聚焦科技金融 专注自主创新2016 年 01 月刊 （总第 22 期）

政策、市场动态

04 传生菜金融再获国资亿元融资 汽车龙头上汽集团领投

科技金融

内部资料 免费交流

内刊号 : 粤内登字深圳第南山 0002 号

主管单位 : 深圳市科技创新委员会

深圳市高新技术产业园区管理委员会

主办单位 : 深圳市高新技术产业园区服务中心

深圳市科技金融服务中心

承办单位 : 深圳市高新区创投广场

主编 : 朱志伟

副主编 : 魏跃昆 谢照杰

编委 : 侯斌 丁清 康少臣 陈晓波 赵敏

郭健 金湛 官敏 蔡红缨 郭承先

责任编辑 : 庄海波

编辑 : 罗丽香 毕小晶 张雪洁

发行 : 杨巧丽

电话 : 0755-26551778

网络支持 : http://www.shipsc.org

http://vc.ship.gov.cn

信息反馈邮箱 : zhb@ship.gov.cn

编务执行 : 深圳市前瞻商业资讯有限公司

www.qianzhan.com.cn

06 聚焦科技金融 助推创业创新

08 科技与金融联姻 中小微企业创新如虎添翼

10 中国高新区科技金融信息服务平台上线一周年

11 中国公司登顶全球金融科技新百强

13 支持实体扶持双创—城商行深耕科技金融服务

15 推出科技金融战略 民生银行服务于科技型中小企业

15 万众创新金融领航 2015 中国科技金融高峰论坛

17 深圳探索科技金融新路 打造创新之都

19 金融如何助力科技发展？

20 科技金融政策解读会成功举办

20 全国各地党校学员考察组来访

21 “硅谷动力·浦发之夜”科技型企业联谊活动成功举办

21 齐鲁股权交易中心考察团来访

21 深圳市科技金融联盟工作交流会成功召开

23 “深圳国家自主创新示范区”科技企业常态化路演（第四期） 成功举办

特别栏目

24 2016 高科技企业融资战略探析

27 华为特色融资对中国高科技企业的启示

05 京东金融宣布融资 66.5 亿元 红杉资本等领投

32 前瞻十三五：光伏如何玩转资本市场？

34 2015 中国并购规模创新高 退出回报 5.92 倍

资本数据

VC&PE 观察

新三板

创投广场

62 “冲刺”创新层 新三板公司多措并举抢先机

65 新三板 2015 年度盘点

68 2015 海外投资国家风险评级发布 德国仍是最佳投资地

73 2015 年募资氛围向好 VC/PE 双双大放异彩

P42

49 2015 中国融资租赁业发展报告

54 中小科技企业融资困境破解路径探析—基于融资租赁视角

58 创新创业与中国式众筹实践探索

P26

金融工具P04

P55

38 中国机器人发展的未来之路

42 国产机器人的“机会”：低端产能自动化

战略新兴产业

77 深圳科技金融孵化器开启全网运营新模式

79 弈投孵化器与德威资本正式签署战略合作协议

80 “弈工坊”项目对接活动成功举办

81 深圳市创新投资集团有限公司 2015 年 12 月份新增 14 个 投资项目

4 《科技金融》2016 年 01 月刊

POLICY AND MARKET UPDATES / 政策、市场动态

暴风魔镜获 2.3 亿元 B 轮融资2016 年 1 月 21 日，暴风魔镜宣布

获得第二轮融资，融资金额 2.3 亿元人

民币，本轮由中信集团旗下中信资本领

投，天神互动、暴风鑫源跟投。而上一

轮的投资者暴风科技、华谊兄弟、天音

控股、爱施德、松禾资本继续追加投资。

据暴风魔镜称，此轮融资后，暴风魔镜

估值达 14.3 亿人民币，居国内虚拟现实

创业公司首位。

2015 年 4 月，暴风魔镜出让 19% 股

份，获得华谊兄弟、天音、爱施德、松

禾资本今 1000 万美元 A 轮投资，其中

天音、爱施德是全国最大的两家移动设

备总代理。

暴风魔镜原是北京暴风科技股份有

限公司旗下项目，2015 年 1 月 30 日，

暴风影音创始人冯鑫宣布正式成立暴风

参股子公司“北京暴风魔镜科技有限公

司”，独立运营旗下产品“魔镜”。

目前暴风魔镜旗下共有两款产品，

暴风魔镜与暴风魔眼。其中，暴风魔镜

是一款虚拟现实眼镜，在使用时需要配

合暴风影音开发的专属魔镜应用，在手

机上实现 IMAX 效果，普通的电影即可

实现影院观影效果。除了观影之外，它

还支持 3D 游戏。据其称，自 2014 年 9

月发布第一代产品至 2015 年 12 月，已

推出三代产品，出货量超过 50 万。暴风

魔眼是全球第一款720°球形全景拍摄，

并支持实时直播、沉浸式 VR 体验的个

人便携式全景摄像机。除了布局产业链，

暴风魔镜还在和 ARM 等其他厂商积极

合作，360 手机最近推出的奇酷魔镜，

也是与暴风魔镜合作开发而成。

传生菜金融再获国资亿元融资 汽车龙

头上汽集团领投据悉，生菜金融完成了近亿元 B 轮

融资，由上汽集团（600104，股吧）和

仪电集团两家上海国企巨头旗下的基金

领投。此轮融资完成后，该平台国资比

例将达 30% 左右。

此前（2014 年 9 月），生菜金融的

运营主体融道网（即上海融道网金融信

息服务有限公司），获得上海市国资委

下属的上海科技投资公司（后于 2015 年

1 月 17 日更名为上海科技创业投资有限

公司）数千万元人民币的 A 轮融资。

此次 B 轮融资的投资方上汽集团（全

称：上海汽车集团股份有限公司，股票

代码为 600104），是国内 A 股市场最大

的汽车上市公司。而仪电集团，全称为

上海仪电控股（集团）公司，是经上海

市人民政府批准，接受上海市国有资产

监督管理委员会授权的国有资产经营公

司，是具有独立法人资格的国有独资的

控股集团公司。其前身是成立 1960 年的

上海市仪表电讯工业局。

据了解，作为国内汽车行业的龙头

老大，在 2015 年 5 月，上汽集团成立了

金融事业部。目前，在上汽金融事业部

已经有了上汽财务公司、上汽通用金融

公司、上汽股权投资、保险公司等四大

业务，独缺互联网金融板块。入股生菜

金融，自然就补齐了这块短板，也为将

来大规模进军互联网金融开道。

目前 P2P 平台的产品业务类型主要

有信用贷款、车贷、房贷、票据、融资租赁、

商业保理等，其中，车贷是 P2P 网贷中

发展最快的一大细分市场，典型平台如

微贷网、易贷网、好车贷。

上汽金融在新车贷款方面有上汽财

务、上汽通用金融公司，在二手车信贷

服务方面还未涉足。融道网·生菜金融

的车贷业务，能够为上汽集团的二手车

业务、二手车消费、二手车信贷带来新

的可能性和发展空间。

上海首家国资 P2P—融道网 • 生菜金融也已经完成 B 轮规模近亿元融资。

2016 年 01 月刊《科技金融》 5

POLICY AND MARKET UPDATES / 政策、市场动态

另一方面，上汽和仪电集团旗下的

制造业版块，拥有许多优秀的核心企业

和庞大的上下游产业链条，在银行的触

角还未完全渗透供应链金融之时，互联

网金融却早已先行一步，能够为这些上

下游的中小企业提供更加便捷的供应链

金融服务。

方润医疗完成 6000 万元人民币 A

轮融资 红杉资本和毓承资本投资2016 年 1 月 20 日， 方 润 医 疗 器

械科技（上海）有限公司（“方润医

疗”）宣布成功完成 6000 万元人民币

A 轮融资，本次融资由红杉资本中国基

金（Sequoia Capital China) 和 毓 承 资 本

（WuXi Healthcare Ventures) 联合投资。

该融资的成功完成将提升方润医疗在微

创治疗领域的新产品开发，加快全球市

场开拓以及优化公司整体架构。

公司创始人秦杰先生表示，消融技

术是微创手术领域中应用最广泛，使用

量最多的技术。经过多年的努力，目前

国产的消融产品已经在肿瘤等领域日渐

成熟，逐步取代了进口，给国内肿瘤患

者带来了福音。等离子消融技术是近年

来国际上开发出来的新一代的消融技术，

其低温的特征使其在关节、脊柱和耳鼻

喉的应用中优势特别显著，成为运动医

学中微创手术的金标准。随着全球人口

的老龄化以及健康运动的生活方式，运

动医学已经逐渐成为一个主流的医学科

目，社会需求巨大。

方润医疗目前共获得 CFDA 注册 5

项，国家专利 10 项，上海市高新技术企

业，并获得 TüV产品认证及 ISO 13485

质量体系认证；多项在研产品承担了科

技部、科技支撑计划等重大科研项目；

自 2009 年成立以来，伴随研发水平提高

以及生产技术变革，公司产品涉及运动

医学、脊柱、耳鼻喉等领域。公司聚集

了机械、电子、高分子、精密加工、临

床医学等专业人才，拥有一批在产品设

计、质量控制、临床验证、市场开拓等

经验丰富的人才队伍。目前方润医疗的

低温等离子微创治疗技术属于国际领先

水平，并多次参与国内等离子行业标准

的起草与制订。

京东金融宣布融资 66.5 亿元 红杉资

本等领投2016 年 1 月 16 日下午，京东集团（纳

斯达克股票代码：JD）宣布旗下京东金融

子集团已和由红杉资本中国基金，嘉实投

资和中国太平领投的投资人完成具有约束

力的增资协议签署，融资 66.5 亿人民币。

此轮融资对子集团的交易后估值为

466.5 亿人民币。本次融资之后，京东集

团仍将控制京东金融多数股权。依照惯

例成交条件，此次融资预计在 2016 年上

半年完成。

京东集团 CEO 刘强东称，京东金融

利用京东集团在电商、大数据以及技术等

方面的优势，为中国的消费者、创业创

新企业及传统企业提供了金融解决方案。

同中国的顶尖金融机构以及创业服务机

构合作，使我们可以更好的定位，创造

中国领先的金融科技生态。

互联网金融将优胜劣汰京东金融定位于金融科技

如对本文观点有任何评论和补充，请发信至：

zhb@ship.gov.cn

6 《科技金融》2016 年 01 月刊

聚焦科技金融 助推创业创新

推进大众创业、万众创新，是国

家打造经济发展新引擎、实现

经济转型升级的重要部署，也

是农业银行创新驱动发展的战略要求。

深圳农行坚决贯彻落实党中央、国务院

和农总行的决策部署，深刻认识科学技

术是第一生产力的发展规律，结合深圳

实际，选择科技金融为突破口，助推双

创发展，取得了良好成效。

加强资源整合

打造“银行 +”科技金融生态圈

科技型企业，尤其是创业阶段的科

技企业，风险不容忽视，为实现科技金

融的可持续发展，深圳农行改变了商业

银行单打独斗的方法，着力于资源整合，

充分发挥政府、协会、各类金融机构的

优势，群策群力，探索构建了以银行为

核心的科技金融生态圈，形成资源共享、

风险分担、相互促进、相互支撑的生态

体系。

一是打造科技服务联盟。深圳是全

国第四个也是唯一一个以城市为单位设

立的国家自主创新示范区，截止 2015

年三季度末，高新技术产业规模占全市

GDP 超过 38%，科技企业超过 3 万家，

其中高新科技企业 6000 余家，市级以上

的科创平台超过 1000 家。“规模大、积

聚性强”是深圳高新科技产业发展的显

著特征。在此背景下，深圳农行实施源

头营销、批量运作策略，构建了银行 +

政府科技主管部门、科技行业协会、科

研机构、科技服务平台等机构战略合作

联盟，共建技术、资本、专家库，共研

行业与市场走势，共同为客户提供服务。

二是打造科技金融联盟。深圳是国

内金融环境最活跃、资本市场最发达的

城市之一，开放包容创新的环境使这个

城市金融机构密集，其中 VC/PE 机构就

已经超过 15000 家，注册资本超过 11000

亿元。随着“大众创业、万众创新”的

深入，各类金融机构均加速了与高新技

术产业的融合。为最大程度的发挥银行

的资源整合平台作用，深圳农行构建了

银行 + 证券、保险、信托、担保、VC、

PE、租赁、保理、小贷等金融和投资机

构战略合作联盟，下设创客俱乐部、上

市通俱乐部、租赁服务中心等业务平台，

集合跨界金融资源，搭设企业增信平台，

拓宽企业融资渠道，丰富金融服务手段，

满足双创主体不断变化的金融需求。

创新服务体系

打造“投 + 贷”融资模式

“创新是引领发展的第一动力。”

金融助推双创发展必须依靠创新，既包括

TECHNOLOGY & FINANCE / 科技金融

文·周易 农业银行深圳分行副行长

2016 年 01 月刊《科技金融》 7

内部的制度创新，也要积极吸收外部的技

术创新，以适应经营环境的变化，满足客

户的需求。深圳农行紧扣科技创新创业主

体的核心需求，打造了专门服务科创主体

的“科创贷”一揽子金融服务体系。

一是全生命周期金融服务。科创主

体前期融资难、后期发展快，从创业之

初介入与科创主体的合作，是科技金融

融合的关键。为此，深圳农行充分发挥

农行综合金融的集团优势以及跨界资源

整合的平台优势，加强行内部门联动、

行司联动、境内外联动以及行外机构联

动，丰富对科创主体的综合化金融服务，

涵盖从孵化器、初创期、成长期到成熟

期的全生命周期，包括注册开户、结算、

信贷、投行、顾问咨询、私人银行、产

品市场推广等服务，体现农行“伴您成长”

的服务宗旨。

二是互联网实时金融服务。针对科

创主体金融服务需求“短、频、快”的

特点，借助“互联网 + 金融”模式，深

圳农行建立了在线操作平台，使科创主

体金融业务可以通过互联网平台实时完

成，如通过“行云”在线结算产品、“数

据网贷”在线融资系统以及“E 商管家”

电子商务服务平台，企业便可以轻松便

捷地在线办理相关业务。

三是投联贷定制金融服务。科创主

体高风险、高成长性的特征，决定了商

业银行可以与风险资本有效结合，优势

互补，共同为企业提供个性化的金融服

务。深圳农行转变传统的债权思维模式，

联合创投机构创新了“投联贷”金融服务。

一方面对创投机构已投或拟投的企业追

加贷款，满足企业在创业期的资金需求；

另一方面，创新对科创主体的“弹性利率”

定价机制，在贷款发放前约定固定利率

和浮动标准，采取前低后高、信贷周期

结束后最终确定贷款实际利率的方式，

动态分享企业成长收益，通过这种定价

模式最终实现投贷联动、银企共赢。

完善组织机构

打造“专营机构”服务体系

强有力的组织机构，是促进战略贯

彻实施的坚强保障。科技金融发展的特

点，需要银行调整与其相适应的组织机

构。为进一步促进科技金融发展，落实

国家双创战略，深圳农行探索了科技金

融的专营机构模式，为提供专业化、特

色化服务提供组织保障。

一是设立科技服务中心。为保障科

技金融业务的健康快速发展以及资源倾

斜管理，分行设立“科技金融服务中心”。

作为分行党委科技金融发展决策的具体

实施机构，科技金融服务中心具体负责

制定并组织落实全行科技金融发展规划，

创新科技金融服务产品和业务模式，搭

建科技服务联盟与科技金融联盟，培育

科技金融人才队伍，营造全行比学赶超

发展科技金融的良好氛围。

二是设立科技专营支行。为提升对

科创主体服务效率与能力，同时有效防

控银行信贷风险，深圳农行试点科技专

营支行，按照总行“六专”原则成立科

技专业支行，按照产业集群特色设立若

干家科技特色支行。专营支行创新实施

“移动作业、线上运营”的运作模式。

通过“专业支行 + 特色支行”的专营平台，

专门服务科创企业，统一思想，找准市场，

锻炼队伍，提升效率，防控风险，深化

银企良好合作关系。

在经济新常态的大环境下，抓住“大

众创业、万众创新”的转型机遇，打破

传统思维模式，整合社会跨界资源，不

断创新科技金融服务体系，是深圳农行

金融助推创业创新发展的行动指南，也

是商业银行发展转型的有益探索。

TECHNOLOGY & FINANCE / 科技金融

如对本文观点有任何评论和补充，请发信至：

zhb@ship.gov.cn

8 《科技金融》2016 年 01 月刊

TECHNOLOGY & FINANCE / 科技金融

科技与金融联姻 中小微企业创新如虎添翼文·中国高新技术产业导报

“十二五”期间，我国科技与

金融结合工作取得长足进

展，高新技术产业化投融

资环境不断优化，科技金融体系建设稳

步推进。

特别是近几年，我国科技部门通过

科技型中小企业技术创新基金资助、创业

投资参股以及资本市场联合支持等方式，

相继为科技型中小企业开辟出以创新基

金、信用贷款、科技保险、科技型中小企

业集合债券、知识产权质押、天使投资、

创业板、“新三板”等为依托的多种融资

渠道，并通过不断推进促进科技和金融结

合试点工作，形成了以企业为主体的研究

开发、成果转化到产业化的金融政策环境

和运行体系，初步形成了囊括科技型中小

微企业创立及发展等不同阶段的整个创新

链的科技金融政策布局。

业内人士分析，在投资放缓、经济

结构调整的大背景下，我国传统制造业

和周期性行业均面临较大经营压力，转

型发展势在必行。而以战略性新兴产业

和创新创业型企业为依托的科技金融，

无疑将成为对接中国新经济以及新兴市

场的重要驱动力，有望成为我国多层次

资本市场的下一个风口。

政策助推近年来，科技部积极与“一行三会”、

财政部、国家税务总局等部门密切合作，

推动科技与金融合作。一是开展了科技

金融服务体系建设的实践和探索，选择

了一批有条件的地方开展科技与金融结

合的改革试点；二是实施了科技型中小

企业创业投资引导基金和国家科技成果

转化引导基金，引导和带动资本和社会

投资进入创新创业的领域；三是推动建

立以投贷联动为核心的科技金融服务模

式，根据不同类别科技型中小企业的风

险特点和融资需求开展了有针对性的金

融产品创新活动；四是推动多层次资本

市场加快发展，形成了由主板、中小企

业板、创业板、“新三板”和区域性股

权交易中心构成的比较完整的多层次资

本市场体系。

当前，大众创业、万众创新的热潮

在全国兴起，正在形成稳增长、调结构的

新引擎。为更加有效地服务于大众创业、

万众创新，科技部火炬中心和深交所联合

全国股份转让系统公司、招商银行联合推

出了“科技型中小企业成长路线图计划

2.0”，目的就是为了充分利用互联网技术，

依托大数据的分析使用，打造科技金融深

度融合的服务体系，为初创期、成长期和

成熟期的科技型企业提供更为个性化、全

链条的新型融资服务。

2015 年，经党中央、国务院同意，

中国人民银行、工业和信息化部、公安部、

财政部、国家工商总局、国务院法制办、

中国银监会、中国证监会、中国保监会、

国家互联网信息办公室联合印发《关于

促进互联网金融健康发展的指导意见》，

鼓励金融创新，促进互联网金融健康发

展，明确监管责任，规范市场秩序。

2016 年 01 月刊《科技金融》 9

TECHNOLOGY & FINANCE / 科技金融

对接资本2014 年 10 月，深交所在总结过去

10 年金融支持科技发展经验的基础上，

在科技部的大力支持和科技部火炬中心

的具体指导下，配合科技部火炬中心与

全国股转公司、招商银行共同启动了升

级版的“科技型中小企业成长路线图计

划 2.0”。

目的就是要充分利用现代信息技术，

通过统一的数据平台和路演平台，在政

府部门、高新园区、资本市场和金融机

构以及第三方专业机构之间实现信息共

享、流程互通、功能互补，共同为科技

型中小企业搭建综合性的投融资服务平

台。未来，深交所将在科技部指导下与

社会各方共同努力，充分利用互联网、

大数据等手段，进一步发挥资本市场的

动员能力和创新能力，努力构建一个要

素齐全、平台多样、衔接顺畅的创新创

业支持体系。

2015 年以来，特别是 2015 年下半

年以来，资本市场与科技金融的对接活

动越来越频繁，规格亦越来越高。

①科技部火炬中心与全国股转系统

公司共同举办“走进股转系统——中国创

新创业大赛优秀企业专场培训会”，近百

家在第四届中国创新创业大赛中脱颖而出

的优秀企业及 20 家投资机构参会；

②科技部火炬中心、深交所、苏州

高新区管委会在苏州高新区共同举办“中

国高新科技企业投融资巡回路演·苏州

站”活动。会上，科技部火炬中心、深

交所、苏州高新区签订战略合作协议，

共同推进“科技型中小企业成长路线图

计划 2.0”的落实。三方合作建设的苏南

科技金融路演中心正式揭牌；

③深圳科技金融服务中心、深圳证

券信息有限公司，中国高新区科技金融

信息服务平台共同举办“深圳国家自主

创新示范区科技企业常态化路演”。深

圳科技金融服务中心主任朱志伟表示，

免费的“现场＋网上”常态化路演活动

将以每月一次的频率推出，将深圳的优

秀科技型企业推向全国。

或成风口事实上，在我国经济结构面临转型

升级的时代大背景下，日益澎湃的“双创”

大潮和新近出台的“十三五”规划建议，

正赋予科技金融以全新的内涵。2015 年

12 月，中国民生银行宣布启动科技金融

“启明星”计划，并正式与全国股转系

统及西南证券、华融证券等券商机构签

署战略合作协议。此举引发广泛关注。

作为中国民生银行科技金融发展战

略的核心，“启明星”计划主要面向具

备创新技术、新商业模式、新兴行业、

新锐团队等特征的创新型企业，包括医

疗健康、高端装备制造、节能环保、新

能源、TMT（科技、媒体、通信）、新

材料等行业具备核心技术和新商业模式

的企业，旨在通过整合金融服务。

为能够“照亮”中国经济结构转型

未来的“启明星”科技型中小企业提供

全生命周期的整体化融资解决方案，其

推出的科技金融创新产品包括“新三板”

一站通、新兴板直通车两大主打产品包，

同时提供信用贷、定增宝、并购易、质

押融、园区贷等五大融资产品。

据悉，除了中国民生银行正式启动

“启明星”计划外，还有几家商业银行

也在积极布局相关业务。对此，业内人

士分析，当前，商业银行面临转型，频

频联手各类机构发力，抢滩资本市场，

由此推动科技金融快马加鞭，“蛋糕”

越做越大。未来，科技金融很有可能成

为“新三板”市场的下一个风口。

科技金融“联姻”为中小微企业注入“活水”

如对本文观点有任何评论和补充，请发信至：

zhb@ship.gov.cn

10 《科技金融》2016 年 01 月刊

中国高新区科技金融信息服务平台上线一周年文·蔡涛 中国高新技术产业导报

2015 年 11 月底，由科技部火炬中

心和深圳证券交易所共同建设的中

国高新区科技金融信息服务平台迎

来了周岁生日。该平台上线一年来，为各

国家高新区 450 多家企业提供了免费路演

服务，还有 1600 多家企业在平台展示，

为构建科技与金融的互联互通、促进大众

创业万众创新起到了积极作用。

2004 年 10 月，科技部火炬中心、

深圳证券交易所、国家开发银行等联合

发起并组织实施了“科技型中小企业成

长路线图计划”，其目标是以国家高新

区为主要载体，为科技型中小企业营造

良好的投融资环境。2014 年 10 月，根

据党的十八大做出实施创新驱动发展战

略的重大部署以及国家经济形势新常态，

科技部火炬中心、深圳证券交易所、全

国中小企业股份转让系统有限责任公司、

招商银行等共同发起“科技型中小企业

成长路线图计划 2.0”（“路线图 2.0”），

旨在以更高效率、更低成本，向科技型

中小企业全面输送创业创新需要的资源

和服务，为实施创新驱动发展战略构建

坚实的微观基础。

作为路线图 2.0 的主要工作之一，

科技部火炬中心和深圳证券交易所共同

建设的中国高新区科技金融信息服务平

台于 2014 年 11 月正式上线运行。截至

2014 年 11 月底，该平台上线一周年，

并先后与中关村国家自主创新示范区、

武汉东湖国家自主创新示范区、天津滨海

国家自主创新示范区等 15 家单位建立常

态化路演合作机制，举办了 33 场常态化

路演，在相关高新区举办了 16 场“中国

高新区科技型企业投融资巡回路演”；此

外，2015 年 10 月，还登陆“首届全国大

众创业万众创新活动周”，为中国创新创

业大赛的优秀企业提供融资路演服务。

据了解，中国高新区科技金融信息

服务平台的常态化路演和巡回路演，已

经覆盖了中关村、武汉东湖、深圳、苏

南、天津滨海、成都、西安、珠三角等

8 个国家自主创新示范区，以及济南、

青岛、长春、郑州、合肥、大连等国家

高新区，对国家高新区的服务覆盖率达

到 40%。在投资机构用户方面，园区金

融平台已集聚了 3200 家国内主流投资机

构的 8000 余位投资人。

作为全国性的科技金融公共服务平

台，园区金融平台运用“互联网＋科技金

融”支持大众创业、万众创新，在科技型

中小企业与金融资源之间构建起了科技与

金融的互联互通。根据规划，园区金融平

台下一步将继续构建科技金融的互联互

通，在国家自主创新示范区和国家高新区

协调推进平台的建设，建立统一平台入口

及差异化服务的功能板块，进一步提高科

技与金融之间的对接效率，激发市场活力。

和社会创造力，加快形成有利于创新发展

的市场环境、投融资体系。

TECHNOLOGY & FINANCE / 科技金融

2016 年 01 月刊《科技金融》 11

中国公司登顶全球金融科技新百强文· 腾讯科技

中国金融科技公司强势崛起

2015 年 12 月 15 日，澳大利亚知名金

融科技风投机构H2 Ventures联手KPMG（毕

马威）发布《全球金融科技 100 强》报告。

报告显示，金融科技正在成为全球产业：

上榜公司中有 40 家美洲公司，20 家欧非

公司，18 家英国公司，22 家亚太公司。

金 融 科 技 是 个 新 概 念（ 简 称 为

fintech），意指金融和科技的融合，领域

涵盖从手机交易到比特币等数字货币，在

中国一般的说法是互联网金融。从 2014

年开始 H2 Ventures 与 KPMG 每年推出一

份《全球金融科技 100 强》报告。目前，

全球金融服务领域正遭受数字技术的冲

击，该榜单旨在关注全球范围内那些通过

技术革新改造传统金融行业的优秀企业和

机构，每年挑选 100 家公司进行排名，其

中有 50 家成熟金融科技公司，以及另外

50 家新兴金融科技公司。毕马威表示，

这 100 家公司共融资逾 100 亿美元。

如果说 2015 年的榜单有什么区别的

话，那就是“中国板块”的强势崛起，反

映出在金融科技这一领域，中国企业正在

以绝对的加速度上行。2014 年榜单首次推

出的时候，只有一家中国公司上榜位列 32

位，但是 2015 年，榜首位置却被中国公司

夺得，它是中国首家互联网保险公司众安

保险。此外，还有 6 家中国公司上榜，其

中提供消费分期服务的趣分期以及中国最

大网络投融资平台之一陆金所位置靠前，

分列第 4 和第 11 位，其他入围者分别是闪

银奇异、房多多、积木盒子、融 360。

英国人恐中国公司动摇其优势地位

这份榜单在境外引起的震动相当大，

尤其是一直野心勃勃意图靠金融科技实现

复兴的英国伦敦。《金融时报》报道说，

英国财政大臣乔治·奥斯本曾承诺把伦敦

打造为全球金融科技之都。但毕马威金融

科技业务负责人表示：“英国显然是一个

领先的金融科技中心，但随着中国公司的

崛起，这一地位已无保障。”

毕马威编制了两份名单，在成熟金

融科技公司 50 强中，只有 6 家英国公司

上榜，其中英国个人对个人贷款 (P2P 贷

款 ) 平台 Funding Circle 排名最高，也只

有第五。

据统计，此次全球金融科技 100 强评

选覆盖了美国、英国、以色列、德国、瑞

典、苏格兰、加拿大、印度、新西兰、中

国等19个国家的重要新兴金融科技公司，

涉及保险、交易、借贷及财富管理等领域，

主要参考融资状况、融资比率、用户体验、

产品创新、市场规模、商业模式、创新能

中国处在一个传统金融业还不发达，市场竞争不够激烈，服务不够完善的市场，这给金融科技创新公司留下了更多超越的机会。

TECHNOLOGY & FINANCE / 科技金融

12 《科技金融》2016 年 01 月刊

力等指标。

从地域来看，2015 年的上榜公司主

要为欧美企业。其中，40 家机构的总部

设在美洲，英国公司 18 家，澳大利亚和

新西兰企业 10 家。而从细分领域来看，

以支付、货币、转账为主要业务的 P2P

支付公司上榜最多，占据了 25% 的席位，

比2014年大幅提升。此外，借贷公司28家，

财富管理公司 14 家，保险公司 7 家。

中国公司为何能实现异军突起并占据

榜首？

这次中国公司能够集体上榜相当出

人意料，但仔细分析原因的话也并不太令

人惊讶，其中不乏一些必然因素，可归结

为以下三点：

中国公司抢站在风口之上对于位列第一名的众安保险来说，

尤为如此。众安保险横跨了四大热门板块，

它属于新兴市场板块，属于互联网板块，

属于金融板块，属于保险板块。尤其是最

后一点，保险行业是 2015 年科技金融领

域的大热门。2015 年金融科技百强榜前 2

名都是保险公司，总共 7 家保险公司上榜，

一改 2014 年没有任何保险公司入选的局

面。可见 2015 年，保险科技创新已在全

球金融科技领域成为先锋。

该报告在上榜理由中提到，众安保

险是中国首家互联网保险公司，是一家创

新的互联网财产保险公司，将大数据技术

全程运用于产品设计、自动理赔、市场定

位、风险管理等全过程。

据了解，众安保险也是全球首家互

联网保险公司，成立于 2013 年 11 月，由

蚂蚁金服、腾讯、中国平安等中国领先企

业发起设立，在 2015 年完成了 57.75 亿

的 A 轮融资，目前估值 500 亿人民币。

中国公司处在全世界最大的、最有活力的互联网市场

从某种程度上说，中国互联网业是

除了美国之外最强的互联网市场。改革

开放近四十年，中国经济取得惊人的成

就，但最为中国经济争得国际级声望，

最与国际接轨，最先攀上全球商业之巅

的还是中国的互联网业。就全球互联网

业来说，能与美国抗衡的只有中国，中

国不但比英德日俄领先，甚至在某些新

兴领域，中国已经领先于美国。

中国的金融科技公司就是站在巨人

的肩膀上登顶的，而且未来的机会将更多，

何况众安保险这样的公司还有阿里巴巴、

中国平安、腾讯、优孚控股等互联网、金

融业巨头持股的资本背景。

中国金融环境尚不完善，后发优势大中国目前处在一个传统金融业还不

发达，市场竞争不够激烈，服务不够完善

的市场，这给金融科技创新公司留下了更

多超越的机会。

在欧美发达的金融社会中，蛋糕已

经基本被巨头所瓜分，金融创新企业崛起

阻力很大，门槛也很高，但中国的金融科

技创新企业却可以利用不完善的金融环境

实现弯道超车，这就是后发优势。后发优

势可以使众安保险这样的中国创新金融公

司有机会把互联网和金融的基因更好地融

合在一起：既有互联网公司的组织架构、

运营流程和思维模式，又能兼顾保险业务

的专业属性和政策监管。

传统金融公司莫错过以创新、科技实

现弯道超车的机会

中国金融市场正处在大变革的前夜①金融市场在改革，政策在放开；

②中国人越来越有钱，对私金融服务、理

财服务的需求越来越旺盛；③现有的金融

机构服务已经不能满足日益增长的消费需

求，传统银行存在大量还没有或者根本无

法获得的用户；④新技术、新概念正在对

TECHNOLOGY & FINANCE / 科技金融

2016 年 01 月刊《科技金融》 13

传统市场造成冲击，正通过技术把被垄断

的传统市场撬出裂缝。

这样的市场环境，正为那些乐于探

索的公司提供超常的市场机会。众安保险

就是利用了这样的机会实现突破，通过大

数据，基于互联网生态、直达用户、以及

开发空白领域进行发展。其他上榜公司也

大致如此。

严格说，互联网金融和金融科技并

不完全相同。前者涵盖在后者之下，却属

于后者的领先形态，互联网金融属于金融

科技范畴。如果说中国的科技金融整体水

平还比较一般的话，那么互联网金融则处

在国际领先水平。互联网金融是中国金融

企业实现弯道超车的突破口。互联网金融

的产生是带有中国特色的，也是中国人口

大国所产生的效应。

现在都在提互联网 +，金融业与互联

网业的融合趋势已必不可免，未来随着二

者的结合，互联网金融的概念或将被逐渐

淡化。在此方面，中国目前已走在前面，

将来，中国的金融业有机会强于美国。而

融合了互联网基因的金融业将更加普惠，

更能服务长尾而提高效率。

传统金融行业若不重视金融科技，

不重视互联网金融，且不因此而有所行动，

那么无疑是坐以待毙。未来或将面临“人

为刀俎我为鱼肉”的局面，难以避免被互

联网金融公司打败甚至并购的命运。

支持实体扶持双创—城商行深耕科技金融服务文·中国证券报

伴随 着 国 家 大 力 实 施“ 大 众 创

业、万众创新”等系列举措，

大量的科技型中小企业应运而

生。数据显示，2015 年全国新登记企业

443.9 万户，比上年增长 21.6％，平均每

天新登记企业 1.2 万户。在这个过程中

新生的科技型中小企业是中小企业中最

具创新潜力和创新活力的群体，也是国

家“双创”战略的热点领域。

针对初创型科技企业“轻资产、高

成长、高风险”的特性，城市商业银行

通过服务模式创新，逐步形成一套科技

金融特有的信贷文化和风险评价技术。

2016 年 1 月 28 日，在第 27 场银行

业例行新闻发布会上，来自西安银行、

杭州银行的相关负责人以城商行在科技

金融方面独具特色的创新经验为其助推

作用作出了诠释。

西安银行：打造特色知识产权质押贷款陕西在“一带一路”中占据着重要

地位，肩负着打造西部科技发展新引擎、

内陆改革开放新高地等重大使命。在此背

景下，金融如何扶持科技产业、助力新经

济发展，成为西安银行的一项重点工作。

据介绍，针对科技型企业重无形资

产轻有形资产、重科技研发轻财务管理、

科技含量高、信息透明度低等特点，2014

TECHNOLOGY & FINANCE / 科技金融

14 《科技金融》2016 年 01 月刊

年，西安银行成立了小微金融专营部门，

构建了信贷工厂经营模式，大幅提高审批

效率和专业性。同时，该行在科技企业云

集、区内企业总收入超万亿元、位居全国

第三的西安高新区设立了科技专营支行，

组建了一支熟知科技企业成长规律的专业

团队，配套了专项优惠政策。

如何在知识产权质押贷款方面实现

突破，是企业普遍关心的问题。谈及此，

相关负责人介绍，在审批时，西安银行

非常注重企业的运营基本情况、产品和

专利技术的融合度，以考察产品的潜力。

除了自身团队的调研外，西安银行还会

参照第三方中介公司的评估结果。与此

同时，贷款发放后，银行还会加强动态

监测，了解知识产权的价值转化情况以

及权益保护、法律有效性等核心内容，

把价值、风险还有银行收益进行最优匹

配，形成一套有效的资源配置体系。

据悉，西安银行不仅发放了西北地

区首笔知识产权贷款，同时也是陕西省

知识产权质押贷款规模最大的金融机构，

占全省 30% 以上。目前，该行发放的知

识产权质押类贷款突破 3 亿元，贷款余

额 1.89 亿元。

另外，该行发挥银行融资机构和渠

道信息的优势，联合金融办、担保、证券、

风投等渠道资源，构建科技金融生态圈，

积极探索科技金融业务联动模式，致力

于为科技企业提供全流程、全方位的金

融服务。

杭州银行：搭建分享经济生态圈作为国内城商行中较早以专业机构、

专业人员开展科技文创金融服务探索的

银行之一，2009 年，杭州银行发起设立

了浙江省首家科技支行；2011 年开始

在重点地区进行科技金融服务的推广；

2013年，设立了全国首家文创支行。目前，

该行科技文创金融专营和特色机构达到

16 家。2015 年，该行开始筹划成立科技

文创金融事业部，采用扁平化、专业化

的管理体制，逐步整合国内重点城市创

新创业资源，进一步提升在科技文创金

融领域的专业化能力。

杭州银行将渠道资源整合和平台化

运营作为科技文创金融的重要商业模式。

该行与政府科技部门、科技文创园区以

及证券、风投、保险等 500 余家外部机

构开展合作，搭建分享经济生态圈。依

托于生态圈，形成多元化的信息渠道，

分享企业信息，积极探索多种形式的风

险分担模式，为科技型企业提供一揽子

综合化服务。

值得一提的是，随着 2008 年我国资

本市场改革提速，民营资本进入公众视

野。杭州银行顺势推出“卓越计划”，

聚焦拟上市和上市初期的优质客户，其

中大部分是在中小板、创业板挂牌的成

长型企业。2010 年，该行在已有“卓越

计划”实践基础上，将视点聚焦到新三

板市场，截至目前，已有新三板客户超

过 400 户，授信额度超过 30 亿元。

经过几年的摸索和实践，该行在影视

传媒、动漫游戏、新媒体、休闲旅游、教

育培训及设计服务等文化创意行业已积累

起大量优质客户群体。截至 2015 年，杭州

银行服务的科技文创金融客户数达到 4005

户，累计投入信贷资金超过千亿元，融资

余额 205.73 亿元，户均融资 500 万元。

TECHNOLOGY & FINANCE / 科技金融

2016 年 01 月刊《科技金融》 15

中国民生银行推出科技金融战略，

计划三年内为 3000 家科技创新

型企业提供多方面的金融服务，

包括股东个人授信、流动资金贷款、项

目贷款、夹层融资和投贷结合等。

民生银行负责人表示，此举旨在响

应国家创新驱动发展战略，服务实体经济

转型升级和大众创业万众创新的时代需

求。主要面向具备创新技术、新商业模式、

新兴行业、新锐团队等特征的创新型企业，

包括医疗健康、高端装备制造、节能环保、

新能源、ＴＭＴ、新材料等行业。

值得注意的是，由于科技型中小企

业缺少抵押物、经营风险大，一直是商

业银行传统金融服务的盲点或薄弱点。

“商业银行发展科技金融业务，不能因

循守旧，要在组织形式、管理模式、商

业模式、抵押制度各个方面创新。”民

生银行负责人张立洲表示。

12月 12 日，“2015 中国科技

金融高峰论坛”在佛山广

发金融中心隆重举行。科

技金融界领导、专家以及企业家 1200 余

推出科技金融战略 民生银行服务于科技型中小企业

万众创新金融领航 2015 中国科技金融高峰论坛

据了解，民生银行科技金融战略以

投贷结合为主，结合科技型企业发展阶

段，提供风险收益基本匹配的金融产品；

同时将建立科技金融战略合作平台，集

合券商、基金等机构，为科技创新企业

提供一站式服务。

“我们将借助合作伙伴行业积累和

行业判断能力，共同开发客户，控制风

险。此外，考虑到科技创新企业的特点，

将创新企业评价体系，从过往看中企业

资产规模、盈利、抵押资产，转向注重

企业发展预期、成长速度、客户群体等

综合因素判断企业价值。”民生银行负

责人表示说。

据了解，目前民生银行已经与招商

证券、兴业证券、华融证券、西南证券

四家券商，天弘基金、汇添富基金两家

基金公司以及全国股转系统达成战略合

作，共同搭建科技金融合作平台。

人出席了本次大会。

本次论坛紧密围绕科技金融为主题，

本着求真务实的科学态度，广泛探讨我

国科技金融理论与实践中所需要解决的

文·新华网

文·新华网

TECHNOLOGY & FINANCE / 科技金融

16 《科技金融》2016 年 01 月刊

问题。与会代表介绍了具有广东特色的

“一个专项、两个平台、三个体系、多

方联动”的科技金融服务实践经验。与

会人员共同探讨了“产业 + 互联网 + 金

融”的跨界金融服务发展趋势等。

“一个专项”是指科技金融专项。

从 2014 年起，省科技厅设立“产业技术

开发与科技金融”专项资金，从科技信贷、

创投联动和科技金融服务体系三个方面，

引导调动金融机构和社会资本投入科技

产业。

“两个平台”是指依托省粤科金融

集团建设政策性科技金融集团，以及依

托省生产力促进中心和全省科技系统力

量建设全省科技金融综合服务中心的线

上和线下网络，解决企业迫切需要融资

和金融找项目的信息不对称问题。

“三个体系”是指科技信贷体系、

科技风险投资体系和科技多层次资本市

场体系。采用“信贷补贴”、“风险补

偿”和“风险准备金”、“再担保基金”

等方式，支持科技信贷专营机构向科技

型企业提供各类科技信贷服务；以引导

基金的方式与其它创投机构共同设立天

使投资基金，对已设立并主要投资于初

创期和早中期科技型中小企业的创业投

资企业进行跟进投资；设立省重大科技

专项创业投资基金。

此外，省科技厅还积极引导和支持

广州股权交易中心、广东金融高新区股

权交易中心的创新发展，并与广州证券、

广发证券等机构联动促进科技型企业在

新三板挂牌交易。

当天下午，与会专家学者与企业家

还分别就“科技金融理论与政策”、“知

识产权证券化”、“中国科技金融宏观

环境分析”以及“科技企业融资与上市”

等四个分论坛对相关问题进行了热烈的

讨论。

科技是传统企业创新发展的核心驱

动力，金融又是推动科技的关键因素。

本次论坛中，针对科技型企业面临的融

资难、融资贵的困境，专家还指出”科

技金融实际上是风险投资，核心问题是

知识产权“，“知识产权保护不是科技

发展的灵丹妙药，但是不可或缺的一味

解药”，”减少信息不对称是促进金融

与科技有效结合的有效途径之一“。科

技和金融深度融合是大势所趋，专家建

议集聚金融机构、企业，特别是科技企业、

律师事务所、会计师事务所、工商管理局、

税务局等各方的配合资源，打造科技金

融优质服务平台。

12 月 12 日，“2015 中国科技金融高峰论坛”顺利召开。

如对本文观点有任何评论和补充，请发信至：

zhb@ship.gov.cn

TECHNOLOGY & FINANCE / 科技金融

2016 年 01 月刊《科技金融》 17

2015 年 12 月 9 日，深圳万兴科技

有限公司成为首个拿到深圳市银

政企合作贴息贷款的企业，贷款

金额为 1500 万元。万兴科技的相关负责

人表示：“万兴科技的市场已经遍及全

球 200 多个国家和地区，开发项目也达

到了几百项，面对如此大数量的开发项

目，这笔 1500 万元的款项对企业的资金

周转起到了很大作用。”

深圳万兴科技是深圳市科技金融创

新中得到实惠的众多科技企业之一。通

过贷款贴息、天使投资引导、科技保险、

股权投资等资助方式，深圳助推不同类

型、不同发展阶段的科技创新型企业发

展壮大。

深圳市在实施创新驱动发展战略中，

突出市场化导向，充分利用财政资金引

导、放大和激励作用，提高资金使用效益，

力争为高新技术产业创造良好的投融资

环境。针对众多中小微科技创新型企业

的不断涌现的现状，深圳市正在努力探

索一条科技金融的创新之路。

改革科技研发资金的投入方式随着科技型中小微企业的不断涌现，

深圳市感到不能单纯依靠政府无偿的科

技研发资金投入，而是要探索一条创新

财政科技投入方式的道路，进而促进科

技和金融紧密结合。深圳市科技创新委

员会李肖力处长表示：“深圳市建立了

无偿与有偿并行、事前与事后结合的财

政科技投入机制，形成多元的有效组合

投入方式。充分利用财政资金引导、放

深圳探索科技金融新路 打造创新之都

大和激励作用，全面撬动银行、保险、

证券、创投等资本市场各种要素资源投

向科技创新，营造科技、金融和产业相

互融合、相互促进的良好发展态势。”

上海浦发银行深圳分行是深圳市科

技金融创新“银政企合作贴息”项目的

合作银行之一。作为此次科技金融创新

的金融业代表，浦发银行深圳分行的中

小业务部总经理孟庆华指出：“此次政

府财政科技资金使用方式的转变对一大

批中小微科技企业的扶持作用增大。过

去，政府对科技企业无偿的投资补助金

额相对有限，有时候发挥的作用仅仅成

为‘撒胡椒面’。而银政企合作贴息项

目的开展大大提高了这种扶持资金的额

度，发挥的作用也自然加大。”

对于财政科技资金的使用方式，深

圳市科技创新委员会李肖力处长还介绍

说：“今年以来，深圳市计划每年从科

研资金中安排一定资金，以‘拨改投’

试行股权有偿资助，投资技术研发或成

果转化项目，获得阶段性持有股权，并

将回收收益用于滚动投资。”

创建优秀科技研发项目库深圳市科技创新委李肖力处长介绍，

深圳高新技术企业超过 3 万家，大批优秀

的创新型中小微企业不断涌现。针对于此，

深圳构建了科技计划项目网上征集、申报、

受理、评审、评估、考察、合同签订以及

资金拨付程序的“一站式”办理体系，全

过程信息化、透明化。2012 年以来，近

百亿元科研经费实现网上审批。

文·中国广播网

TECHNOLOGY & FINANCE / 科技金融

18 《科技金融》2016 年 01 月刊

政府科技计划项目的立项征集、入

库出库和专家评审，每年均面向全社会

招募，符合条件的企业均具备申报资格。

深圳万兴科技有限公司负责人也在采访

中证实，包括万兴在内的一大批优秀科

技研发项目进入了科技研发项目库。

与此同时，科技研发项目库的建立

对金融企业也起到了促进作用。浦发银行

深圳分行中小业务部的负责人表示：“深

圳市政府提出的银政企合作贴息改革，把

一大批有发展前景的中小微型科技创新企

业审批入库，虽然政府和我们的工作量变

大了，但是我们浦发银行从客户质量和数

量上都有了一个显著提高。”

打造科技金融创新服务链条为了加强创新资源和产业的统筹规

划和布局，避免多头管理、分散投入，

促进创新资源优化整合。2012 年深圳市

在全国率先设立了科技创新委员会，加

挂深圳市高新区管理委员会牌子。

另外，深圳市科技创新委员会还下

设深圳市科技金融服务中心。深圳市科

技金融服务中心于 2012 年 6 月挂牌成立 ,

主要负责市政府投入高新区的相关国有

资产的管理和服务，并为科技金融企业

搭建合作平台。服务中心内设“科技金

融联盟”“创业投资服务广场”等多个

平台，作用突出。比如，“科技金融联

盟”现有成员近 200 家，分别来自银行、

交易所、担保、保险、证券、创投、小

贷和高科技企业。而“创业投资服务广

场”先后入驻机构 40 多家，现有入驻机

构 23 家，合作机构 80 家。入驻机构和

合作机构管理资金达到 300 多亿元。

科技金融服务中心主任朱志伟介绍

说：“推动科技金融公共服务平台建设，

包括科技金融高端人才、科技金融培训

咨询、科技金融孵化器等等，都使科技

金融结合服务体系得到进一步完善，为

高新技术产业和金融业这两大支柱产业

的融合发展创造新的机遇。”

迎接科技金融创新的挑战深圳市的科技金融创新在探索中也

面临着一些挑战和难点。政府方面，深

圳市土地面积有限，而深圳高新区的土

地更为有限，想要批给企业以及孵化器

用地非常难。此外，深圳市科技金融服

务中心的朱志伟主任表示，“虽然我们

的目的很明确，但是我们还是感到我们

的服务范围不能惠及所有科技企业。虽

然我们服务中心也设有一些服务分部，

但是出于人力资源以及专业知识有限，

不能照顾到所有企业。”

金融企业方面，在审批中小微科技

企业是否具备项目条件这个工作上，会

花费大量精力。浦发银行深圳分行负责

人表示，“不单耗费精力大，而且在收

益上的增长肯定不会是立竿见影的。”

科技企业方面，一部分企业在申请

进入项目库会受一些条件和细节的制约。

深圳万兴科技有限公司负责人表示，“我

觉得政府在对我们科技企业的扶持资金

审批上，应该做的更加细化。比如，像

我们万兴科技是一个纯软件公司，比起

硬件公司，我们的固定资产评估上是非

常吃亏的，这样从纳税额上就把我们卡

住了，以至于我们的好多开发项目拿不

到银政企合作的贴息贷款。”

深圳的科技金融创新面临的挑战可

能还不止于此，但可以看到，深圳的科

技金融体系已初具样本效应。未来，这

座活力之城还将面临更多机遇与挑战。

面对挑战，深圳银、政、企三方均持积

极乐观的态度，他们表示创新的过程就

是个探寻摸索的过程：“相信深圳会认

真对待和解决各方面难点和问题，使深

圳的科技金融创新及创新发展驱动迈出

更大一步。”

TECHNOLOGY & FINANCE / 科技金融

2016 年 01 月刊《科技金融》 19

深圳加速构建科技金融创新生态

链，探索科技与金融的对接机

制，改善科技型中小企业的融

资条件。2016 年 1 月 29 日从深圳科技

金融服务中心获悉，除了政府在创新财

政资金扶持方式外，银行、券商、创投

机构、孵化器等也在构建多层次科技金

融生态圈中发力。创投机构表示，政府

实施贴息补助的做法挠不到企业痒处，

不如在税收政策上做文章。

两年间 133 家企业获 23 亿贷款据深圳科创委工作人员介绍，深圳

从 2013 年底作出决定后，于 2014 年正式

实施科技金融计划，初衷是将整个科技研

发资金的投入方式做一个创新和改革。

以往政府对科研计划都是采取无偿

投入方式。但财政资金是有限的，不足

以对中小企业的发展提供足够的帮助。

因此这次科技金融计划采取了与金融结

合的方式，将财政资金进行引导和放大，

从而解决大部分企业融资难问题。

在与银行合作过程中，深圳财政每

年安排 4 亿元，存入两家合作银行中，

银行则在该资金基数的基础上，将委托

的金额放大 6 到 10 倍后，再给中小微企

业贷款。银行选择出放贷项目后，政府

再通过专项资金予以贴息补助。

据统计，2014 年、2015 年两年间，

深圳市科创委就推送了517项入库项目，

银行为其中的 133 家提供了约 23 亿元贷

款，其中的 70 余家企业是首次获得银行

贷款。政府也为这 133 家企业提供了贴

金融如何助力科技发展？

息资助 2100 万元。

与此同时，政府还与保险公司共同

推出科技类保险，对已经投保高技术保

险的高新技术企业、战略性新兴企业、

软件企业予以保费资助。2015 年已经覆

盖了高新技术企业产品研发责任保险、

项目投资损失保险等 14 个险种。

“红顶投资”应避免与民争利在这一轮科技金融计划中，政府在

通过财政资金对企业进行股权投资的过

程中扮演什么角色备受关注。

财政资金通过投资科技研发项目获

得阶段性股权的方式，给更多中小企业融

资提供帮助。另一方面又不能打乱现有的

多层次资本市场。

政府资金在市场作用中，应该是弥

补市场失灵的环节，因此选择的投资对

象都是属于非常早期的发展阶段。创投

可能不是很拿得准，没有打算投的项目，

由政府的股权项目先行进入，对于民间

投资是一种正向引导作用。

在两年的实践中，政府在股权投资

过程中也将以往无偿资助的方式改成了

股权投资方式，可以部分收回投入资金。

但政府股权退出时，投资若有增值，会

让利企业，使企业获得实惠。

中小微企业目前最欢迎的方式是财

政扶持资金按股权评估价 3 倍溢价作为

入股价，约定好一个不低于同期银行贷

款基准利率的固定收益。如双方约定好

三年以后退出，假设按照 5% 的固定收

益计算，三年后只需要还回 115% 的资金，

文·王海荣 深圳商报

TECHNOLOGY & FINANCE / 科技金融

20 《科技金融》2016 年 01 月刊

企业就可以将出让的股权全部收回。这

种方式对于企业下一轮融资非常有帮助。

贴息不如降低行业税负深圳目前有各类股权投资机构数量超

过 3 万家，注册资本差不多 2 万亿，为深

圳构建科技金融生态提供了良好的基础。

深圳市创新投资集团研究部负责人

认为支持创投行业的发展，离不开税收

政策的优化。他建议扩大创投行业所得

税的优惠政策范围。当前中小企业的税

负依然很重，如果税负能从 25 个点降到

15 个点，或者再给予更大幅度的优惠，

对中小企业的发展更有利。特别是对早

期创投项目、天使项目的优惠尺度可以

更大一点。另外，为了鼓励更多专业人

才投入创投行业，深圳可以在股权投资

高级人才的个税改革上，开展先行先试

的探索。

科技金融政策解读会成功举办

2015 年 12 月 15 日下午，深圳市科

技金融服务中心联合浦发银行在南

山智园举办了“科技金融政策解读

会”。深圳市科技金融服务中心负责人、

浦发银行投贷团队总经理等出席活动。

会上，深圳市科技金融服务中心负

责人表示，科技金融服务中心要通过“政

策 + 服务”的双轮驱动模式，辐射带动

各区提升孵化载体服务水平，为中小微科

技企业提供融资平台，帮助企业成长壮大。

科技金融服务中心科技金融部部长

向与会企业介绍了“深圳市科技金融政

策”，重点解读了深圳市财政产业专项

资金股权投资，从总则、立项、实施、

退出四个方面，详细介绍了申报条件，

提交材料，股权估值，企业、责任股东、

受托管理机构的义务等内容。

随后，浦发银行深圳分行产品经理

介绍了“银政企合作”投资情况。会后，

企业代表纷纷表示参加此次活动收获颇

丰，表示要根据企业各阶段的发展情况，

及时申请政府的各类优惠政策，积极了

解相关信息，配合做好申请申报事项。

全国各地党校学员考察组来访

2015 年 12 月 22 日上午，“‘十三五’

时期经济社会发展与时政热点难点

问题高级研修班”一行 40 人，到

深圳市科技金融服务中心参观考察。

科技金融服务中心科技金融部负责

人向考察组介绍了深圳市科技金融政策，

包括银政企合作、科技保险、天使投资引

导、科技金融服务体系建设、股权投资

等。重点介绍了创新科技投入方式的股权

投资以及科技金融服务中心的职责任务、

高新区创投广场和深圳市科技金融联盟

的建设发展情况。

TECHNOLOGY & FINANCE / 科技金融

2016 年 01 月刊《科技金融》 21

“硅谷动力·浦发之夜”科技型企业联谊活动成功举办

齐鲁股权交易中心考察团来访

深圳市科技金融联盟工作交流会成功召开

2015 年 12 月 23 日，由浦发银行深

圳分行与硅谷动力产业园联合举办

的“硅谷动力·浦发之夜”企业家

联谊活动取得圆满成功。活动现场，浦发

银行深圳分行领导发表致辞并作为颁奖嘉

宾为硅谷动力产业园区十强企业授牌，科

技金融服务中心负责人则重点推介了“科

技小巨人”特色金融服务方案。

此次活动由浦发银行龙城支行推荐，

科技金融服务中心发起。园区周边的 6 家

支行：龙城支行、龙岗支行、梅林支行、

2016 年 1 月 14 日上午，齐鲁股权

交易中心监事会主席率考察团一

行 25 人，到深圳科技金融服务中

心参观考察。

2016 年 1 月 20 日下午，由深圳市

科技金融服务中心主办的“深圳

市科技金融联盟工作交流会”在

高新区文体中心召开。各区科技金融联

盟服务中心及工作站、科技企业、创投

机构、商业银行及科技金融服务载体的

代表近 150 人参加了会议。

科技部资源配置与管理司代表指出，

促进科技金融结合的试点就是要更好地

发挥政府的引导作用和市场配置资源的

龙华支行、观澜支行和泰然支行共同参与

了此次客户营销。科技金融服务中心下一

步将通过下发参会园区企业名单，抓住企

业营销的窗口期，积极协同各营销单位开

展营销活动。

此次活动加深了浦发银行与硅谷动

力合作，也拓展了一批高科技、高成长型

企业，为浦发银行各支行搭建了开发园区

渠道平台。同时，有效地扩大了浦发银行

在深圳市场“科技金融”领域的品牌影响

力，助力科技企业服务生态圈建设。

科技金融服务中心科技金融部负责

人接待并介绍了科技金融服务中心的职

责任务、创投广场、科技金融联盟的发展

情况以及深圳市科技金融政策实施情况。

TECHNOLOGY & FINANCE / 科技金融

决定性作用，2012 年，在启动科技金融

试点的时候，就明确政府要创新公共财

政的投入方式，引导放大社会金融资源，

22 《科技金融》2016 年 01 月刊

政府需要转变观念，从管理型政府转向

服务型政府，为创新驱动服务。华为、

中兴、腾讯、迈瑞、华大基因、大疆科

技等这些行业龙头企业都在深圳诞生，

为什么其他城市没有，说明深圳这个城

市的创新文化氛围更加适合创业，更加

适合产业发展。

深圳市科技创新委员会代表指出，

科技金融结合，是政府为了推进科技产业

所作出的一个重大的战略决策。深圳经过

35 年的发展，高科技产业取得了长足的

进步，目前有 120 多万工程师活跃在高科

技产业一线，有 5500 多家经国家认定的

高科技企业。政府建立了非常完整的轻型

工业体系，特别是 IT 领域，形成了相当

完整的产业链，上市的 320 多家公司当中，

相当一部分来自 IT，另外，政府正在极

力打造第二个支柱产业—生物产业。

为了推进高科技产业的发展，市委

市政府陆续出台了大量的科技和产业政

策，比如：战略性新兴产业政策、未来

产业政策以及基于传统产业改造的相关

政策。每个政策领域，政府都投入了巨

额资金来推动相关行业的发展，以此形

成传统行业到战略新兴产业，再到未来

产业的战略产业推进格局。在经济“新

常态”形势下，深圳的高科技产业依然

保持两位数的增长。

在深圳，企业找政府的扶持政策、

优惠政策相对来说比较容易，支持强度也

比较大。可以说高科技产业也为金融界和

资本界提供了发展的广阔舞台。国家自主

创新示范区的目的是要打造中国的硅谷，

所以必须要有美国硅谷那些风投的实力和

风投的活跃度。目前深圳的产业结构现状，

也得益于金融界非常大的贡献。

现阶段，深圳政府对科技的投入方

式也在螺旋式上升，理念、思路都在调整。

科技金融是政府支持高科技产业的一个

非常重要的战略调整。以前政府大量的

科研经费、科技投入主要是以拨款的方

式直接给到企业，现在，政府用科技金

融的手段来调动金融界、资本界大量资

本投入到高科技行业。政府打科技金融

这张牌，第一是为了提高政府投入企业

资金的效率，第二是为金融界的改革，

所以，制定科技金融结合的若干政策和

措施，都是围绕着这两个战略层面展开

的。

会上，深圳市科技创新委员会政策

规划处负责人对 2015 年深圳市科技金融

政策的实施情况作了介绍。随后，进行

了“深圳市科技金融联盟工作站授牌仪

式”，分别为农业银行深圳分行、浦发

银行深圳分行、交通银行深圳分行、中

山大学深圳研究院、深圳力合信息港投

资发展有限公司授予“科技金融联盟工

作站”。最后，来自孵化载体、投资公司、

金融机构、科技企业的六位嘉宾围绕“双

创”与科技金融结合的主题进行了精彩

的对话互动。

TECHNOLOGY & FINANCE / 科技金融

如对本文观点有任何评论和补充，请发信至：

zhb@ship.gov.cn

2016 年 01 月刊《科技金融》 23

“深圳国家自主创新示范区”科技企业常态化路演（第四期）成功举办

2016 年 1 月 21 日下午，由深圳市科

技金融服务中心、深圳市光明新区

经济服务局、深圳证券信息有限公

司联合主办的“深圳国家自主创新示范区

创新科技企业常态化路演（第四期）”在

深圳华强创意产业园展示中心成功举办。

活动以“投资机构的投资策略和投资逻辑”

为主题，为大家介绍了目前的商业模式。

分别有四家企业依次进行路演：

wishbone该项目是由华强北国际创客中心

重 点 孵 化 的 Wishbone 智 能 温 度 计。

Wishbone（智温宝）是全球最小的红外

便携式智能温度计，能够在 2 秒内不必

接触人体而快速测量体温。Wishbone 的

问世，解决了传统体温计测温慢、使用

不方便、无法保存结果的问题，极大地

方便了家长。

运动心率解决方案项目旨在提供第二代智能穿戴设备

中运动心率监测技术，解决第一代智能

手表以计步技术为基础，用户黏性不够

的痛点。心率数据的加入将极大地提升

智能穿戴对运动促进与评价、健康提升

的作用，运动心率技术将是大健康领域

的重要组成部分。

加加智能跳绳项加加智能跳绳是兼具计步和跑步

功能一个跳绳 app，帮助运动者进行运

动监督、微信分享、绳友排名。项目从

大众普及的跳绳运动入手，借助跳绳载

体，抓住了超过 1.4 亿中小学生家庭群

体及大量健身运动爱好者，形成了自己

的竞争壁垒和生态。

中国好东西网中国好东西网是一个跨境电商综合

服务平台，平台通过跨境电商进出口两

个方向，以商品分销以及六大管理系统

贯穿整个跨境电商产业链，形成服务生

态闭环，最终实现跨境电商的大数据、

大物流、大金融的全方位服务体系。

本次路演活动采取“现场路演 + 网上

路演”方式，以经济、高效、透明的方式

促进投融资信息对接，路演活动全程通过

www.chinahtz.com 向全国的创投机构、上

市公司等视频直播，实现了“科技型中小

企业成长路线图计划 2.0”、科技创新企业

融资需求和投资机构偏好之间的智能匹配

和精准推送，为中小微科技企业搭建一个

经济、高效、透明的投融资信息对接平台。

如对本文观点有任何评论和补充，请发信至：

zhb@ship.gov.cn

TECHNOLOGY & FINANCE / 科技金融

24 《科技金融》2016 年 01 月刊

高科技企业因其本身固有的轻资

产、高风险特点，在融资过程

中存在较大困难。以下就股票

和债券融资、商业银行信贷融资的角度来

探析我国高科技企业市场融资战略，为高

科技企业融资提供点滴借鉴。

股票和债券融资

现状：直接融资的工具种类少我国目前企业直接融资的工具种类

少，主要是股票和为数不多的企业债券及

少量的风险基金。我国直接融资的比重约

占社会融资总规模的 25%，扣除国债直接

融资部分，直接融资在企业外部融资来源

中仅占 10% 左右。而在美国，企业通过

发行股票、债券等直接方式的融资占企业

外部融资的比重高达 25%。

（1）在股票融资方面

我国高科技企业已开始涉足。极少

量的大中型高科技企业通过股份制改造，

直接进入深、沪上市融资；有的通过收购

股权，控股上市公司，达到买“壳”上市，

还有的采用逆向借壳方式上市（通过被上

市公司收购的方式），有的则到国外“二

板市场”上市等等。

但从我国高科技企业的总体情况来

看，能够上市的企业，多是规模较大的，

技术或产品比较成熟，而大部分中小企业

离我国对企业上市的政策法规要求还很遥

远，上市的可能性极小，不能如愿地通过

股权融资的方式获得发展所需要的资金。

由于政策法规的壁垒使高科技中小企业难

2016 高科技企业融资战略探析

以及时筹集到所需要的资金，严重制约其

进一步发展。

（2）在债券融资方面

目前，我国企业债券市场的发育远

远落后于股票市场和银行信贷市场的发

育。其直接原因是，企业债券的发行主体

普遍缺乏信用，往往不能及时偿还债务及

本息。另外，目前我国对债券发行的条件、

程度、规模都有严格的法律和政策限制，

相对这些规定来说，即使是那些效益良好、

有活力的大中型企业，也难以通过发行债

券的方式来筹集资金，更不用说高科技中

小企业了。

我国高科技企业面临的直接融资工具少的原因在于：

（1）信用体系的不健全

市场经济从某种意义上讲是信用经

济，由于我国有些企业特别是中小企业信

用意识较差，不按时还款付息，导致债券

发行困难。

（2）法律法规的严格限制

我国目前的《公司法》对公司发行

债券和股票做出了严格规定，使得很多具

文· 前瞻产业研究院整理

SPECIAL REPORT / 特别栏目

高科技企业因其轻资产、高风险的特点，在融资过程中困难重重。

2016 年 01 月刊《科技金融》 25

有良好盈利前景的企业因为达不到条件而

望而却步。

（3）资本市场尚不完善

我国公司债券市场至今基本尚未形

成，股票市场虽然建立较早，但发展很不

完善，特别是近年来，股市的低迷严重打

击了投资者的信心。

（4）交易成本高和规模不经济

高科技企业多数为中小企业，在资

本市场上发行债券和股票需要支付很大一

笔费用，使本来就资金缺乏的高科技中小

企业只能望洋兴叹。

商业银行信贷融资

现状：科技贷款存在着投向重点不突出、借款项目技术含量低、借款结构，以及投资比例不合理等问题

自 1984 年开办科技贷款以来，贷款额

逐年增加。开办科技贷款，缓解了科技成

果转化为现实生产力阶段的资金不足，促

进了科技成果向生产领域的转移，对技术

进步和国民经济的发展起到了重要作用。

目前的科技贷款存在着投向重点不

突出、借款项目技术含量低、借款结构，

以及投资比例不合理等问题。科技贷款既

然服务于新产品、新工艺和新材料的研制、

开发。那么，这些开发出来的新技术、新

产品应该具有先导性，在市场上处于主导

地位，对市场波动的承载力较大。然而，

我国不少科技贷款项目对市场波动的承受

能力较差。

目前在贷款使用上侧重于“短平快”

的项目，贷款往往向投资少、见效快的

项目倾斜，削弱了高水平项目的研究与开

发。同时，我国的科技贷款约有 80% 的

是面向国有企业，对民营企业的贷款不足

20%，而民营企业恰恰是我国高科技产业

发展的新兴力量。

此外，科技成果要转化为现实生产

力一般来说要经过研制、开发、中间试验

和投产等阶段，各阶段对资金的需求不同。

发达国家在产品开发过程中，从研制、开

发、中试到投产的投资比例为 1:5:20:300，

而我国科技贷款往往重视研制阶段的资金

投入，忽视其他阶段的资金投入，造成投

入比例与国外相反是前重后轻。这样使中

间实验和科技成果推广等阶段投资薄弱，

导致科研成果在物化过程中出现阶段上的

脱节，影响科技成果向现实生产力转化。

造成此现象的主要原因在于：（1）高科技企业贷款风险大

相对于传统大企业而言，高科技企

业绝大多数是从中小企业起步的，规模小，

自由资金不足，产品技术、市场风险高，

以及抗击市场风险的能力弱，经营前途存

在很大的不确定性，因此高科技中小企业

的倒闭率很高，而且一些企业相对来说经

营管理素质不高，随意性大，财务制度不

够规范，企业信用意识较弱，逃债现象时

有发生。

另外，关键的一点是，由于高科技

中小企业自身资产有限，在贷款时很难提

供抵押品，也很难找到保证人，这使商业

银行对其贷款时承担了过大的风险，遵循

安全性、流动性和收益性三大原则的商业

银行就不敢向他们贷款。

（2）高科技企业贷款运作成本高、

利差小

国有商业银行偏向于传统产业和大

中型企业的另一个重要原因是熟悉这些产

业的发展情况，比较容易评估。而对高科

技企业而言，尤其是中小高科技企业，由

于历史短、产业新，可供评估的记录、资

料有限，评估较难。此外，银行在提供贷

款之前，需要收集企业的有关信息，包括

财务状况、经营现状及前景，经过研究决

定后才能决策，在放贷以后，银行还要监

控企业是否按合同办事。

SPECIAL REPORT / 特别栏目

26 《科技金融》2016 年 01 月刊

大企业的贷款一般金额较大，银行

付出的运作成本与收益相比要低得多；而

高科技中小企业为数众多，而且单笔贷款

金额很小，银行要对中小企业的资信情况

进行全面深入的了解，明显成本太高。而

我国目前对于商业银行的贷款利率仅放开

了下限，未放开上限，商业银行无法通过

提高贷款利率来补偿风险和成本，这样使

银行就会觉得应向大企业贷款，贷款给高

科技中小企业则成本高、利润小。

高科技企业信贷融资建议

政府政策宏观引导为了促进中国科技型企业迅速稳健

发展，必须进一步完善我国金融体系和资

本市场，其中政府就必须扮演更加积极的

角色。对于扩大融资企业的融资渠道和融

资环境，政府要加大扶持力度，为科技型

企业营造更好的政策环境，完善法律，优

化行政服务环境，这些对科技型企业的发

展具有重要意义。同时政府还要进一步转

变观念，需要按照“公开、简化、规范、

实效”的原则去向服务型政府的角色转变。

简化各种名目繁多的行政审批，推进简化

高校的一站式服务，同时强化审批监督制

度，彻底减轻科技型企业的负担。

降低银行信贷壁垒推动国有金融机构经营方式的改变，

以适应新的市场，选择多种形式投放贷款，

解决科技企业合理的资金需要。在有效防

范贷款风险的同时，积极探索和开展多种

担保形式，发放多种低风险的贷款。既要

开展担保贷款，也要适当发放信用贷款，

还可探索开展税款返还担保、股票股权抵

押、保单抵押、债券抵押、应收货款抵押、

其他权益抵押等多种贷款形式。加大对科

技企业的资金扶持力度。首先要改进贷款

授权授信制度，下放贷款权限，减少对科

技企业申请贷款的管理层次，简化审批程

序，加大基层行、社信贷人员的贷款权限

和责任。其次要在落实信贷风险防范措施

的基础上，进一步完善信贷激励机制，调

动信贷人员营销贷款的积极性，做到责权

分明、奖惩兑现。

选择符合高科技企业特点的融资工具：引风险投资、知识产权质押、创业板上市

（1）风险投资

风险投资天生就是为高新技术产业

设置的。风险投资是以冒高风险为代价来

追求高收益为特征的。高新技术产业，由

于其风险大，产品附加值高，因而收益也

高，容易成为风险投资的理想选择。

当今世界著名的大型高科技企业如微

软、英特尔、惠普等，都是靠风险投资的

支持而“步步高”，进而成为各自行业的“巨

无霸”的。二战以来，90% 的美国高科技

企业是利用风险资本发展起来的。这些由

风险投资支持的高科技企业，其资产增值

速度、市场竞争力、持续发展能力和投资

回报率等，是任何传统企业无法比拟的。

（2）知识产权质押融资

知识产权质押融资符合科技企业无形

资产比较大的实际特点，可以有效地解决

科技企业融资难题，相比较于传统债券融

资方式更注重固定资产的夜店，科技企业

利用知识产权质押融资有着先天的优势。

（3）创业板上市

SPECIAL REPORT / 特别栏目

2016 年 01 月刊《科技金融》 27

科技企业利用创业板上市融资具有

以下优势：

A．创业板独立于传统的主板市场，

专门服务于处于创业阶段的高成长性科技

企业，为科技企业提供股权融资渠道。

B．利用创业板上市可以更好的传递

和获取信息，降低了投资者获取公司信息

的成本，更有利于吸引投资者。银行也可

以通过创业板了解公司的财务状况，降低

信贷风险，有利于资源的优化配置。

C．利用创业板，投资者可以通过投

资组合来分散风险，并且可以随时出售股

票来回收资金，这使得更多的投资者进行

长期项目的投资。对于科技企业而言，投

资者交易股票不会影响项目的资金流，并

且企业也不需要承担还款付息的压力，利

用创业板上市融资符合科技企业的特点。

D．创业板上市有利于规范企业的财

务制度、会计制度和交易规范，使公司的

运作更加规范化，从而降低融资成本。另

外，创业板的退出也为风险投资提供了有

效地退出渠道与风险投资形成相互促进、

相互补充的作用。

企业需根据自身情况灵活“搭配组合”

毋庸置疑，国家政策的支持是非常

重要的，而随着时间的推移，政策也必将

日渐趋于完善。在相同的市场环境之下，

能够根据自身情况灵活选择融资工具并适

时调整融资战略的企业才能赢得生存机

会，并参与强者的竞争。华为就是一个经

典的例子，其根据自身在不同阶段发展的

特点，适时改变融资战略，灵活“搭配组

合”，为企业的成长壮大筹谋足够的发展

资金，其成功经验值得更多发展中高科技

企业借鉴。

企业融资是指以企业为主体融通

资金，使企业及其内部各环节

之间资金供求由不平衡到平衡

的运动过程。当资金短缺时，以最小的代

价筹措到适当期限，适当额度的资金；当

资金盈余时，以最低的风险、适当的期限

投放出去，以取得最大的收益，从而实现

资金供求的平衡。融资的成功与合理是企

业健康发展的必备条件，同时企业的融资

的方式决定着企业未来的运营，如若企业

融资的出现问题，那么企业的资金链就可

能会断裂，企业就将会面临着破产的风险。

华为特色融资对中国高科技企业的启示

华为的融资方式

华为作为现在全球通信行业的巨擘，

其成功离不开其对独特的金融策略和灵

活的融资手段。华为目前并未公开上市，

但通过金融创新为企业筹得支持其持续

发展的资金，非常值得广大中小高科技

企业借鉴。

融资方式之一：高利贷1991 年，华为不甘仅做一个代理，

开始自主研发程控交换机。进入自主研发

的华为，像很多初创研发型企业一样，很

快陷入了资金的困境。由于公司小，名气

文· 前瞻产业研究院整理

SPECIAL REPORT / 特别栏目

28 《科技金融》2016 年 01 月刊

不足，且缺乏信用和抵押物，因此四处碰

壁，最后不得不借助年利息高达 24% 的

高利贷以缓解资金压力。资金到位，公司

得以正常运营，华为成为研发出第一款具

有自主知识产权的交换机。1992 年，任

正非又借助年息高达 30% 的高利贷，来

支持万门数字程控交换机的研究。

融资方式之二：技术换得市场 以非核心业务反哺核心业务

1993 年下半年，正值华为 C&C08 数

字机开实验局的关键时期，许多物料都没

有资金买入。迫于资金压力，华为决定公

开向社会转让电源技术，期望以转让技术

的方式缓解短期资金之困。华为给接受转

让的单位提供全部技术文件、工艺文件并

提供再培训。开始这种公开叫卖的成效不

明显，但是却让各地电信局看到了华为的

技术优势。自 1994 年以后，华为电源技

术转让在全国遍地开花，华为通过技术转

让与当地电信局合资生产，以“技术换得

市场”成功解决了资金困境。

2001 年，华为以 7.8 亿美金的价格将

华为电器的电源和机房监控业务转让给爱

默生，开创华为卖出公司资产的先河。此

后，华为陆续有多项此类以资产换资金的

商业行为。非核心业务反哺核心业务是华

为一直以来重要的融资手段，其通过此方

式获得的资金超过中兴通讯上市所融得资

金。华为利用较低的研发成本，在主业务

的基础上延伸培育新的产品，当核心的产

品成熟且有一定规模之后，通过出售增加

公司现金流，维持企业的持续运营。正因

此，华为纵然没有上市，也能获得高速的

发展。

融资方式之三：广泛吸引“风险投资”既然外资可以以技术换得中国的市

场、邮电系统的资金，华为这样拥有自己

核心技术的民营企业为什么不可以呢？以

技术换得市场、技术换得资金，并且向合

资公司输出管理，华为很快学会了这一点。

华为不是只有一个地方的邮电系统合资，

而是与全国的邮电系统合资，广泛吸收股

份。

华为不是吸纳通常意义上只给予资

金支持而没有业务往来的纯资金，而是将

风险投资的目标主要集中在各地既有资金

又拥有市场的客户群即邮电系统。华为吸

引的是来自客户方的资金。华为是将主营

的交换机业务的生产和销售，与各地的邮

电系统单位合作，重新组建一个公司，而

华为公司入股并主导经营。

1992 年华为开始运筹与邮电系统的

合资企业。1993 年正式组建合资公司—

莫贝克公司。不断地吸纳新的股东方，不

断充实新的力量，是莫贝克的主要任务之

一。组建莫贝克公司就是要吸纳更多的邮

电企业参股。

华为通过这种策略最初融得了高达

8881 万元的“风险投资”资金，拯救了

1993 年高研发投入下处于资金饥渴中的

华为。而 1992 年华为全年的销售额才刚

刚过亿。莫贝克是早期华为最重要的融资、

筹资平台。莫贝克融资平台的作用主要表

现在以下两点：

⑴联合发展实现双赢

自 1994 年初开始莫贝克合资公司的

重点是，一方面通过股东开展股东市场的

华为交换机销售，另一方面继续在全国邮

电系统招募加盟单位。虽然国内行业竞争

环境紧迫。但是华为的 C&C08 交换机在

国内已有一定的知名度，有20多个省进网，

促进了国内交换机行业的突破性发展。莫

贝克这种利益均沾，打通市场销售、厂商

供应、高效运作的模式，受到了政府的认可，

电信业务迅速推广收益，实现了双赢。

⑵共同出资委托经营

莫贝克通讯实业股份有限公司委托

华为经营，历时三年。1993-1996 年的三

SPECIAL REPORT / 特别栏目

2016 年 01 月刊《科技金融》 29

年期内，华为公司完成了“委托经营协议”

确定的各项指标，培养了一批高素质人才，

开拓、巩固了全国范围的市场网络，建立

和完善了一套按股份制设置的公司经营管

理机制，并在 1995 年根据第三届董事会

精神，确立了莫贝克以通信电源为中心，

集电源产品生产、开发、销售、服务为一

体的新的经营体系。莫贝克走上了一条具

有一定产业优势、稳定发展的高科技企业

融资之路。通过五年的努力，华为五年占

据了 40% 的国内市场。

融资方式之四：首创高科技企业“买方信贷”

1994 年华为公司向招商银行总行营

业部提出了开展国内“方信贷”业务的意

向，招商银行为此派出了调查小组，深入

多个省邮电管理局及一些地、市、县邮电

局，对各局的发展状况、建设规模、资金

状况做了详细的了解和分析，调查开展买

方信贷业务的可行性。1994 年 11 月华为

公司和招商银行签署了“买方信贷协议”，

开始了银行、企业、用户三方团结合作，

金融资本与产业资本相结合的新尝试。湖

南怀化和湖北荆沙邮电局是华为公司的老

客户，也是采用买方信贷方式购货的新用

户，两局分别采用部分贷款方式购买程控

交换机设备，这两局虽然贷款额在全年订

货总额中只占很少一部分，但在一定程度

上缓解了两局的资金压力。

在这种经验基础上，华为又在 1995

年与招商银行商议，又扩大了买方信贷资

金规模，在一年多以来共有五个省三十多

个市收益。1996 年建设银行深圳分行也

向华为提供了 5 亿元人民币综合授信贷款

意向、招商银行为华为公司提供了 2.5 亿

元的人民币买方信贷。这为华为解脱资金

之困打开了大门。

融资方式之五：拍代理权早在 1994 年 10 月，已成功进入电信

运营商市场的华为，就将赖以起家的单位

用户小交换机产品拿出来拍卖，找代理来

经销。当时拿出来做代理的产品是 HJD48

空分用户程控交换机，以及 EAST8000 数

字程控交换机。当时一个地区的代理权，

华为就已拍卖到 100 万元；后来生意太火，

华为除了按区域，又按行业用户划分出了

代理权。最后，除了单位用户小交换机，

华为针对行业用户，如电力、石油、煤矿

等，把华为的交换机以外的产品如传输、

会议电视、数据通信等产品都发展为代理

商销售。由于前景好，代理商最高甚至需

要支付 1000 万元，才能取得某个行业内

某个产品独家销售的代理权。

这种具有华为特色的投融资模式充

分发挥政府的引导作用，根据高新技术产

业发展的规律，针对不同发展阶段的企业

不同融资需求特征，以企业信用建设为基

础，充分利用市场机制，采用多方合作的

方式，既拓宽间接融资渠道，制定了促进

不同阶段发展的投融资政策体系，把各种

资源，包括政策、资本、技术、市场整合

在一起。因此，华为不仅是靠自主研发和

技术创新发展起来的，也是融入创新、灵

活融资支持发展起来的，没有为了企业的

成功不断地勇于尝试各种金融创新，就没

有华为的健康成长。

融资方式之六：内部员工配股集资华为不管是在创业初期，还是在高

速发展的时期，都曾进行大规模的员工配

股。一方面，为企业筹得大量资金，缓解

企业的短期资金压力，支持企业的持续运

营；另一方面，增加员工的主人翁意识，

激励员工为企业服务。这种行之有效且一

箭双雕的融资方式，不仅解决了华为创业

初期的资金匮乏问题，也让华为顺利度过

数次的经济萧条期。2008 年金融风暴席

卷全球，为缓解经济形势和资金带来的压

力，华为在年底进行了一次自创立以来规

SPECIAL REPORT / 特别栏目

30 《科技金融》2016 年 01 月刊

模最大、方位最广的内部员工配股。据透

露，此次设计所有华为工作满一年的员工，

每股 4.04 元，每个人配股数在 2 万左右，

而华为当时的员工数量在 8.75 万左右，

以 8 万为参照，该融资项目高达 70 亿。

华为积小成多，运用员工持股，为企业发

展谋得发展资金。

融资方式之七：债务融资

债务融资是企业通过举借债务来获

取资金的一种融资方法，也是企业融资所

常用的方法。债务融资在让企业获取大量

资金的同时，也存在着很大的风险，债务

融资的风险主要体现在以下方面：①指债

务融资很可能导致公司所有者的收益下

降；②是指债务融资可能导致公司财务困

境甚至是破产。正因为债务融资具有如此

的巨大的风险，公司在选择债务融资是就

更加需要谨慎。

2014 年，华为公司实现销售收入人

民币 288197 百万元，同比增长 20.6%。

2014 年底 , 公司长短期借款余额为人民币

28108 百万元。华为公司始终保持与经营

业务发展相匹配的债务融资规模，丰富融

资产品，并进入直接融资市场，公司的债

务融资规模也是逐年发生变化，并对公司

的经营产生了巨大的影响。华为公司的债

务融资结构也发生着变化，华为公司建立

了比较完善的债务融资管理与流程，公司

致力于降低债务融资风险，并且通过全球

化的日常监控，以实现债务融资活动的规

范化、市场的高效化运作。

从下表中可以看出华为公司的债务

融资的很大一部分来自于银行贷款。自华

为公司在 2012 年发行债券起，通过发行

债券获得的资金也在逐年增长，但是银行

贷款依旧是华为公司获得债务融资的主要

途径。

随着近年来公司业务的全球化，以

及国际金融形势的变化，公司债务融资

逐步从以境内为主转为以境外为主，2010

年来源于境内金融机构的债务融资余额

占比 51%，来源于境外金融机构的债务融

资余额占比 49%；2011 年来源于境内金

融机构的债务融资余额占比 31%，来源于

境外金融机构的债务融资余额占比 69%；

2012 年来源于境内金融机构的债务融资

余额占比 23%，来源于境外金融机构的债

务融资余额占比 77%；2013 年来源于境

内金融机构的债务融资余额占比 26%，来

源于境外金融机构的债务融资余额占比

74%；2014 年来源于境内金融机构的债务

融资余额占比 22%，来源于境外金融机构

的债务融资余额占比 78%。

当加权平均资本成本最小时，企业

的价值越大，并且 VL=VU+TC*D，也就

是说在债务融资合理的范围内，债务越高，

企业的价值也就越高。华为公司保持着如

此之高的债务，企业的价值也就很高。

当企业开始依靠债务融资时，股权资

本的要求回报率也会随之上升，这也就意

味着华为公司将要支付更多的股利，这也

将在无形之中加大债务融资的成本。债务

图表 1：2010-2014 年华为各年底债务融资余额项目 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年

长短期贷款 12,959 20,327 20,754 23,033 28,108其中 :

基建贷款 2,369 2,202 1,783 2,221 2,939银行贷款 7,598 15,329 13,161 17,192 21,426公司债券 - - 985 991 2,581

流动资金贷款 2,991 2,795 4,825 2,628 1,119其他 1 1 - 1 43

资料来源：前瞻产业研究院整理

SPECIAL REPORT / 特别栏目

2016 年 01 月刊《科技金融》 31

融资意味着公司承担着债务，并需支付利

息，这些都是公司在借款后的经营中需要

考虑的问题，如若不能及时偿还，公司的

信用就会下降，公司的运营也会遇到困境，

甚至会导致破产。这对于企业来说又是一

个不利的条件，并可能会导致额外的成本。

从上述数据可以看出，华为公司的

债务融资有很大一部分来自于国外的金融

机构，这也就是说华为公司还要承担着汇

率带来的风险，汇率的变化将会对华为公

司的债务产生影响，这都需要公司在经营

中考虑，华为公司采取的是自然对冲（匹

配销售、采购的货币，以实现本币的平衡，

尽量减小外汇敞口）和财务对冲（当自然

对冲无法完全消除外汇敞口时，采用外币

贷款（含长债和短债）管理）。这些都将

有效的降低汇率带来的风险。

华为融资的财务风险分析

融资财务风险是指资金来源风险，

主要包括融资安排风险和融资机构风险。

具体来讲就是融资方式是否符合并购动

机，资金在数量和时间上是否符合要求，

融资结构是否合理等。

在财务风险的流动性上，华为公司已

经具备了相对成熟的现金流规划，预算和

决算体系，用来评价公司目前的盈亏状况。

同时采取多种稳健的财务管理手段满足企

业自身的流动性需求，包括资金集中管理，

保持合理的现金余额，获取充分且信誉度

高的短期信贷来加强流动性，另外，华为

作为一个高科技企业，其市场利润回报率

较高，拥有稳定增长的经营性现金流入，

其自身充足的现金储备也为融资所带来的

利息支付的偿付能力提供了坚实的保证。

华为公司的利率风险来源于有息资

产和有息负债，市场利率的变动会影响集

团利息收入以及相应的利息支出。通过对

利率风险敞口分析，公司形成了一套以固

定利率和浮动利率的组合银行借款形式来

降低利率风险。

在市场占有率上，华为公司一直呈

现蒸蒸日上的趋势，但是，我们需要关注

在销售过程中常出现的问题，如坏账。在

这方面，华为公司一直没有停下探索的脚

步，在紧贴一线客户的实际需求，在充分

考虑和理解了一线客户的实际融资的现实

需要的基础上，以一支覆盖全球的销售融

资团队，并建立了一整套的相关的业务流

程、政策、制度、规范，并对这个流程进

行全程监控，充分做到了整体融资风险可

控，为其自身发展带来了生机与活力。

在对待信用风险问题上，公司制定

和实施了全球统一的信用管理政策制度，

流程和信息化管理系统以及风险量化评估

系统和相应的计量准则。同时在全球各个

区域以及各个工作单元内建立了专门的信

用管理评价小组。公司利用风险量化管理

模型，评定客户的信用等级，确定客户的

综合授信额度。并通过端到端销售流程的

关键环节设置风险管控点，形成了闭环的

风险管理机制和规范。

公司信用管理部门定期审视全球信

用风险敞口，并尽量预测可能发生的损失，

计提相应的坏账准备。对于那些已经或者

即将发生信用风险的客户，及时采取应急

风险管理机制。

目前，华为公司总裁任正非先生表

示未来短期内并不会考虑上市融资，这对

业界震动很大。众所周知，华为是世界

五百强企业中唯一没有上市的一家高科技

企业，然而，这背后的原因虽然众说纷纭。

华为公司内部情况复杂，据不公开资料显

示，华为公司中员工总持股数占到股份总

数的 98%，而总裁任正非只有 2% 不到，

这无疑说明其内部股权结构是极其复杂，

甚至外人无法确切知晓具体的分配情况，

就如同一个神秘帝国的存在。

SPECIAL REPORT / 特别栏目

32 《科技金融》2016 年 01 月刊

光伏行业是一个政策导向性明显

的行业，从目前已发布的政策

来看，在“十三五”期间，政

府是大力支持光伏产业的发展的。同时，

为了光伏产业的健康发展，政府也做出

了一些积极引导，企业应寻求新技术、

新工艺来降低生产成本，进行商业整合，

从而促进企业竞争，优胜劣汰。

“十三五”光伏行业增长测算

近 几 年， 中 国 光 伏 装 机 快 速 增

长，2014 年 达 到 28.2GW， 居 全 球 第

二，仅次于德国。全球光伏装机容量

180.4GW，中国占全球的比例为 15.6%。

根 据 能 源 局 的 数 据，2015 年 1-9 月 全

国新增光伏发电装机容量 9.9GW，同

样由于预期光伏上网电价明年下调，光

伏今年也存在抢装，三月份能源局发布

的今年光伏装机目标为 17.8GW，到 9

月份又调增了 5.3GW，预计今年完成

17.8GW 的目标没有问题。

“十二五”期间，我国光伏新增装

机将会达到 45.2GW。在“2015 年光伏

大会”上，能源局官员表示 2020 年我国

光伏发电规模目标为 150GW。按此计算，

“十三五”期间新增装机将达到 104GW

左右，比“十二五”增长 130%。

2015 年是光伏装机规模化元年，规

模化成“新常态”

中国光伏业协会数据表明，2015 年

前三季度，光伏新增装机约为 10.5GW，

前瞻十三五：光伏如何玩转资本市场？

同比增长 177%，全年完成 17.8GW 是大

概率事件。国务院下发的《能源发展战

略行动计划（2014-2020 年）》显示，

到 2020 年，非化石能源占一次能源消

费比重达到 15%。“十三五”光伏装机

目标初定为 150GW，那么，“十三五”

期间每年需新增约 20GW 左右的光伏

装机才可实现该目标。根据中国光伏业

协会预计，到 2030 年光伏装机目标在

400GW，这意味着 2021 年至 2030 年年

均新增 25GW 以上的规模，可以说 2015

年是光伏装机规模化元年，光伏行业将

进入装机规模化“新常态”。

2015年技术进步推动产品成本下降，

单晶占比上升

2015 年上半年，由于需求不振，光

伏厂商积累大量库存，致使光伏各类产

品价格下移，行业竞争加剧。在价格不

断下行的压力之下，厂商为了保持利润

水平，寻求先进的生产工艺以求降低生

产成本，提高效率。在晶硅切片技术方面，

国内厂商逐步开始引入金刚线切割技术，

特别是单晶硅片企业，已经基本完成了

技术转型，使非硅成本极速下降。而在

电池技术方面，国内一线厂商积极引入

高效的 PERC 技术应用于电池片的生产，

使电池的光电转换率得到进一步的提升。

目前国内的单晶电池和组件的一般

转换率已经分别达到 25.6% 和 22.9%，

明 显 高 于 多 晶 电 池 和 组 件 的 20.8% 和

18.5%。下半年，由于光伏市场的回暖需

文·太平洋证券

CAPITAL DATA / 资本数据

2016 年 01 月刊《科技金融》 33

28.2 46

150

400

0

100

200

300

400

500

2014 2015 2020 030E2030E2020E

1.70%

2.30%

2.90%

3.00%

3.10%

10.10%

10.20%

12.90%

15.60%

21.20%

0% 5% 10%1 5% 20%2 5%

比利时

澳大利亚

英国

西班牙

法国

美国

意大利

日本

中国

德国

求回升，光伏各产品价格相应有所企稳

回升。多晶的价格回升幅度明显大于单

晶，两者的价差逐步缩减。单晶高转换

率的优势和与多晶价差的缩小是我们认

为需求终端企业未来会考虑选择单晶的

第一个原因。

其次，单晶在高温下的功率损失比

多晶要小，衰减率低。日本京瓷组件样

本测试数据表明单晶组件 29 年的平均衰

减仅 16%，明显低于多晶。在质量上，

单晶组件也比多晶组件质量好，不容易

发生隐裂。

另外，作为需求的终端企业电站方，

考虑的不仅仅是组件的成本而是综合成

本，虽然单晶组件价格比多晶组件价格

高，但是完全可以在 BOS 成本上弥补，

实际上，从综合成本来看，单晶相比多

晶具有明显的优势。

因 此， 基 于 以 上 三 点 逻 辑， 预 计

2016 年需求终端企业将更多选择单晶产

品，市场对单晶的认可度也会逐步提升。

根据中国光伏业协会的数据，2014 年中

国单晶硅电池和多晶硅电池产量之比是

13:87，预测单晶占比有望在“十三五”

期间达到 50%，与多晶平分晶硅电池的

天下。

2015 年产业链进一步整合 主营业务

和光伏深度融合

2015 年，光伏行业产业链进一步整

合，光伏上中游企业积极涉足和布局下

游光伏电站的建设和运营。建筑装饰、

农渔等外围上市公司也逐步进入光伏电

站的收购和建设中来，进一步外延其主

营业务链条，加强主营业务和光伏电站

的深度融合，提升未来盈利能力。收集

38 家重点光伏上市公司，涉及光伏上中

下游产业链，对比分析 2014 年三季度和

2015 年三季度上中下游产业链各环节和

CAPITAL DATA / 资本数据

图表 1：2014 年我国光伏装机在全球中的占比

资料来源：前瞻产业研究院整理

资料来源：前瞻产业研究院整理

图表 2：光伏累计装机预测（单位：GW）

图表 3：光伏发电技术产量占比（单位：%）

资料来源：前瞻产业研究院整理

98%97%

81%78%

87%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

2010 2011 2012 2013 2014

多晶硅 单晶硅

10% 15% 20% 25%

34 《科技金融》2016 年 01 月刊

产业链一体化公司的营收和净利的相关

情况，发现光伏产业链盈利能力中枢逐

步下移。两种盈利模式被看好：一种是

光伏上下游产业一体化模式；一种是纯

光伏电站运营模式。

“十三五”规划定调 行业蓬勃发展

国家能源局新能源和可再生能源司

新能源处处长董秀芬在 2015 年的光伏

大会上提出，“十三五”我国将持续壮

大太阳能光伏发电市场规模，初步规划

“十三五”光伏装机规模目标将达 1.5

亿千瓦左右。在布局方面，将加快推进

中东部地区分布式光伏发电和西部地区

光伏电站规模化发展等六大重点工程。

除西部地区以大型光伏、风电基地为主

外，鼓励东中南部地区建设分布式、分

散式光伏电站，包括渔光互补、水光互补、

光伏农业、屋顶光伏等。

在政策层面，国家积极推动光伏产

业的发展壮大，有的放矢。其主要的监

管政策基调是降低补贴、降低成本、稳

定规模、整合行业，以推动能源转型。

下游巨大的装机市场空间，将会推动产

业链中上游的进一步发展。

光伏行业是一个政策导向性明显的

行业，其发展与壮大离不开政府的主导，

从目前已发布的政策来看，在“十三五”

期间，政府是大力支持光伏产业的发展

的，包括装机目标的提高，补贴时间 20

年不变等。同时，为了光伏产业的健康

发展，政府也做出了一些积极引导，例

如补贴标准的下调，鼓励分布式电站等，

补贴标准的下调促使企业寻求新技术、

新工艺来降低生产成本，进行商业整合，

从而促进企业竞争，优胜劣汰。到 2020

年，光伏发电将实现用电侧平价上网，

发电侧成本下降 30% 到 40%。

继2014 年中国并购市场风起云涌

以来，2015 年并购市场持续火

爆，交易规模大幅攀升。2015

年中国并购市场宣布交易案例达 9700

起，宣布交易规模 7094.43 亿美元，数

量及金额较 2014 年同比分别增长 24.30%

和 78.05%；完成交易案例数量为 4156 起，

同比上升 33.16%，完成交易规模 3160.8

亿美元，同比增长 56.37%。

从具体完成交易的行业分布来看，

2015 中国并购规模创新高 退出回报 5.92 倍

制造业、IT、能源及矿业交易完成数

量 分 别 为 573 起、506 起、460 起， 各

占 比 12.16%、10.74%、9.76%， 领 衔 本

年度并购交易市场。交易规模上，房地

产、交通运输、电信及增值交易规模分

别 为 622.89 亿 美 元、357.73 亿 美 元、

354.25 亿美元，占比 19.71%、11.32%、

11.21%，位列前三甲。

随着 IPO 开闸以及上半年 A 股的大

幅增涨，并购退出整体规模回到 2013 年

文·投中统计

CAPITAL DATA / 资本数据

2016 年 01 月刊《科技金融》 35

水平。2015 年在已完成的并购交易中机

构退出案例 311 起，合计获得账面退出

回报金额为 50.9 亿美元，平均退出回报

倍数为 5.92 倍。

2015 年中国并购交易市场规模再创新高

2015 年中国并购市场热度不减，

宣布交易案例数量及规模双双创历史新

高。2015 年宣布交易案例 9700 起，披

露金额案例数量 7944 起，披露交易规模

7094.43 亿美元，与去年同比分别增长

24.30%、16.02%、78.05%。自 2009 年以来，

中国并购交易市场整体呈不断增长趋势，

在 2012、2013 年并购规模出现爆发式增

长后，2015 年交易规模继续走高。

本年度重大宣布交易案例中，中国

化工收购先正达成为本年度进行中交易

金额最大的一笔交易。2015 年 11 月 16

日，中国化工集团公司以 449 瑞士法郎

/ 股报价收购先正达集团，总金额约 417

亿法郎（约 420 亿美元），先正达以监

管风险为由拒绝了中国化工的收购提议，

图表 2：2015 年中国并购市场重大宣布交易标的企业 CV 行业 买房企业 交易金融 交易股权先正达 农林牧渔 中国化工 420 亿美元 -长江实业 房地产 长江和记 2989.24 亿港元 100%和记黄埔 交通运输 长江和记 1883.16 亿港元 50.03%美光科技 IT 紫光集团 230 亿美元 100%中国移动 电信及增值 铁塔股份 1163.66 亿元 -

O2 UK 电信及增值 和记黄埔 105 亿英镑 100%川云水电 能源及矿业 长江电力 797.04 亿元 100%

联合网络通信 电信及增值 铁塔股份 631.85 亿元 28.10%联通（香港） 电信及增值 铁塔股份 631.85 亿元 -

倍耐力 汽车行业 中国化工 70 亿欧元 100%分众传媒 文化传媒 七喜控股 457 亿元 100%中国铁通 电信及增值 中国移动 318.8 亿元 -苏宁云商 连锁经营 阿里巴巴 283.43 亿元 19.99%

Industrial Income Trust 交通运输 普洛斯 45.5 亿美元 -合一集团 互联网 阿里巴巴 45 亿美元 81.50%

资料来源：CVSource 前瞻产业研究院整理

图表 1：2009 年至 2015 年中国并购市场宣布交易趋势图

资料来源：CVSource 前瞻产业研究院整理

尽管协议不会立刻就达成，但双方的谈

话仍在进行之中，先正达也在和其他潜

在并购方接触，以拓宽选择面。

从实际完成的并购交易来看，2015

年完成交易规模明显增加。本年度共完

成并购交易 4156 起，同比上升 33.16%，

是既 2010 年以来达到的又一新高；其中

披露交易金额案例 3312 起，同比上升

227.28 302.53 370.25 398.2 709.43

5094 4891

6200

7804

9700

4202 4083

5396

68477944

0

3000

6000

9000

1200 0

2011 2012 2013 2014 2015披露并购金额（US$B） 案例数量 披露金额案例数量

CAPITAL DATA / 资本数据

36 《科技金融》2016 年 01 月刊

21.81%；交易完成规模 3160.8 亿美元，

同比增长 56.37%，平均单笔交易金额为

9543.48 万美元。

从实际完成的并购案例来看，交易

金额最大的一笔交易是长和全资收购长

江 实 业。2014 年 1 月 9 日， 长 江 和 记

实业有限公司拟收购长江实业（集团）

有 限 公 司（00001.HK）， 收 购 方 式 通

过 换 股 方 式， 以 1 股 换 1 股。 长 江 实

业 交 易 价 格 为 129.06 港 元 / 股， 共 计

2316164338 股份，金额 2989.24 亿港元。

交易完成后，长江实业将变成长和的全

资子公司。3 月 18 日，长和取代长江实

业上市，长江实业退市。

借壳上市热度放缓在 2015 年的并购热潮中，借壳上

市案例数量虽有增加，但增速和交易规

模已然平缓。2015 年宣布交易中，借壳

上市案例为 49 起案例数量，相比 2014

年增长 44.12%，而宣布交易规模却达到

350.29 亿美元，不及 2014 年的 647.47 亿

美元，未发生重大相关案例。行业分布

来看宣布案例 IT、制造业、连锁经营、

公用事业和医疗健康五大行业数量占比

几乎持平，整体行业分布较均匀。

2015 年在已完成并购交易中，借

壳上市案例为 26 起，略低于 2014 年的

29 起，同时，完成借壳上的交易规模为

258.85 亿美元，也不及 2014 年 531.09 亿

美元。在已完成借壳上市案例中房地产

行业数量居首共有 5 起，其余分布于制

造业、建筑建材、医疗健康等行业。

总体来说，借壳上市宣布交易数量

随着今年并购大潮一起随之上升，一方面

是由于 IPO 的短暂关闸导致企业仍需寻

找其它渠道，另一方面也是延续 2014 年

度的借壳上市火热。但整体形势会随着今

年上市公司的壳资源市值以及明年起实行

的注册制逐渐降温，使市场整体更加理性。

图表 3：2015 年中国并购市场借壳上市宣布交易规模（按行业）行业 案例数量 交易规模（US$M）

医疗健康 5 3950.19公用事业 5 1565.75连锁经营 5 1354.50制造业 5 856.65

IT 5 461.02文化传媒 3 8303.23互联网 3 4374.88化学工业 3 2807.97建筑建材 3 1609.65房地产 3 2043.69综合 3 1157.86

交通运输 3 588.71旅游业 1 387.10

能源及矿业 1 1374.03金融 1 4193.55合计 49 35028.77

资料来源：CVSource 前瞻产业研究院整理

图表 4：2015 年中国并购市场借壳上市完成交易规模（按行业）行业 案例数量 交易规模（US$M）房地产 4 12430.16制造业 3 1032.26医疗健康 3 2577.50综合 3 395.04

建筑建材 3 1615.39文化传媒 2 788.22能源及矿业 2 786.84互联网 1 1016.13

IT 1 668.30化学工业 1 0.08公用事业 1 385.73汽车行业 1 3802.78旅游业 1 387.10合计 26 35028.77

资料来源：CVSource 前瞻产业研究院整理

制造业仍为并购高发行业就行业分布来看，2015 年制造业仍

为并购高发行业。在本年度中国并购市

场交易完成案例中，制造业、IT、能源

及矿业交易完成数量分别为 573 起、506

起、460起，各占比12.16%、10.74%、9.76%，

领衔本年度并购交易市场。交易规模上，

房地产、交通运输、电信及增值交易规

模分别为 622.89 亿美元、357.73 亿美元、

354.25 亿美元，占比 19.71%、11.32%、

11.21%，位列前三甲。

CAPITAL DATA / 资本数据

2016 年 01 月刊《科技金融》 37

跨境并购规模占比不足两成2015 年中国并购市场已完成交易

4156起，披露交易规模为3160.79亿美元，

其中境内交易 3875 起，占比 93.24%，

披 露 交 易 规 模 2726.55 亿 美 元， 占 比

86.26%；出境并购 227 起，占比 5.46%，

交易规模 384.95 亿美元，占比 12.18%；

入境并购 54 起，占比 1.30%，交易规模

49.28 亿美元，占比 1.56%。

从行业分布来看，2015 年度跨境并

购以制造业、IT 行业领头，并购数量分

别为 44 起、31 起，互联网、金融、综

合与能源及矿业四大行业紧随其后，并

购数量分别为 27 起、24 起、23 起和 21 起。

并购退出总额回落退出回报 5.92 倍随着 IPO 开闸以及上半年 A 股的大

幅增涨，并购退出整体规模回到 2013 年

水平。2015 年在已完成的并购交易中机

构退出案例 311 起，合计获得账面退出

回报金额为 50.9 亿美元，平均退出回报

倍数为 5.92 倍。较高的退出回报倍数主

要是由于借壳上市案例发生后，机构顺

利获利退出。

图表 5：2015 年中国并购市场完成交易规模（按行业）行业 案例数量 交易规模（US$M）制造业 573 19038.56

IT 506 17052.66能源及矿业 460 28550.91互联网 424 15555.48金融 364 31389.02综合 291 12248.68

医疗健康 269 11138.14电信及增值 233 35425.40房地产 129 62289.34农林牧渔 125 979.90文化传媒 116 5387.50化学工业 110 7850.99连锁经营 103 5698.07建筑建材 93 6943.35汽车行业 92 15060.41交通运输 85 35772.77公用事业 70 2058.17食品饮料 66 665.08旅游业 26 601.08

教育及人力资源 21 601.36合计 41562 316079.26

资料来源：CVSource 前瞻产业研究院整理

图表 6：2015 年中国并购市场完成交易规模（按是否跨境）并购性质 案例数量 披露金额（US$M）出境并购 227 38495.42境内并购 3875 272655.48入境并购 54 4928.35总计 4156 316079.26

资料来源：CVSource 前瞻产业研究院整理

CAPITAL DATA / 资本数据

38 《科技金融》2016 年 01 月刊

0.35 0.44 0.58 0.65 0.79 0.55

1.50

2.26 2.80

3.69

5.65

0

1

2

3

4

5

6

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

2016 年，“深圳智造”的机器人及

无人机机群惊艳亮相猴年春晚，

成为舞台上不得不提的一抹亮色。

2015 年，被称为机器人的元年，无论是

工业机器人还是服务机器人都得到了空

前的关注。无论是习主席工业 4.0 的“机

器人革命”还是李总理的“万众创新”，

都极大地推动了中国的机器人发展，越

来越多的企业和创客加入其中。随着《中

国制造 2025》的发布，机器人成为重点

发展产业之一，我国机器人产业将迎来

黄金发展期。

中国机器人产业的发展现状工业机器人市场高速增长

中国工业机器人销售近年处于快速

增长阶段。早在 2013 年中国已成为全球

第一大工业机器人市场。据统计，2014

年全球工业机器人销量增长 26.4%，中

国增势最为迅猛，达 55%，年销售 5.65

万台左右。

2015 年中国机器人行业正在爆炸式

扩张。全国已有 40 多个“机器人产业园

区”，超过 2000 余家机器人公司，已超

过世界其他国家机器人公司数的总和。

调研数据显示，2015 年国产机器人产值

规模达到 16.4 亿元，2015 年需求量为 6.5

万台，市场占比提高至 15%，产值增速

达 55%。其中，中型负载、轻负载的机

器人增速会比较快。

到 2025 年，我国机器人工业产值预

中国机器人发展的未来之路文·前瞻产业研究院整理

期可达 4.5 万亿美元。其中 2.6 万亿来自

提高并延长人类寿命，1.4 万亿可能来自

工业自动化和商业服务任务；在工业和

服务领域使用先进机器人承担的工作量

相当于 7500 万全职职工。最终，节约时

间的家用服务机器人创造效益可达 5000

亿美元。

从机器人密度看中国工业机器人

存在巨大增量空间。机器人密度是指平

均每万名工人对应的机器人保有量。目

前，中国的机器人密度仅为 30，远低于

世界平均水平的 62，而世界最高的韩国

达到 437。中国的相关产业规划是预计

到 2020 年中国工业机器人的产业体系要

具备 3 至 5 家具有国际竞争力的企业，8

至 10 个产业配套集群，机器人密度达到

100 以上。由此推算 2015-2020 年行业

复合增速或将超过 30%。

STRATEGIC EMERGING INDUSTRIES / 战略新兴产业

图表 1：中国工业机器人市场规模变化情况

资料来源：前瞻产业研究院整理

2016 年 01 月刊《科技金融》 39

三大因素推动工业机器人需求①劳动力成本上升

随着劳动力成本上升，人口红利逐

渐消失。劳动力成本的上升激发企业机

器人替代人工的诉求。

②劳动力供给下降

中国长期缺乏高技术含量的产业工

人，不存在把农民工转化为产业工人的

环境，需要机器人来填补这块空间。另，

现在的年轻人不愿意干比较脏和比较累

的活，稳定程度较差。

③政策支持

制造业产业升级，国家政策支持。

普及机器人不只是单纯的替代人工，更

是提升制造业效率与柔性的重要手段。

机器人产业发展的四大困扰当前我国机器人产业发展面临四大

困扰，这些困扰来自内部与外部的双面夹

击，国产机器人未来之路注定漫长艰辛。

①自主品牌薄弱

根据工信部统计，我国自主品牌工

业机器人以三轴、四轴的坐标机器人和

平面多关节机器人为主，六轴的多关节

型机器人占全国工业机器人销量的比重

不足 6%。而外资品牌销售的工业机器人

中多关节型机器人占全国工业机器人销

量的比重达到 62%，自主品牌产品还远

不能满足国民经济各领域的发展要求。

②核心零部件研发滞后

从精密减速器、伺服电机和驱动器

三大关键组成部分来看，目前，国内还

没有能够提供规模化且性能可靠的精密

减速器生产企业，而被少数几家国际巨

头垄断。相对于减速器，伺服电机和驱

动器市场虽未形成主要厂商垄断现象。

关键零部件对外依存度高，国产机器人

本体成本远高于国外同类产品。

美国波士顿公司于 2015 年 2 月发

布其相关最新报告。其对前两年全世界

STRATEGIC EMERGING INDUSTRIES / 战略新兴产业

中国工业机器人市场高速增长

各个国家机器人应用做了一个统计，发

现大量使用机器人后制造业成本大幅下

降，韩国的成本降低了 33%，日本降低

了 25%，加拿大降低了 24%，美国和中

国台湾降低了 22%，中国降低了 18%，

这些都是平均水平。同时他们对今后十

年也做了一个预测，机器人给制造业产

业带来的成本降低是 16%，中国综合成

本最大的只差 10%。也就是说，未来中

国的制造成本优势将不复存在，制造业

大国的地位也将一去不复返。

③产品认知度与附加值低

国产机器人还是以搬运和上下料机

器人为主，主要应用在危险系数高、繁重、

工作环境恶劣和定位精度要求较高的喷

涂、铣削、焊接、磨抛及汽车零部件生

产等行业低端领域。虽然在一些技术含

量低的劳动岗位，机器人替代已成趋势，

但缺乏决策、判断能力的机器人，注定

无法胜任所有岗位，也无法引起人力劳

动的快速贬值。这注定了技术含量较低

的国产机器人竞争力低下。

④低端产能过热

机器人产业被提至国家战略性新兴

产业以及国家主席习近平在两院院士大

会上的讲话，引发资本市场狂热。据不

完全统计，我国已建成和正在建设的机

器人产业园区达 40 多家。截至 2014 年

10 月，国内已有超过 430 家机器人相关

企业，平均每周还在新增两家企业。应

该说，突然爆发的机器人市场是馅饼也

是陷阱，大量良莠不齐的企业大干快上，

极易引起重复建设、资源浪费以及产业

整体水平低下。

机器人产业发展的三大瓶颈国内外机器人产业的各方面差距，

制约着中国机器人产业的发展。我国机

器人产业发展所遇到的瓶颈可概括为以

下三个方面：

40 《科技金融》2016 年 01 月刊

25%

35%

18%

22%

24%

33%

日本

德国

中国

美国

加拿大

韩国

①技术与成本相互制约

目前，我国机器人产业虽已形成了

涵盖硬件、软件的全产业链，但一些关

键部件仍依赖进口，四大关键技术是计

算、视觉、语音和驱动，目前国内只有

语音领域不逊于国际先进水平，其他方

面仍有差距。

外资企业在技术与成本上保持领先，

国内机器人产业核心技术没有跟上，只

能靠进口。较低的国产化程度使国内的

服务机器人价格居高不下，特别是核心

部件进口平台的采购成本不下降，国内

最终的产品价格肯定降不下来，导致产

品缺乏竞争力。有些技术是有了，但实

现成本太高；有些方案成本低，但技术

不行。目前技术和成本相互制约的问题，

成为限制机器人产业发展的最大瓶颈。

②工业化检测缺失，制约机器人产

业量产

让机器人拿起一个杯子，它能够拿

起来就算成功，这是一种定性的测试。但

要达到量产，除了定性测试外还必须引入

定量的工业化、标准化检测。如一款机器

人下线后，可以让机器自动对它的性能进

行精准测试，量产才成为可能，而目前这

一检测的技术和标准在国内仍是空白。

③大部分企业资本运作不够完善

资金支持方面主要还是企业承担，

而企业本身还在生产，现金流有限，没

有资本的介入，人力、物力保障都跟不上，

推进速度自然无法跟上。目前国内机器

人产业整体在资本链运作上的“短板”

凸显。大部分企业几乎没有资本市场的

融资能力，方式方法也不够灵活，更多

的还是靠原有资源的整合，从资本运作

中借力十分有限。

中国制造工业目前仍旧处于工业 2.0

时代。然而随着国家对机器人产业的力

挺，相关技术与规模的提高，作为世界

工厂，中国未来发力工业 4.0 在挑战之余，

仍旧具有优势。

中国机器人发展的 7 大趋势机器人的发展史犹如人类的文明和

进化史在不断地向着更高级发展。从原

则上说，意识化机器人已是机器人的高

级形态，不过意识又可划分为简单意识

和复杂意识之类。

现代所谓的意识机器人，最多只是

简单化意识，对于未来意识化智能机器

人很可能的几大发展趋势，概括分析如

下：

语言交流功能越来越完美毋庸置疑，机器人语言功能的完善

是一个非常重要的环节。而语言功能的

实现主要是依赖于其内部存储器内预先

储存大量的语音语句和文字词汇语句，

即其语言的能力的大小取决于其数据库

内储存语句量的大小及范围。

对于未来智能机器人的语言交流功

能会越来越完美化，是一个必然性趋势，

在人类的完美设计程序下，它们能轻松

地掌握多个国家的语言，远高于人类的

学习能力。

图表 2：截至 2015 年 2 月各国使用机器人后成本降低指数

资料来源：前瞻产业研究院整理

STRATEGIC EMERGING INDUSTRIES / 战略新兴产业

2016 年 01 月刊《科技金融》 41

另外，机器人还能进行自我的语言

词汇重组能力，就是当人类与之交流时，

若遇到语言包程序中没有的语句或词汇

时，可以自动地用相关的或相近意思词

组，按句子的结构重组成一句新句子来

回答，这也相当于类似人类的学习能力

和逻辑能力，是一种意识化的表现。

各种动作的完美化目前机器人虽能模仿人的动作，不

过相对有点僵化，且比较缓慢。未来机

器人将以更灵活的类似人类的关节和仿

真人造肌肉，使其动作更像人类，模仿

人的所有动作，甚至做得更有形将成为

可能。还有可能做出一些普通人很难做

出的动作，如平地翻跟斗、倒立等。

外形越来越酷似人类科学家研制越来越高级的智能机器

人，是主要以人类自身形体为参照对象

的。自然先需有一个很仿真的人型外表

是首要前提，在这一方面日本应该是相

对领先的，国内也是非常优秀的。

对于未来机器人，仿真程度很有可

能达到即使你近在咫尺细看它的外在，

你也只会把它当成人类，很难分辩是机

器人。

复原功能越来越强大对于机器人来说，虽无此生物的常

规死亡现象，但也有一系列的故障发生

时刻，如内部原件故障、线路故障、机

械故障、干扰性故障等。

未来智能机器人将具备越来越强大

的自行复原功能，对于自身内部零件等

运行情况，机器人会随时自行检索一切

状况，并做到及时排除。它和检索功能

就像我们人类感觉身体哪里不舒服一样

是智能意识的表现。

体内能量储存越来越大智能机器人的一切活动都需要体内

持续的能量支持。机器人动力源多数使

用电能，供应电能就需要大容量的蓄电

池。

现代蓄电池的蓄电量都是较有限的，

无法满足机器人的长久动力需求，而且

蓄电池容量越大充电时间也往往需越长，

这样就显得较为麻烦。

针对能量储存供应问题，未来应该

会有多种解决方式，最理想的能源应是

可控核聚变能，微不足道的质量就能持

续释放非常巨大的能量，机器人若以聚

变能为动力，永久性运行将得以实现。

另外，未来还很可能制造出一种超

级能量储量器，也是充电的，但有别于

蓄电池在多次充电放电后，蓄电能力会

逐步下降的缺点，能量储存器基本可永

久保持储能效率。且充电快速而高效，

单位体积储存能量相当于传统大容量蓄

电池的百倍以上，也许这将成为智能机

器人的理想动力供应源。

逻辑分析能力越来越强对于智能机器人为了完美化模仿人

类，科学家未来会不断地赋予它许多逻

辑分析程序功能，这也相当于是智能的

表现。如自行重组相应词汇成新的句子

是逻辑能力的完美表现形式，还有若自

身能量不足，可以自行充电，而不需要

主人帮助，那是一种意识表现。

具备越来越多样化功能人类制造机器人的目的是为人类所

服务的，所以会尽可能地把它变成多功

能化，比如在家庭中，可以成为机器人

保姆。会你扫地、吸尘、还可以做你的

谈天朋友，还可以为你看护小孩。到外

面时，机器人可以帮你搬一些重物，或

提一些东西，甚至还能当你的私人保镖。

另外，未来高级智能机器人还会具

备多样化的变形功能，比方从人形状态，

变成一辆豪华的汽车也是有可能的，这

似乎是真正意义上的变形金刚了，它载

如美国科幻大片《终结者》中的机器人物造型，未来机器人具有极至完美的人类外表

STRATEGIC EMERGING INDUSTRIES / 战略新兴产业

42 《科技金融》2016 年 01 月刊

着你到处驶驰于你想去的任何地方，这

种比较理想的设想，在未来都是有可能

实现的。

我们目前还不能预料未来机器人新

的用途。因为世界上很多机器人的形式

跟大家脑子里想到的机器人是很不一样

的。包括现在很多汽车里面的智能软件，

它能帮你自动导航，这实际上也是机器

人的功能之一。

而且，机器人的价格越来越便宜，

目前有精确灵敏度的机器人价格大概

在 10 万美金左右，预计到 2025 年，价

格可以降到 5 万多美金，每年价格下降

10%。这个速度可能会比预想的更快，

因为整个芯片产业发展非常快，如果机

器人生产规模能够有很大的发展的话，

相信这个价格肯定会比这个便宜得多。

机器人会产生巨大的经济价值，能够代

替很多人的工作，以后人们不需要从事

这类体力劳动。

真正意义上的高级智能机器人“变形金刚”或将成为可能。

中国市场是未来全球最大的机器

人市场，近年来增长迅猛。国

际机器人巨头纷纷抢滩中国市

场，以 ABB、库卡、安川电机、发那科

四大家族为代表的国外机器人企业占据

中国机器人市场 90% 以上的市场份额。

本文通过对国内机器人市场空间、产业

链、国内外竞争势态的分析，判断机器

人行业有以下投资机会及风险点。

成功路径“打通上下游产业链”

现阶段国内机器人厂商在高端领域

不能直接与国外企业竞争，其成功之道在

于打通上下游产业链，生产经济型机器人

本体，尤其要突破减速机等关键零部件。

国产机器人本体成功路径—打通上下游产业链

“伺服系统”、“控制器”、“核

国产机器人的“机会”：低端产能自动化文·机器人网

心算法”、“精密减速器”及“应用和

集成技术”这五大核心技术被称为机器

人本体的“成功五要素”。国产机器人

本体要发展的好，在这五大领域至少要

有 2-3 个是擅长的。首先，伺服系统和

控制器这两块要吃透，然后在核心算法

方面需要做到比较好。高精度机械传动

（即减速机）可以采用外购。应用和集

成可以由本体企业自己实施，也可以给

国产机器人的成功之道在于打通上下游产业链

STRATEGIC EMERGING INDUSTRIES / 战略新兴产业

2016 年 01 月刊《科技金融》 43

集成商来完成。

打通上下游产业链—“核心零部件”现阶段虽然核心零部件国内有企业

研制出来，但是技术方面与国外有差距，

还需要突破，特别是减速机。伺服电机

当属欧美品牌最高端，日本企业的质量

也很好，整体来讲可选择的国外供应商

较多，议价能力相对弱一些。国内伺服

电机进步最大的是埃斯顿、广数和汇川

技术。

控制器是国内企业比较拿手的，目

前国内做得比较好的企业有固高、众为

兴、埃斯顿、广数等企业，也有哈工大、

北航等科研院所。

国外机器人企业与纳博、Harmonic

两家主要减速机企业，有长期战略合作

伙伴关系，而且它们需要的采购量也大，

可以以较低的成本采购减速机。国内企

业议价能力弱，采购成本比国外通常贵

3-5 倍。三大关键零部件当中，减速机

利润空间最大，因此实现减速机国产化

是国内机器人企业降低本体成本，实现

国产机器人本体销售放量增长的关键。

在所有关键零部件中，减速机国产化是

重中之重

全球减速机市场容量估计100多亿。

RV 减速机和谐波减速机按数量看，两

者是 6：4，RV 减速机主要用于 20 公斤

以上的机器人关节，谐波用在 20 公斤以

下机器人关节，RV 减速机由于组成零

件更复杂，承载强度更高，难度要比谐

波减速机大，而且 RV 减速机生产线投

资规模远大于谐波减速机。世界范围内

RV 减速机企业主要包括纳博特斯克、

Spinea 和住友，以纳博特斯克为主；谐

波主要是 Harmonic。

国内正在研制减速机，或者打算研

制减速机的企业很多，RV 减速机企业

包括南通振康、秦川发展、山东帅克等，

谐波减速机企业包括江苏绿的和中技克

美。目前看谐波减速机可能比较快实现

国产化，RV 减速机实现国产可能还需

要一些时间。如果谐波减速机能够较快

突破，可以配合国内机器人本体企业，

满足国内 3C 等行业对 20 公斤以下小型

通用六轴机器人强劲需求，推动机器人

本体国产化的进程。

考虑到国内工艺水平以及企业经验

欠缺，估计未来减速机实现国产化之后，

在使用寿命和精度方面仍然会与国际一

流产品有一定差距。

突破“核心零部件”的两种思路思路一：走关键零部件自主研发路

线。国内南京埃斯顿、广州数控等企业

利用原来在机床数控系统和伺服系统方

面的经验，自主研发机器人控制器和伺

服系统。

思路二：走深度合作路线，即打通

机器人产业上下游。埃夫特等企业，联

合上游关键零部件厂商，如固高、南通

振康等，共同突破减速机等关键零部件。

打通上下游产业链—“机器人本体”与国外类似，国内许多机器人厂商

起源于上下游相关产业，且大多在近 5

年内进入机器人行业。另外，与国外不

同的是，新松机器人和博实股份起源于

科研院所转型，是我国进入机器人行业

较早的企业。

①国内外机器人企业关注点不同

国外企业更关注前沿技术的发展，

国内企业关注核心零部件的突破以及在

低端产能行业中寻求规模突破。

国外机器人在国内市场也已经占

据了稳固的地位，但是因为国内外对机

如今机器人已成为日常医疗工作的组成部分，随着机器人的价格越来越低、体形越来越小，它们定会成为常规医疗手段。

STRATEGIC EMERGING INDUSTRIES / 战略新兴产业

44 《科技金融》2016 年 01 月刊

器人的要求不一样，国内机器人企业也

是有机会的。国外要求机器人可以运营

10-15 年，但成本很高，国内客户的可

能注重要求在两年内就可以把成本收回

来了。所以中国的机器人市场可能就是

对寿命的要求不高，但是对成本收回期

要求高。要求把人减下来的同时，回收

期越短越好。

②经济型本体是主要发展方向

在国内外对机器人行业的关注点不

同的情况下，经济型本体是国产机器人

本体现阶段的发展方向，包括低成本的

六轴通用机器人和三、四轴专用机器人。

从广义上来讲，可以自由编程的自动化

设备都算机器人，可以很好地实现人工

替代。

所谓经济型本体分为两类：一是

国产核心零部件可以突破，国内机器人

企业可以批量化生产降低成本的通用

六轴关节机器人；二是应用于某一领域

的专用机器人。比如，用于电子行业的

SCARA 机器人、桌面机器人就属于经济

型本体中的专机。另外，用于机床上下

料的桁架机器人也是专机。这类专用机

器人通常三、四轴，国外通常称为机械手。

桁架机器人、桌面机器人的等专用

机器人，通常可以避开关节零部件受制于

国外企业的弊病。例如，桁架机器人关节

是并联，每个关节的误差不会累计，不像

六轴通用机器人那样关节是串联的，对每

个关节精度要求都很高，每个关节误差会

累计，会导致终端作业误差很大。因此，

专机可以采用精度较低的传动装置。

③可自由编程的自动化设备

从广义上来讲，可以自由编程的自

动化设备都算机器人，可以很好地实现

人工替代。以 AGV 为例，一台普通标

配的 AGV 可以抵三个搬运工和一个司

机加一台运输车，人工替代效果明显。

从 2010 年开始，国内 AGV 市场需求成

倍增长，而 2014 年国内 AGV 的需求量

约 5 万台，是 2010 年的 10 倍，总装机

量将达到 25 万台，成为全球 AGV 第一

大消费国。目前 AGV 应用最多的是汽车

行业，其次是 3C 行业。

④看好能研制本体的机器人企业

因为机器人本体是自动化技术集大

成者，在机器人产业链上议价能力最强，

可以有效整合上游零部件企业和下游系

统集成商，所以长期看好能研制出适合

中国市场需求的本体的机器人企业。

从国外机器人企业发展经验来看，

通常既有本体和零部件，又有集成业务

的机器人企业规模会比单纯做集成，或

者只有零部件业务的企业规模要大很多。

机器人本体是自动化技术的集大成者，

在整个机器人产业链上面占据最为重要

的位置，有最大的议价能力。机器人本

体企业可以利用这种优势地位，整合上

游零部件企业和下游系统集成企业。

当然，研制机器人本体只完成 1/3

的工作，还需要将机器人本体，与工艺

和集成技术结合起来，才能最终满足客

户需要，建立稳固的竞争优势。

未来国内可能出现的机器人优势企

业，肯定是能够研制出世界领先水平的

机器人本体的企业，而且也会从事系统

集成业务，甚至还有零部件业务。

国内服务机器人前沿与国外类似，医疗机器人是我国服

务机器人产业化的先行者，哈工大机器人

所和北航机器人所的手术机器人国内领

先。在家用机器人领域，苏州科沃斯被誉

为中国的“IROBOT”，其产品由于价格

STRATEGIC EMERGING INDUSTRIES / 战略新兴产业

2016 年 01 月刊《科技金融》 45

比国外便宜，并迅速占领国内市场。

①国内服务机器人的产业化先行者：

医疗机器人

哈工大的腹腔镜手术机器人已经完

成动物活体取胆试验，估计 2 年内进行

临床试验。哈工大手术机器人性能和美

国直觉外科公司的达芬奇机器人接近，

但是有更为先进的地方，比如哈工大手

术机器人能够做到手术时的反馈力，进

一步提高医生的手术质量。

另外，以苏州博时为代表的国内机

器人企业，在积极探索其它类型的医疗

机器人，比如康复机器人、伽马刀机器

人和肠道手术机器人。以上产品都有望

在未来 5-10 年真正实现产业化。

②科沃斯：中国的“IROBOT”

苏州科沃斯原来是伊莱克斯吸尘器

的代工企业，从 2009 年开始推出“地

宝”扫地机器人，价格约为 IROBOT

ROOMBA 的一半，迅速占领国内市场。

2013 年营收约为 10 个亿的规模，国内

市场份额超 50%。

据专家估计，目前家用扫地机器人

在国内的渗透率只有 0.4%。由于进入美

国市场的时间要比中国早的多，经过十

几年的发酵，同类产品在美国渗透率达

到了 16%。由此可见，以扫地机器人为

代表的家庭服务机器人市场前景看好。

系统集成商面临“规模小”困境

机器人产业链包括核心零部件生产、

机器人本体制造、系统集成以及行业应

用四大环节。目前我国机器人企业真正

能赚钱的业务是系统集成。

国内主要集成企业与国外同行的对比①营收规模对比

国外系统集成商因为专注于机器人

以扫地机器人为代表的家庭服务机器人市场前景看好。

普及率高，且目前系统集成需求最大的

汽车行业，通常与汽车厂商有长期合作

关系，营收规模可以做到接近 100 亿。

以柯马为例，其在中国的客户也主要是

汽车企业，不仅有外资汽车客户，也包

括长安、奇瑞和江淮等国内客户。

国内集成企业与国外同行相比较，

发展时间较短，而且在汽车领域通常竞

争不过国外集成商，因此，规模相对小

很多。

②国内主要集成企业与国外同行对比

国外大型系统集成商通常是在某种

工艺里面具有很强的竞争优势，例如杜

尔在汽车涂装生产线集成方面具有非常

强的竞争优势。当然杜尔也拓展了系统

集成以外的业务，比如清洁和过滤系统。

国内系统集成企业通常并不局限于

某种工艺，但是主要专注于某个行业。

只有集成能力最强的新松，可以跨出汽

车行业拿到其它行业的很多订单，当然

新松除了系统集成业务，还有物流与仓

储成套设备和交通自动化系统等业务。

在业务多元化方面，新松和杜尔类似。

③国内系统集成商的比较优势

然而，与国内本体厂商面对国外企

业强大的竞争不同，国内系统集成商却

拥有本土的许多比较优势，包括渠道优

STRATEGIC EMERGING INDUSTRIES / 战略新兴产业

46 《科技金融》2016 年 01 月刊

势、价格优势、工程师红利等。

四大因素决定我国系统集成商规模小①系统集成项目是非标准化的，难

以完全复制

系统集成项目是非标准化的，每个

项目都不一样，不能 100% 复制，所以

比较难上规模。能上规模的一般都是可

以复制的，比如研发一个产品，定型之

后就很少改了，每个型号产品都一样，

通过生产和销售就能大量复制上规模。

而且由于需要垫资，集成商通常要考虑

同时实施项目的数量及规模。

②行业壁垒致使其难以实现跨行业

拓展业务

由于机器人是二次产品，需要熟悉

下游行业的工艺，要完成重新编程、布

放等工作。国内系统集成商，如果聚焦

于某个领域，通常可以获得较高行业壁

垒，生存没问题，但是同样由于行业壁垒，

很难实现跨行业拓展业务，通过并购也

行不通，因此规模做大很难。

③系统集成商是以人为核心的订单

型企业

系统集成商实际是轻资产的订单型

工程服务商，核心资产是销售人员、项

目工程师和安装调试人员，因此，系统

集成商很难通过并购的方式扩张规模。

④系统集成商需要垫资

系统集成的付款通常采用“3331”的

方式，即图纸通过审核后拿到 30%，发货

后拿到 30%，安装调试完毕拿到 30%，最

后剩 10% 的质保金。按照这样一个付款

流程，系统集成商通常需要垫资。

一般来讲集成商资金压力不会太大，

但是如果几个项目同时进行，或者说单

个项目金额太大，就会存在资金压力，

毕竟集成商很多业务也是外包，需要付

给供应商货款，有的外购件要求货到付

款。

系统集成商未来发展方向①汽车行业以外的其它行业集成业

务迅速增加

从机器人各个领域销量可以看到，

系统集成业务分布的变化。现阶段，汽

车工业是国内工业机器人最大的应用市

场。随着市场对机器人产品认可度的不

断提高，机器人应用正从汽车工业向一

般工业延伸。多项数据显示，汽车以外

其它领域的系统集成正在迅速增加。

②系统集成行业集中度降低，标准

化水平提升

由于国内制造业自动化需求迅速增

加，自动化集成行业也非常热。由于汽

车以外的行业系统集成项目越来越多，

细分领域增加会导致系统集成商数量进

一步增加。可以预知，未来几年行业集

中度会进一步降低。参考国外经验，未

来拥有核心竞争力且能够把 3C 等大体

量行业集成业务做精的系统集成商将脱

颖而出，规模达到数十亿。

系统集成另外一个趋势是项目标

准化程度将持续提高，将有利于集成企

业上规模。如果系统集成只有机器人本

体是标准的，整个项目标准化程度仅为

30%-50%。现在很多集成商在推动机器

人本体加工艺的标准化，未来系统集成

项目的标准化程度有望达到 75% 左右。

③系统集成的未来是智慧工厂

智慧工厂是现代工厂信息化发展的

一个新阶段，智慧工厂的核心是数字化。

信息化数字化将贯通生产的各个环节，

从设计到生产制造之间的不确定性降低，

从而缩短产品设计到生产的转化的时间，

并且提高产品的可靠性与成功率。

目前我国机器人企业真正能赚钱的业务是系统集成。

STRATEGIC EMERGING INDUSTRIES / 战略新兴产业

2016 年 01 月刊《科技金融》 47

系统集成商的业务未来向智慧工厂

或数字化工厂方向发展，将来不仅仅做

硬件设备的集成，更多是顶层架构设计

和软件方面的集成。新松机器人近期数

字化工厂订单增加，充分说明这一趋势。

制造业低端产能自动化趋势—中国机会

中国被誉为“世界工厂”，但国内

生产效率明显低于发达国家，制造业效

率亟待提升。中国制造业正处于转型与

升级阶段。一方面，制造业寻求效率与

柔性制造；另一方面，随着人力成本上升，

制造业企业开始寻求机器人替代人。

普及机器人是提升制造业效率的有效途径—日本经验

日本在 20 世纪 90 年代之后，制造

业总产值、GDP 的增长都停滞了。但是

人均制造业产值和人均制造业增加值等

数据仍保持增长，说明其在制造业员工

数量减少的情况下，依然可以通过普及

工业机器人的应用，提高自动化程度，

大幅提升劳动生产率。

“低端产能”的中国机会除了汽车行业之外，我国所谓的“低

端产能”依然巨大。2014 年汽车整车加

零部件的行业产值 6.75 万亿，而仅就食

品制造业、橡胶和塑料制品业、金属制

品业和医药制造业这四个行业产值合计

有 7.69 万亿，超过汽车产业的总产值。

这些汽车以外的所谓“低端产能”自动

化需求起来之后，肯定会超过汽车行业。

现在国外机器人企业都是伴随着汽

车行业一起成长的，但它们对其它所谓

“低端产能”产业不熟悉，国内企业在

这些方面有机会。国内家电、陶瓷，石化、

饲料等传统行业有巨大的产能，存在产

业转型升级的需求，自动化趋势不可逆。

而表现最为突出的是近几年珠三角和长

三角的民营制造业的自动化需求。

人手短缺无疑是国内制造业需要提

升自动化程度的主要原因。

“低端产能”进行自动化改造，一

方面是生产线人少便于管理，同时效率

也高，质量有保证，另外一方面便于公

司高层拿出更多的精力关注销售、服务

等其它更接近市场的业务模块，便于保

持公司的竞争优势。

国产经济型机器人适用于“低端产能”传统产业在面临劳动力短缺问题，

不断上升的劳动力成本等问题，将会有

越来越多的劳动密集型产业、企业使用

机器人。由于所谓“低端产能”需求持

续增加，估计未来通用六轴机器人市场

占比会持续下降，但仍是国内使用的主

要机器人本体。

统计数据显示，2012 年国内机器人

市场中，通用六轴机器人占比最大，约

87%。由于汽车以外领域自动化需求迅

速增加，近期，SCARA 机器人和并联

机器人产生的收入预计将增长最快，因

为在使用它们的产业所面临的劳动力短

缺问题，不断上升的劳动力成本等问题。

即食品饮料、3C 等劳动密集型产业，越

来越多的企业使用机器人。

近两年机器人需求旺盛的几个应用领域

撇开行业因素，从具体应用领域来

看，近两年需求快速增长的领域，包括

机床上下料（包括钣金）、码垛与搬运、

打磨与喷涂，以及铸造等。

统计数据显示，2012 年中国工业机

器人最大的应用领域是焊接，占 51%，

主要使用通用六轴机器人。

3C 行业最常见的应用是装配 / 拆制造业低端产能自动化趋势—中国机会

STRATEGIC EMERGING INDUSTRIES / 战略新兴产业

48 《科技金融》2016 年 01 月刊

卸、锡焊与点胶。由于工作的高重复性，

SCARA 机器人之类的专用机器人可以

很好地完成这些简单动作。估计未来装

配 / 拆卸的应用预计将增长最快的。物

料操作是第二大应用领域，约占 24%，

主要包括物料搬运，码垛，和机加工等。

由于对工人安全的日益关注和不断上升

的工资成本，工业机器人越来越多的被

引入到物料操作过程中。

国内制造业自动化改造费用估算未来国内整体自动化市场容量测算

通过估算国内制造业产能自动化改

造的进程，预计 2017 年我国制造业自动

化改造费用为 1153 亿元，2020 年将达

到 1763 亿元。

国内机器人市场容量预测

机器人是制造业自动化改造的重头。

到 2020 年，机器人市场容量预测量为

1234 亿元，占总的自动化改造费用估算

量的 70%，因为有部分自动化改造不需

要用到机器人。

国内机器人行业近期突破方向

未来 3-5 年可能的突破点及主要方向关键零部件：关节零部件有望实现

重大突破，特别是 RV 减速机和谐波减

速机，预计 RV 减速机需要 3-5 年时间，

但是谐波减速机可能更快。伺服电机可

能通过海外并购的方式实现突破。

低成本六轴通用机器人：目前看谐

波减速机国产化应该时间不会太长，小

型六轴通用机器人可能很快研制出低成

本本体。而且从全球机器人应用从汽车

向其它行业扩散的趋势来看，小型机器

人市场潜力巨大。近期国内机器人企业

在小型机器人领域进展较快。大型机器

人需要等 RV 减速机先突破。估计未来

5 年内会出现营收规模 5-10 亿的六轴通

用机器人企业。

四轴以下专用机器人：随着国内“低

端产能”自动化需求增加，桁架机器人、

SCARA 机器人、DELTA 并联机器人和

桌面机器人的市场需求将迅速增加。能

够研制出上述四轴以上专用机器人的机

器人企业有望在未来 5 年内实现 5-10 亿

的营收规模。

可自由编程的自动化设备：类似于

AGV 的其它可自由编程的自动化设备，

适用于国内“低端产能”。

医疗机器人：国内服务机器人将是

未来几年国内机器人行业主要发展方向

之一，特别是医疗机器人方面已经取得

较大进展，例如哈工大的腹腔镜微创手

术机器人将在两年内实现临床，其它如

康复机器人也有望很快实现产业化。

10 亿以上规模的系统集成商：随着

系统集成标准化程度逐步提高，以及出

现更多具有跨领域系统集成能力的企业，

将出现多家集成业务规模超过 10 亿的集

成商，而且可能存在使用国产经济型本

体的大规模系统集成商。

其它机器人前沿技术：目前国内机

器人行业处于创新活跃期，创业型机器

人企业可能在机器人智能、机器人视觉

技术、人机交互等方面取得创新性的突

破，取得世界领先的成果。

随着全球机器人技术的进步，国内

工业机器人行业将逐渐走向成熟。预计

15 年后国内机器人行业蓬勃发展，届时

机器人将走入家庭，服务机器人出现爆

发式增长。

如对本文观点有任何评论和补充，请发信至：

zhb@ship.gov.cn

STRATEGIC EMERGING INDUSTRIES / 战略新兴产业

2016 年 01 月刊《科技金融》 49

2015 年，国家出台了一系列支持融

资租赁发展的政策，行业发展环

境进一步完善，推动我国融资租

赁业规模继续快速增长，行业整体发展

态势良好，融资租赁在推动产业创新升

级、拓宽中小微企业融资渠道、带动新

兴产业发展和促进经济结构调整等方面

作用进一步提升。

行业整体情况

行业规模分析①企业数量大幅增加。全国融资

租赁企业管理信息系统数据显示，截至

2015 年上半年，我国登记在册的融资租

赁企业共 3185 家，比上年底的 2202 家

增加 983 家，增幅达 44.64%。其中，金

融租赁公司数量达到 39 家，比上年底增

加 9 家；内资租赁公司增加 39 家，总数

量达到 191 家；外资租赁公司增加 935 家，

总数量达到 2955 家。

②注册资本接近翻番。注册资金是

行业实力的具体体现，也是企业业务拓

展和风险防范的基础。2012 年，外商租

赁企业的大幅增加，整个租赁企业、特

别是大型重点租赁企业注册资金的持续

不断追加，是行业实力和行业信心的一

个重要表现。截至 2015 年 6 月底，全国

融资租赁行业注册资金统一按人民币计

算，约合 10030 亿元，比上年底的 6611

亿元增加 3419 亿元。其中，内资租赁为

990 亿元，增加 151 亿元；金融租赁为

1240 亿元，增加 268 亿元；外资租赁增

2015 中国融资租赁业发展报告文·商务部

加最多，约为 7800 亿元，增加约 3000

亿元。

③资产总额快速增长。2015 年上半

年，在我国融资租赁市场中，金融租赁

市场规模约 1.3 万亿元，对比上年增加

1700 亿；内资租赁市场规模约 1 万亿元，

对比上年增加 1450 亿；外商租赁市场规

模约 9000 亿元，对比上年增加 1400 亿。

总体上，2015 年，全国融资租赁行

业规模继续保持高速增长态势，企业数

量和注册资本都大幅增加；行业资产总

额快速增长，总量首次突破万亿元。

行业结构分析①东中部企业数量占比微降

分区域看，截至 2014 年底，东、中、

西部地区和东北地区融资租赁企业数量

分别占全国比重为 90.5%、3.5%、4.4%

和 1.6%。东部和中部地区占比分别较上

年下降 0.7 和 1.0 个百分点，西部和东北

地区占比较上年均有所提高。

分省市看，截至 2014 年底，上海

融资租赁企业数量最多，为 452 家，其

次为天津和深圳，分别为 335 家和 273

家，三地融资租赁企业数量占全国的

51.8%。上海和深圳企业数量增长较快，

分别较上年增加 224 家和 200 家。

②京津沪资产总额占比近七成

分区域看，截至 2014 年底，东、中、

西部地区和东北地区融资租赁企业资产

总额分别占全国比重为90.7%、3.8%、4.3%

和 1.2%。

分省市看，截至 2014 年底，资产总

FINANCIAL INSTRUMENTS / 金融工具

50 《科技金融》2016 年 01 月刊

东部地区90.7%

中部地区3.8%

西部地区4.3%

东北地区1.2%

上海 452家22.1%

天津 335家16.4%

深圳 273家13.3%

其他 986家48.2%

额总量最多的三个地区为上海、天津和

北京，分别为 3535.8 亿元、2048.2 亿元

和 1908.3 亿元，三地总量占全国比重为

68.0%。

③租赁资产行业分布集中

从融资租赁资产行业分布看，融资

租赁资产总额排名前五位的行业分别是

交通运输设备、通用机械设备、工业装

备、建筑工程设备和基础设施及不动产，

前五大行业融资租赁资产总额占总融资

租赁资产总额 50.0%。

总体上，融资租赁企业绝大部分在

东部地区，但与去年相比，西部和东北

地区企业占比有所提高。融资租赁资产

分布主要集中在交通运输设备、通用机

械设备、工业装备等方面，同时逐步进

入节能环保、通信电子等新兴行业，有

利于促进我国经济转型升级。

行业经营状况分析①租赁主业更加突出

2014 年，融资租赁企业实现总收入

970.4 亿元，税前总利润 106.5 亿元，租

赁业务收入占总收入比重为 75.9%。其

中，内资试点企业总收入 468.2 亿元，

租赁业务收入占内资试点企业总收入比

重为 61.9%；外资企业总收入 502.2 亿元，

租赁业务收入占外资企业总收入比重为

88.9%。

②融资额增长较快

2014 年，融资租赁企业新增融资额

5374.1 亿元，比上年增加 1510.6 亿元，

增幅为 39.1%。从业务模式看，直接租

赁融资额占比 22.4%，售后回租融资额

占比 61.7%，其他租赁方式占比 15.9%。

从企业类型看，内资试点企业新增融资

额 1178.0 亿元，其中直接租赁融资额占

比 38.2%，售后回租融资额占比 60.2%，

其他租赁方式占比 1.6%；外资企业新

增融资额 4196.1 亿元，其中直接租赁融

FINANCIAL INSTRUMENTS / 金融工具

图 1：2014 年我国融资租赁企业数量区域分布图

来源：商务部 前瞻产业研究院整理

来源：商务部 前瞻产业研究院整理

来源：商务部 前瞻产业研究院整理

图 2：2014 年我国融资租赁企业数量占比（按省市划分）（单位：家，%）

图 3：2014 年我国融资租赁企业资产总额地区结构图（单位：%）

东部地区90.5%

中部地区3.5%

西部地区4.4%

东北地区1.6%

2016 年 01 月刊《科技金融》 51

交通运输设备12.1% 通用机械设备

11.8%

工业装备10.0%

建筑工程设备9.1%基础设施及不

动产7.0%

医疗制药设备5.4%

能源设备4.6%

其他40.0%

上海 3535.8亿元32.1%

天津 2048.2亿元18.6%

北京 1908.3亿元17.3%

其他 3525.8亿元32.0%

资额占比 18.0%，售后回租融资额占比

62.1%，其他租赁方式占比 19.9%。

总体上，融资租赁是大部分融资租

赁企业的主要业务，行业融资额增长较

快，行业整体经营状况良好。

行业风险分析①整体资产负债率略升。全国融资

租赁企业管理信息系统统计数据显示，

截至 2014 年底，融资租赁企业资产总

额 和 负 债 总 额 分 别 为 11010.0 亿 元 和

8178.4 亿元，融资租赁企业资产负债率

约为 74.3%，比上年同期上升 2.9 个百分

点。其中，内资试点企业资产负债率为

70.6%，比上年同期下降 3.7 个百分点；

外资企业资产负债率为 75.8%，比上年

同期提高 5.6 个百分点。

②逾期租金比例较低。2014 年，融

资租赁企业逾期租金合计 191.4 亿元，

比上年减少 3.6 亿元，占资产总额比例

为 1.7%。 其 中， 内 资 55.9 亿 元， 外 资

135.5 亿元，分别占其资产总额比例为

1.8% 和 1.7%。

总体上，行业整体资产负债率仍然

保持适中水平，较上年略有上升，其中

内资企业小幅下降；行业逾期租金总量

有所下降。

行业发展新特点

支持政策相继出台随着融资租赁业高速发展，相关行

业政策相继出台，监管措施更加透明、

完善。2014年，我国融资租赁行业在监管、

法律、税收、会计等方面均取得了较大

进展。

各类资本相继进入受融资租赁行业持续高速增长发展

态势吸引，以及国家和地方各项利好政

策相继出台等因素影响，上市公司、大

型企业集团、证券机构、私募等各方资

FINANCIAL INSTRUMENTS / 金融工具

图 4：2014 年融资租赁企业资产总额排名占比（按省市划分）（单位：亿元，%）

来源：商务部 前瞻产业研究院整理

来源：商务部 前瞻产业研究院整理

图 5：2014 年融资租赁资产行业分布情况图（单位：%）

本逐步进入融资租赁行业，对缓解国内

企业融资难、消化过剩产能等起到了积

极作用。

产业集聚效应凸显北京、天津、上海、广东是目前我

国融资租赁业发展最好最快的地区，四

地依靠各自区位优势及政策支持，成为

我国融资租赁业特点鲜明、模式多样、

政策灵活、配套完善的重要产业聚集地。

①上海。上海自贸区自 2013 年成立

以来，不断出台各种政策，鼓励融资租

赁产业的发展，快速形成了融资租赁企

业集聚。目前，上海自贸区既有远东租赁、

52 《科技金融》2016 年 01 月刊

中航租赁等从事飞机、船舶、大型设备

租赁的大型融资租赁公司，也有服务中

小企业为主、以中小型设备为目标的小

型租赁公司。

②广东。2014 年，深圳、广州、珠

海相继推出融资租赁扶持政策，引导融

资租赁企业落户。自贸区方案获批之后，

广东省政府更加积极扶持融资租赁产业，

提出“将依托南沙双区叠加的战略优势，

落实全国内外资融资租赁行业统一管理

体制改革试点等一批融资租赁先行先试

政策，打造融资租赁业的服务高地、推

动形成千亿级的融资租赁产业集聚区，

打造华南地区融资租赁中心。”

③天津。天津东疆保税港区成立于

2008 年，结合天津保税区以及综合保税

区，利用国务院对东疆核心功能区发展

融资租赁业务的优惠政策，借鉴爱尔兰

等国家和地区的做法，发挥临近天津港

口、临近空港的优势，以飞机租赁和船

舶租赁为重点，天津将着力打造中国融

资租赁业研发基地和国际航空租赁中心。

④北京。北京顺义区天竺保税区，

是目前国内唯一包含机场口岸操作区、

实现区港无缝对接、高效作业的空港型

综合保税区，这些条件为飞机租赁业务

的开展提供了良好的政策环境。此外，

北京市政府根据自身特点，结合中关村

国家自主创新示范区规划，以科技金融

创新为中心，鼓励中关村科技企业通过

融资租赁方式实现发展，鼓励融资租赁

企业不断创新融资租赁经营模式。

行业存在的问题

政策法规仍需完善①法律法规方面，目前我国还没有

出台专门的融资租赁行业法律，相关适

用条款分散在其他法律法规中。随着行

业迅速发展，有关法律法规细节的适用

性不足问题凸显，法律纠纷不断，影响

行业健康发展。

②租赁物登记方面，商务部开发上

线了融资租赁登记公示查询系统，可进

行融资租赁物登记查询，飞机、船舶等

动产登记由于监管部门不同，信息缺乏

整合，存在重复登记、查询不便等现象，

这些都给行业带来了较大风险。

③行业标准方面，与融资租赁业相

关的行业标准不完善，企业对融资租赁

的一些专业属性，如租赁物技术参数、

残值处理、会计核算等指标的把握存在

偏差，相关内容也缺乏依据与保护，制

约了融资租赁业的发展。

融资渠道相对单一目前，我国融资租赁企业的资金绝

大部分来源于银行短期贷款，尽管融资

租赁企业也较重视金融债、点心债等渠

道，但受融资条件、跨境使用、融资成

本等限制，所能提供的资金量非常有限。

融资租赁项目大多是中长期业务，银行

短期贷款与租赁业务期限不匹配，将给

企业留下了流动性风险隐患。为降低流

动性风险，部分企业开始尝试租赁资产

证券化、发行信托产品、引入保险资金、

通过自贸区融入境外资金、通过 P2P 平

台出售租赁收益权等渠道，但由于受市

场认可度、融资成本等因素限制，这些

融资方式还未被租赁企业大规模运用，

短期内难以改变融资租赁企业对银行资

金的依赖。

业务模式有待转型我国融资租赁企业的业务模式目前

基本以售后回租为主、直租为辅，联合

租赁、委托租赁、转租赁、杠杆租赁、

项目租赁、风险租赁、结构式参与租赁、

混合性租赁等在国际上被普遍采用的业

务模式，在国内开展不多。部分融资租

赁企业业务拓展中“租长、租大、租集

FINANCIAL INSTRUMENTS / 金融工具

2016 年 01 月刊《科技金融》 53

中”现象较普遍，客户偏重于大型企业，

造成目前行业资本消耗加速、业务同质

化严重、集中扎堆特定行业、同业竞争

加剧等问题较突出。这些问题促使融资

租赁业亟需向专业化转型，拓展行业领

域和优化客户结构将是下一步融资租赁

企业实现专业化发展的重点。

人才队伍亟需培养与融资租赁行业的高速增长态势相

比，行业发展所需的专业技术人才、管

理人才数量明显不足。融资租赁行业涉

及面宽、覆盖域广、交叉性强，要求从

业人员具备金融、财务、法律等多方面

的知识储备，才能更好地为企业服务。

人才的短缺导致部分企业不能有效开展

业务，制约了行业的发展。目前，我国高

等院校少有开设融资租赁专业，行业从业

人员中极少有人经过全面、系统地学习，

普遍缺乏全面的专业知识。2014 年，各

级融资租赁行业协会相继成立，行业人才

培养机构也在积极筹措建立，但总体上融

资租赁行业的人才培养体系还比较薄弱，

人才缺口问题在短时间内将持续存在。

行业发展趋势

行业规模持续增长随着内资试点企业申报流程的简化，

以及《外商投资租赁业管理办法》修订

等行业政策的进一步完善，以及融资租

赁社会认知度的进一步提高，融资租赁

企业设立将更加便捷，企业数量将继续

较快增长，行业渗透率将进一步提升。

随着自贸试验区扩大及试点经验的推广，

以高铁、核电为代表的国内高精尖装备

将加快“走出去”，海外业务将进一步

的提升。

行业布局趋向平衡①发展区域方面，依托“一带一路”、

“京津冀一体化”等国家重大战略，融

资租赁企业将逐步从沿海地区集中分布

逐渐向中西部、东北部扩张，行业将在

集聚发展基础上，逐步调节区域平衡。

②业务领域方面，受我国宏观经济

结构调整和政策规划引导影响，融资租

赁在继续保持飞机、轮船、机械设备等

大型固定资产业务发展的基础上，将在

农机、科技、创投、文化、教育、卫生

及基础设施等诸多领域开展业务，逐步

改变公共领域单纯依靠政府投入的局面，

并向电子信息、大生命健康、节能环保

及新能源等高精尖产业布局，使业务范

围加速扩展，产业对接进一步加快。

融资渠道逐步拓宽上市公司参与设立融资租赁公司以

及与融资租赁公司开展业务合作获得资

金支持，一方面是上市公司意图通过融

资租赁公司提高融资效率，改善资产结

构和财务状况，培育新的利润增长点，

另一方面是融资租赁企业期望通过上市

公司开拓融资渠道，扩大业务规模。融

资租赁公司资本运作市场有望进一步活

跃，并使融资租赁与上市公司主业结合

更加紧密，使业务发展得到广泛延伸，

实现多元化的战略布局。此外，互联网

金融也成为租赁行业开拓的重要融资渠

道之一，其他的资本市场工具，如资产

支持证券、信托等，也将在融资租赁行

业中逐步运用。

行业创新步伐加快面对行业整体的快速发展以及业务

FINANCIAL INSTRUMENTS / 金融工具

54 《科技金融》2016 年 01 月刊

需求的多样化，融资租赁企业积极丰富

融资渠道，创新业务模式，将在诸多新

领域取得新突破。资产证券化制度改革

以及互联网金融的兴起，将大大减轻融

资租赁企业对银行的资金依赖；行业准

入及监管规则的放宽，将更加吸引符合

条件的其他类型资本加入；创投融资租

赁的兴起，将更多满足小微初创企业的

融资需求。融资租赁在新常态下持续创

新，与实体经济紧密结合，为企业转型

发展注入大量活水，将极大推动实体经

济的发展。

外部环境逐步完善为加强对外资融资租赁企业的监管

和引导，商务部会同有关部门正加紧修

订《外商投资租赁业管理办法》，并启

动《融资租赁企业监管条例》立法工作。

同时，依托“全国融资租赁企业管理信

息系统”，商务部进一步加强行业监管，

提高服务水平，防范行业风险，促进融

资租赁行业健康有序发展。此外，各级

行业协会相继成立，对加强行业自律，

调解融资租赁业务纠纷，维护企业合法

权益等方面将起到积极作用。

FINANCIAL INSTRUMENTS / 金融工具

融资租赁是当今国际上发展最迅

猛的新兴服务产业之一，也是

国际上仅次于银行信贷的第二

大融资方式，被誉为继银行、保险、证券、

信托之后的第五大金融支柱，也被誉为

“朝阳产业”及“新经济的促进者”。

我国融资租赁业，从 1981 年国内第

一家融资租赁公司成立开始高速发展。

截至 2015 年上半年，全国在册运营的各

类融资租赁公司（不含单一项目融资租

赁公司）共 3185 家，融资租赁合同余额

约 为 36550 亿 元。2010-2015 年 间， 我

国融资租赁市场规模实现从 7000 亿元到

36550 亿元的飞跃。融资租赁俨然已经

成为我国企业进行设备投资、技术改造

的重要融资渠道。

中小科技企业融资困境破解路径探析—基于融资租赁视角文·国研网

融资租赁的特征

融资租赁作为一种金融创新产品。

具有以下几个主要特征：

以融物形式达到融资目的巧用融资租赁可以助企业“生”钱，

顺利解决问题，是重要的投资方式，其

实质就是以“融物”形式达到“融资”

的目的。融资租赁公司为需要采购设备

但又缺乏资金的企业购买设备，然后出

租给企业，经过 2-5 年，在租赁期满后，

融资租赁公司收回成本，由承租人根据

情况选择退回租赁物、继续承租，或者

支付租赁物的残值实际购买租赁物。

租赁物由承租人自行选择融资租赁中的租赁物，是由承租人

根据自己的需求所指定，出租人向供货

2016 年 01 月刊《科技金融》 55

人购买租赁物提供给承租人使用。在融

资租赁交易中一般有三方（出租人、承

租人、供货人）参与，至少有两个合同（融

资租赁合同、购买合同）。《购买合同》

的决策人是承租人，买方则是出租人。

供货人根据《购买合同》的约定向承租

人交货。

租赁物的所有权与使用权分离融资租赁是一种既有债权又有物权

的业务模式，能够有效保护出租人的利

益，所有权关系很清楚。租赁公司买断

了设备再给企业，租赁期间，租赁公司

拥有所有权，使用权和收益权都是承租

方的。比如银行贷给中小科技企业 100

万元，100 万元用掉了，或者说企业破

产了，这 100 万元就泡汤了。但是 100

万的设备还在，这样租金就保证了安全。

万一还不起租金，设备不属于破产清算

的范围。

融资租赁是一种表外融资融资租赁属于表外融资，不体现在

企业财务报表的负债项目中，不影响企

业的资信状况，这对需要多渠道融资的

中小科技企业而言是非常有利的。能够

既满足其融资需求，又不会对其他融资

方式产生影响。

融资租赁的操作模式

融资性保函业务申请人应为保函的

风险承担主体，分为境内用款客户（模

式一）和租赁公司（模式二）两类，并

执行差异化的信贷政策。

模式一：境内用款客户直接向我行

申请开立以境外金融机构为受益人、以

境内租赁公司为被担保人的融资性保函。

境外金融机构凭融资性保函向境内租赁

公司发放贷款后，租赁公司向境内用款

客户提供融资租赁款。此模式租赁公司

作用为融资通道，主要是为了满足我行

授信客户低成本融资的需求，为主推模

式。为简化业务操作和各方法律关系，

目前只接受保函申请人作为承租人的业

务模式，第三方企业作为承租人从租赁

公司获得融资暂不受理。

模式二：境内租赁公司直接向我行

申请开立受益人为境外金融机构、被担

保人为租赁公司（可为保函申请人本身

即境内租赁公司或第三方有外债额度的

租赁公司）的融资性保函。境外金融机

构向租赁公司发放贷款后，租赁公司向

境内用款企业提供融资租赁款。此模式

为我行为租赁公司获得境外低成本资金

提供便利，如我行除保函费用外无其他

收益或收益较低的，不宜叙做。

融资租赁在中小科技企业融资中的优势

融资租赁作为中小科技企业发展的

一种资金运营方式，与企业向银行或其

他金融机构贷款等筹措资金方式比，有

无法比拟的优越性。主要体现在以下几

个方面：

有利于中小科技企业筹集到急需的资金许多中小科技企业常常因资信问题，

被堵在银行贷款大门之外。与银行相比，

融资租赁机构有自己的优势，它有回收、

融资租赁是一种金融创新产品，指的是出租人根据承租人对租赁物和供货人的选择或认可，将其从供货人处取得的租赁物按合同约定出租给承租人占有、使用，向承租人收取租金的交易活动。

FINANCIAL INSTRUMENTS / 金融工具

56 《科技金融》2016 年 01 月刊

处理及参与经营等银行不能经营的活动

范围。不占用银行的授信额度，对承租

企业资信要求不是很高，主要是看项目

的现金流量是否充足，对项目担保要求

也不是很高。同时，融资租赁因购物价

款由租赁公司全额支付，企业只分期偿

还租金，因而不仅可获得全部融资额，

还款方式还灵活。

融资租赁就像现在“供房”一样，

企业家需要换新设备但一次性又拿不出

这么多钱，那么先可以付“首期”，余下

的款项可以向融资租赁公司以“贷款”的

形式进行“月供”，根据设备总价的多少

规定还款日期，款全部还完之后，这台设

备就可以归企业主所有。

融资运作程序简便，有利于中小科技企业融资

融资租赁因其融资与融物相结合的

特点，即使出现问题时租赁公司可以回

收、处理租赁物，因而在办理融资时对

企业的信用审核要求相对较低，手续简

便。在具体操作上，其所具有的项目融

资特点，由项目自身所产生的效益偿还，

因而融资租赁公司主要看重租赁项目自

身的效益 ( 租金来源 )，而不是企业的综

合效益，对企业信用状况的审查也仅限

于项目本身，一般不需要第三方担保，

相比银行贷款对企业资信和担保的要求

不高。

是企业更新和盘活设备资产的有效途径对传统制造业而言，企业购进新设

备，进行大规模的扩大产能已不是主流，

企业购买先进设备主要目的是加快企业

设备更新步伐，加快提升劳动生产率和

企业竞争实力，用先进的设备代替人工，

用自动化设备缓解“用工荒”，减少人

力成本。同时，企业的转型升级没有技

术支持和设备投进，难以完成。通过融

资租赁，企业不需要一次投入全部资金融资租赁助力中小科技企业破解融资困境

即可获得先进的技术设备，从而提高自

有资金的使用效率，降低设备的无形损

耗，有利于减轻企业因更新设备而增加

的资金周转负担，实现“小钱起步、终

获设备”的目的，具有巨大的“乘数效应”。

另外，对资产大量固化、沉淀的企

业，可通过“出售回租”方法来盘活资

产，即企业首先将自己设备按双方约定

价格出售给融资租赁公司，然后再从租

赁公司将设备租回使用。企业通过这种

“回租”，将物化资本转变为货币资本，

释放了流动资金，保持了资金流动性，

改善了现金流，盘活存量资产，且不影

响其对财产的继续使用。

享受税收优惠，融资费用低我国税法规定“企业技术改造采取

融资租赁方法租入的机器设备，折旧年

限可按租赁期限和国家规定的折旧年限

孰短的原则确定，但最短折旧年限不短

于三年”。按照这一规定，企业可享受

加速折旧的实惠，故可以尽快折旧，把

折旧费打入成本，实现延迟缴纳所得税、

改善企业现金流的目的。

此外，作为融资租赁的租金，表面

看似乎比银行贷款利息高。其实并非如

此，因为融资租赁是综合服务，倘若把

项目评估、设备选型等前期工作产生的

费用以及设备采购与服务上所产生的费

用均计算在租金中，则银行贷款的费用

要高于租赁的费用。

属于表外融资，不体现在资产负债表中按照现行会计核算的要求，企业从

银行或其他金融机构获得的贷款都要体

现在会计报表中，显然，若负债比例过高，

必将影响企业的资信状况。反之，企业

通过融资租赁，既可以使用机器设备，

又不体现在资产负债表中，不显示负债，

实现了表外融资。这对于中小科技企业

来说非常重要，在节省流动资金的同时，

FINANCIAL INSTRUMENTS / 金融工具

2016 年 01 月刊《科技金融》 57

维护了现有的信用额度。

促进融资租赁在中小科技企业融资中

运用的对策建议

如何破解中小科技企业“成长中的

烦恼”，解决融资难的问题，这是一项

综合性的社会工程，应采取多条腿走路

的方式。只有政府、银行、投资者、社会、

企业各方面共同努力，才能走出困境。

积极搭建融资租赁行业发展平台对于一些中小科技企业主来说，面

对融资难这一难题，尽管他们绞尽脑汁、

苦思冥想，然而由于专业知识的欠缺以

及可能对融资租赁的陌生，仍不敢接受

新的融资方式。还有一些企业主受“租

不如买”、“租赁等于没实力”等观念

的束缚而在融资租赁面前举棋不定。

因此，政府部门应通过企业招商、

项目对接、媒体宣传等多种途径广泛宣

传融资租赁对于促进中小科技企业发展

的优势，定期不定期地举办融资租赁商

业模式交流论坛，将成功的案例进行深

度报道。建立融资租赁公司与企业定期

联络和信息交流制度，及时了解中小科

技企业的生产经营活动和资信状况，畅

通融资租赁公司与企业的合作渠道。提

高对融资租赁这种商业模式的社会认知

度、普及度和影响力，让广大中小科技

企业主切实体会到融资租赁作为一种资

产金融，它应该而且能够成为中小科技

企业资金配置的一个重要渠道，是帮助

其“解渴”的又一个途径。

加强融资租赁经营人才的培养和引进我国融资租赁业呈现快速发展的势

头，发展环境进一步改善，与此同时，

专业人才培养跟进不够这一制约因素不

容忽视。对融资租赁的理论研究严重滞

后，国内高等院校鲜有开展融资租赁的

课题研究，也没有将融资租赁作为金融

类或财会类专业的重点课程，融资租赁

的协会组织也缺乏，导致业内缺乏人才

支持。融资租赁公司大多存在人员新、

专业水平低、市场营销能力差等问题；

中小科技企业更是缺乏富有实践经验的

人才。因此，无论是租赁公司，还是中

小科技企业都应该加大对企业内部人才

的发掘和培养力度，培养或引进一批具

备专业水平的复合型人才，从而提高企

业的资本运作能力。

政策松绑，加大政府对融资租赁的扶持力度

纵观发达国家，其融资租赁业之所

以得以迅速发展，是因为政府把它作为

一个重要产业来扶持。我国也应尽快对

中小科技企业融资租赁业实施产业化扶

持政策。在税收（如退税、免税）、信贷、

保险（如开办专门的保险业务）等方面

采取优惠政策的扶持措施，促进融资租

赁的产业化发展和推广应用。

加强对融资租赁机构的评价和监督建立健全对融资租赁机构的综合考

核评价体系。以融资租赁机构的业务发

展、产业创新能力、资产优良率、对中

小科技企业的合作力度等作为考核的主

要指标，定期对其进行考核，以评价结

果为依据，实施奖励与扶持政策。

融资租赁在中小科技企业融资中有其无法比拟的优越性

FINANCIAL INSTRUMENTS / 金融工具

如对本文观点有任何评论和补充，请发信至：

zhb@ship.gov.cn

58 《科技金融》2016 年 01 月刊

中国式众筹的布道者和领军人物

杨勇 2015 年 12 月就创新创业

与中国式众筹的实践探索发表

演讲。他认为，中国式众筹的操作套路

没有固定方案、规则简单，而且金额都

很大。其现在做的项目基本上都是 3000

万元起步，最大的项目可能要筹 20-30

亿美金。他认为操作中需遵循的规则有

三条：等额返卡、股权平均、承诺 5 年

不倒闭。

大家为什么愿意掏 50 万元的钱来喝

这个咖啡呢？其实，每个咖啡馆都有一

个主题，比如，水立方的主题就是体育。

大家都知道冬奥会是一个很好的机会，

但是冬奥会怎么挣钱其实很多人并不知

道。咖啡馆能够提供很多增值服务，比

如举行培训班，邀请国家体育总局的领

导来讲政策，还会邀请海外冬奥会做得

特别好的企业来谈冬奥会到底怎么挣钱。

这里面有足够的资源和人脉，而很多老

板的想法很简单，认为只要进来肯定能

找到一个机会，价值就是几百万甚至上

千万。

众筹进展众筹品牌咖啡馆

大家都知道苹果品牌体验店挣钱，

但是一般品牌体验店很难挣钱，而且投

资巨大。如何操作呢？举宝马咖啡馆例

子，通过调研许多车主，设计出这样的

规则：第一，出 50 万返 50 万的咖啡券；

第二，给 1/200 的股份。另外，与厂商

创新创业与中国式众筹实践探索

谈一个条件：传统客户需要企业花很多

钱去维系客户关系，现在让用户自己掏

钱维系，但作为厂商必须自己出一点钱。

这样一来，对于车主来说，花 50 万可

能得到 100 万的回报，非常值。而对厂

商来说，以低成本维护了客户资源。此

咖啡馆有一个模式，要求股东每年在咖

啡馆必须值一天班，值班的核心是必须

要办一场活动，所以咖啡馆每年就要办

100-200 场活动。相信这个店开完后，

所有的汽车品牌都会用同样模式开这个

店。为什么？奔驰公司可能也并不缺 1

个亿的资金，但是如果用传统方式开店，

每天给客户打电话，告知有很多活动邀

请他们免费来看，实际上效果并不好。

利用众筹的模式可以把客户全部吸引过

来，这种模式还非常健康，可复制性也

非常强。

众筹“一带一路”咖啡馆“一带一路”是国家的一个重要战

略，其实对很多民营企业家来说，不知

道如何参与。未来五到十年可能在全球

众筹几百个“一带一路”咖啡馆。比如

去巴基斯坦开一个咖啡馆，它的作用是：

第一，负责收集巴基斯坦好的投资机会。

每个咖啡馆的 200 人都是精心挑选出来

的，每个人都是有几千万投资能力的人。

这种方法一下子就把大家“走出去”的

问题解决了。相反，外国人想走进中国，

它也是一个通道。

众筹葡萄酒庄众筹还能解决消费方面的问题，比

如，现在可能要在张家口市怀来县众筹

文·科技日报

中国式众筹的布道者和领军人物杨勇演讲

FINANCIAL INSTRUMENTS / 金融工具

2016 年 01 月刊《科技金融》 59

一个葡萄酒庄，怀来葡萄酒品质高，但

是经营状况并不好。未来可能会跟他们

一起合作，操作规则就是咖啡馆模式，

大概一个酒庄的规划众筹人数 100-200

人，投资 2000 万，也就是每个人 20 万，

它这种方式好在那里？第一，平均每人

一亩多葡萄园，大概能产 300 瓶葡萄酒，

对于这群人来讲，基本上自己喝点、送点，

就解决了问题。想象一下，未来五六年

众筹 1000 个葡萄酒庄，这意味着什么？

海外的葡萄酒庄形成一种氛围，起码得

花几十年的间，用众筹的方式 5 年就能

形成，关键是非常健康。

众筹杂志大家都知道用传统方式杂志非常难

做，但是传统媒体是宝贝。原因很简单，

现在新媒体、自媒体热了，但是真正好的

东西都是传统媒体做的，新媒体有效率、

有速度，但是他们很少出好的内容；传统

杂志除了不挣钱其他都好。目前正在操作

的一本杂志非常简单，“双创”这么热，

居然没有一本相应的杂志。这本杂志就是

定位优秀人才创业，需要投资 5000 万。

这笔钱怎么筹？跟投资人讲了三句话：第

一，只报道最优秀的创业人；第二，承诺

五年不倒闭；第三，五年大概要报道几千

家优秀的创业者，所有数据完全开放。理

论上讲，五年时间只要从这几千家创业企

业中看中一家，25 万就当作中介费了。

给高工资，杂志既不需要考虑挣钱，也不

需要考虑广告，相信内容会做得非常纯粹，

一定会越办越好。如果这本杂志做得好，

未来就可能做 100-200 本杂志。

众筹学校做大学是一个非常难的事情，要很

多钱，投资周期很长。若想做一个众筹

式的创业大学，首先，找 200 个中关村

的老板，每人掏 200 万，就是 4 亿，目

标是 10 亿。其次，招生。一个新的学校

招生非常难，要求出钱的人必须推荐几

个优秀的创业者和老师。200 个有理想

的人通过自己的影响力，一下子就传开

了。传统的学校 5-10 年才能走到这一步，

而这种方法 3 年就做到了，关键是没有

压力。因为老板们掏 200 万就成为学校

的股东，还可以得到 200 万的培训经费。

众筹银行用众筹的方式做银行就是讲故事，

而且讲得非常简单。通过找 100 个人，

每人掏 1 亿，关键不是谁的钱都要，只

找老年产业链条上企业家的钱，跟他讲

三句话，基本上就有兴趣掏钱。第一，

银行在国内是稀缺品。老年产业银行有

可能会特批，所以只要批下来，起码是

稳赚不赔；第二，出 1 亿就成为这家银

行的股东，这实际上是一个非常好的信

用背书。第三，这些银行批下来之后，

会有非常多老年产业链上的机会，这个

机会将优先给 100 个股东。

众筹公益事业首先从修楼开始，第一个楼可能是

帮北大某学院众筹一亿修一栋楼。该院

自 2000 年到现在 EMBA 毕业生大概有

1500 人，从中选出 200 人，每人掏 50 万。

怎么保证让别人追着给钱呢？有两条秘

诀：一是创造稀缺性；二是回报吸引人。

这栋楼的名字每个人都可以参与命名，

而正常情况下捐助 50 万不可能获得这样

的回报。另外，还会为这 200 个人办一

个培训班，请的都是一流的老师。大家

觉得模式很好，第二年还可以继续出钱，

并会把自己的朋友带过来，这样一下子

就把校友资源盘活了。所以未来这个楼

修完之后，希望可以为中国每个“211

高校”用同样方式募一栋楼。

众筹对社会的改变众筹在两个方面对中国社会改变非

常巨大。第一是改变社会组织。首先，

FINANCIAL INSTRUMENTS / 金融工具

60 《科技金融》2016 年 01 月刊

中国的协会普遍比较穷，工资给的少，

留不住人。其次，传统协会基本上做着

做着就成了会长和秘书长两个人的协会，

缺乏活力。

很多人不理解用1亿做一个咖啡馆。

如果把它理解成新型社会组织，就非常

好理解。这么多的钱，舍得花钱招人才，

是大家的事情，参与感增强。

众筹模式特别强调平等，去中心化，

这里没有老大，对谁都没有依赖性。不

是说它没有中心，而是这个中心在不停

地出现，以贡献大小论英雄，这样一来，

就特别有活力。这种模式还非常透明，

这要感谢微信，因为没有微信，这种模

式不可能成功，快速地找到股东，也降

低了沟通成本，效率非常高。

众筹逻辑大钱和小钱

中小企业融资是一个世界性难题，

但是在众筹咖啡馆里融资，事情就变得

简单。比如，传统方式要融 3000 万特别

难，先要认识一个能出 3000 万的老板，

找到他之后他不一定能听懂你的项目，

即使看懂这个项目，但是因为大家没有

契约精神就觉得你不靠谱。如果 3000 万

变成 100 个人出 30 万，情况就不一样了，

小钱通过众筹很容易地变成大钱。

创业难与不难众筹把投资者、消费者、传播者三

种身分合为一。创业为什么特别难呢？

就是因为不确定的因素太多，而众筹把

未来很多不确定的因素变为确定。相信，

未来众筹对连锁行业的改变非常巨大。

众筹没有方案，而且决策迅速。在操作

的过程中，发现没有方案比有方案效果

更好。因为众筹针对人群是中国一群相

对来讲有风险识别能力的人，不管项目

书写得再好，永远有人挑毛病，但是当

没有方案时，这些人就不知道怎么挑毛

病了？当最后每个人把想要的东西告诉

你时，最后反而汇总出一个特别的方案，

效果非常不错。

众筹有三条决策机制：第一，靠直

觉做决策；第二，靠钱投票；第三，小

额投资。万一大家都看走眼了，不就亏

几十万吗？你也亏得起。通过这三条准

则决策，决策就变得非常简单。

为什么叫中国式的众筹呢？众筹简

直是为中国人生的，众筹就干三件事情

（实惠、圈子、面子）。实惠：中国人

的投资特点是，投资要保本。万一众筹

这个咖啡馆，咖啡馆倒闭了，至少你还

喝了 50 万的咖啡呢。珠宝店万一倒闭了

你还买了几百万的珠宝呢，你也觉得再

坏我也自己能赚一点回来，所以大家会

觉得心理上掏这笔钱比较踏实。

圈子：中国人做事特别在乎跟谁一

块儿玩儿，一看周边有几个特牛的人，

钱不多你也愿意跟着去玩儿。

面子：众筹做的每一个项目，必须

要做行业第一，因为你只有做到行业第

一，股东才会觉得有面子，股东有面子

才会在各种场合吹牛，吹牛就代表口碑。

为什么众筹模式把很多东西不确定

变成确定，因为有一个规则的改变。传

统的投资就是纯资金的回报，而所有的

投资都是有风险的，100% 的回报，一定

对应着 100% 的风险。跟别人讲众筹永

远只讲最坏的，众筹强调的是价值回报。

通过变成价值回报之后，很多不确定性

就可以变得确定了。

最难的众筹什么样的众筹是最难的？肯定是人

的众筹，因为人是最不靠谱的，人的众

筹有了一个比较通俗的名字叫做“人才

IPO”。就是把个人当作一个标的，然

FINANCIAL INSTRUMENTS / 金融工具

2016 年 01 月刊《科技金融》 61

后把你未来的 20% 拿出来众筹。

哪些人适合人才 IPO 呢？杨勇认为

专业人士都适合人才 IPO。“比如说画家，

当你看到一个年轻的画家有前途的时候，

我们找 100 个人，每个人掏 10 万，1000

万给一个年轻的画家，这对这个年轻的画

家来讲是非常大的一笔钱了，他就不着急

挣钱了，专心发展，可以成长得非常健康。

画家是需要有人捧才能出名，所以 100 个

人变成他的股东的时候，有好的机会自然

就会推他嘛，他成功的机会就变得更多。

万一发展得没那么好的话，给每个股东画

两幅画就 OK 了，两幅不够就画四幅，让

股东觉得你对得起我就好了，因为他有专

业能力，专业能力好的时候，它可以变现。

像厨师、律师、演员都非常适合。”

这种方式到底有什么风险呢？杨勇

说：“基本上没有风险。我们列的是四

个风险，大家可能考虑最多的就是道德

风险，但是我反过来讲，我倒是觉得人

才 IPO 能够把中国的道德风险规避得特

别好，因为人才 IPO 是无限连带责任的，

中国人不怕契约，合同我根本就不担心，

但是跟我个人名声绑定了，大家会特别

在乎。因为人才 IPO 是无限连带责任的，

相信这个道德风险能够约束得非常好。”

人才 IPO，对社会的价值是在哪里

呢？传统的方式你只要有了一笔大钱，

那笔钱是有很强的功利性的，人才 IPO

给你钱的目的是给你一笔足够的钱，首

先让你没有后顾之忧，让你自己做自己

喜欢做的事情，跟传统的资本的功利性

是最大的不一样，强调人这种人的自主

行。比如说拿了 1 亿之后，50% 的钱随

便花，剩下 50% 必须要进入一个公司的

账号里面，公司有公司的那套监管规则，

这就锁定了 50% 的资金的安全。人才

IPO，不是谁的钱都要的，选择的都是

有价值的人。通过这种方法把未来 5 到

10 年需要的人，发展成为利益共同体。

人才 IPO 做完，发展风险会降低很多，

他们会给予很多机会。

杨勇认为人才 IPO 这种方式的操作

性特别符合中国国情，大有前途。未来的

年轻人如果通过这种方式发展，成长就会

特别阳光，这个社会自然就会有活力。

众筹塑造完美社会大家都知道两个人如果单次博弈，

结果每个人都是自私的，典型的就是机

场、火车站卖假货的特别多。但是如果

是反复重复的博弈的时候，你就会发现

大家都会变得比较无私，会看中更长远

的利益。中国式众筹就是重复博弈，它

能避免劣币驱逐良币。为什么中国社会

现在都觉得好多问题呢？根本的原因是

这个社会的机制出了一些问题，该上去

的好人都没上去，因为劣币在驱逐良币。

大家可以看到众筹的咖啡馆的模式，好

人的话大家都更愿意给他机会，当好人

都愿意给他机会的时候，就等于把好人

奖励了，那些特别自私的、特别算计的人，

没人跟他玩儿了，自然就把劣币驱逐了。

用众筹方法把更多好人选出来的时

候，说白了就让大家进入一个好人挣钱的

年代，到了众筹能避免劣币驱逐良币的时

候，造福社会的想象空间就会特别大。

另外在众筹咖啡馆里面，强调平等，

因为人多，必须要兼容并蓄，所以说这

种氛围很多人进来就特别喜欢。

现在国家层面在鼓励“双创”，一

个国家讲创业创新核心的一点要宽容失

败，中国这个社会绝对是不宽容失败的，

但是在众筹咖啡馆里面，每个人都失败过，

所以你失败了别人只会鼓励你，这个氛围

实际上是在鼓励大家做一些新的东西、有

意思的东西，无形中在塑造一种美国硅谷

的软实力，其实这是这个社会特稀缺的。

FINANCIAL INSTRUMENTS / 金融工具

62 《科技金融》2016 年 01 月刊

2015 年 11 月底发布的《全国股转

系统挂牌公司分层方案（征求意见

稿）》公布了“净利润 + 净资产收

益率 + 股东人数”、“营业收入复合增

长率 + 营业收入 + 股本”和“市值 + 股

东权益 + 做市商家数”三套创新层标准。

距离分层方案正式落地的时间越来越近，

不少新三板公司厉兵秣马，谋求从市值、

做市商等多个领域发力，争取在有限的时

间内赢得进入创新层的先机。

创新层吸引力大

在全国股转公司 2015 年 11 月底发

布的《全国股转系统挂牌公司分层方案

（征求意见稿）》中，提出了“净利润

+ 净资产收益率 + 股东人数”、“营业

收入复合增长率 + 营业收入 + 股本”和

“市值 + 股东权益 + 做市商家数”三套

创新层标准。其中，第一套指标中，要

求最近两年连续盈利且平均净利润不少

于 2000 万元，最近两年平均净资产收益

率不低于 10%，最近 3 个月日均股东人

数不少于 200 人；第二套标准中，要求

最近两年营业收入连续增长且复合增长

率不低于 50%，最近两年平均营业收入

不低于 4000 万元，股本不少于 2000 万元；

第三套标准中，最近 3 个月日均市值不

少于 6 亿元，最近一年年末股东权益不

少于 5000 万元，做市商家数不少于 6 家。

按照规定，2016 年 4 月 29 日为挂牌

“冲刺”创新层 新三板公司多措并举抢先机文·中国证券报

公司 2015 年年报的披露截止日，同时也

是全国股转系统根据分层标准自动筛选出

符合创新层标准的挂牌公司的计算日。

当前已经成为挂牌公司争分夺秒“备

战”创新层的关键时期。去年底以来，

新三板市场越来越呈现出两大明显特

征。一方面，创新层第一套标准。以最

近两年财报为基础依据，为了赶上创新

层，新三板挂牌进度明显加快。2015 年

11 月以来，新三板单周挂牌速度保持在

100 家以上。业内预期，2016 年新三板

挂牌公司家数有望超过 1 万家。

另一方面，新三板公司对参与创新

层的热情也在不断升温。由于创新层将

提升新三板市场估值和流动性，不少公

司都期望能首批进入创新层。以利尔达

为例，该公司是杭州一家物联网嵌入式

产品的研发、生产和销售商，按照公司

1.53 亿的总股本和 7.6 元每股的价格来

计算，市值等数据符合第三套指标。

同时，公司 2014 年和 2015 年上半

年营业收入分别为 10 亿元和 5 亿元，增

NEEQ / 新三板

2016 年 01 月刊《科技金融》 63

速和股本等方面也符合第二套指标。而

对于第一套指标，虽然该公司净利润增

速、规模、净资产收益率等方面也符合

标准，但截至 2015 年 6 月 30 日股东户

数为 194 户，较 200 人的创新层门槛尚

存差距。据悉，该公司目前正在筹划定

向增发。业内人士预计，公司股东人数

达到相关指标将是大概率事件，最终该

公司在三个层面都可能满足创新层标准。

做市商成香饽饽

对于目前公布的三套分层标准而言，

挂牌公司达到的难易程度并不一样，其

中标准三的条件是所有标准中可操作空

间最大的。

由于第三套标准较营业收入和净利

润等财务指标更容易调节，自新三板分

层方案发布后，为达到创新层第三套标

准门槛的要求，新增做市商的企业总量

持续攀升。数据显示，仅在去年 12 月

28 日单日，新增做市商的企业就高达 71

家，其中仅有 10 家为协议转做市，剩余

61 家企业全部为新增做市商。

做市商交易制度可以保证交易连续

进行，从而提高市场流动性。同时，还

能提供价格发现功能，通过做市报价抑

制市场暴涨暴跌，并能防范恶意市场操

纵行为。这或许是监管部门将其看做进

入创新层一大指标的重要原因。从近一

段时间看，拥有做市商资质的券商相关

业务也确实开始明显繁忙起来，原因就

是在今年 4 月是筛选挂牌企业的最后期

限。不少企业纷纷转向谋求做市，或者“树

上开花”似的继续补充做市商。

截 至 2015 年 11 月 18 日， 新 三 板

采用做市转让的挂牌公司家数已经高达

1180 家，做市券商超过 6 家的公司为

322 家，其中联讯证券做市券商家数最

多，高达 36 家做市商。此外，明利股份、

联飞翔等公司也拥有 20 余家券商为其做

市。值得注意的是，目前包括罗曼股份

等在内的 115 家公司拥有 5 家做市商，

倘若其他标准达标，这些企业可能继续

增加做市商，以满足创新层中的第三套

标准。

多举措做大市值

除了新增做市商的新三板公司数量

迅速增长之外，“6 亿元市值”现象也

在新三板公司中日益显著。从 2015 年底

到 2016 年初，总市值在 6 亿元附近的挂

牌公司家数呈现上升趋势。

截至 2016 年 1 月 18 日，在新三板

挂牌公司中市值超过 6 亿元的挂牌公司

家数已经超过 573 家。以银丰棉花为例，

虽然该公司 2012 年以来净利润每年均呈

现下滑态势，导致公司股价持续下跌，

但从 2015 年 12 月开始，公司股价从 3

元底部明显拉升，持续维持在 4 元上方。

按照公司 1.43 亿的总股本计算，银丰棉

花总市值持续维持在 6 亿元附近。

瑞德设计同样将市值作为“美颜神

器”。公司股价从 2015 年 12 月初开始

持续拉升，截至 2016 年 1 月 18 日，股

价已经从 7 元附近上升到 12.50 元附近。

按照公司 4550 万的总股本计算，公司 6

亿元的总市值也已经近在眼前。

与此对应的是，自2015 年12 月以来，

新三板市场增持公告迅速增加，显示出

企业控股股东、实际控制人、高管对企

业进一步发展，特别是挺进创新层的决

心。股转系统公开数据显示，分层征求

意见稿发布后到 2015 年底，累计有超过

40 家企业公布增持公告，这一数字超过

此前成交低迷股价连续下挫时期，显示

出更强的目的性。

有关机构人士指出，虽然战略新兴

板的推出给不少企业带来登陆资本市场

NEEQ / 新三板

64 《科技金融》2016 年 01 月刊

的另一种选择，但对于挂牌公司而言，

不一定都能成功“转移阵地”。一批好

企业会转投战略新兴板，但更多企业或

期待挤上新三板创新层，两者至少需要

拿下一个，不然融资空间可能会被大幅

压缩。

整体来看，单纯做市值而进入创新

层的公司更像是在使用“美人计”，它

们没有依靠净利润和营业收入等财务指

标进入创新层的公司那样具有稳健经营

的特质。私募人士对记者表示，虽然第

三套标准主要从市场表现方面衡量公司

潜质，但考虑到创新层维持标准也不低，

脱离了基本面的支撑，或将对那些通过

资本运作登陆创新层的企业不利。毕竟，

在市场化的新三板，还是要靠企业的实

力说话。

新三板制度完善可期

2016 年全国证券期货监管工作会议

日前召开。证监会主席肖钢谈及发展多

层次股权市场时指出，加快完善“新三板”

制度规则体系，优化小额、快速、灵活、

多元的投融资机制，更好发挥对创新型、

创业型、成长型中小微企业的支持作用。

业内人士认为，新三板制度完善可期。

其中，分层制度和公募基金入市指引有

望成为今年新三板最先推进落地的制度。

今后针对新三板强化融资功能、改善市

场流动性、完善市场制度体系、加强市

场监管等诸多层面的制度建设有望加速

推进。

推进制度建设

业内人士认为，随着挂牌公司数量

的增多和分层方案的推出，公司债等其

他融资工具推出的预期也在升温。业内

人士表示，新三板公司债制度的推出将

改变目前挂牌公司主要依靠定向增发“一

条腿”融资模式的困境，而从历史经验

和新三板公司质地来看，中小企业私募

债有望成为融资工具扩容后新三板挂牌

公司的重要选择。

新三板未来将从强化融资功能、改

善市场流动性、完善市场制度体系、加

强市场监管以守住不发生系统性风险底

线四方面推进新三板制度建设。

在强化融资功能方面，新三板将完

善股票发行制度，鼓励挂牌同时发行，

发展适合中小微企业的债券品种，推出

资产支持证券，开展挂牌股票质押式回

购业务试点。在改善市场流动性方面，

将改革优化协议转让制度，大力发展做

市业务，进一步完善市场交易机制，完

善投资者适当性管理制度，发展培育多

元化的机构和投资者队伍，扩大长期资

金的市场供给。

在完善市场体系方面，将坚持独立

市场设计，在年内推出分层，建立新三

板与区域股权市场的合作对接机制。在

加强市场监管方面，将坚持创新发展与

风险控制相匹配，进一步完善市场摘牌

制度，完善市场监管规则和技术系统，

牢牢守住不发生系统性风险的底线。

业内人士认为，随着市场发展，新

三板市场运行日益呈现出三方面特色：

一是挂牌公司家数迅速攀升，发行公司

数量也大幅增长，持续融资特色鲜明；

二是交易机制逐步优化，着力实现定价

功能；三是服务体系逐步完善，服务效

能明显提高。

通过系列化的制度安排，新三板效

应也有望继续释放，不仅激活了小微企

业融资链条，还引导创新要素聚集，激

活了小微企业创新活力，同时通过整合

金融资源，激活了金融服务体系，建立

市场化的约束机制，激活小微企业规范

发展意识。

NEEQ / 新三板

2016 年 01 月刊《科技金融》 65

96 200 356

1572

5129

0

1500

3000

4500

6000

2011年 2012年 2013年 2014年 2015年

292 130 156193 144 150

415307

226311

489

744

0

1500

3000

4500

6000

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月

月初家数 本月新增

截至 2015 年 12 月 31 日，新三板

市场挂牌公司数量最终以 5129

家收关。2015 年全年新三板挂

牌数量得到大幅提升，新增 3557 家。

2015 年末挂牌数量是 2014 年末的近 3.3

倍，挂牌数量是 2013 年末的近 15 倍，而

总市值的增长更为惊人，2015 年底总市

值 24584.4 亿元，是 2013 年年末的 45 倍。

回顾新三板发展，2015 年是新三板疯狂

生长的一年，伴随着整体市场规模的野蛮

扩增，融资规模扩大，流动性也随之改善。

新三板挂牌企业数量及市值变化情况

截至 2015 年 12 月 31 日，新三板市

场挂牌公司总数达到 5129 家，其中做市

转让公司 1115 家，协议转让公司 4014

家，总股本 2959.51 亿股，无限售股本

1023.63 亿 股。2015 年 全 年 共 增 加 挂 牌

企业数 3565 家，占目前挂牌企业总数的

69.51%。从 2015 年 1-12 月份挂牌数量的

增长来看，12 月份最为迅猛，增加的数

量为 744 家，总体而言，2015 年全年保

持较高速度增长。从历年新三板挂牌数量

来看，2015 年增长最为迅猛，总数超过

历年总和的两倍多。

截至 2015 年 12 月 31 日，新三板市

场的总股本为 2959.51 亿元，是 2014 年的

4.5 倍。总市值为 24584.42 亿元，是 2014

年的 5 倍多，2014 年是新三板疯狂增长

的一年。

2015 年，新三板发行次数和融资金

额实现大幅增长，发行股票次数 2547 次，

融资金额 23012.42 亿元，是之前挂牌公

新三板 2015 年度盘点

图表 1：2015 年 1-12 月新三板挂牌企业数量变化情况（单位：家）

资料来源：前瞻产业研究院整理

图表 2：2006-2015 年新三板挂牌企业数量变化情况（单位：家）

NEEQ / 新三板

9563

11456

20243

228212

2789072

56170

58432

81396

1303580

19106225

0 5000000 10000000 15000000 20000000 25000000

2011年

2012年

2013年

2014年

2015年

成交金额（万元） 成交数量（万股）

资料来源：前瞻产业研究院整理

图表 3：2006-2015 年新三板挂牌企业股票发行情况

文·前瞻产业研究院整理

资料来源：前瞻产业研究院整理

66 《科技金融》2016 年 01 月刊

司融资总额的近 3.3 倍。

新三板在 2015 年股票成交数量与金

额大幅增加，成交数量比 2014 年增加了

近 11 倍，成交金额比 2014 增加了近 14 倍，

成交笔数是 2014 年的 30 倍。这也充分体

现了，新三板流动性得到了很大的改善。

截至 2015 年新三板挂牌企业分行业

统计

截 至 2015 年 12 月 31 日 的 5129 家

挂牌公司，共覆盖了 19 个行业，来自

制造业的公司达到 2744 家，占总数的

53.50%， 这 一 比 例 较 2014 年 的 56.17%

下降近 3 个百分点。另外，其他各行业

的挂牌公司数量都有了明星增长，其中，

房地产业实现了零的突破，一年来挂牌

公司达到 26 家，金融行业挂牌公司从之

前的 12 家增加到 105 家。行业覆盖范围

越来越广，显示出各行业公司对新三板

市场的高度认可。

在 5129 家挂牌企业行业分布中，有

13 个行业的挂牌数量超过 100 家，其中

排名第一的软件和信息技术服务业，挂

牌数量为 773 家，而专用设备制造业与

计算机、通信和其他电子设备制造业分

别以 430 家、349 家分列二、三名。

在总资产排名中，货币金融服务业

以 1574 亿元的资产规模拔得头筹。资本

市场服务和专用设备制造业分列二、三

名，分别为 998 亿元和 800 亿元。

在总市值排名中，超过 1000 亿元的

行业有其他金融业，软件和信息技术服

务业，计算机、通信和其他电子设备制

造业，分别以 2658 亿元、1797 亿元、

1085 亿元的高市值位列前三甲。化学原

料和化学制品制造业，计算机、通信和

其他电子设备制造业，软件和信息技术

服务业，营业总收入在 500 亿以上，并

排名前三。

图表 4：新三板 2015 年行业挂牌数量 TOP20（单位：家）

资料来源：前瞻产业研究院整理

61

68

80

82

92

95

96

103

121

122

143

164

181

209

228

288

300

349

430

773

食品制造业

建筑装饰和其他建筑业

生态保护和环境治理业

农副食品加工业

金属制品业

批发业

橡胶和塑料制品业

汽车制造业

仪器仪表制造业

非金属矿物制品业

医药制造业

专业技术服务业

商务服务业

互联网和相关服务

通用设备制造业

化学原料和化学制品制造业

电气机械和器材制造业

计算机、通信和其他电子设备制造业

专用设备制造业

软件和信息技术服务业

NEEQ / 新三板

资料来源：前瞻产业研究院整理

图表 5：新三板 2015 年行业总资产 TOP20（单位：亿元）

172

186

191

194

199

223

223

282

300

300

366

436

529

574

607

657

682

800

998

1574

金属制品业

农副食品加工业

零售业

建筑装饰和其他建筑业

有色金属冶炼和压延加工业

汽车制造业

批发业

医药制造业

非金属矿物制品业

土木工程建筑业

商务服务业

通用设备制造业

电气机械和器材制造业

计算机、通信和其他电子设备制造业

软件和信息技术服务业

其他金融业

化学原料和化学制品制造业

专用设备制造业

资本市场服务

货币金融服务

截至 2015 年新三板挂牌企业地区分布

截至 2015 年，新三板挂牌企业为

5129 家，在地区分布中，北京、广东、

江苏的挂牌数量位列前三，分别为 763、

684、651，占比分别为 14.88%、13.34%、

2016 年 01 月刊《科技金融》 67

12.69%。北京公司独占鳌头的局面有所

改变，虽然来自北京的挂牌公司占比仍

有 14.88%，但第二名的广东、第三名的

江苏挂牌公司占比也分别达到 13.34% 和

12.69%，此外，青海、海南、甘肃、内蒙、

广西等的挂牌公司数量也明显增加，占比

均有所提升。2015 年还有两家来自西藏

的企业挂牌，实现从无到有的质变，至此，

新三板挂牌企业涵盖了除台湾、香港和澳

门以外的我国其他 31 个省市自治区，成

为真正意义上的全国性市场。

2015 年度新三板市场定向增发情况

盘点

2015 年新三板定增市场极为活跃

①定增数量飙升。2015 年截止 12 月

中共发布定增预案 3658 次，实施定增

2386 次，实施募集资金 1168.7 亿；②定

增 PE 中枢呈抬升趋势。2015 年 4 月份之

后新三板定增实施 PE 整体呈快速上行，

其中，12月定增实施PE较4月增幅近1倍；

③定增收益率可观。2015 年新三板平均

定增收益率高达 144.68%，实现正收益的

成功概率达到 85% 以上。

风格迥异的新三板定增市场行业属性①软件互联网及高端装备相关定增

最贵。定价 PE 超过 100X 的高定价定增

实施案例主要分布在软件与信息技术服务

业、专用设备制造业、互联网、资本市场

服务、通用设备制造业等；②参与教育行

业定增收益最为丰厚。2015 年，定增投

资收益率排名前五的行业分别为教育、金

融业、环境及公共事业、信息及软件、租

赁和商务服务业；③金融业成吸金大户。

金融业募集总额占新三板定增募集总量

32.5%；④负债率偏高的行业实施定增更

积极。2015 年实施定增占比相对较高的

行业，包括建筑业、电力热力等行业负债

率都处于相对较高水平。

转让方式不同呈现定增市场差异①约 40% 采用协议转让方式的新三

板挂牌企业定向增发用于转做市；②采用

协议转让方式的新三板挂牌企业定增收益

率显著高于做市转让；③采用协议转让方

式的新三板挂牌企业募资能力要低于做市

转让。

定增参与人不同将呈现定增市场差异①大股东参与定增将大幅提高定增

收益率；②机构投资者参与的项目定增收

益率比较略低。

聚焦 SHIELD 六大主题行业定增市场：

①体育行业定增实施 PE 为 15.6X，

定 增 收 益 率 高 达 259.5%； ② 健 康 行 业

定 增 实 施 PE 为 38.8X， 定 增 收 益 率 高

达 218.8%；③智造行业定增实施 PE 为

31.8X，定增收益率高达 111.5%；④娱乐

行业定增实施 PE 为 27.8X，定增收益率

高达 142.8%；⑤教育行业定增实施 PE 为

35.9X，定增收益率高达 409%；⑥大数据

行业定增实施 PE 为 34.6X，定增收益率

高达 193.2%。

NEEQ / 新三板

图表 6：新三板 2015 年新三板挂牌企业地区分布一览

41515559626364

9298110114

137139

162195204

336410

440651

684763

吉林黑龙江云南重庆江西新疆陕西天津河北湖南辽宁四川福建安徽河南湖北山东浙江上海江苏广东北京

资料来源：前瞻产业研究院整理

68 《科技金融》2016 年 01 月刊

2015 年 12 月 28 日，中国社会科学

院世界经济与政治研究所（社科院

世经政所）发布了“2015 年度中

国海外投资国家风险评级”。报告指出我

国企业海外投资的风险显著提升，需做好

风险预警，准确识别与有效应对风险。

我国企业海外投资外部风险显著提升

自 2012 年首次位列世界第三大对外

投资过以来，中国对外直接投资保持强劲

增长态势。根据官方统计数据，中国已

接近成为长期资金的净流出国。2015 年

前 11 个月，流入中国的外国直接投资为

1140 亿美元，比上年同期增加 1.9%。未来，

随着中国经济转型升级以及企业竞争力逐

渐增强，再加上资本项目逐渐加快开放，

“海外中国”的体量将更为巨大。

与此同时，中国企业海外投资的外

部风险也在显著提升，需要引起中国企业

和投资者注意。缅甸密松水坝项目停工、

斯里兰卡重新评估中国援建港口项目、中

澳铁矿百亿减值、墨西哥高铁项目被无限

期搁置等事件，均成为中国对外直接投资

受阻或失败的典型案例。因此，做好风险

预警，进而准确识别与有效应对相应风险，

是中国企业提高海外投资成功率的重要前

提。

风险评级体系包括经济基础、偿债

能力、社会弹性、政治风险、对华关系五

个维度、共 41 个子指标，涉及 57 个国家。

2015 海外投资国家风险评级发布 德国仍是最佳投资地文·财经综合报道

社科院世经政所国际投资室团队，

从中国企业和主权财富的海外投资视角出

发，构建了经济基础、偿债能力、社会弹性、

政治风险和对华关系五大指标、共 41 个

子指标全面和量化评估了中国企业海外投

资所面临的战争风险、国有化风险、政党

更迭风险、缺乏政府间协议保障风险、金

融风险以及东道国安全审查等主要风险。

该评级体系通过提供风险警示，为企业降

低海外投资风险、提高海外投资成功率提

供了参考。

该评级体系纳入了 57 个评级国家进

入样本，全面覆盖了北美洲、大洋洲、非洲、

拉丁美洲、欧洲和亚洲，占到中国全部对

外直接投资存量的 85%。这 57 个评级样

本中还包括了35个“一带一路”沿线国家，

占中国对所有“一带一路”沿线国家海外

直接投资规模的 97.41%。

总体评级结果：德国是唯一 AAA 级

投资目的地 英美排名有所上升

VC&PE OBSERVATION / VC&PE 观察

2016 年 01 月刊《科技金融》 69

从总的评级结果来看，发达国家评

级结果普遍高于新兴经济体，投资风险较

低。其中排列前 10 国家均为发达经济体，

德国、美国和英国为前三名。与 2014 年

相比，在剔除了新加入的国家之后，除了

德国相对排名不变外，其余国家相对排名

均发生了变化。其中，美国、英国等 16

个国家的相对排名上升，柬埔寨、印度和

老挝 3 国的级别上升；澳大利亚、新西兰

等 19 国的相对排名下降。

发达经济体情况与 2014 年类似，一

般经济基础较好，政治风险较低，社会弹

性较高。但与 2014 年相比，出现了一些

新的积极变化。一方面，发达经济体持续

复苏，偿债能力有所好转；另一方面，受

中国“一带一路”倡议影响，部分发达经

济体虽然仍对中国投资怀有疑虑，但对华

关系有所好转。未来，世界经济将在很长

一段时期内处于低速增长状态，包括发达

经济体在内的所有国家都在寻找新的经济

增长点，而中国提出的“一带一路”倡议

为此提供了有利契机。与此同时，以中国

为代表的新兴经济体推动成立了亚洲基础

设施投资银行，并吸引了除美国和日本之

外的主要发达经济体加入。

新兴经济体经济基础较为薄弱，较

多不稳定因素导致政治风险较高，社会弹

性较差，偿债能力分化较大，但与中国关

系一般比较友好。未来新兴经济体依然是

中国海外投资最具潜力的目的地，尤其是

对战略资源和市场寻求型投资以及基础设

施领域的投资而言。

2015 年，新兴市场经济增长继续整

体放缓，这一状况可能在较长时期内得以

持续。随着美联储进入加息通道，新兴经

济体资本外流风险上升，同时由于美联储

与其他主要央行货币政策分化，美元有望

进一步升值，这加大了新兴市场汇率风

险。在经济下行期，新兴经济体存在的深

层次结构性问题更需要通过不断改革得以

解决。对在新兴经济体进行投资的中资企

业来说，需要密切关注美联储加息对东道

国可能引发的负面影响，例如私人和主权

债务违约、基建工程合同违约、资本项目

管制强化和企业营业收入锐减等风险。

“一带一路”沿线国家风险评级：低

风险级别仅有新加坡一国

从总的评级结果来看，低风险级别

（AAA-AA）仅有新加坡一个国家；中等

风险级别（A-BBB）包括 28 个国家，占

35 个国家的绝大多数；高风险级别（BB-

B）包括 6 个国家。

“一带一路”国家中多为新兴经济

体，仅有个别发达经济体，而发达经济体

评级结果普遍好于新兴经济体，投资风险

较低。希腊虽然作为发达经济体，但受债

务危机影响，级别评定较低。新加坡、以

色列、捷克、匈牙利和希腊作为“一带一

路”沿线上为数不多的发达经济体，对“一

带一路”倡议持有浓厚兴趣，尤其是新加

坡、以色列和匈牙利已成为亚投行的创始

成员国。

新兴经济体作为“一带一路”的主体，

经济基础薄弱，经济结构单一，尤其是

基础设施供给严重不足，急需外部资金

的进入以拉动区域经济发展，而这也是

“一带一路”倡议实施的基础。但是由

于其内部缺乏社会弹性，同时偿债能力

差，政治风险高，尤其是中东国家常年

战乱不止，都为“一带一路”倡议的实

施增添了不确定性。特别需要提及的是，

“一带一路”沿线国家对华政治关系分

化较大，既有与中国特别交好的巴基斯

坦、老挝等国家，也有对中国有所警惕

和不信任的国家，如印度等。

目前，国内社会各界对于“一带一路”

倡议实施效果最大的顾虑是“一带一路”

VC&PE OBSERVATION / VC&PE 观察

70 《科技金融》2016 年 01 月刊

国家风险评级综合排名及变化排名 国家 2015 年风险评级 2014 年风险评级

1 德国（欧） AAA AAA2 美国（美） AA AA3 英国（欧） AA AA4 澳大利亚（亚太） AA AA5 新西兰（亚太） AA AA6 韩国（亚太） AA AA7 加拿大（美） AA AA8 新加坡（亚太） AA AA9 荷兰（欧） AA AA10 法国（欧） A A11 日本（亚太） A A12 以色列（亚太） A N13 阿联酋（亚太） A N14 意大利（欧） A A15 捷克（欧） A N16 匈牙利（欧） A N17 沙特阿拉伯（亚太） A N18 波兰（欧） A N19 哈萨克斯坦（亚太） A A20 罗马尼亚（欧） BBB N21 保加利亚（欧） BBB N22 马来西亚（亚太） BBB A23 印度尼西亚（亚太） BBB BBB24 俄罗斯（欧） A A25 希腊（欧） BBB N26 墨西哥（美） BBB BBB27 菲律宾（亚太） BBB BBB28 斯里兰卡（亚太） BBB N29 南非（非） BBB BBB30 土耳其（欧） BBB BBB31 柬埔寨（亚太） BBB BB32 泰国（亚太） BBB BBB33 伊朗（亚太） BBB BBB34 乌兹别克斯坦（亚太） BBB N35 巴基斯坦（亚太） BBB BBB36 印度（亚太） BBB BB37 老挝（亚太） BBB BB38 蒙古（亚太） BBB BB39 肯尼亚（非） BBB N40 缅甸（亚太） BBB BB41 越南（亚太） BBB BB42 土库曼斯坦（亚太） BBB N43 塔吉克斯坦（亚太） BBB N44 埃塞俄比亚（非） BB N45 尼日利亚（非） BBB BBB46 孟加拉国（亚太） BB N47 白俄罗斯（欧） BB N48 巴西（美） BB BB49 阿根廷（美） BB BB50 安哥拉（非） BB BB51 赞比亚（非） BB BB52 埃及（非） BB N53 吉尔吉斯斯坦（亚太） BB N54 乌克兰（欧） BB N55 苏丹（非） B B56 伊拉克（亚太） B N57 委内瑞拉（美） B B

资料来源：中国社会科学院世界经济与政治研究所 前瞻产业研究院整理

VC&PE OBSERVATION / VC&PE 观察

2016 年 01 月刊《科技金融》 71

“一带一路”国家排名排名 国家 所在洲 是否发达国家 2015 年评级结果

1 新加坡 亚太 是 AA2 以色列 亚太 是 A3 阿联酋 亚太 否 A4 捷克 欧 是 A5 匈牙利 欧 是 A6 沙特阿拉伯 亚太 否 A7 波兰 欧 否 A8 哈萨克斯坦 亚太 否 BBB9 罗马尼亚 欧 否 BBB10 保加利亚 欧 否 BBB11 马来西亚 亚太 否 BBB12 印度尼西亚 亚太 否 BBB13 俄罗斯 欧 否 BBB14 希腊 欧 是 BBB15 菲律宾 亚太 否 BBB16 斯里兰卡 亚太 否 BBB17 土耳其 欧 否 BBB18 柬埔寨 亚太 否 BBB19 泰国 亚太 否 BBB20 伊朗 亚太 否 BBB21 乌兹别克斯坦 亚太 否 BBB22 巴基斯坦 亚太 否 BBB23 印度 亚太 否 BBB24 老挝 亚太 否 BBB25 蒙古 亚太 否 BBB26 缅甸 亚太 否 BBB27 越南 亚太 否 BBB28 土库曼斯坦 亚太 否 BBB29 塔吉克斯坦 亚太 否 BBB30 孟加拉国 亚太 否 BB31 白俄罗斯 欧 否 BB32 埃及 非 否 BB33 吉尔吉斯斯坦 亚太 否 BB34 乌克兰 欧 否 BB35 伊拉克 亚太 否 B

资料来源：中国社会科学院世界经济与政治研究所 前瞻产业研究院整理

沿线国家的投资风险。从社科院世经政

所国际投资室团队的评级结果来看，低

风险评级国家仅有新加坡一家，高风险

评级国家也只有 6 家，其余的 28 个国家

均为中等风险国家。未来，中国对“一

带一路”沿线国家的投资可因势利导、

因地制宜，根据国家风险水平的不同适

当调整投资决策。

部分国别地区投资建议

德国建议投资领域：装备制造业

处于世界领先地位的德国装备制造

业，在金融危机背景下遭遇经营困难，

正“低价待沽”。德国装备制造业是创

新力度最高的行业之一，企业具有“大

者强、小者精”的特点。在 31 个机械制

造门类中，德国有 27 个门类占据世界前

三位。技术领先、工艺精良、品质优秀、

管理严谨，人才聚集、研发及创新能力

强等独特优势，使德国装备制造业成为

国际投资的热门选择。

金融危机爆发后，欧洲装备制造业

增长一度停顿。德国装备制造业也受到

不同程度影响，其中与消费相关的细分

行业受影响最大，被迫破产或寻求并购

VC&PE OBSERVATION / VC&PE 观察

72 《科技金融》2016 年 01 月刊

的企业越来越多。以机床工业为例，德

国企业平均员工数不足 130 人，多数为

家族企业，抵御经济危机能力较弱，但

技术水平较高，不少具备国际品牌，正

好符合中国资本海外并购的条件。

专家表示，中国企业在德国并购的

收益将包括：获取国际品牌、打开国际

销售网络、吸收市场营销经验以及有效

的经营管理经验等。并购完成后利用对

方作为培训实践基地，用多种交流方式

来提高中方技术与管理人员水平，提高

中国企业在国际市场上的知名度及融入

国际经济循环的活动能力。

美国建议投资领域：新能源、信息技术

丰富的技术、人才和风险资本资源，

加上以硅谷为代表的创新模式，使得美

国西部地区仍具有极高的投资“含金量”。

美国西部是华人赴美的最早落脚点，

也是中国人在美国创业的最早门户之一。

100 多年后的今天，美国的西部地区对

中国企业和财富人士来说仍是一片创业

和投资的乐土。丰富的技术、人才和风

险资本资源，加上以硅谷为代表的创新

模式，使这一地区仍具有极高“含金量”，

散发着独特的投资吸引力。

美国西部吸引投资的最大亮点，在

于它的产业活力和创新氛围。与偏重传

统制造业的美国中部和东北部地区相比，

作为信息技术、生物科技和新能源等产

业的聚合地，美国西部地区集中了众多

朝阳产业，充满着产业的活力。

在包括硅谷的美国加州以及西北的

俄勒冈州、华盛顿州，除了信息技术和

生命科学等产业外，风能、太阳能等新

能源领域也有较为广阔的投资前景。比

如，加州在清洁能源方面有比较完善和

优惠的鼓励政策，法律环境也较好。近

一两年，已有尚德、优太等数家中国太

阳能公司落户旧金山。

澳大利亚建议投资领域：农牧业

随着中澳自由贸易协定的正式实施，

两国在农业及食品领域的合作将迎来新

的历史机遇。尤其是来自澳洲的农产品

及乳品的进口关税的降低等政策上的优

惠，势必将为两国农业企业带来新的投

资机会。

澳大利亚目前是中国最大的牛肉进

口来源国，目前澳洲牛肉 15% 的平均关

税将在 10 年内降至零；包括婴儿配方奶

粉在内的乳制品将在 4 年内免关税进入

中国；5 年过渡期后，葡萄酒平均税率

将从目前的 34.7% 降为零。

此外，目前国内自澳大利亚进口量

较大的橙子、橙汁、澳洲大龙虾、大鲍鱼、

帝王蟹等，大部分也将实现完全自由化，

税率降为零。

英国建议投资领域：创意产业

英国是世界上第一个提出创意产业

理念，也是第一个用政策来推动创意产

业发展的国家。大伦敦市政府近年来刻

意把创意产业作为自己的核心产业来经

营。“伦敦眼”、泰特现代美术馆、《哈

利·波特》以及伦敦服装周等，都成为“创

意伦敦”美丽的风景。

如今，伦敦已成为全球最“酷”城市，

创意产业也以每年 210 亿英镑的产值成

为其第二大支柱产业。在产业发展机制、

国际市场通道、人力资源等各个领域，

伦敦创意产业与中国同行都有着广泛的

互补资源。伦敦能够为中国创意产业的

国际化发展提供一个良好平台。创意产

业将是英中合作的又一大热点。

如对本文观点有任何评论和补充，请发信至：

zhb@ship.gov.cn

VC&PE OBSERVATION / VC&PE 观察

2016 年 01 月刊《科技金融》 73

2015 年中国 VC/PE 市场基金募资

状况明显好转，整体募资氛围有

向好的趋势，无论是开始募集还

是募集完成的基金，基金的募集数量和

规模均创历史最高值。

2015 全年共披露 914 支基金开始募

集和成立，总目标规模为 1825.92 亿美元，

同比 2014 年（披露 327 支基金开始募集

和成立，目标总规模为 699.00 亿美元）

的新募集的基金数量和规模均有较大幅

度的提升。2015 年共披露出 1206 支基

金募集完成，披露的募集完成的规模为

572.70 亿美元。从开始募集和募集完成

的基金数量和规模来看，Growth 基金依

旧成主流。从开始募集和募集完成的基

金币种来看，依旧呈现出以人民币基金

为主导的格局。

2015 全年基金募资氛围向好

2015 年，中国 VC/PE 市场基金募资

状况明显好转，整体募资氛围有向好的

趋势，无论是开始募集还是募集完成的

基金，基金的募集数量和规模均创历史

最高值。2015 全年共披露 914 支基金开

始募集和成立，总目标规模为 1825.92 亿

美元，同比 2014 年（披露 327 支基金开

始募集和成立，目标总规模为 699.00 亿

美元）的新募集的基金数量和规模均有

较大幅度的提升。2015 年共披露出 1206

支基金募集完成，披露的募集完成的规

模为 572.70 亿美元。募集完成基金的数

2015 年募资氛围向好 VC/PE 双双大放异彩文·投中研究院

量和规模也是达到了近几年的最高值。

纵观 2015 年度的开始募集和募集完

成的基金，无论是从募资的基金数目来

看还是从募资的规模来看，2015 年度的

募资氛围都有向好的趋势，从另一方面

图表 1：2010-2015 年中国 VC/PE 市场募资基金数量

资料来源：CVSource 前瞻产业研究院整理

资料来源：CVSource 前瞻产业研究院整理

图表 2：2010-2015 年中国 VC/PE 市场募资基金规模（单位：亿美元）

85142

306 297 327

914

712

1196

699

500 538

1206

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

开始募集数量 募集完成数量

239 301540

589 699

1826

516

790

484 456 524 573

0

400

800

1200

1600

2000

2010 2011 2012 2013 2014 2015

开始募集数量 募集完成数量

VC&PE OBSERVATION / VC&PE 观察

74 《科技金融》2016 年 01 月刊

看市场也是相对比较活跃的，也表现出

Lp 的出资意愿是比较强烈的。2015 年度

的开始募集和募集完成的基金数目和规

模都创下了近几年募资的最高值。

2015 年 12 月中国 VC/PE 市场披露

94 支基金开始募集和成立，目标募集规

模为 154.44 亿美元；在募资完成方面，

本月披露共计 62 支基金完成募集，募集

完成的规模为 67.50 亿美元。开始募集

基金的数量和规模，无论是同比 2014 年

12 月的数据还是环比 2015 年 11 月的数

据，都是有所提升的。

Growth 基金成主导

从 914 支开始募集基金和 1206 支募

集完成的基金来看，共同特点是从募集

基金数量的维度和募资的规模上来看，

都是 Growth 基金更胜一筹。今年新三

板基金（NEEQ Fund）也是受到广大投

资者的追捧，募集完成的新三板基金数

量也是可圈可点。从开始募集和募集完

成的基金币种来看，依然呈现出以人民

币为主导的模式，但美元基金的表现也

是可圈可点，尤其是美元的并购基金，

单支基金的美元币种规模很大。

2015 年中国创投市场（VC）业绩

创历史新高

2015 全年国内创投市场（VC）共

披露案例 2824 起，披露的总投资金额为

370 亿美元。同比 2014 年（披露的投资

案例 2184 起，投资金额为 155 亿美元）

的投资案例数目略微提升，投资金额规

模有成倍的增长。2015 全年创投市场投

资业绩继续大放异彩，投资案例数目和

规模均创历史最高值。之前 2011 年度的

投资数目和规模也曾经达到过历史最高

点，进入了 2012 年 VC 投资遇冷，但伴

随着移动互联网的兴起和投资者对互联

图表 3：2014 年 12 月 -2015 年 12 月中国 VC/PE 市场募资基金数量

资料来源：CVSource 前瞻产业研究院整理

资料来源：CVSource 前瞻产业研究院整理

图表 4：2014 年 12 月 -2015 年 12 月中国 VC/PE 市场募资基金规模

图表 5：2015 年开始募集基金募资类型分布

募集状态 类型 数量 募集金额（US$M）

开始招募

Growth 364 104368.44

Venture 256 18061.40

Buyout 155 29738.95

Gov. Matching 42 9404.85

Infrastructure 28 9725.79

FOF 27 8666.15

NEEQ Fund 19 995.98

Angel 16 485.49

Real Estate 5 1077.95

Mezzanine 2 67.00

总计 914 182592.00资料来源：CVSource 前瞻产业研究院整理

41 4627

49

80 81106

126 102

61 74 6894

77

3348

113

211191

167

105 105

60 3972 62

0

50

100

150

200

250

开始募集数量 募集完成数量

111

7059

87

185

115

202

263

148187

236

11986

2150

25 27 2559 72 63 56 52 55

0

50

100

150

200

250

300

开始募集数量 募集完成数量

VC&PE OBSERVATION / VC&PE 观察

2016 年 01 月刊《科技金融》 75

网投资的持续看好，近几年国内的创投

市场开始逐步回暖向好。

从月度统计数据来看，2015 年 12 月

国内共披露出 134 起投资案例，投资规模

高达到 18.28 亿美元。本月的投资案例的

数目和规模，无论是同比 2014 年 12 月的

投资数据还是环比 2015 年 11 月的数据，

投资案例的数目和规模均有大幅度的回

落，本月 VC 市场的投资业绩表现一般。

从案例方面来看，12 月大规模的投

资案例依旧是来自于互联网、电信及增值

和 IT 行业。2015 年 12 月 24 日，上海钢

富电子商务有限公司（找钢网）获得 10

亿元战略投资。2015 年 12 月 23 日，杭

州埃米网络科技有限公司（拼好货）获得

IDG 资本、高榕资本 5000 万美元投资。

2015 年 12 月 25 日，武汉元光科技有限

公司旗下打车 APP 车来了获得 3000 万美

元融资。

互联网投资仍居首位 电信及增值和 IT

业表现活跃

2015 全年 VC 投资的行业分布来看，

从投资案例的数量和规模来看，互联网行

业依旧是投资者持续看好、大力追捧的行

业，2015 全年披露的互联网行业投资案

例 1109 起，投资规模更是高达 222.40 亿

美元。分别占比全行业投资数量和金额的

39% 和 60%。紧随其后的是电信及增值和

IT 业，电信及增值和 IT 业两者投资表现

旗鼓相当。投资案例数分别是 479 起和

464 起，投资金额规模分别为 39.98 亿美

元和 48.20 亿美元。

电信及增值行业依旧伴随移动互联

网的兴起、发展，涌现出大量投资机会，

投资者也非常看好这个行业的发展前景，

因此成为继互联网之后新兴的创业活跃

领域，预计未来其投资活跃度仍将保持

一定程度的增长。纵观 2015 全年度的行

图表 6：2015 年募集完成基金类型分布募集状态 类型 数量 募集金额（US$M）

募集完成

NEEQ Fund 565 286.75Growth 303 34102.37Venture 198 7988.90Buyout 62 6631.65FOF 23 2313.73

Gov. Matching 20 3091.95Angel 17 404.04

Infrastructure 11 1056.94Real Estate 7 1394.19

总计 1206 57270.52资料来源：CVSource 前瞻产业研究院整理

图表 7：2015 年开始募集基金类型及币种分布基金类型 币种 开始募集数量 目标规模（US$M）

Venture元 237 16396.31美元 18 1503.80港元 1 161.29总计 256 18061.40

Growth

元 346 98749.55美元 16 4790.83英镑 1 20.00日元 1 808.06总计 364 104368.44

Buyout元 153 24738.95美元 2 5000.00总计 155 29738.95

资料来源：CVSource 前瞻产业研究院整理

图表 8：2010-2015 年中国创投市场投资规模

资料来源：CVSource 前瞻产业研究院整理

图表 9：2014 年 12 月 -2015 年 12 月中国创投市场投资规模

资料来源：CVSource 前瞻产业研究院整理

92

167

91 76

155

370

1309

1850

1321 1344

2184

2824

0

1000

2000

3000

0

100

200

300

400

投资金额（亿美元） 案例数量

2911

3991

8431396

2121 20192980

8118

2888

4446

27973525

1828

3093 09

124

247 250 237

324 315

235270

176203

134

0

100

200

300

400

0

2000

4000

6000

8000

10000

投资金额（US$M) 案例数量

VC&PE OBSERVATION / VC&PE 观察

76 《科技金融》2016 年 01 月刊

业投资数据，依旧呈现出互联网行业位

居榜首，电信及增值和 IT 行业表现活跃

这样的局面。

北上广投资依旧最活跃 A 轮投资占主导

从投资地域分布来看，2015 全年投

资最活跃的地区依旧是北京、上海、广

东和浙江，投资案例数目分别是 1042 起、

528 起、427 起和 225 起；投资规模分别

为 165.39 亿 美 元、66.59 亿 美 元、36.69

亿美元和 60.03 亿美元，下图中直接列

出 2015 全年中国创投市场投资规模地域

分布 TOP10。

从投资轮次和投资的企业阶段来看，

2015 全年披露的创投案例中，A 轮融资

2045 起，投资规模为 132.07 亿美元，B

轮融资 497 起，投资规模为 75.66 亿美元。

从案例数量和规模来看是首轮融资占主

导，从以下表格中来看，每个轮次的融

资数目相差还是比较大的。从另一个角

度也反映出了，国内创投市场的融资企

业阶段还是集中在早期和发展期。

从投资案例数目来看，早期阶段企

业占主导；从投资案例金额来看，依旧

是发展期阶段投资更胜一筹。所以从披

露的本年度的 VC 案例数目来看，早期

企业投资的态势不容小觑，早期投资的

案例数目已然超过了发展期的投资案例

数量，投资者对早期阶段企业投资的热

衷程度可见一斑。VC 投资市场从币种

的维度作为考量，从案例数目来看，是

人民币投资占主导，从投资金额规模来

看，是美元投资占主流。

图表 10：2015 年度中国创业投资行业分布

行业 案例数量 融资金额（US$M）

平均每笔融资金额（US$M）

互联网 1109 22240.15 20.05电信及增值 479 3997.99 8.35

IT 464 4819.53 10.39制造业 163 535.49 3.29金融 110 1172.71 10.66综合 95 791.62 8.33

医疗健康 92 781.98 8.50文化传媒 72 406.79 5.65连锁经营 41 354.89 8.66

教育及人力资源 38 389.61 4.83能源及矿业 33 159.28 4.83交通运输 24 376.67 15.69汽车行业 21 569.94 27.14食品饮料 18 178.35 9.91化学工业 17 39.07 2.30农林牧渔 16 27.25 1.70建筑建材 15 29.71 1.98旅游业 9 54.42 6.05公用事业 8 26.56 3.32总计 2824 36952.02 13.08

资料来源：CVSource 前瞻产业研究院整理

图表 11：2015 年度中国创业投资案例数量行业分布情况

资料来源：CVSource 前瞻产业研究院整理

资料来源：CVSource 前瞻产业研究院整理

图表 12：2015 年度中国创业投资金额行业分布情况

39%

17% 16%

6% 4% 3% 3% 3% 2% 1% 1%5%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

11% 13%

2% 3% 2% 2% 1% 1% 3% 2%0%

15%

30%

45%

60%

75%

VC&PE OBSERVATION / VC&PE 观察

2016 年 01 月刊《科技金融》 77

全国首家科技金融孵化器一深圳

弈投孵化器 2015 年以来分别在

广东省东莞市、东莞市常平镇、

广州市、惠州市，江苏省镇江市以及加

拿大温哥华等地搭建起国际孵化网络，

实现全网同步运营。其中，其在东莞市

和东莞市常平镇的孵化机构已落地运营。

深圳市科技金融服务中心负责人表示，

深圳市未来将通过孵化载体服务能力的

提升，进一步完善科技金融服务体系，

深入推进深圳国家自主创新示范区建设。

负责运营弈投孵化器的深圳市商弈

投资管理有限公司高级合伙人表示，深

圳弈投孵化器在科技部及国家相关部委、

广东省、深圳市及相关省市的大力支持

下，正式开启全网运营模式，旨在搭建

更加完善的科技金融孵化体系，在“双创”

时代背景下为科技型中小企业营造资源

更为丰富、产业链更加完善、人才更加

充裕的创新创业生态圈，孵化出更多“根”

在中国的国际化高科技企业。

立足国际

深圳科技金融孵化器的国际化始于

其创立之初。2009 年，深圳高新区创投

广场与成立于美国硅谷的商弈投资合作

推出旨在帮助科技型中小企业改善其成

长能力并获取风险投资的科技金融孵化

项目，成立国内首家倡导科技金融孵化

（资本孵化）的专业机构深圳弈投孵化器。

作为全国首家科技金融孵化器，弈投孵

化器以硅谷创投的方式为处于天使期、

早期、成长期的高科技企业提供专业的、

深圳科技金融孵化器开启全网运营新模式

“一站式”的创业及资本虚拟孵化服务，

并在全球六个地点同时运营，旨在打造

国际化的创新型科技金融孵化器。

6 年来，弈投孵化器专注于吸纳国

际领先的创新技术，在孵化过程中通过

了解企业存在的技术短板及技术升级方

向，定向帮助企业在美国硅谷，加拿大

温哥华，我国香港地区、台湾地区，比

利时等技术库中匹配资源。同时，根据

深圳企业的不同情况，在国外将相应技

术孵化成熟后定向匹配给深圳企业，通

过专业的成长管理及系统的资本孵化体

系，帮助中小科技企业提升产品创新及

查产业升级的能力，为资本市场输送了

大批具备国际视野及行业技术领先的高

科技企业。

截至 2015 年 12 月，弈投孵化器已

孵化 428 家深圳当地高新技术企业，128

个海外孵化项目、25 家“新三板”挂牌

企业，65 家股权融资成功企业，债权融

资达 3 亿多元。

全网运营

在 2015 中国（东莞）国际科技合作

周上，东莞弈投虚拟孵化器首次与深圳、

镇江、惠州、温哥华等地进行全网连线，

生动地展示了弈投孵化器的实时项目路

演和国际化全网运营的独特魅力，为参

会人员留下深刻印象。

据了解，东莞弈投虚拟孵化器位于

东莞创意产业中心园区，办公场地面积

800 平方米，由东莞市电子计算中心与

深圳市商弈投资管理有限公司合作运营，

VC SQUARE / 创投广场

78 《科技金融》2016 年 01 月刊

孵化器内建有弈投全球路演中心、创业

咖啡、弈投学院、弈投孵化基金、专业

导师团队，可提供企业集群托管服务、

资本孵化服务、技术孵化服务、项目路演、

投融资等创新产业链全要素服务。

深圳市商弈投资管理有限公司高级

合伙人表示，通过整合资源，深圳弈投

将与东莞市电子计算中心共建以东莞弈

投虚拟孵化器为服务核心的科技金融生

态圈，同时也承载了众筹金融学院广东

分院、中国人民大学创业学院东莞实践

基地、赢在东莞创新创业大赛路演中心

和东莞软件公共服务中心构成的创新创

业支撑服务体系，旨在通过发展“互联

网＋”背景下的众创、众包、众扶、众

筹“四众”创新模式，营造良好的创新

创业环境；同时，利用深圳弈投的专业

体系，帮助东莞市电子计算中心筛选、

评估、引入创新项目，并利用成熟的孵

化体系与平台载体，营造具备国际化全

网络资源互动的“双创”环境，培养以

先进制造、大数据为主要方向，以技术

创新、虚拟孵化、科技投资为主要内容

的科技金融产业体系。

东莞市副市长贺宇表示，弈投孵化

器里将线上线下、国内国际的资源进行

了有效整合，同时把科技与金融紧密结

合，促进被孵企业快速成长，对东莞市

的孵化器建设是一个创新的指引，东莞

市政府非常看好这一创新模式，将竭力

为东莞弈投虚拟孵化器提供服务与支持。

对此，东莞市电子计算中心负责人

表示，东莞市电子计算中心连续 3 年承

担东莞市创新创业大赛的组织工作，拥

有 8000 多个项目的企业超级大数据平

台，为产业整合与升级奠定了扎实的本

地基础。弈投孵化器与东莞市电子计算

中心联姻，可实现资源与专业能力的互

补，将推动整个东莞市科技金融产业进

一步发展。

打造生态

日前，东莞常平弈投孵化器全方位

地对外展示了其优质的科技企业资源、

最新的科学技术成果以及园区强力打造

的创新生态系统，引起国家相关部委的

高度关注。

常平科技园位于东莞市常平镇板石

南埔村，是东莞市首个“政企联合”的

科技创新产业园区，也是该市首个由“三

旧改造”的国家级科技企业孵化器，目

前已形成完整的“苗圃—孵化器—加速

器”科技创业生态孵化链条。根据合作

协议，东莞常平弈投孵化器将按照弈投

孵化器在深圳的平台模式标准，通过创

建弈投咖啡，设立弈投学院，组建实地

及全球线上路演中心，在常平导入“企

业家学徒”计划，搭建教育培训、资本

对接、企业家交流互动等系列深度融合

功能平台，同时为企业及项目提供“一

站式”创业及资本孵化服务。

深圳市商弈投资管理有限公司高级

合伙人表示，东莞常平弈投孵化器是以

导入深圳弈投孵化器已有的科技资源为

主要思路，以虚拟孵化、循环创新、国

际合作、融投一体为主要内容的高端科

技产业创新资源整合平台，旨在助力常

平建立健康的科技金融孵化生态环境。

常平科技园与深圳弈投孵化器合作

共建的全球青年创业驿站，获得科技部

部长万钢的肯定。全球青年创业驿站包

括三大板块的内容：企业家学徒计划、

技术精英计划、全球小巨人计划。这些

计划的实施将帮助东莞在产业升级过程

VC SQUARE / 创投广场

2016 年 01 月刊《科技金融》 79

中建立可持续发展的人才机制和关键技

术的积累，尤其是在先进制造领域取得

人才和技术的突破。

据悉，在全球青年创业驿站的战略

布局中，常平科技园负责提供青年创业

孵化基地、众创茶吧、创客联盟等创业

载体支撑，并提供创业办公免租期、工

商税务全程代办、生活“管家”顾问、

创业导师配置、科技金融、政策配套等

全程创业服务支持，打造一站式拎包创

业孵化体系。深圳弈投孵化器则负责提

供独家中小企业产业升级定向孵化体系

及全方位科技金融资源体系，从全球范

围内导入创新技术、海外创新人才和项

目，通过弈投学院、弈工坊、弈享汇、

弈投私董会等核心平台，打造一站式创

业与资本虚拟孵化专业服务支持，全面、

全程护航全球青年拎包创业。

对此，东莞市常平镇委书记、镇人

大主席黄庆辉认为，东莞常平弈投孵化

器的落地，不仅搭建起常平当地创业者、

投资者与国内外交流互动的平台，吸收

和转移国际高端技术，更为常平当地的

项目和人才参与国际孵化及竞争开辟了

全新通道，可充分实现科技资源的“引

进来”和“走出去”，闯出一条市场化

的孵化高科技企业及培育本土“双创”

文化的发展之路。

深圳市商弈投资管理有限公司高级

合伙人表示，下一步，深圳弈投孵化器将

进一步加大海外技术的孵化和引入，尤其

是关键技术；开发科技型企业成长和价值

管理系统，把弈投孵化器的一站式创业资

本虚拟孵化模式推广到全国高新区。

VC SQUARE / 创投广场

2016 年 1 月 6 日下午，“弈投孵

化器与德威资本战略合作签约仪

式”在深圳德威德佳投资有限公

司（简称“德威资本”）会议室成功举行。

深圳市科技金融服务中心负责人、德威

资本董事长、德威资本并购投资部董事

总经理、德威资本并购投资部执行董事、

商弈投资执行合伙人兼弈投孵化器创始

人、弈投执行合伙人及商弈投资合伙人

出席了本次活动。

本次签约的落地，象征着德威资本

以合伙人的身份正式牵手弈投孵化器，

双方专业互补、资源互补，两者的结合

不仅促使弈投孵化器的孵化体系更加专

弈投孵化器与德威资本正式签署战略合作协议

业与完善，同时，定将进一步促进科技

与金融的紧密结合。后续，双方还会在

项目投资上有更多深层合作，共同扶持

弈投孵化器平台内的企业，一起打造一

个更具影响力的科技金融孵化平台。

弈投孵化器与德威资本战略合作签约仪式进行中

80 《科技金融》2016 年 01 月刊

2016 年 1 月 21 日，弈投孵化器举

办“弈工坊”项目对接活动，本次

活动为投资人推荐了平台精选的 5

个优质项目。

项目一：智能交通监控解决方案

公司初创于 2007 年，是一家以视频、

移动通讯、卫星定位、车联网、移动互联

网技术为核心，提供智能交通整体解决方

案为主体的国家级高新技术企业，产品包

括车载 3G/4G 视频监控设备、车联网终

端设备等，正逐渐向远程车辆综合管理调

度平台、云平台服务等车联网服务领域延

伸。从 2013 年开始，新核心团队开始接

手公司后进行了一系列经营改革，公司在

经营业绩上取得了飞跃性突破，从此走上

高速发展期。

公司拥有业内领先的核心技术和自

主研发能力。目前已获得数十项专利和

软著，和北斗 /GPS 双模技术认证、以及

CCC、CE（欧盟）、E-mark、FCC（美国）、

ISO9001:2000、ROHS 等国内外主流资质

认证，产品远销欧洲、美国等地。公司以

其出色的产品质量和完善的解决方案，赢

得了广大客户的高度评价。公司曾参与厄

瓜多尔国家 911 工程、哥伦比亚 GPD 等

著名国际项目，和中国电子、中国中车、

中国联通、沃尔沃汽车等多家国际知名企

业建立了长期的战略合作。公司致力于成

为全球最优秀的智能交通监控解决方案提

供商。

公司 2015 年营收近 3000 万，净利超

过 10%，处于良好的高速发展期。

项目二：智能消防自动报警系统专业

制造商

“弈工坊”项目对接活动成功举办

公司组建于 1995 年 9 月，是研制和

生产火灾自动报警控制设备的专业厂家，

早期注册于美国波特兰，2001 年回国，

是美国先进技术与中国产业发展相结合的

典范。

公司产品主要为分布智能型火灾自

动报警控制系统、城市（行业）消防远程

监控系统、消防联动设备控制系统、气体

灭火控制系统、电气火灾监控系统、家用

和工业用可燃气体报警控制系统等。公司

具有公安部消防评定中心名录内，具有

26 项相关产品的强制性认证。具有全国

性的营销和服务体系，并与 20 多个发达

国家建立销售渠道。公司具有国家高新、

诚信优胜消防企业等荣誉，具有国防通信

网设备器材进网许可等资质，更获得中国

消防协会 AA 级信用评级。

2015 年销售收入约 6800 万。

项目三：汽车电子整体解决方案提供商

公司成立于 2009 年，随着汽车智能

化、电子化的潮流而生，定位于汽车电子

整体解决方案提供商，打造汽车电控系统

全领域的集成供应商，已形成底盘电控集

成系统，未来可向安全驾驶电控系统、动

力电控系统等方向延伸。创始人组建研发

团队，历经多年钻研取得 ABS、电控空气

悬架等多项汽车电子核心专利，进入汽车

关键零部件市场。其中电控空气悬架核心

技术自主研发，电控阻尼控制技术国际领

先，填补国内产品空白。目前在研产品包

括发动机节能降耗控制系统、车身稳定系

统（ESP）、全时四驱控制系统等。未来

此细分领域市场容量约占千亿。公司拥有

七项专利（包括一项美国专利）、四项软

著，拥有自主品牌 Depcon。

VC SQUARE / 创投广场

2016 年 01 月刊《科技金融》 81

公司拥有标准化的生产流水线及先

进的研发、检测设备，产能可达十万套

ECU/每年，预计15年实现销售1100万元。

项目四：广告营销服务解决方案

公司成立于 2015 年，是一个基于大

数据技术为企业商家提供广告营销服务解

决方案的平台型企业，致力于成为投放最

精准、最高效的移动互联网有偿广告服务

第一平台。

公司核心团队均有知名传媒企业深

厚的品牌推广和广告营销策划经验，曾经

成功策划多个经典的广告营销案例，一直

以来，核心团队与国内广告圈同行和服务

过的企业保持着紧密的合作和联系，积累

了丰富的渠道资源。公司 APP 平台已于

2015 年年底上线，为给企业提供最高效

的广告营销服务，APP 平台所设置的任务

营、悬赏营、寻宝屋、达人圈、神州英雄

榜等板块，以其极具吸引力的各种趣味任

务手段，将会凝聚越来越多的用户群体。

公司以其出色的渠道开发能力，已

与比亚迪、自然堂、金雅福、养车港等知

名企业达成初步合作意向。2016 年公司

将开始全面崛起。

项目五：借贷信息中介服务平台

公司成立于 2015 年 11 月，为深圳新

晋优质的金融服务平台，集财富管理、信

用风险评估与管理、信用数据整合服务等

业务于一体的综合性金融服务企业。公司

致力于为银行、小贷公司、信托等机构提

供全流程或部分流程的信贷外包服务，同

时帮助个人、中小企业进行贷款方案的设

计，筛选金融市场各种信贷产品并匹配，

通过专业的、个性化的、一对一顾问式服

务，创造贷款的服务平台。通过数据化方

法和信贷工厂模式专注于为个人及小微企

业提供无担保纯信用、抵押业务等形式的

融资服务。

公司致力于成为行业领先的综合金

融服务平台，向客户提供投资理财融资的

平台，运用专业方法和实证经验，解决个

人及小微企业融资难、融资贵问题。

1999 年 至 2015 年 12 月， 深 圳 市

创新投资集团在 IT 技术 / 芯片、

光机电 / 先进制造、消费品 / 物

流 / 连锁服务、生物医药、能源 / 环保、

新材料 / 化工、互联网 / 新媒体等领域

投资了 610 个项目，总投资额近 188 亿

元人民币。其中，12 月份共投资 14 个

项目。

水贝文化传媒（深圳）股份有限公司：

是深圳市水贝珠宝有限公司旗下全资子

深圳市创新投资集团有限公司2015 年 12 月份新增 14 个投资项目

公司。水贝传媒依托水贝珠宝强大的珠

宝产业链运营平台，搭建起中国唯一立

足珠宝产业的专业多维媒体整合推广平

台，形成了广告发布、宣传策划与广告

代理三大版块业务。公司现与 CCTV 确

立战略合作关系，代理中央电视台全频

道广告，为珠宝企业提供专业影视媒体

整合推广方案。

广州海鶅网络科技有限公司：智慧

医院解决方案提供商，为医院提供挂号、

VC SQUARE / 创投广场

82 《科技金融》2016 年 01 月刊

就诊、取药、诊后康复等全流程的 saas

服务，目前已合作医院近 40 家，已接入

多家 his 系统，微信智慧解决方案提供商

和制定者。

哆啦宝（北京）科技有限公司：哆

啦宝是一家基于移动支付，为餐饮商户

提供 O2O 数据金融服务的公司。

深圳市康士柏实业有限公司：集研

发、生产、销售及服务一体专业汽车检

测设备公司。

厦门日懋城建园林建设股份有限公

司：已初步形成了苗木培育、景观设计、

园林施工、园林维护一体化的园林建设

服务体系，初步具备了设计—施工—苗

木生产全产业链的协同效应一体化能力。

公司所承做的园林绿化项目包括城市广

场、道路、公园、住宅区、工业区、古

建筑等多种类型，涉及市政工程、房地

产等领域。

武汉宁美互联科技股份有限公司：

现有家用级、主流级、发烧级、奢华级、

图形工作站、客厅方案以及个性定制七

大产品线。除 DIY 整机以外，公司还提

供电脑显示器、数码硬件、键鼠外设及

音响耳机的经营、销售、服务。在售产

品充分满足了游戏发烧友、平面设计师、

大型网络工作室、商务办公人员、家用

客户对于电脑主机的个性化需求，未来

还将整合更多适合主流人群的方案。

浙江云之涞网络科技有限公司：一

家提供网上购物、物流仓储配送、线下

实体店自提体验售后等服务于一体的综

合商业服务平台。

深圳市家信信息科技有限公司：国

内是第一家智能自行车和智能混合动力

山地车做完小批量发货的公司，也是第

一家做智能混合动力山地车的公司。

宜城市共同药业有限公司：一家有

着多年经验的甾体激素生产企业。企业

位于湖北省宜城市，占地 40000 平方米，

所有车间及生产线完全符合 GMP 标准，

并已通过 ISO9001:2008 质量体系认证。

广东佳禾声学科技有限公司：专业

从事消费类电子声学产品的研发、设计、

制造、销售，产品以耳机为主，音箱、

智能穿戴产品、电子声学元器件、配件

为辅，为国内外知名客户提供电子声学

产品的一体化解决方案。

深圳市欧农科技有限公司：为餐饮

与商超行业 O2O 信息化运营、食材供

应一站式服务打造的食材采购微信商城。

微位（上海）网络科技有限公司：

基于 iBeacon 技术的近场感应、电子围

栏领域，业务聚焦于向实施 O2O 的客

户提供线下向线上引流的技术和产品。

主要是面向实体商户、户外大屏等，通

过部署 iBeacon 芯片，识别进场用户，

用户可以摇一摇关注微信公众号、参与

促销、进行简单业务办理等，从而为商

户带来商机、提高业务办理效率，丰富

商户与用户之间的互动。

大连博恩坦科技有限公司：主要定

向于稳定化学同位素的研究开发、生产

和销售。现在硼 10 同位素产品已达工业

化生产规模，产量、质量、技术水平在

国内已经处于领先地位。

北京微路演科技有限公司：致力于

为创业项目提供更加高效和全面的众筹

融资服务，在业内推出视频路演形式，

让路演可以随时随地，帮助创业团队节

约融资时间精力，是社群股权众筹平台。

如对本文观点有任何评论和补充，请发信至：

zhb@ship.gov.cn

VC SQUARE / 创投广场

2016 年 01 月刊《科技金融》 83