스몰캡 동양견문록 -...

동양증권 리서치센터 1

스몰캡 동양견문록

2 동양증권 리서치센터






1. KOSDAQ지수 단기 조정 마무리, 중기 조정 진행 중

지난 한달간 KOSDAQ 지수는 1.3% 상승하여, KOSPI 지수 3.4% 상승 대비 underperform 하였다.

지난해 말부터 이어져온 중소형주 강세에 따른 자연스러운 조정으로 해석할 수 있을 것이다. 다만, 유

가증권시장 소형주지수의 한 달 간 상승률이 6.9%로 가장 높은 것을 볼 때 중소형주 장세의 마무리를

논하기는 아직 이른 시점으로 판단된다.

지수 관점에서 보았을 때, 당분간 KOSDAQ 지수가 KOSPI 지수 대비 종전과 같은 outperform 의 모

습을 보이기는 어려울 것이다. 그러나, 개별 종목의 강세는 지속될 수 있을 것인데, 특히 삼성전자 갤럭

시S4 판매량이 시장 기대를 충족시킬 경우 관련 부품주들의 추가적인 랠리가 예상된다.

주요 지수 수익률 현황 (단위: pt, %)

KOSPI 대형주 중형주 소형주 KOSDAQ

2013.04.16 1922.21 1882.24 2190.89 1443.28 558.95

2013.05.16 1986.81 1942.27 2270.22 1542.35 566.06

지수 수익률 3.4% 3.2% 3.6% 6.9% 1.3%

자료: 동양증권 리서치센터

12주 누적 수익률 비교 (KOSPI – KOSDAQ)

-20%

-10%

0%

10%

20%

11/04 11/10 12/04 12/10 13/04

자료 : 동양증권 리서치센터

스몰캡 아이디어

갤럭시S4와 스마트폰 부품주 Ⅲ : 판매량 1천만대 돌파



2. 갤럭시S4 5월내 1천만대 판매 전망

갤럭시S4가 4월 26일 국내에서 최초 출시되었고, 27일부터는 해외에서도 판매가 시작되었다. 삼성전

자는 4월 27일 호주를 시작으로 미국 등 총 60개 국가에서 갤럭시 S4를 동시 출시하였는데, 삼성 휴

대폰 역사상 단일 모델로는 최다 국가 동시 출시이다. 갤럭시S4는 전세계 155개 국가 327개 통신사

업자에 공급될 예정이다. 삼성전자에 따르면 갤럭시 S3가 300만대 판매에 20일이 소요된 반면, 갤럭

시 S4는 출시 닷새 만에 400만대를 돌파하였다고 밝혔다. 국내에서는 보조금 규제 등의 영향으로 갤

럭시 S4 판매가 부진한 상황이지만, 글로벌 판매는 순조롭게 진행되고 있으며 5월말까지 1,000만대

돌파를 자신하고 있다.

갤럭시S2와 갤럭시S3의 경우를 보면, 1,000만대 판매가 가시화된 시점에서 관련주들의 랠리가 본격

화 되었는데, 이번 갤럭시S4의 경우에도 비슷한 양상으로 진행될 것으로 예상된다. 전반적인 중소형주

조정의 분위기 속에서도 스마트폰 부품주의 강세를 전망하는 이유이다.

갤럭시S 시리즈 판매량 및 스마트폰 부품주 주가 성과 (단위: 만대, %)

갤럭시S 갤럭시S2 갤럭시S3

출시 2010.5월말 2011.4월말 2012.5월말

300만 2010.8월말(3개월) 2011.6월말(2개월) 2012.6월중(20일)

500만 2010.10월초(4개월) 2011.7월말(3개월) 2012.6월말(30일)

1,000만 2010.12월말(7개월) 2011.9월말(5개월) 2012.7월중(50일)

2,000만 2011.10월말(17개월) 2012.2월중(14개월) 2012.9월초(100일)

3,000만 - - 2012.10월말(5개월)

누적 판매량 약 2,500만대 약 4,000만대 약 4,100만대

자료: SAMSUNG Tomorrow, 동양증권 리서치센터, 주: 판매량은 2013 년 1 월 현재

갤럭시S 시리즈 출시~1천만대 돌파후 주가 흐름

0

50

100

150

200

250

300

10/03 10/09 11/03 11/09 12/03 12/09 13/03

스마트폰 부품

삼성전자

갤럭시S 출시

갤럭시S2 출시

갤럭시S3 출시

(2010.3=100)갤럭시S4 출시

자료 : 동양증권 리서치센터, 주: 스마트폰 부품주 주가는 주요 업체 9 개사 평균



3. 2분기 실적 선반영 대비

그런데, 스마트폰에 적용되는 부품이 매우 다양하고, 서플라이 체인에서의 위치에 따라 생산 시기에 차

이가 존재하기 때문에, 갤럭시 S4 모멘텀이 실적에 반영되는 시점은 업체별로 조금씩 다르게 나타날

것이다. 스마트폰 디자인의 영향을 크게 받지 않는 카메라모듈이나 PCB 등 회로물 제조업체의 경우 1

분기부터 양산에 돌입한 반면, 케이스나 기구물은 디자인이 확정된 이후 생산이 본격화되면서 2분기

이후 실적 모멘텀이 클 것으로 예상된다. 현재 1분기 어닝시즌이 진행 중이기 때문에 실적 발표 결과

에 따라 스마트폰 부품주들의 주가가 영향을 받고 있는데, 조만간 2분기 실적 역시 주가에 반영되기

시작할 것이다.

지금까지 1분기 실적을 발표한 삼성전자 부품 공급업체들의 주가 추이를 보면, 이미 어느 정도 2분기

실적을 반영하고 있는 것으로 판단된다. 인터플렉스와 아이엠은 1분기 적자를 보고했음에도 불구하고

실적발표 이후 주가가 플러스의 수익률을 보이고 있다. 2분기 turn around가 예상되기 때문이다. KH

바텍도 1분기 서프라이즈 이후 2분기에도 큰 폭의 이익 성장 전망으로 인해 강한 주가 흐름을 보이고

있다. 반면, 1분기 부진한 이익을 시현했거나, 1분기 실적 서프라이즈 없이 무난한 2분기 실적이 예상

되는 업체는 밋밋한 주가 흐름을 보여주고 있다. 따라서 조만간 도래할 것으로 예상되는 갤럭시S4 판

매량 호조에 따른 부품주 주가 상승은 2분기 실적 서프라이즈가 예상되는 업체를 중심으로 진행될 가

능성이 높다.

삼성전자 협력업체 어닝 시즌 주가 추이

실적발표일 서프라이즈 여부 실적발표이후 주가 성과 2Q 서프라이즈 예상

인터플렉스 4.18 X 31.6 흑자전환

KH바텍 5.08 ○ 17.4 ○

이수페타시스 5.14 △ 7.3 ○

아이엠 5.02 X 4.7 흑자전환

옵트론텍 5.14 △ 2.9 ○

세코닉스 5.15 △ 1.6 -

이녹스 4.29 △ -0.3 -

디지탈옵틱 5.03 △ -3.8 -

플렉스컴 5.01 X -5.6 ○

이엘케이 5.13 X -6.1 ○

에스맥 4.29 △ -8.4 ○

멜파스 5.16 X -8.4 -

비에이치 4.22 ○ -9.2 -

자화전자

△

○

서원인텍

△

○

유아이엘

△

○

자료: 동양증권 리서치센터, 주 : 2분기 서프라이즈 여부는 전분기 대비 영업이익이 50% 이상 증가 기준



글로벌 LNG선 수주 전망 글로벌 LNG선 수주잔고 – 13년 4월말 기준 96척

7 10 1 5

20 21 20 15

70

48

36 26

5 -

6

51

35

13

22

35

0

20

40

60

80

96 98 00 02 04 06 08 10 12 14E

LNG선수주량(척)

0

40

80

120

160

200

240

0

5

10

15

20

25

30

96-01 98-01 00-01 02-01 04-01 06-01 08-01 10-01 12-01

척(우)

백만㎥(좌)

(백만㎥) (척)

자료: 클락슨, 동양증권 리서치센터 전망 자료: 클락슨, 동양증권 리서치센터

테마 Focus

LNG 보냉재

LNG는 운송을 위하여 액화한 형태의 천연가스로, 주요 생산과 소비지가 지역적으로 떨어져 해상운송이 필요

LNG 보냉재는 LNG를 저장, 수송하기 위해 초저온을 유지시켜주는 단열재의 일종으로 단열재, 1차 보호벽, 2차 보호벽으로 구성. 주

로 LNG선에 쓰이나 최근 들어 On/Off Shore Plant 등 적용 제품 범위는 확대되고 있음

NG 수요 증가 -> LNG선 발주 증가 -> LNG 보냉재 수요 증가

수출입 은행에서 조사한 자료에 따르면 2015년까지 전 세계 LNG 수요는 연평균 4%~5%까지 증가할 것으로 예상되며 이후에도

5% 내외의 꾸준한 증가가 있을 것으로 전망. LNG 생산 프로젝트 진행은 꾸준히 증가할 전망

따라서, LNG 수요는 해상 운송 수요를 발생시키고 고가의 특수 화물선인 LNG선 발주는 반드시 필요한 상황임

LNG 최다 소비국인 일본, 대형 개도국인 중국 및 인도의 LNG 수요 증가는 지속될 것으로 보여 LNG선 발주는 꾸준히 증가할 것으로

전망. 특히, LNG FPSO, FSRU 등 고부가가치 해양 플랜트 사업의 추가적인 수주도 기대

수주 모멘텀 지속

글로벌 LNG선 수주잔고는 올해 4월말 기준 96척을 기록하며 11년을 바닥으로 상승 추세 유지

LNG 보냉재 2사(동성화인텍, 한국카본)의 수주 잔고는 12년 말 기준 6,346억으로 넉넉한 잔고 확보 중

스몰캡 이슈테마

LNG 보냉재



관련 종목

동성화인텍

[033500]

LNG보냉재 위주로 단열재(R-PUF)와 1차 보호벽 자체 생산업체

최근 수주 규모는 2010년 373억, 2011년 2,266억, 2012년 2,900억 기록

올해 4월 현재 920억 수주(올해 목표 3,500억)해 목표 달성 가능성 농후

2013년 1분기말 수주 잔고 약 4,700억으로 사상 최대 규모

조선사의 선박 건조 일정 감안 시, 성장 동력인 LNG보냉재 매출이 하반기로 갈수록 증가할 것으로 기대

한국카본

[017960]

LNG보냉재의 단열재를 주로 생산했으나 2차 보호벽(Triplex)을 삼성중공업과 공동 개발해 국산화에 성공

최근 수주 규모는 2010년 510억, 2011년 1,684억, 2012년 960억 기록

1분기 수주 약 300억 (연간목표 1,500억)으로 다소 부진

이미 확보한 옵션분과 올해 신규 발주 입찰 물량 고려시 전년비 수주 증가 전망

2013년 1분기말 수주 잔고 약 2,200억으로 1.5년치 일감 확보 중

LNG 업황 호조 지속에 따른 실적 성장 기대

성광벤드

[014620]

해양/조선/화공/발전 산업을 전방산업으로 하는 피팅 업체로 국내 조선 3사의 해양 플랜트 수주 증가에 따

른 수혜 전망

국내 조선소 수주 후 약 1년의 시차를 두고 피팅 업체에 발주하는 점을 감안하면 올해 사상 최대치 수주가

기대됨

1분기 수주금액은 709억으로 저조했지만, 이는 안정적 마진 확보를 위한 선별수주에 기인한 것

점진적으로 매출 비중이 증가하고 있는 해양 플랜트 피팅의 마진율도 높아 실적 성장에 긍정적일 전망



스몰캡 포트폴리오 (단위: 원, %)

종목명 편입일 편입가 현재가 수익률 투자포인트 담당자

대덕GDS 13.03.19 18,000 20,800 15.6 스마트폰 카메라모듈용 RFPCB 매출 호조세 지속되며

1분기 실적 호조 예상 최현재

유아이엘 13.03.19 8,410 11,250 33.8 2년 연속 적자에서 벗어나 12년 흑자전환

신규제품 매출 증가로 실적 개선 가시화 최현재

서원인텍 13.03.19 13,100 14,200 8.4 휴대폰 키패드에서 부자재 매출비중 증가하며 실적 성장 지속 오경택

아이엠 13.03.19 6,620 6,930 4.7 13M 고화소 신규 수요 발생으로 전방산업 호조에 따른 수혜 오경택

뷰웍스 13.03.19 19,700 19,800 0.5 13년 매출액 yoy +47%, 영업이익 yoy +74% 증가하며

업종내 최고의 수익성 전망 이상윤

디엔에이링크 13.03.19 16,500 12,700 -23.0 개인 유전체 분석 시장의 도래와 그에 따른

제품 출시를 통한 성장엔진 가동 이상윤

인프라웨어 13.03.19 11,250 14,900 32.4 Polaris 오피스 매출액 성장세 지속과

게임자회사(셀바스) 모멘텀 작용 가능성 이병준

한솔케미칼 13.03.19 22,850 28,050 22.8 전자재료 사업 본격화와 라텍스 원재료

가격 상승으로 매출 증가 예상 이병준

지디 13.03.26 25,700 24,000 -6.6 식각 핵심기술을 모두 자체보유하여 원가경쟁력 탁월

삼성전자 태블릿PC 출하량 급증에 따른 수혜 원상필

신규종목 제외종목(제외사유)

스몰캡 관심종목

추천 포트폴리오



외국인 + 기관

종목명 주가 주간 상승률 매수비중 매수금액 시가총액 비고

중국식품포장 4,455 19.6 5.3 47 887 공개매수 통한 자진 상장폐지 발표

에스에너지 10,900 14.0 4.3 49 1,142 시장 예상치 뛰어넘는 1분기 실적 발표

루멘스 10,900 12.4 3.6 165 4,619 LED 산업 장기 성장 전망에 따른 수혜 전망

휴온스 23,900 11.9 2.6 67 2,561 대규모 감가상각 및 세무조사 마무리로 실적 증가 기대

어보브반도체 5,920 7.1 2.5 26 1,028 신제품(MCU) 출시 통한 기업 성장성 부각

인터플렉스 51,800 10.7 2.0 142 7,214 1분기 부진 이후 2분기 실적 개선 가능성 대두

한솔CSN 4,630 3.6 1.9 40 2,123 삼성그룹 물류 시스템 참여 전망

주: 매수비중(%) = 시가총액 대비 매수금액

외국인


한국사이버결제 15,150 -5.6 2.4 46 1,888 휴대폰 본인확인서비스 선정으로 매출 성장 기대

한농화성 5,080 0.2 1.7 14 812 하반기 턴어라운드 기대감에 외국인 선취매 유입

이지바이오 5,570 1.8 1.4 39 2,678 사료첨가제 매출 성장과 애그플레이션 관련 테마 부각

이수페타시스 6,720 9.3 1.2 30 2,633 갤럭시4 출하량 증가로 2분기 실적 기대감 증가

쎌바이오텍 16,500 -4.1 1.1 17 1,513 안정적인 실적 성장을 동반한 바이오 테마주

휴비츠 21,000 -12.7 1.1 24 2,222 중국시장 진출에 따른 고속성장으로 재평가 기대

한솔제지 14,600 -3.6 1.1 70 6,631 2분기 가격인상에 따른 실적개선과 지주사 전환 기대감

기관


중국식품포장 4,455 19.6 6.0 53 887 공개매수 통한 자진 상장폐지 발표

루멘스 10,900 12.4 5.0 230 4,619 LED 산업 장기 성장 전망에 따른 수혜 전망

에스에너지 10,900 14.0 4.4 50 1,142 시장 예상치 뛰어넘는 1분기 실적 발표

어보브반도체 5,920 7.1 2.9 30 1,028 신제품(MCU) 출시 통한 기업 성장성 부각

휴온스 23,900 11.9 2.3 59 2,561 대규모 감가상각 및 세무조사 마무리로 실적 증가 기대

KH바텍 27,300 10.8 2.2 91 4,208 갤럭시4 출하량 증가로 2분기 실적 기대감 증가

인터플렉스 51,800 10.7 1.7 121 7,214 1분기 부진 이후 2분기 실적 개선 가능성 대두

＊기간: 5월 13일 ~ 5월 20일 기준 ＊시가총액 7백억원 ~ 1조원 종목 대상

스몰캡 수급체크

주간 매수비중 상위종목

(원,%,억원)

(원,%,억원)

(원,%,억원)



주간 탐방기업

피에스텍 (002230)

세호로보트 (158310)

AJ렌터카 (068400)



피에스텍 (002230) 알짜 자회사로 엔저 최대 수혜주 부각

Smallcap

전력 계량계 생산 전문업체

각종 계량, 계측기기 및 시스템 공급업체. 매출비중은 전력계량기 73%, 자동차부품 25% 수준

국내 경쟁사로는LS산전,옴니시스템이 있음. 계열사로는 덴소풍성전자(49%),풍성전자(100%)

알짜 자회사 덴소풍성전자 실적 가파르게 개선

덴소풍성전자(지분율 49%)는 1976년 설립되어 日 덴소사(지분율 51%)와의 공조를 통해 자동

차용 속도 계측기등을 전문으로 생산하는 자동자 부품회사. 거래처 비중은 현대∙기아차 80%

엔저 수혜로 이익 개선 가파를 전망. 13년(3월결산) 덴소풍성전자의 예상 연결 매출액은

5,400억원(yoy +24%), 영업이익 380억원(yoy +81%)으로 사상 최대 실적 달성이 전망됨.

그에따라 동사의 지분법 이익은 지난해 107.8억원에서 올해 176.4억원으로 대폭 증가 전망

덴소풍성전자의 원재료비 비중은 매출액의 75%에 달하며 그중 40% 가량을 일본으로부터 수

입하고 있어 엔화 결제에 따른 엔저 수혜가 예상됨. 또한 일부 로열티도 엔화결제 방식으로 지

급하고 있어 엔저현상에 따른 이익률 개선이 가파르게 나타날 전망

덴소풍성전자 CAPA 증설 및 신제품 Mix 효과에도 주목해야 할것. 덴소풍성전자는 2,000억원

을 투자해 현재 5,300평 부지에서 25,000평 부지의 창원도시첨단산업단지로 내년 이주를 목

표로 공사에 착공함. 내년 7월 본격 양산 목표. K9을 시작으로 국내 고급차종에 적용되기 시작

한 HUD(헤드업디스플레이)의 성장이 본격화된다는 점에서 매출 Mix에 따른 이익개선 주목

스마트그리드 개화로 본업도 실적 턴어라운드 기대

한국전력은 향후 8년간 1.7조원 투자해 전국의 모든 가구에 지능형 전력계량기를 보급하겠다

고 밝히고 있어 동사의 장기 성장성은 매우 밝다는 판단. 특히 정부는 스마트그리드 목표 달성

및 중소기업과의 동반성장도 도모 할수 있다는 점에서 지능형 전력 계량기 보급에 중소기업을

우선시 배려할 것으로 예상됨. 동사의 디지털 전력량계는 스마트그리드 산업의 필수 기기임

PER 4.9배 저평가 매력 부각될 것

13년 예상실적기준 PER 4.9배로 저평가 상태. 엔저 수혜로 자회사 이익개선이 급격하게 나타

나고 있고 덴소풍성전자가 대규모 CAPA증설을 했다는 했다는점, 스마트 그리드 개화에 따른

본업의 수혜가 예상된다는 점에서 동사의 주가는 중장기 적으로 긍정적일 것으로 판단함

이상윤

[email protected]

02-3770-3580

Forecasts and valuations (K-IFRS 연결) (단위: 억원, 원, %, 배)

결산 (12월) 2009 2010 2011 2012 2013E

매출액 180 284 392 260 380

영업이익 3 2 30 -6 28

지배주주순이익 39 68 72 78 164

영업이익률 1.8 0.7 7.6 -2.4 7.4

EPS 278 484 515 556 1,169

PER 17.4 8.7 6.9 7.1 4.9


주가 (5/16 기준) 5,690원

자본금 70억원

시가총액 800억원

주당순자산 5,426원

부채비율 33.77%

총발행주식수 14,063,592주

60일 평균 거래대금 19억원

60일 평균 거래량 416,247주

52주 고 5,890원

52주 저 2,875원

외인지분율 2.14%

주요주주 풍성모터스 외 1인 47.58%

주가수익률 (%)

1개월 3개월 12개월

절대 47.8 64.0 82.7

상대 1.3 10.0 21.7

절대(달러환산) 47.6 58.4 90.7

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

11.5 11.11 12.5 12.11 13.5

피에스텍

KOSDAQ 대비 상대수익률(최근2년)

(원) (%)

자료: Datastream

투자의견: N/R



덴소풍성전자 실적 추이 (연결기준,

단위 억원)

원/100 엔 환율과 덴소풍성전자 영업이익률 추이(엔저로 이익률

7% 회복)

181.3

137.7

192.9

210.1

380.4

0

100

200

300

400

-

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

2009 2010 2011 2012(E) 2013(E)

매출액 영업이익

-8.0%

-6.0%

-4.0%

-2.0%

0.0%

2.0%

4.0%

6.0%

8.0%

-

250

500

750

1,000

1,250

1,500

1,750

07/01 08/01 09/01 10/01 11/01 12/01 13/01

영업이익률 원/100엔

자료 : DART, 동양증권 리서치센터 자료 : 동양증권 리서치센터

피에스텍 지분법 이익 추이 덴소풍성전자 생산 제품

29.1

64.856.0

107.9

176.4

0

50

100

150

200

2009 2010 2011 2012 2013(E)

자료 : DART, 동양증권 리서치센터 자료 : 덴소풍성전자, 동양증권 리서치센터



세호로보트 (158310) 가파른 실적성장 + 모바일 장비업체로의 변신

Smallcap

FPCB 자동화장비 전문업체

FPCB에 구멍을 뚫는 가이드홀펀처와 필름을 붙이는 가접기 등 FPCB 자동화장비를 생산. 기

존 수작업 공정을 동사의 자동화장비로 대체할 경우 인력투입을 최대 90%까지 줄일 수 있어

약 30%의 비용절감이 가능. 매출처는 인터플렉스, 영풍전자 등의 FPCB 업체와 임가공업체

이며 12년 기준 최대 매출처(영풍전자)의 비중이 9%로 매출이 고르게 분산되어 있음.

동사의 핵심 경쟁력은 차별화된 기술력임. 대표이사와 연구소장은 서울대 기계설계학과 출신

으로 25년 이상 고속∙정밀 장비개발에 집중한 업계 최고 전문가임. 동사는 설계, 조립, 소프트

웨어 기술을 모두 자체확보하여 FPCB업체들의 자동화 수요에 대응하고 있음. 이러한 기술력

을 바탕으로 가이드홀 펀처 등 주요제품의 내수시장 점유율은 90%를 상회하고 있음.

신제품 출시와 신규사업 진출로 고속성장

1분기 실적은 매출액 103억원(YoY +119%), 영업이익 26억원(+130%), 순이익 22억원(+127%)으

로 전년동기 대비 두배 이상 성장. 올해 상반기 매출은 전년동기 대비 +80% 증가할 예정으

로, 스마트폰과 태블릿 PC 등 전방산업의 호조와 해외매출 확대로 고성장 지속. 업계 수요를

사전반영한 신제품 3종(롤시트 겸용 커버레이 자동가접기, 롤타입 전용 가이드홀펀처, 복합형 보강판부착기) 출시

로 하반기 성장세는 더욱 확대될 전망.

동사는 신규사업으로 윈도우 글라스 가공장비(Glass Edge Grinder) 시장에 진출함. 출시제품은 스

마트폰용 윈도우 글라스 커팅 후 날카로운 모서리를 연마하는 장비로 현재는 대부분 수작업에

의존하고 있어 수율관리가 어려운 실정임. 특히 최근 터치패널이 강화유리 일체형으로 변화하

면서 이엘케이, 글로닉스, 협진 등 다수의 업체들이 기존의 중국 생산기지를 국내로 옮기려고

준비하고 있어 동사에게는 새로운 성장기회가 될 전망. 현재 삼성, LG를 포함한 다수의 고객

사와 샘플 테스트를 진행 중이며 빠르면 올해 말 매출이 발생할 예정.

공장 이전으로 CAPA 2배 증가

올해 7월에 안산 사사동 공장으로 이전이 완료되면 생산규모는 기존 대비 200% 증가할 것으

로 추정. 공장이전과 설비확충을 통해 TSP, Didsplay, 반도체용 신규장비 시장에 매진할 계획.

13년 실적은 전방산업의 호조와 신제품 출시, CAPA증설 효과 등으로 회사측이 상장 당시 제

시한 가이던스(매출 280~290억원)를 크게 상회할 것으로 판단됨.

원상필

[email protected]

02-3770-3569

Forecasts and valuations (K-IFRS 연결) (단위: 억원, 원, %, 배)

결산 (12월) 2009 2010 2011 2012 2013E

매출액 76 131 194 247 420

영업이익 12 27 55 72 115

지배주주순이익 11 21 45 58 95

영업이익률 15.8 20.6 28.4 29.1 27.4

EPS 261 498 1,066 1,374 2,251

PER 59.6 31.2 14.6 11.3 6.9


주) EPS 및 PER 은 주가 15,550 원, 주식 4,221,000 주 일괄 적용

주가 (5/16 기준) 15,550원

자본금 16억원

시가총액 656억원


부채비율 73.09%

총발행주식수 4,221,000주


60일 평균 거래량 217,401주

52주 고 16,350원

52주 저 13,050원


주요주주 김세영 외 13인 46.52%

주가수익률 (%)


절대 10.7 0.0 0.0

상대 1.3 0.0 0.0

절대(달러환산) 10.6 0.0 0.0

0

20

40

60

80

100

120

140

0

4,000

8,000

12,000

16,000

20,000

13.4 13.4 13.4 13.5

세호로보트KOSDAQ 대비 상대수익률(최근2년)

(원) (%

자료: Datastream

투자의견: N/R



샘플 테스트를 진행 중인 윈도우 글라스 가공장비 연마를 마친 윈도우 글라스 시제품

자료 : 세호로보트, 동양증권 리서치센터 자료 : 세호로보트, 동양증권 리서치센터

연도별 고객사 현황 고객사별 매출비중

8

1216

6

16

32

3

7

8

0

5

10

15

20

25

30

35

2008 2010 2012

FPCB전문업체

FPCB임가공업체

TSP전문업체

(개)

5160 54 54

2521

2134

1916 22

8

4335

0

20

40

60

80

100

2009 2010 2011 2012

A/S 및 기타

TSP

FPCB임가공

FPCB

(% )

자료 : 세호로보트, 동양증권 리서치센터 자료 : 세호로보트, 동양증권 리서치센터

매출액 및 영업이익 추이 및 전망 수익성 추이 및 전망

76

131

194

247

420

12 2755

72

115

-

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

2009 2010 2011 2012 2013E

매출액(좌)

영업이익(좌)

(억원

15.8

20.6 28.4 29.1 27.4

14.5

16.0 23.2

23.5 22.6

-

10

20

30

40

50

2009 2010 2011 2012 2013E

영업이익률

순이익률

(%)

자료 : 동양증권 리서치센터 자료 : 동양증권 리서치센터



AJ렌터카 (068400)

Carpet Road를 가듯이..

Smallcap

국내 렌터카 No.2 업체

동사는 국내 2위의 렌터카 전문업체로서(2012 M/S : 14.4%, 차량등록대수 기준), 매출비중은

렌탈 71.1%, 차량매각 24.4%로 구성됨. 렌탈 사업은 법인 고객이 87%를 차지하며, 기간별로

는 사용기간 1년 이상의 장기렌탈이 68.5%를 구성하여 가장 큰 비중을 차지함

2012년 실적은 전년비 유사한 수준을 기록했음. 렌탈매출은 성장세를 지속했으나 차량매각 부

문에서 2008년 금융위기 시 매입 차량 수 급감에 따라 지난해 차량 매각대수가 감소하며 실적

이 감소한 것이 원인으로 작용했음

성장의 Room은 아직 넓다

렌터카 시장은 꾸준한 성장을 지속할 것으로 전망됨. 2010년 이후 국내 렌터카 시장은 매해

12% 이상 성장해왔는데, 주 고객층인 법인의 회계상 손비 계상이 가능하다는 점과 정기 정비

서비스를 통한 관리비 절감 등이 가능해 수요가 증가하고 있음. 국내 전체 등록 차량 중 렌터

카 비중이 2.9%에 불과하다는 점을 감안할 시 향후 지속적 성장가능성이 높다고 판단됨

개인 수요 역시 증가하고 있는데, 여행/레저 활동 증가로 현지 차량 렌탈이 점증하고 있음. 미

국 등 구미지역 업체들은 단기렌탈 사업만 영위하는데, 출장 및 여행 등 외지인 수요에 대응하

는 사업구조임. 국내에서는 제주지역 외지인 렌탈수요가 증가하고 있는데, 2012년 전체관광객

수가 2008년 이후 37.6% 증가하였음. 향후 이러한 수요가 지속 출현할 것으로 전망됨

이러한 시장상황 속 동사의 M/S 는 견고화되고 있음. 동사를 비롯한 국내 Big5 업체 M/S 는

2008년 51.3%에서 2012년 55.0%로 상승했음. 차량이용자에게 중요하게 작용되는 브랜드 인

지도와 현지 사무소, 정비센터의 존재 등으로 동사 M/S는 14% 이상 꾸준히 유지 가능함

보유차량 수가 늘어나면서 중고차 매각대수 역시 증가할 수 밖에 없는데, 차량 매입 3년 경과

후 차량을 매입하는 사업구조를 감안할 시, 올해 이후 매각량은 다시 증가할 것으로 전망됨.

중고차 시장 성장 추세 역시 동사 사업에 안정성을 가져다 줄 가능성이 높음

올해는 실속 역시 갖출 듯

렌터카 사업은 자산 선구입 후 수수료를 후취하는 비즈니스 구조상 높은 부채비율이 불가피함.

하지만 2011년 444%에 달하던 부채비율은 지난해 IPO 후 305%로 낮아졌으며, 신용등급이

상향(BBB+ → A-, 2012년9월)되었음. 이에 지난해 10월 이후 발행한 회사채 이율이 3%대

로 낮아졌으며(이전 최근 5.10%), 향후 이어질 차환 감안 시 이자비용 감소 효과가 지속될 것

으로 전망됨

이병준

[email protected]

02-3770-3594

Forecasts and valuations (K-IFRS, 연결) (단위: 억원, 원, %, 배)

결산 (12월) 2009 2010 2011 2012 2013E

매출액 2,540 2,709 4,011 4,014 4,342

영업이익 261 366 438 470 520

지배주주순이익 38 109 142 173 229

영업이익률 10.3 13.5 10.9 11.7 12.0

EPS 257 848 1,276 1,039 1,034

PER - - - 9.0 12.4


투자의견: N/R

주가(5/16 기준) 12,800원

자본금 111억원

시가총액 2,835억원


부채비율 302.86%

총발행주식수 22,146,300주


60일 평균 거래량 281,535주

52주 고 13,950원

52주 저 6,000원


주요주주 아주엘앤에프홀딩스(주)

외 9인 42.81%

주가수익률 (%)


절대 12.8 25.5 0.0

상대 9.1 25.1 0.0

절대(달러환산) 12.7 21.2 0.0

0

50

100

150

200

250

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

12.7 13.1

AJ렌터카

KOSPI 대비 상대수익률(최근2년)

(원) (%)

자료: Datastream



렌터카 시장규모 추이 렌터카 산업 내 Big5 시장점유율 추이

167 201218

258

289325

362406

454

509

0

100

200

300

400

500

600

20

07

20

08

20

09

20

10

20

11

20

12

20

13(E

)

20

14(E

)

20

15(E

)

20

16(E

)

천대

51.3%52.8% 53.4% 53.5%

55.0%

30%

35%

40%

45%

50%

55%

60%

2008 2009 2010 2011 2012

자료: 전국자동차대여사업조합, AJ렌터카, 동양증권 리서치센터 자료: 전국자동차대여사업조합, AJ렌터카, 동양증권 리서치센터

주: Big5-케이티렌탈, AJ 렌터카, 현대캐피탈, SK 네트웍스, 레드캡투어

AJ렌터카 보유 차량대수 추이 국내 중고차 시장 규모 추이

27,606

32,968 33,862

38,126 40,767

46,741

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

45,000

50,000

20

07

20

08

20

09

20

10

20

11

20

12대

2,023

2,807

3,323 3,284

4,523

5,277

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

20

09

20

10

20

11

20

12

20

13(E

)

20

14(E

)

천대

자료: AJ 렌터카, 동양증권 리서치센터 자료: 한국자동차공업협회, 국토해양부, 동양증권 리서치센터

제주도 방문 관광객 수 추이 AJ렌터카 회사채 발행금리 추이

582 652

757 770 801

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

20

08

20

09

20

10

20

11

20

12

천명

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

09

/01

09

/07

10

/01

10

/07

11

/01

11

/07

12

/01

12

/07

13

/01

%

자료: AJ 렌터카, 동양증권 리서치센터 자료: AJ 렌터카, 동양증권 리서치센터



I. Key Chart

▶ KOSPI 지수 대외정세 불안 및 엔화리스크 재부각으로 전주대비 약세 기록

▶ 국내 및 중국 경기 턴어라운드에 대한 기대 요원으로 소재, 산업재 하락세 지속

▶ 미국 주요 지수 제조 및 고용지표 하락으로 인한 조정세로 마감

주요 주가지수 추이

50

100

150

200

2009 2010 2011 2012 2013

KOSPI KOSDAQ

중형주 소형주

(2009.01=100)


4주 누적수익률 비교 (KOSPI – KOSDAQ)

-20

-10

0

10

20

2010 2011 2012 2013

(%)


Appendix



섹터별 수익률 동향

-10

-5

0

5

10

15

20

25

1W 1M 3M

%


해외 주요 지수 수익률 동향

-4-202468

101214

코스피

코스닥

대형주

중형주

소형주

다우산업

나스닥종합

S&P

50

0

RU

SSEL

L 3

000

필라델피아

반도체

1W 1M 3M%




피에스텍 (002230) 투자등급 및 목표주가 추이

날짜 투자의견 목표주가

2013-05-21 Not Rated -

자료: 동양증권

세호로보트 (158310) 투자등급 및 목표주가 추이


2013-05-21 Not Rated -


AJ렌터카 (068400) 투자등급 및 목표주가 추이


2013-05-21 Not Rated -




이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며 타인의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인함. (작성자 : 스몰캡리서치팀)

당사는 자료공표일 현재 동 종목 발행주식을 1%이상 보유하고 있지 않습니다.

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당사는 동 자료를 전문투자자 및 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다.

동 자료의 금융투자분석사와 배우자는 자료공표일 현재 대상법인의 주식관련 금융투자상품 및 권리를 보유하고 있지 않습니다.

종목 투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12개월, 절대수익률 기준 투자등급 3단계(Buy, Hold, Sell)와 위험도 2단계(H:High, L:Low)로 구분

Buy : 10%이상(Low)/20%이상(High), Hold: -10~10%(Low)/-20%~20%(High), Sell: -10이상(Low)/-20%이상(High)

업종 투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12개월, 시가총액 대비 업종 비중 기준의 투자등급 3단계(Overweight, Neutral, Underweight)로 구분

2008년 2월19일부터 당사 투자등급이 기존 5단계(Strong Buy, Buy, MarketPerform, UnderPerform, Sell)에서 3단계(Buy, Hold, Sell)와 리스크 2단계(High, Low)로 변경

본 자료는 투자자의 투자를 권유할 목적으로 작성된 것이 아니라, 투자자의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 작성된 참고 자료입니다. 본 자료는 금융투자분석사가 신뢰할만

하다고 판단되는 자료와 정보에 의거하여 만들어진 것이지만, 당사와 금융투자분석사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수는 없습니다. 따라서, 본 자료를 참고한 투자자의 투자의사결정

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Date post:	15-Jul-2020
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