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Session : Cot du capital

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Objectifs

Signification du cot du capital

Mesure du cot du capital

Exemple illustratif de calcul du cot du

capital.

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Capital fourni par les actionnaires ou les

banques

Lacquisition dun quipement de tlcommunication

peut se raliser par la combinaison :

Des capitaux propres en contrepartie d'une

participation au capital ou en part de proprit de

l'entreprise et,

Des emprunts de la banque en les injectant dans le

passif en dettes long terme

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Le retour attendu par les fournisseurs dedettes et des capitaux

Les fournisseurs de dettes :

Ce retour est convenu et fix lorsque le prt est consenti : Le

taux d'intrt.

Les fournisseurs de capitaux :

s'attendent galement un retour travers les paiements de

dividendes.

Ce retour n'est pas fix et peut enregistrer des variations en

haut ou en bas.

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Pour les dettes, que reprsente le cot ducapital?

Le taux d'intrt pay sur les prts est le cot du capital de

l'entreprise.

Le taux d'intrt compense l'investisseur pour le cot

d'opportunit de ne pas tre en mesure d'investir ailleurs.

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Pour les capitaux, le cot du capital nest

pas aussi vident

La socit ne sait pas davance combien elle doit

verser ses actionnaires :

Les actionnaires supportent le risque.

Pour comprendre le cot du capital, nous devons

considrer la motivation des investisseurs :

Combien l'entreprise doit-elle offrir en rcompense aux

investisseurs pour le cot d'opportunit d'investissement?

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Comprendre l'importance du cot de capital exige une

comprhension des dcisions d'investissement

Laquelle prfrez-vous?

Bons de trsor 5% par an

Start up en High Tech payer 5% par an

Que faire si la start-up paye 10%? Que faire si une start-up similaire payait 12% ?

Un investisseur rationnel ninvestit qu condition

qu'il gagne un rendement au moins aussi bon que la

meilleure solution de remplacement risquesimilaire.

Ce cot d'opportunit est mesur par le cot du capital

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Les rendements

Les rendements des obligations d'tat constituent une

rfrence pour un investissement sans risque

Nous appelons cela le Taux de rendement sans risque"

Linvestissement dans le march des actions est plus risqu, et

donc nous esprons que les marchs boursiers ont toujours

livr un rendement suprieur aux obligations du

gouvernement.

Nous appelons ce rendement additionnel : La prime de risque

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Le risque dune entreprise individuelle

Nous avons dit prcdemment que les investisseurs exigentun retour les indemniser pour une prise de risque.

La diversification peut liminer le risque spcifique d'uneentreprise individuelle.

Le risque qui nous intresse est l'impact que l'entreprise aurasur le march global du portefeuille de l'investisseur .

Il faut examiner les risques pertinents pour une entrepriseindividuelle travers la mesure de la sensibilit des facteursqui provoquent des mouvements dans l'ensemble du march(risque systmatique)

Cette sensibilit (ou de risque) est appele bta

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Modle dvaluation des actifs

financiers MEDAF

Expected

return

Beta

Risk Free

Rate Rf

Market

Portfolio

Expected risk premium

R Rf = B ( Rm Rf )

Or, the expected return on a stock is

R = Rf + B ( Rm Rf )Market

Return Rm

0.5 1.0 1.5 2.0

Market Risk Premium

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Le cot d'opportunit du capital

Pour persuader quelqu'un d'investir dans une action d'une socitdont vous avez besoin de compenser le risque supplmentairemesur par beta

Les banques prtent galement aux entreprises et ils exigent aussi

un retour les indemniser pour le risque, bien qu'il y ait risque estmoindre que l'quit .

C'est ce que nous appellerons le Cot de la dette

Si une entreprise est finance par l'emprunt et les capitaux propres,nous devons calculer une moyenne pondre du cot de la dette etle cot du capital .Il s'agit du cot moyen pondr du capital ou WACC

Debt

Debt + EquityX R debt +

Equity

Debt + EquityX R equityWACC =

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Synthse

Les investisseurs souhaitent des rendements levs faiblerisque

Le risque pertinent est l'impact que pourrait avoir une actionsur un portefeuille bien diversifi - l'impact est mesur par leBeta

La prsence d'impt sur les socits rduit le cot del'endettement

Le cot moyen pondr du capital est la mesure de lameilleure solution alternative ou cot d'opportunit enutilisant cette combinaison de dette et de capitaux

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Mesure du cot du capital

Exprim en monnaie locale ou en dollars / euros?

Le dollars / euros peuvent tre utiliss pour fixer les prix dans les paysd'hyper-inflation

Avant impts ou aprs impts?

Presque toujours besoin d'un taux avant impt

Pour un exploitant individuel ou sur le march dans sonensemble? Dpend du modle utilis

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Les variables suivantes doivent treestimes ou mesures

Le taux sans risque

Le cot de la dette

Prime de risque (du march) des capitaux

Les fonds propres (beta)

Gearing (endettement)

Taux d'imposition

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Taux sans risque

Fait rfrence aux obligations du

gouvernement

On utilise gnralement des obligations d'une

dure similaire l'actif de vie des

quipements de tlcommunications : 5 10ans

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Cot de la dette

Mthode 1: Utilisation de rendement sur le march des

entreprises de la dette

Nest pas disponible gnralement

Mthode 2: ajouter une prime de risque au taux sans risque

Prime de risque prend en considration le risque

supplmentaire d'investissement dans l'entreprise

Les estimations de taux sans risque sont prises partir des

benchmarks

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Cot des capitaux propres

Le cot des capitaux propres est gnralement

calcul en utilisant le MEDAF:

Cost of Equity = Risk Free Rate + ( Equity Risk Premiumx Equity Beta)

En plus du taux sans risque, nous avons besoin

d'une estimation de Equity Risk Premium (ERP) et

de Equity Beta

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Equity Risk Premium

Il existe un certain nombre d'estimations de la Equity

Risk Premium

Habituellement, dans une fourchette de 4 6%

Une estimation de l'ERP peuvent tre prleves sur

un autre rgulateur

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Beta

Mthode 1a: Calculer du beta partir d'une sriechronologique des mouvements du cours des actionsportant sur un indice Si l'exploitant est cote sur un march boursier

Mthode 1b: Prendre l'estimation de la bta d'unfournisseur d'informations financires (Bloomberg,Reuters, etc.)

Mthode 2: Benchmark eu gard des autresoprateurs Nous pouvons utiliser les dcisions manant des

rgulateurs

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Benchmarking beta

Le Benchmarking du bta ncessite de trouver desoprateurs avec des risques (systmatique)similaires :

Marchs similaires Rseau similaire (fixe ou mobile)

Taille semblable

L'estimation de la bta actif est ensuite convertie en

une version bta d'actifs Asset_beta x (1 + ((1-Tax_rate)*Gearing/(1-Gearing)))

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Beta estimates for mobile operators from Damodaran

Source: WIK

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Gearing

Le Gearing est la proportion de la dette utilise pour

financer l'entreprise

Gearing peut tre calcule comme suit: Debt / (Debt + Equity)

Les dettes et capitaux propres sont mesurs la valeur marchande

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Le taux d'impt

Le taux d'imposition est simplement le taux que les socitspaient sur les bnfices

Le calcul du cot des capitaux propres est un cot descapitaux propres aprs impts

Ce que les investisseurs veulent recevoir comme capitauxune fois limpt pay

Le calcul du cot de la dette est un cot avant impt

Intrt est pay avant impts (les intrts sont dductiblesd'impt)

Le cot de la dette aprs impt = Le cot de la dette avantimpt x (1 - taux d'imposition)

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Schma de calcul

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Exemple de cot du capital

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Cas du Maroc - 2007

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Exercice

Un taux sans risque moyen de 6%.

Bta sectoriel 1.18.

Une prime de march gale 4.57%. Une prime de risque de 6,45%.

Un taux dimposition des socits prvu

35%. Un endettement cible de 20%.