Curs la management financiar (1).pdf

7/29/2019 Curs la management financiar (1).pdf

1/25

Lista ntrebrilor

1 Domeniul de studiu al finanelor manageriale ...................................................................... 12 Principii de organizare a finanelorn cadrul ntreprinderii .................................................. 43 Analiza financiar ............................................................................................................... 54 Planificarea financiar ......................................................................................................... 65 Valoarea n timp a banilor................................................................................................... 8

6 Evaluarea activelor financiare ............................................................................................. 87 Caracteristica procesului investiional.................................................................................. 98 Metode de selectare a investiiei .......................................................................................... 99 Portofolii investiionale ....................................................................................................... 910 Modelul CAPM ............................................................................................................. 1011 Concept de structur a capitalului ntreprinderii............................................................. 1012 Costul capitalului........................................................................................................... 1213 Conceptul de levier financiar ......................................................................................... 1314 Teorii financiare privind structura optim a capitalului.................................................. 1315 Politici de dividend ........................................................................................................ 1516 Finanarea din contul aciunilor..................................................................................... 1517 Finanarea din contul obligaiunilor............................................................................... 17

18 Particularitile finanrii prin leasing ............................................................................ 1819 Gestiunea Stocurilor ...................................................................................................... 1820 Gestiunea Creanelor..................................................................................................... 1921 Gestiunea Mijloacelor bneti........................................................................................ 1922 Gestiunea Fondului de rulment ...................................................................................... 2123 Gestiunea datoriilor pe termen scurt .............................................................................. 23

1 Domeniul de studiu al finanelor manageriale

Teoria financiar cunoate o mulime de definiii a activitii i a managementului financiarfinanciare ca tiin.Activitatea financiar este un punct de tangenntre sursele de mijloace ale

ntreprinderii i utilizarea lor. Activitatea financiar cuprinde procesul de elaborare iimplementare a deciziilor financiare n cadrul ntreprinderii. Managementul financiarpoate fiprivit ca un ansamblu de msuri i activiti n cadrul unei organizaii i care n conformitate cuobiectivele puse contribuie la dirijarea fluxurilor financiare.

Altfel spus aceast practic include toate activitile ndreptate spre gestiunea cu finanele,determinate de scopurile i structura ntreprinderii.

Iar rolul gestiunii financiare este de a fi un intermediar ntre firmi pieele de capital, unde seafl principalele surse de bani, de aasigura continuitatea activitilor firmeiGestiunea financiar asigur procurarea banilor necesari de pe pieele de capital, dirijeaz

procesul de investire a acestor bani n active pe termen lung i curente, care apoi generndfluxuri pozitive de bani trebuie s asigure rambursarea mprumuturilor, plata dividendelor i

dobnzilor, i sursele necesare pentru dezvoltare.Domeniul de studiu al managementului financiar cuprinde principalele teorii ale finanelormoderne, compartimentele analitice ale contabilitii (analiza strii financiare a ntreprinderii,analiza i gestiunea creanelor etc.) i compartimente ale teoriei gestiunii corporaiilor.Managementul financiar se prezint ca o sintez a finanelor, managementului firmei icontabilitii.

Managementul financiar n cadrul ntreprinderii se bazeaz pe dirijarea activelor i pasivelorntreprinderii. Deosebim gestiunea financiar, pe termen scurt, a activelori pasivelor curente igestiunea financiar pe termen mediu i lung, a activelori pasivelor permanente.
http://localhost/var/www/apps/conversion/tmp/scratch_5/http://localhost/var/www/apps/conversion/tmp/scratch_5/http://localhost/var/www/apps/conversion/tmp/scratch_5/http://localhost/var/www/apps/conversion/tmp/scratch_5/http://localhost/var/www/apps/conversion/tmp/scratch_5/http://localhost/var/www/apps/conversion/tmp/scratch_5/http://localhost/var/www/apps/conversion/tmp/scratch_5/http://localhost/var/www/apps/conversion/tmp/scratch_5/http://localhost/var/www/apps/conversion/tmp/scratch_5/http://localhost/var/www/apps/conversion/tmp/scratch_5/http://localhost/var/www/apps/conversion/tmp/scratch_5/http://localhost/var/www/apps/conversion/tmp/scratch_5/http://localhost/var/www/apps/conversion/tmp/scratch_5/http://localhost/var/www/apps/conversion/tmp/scratch_5/http://localhost/var/www/apps/conversion/tmp/scratch_5/http://localhost/var/www/apps/conversion/tmp/scratch_5/http://localhost/var/www/apps/conversion/tmp/scratch_5/http://localhost/var/www/apps/conversion/tmp/scratch_5/http://localhost/var/www/apps/conversion/tmp/scratch_5/http://localhost/var/www/apps/conversion/tmp/scratch_5/http://localhost/var/www/apps/conversion/tmp/scratch_5/http://localhost/var/www/apps/conversion/tmp/scratch_5/http://localhost/var/www/apps/conversion/tmp/scratch_5/


2/25

Gestiunea financiar pe termen scurt are ca obiect asigurarea echilibrului financiarntre nevoilede active curente i sursele pentru finanare (interne sau atrase, proprii sau mprumutate).Gestiunea financiar pe termen scurt urmrete optimizarea gestiunii stocurilor, creanelorcomerciale, a investiiilor financiare pe termen scurt, a numerarului n vederea creterii graduluilor de rentabilitate i de lichiditate, n condiii de minimizare a riscului. De asemenea, seurmrete prolongarea scadenelor la datoriile curente i reducerea costului mprumuturilor prinarbitrajul ntre mai multe surse de mprumut: bancar, comercial, de factoring etc.

Managementul financiar este responsabil de politica ntreprinderii n 3 domenii:1. Politica de investiii a unei firme este determinat de comportamentul ei i de i de

strategiile investiionale adoptate. Aceast politic este responsabil de formareapotenialului de active a ntreprinderii.

2. Politica de finanare nu poate fi privit separat fa depolitica de investire. Dac nprimul caz avem de a face cu potenialul de active a ntreprinderii, apoi n cazul politiciide finanare ntreprinderea trebuie s-i elaboreze strategia de asigurare a surselornecesare crerii acestui potenial.

3. Politica de dividend privete decizia proprietarilorntreprinderii de a distribui dividendesau de a le reinvesti n dezvoltarea ntreprinderii.

n cadrul tiinelor economice managementul financiar este o tiin relativ tnr aprut lamijlocul secolului XX. Acum 50 de ani, disciplina de finane (n sensul modern) nu exista cadomeniu de studiu tiinific, dei au existat unele teorii i precursori celebri ai finanelor(moderne).

ncepnd cu validarea, n 1966, modelului lui Francesco Modigliani i Merton Miller de structurfinanciar a ntreprinderii (elaborat n 1958), se poate vorbi de constituirea unei noi teorii,respectiv cea a finanelor moderne.

Iniial domeniul de studiu a gestiunii financiare cuprindea mai mult probleme legate de aspectuljuridic al formrii, fuzionrii, consolidrii ntreprinderii, precum i problemele legate deemiterea titlurilor de valoare.

n perioada marii crize economice din anii 30 s-au petrecut schimbri radicale n stabilireadomeniului de studiu a gestiunii financiare. Eecurile n afaceri, insolvabilitatea ageniloreconomici au direcionat domeniul de preocupare a financiarilor spre rezolvarea problemelorlegate de faliment i reorganizare, lichidare corporaional, i reglementri guvernamentale

pentru pieele titlurilor financiare. Finanele erau nc de natur descriptiv i juridic i seconcentrau cu precdere asupra supravieuirii firmelori nu pe extinderea acestora.

Se considerns c teoria financiar capt o mai mare dezvoltare dup al doilea rzboi mondiali anume cu apariia lucrrilor H.M.Markowitz de la City University of New York: "Portofolioselection", 1952 i "Portofolio selection: efficient diversification of investments", 1959, care a

pus bazele teoriei moderne a portofoliului. Aceste lucrri conineau metodologia lurii deciziilorn domeniul investirii n active financiare i propunea instrumente tiinifice adecvate. nsmodelul era bazat pe calcule matematice destul de sofisticate, fapt ce diminua importana

practic a lui.Gestiune financiar ca tiin a aprut i s-a format n SUA la Graduate School of IndustryAdministration din cadrul Carnegie Institute of Technology din Pittsburgh, statul Pennsylvania.Francesco Modigliani (premiat Nobel n 1985 pentru studii fundamentale n domeniul pieelorfinanciare) i Merton Miller (premiat Nobel n 1990 pentru cercetri n domeniul resurselorfinanciare a ntreprinderii), profesori ai acestei coli, au fost animai de ideea gsirii optimului n

politica de ndatorare a unei ntreprinderi.

Concluzia autorilor este c decizia de finanare a investiiilor nu are nici o inciden asupravalorii ntreprinderii, structura de finanare este neutr in raport cuvaloarea ntreprinderii, ns


3/25

datorit caracterului deductibil, din punct de vedere fiscal, al dobnzii percepute la capitalulmprumutat, valoarea de pia a unei ntreprinderi crete continuu pe msur ce aceastntreprindere utilizeaz mai mult capital mprumutat, iar valoarea sa va fi maxim atunci cndfinanarea se va face exclusiv prin capital mprumutat.

n continuare principalele domenii de cercetare s-au axat pe studierea pieelor de capital,investiiilor de portofoliu i dezvoltarea teoriei efectului de ndatorare. Se considerfundamentale cercetrile lui E.Fama i M.Miller, n domeniul eficienei pieei financiare i ale luiH.M.Markowitz i W.Sharpe, n domeniul analizei i seleciei portofoliilor de titluri financiare.

O variabil strategic de prim importan este informaia, care nu este gratuit i nu estedistribuit uniform n rndul agenilor economici. Deinerea ei antreneaz un anumit cost careinflueneaz rezultatul deciziilor. Informaia nu este disponibil pentru toata lumea; unii

participani la viaa financiar a ntreprinderii dispun de informaii privilegiate sau au un accesmai rapid la informaie. Asimetria de informaie determin poziii difereniate ale ageniloreconomici n procesul de arbitraj: pre-valoare.

Procesul de management financiar

ntreprinderile se formeazi ncep activitile pentru a realiza nite obiective ale fondatorilor,Orice ntreprindere i formeaz un scop, o argumentare a activitii. Se poate de afirmat c

atingerea acestor scopuri este principalul mobil al activitii oricrei organizaii.n opinia noastr mecanismul derulrii procesului de gestiune financiar poate fi descrisschematic, dup cum urmeaz:

Fig. 1.3.1 Mecanismul derulrii procesului de gestiune financiar

Scopurile gestiunii financiare a ntreprinderii deriv din scopurile generale ale ntreprinderii(supravieuirea, profitul i creterea economic) i se axeaz pe urmtoarele domenii: asigurarea

echilibrului financiar, rentabilitatea, creterea economici flexibilitatea.Echilibrul financiar poate fi privit sub dou aspecte: primul reflect cerinele juridice idoleanele creditorilor, i presupune c ntreprinderea trebuie s fie capabil s acopere cuactivele sale datoriile, n termenele stabilite. Cel de-al doilea aspect prevede ca ntreprindereatrebuie s menin un echilibru funcional ntre sursele de finanare i utilizarea lor, lund nconsiderare stabilitatea primelori destinaia utilizrii lor.

Sarcinile ntreprinderii de a lucra rentabil sunt puse deseori pe primul plan, ns o activitaterentabil poate fi realizat doar prin luarea n consideraie a tuturor factorilor ce influeneaz

procesul de producie. Analiza rentabilitii permite de a msura care au fost rezultatele obinute

PLANIFICAREASTRATEGIC

PLANIFICAREA

OPERATIV

PLANIFICAREA

BUGETAR

Gestiunea activelorGestiunea pasivelorDecizii financiare

REZULTATESCOPURI

COMPARAIA,DIAGNOZA

Decizii derectificare

Verificarea scopurilor

Verificarea prognozelor

CONTROL

ACIUNEA


4/25

comparativ cu eforturile depuse, pentru a putea nelege mai bine aportul fiecrui activ, fiecruileu investit la obinerea de profituri.

Indicatorii creterii economice arat eficiena utilizrii activelor i se caracterizeaz prinindicatorii de cretere a volumului vnzrilor, i volumului activelor. Este important cantreprinderea s cunoasc care a fost efortul pentru a obine creterea cifrei de afaceri. Seapreciaz pozitiv creterea cifrei de afaceri n mrime mai mare dect creterea activelor.

Flexibilitatea poate fi de dou feluri:1. Flexibilitatea defensiv, care permite ntreprinderii s fie receptivi s seconformeze tuturor modificrilor mediului economic.

2. Flexibilitatea ofensiv, care permite ntreprinderii singur s facmodificrile n mediul economic, cutnd cele mai bune anse de investiii, celemai profitabile afaceri.

Vorbind despre scopurile ntreprinderii trebuie s menionm c pe durata funcionriintreprinderile i pot modifica scopurile odat cu parametrii principali. Odat cu atingereascopului ntreprinderea -i poate trasa alte scopuri, astfel asigurndu-se o continuitate.

Odat stabilite scopurile activitii este important de a stabili un plan pentru realizarea lor.

Deosebim de fapt trei nivele diferite de planificare: planificarea strategic, planificareaoperativ (pe termen mediu), planificarea bugetar ( pe termen scurt) .

Dup elaborarea planurilor activitii ncepe procesul de implementare a lor, care se realizeazprin intermediul deciziilor financiare (de investire i de finanare)

Urmeaz o alt functie importan mare a managementului financiar- controlului. De rezultatelei operativitatea controlului depinde n mare msur soarta fiecrei afaceri. Rolul controluluifinanciar este:

Msurarea i monitorizarea devierilor dintre situaie reali indicatorii prevzui;

Diagnosticul n funcie de devieri a posibilitilor de evoluie a situaiei financiare. Estedificil de realizat, deoarece o deviere poate avea mai multe urmri i cauze;

Determinarea aciunilor corective, ce ar putea mbunti performanele ntreprinderii;

n cazul cnd msurile corective nu au efectul scontat, sau s-a reacionat trziu la abaterilede la plan este important revederea scopurilor iniiale i prognozelor.

Principalele surse de informare referitoare la schimbrile intervenite n activitatea ntreprinderiisunt rapoartele financiar-contabile. Bilanurile intermediare, rapoartele financiare preventiveprivind circulaia numerarului, privind rezultatele financiare se analizeaz i se compar cucifrele previzionate. n afar de informaia intern poate fi utilizati informaia e

2 Principii de organizare a finanelor n cadrulntreprinderii

Tranziia la economia de pia a avut un rol hotrtor n redefinirea rolului finanelorneconomia Moldovei. Dac n economia planificat ntreprinderile lucrau pentru a ndeplinicomenzile de stat i se bazau pe planuri de activitate impuse din exterior, apoi n economia de

pia accentul se pune pe autonomia financiar a agenilor economici, adic ei singuri hotrsc ces produc, cu ce resurse, pentru cine i unde s comercializeze producia. Organizarea finanelorn cadrul unei ntreprinderi presupune cteva principii de baz:

1. Independena ntreprinderii n domeniul activitii financiare.2. Capacitatea de autofinanare.3. Atingerea unor rezultate i responsabilitatea pentru atingerea lor.4. Controlul asupra activitii.


5/25

Nu exist decizie la ntreprindere care s nu aib implicaii financiare i de aceea sepoate de afirmat c Managementul financiar trebuie sin cont de toate domeniile de activitateale firmei i s fie orientat spre maximizarea valorii firmei.Activitatea financiarn cadrul ntreprinderii este reprezentat de ansamblul de oameni, serviciii totalitatea relaiilor ierarhice i comunicaionale ce i leag, care adoptnd i implementnddecizii financiare realizeaz funcia financiarn cadrul ntreprinderii.

Sunt trei parametri care influeneaz mrimea i complexitatea departamentului financiar

la ntreprindere:- Volumul activitii ntreprinderii, care permite sau nu de a crea sec ii independente deexemplu planificare strategic, controlul, informatica;

- Structura ntreprinderii, care poate fi centralizat sau decentralizat. Dar chiari n cadrulunei structuri decentralizate gestiunea cu finanele trebuie s rmn centralizat,deoarece este necesar de avut n cadrul ntreprinderii o politic financiar unicreferitoare la circulaia fluxurilor financiare;

- Ramura de activitate (servicii, metalurgie, construcii de maini etc.) Un directorfinanciar ar trebui s fie orientat n planul competenelor i mijloacelor de care are elnevoie mai nti nspre ramura sa dect spre finane.Se poate de afirmat cn cadrul ntreprinderilor mici o activitate financiar ca atare nici

nu exist, problemele financiare aprute se discut de director cu contabil sau se apeleaz la un

expert extern. n ntreprinderile mici i mijlocii activitatea financiar curent este concentratninteriorul altor departamente: de exemplu n departamentul contabil, administrativ, economic,deciziile financiare serioase (investire, finanare, distribuirea beneficiilor) lundu-se de ctreconsiliul superior de administraie.

n ntreprinderile mari activitatea financiar este difereniat clarntre:- organele informaionale: contabilitate, departamentul juridic, fiscal;- organele financiare: gestiunea cu fluxurile de numerar i cu portofoliul de hrtii de

valoare;- organele de audit: revizia interioari auditul.

La multe ntreprinderi exist i serviciul de trezorerie care are rolul de a asiguraefectuarea simultan a plilori ncasrilor de numerar, pentru a evita crize de lichiditi.

Evoluia activitii financiare au dus la divizarea ei n dou pri:- un complex de activiti monetar financiare care include relaiile cu bncile, gestiunea

cu fluxurile de numerar, prognozele i cercetrile financiare, problemele juridice ifiscale, problemele de asigurare i relaii cu filialele;

- un complex de activiti de control: evidena financiar, evidena managerial, lucruloperativ cu clienii (eliberarea facturilor, colectarea plilor), planul i bugetul, auditulintern, informatica.

3 Analiza financiarSurse informationale

Din punct de vedere financiar cele mai importante sunt rapoartele financiare ioperaionale. Principalele rapoarte operaionale vizeaz n principal analiza raportului cost,

profit, volum. n baza lor managementul poate lua decizia privind optimizarea mixului de

produse, schimbarea structurii cheltuielilor (din fixe n variabile i invers), creterea volumuluide vnzri, etc. De regul rapoartele operaionale sunt tain comercial, ns nu toatentreprinderile au asemenea rapoarte.

Rapoartele financiare caracterizeaz ntreprinderea din punct de vedere a structurii icomponenei patrimoniului ei, surselor de finanare i profitului. Principalele rapoarte financiaresunt:

1. Bilanul contabil este un raportul financiar-contabil care reprezint situaiapatrimoniala a unei ntreprinderii, care sintetizeaz la un moment dat ansamblul drepturilor iangajamentelor ce caracterizeaz att situaia juridic, ct i situaia financiar a acesteia. n activ


6/25

sunt nregistrate toate drepturile de proprietate i de crean a acesteia, n pasiv suntnregistratetoate obligaiile i angajamentele asumate.

Activul bilanului cuprinde activele economice dup componena i rolul lor n proceseleeconomice. Ele se prezint sub forma activelor pe termen lung i a activelor curente. Totalitateaactive constituie n mod efectiv condiiile materiale pentru desfurarea procesului de producie,iar prin micare, transformarea i reproducerea lor fac ca obiectul activitii economice s se

poat realiza. n funcie de structura activelor i pasivelor putem prezenta patrimoniul

ntreprinderii sub urmtoarea grupare: posturi de activ formate din : active pe termen lung,stocuri, creane , mijloace bneti. Principalul criteriu de grupare a posturilor de activ este gradullor de lichiditate.

Pasivul bilanului cuprinde totalitatea surselor din care au fost constituite ]mijloaceleeconomice ale ntreprinderii, respectiv sursele din care au fost procurate. Spre deosebire demijloacele din activ sursele din pasivul bilanului au un caracter static. Ele nu-i schimbvolumul i structura prin participarea direct la producie n sensul fizic ci ca efect al rezultatelorcare s-au obinut prin folosirea i reproducia mijloacelor din activ. Posturile din pasiv suntformate din: capitaluri proprii, datorii pe termen lung, datorii pe termen scurt.

Ca orice document normativ bilanul are anumite limite n reflectarea situaiei uneintreprinderi i respectiv n analiza acesteia. Bilanul nu furnizeaz dect o situaie la un momentdat, susceptibil de a fi rapid modificat de operaiunile viitoare. De asemenea bilanul nu

nregistreaz dect mrimile monetare. Orice element de activ care nu poate fi exprimat ntermeni cantitativi i monetari nu este luat n consideraie la redactarea acestui document desinteza.

2. Raportul privind rezultatele financiare caracterizeaz capacitatea ntreprinderii de agenera profit. El prezint situaia veniturilor din vnzri, costului produciei vndute, altorcheltuielie i venituri legate de activitatea operaional, financiar i de invetiiii i n finalfurnizez informaia despre mrimea profitului. Acest raport prezint situaia cumulati pentru aoanumit perioad.

3. Raportul privind fluxurile de mijloace bneti caracterizez situaia ntreprinderii de agenere fluxuri pozitive de numerar. Din punct de vedere financiar sunt mai importante fluxurile

de numerar dect profiturile. De regul ntreprinderile eficiente genereaz fluxuri pozitive denumerar din activitatea operaional, care apoi este utilizat n activitatea de investiii ifinanciar.

n afar de informaiile externe managementul financiar mai are nevoie i de date dinexteriori n special privind piaa produselori pieele de capital.

Indicatorii financiari principali:1. Indicatorii de lichiditate2. Indicatorii de gestiune a datoriilor3. Indicatorii de gestiune a activelor4. Indicatorii de rentabilitate5. Indicatorii de cretere economic6. Indicatorii valorii de pia

4 Planificarea financiarPreviziunea financiar este o funcie managerial i prezint un proces de elaborare iaprobare a unor obiective cantitative i a metodelor de a atinge aceste obiective. Necesitatea

planificrii decurge din urmtoarele:

1. Necesitatea anticiprii viitorului i eliminarea incertitudinii privind rezultatelentreprinderii

2. Necesitatea coordonrii activitii tuturor departamentelorntreprinderii

3. Necesitatea optimizrii consecinelor posibile ale activitii


7/25

De regul n rezultatul planificrii ntreprinderea elaboreaz o serie de bugete. Bugetelentreprinderii constau dintr-o serie de bugete componente specifice fiecrui direcii de activitate:

producie, vnzri, finane, management etc. Planificarea pe termen scurt ncepe de fapt cuelaborarea bugetului cu defalcri lunare al vnzrilor: planificarea pe luni a mrfurilor vndute, a

preurilor de realizare, a pieelor finale etc. Dup precizarea volumului vnzrilor are locelaborarea planului de producie, bugetele stocurilor, bugetul cheltuielilor, bugetul cheltuieliloradministrative etc. Bugetele financiarepot fi de dou tipuri:

Bugetul financiar-investiionalprezint un plan de aciuni investiionale i de finanaredetaliat n timp pe perioada anului bugetar. De fapt acest plan presupune identificareanecesitilor de investire i a surselor de finanare (proprii, mprumutate, costul capitalului,variantele alternative, termenii de finanare).

Bugetul de mijloace bneti este o sintez financiar a tuturor bugetelor. El reprezint olist de ncasri i pli planificate pe parcursul anului bugetar. Bugetul acesta permiteestimarea necesitilor de numerar a companiei i posibilitilor proprii de acoperire. Aceasta

permite de a previziona excedentul sau deficitul de mijloace de bneti lunar sau chiarsptmnal. Importana acestui buget rezidi din faptul cn cazul n care ntreprinderea nuva putea acoperi cheltuielile curente prin numerarul disponibil va putea negocia din timp cuinstituiile financiare credite pentru acoperirea necesitilor de trezorerie.

Procesul de previziune se desfar conform urmtorului grafic:

1. Elaborarea Bugetului vnzrilor

2. Elaborarea Bugetului produciei i Bugetul stocurilor

3. Elaborarea bugetului consumurilor:

a. consumuri materiale directe

b. consumuri privind retribuirea muncii

c. Consumuri indirecte de producie

4. Elaborarea Bugetului Costului Vnzrilor

5. Elaborarea Bugetului Cheltuielilor Generale i Administrative

6. Elaborarea Bugetului Cheletuielilor comerciale

7. Elaborarea Raportului previzionat privind rezultatele financiare

8. Elaborarea Bilanului Contabil previzionat

9. Elaborarea Bugetului Fluxurilor de Mijloace Bneti

Bugetele 1-6 se mai numesc Bugete operaionale

Bugetele 7-9 se numesc Bugete financiare.

n baza bugetelor elaborate mai nainte managerul financiar poate elabora Raportul

previzionat privind rezultatele financiare. Aceste informaii mai trebuie corectate cu aspectelefiscale de desfurare a activitii, necesarul de plat a dobnzilor etc.Bilanul contabil previzionat se elaboreaz mai greu. De regul se folosesc cteva metode

de previziune:1. Metoda procent din vnzri. Aceast metod se bazeaz pe urmtoarele afirmaii:

a. Majoritatea poziiilor din activ variaz o dat cu variaia volumului vnzrilor.b. Valorile curente ale tuturor activelor sunt optime pentru valorile curente ale

cifrei de vnzri.1. Primul pas al acestei metode este separarea poziiilor de bilanntre cele dependente de

volumul vnzrilor i cele independente. De regul activele curente, datoriile comerciale i


8/25

datoriile calculate pe termen scurt sunt dependente de mrimea vnzrilor, iar capitalul propriu idatoriile pe termen lung i cele financiare pe termen scurt nu sunt dependente. Activele petermen lung sunt dependente pe intervale mari i independente pe intervale mici.

2. Poziiile dependente se exprim ca procent din vnzri i pentru anul previzionat seconsider acelai raport.

3. Se determin oportunitatea creterii valorii activelor pe termen lung (se comparacapacitile de producie existente cu volumul de producie planificat), la fel se analizeaz starea

echipamentului i necesitatea nlocuirii, modernizrii activelor pe termen lung. Valoarea debilan a activelor pe termen lung este diminuat cu mrimea uzurii planificate pentru perioadaurmtoare (n dependen de norma uzurii)

4. Capitalul propriu se capitalizeaz cu mrimea profitului reinut la ntreprindere. Deregul profitul reinut = profitul netdividende.

5. Datoriile pe termen lung i datoriile financiare pe termen scurt se reduc cu mrimeadatoriile ce trebuie rambursate n anul planificat.

6. Activele planificate se sumeaz, la fel i pasivele. Se compar totalul activelor cutotalul pasivelor. n cazul n care Activele sunt mai mari ca pasivele ntreprinderea va aveanevoie de surse suplimentare de finanare. n cazul n care pasivele sunt mai mari ca activelentreprinderea are bani n exces i se poate gndi la rscumprarea aciunilor sau la rambursareaunor datorii.

7. n cazul n care deficitul de surse financiare se acoper din contul unui credit trebuierecalculat profitul net, deoarece un credit nou presupune cheltuieli cu dobnzi mai mari.

2. Metoda ratelor financiare estimate. La fel se folosete pentru elaborarea bilanuluicontabil previzionat. De regul ntreprinderea ar trebui s elaboreze cteva variante de bugeteoperaionale iar activele ntreprinderii se vor determina n funcie de nivelul ratelor financiareateptate de ntreprindere. De exemplu dacntreprinderea are n vedere o rentabilitate financiarde 15% asta ar dimensiona mrimea ateptat a capitalului propriu. n baza indicatorilor gestiuniiactivelor se vor determina nivelul creanelor, stocurilor, mijloacelor fixe, etc. Arbitrajul dintreactivele i pasivele ntreprinderii se face similar metodei % din vnzri.

n procesul de planificare trebuie inut cont de urmtoarele:1. De regul orice cretere a vnzrilor, duce la o cretere a activelor.2. Creterea activelor duce la creterea necesarului de finanare din exterior3. Distribuirea de dividende duce la o cretere i mai mare a necesarului de finanare din

exterior.

Deoarece nu tot timpul creterea activelor este proporional nivelului vnzrilor se maifolosesc i metode statistice de previziune. Aceste metode se bazeaz pe determinarea unorlegiti n evoluia activelor fa de evoluia vnzrilor. De regul se aplic metoda regresieiliniare (adic determinarea unei ecuaii matematice cu ajutorul creia putem determina activul nfuncie de mrimea vnzrilor Stocuri = a+b*vnzri), sau metoda previziunii pe elementespecifice cu ar fi examinarea activelor n funcie de eficiena utilizrii, capacitate de producie,mrirea numrului de schimburi, etc.

5 Valoarean timp a banilorConcept de valoare prezenti procedura actualizriiConcept de valoare viitoare i procedura compuneriiValoarea prezenti viitoare a unei anuiti ordinare i specialeValoarea prezent a unei perpetuiti

6 Evaluarea activelor financiare

Evaluarea aciunilorEvaluarea obligaiunilor


9/25

7 Caracteristica procesului investiionalPolitica de investiii a unei firme este determinat de comportamentul ei i de i de

strategiile investiionale adoptate. Aceast politic este responsabil de formarea potenialului deactive a ntreprinderii. Alternativele de decizie pot fi: specializarea, respectiv adncirea profilului de activitate, elaborarea de produse i tehnologii

noi. Pentru aceasta, se vor propune investiii n achiziionarea de echipamente noi, n

instruirea personalului etc. Riscul acestui gen de investiii este datorat unei prea marispecializri dar trebuie de luat n calcul ctigul cuceririi temeinice a segmentului respectiv ai

pieei. diversificarea (investiii de portofoliu), respectiv cumprarea de capitalul social al altor

societi. Se vor propune, deci, proiecte de investiii externe n achiziionarea de titlurifinanciare. Diminuarea riscului, prin diversificare, are loc pe fondul unei rentabiliti maimoderate, ca medie a rentabilitii diferitelor activiti interne i externe ale ntreprinderii.

Alegerea uneia sau alteia din alternative sau a unei combinaii ntre ele se argumenteazn baza contribuiei fiecrei la creterea valorii ntreprinderii.

Politica de investiii este n funcie de rentabilitatea proiectelor investiionale. CU ct maimare este rentabilitatea cu att i proiectul este mai convenabil.

n rezultatul investiiilorntreprinderea i creaz portofoliul de active (active pe termenlung i active curente)

Procesul investiional este caracterizat de urmtoarele fluxuri:1. Fluxul iniial negativ generat de investiie (costul investiiei)2. Fluxuri pozitive i negative pe parcursul perioadei de exploatare a investiiei (ncasri

de bani i pli pentru resurse)3. Flux financiar pozitiv final n cazul vnzrii, lichidrii investiiei

8 Metode de selectare a investiiei

Criteriul VANCriteriul RIR

Impactul metodei de calculare a uzurii asupra deciziei privind investireaImpactul creterii economice asupra fluxurilor financiare generate de investiie

9 Portofolii investiionalePortofoliu- combinaie de activeaciuni, obligaiuni. n SUA fondurile investiionale suntobligate s investeasc doar formnd portofolii i nu n aciuni individuale. Este importantrentabilitatea portifoliului i nu rentabilitatea individuala a actiunilor. Diversificarea diminueazriscul. Cu ct portofoliul e mai diversificat cu att riscul e mai mic. Cca 40% din risc se reduce

prin diversificare, Deoarece evenimentele nefavorabile dintr-o firm se compenseaz de celefavorabile din alta.

Riscul de firm se reduce prin diversificare. Depinde de specificul ntreprinderiimanagement,marketing, clieni, furnizori etc.

Riscul de pia nu poate fi eliminat prin diversificare. Afecteazn egal msur toatentreprinderile este cauzat de rzboaie, calamiti, inflaie, deflaieCoeficientul exprim tendina unui titlu de a varia n funcia de variaia pieei. Dac titlulvariazmpreun cu piaa este 1. Dac titlul este mai puin volatil ca piaa 1 unui portofoliu = wi i Cu ct este mai mare cu att iriscul e mai mare. poate fi determinat prin metode statistice prin compararea variaia unui titlun funcie de titlul mediu. Poate fi evaluat i prin analogie cu ntreprinderi similare.


10/25

10 Modelul CAPM

Modelul CAPMo Riscul are 2 componente risc de piai risc de firmo Riscul de firm se elimina prin diversificareo Investitorii se ateapt la o compensare a acestui risco Riscul de pia a unei aciuni este caracterizat de , care este un indicator al

volatilitatii rentabilitiio Coeficientul este cea mai relavant msur a riscului

Rc= Rfr+ (RmRfr ), undeRcrentabilitatea cerut de investitor pentru a investi n aciunea datRfrrentabilitatea fr riscRmrentabilitatea medie, pentru = 1RmRfr prima pentru riscul mediu(RmRfr) prima pentru riscul aciunii date

11 Concept de structur a capitalului ntreprinderii

Structura financiara reprezint un raport existent intre sursele proprii de finanare sisursele mprumutate sau intre sursele mprumutate pe termen lung si sursele mprumutate petermen scurt. Deoarece fiecare sursa de capital costa finanarea poate influenta mrimea

profitului, de aceia ntreprinderea trebuie sa decid asupra metodei de finanare. Capitalul propriicosta dividende, capitalul mprumutat costa dobinzi. Deseori sursele proprii nu sunt ssuficiente

pentru finantarea afacerii deaceia sunt necesare imprumuturile.Determinarea structurii financiare a firmei implic studierea influenei a dou variabile

principale: gradul de risc i rata de rentabilitate. Utilizarea unei ponderi mari a capitaluluimprumutat crete gradul de risc al firmei, dar previziunea unei rate de rentabilitate mai mareduce la creterea profiturilor viitoare. i invers renunarea la mprumuturi face ca firma s aibun grad de risc minim, ns n acest caz se vor pierde profituri importante, datorit limitriivolumului afacerii i astfel nu se vor realiza obiectivele principale ale gestiunii financiare -maximizarea valorii firmei. Exist mai muli factori ce influeneaz deciziile privind structuracapitalului firmei. Aceti factori pot fi clasificai n factori interni i externi ai firmei.

Principalii factori externi sunt:

Condiiile pieei -condiiile existente, att pe pieele valorilor mobiliare, ct i pe pieelemonetare pot avea o influen important asupra structurii optime a capitalului firmei.

Structura competitiv a ramurii - capacitatea de a onora datoriile depinde i deprofitabilitate. Stabilitatea ratelor de profit este la fel de important ca i stabilitatea vnzrilor.Uurina cu care noile firme pot s ptrund n ramura economic respectiv i capacitateafirmelor concurente de a-i extinde capacitile de producie influeneaz ratele de profit. Oindustrie n cretere este promitoare din punctul de vedere al marjelor de profit; ns, este,totui, posibil ca aceste marje s descreasc simitor dac ramura economic respectiv este unan care numrul de firme concurente poate crete extrem de repede.

Impozitele - dobnda este o cheltuial deductibiln scopuri fiscale, iar aceste deduceriau o valoare foarte mare pentru firmele care se aflntr-un interval de aplicare a unei rate mari deimpozitare. Cu ct rata impozitului pe profit este mai mare pentru o anumit firm, cu att estemai avantajos pentru aceasta s utilizeze capitalul mprumutat. De exemplu o companie are definanat o afacere de 1000 lei. Alternativa este urmtoarea: s se finaneze prin capital propriu,sau prin capital mprumutat, costul capitalului n ambele cazuri fiind de 20%, iar rentabilitateaeconomic ateptat30%.

n cazul finanrii din surse proprii profitul net va fi:


11/25

1000 x 0,3* (1-0,28) = 216 lei.

n urma plii dividendelor (200 lei) suma ce se va capitaliza va fi de 16 lei.

n cazul finanrii din surse mprumutate profitul net va fi:

(1000 x 0,3*1000 x 0,2) * (1-0,28) = 72 lei.

n acest caz este mai rentabil de utilizat capitalul mprumutat deoarece costul lui este maimic dect al capitalului propriu.

Atitudinile creditorilor i ale ageniilor de clasament. Indiferent de analiza efectuatde manageri cu privire la factorii adecvai de ndatorare pentru firma lor, totui atitudinilecreditorilor i ale ageniilor de clasament influeneaz frecvent deciziile de finanare. nmajoritatea cazurilor, societile pe aciuni discut structura financiar pe care doresc s o adoptecu ofertantul de credit i cu ageniile de clasament i d o pondere important sfaturilor acestora.Atunci cnd echipa managerial este att de sigur de viitor i caut s utilizeze levierulfinanciar, nct se depesc normele din industria respectiv, ofertantul de credit ar putea snufie dispus s accepte astfel de creteri ale capitalului mprumutat, sau poate accepta acest lucrunumai la un pre ridicat. Atunci cnd gradul levierului financiar crete, rata dobnzii perceput lacapitalul mprumutat crete i ea, pentru ai compensa ofertantul de credit riscul suplimentar pecare trebuie sl suporte.

Principalii factori interni sunt:Stabilitatea vnzrilor - o firm care are vnzri relativ stabile poate s foloseasc

capital mprumutat ntr-o proporie mai mare i poate suporta cheltuieli fixe mai mari dect ocompanie care are vnzri instabile.

Probabilitatea falimentului i riscurile asociate cu acesta. Pe msur ce nivelulndatorrii crete, probabilitatea falimentului crete i ea. Falimentul este costisitor, iar creterilegradului de utilizare a levierului financiar determin creterea valorii estimate a costurilor defalimentare (suma probabilitilor de falimentare nmulit cu costurile de falimentare), ceea ceduce la scderea valorii pe pia a firmei.

Condiiile interne ale firmei -condiiile interne proprii unei firme pot, de asemenea, sinflueneze asupra structurii capitalului stabilit ca obiectiv. De exemplu o firm tocmai a reuit

s finalizeze cu succes un program de cercetare i dezvoltare i estimeaz ctiguri mari nviitorul apropiat, dar aceste ctiguri nu sunt nc anticipate de ctre investitori i deci nu suntreflectate n preul pe pia al aciunilor. Aceast companie nu ar fi dispus s emit aciuni. Va

prefera s finaneze proiectele de investiii cu capital mprumut, pn ce ctigurile sporite sematerializeazi se reflectn preul de pia al aciunilor. Abia n acest moment firma poate semit i s vnd aciuni, s ramburseze capitalul mprumutat i s restabileasc structura-obiectiv a capitalului.

Structura activelor - firmele, ale cror active sunt adecvate pentru a fi folosite cagaranie pentru credite, tinds utilizeze ct se poate de mult capitalul mprumutat. Astfel activelefixe pe termen lung pot fi utilizate pentru ob inerea de credite ipotecare. Activele care pot fifolosite n multiple scopuri, n diferite afaceri, i care dispun de o pia care permitetransformarea lor n bani, reprezint nite garanii valabile, n timp ce activele cu caracteristicispeciale nu reprezint garanii adecvate.

Rata de cretere - firmele cu o rat de cretere mai rapid trebuie s se bazeze mai multpe finanare cu capital mprumutat deoarece o cretere mai mare necesit finanarea activelorcurente ntr-o msur mai mare, sau crearea de noi capaciti de producie. Deci, companiile careau o rat de cretere rapid tind s utilizeze finanarea prin mprumuturi ntr-o msur mai maredect companiile cu o rat de cretere mai lent.

Profitabilitatea - firmele care au valori a ratei rentabilitii investiiei (ROI - return oninvestment) mari utilizeaz relativ puin capital mprumutat. Teoretic aceast tendin nu are nicio justificare, ns raionamentul de care se conduc managerii financiari a acestor firme pare a fi


12/25

c firmele ce genereaz fluxuri mari de numerar nu au nevoie de mprumuturi, iar o utilizare maibun a banilor dect investirea n propria firm nu exist.

Atitudinile echipei manageriale - echipa managerial poate s ia o decizie n privinastructurii adecvate a capitalului. Unele echipe manageriale sunt mai conservatoare dect altele iastfel vor utiliza mai puin capital mprumutat dect firma medie din ramura economicrespectiv, alte echipe dimpotriv.

Flexibilitatea financiar obiectivul de meninere a unei flexibiliti financiarepresupune din punct de vedere operaional, meninerea unei rezerve adecvate a capacitii demprumut. Determinarea unei rezerve a capacitii de mprumut depinde de factorii menionaianterior, inclusiv de previziunea necesarului de fonduri, a condiiilor existente pe pieele decapital a ncrederii echipei manageriale n previziunile realizate i a consecinelorunei crize decapital. Flexibilitatea financiar presupune existena unei capaciti a ntreprinderii de a mobilizaresurselor necesare finanrii unei afaceri n orice moment.

12 Costul capitalului

Costul capitalului utilizat n deciziile de stabilire a bugetelor de investiii reprezint omedie ponderat a costurilor diferitelor tipuri de capital pe care le utilizeaz firma: de reguldatorii aciuni prefereniale i aciuni comune.

Costul capitalului mprumutat depinde de rata dobnzii. De fapt costul capitalului utilizatde o firm pentru finanare se compune din urmtoarele elemente: rata real a dobnzii ncondiiile fr risc, primele pentru inflaie i primele pentru riscul cel confer utilizarea uneimetode sau altei de finanare i gradul de lichiditate a acestuia.

Rata dobnzii pe pia = Rd = Rr* + PI + PRN+ PL + PM, undeRdRata nominal a dobnzii pentru anumit instrument financiar

Rr* - Rata real a dobnzii la grad de risc zero.

PI prima de inflaie, media ratei de inflaie pentru perioada pentru care a fost emisinstrumentul financiar

PRN este riscul de neplat. Aceast prim reflect posibilitatea ca debitorul s nu

plteasc dobnda sau s nu achite suma mprumutului la termenele de scadenstabilite.

PL este prima de lichiditate. Aceast prim are menirea de a compensa faptul c uneleinstrumente financiare nu pot fi convertite n bani lichizi ntr-un timp convenabil.

PM este prima perioadei de maturitate. Aceast prim este mai mare la mprumuturile latermen deoarece ele sunt expuse unui risc mai mare de scdere a preului.

Pentru a fi comparabil cu costul capitalului propriu costul capitalului mprumutat sedetermin ca rata dobnzii * (1-t), unde t este rata impozitului pe venit.

Costul capitalului obinut prin emiterea aciunilor prefereniale se calculeaz prinmprirea dividendelor la preul net de emisie, unde preul net de emisie este preul ncasat defirm dup scderea costurilor de emisie.

Costul capitalului provenit din aciuni comune i = D/(P*(1-F)) + G, unde F cheltuielile deemisie ca procent din valoarea emisiei

Costul capitalului propriu format din profiturile acumulate este determinat de rentabilitatea

cerut de acionari pentru capitalul propriu al ntreprinderii. Aceasta se estimeaz aplicndmodelul CAPM, aplicnd abordarea rentabilitatea fr risc plus prima de risc sau principiul deactualizare a dividendelor I=D/P + g


13/25

13 Conceptul de levier financiar

Efectul de ndatorare este efectul pozitiv sau negativ pe care l obine ntreprinderea nurma lurii deciziei de finanare prin mprumuturi. Pionieri n utilizarea levierului financiar nscopul mririi rentabilitii financiare sunt managerii japonezi. Care la nceputul anilor 70datorit gradului nalt de ndatorare (raportul capital/datorii = 5,3), erau cu mult mai profitabileca ntreprinderile din SUA i Europa. Astfel n condiiile n care indicii rotaiei activelor pentru

firmele japoneze i cele americane erau identici, diferena se fcea pe baza levierului financiarirentabilitii vnzrilor. n aceste condiii, firmele japoneze nregistrau cheltuieli mai mici(salariile japonezilor sunt mai mici), iar pierderile de rentabilitate cauzate de reducerea preurilorcu 10-20% fa de produsele similare americane erau compensate cu efectul levierului financiar.

Este important de estimat dacndatorarea aduce profituri suplimentare ntreprinderii, saudin contra efectul de ndatorare a este negativ. Pentru a determina efectul levierului financiarvom descompune rentabilitatea financiarn:

1. Rentabilitatea financiar fr efectul de ndatorare, i

2. Efectul de ndatorare

Rentabilitatea financiar fr efectul de ndatorare este rentabilitatea pe care ar fi

obinut-o compania dac se finana numai cu capital propriu i cu mprumuturi care nu presupuncheltuieli financiare.

Rf= ((Profit pn la impozitare + dobnzi) / Active) x (1-t),unde: Rfrentabilitatea financiar

t impozitul pe profitul persoanelor juridice

Profit pn la impozitare + dobnzi) / Active = Rentabilitatea economic

Efectul de ndatorarea (de levier):E= (Rentabilitatea economic - i)) x (1-t) x C / CP,unde: Eefectul de ndatorare

AactiveCcapitalul mprumutatCP- capital propriutimpozitul pe profitul persoanelor juridicei costul datoriei, se determinprin raportul cheltuielilor cu dobnzi la

totalul capitalului mprumutat.ntreprinderile ar trebui s aleag acea structuri financiare cu efecte pozitive de ndatorare.

14 Teorii financiare privind structura optim a capitalului

Structura optim a capitalului este cea care asigur maximizarea valorii aciunilorntreprinderii.

Vaciunii= dividend / Rentabilitatea cerut

Teoria lui Modigliani i Miller asupra Strcturii capitalului. Concluzia lor este c deciziade finanare a investiiilor nu are nici o inciden asupra valorii ntreprinderii, structura definanare este neutr in raport cu valoarea ntreprinderii, ns datorit caracterului deductibil, din

punct de vedere fiscal, al dobnzii percepute la capitalul mprumutat, valoarea de pia a uneintreprinderi crete continuu pe msur ce aceast ntreprindere utilizeaz mai mult capitalmprumutat, iar valoarea sa va fi maxim atunci cnd finanarea se va face exclusiv prin capitalmprumutat.


14/25

Dac ntreprinderea ia mai multe credite, ia va obine profit suplimentar datoritcosturilor mai mici ale capitalului mprumutat, ns acest profit trebuie transferat acionarilor

pentru compensarea riscului.

Dac o aciune are valoarea :

Vaciunii = 100 / 0,1 = 1000 lei,

n cazul ndatorrii crete mrimea dividendului pltit, ns va crete i rentabilitateacerut de acionari i atunci de exemplu:

Vaciunii = 120 / 0,12 = 1000 lei

n condiiile existenei impozitului pe venit concluzia ar fi c cu ct ponderea datoriiloreste mai mare cu att valoarea aciunilor va fi mai mare deoarece se reuete protejarea

profiturilor de taxe.

Putem examina dountreprinderi cu datorii i fr datorii

Firma CP Firma D

Profit pna la plata dobnzilori taxelor $ 1, 000 $1,000

Dobnzi (8%) 0 80

Profit impozabil $1.000 $ 920

Impozit (30%) 300 276

Profit net $ 700 $ 644

Flux de numerar de la activele firmelor

Firma CP Firma D

Profit pna la plata dobnzilori taxelor $ 1.000 $1,000

Impozit (30%) 300 276

Flux de numerar de la activele firmelor $ 700 $ 724

Firma cu datorii are un flux de numerar mai mare (cu 24) i deci se obine o valoare maimare

Deoarece aceste avantaje se vor obine pentru o perpetuitate VP a diferenei este

VP = $24/.08 = .30 $1,000 .08 = .30($1,000) = $300

Adic Valoarea prezent a proteciei fiscale = (T D i )/ i = T D, unde

Timpozitul pe profit

Dvaloarea datoriilor

i - rata dobnzii

Ctigul datorit taxelor = T*D

Valoarea uneintreprinderi cu datorii = Valoarea ntreprinderii fr datorii + ctigul datorit

taxelor


15/25

Dac Rentabilitatea cerut de acionari este 10%, atunci

Valoarea ntreprinderii fr datorii = Profit impozabil (1-T) / Rcerut

V = = $700/.10 = $7,000

Valoarea uneintreprinderi cu datorii = $7,000 + .30 $1,000 = $7,300

ns apare o concluzie alogic cu ct datoria are o pondere mai mare cu att valoarea emai mare

De aceia a mai fost introdus o variabil i anume costurile de faliment. Cu ct e maimare ndatorare cu att costurile de faliment sunt mai mari i respectiv valoarea e mai mic. nfinal strctura optim ar trebui determinat aplicnd urmtoarea relaie:

Valoarea cu datorii = Valoarea fr datorii + VPzVPcf, unde

VPz valoarea prezent a proteciei fiscale

VPcf - valoarea prezent a costuilor de feliment

15 Politici de dividendPolitica de dividend privete decizia proprietarilorntreprinderii de a distribui dividende

sau de a le reinvesti n dezvoltarea ntreprinderii. Teoria financiarn domeniul dividendelor estecontroversat. Conservatorii afirm c distribuirea de dividende contribuie la sporirea valoriifirmei. Radicalii din contra consider c distribuirea de dividende micoreaz valoarea firmei.Sunt i opinii care spun c politica de dividend este neutr vis-a-vis de valoarea firmei.Distribuirea de dividende mbuntete imaginea ntreprinderii, iar distribuirea constant dedividende contribuie la creterea ncrederii investitorilor privai n ea i implicit duce la cretereavalorii de pia a ntreprinderii. Reinvestirea profitului net duce la creterea autonomieifinanciare a ntreprinderii, creterea capacitii de autofinanare i la asigurarea unei creterieconomice pe seama capitalurilor proprii. Aceti factori pot contribui i la creterea valorii de

pia a ntreprinderii. ns e greu de afirmat care decizie este mai corect i n care caz vomobine o cretere mai mare.

Sunt urmatoarele tipuri de politica de politici de dividend1. Politica reziduala de dividend plata dividendelor numai din profitul care

ramine la intreprindere dupa efectuarea tuturor cheltuielilor investitionale2. Politica sumei constante plata unei sume constante din profituri pentru

dividende ajustate cu nivelul inflatiei3. Politica ratei constante plata unei sume rate constante din profituri pentru

dividende4. Mixul politicii ratei si sumei constante plata unei sume constante mai mici si aunei rate constante la fel mai mici.

16 Finanarea din contul aciunilorSursa principal de finanare sunt aciunile comune. Deintorii de aciuni comune sunt

de fapt, proprietarii firmei care i-au asumat riscurile ce apar datorit iniierii unei afaceri.Drepturile i responsabilitile iniierii unei afaceri pot fi: pozitive (potenial de venituri icontrolul afacerii) i negative (potenial de pierdere i rspundere legal personal).


16/25

Se consider emisiunea efectuat, dac au fost plasate cel puin 35% din aciunile emise.Iar dac un investitor dorete s procure mai mult de 25% dinaciunile unei firme el trebuie s ofac pe pia secundarn urma unei oferte publice difuzate de mas-media. Totui finanarea cuhrtii de valoare nu este important pentru economia rii, iar investitorii privai nu sunt dispuis plaseze bani n ntreprinderile autohtone. Peste 60% valorile mobiliare emise s-au cumprat de

persoanele juridice i doar 10% de investitorii externi. Cauzele fiind veniturile ici, lipsancrederii n ntreprinderile locale. Din punct de vedere al firmei finanarea prin aciunile comune

are cteva avantaje i dezavantaje comparativ cu alte tipuri de finanri. Avantajele principale alefinanri prin aciuni comune constau n:

a) Aciunile comune nu oblig firm s efectueze pli fixe ctre acionari. Dac firmaare profituri i nu este nevoie de surse importante pentru dezvoltarea ulterioar firmapoate decide plata dividendelor, iar dac nu sunt profituri atunci nu se vor pltidividende.

b) Aciunile comune nu au scaden, i nu trebuiesc rambursate niciodat.c) Vnzarea de aciuni comune mrete capacitatea de ndatorare a firmei, ceia ce

mbuntete raitingul obligaiunilor, i firma se va putea ndatora mai mult.d) Dac compania are perspective atunci aciunile comune adesea pot fi vndute mai

bine ca obligaiunile. Aciunile comune atrag anumite grupuri de investitori deoarece

au de regul o rentabilitate mai mare i confer totodat o protecie mai mare contrariscului inflaiei.e) Pentru a asigura posibilitatea de finanare n perioadele de recesiune este important

de meninut mereu o rezerv a capacitii de ndatorare pentru a asigure posibilitateade finanare n perioadele nefaste.

Dezavantajele finanrii prin aciuni comune pot fi urmtoarele:

a) Proprietarii pot pierde controlul asupra firmelor, de aceia firmele mici deseori nu sepot folosi de aceast metod de finanare.

b) n cazul creterii profiturilor noii proprietari au dreptul asupra lui la fel ca cei vechi,ns la finanarea prin obligaiuni acest drept este fixat i nu depinde de mrimea

profiturilor.c) Costurile de subscriere i distribuie pentru aciuni sunt mai mari dect pentru

obligaiuni, n afar de aceast vor fi cheltuieli legate de modificare a documentelorde constituire.

d) Finanarea exclusiv prin aciuni comune poate duce la creterea costului capitalului,deoarece aciunile sunt mai riscante dect obligaiunile i de aceea dividendele deregul sunt mai mari dect dobnzile.

e) Dividendele nu sunt pli deductibile din impozitul pe profit, pe cnd dobnzile sescot din profitul impozabil.

O alt modalitate de finanare prin surse externe proprii este finanarea prin aciuniprefereniale. Aciunile prefereniale sunt aciuni care pltesc un dividend stabilit i nu conferdreptul de vot al acionarilor prefereniali la Adunarea General a Acionarilor. Din punct devedere al managementului companiei finanarea prin aciuni prefereniale este o metodcombinat ntre finanarea prin aciuni comune i obligaiuni. Deoarece neplata dividendelor

pentru aciunile prefereniale nu poate duce la falimentul ntreprinderii ele sunt mai sigure dectdatoriile. n acelai timp dac firma are succes atunci acionarii comuni nu vor fi obligai smpart acest succes cu acionarii prefereniali. Aciunile prefereniale au cteva trsturicomune cu aciunile comune i cu datoriile, un hibrid ntre aceste dou modaliti de finanare.Deintorii de aciuni consider aciunile prefereniale similare datoriilor, deoarece au dreptasupra profitului firmei naintea acionarilor comuni, iar deintorii de obligaiuni consideracionarii prefereniali drept proprietari, deoarece deintorii de datorii au drept prioritar laprofiturile firmei i la activele acesteia n caz de faliment.


17/25

Din punct de vedere a companiei principalele avantaje ale finanrii prin aciuniprefereniale sunt:

a) spre deosebire de obligaiuni aciunile prefereniale permit firmei s se eschiveze dela obligaia de a face pli fixe obligatorii.

b) Se poate de extins utilizarea prghiilor financiare fr riscul de faliment.c) Prin vnzarea de aciuni prefereniale se poate obine repartizarea inegal a

dividendelor pentru acionarii comuni i acionarii prefereniali.d) Prin vnzarea de aciuni prefereniale se poate obine pstrarea controlului companiei

de ctre acionarii comuni.e) Costuri ai capitalului mai mici ca n cazul aciunilor comune.

Principalul dezavantaj al finanrii prin aciuni prefereniale este costul, deoarecedividendele pentru aciunile prefereniale nu sunt deductibile din impozite, iar dobnda pltit

pentru obligaiuni este inclusn cheltuieli i se deduce din profitul impozabil.

17 Finanarea din contul obligaiunilor

La fel de importante n finanarea pe termen lung sunt obligaiunile, care reprezint uncontract pe termen lung prin care beneficiarul mprumutului este de acord s plteasc dobnzilei tranele principale deintorului obligaiunii. Obligaiunile sunt similare cu mprumuturile petermen, ns emisiunea de obligaiuni presupune n general publicitate, ofert ctre public i ngeneral vnzarea ctre diferii investitori, pe cnd n cazul mprumutului la termen doar o singurinstituie financiar acord mprumutul. Exist mai multe tipuri de obligaiuni, cele maiimportante vor fi prezentate n continuare.

Obligaiunile ipotecare. Prin obligaiunile ipotecare compania gajeaz anumiteproprieti considerate ca garanie pentru obligaiune. n cazul n care debitorul nu ramburseazmprumutul deintorii de obligaiuni pot sechestra i vinde proprietile gajate pentru a-isatisface drepturile.

Obligaiuni generale reprezint o obligaiune negarantati care nu ofer nici un dreptde gaj asupra unei proprieti ca garanie pentru respectarea obligaiilor. Obligaiunile generalesunt emise de firmele a cror capacitate de plat nu poate fi pus la ndoial, deoarece au

rezultate financiare excelente.Obligaiunile negarantate subordonate sunt obligaiunile a cror drept la active n caz

de faliment vine n urma datoriilor primare. Obligaiunile negarantate subordonate pot fisubordonate unor datorii pe termen scurt specificate n contractul de emisiune, sau pot fisubordonate tuturor celorlalte datorii.

Obligaiuni pe venit specific c vor plti dobnda numai dac profitul este suficientpentru a ndeplini aceast obligaie. Obligaiunile pe venit sunt nite obligaiuni destul deriscante din punct de vedere al investitorului, de aceea aceste obligaiuni se emit cu o garanie.

Obligaiunile retractabile, care ofer deintorului posibilitatea vinderii obligaiuniiemitentului la valoarea nominalnainte de scaden.

Obligaiuni internaionale care sunt de dou feluri: obligaiunile contractate pe pieele

de capital ale altorri i obligaiunile ce sunt caracterizate n alt moned dect a rilorn careau fost vndute (euroobligaiunile).

Obligaiuni convertibile sunt titluri convertibile n aciuni comune la un pre fixat laopiunea investitorului. Rata dobnzii este de obicei mai mic, ns ofer posibilitateactigurilor de capital prin convertirea n aciuni.

n opinia noastr finanarea prin obligaiuni are avantaje i dezavantaje, avantajeleprincipale fiind:


18/25

a) Costul datoriei este limitat i deintorii de obligaiuni nu au parte de profiturisuplimentare, dac firma are succes.

b) Proprietarii companiei nu trebuie s mpart controlul atunci cnd utilizeazfinanarea prin datorii.

c) Rata necesar a rentabilitii este mai mic dect la finanarea prin aciuni comune,deoarece riscul e mai mic.

d) Plata dobnzii (cu excepia obligaiunilor pe venit) este deductibil din impozit, ceia

ce i reduce i mai mult costul relativ.Dezavantajele finanrii prin obligaiuni sunt urmtoarele:

a) Datoriile reprezint nite cheltuieli fixe, i dac profiturile firmei fluctueaz atuncifirma ar putea s nu fac fa acestor cheltuieli.

b) Creterea riscului financiarmpreun cu probabilitatea mai mare de ncetare a plilorduce la scderea valorii viitoare a aciunilor comune.

c) Scadena obligatorie a datoriilor impune managerul financiar la luarea de msuripentru rambursarea la timp a datoriei.

d) Din cauza mediului incert de activitatea planurile care au stat la baza emisiunii de

obligaiuni pot s nu s se realizeze i firma poate s nu fie n stare n viitor s-ionoreze plile.

e) mprumuturile pe termen lung sunt mai riscante i de aceia contractantul creditului sepoate s fie limitat n aciuni de diferite prevederi a contractului de emisie aobligaiunilor.

f) Exist unele limite ale capacitii de ndatorare, fapt ce impune managementulfinanciar s nu depeasc aceste limite.

18 Particularitile finanrii prin leasing

O important form de finanare pe termen lung este arenda (leasingul). Exist trei formede arend:

1. Arenda operaional, care ofer att finanare, ct i deservirea utilajului. Costuldeservirii este inclus n plata de arend. Caracteristica cea mai important a acestui tip de arendeste c plile de arend nu acopern totalitate valoarea utilajului, i poate conine o clauz de

reziliere, care permite arendaului s restituie utilajul nainte de expirarea contractului.2. Arenda finanat, care nu ofer servicii de deservire a utilajului. Contractul de

arend nu poate fi reziliat, iar utilajul va fi amortizat complet.

3. Vnzarea i leaseback este un contract de arend prin care ntreprinderea vinde unactiv pe termen lung unei instituii financiare i apoi l rscumpr pe parcursul unei perioade detimp. Acest tip de arend uneori e considerat un caz particular al arendei finanate.

19 Gestiunea StocurilorStocurile apar datorit neconcordanei dintre graficul vnzrilori produciei. De regul vnzarease realizeazn raport cu cererea iar procesul de producere depinde de capacitile de producere

existente. Decizia privind stocul optim se stabilete n funcie de costurile suportate dentreprindere referitoare la stocuri. Sunt trei costuri majore :1. Costuri de deinere a stocurilor de regul cresc o dat cu creterea stocurilori

constau din costul capitalului blocat, costuri de depozitare, costuri cu paza,asigurarea, pierderi pe timpul depozitrii. CTD = C*P*A, unde

CTDcost total de deinereC-procentul costurilor de deinere de la valoarea stocului mediuP-preul de achiziie a materialelor din stocAmrimea medie a stocului deinut


19/25

2. Costuri de comand sunt fixe pentru fiecare comand, ns cresc o dat cu cretereanumrului de comenzi sau altfel cu reducerea stocului. Aceste costuri contau dincosturile de plasare-primire a unei comenzi, convorbirile telefonice, organizarea

procesului de primire, depozitare, etc. CTC = F*N, undeCTC - cost total de comandFcosturile fice pentru o comand

Nnumrul de comenzi pe an

3. Costurile legate de lipsa stocurilor, pierderile datorate stoprii procesului deproducie, pierderii clienilor. De regul aceste cheltuielise minimizeaz prinintroducerea stocului de siguran.

Costul total al stocului CTD+CTC

Mrimea optim a stocului, cheltuielile minime se determin

EOQ = 2*F*S/(C*P), unde S necesarul anual de uniti de stoc

Firmele utilizez sisteme de control al stocurilor ca de exemplu Metoda liniei roii, metode celor

dou recipientre, metode ABC i metode de management al stocurilor ca EDI sau JIT.

20 Gestiunea CreanelorPolitica de gestiune a creanelor (politica de credit) are sarcina de a stabili comportamentulntreprinderii privind acordarea creditului comercial clienilor. Aceasta politica poate varia de launa foarte relaxata (acordarea acestui credit tuturor clienilor) pina la una restrictiva (acordareacreditului comercial nimnui). Avantajele politicii relaxate va fi creterea vinarilor companiei,insa apare pericolul imposibilitatii colectarii unor datorii de la unii clieni. Avantajele politiciirestrictive constau in colectarea banilor in momentul vinzarii insa vinzarile companiei vor fi multmai mici decit cele posibile.Principalele componente ale politicii de credit sunt:

1. Perioada de credit- perioada de timp pentru care se acorda credit comercial. Pentruunele produse se acorda perioade scurte, pentru altele mai lungi. Exista o legaturaintre prisabilitatea si durabilitatea produselor si perioada de credit.

2. Reducerile utilizatediscounturi si rabaturi pentru a convinge clientul sa plateascamai repede

3. Accesibilitatea credituluise refera la selectarea doar a clientilor adecvati pentru aprimi creditul.

4. Formalizarea raporturilor de credit- contracte, facturi5. Politica si duritatea aplicata in cazul colectrii datoriilor

Indicatorii folosii pentru caracterizarea eficienei politicii de gestiune a creanelor:1. Perioada medie de colectare a creanelor: Valoarea medie anual a crenelor *365 zile/

Vnzri nete

2. Structura creanelor pe vrste, adic de exemplu 10% au mai puin de 30 zile, 40% - 30-60 zile, 20% - 60-90 zile, 10% - peste 90 zile, 20% - expirate)3. Cota creanelor dubioase Creane dubioase / Total creane

21 Gestiunea Mijloacelor bnetiPrincipalul obiectiv al gestiunii numerarului este reducerea numerarului la un minim

necesar pentru desfurarea afacerii. Numerarul este necesar pentru:1. A putea beneficia de reducerile oferite


20/25

2. S-i menin un nivel suficient de lichiditi pentru a beneficia de credite bancare3. S poat finana unele situaii favorabile aprute neateptat4. S poat face fa unor urgene

De regul Mijloacele bneti deinute de ntreprindere se mpart n:Rezerva operaionalnecesarul zilnic de finanare a activitii operaionaleRezerva de siguranpentru situaii imprevizibile

Rezerva de compensaieminimul cerut de banc, creditoriRezerva speculativpentru achiziiile la un pre redus

O prim sarcin a gestiunii numerarului este sincronizarea ieirilori intrrilor de numerar, ceiace permite reducerea soldului de mijloace bneti n conturi.O prim problem este ntrziereaplilor , ceia ce reduc ncasrile n numerar. ntrzierile pot fidatorate politicii de credit, procedurilor interne ale ntreprinderii, sistemului bancar, sistemului

potal. Cu ct ntrzierile sunt mai mici cu attsoldul de mijloace bneti deinut de ntreprinderevor fi mai mici.

Formele pot reduce soldul de mijloace bneti prin deinerea de investiii financiare petermen scurt, care pot fi vndute foarte rapid i la un pre apropiat de cel cu care au fost

procurate. Avantajul acestor investiii este sigurana i rentabilitatea pe care o ofer.

Modelul Baumol permite determinarea soldului optim de numerar. Acest model echilibreazcosturile de oprtunitate aprute n urma deinerii fondurilor sub form de numerar, cu costurilede tranzacie care apar atunci cnd trebuie plasato nou comand de numerar.

C = 2*F*T / K, unde

C - mrimea unde comenzi,F - costurile de tranzacie legate cu plasarea comenzii de numerarTNecesarul total de mijloace bnetiKcostul de oportunitate a capitalului (rata dobnzii)

Modelul Miller-Orr este o dezvoltare a modelului Baumol i utilizeaz o abordare de tipulcontrolului stocurilor pentru a include costurile de comandi de deinerea fondurilor sub formde numerar datorit tranzaciilor imprevizibile. Modelul determin limitele superioare iinferioare pentru soldul de numerar, punctul de renoire a comenzii i punctul de echilibru

Z =( * F2 / V)1/3, unde ( *100*64000/0,00038)1/3 = 23000

Z punctul de echilibru a soldului de mijloace bneti2 - variaia zilnic a tranzaciilorn contul curentVrata zilnic a dobnziiFcosturi de comand a mijoacelor bneti

Limita superioar este H = 3*Z. Cnd soldul ajunge la limita superioarntreprinderea transferbanii n valori mobiliare, iar cd se ajunge la limita inferioar (0), ntreprinderea transfern banivalorile mobiliare.


21/25

22 Gestiunea Fondului de rulment

Fondul de rulment este un indicator ce caracterizeaz echilibrul pe termen scurt i sedetermin ca diferen dintre Activele curente i datoriile pe termen scurt.

Deciziile privind finanarea pe termen scurt trebuiesc corelate mereu cu activele cetrebuiesc finanate din aceste investiii. Managerii financiari au la dispoziie cteva alternative definanare a activelor curente (Fondului de rulment).

Analiznd structura activelor curente se poate de menionat c n componena activelorcurente este o parte ce variazn funcie de volumul de producie, iar o parte din activele curentechiar cnd nu se produce nimic vor fi constante. Aceasta a permis separarea activelor curente nactive curente temporare i active curente permanente.

Dac ntreprinderea se afl n perioad de cretere economic, atunci ea va avea nevoiede surse importante pentru finanarea acestei creteri i aici intervin cteva alternative definanarea a necesarului de capital de lucru.

1. Finanarea fondului de rulment prin concordana perioadelor de maturitate. Aceastmetod de finanare presupune ca activele pe termen lung i activele curente permanente s fiefinanate prin capitaluri permanente, iar activele curente fluctuante s fie finanate din pasivecurente. Finanarea activelor pe termen lung prin pasive curente duce la creterea riscului

financiar, deoarece activele pe termen lung se recupereaz pe parcursul unor durate mai mari, iarscadena pasivelor curente este mai mic de un an. Deci firma va fi nevoit s caute refinanarela creditul pe termen scurt fapt ce poate duce la creterea dobnzilori la posibilitatea de ncetarea plilor din cauz c fluxurile financiarenu acoper integral mrimea datoriei. Astfel finanarea

prin aceast metod ar face riscul financiar mini, iar Fondul de Rulment net va avea valori

pozitive. O alt abordare a aceste metode presupune c fiecare surs de finanare s fierambursat din fluxurile financiare care vor fi generate de activul pe care ea la finanat.

2. Abordarea agresiv a fondului de rulment presupune ca toate activele fixe i o parte aactivelor curente permanente s fie finanate cu capitaluri la termen, iar cealalt parte a activelorcurente permanente i activele curente fluctuante s fie finanate prin pasive permanente.

Active curentetemporare

Active pe termen lung

Active curentepermanente

Capitaluripermanente

Finanarea petermen scurt

Total active

permanente

Politica moderat de finanare a activelor curente


22/25

Aceast abordare este mai riscant, ns ea se bazeaz pe afirmaia c de obicei dobnzilela creditele pe termen scurt sunt mai mici dect dobnzile la mprumuturile pe termen lung i deaceia firma care utilizeaz acest mod de finanare a fondului de rulment sper s obin profiturimai mari datorate diferenei dintre dobnda la mprumuturile la termen lung i scurt. ns risculmodificrii ratei dobnzii este mai mare, aa c pot fi situaii cnd dobnda pe termen scurt s fiemai mare ca dobnda pentru mprumuturile la termen. Aceast metod nu este recomandatntreprinderilor ce activeazntr-un mediu greu previzibil i unde valuta naional nu este destulde stabil.

3. Abordarea conservatoare a finanrii fondului de rulment presupune finanareaactivelor pe termen lung, activelor curente permanente i a unei pri a activelor curentetemporare cu capitaluri permanente, iar finanarea celelalte pri a activelor curente temporare cu

capitaluri pe termen scurt.Aceast politic presupune minimizarea riscului financiar, ns profiturile sunt de obicei

cele mai mici deoarece sunt perioade pe parcursul crora ntreprinderea dispune de sursefinanciare libere pe care trebuie s le investeasc n hrtii de valoare pe termen scurt, ns care





Total activepermanente

Politica conservativ de finanare a activelor curente


Timpul





Total activepermanente

Politica agresiv de finanare a activelor curente



23/25

ofer de obicei dobnzi mult mai mici dect costul capitalului pe termen lung.

23 Gestiunea datoriilor pe termen scurt

ntreprinderea are o mulime de posibiliti de finanare pe termen scurt. Iar alegereamodalitii de finanare pe termen scurt este n funcie scopurile finale ale ntreprinderii, de risci profitabilitate.

Datoriile comerciale n desfurarea activitii lor firmele achiziioneaz materii primei materiale n credit de la alte firme i nregistreaz obligaiile de plat n bilanul contabil la

poziia datorii comerciale. De fapt creditul comercial este cea mai important categorie de creditpe termen scurt. Pentru firmele mici acest tip de credit este i mai mult utilizat, deoarececapacitatea mic de autofinanare nu le permite utilizarea altor tipuri de credite. Creditulcomercial este o surs spontan de finanare. Creditul comercial poate fi de dou tipuri: Creditcomercial gratuit i creditul comercial contra cost Costurile care apar atunci cnd se renun lareducerile datorate perioadei de credit sunt substaniale i de aceia este important s se fac oanaliz a profiturilor suplimentare care decurg din utilizarea acestor reduceri. Managementulfinanciar trebuie s in cont de aceste reduceri i ar trebui s utilizeze la maximum partea

gratuit a creditului comercial i doar prin compararea cu alte posibiliti de finanare parteacontra cost. Creditul comercial are o dubl semnificaie pentru firm: Este o surs de credit

pentru finanarea achiziiilor i este o utilizarea de fonduri n msura n care firma finaneazvnzrile pe credit ctre proprii si clieni. Deseori diferena dintre creditul comercial primit icreditul comercial oferit se mai numete credit comercial net. Pentru o ntreprindere ce doretes-i promoveze vnzrile ea va trebui s furnizeze credit comercial net, iarntreprinderile ce au

probleme cu finanarea tind s utilizeze creditul comercial net.

Creditul comercial este o surs convenabil i convenabil pentru finanare mai alespentru firmele mai mici i mai slabe. O companie care nu poate recurge la finanarea bancarpoate primi credit comercial doar n baza relaiilor amicale dintre furnizor i cumprtor.Creditul comercial reprezint un fel de subvenie sau un instrument promoional pentru vnzri

din partea vnztorului.1. Datoriile pe termen scurt calculate (Salariile i impozitele de pltit- circa 18% din

totalul datoriilor pe termen scurt)

Firmele i pot plti angajaii zilnic, sptmnal, de dou ori pe lun, lunarn funcie departicularitile fiecrei firme i chiar de specificul fiecrei ri. De exemplu formele numite maisus se pot ntlni n SUA, Canada Europa de Vest, pe cnd n Republica Moldova salariile sepltesc de obicei lunar. Iar impozitele nu se pltesc la momentul efecturii tranzaciei, sau nmomentul ncasrii veniturilor, dar o dat n trimestru, sau lunar etc. Deci la un moment dat n

bilanul contabil al firmei vor fi specificate sume de pltit att pentru salariai, ct i pentru buget.Aceste datorii fa de salariai i fa de buget intrn categoria surselor atrase i ele cresc doar

pe msura creterii firmei. Se consider c aceste surse sunt gratuite deoarece nu exist o rat

explicit a dobnzii la acest tip de credit. ns o firm nu poate utiliza aceste surse pe un termenfoarte mare, deoarece scadena lor este foarte explicit determinat prin intermediul contractelorde munc (pentru salariai) sau prin codul fiscal (pentru impozitele de pltit). Astfel aceste sursesunt utilizate de firme doar pentru durate strict determinate, ns firma nu poate exercita nici uncontrol asupra lor.

2. Creditarea bancar pe termen scurt (circa 5% din totalul datoriilor pe termenscurt)

Creditele bancare care apar n bilanul contabil al firmelor ca credite bancare pe termenscurt sunt o alt form de finanare pe termen scurt i a doua formn ordinea importanei dup


24/25

creditul comercial. Bncile ocup o poziie central pe pieele monetare care ofermprumuturipe termen scurt i mediu. Un credit bancar este un mprumut al crui lichidare se produceimediat i se utilizeaz pentru finanarea sezonier a creterii stocurilor, finanarea fondului derulment etc. i trebuie rambursat din profituri. Rata dobnzii se stabilete ca rat de referin,adic rata dobnzii pe care o ofer banca celor mai buni clieni ai si, la care se adaug un

procent care reflect gradul de risc al respectivei companii.

Bncile ofer de obicei dou tipuri de mprumuturi pe termen scurt:

1. Credite operaionale. Majoritatea firmelor negociaz mprumuturi operaionale,sau linii de credite operaionale pentru o perioad de un an. Contractul de credit specific o summaxim ce poate fi mprumutat, iar utilizatorul mprumutului poate folosi aceast sum pn lamaximum fr alte pretenii din partea bncii, cu respectarea unor condiii. Aceste condiii aumenirea de a limita gradul de risc la care se expune banca, dac firma debitoare nregistreazunele probleme de ordin financiar. Firma trebuie la cererea bncii s ofere rapoarte lunare desprerotaia activelor circulante, lichiditatea alte informaii. De obicei aceste mprumuturi suntgarantate cu stocuri, cu creane. Creditele acestea se acord de banc pe parcursul ntregului an,iar firma poate rambursa creditul, apoi iar beneficia de el , ns respectnd limita maxim acreditului. Banca n unele cazuri poate cere rambursarea urgent a creditului, ns trebuie sacorde un termen rezonabil pentru acumularea surselor. ns banca trebuie s fie precaut ca s

nu cauzeze falimentul firmei.

2. mprumuturi de tip Bridge-loan. Aceste mprumuturi permit utilizarea de fonduriprovenite din vinderea unui activ, emisiunea de obligaiuni sau aciuni nainte ca aceste fonduris fie disponibile. Aceste mprumuturi se fac de obicei pentru termen foarte mici i se mainumesc finanri interimare.

Costul unui mprumut bancar depinde de gradul de risc a celui ce face mprumutul., demrimea mprumutului, de perioada de scaden i de mrimea ratelor dobnzilor ntr-oeconomie. Drept rat de referin se ia rata dobnzii pe care banca o percepe de la clienii cei mai

buni la creditele pe termen scurt. Rata dobnzii mai mare de rata de referin ne arat c risculeste mai mare. De obicei bncile sunt destul de precaute i nu accept acordarea de credite pentrufirmele ce nu asigur grade mici de risc.

De cele mai dese ori pentru obinerea de credite bancare este nevoie de garanie. Unmprumut garantat este cel care se bazeaz pe un gaj sau o garanie. Cel care se mprumutgajeaz pentru aceasta unele active specificate i care n caz de neplat vor trece n proprietateacelui ce a oferit mprumutul. mprumuturile ce nu cer garanie sunt de obicei mai scumpe dectcele garantate deoarece riscurile sunt mai ridicate. ns firmele mici i puin cunoscute practic nu

pot obine credite negarantate. Doar 5% din toate companiile pot spera s obin mprumuturinegarantate. Din practica bancar a Republicii Moldova nu se poate de afirmat c bncile localeau acordat sume importante de bani sub form de mprumuturi negarantate. Se pot utiliza diferitetipuri de garanii sub form de valori mobiliare lichide, terenuri, cldiri, utilaje, stocuri i creane.De fapt valorile mobiliare lichide reprezint cea mai bun garanie. ns puine firme dein titlurifinanciare pe termen lung, deoarece obiectul de activitate a ntreprinderilor e altul. Proprietile

imobiliare sunt de asemenea garanii bune la fel ca i utilajele i echipamentele, dar acestea seutilizeaz mai ales ca garanii pentru mprumuturile pe termen lung. Astfel cele mai multegaranii pentru mprumuturile pe termen scurt le reprezint activele curente: stocurile i creanelecomerciale.

Cele trei categorii descrise mai sus sunt cele mai frecvent utilizate att n practicaRepublicii Moldova, ct i n practica mondial. ns exist i alte modaliti de o obinefinanare pe termen scurt dup cum urmeaz:

1. Finanarea prin intermediu cambiilor. Se numesc cambii biletele la ordin negarantateale firmelor mari i puternice. Aceste instrumente financiare se vnd de obicei altor companii


25/25

cum ar fi companiile de asigurri, fonduri de pensii etc. Aceast metod este destulde rspnditn rile cu economie dezvoltat i este utilizat n principal de companiile de vnzri imprumuturi ctre consumatori . Efectele de comer sunt tranzacionate pe pieele monetare dediferii dealeri, care le achiziioneaz la pre redus i apoi le vnd sau le in n stoc. n modobinuit perioadele de scaden a cambiilor variaz de la o zi la un an, dar de regul majoritateacambiilor se emit pentru un termen de pn la 90 zile.

5. Finanarea prin intermediul creanelor comerciale. Finanarea prin creane comercialeimplic fie gajarea lor fie vnzarea lor. Gajarea creanelor comerciale se caracterizeaz prinfaptul ofertantul de credit nu are dreptul asupra acestor creane dar dispune de drept de recurs la

persoana ce a luat mprumutul.Riscul de neplat a creanelor comerciale de ctre debitori nu lsuport banca, dar persoana ce a pus n gaj aceste creane. Finanarea prin creane comercialencepe prin semnarea unui contract care stabilete n detaliu procedurile ce trebuiesc urmate iobligaiile fiecrei pri. Apoi debitorul este obligat s transmit facturile pentru primirea banilor

bncii care i-a acordat mprumutul. Banca va selecta care facturi s fie acceptate pentrurambursarea mprumutului n funcie de reputaia i imagineapltitorului. Pentru a se proteja

banca poate accepta drept garanie facturi pentru plat ce depesc suma mprumutului.

Vnzarea creanelor comerciale sau procedeul de factoring implic achiziionarea acestorcreane comerciale de primit de ctre creditor fr ca acesta s aib drept de recurs asupra celui

care se mprumut. Cumprtorul bunului este informat asupra transferului i el va efectua platadirect la creditor. Deoarece firma de factoring i asum riscul de neplat ea are dreptul sefectueze un control asupra termenilori standardelor de credit acordat i asupra ncasrilor de lacei ce ntrzie plata. n consecin firmele de factoring ofer nu numai bani dari un departamentde credit comercial pentru cei interesai.

Serviciile de factoring i gajarea sunt convenabile i avantajoase deoarece presupunutilizarea la maximum a potenialului de credit a agentului economic, ns adeseori ele pot fidestul de costisitoare. Dobnzile pentru aceste tipuri de finanri sunt de obicei mai mari cu cca.3% dect ratele de referin a dobnzii la creditele similare (pentru factoring) i cu cca. 7% maimari dect ratele de referin a dobnzii pentru gajarea creanelor.

Date post:	04-Apr-2018
Category:	Documents
Upload:	mariana-vulpe
View:	222 times
Download:	0 times

Curs la management financiar (1).pdf

Documents