Prof. Dr. Thorsten HensSFI, Universität Zürich
Institut für Banking und Finance
Behavioural Finance
Psychologie des Investierens
Fallstudie: Der emotionale Anleger
Ah, der Kurs steigt, mal den Markt beobachten.
Wenn ich noch Länger warte, profitiere ich nicht vom Trend. KAUFEN!
Zum Glück habe ich nicht gewartet!
Ich werde diese Korrektur nützen –meine Position ausbauen.
Super! Zu diesem Preis verdopple ich meine Position!
Ich kann‘s kaum glauben! Der Kurs hat sich halbiert! Das muss der absolute Tiefstand sein!
Es wird trotzdem abstürzen.
Warum sagt die Bankier-vereinigung nichts dazu?!?
Genug ist genug! Ich verkaufe und rühre keine Aktie mehr an!
Zum Glück habe ich alles verkauft! Was hab‘ ich gesagt...
Was ist denn jetzt los?
Ich wusste die ganze Zeit, dass Das passie-ren würde.
Was soll‘s! Ich kaufe wieder, es
ist ohnehin billiger als beim letzten Mal.
BUY
☺
LSELL
BUY
Fallstudie: Der emotionale Anleger
Ah, der Kurs steigt, mal den Markt beobachten.
Wenn ich noch Länger warte, profitiere ich nicht vom Trend. KAUFEN!
Zum Glück habe ich nicht gewartet!
Ich werde diese Korrektur nützen –meine Position ausbauen.
Super! Zu diesem Preis verdopple ich meine Position!
Ich kann‘s kaum glauben! Der Kurs hat sich halbiert! Das muss der absolute Tiefstand sein!
Es wird trotzdem abstürzen.
Warum sagt die Bankier-vereinigung nichts dazu?!?
Genug ist genug! Ich verkaufe und rühre keine Aktie mehr an!
Zum Glück habe ich alles verkauft! Was hab‘ ich gesagt...
Was ist denn jetzt los?
Ich wusste die ganze Zeit, dass Das passie-ren würde.
Was soll‘s! Ich kaufe wieder, es
ist ohnehin billiger als beim letzten Mal.☺
DENKFEHLER• Verzerrung der Aufmerksamkeit• Unter- und Überreaktion• Mentale Konten• Kontrollillusion
EMOTIONEN• Gier und Furcht• Stolz und Bedauern
INTUITION• Vertrauen / Bauchgefühl
GESCHLECHTERUNTERSCHIEDE• Übersteigertes Selbstvertrauen• Selbstbezogenheit
HERDENVERHALTEN
Psychofallen
http://viscog.beckman.illinois.edu/flashmovie/15.php
Gorilla-Film (ca. 2 Min.)
Verzerrung Aufmerksamkeit
Glamour stories • IT-Revolution• Kampf um natürliche Ressourcen (z.B. Öl, Gas, Wasser...)• Überalterung der Gesellschaft• Globalisation• Nachhaltigkeit
Investoren glauben an die Stories falls die Preisbewegung dazu passt und kaufen! Jedoch sind die Renditen von langweiligen Investitionen (value stories) meist besser.
-> Barber and Odean (2005): „All that Glitters: The Effect of Attention and News on theBuying Behavior of Individual and Institutional Investors“
Verzerrung Aufmerksamkeit
DENKFEHLER• Verzerrung der Aufmerksamkeit• Unter- und Überreaktion• Mentale Konten• Kontrollillusion
EMOTIONEN• Gier und Furcht• Stolz und Bedauern
INTUITION• Vertrauen / Bauchgefühl
GESCHLECHTERUNTERSCHIEDE• Übersteigertes Selbstvertrauen• Selbstbezogenheit
HERDENVERHALTEN
Psychofallen
Unter- und Überreaktion“Die Effizienzmarkthypothese liefert eineeinfache Antwort auf die Frage der Über-und Unterreaktion: Zufall.
Und zwar ist der Erwartungswert der Überrenditen Null. Jedoch generiert der Zufall scheinbare Anomalien, die sichgleichmässig auf Über- und Unterreaktionaufteilen.”
-> Fama, (1997): Market efficiency, long-term returns, and behavioural finance
z.B. 0.5 ×10% = 0.005 × 1000%
z.B.: Angst(0.5)×Schmerz(10%) < Angst(0.005)×Schmerz(1000%)
Unter- und Überreaktion
Psychologische Evidenz (Griffin and Tversky, 1992)
Wk
1-Wk
Verlust
Kein Verlust
Übergewichtung kleiner Wahrscheinlichkeiten und Übergewichtung grosser Verluste
Frosch-Film (ca. 30 sec.)
http://www.youtube.com/watch?v=Diq6TAtSECg
Unter- und Überreaktion
Unterreaktion auf Mega Trends• Überalterung Gesellschaft• Bevölkerungswachstum• Haushaltsdefizit• …
Unter- und Überreaktion
Überreaktionauf Mega Shocks• 9/11• Deep Water Horizon• Fukushima• …
DENKFEHLER• Verzerrung der Aufmerksamkeit• Unter- und Überreaktion• Mentale Konten• Kontrollillusion
EMOTIONEN• Gier und Furcht• Stolz und Bedauern
INTUITION• Vertrauen / Bauchgefühl
GESCHLECHTERUNTERSCHIEDE• Übersteigertes Selbstvertrauen• Selbstbezogenheit
HERDENVERHALTEN
Psychofallen
Mentale Konten
Man macht psychologisch einen Unterschied,den es ökonomisch nicht gibt.
Beispiel:Buchverluste und realisierte Verluste.
Folgerung:Man realisiert Gewinne zu früh und Verluste zu spät!
Verhältnis realisierter Gewinne zu realisierten Verlusten
Studie zu Mentalen Konten
Quelle: Odean (1998)
2.5
2
1.5
1
0.5
0Jan März April Juli Sept. Nov.
DENKFEHLER• Verzerrung der Aufmerksamkeit• Unter- und Überreaktion• Mentale Konten• Kontrollillusion
EMOTIONEN• Gier und Furcht• Stolz und Bedauern
INTUITION• Vertrauen / Bauchgefühl
GESCHLECHTERUNTERSCHIEDE• Übersteigertes Selbstvertrauen• Selbstbezogenheit
HERDENVERHALTEN
Psychofallen
http://www.mindflexgames.com/
Mindflex-Film (ca. 80 Sekunden)
Kontrollillusion
Kontrollillusion
Autofahrenodermit dem Flugzeug fliegen
(Quelle: “Dance with Chance”)
Experiment Chesney et al.•Gruppe A trading von 9 bis 17 Uhr•Gruppe B kann jederzeit traden
DENKFEHLER• Verzerrung der Aufmerksamkeit• Unter- und Überreaktion• Mentale Konten• Kontrollillusion
EMOTIONEN• Gier und Furcht• Stolz und Bedauern
INTUITION• Vertrauen / Bauchgefühl
GESCHLECHTERUNTERSCHIEDE• Übersteigertes Selbstvertrauen• Selbstbezogenheit
HERDENVERHALTEN
Psychofallen
DENKFEHLER• Verzerrung der Aufmerksamkeit• Unter- und Überreaktion• Mentale Konten• Kontrollillusion
EMOTIONEN• Gier und Furcht• Stolz und Bedauern
INTUITION• Vertrauen / Bauchgefühl
GESCHLECHTERUNTERSCHIEDE• Übersteigertes Selbstvertrauen• Selbstbezogenheit
HERDENVERHALTEN
Psychofallen
DENKFEHLER• Verzerrung der Aufmerksamkeit• Unter- und Überreaktion• Mentale Konten• Kontrollillusion
EMOTIONEN• Gier und Furcht• Stolz und Bedauern
INTUITION• Vertrauen / Bauchgefühl
GESCHLECHTERUNTERSCHIEDE• Übersteigertes Selbstvertrauen• Selbstbezogenheit
HERDENVERHALTEN
Psychofallen
24
Huber, J. (2006): J-shaped returns to timing advantage in access to information; Experimental evidence and a tentative explanation, Working Paper, Yale University and University of Innsbruck
Experiment Selbstüberschätzung
DENKFEHLER• Verzerrung der Aufmerksamkeit• Unter- und Überreaktion• Mentale Konten• Kontrollillusion
EMOTIONEN• Gier und Furcht• Stolz und Bedauern
INTUITION• Vertrauen / Bauchgefühl
GESCHLECHTERUNTERSCHIEDE• Übersteigertes Selbstvertrauen• Selbstbezogenheit
HERDENVERHALTEN
Psychofallen
Folgen Sie einem strukturierten Anlageprozessund halten Sie Ihre Anlagestrategie durch!
Analyse der Fallstudie:
Empfehlung
Barber and Odean (2000): “Trading is Hazardous to your Wealth: The Common Performance of Individual Investors,“ Journal of Finance, 55 (2), 773-806.
Barber and Odean (2006): “All that Glitters: The Effect of Attention and News on the BuyingBehavior of Individual and Institutional Investors,“ Working paper, Berkeley University.
Dalbar Inc. (2011): Quantitative Analysis of Investor Behaviour.
Fama (1997): Market efficiency, long-term returns, and behavioural finance, CRSP Working Paper 448.
Griffin and Tversky (1992): The Weighing of Evidence and the Determinants of Confidence. Cognitive Psychology.
Makridakis, Hogarth, Gaba (2009),“ Dance with Chance“, Oneworld publications.
Odean, T. (1998): Are Investors Reluctant to Realize Their Losses?, Journal of Finance, 53: 1775-1798.
Literaturangaben
Experiment
Teilnehmer: Zuhörer dieses Vortrages.Spielregel: Jeder nennt eine Zahl
zwischen 0 und 100.Gewinner: 2/3 des Durchschnitts.Beispiel: 5 Zuhörer.Gewählte Zahlen: 10, 20, 30, 40, 50.Durchschnittliche Zahl 30.Gewinner: Spieler, der 20 gewählt hat.
2/3 average:
0
5
10
15
20
25
30
35
40
0-10 11-20 21-30 31-40 41-50 51-60 61-70 71-80 81-90 91-100Numbers
frequency22.61
Typisches Ergebnis
Typische Gewinnzahl: 20-25.
Kurzfristig gewinnt derjenige, der die durchschnittliche Irrationalität der anderen am Besten einschätzen kann.
Analyse