Date post: | 05-Dec-2014 |
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Gestion par la Valeur Value Based Management
Fabrice Lobet
Séminaire Be Angels Diegem, 19 février 2013
19 février 2013 Gestion par la valeur Page 2 Fabrice Lobet
Fondements de la gestion par la valeur
(VALUE BASED MANAGEMENT)
► La maximisation de la valeur de l’entreprise devrait être le
principe directeur de toute décision managériale
► Il peut exister un conflit entre les intérêts des actionnaires
et ceux du management (conflits d’agence)
► Il existe une asymétrie de l’information entre actionnaires
et management
Principe
► L’entreprise crée de la valeur pour les actionnaires à partir
du moment où le rendement du capital investi excède le
coût d’opportunité de l’investissement
Origine du concept
19 février 2013 Gestion par la valeur Page 3 Fabrice Lobet
Principes de valorisation Méthode de l’actif net (corrigé) ► Principe
VALEUR DES FONDS PROPRES = TOTAL DE L’ACTIF - DETTES
► Corrections de l’actif comptable
► Elimination des frais d’établissement, de restructuration et d’augmentation
de capital
► Vérification de la valeur économique des actifs incorporels
► Réévaluation des immobilisations corporelles et des stocks
► Nettoyage des créances douteuses
► Etc.
► Avantages et inconvénients
► + Simplicité et objectivité de la méthode
► - Difficulté de réaliser certaines corrections
► - Omission des possibilités de rentabilité future
► - Omission des actifs et engagements hors bilan
► Dans la pratique : ajout d’un « goodwill »
19 février 2013 Gestion par la valeur Page 4 Fabrice Lobet
► Principe
Etape 1 : sélection d’entreprises comparables
Etape 2 : calcul des multiples sur base
- de la capitalisation boursière
- du prix payé lors d’une transaction
Etape 3 : application de la moyenne ou de la médiane des multiples calculés aux agrégats
de la société à valoriser pour déterminer une fourchette de valeurs d’entreprise
► Multiples utilisés
► Valeur d’entreprise / EBITDA
► Valeur d’entreprise / EBIT
► Valeur d’entreprise / Chiffre d’affaires
► Avantages et inconvénients
► + Simplicité de la méthode
► - Application difficile dans certains cas (marges négatives ou volatiles)
► - Valeurs élevées (liquidités ou synergies)
► - Partialité dans le choix des entreprises comparables
Principes de valorisation Méthode de marché
19 février 2013 Gestion par la valeur Page 5 Fabrice Lobet
► Calculs
► La valeur de l’entreprise correspond à la somme des cash-flow libres futurs
actualisés
Valeur d’entreprise = CFLt
(1+CMPC) t
CFLn
(CMPC - g) T=1 à n Σ +
► Avantages et inconvénients
► + Le DCF réunit un large consensus
► + Le DCF tient compte des espoirs et prévisions des acheteur et vendeur
► + Le DCF tient compte des risques et incertitudes
► - La mise en œuvre reste complexe
► - Le business plan proposé ne fait pas toujours l’unanimité
► Principes de base
► La valeur correspond au rendement futur de l’entreprise actualisés au coût
d’opportunité de l’acheteur
► Les cash flows libres sont calculés à partir du plan d’affaires
► Le taux d’actualisation reflète l’ensemble des risques
Principes de valorisation Méthode des cash flows actualisés
19 février 2013 Gestion par la valeur Page 6 Fabrice Lobet
Mesure de la création de valeur
EV = Capital inv. x ROCEt
(1+CMPC) t Σ
< 0
Destruction de valeur
pour l’investisseur
> 0
Création de valeur
pour l’investisseur
Rendement de
l’entreprise Return on Invested Capital
Rendement
espéré CMPC
19 février 2013 Gestion par la valeur Page 7 Fabrice Lobet
Les leviers de la création de valeur
Levier opérationnel
(augmentation des cash flows)
Levier temporel
(multiple de sortie)
Levier financier
(endettement)
19 février 2013 Gestion par la valeur Page 8 Fabrice Lobet
Rendement du capital investi
RENDEMENT
► Résultat Opérationnel Net Après Impôt
(RONApI ou NOPAT)
Résultat d’exploitation
- Impôt sur le résultat
► Corrections
Certaines provisions
Avances récupérables
Rentes du leasing opérationnel
Amortissements sur imm. Incorporelles
Frais non récurrents
Escomptes
Autres …
INVESTISSEMENT
► Capital Investi
Total du passif
- Dettes commerciales
- Acomptes reçus
- Dettes fiscales, sociales et salariales
- (Autres dettes)
► Corrections
Plus-values actées
Intégration des provisions
Activation du leasing opérationnel
Activation des imm. Incorporelles
Autres …
RONApI t
Capital Investi t-1
Retour sur
investissement =
19 février 2013 Gestion par la valeur Page 9 Fabrice Lobet
Mesurer la Création ou la Destruction de valeur
Rendement du
Capital Investi
(ROIC)
CMPC
ECONOMIQUE
DIMENSIONS
ECART Création
(destruction)
de valeur
Retour global sur investissement d’un projet de
croissance (8%)
19 février 2013 Gestion par la valeur Page 10 Fabrice Lobet
-
-
+ =
= %
=
=> Structure du capital
Taux d’imposition
Mesurer la Création ou la Destruction de valeur
Rendement
(RONApI)
Capital investi
Coût des fonds
propres
Coût de la dette
Rendement du
Capital Investi
(ROIC)
CMPC
FINANCIERE / GESTION ECONOMIQUE
Ventes
Coûts
opérationnels
Impôt
opérationnel
BFR
Immobilisations
DIMENSIONS
ECART Création
(destruction)
de valeur
19 février 2013 Gestion par la valeur Page 11 Fabrice Lobet
-
-
+ =
= %
=
Débouchés de marché
Concurrence.
Innovation
Politique de ristourne
Levier opérationnel
Internalisation
Sous-traitance / Partenariat
Politique du personnel
Taux d’imposition
Politique fiscale
Gestion des stocks
Négociation DPO/DSO
Recours factoring, etc
Investissement vs location
Calcul NPV
=> Structure du capital
Taux d’imposition
Risque sectoriel
Risques spécifiques
Mesurer la Création ou la Destruction de valeur
Rendement
(RONApI)
Capital investi
Coût des fonds
propres
Coût de la dette
RISQUE
Rendement du
Capital Investi
(ROIC)
CMPC
OPERATIONNELLE FINANCIERE / GESTION ECONOMIQUE
Ventes
Coûts
opérationnels
Impôt
opérationnel
BFR
Immobilisations
DIMENSIONS
ECART Création
(destruction)
de valeur
19 février 2013 Gestion par la valeur Page 12 Fabrice Lobet
-
-
+ =
= %
=
Débouchés de marché
Concurrence.
Innovation
Politique de ristourne
Levier opérationnel
Internalisation
Sous-traitance / Partenariat
Politique du personnel
Taux d’imposition
Politique fiscale
Gestion des stocks
Négociation DPO/DSO
Recours factoring, etc
Investissement vs location
Calcul NPV
=> Structure du capital
Taux d’imposition
Risque sectoriel
Risques spécifiques
Mesurer la Création ou la Destruction de valeur
Rendement
(RONApI)
Capital investi
Coût des fonds
propres
Coût de la dette
RISQUE
Mo
dèl
e d’affaire
S
. fis
cale
S
trat
égie
de
fin
ance
men
t S
. d’in
vest
. S
. BF
R
Rendement du
Capital Investi
(ROIC)
CMPC
STRATEGIQUE OPERATIONNELLE FINANCIERE / GESTION ECONOMIQUE
Ventes
Coûts
opérationnels
Impôt
opérationnel
BFR
Immobilisations
DIMENSIONS
ECART Création
(destruction)
de valeur
19 février 2013 Gestion par la valeur Page 13 Fabrice Lobet
QUESTIONS
19 février 2013 Gestion par la valeur Page 14 Fabrice Lobet
Coordonnées
Fabrice Lobet Senior Manager
Tel.: +32 (0)2 774 92 27
Mobile: +32 476 21 54 87 Email: [email protected]
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