0 Gestion de Portefeuille 3-203-99 Albert Lee Chun Efficience du marché Lecture 8 30 Oct 2007.

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Gestion de PortefeuilleGestion de Portefeuille3-203-993-203-99

Albert Lee ChunAlbert Lee Chun

Efficience du marchéEfficience du marché

Lecture 8Lecture 8

30 Oct 2007

Albert Lee Chun Portfolio Management 2

Mouvement brownienMouvement brownien


Un petit peu d’histoireUn petit peu d’histoire

Le poème scientifique de Romain Lucretius << Le poème scientifique de Romain Lucretius << On the Nature On the Nature of Things>>of Things>> (c. 60 AJC) : " (c. 60 AJC) : "Observe what happens when Observe what happens when sunbeams are admitted into a building and shed light on its sunbeams are admitted into a building and shed light on its shadowy places. You will see a multitude of tiny particles shadowy places. You will see a multitude of tiny particles mingling in a multitude of ways... their dancing is an actual mingling in a multitude of ways... their dancing is an actual indication of underlying movements of matter that are hidden indication of underlying movements of matter that are hidden from our sight... It originates with the atoms which move of from our sight... It originates with the atoms which move of themselvesthemselves””

En 1785, Jan Ingenhousz avait décrit le mouvement irrégulier En 1785, Jan Ingenhousz avait décrit le mouvement irrégulier des particules de poussière de charbon sur la surface de des particules de poussière de charbon sur la surface de l’alcool.l’alcool.


Un petit peu d’histoireUn petit peu d’histoire

Le mouvement brownien a été découvert par le botaniste Le mouvement brownien a été découvert par le botaniste Robert BrownRobert Brown en 1827 pendant qu’il examinait sous un en 1827 pendant qu’il examinait sous un microscope des particules flottantes dans l’eau. microscope des particules flottantes dans l’eau.

En 1880, dans un article sur la méthode des moindres carrés, En 1880, dans un article sur la méthode des moindres carrés, Thorvald N. Thiele a été le premier à décrire les Thorvald N. Thiele a été le premier à décrire les mathématiques du mouvement brownien. mathématiques du mouvement brownien.

Indépendamment, en 1990 Louis Bachelier a présenté dans sa Indépendamment, en 1990 Louis Bachelier a présenté dans sa thèse de doctorat intitule "thèse de doctorat intitule "Théorie de la spéculation” l’analyse stochastique des marchés des actions et des options.


Louis BachelierLouis Bachelier

En 1900 dans sa thèse de doctorat (Théorie de la spéculation) à la Sorbonne, Louis Bachelier a écrit: “Les événements passés, les événements présents, et même les événements futurs actualisés se reflètent dans les prix de marché.”


Louis était en avance sur son temps...Louis était en avance sur son temps...

Louis Bachelier Louis Bachelier a été le héros tragique de l’histoire de a été le héros tragique de l’histoire de la finance.la finance.

Dans sa thèse Dans sa thèse Théorie de la SpéculationThéorie de la Spéculation écrite à Paris, écrite à Paris, Bachelier a anticipé ce qui allait devenir les principes Bachelier a anticipé ce qui allait devenir les principes communs de la finance: communs de la finance: les marches aléatoires les marches aléatoires du prix du prix financier, le financier, le mouvement brownien mouvement brownien et les et les martingalesmartingales..

Le travail de Bachelier sur Le travail de Bachelier sur la marche aléatoire la marche aléatoire a a précédé de 5 ans l’étude d’Einstein sur le mouvement précédé de 5 ans l’étude d’Einstein sur le mouvement brownien.brownien.


Louis était en avance sur son temps...Louis était en avance sur son temps...

Son innovation n’a pas été appréciée par ses Son innovation n’a pas été appréciée par ses professeurs ou ses collègues. Sa thèse n’a pas été très professeurs ou ses collègues. Sa thèse n’a pas été très bien évaluée par ses professeurs. Conséquemment, il bien évaluée par ses professeurs. Conséquemment, il est tombé dans les oubliettes du monde académique. est tombé dans les oubliettes du monde académique.

Après une série de postes mineurs, il a terminé sa Après une série de postes mineurs, il a terminé sa carrière à Besançon dans une triste obscurité.carrière à Besançon dans une triste obscurité.

Pratiquement rien d’autre n’est connu de ce pionnier, Pratiquement rien d’autre n’est connu de ce pionnier, puisque son travail a été ignoré jusqu’aux années puisque son travail a été ignoré jusqu’aux années soixante.soixante.


La vie de LouisLa vie de Louis 11 March 1870 Louis Jean-Baptiste Alphonse Bachelier is born in Le Havre 11 January 1889 Father’s death 7 May 1889 Mother’s death 1891–1892 Military service 1892 Student at Sorbonne October 1895 Bachelor in sciences at Sorbonne July 1897 Certificate in mathematical physics 29 March 1900 Bachelier defends his thesis, Théorie de la Spéculation 1909–1914 Free lecturer at Sorbonne 1912 Publication of Calcul des Probabilités 1914 Publication of Le Jeu, la Chance et le Hasard 9 September 1914 Drafted as a private in the French army 31 December 1918 Back from the army 10 December 1919 A member of the French Mathematical Society 1919–1922 Assistant professor in Besan¸con 1922–1925 Assistant professor in Dijon 1925–1927 Associate professor in Rennes January 1926 Blackballed in Dijon 1 October 1927 Professor in Besan¸con 1937 Professor Emeritus 1 October 1937 Retirement 1941 His last publication 28 April 1946 Louis Bachelier dies in Saint-Servan-sur-Mer; and is buried in Sanvic near Le Havre 1996 The Bachelier Finance Society is founded


L’hypothèse d’efficience des marchés (HEM)L’hypothèse d’efficience des marchés (HEM)

“Les événements passés, les événements présents, et même les événements futurs actualisés se

reflètent dans les prix de marché.” Louis Bachelier


Stratégies de gestion de portefeuilleStratégies de gestion de portefeuille

Il y a 2 types de stratégie de gestion de portefeuille. Il y a 2 types de stratégie de gestion de portefeuille.

1.1. Les stratégies de gestion passive Les stratégies de gestion passive2. 2. Les stratégies de gestion active Les stratégies de gestion active

Pourquoi un investisseur choisirait-il une stratégie active Pourquoi un investisseur choisirait-il une stratégie active plutôt qu’une stratégie passive, ou vice versa?plutôt qu’une stratégie passive, ou vice versa?

Ça dépend si les investisseurs croient que le marché est Ça dépend si les investisseurs croient que le marché est efficient ou non.efficient ou non.


Les 3 types de HEM et les ensembles d’informationLes 3 types de HEM et les ensembles d’information

Ensemble de toute l’information contenue dans la série historique des prix

Ensemble de toute l’information publique disponible

Ensemble de toute l’information concernant l’action

Faible

Forte

Semi-forte


Fama (1970): 3 Formes de HEMFama (1970): 3 Formes de HEM

Forme faible d’efficienceForme faible d’efficience: Les faits historiques ne nous : Les faits historiques ne nous aident pas à prédire le mouvement des prix futurs. (Le aident pas à prédire le mouvement des prix futurs. (Le comportement des prix du marché, n’aide en rien à prédire comportement des prix du marché, n’aide en rien à prédire les comportements futurs.) Les changements des prix sont les comportements futurs.) Les changements des prix sont statistiquement indépendants. statistiquement indépendants.

Forme semi-forte d’efficienceForme semi-forte d’efficience: Toute l’information publique : Toute l’information publique disponible n’aide en rien les prédictions des mouvements disponible n’aide en rien les prédictions des mouvements des prix. Les prix reflètent toute l’information publique des prix. Les prix reflètent toute l’information publique disponible.disponible.

Forme forte d’efficienceForme forte d’efficience: Même les informations : Même les informations privilégiées n’aident en rien les prédictions des mouvements privilégiées n’aident en rien les prédictions des mouvements des prix. Toute l’information, publique et des prix. Toute l’information, publique et privilégiéeprivilégiée, est , est reflétée dans les prix du marché. reflétée dans les prix du marché.


Autrement dit...Autrement dit...

Forme faible d’efficience Forme faible d’efficience : : Les prix précédents sont inutiles!Les prix précédents sont inutiles!

Forme semi-forte d’efficience Forme semi-forte d’efficience : : Toute l’information publique est inutile!Toute l’information publique est inutile!

Forme forte d’efficience Forme forte d’efficience : : Toute l’information, publique et Toute l’information, publique et privilégiéeprivilégiée, est , est inutile!inutile!


L’hypothèse d’efficience des marchésL’hypothèse d’efficience des marchés

Supposons:Supposons:

1. Les investisseurs dans le marché sont nombreux et ils 1. Les investisseurs dans le marché sont nombreux et ils maximisent leurs profits. Pensons aux grandes maximisent leurs profits. Pensons aux grandes banques, aux fonds de couverture, aux investisseurs banques, aux fonds de couverture, aux investisseurs institutionnels…institutionnels…

2. Les investisseurs ajustent rapidement les prix des 2. Les investisseurs ajustent rapidement les prix des actifs pour refléter toute nouvelle information.actifs pour refléter toute nouvelle information.

3. Toute nouvelle information est définie comme une 3. Toute nouvelle information est définie comme une surprise – quelque chose d’aléatoire et surprise – quelque chose d’aléatoire et d’imprévisible.d’imprévisible.


Les données précédentes ne contiennent aucune information pertinente sur les prix futurs.

La meilleure prévision de prix futurs est: le prix actuel + l’espérance de rendement des actions

C’est constant avec la théorie de la marche aléatoire: les fluctuations de prix dans le marché ne reflètent aucun «pattern».

Les conséquences de la forme faible Les conséquences de la forme faible d’efficienced’efficience

Number Random Return Expected1 tt PP


Commentaire sur la forme faibleCommentaire sur la forme faible

Si c’est vrai, l’analyse technique est inutile! Si c’est vrai, l’analyse technique est inutile! L’analyse technique cherche à trouver des «patterns» L’analyse technique cherche à trouver des «patterns» dans les prix passés. Contrairement à l’analyse dans les prix passés. Contrairement à l’analyse fondamentale qui cherche des valeurs fondamentales.fondamentale qui cherche des valeurs fondamentales.

Même s’il y a des «patterns» dans le marché, Même s’il y a des «patterns» dans le marché, quelques investisseurs plus futés peuvent tirer profit quelques investisseurs plus futés peuvent tirer profit de ces «patterns» pendant un certain temps, mais une de ces «patterns» pendant un certain temps, mais une fois que le marché a reconnu ces «patterns» ils fois que le marché a reconnu ces «patterns» ils disparaissent. disparaissent.


Évidence empirique des HEMÉvidence empirique des HEM

Les tests effectués sur les indices (TSX et NYSE) soutiennent la forme faible d’efficience.

Le momentum de rendement d’actifs est un exemple contraire de HEM (Les actifs qui performent bien vont continuer de bien performer).


Les conséquences de la forme semi-forte d’efficienceLes conséquences de la forme semi-forte d’efficience

Les analyses d’état financier ne révèlent pas l’information des prix futurs.

Les analystes financiers ne peuvent pas identifier des actions mal évaluées.

Les gestionnaires de fonds ne peuvent pas vaincre le marché.



Les études ont démontré que les gestionnaires de fonds ne réussissent pas à vaincre le marché.

Les stratégies de gestion passive performent aussi bien que les fonds gérés.


Les conséquences de la forme forte d’efficienceLes conséquences de la forme forte d’efficience

L’information privilégiée et les délits d'initiés ne sont pas utiles.



Le délit d'initié est une infraction que commet l'initié qui réalise une opération sur les titres de l'émetteur à l'égard duquel il possède des informations privilégiées et dont il tire profit avant que ces informations soient connues du public.

L’information privilégiée est l’information reliée aux titres d'un émetteur, encore inconnue du public et susceptible d'influer sur la décision d'un investisseur raisonnable.

Les études ont démontré que le délit d'initié est profitable.


Exemple de délit d’initiéExemple de délit d’initié

En 2002, Martha Stewart a été accusée d’un délit d'initié. Elle avait vendu 3,928 actions de la compagnie pharmaceutique ImClone, quelques jours avant qu’une demande pour un nouveau médicament soit refusé. Selon les allégations de la SEC, elle aurait évité une perte de $45,673 en vendant toutes ses 3,928 actions. Elle était une amie du cofondateur de ImClone, M. Samuel Waksal. Le lendemain de la vente, la valeur de l’action a déprécié de 16%. Pendant le mois suivant, la valeur des actions a baissé de 70%.


Un rappel rapide de l’efficience du marchéUn rappel rapide de l’efficience du marché

Forme faible d’efficienceForme faible d’efficience : Les prix reflètent toute : Les prix reflètent toute l’information disponible des transactions passéesl’information disponible des transactions passées sur les marchés (c.-à-d. prix, volumes, dividendes, sur les marchés (c.-à-d. prix, volumes, dividendes, etc.)etc.)

Forme semi-forte d’efficience : Forme semi-forte d’efficience : les prix reflètent toute les prix reflètent toute l’information disponible des transactions passées l’information disponible des transactions passées ainsi que toute ainsi que toute l’information publiquel’information publique

Forme forte d’efficienceForme forte d’efficience : : les prix reflètent toute les prix reflètent toute l’information l’information publique et privéepublique et privée


Le marché est-il efficient?Le marché est-il efficient?

Il n’y a pas de raison de croire que le marché Il n’y a pas de raison de croire que le marché supporte la forme forte d’efficiencesupporte la forme forte d’efficience

Il semble y avoir plusieurs raisons de croire que le Il semble y avoir plusieurs raisons de croire que le marché supporte la forme faible d’efficiencemarché supporte la forme faible d’efficience

Un compromis : certains prix, parfois, ne reflètent pas Un compromis : certains prix, parfois, ne reflètent pas toute l’information publique disponible, mais la toute l’information publique disponible, mais la majorité des actifs, la plupart du temps reflètent majorité des actifs, la plupart du temps reflètent réellement cette informationréellement cette information


Les implications de l’HEMLes implications de l’HEM

La compétition féroce dans les marchés des capitaux La compétition féroce dans les marchés des capitaux fait converger les prix à leur vraie valeur intrinsèquefait converger les prix à leur vraie valeur intrinsèque

Plus il y a de compétitions dans les marchés, plus les Plus il y a de compétitions dans les marchés, plus les marchés deviennent efficients.marchés deviennent efficients.

Si les marchés sont efficients, les prix actuels des Si les marchés sont efficients, les prix actuels des actifs sur les marchés sont le meilleur indicateur de actifs sur les marchés sont le meilleur indicateur de leurs valeurs fondamentales.leurs valeurs fondamentales.


Les implications de l’HEMLes implications de l’HEM

L’efficience ne force pas les prix au marché à refléter L’efficience ne force pas les prix au marché à refléter la valeur fondamentale des actions en tout temps.la valeur fondamentale des actions en tout temps.

Elle implique seulement que les déviations de la Elle implique seulement que les déviations de la valeur fondamentale sont imprévisibles et aléatoires. valeur fondamentale sont imprévisibles et aléatoires.

Les marchés n’étant pas efficients sous-entendent Les marchés n’étant pas efficients sous-entendent donc que le prix des actions peut dévier de sa valeur donc que le prix des actions peut dévier de sa valeur fondamentale. Impliquant ainsi le fait qu’il y aurait fondamentale. Impliquant ainsi le fait qu’il y aurait des stratégies pouvant battre le marché.des stratégies pouvant battre le marché.


Les marchés non efficientsLes marchés non efficients

Les causes d’un marché non efficient Les causes d’un marché non efficient

1. Segmentation des marchés1. Segmentation des marchés

2. Manque de liquidité2. Manque de liquidité

3. Coût de transactions et d’information élevée3. Coût de transactions et d’information élevée


Stratégies de gestion passiveStratégies de gestion passive


Stratégies de gestion actives vs gestion passive Stratégies de gestion actives vs gestion passive et un marché efficientet un marché efficient

Investisseur AInvestisseur A: Croit que le marché est efficient et : Croit que le marché est efficient et qu’il n’est pas possible de le battre. Il trouve donc qu’il n’est pas possible de le battre. Il trouve donc optimal de suivre une stratégie de gestion passive en optimal de suivre une stratégie de gestion passive en achetant l’indice du marché achetant l’indice du marché

Investisseur BInvestisseur B: Croit que le marché n’est pas efficient : Croit que le marché n’est pas efficient et qu’il est donc capable de le battre, il suit donc une et qu’il est donc capable de le battre, il suit donc une stratégie de gestion activestratégie de gestion active


Stratégie de gestion passive et active:Stratégie de gestion passive et active:

Portefeuille de gestion passive :Portefeuille de gestion passive : Stratégie long terme d’achat ‘’buy and hold’’ Réplique un indice à travers le temps Créer pour offrir le rendement du marché Le gestionnaire est jugé sur la précision avec

laquelle il suit le rendement de l’indice Gestion de portefeuille activeGestion de portefeuille active

Essaie de battre la performance du benchmark de gestion passive avec un rendement ajusté au risque


Gestion passiveGestion passive

1. 1. Buy and HoldBuy and Hold: créer un portefeuille basé sur certains : créer un portefeuille basé sur certains critères et le détenir pour une période prédéterminée. critères et le détenir pour une période prédéterminée.

2. 2. Indexation de portefeuilleIndexation de portefeuille: Répliquer la performance : Répliquer la performance d’un indice de marché. Cette stratégie ne cherche ni à d’un indice de marché. Cette stratégie ne cherche ni à trouver des actifs sous ou sur évalués, ni à prédire les trouver des actifs sous ou sur évalués, ni à prédire les mouvements du marché. mouvements du marché.


Motivation pour l’indexationMotivation pour l’indexation

Motivation théorique: Motivation théorique: D’après le MEDAF, le D’après le MEDAF, le portefeuille de marché est tangent au portefeuille portefeuille de marché est tangent au portefeuille efficient et il n’est pas possible d’obtenir un efficient et il n’est pas possible d’obtenir un rendement plus élevé en utilisant un autre portefeuille rendement plus élevé en utilisant un autre portefeuille pour le même niveau de risque.pour le même niveau de risque.

Les coûts de la gestion active: Les coûts de la gestion active: Frais reliés à la Frais reliés à la recherche d’information, l’analyse de l’information, recherche d’information, l’analyse de l’information, les frais de transactions, etc. les frais de transactions, etc.


Motivation pour l’indexationMotivation pour l’indexation

Motivations empiriques :Motivations empiriques :

1. Les investisseurs individuels sous-préforment le S&P 500. 1. Les investisseurs individuels sous-préforment le S&P 500. Barber and Odean (1997, 1998, 2000)Barber and Odean (1997, 1998, 2000)

2. Les investisseurs institutionnels (qui ont des frais de 2. Les investisseurs institutionnels (qui ont des frais de transactions et ont accès à de meilleures informations) ne transactions et ont accès à de meilleures informations) ne superforment pas le marché: Jensen (1968), Malkiel (1995), superforment pas le marché: Jensen (1968), Malkiel (1995), Cahart (1997). Ceci est aussi vrai quand on ajuste le prix du Cahart (1997). Ceci est aussi vrai quand on ajuste le prix du risque en utilisant le MEDAF ou autre modèle multifactoriel risque en utilisant le MEDAF ou autre modèle multifactoriel


Source: Aswath Damodaran (http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/)


Source: Aswath Damodaran (http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/)

Fonds indiciels (actifs vs. passifs)





Test empirique de la l’HEMTest empirique de la l’HEM


Étude de casÉtude de cas

Si le prix des actifs reflète tout l’information disponible. Si le prix des actifs reflète tout l’information disponible. Le changement de prix doit refléter la nouvelle Le changement de prix doit refléter la nouvelle information.information.

Supposons Supposons le modèle à indice uniquele modèle à indice unique suivant: suivant:

RRtt = = a + bRa + bRmtmt + + eett

Rendement annormalRendement annormal eett = ( = (RéaliséRéalisé - - ExpéréExpéré))

et = Rt - (at + btRmt)Les rendements annormaux sont ceux qui ne

sont pas expliqués par le mouvement du marché.


Étude de casÉtude de cas

1. 1. Examen des prix et des rendements à travers le tempsExamen des prix et des rendements à travers le temps

0 +t-t

Date d’annonce


Réaction des prix des actions aux rapports du Réaction des prix des actions aux rapports du CNBCCNBC

À la suite d’une étude sur 172 firmes dont un À la suite d’une étude sur 172 firmes dont un actionnaire majoritaire a offert de racheter les actions actionnaire majoritaire a offert de racheter les actions des actionnaires minoritaires.des actionnaires minoritaires.

Les actionnaires majoritaires paient une prime par Les actionnaires majoritaires paient une prime par rapport aux prix du marché. Donc une annonce rapport aux prix du marché. Donc une annonce devrait causer une hausse soudaine des prix!devrait causer une hausse soudaine des prix!

La preuve d’un marché efficient se manifeste quand La preuve d’un marché efficient se manifeste quand les prix reflètent l’information quelques minutes les prix reflètent l’information quelques minutes après l’annonce.après l’annonce.

Une réaction positive prend en moyenne 5 minutes Une réaction positive prend en moyenne 5 minutes tandis qu’une réaction négative prend en moyenne 12 tandis qu’une réaction négative prend en moyenne 12 minutes.minutes.


Réaction des prix des actions aux rapports du CNBCRéaction des prix des actions aux rapports du CNBC

Rapport à chaque minute des prix des actions des firmes couvertes dans les ‘’morning’’ et ‘’midday Call’’ de CNBC


Les fuites d’information surviennent quand l’information à Les fuites d’information surviennent quand l’information à propos d’un événement pertinant est transmis à un petit propos d’un événement pertinant est transmis à un petit groupe d’investisseurs avant l’annonce officielle.groupe d’investisseurs avant l’annonce officielle.

Le prix commence à augementer quelques jours ou quelques Le prix commence à augementer quelques jours ou quelques semaines avant l’annonce officielle . Les rendements semaines avant l’annonce officielle . Les rendements annormaux ne sont pas un bon indicatif de l’impact de annormaux ne sont pas un bon indicatif de l’impact de l’information. On doit utiliser l’information. On doit utiliser les rendements annormaux les rendements annormaux cumulatifscumulatifs..

Rendements annormaux cumulatifs à travers le temps.Rendements annormaux cumulatifs à travers le temps.

0 +t-t

Rendements annormaux cumulatifsRendements annormaux cumulatifs

10-4410-44


Rendements annormaux cumulatifsRendements annormaux cumulatifs


Les marchés sont-ils efficients?Les marchés sont-ils efficients?

«Magnitude Issue»«Magnitude Issue» À quel point les Les marchés sont-ils efficients? Les À quel point les Les marchés sont-ils efficients? Les

prix des action sont tres près des valeurs efficientes. prix des action sont tres près des valeurs efficientes. Seuls les gestionnaires de grands portefeuilles Seuls les gestionnaires de grands portefeuilles peuvent profiter des mauvaises évaluations des actifs.peuvent profiter des mauvaises évaluations des actifs.

«Selection Bias Issue»«Selection Bias Issue»Est-ce que vous rendriez publiques vos stratégies Est-ce que vous rendriez publiques vos stratégies

gagnantes? Non. Seulement celles qui n’ont pas gagnantes? Non. Seulement celles qui n’ont pas fonctionné. Il y a un biais car les strategies fonctionné. Il y a un biais car les strategies disponibles ne sont pas les meilleures.disponibles ne sont pas les meilleures.


«The Lucky Event Issue»«The Lucky Event Issue» Prenez une pièce de monnaie Prenez une pièce de monnaie Lancez la pièce 10 fois.Lancez la pièce 10 fois. Face vous gagnez, pile vous perdez.Face vous gagnez, pile vous perdez. Comptez le nombre de faces.Comptez le nombre de faces.

Qui est notre grand gagnant? Combien de faces avez-vous? Qui est Qui est notre grand gagnant? Combien de faces avez-vous? Qui est notre grand perdant?notre grand perdant?

Maintenant recommençons!Maintenant recommençons!

Est-ce que le gagnant de tout à l’heures gagne encore? Probablement Est-ce que le gagnant de tout à l’heures gagne encore? Probablement pas! Est-ce de l’habileté ou de la chance? pas! Est-ce de l’habileté ou de la chance?

C’est de la chance!C’est de la chance!


Tests sur la forme failble dèfficienceTests sur la forme failble dèfficience

• «Serial Correlation»«Serial Correlation»• La corrélation en série (positive ou negative) montre qu’il y a La corrélation en série (positive ou negative) montre qu’il y a

un lien entre le rendement passé et le rendement actuel. un lien entre le rendement passé et le rendement actuel. Fait:Fait: Il est prouvé que pendant une courte période de Il est prouvé que pendant une courte période de

détention, il y a une faible corrélation en série. Il n`y a pas détention, il y a une faible corrélation en série. Il n`y a pas assez de preuve pour construire une stratégie gagnante. assez de preuve pour construire une stratégie gagnante.

• «Momentum Effect» «Momentum Effect» • Les mauvaises performances continuent de mal performer et Les mauvaises performances continuent de mal performer et

les bonnes performances continuent de bien performer.les bonnes performances continuent de bien performer. Fait:Fait: Pendant une période de détention de 3 à12 mois, les Pendant une période de détention de 3 à12 mois, les

études suggèrent que le momentum est positif.études suggèrent que le momentum est positif.• «Returns over Long Horizons»«Returns over Long Horizons» (pendant plusieurs années) (pendant plusieurs années)

Fait:Fait: Il y a de fortes corrélations négatives . Il y a de fortes corrélations négatives . «Reversal «Reversal Effect»:Effect»: Les gagnants deviennent les perdants et les perdants Les gagnants deviennent les perdants et les perdants deviennent les gagnants.deviennent les gagnants.


Tests sur la forme semi-forte dèfficience Tests sur la forme semi-forte dèfficience

L’analyse fondamentale a besoin de beaucoup plus L’analyse fondamentale a besoin de beaucoup plus d’information que de l’analyse technique. d’information que de l’analyse technique.

Les tests sur l’analyse fondamentale sont plus difficiles Les tests sur l’analyse fondamentale sont plus difficiles à évaluer.à évaluer.

On retrouve quelques anomalies qui semblent On retrouve quelques anomalies qui semblent inconstantes par rapport au HEM. inconstantes par rapport au HEM.

- «Small firms in January Effect»- «Small firms in January Effect»

- «Book to Market Ratios»- «Book to Market Ratios»

- «Post Earnings Price Drift»- «Post Earnings Price Drift»


Small Firm (January) EffectSmall Firm (January) Effect


Book-to-Market EffectBook-to-Market Effect


Post-Earnings-Announcement DriftPost-Earnings-Announcement Drift


Alphas des fonds mutuelsAlphas des fonds mutuels


Peformance des fonds mutuelsPeformance des fonds mutuels

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