Carlos Palomino Selem - UNMSM · 28/10/2009 Palomino Selem & Grossman Capital Markets 2 Mercado de...

28/10/200928/10/2009Palomino Selem & Grossman Capital Palomino Selem & Grossman Capital

Markets Markets 11

Comportamiento de los tipos de cambio internacional, el EURUSD, y domésticodurante la inestabilidad financiera

Carlos Palomino Selem MBA


Markets Markets 22

Mercado de Divisas Enfoque de Activos y Portafolio

En el periodo de la inestabilidad financiera 2008 – 2009 el comportamiento del tipo de cambio se observó fuertemente determinado por Un enfoque de portfolio y no por consideraciones de orden macroeconómico convencional: la macroeconomía internacional, aunque de telón de fondo se tiene la política de tipos de interés.

Qué se entiende por Portafolio

Los agentes del mercado trabajan guiados por criterios de rendimiento de activos y protección sobre el riesgo como consecuencia de la percepción del los riesgos traídos por la inestabilidad financiera


Markets Markets 33

Los inversionistas han venido estructurando su inversión entre los activos siguientes:

Activos Refugio

US Instrumentos del Tesoro (US Nota 10 años TNX)Futuros en Oro (NYMEX:GC)

Liquidez Forex: cruce EURUSD

Activos Altos Rendimiento /Riesgo

Estilo de inversión en valorEstilos de inversión de Crecimiento:

Instrumentos de los Bancos Centrales y Gobiernos CentralesETF de países emergentes (Brasil:EWZ)Futuros en metales (Cobre, Zinc, PB)


Markets Markets 44

Como se entiende en el enfoque de portafolio los tipos de cambio se determinan en función de los tipos de interés de referencia del BCR.

(M/P)USA

Crecimiento de la Oferta Monetaria USA

(M/P)USA

i$

i$1

L(i$,Y$)

E$/€

Mercado de Divisas

E1

Mercado Monetario USA

Rentabilidad esperada de los depósitos en Euros ∆M: Política de la

crisisi financiera

E2(M/P)2USA


Markets Markets 55

El factor de fondo ha sido la Política Monetaria del FOMC

Las perspectivas hasta finales del 2010 sobre la tasade referencia del FED (Tasa Fed) consiste en mantenerlaen los niveles actuales: 0% <> 0.25%

Por tanto, los rendimientos en USD se encontrarán bastante bajospor lo que la recuperación del USD se encuentra aún lejana.


Markets Markets 66

Hechos Estilizados

Comportamiento estructural del Dow Jones Industrial Promedio (DJI)Promedio Móvil Exponencial (Constante de smoothing α = 50 , periodos semanales)

Octubre 2005

Tendencia alcista

Tendencia alcista se prolonga hasta Mayo del 2008

Caída de Lheman Brothers Septiembre del 2008

Julio 2009Inicio alcista

2 Marzo 2009

8 Julio 2007


Markets Markets 77

Comportamiento estructural del Tipo de Cambio: Cruce EURUSD Promedio Móvil Exponencial (Constante de smoothing α = 50 , periodos semanales)

Abril 2006

Agosto 2008

Mayo 2009

2 Marzo 2009

Caida de Lethman Broters Septeimbre 2008

La tendencia alcista que se prolonga hasta Agosto del 2008

7 Julio 2008


Markets Markets 88

Noviembre 20052 Marzo 2009

Comportamiento estructural del Tipo de Cambio: Cruce USDPEN Promedio Móvil Exponencial

Efecto Carry Trade Marzo 2008


Markets Markets 99

Comparación estructural entre el comportamiento del DJI y el cruce USDPEN


Markets Markets 1010

Periodo de indefinición financiera del Gobierno Obama

Movimiento en el mercado de Forex: EURUSD frente a datos de Corporativas USA – Sector Financiero

Tendencia general alcista compartida con el DJI

Presentación anticipada de

resultados positivos de Citi y JPM

Presentaciónde fundamentos

económicos alentadores y prueba de stress de bancos



El cruce Nuevo Sol / USD comportamiento de resultados “earning” de Corporativas del sector financiero USA y tipo de cambio en Perú

Periodo de indefinición financiera del Gobierno Obama

Presentación anticipada de resultados positivos de Citi y JPM

Presentaciónde fundamentos económicos alentadores y prueba de stress



REFUGIO IMPORTANTE

DEBILIDAD COMO REFUGIO

EFECTO DEDE RESULTADOS

FINANCIERSN Y FUNDAMENTOS

ECONÓMICOS

COMPORTAMIENTO DEL ORO SPOT NOVIEMBRE 2008 – MAYO 2009



COMPORTAMIENTO DEL ORO SPOT OCTUBRE 2008 – OCTUBRE 2009

Tendencia Alcista

Fortalecimiento de la Tendencia Alcista Por recuperación del nivel de actividad mundial y baja rentabilidad del USD



Compras agresivas de “treasuries” por el Fed Entre Febrero y Marzo se expresan los Futuros de Marzo (ZN-M9) del CBOT año 2009



COMPORTAMIENTO DE LA NOTA DE 10 AÑOS DEL TESORO USA año 2008 hasta Mayo 2009

IMPULSO DEL FED DENTRO DE LA POLÍTICA MONETARIA

Posición de cartera en US Nota por protección





R J,t

σ J,t

Efecto d la cobertura

LMC1

LMC2

α

Equilibrio en los mercados financieros, oportunidades de ganancias por arbitraje ( α Market Timing)



Modelo.-

Modelo de Generación de Rendimientos

Ȓit = Ei + bi1*Ḟ1t + bi2*Ḟ2t + ệit

Modelo de Equilibrio

Ei = Rf + ʎ1*bi1 + ʎ2*bi2

Ḟ1t Factor 1: Diferencial de tasas de interés referencia BCR – Fondos Federales FED

Ḟ2t Factor 2: Rendimiento Bursátil del DJI, expresión del nivel de actividad de lascorporativas USA

bi1 Prima de riesgo del primer factor

bi2 Prima de riesgo del segundo factor

ʎ1 factor de sensibilidad para Factor 1

ʎ2 factor de sensibilidad para Factor 2

Rf Tasa libre de riesgo



Conclusiones.-

1.Los mercados financieros se han venido integrando. Las decisiones tomadas en los centros financieros internacionales afectan los portafolios domésticos, esto se da de forma inmediata, particularmente, en el mercado de divisas.

2.En este periodo de inestabilidad financiera el tipo de cambio financiero doméstico se encuentra principalmente determinado por variables fundamentales de la economía estadounidense reflejados en el comportamiento que toman indicadores bursátiles como el Dow Jones Industrial Promedio.

3.El crecimiento experimentado por el EUR y el PEN respecto al USD tiene su explicación por un lado, en el proceso de recuperación que viene mostrando la economía estadounidense y la política de tasas de interés del FOMC, la misma que se mantiene en los niveles más bajos .

4.Durante el periodo más crítico del proceso de inestabilidad financiera el USD experimentórevaluación y fortaleza debido a la iliquidez en los mercados por la falta de confianza en el ambiente financiero, lo cual trabó los flujos de préstamos.

5. A medida que la política de estímulos por parte del FED (principalmente) se mantenga y la recuperación se vaya consolidando el USD perderá fortaleza y vigor; esto aunado a la baja tasa de interés de la FED llevarán a que el USD se deprecie más y el EUR como el PEN se aprecien.



Recomendaciones.-

• El diseño de la política monetaria debe contemplar el desempeño no sólo del nivel de actividad económica interna (del país), sino, de l comportamiento de la actividad de la economía estadounidense, la política monetaria del FOMC , y el desempeño de las principales bolsas neoyorquinas como reflejo de las firmas de dicho país.

• Sería conveniente difundir los conceptos de cobertura en las economías empresariales , desde las corporativas hasta la PYMES; las intervenciones del BCR son importantes, pero los costos por tipo de cambio deben ser compartidas con el sector privado no financiero.

• En este sentido, la política tributaria debe ser consistente con el tratamiento de las ganancias que provendría de las coberturas.



Evolución de la volatilidad del mercado expresado por el VIX del Standard & Poor’s 500En el Mercado Organizado de Opciones: Chicago Board Options Exchange (CBOE)

Índice que guía a los trader respecto a la volatilidad del mercado

Periodo de la caída de Lehman Brothers



12. El perfil que toma la volatilidad en los mercados financieros internacionalesdurante la actual recesión.

Esquema general de la volatilidad en el Dow Jones Industrial Promedio (DJI)



1. En la incertidumbre proviene no de la política monetaria, sino de la ausencia de una política financiera no integral y clara por parte del Tesoro y la Fed.

2. La volatilidad presenta sesgos que terminan con mercados “bear”(circunferencia 1) o “bull (circunferencia 2)

Circunferencia 1 Circunferencia 2

3. La forma que toma la volatilidad hace que las protecciones derivativas con opciones financieras traigan pérdidas para los portafolios.

LA INCERTIDUMBRE Y LOS RIESGOS DE EXPOSICION DE LOS PORTAFOLIOS CUBIERTOS DEL DJI

Date post:	29-Jun-2020
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