1 Coquimbo, 2-3 Noviebre de 2015 Universidad Católica del Norte Facultad de Ingeniería y Ciencias Geológicas Escuela de Ingeniería Contabilidad y Costos Prof. José Antonio Castillo Venenciano Ingeniero Civil Industrial, mención proyectos, UTFSM Valparaíso M s BA, Simon School of Business - University Of Rochester, New York, USA. Global MBA, Magister en Gestión para la Globalización, Universidad de Chile Diplomado Evaluación Social de Proyectos, Universidad de Chile Emprendimiento, Innovación y Asociatividad, Mondragón Unibertsitatea, España [email protected]Agenda Profesor José Castillo Venenciano Análisis Financiero: Análisis del Circulante Medición y Análisis de la Rentabilidad
El propósito es analizar la solvencia de corto plazo de una empresa.
Para ello será necesario analizar (i) el activo circulante; (ii) el pasivo circulante; y (iii) la relación entre ambos.
El concepto de “solvencia” tiene dos acepciones:
Solvencia como capacidad: la empresa tiene suficientes activos para responder por el pasivo exigible.
Solvencia como puntualidad: la empresa atiende sus compromisos de pago en las fechas previstas.
La solvencia de capacidad se subdivide también en dos conceptos:
Solvencia final o de garantía: Diferencia entre el Activo y el Pasivo Exigible. Se refiere a si la empresa tiene suficientes activos, para hacer frente a todas sus obligaciones. Se mide con ratios como la relación deuda/patrimonio (ya vistos).
Solvencia corriente o de funcionamiento: Medida de solvencia que prescinde de la garantía del activo fijo y de las obligaciones de largo plazo. Se concentra en lo inmediato: ¿qué capacidad tiene la empresa para hacer frente, con sus activos circulantes, a sus obligaciones de corto plazo?
Solvencia
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La solvencia corriente (o de corto plazo) se mide a
través de:
El fondo de maniobra
Ratios de solvencia corriente
Ratios de rotación
Solvencia
El Fondo de Maniobra
El fondo de maniobra (o capital de trabajo o capital circulante) es la diferencia entre el activo circulante y el pasivo circulante.
Fondo de Maniobra = Activo Circulante – Pasivo Circulante
Fondo de Maniobra = Patrimonio + Pasivo Largo Plazo –Activo No Circulante
O bien:
• Tener un fondo de maniobra suficientemente grande es garantía de estabilidad, pues representa aquella parte del activo circulante que es financiada con recursos permanentes.
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El Fondo de Maniobra
En general, es deseable que el fondo de maniobra sea positivo,
pues de lo contrario se estaría financiando una parte del activo
fijo con obligaciones de corto plazo, lo que aumenta la
probabilidad de llegar a la suspensión de pagos.
El tamaño adecuado para el fondo de maniobra dependerá del
tipo de empresa. Incluso algunas pueden subsistir con un fondo de
maniobra negativo. Veamos un ejemplo: una empresa cobra a sus
clientes a 30 días plazo y paga a sus proveedores a 90 días
plazo. Su balance es el que se muestra a continuación.
El Fondo de Maniobra
Su fondo de maniobra es negativo (-25).
Sin embargo, en 30 días más recibirá 20 y tendrá que pagar 15.
Si los períodos de cobro y pago se mantienen, esta empresa no tendría por qué entrar en suspensión de pagos.
Este es el caso de muchos supermercados y grandes tiendas.
Cuentas por cobrar 20 Cuentas por pagar 45
Activo Fijo 80 Patrimonio 55
Total 100 Total 100
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Ratios de solvencia corriente
Un primer ratio intenta dimensionar el tamaño
relativo del fondo de maniobra:
Circulante Activo
Maniobra de Fondo
• Mientras mayor sea este ratio, mayor seguridad
brindará la empresa a sus acreedores de corto plazo.
• Sin embargo, un fondo de maniobra excesivo puede
ser reflejo de una mala administración de los
recursos.
Ratios de solvencia corriente
El ratio más utilizado es la relación de liquidez o razón
circulante:
Circulante Pasivo
Circulante ActivoLiquidez deRelación
• Un valor superior a 1 significaría que la empresa está en
condiciones de hacer frente a sus obligaciones de corto plazo.
• El valor aceptable para este indicador dependerá del sector
económico y las condiciones de operación de cada empresa.
Como ya hemos visto, algunas empresas podrían operar sin
problemas con una relación de liquidez inferior a 1.
• Pero en general, un valor cercano a dos se considera
razonable.
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Ratios de solvencia corriente
Otro ratio de uso frecuente es el denominado “prueba ácida”, similar al anterior, pero que excluye del numerador a las existencias, por ser el activo de menor liquidez entre los circulantes:
Circulante Pasivo
sExistencia - Circulante Activoácida Prueba
• Más estricto aún es el ratio de activo circulante funcional (sin
existencias) sobre el pasivo circulante:
Circulante Pasivo
Cobrarpor Cuentas Disponible
Ratios de rotación
La solvencia de corto plazo tiene que ver también con la
velocidad de rotación del circulante (qué tan rápido se
venden las existencias, se cobran las cuentas por cobrar
o se pagan las cuentas por pagar).
La rotación del circulante incide particularmente en la
solvencia de puntualidad.
Hay dos ratios que miden la velocidad de rotación de las
existencias: la rotación de existencias y las existencias en
días.
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Ratios de rotación
El primero indica cuántas veces se venden las existencias
durante el período contable. Mientras mayor rotación, más
líquidas son las existencias.
El segundo nos indica para cuántos días de ventas alcanzan
las existencias, o bien, los días de permanencia promedio de
los productos en stock.
sExistencia
nExplotació de Costosexistencia deRotación
nExplotació de Costo
365 x sExistenciasExistencia de Días
Ratios de rotación
Para la velocidad de rotación de las cuentas por cobrar se usa
el ratio de período medio de cobro:
nexplotació la de Ingreso
365cobrar x por Cuentascobro de medio Período
• Y para las cuentas por pagar, el ratio de período medio de
pago:
Vtas.y Adm. G. n explotació Costo
365pagar x por Cuentaspago de medio Período
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Se entiende por rentabilidad la ganancias que produce un activo en relación al monto invertido.
La rentabilidad sobre el patrimonio mide las ganancias que reciben los dueños del patrimonio de la empresa en relación a su propia inversión, es decir:
Rp = Resultado del Ejercicio
Patrimonio
4. Medición y Análisis de la Rentabilidad
La rentabilidad sobre activos, en cambio, mide las
ganancias que reciben todos los que tienen intereses
en la empresa (pasivo y patrimonio) en relación a los
montos invertidos, es decir:
Ra = Resultado del Ejercicio + Gastos Financieros
Activos Totales
Medición y Análisis de la Rentabilidad
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Si hay dos empresas con igual rentabilidad esperada, pero una es
más riesgosa que la otra, entonces un inversionista averso al riesgo
preferiría la menos riesgosa
Escenario Empresa A Empresa B
Rent. Pbb. Rent. Pbb.
1 10% 0.50 10% 0.50
2 5% 0.25 -10% 0.25
3 15% 0.25 30% 0.25
E(R) 10% 10%
Desv. Estándar 3.53% 14.1%
Medición y Análisis de la Rentabilidad
El riesgo de un activo se mide por la desviación
estándar de los retornos que genera.
Un supuesto básico de las finanzas es que los
inversionistas tienen aversión al riesgo. Es decir, si
tuvieran que elegir entre las empresas A y B elegirían
la A, pues para una misma rentabilidad esperada tiene
menos riesgo.
Por ello es que los activos más riesgosos tiene mayores
rentabilidades esperadas (por ejemplo, acciones versus
pagarés del Banco Central)
Relación entre Riesgo y Rentabilidad
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Mientras mayor es el endeudamiento de una empresa, mayor es la rentabilidad del patrimonio y mayor es el riesgo que asumen los accionistas. Esto es lo que se conoce como “Apalancamiento Financiero”.
Supongamos que una empresa tiene activos por 10.000 y su resultado operacional puede ser -1.000, +1.000 o +3.000 con iguales probabilidades. Veamos cómo cambia la rentabilidad del patrimonio y su desviación estándar en función del nivel de endeudamiento. Supondremos que la empresa se endeuda al 5%.
Relación entre Riesgo y Rentabilidad
Caso 1: Patrimonio = 10.000
Deuda = 0
ProbabilidadResultado
OperacionalIntereses
Resultado
del
Ejercicio
Rentabilidad
sobre
Patrimonio
Rentabilidad
sobre Activos
33% (1.000) - (1.000) -10,0% -10,0%
33% 1.000 - 1.000 10,0% 10,0%
33% 3.000 - 3.000 30,0% 30,0%
Valor Esperado 1.000 - 1.000 10,0% 10,0%
Desv. Estándar 1.633 - 1.633 16,3% 16,3%
Relación entre Deuda, Riesgo y Rentabilidad
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Caso 2: Patrimonio = 9.000
Deuda = 1.000
ProbabilidadResultado
OperacionalIntereses
Resultado
del
Ejercicio
Rentabilidad
sobre
Patrimonio
Rentabilidad
sobre Activos
33% (1.000) 50 (1.050) -11,7% -10,0%
33% 1.000 50 950 10,6% 10,0%
33% 3.000 50 2.950 32,8% 30,0%
Valor Esperado 1.000 50 950 10,6% 10,0%
Desv. Estándar 1.633 0 1.633 18,1% 16,3%
Relación entre Deuda, Riesgo y Rentabilidad
Caso 3: Patrimonio = 5.000
Deuda = 5.000
ProbabilidadResultado
OperacionalIntereses
Resultado
del
Ejercicio
Rentabilidad
sobre
Patrimonio
Rentabilidad
sobre Activos
33% (1.000) 250 (1.250) -25,0% -10,0%
33% 1.000 250 750 15,0% 10,0%
33% 3.000 250 2.750 55,0% 30,0%
Valor Esperado 1.000 250 750 15,0% 10,0%
Desv. Estándar 1.633 - 1.633 32,7% 16,3%
Relación entre Deuda, Riesgo y Rentabilidad
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Caso 4: Patrimonio = 1.000
Deuda = 9.000
ProbabilidadResultado
OperacionalIntereses
Resultado
del
Ejercicio
Rentabilidad
sobre
Patrimonio
Rentabilidad
sobre Activos
33% (1.000) 450 (1.450) -145,0% -10,0%
33% 1.000 450 550 55,0% 10,0%
33% 3.000 450 2.550 255,0% 30,0%
Valor Esperado 1.000 450 550 55,0% 10,0%
Desv. Estándar 1.633 - 1.633 163,3% 16,3%
Relación entre Deuda, Riesgo y Rentabilidad
Sean:
P = Patrimonio; D = Deuda; U = Utilidad del ejercicio; Rd
= tasa de interés de la deuda
Ra = (Utilidad + Intereses)/(Activos)
Ra = (Rp*P + Rd*D)/(D+P)
Ra = Rp*P/(D+P) + Rd*D/(P+D)
Rp = Ra + (Ra -Rd)*D/P
Es decir, a mayor deuda mayor rentabilidad del
patrimonio, siempre que Ra > Rd
Relación entre Deuda, Riesgo y Rentabilidad
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Conclusiones:
La rentabilidad del patrimonio está influenciada por la
política de financiamiento de la empresa
La rentabilidad de los activos es una medida de
eficiencia, y es independiente de cómo se financian los
activos
Cuando una empresa se endeuda aumenta la
rentabilidad esperada de los accionistas, pero también
aumenta el riesgo.
Relación entre Deuda, Riesgo y Rentabilidad
Ratios de Rentabilidad
Totales Activos
RAII(ROA) Activos sobre Rentab.
Totales Activos
Ventas
Ventas
RAII(ROA) Activos sobre Rentab.
(RAII: Resultado antes de impuestos e intereses)
ActivosRotación nExplotacióMargen (ROA) Activos sobre Rentab.
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Ratios de Rentabilidad
Patrimonio
Resultado(ROE) Patrimonio sobre Rentab.
Patrimonio
Activos
Activos
Ventas
Ventas
ResultadoROE
entoApalancamiActivosRotación MargenROE
EBITDA
EBITDA (Earnings Before Interest, taxes, depreciation and amortization) = Resultado Operacional + Depreciación del Ejercicio
Es una estimación de la caja generada por las actividades operacionales (del giro)
Se suele construir razones usando el EBITDA:
EBITDA / Activos
EBITDA / Ventas
EBITDA / Gastos Financieros
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Índices de Mercado de Capitales
Utilizan información no contable proveniente del mercado
Para profundizar:
1) Meigs et al (2000): capítulo 14
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Resumen
Capital de Trabajo
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Considerar
Objetivos Administración Financiera.
• Maximizar el valor de la Eª
• Maximizar Utilidades
• Maximizar el Patrimonio de los accionistas
• Maximizar la rentabilidad de los activos
• Maximizar participación de Mercado
Sobre Análisis financiero
Se puede interpretar la situación financiera de la
empresa, en base a relaciones existentes entre dos
partidas de un mismo o de diferentes estados financieros.
En general, los indicadores (razones financieras) no tienen
significado por sí solos: deben compararse entre ejercicios
sucesivos de la empresa (evolución histórica) y con el
promedio de empresas de similares características dentro
de la industria.
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Sobre Análisis financiero
Las comparaciones hay que realizarlas siempre con
empresas de una misma industria
Considerar problemas de estacionalidad para análisis
que cubren un periodo inferior a un año
Los resultados obtenidos del análisis de razones deben
dar origen a interrogantes que al analista le interesara
responder a través de un análisis mas profundo.
Elegir bien el patrón de referencia o de comparación
