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© 2005 KPMG Deutsche Treuhand-Gesellschaft AG, the German member firm of KPMG International, a Swiss cooperative. All rights reserved. KPMG and the KPMG logo are registered trademarks of KPMG International.
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Bewertung der ZF Friedrichshafen AGauf Basis von Residualgewinnen
31. Mai 2005
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ZF Friedrichshafen AG
Globale Unternehmenspräsenz
• Einer der Top 15 Automobilzulieferer weltweit
• Weltweit führender Zulieferer für• Antriebstechnik• Fahrwerkstechnik
• Firmengründung im Jahr 1915
• Mitarbeiter 04: 54.500• Umsatz 04: 1.359 m €• EBIT 04: ca. 338 m € (3,3%)• Net income 04: 181 m € (1,8%)
Allgemein
• Zeppelin-Stiftung: 93,8%• Jürgen-Ulderup-Stiftung: 6,2%
• Direkte Nähe zu Produktionsstätten der Kunden
• 90 Jahre Firmentradition • Gewachsene Strukturen• ZF-Produkte der Antriebs- und Fahr-
werktechnik mit 1., 2. oder 3. Position im entsprechenden Markt
Stärken
ProduktionsstättenDeutschland 20
Europa (exkl. D) 27USA 14
Südamerika 9Asien 15
Australien 2Afrika 6
Gesellschafter
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ZF Friedrichshafen AG
• Antriebstechnik • Getriebe• Kupplungen• Schaltsysteme
• Fahrwerktechnik • Achssysteme• Lenksysteme
• Gummi-Metalltechnik
Marktsegmente & Produktportfolio
PKW, Bus, LKW
• Nutzfahrzeug-, Arbeitsmasch.-, Sonderantriebstechnik
• Getriebe-, Steuerungssyst.• Marine-, Luftfahrt-
antriebstechnik
Sonstige
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Übersicht
Innovationsstrategie• Ziel: Technologieführerschaft• Ca. 4.500 Mitarbeiter in F&E• F&E-Ausgaben 04: 520 m € (ca. 6% des
Umsatzes)• Mehr als 600 Patente pro Jahr• Mehr als 1/3 des Umsatzes mit
Produkten die jünger als 5 Jahre• Weiterer Ausbau regionaler
Entwicklungsaktivitäten
• Total Process Partnership• Stärkerer Ausbau von Funktions- und
Systemlösungen• Abdeckung größerer Teile
Wertschöpfungskette
Systemanbieterstrategie
Expansionsstrategie• Sowohl weitere strategische JV als auch
M&A-Transaktionen in Zukunft avisiert• Stärkung der globalen Markt-präsenz• Ziel: nachhaltige Umsatz-entwicklung
oberhalb der Produktivitätsteigerungen (mind. 5% pro Jahr)
Qualitätsstrategie
• Volumenhersteller qualitativ hochwertiger Standardkomponenten
• Hersteller von spezialisierten, stark technologiebasierten Produkten der Antriebs- und Fahrwerktechnik
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Peer Group
Unternehmen Größe Produkte Regionen Strategie Total Fit
TRW Automotive Corp.
UmsatzMitarbeiterBilanz
$12.01160.000$10.114
Aktive Sicherheit (Brems-, ABS-, Lenksysteme), Passice Sicherheit (Airbag-, Gurtsysteme), Components
Mehr als 200 Produktions-stätten in 22 Ländern
Höchste Qualität, niedrigste Kosten, innovative Technologien, globale Präsenz
TRW Automotive Corp.
UmsatzMitarbeiterBilanz
ArvinMeritor Inc.
UmsatzMitarbeiterBilanz
$ 8.03332.000$ 5.639
Zugangskontroll-, Abgas-, Luft-, Tür-, Dachsysteme, Räder, ABS, Achsen, Getriebe, Kupplungen, Fahrwerk
Global 120 Produktions-stäten in 25 Ländern
Weltweiter System- und Modulanbieter, Innovationsführerschaft, 24 JVs, Aftermarket
ElringKlinger AG
UmsatzMitarbeiterBilanz
4363.114353
Zylinderköpfe, Spezial-dichtungen, Motorge-häuse, Getriebe, Abgasanl.
D (3), UK (3), E, It, HUN, USA (3), Mex, Bras, Jap, Südkor, Südafr
Technologie-/Innovations-führerschaft, Erstaus-rüstung + Ersatzteile,
Beru AGUmsatzMitarbeiterBilanz
3552.694411
Dieselkaltstarttechnologie, Zündungstechnik für Benzinmotoren, Sensorik + Elektronik (Steuerungen)
D (5), NL, HUN, It, F (4), UK (2), USA (2), Mex, Kor, Jap, Sing, Ind
Technologieführer, Systemanbieter, Wachstum durch JV und M&A,
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Unternehmensbewertung auf Basis von ResidualgewinnenErmittlung der Kapitalkosten
CAPM Relevanter risikofreier Kapitalkostensatz, Bundesanleihe 5 Jahre = 5,25% Market Premium Mittelwert: 50% Deutschland 6,62, 50% Amerika 5,13 Beta (auf Basis von Bloomberg)
Unlevering Beta 0,32 Relevering Beta 0,5
FK-Kosten (Annahme) 6,5% Kalkulation des WACC 6,37%
Marktwert EK 5.602 Marktwert FK 4.764 Verschuldungsgrad der Peer Group 46%
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Unternehmensbewertung auf Basis von ResidualgewinnenErmittlung vergangener Residualgewinne
Vergangenheitsanalyse
2000 Delta in % 2001 Delta in % 2002 Delta in % 2003 Delta in % 2004
Gesamtleistung 6.234.295 9,73 6.840.604 36,21 9.317.913 -2,24 9.109.349 11,18 10.127.796
NOPLAT 107.043 15,71 123.855 -16,70 103.169 124,97 232.099
Cashflow 475.253 703.789 687.061 810.271
Residualgewinn
-174,27 -157.642 44,86 -228.358 -0,73 -226.688 -66,46 -76.022
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Unternehmensbewertung auf Basis von ResidualgewinnenPrognose zukünftiger Residualgewinne: Detailplanung
Annahmen (inklusive Begründung) Festlegung Detailplanungszeitraum
Zeitraum auf 3 Jahre beschränkt Zukünftige Entwicklung der relevanten Bilanz- und GuV-Größen
Wachstum 5% aus Bilanz 2004 Konstanter Kostenanteil als Mittelwert der Vorjahre AV / UV konstant im Verhältnis zu den Vorjahren Abschreibung 6% vom Umsatz (konst.)
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Unternehmensbewertung auf Basis von ResidualgewinnenPrognose zukünftiger Residualgewinne: Terminal Value
Annahmen (inklusive Begründung) Ermittlung des Residualgewinns der die Grundlage für die Anwendung
der ewigen Rentenformel bildet Ab 2008
Festlegung der Wachstumsrate 5%
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Unternehmensbewertung auf Basis von ResidualgewinnenSzenarioanalyse
Definition verschiedener Szenarien (Best, Base und Worst Case) Annahmen (inkl. Begründung)
Zukünftige Entwicklung der relevanten Bilanz- und GuV-Größen Bestimmung der Unternehmenswerte für die einzelnen Szenarien
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Unternehmensbewertung auf Basis von ResidualgewinnenErgebnis der Bewertung
Gewichtung der Szenarien mit Wahrscheinlichkeiten Zusammenführung der verschiedenen Szenarien Unternehmenswert
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Fazit
Wert ZF AG 9.572 Mio EUR