1 Coquimbo, 29 Octubre de 2015 Universidad Católica del Norte Facultad de Ingeniería y Ciencias Geológicas Escuela de Ingeniería Contabilidad y Costos Prof. José Antonio Castillo Venenciano Ingeniero Civil Industrial, mención proyectos, UTFSM Valparaíso M s BA, Simon School of Business - University Of Rochester, New York, USA. Global MBA, Magister en Gestión para la Globalización, Universidad de Chile Diplomado Evaluación Social de Proyectos, Universidad de Chile Emprendimiento, Innovación y Asociatividad, Mondragón Unibertsitatea, España [email protected]Análisis Financiero Profesor José Castillo Venenciano
Al analizar los estados financieros de una empresa se
busca evaluar tanto el desempeño económica como el
desempeño financiero.
El análisis de los estados financieros es de interés
tanto para la administración de una empresa como
para agentes externos a ella:
Administración: En qué medida se están cumpliendo los
objetivos trazados
Agentes Externos: Bancos y acreedores (evaluar la
capacidad de pago); y accionistas (rentabilidad versus
riesgo)
Análisis Financiero
1. Análisis Patrimonial Estático
El análisis estático del balance, o análisis patrimonial,
tiene como propósito evaluar el grado de equilibrio
financiero que presenta una entidad.
El equilibrio financiero tiene que ver con dos conceptos
que ya hemos mencionado:
La liquidez de los activos
La exigibilidad de los pasivos
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1.1 Tendencia a la liquidez de los activos
Los activos, en un sentido financiero, tienen una “fuerza interna hacia la liquidez” (Massons (1995)).
Analicemos, en primer lugar, la dinámica del activo circulante, en el caso más general de una empresa manufacturera.
Ciclo de aprovisionamiento y producción: Se compran las materias primas y se le agregan costos de conversión (mano de obra, energía y otros gastos de fabricación) y se transforman primero en productos en proceso y luego en productos terminados.
Ciclo comercial: Se venden los productos terminados. Las existencias se transforman en cuentas por cobrar (o en efectivo, si se vende al contado).
1.1 Tendencia a la liquidez de los activos
Ciclo de financiación: tiempo que media entre la venta (facturación) y el cobro o recaudación.
Al final de este proceso, la empresa debe generar una cantidad de dinero suficiente para cubrir el costo de las materias primas y los costos de transformación, así como una cantidad adicional para amortización de activos fijos y utilidades.
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1.1 Tendencia a la liquidez de los activos
En el caso de los activos fijos también hay una tendencia a la liquidez, a través de la depreciación. Veamos un ejemplo:
Supongamos que un producto se vende en $1.000 y que para fabricarlo fue necesario gastar $800 en mano de obra y otros insumos. Además hay un gasto por depreciación de $50.
La utilidad es $150, pero el cash flow es $200.
¿Cuál será el destino de los $200? A lo más $150 podrán destinarse a dividendos. Los otros $50 quedarán en la empresa y podrán ser destinados a renovar activo fijo, pagar deudas u otros fines.
1.1 Tendencia a la liquidez de los activos
Los problemas de tesorería surgen cuando se interrumpe la tendencia a la liquidez de los activos:
En los activos circulantes, esto puede ocurrir por diversas causas, tales como problemas de abastecimiento de materias primas, ineficiencias productivas, problemas de ventas, problemas de cobros, etc.
En los activos fijos, la tendencia a la liquidez se interrumpe cuando hay pérdidas superiores a la cuota de depreciación.
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1.2 Tendencia a la exigibilidad de los pasivos
El lado derecho del balance muestra las fuentes de recursos que permiten financiar el conjunto de activos de una empresa.
La exigibilidad dice relación con el tiempo faltante para que una obligación venza. Así, una obligación a seis meses se convierte, al cabo de ese tiempo, en una deuda vencida de máxima exigibilidad.
Por lo anterior, desde el punto de vista del equilibrio financiero, no es lo mismo una deuda a seis meses que otra a un año.
El patrimonio es el pasivo con menor exigibilidad. No tiene fecha de vencimiento, por ello se le llama pasivo no exigible.
1.3 Solidez de la estructura patrimonial
Se dice que la estructura patrimonial de una empresa es sólida
cuando hay un adecuado equilibrio entre la liquidez de los activos
y la exigibilidad de los pasivos.
Dicho de otro modo, cada vez que una obligación llegue a su
vencimiento, es necesario que los activos hayan generado la
liquidez necesaria para atender dicha obligación.
Supongamos que una empresa compra una máquina cuya vida útil
es de 6 años, y la financia con un crédito a 2 años. Aquí hay un
desequilibrio, pues la tendencia a la liquidez de la máquina, por
la vía de la depreciación, es de 6 años.
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1.3 Solidez de la estructura patrimonial
Es decir, la empresa puede tener problemas para pagar el crédito, a menos que recurra a otras fuentes de fondos (por ejemplo, retención de utilidades). El ideal sería financiar la compra con un crédito a 6 años.
Si la empresa quiere comprar un edificio cuya vida útil es de 30 años, puede ser difícil conseguir un financiamiento con tal plazo de vencimiento, por lo que será necesario recurrir a capital propio.
El calce exacto de plazos entre activos fijos y pasivos involucra también un riesgo, pues si la empresa tiene pérdidas, puede no generar los recursos suficientes para cubrir los vencimientos de las obligaciones. Por lo tanto, es bueno financiar siempre una parte con capital propio.
1.3 Solidez de la estructura patrimonial
El ideal es que el balance tenga una estructura como la
siguiente:PASIVO
CIRCULANTE
PATRIMONIO
ACTIVO
CIRCULANTE
PASIVO DE LARGO
PLAZO
ACTIVO FIJO
• El activo fijo debe ser financiado con patrimonio y obligaciones
de largo plazo.
• El activo circulante debe ser financiado con pasivos circulantes y
también con pasivos de largo plazo.
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Ratios de Endeudamiento o solvencia
Total Activo
Total Pasivontoendeudamie deRazón
Patrimonio
Total PasivoimonioDeuda/PatrRazón
Total Pasivo
Plazo Largo PasivoDeuda EstructuraRazón
sFinanciero Gastos
sFinanciero Gastos ResultadoIntereses de CoberturaRazón
2. Análisis Patrimonial Dinámico
El análisis dinámico del balance tiene como propósito
evaluar la evolución histórica de una empresa.
Permite una visión general los cambios de tendencias
en cuanto a la composición de activos y la estructura
de financiamiento.
Generalmente se analiza la evolución en unidades
monetarias, en porcentaje respecto al total de activos
y en crecimiento.
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Activos 2006 2005 2004 2003
Activos Circulantes 22% 23% 22% 15%
Disponible 0% 0% 0% 0%
Existencias 4% 3% 2% 2%
Otros 18% 20% 19% 12%
Activos Fijos 75% 74% 75% 81%
Otros Activos 3% 3% 4% 4%
Total Activos 100% 100% 100% 100%
Pasivos 2006 2005 2004 2003
Pasivos Circulantes 16% 13% 19% 11%
Pasivos de Largo Plazo 32% 33% 39% 54%
Interés Minoritario 0% 0% 0% 0%
Patrimonio 52% 55% 42% 35%
Capital y reservas 12% 12% 13% 14%
Utilidades acumuladas 40% 43% 29% 21%
Total Pasivos 100% 100% 100% 100%
Minera Escondida 2006
Evolución del Balance General (% vertical)
2. Análisis Patrimonial Dinámico
Activos 2006 2005 2004 2003
Activos Circulantes 206 203 171 100
Disponible 403 51 70 100
Existencias 220 142 111 100
Otros 203 215 183 100
Activos Fijos 126 119 108 100
Otros Activos 97 98 106 100
Total Activos 137 130 117 100
Pasivos 2006 2005 2004 2003
Pasivos Circulantes 198 152 207 100
Pasivos de Largo Plazo 81 78 83 100
Interés Minoritario
Patrimonio 204 204 141 100
Capital y reservas 115 106 103 100
Utilidades acumuladas 266 273 168 100
Total Pasivos 137 130 117 100
Minera Escondida 2006
Evolución del Balance General (índice horizontal)
2. Análisis Patrimonial Dinámico
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2.1 Cuadro de origen y aplicación de fondos
El cuadro de origen y aplicación de fondos, también
llamado cuadro de fuentes y empleos, pone de
manifiesto las variaciones que se producen en los
balances durante determinado período.
Permite responder preguntas como las siguientes:
¿Qué inversiones se han efectuado?
¿Qué fuentes de financiamiento se han usado?
¿Qué parte de la financiación es a corto y largo plazo?
¿Existe un equilibrio razonable entre las inversiones realizadas
y la financiación utilizada?
2.1 Cuadro de origen y aplicación de fondos
Este estado se construye a partir de dos balances de
la misma empresa.
El primer paso es la confección de un cuadro de
diferencias contables, que consiste en calcular las
diferencias, para cada ítem, entre el balance a una
fecha determinada y otro de una fecha anterior.
Veamos un ejemplo:
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ACTIVO PASIVO Y PATRIMONIOCirculante 125.500 Circulante 60.000
Disponible 500 Obligaciones con bancos 40.000
Cuentas por cobrar 25.000 Cuentas por pagar 20.000
Existencias 100.000 Pasivos Largo Plazo 30.000
No Circulante 41.500 Obligaciones con bancos 27.000
Terrenos 1.500 Provisiones 3.000
Construcción 15.000 Patrimonio 77.000
Maquinarias y equipos 55.000 Capital aportado 70.000
Total Activos 24.000 Total Pasivo y Patrimonio 24.000
CUADRO DE DIFERENCIAS CONTABLES
Nótese que las variaciones de los activos deben ser iguales a las variaciones de los pasivos
Cuadro de origen y aplicación de fondos
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Luego, se confecciona el estado de Origen y Aplicación de
Fondos, siguiendo las siguientes reglas:
A la izquierda se ponen las aplicaciones de fondos, que
incluyen:
Aumentos de activos
Disminuciones de pasivos
Pérdidas acumuladas
A la derecha se registran los orígenes de fondos, que incluyen:
Aumentos de pasivos
Disminuciones de activos
Depreciación acumulada
Cuadro de origen y aplicación de fondos
APLICACIONES ORÍGENES
Disponible 7.500 Obligaciones con bancos CP 25.000
Cuentas por pagar 5.000 Cuentas por cobrar 8.000
Terrenos 1.500 Existencias 10.000
Construcción 13.000 Obligaciones con bancos LP 20.000
Maquinarias y equipos 35.000 Provisiones 500
Pérdidas acumuladas 36.500 Capital aportado 20.000
Depreciación acumulada 15.000
Total Aplicaciones 98.500 Total Orígenes 98.500
CUADRO DE ORIGEN Y APLICACIÓN DE FONDOS
La empresa ha invertido principalmente en activo fijo y en cubrir las pérdidas. También ha destinado recursos a pagar deudas de proveedores y generar disponible.
Esas aplicaciones se han financiado principalmente con aportes de capital, deudas de corto y largo plazo y depreciación del activo fijo.
Cuadro de origen y aplicación de fondos
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2.2 Análisis de la aplicación de fondos
Es conveniente dividir el análisis de las fuentes y
aplicación de fondos en tres partes:
Análisis aislado de las aplicaciones
Análisis aislado de las fuentes
Análisis conjunto de la evolución de fuentes y aplicaciones
El análisis de las aplicaciones (o empleos) consiste
fundamentalmente en describir la tipología de
inversiones que efectuó la empresa en el período
analizado.
Se sugiere concentrarse en aquellas inversiones con
carácter predominante.
2.2 Análisis de la aplicación de fondos
Si la inversión predominante es el activo fijo, conviene analizar, entre otras cosas:
Si se trata sólo de renovación o si, por el contrario, hay un plan de expansión.
Si se trata de inversiones funcionales o extrafuncionales.
Si se trata de inversión material (tangible) o inmaterial (intangible).
Si la inversión se concentra en pago de obligaciones, puede haber un objetivo de independencia financiera o reducción de riesgo de insolvencia.
Si la inversión predominante es en activo circulante, se deberá indagar si se trata de inversión permanente (aumento de escala de operaciones) o puntual.
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2.3 Análisis del origen de los fondos
Se debe distinguir, en primer lugar, si se recurre a fuentes exigibles (deudas con terceros) o no exigibles (patrimonio).
Si se privilegia patrimonio, se reduce el riesgo, pero se sacrifica rentabilidad para los accionistas.
Recordemos que por el lado del patrimonio las fuentes son: aporte de capital, retención de utilidades, depreciación, amortización de intangibles y provisiones.
Si se quiere ampliar capital, el incentivo será el dividendo (se gana por un lado y se pierde por otro).
El autofinanciamiento es importante en empresas con acceso limitado a los mercados financieros.
2.3 Análisis del origen de los fondos
Si se privilegian las fuentes exigibles, será necesario
analizar, como ya hemos visto, si son de corto o largo
plazo, el horizonte de las deudas de largo plazo y la
naturaleza del acreedor.
Otra fuente importante de fondos puede ser la
liquidación de activos. Aquí es importante analizar si
los activos liquidados son funcionales (problema) o
extrafuncionales.
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2.4 Análisis conjunto de aplicaciones y fondos
Se trata de indagar si el crecimiento de la empresa, y su financiación, presentan equilibrio.
¿Cuándo hay equilibrio?
Cuando los aumentos de activos circulantes y deudas de corto plazo son similares, con tendencia a ser mayores los primeros.
O cuando los aumentos de los pasivos no circulantes (incluyendo el patrimonio) y los activos no circulantes son similares, con tendencia a ser mayores los primeros.
Si estas condiciones se cumple, se dirá que el origen y aplicación de fondos es proporcionado. En caso contrario, se dirá que hay una tendencia a la desestabilización.
Si hay una tendencia a la desestabilización, el juicio
final no necesariamente será negativo, pues depende
del punto de partida y de la situación final.
En efecto, si la situación inicial era una de alta solidez
patrimonial, será tolerable una tendencia a la
desestabilización, siempre y cuando el análisis estático
del balance final muestre también solidez patrimonial.
2.4 Análisis conjunto de aplicaciones y fondos
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3. Análisis del Circulante
El propósito es analizar la solvencia de corto plazo de una empresa.
Para ello será necesario analizar (i) el activo circulante; (ii) el pasivo circulante; y (iii) la relación entre ambos.
El concepto de “solvencia” tiene dos acepciones:
Solvencia como capacidad: la empresa tiene suficientes activos para responder por el pasivo exigible.
Solvencia como puntualidad: la empresa atiende sus compromisos de pago en las fechas previstas.
La solvencia de capacidad se subdivide también en dos conceptos:
Solvencia final o de garantía: Diferencia entre el Activo y el Pasivo Exigible. Se refiere a si la empresa tiene suficientes activos, para hacer frente a todas sus obligaciones. Se mide con ratios como la relación deuda/patrimonio (ya vistos).
Solvencia corriente o de funcionamiento: Medida de solvencia que prescinde de la garantía del activo fijo y de las obligaciones de largo plazo. Se concentra en lo inmediato: ¿qué capacidad tiene la empresa para hacer frente, con sus activos circulantes, a sus obligaciones de corto plazo?
Solvencia
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La solvencia corriente (o de corto plazo) se mide a
través de:
El fondo de maniobra
Ratios de solvencia corriente
Ratios de rotación
Solvencia
El Fondo de Maniobra
El fondo de maniobra (o capital de trabajo o capital circulante) es la diferencia entre el activo circulante y el pasivo circulante.
Fondo de Maniobra = Activo Circulante – Pasivo Circulante
Fondo de Maniobra = Patrimonio + Pasivo Largo Plazo –Activo No Circulante
O bien:
• Tener un fondo de maniobra suficientemente grande es garantía de estabilidad, pues representa aquella parte del activo circulante que es financiada con recursos permanentes.
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El Fondo de Maniobra
En general, es deseable que el fondo de maniobra sea positivo,
pues de lo contrario se estaría financiando una parte del activo
fijo con obligaciones de corto plazo, lo que aumenta la
probabilidad de llegar a la suspensión de pagos.
El tamaño adecuado para el fondo de maniobra dependerá del
tipo de empresa. Incluso algunas pueden subsistir con un fondo de
maniobra negativo. Veamos un ejemplo: una empresa cobra a sus
clientes a 30 días plazo y paga a sus proveedores a 90 días
plazo. Su balance es el que se muestra a continuación.
El Fondo de Maniobra
Su fondo de maniobra es negativo (-25).
Sin embargo, en 30 días más recibirá 20 y tendrá que pagar 15.
Si los períodos de cobro y pago se mantienen, esta empresa no tendría por qué entrar en suspensión de pagos.
Este es el caso de muchos supermercados y grandes tiendas.
