Economía internacional
"Are we doing all we can for growth? Our task is not that. Our task is to ensure price stability and through this contribute togrowth. That's what I think we are delivering.“
Mario Draghi (European Central Bank President )
"Consistent with its statutory mandate, the Committee seeks to foster maximum employment and price stability.(…) To supporta stronger economic recovery and to help ensure that inflation, over time, is at the rate most consistent with its dual mandate,the Committee expects to maintain a highly accommodative stance for monetary policy.“
Federal Open Market Committee (Federal Reserve System)
1
Actividad económicaMenor crecimiento mundial en 2012 y previsión de una ligera recuperación para 2013
Desaceleración mundial por menor crecimiento delos países emergentes y recesión europea, peromejoría en EEUU
•Los últimos datos sobre el crecimiento económico internacional en elprimer trimestre de 2012 indican una desaceleración mundialmarcada por un menor crecimiento de los países emergentes y unarecesión, más o menos suave, en la zona del euro junto con unaalentadora mejoría de los Estados Unidos e incluso Japón.
• Las medidas expansivas que en los últimos años se han seguido deforma continuada en los EE. UU. parecen ir dando sus frutos ylentamente se observa un descenso en la deuda familiar, unaestabilización del mercado inmobiliario, cierta mejoría del mercado
PIB de las principales áreas económicas y Gipuzkoa
Tasas inter-trimestrales
-3,0
-2,0
-1,0
0,0
1,0
2,0
3,0
GipuzkoaZona EuroOCDEEEUUestabilización del mercado inmobiliario, cierta mejoría del mercado
laboral y una tendencia estable del gasto familiar en el entorno del2% real e incluso un aumento de la inversión. Sin embargo, semantienen las dudas sobre qué puede ocurrir en el momento en queestos fuertes estímulos cesen.
2
Comercio mundial
El Comercio Mundial apunta cierto crecimientodesde finales de 2011
• Aunque el comercio mundial registró una brusca caída enseptiembre y octubre con respecto a los niveles del verano (un -12%en términos de volumen anual), se ha recuperado en diciembre yenero. Los datos de los dos primeros meses de 2012 muestran uncrecimiento del 1,5% sobre el semestre anterior, ligeramente pordebajo del 1,7% registrado en la segunda mitad del año 2011.
• El crecimiento de importaciones se acelera en los países emergentesy EEUU. Por el contrario, desciende en la UE y Japón.
• Sin embargo, la exportación europea en estos dos primeros mesesde 2012 crecen un +0,8% sobre el semestre anterior, por encima del+0,3% del último semestre de 2011.
707580859095
100105110115120125130
2007m01 2008m01 2009m01 2010m01 2011m01 2012m01
World tradeAdvanced EconomiesEmerging EconomiesUnited StatesEuro Area
-4,0
-3,0
I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I
2007 2008 2009 2010 2011 2012
EEUU
Actividad económicaEuropa entra en recesión: 18 de los 27 miembros de la UE con descensos al final de 2011
•Los datos del último trimestre de 2011 del crecimiento en los países europeos yamostraban tasas negativas en 18 de los 27 países miembros. Tan sólo Francia, Finlandiay algunos de los nuevos integrantes de la UE27 presentaban aún tasas inter-trimestralespositivas. En el conjunto de la UE y la euro zona la caída media ha sido del -0,3% e inclusopara Alemania el descenso fue de un -0,2%. Además, la tasa de desempleo crece deforma constante desde principios de 2011: entre marzo de 2011 y 2012 aumenta 0,8 ppy asciende al 10,2% en la UE27 (10,9% en la zona euro). De esta forma se encontraban enrecesión “técnica” al finalizar 2011 los países intervenidos (Irlanda, Portugal y Grecia) yHolanda, Italia, Dinamarca, Eslovenia , Chequia y Chipre.
• Los avances de datos para el primer trimestre de 2012 han sorprendido porque suponenuna estabilización del PIB europeo, aunque al menos10 de los 18 países para los queexisten datos se encuentran en recesión (entre ellos Reino Unido y Holanda que retroceden
PIB en EuropaTasas inter-trimestrales
2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1EU27 0.6 0.2 0.3 -0.3 0.0 Euro area 0.7 0.1 0.1 -0.3 0.0 Greece 0.2 Portugal -0.7 -0.2 -0.6 -1.3 -0.1 Sweden 0.4 1.1 0.9 -1.1 Italy 0.1 0.3 -0.2 -0.7 -0.8 Slovenia -0.3 -0.1 -0.4 -0.7 Malta 0.1 0.4 0.1 -0.6 Netherlands 0.7 0.1 -0.4 -0.7 -0.2 Spain 0.4 0.2 0.0 -0.3 -0.3 U. Kingdom 0.2 -0.1 0.6 -0.3 -0.2 existen datos se encuentran en recesión (entre ellos Reino Unido y Holanda que retroceden
un -0,2% y para España se estima una caída del -0,3%), dos con crecimiento nulo (Francia yBulgaria) y 8 presentan crecimientos (destacadamente Alemania con un +0,5%, comoBélgica, Austria o Finlandia).
3
PIB en EuropaTasas inter-anuales
U. Kingdom 0.2 -0.1 0.6 -0.3 -0.2 Germany 1.3 0.3 0.6 -0.2 0.5 Estonia 2.8 1.6 0.9 -0.2 0.5 Ireland 1.1 1.1 -1.1 -0.2 Romania 1.1 0.2 1.1 -0.2 -0.1 Belgium 0.9 0.3 0.0 -0.1 0.3 Czech Rep. 0.5 0.3 -0.1 -0.1 -1.0 Denmark 0.3 0.4 -0.1 -0.1 Cyprus 0.2 0.0 -0.8 -0.3 -0.3 Austria 0.8 0.5 0.0 0.0 0.2 Finland 0.3 0.2 1.1 0.3 1.3 France 0.9 0.0 0.3 0.1 0.0 Luxembourg 0.2 -0.6 1.0 0.2 Bulgaria 0.5 0.3 0.1 0.1 0.0 Hungary 0.7 0.0 -0.1 0.0 -1.3 Slovakia 0.8 0.8 0.7 0.8 0.8 Lithuania 1.4 1.5 1.2 0.8 0.8 Latvia 1.1 1.9 1.4 1.0 1.1 Poland 1.1 1.2 1.0 1.1 United States 0.1 0.3 0.5 0.7 0.5 Japan -1.8 -0.3 1.7 -0.2
-8,0
-6,0
-4,0
-2,0
0,0
2,0
4,0
6,0
I II II IV I II II IV I II II IV I II II IV I II II IV I
2007 2008 2009 2010 2011 2012
Zona EuroAlemaniaFranciaReino UnidoItalia
8,0
Crecimiento del PIB mundial (FMI)
� Las últimas previsiones del FMI apuntan a un crecimiento mundial en 2012 del 3,5%, que supone un descenso de -0,4 pprespecto del crecimiento de 2011 (3,9%)
�Sólo EEUU presenta aumentos (pasa del 1,7% en 2011 al 2,1% en 2012) gracias a su política monetaria y fiscal expansivas(¿qué ocurrirá tras el fin de los estímulos?)
�El PIB europeo se desacelera intensamente en el 2º semestre de 2011 y entra en recesión en 2012. Tras un aumento del PIBen 2011 del 1,4%, la previsión del FMI y Comisión Europea es de un -0,3% para 2012, con rebajas en las tasas de crecimientode -2,5 pp en la mayoría de países europeos. Alemania pasa del +3% en 2011 a +0,7% en 2012. Francia del +1,7% al +0,5%.España de +0,7% a -1,8%. La previsión para 2013 de la Comisión Europea para España es de un -0,3% (Funcas: -1,5%).
Actividad económicaPrevisión de menor crecimiento mundial para 2012 y moderada recuperación en 2013
-2,0
-1,0
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0
7,0
8,0
Mundo Emergentes EEUU Zona Euro Alemania España
2010 2011 2012 2013
Funcas: -1,5%Funcas: -1,5%
FMI: +0,1%FMI: +0,1%
C.EU: -0,3%C.EU: -0,3%
Actividad industrialLa producción industrial retrocede en los últimos meses, especialmente en Europa
• Los últimos datos de la evolución de la actividad industrial en lasprincipales economías muestran tasas negativas desde el mesde septiembre, especialmente en Europa.
• El Índice de Producción Industrial europeo ha retrocedido desdeseptiembre 2011 a febrero 2012 un -1,8% en la zona euro(-1,6% en la UE27). Destaca la fuerte caída de los bienesintermedios en febrero (-1,5%) y de los bienes de consumo(superior al -2%), mientras que en los bienes de capital laproducción se mantiene estable.
•Esta caída ha sido relativamente menor en Alemania (-0,9%) queen Francia (-1,3%) y Reino Unido (-1,2%) y muy fuerte en Italia
Índice de Producción Industrial
2005=100
80
85
90
95
100
105
110
115
120
EEUU
Japón
EU27
Alemania
75
80
85
90
95
100
105
110
115
120
2007 2008 2009 2010 2011 2012M01
AlemaniaR.UnidoFranciaItaliaEspaña
en Francia (-1,3%) y Reino Unido (-1,2%) y muy fuerte en Italia(-2,9%) y España (-3%).
• Sólo aumenta en los EEUU (+0,5%, gracias especialmente alcomienzo del año) y Japón (+1,8%).
Índice de Producción Industrial
Tasa q-o-q, SA
5
70
75
2007 2008 2009 2010 2011 2012M01
Gipuzkoa
ene feb mar abr may jun jul ago sep oct nov dic ene feb marEEUU 0.3 -0.8 1.8 -2.4 0.8 3.3 -1.4 2.7 -0.8 -0.6 -0.8 1.3 0.5 0.1 0.8 Japón 1.1 1.1 -16.2 2.3 5.9 3.7 1.2 0.9 -1.9 1.8 -1.6 2.3 0.8 -1.5 0.8 EU27 0.8 1.1 0.1 -0.2 1.1 -1.4 1.2 0.7 -1.7 -0.1 -0.2 -0.4 0.1 -0.9 Alemania 0.0 1.5 1.1 0.2 1.3 -1.0 3.3 -0.3 -2.6 0.7 -0.3 -1.9 1.0 -0.3 España 0.9 1.1 -1.4 -0.3 0.3 -1.0 -1.0 2.4 -2.6 -1.5 -1.2 1.2 -0.2 -1.3 Francia 2.3 0.9 -1.2 -0.3 1.2 -2.0 1.7 0.3 -2.1 0.2 1.3 -1.5 -0.1 -1.2 Italia -0.3 1.6 -0.4 0.4 -0.9 -0.7 -0.8 2.8 -4.2 -0.6 -0.1 1.4 -2.5 -1.1 R.Unido 0.7 0.3 0.3 -1.3 1.7 -0.3 -0.2 -0.4 -0.0 -0.9 -0.1 1.1 -0.3 -1.0 Gipuzkoa -3.6 3.0 1.3 0.1 0.1 -3.9 3.4 -5.0 3.5 -0.3 1.2 -2.9 0.7 1.0
Actividad industrialLos nuevos pedidos y la inversión sigue cayendo en Europa
• Los datos de nuevos pedidos industriales en la zona euromuestran una caída del -5,6% en los último seis meses (deagosto a febrero), caída que se acelera en los dos primeros mesesde 2012. Sin embargo, si la caída de los últimos meses de 2011 seexplica por el descenso de los pedidos intra-UE, la de los dosprimeros meses de 2012 procede de los mercados extra-UE.
•Este descenso de la entrada de nuevos pedidos industriales hasido especialmente intensa en Italia (-17,6% entre agosto yfebrero) o España (-8,3%), pero también ha sido significativaen Alemania (-4%) y Francia (-4,8%). Reino Unido siguemostrando moderados incrementos, aunque su actividadindustrial no lo refleja. Por el contrario, los EEUU mantienen una
Entradas de pedidos industriales (2005=100)
85
90
95
100
105
110
115
120
125
130EEUUEU27FranciaAlemaniaEspañaItalia
industrial no lo refleja. Por el contrario, los EEUU mantienen unatendencia ascendiente en esta variable y crecen un +3,4% eneste último semestre.
• Además, la inversión europea que parecía mostrar unatendencia positiva desde principios de 2011 presenta una fuertecaída en el último trimestre del año.
Pedidos industriales
Tasa q-o-q, SA
6
ene feb mar abr may jun jul ago sep oct nov dic ene febEEUU 3.4 -0.3 3.8 -0.9 0.6 -0.4 2.1 0.1 -0.1 -0.2 2.2 1.4 -1.1 1.1
EU27 0.7 1.1 -1.1 -0.4 2.6 1.0 -2.9 0.9 -3.5 0.3 -0.8 2.8 -1.9 -0.9
EA16 1.4 1.0 -1.2 -0.2 2.6 1.3 -3.7 1.0 -5.0 0.8 -1.3 3.5 -2.8 -0.8
DE 5.3 0.7 -2.5 1.9 2.6 1.2 -3.8 -0.7 -4.6 3.6 -3.5 2.0 -1.5 0.3
ES 4.7 -2.7 1.1 -1.8 3.8 -0.4 -2.3 2.9 -4.9 -1.7 -0.8 -0.3 0.1 -0.9
FR -2.9 1.8 -1.8 -1.3 2.3 13.6 -11.0 3.1 -6.4 -0.2 1.6 -0.8 2.0 -0.8
IT -0.4 2.2 1.6 -4.2 2.9 -3.7 -0.4 5.0 -8.9 -0.9 -1.6 7.5 -8.0 -6.1
UK -4.7 0.4 -1.9 0.6 1.5 0.8 0.0 -0.1 0.2 1.5 1.4 -1.8 2.5 -2.7
75
80
85
2008 2009 2010 2011 2012m01
Inversión y beneficios de empresas no financieras en la UE27
19,5
20,0
20,5
21,0
21,5
22,0
22,5
23,0
23,5
36,0
36,5
37,0
37,5
38,0
38,5
39,0
39,5
40,0
Ratio beneficios/PIB (%)
Ratio Inversión/PIB (%)
Confianza de empresas y consumidores Se reduce la confianza industrial pero se estabiliza en servicios y consumo
• El indicador de confianza industrial europeo, basados enencuestas de opiniones realizadas a las empresas, han estadoretrocediendo desde principios de 2011. Aunque en los dosprimeros meses de 2012 se observa una cierta mejoría, enmarzo y abril el índice vuelve a caer.
•Este descenso de la confianza industrial ha sido generalizadoentre los diversos países y de parecida magnitud, con laexcepción de Italia donde el deterioro es más marcado y deAlemania que aún consigue mantenerse por encima de la mediahistórica. Fuera de Europa, la confianza industrial evoluciona mejoren los EEUU y Reino Unido, que repuntan en los últimos trimestres.
• También el indicador agregado Economic Sentiment Indicator
Confianza industrial
-3,0
-2,0
-1,0
0,0
1,0
2,0
Estados Unidos
Europa
R.Unido• También el indicador agregado Economic Sentiment Indicator(ESI) de la Comisión Europea, vuelve a descender desde marzode 2011 por debajo del nivel 100 de referencia, aunque seestabiliza a principios de 2012 gracias a la relativa mejorevolución de los indicadores de consumo y servicios, mientras queindustria y construcción siguen a la baja.
Indicador de confianza europea y componentes
7
-4,02007 2008 2009 2010 2011 2012
R.Unido
-4,0
-3,0
-2,0
-1,0
0,0
1,0
2,0
2007 2008 2009 2010 2011 2012
AlemaniaFrancia
ItaliaEspaña
30
40
50
60
70
80
90
100
110
120
130
-50
-40
-30
-20
-10
0
10
20
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
IndustriaServiciosConstrucciónConsumoEconomic Sentiment Indicator (ESI)
Indicadores adelantados del crecimientoLa zona euro en negativo, pero los indicadores adelantados señalan mejoría
Eurogrowth indicator indica un aumento del PIB de laeurozona en el primer semestre
El dato de abril del Eurogrowth indicator señala una crecientefortaleza del crecimiento en la zona euro: el PIB real estaríaaumentando en los dos primeros trimestres un 0,3% q-o-q(interanual de 0,3% y 0,5% respectivamente), dentro de unaextrema fragilidad.
€-coin mejora pero sigue en tasas negativas
La estimación mensual de marzo del indicador adelantado€-coin sigue mejorando por tercer mes y pasa de un descenso
Indicadores adelantados de la Zona EuroTasas inter-trimestrales
-2,5
-2,0
-1,5
-1,0
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
Eurostat
EuroFrame
EuroCOIN€-coin sigue mejorando por tercer mes y pasa de un descensodel -0,14% q-o-q en enero a -0,06% en febrero y -0,03% enmarzo, gracias a la mejoría de la producción industrial (o menordeterioro), aunque la confianza empresarial sigue en niveles muybajos.
El CLI de OECD apunta hacia una relativa mejoría de laactividad económica mundial, aunque condivergencias entre áreas y países
•El composite leading indicators –CLI- para EEUU y Japón siguemostrando signos de una actividad cada vez más fuerte y lomismo ocurre por los BRICs.
• Para el conjunto del Área Euro, indica un potencial giro haciauna mejoría de la actividad, básicamente Alemania y ReinoUnido aunque para Francia e Italia se mantiene la tendencia demayor debilidad.
Indicador adelantado de la OCDE (CLI)
8
94
95
96
97
98
99
100
101
102
103
EEUU
OECD - Total
Euro area
Germany
-3,0
-2,5 EuroCOIN
1.400
Grecia Portugal
Fuerte desconfianza de los “mercados” hacia España: la prima deriesgo supera los 400 pb
Mercado financiero
Diferencial con bono alemán a 10 añosPuntos básicos
� El rendimiento de la deuda pública a 10 años de Alemania que ha disminuido en 2011 desde el 3,5% (abril) al 1,9% afinales de diciembre, sigue cayendo en los cinco primeros meses de 2012 hasta el 1,6% en abril. Idéntica evolución presenta losEEUU, el otro activo considerado seguro por los mercados (junto con las de Dinamarca, Suecia o Suiza). De hecho, Alemania siguecolocando letras a 6 meses a tipos medios negativos (enero) o casi nulos.
� Por el contrario, las tensiones sobre la deuda pública del resto de países europeos se han recrudecido en estos últimosmeses con fuertes aumentos de las primas de riesgo. Así, desde mediados de marzo aumenta en España e Italia en más de100 puntos pero también de forma menos extrema en Francia (30 pb) e incluso en Bélgica, Holanda, Austria o Reino Unido.
484
1095
603
450485
141
410
100
200
300
400
500
600
700
800
900
1.000
1.100
1.200
1.300
2009 2011 2012
Grecia PortugalIrlanda ItaliaEspaña FranciaReino Unido
9
02/05/2010Rescate Grecia (500pb)
110.000 M€
05/05/2011Rescate Portugal (517pb)
78.000 M$
28/11/2010Rescate Irlanda (544pb)
85.000 M$
0
5
10
15
20
25
Empresas no financieras EUHogares EUAlemania (empresas)España (empresas)
Mercado financieroLa financiación a empresas y familias sigue reduciéndose en el conjunto de Europa� La financiación a empresas y hogares que desde finales de 2009estaba recuperándose de los efectos iniciales de la crisis financiera, yen el primer semestre de 2011 parecía retomar una senda decrecimiento, aunque a tasas mucho más moderadas que en el boomcrediticio pre-crisis, desde agosto de 2011 ha vuelto a retrocederen la zona euro.
•Esta progresivo retroceso se ha agudizado en este primertrimestre de 2012 donde el ritmo crediticio prácticamente es nulotanto en el dirigido a las empresas no financieras (se ha pasado detasas de crecimiento del 1,5% en junio 2011 al 0,3% en marzo2012) como para los hogares (donde se ha pasado de tasas decrecimiento del 3,3% en junio 2011 al 0,6% en marzo 2012).
Crédito al sector privado en EU% de crecimiento interanual
-52005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
crecimiento del 3,3% en junio 2011 al 0,6% en marzo 2012).
• También se produce una notable divergencia entre laevolución de las Bolsas continentales (IBEX35 -20%, Eurostoxx-10%), con fuertes descensos desde marzo, frente a los índicesbursátiles de EEUU y Londres, que apenas registran caídas.
10
Mercado de Valores (2007 =100)
2011 2012 (ene-mar)Finland 6,4 10,3Cyprus 5,5 9,1Malta -0,3 5,5Slovakia 6,6 4,9France 3,9 4,1Belgium 1,7 3,2Austria 3,0 3,1Netherlands 4,1 2,8Germany 0,8 1,7Italy 4,5 0,6UEM 1,3 0,6Ireland -15,6 -2,6Estonia -5,8 -3,6Slovenia -1,5 -3,9Spain -2,5 -4,0Portugal -0,3 -4,6Greece 1,2 -5,0Luxembourg -4,2 -6,9
Crédito a empresas no financieras en la UEM (% crec. Anual)
40
50
60
70
80
90
100
110
2007 2008 2009 2010 2011 2012
NUEVA YORK-DOW JONESLONDRES-FTSE 100EUROSTOXX AMPLIOTOKIO-NIKKEI 225MADRID-IBEX 35
Tipo de cambio, inflación y materias primasEl euro se estabiliza y la caída de los precios de las materias primas alivia la inflaciónEl euro se estabiliza en la banda de 1,3 $
El euro que llegó a los 1,49$ en mayo de 2011, se ha depreciadofuertemente cayendo por debajo de los 1,27$ a mediados de enero de2012 (un -15%). Desde entonces oscila en la banda de 1,30-1,35$.Parecida evolución presenta el Yen, con una apreciación respecto deleuro de casi un 20% y que desde enero oscila entre los 100-110 ¥.
Inflación y Precios de las materias primas
•La inflación que terminó 2011 en España en el 2,4% en diciembresigue descendiendo hasta el 2% en abril de 2012 y se prevé que finaliceel año en el 2,3% en diciembre de 2012. De esta forma, volvemos asituarnos por debajo de la inflación con la eurozona (IPCA del 2,7%desde diciembre).
•El precio del petróleo, que terminó diciembre 2011 por debajo de los110 $/b, ha sufrido algunas tensiones al alza en marzo (128 $/b) como
1,486
1,416
1,312110
120
130
140
150
160
170
180
1,30
1,35
1,40
1,45
1,50
1,55
1,60
1,65
yen
dóla
r
Dólares USA por EuroYenes por Euro
Tipo de cambio del EuroFrente al dólar y frente al yen
110 $/b, ha sufrido algunas tensiones al alza en marzo (128 $/b) comoconsecuencia de las tensiones con Irán, si bien desde entonces muestrauna tendencia a la baja (112 $/b en mayo) . También los precios de lasmaterias primas, en línea con la ralentización de la demandainternacional, muestra una tendencia moderadamente descendente.
Evolución de la inflación
11
90
100
1,20
1,25
2008 2009 2010 2011 2012
diciembre 2,3
-60
-40
-20
0
20
40
60
80
100
120
-3,0
-2,0
-1,0
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0
2007 2008 2009 2010 2011 2012
IPC UEMIPC EspañaIPC AlemaniaPrecio petroleo brent
Evolución de precios de las materias primas
80
100
120
140
160
180
200
220
240MATERIAS PRIMAS TOTALMATERIAS PRIMAS INDUSTRIALES
España: en recesión
Crecimiento: el PIB y la Industria caen
-20
-15
-10
-5
0
5
10
-4
-3
-2
-1
0
1
2
PIB
IPIPrevisión
El PIB cae un -0,3% en el primer trimestre de 2012
El PIB volvió a retroceder un -0,3% en el primer trimestre de 2012 respectoal trimestre precedente (un -0,4% interanual), certificando su nuevaentrada en recesión. Este comportamiento se produce comoconsecuencia de una aportación más negativa de la demandanacional, compensada parcialmente por una contribución positiva de lademanda exterior.
Así, la previsión para 2012 se mantienen, según FUNCAS, en el-1,7%, pero se rebaja la previsión para 2013 hasta un -1,5%. Las caídasmás intensas no tendrán lugar en el primer trimestre de este año, sino enlos trimestres centrales, de forma que las primeras tasas positivas no seesperan hasta mediados del próximo año.
Actividad industrial: seis meses en negativo
La demanda privada sigue cayendo y la exportación se ralentiza
12
Índice de Clima Industrial (España y UE)
-25-5
EspañaUE
Actividad industrial: seis meses en negativo
El IPI de marzo disminuyó un -7,5% interanual (corregido de efectos decalendario), lo que supone la caída más brusca desde octubre de 2009, trasseis meses consecutivos de contracción. La caída de los bienes de equipofue de un -11,2% (corregida).
Esta tendencia negativa seguirá en los próximos meses, tal comoindica la Encuesta de Coyuntura Industrial (ECI), que arroja un saldo paraabril de en -16,1 puntos, lo que representa un descenso de -0,2 puntosrespecto al mes anterior (corregido de variaciones estacionales). El datosimilar correspondiente a la Zona Euro también empeora 1,9 puntoshasta situarse en -9 puntos respecto a marzo (en el conjunto de la UniónEuropea el índice también disminuye 0,3 puntos, hasta -7,4 puntos).
A la situación negativa del saldo del ICI de -16,1 puntos contribuyeespecialmente el mayor pesimismo empresarial sobre todo en loreferente a la cartera de pedidos que empeora (cuyo saldo esespecialmente negativo: -33,1 puntos), y los niveles de stocks deproductos terminados que repuntan (10,1 puntos) . Por el contrario, lasrespuestas son optimistas para las expectativas de la producción quecrecen 2,2 puntos respecto del mes anterior.
España: necesidad de financiación exterior
Balanza de Pagos: Saldo de Bienes y Servicios (% PIB)
Rápido ajuste del déficit comercial…
Reducción de necesidad de financiación externa al3% del PIB
�En 2011 el déficit comercial prácticamente se ha equilibradocon el superávit de servicios (principalmente turismo) y es posibleque se genere un cierto superávit en 2012.
�Pero el saldo negativo de rentas (ingresos por rendimientos delas inversiones españolas en el exterior, menos pagos de intereses ydividendos de la inversión extranjera en España) aumentó hasta el2,4% del PIB en 2011. Dada la estabilidad del saldo de transferencias(principalmente con la UE y remesas de emigrantes) y de capital(Fondos estructurales de la UE), la Balanza Corriente y de Capitalarroja un déficit del 3% del PIB (-32.000 M€), porcentaje quellegó a ser del 9,6% en 2007, y que debe ser compensado
Saldo BP (Bienes)
Saldo BP (Servicios)
Saldo BP(Bienes y Servicios)
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
13
llegó a ser del 9,6% en 2007, y que debe ser compensadocontablemente con las entradas de la Cuenta Financiera.
Balanza de Pagos: Saldo de Balanza corriente y capital (% PIB)
(*) Dato de enero y febrero de 2012 anualizado
-102000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012*
BP.Transfer. corrientes
BP.Rentas
Saldo Balanza Corriente y Capital
Saldo B. Capital
-12
-10
-8
-6
-4
-2
0
2
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012*
Saldo de Balanza de Pagos Corriente y Capital
Saldo de Cuenta Financiera=
2010 2011
Ingresos Pagos Saldo Ingresos Pagos Saldo
Cuenta corrien. y capital 359,755 400,893 -41,138 393,769 426,048 -32,278
Cuenta corriente 351,821 399,248 -47,427 386,580 424,346 -37,766
Bienes 193,666 241,445 -47,779 222,635 262,336 -39,701
Servicios 93,870 66,356 27,514 101,999 68,002 33,997
Rentas 46,051 65,901 -19,849 42,269 68,403 -26,134
Transf.corrientes 18,234 25,547 -7,313 19,677 25,604 -5,928
Cuenta de capital 7,934 1,645 6,289 7,190 1,702 5,487
España: necesidad de financiación exterior
Cuenta Financiera: Saldo de Bienes y Servicios (% PIB)
…pero un grave problema de desconfianza financiera internacionalFuerte salida de capital, sólo compensada por la financiacióndel Eurosistema (BCE)
La cuenta Financiera refleja las entradas y salidas de capital (por inversióndirecta para tomar el control de una empresa; inversión de cartera ominoritarias; y otras inversiones financieras temporales) y la variación deactivos y reservas del Banco de España, muestra una fuerte reducciónde pasivos de las instituciones financieras y AAPP (inv. cartera) y unaumento de activos frente al resto del mundo de inst.financieras,que concluye en una salida neta de 75.300 M€ en 2011 (frente a unaentrada de 27.500 M€ en 2010).
En contrapartida, la cuenta financiera del Banco de España arroja unadisminución neta de activos (109.000 M€) por la reducción deactivos frente al Eurosistema (préstamos netos del BCE a la bancaespañola) de 124.000 M€.
Así, el problema de sostenibilidad de la balanza de pagos se traduce
CF.Total exc.Bco.España (VNP-VNA)
CF.Bco.España (VNP-VNA)
Saldo Cuenta financiera
-10
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
14
Así, el problema de sostenibilidad de la balanza de pagos se traduceen la capacidad de nuestra economía para obtener financiación delexterior, que a finales del pasado año sólo era posible mediante laapelación al Eurosistema.
Cuenta Financiera según saldo de agentes** (% PIB)
(*) Dato de enero y febrero de 2012 anualizado(**) Excluido Banco de España
Saldo de Balanza de Pagos Corriente y Capital=Saldo de Cuenta Financiera
Un signo positivo (negativo) en las columnas señaladas como VNA supone una salida(entrada) de financiación exterior. Un signo positivo (negativo) en las columnas señaladascomo VNP supone una entrada (salida) de financiación exterior.(*) Un signo positivo (negativo) supone una disminución (aumento) de las reservas y/o de losactivos del BE frente al Eurosistema
-12
-10
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 20112012*
AAPP. Otros sectoresresidentes(empresas y familias)
Saldo Cuenta financiera
Inst.Financiera
-15
-12
-9
-6
-3
0
3
6
9
12
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 20112012*
2010 2011Invers. del exterior en España VNP
Invers. de España en
exterior VNASaldo
VNP-VNA
Invers. del exterior en España VNP
Invers. de España en
exterior VNASaldo
VNP-VNA
Cuenta Financiera 1,565 -41,608 43,173 -49,707 -83,553 33,846
Total (exc. Bco.España) 1,565 -25,912 27,477 -49,707 25,600 -75,307
Directas 30,776 28,949 1,827 19,044 25,472 -6,428De cartera -36,040 -63,711 27,671 -66,284 -42,336 -23,948Otra inversión 6,829 17,439 -10,610 -4,972 42,464 -47,436Derivados financieros -8,589 8,589 2,505 2,505
Banco de España -15,696 15,696 -109,153 109,153
Reservas* 814 -814 10,010 -10,010Activos frente Eurosistema* -9,788 9,788 -124,056 124,056Otros activos netos -6,722 6,722 4,893 -4,893
España: dependencia de la financiación exteriorProblemas pendientes: desapalancamiento privado y saneamiento financiero…
Deuda Total (% PIB) % de crédito a empresas y familias por finalidad en España
118
44
209
89
77
95
78
96
74
113
49
81
110
138
66
91
99
61
45
49
84
213
80
77
86
110
88
66
0 100 200 300 400 500
Japón
EEUU
R.Unido
Alemania
Italia
Francia
EspañaSector financiero
Empresas no financieras
Hogares
AAPP
consumo2%
otras hogares6% Vivienda
(hogares)37%
Construcción6%
Servicios inmobiliarios
17%
servicios de intermediación
financiera5%
Resto servicios16%
Primario1%
Industria8%
Otros SR sin clasificar
2%
60% del crédito en vivienda e inmobiliario(100% del PIB)
42,860,4
70,4 74,7 72,5 66,7
14,6
30,1
44,143,9 42,1
39,4
26,5
23,5
21,528,6
27,726,3
8,5
11,9
14,5
16,617,2
16,6
0,2
0,0
3,2
4,0 4,9 16,3
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
2002 2005 2008 2009 2010 2011
Banco España-BCE
Inv.Directa
AAPP
OSR (Empresas y familias)
IFM (sector financiero)
15
Deuda Externa de España frente al Extranjero (% PIB)
1,8 billones 1,8 billones El BCE supone el 10% de los 1,8 billones 1,8 billones de deuda externa de España
La inversión directa exterior se mantiene
La deuda externa de las AAPP se reduce un -3%(9.000 M€ menos)
La financiación externa de familias y empresas disminuye un -4,6% (20.500 M€ menos)
La financiación externa del sector financiero disminuye un -6% (46.600 M€ menos)
Lento desapalancamiento
0 100 200 300 400 500 17%5%
-95.344
377.085
472.429
-100.000
-80.000
-60.000
-40.000
-20.000
0
20.000
40.000
200.000
250.000
300.000
350.000
400.000
450.000
500.000
550.000
Déficit (PDE)
Ingresos
España: dependencia de la financiación exterior
Ingresos, Gastos y Déficit de las AAPP (M€)
… y fuertes ajustes públicos
Ingresos y gastos Déficit
El desapalancamiento de los agentes privados, el ajuste delmercado inmobiliario, el saneamiento de las entidadesfinancieras y los recortes de gasto público evolucionanlentamente.La crisis de deuda soberana alimenta una crecientedesconfianza de los mercados financieros hacia España,que en los últimos meses ha supuesto una fuerte salida decapitales extranjeros.
(*) Notas: The gross financing needs for 2012 are broad estimates consisting ofthe redemption of maturing debt and the government deficit (assuming noadditional financial operations “below the line”). The estimates are subject to thefollowing caveats. First, they only take into account redemptions of securities,while maturing loans are not included on account of a lack of data (this may lead
-120.000
-100.000
150.000
200.000Ingresos
Gastos
16
Déficit de las AAPP (%PIB)
2009 2010 2011 2012 2013
real real real objetivo objetivo objetivo
Admon. Central -9,4 -5,7 -5,1 -4,8 -3,5 -2,1
CCAA -2,0 -2,9 -3,3 -1,3 -1,5 -1,1
Entes Locales -0,6 -0,5 -0,4 -0,3 -0,3 -0,2
Seguridad Social 0,8 -0,2 -0,1 0,4 0,0 0,4
Necesidad de financiación pública* en 2012 (% PIB)
Fuente: Estimado por BCE, Bol.Mensula de abril 2012
while maturing loans are not included on account of a lack of data (this may leadto underestimation). Second, some government securities do not fall into the ESAdefinition of general government debt (which might lead to overestimation). Third,estimates do not account for the fact that some maturing government securitiesare held within the government sector.
-11,2
-8,9-9,3
-6,0-5,3
-3,0
-12,0
-10,0
-8,0
-6,0
-4,0
-2,0
0,0
2009 2010 2011 2012 2013
España: la única solución es aumentar radicalmente la competitividad
para exportar1. Crisis 1992-93: Devaluación monetaria
Estallido de la burbuja inmobiliaria en Japón en 1990+tensiones del precio delpetróleo por la Guerra del Golfo que afectaron a la inflación � los efectos dela crisis tardaron en llegar a España debido al enorme gasto público que sehizo entre 1990 y 1992 (Expo y Olimpiada):
�Tasa de paro: pasó del 16% al 24% (en año y medio se destruyeron740.000 empleos)�Déficit público: 7,5% en 1993 (y 6,5% en 1994 y 1995)
�Devaluaciones: Solchaga dos veces en 1992 (5%+6%) y otra en 1993(8%) = -18%; [Solbes en 1995 (7%) = -24%]
�Exportación pasó de crecer del 7,4% en 1992 al 16,7% en 1994 y eldéficit corriente/PIB del -6,9% en 1992 al -2,6% en 1994
Comparación de tres crisis
PIB
Exportación
Meses desde inicio crisis
17
déficit corriente/PIB del -6,9% en 1992 al -2,6% en 1994
�Recortes gasto público (social)
�Ley Financiera 1993: reducción de la prestación mínima paraparados sin hijos a cargo desde el 100 al 75% del SMI�1995: Seguridad Social entró en déficit (Pacto de Toledo: sanidadpública deja de ser financiada cotizaciones y pasa a cargo de losPresupuestos Generales del Estado)
2. Crisis 2008-20…: Devaluación interna
2.1.-Salarios y Precios � -20% (Banco España, De la Dehesa)Ajuste mucho más duro y más lento que a través de una devaluacióndel tipo de cambio, requiere negociación [Reforma laboral]
2.2.-Devaluación fiscal (Farhi, Gopinath e Itskhoki )Aumento IVA (deducido de exportaciones) e Imp. Especiales (menorconsumo petróleo) y reducción de impuestos al trabajo(contribuciones a la seguridad social o IRPF a rentas bajas) aumentanla competitividad de los productores de un país sin crear distorsionesen los precios domésticos
Empleo
Fuente: Banco de España. Ortega y Peñalosa. Doc.Ocas. 1201
España: para aumentar la competitividad rápidamente hay que reducir
costes
CLU * de la industria en Europa (2008)
UE 27
UE 15
Portugal
Letonia
Italia
Eslovenia
Bélgica
Euskadi
Alemania
Francia*
Gipuzkoa*
CLU
Remuneración por asalariado
Productividad 75
80
85
90
95
100
105
110
115
120
125
UE27 GermanyIreland SpainFrance Italy
Evolución de CLU* en Europa (2005=100)
18
0 25 50 75 100 125 150 175 200
Noruega
Irlanda
Eslovaquia
Holanda
Grecia
Lituania
Polonia
Rumania
Rep. …
Finlandia
Hungría
Dinamarca
Luxemb…
Austria
Suecia
Bulgaria
España
Estonia Productividad nominal
75
(*) CLU Nominal (Remuneración por asalariado a precios corrientes /Productividad real )
(*) CLU Rea (Remuneración por asalariado a precios corrientes /Productividad nominal)
We estimate the relative priceadjustment required for externaladjustment and sustainability. We findthat Portugal requires the largestrelative price adjustment (around35%) to achieve external balance,while the equivalent figure is justbelow 30% for Greece and just above20% for Spain. Italy’s real exchangerate depreciation figure isconsiderably smaller, at around 10%-15%, while Ireland’s adjustmentappears broadly complete. Germanyrequires an ‘opposite’ adjustment,i.e., an appreciation, of around 25%,while France’s adjustment is similarto that of Spain
Ajuste requerio den tipo de cambio real con el Euro area
Fuente: GS Global ECS Research, * nom. growth assumed 2% in GRC and POR, 3% in IRE, ESP and ITA , and 4% in GER and FRA,