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G G E N E S T A Equity & Bond Research

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Actiplay

Genesta dispose du statut de Conseiller en Investissements Financiers et est membre de l’ACIFTE (Numéro ORIAS : 13000591). Voir avertissements importants en fin de document. Pour plus d’informations sur Genesta et ses procédures internes, se référer au site Internet www.genesta-finance.com.

Performances

Absolue 1 mois 6 mois 12 mois8,7% -20,6% 4,8%

Chiffres Clés Ratios

2016 2017 2018E 2020E 2016 2017 2018E 2019E 2020ECA (M€) 13,8 8,8 5,9 9,0 VE / CA 0,8 1,0 0,7 0,6 0,5Evolution (%) -18,7% -36,2% -33,4% 16,6% VE / EBE 25,2 NA 33,2 9,4 6,9EBE (M€) 0,6 -1,0 0,2 1,0 VE / REX NA NA NA 15,3 9,9REX (M€) -0,1 -1,9 -0,1 0,7 P / E -24,1 -0,9 NA 9,7 6,2Marge d'expl. (%) -0,7% -21,0% -1,3% 8,1%Res. Net. Pg (M€) -0,5 -10,4 -0,1 0,7 Gearing (%) 4,2% 17,8% 13,6% 9,2% 2,0%Marge nette (%) -3,4% -117,4% -1,9% 7,8% Dette nette / EBE 1,2 -1,1 3,7 0,8 0,1BPA -0,14 -3,13 -0,03 0,21 RCE (%) -0,3% -31,1% -1,0% 6,8% 9,9%

0,45,8%0,14

7,731,2%

0,80,5

6,2%

Julien Parrou-Duboscq (direct. et indirect.) : 47,2 %; IXO PE : 12,8 %; IdInvest : 11 %; Flottant : 29 %

Agenda

Résultats S1 2018 publiés le 24 octobre 2018

2019E

Plus Haut (52 sem.) 1,98 €Plus Bas (52 sem.) 1,00 €

Actionnariat

Nombre d'actions 3 313 592Volume quotidien 2 117 €Taux de rotation du capital (1 an) 12,7%

Capitalisation boursière 4,3 M€Valeur d'entreprise 4,8 M€Flottant 1,3 M€ (+29 %)

Cours (21/09/2018) 1,31 €Opinion 2. Achat

Code Reuters / Bloomberg ALACT.PA / ALACT:FP

Objectif de cours 1,64 € (+24,9 %)

Données boursières

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

sept.-17 nov.-17 janv.-18 mars-18 mai-18 juil.-18

Groupe Actiplay SA CAC All-Tradable (rebasé)

INIT

IATI

ON

DE

COU

VERT

URE

Media / Internet

Date de première diffusion : 24 septembre 2018

Actiplay

Le début de la recovery 2017 : une année mouvementée sous le signe de la réorganisation

L’année 2017 a marqué un tournant dans la stratégie de développement d’Actiplay. La forte contreperformance enregistrée au S1 2017, notamment du fait des difficultés rencontrées sur ses activités historiques de publishing, a conduit la société à se placer en plan de sauvegarde au mois de juillet 2017. A partir du S2 2017, la société a procédé à sa réorganisation, qui a notamment porté sur 1/ la réduction du périmètre d’activité et notamment certaines activités historiques d’édition de sites ; 2/ la renégociation de nombreux contrats de sous-traitance permettant une diminution de sa base de coûts et 3/ un échelonnement des dettes sur les 8 prochaines années. Fort des actions menées, Actiplay est aujourd’hui en recovery, ce qui lui a permis de sortir de manière anticipée de son plan de sauvegarde et de concentrer à nouveau l’énergie des équipes sur le développement opérationnel. Recentrage opéré sur les activités de data marketing… Suite à ses récentes difficultés, Actiplay s’est lancé dans une phase de refonte de son modèle économique tout en capitalisant sur son historique. Il s’agit dorénavant pour la société d’exploiter son savoir-faire en marketing digital afin de développer ses activités de génération de contacts qualifiés. …devant rapidement permettre de retrouver une dynamique de croissance rentable Nous pensons que les efforts consentis par le groupe dans le cadre du recentrage de ses activités devraient permettre à Actiplay d’inverser la tendance dès le S2 2018. Les actions menées en 2017, à savoir 1/ la réduction des effectifs, 2/ la baisse de la base de coûts et 3/ l’optimisation de son organisation opérationnelle devrait porter leurs fruits dans le courant de l’exercice 2018, avec notamment une marge d’EBIDTA estimée FY de 3,8 %. Un bon timing pour investir : Opinion Achat (upside de près de 25 %) Dans un environnement de marché qui reste porteur, les perspectives s’avèrent plus favorables pour Actiplay. Les revenus et profits futurs liés au recentrage devraient être visibles dès le S2 2018 et plus largement en 2019 FY avec un CA estimé en croissance de +31,2 % et une marge d’exploitation de 6,2 %. Notre objectif de cours, construit sur la base d’hypothèses conservatrices, ressort à 1,64 € par titre. Cette valorisation d’Actiplay implique que le cours dispose d’un important potentiel d’appréciation de près de 25 %, qui devrait être validé lors de la prochaine publication des résultats semestriels de la société le 24 octobre 2018. Raphaëlle POULAIN Analyste Financier [email protected] 01.45.63.68.62



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24 septembre 2018 Actiplay

Présentation de la société Un pionnier du marketing digital Créée il y a plus de 20 ans, la société Actiplay, historiquement spécialisée dans les jeux concours, s’est rapidement tournée vers le media internet. La société avait alors adopté un positionnement double, avec d’une part une agence digitale media spécialisée sur les campagnes marketing sous forme de jeux et jeux concours, et d’autre part un pôle publishing constitué d’un bouquet de portails propriétaires tournés vers le casual gaming.

Introduite sur Euronext Growth en 2011, la société connaît une dynamique de croissance soutenue et rentable. En 2015, la société rencontre des difficultés, notamment sur ses activités de publishing (pression tarifaire, déconnexion des jeux Telaxo par Facebook). Ces difficultés sur les activités d’édition se poursuivent en 2016 et 2017 et conduisent Actiplay à se placer en procédure de sauvegarde au mois de juillet 2017. La société entame alors la refonte de son modèle économique en fermant ses activités non rentables pour se recentrer sur ses activités les plus prometteuses et notamment ses activités de data marketing. Un modèle repensé, une société transformée Afin de capitaliser sur son savoir-faire en matière de génération de profils qualifiés pour les marques, Actiplay a décidé de se concentrer uniquement sur ses offres de data marketing. En effet, au service de la stratégie de communication digitale des annonceurs, la société s’est bâtie, au fil des années, un réel savoir-faire auprès de ses clients et partenaires, et sa présence historique dans le marketing digital lui a permis de collecter une base de données propriétaire de 13 millions de profils ultra-qualifiés et 100 % compliant avec le RGPD, à laquelle s’ajoute des bases de données partenaires de 14 millions de profils actifs.

La société se définit désormais comme une agence de data marketing spécialisée dans la génération de leads. Elle s’appuie aujourd’hui sur un effectif de 30 personnes et rayonne notamment en France, en Italie en Espagne, en Belgique et au Canada.

Méthode de valorisation

DCF L’exercice 2018 devrait encore être marqué par la réorganisation. Cependant, à compter de 2019, nous estimons qu’Actiplay devrait être en mesure d’inverser la tendance et d’afficher des niveaux d’activités en croissance yoy. Ainsi nous tablons sur un CA 2018 de 5,9 M€ et un CA 2019 de 7,7 M€ en croissance de 31,2 % yoy. Alors que la marge d’exploitation devrait encore être négative au cours de l’exercice 2018 (-1,3 %), elle devrait se redresser en 2019 pour représenter 6,2 % du CA grâce à des frais de structures contenus et une maîtrise du taux de marge brute. L’actualisation des flux de trésorerie d’exploitation disponibles, avec un WACC de 10,10 % valorise le titre à 1,99 € par action. Comparables Nous avons composé notre échantillon de comparables avec des sociétés spécialisées sur le marketing digital, et notamment Artefact, 1000Mercis, AdPepper Media, Bilendi, Weborama, et Antevenio. Compte tenu de la situation de recovery de la société, nous n’avons retenu que les multiples de valorisation de 2019 et 2020. L’approche par les multiples boursiers nous conduit à une valorisation de l’action à 1,28 € par titre, valorisation assez faible au regard des perspectives favorables anticipées pour Actiplay, mais expliquée par la montée en puissance progressive des activités du groupe notamment à compter de 2019. Objectif de cours Notre objectif de cours, issue d’une moyenne des valorisations obtenues par DCF et Comparables, ressort ainsi à 1,64 € par action, soit un potentiel d’upside significatif de 24,9 % par rapport au cours de clôture du 21 septembre 2018.

Synthèse et Opinion

Un opérateur recentré : un mal pour un bien Les difficultés rencontrées par Actiplay lui ont permis de repenser son offre et son modèle économique tout en exploitant son savoir-faire historique en marketing digital au travers de la génération de leads qualifiés. La société a également mis à profit la période de son plan de sauvegarde pour revoir son organisation opérationnelle et commerciale (arrivée de Dorothée Collignon en tant que Manager Exécutif, renouvellement de la force commerciale et lancement de nouvelles offres), et dispose ainsi des moyens nécessaires pour mettre en œuvre une nouvelle politique de croissance de ses activités.

Un acteur bien placé sur le marché du data marketing Aujourd’hui recentré, nous pensons qu’Actiplay dispose des atouts nécessaires pour profiter de la croissance du marché digital avec 1/ une base de données de grande ampleur de profils ultra-qualifiés, 2/ une technologie en phase avec les attentes du marché et 3/ une organisation agile. En effet, à l’heure où la data, sa collecte et son traitement deviennent un enjeu majeur pour tous les acteurs du marketing interactif, Actiplay semble à même d’assurer la montée en puissance de ses offres auprès de ses clients.

Une opportunité de jouer la recovery Le nouvel Actiplay présente selon nous un intérêt pour les investisseurs désireux de jouer la recovery du titre. En effet, Actiplay pourrait d’ici 2-3 ans retrouver des niveaux de croissance constatés il y a quelques années, le tout avec une structure de coûts beaucoup plus faible. Ainsi nous envisageons un taux de croissance du CA de +31,2 % en 2019e, alliée à un niveau de marge opérationnelle de 6,2 % en 2019e.

Un caractère spéculatif dans un marché en pleine ébullition Dans un contexte de marché ultra compétitif, des sociétés telles qu’Actiplay pourraient constituer une cible potentielle, et ce notamment pour des acteurs mid-market étrangers souhaitant prendre des positions en France.

SWOT Forces Faiblesses

- Base de données de 27 millions de profils actifs et opt’in

- Un structure désormais plus agile permettant de rapidement se positionner sur de nouveaux marchés

- Une technologie adaptée à la nouvelle offre

- Un actionnariat stable avec un engagement fort du Dirigeant, actionnaire de référence du groupe

- Une taille relativement modeste face aux principaux acteurs du marché

- Faible diversification géographique

- Un positionnement sur des marchés très challengés

Opportunités Menaces - Conquérir de nouveaux

marchés grâce à l’internationalisation des activités

- Commercialisation de sa technologie propriétaire Premium Collect en mode SaaS

- Pression sur les prix de l’offre à la performance, notamment concernant les leads générés



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Sommaire

1 Présentation de la société ............................................................................................................................ 4

1.1 Un historique mouvementé ..................................................................................................................... 4

1.2 Une agence de data marketing à la performance ..................................................................................... 5

1.3 Une présence européenne et nord-américaine ........................................................................................ 6

1.4 Disposant d’une base de clientèle stable et diversifiée ............................................................................. 7

2 Un modèle économique repensé ................................................................................................................. 7

2.1 Un modèle uniquement basé sur la publicité à la performance ................................................................ 7

2.1.1 Une agence de data marketing spécialisée sur le leadgen… .............................................................. 7 2.1.2 … S’appuyant sur ses deux actifs de premier plan : sa technologie et sa base de données ................ 8 2.1.3 Une agence développant un large panel de solutions Data autour de 3 propositions de valeurs ..... 10

2.2 Sur un marché en pleine mutation technologique et disposant encore de potentiel............................... 15

2.2.1 Un marché toujours dynamique ..................................................................................................... 15 2.2.2 Dans un environnement en pleine mutation technologique ........................................................... 18

3 Des objectifs à la mesure de la transformation du groupe .......................................................................... 19

3.1 Elargissement du portefeuille client ....................................................................................................... 19

3.2 Maintien et optimisation des outils propriétaires ................................................................................... 19

3.3 Expansion à l’international ..................................................................................................................... 20

4 Perspectives stratégiques et financières .................................................................................................... 21

4.1 Retour sur une année 2017 difficile........................................................................................................ 21

4.2 Un exercice 2018 de transition ............................................................................................................... 22

4.3 Des perspectives encourageantes pour 2019-2020 ................................................................................ 23

4.3.1 Trois principaux leviers devraient permettre au groupe de retrouver son dynamisme .................... 23 4.3.2 Un retour attendu à la croissance rentable ..................................................................................... 24

5 Valorisation ............................................................................................................................................... 26

5.1 DCF ........................................................................................................................................................ 26

5.2 Comparables .......................................................................................................................................... 28

6 Synthèse des comptes ............................................................................................................................... 31

6.1 Compte de résultats simplifié................................................................................................................. 31

6.2 Bilan – principaux agrégats .................................................................................................................... 31

6.3 Tableau des flux de trésorerie – principaux agrégats .............................................................................. 31

6.4 Ratios financiers .................................................................................................................................... 32

7 Avertissements importants ........................................................................................................................ 33

7.1 Définition des opinions et objectifs de cours de Genesta Equity Research .............................................. 33

7.2 Détection de conflits d’intérêts potentiels ............................................................................................. 33

7.3 Historique des opinions et objectifs de cours relatifs à la valeur au cours des 12 derniers mois .............. 33

7.4 Répartition des opinions ........................................................................................................................ 33

7.5 Avertissement complémentaire ............................................................................................................. 34



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1 Présentation de la société

1.1 Un historique mouvementé Créée en 1995 par Julien Parrou-Duboscq, la société Actiplay (ex-ConcoursMania) s’est construite au travers du jeu marketing : de la Revue des Jeux en format papier, jusqu’au site internet Concours.fr qui répertoriait tous les jeux marketing disponibles sur le web. Depuis la société a connu plusieurs étapes dans son développement. Dès les années 2000, elle adopte une stratégie double visant :

- le développement d’une agence de marketing digital avec notamment une offre de prestations de jeux marketing personnalisés et multi-canal (activité B to B) ;

- la création d’un pôle publishing, plus particulièrement spécialisé sur le casual gaming (activité B to C). En 2008, la société lève 1,8 M€ auprès de Oddo Asset Management afin d’accélérer sa croissance par le biais d’une politique de croissance externe active, matérialisée notamment par l’acquisition du site Jeux.com. Au mois de mai 2011, la société s’introduit sur Euronext Growth (ex-Alternext) et lève 9,2 M€. Quelques mois plus tard, la société procède à l’acquisition de l’agence digitale Actiplay, qui devient alors la marque commerciale des activités B to B, et qui deviendra en 2017 la nouvelle dénomination sociale du groupe. Jusqu’en 2014, la société connaît une forte croissance avec des niveaux de chiffre d’affaires annuels allant jusque 20 M€, couplée à une marge opérationnelle supérieure à 11 %. L’année 2015 est marquée par une décroissance du volume d’affaires liée à la déconnexion de ses activités de jeux sur Facebook, marquant un coup d’arrêt brutal d’une partie des activités B to C. Les années 2016 et 2017 connaissent une tendance identique avec une poursuite des difficultés sur les activités B to C, ainsi qu’une baisse du niveau d’activité B to B.

Evolution du chiffre d’affaires d’Actiplay depuis 2008

Source : Actiplay

2,4 M€

4,9 M€

7,5 M€

10,6 M€

15,0 M€

17,5 M€

19,8 M€

17,0 M€

13,8 M€

8,8 M€

44,5%

39,4%

47,8%

53,5% 53,6%

50,3%

45,2%

29,3%

37,9%

30,4%

25%

30%

35%

40%

45%

50%

55%

60%

65%

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

Chiffre d'affaires % de marge brute

2009-2014 : Période de forte croissance à la fois sur les activités d’agence digitale et de publishing.

Fin 2014 – S1 2015 : Déconnexion des jeux Telaxo sur Facebook

2015-2017 : Forte décroissance des activités publishing, historiquement plus contributives en marge

brute, impliquant une érosion de la marge brute

globale.

2008 : Première levée de fonds.



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Au premier semestre 2017, la société continue de rencontrer des difficultés à la fois sur ses activités d’édition de sites, mais également sur les activités d’agence au niveau de la diffusion des campagnes d’emailing. La société enregistre ainsi une sous-performance particulièrement marquée sur les mois de mai et juin, mois historiquement forts de l’exercice. Ces difficultés amènent Actiplay à demander l’ouverture d’une procédure de sauvegarde au Tribunal de Commerce de Bordeaux dès le mois de juillet 2017. Un plan de restructuration est alors mené durant la deuxième partie de l’année 2017. Il a notamment consisté en la fermeture de certaines activités et des collaborateurs attachés à elles, avec comme priorité le retour à la rentabilité opérationnelle. L’objectif était alors de réduire les charges d’exploitation et de cesser les activités et offres les moins contributives en termes de marges brutes. En outre, grâce à cette procédure, Actiplay a pu différer ses engagements financiers tout en appliquant son plan de réorganisation. Cette procédure a ainsi donné le temps à la société de procéder à sa réorganisation avec notamment :

- la renégociation de nombreux contrats de sous-traitance ;

- une réduction du périmètre d’activité permettant de se concentrer sur les activités les plus rentables et prometteuses ;

- l’établissement d’un plan d’investissements sur les technologies liées aux métiers de la génération de profils qualifiés pour les marques, au cœur de la stratégie du Groupe.

Ces actions ont été mises en place avec des conséquences positives dès la seconde partie de l’année 2017. Celles-ci devraient continuer à produire leurs effets durant l’année 2018. Fort du plan de restructuration engagé, Actiplay a ainsi confirmé, au mois de mai 2018, avoir obtenu une décision positive du Tribunal de Commerce de Bordeaux pour sa sortie anticipée de la procédure de sauvegarde. Le Groupe est dorénavant focalisé sur son activité de data marketing au service de ses clients, et peut désormais retrouver le chemin d’une croissance rentable au travers d’une structure plus agile.

1.2 Une agence de data marketing à la performance Le Groupe Actiplay se définit désormais comme une agence de data marketing spécialisée dans le marketing à la performance. Le Groupe dispose d’une base d’outils technologiques permettant de qualifier en temps réel les profils des consommateurs et possède également des bases de données totalisant près de 27 millions de profils qualifiés (bases propriétaire et en partenariat). En associant les millions de données à ses technologies agiles, la société est capable d’accroître les performances marketing de ses clients, et ce au travers de différents dispositifs digitaux (jeux marketing, sponsoring, emailing, retargeting, enrichissement, etc.). En complément de son activité destinée aux marques cherchant des profils qualifiés, et dans une logique de rente, le Groupe Actiplay a par ailleurs conservé une petite activité d’édition de sites (Jeux.com), dont la régie a été totalement externalisée. Cette activité représentait un peu plus de 25 % du chiffre d’affaires global enregistré en 2017, soit environ 2,2 M€.



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Evolution de la répartition du chiffre d’affaires d’Actiplay depuis 2008

Source : Actiplay

1.3 Une présence européenne et nord-américaine Dès 2014, la société a développé ses implantations géographiques hors de France, et notamment en Italie et en Espagne, et en Belgique. Par ailleurs, en 2015, Actiplay a développé ses offres sur le marché nord-américain.

Implantation d’Actiplay en Europe Implantation d’Actiplay en Amérique du Nord

Source : Actiplay Au total, en 2016, le groupe a réalisé plus de 26 % de son chiffre d’affaires à l’international, soit environ 2,4 M€ (vs. un peu plus de 3 M€ en 2016). Compte tenu d’une année 2017 difficile, Actiplay n’a pas mis l’accent sur son développement international au cours de cet exercice. Mais le groupe dispose toutefois d’une organisation lui permettant, le moment venu, d’axer sur le déploiement de ses activités en Europe ou en Amérique du Nord.

0,72,2

3,95,5

7,59,1

10,7 10,78,2

6,6

1,7

2,6

3,7

5,0

7,6

8,5

9,16,4

5,6

2,2

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

Publishing Marketing à la Performance



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1.4 Disposant d’une base de clientèle stable et diversifiée La société compte plus de 500 références de clients français et internationaux. Cependant le plus important est de noter que sa base client est restée fidèle y compris lorsque Actiplay a rencontré des difficultés. En effet, la constance de la relation avec certains de ses clients, et ce depuis plusieurs années est un atout non négligeable pour le groupe, ainsi qu’une preuve de la qualité des services proposés. La société n’est exposée à aucun secteur en particulier et adresse tous les segments : e-commerce, media, retail, banque, assurance, santé. En outre, elle ne dispose d’aucune dépendance en particulier auprès des GAFAM.

2 Un modèle économique repensé Suite à la mise en place de son plan de réorganisation, Actiplay est dorénavant focalisée sur ses activités d’agence de data marketing spécialisée dans la génération de leads. Cette activité représente ainsi désormais la majorité de son chiffre d’affaires, Actiplay ayant néanmoins décidé de conserver son site internet Jeux.com, considérée comme une activité non stratégique mais lui procurant un certain volume d’activité récurrent. La société propose ainsi à ses clients diverses prestations autour de la data marketing, et notamment :

1. La conquête de profils « frais » pour alimenter leurs newsletters ou leurs bases de données prospects et clients ;

2. L’animation, tout au long de l’année, de ces data via par exemple des jeux-concours de réactivation, d’engagement, ou des enquêtes destinées à mieux cerner les centres d’intérêts ou les projets des consommateurs ;

3. L’enrichissement des données. Au travers d’une structure allégée de 30 personnes au 31 décembre 2017, la société intervient depuis son siège social à Bordeaux et rayonne en France, en Belgique, en Espagne, en Italie et au Canada.

2.1 Un modèle uniquement basé sur la publicité à la performance

2.1.1 Une agence de data marketing spécialisée sur le leadgen… Malgré un historique tumultueux, l’expérience acquise par Actiplay au cours des dernières décennies lui a permis de passer de nombreuses crises (bulle internet, déréférencement Facebook, etc.) en faisant notamment preuve d’adaptabilité tout en capitalisant sur ses principaux savoir-faire. Ainsi, au cours des derniers mois, Actiplay a finalisé la restructuration financière de ses activités pour se concentrer sur des activités de marketing à la performance, tout en se basant sur ses deux actifs historiques que sont sa base de données de 27 millions de profils ultra-qualifiés et compliants avec le RGPD, et sa plateforme « Premium Collect » de gestion de campagnes et de transformation de leads qualifiés.



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2.1.2 … S’appuyant sur ses deux actifs de premier plan : sa technologie et sa base de données SOLUTION « PREMIUM COLLECT » (PCO), UNE TECHNOLOGIE DEDIEE

Très tôt, anticipant certaines mutations de son marché, Actiplay s’est engagée dans le développement de technologies propriétaires afin d’une part de se différencier de ses concurrents, mais également en vue de répondre aux besoins grandissants de réactivité et de résultats des annonceurs et des marques. L’outil « Premium Collect » ou « PCO », progressivement amélioré au fil des avancées technologiques et des besoins du groupe, permet à Actiplay de piloter les campagnes et de générer des leads qualifiés pour ses clients ou pour son propre compte. A l’heure où le marketing digital est de plus en plus centré sur les data et les technologies, cette solution propriétaire constitue un réel avantage concurrentiel pour Actiplay. PCO permet ainsi une optimisation des achats et des marges avec des arbitrages totalement automatisés, avec pour objectif final une amélioration des rendements des campagnes. PCO est adaptée aux besoins des clients, mais également d’Actiplay : cette technologie permet notamment :

- un branchement facilité de la solution sur n’importe quel support de collecte de leads, que ce soient des supports tiers comme des sites web de media ou des applications non hébergées ;

- un calcul en temps réel de la performance de l’espace et de l’annonceur, permettant d’arbitrer en permanence le meilleur affichage d’annonceur en termes de collecte de leads ;

- une gestion en temps réel des appels auprès des bases de données des clients annonceurs afin de savoir si un profil est déjà présent en base (« live request »), et s’il convient alors de le collecter ou bien de l’enrichir.

- une gestion géolocalisée. Les annonceurs comme les diffuseurs des campagnes disposent par ailleurs d’un accès en temps réel à la plateforme leur permettant de suivre leurs performances, et ce, campagne par campagne. Les diffuseurs peuvent ainsi connaître les performances de leurs envois (e-cpm) et les annonceurs la transformation de la campagne avant-vente sur leur site.

Schéma fonctionnel de Premium Collect

Source : Actiplay



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Actiplay

Premium Collect apparaît donc comme une technologie très agile dans son usage, mais également dotée d’une grande efficacité afin de répondre aux besoins actuels et futurs du marché, qui vont vers de plus en plus de ciblage et de souplesse. Pour Actiplay, cette plateforme constitue en outre un réel avantage stratégique en ce qu’elle permet d’optimiser les achats du groupe grâce à la maximisation en valeur du profil collecté auprès des différents annonceurs dont la société dispose. Cette technologie est actuellement utilisée en France, en Italie, en Espagne, ainsi qu’au Canada, mais peut être déployée dans n’importe quel nouveau pays sans investissements complémentaires. Elle représente donc le socle du développement futur de la société pour de nouvelles implantations géographiques. UNE BASE DE DONNEES UNIQUE DE 27 MILLIONS DE PROFILS OPT’IN

Issue de ses activités historiques, Actiplay s’est construit une base de données propriétaire de 13 millions de profils ultra-qualifiés. La société monétise par ailleurs des bases de données partenaires de 14 millions de profils. Les partenariats noués par Actiplay sont des partenariats de longue date, basés sur un partage des revenus équilibré, sans minimums garantis, ni engagements de volumes générés par Actiplay. Outre les champs classiques concernant les noms, prénoms, dates de naissance, adresses email, la base de données propriétaire d’Actiplay contient des informations complémentaires sur :

- le foyer (nombre d’enfants, type d’habitat, tranche de revenus, qualité de locataire ou de propriétaire, etc.) ;

- les centres d’intérêts avérés (animaux de compagnie, auto-moto, cinéma, musique, cuisine, déco, etc.). Ainsi, grâce aux 27 millions de profils présents dans ses bases de données et à un système de cookisation des adresses, Actiplay a la capacité de proposer des messages adaptés aux besoins de ses clients en termes d’audience. La base de données propriétaire d’Actiplay, de mêmes que celles gérées pour compte de tiers permettent ainsi au groupe :

- la location à des clients, agences ou annonceurs directs, pour des campagnes ponctuelles, hyper ciblées ;

- l’enrichissement en temps réel ou a posteriori des données collectées ;

- l’envoi ciblé de campagnes dédiées sur certains segments de la base de données, réactifs à chacune des offres. Pour Actiplay, détenir une telle base lui permet de générer du chiffre d’affaires en direct, mais également de gérer des campagnes à partir ses propres bases de données, limitant de fait les achats à réaliser sur le marché et optimisant son niveau de marge brute. La base de données ressort ainsi naturellement comme un actif stratégique pour la société. En effet, au cours des trois dernières années, elle a non seulement vu son volume croître de manière importante (notamment par la signature de partenariats stratégiques), mais depuis 2017 elle s’est également substantiellement enrichie de nombreux indicateurs tels que les intentions d’achat, la composition du foyer, etc. Ainsi, depuis 2016, le nombre de variables a presque doublé pour atteindre jusqu’à 84 champs aujourd’hui.

Evolution 2015-2018 du nombre de profils des Bases de Données Propriétaire et Partenaires

Source : Actiplay

20 Millions de profils




2015

2016

2017

2018

BDD Partenaires BBD Propriétaire

+35 %



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2.1.3 Une agence développant un large panel de solutions Data autour de 3 propositions de valeurs Une bonne connaissance client est clé. Il ne s’agit plus de connaître simplement leur nom, mais de comprendre leur véritable identité et leurs affinités. L’acquisition de prospects ou clients qualifiés est ainsi devenue un véritable enjeu dans la stratégie marketing des marques et des annonceurs. Actiplay propose à ses clients plusieurs dispositifs pour générer des leads. Désormais recentré sur la data et ses enjeux, Actiplay a ainsi développé 3 solutions sur la base de ses savoir-faire :

- le Data Catching ; - la Data Quality ; - la Data Activation.

Pour Actiplay, la stratégie est naturellement d’aller vers des clients pour lesquels l’accompagnement se fait tout au long de l’année, mais également tout au long du cycle de vie d’un profil : profil collecté puis animé puis enrichi). DATA CATCHING : DES DISPOSITIFS SUR-MESURE POUR COLLECTER DES LEADS QUALIFIES

L’objectif est ici de collecter de nouveaux profils qualifiés ou leads, mais également de développer les ventes, et de fidéliser la clientèle. Pour cela, Actiplay créé des campagnes digitales sur-mesure pour ses clients, et ce au travers de différents dispositifs :

- Solution Activate ; - Jeux marketing dédiés sur tous supports ; - Sponsoring, qui permet généralement une collecte massive et rapide ; - Page dédiée, qui permet de promouvoir une offre ou de qualifier un contact ; - Co-registration, qui permet une collecte de contacts qualifiés, que ce soit des abonnés ou des fans Facebook ; - Landing page, espace dédié permettant la mise en avant d’une offre ou la collecte de leads ; - I-frame avec pour objectif d’accroître le trafic d’un site internet tout en ayant la possibilité de mieux cibler son

audience ; - Emailing dédié pour générer du trafic à la performance ; - Click lead pour collecter des profils rapidement, en un seul clic.

DATA CATCHING : exemples de dispositifs proposés par Actiplay

i-frame Activate Click lead Emailing dédié Co-registration

Jeux marketing dédié Sponsoring Page dédiée Landing page



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Source : Actiplay DATA QUALITY : UNE BASE DE DONNEES DE QUALITE POUR ENVOYER DES MESSAGES CIBLES

Compte tenu de son expérience dans la data et conscient qu’il s’agit d’une étape clé d’une stratégie marketing orientée Data Quality, Actiplay a développé une offre pour nettoyer, mettre à jour et enrichir les bases de données de ses clients. L’objectif est ainsi l’amélioration constante de l’exactitude des informations contenues dans une database, la qualité de la donnée devenant un enjeu de plus en plus stratégique. L’offre de Data Quality d’Actiplay s’articule ainsi notamment autour du :

- Le nettoyage et la normalisation de la base traitement RNVP (Restructuration, Normalisation et Validation Postale), suppression des doublons, traitement estocade (détection et élimination des NPAI dus à un déménagement) et traitement charade (recherche des nouvelles adresses des déménagés)

Exemples de traitement de nettoyage et normalisation de BDD

Source : Actiplay

FOCUS SUR ACTIVATE

AFFICHAGE D’UNE LIGHTBOX D’ACTIVATION

Grâce à un tag posé sur le site du client et à l’important réseau de 27 millions de

profils cookisés en base, Actiplay parvient à identifier les communs entre

les visiteurs du site client et ses profils et à afficher une lightbox uniquement aux

contacts inconnus.

INSCRIPTION SUR LE SITE CLIENT

Avec ce dispositif non incentivé, l’internaute n’a aucun champ à

compléter ; il valide son inscription en un seul clic.

Grâce au matching en temps réel, le client peut multiplier jusqu’à 20 fois son

taux de transformation.

LIVRAISON DANS VOTRE BASE DE DONNÉES

La collecte de profils est raccordée à un webservice dans lequel seuls les

nouveaux profils sont enregistrés. Le client ne paye que ses nouveaux

contacts.

Activate : une technologie propriétaire innovante, qui fonctionne sur un système de matching en temps réel pour proposer aux

visiteurs non opt’in de s’inscrire aux offres/newsletters de la marque, sans avoir à

renseigner un seul champ de formulaire.



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- L’enrichissement de la base Grâce à sa base de données de 27 millions de profils ultra-qualifiés, Actiplay est capable d’enrichir les fichiers de ses clients en les confrontant à sa propre base, que ce soit de l’enrichissement classique (adresse, mail, date de naissance, téléphone, mobile, etc.) ou de l’enrichissement fil rouge (intentions d’achat, goûts, etc.) en mettant en place des stratégies d’enrichissement engageantes.

Exemples d’enrichissement de BDD

Source : Actiplay

L’enrichissement selon Actiplay

Source : Actiplay

- La location de fichiers En fonction des besoins de prospection de ses clients, et grâce à ses bases de données de qualité, Actiplay met à disposition de ses clients sa base de profils, que ce soit en B to B ou en B to C.



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DATA ACTIVATION : DES PROGRAMMES FIDELISANTS POUR GARDER LE CONTACT AVEC LES PROSPECTS ET CLIENTS

La Data Activation est un point clé dans la stratégie marketing des annonceurs, il s’agit effectivement d’utiliser ses données au mieux pour augmenter son efficacité marketing, que ce soit en réactivant les clients ou prospects inactifs, en les fidélisant ou pour améliorer son expérience utilisateur. Dans ce cadre, Actiplay propose à ses clients des campagnes dédiées, notamment au travers d’offres promotionnelles, bons d’achat, jeux-concours, enquêtes, échantillonnage, demande d’avis ou encore d’espaces fidélisants comme des gamezones au sein desquels la société capte les signaux d’intention des utilisateurs lui permettant ensuite de leur proposer des offres adaptées.

DATA ACTIVATION : exemples de dispositifs proposés par Actiplay

Source : Actiplay DES OFFRES COMPLEMENTAIRES

Au fil des années, Actiplay a su se construire une base de clients fidèles, notamment en comprenant les besoins d’acquisition de prospects et de fidélisation de ses annonceurs. Aujourd’hui, les trois solutions du groupe en matière de Data Catching, de Data Quality et de Data Activation sont extrêmement complémentaires, et Actiplay compte jouer sur cette complémentarité pour accroître le cross-selling au sein de ses offres afin qu’elles se nourrissent les unes les autres. En effet, le cross sell sécurise davantage les relations pré-existantes avec les clients tout en augmentant les chances de gagner de nouveaux clients lors des appels d’offres. Schématiquement le client idéal visé le groupe est un client qui va renforcer sa base de données avec une opération de conquête de nouveaux prospects, qui va confier aux équipes d’Actiplay des opérations d’animation événementielles tout au long de l’année afin de réactiver la cible puis la mise à disposition de la base pour enrichissement et monétarisation via des tiers. DES DISPOSITIFS QUI TENDENT A SE DIVERSIFIER

Bien évidemment, quelle que soit l’offre proposée par le groupe, le dispositif phare est encore aujourd’hui celui du jeu, savoir-faire spécifique pour lequel la société dispose d’une forte notoriété. Le dispositif jeu représente ainsi aujourd’hui une part importante de l’activité Data Catching mais est complété par des opérations orientées sur les bénéfices consommateurs, notamment à travers le nouveau portail du Groupe, Conso.fr. Désormais, suite à la réorganisation de ses activités Actiplay a mis en place de nouveaux dispositifs (dispositifs promotionnels à l’image des French Days de CDiscount, enquêtes, portail Conso.fr, opérations thématiques sur l’habitat, la mode, les voyages etc. Ainsi d’ici la fin 2019, la société ambitionne de développer ces autres dispositifs de génération de leads qui devraient être mieux marketés et représenter environ 50 % des campagnes marketing, avec des taux de marges brutes analogues.

Mail de réactivation Mail de satisfaction Mail de bienvenue Gamezone



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Exemple de campagne « Les French Days » de CDiscount (avril 2018)

Source : site internet CDiscount



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Actiplay

2.2 Sur un marché en pleine mutation technologique et disposant encore de potentiel

2.2.1 Un marché toujours dynamique A la croisée entre le marketing digital et la publicité sur internet, Actiplay évolue dans un secteur dynamique et en croissance. LE MARKETING DIGITAL TOUJOURS AU CŒUR DES STRATEGIES DE COMMUNICATION DES MARQUES

Le marketing digital est un toujours un marché dont le potentiel de croissance est immense. Toutefois, si du côté des annonceurs et des marques, le e-marketing constitue de plus en plus un enjeu majeur, ces derniers ne sont plus prêts à dépenser aveuglément leur budget de communication. Par ailleurs, dans un contexte de digitalisation accrue des usages, le marketing digital améliore le ciblage et permet de personnaliser le message publicitaire à l’attention des consommateurs, ce qui en fait un outil crucial pour les entreprises. En France, le marché du marketing digital demeure un marché stratégique qui pèse aujourd’hui, selon la dernière étude Xerfi-Precepta, 8,5 milliards d’euros. Il a progressé de +10,7 % entre 2014 et 2018 selon cette même étude. En outre, d’ici 2020 ce marché devrait connaître une croissance de +15 % par an en moyenne pour s’établir à 11 milliards d’euros.

Evolution du marché du Marketing Digital en France entre 2015 et 2020

Source : Xerfi-Precepta

Les principales tendances pour les années à venir sont la montée en puissance de l'inboud marketing à travers les réseaux sociaux et les médias digitaux propriétaires, ainsi que l’intelligence artificielle, qui permettra d’automatiser les campagnes et de proposer un message ultra-personnalisé. L’avenir du e-marketing devrait donc passer par une offre alliant data, technologie et créativité. POURSUITE DE LA CROISSANCE DES INVESTISSEMENTS PUBLICITAIRES

Les dépenses en investissements publicitaires sont toujours en hausse en 2017. ZenithOptimedia anticipe en outre une croissance de +2,8 % en Europe occidentale dès 2018. En France, où Actiplay réalise la majeure partie de son chiffre d’affaires, la croissance des recettes publicitaires nettes des médias est estimée à +2,4 % selon le Baromètre Unifié du Marché Publicitaire (BUMP, publication conjointe de Kantar Media, France Pub et l’IREP) publié en mars 2018. LE DIGITAL AU CŒUR DE LA CROISSANCE

Cette croissance des recettes publicitaires en 2017 provient principalement de la croissance forte d’Internet à +12,0 % par rapport à 2016 (+8,0% en 2016 vs 2015). En effet, après avoir dépassé la presse et la télévision, le digital est aujourd’hui le vecteur principal de communication en France, mais aussi le plus dynamique.

+6,9%+10,3%

+15,9%

+19,2%

+12,8%

0

5

10

2015 2016 2017 2018E 2019P 2020P



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Evolution des recettes publicitaires par media en 2017

Source : Baromètre Unifié du Marché Publicitaire

Cette croissance de la publicité digitale est portée par les croissances respectives du Search (+8 % yoy en 2017 en France), le Display (+20 % yoy en 2017 en France) et des Autres leviers (affiliation, emailing,…).

Evolution des principaux segments du digital, en M€

Source : SRI / PwC

Le Display, qui représente 34,5 % des investissements publicitaires digitaux en France, est le segment le plus dynamique avec une croissance de +20,4 % portée plus particulièrement par les réseaux sociaux (en hausse de +48 % yoy en 2017). L’EMAILING, TOUJOURS UN CANAL INCONTOURNABLE

De nombreuses études menées par des spécialistes démontrent que l’email demeure un l’un des meilleurs moyens marketing pour rester proche de ses contacts et le plus populaire pour créer de l’engagement. Ainsi, d’après la onzième étude EMA (Email Marketing Attitude), en B to C, l’email reste le canal préféré des internautes pour interagir avec les marques, devant les réseaux sociaux, les applications ou les chats.

3 286 M€

95 M€

694 M€

2 116 M€

1 180 M€

4 094 M€

+1,0%

+8,60%

-2,60%

-7,40%

-2,0%

+12,0%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

4000

4500

Télévision Cinéma Radio Presse Publicité Extérieure

Internet

1 893

1 204

650

2 050

1 450

695

Search Display Autres leviers

2016 2017



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B to C : La meilleure méthode pour interagir avec les marques

Source : EMA (Email Marketing Attitude) B to B – Etude menée par le SNCD (Syndicat National de la Communication Directe) et ContactLab

En B to B, il en est de même, l’email reste le canal de communication digital le plus apprécié par les professionnels, notamment parce qu’il est ressenti comme le moins intrusif.

B to B : L’email, le canal de communication le plus apprécié

Source : EMA (Email Marketing Attitude) B to B – Etude menée par le SNCD (Syndicat National de la Communication Directe) et ContactLab

En outre, selon Campaign Monitor, l’email est 40 fois plus efficace que Facebook et Twitter pour acquérir des nouveaux clients. Cette même source indique également que l’effet positif de l’email peut être renforcé par une personnalisation avec selon eux, 26 % de chances supplémentaires d’être ouverts par la cible. Dans ce contexte, la base de données de près de 27 millions d’emails actifs valide encore plus avant la stratégie de développement et les perspectives de croissance d’Actiplay.

32%

34%

45%

52%

chats en ligne

applications / notifications

réseaux sociaux

emails / newsletters

63%emails 58%

Retargeting49%

Publicités sur les vidéos

48%SMS

publicitaires



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2.2.2 Dans un environnement en pleine mutation technologique UN ENVIRONNEMENT CONCURRENTIEL EN PLEINE MUTATION

L’environnement dans lequel évolue Actiplay est en évolution constante avec pour principaux intervenants :

- les « GAFAM », comme Google et Facebook, qui fournissent des solutions de communication spécifiques basées sur leurs médias ;

- Les grands publicitaires comme Publicis ou Havas. Il s’agit de grands groupes qui possèdent une taille critique, ayant un accès international et proposant une offre globale. De plus, ils proposent tous des prestations digitales entrant en concurrence avec Actiplay.

- Certaines ESN, telles Valtech, SQLI, Micropole ou encore Groupe Open, spécialistes de la transformation digitale, du marketing technologique et possédant des agences de communication digitale (Wide pour Micropole, le Netscouade pour le Groupe Open).

- les agences de marketing et de stratégie digitale, comme Artefact, Antevenio, ou Weborama, qui fournissent une large palette de solutions de communication et captent une certaine partie du marché ;

- les sociétés de marketing technology ou MarTech, dont les services sont essentiellement liés à une technologie marketing (CRM, e-mailing par exemple) à l’image de 1000Mercis ;

- les purs acteurs AdTech (plateformes d’achat programmatiques, solution de tag management) avec pour objectif d’automatiser et d’optimiser l’achat et la vente d’espace publicitaire en ligne.

En ce qui concerne ces deux dernières catégories, AdTech et MarTech, la tendance est à la convergence. En effet, Les technologies publicitaires et marketing ne seront plus exploitées indépendamment les unes des autres et leur rencontre devrait permettre aux annonceurs de fournir une expérience publicitaire plus homogène et cohérente aux consommateurs à chaque étape de leur parcours d’achat. Dans cette industrie marketing en pleine évolution, Actiplay se positionne désormais comme une agence spécialiste de la data, qui est devenue un enjeu majeur pour toutes les entreprises et les annonceurs. En effet, après les achats programmatiques, le marketing digital entame une nouvelle phase de mutation centrée sur la collecte et le traitement de data, le but étant d’améliorer la connaissance de l’individu, d’unifier les data de différentes provenances le concernant, et de personnaliser les actions marketing. De par son agilité et sa réactivité, nous pensons qu’Actiplay dispose d’une carte à jouer par rapport aux plus gros acteurs du secteur, en adressant notamment de plus petits annonceurs, qui se tournent de plus en plus vers le web pour leur stratégie marketing. LE RGPD, UNE POSSIBLE OPPPORTUNITE POUR ACTIPLAY

A l’heure du RGPD et de la protection des données, il est indispensable pour chaque entreprise de s’assurer de la bonne gestion de ses données clients et de sa mise en conformité avec le futur règlement. Pour autant, il faut continuer à améliorer l’utilisation faite de ces données et l’optimisation de leur potentiel business. Selon une étude CIO réalisée en janvier 2018, les mauvaises pratiques et les non-respects des règles issues du RGPD, sont encore largement majoritaires au sein des entreprises. Compte tenu de ce cadre réglementaire de plus en plus strict, nous pensons qu’Actiplay est bien placé pour accompagner ses clients et partenaires dans l’application des best practices. En effet, Actiplay dispose d’une plateforme unique sur le marché, dénommée « Mydata par Actiplay », qui permet à tous les internautes et mobinautes collectés et qualifiés via les campagnes d’Actiplay de gérer facilement leurs droits sur les données les concernant. Cette plate-forme unique sur le marché constituera ainsi un atout pour les clients historiques et à venir d’Actiplay pour les sécuriser et faciliter leurs campagnes de conquête clients.



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3 Des objectifs à la mesure de la transformation du groupe

3.1 Elargissement du portefeuille client Compte tenu de la pertinence de sa nouvelle offre, et son recentrage sur la génération de leads étant finalisé, la société envisage naturellement de se développer par croissance organique en redynamisant sa base de clients existante et ses actions commerciales pour toucher de nouveaux annonceurs. Le mouvement est en marche, Actiplay ayant d’ores et déjà signé de nouvelles références clients depuis fin 2017, à l’image de Bouygues Immobilier, Groupe BNP-Paribas et du Groupe Louvre Hôtels. La société souhaite ainsi axer en priorité son développement sur sa base actuelle de 500 clients, qu’elle souhaite davantage fidéliser. Pour cela elle envisage de capitaliser sur son fort savoir-faire en data pour s’adresser aux annonceurs nationaux souhaitant se régionaliser par exemple. Actiplay envisage également son développement par la recherche de nouveaux clients, notamment de plus petite taille, en recherche de campagnes marketing efficaces. En effet, les clients mid markets, plus souvent délaissés par les gros acteurs du marketing interactif, constituent une base de potentiels clients non négligeable. Grâce à la réorganisation opérée, et notamment au sein de son pôle Media, nous pensons qu’Actiplay est effectivement en mesure de booster sa croissance. En effet, la satisfaction du client est désormais au cœur du dispositif d’Actiplay et son organisation interne selon une logique métier mettant l’accent sur la cohésion et la créativité devrait lui permettre de séduire de nouveaux annonceurs tout en fidélisant sa base actuelle de clients.

Organisation du pôle Média d’Actiplay, clé pour la croissance

Source : Actiplay

3.2 Maintien et optimisation des outils propriétaires Très tôt conscient de l’importance du développement de technologies propriétaires, Actiplay a débuté ses investissements technologiques en 2009 avec la première version de Premium Collect. La société souhaite poursuivre ses développements en la matière afin d’être capable de répondre aux exigences de réactivité du secteur de la communication online. Afin de soutenir son activité, Actiplay et son équipe R&D contenue de 4 personnes comptent donc poursuivre leurs efforts en matière d’optimisation de la technologie PCO et de maintenance évolutive. La société envisage ainsi à court et moyen termes le développement de nouveaux modules. Un nouveau module de génération de campagnes très automatisé, et accessible aux petits comptes devrait donc être prochainement testé par Actiplay. L’objectif de ce nouveau module est double : d’une part optimiser les processus de lancement de campagnes et de collecte en limitant au maximum les interventions humaines et d’autre part pouvoir s’adresser au segment de marché des nombreux acteurs locaux, qui actuellement utilisent presque

Data Stratégie

Pilotage activité CA/MB

Mesure satisfaction clients

Monétisation BDDTests leviers media

Veille

Contenus & supportsCréation / AB

TestingOptimisation

environnementGestion de contenu

optimisé (SEO)Media-planning

interne

Projets & Opérations

Création et paramétrage des

campagnes Evolution des outils

internes

Media-planningMarché

RecommandationsSuivi

AchatsOptimisations

Bilans



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exclusivement la solution de Google Adwords pour générer du trafic et des ventes sur leurs sites, avec de petits budgets chaque mois. Pour 2018, la société envisage 170 K€ d’investissements de maintenance évolutive, ce montant devant croître en 2019 et 2020 autour de 250-300 K€. Par ailleurs, un développement de la technologie en mode SaaS est à l’étude, ce qui pourrait permettre à la société de diversifier ses sources de revenus, tout en se ménageant un volume d’affaires récurrent.

3.3 Expansion à l’international Actiplay dispose d’ores et déjà d’implantations en Espagne, en Italie et au Canada, elle envisage donc de déployer l’ensemble de ses offres non plus seulement en France, mais également en Italie, en Espagne, en Belgique et au Canada, et ce dès l’exercice 2019. A moyen terme, la société continue d’envisager son développement à l’international, et ce de manière sécurisée. En effet, la société compte s’étendre non pas en ouvrant des filiales étrangères, mais plutôt au travers de partenariats. Ce mode de développement sécurisant se justifie par le fait que la société ne souhaite pas opérer d’importants investissements pour s’étendre, d’autant plus que sa technologie est duplicable instantanément en dehors de France, sans nécessité d’opérer de nouvelles mises de fonds.



21

Actiplay

4 Perspectives stratégiques et financières

4.1 Retour sur une année 2017 difficile L’année 2017 a marqué un tournant dans la stratégie de développement d’Actiplay. Il faut en effet considérer cet exercice 2017 comme un exercice de recentrage au cours duquel le groupe a opéré une profonde transformation de son modèle économique, en se focalisant uniquement sur le data marketing et ses activités B to B. La forte contreperformance enregistrée au S1 2017 a conduit la société à se placer en plan de sauvegarde au mois de juillet 2017. Au cours de l’été 2017, la société a pu recentrer ses activités sur ses métiers les plus porteurs tout en abaissant fortement ses charges d’exploitation. A partir du S2 2017, la société a procédé à sa réorganisation, qui a notamment portée sur :

- La réduction du périmètre d’activité et notamment certaines activités d’édition de sites. Cette réduction a entrainé une réduction des équipes opérationnelles. Ainsi le groupe a réduit de -30 % ses effectifs sur la période en profitant de la réorganisation permise par la procédure ;

- La renégociation de nombreux contrats de sous-traitance permettant une diminution de la base de coûts ;

- Un échelonnement des dettes fournisseurs et bancaires d’un montant global de 5,4 M€ sur les 8 prochaines années.

Les actions menées au cours de ce second semestre 2017 ont porté leur fruit, puisque le S2 enregistre un ralentissement de la baisse du volume d’activité (-31,8 % au S2 2017 yoy vs. -40,7 % au S1 2017 yoy), ainsi qu’une amélioration des principaux ratios opérationnels.

Evolution semestrielle des principaux postes du compte de résultat en 2016 et 2017

Source : Actiplay Au total sur l’exercice, en réduisant son activité et son effectif, Actiplay a fait reculer ses charges opérationnelles, qui sont en baisse de -17 % à 3,6 M€. Principal poste, les charges de personnel ont ainsi été abaissées de -24 % à 2,6 M€. La fermeture des activités déficitaires, dont plusieurs sites web grand public historiques, s'est soldée par l’enregistrement de dépréciations pour un montant de 7,6 M€, portant le résultat net à -10,3 M€. D’un point de vue bilanciel, la société affiche des capitaux propres de 6,3 M€ au 31 décembre 2017. A cette même date, l’endettement brut ressort quant à lui à 3,1 M€ et l’endettement net à 1,1 M€, compte tenu d’une trésorerie de près de 2 M€. Le BFR est ressorti en négatif à -1,2 M€, notamment du fait de la forte baisse des créances clients sur la période.

en M€ S1 2016 S2 2016 S1 2017 S2 2017

Chiffre d'affaires 6,9 7,0 4,1 4,8

Marge Brute 2,6 2,7 1,3 1,4

% CA 37,9% 38,0% 32,4% 28,7%

Charges de personnel 1,9 1,6 1,5 1,2

% CA 27,7% 23,5% 36,0% 25,5%

Autres charges opérationnelles 0,4 0,4 0,5 0,4

% CA 5,6% 6,3% 12,6% 9,1%

Total charges opérationnelles 2,3 2,1 2,0 1,6

% CA 33,3% 29,8% 48,6% 34,5%

EBE 0,3 0,6 -0,7 -0,3

% CA 4,6% 8,2% -16,2% -5,9%

Amortissements & provisions 0,3 0,4 0,4 0,4

% CA 4,7% 5,3% 9,4% 9,4%

Autres 0,1 0,2 0,0 0,1

Résultat d'exploitation -0,1 0,0 -1,1 -0,8

% CA -1,8% 0,3% -26,1% -16,7%

Forte dégradation au S1 2017

Des charges opérationnelles qui tendent à baisser mais qui pèsent sur la rentabilité

Un REX largement grevé au S1 2017, mais affichant une moindre contraction au S2 2017

Rationalisation des effectifs en lien avec la fermeture des activités déficitaires



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En outre, dans le cadre de son plan de sauvegarde, un moratoire des dettes bancaires (3,1 M€) et fournisseurs (2,3 M€) a été mis en place prévoyant des échéances de remboursement progressives sur les 8 prochaines années, la première échéance étant prévue mi-2019 et devant représenter 2 % des dettes moratoriées.

4.2 Un exercice 2018 de transition UN CHIFFRE D’AFFAIRES 2018 QUI DEVRAIT TOUJOURS ETRE MARQUE PAR LA REORGANISATION

Malgré sa sortie anticipée du plan de sauvegarde au mois de mai 2018, le chiffre d’affaires de l’exercice 2018 devrait encore être marqué par l’effet à plein de l’arrêt des activités de publishing. Nous prévoyons ainsi un chiffre d’affaires annuel de 5,9 M€, en baisse yoy de -33,4 % par rapport à l’exercice 2017. Le S1 (2,3 M€ anticipé) devrait toujours être marqué par une certaine saisonnalité, ainsi que par une limitation des volumes de diffusion liée à la procédure, alors que le S2 (3,6 M€ ancipité) devrait profiter à plein des mesures de réorganisation prises depuis mi-2017, mais également d’une meilleure dynamique commerciale après les efforts de relance en France. Au niveau de la marge brute, celle-ci devrait sensiblement s’améliorer en raison de 1/ la fermeture des activités peu contributives et 2/ de la mutation de l’activité vers la génération de leads, offrant un taux de marge brute de l’ordre de 50 %. UNE NIVEAU D’ACTIVITE IMPACTANT MECANIQUEMENT LA RENTABILITE A COURT TERME

Au niveau de la rentabilité, le S1 devrait toujours être marqué par certains reliquats de charges en face d’un chiffre d’affaires relativement faible. En effet, malgré la rapidité de mise en œuvre des mesures de réorganisation décidées au cours de l’exercice 2017 (rationalisations des effectifs, revue de certains contrats de sous-traitance), leur pleine application ne sera selon nous effective qu’à partir du S2 2018. Actiplay devrait ainsi retrouver l’équilibre opérationnel au cours du S2 2018, les premiers effets de la réorganisation du groupe commençant à être visibles. Pour la totalité de l’exercice, nous envisageons un EBE de 0,2 M€. Compte tenu de DAP en baisse yoy par rapport à 2017, le résultat d’exploitation ressort légèrement négatif à -0,1 M€, soit une rentabilité opérationnelle de -1,3 %, à comparer à une marge d’exploitation de -21 % l’année passée.

Perspectives de chiffre d’affaires et de rentabilité en 2018

Source : Estimations Genesta

en M€ 2017 2018E % Variation

Chiffre d'affaires 8,8 5,9 -33,4%

Marge Brute 2,7 3,0 11,1%

% CA 30,4% 50,7% -

Charges de personnel 2,7 2,0 -26,4%

% CA 30,3% 33,5% -

Autres charges opérationnelles 0,9 0,8 -16,3%

% CA 10,7% 13,4% -

Total charges opérationnelles 3,6 2,8 -23,8%

% CA 41,0% 46,9% -

EBE -0,9 0,2 123,5%

% CA -10,6% 3,8% +1 438 pbs

Amortissements & provisions 0,8 0,3 -64,0%

% CA 9,4% 5,1% -431 pbs

Autres 0,1 0,0 -100,0%

Résultat d'exploitation -1,9 -0,1 95,8%

% CA -21,0% -1,3% +1 973 pbs



23

Actiplay

4.3 Des perspectives encourageantes pour 2019-2020

4.3.1 Trois principaux leviers devraient permettre au groupe de retrouver son dynamisme Après un exercice 2018 qui s’annonce de transition, Actiplay devrait être en mesure de mener à bien sa recovery dès 2019, et anticipe une croissance de son chiffre d’affaires et le retour à une activité profitable sur l’ensemble du périmètre du groupe. Nous estimons en effet que les mesures mises en place par le groupe devraient jouer à plein sur l’ensemble de l’exercice 2019 et ainsi permettre à la société de retrouver des niveaux de croissance et de rentabilité plus proches des standards du secteur.

OPTIMISATION DE LA STRUCTURE & EXCELLENCE OPERATIONNELLE

Suite à la baisse d’activité enregistrée dès 2016, Actiplay a entrepris une profonde optimisation de sa structure, qui devrait porter ses fruits à plein dès l’exercice 2019 (arrêt des activités déficitaires, notamment sur la partie publishing, rationalisation des effectifs, maîtrise des frais de structure). Dans ce secteur concurrentiel, où la pression tarifaire est importante, les principaux leviers d’amélioration de la rentabilité pour Actiplay devraient provenir d’une excellente gestion de la structure de coûts, et ce, principalement grâce à 1/ l’amélioration de l’efficacité dans l’exécution des prestations et 2/ la maîtrise de la masse salariale. Ainsi, concernant la maîtrise de la masse salariale, l’optimisation de la structure a conduit le groupe à se séparer d’environ 35 personnes en 2017-2018, Actiplay comptant à ce jour 30 collaborateurs. Nous estimons qu’à moyen terme les effectifs du groupe devraient se stabiliser autour de 35 à 40 personnes, effectif en phase avec la taille et les perspectives du groupe. Pour ce qui concerne l’amélioration de l’efficacité dans l’exécution des prestations, Actiplay a d’ores et déjà réalisé d’importants efforts pour optimiser et adapter son organisation. Cette optimisation est passée par 1/ l’arrivée de Dorothée Collignon en tant que Manager Exécutif, 2/ la réorganisation de son pôle Media afin d’offrir le meilleur service possible aux clients, et 3/ le renouvellement de la force commerciale.

CAPITALISATION SUR SES ACTIFS

Actiplay, de par son historique, dispose de nombreux actifs. Ainsi outre, ses bases de données, sa technologie, son expérience et son savoir-faire, la société dispose d’un portefeuille non négligeable de 286 noms de domaine propriétaires (jeux.com, conso.fr, gagner.fr, jouer.fr, livre.fr, concours.fr, granconcurso.es, playhub.com, wannawin.ca, etc.). Ce portefeuille de noms de domaine peut ainsi servir le groupe pour relayer ses différents dispositifs. Actiplay a par exemple récemment lancé son portail d’offres destinées aux consommateurs, conso.fr. Ce portail est utilisé pour supporter des offres thématiques événementielles autour de l’habitat, les économies d’énergie, la mode ou encore les voyages. Par ailleurs cette offre permet un enrichissement en temps réel des données collectées, grâce aux bases de données propriétaires et en gestion.

INTERNATIONALISATION

Dernier levier mis en place par le groupe, l’internationalisation des activités, qui demeure un enjeu non négligeable et pourrait permettre de capter un potentiel de croissance aujourd’hui très peu exploité par Actiplay. L’objectif de la société dans ce cadre est ainsi de déployer l’ensemble de ses lignes d’activité en data marketing sur les pays où il est actuellement présent (renforcement de l’activité à pays constants) tout en ouvrant de nouvelles zones, via notamment des accords de partenariats locaux (contrôle des risques). A cet égard, la stratégie d’Actiplay consistant à développer son offre de conquête de leads qualifiés grâce à une plateforme très automatisée est extrêmement pertinente pour rapidement prendre des parts de marché dans de nouveaux pays, et ce sans engagements de ressources humaines importants. Il est également important de noter que la nouvelle règlementation européenne RGPD, sur laquelle le groupe est très en phase et expérimenté, constitue un atout et une opportunité, les 28 (ou bientôt 27 !) pays européens ayant enfin harmonisé leurs règlementations.



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4.3.2 Un retour attendu à la croissance rentable UNE AMELIORATION DE TENDANCE VISIBLE DES 2019

L’accroissement du volume d’affaires d’Actiplay devrait être soutenu par l’augmentation du nombre de clients adressés mais également par la hausse des volumes de leads collectés par campagne. Le redressement de l’activité, le déploiement de ses solutions data et l’optimisation des coûts de structure et opérationnels devraient permettre au groupe de retrouver une rentabilité plus conforme à celle du secteur en 2019 et 2020. Nos prévisions de chiffre d’affaires et de marge brute pour 2019 et 2020 sont basées sur les hypothèses suivantes :

- une accélération de la croissance dans les 3 offres Data du groupe en France, en Europe et Canada à partir de 2019 ;

- le déploiement des offres sur de nouveaux pays (via des partenariats dans un premier temps) ;

- la poursuite d’un fort développement de l’activité en France, portée par les solutions de lead génération très automatisées ainsi qu’une plus grande visibilité d’Actiplay. Cette dynamique devrait rester élevée sur 2020 pour les mêmes raisons.

Evolution du chiffre d’affaires et de la marge brute 2017-2020


…QUI DEVRAIT PERMETTRE AU GROUPE DE RETROUVER UNE DYNAMIQUE DE CROISSANCE RENTABLE

La bonne marche de la nouvelle offre ainsi que la réorganisation du groupe, devrait permettre à Actiplay d’observer un retour à une dynamique de croissance rentable en 2019, et par la suite de générer un effet levier sur la marge d’exploitation. La rentabilité du groupe devrait être ainsi boostée par le maintien du niveau des charges fixes, la maîtrise des frais de personnel, et le strict monitoring des niveaux de marge brute Les estimations présentées ci-dessous sont, selon nous, prudentes, le groupe étant en mesure d’accélérer davantage sa recovery.

en M€ 2017 2018E 2019E 2020E


Marge Brute 2,7 3,0 3,9 4,6

% CA 30,4% 50,7% 51,2% 51,7%



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Compte de résultats prévisionnel simplifié 2018 - 2020


UN ETALEMENT DES DETTES DEVANT SOUTENIR LA RECOVERY

Dans le cadre de son plan de sauvegarde, un moratoire global de 5,4 M€ correspondant aux dettes bancaires (3,1 M€) et fournisseurs (2,3 M€) a été mis en place prévoyant des échéances de remboursement progressives sur les 8 prochaines années. Le détail des modalités de remboursement est indiqué dans le tableau ci-dessous.

Echéancier de remboursement du passif moratorié

Source : Actiplay

UNE STRUCTURE BILANCIELLE QUI DEVRAIT PROGRESSIVEMENT S’AMELIORER

Le retour à une dynamique de croissance rentable, ainsi que les mesures d’étalement des dettes devraient permettre au groupe de retrouver des cash flow d’exploitation positifs, et ce dès 2018. Une accélération de la hausse des cash-flows est par ailleurs attendue dès 2020. Il est cependant à noter que la croissance de l’activité devrait corrélativement entraîner une hausse du BFR d’Actiplay, qui devra faire l’objet d’une gestion rigoureuse.

en M€ 2017 2018E 2019E 2020E


Marge Brute 2,7 3,0 3,9 4,6

% CA 30,4% 50,7% 51,2% 51,7%

Charges de personnel 2,7 2,0 2,3 2,8

% CA 30,3% 33,5% 30,4% 30,6%

Autres charges opérationnelles 0,9 0,8 0,9 1,0

% CA 10,7% 13,4% 12,2% 11,0%

Total charges opérationnelles 3,6 2,8 3,3 3,7

% CA 41,0% 46,9% 42,6% 41,7%

EBE -0,9 0,2 0,8 1,0

% CA -10,6% 3,8% 10,1% 11,5%

Amortissements & provisions 0,8 0,3 0,3 0,3

% CA 9,4% 5,1% 3,9% 3,5%

Autres 0,1 0,0 -0,1 -0,1

Résultat d'exploitation -1,9 -0,1 0,5 0,7

% CA -21,0% -1,3% 6,2% 8,1%

2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026

% du passif apuré 2,0% 5,0% 8,0% 13,0% 17,0% 18,0% 18,0% 19,0%

Montant du passif à rembourser 0,11 M€ 0,27 M€ 0,43 M€ 0,70 M€ 0,92 M€ 0,97 M€ 0,97 M€ 1,03 M€



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5 Valorisation

5.1 DCF

5.1.1 Détermination du taux d’actualisation Le taux d’actualisation correspond au coût moyen entre le coût des fonds propres et le coût de la dette financière, et ce de manière pondérée en fonction de l’importance de ces deux ressources dans le financement global de la société. Le coût des fonds propres a été déterminé sur la base du modèle du CAPM auquel est intégrée une prime de risque Small Cap, selon la formule suivante :

Coût des Fonds Propres = Rf +beta * (Rm-Rf) + Prime Small Caps avec Rf : taux sans risque

(Rm-Rf) : prime de marché action En effet, compte tenu de la taille de la société, nous affectons une prime de risque Small Caps au coût des fonds propres. La prime Small Caps est déterminée selon 6 critères, dont l’évaluation est factuelle et objective. L’échelle de notation pour chaque critère comporte 5 paliers allant de - - à ++. Chaque franchissement de palier ajoute 20 points de base au coût des fonds propres. Les critères sont appréciés de la façon suivante :

Critère Echelle de notation

++ + = - -- Gouvernance d’entreprise1 4 3 2 1 0

Liquidité2 [66 % ; 100 %] [33 % ; 66 %[ [15 % ; 33 %[ [5 % ; 15 %[ [0 % ; 5 %[ Taille du CA (M €) [150 ; +∞[ [100 ; 150[ [50 ; 100[ [25 ; 50[ [0 ; 25[

Rentabilité opérationnelle [25 % ; 100 %] [15 % ; 25 %[ [8 % ; 15 %[ [3 % ; 8 %[ [0 % ; 3 %[ Gearing ]-∞ % ; -15 %] ]-15 % ; 15 %] ]15 % ; 50 %] ]50 % ; 80 %] ]80 % ; +∞[

Risque Client3 [0 % ; 10 %] ]10 % ; 20 %] ]20 % ; 30 %] ]30 % ; 40 %] ]40 % ; 100 %]

Dans le cas d’Actiplay, nous obtenons la matrice suivante :

++ + = - -- Prime Small Caps

Gouvernance d'entreprise 1,00% Liquidité 0,80% Taille du CA 1,00% Rentabilité opérationnelle 1,00% Gearing 0,60% Risque Client 0,60% TOTAL 5,00% Par conséquent, sur la base d’un taux sans risque de 0,7 % (moyenne à 3 mois de l’OAT TEC 10 – source Agence France Trésor), d’une prime de marché de 6,9 % (Fairness Finance, Market Risk Premia), d’un beta de 0,98, d’une prime de risque Small Caps de 5,0 % et de l’endettement de la société au 31 décembre 2017, le taux d’actualisation s’élève à 10,10 %.

Taux

sans risque Prime de marché Beta Prime

Small Caps Coût du capital

Coût de la dette

Levier financier

Taux d'impôts WACC

0,7% 6,9% 0,98 5,0% 12,4% 1,75% 25,8% 25,0% 10,10% Source : AFT, Fairness Finance, Market Risk Premia, Damodaran, estimations Genesta

1 La qualité de la gouvernance d’entreprise est évaluée selon les quatre critères suivants : séparation des fonctions de Présidence et de Direction Générale ou fonctionnement sur la base d’un Conseil de Surveillance et d’un Directoire ; présence de membres indépendants au sein du Conseil d’Administration ou du Conseil de Surveillance ; présence de censeurs ou d’organes de contrôle ; existence de comités spécialisés. 2 Taux de rotation du capital au cours d’une année. 3 Part du chiffre d’affaires représentée par les 5 clients les plus importants.



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5.1.2 Calcul de FCF opérationnels Avec un taux d’actualisation de 10,10 %, nous obtenons le tableau de flux de trésorerie disponible suivant (en M€) :

2017 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E Chiffre d'affaires 8,8 5,9 7,7 9,0 10,3 11,5 12,5 13,3 14,0 14,5 14,9 Excédent brut d'exploitation -1,0 0,2 0,8 1,0 1,4 1,5 1,5 1,5 1,5 1,4 1,4 Impôt 0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,1 0,1 0,2 0,2 0,3 Investissements 0,3 0,2 0,3 0,3 0,2 0,2 0,2 0,3 0,3 0,3 0,3 Variation de BFR -0,3 -0,3 0,2 0,2 0,7 0,5 0,5 0,1 0,0 0,0 0,0 FCF opérationnels -1,1 0,3 0,3 0,5 0,5 0,8 0,7 1,0 1,0 0,9 0,7 FCF opérationnels actualisés 0,3 0,2 0,4 0,3 0,5 0,4 0,5 0,5 0,4 0,3

Source : estimations Genesta

Sur la période post prévisionnelle, nous appliquons un taux de croissance à l’infini, en deux temps, et obtenons les prévisions suivantes (en M€) :

Croissance des FCF Valeur %

Période 1-10 ans 3,8 49,6% Période 11-20 ans 3,0% 2,0 26,6% Taux de croissance à l'infini 1,5% 1,8 23,8% Total 7,7 100,0% dont valeur terminale

Source : estimations Genesta Ainsi, la valorisation d’entreprise d’Actiplay ressort à 7,7 M€.

5.1.3 Calcul de la valeur par action La valeur des fonds propres par action est obtenue comme suit :

FCF actualisés (2018-2027) 3,8 + Valeur terminale actualisée 3,9 + Titres financiers 0,3 + Titres mis en équivalences 0,0 - Provisions 0,2 - Endettement financier net 1,1 - Minoritaires 0,0 = Valeur des Capitaux Propres pg 6,6 Nombre d'actions 3,314 Valeur par action 1,99

In fine, la méthode d’actualisation des flux de trésorerie disponible (« Discounted Cash Flow ») fait ressortir une valeur par action de 1,99 € soit un potentiel d’appréciation de la valeur selon cette méthode de +51,9 % par rapport au cours de clôture du 21 septembre 2018 de 1,31 €. A titre informatif, le tableau de sensibilité de la valorisation en fonction du taux d’actualisation retenu et de la croissance à l’infini est le suivant (en €) :

Taux de croissance à l'infini 2,04 0,5% 1,0% 1,5% 2,0% 2,5%

CMPC

9,1% 2,24 2,28 2,33 2,39 2,45 9,6% 2,07 2,11 2,15 2,20 2,25

10,1% 1,93 1,96 1,99 2,03 2,07 10,6% 1,80 1,82 1,85 1,88 1,91 11,1% 1,68 1,70 1,72 1,75 1,78



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5.2 Comparables

5.2.1 Choix des comparables Compte tenu du profil d’Actiplay, nous avons retenu un large échantillon de midcaps dans l’univers de la publicité digitale. Artefact : Issue de la fusion inversée entre NetBooster et Artefact en juillet 2017, le nouveau groupe propose une offre intégrée, combinant le conseil en stratégie et data et les métiers traditionnels d’une agence digitale. Le groupe dispose d’un réseau résolument international et a enregistré un chiffre d’affaires de 161 M€ pour une marge brute de 47,1 M€. 1000Mercis : Spécialisé dans le data marketing, le groupe 1000mercis conçoit des dispositifs multicanaux et à fort ROI pour les annonceurs souhaitant optimiser leurs actions de conquête et de fidélisation sur tous les supports digitaux. Le Groupe a réalisé un chiffre d’affaires 2017 de 58,7 M€ et opère dans plus de 50 pays. AdPepper Media : AdPepper Media est une société néerlandaise spécialisée dans le display, la génération de leads et l’emailing. La société est présente en Allemagne, Espagne et Royaume-Uni. Bilendi : Après avoir été un pionnier des programmes de fidélisation sur Internet, Bilendi, anciennement Maximiles, est aujourd’hui également un acteur important les panels en ligne. La société se considère aujourd’hui au cœur de la data sur la collecte, la gestion et la valorisation de données En 2017, Bilendi a réalisé un chiffre d’affaires de 26,1 M€, dont 64 % réalisé à l’international. Weborama : Weborama est une société française spécialisée dans le marketing digital et notamment les technologies data. La société a su parfaitement s’adapter au nouvel écosystème publicitaire numérique avec son approche originale de la transformation de données brutes en valeur marketing. Weborama opère en Europe de l'Ouest et de l'Est, en Amérique du Nord et du Sud et compte 250 collaborateurs. En 2017, le groupe a réalisé un chiffre d’affaires de 31,4 M€, dont près de 70 % à l’international. Antevenio : Fondée en 1997, Antevenio, société espagnole, dispose d’une offre complète combinant publicité, marketing de contenu et technologie cross-canal. Cette offre est proposée soit sous forme de service, soit sous licence cloud via la suite logicielle MDirector. Le Groupe a réalisé un chiffre d’affaires 2017 de 28,6 M€, et une marge brute de 17 M€. Le tableau ci-dessous récapitule les principaux agrégats, en M€, des sociétés composant notre échantillon : CA 18 CA 19 CA 20 EBE 18 EBE 19 EBE 20 REX 18 REX 19 REX 20 RN 18 RN 19 RN 20 Artefact SA 198,8 232,0 295,9 4,2 7,3 10,7 3,0 6,0 9,1 0,8 3,1 5,5 1000mercis SA 65,1 72,6 80,9 9,8 11,2 12,8 6,5 8,0 9,6 4,5 5,6 7,5 ad pepper 40,6 46,3 53,5 3,3 5,5 7,1 2,9 5,1 6,6 1,9 3,5 4,7 Bilendi SA 29,0 32,2 35,4 5,6 6,7 7,6 3,5 4,5 5,1 2,7 3,4 4,0 Weborama SA 35,7 43,4 51,6 6,4 8,4 10,8 2,1 3,2 4,6 0,7 1,6 2,8 Antevenio, S.A. 31,8 34,0 35,6 4,2 4,6 4,9 3,3 3,7 4,0 2,5 2,8 3,1

Source : Infront Analytics

Capitalisation Dette nette Minoritaires VE Artefact SA 94,1 12,5 0,0 106,6 1000mercis SA 86,6 -11,7 0,0 74,9 ad pepper 70,6 -20,1 0,0 50,4 Bilendi SA 45,3 -3,8 0,1 41,6 Weborama SA 30,3 0,3 0,0 30,6 Antevenio, S.A. 30,3 -3,8 0,0 26,5

Source : Infront Analytics



29


5.2.2 Valorisation Le tableau ci-dessous détaille les principaux multiples bousiers des sociétés comparables composant notre échantillon : VE/CA 19 VE/CA 20 VE/ EBE 19 VE/ EBE 20 VE/REX 19 VE/REX 20 PE 19 PE 20 Artefact SA 0,46 0,36 14,64 9,99 17,82 11,69 30,65 17,14 1000mercis SA 1,03 0,93 6,67 5,85 9,36 7,80 15,41 11,55 ad pepper 1,09 0,94 9,19 7,10 9,97 7,58 20,01 14,86 Bilendi SA 1,29 1,18 6,20 5,51 9,34 8,20 13,29 11,27 Weborama SA 0,70 0,59 3,64 2,83 9,56 6,65 18,94 10,82 Antevenio, S.A. 0,78 0,74 5,70 5,36 7,09 6,57 10,68 9,88 Moyenne 0,89 0,79 7,67 6,11 10,52 8,08 18,16 12,59 Médiane 0,91 0,83 6,44 5,68 9,46 7,69 17,18 11,41 Il est important de noter que nous n’avons utilisé que les multiples 2019 et 2020 afin de valoriser Actiplay, considérant que l’exercice 2018 était un exercice de transition pour le groupe, peu représentatif du réel potentiel de la société en termes d’agrégats financiers. Le tableau ci-après montre les valorisations induites (en M€) pour Actiplay en fonction des multiples appliqués sur la base des valorisations actuelles affichées par les sociétés de l’échantillon. CA 19 CA 20 EBE 19 EBE 20 REX 19 REX 20 RN 19 RN 20 Actiplay 7,71 8,99 0,78 1,04 0,48 0,73 0,45 0,70

Valorisation induite 5,8 6,0 4,9 5,2 4,0 4,7 8,1 8,8 5,9 6,4 3,9 4,8 3,4 4,5 7,7 8,0

Valorisation moyenne / action 1,78 1,41 1,25 2,46 Compte tenu de la différence entre la capitalisation boursière moyenne des sociétés composant l’échantillon de comparables retenu et celle de Actiplay, nous appliquons une décote de taille, sur la base du modèle de Eric-Eugène Grena, présenté dans la note méthodologique ci-après, afin d’obtenir une valorisation plus pertinente du titre. Appliquée à Actiplay, cette méthode nous amène à mettre en œuvre une décote de taille de -20,4 % aux résultats évoqués précédemment.

Capitalisation moyenne des comparables 59,5 M€ Capitalisation non corrigée de la société 5,7 M€ Rapport des capitalisations 9,7% Prime à appliquer -20,4%

Après décote, nous obtenons les valorisations suivantes :

Valorisation moyenne / action 1,44 1,12 1,00 2,46 Moyenne 1,28 Ainsi, l’approche par la méthode des multiples boursiers de sociétés comparables nous amène à une fourchette de valorisation relativement basse de 1,00 € – 2,46 €, et en moyenne à un prix de 1,28 € par action. La faiblesse de cette valorisation tient notamment à la situation de recovery de la société, l’application de multiples aux agrégats financiers d’Actiplay ne pouvant effectivement pas refléter pleinement le potentiel d’appréciation du cours d’Actiplay à court et moyen termes.



30


5.2.3 Méthodologie de la décote/prime Compte tenu de la différence éventuelle entre la capitalisation boursière moyenne des sociétés composant l’échantillon de comparables retenus et celle de la société à évaluer, Genesta applique une décote ou une prime, inspirée du modèle de Eric-Eugène Grena, afin d’obtenir une valorisation plus pertinente de la société. Les travaux menés par Eric-Eugène Grena – membre de la SFAF, ancien responsable du bureau d’analyse financière de BNP Paribas et directeur associé de Clinvest – ont montré le risque qu’il existe à appliquer la méthode d’évaluation par les comparables boursiers sans tenir compte de l’existence d’écarts parfois non négligeables entre la taille de la société évaluée et celle des sociétés retenues comme référentiel boursier. Il semble donc important de procéder à une correction en calculant, le cas échéant une décote ou une prime à appliquer à la société évaluée. L’étude réalisée sur un échantillon probant a révélé une décroissance des P/E avec la taille des sociétés de l’échantillon et que la correction à pratiquer doit être du même ordre de grandeur. La démarche que Genesta adopte consiste à :

1) Calculer le rapport entre la capitalisation boursière de la société à évaluer et la capitalisation boursière moyenne du groupe de comparables ;

2) Appliquer, selon le ratio obtenu, la décote ou la prime selon l’abaque défini par les travaux d’Eric-Eugène Grena en prenant soin de pratiquer une extrapolation linéaire entre chaque palier ;

3) Impacter cette décote ou cette prime sur la valorisation de la société concernée et ainsi affiner la pertinence de la valorisation par les comparables.

Rapport des capitalisations Ajustement à appliquer <2% -40% 2% -34% 5% -26%

10% -20% 20% -14% 30% -10% 40% -7% 50% -5% 60% -4% 80% -2%

100% 0% 120% 2% 140% 4% 150% 5% 160% 7% 170% 10% 180% 14% 190% 20% 195% 26% 198% 34%

>198% 40%

Décote

Prime



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6 Synthèse des comptes

6.1 Compte de résultats simplifié

6.2 Bilan – principaux agrégats

6.3 Tableau des flux de trésorerie – principaux agrégats

Au 31/12 (en M€) 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 2021EChiffre d'affaires 17,0 13,8 8,8 5,9 7,7 9,0 10,3% évolution -13,9% -18,7% -36,2% -33,4% 31,2% 16,6% 14,6%

Charges de personnel 5,0 3,5 2,7 2,0 2,3 2,8 3,1% du CA 29,5% 25,6% 30,3% 33,5% 30,4% 30,6% 29,8%

Charges externes 12,8 9,2 6,8 3,5 4,4 5,0 5,6% du CA 75,4% 66,8% 76,7% 60,4% 57,2% 55,5% 54,3%

Impôts et taxes 0,2 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1% du CA 0,9% 0,8% 0,9% 1,4% 1,3% 0,7% 0,7%

Autres produits et charges d'exploitation 0,4 0,4 0,2 0,1 0,1 0,2 0,2% du CA 2,3% 3,0% 1,7% 1,7% 1,7% 1,7% 1,7%

Excédent brut d'exploitation -1,0 0,6 -1,0 0,2 0,8 1,0 1,4% évolution -105,2% -158,0% -273,3% -121,7% 248,8% 33,1% 35,1%

% du CA -6,0% 4,3% -11,7% 3,8% 10,1% 11,5% 13,6%

Résultat d'Exploitation -1,6 -0,1 -1,9 -0,1 0,5 0,7 1,1% évolution -107,9% -93,7% 1779,4% -96,0% -744,5% 50,6% 50,1%

% du CA -9,2% -0,7% -21,0% -1,3% 6,2% 8,1% 10,6%

Résultat financier -0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0Résultat avant impôt -2,1 -0,5 -9,9 -0,1 0,4 0,7 1,1Impôts -0,8 0,0 0,5 0,0 0,0 0,0 0,0% Taux d'impôt effectif 36,6% 9,3% -4,9% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0%

Résultat Net pdg -1,4 -0,5 -10,4 -0,1 0,4 0,7 1,1% évolution 40,3% -65,1% 2090,8% -98,9% -502,4% 55,9% 53,1%

% du CA -8,0% -3,4% -117,4% -1,9% 5,8% 7,8% 10,4%

Au 31/12 (en M€) 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 2021EEcarts d'acquisition 3,4 3,4 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0Immobilisations incorporelles 12,9 13,2 8,5 8,5 8,4 8,4 8,4Immobilisations corporelles 0,2 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1Immobilisations financières 0,1 0,1 0,3 0,3 0,3 0,3 0,3

BFR 0,9 0,6 -1,4 -1,4 -1,7 -1,4 -1,2% du CA 5,1% 4,4% -15,7% -23,6% -21,5% -15,7% -11,4%

Dettes financières 4,4 3,6 3,1 3,1 3,0 2,9 2,6Trésorerie et équivalents de trésorerie 4,1 2,9 2,0 2,2 2,4 2,7 2,9Endettement net 0,3 0,7 1,1 0,8 0,6 0,1 -0,3

Au 31/12 (en M€) 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 2021ECAF -1,7 0,2 -1,5 0,2 0,7 1,0 1,4Investissements 2,6 1,1 0,3 0,2 0,3 0,3 0,2% du CA 15,5% 8,2% 3,0% 3,0% 3,5% 3,5% 2,0%

Variation du BFR 0,9 -0,5 -1,3 -0,3 0,2 0,2 0,7Flux de trésorerie d'exploitation net -5,2 -0,4 -0,4 0,3 0,2 0,5 0,5



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6.4 Ratios financiers

Au 31/12 (en M€) 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 2021EBénéfice net par action -0,41 -0,14 -3,13 -0,03 0,14 0,21 0,32% évolution 40,3% -65,1% NA NA NA 55,9% 53,1%

Capitalisation boursière 24,7 11,4 8,9 4,5 4,5 4,5 4,5Valeur d'entreprise 29,1 15,0 12,0 7,5 7,5 7,3 7,1P/E -18,2 -24,1 -0,9 NA 10,0 6,4 4,2P/CFMarket to Book 1,4 0,7 1,4 0,7 0,7 0,6 0,5

VE / CA 1,5 0,8 1,0 0,8 0,6 0,5 0,4VE / EBE NA 25,2 NA 33,8 9,6 7,1 5,1VE / ROP NA NA NA NA 15,5 10,1 6,5

EBE / CA -6,0% 4,3% NA 3,8% 10,1% 11,5% 13,6%ROP / CA -9,2% -0,7% NA -1,3% 6,2% 8,1% 10,6%Résultat net / CA -8,0% -3,4% NA -1,9% 5,8% 7,8% 10,4%

Gearing 1,5% 4,2% 17,8% 13,6% 9,2% 2,0% -3,7%

Capitaux engagés 17,5 17,5 7,5 7,5 7,1 7,3 7,6RCE -4,5% -0,3% -31,1% -1,0% 6,8% 9,9% 14,4%Rentabilité des Fonds Propres -7,9% -2,8% NA -1,8% 6,8% 9,6% 12,8%



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7 Avertissements importants

7.1 Définition des opinions et objectifs de cours de Genesta Equity Research Les opinions mentionnées par Genesta Equity Research traduisent la performance absolue attendue, à un horizon compris entre 6 et 12 mois, pour chaque valeur considérée, et ce, en monnaie locale.

1. Achat fort Le titre devrait réaliser une performance absolue supérieure à +25 % 2. Achat Le titre devrait réaliser une performance absolue comprise entre +10 % et +25 % 3. Neutre Le titre devrait évoluer entre +10 % et -10 % 4. Vente Le titre devrait réaliser une contre performance absolue comprise entre -10 % et -25 % 5. Vente fort Le titre devrait réaliser une contre performance absolue supérieure à -25 %

Le détail des méthodes appliquées par Genesta Equity Research pour la détermination de ses objectifs de cours est disponible sur le site Internet www.genesta-finance.com.

7.2 Détection de conflits d’intérêts potentiels

Participation de l’analyste, de

Genesta et/ou de ses salariés au

capital de l’émetteur

Participation de l’émetteur au

capital de Genesta

Autres intérêts financiers

importants entre

l’émetteur et Genesta

Existence d’un contrat de teneur

de marché ou d’apporteur de liquidité entre l’émetteur et

Genesta

Rémunération de Genesta par

l’émetteur au titre de l’établissement

de la présente analyse financière

Rémunération de Genesta par

l’émetteur au titre d’autres prestations que l’établissement

de la présente analyse financière

Communication de l’analyse financière

à l’émetteur préalablement à sa

diffusion

Non Non Non Non Oui Non Oui*

* Aucun changement significatif n’a été réalisé suite à la communication de l’analyse financière à l’émetteur. En qualité de Conseiller en Investissements Financiers, membre de l’ACIFTE, Genesta se réfère aux modalités administratives et organisationnelles définies par cette association pour son fonctionnement interne, en particulier dans le respect du Code de Bonne Conduite défini par l’ACIFTE et des Procédures prévues par l’ACIFTE en matière de gestion des conflits d’intérêts. Des procédures internes à Genesta définissent par ailleurs certains aspects complémentaires au fonctionnement des activités d’analyse financière. Des informations supplémentaires peuvent être obtenues sur simple demande écrite adressée à la société Genesta quant à ces règles de fonctionnement.

7.3 Historique des opinions et objectifs de cours relatifs à la valeur au cours des 12 derniers mois

Date de 1ère diffusion Opinion Objectif de cours

24 septembre 2018 Initiation de couverture Achat 1,64 €

7.4 Répartition des opinions

33%

Répartition des opinionssur les valeurs suivies par Genesta au sein

d'un même secteur d'activité

Achat Fort Achat Neutre Vente Vente Fort

56% 33% 11%

Répartition des opinions sur lesvaleurs pour lesquelles Genesta a fourni des

prestations de services


57% 29% 14%0%

Répartition des opinionssur l'ensemble des valeurs suivies par Genesta


33% 33% 33%

Répartition des opinionssur les valeurs suivies par Genesta au sein

d'un même secteur d'activité


56% 33% 11%

Répartition des opinions sur lesvaleurs pour lesquelles Genesta a fourni des

prestations de services


57% 29% 14%

Répartition des opinionssur l'ensemble des valeurs suivies par Genesta




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7.5 Avertissement complémentaire Les informations présentées dans les pages précédentes restent partielles. Elles ne peuvent être considérées comme ayant une valeur contractuelle.

Cette publication a été rédigée par Genesta et est délivrée à titre informatif. Elle ne constitue en aucun cas un ordre d’achat ou de vente de la (les) valeur(s) mobilière(s) qui y est (sont) mentionnée(s). Elle est destinée aux investisseurs professionnels et ne constitue en aucun cas une décision d’investissement. De ce fait, ni Genesta, ni ses dirigeants, ni ses employés ne peuvent être tenus responsables d’une quelconque décision d’investissement.

Les informations, estimations et commentaires exprimés dans cette étude proviennent de sources jugées dignes de foi. Toutefois, Genesta n’en garantit ni l’exactitude, ni l’exhaustivité, ni la fiabilité. Ainsi, sa responsabilité, ni celle de ses dirigeants, ni de ses employés, ne pourrait être engagée d’aucune manière à ce titre. Les opinions, appréciations, estimations et prévisions contenues dans cette publication reflètent le jugement de Genesta à la date mentionnée en première page du document, et peuvent ultérieurement faire l’objet de modifications ou d’abandons sans préavis, ni notification. Cette publication ne peut être diffusée auprès de personnes soumises à certaines restrictions. Ainsi, en particulier, au Royaume-Uni, seules les personnes considérées comme ‘personnes autorisées ou exemptées’ selon le ‘Financial Services Act 1986’ du Royaume-Uni, ou tout règlement passé en vertu de celui-ci ou les personnes telles que décrites dans la section 11 (3) du ‘Financial Services Act 1986 (Investment Advertisement) (Exemption) order 1997’ peuvent avoir accès à la publication ci-présente. Celle-ci ne saurait être distribuée ou communiquée, directement ou indirectement, à tout autre type de personne. Toute personne qui viendrait à être en possession de cette publication doit s’informer et respecter de telles restrictions. De même, cette publication ne peut être diffusée aux Etats-Unis ni à ses ressortissants. La (les) valeur(s) mobilière(s) faisant l’objet de cette publication n’a (n’ont) pas été enregistrée(s) auprès de la Securities and Exchange Commission et envoyer cette étude à un résident des États-Unis est interdit.

Il est possible que Genesta ait conclu avec l’émetteur sur lequel porte l’analyse financière un contrat en vue de rédiger et diffuser une (ou plusieurs) publication(s), laquelle (lesquelles) a (ont) été relue(s) par celui-ci. Toutefois, le cas échéant, cette publication pourra être réalisée par Genesta de façon indépendante, conformément à la déontologie et aux règles de la profession.

Cette publication reste la propriété de Genesta et ne peut être reproduite ou diffusée sans autorisation préalable de Genesta.

Date post:	26-Jul-2020
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