Post on 02-Jun-2020
transcript
Kwartaalverslag 2e kwartaal 2016
“If you even dream of beating me, you’d better wake up and apologize”
- Muhammad Ali (1942-2016) -
Gedurende het tweede kwartaal herstelden de meeste beurzen van hun
verliezen over het eerste kwartaal.
Europa bleef vanwege de onzekerheid over een eventuele Brexit achter bij de
rest van de wereld.
Aandelen in Emerging Markets presteren als beste dit jaar.
Wij zullen in dit kwartaalverslag ingaan op de primaire reden van deze
‘outperformance.’
Ook dit jaar verrassen de obligatiekoersen. Elk jaar denken we weer dat de
rente nu echt niet meer verder kan dalen, om vervolgens weer met een nieuw
laagterecord geconfronteerd te worden.
Recentelijk daalde het rendement van een 10-jaars Duitse staatslening tot
onder de nul.
De Zwitserse rentecurve (tot 40 jaar) ligt zelfs in z’n geheel ‘onder water.’
Alternatieve beleggingen, zoals grondstoffen en Emerging Market Debt
behoorden dit kwartaal tot de uitschieters naar boven.
Het tweede kwartaal markeerde het begin van Draghi’s opkoopprogramma
voor bedrijfsobligaties.
Dit heeft er tot nu toe in geresulteerd dat 16% van de bedrijfsobligaties in de
Eurozone een negatief rendement hebben.
…En de oh zo benodigde inflatie..? Die is er niet.
Rendementen
Resultaten per activa categorie
3 Bron: Bloomberg, Rendementen in Euro
Aandelen 2015 Q1 2016 Q2 2016
MSCI Wereld 8.8% -4.4% 3.6%
MSCI Europa 5.5% -7.7% -1.8%
MSCI Noord-Amerika 8.7% -3.7% 4.9%
MSCI Japan 19.3% -11.0% 3.2%
MSCI Azië Pacific -2.0% -3.2% 2.1%
MSCI Emerging Markets -7.5% 0.6% 2.4%
Obligaties
Citigroup EuroBig Index 1.1% 3.0% 1.9%
Overheids obligaties 1.5% 3.2% 2.0%
Bedrijfs obligaties -0.5% 2.6% 1.6%
Inflation-linked obligaties 3.4% -0.3% 3.7%
Alternatieven
Vastgoed (aandelen) 8.7% -0.5% 5.7%
Grondstoffen -25.2% -6.9% 15.8%
Emerging Market Debt 9.7% 0.9% 8.9%
High Yield Debt -1.2% 3.1% 4.8%
Liquiditeiten
Euribor 3 maanden -0.13% -0.24% -0.29%
Inflatie (op jaarbasis)
Inflatie Eurozone 0.2% 0.0% 0.1%
Op 23 juni besloten de Britten om uit de EU te stappen. Circa 52% van de
Britten stemde voor een Brexit. 48% wilde graag lid blijven van de EU.
Het Verenigd Koninkrijk (VK) is daarnaast verdeeld achter gebleven. Wales en
Engeland stemden voor een Brexit en Schotland en Noord-Ierland stemden
tegen.
Opmerkelijk was dat de jeugd (18-24 jaar) lid wilde blijven van de EU. (64%
stemde voor ‘remain’). Echter, slechts 36% van deze leeftijdsgroep nam de
moeite om te stemmen. Zij beklaagt zich nu wel over de oudere kiezers die in
grote getalen voor een Brexit stemden.
De resultaten van het Britse EU-referendum
Op 16 juni, de dag van de moord op de Britse politica Jo Cox, schatten de
bookmakers de kans op een Brexit op slechts 38%. Vervolgens duikelde de
kans op een Brexit naar een percentage van slechts 23% op de dag van het
referendum zelf.
Bookmakers zijn doorgaans betrouwbaar omdat mensen die geld inzetten op
een uikomst doorgaans ook doen waar ze zelf op inzetten.
Het Britse Pond volgde de omgekeerde weg. Op 16 juni was de Pond €1,2653
waard. Op de dag van het referendum was de Pond gestegen naar €1,3072.
De uiteindelijke stem vóór een Brexit kwam dan ook als een grote verrassing.
De volgende dag daalde de pond met 6% naar een niveau van €1.232.
Brexit was onverwacht
Brexit
4 Bron: BBC, Telegraph, Bloomberg
48,1%
46,8%
48,3%
55,7%
62,0%
51,9%
53,2%
51,7%
44,3%
38,0%
0% 25% 50% 75% 100%
Total
England
Wales
Nothern Ireland
Scotland
Remain Leave
1,15
1,2
1,25
1,3
1,35
0%
20%
40%
60%
80%
100%
feb-16 mrt-16 apr-16 mei-16 jun-16
Odds of Brexit (left-axis) GBP/EUR (right-axis)
Dat de Europese elite moeite heeft met een democratisch besluit als een
Brexit, wordt in enkele gevallen op pijnlijke wijze duidelijk.
Leest u de uitspraak van de Duitse voorzitter van het Europese Parlement nog
eens aandachtig door. Drinkt er gerust een kopje koffie bij, terwijl u de
betekenis ervan langzaam tot u door laat dringen.
Ook de Duitse voorman van de SPD, Sigmar Gabriel, doet een duit in het
zakje. Hij wil dat alle jonge Britten zonder problemen het staatsburgerschap
van andere EU landen zouden moeten kunnen aannemen, omdat:
“Sie wussten besser als die Snobs der Britischen Elite dass es um ihren
Zukunft ging.”
De Europese elite heeft het moeilijk met democratie
De rentes in de Eurozone en het VK daalden, als gevolg van de Brexit, snel.
Op het eerste gezicht lijken er geen winnaars…
Duitsland verkocht vorig jaar voor €89 miljard aan goederen en diensten aan
het VK, terwijl het VK slechts voor €38 miljard aan Duitsland verkocht. Dus een
Brexit kan slecht uitpakken voor de Duitse werkgelegenheid.
Ook het VK blijft niet onbeschadigd. Maar liefst 47% van de export gaat naar
de EU. Dit is 13% van het Britse BNP.
De president van de Bank of England, Mark Carney, staat dan ook klaar met
noodpakket van £250 miljard om de monetaire en financiële stabiliteit te
waarborgen.
Lange rentes onderuit
Brexit
5 Bron: Spiegel Online, Bloomberg
-0,15%
-0,10%
-0,05%
0,00%
0,05%
0,10%
0,15%
0,5%
0,8%
1,0%
1,3%
1,5%
22-jun 23-jun 24-jun 25-jun 26-jun 27-jun 28-jun 29-jun 30-jun
UK 10 Year Yield (left-axis) German 10 Year Yield (right-axis)
De Brexit had, zoals verwacht, een positief effect op de koersen van de ‘crises’
beleggingscategorieën: goud, de US dollar en lange staatsleningen.
Goud steeg fors in waarde, ondanks het feit dat het dit jaar al behoorlijk was
opgelopen.
Goud is geen hedge tegen inflatie, maar juist een hedge tegen lage en zelfs
negatieve reële rentes.
Emerging Markets waren als veilige haven een vreemde eend in de bijt. Het
begint er steeds meer op te lijken dat slecht nieuws geen vat meer heeft op de
koersen van aandelen uit de Emerging Markets.
Veilige havens
De Brexit was verantwoordelijk voor enorme koersbewegingen op de Britse
beurs.
Tot de sectoren die op de beurs het hardst werden geraakt, behoorden onder
meer de onroerendgoedsector en de financiële dienstverlening.
De onroerendgoedsector werd uiteraard hard getroffen door de angst voor een
vlucht van buitenlanders en een economische recessie. De Britse
bouwonderneming Persimmon is hiervan een voorbeeld.
Daarnaast hadden Britse banken het zwaar te verduren vanwege een
verslechtering van hun balansen die een eventuele recessie zou de kunnen
veroorzaken. Vliegtuigmotorenbouwer Rolls Royce spint daarentegen garen bij
het goedkopere Pond.
Winnaar en verliezers
Brexit
6 Bron: Bloomberg, rendementen in Euro (bovenste grafiek) en Britse Ponden (onderste grafiek)
2,13%
7,86%
2,51% 2,71%
0%
3%
6%
9%
German 10 Year Gold Dollar Emerg. Markets
Return 23 June 2016 - 30 June 2016
-31,50% -31,03%
10,40%
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
Royal Bank of Scotland Persimmon Rolls-Royce
Return 23 June 2016 - 30 June 2016
Het huidige Europese monetaire beleid van negatieve rentes is slecht voor de
winstgevendheid van Europese banken. Ook de strengere regelgeving en de
enorme hoeveelheid ‘slechte’ leningen zorgen ervoor dat banken het zwaar
hebben. De grafiek laat zien dat de aandelen van Europese banken al geruime
tijd zeer slecht presteren.
De Italiaanse banken hebben het momenteel het zwaarst. Zij kampen met een
enorme berg van €360 miljard aan slechte leningen (18% van hun totale
kredietportefeuille).
Recentelijk is het privaat opgerichte noodfonds van €40 miljard al “opgemaakt”
aan de redding van Veneto Banca, een relatief kleine bank.
Europese banken presteren al sinds 2010 dramatisch
Er zijn momenteel nog geen nieuwe investeerders gevonden die bereid zijn
kapitaal te verschaffen aan de Italiaanse banken.
Italië onderhandelt nu over een controversieel plan om de banken te
herkapitaliseren met staatssteun. Het land wil hiermee voorkomen dat cliënten
en obligatiehouders moeten meebetalen aan het redden van de banken.
Bondskanselier Merkel heeft al gezegd dat de EU geen bailout toestaat,
waarop minister-president Renzi op zijn beurt aangaf dat hij niet de les gelezen
wil worden door “the school teacher”.
De politieke toekomst van Renzi en zijn hervormingsplan hangen af van
succesvolle onderhandelingsresultaten.
Italiaanse banken worden hard getroffen
Europese financiële instellingen in zwaar weer
7 Bron: Bloomberg
0,5
0,75
1
1,25
1,5
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Stoxx Europe 600 Banks / MSCI Europe
€ 0
€ 20
€ 40
€ 60
€ 80
€ 100
2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016
Banca Monte dei Paschi di Siena
-99,5%!
In een recente persconferentie ageerde Renzi ook nog eens fel tegen het
Duitse bankensysteem:
“If this non-performing loan problem (lees: bij Italiaanse banken) is worth one,
the question of derivatives at other banks (lees bij Deutsche Bank), at big
banks, is worth one hundred. This is the ratio: one to one hundred.”
Renzi heeft een punt, de derivatenpositie op de balans van Deutsche Bank
bedraagt ruim €50 biljoen. De slechte leningen op de balansen van de
Italiaanse banken tellen ‘slechts’ op tot €360 miljard.
Inmiddels is de bank minder waard dan Danske Bank.
Danske Bank meer waard dan Deutsche Bank
Deutsche Bank is een probleem. Recentelijk faalde Deutsche Bank voor de
tweede keer op rij voor de stresstest van de Federal Reserve.
De koers van Deutsche Bank staat inmiddels op het laagste punt ooit, onder
het niveau van de financiële crisis in 2008.
‘s Werelds belangrijkste systeembank handelt op een koers-boek waarde van
slechts 0,25. De markt suggereert dus dat Deutsche Bank 75% minder waard
is dan de gerapporteerde balanswaarde.
Waarom?
Is de gigantische derivatenpositie (60% van de balans) overgewaardeerd? Of
hebben zij teveel slechte leningen?
Deutsche Bank op een ‘all-time low’
Deutsche Bank als systeemrisico?
8 Bron: Bloomberg
€ 0
€ 20
€ 40
€ 60
€ 80
€ 100
€ 120
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Deutsche Bank
€ 0
€ 10
€ 20
€ 30
€ 40
€ 50
€ 60
€ 70
2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016
Bil
lio
ns
of
Eu
ro
Market Cap Deutsche Bank Market Cap Danske Bank
Zorgen over de Europese economische groei werden in juni verder
aangewakkerd door de Brexit. Dit zorgde voor een hernieuwde interesse in
veilige staatsobligaties. Als gevolg hiervan daalden met name de lange rentes
tot, hiervoor onmogelijk gehouden, nieuwe laagterecords.
Op 29 juni 2016 werd de volledige Zwitserse rentecurve voor het eerst
negatief. De langstlopende Zwitserse obligatie, met een looptijd tot 2064 (dus
48 jaar), werd verhandeld op -0.0082%.
De langstlopende Japanse obligatie, met een looptijd tot 2056, werd
verhandeld op 0,06% en de langstlopende Duitse obligatie, met een looptijd tot
2046, op 0,42%.
48 jaar lang een negatief rendement
Volgens het ratingbureau Fitch heeft op dit moment $11,7 biljoen van de circa
$42 biljoen wereldwijd uitstaande obligaties een negatief rendement.
Japanse staatsobligaties zijn verantwoordelijk voor ongeveer 60% van de
negatieve schuld en Duitsland en Frankrijk zijn beide goed voor meer dan US$
1 biljoen aan negatieve schuld.
De stijgende hoeveelheid negatief renderende schuld zorgt voor een steeds
lastiger klimaat voor obligatie-investeerders, zoals pensioenfondsen en
verzekeraars, die hun langlopende verplichtingen steeds vaker moeten
matchen met verliesgevende posities.
Negatief rendement op basis van looptijd
“You can avoid reality, but you cannot avoid the consequences of
avoiding reality.” - Ayn Rand -
9 Bron: Bloomberg, Fitch
-0,5%
0,0%
0,5%
1,0%
1,5%
2,0%
2,5%
aug-14 nov-14 feb-15 mei-15 aug-15 nov-15 feb-16 mei-16
German 40 Year Yield Swiss 50 Year Yield Japan 40 Year Yield
$3,05 $3,08 $3,23
$5,45 $5,71 $5,85
$1,36 $1,63 $2,64
$0
$2
$4
$6
$8
$10
$12
$14
End-April 2016 End-May 2016 End-June 2016
Tri
llio
ns
of
US
$
< 1 Year 1 - 7 Years 7+ Years
Mean reversion is de theorie dat rendementen zich op den duur zullen
bewegen naar het gemiddelde. Een beursindex die 3 jaar lang met 20% stijgt,
dient het vierde jaar met ruim 18% te dalen om op z’n lange termijn
gemiddelde van 9% uit te komen. Dit werkt uiteraard ook andersom.
Bijgaande tabel is afkomstig uit het boek ‘The Ivy Portfolio’ van Mebane Faber.
De tabel toont het gemiddelde rendement van het jaar nadat beleggers twee of
drie jaar achtereen geld hebben verloren in een bepaalde beleggingscategorie.
Een bruikbare analogie is die van een strak gespannen elastiekje. Hoe verder
je het elastiekje uittrekt, hoe sneller het terugschiet naar z’n natuurlijke positie.
Koersdalingen bieden mogelijkheden
Emerging Markets en grondstoffen hebben in 2015 beiden een periode van
drie negatieve jaren afgesloten.
Een periode, waarin een beleggingscategorie drie jaar achtereen een negatief
rendement behaalt, is een zeldzaamheid.
Meestal wordt zo’n periode, zoals bovenstaande tabel laat zien, gevolgd door
een jaar met een hoog rendement.
De stijgingen in de koersen van grondstoffen en aandelen van Emerging
Markets geven aan dat slecht nieuws geen vat meer schijnt te hebben op deze
beleggingscategorieën.
Het negatieve sentiment lijkt te ver te zijn doorgeslagen.
Drie op een rij
Mean reversion: Emerging Markets en grondstoffen
10 Bron: The Ivy Portfolio, Mebane Faber, Bloomberg, Rendementen in US Dollars
-5% -5%
-20%
5%
-1%
-33% -33%
10%
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
2013 2014 2015 2016 YtD
Emerging Markets Commodities
Mean reversion binnen beleggingscategorieën (1975-2007)
Alle jarenNa twee jaren
negatief rendement
Na drie jaren
negatief rendement
Gemiddelde 12.97% 23.19% 33.93%
Mediaan 12.18% 28.68% 33.93%
Bijgaande grafiek geeft de ratio aan van Amerikaanse aandelen versus
Eurozone aandelen aan.
Een stijgende trend betekent dat Amerikaanse aandelen beter presteren dan
aandelen uit de Eurozone en vice versa.
Normaal gesproken worden periodes met een betere rendement van de een na
geruime tijd afgewisseld door periodes met een beter rendement van de ander.
Sinds 2009 hebben Amerikaanse aandelen die van de Eurozone met een
historisch groot verschil verslagen. Met een goede reden? Misschien wel. Maar
er komt ook weer een tegengestelde beweging.
Dit elastiekje is wel heel erg strak gespannen
Bijgaande tabel toont een overzicht van een aantal ratio’s dat het verschil in
waardering aangeeft tussen de beurzen van de VS en die van de Eurozone.
De koers/winstverhouding op basis van de afgelopen 10 jaar (CAPE), de
koers/cashflowverhouding, de koers/boekwaardeverhouding en de koers/
omzetverhouding zijn in de VS 70% tot 180% hoger dan in de Eurozone.
Bovendien is het dividendrendement in de VS 40% lager dan in de Eurozone.
De rationele aandelenbelegger doet er dus goed aan om aandelen uit de
Eurozone te overwegen ten koste van Amerikaanse aandelen vóórdat het
elastiekje losschiet.
Eurozone ondergewaardeerd
Mean reversion: Eurozone versus de VS
11 Bron: Bloomberg
0,5
1
1,5
2
2,5
1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007 2010 2013 2016
S&P 500 / Euro Stoxx 50
Valuations S&P 500 Euro Stoxx 50 S&P 500
(as of 30 June) Premium/Discount
CAPE Ratio 24.1 14.2 70%
P/CF Ratio 11.2 4.0 180%
P/B Ratio 2.8 1.3 115%
P/Sales Ratio 1.9 0.9 111%
Dividend Yield 2.2% 3.7% -40%
De extreem lage rente van de laatste jaren heeft ervoor gezorgd dat het
bedrijfsleven zeer goedkoop heeft kunnen lenen.
Als gevolg hiervan is de ‘opportunity cost’ voor het bedrijfsleven fors gedaald.
Met andere woorden, de lage rentes leiden tot een misallocatie van kapitaal.
Nergens is dit beter te aanschouwen dan in de VS.
De lage rente motiveert bedrijven niet om te investeren. Investeringen zijn
riskant. Bedrijven lenen liever geld om te investeren in bestaande capaciteit. In
de praktijk betekent dit dat zij of de eigen aandelen inkopen of overnames
doen.
Schulden bedrijfsleven in de VS lopen op
Ruwweg 80% van de groei van de bedrijfsschulden in de VS wordt besteed
aan het inkopen van de eigen aandelen! Dit zorgt voor een sterkere stijging
van de winst-per-aandeel. De winst van het bedrijf hoeft immers door minder
uitstaande aandelen te worden gedeeld.
De salarissen van de top van het bedrijfsleven zijn vaak nauw verbonden met
een stijging van de winst-per-aandeel.
Daarnaast leent het bedrijfsleven om overnames te kunnen financieren. De
overname van LinkedIn door Microsoft is hiervan een voorbeeld.
Microsoft investeerde $26 miljard in het overgewaardeerde en verliesgevende
LinkedIn.
Winst per aandeel LinkedIn
Schuldfinanciering, Buybacks en M&A
12 Bron: Bloomberg, Blackrock Investment Institute, Federal Reserve US, IMF
$2,6
$3,2 $3,5 $3,5 $3,5
$4,2
$4,8 $5,1
$5,8
$6,6
$2
$3
$4
$5
$6
$7
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Bil
lio
ns
of
US
Do
lla
rs
US Non-financial Debt Financing
$0,15 $0,21 $0,23
$-0,13
$-1,09 $-1,30
$-0,90
$-0,50
$-0,10
$0,30
2011 2012 2013 2014 2015
De Amerikaanse database Proxy Monitor houdt bij hoe aandeelhouders
stemmen op Algemene Vergaderingen voor Aandeelhouders (AVA’s).
Sinds de start van de database kwam het nog nooit voor dat een duurzaam
voorstel van aandeelhouders werd aangenomen als het bestuur van de
onderneming tegenstander was.
Echter, de afgelopen jaren is er een stijgende lijn te zien in het percentage
aandeelhouders dat zich uitspreekt voor duurzame voorstellen op AVA’s. In het
eerste deel van 2016 was het gemiddelde percentage voorstemmers bij
duurzame voorstellen 21%. Tien jaar geleden was dit nog slechts 11%.
Duurzame voorstellen steeds populairder bij AVA’s
De voorstellen, die over duurzaamheid bij steenkoolproductie gaan, kunnen op
de meeste aandeelhouderssympathie rekenen. Gemiddeld stemt een derde
van de aandeelhouders voor meer duurzaamheid in deze sector.
Ook in de olie- en gasindustrie kiezen Amerikaanse aandeelhouders voor meer
duurzaamheid.
De onrust bij Exxon Mobile, waar wij in het vorige kwartaalverslag over
schreven, is hier een goed voorbeeld van.
Duurzame energie is echter minder van belang voor aandeelhouders.
Voorstellen die over duurzame energie gaan, kunnen gemiddeld op maar 8%
van de stemmen rekenen.
Steenkool en olie en gas zijn belangrijke onderwerpen
Duurzaam
13 Bron: Proxy Monitor
11%
15%
13% 12%
13% 14%
16%
14%
17% 17%
21%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Average percentage of votes for environment related proposals
30%
28%
28%
27%
26%
23%
20%
12%
8%
0% 10% 20% 30% 40%
Coal
Oil or Natural Gas
Methane Gas
Recycling
Climate Change
Sustainability
Environmental Director
Other
Renewable Energy
Average percentage shareholder support environment related proposals
Onlangs werd €1,5 miljoen in de Stichting Ocean Cleanup geïnvesteerd.
Hiermee wordt een prototype van dit groot plastic-verzamelsysteem gebouwd.
De Stichting is in 2013 opgericht door de Delftse Luchtvaart- en
Ruimtevaarttechniekstudent Boyan Slat met als doel om met geavanceerde
technologieën de oceanen plasticvrij te maken.
Het systeem, dat functioneert als een grote stofzuiger met een spanwijdte van
100 meter, maakt gebruik van kennis over ringvormige zeestromingen (gyres
genaamd) om zo op strategische plekken in zee plastic te verzamelen. De
verzamelde plastic wordt vervolgens met behulp van een tanker opgehaald.
Plastic stofzuiger op zee
Ook Tesla is in haar missie bezig met verduurzaming. Door de traditionele
verbrandingsmotor te vervangen door efficiëntere elektromotoren, is de
autofabrikant een mooie voorbeeld van duurzaam ondernemerschap.
Maar is een duurzaam bedrijf per definitie een goede investering?
Nee. Ook nu is een waardering belangrijk.
De huidige beurskoers impliceert dat de beleggers Tesla een waardering
toekennen van ruim $600.000 per verkochte auto. Vergelijk dat cijfer maar
eens met de beurswaarde per verkochte auto van General Motors. Tesla is
overgewaardeerd, verliest geld en verwatert haar bestaande aandeelhouders
continu.
Like the product, hate the stock!
Duurzaam
14 Bron: oceancleanup.com, Bloomberg
$623.616
$4.806 $0
$100.000
$200.000
$300.000
$400.000
$500.000
$600.000
$700.000
Tesla General Motors
Market Cap per vehicle sold
Positionering
Wij sluiten het kwartaal af met een onderwogen positie in aandelen. Echter, wij staan op het punt de
aandelenpositie terug te brengen naar neutraal. Een omslag in de wereldwijde economische trend is hiervoor
verantwoordelijk.
Onze focus is momenteel op aandelen van kwalitatief goede ondernemingen met een aantrekkelijk dividend-
rendement. Wij zijn bovendien overwogen in aandelen van Emerging Markets.
Wij zijn onderwogen in Amerikaanse aandelen.
Aandelen
Wij sluiten het tweede kwartaal af met een onderwogen positie in kwalitatief goede Euro obligaties.
Onze overwegingen zijn in inflation-linked obligaties en staatsleningen van de landen in de periferie van de
Eurozone.
Wij verwachten de positie in inflation-linked obligaties in de toekomst verder op te voeren.
Wij hebben, dankzij langere looptijden, kunnen profiteren van de verdere daling van de rente.
Obligaties
Wij zijn overwogen in alternatieven
Eén deel van deze allocatie is belegd in goud. Goud is geen hedge tegen inflatie. Dit is een misverstand dat is
ontstaan in het begin van de jaren tachtig. Goud is een hedge tegen zeer lage tot negatieve reële rentes. Zowel in
het begin van de tachtiger jaren als nu zijn de reële rentes negatief. Een ander deel van deze allocatie is belegd in
lange Amerikaanse staatsleningen. Deels is deze positie te verklaren door het feit dat wij op portefeuilleniveau niet
onderwogen willen zijn in de US Dollar. Bovendien is de rente hoger dan in de Eurozone.
Alternatieven
15
Onderwogen
Onderwogen
Overwogen
Voor foto’s, ga
naar View
Slide Master,
en dan naar de
team pagina
De Cuserstraat 87 18-20, Rue Edward Steichen
1081 CN Amsterdam L-2540 Luxembourg
+ 31 20 51 41 780 + 35 22 786 0684
info@ibscm.nl info@ibscm.lu
www.ibscm.nl www.ibscm.lu
Investment Team
Hans Betlem
Chief Investment Officer
hans.betlem@ibsca.nl
+31 6 218 88 344
Ronald Bomkamp
Operational Portfolio Manager
ronald.bomkamp@ibsca.nl
+31 6 146 90 089
Frank Bijleveld
Senior Portfolio Manager
frank.bijleveld@ibsca.nl
+31 6 510 85 204
Michael Hiltrop
Investment Analyst
michael.hiltrop@ibsca.nl
+31 6 505 92 923
Koen Ronda
Portfolio Manager
koen.ronda@ibsca.nl
+31 6 237 58 580
Martijn Kleinbussink
Investment Analyst
martijn.kleinbussink@ibsca.nl
+31 6 513 15 156
16
Deze presentatie is exclusief vervaardigd ten behoeve van en voor intern gebruik door de ontvanger en niets uit deze presentatie mag openbaar worden gemaakt of bekendgemaakt aan een
ander dan de ontvanger. Noch deze presentatie, noch enig gedeelte uit deze presentatie mag worden gebruikt voor enig ander doel dan waarvoor deze presentatie is opgesteld zonder
voorafgaande schriftelijke toestemming van IBS. De informatie in deze presentatie geeft de heersende huidige markt weer en onze visie daarop, welke aan verandering onderhevig kunnen zijn.
De in dit document opgenomen informatie is samengesteld uit bronnen die als betrouwbaar gelden zonder dat naar de juistheid van die informatie nader onderzoek is gedaan. Geen
uitdrukkelijke of impliciete waarborgen of garanties worden gegeven met betrekking tot de juistheid of volledigheid van deze presentatie of de inhoud daarvan. Tevens zal noch deze presentatie
noch iets in de presentatie enige verplichting scheppen voor IBS of de basis van enige overeenkomst zijn met IBS of beogen te zijn. De presentatie is geen (beleggings)advies en is ook geen
aanbod of uitnodiging tot het doen van effectentransacties.