Capital Structure (2)

Teknik Menentukan StrukturModal Optimal (Optimal Capital Structure)

Keputusan Struktur Modal

Contoh: Memilih struktur modal optimal

Menentukan struktur modal dalam praktik

2

Saat ini all-equity financed.

Expected EBIT = $500,000.

Asumsi: Zero growth.

Saham beredar 100,000 lembar; rs = 12%;

P0 = $25; T = 40%; b = 1.0; rRF = 6%;

RPM = 6%.

Memilih Struktur Modal Optimal

3

% Pendanaan

dengan Hutang, wd rd0% -

20% 8.0%

30% 8.5%

40% 10.0%

50% 12.0%

Hasil penambahan hutang (rekapitalisasi) digunakan untuk stock repurchase.

Asumsi Cost of Debt (Biaya Modal Hutang)

4

Perhitungan Cost of Equity untuk BerbagaiTingkatan Hutang: Persamaan Hamada

Sesuai teorema MM, nilai beta perusahaan meningkat sesuaidengan peningkatan jumlah hutang.

bU adalah beta perusahaan tanpa hutang (unlevered beta)

bL = bU [1 + (1 - T)(D/S)]

T = tarif pajak penghasilan perusahaan

D = Nilai modal hutang

E = Nilai modal ekuitas

5

Cost of Equity untuk wd = 20%

Gunakan Persamaan Hamada untuk mencari beta sesuai Wd = 20%:

bL = bU [1 + (1 - T)(D/S)]

= 1.0 [1 + (1-0.4) (20% / 80%) ]

= 1.15

Gunakan CAPM untuk mencari cost of equity sesuai Wd = 20%:

rs = rRF + bL (RPM)

= 6% + 1.15 (6%) = 12.9%

6

Cost of Equity vs. Leverage

wd D/S bL rs

0% 0.00 1.000 12.00%

20% 0.25 1.150 12.90%

30% 0.43 1.257 13.54%

40% 0.67 1.400 14.40%

50% 1.00 1.600 15.60%

7

Menghitung WACC untuk wd = 20%

WACC = wd (1-T) rd + we rs

WACC = 0.2 (1 0.4) (8%) + 0.8 (12.9%)

WACC = 11.28%

Ulangi perhitungan di atas untuk semua tingkatan Wd.

8

WACC vs. Leverage

wd rd rs WACC

0% 0.0% 12.00% 12.00%

20% 8.0% 12.90% 11.28%

30% 8.5% 13.54% 11.01%

40% 10.0% 14.40% 11.04%

50% 12.0% 15.60% 11.40%

9

Minimum WACC

Corporate Value untuk wd = 20%

V = FCF / (WACC-g)

g=0, jadi nilai investasi = 0; FCF = NOPAT = EBIT (1-T).

NOPAT = ($500,000)(1-0.40) = $300,000.

V = $300,000 / 0.1128 = $2,659,574.

10

Corporate Value vs. Leverage

wd WACC Corp. Value

0% 12.00% $2,500,000

20% 11.28% $2,659,574

30% 11.01% $2,724,796

40% 11.04% $2,717,391

50% 11.40% $2,631,579

11

Maximum Corp Value

Nilai Hutang (Debt) dan Ekuitas (Equity/Stock) untuk

wd = 20%

Nilai hutang adalah:

D = wd V = 0.2 ($2,659,574) = $531,915.

Nilai ekuitas adalah:

S = V D

S = $2,659,574 - $531,915 = $2,127,659.

12

Debt (Hutang) dan Stock Value (Ekuitas) vs. Leverage

wd Debt, D Stock Value, S

0% $0 $2,500,000

20% $531,915 $2,127,660

30% $817,439 $1,907,357

40% $1,086,957 $1,630,435

50% $1,315,789 $1,315,789

13

Shareholders Wealth (Kekayaan Pemegang Saham)

Nilai ekuitas berkurang sejalan dengan penambahan hutang, karenahasil penambahan hutang digunakan untuk stock repurchase (pembelian kembali saham).

Namun kekayaan pemegang saham terdiri dari nilai ekuitas setelahrekapitalisasi ditambahn dengan dana tunai yang diterima dari hasilstock repurchase (pembelian kembali saham).

Total nilai perusahaan (corporate value) meningkat.

14

Harga Saham pada wd = 20% (1)

Perusahaan menerbitkan hutang, yang mengakibatkan WACC berubah,

dan Corporate Value berubah.

Perusahaan menggunakan tambahan hutang untuk membeli kembali

saham yang beredar (stock repurchase).

Catatan: Harga saham berubah segera setelah terjadi penambahan

hutang, bukan pada saat dilakukan pembelian kembali.

15

Harga saham setelah penambahan hutang, tetapi

sebelum dilakukan stock repurchase merefleksikan

kekayaan pemegang saham, yaitu:

S, nilai saham/ekuitas

Dana tunai yang diterima dari hasil stock repurchase.

16

Harga Saham pada wd = 20% (2)

D0 dan n0 adalah nilai hutang dan jumlah saham beredar sebelum

dilakukan rekapitalisasi.

D - D0 = adalah dana tunai tersedia untuk melakukan stock repurchase.

S + (D - D0) adalah kekayaan pemegang saham setelah terjadi

penambahan hutang, namun sebelum dilakukan stock repurchase.

17

Harga Saham pada wd = 20% (3)

P = S + (D D0)

n0

P = $2,127,660 + ($531,915 0)

100,000

P = $26.596 per saham.

18

Harga Saham (P) pada wd = 20% (4)

Jumlah Saham Dibeli Kembali (Repurchased)

# Repurchased = (D - D0) / P

# Repurchased = ($531,915 0) / $26.596

= 20,000 lembar.

# Sisa jumlah saham beredar = n = S / P

n = $2,127,660 / $26.596

= 80,000 lembar.

Atau = 100,000 lembar 20,000 lembar = 80,000 lembar.

19

Price per Share vs. Leverage

wd P Repurchased Sisa

0% $25.00 0 100,000

20% $26.60 20,000 80,000

30% $27.25 30,000 70,000

40% $27.17 40,000 60,000

50% $26.32 50,000 50,000

20

Sisa JumlahSaham Beredar

Optimal Capital Structure

wd = 30% memberikan:

Corporate value tertinggi (maximum)

WACC terendah (minimum)

Harga saham per lembar tertinggi (maksimum)

Namun wd = 40% juga mendekati. Jadi ada semacam

optimal range untuk struktur modal.

21

Faktor-Faktor Lain Apa yang Harus Dipertimbangkandalam Menentukan Target Struktur Modal?

Rasio hutang perusahaan lain dalam industri yang sama

Estimasi debt service ratio untuk berbagai tingkatan rasio hutangdalam berbagai scenario kondisi ekonomi (stress testing).

Sikap kreditur dan lembaga pemeringkat efek (bond ratings).

Cadangan kapasitas meminjam (reserve borrowing capacity).

Dampak terhadap pengendalian perusahaan (makin banyak hutang, makin banyak pembatasan untuk manajemen perusahaan).

Jenis asset perusahaan: Apakah asset berwujud (tangible), dan dapatdijadikan jaminan (collateral)?

Tarif pajak penghasilan (corporate income tax).

22