DJIA10,068.01-376.36-3.60% NASDAQ2,204.01-94.36-4.11% S&P 5001,071.59-43.46-3.90%...

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DJIA 10,068.01 -376.36 -3.60%

NASDAQ 2,204.01 -94.36 -4.11%

S&P 500 1,071.59 -43.46 -3.90%

S&P/TSX 11,405.95 -259.82 -2.23%

BOVESPA 58,192.08 -1,497.24 -2.51%

U.S. FED FUNDS RATE .20 -0.03

U.S. FED TARGET RATE .25 0.00

CANADIAN 10-YEAR BOND 3.31 -0.09

U.S. 10-YEAR TREASURY 3.21 -0.16

U.S. GDP 04/30 3.2%

U.S. UNEMPLOYMENT 04/29 7.6%

MERCADOS – 20 MAY 2010

PRODUCTOS DERIVADOS

Luis María AguirreSeptiembre 2010

Contratos que:

• Involucran un riesgo que se vincula a una variable determinada de cuya fluctuación “deriva” su valor.

• Generan flujos de fondos a partir de pagos iniciales menores o inexistentes

• Son susceptibles de liquidación por diferencias

PRODUCTOS DERIVADOS - CONCEPTO

Están en función de commodities o productos financieros que se operan al contado (acciones, bonos, tasas de interés, índices, oro, cobre, maíz, petróleo, etc.)

• Financieros

• Tasas de interés

• Títulos Públicos

• Monedas

• Indices de mercados (por ej. Merval)

• Físicos (commodities)

• Petróleo

• Metales

PRODUCTOS DERIVADOS - CONCEPTO

• Contratos a término (forwards)

• Contratos de futuros (futures)

• Contratos de opciones (options)

• Contratos de canje (swaps)

PRODUCTOS DERIVADOS - CLASES

FUNCIONES Y CLASES

• Una de las funciones de los mercados de futuros y de Una de las funciones de los mercados de futuros y de opciones, es la de establecer precios de productos que opciones, es la de establecer precios de productos que se entregarán en el futurose entregarán en el futuro

• Se comercializan las siguientes categorías: Se comercializan las siguientes categorías: commoditiescommodities agrícolas, (cereales), metales, (plata), agrícolas, (cereales), metales, (plata), recursos naturales, (petróleo), instrumentos financieros, recursos naturales, (petróleo), instrumentos financieros, (bonos, tasa de interés, índices), etc. (bonos, tasa de interés, índices), etc.

• Una de las funciones de los mercados de futuros y de Una de las funciones de los mercados de futuros y de opciones, es la de establecer precios de productos que opciones, es la de establecer precios de productos que se entregarán en el futurose entregarán en el futuro

• Se comercializan las siguientes categorías: Se comercializan las siguientes categorías: commoditiescommodities agrícolas, (cereales), metales, (plata), agrícolas, (cereales), metales, (plata), recursos naturales, (petróleo), instrumentos financieros, recursos naturales, (petróleo), instrumentos financieros, (bonos, tasa de interés, índices), etc. (bonos, tasa de interés, índices), etc.

1. Sólo hay dos clases básicas de contratos de derivados:

FORWARDS

OPCIONES

2. El precio de los derivados NO se basa en la dirección futura del precio del activo subyacente sino en la expectativa de costo global asociado con un contrato de HEDGING o COBERTURA DEL RIESGO.

3. El RESULTADO asociado a una operación de hedging con un contrato derivado se explica por dos conceptos:

VOLATILIDAD

REGLAS BASICAS DE LOS DERIVADOS

¿Qué es una opción?

Es un contrato que da al comprador el derecho, pero no la obligación, de comprar o vender una cantidad determinada de un activo subyacente a un precio determinado y por un plazo determinado.

¿Qué es un futuro?

Es un contrato en el que ambas partes se comprometen a ENTREGAR el objeto del mismo.

PRODUCTOS DERIVADOS

• Contrato por el cual las partes se comprometen a realizar una

compraventa a fecha futura a un precio determinado:

– No son estandarizados sino “a medida” de las partes.

– Negociados directamente entre las partes (Mercado OTC).

– No se puede abandonar la posición antes del vencimiento.

– No existe mercado secundario (por lo tanto no hay cotización).

– Riesgo crediticio en relación a la contraparte a evaluarse en cada caso concreto.

PRODUCTOS DERIVADOS - FORWARDS

• Similares a los contratos a término pero con las siguientes características:

Son estandarizados

• Todos, en la misma serie, tienen:

Mismo monto o unidad de negociación

Fecha de vencimiento

Márgenes de garantía (inicial y por diferencias)

Porcentaje o monto de fluctuación diaria admitida

PRODUCTOS DERIVADOS - FUTUROS

• Se negocian a través de mercados institucionalizados (MERVAL, CBOT, MEFF BARCELONA, MAT, ROFEX, etc.)

• Datos de las transacciones se registran y publican en forma continua.

• Una vez registradas, el mercado es la contraparte, asumiendo el riesgo de incumplimiento (Clearing House).

• Diariamente, se ajustan los márgenes correspondiente a cada contrato según el precio de cierre (Mark to Market).

• Pueden cancelarse antes del vencimiento tomando la posición inversa

• Al vencimiento puede cancelarse:

– Por entrega del activo subyacente

– Por entrega de la diferencia en dinero (cash settlement)

GananciaCobertura insumos

Precio del activo al vencimiento

Precio convenido

PRODUCTOS DERIVADOS – FUTUROS – Long position

Pérdida

GananciaCobertura productos

Precio convenido

PRODUCTOS DERIVADOS – FUTUROS – Short position

Pérdida

Forward Riesgo direccional

Es estático

Riesgo direccional y volatilidad

Es dinámica

¿Qué RIESGOS cubren?

Opción

PRODUCTOS DERIVADOS

¿ Cuál es el resultado?

CONTRATOS DE FUTUROS

Se elimina el riesgo de precio

INVERSOR /

EMPRESA

MERCADO Cash flowhoy

Compromisohoy

Cash flowfuturo

Activo

Efectivo

Activo

Venta futura

AMBAS PARTES SE COMPROMETEN

INVERSOR /

EMPRESA

MERCADO

¿Para qué se utilizan?

Hay personas que quieren cerrar HOY el precio de compra o venta de un activo SIN que haya una transacción física / cash en el mercado hoy.

Razones económicas

Impositivas

Contables

De transparencia

Por requerimientos de caja

Si el mercado se compromete a COMPRAR al precio fijado y la contraparte se compromete a VENDER...

...si el mercado no se cubre...

Baja el precio, pierde dinero

Sube el precio, gana dinero

Si el mercado se compromete a VENDER al precio fijado y la contraparte se compromete a COMPRAR...

...si el mercado no se cubre...

Baja el precio, gana dinero

Sube el precio, pierde dinero

Ejemplo: Venta tipo de cambio futuro

Precio hoy USD 1 = € 0, 95

Plazo: 1 año

Tasa € 4 % anual

Tasa USD 6 % anual

¿Cuál el precio forward a 1 año del dólar?

Precio forward = precio spot + carry

€ 0,95 / USD 1 * (1,04 / 1,06) = USD 0,9320

EuroFX Jun 2010(CME:ECM10)

EuroFX Jun 2009 (CME:ECM9)

Last Price 1.2350

Open 1.2362 High 1.2362

Open Int. 287.351 Contract High 1.4882

Contract Low 1.221

Estimated Volume 1.834

Expiration 2010-06-14 Close Time15:00

Previous Close1.2370 Low 1.2342

Contract High Date 2009-12-04

Contract Low Date 2010-05-18

First Delivery 2010-06-16

Open Time 08:20

Serie histórica desde 20/05/2009 hasta 20/05/2010Dólar jun 2010

Series históricas desde 19/05/2010 hasta 19/05/2010

Fecha Posición Tipo Volumen Interés Abierto

19/05/2010 DLR052010 Futuro 122571 525.386

19/05/2010 DLR062010 Futuro 193385 295.682

19/05/2010 DLR072010 Futuro 179496 223.403

19/05/2010 DLR082010 Futuro 9701 178.375

19/05/2010 DLR092010 Futuro 4005 139.625

19/05/2010 DLR102010 Futuro 1310 149.204

19/05/2010 DLR112010 Futuro 2505 128.391

19/05/2010 DLR122010 Futuro 3680 178.028

19/05/2010 DLR012011 Futuro 7200 70.877

19/05/2010 DLR022011 Futuro 77.100

19/05/2010 DLR032011 Futuro 45.037

19/05/2010 DLR042011 Futuro 2 24.067

19/05/2010 DLR052011 Futuro 3002 52.520

19/05/2010 DLR062011 Futuro 1.250

19/05/2010 DLR072011 Futuro 2000

19/05/2010 DLR082011 Futuro 1000 2.000

19/05/2010 DLR102011 Futuro 1000 6.380

19/05/2010 RFX000000 Futuro 1050 1.370

Rofex – Contratos abiertos USD / Peso

Posición Moneda

Margen por

Contrato Comprado

Margen por

Contrato Vendido

Cargo Spread entre

meses DLR082006 Pesos 297 330 60DLR092006 Pesos 324 360 60DLR102006 Pesos 351 390 60DLR112006 Pesos 378 420 60DLR122006 Pesos 405 450 60DLR012007 Pesos 432 480 60DLR032007 Pesos 486 540 60ECU082006 Pesos 297 330 60

Márgenes Productos Financieros

• Cobertura estática: Forward

Depende de:

Precio del activo subyacente

Tasa de interés

Dividendos (acciones)

VolumenInterés Abierto

Var. Interés Abierto

Contratos Contratos Contratos

Futuro DLR 123.891 367.440 -1.759

Futuro ECU 40 380 0

Put DLR 848 0

Call DLR 2.190 0

123.931 370.858 -1.759Totales

Tipo Producto

CONTRATOS DE FUTUROS – USD ROFEX

ROFEX – TASA IMPLÍCITA

• Registro, compensación y liquidación de las operaciones de derivados. • Administración del sistema de márgenes. • Garantía de cumplimiento de las operaciones. • Contraparte jurídica en cada contrato del comprador y vendedor.

CÁMARA COMPENSADORA

OPCIONES

• Da el derecho, pero no obliga, a comprar (call) o vender (put), cierto activo subyacente a un precio (strike price) en un momento determinado (europeo) o a lo largo de un período (americano), a cambio del pago de una prima.

– Puede ser un contrato estandarizado o no.

– Se negocia tanto en mercado institucionalizados como OTC.

PRODUCTOS DERIVADOS – CONTRATO DE OPCION

• Clases de opciones:

– Según el derecho que otorga:

• De compra (call)

• De venta (put)

– Según el momento de ejercicio

• Europea

• Americana

PRODUCTOS DERIVADOS – OPCIONES

Terminología

– Comprador, titular, tomador (long position)

– Vendedor, lanzador, option writer (short position)

– Precio de ejercicio (strike price)

– Prima (premium)

– Lotes

– Ejercicio

– Vencimiento (maturity)

PRODUCTOS DERIVADOS – OPCIONES

• Mayor Mayor leverageleverage

• Mayor riesgo pero no mayor volatilidadMayor riesgo pero no mayor volatilidad

• Contratos estandarizados contribuyen a la liquidez Contratos estandarizados contribuyen a la liquidez del mercadodel mercado

• Riesgo limitado para quien paga la prima de la opciónRiesgo limitado para quien paga la prima de la opción

• Riesgo puede ser disminuido al invertir en distintos Riesgo puede ser disminuido al invertir en distintos activos e instrumentos (teoría activos e instrumentos (teoría portfolioportfolio) )

• Es una especie de seguro de precio para Es una especie de seguro de precio para traders, traders, ((elimina riesgo de precioelimina riesgo de precio),), y oportunidad de ganancia y oportunidad de ganancia para especuladores, por subas o bajas de preciospara especuladores, por subas o bajas de precios

• Mayor Mayor leverageleverage

• Mayor riesgo pero no mayor volatilidadMayor riesgo pero no mayor volatilidad

• Contratos estandarizados contribuyen a la liquidez Contratos estandarizados contribuyen a la liquidez del mercadodel mercado

• Riesgo limitado para quien paga la prima de la opciónRiesgo limitado para quien paga la prima de la opción

• Riesgo puede ser disminuido al invertir en distintos Riesgo puede ser disminuido al invertir en distintos activos e instrumentos (teoría activos e instrumentos (teoría portfolioportfolio) )

• Es una especie de seguro de precio para Es una especie de seguro de precio para traders, traders, ((elimina riesgo de precioelimina riesgo de precio),), y oportunidad de ganancia y oportunidad de ganancia para especuladores, por subas o bajas de preciospara especuladores, por subas o bajas de precios

VENTAJAS Y DESVENTAJAS

¿Qué es un call?

El call u opción de compra da al comprador el derecho, pero no la obligación, de comprar el activo subyacente, a un precio determinado, por un plazo determinado y en un lugar determinado. El vendedor del call tiene la obligación de vender el activo si el comprador decide ejercer su opción de compra.

OPCIONES

¿Qué es un put?

El put u opción de venta da al comprador el derecho, pero no la obligación, de vender el activo subyacente a un precio determinado, por un plazo determinado, en un lugar determinado. El vendedor del put tiene la obligación de comprar el activo si el tenedor del put decide ejercer su opción de venta.

¿Qué es el precio de ejercicio?

El precio de ejercicio o strike price de una opción es el precio especificado en el contrato al cual el activo puede ser comprado o vendido si el comprador de la opción ejerce su derecho a comprar (en caso de un call) o a vender (en caso de un put).

OPCIONES

¿Qué es la prima de una opción?

Es el precio al cual se negocia un contrato. En otras palabras, es el precio de la opción pagado por el comprador al emisor, o vendedor, de la opción.

El emisor percibe en forma definitiva la prima, independientemente de que la opción se ejerza o no.

La prima es la ganancia del vendedor y la compensación por su eventual pérdida.

OPCIONES

¿Qué es una opción at-the-money?

Cuando el precio del activo subyacente es igual al precio del ejercicio, la opción está “at-the- money”.

¿Qué es una opción in-the-money?

Un call está “in-the-money” si el precio de ejercicio es menor al precio de mercado del activo subyacente.

Un put está “in-the-the-money” si el precio de ejercicio es mayor al precio de mercado del activo subyacente.

OPCIONES

¿Qué es una opción “out-of-the-money”?

Un call está “out-of-the-money” si el precio de ejercicio es mayor que el precio de mercado del activo subyacente.

Un put está “out-of-the money” si el precio de ejercicio es menor que el precio de mercado del activo subyacente.

OPCIONES

• Al momento del vencimiento

CALL PUT

Opción "at the money" Spot = Strike Spot = Strike

Opción "in the money" Spot > Strike Spot < Strike

Opción "out of the money" Spot < Strike Spot > Strike

OPCIONES

¿Cuál es el tamaño del contrato de opción?

Es la cantidad o volumen que se determine en el contrato.

En mercados organizados, estos volúmenes están estandarizados. Por ejemplo, 100 acciones, a menos que por algún hecho especial, tal como un dividendo en acciones, o un “stock split” varíe este número.

OPCIONES

¿Qué es el “open interest”?

El “open interest” se refiere al número de contratos abiertos en un mercado determinado, correspondientes a una clase de activos en particular o una serie determinada.

OPCIONES

¿Qué es una opción americana?

Es una opción que puede ejercerse en cualquier momento, dentro del plazo comprendido desde la fecha de adquisición hasta la de ejercicio.

¿Qué es una opción europea?

Es una opción que puede ejercerse únicamente en el momento de la fecha determinada.

La opción americana es la más demandada por ser más flexible, pero su prima es más elevada.

Las opciones pueden ser clasificadas según el activo subyacente sobre el que se instrumentan. Así puede haber opciones sobre contado o sobre futuros.

OPCIONES

Ganancia- Pérdida limitada- Ganancia ilimitada- Cobertura para insumos

Precio del activo al vencimientoPrecio

ejercicioPrecio convenido + Prima

Precio de la prima

VALOR DE UNA OPCION CALLVALOR DE UNA OPCION CALL

Pérdida

Ganancia- Ganancia limitada- Pérdida ilimitada

convenidoPrecio convenido + Prima

Precio de la prima

Pérdida

Ganancia- Ganancia ilimitada (hasta “0”)- Pérdida limitada- Cobertura de productos

Precio convenido

Precio convenido menos Prima

Precio de la prima

VALOR DE UNA OPCION PUTVALOR DE UNA OPCION PUT

Pérdida

Ganancia- Ganancia limitada- Pérdida ilimitada (hasta valor “0” del activo)

convenidoPrecio convenido menos Prima

Precio de la prima

Pérdida

Valor de un Valor de un callcall si precio ejercicio es $ 85 si precio ejercicio es $ 85 Valor de un Valor de un callcall si precio ejercicio es $ 85 si precio ejercicio es $ 85

Share PriceShare PriceShare PriceShare Price

$85 $110$85 $110$85 $110$85 $110

$25$25$25$25

Valor de un Valor de un putput si precio ejercicio es $ 85 si precio ejercicio es $ 85Valor de un Valor de un putput si precio ejercicio es $ 85 si precio ejercicio es $ 85

Share PriceShare PriceShare PriceShare Price

$80 $85$80 $85$80 $85$80 $85

$5$5$5$5

13/04/09 DLR092009 Call 3,72 0,381 0,381 0,381 0,381 2125 0,365 8.125

13/04/09 DLR092009 Call 3,74 0,355 366

13/04/09 DLR092009 Call 3,80 0,340 0,340 0,340 0,340 800 0,326 6.579

13/04/09 DLR092009 Call 3,94 0,235 40

13/04/09 DLR092009 Call 4,22 0,142 2.909

13/04/09 DLR092009 Call 4,28 0,131 0,131 0,131 0,131 2125 0,127 8.125

13/04/09 DLR092009 Call 4,30 0,122 366

13/04/09 DLR092009 Call 4,37 0,110 0,110 0,110 0,110 800 0,106 6.579

13/04/09 DLR102009 Call 3,82 0,297 0,297 0,297 0,297 69 0,224 159

13/04/09 DLR102009 Call 4,39 0,047 0,047 0,047 0,047 69 0,044 159

13/04/09 DLR122009 Call 4,00 0,189

13/04/09 DLR122009 Call 4,10 0,149 70

Fecha Posición Tipo Ejercicio Primero Mínimo Máximo Ultimo Volumen

Ajuste /Prima Ref

Int. Abierto

OPCIONES - Ejemplos

Fecha Posición Tipo Ejercicio Interés Abierto

19/05/2010 DLR062010 Put 3,85 830

19/05/2010 DLR052010 Call 3,83 149

19/05/2010 DLR052010 Call 4,22 149

19/05/2010 DLR062010 Call 3,80 90

19/05/2010 DLR062010 Call 4,18 90

19/05/2010 DLR062010 Call 4,28 300

19/05/2010 DLR062010 Call 4,30 550

19/05/2010 DLR062010 Call 4,32 50

19/05/2010 DLR072010 Call 3,80 145

19/05/2010 DLR072010 Call 4,18 145

19/05/2010 DLR082010 Call 3,80 249

19/05/2010 DLR082010 Call 4,18 399

19/05/2010 DLR092010 Call 3,80 97

19/05/2010 DLR092010 Call 3,86 7

19/05/2010 DLR092010 Call 4,18 107

19/05/2010 DLR092010 Call 4,25 7

19/05/2010 DLR102010 Call 3,86 49

19/05/2010 DLR102010 Call 4,10 50

19/05/2010 DLR102010 Call 4,20 50

19/05/2010 DLR102010 Call 4,25 49

19/05/2010 DLR112010 Call 3,86 73

19/05/2010 DLR112010 Call 4,25 73

OPCIONES - Ejemplos

Call in-the-money

Call strike price 78

Precio mercado 79. 55

Diferencia 1. 55

Nro. Acciones 100

Valor del call 155

Put out-of-the-money

Put strike price 78

Precio de mercado 79.55

Diferencia 1. 55

Nro. De Acciones 100

Valor del put 0

OPCIONES - Ejemplos

(*) Al vencimiento(*) Al vencimiento

MSFT Trading at $55.00 MSFT Trading at $55.00

Buy 10 MSFT JUN 55 Call $2,500

Cost of trade $2,500

MSFT Trading at $55.00 MSFT Trading at $55.00

MSF $ 55

Purchase Price

Sale Price

Profit (Loss)

% Gain (Loss)

Stock Price

$55 $65 $10 18.2%

1000 Shares

$55,000 $65,000 $10,000 18.2%

10 Jun 55 calls

$2,500 $10,000 $7,500 300%

Purchase Price

Sale Price

Profit (Loss)

% Gain (Loss)

Stock Price

$55 $45 ($10) (18.2%)

1000 Shares

$55,000 $45,000 -$10,000 (18.2%)

10 Jun 55 calls

$2,500 $0 ($2,500) (100%)

OPCIONES - Ejemplos

• Valor de una opción si el precio de ejercicio es $85(*)Valor de una opción si el precio de ejercicio es $85(*)• Valor de una opción si el precio de ejercicio es $85(*)Valor de una opción si el precio de ejercicio es $85(*)

00051525ValuePut

25155000Value Call

110100908070$60PriceStock

(*) Al vencimiento(*) Al vencimiento

fecha var. %vol.

nominalvolumen operado

18/08/2006 22,93% 3.380 76.97017/08/2006 10,81% 4.276 82.42116/08/2006 -11,90% 2.716 51.96915/08/2006 23,53% 1.313 25.29214/08/2006 0,00% 200 3.40011/08/2006 -15,00% 270 4.69010/08/2006 17,65% 50 1.00009/08/2006 -19,05% 240 4.61008/08/2006 7,69% 1.260 25.29502/08/2006 14,71% 60 1.17001/08/2006 -10,53% 150 2.60031/07/2006 2,70% 100 1.900

valor cierre

0,2520,205

0,170,19

0,20,170,21

0,1850,210,17

GFGC1.65OC Cierre 1,84 Ant 1,78

¿De qué depende el valor de una opción?

a) El valor spot del activo subyacente

b) El precio de ejercicio

c) El tiempo restante hasta el vencimiento

d) La tasa de interés libre de riesgo

e) La volatilidad

f) Los dividendos

OPCIONES

• Valor de una opción call (al vencimiento)

Precio de ejercicio $ 1.200

Precio de mercado del activo $ 1.400

Valor de la opción: $ 1.400 - $ 1.200 = $ 200

• Si el precio de mercado del activo es $ 900

Valor del call: Cero

• Una opción no puede tener valor negativo

• Tampoco la opción pude valer más que el bien

• Valor de una opción call (al vencimiento)

Precio de ejercicio $ 1.200

Precio de mercado del activo $ 1.400

Valor de la opción: $ 1.400 - $ 1.200 = $ 200

• Si el precio de mercado del activo es $ 900

Valor del call: Cero

• Una opción no puede tener valor negativo

• Tampoco la opción pude valer más que el bien

OPCIONES - Ejemplos

Put in-the-money (*)(*)

Put strike price 78

Precio mercado 74. 88

Diferencia 3. 12

Nro. de acciones 100

Valor del put 312

Call out-of-the-money (**)

Call strike price 78

Precio de mercado 74. 88

Diferencia No value

Nro. de acciones 100

Valor del call 155

OPCIONES – Ejemplos

(*) Al vencimiento(*) Al vencimiento (**) Antes de su vencimiento

¿Para qué puedo usar opciones?

• Para proteger activos de una baja de precio en el mercado.

• Para aumentar los ingresos sobre posiciones activas.

• Para poder comprar acciones a precios menores a los vigentes en el mercado

• Para aprovechar grandes movimientos del mercado cuando no se sabe cual va a ser la dirección en la cual se van a mover los precios.

• Para beneficiarse con la suba de los activos subyacentes sin incurrir el costo de comprarlos en forma directa.

OPCIONES

• Las opciones permiten participar en variaciones de precios de los activos subyacentes sin arriesgar las grandes sumas de dinero necesarias para adquirir el activo propiamente dicho.

• Las opciones pueden ser usadas para cubrir posiciones en un activo, para comprar o vender un activo a un precio más favorable que el vigente en el mercado en un momento determinado o, en el caso de emitir opciones, ganar la prima.

OPCIONES

Hedging con opciones sobre monedasExportador debe cobrar E 1 millón

Escenario I:

Euro cae a $ 1,15 por US$

• Tenemos el derecho a vender 1 millón de euros a $ 1,20 ejerciendo un put

• Se ejerce la opción put.

• El flujo de caja será de $ 1.200.000

Escenario II:

Euro sube a $ 1,25 por US$

• Tenemos el derecho a vender 1 millón de euros a $ 1,20 ejerciendo un put

• No se ejerce la opción put

• Se venden los euros en el mercado y se tiene un flujo de caja de $ 1.250.000

¿Qué es el valor teórico de una opción?

El valor teórico de una opción es un concepto estadístico, con validez relativa y no absoluta. Permite la comparación de valores de las opciones sobre distintos activos subyacentes y la comparación de la misma opción en diferentes momentos.

OPCIONES

¿Qué es la volatilidad?

Es una medida de los cambios de precios del activo subyacente expresada en porcentaje, independientemente de la dirección de dichos cambios.

Ejemplo

Si el precio de una acción aumenta de $ 200 a $ 202, es equivalente en términos de volatilidad a otra acción que pasa de $ 100 a $ 101.

Igualmente, un aumento de precios del 1 % es igual en términos de volatilidad a una disminución del mismo porcentaje.

OPCIONES

Si bien volatilidad simplemente significa movimiento, hay cuatro formas de describir ese movimiento:

1. Volatilidad histórica: es una medida de las variaciones de precios ya ocurridas en el pasado y correspondientes a un período específico de tiempo. Matemáticamente, la volatilidad histórica es la desviación estándar anualizada de los retornos correspondientes a un período de tiempo específico.

2. Volatilidad futura: es la desviación estándar anualizada de los retornos diarios correspondiente a un período futuro, típicamente entre hoy y el la fecha de expiración de la opción.

OPCIONES

3. Volatilidad esperada: es la volatilidad pronosticada por el trader, usada en la fórmula de estimación del valor teórico de una opción. Los traders estudian las condiciones del mercado y la evolución histórica de los precios para proyectar la volatilidad.

Considerando que los pronósticos varían de acuerdo a cada persona, no existe un valor esperado que satisfaga a todos los operadores.

4. Volatilidad implícita: es el porcentaje de volatilidad que explica el valor corriente de mercado de la opción. Es el común denominador de los precios de la opción.

OPCIONES

¿Qué significa que una opción está sobrevaluada o subvaluada?

Los términos “sobrevaluada” o “subvaluada” describen la relación entre la volatilidad implícita y la volatilidad esperada. Dos traders pueden tener opiniones diferentes respecto de los valores relativos de la misma opción si tienen pronósticos de mercado y estilos de trading diferentes.

OPCIONES

Valuación de la prima

a. Modelo de Black-Scholes

b. Modelo binomial

OPCIONES

El valor de un call y put aumentan al aumentar la volatilidad de los activos.

El valor de un call crece al aumentar el precio del activo subyacente. El valor de un put aumenta al disminuir el precio del activo en cuestión.

El valor de un call crece si el precio de ejercicio decrece y un put vale más si el precio de ejercicio decrece.

La opción vale más cuanto más lejana es la fecha de ejercicio.

El valor de un call y put aumentan al aumentar la volatilidad de los activos.

El valor de un call crece al aumentar el precio del activo subyacente. El valor de un put aumenta al disminuir el precio del activo en cuestión.

El valor de un call crece si el precio de ejercicio decrece y un put vale más si el precio de ejercicio decrece.

La opción vale más cuanto más lejana es la fecha de ejercicio.

OPCIONES - Factores que afectan su valorFactores que afectan su valor

FactoresFactores CallCall PutPut

VolatilidadVolatilidad ++ ++

Precio activoPrecio activo ++ --

Precio ejercicioPrecio ejercicio -- ++

Fecha ejercicioFecha ejercicio ++ ++

Tasa interésTasa interés ++ --

Dividendo efectivoDividendo efectivo -- ++

OPCIONES - Factores que afectan su valorFactores que afectan su valor

OPCIONES

El alfabeto griego:

Delta: exposición a un cambio del precio del activo subyacente.

Gamma: exposición ante un cambio de delta. Se llama también convexidad.

Vega o tau: exposición ante variación en la volatilidad.

Theta: variación del precio de la opción ante cambio en el plazo del contrato.

Rho: variación del precio ante cambios en la tasa i.

Basis: exposición al cambio en la correlación de los valores entre diferentes instrumentos.

OPCIONES

Otras aplicaciones actuales de las opciones:

Bonos considerados como put a favor del emisor

Acciones consideradas como call del tenedor

Contratos de seguros

Títulos convertibles

Cláusulas de rescate anticipado de títulos

OPCIONES REALES

Evaluación de proyectos en función de las opciones Ej. empresa petrolera.

• Contrato por el cual dos partes acuerdan canjear flujos de fondos durante un período de tiempo

• Están basados en un monto de capital acordado (notional) que sirve de base de cálculo pero puede no intercambiarse

• Ejemplos más comunes

– Swaps de tasa de interés (canje de una tasa variable por una tasa fija o viceversa)

• Caps

• Collars

• Floors

– Swaps de moneda (Currency Swaps).

PRODUCTOS DERIVADOS - SWAPS

Empresa A Empresa B

Empresa A 10 % Fija Libo 6 m + 0,3 %Empresa B 11,2 Libo 6 m + 1,0 %

10 % Libor + 1%

DJIA10,068.01-376.36-3.60% NASDAQ2,204.01-94.36-4.11% S&P 5001,071.59-43.46-3.90%...

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