Dinero e InflaciónCarlos Rojas Q.

Sergio Serván L.

Bofinger, cap. 4 The expectations channel

Obtsfeld & Rogoff, cap. 8 Money and Exchange rates under flexible prices

Canal de Expectativas Descansa sobre expectativas inflacionarias y es a menudo presentado bajo la etiqueta de

la “curva de Phillips”, la cual es aplicada en dos modos muy diferentes:

1. Estimulo de empleo y producto en el corto plazo a través de una política monetaria activa. Los modelos asumen un control perfecto de la inflación.

2. Asume un buen control de la inflación por el banco central y donde la política monetaria tiene una orientación estabilizadora de mediano plazo

Ingrediente clave: existencia de rigideces de precios, en particular de salarios, debidas a costos de transacción.

Rol crucial de expectativas: la fijación adelantada de precios y salarios

Pregunta: ¿cómo el banco central puede hacer uso de las rigideces de precios, sea para una política monetaria estabilizadora de mediano plazo o una política activista de corto plazo?

Precios y rigideces de salarios La rigideces de precios se deben a que los ajustes de precios pueden ser costosos (costos de menú). Esto incluye costos como:

Impresión de lista de precios Negociación de acuerdos salariales Actualización de maquinas vendedoras

Casos de rigidez inter-temporal de precios:

Fijación de salarios nominales bajo acuerdos colectivos por un año o más tiempo. La fijación de salarios hace que muchos negocios no ajusten sus precios de venta de acuerdo

a la situación de la demanda. Estos no están determinados por contratos y los negocios no notan la diferencia entre cambios temporales o permanentes de demanda.

Contratos de alquiler de vivienda u oficinas. Debido a los costos de transacción asociados con tomar o dejar un lugar los tratos suelen ser mayores a un año y no de ajustes de alquiler mensual.

Salarios , inflación y la curva de Phillips

U%

π%

Curva de Phillips vertical de largo plazo

U

π

UN

πe=π3

πe=π2

πe=π1

π3

π2

π1

Tasa natural de Friedman

El banco central tiene capacidad para crear unainflación imprevista elevando MS solo en el cortoplazo, dado que los efectos positivos sobreempleo de la política monetaria puedenalcanzarse solamente mientras no se ajustan lasexpectativas inflacionarias.

La elevación de expectativas de inflacióndesplaza hacia la derecha la curva de Phillips.

En el largo plazo los individuos acaban esperandola tasa de inflación que decide generar el bancocentral y los salarios nominales se ajustan paravariar al mismo ritmo que la inflación; por endela tasa actual y esperada de inflación se hacenidénticas (neutralidad monetaria):

Si π = πe λ= f2(Ut-1)

Si la función inversa se puede derivar, entoncesla tasa de desempleo es determinada solo por elcrecimiento de la productividad, lo cual dependede factores reales: U=f-1

2(λ).

Tipos de expectativas

Comentarios Enfoques de política monetaria. El canal de expectativas conduce a dos enfoques

completamente diferentes de política monetaria: política activista de corto plazo (vía inflaciónsorpresiva) y política de estabilidad de precios de mediano plazo.

Vínculo del canal con inflación baja. Para un banco central orientado a la estabilidad, el canalde expectativas provee un mecanismo importante para mantener la inflación en un bajo nivel.

Credibilidad de la política Monetaria. Si hay una relación esencial entre tasa de inflación ysalarios, los cuales ostentan rigideces de ajuste en el corto plazo (πt = ½ (Δwt+Δwt-1)), una vezque se ha alcanzado una tasa de inflación baja, ella es automáticamente trasladada hacia elfuturo debido a que los acuerdos salariales están normalmente basados en expectativasadaptativas. Esto explica por qué la credibilidad de que el banco central es capaz y estádispuesto a alcanzar la estabilidad de precios llegó a ser una de las palabras clave en ladiscusión sobre política monetaria en los 90s.

Evidencia de credibilidad a reputación. La experiencia de Bundesbank y la Reserva Federalmuestra que la credibilidad puede ser alcanzada con un buen record de manejo, el cual genera“reputación”. Los bancos centrales con una mala reputación pueden tratar de mejorarla através de políticas de transparencia. Sin embargo, “hechos” parecen contar más que las“palabras”.

El modelo Cagan de dinero y precios

Hiperinflaciones de Cagan

País Fechas

Tasa de

inflación

promedio

(%)

Saldos reales

mínimo/inicial

Austria oct. 1921- ago. 1922 47 0.350

Alemania ago. 1922- nov. 1923 322 0.030

Grecia nov. 1943- nov. 1944 365 0.007

Hungría mar. 1923- feb. 1924 46 0.390

Hungría ago. 1945- jul. 1946 19,800 0.003

Polonia ene. 1923- ene. 1924 81 0.340

Rusia dic. 1921- ene. 1924 57 0.270

Fuente: Cagan (1956).

Modelo Cagan

Donde

md es el logaritmo de la demanda de saldos reales Md/P

p es el logaritmo del nivel de precios P

es la semi-elasticidad de la demanda de saldos reales respecto a inflación esperada.

Notar: los agentes económicos tiene expectativas racionales

tttttd ppEpm 1

…continuaciónNotar: la ecuación anterior es una versión simplificada de la curva LM del enfoque Keynes-Hicks

Un aumento de Y eleva la demanda de saldos reales

Un aumento de i reduce la demanda de saldos reales

),( 1 t

t

td

iYLP

M

Durante hiperinflaciones la inflación esperada acapara las influencias sobre la demanda de dinero. Cambios en producto real Y y tasa de interés real r no variarán mucho en comparación con los factores monetarios.

Bajo previsión perfecta la tasa de interés real vincula la tasa nominal a inflación a través de la ecuación de Fisher:

)1)(1(1 11 tt ri

Supongamos que m es exógeno, entonces en equilibrio:

La combinamos con la ecuación anterior de saldos reales

Esta es una ecuación en diferencia estocástica de primer orden que explica la dinámica de nivel de precios en términos de la oferta de dinero, la cual es una variable exógena.

ttd mm

ttttt ppEpm 1

Se resuelve para el caso no estocástico (previsión perfecta)

Reescribiéndola:

Intuición: el nivel de precios de hoy depende de la cantidad de dinero y del nivel de precios futuro previsto.

)( 1 tttt pppm

111

1

ttt pmp

Se adelanta un periodo la ecuación

Se usa esta expresión para eliminar pt+1 en la expresión anterior

21111

1

ttt pmp

2

2

11

)1

(1

1

tttt pmmp

Repitiendo sucesivamente la eliminación del último término en p:

Se asume tentativamente que el último término del lado derecho es cero, a fin de evitar que el valor absoluto del log del nivel de precios crezca exponencialmente y existan burbujas especulativas autogeneradas en el nivel de precios. Entonces,

Tt

T

Ts

ts

ts

t pmp

1lim

11

1

Notar:la suma de los coeficientes de los términos de oferta de dinero en la ecuación anterior es:

s

ts

ts

t mp

11

1

1

11

1

1

1

...11

11

12

El nivel de precios depende de un promedio ponderado de ofertas de dinero esperadas, con ponderaciones que declinan geométricamente a medida que el futuro se desarrolla.

El hecho de que la suma de ponderadores sea 1 implica que el dinero es plenamente neutral. Esto es, si se cambia el nivel de oferta de dinero en la misma proporción en todas las fechas, ello conduce a un cambio inmediato igualmente proporcional en el nivel de precios. Esta neutralidad caracteriza todos los modelos que carecen de rigideces nominales e ilusión monetaria. La versión extrema de neutralidad implica que la asignación real de recursos es totalmente independiente de variables monetarias.

Conclusiones

Si la oferta de dinero se espera que se mantenga constante en ṁ, entonces se esperaría que la inflación sea cero también, pt+1-pt=0 ; por ende de la ecuación

El nivel de precios es constante en ṁ. Esto también se aprecia de

)( 1 tttt pppm

s

ts

ts

t mp

11

1