Clash of the Titans - Nordea Asset...Clash of the Titans • Vi rekommenderar att behålla...

Global Asset Allocation Strategy

Juni 2019

Investments │ Wealth Management

Clash of the Titans

Clash of the

Titans• Vi rekommenderar att behålla övervikten i Europa. Värderingen

är attraktiv och investerarna är för pessimistiska mot regionen.

• Japan verkar lågt värderat, men är oinspirerande på de flesta

plan, speciellt vinstutsikterna, och vi behåller undervikten.

• Inom aktiesektorer underviktar vi industri på grund av svagheten

i cykeln och överviktar hälsovård. Vi behåller därmed en

defensiv tilt.

AKTIESTRATEGI: Vi fortsätter att övervikta Europa

RÄNTESTRATEGI: Behåll övervikt i high yield

• Nya tariffer från både USA och Kina, en eskalering av

handelskonflikten mot exportrestriktioner och hårdare retorik från

båda sidor i kombination med för optimistiska marknader ledde

till en rekyl nedåt för globala aktier under maj.

• Å ena sidan håller sig tjänstesektorn i den globala ekonomin

uppe, liksom konsumenten. Å andra sidan leder eskaleringen i

geopolitiken till osäkerhet och vändningen för ledande indikatorer

i industrisektorn ser ut att dröja, vilket leder till fortsatt svaghet.

• Riskerna har ökat något och utvecklingen i konflikten mellan

USA och Kina är svår att förutspå. Behåll neutral i aktier.

BEHÅLL NEUTRAL I AKTIER

Juni 2019

• Övervikten i high yield ligger fast. Med sunda kreditfundamenta

och låg andel konkurser kompenseras den högre risken väl av

räntan jämfört med statsobligationer, som vi underviktar.

• Generellt ser vi modest potential från obligationer under 2019,

då både räntor och spreadar är historiskt låga.

Utveckling och rekommendationer, juni 2019

Rekyl nedåt för globala aktier efter ett mycket starkt 2019

Nuvarande allokering Föregående allokering

TILLGÅNGSSLAG - N + Kommentar

Aktier

Långa räntor

Korta räntor

AKTIEREGIONER - N +

USA

Europa

Japan

Asien ex. Japan

Latinamerika

Östeuropa

Danmark

Finland

Norge

Sverige

AKTIESEKTORER - N +

Verkstad

Sällanköp

Dagligvaror

Hälsovård

Finans

IT

Komm. tjänster

Kraftförsörjning

Energi

Material

Fastigheter

RÄNTESLAG - N +

Statsobligationer

Investment Grade Öv USA rel. Europa

High Yield

Tillväxtmarknadsobl.Källa: Thomson Reuters / Nordea

Generellt har dataskörden börjat förbättras

Vissa tecken på att den globala ekonomin är på väg att bottna

Källa: Thomson Reuters / Nordea

Servicesektorn går hyggligt, tillverkningssektorn är fortsatt en oro


• Den globala tillväxten ser ut att vara på väg mot en botten. Vi vill dock inte blåsa faran över, riskerna på nedsidan är fortsatt betydande.

• Hård data har börjat förbättras relativt låga förväntningar men fortsatt uppsida på marknaden kräver mer än en stabilisering i det korta perspektivet.

• Trenden i den globala handeln fortsätter dock nedåt, vilket är oroande, och osäkerheten kring detta och runt Europa hänger kvar.

…men konflikten ökar osäkerheten: det tyska exempletSvagheten i den globala handeln handlar inte bara om USA-Kina…

Konflikten USA – Kina: eskalering orsakar oro – se upp för andrahandseffekter

Källa: Thomson Reuters / Nordea Källa: Thomson Reuters / Nordea

• Svag handel är inte bara USA-Kina: andra cykliska (minskad likviditet) och strukturella faktorer (teknologi, terms of trade) spelar in i utvecklingen.

• Stigande osäkerhet pekar på en möjlig motvind för tillväxten via förtroende-kanalen, som i sin tur kan ge upphov till negativa andrahandseffekter.

• Vi ser någon sorts ”vapenvila” men marknaden kan vara för optimistisk. Konflikten handlar om ekonomisk dominans och kommer att vara långvarig.

Förbättringar i vinstrevideringarna

Stabila vinstförväntningar men risker i utsikterna


Nedgraderingen av vinstestimaten har planat ut


• Förväntningarna för vinsttillväxten 2019 stabiliseras, delvis pga. en lägre bas från 2018. Även de mycket negativa vinstrevideringarna har vänt runt.

• Flera ledande indikatorer pekar på svag tillväxt och parat med ökad osäkerhet kring handeln kan det tynga vinstförväntningarna framöver.

• Strama arbetsmarknader och stigande lönekostnader kan pressa marginalerna, som är uppdrivna. Riskerna har därmed ökat för vinstutsikterna.

De reala räntorna bottnar, vilket dämpar riskaptiten

• Marknaden ser en sänkning från Fed i år och en under 2020, men Fed signalerar paus: potentialen för positiva överraskningar (sänkningar) är begränsad.

• Inflationsförväntningarna faller och lägger ett golv för de reala räntorna. Samtidigt ligger dollarn på årshögsta och kan stärkas ytterligare.

• Även om penningpolitiska faktorer på medellång sikt visar på förbättringar är medvinden på kort sikt mindre än under första kvartalet.

Feds omsvängning prissatt – mindre medvind från penningpolitiken framöver


7

Uppsida i dollarn bidrar till mindre stöd från finansiella förutsättningar

Räntekurvan i USA (10år-3mån) har flörtat med en invertering

• Lägre tillväxt i kombination med svagt inflationstryck fick delar av räntekurvan (10 år – 3 mån) i USA att invertera under Q1 och igen under maj.

• En partiell invertering reser frågetecken men det är viktigt att även titta på andra ekonomiska indikatorer för att få en heltäckande bild.

• Recession eller inte, en flack räntekurva är en motvind för ekonomin och en utmaning för bankerna. Räntekurvor är mer än signaler; de driver cykeln.

Räntekurvan: signalerar den recession eller inte?


8

Kan sänkningar från Fed förlänga cykeln? 2-10år säger ja, 3m-10år nej

Mays avgång förstärker osäkerheten kring Brexit

Spänningar i Mellanöstern är en risk för oljepriset


Svagare pund då risken för en hård Brexit har ökat

• Premiärminister May kliver av som partiledare för Tories den 7 juni och kandidaterna som vill ersätta henne vill alla ha en tuffare Brexit.

• Avgången ökar osäkerheten kring processen och på marginalen har risken för en hård Brexit ökat, vilket slagit mot pundet.

• Förnyade spänningar mellan USA och Iran parat med utbudsstörningar i Libyen och Venezuela ökar osäkerheten kring oljepriset, och utsikterna är oklara.

Värderingen är ingen stark drivkraft i nuläget

…men räntorna är historiskt låga


Värderingen nära neutral…

• Globala aktier är långt ifrån högt värderade men uppvärderingen i år innebär att det knappast finns någon buffert om utsikterna skulle försämras.

• Räntorna har fallit kraftigt med den tyska 10-åringen i negativt territorium och nära ”all-time-low”. Allt annat lika stöder detta aktier.

• Osäkerhet kring vinstutsikterna begränsar en ytterligare uppvärdering. Sammantaget är värderingen inte stark drivkraft i nuläget.

Kraftfull rekyl nedåt i sentimentet under majSnabbt ökande volatilitet verkar vara det nya svarta

Handelsoron drog ned ett utsträckt sentiment


• Maj blev ännu ett uppvaknande för marknaden. En tweet från Donald Trump kan uppenbarligen få effekt om sentimentet är utsträckt.

• Med rekylen nedåt är sentimentet nu på mer hälsosamma nivåer och även tekniska indikatorer har kommit ned från höga nivåer.

• Flödena in i aktier fortsätter dock att vara negativa och investerarna är avvaktande. Sentimentet är mer balanserat, men (geo)politiken tynger.

Ränta och spread på high yield-obligationer har minskat under åretRäntor värda namnet finns bara i riskfyllda obligationer

• Centralbankerna har pausat åtstramningarna. Det har gett stöd åt långa räntor och skapar en hygglig miljö även för krediter framöver.

• De ekonomiska utsikterna är modesta men tillräckliga för bolagen att underhålla sin skuld och hålla nere andelen betalningsinställelser.

• Vi föredrar high yield och rekommenderar övervikt mot en undervikt i statsobligationer då statsräntorna är nära de historiska lägstanivåerna.

Gå för högre räntor i high yield

Källa: Thomson Reuters Källa: Thomson Reuters

Vinstutsikterna har vänt uppåt

Behåll övervikten i Europa och undervikten i Japan


Fin avkastning i alla regioner i år trots rekylen nedåt


• Vi rekommenderar att behålla övervikten i Europa då värderingen är attraktiv och investerarna har gett upp hoppet om regionen.

• Japan kommer ut som den mest oinspirerande regionen på de flesta fronter, värdering inkluderat. Flödena på sistone reflekterar inte detta.

• De största riskerna mot positionen är att nedgången i industrisektorn fortsätter i Europa medan handelskriget och Brexit kan påverka båda regionerna.

Nordea Global Asset Allocation Strategy Contributors

Strategists

Andreas Østerheden

Senior Strategist

[email protected]

Denmark

Sebastian Källman

Strategist

[email protected]

Sweden

Ville Korhonen

Fixed Income Strategist

[email protected]

Finland

Espen R. Werenskjold

Senior Strategist

[email protected]

Norway

Hertta Alava

Senior Strategist

[email protected]

Finland

Assistants

Victor Karlshoj Julegaard

Assistant/Student

[email protected]

Denmark

Mick Biehl

Assistant/Student

[email protected]

Denmark

Amelia Marie Asp

Assistant/Student

[email protected]

Denmark

Frederik Saul

Assistant/Student

[email protected]

Denmark

Global Investment Strategy

Committee (GISC)

Michael Livijn

Chief Investment Strategist

[email protected] Sweden

Antti Saari


[email protected]

Finland

Witold Bahrke


[email protected]

Denmark

Sigrid Wilter Slørstad


[email protected]

Norway

Kjetil Høyland

Chief Investments Strategist

[email protected]

Norway

Ansvarsreservation

DISCLAIMER

Nordea Investment Center gives advice to private customers and small and medium-sized companies in Nordea regarding investment strategy and concrete

generic investment proposals. The advice includes allocation of the customers’ assets as well as concrete investments in national, Nordic and international

equities and bonds and in similar securities. To provide the best possible advice we have gathered all our competences within analysis and strategy in one

unit - Nordea Investment Center (hereafter “IC”).

This publication or report originates from: Nordea Bank Abp, Nordea Bank Abp, filial i Sverige, Nordea Bank Abp, filial i Norge and Nordea Danmark, Filial af

Nordea Bank Abp, Finland (together the “Group Companies”), acting through their unit Nordea IC. Nordea units are supervised by the Finnish Financial

Supervisory Authority (Finanssivalvonta) and each Nordea unit’s national financial supervisory authority.

The publication or report is intended only to provide general and preliminary information to investors and shall not be construed as the sole basis for an

investment decision. This publication or report has been prepared by IC as general information for private use of investors to whom the publication or report

has been distributed, but it is not intended as a personal recommendation of particular financial instruments or strategies and thus it does not provide

individually tailored investment advice, and does not take into account your particular financial situation, existing holdings or liabilities, investment knowledge

and experience, investment objective and horizon or risk profile and preferences. The investor must particularly ensure the suitability of his/her investment as

regards his/her financial and fiscal situation and investment objectives. The investor bears all the risks of losses in connection with an investment.

Before acting on any information in this publication or report, it is recommendable to consult one’s financial advisor. The information contained in this report

does not constitute advice on the tax consequences of making any particular investment decision. Each investor shall make his/her own appraisal of the tax

and other financial advantages and disadvantages of his/her investment.

Date post:	01-Jun-2020
Category:	Documents
Upload:	others
View:	2 times
Download:	0 times

Clash of the Titans - Nordea Asset...Clash of the Titans • Vi rekommenderar att behålla...

Documents