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부릉부릉 자산배분

Credit+: ELS발 단기시장우려? 채안펀드로 기대되는 시장선순환

채안펀드 조성, 은행 LCR규제완화로 지원 원활히

Credit 이화진

02) 3787-2343

hlee@hmsec.com

Jr. Analyst 박민영

02) 3787-2308

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ELS발 단기시장우려? 채안펀드로 기대되는 시장 선순환

韓 100조원 민생금융안정 채안펀드 조성, 은행 LCR규제완화로 지원 원활히

채안펀드, 회사채신속인수제, P-CBO 모든 수단 동원 위기차단 의지 표명

미 연준은 3월 두 차례 걸쳐 금리를 -150bp 인하, 7천억달러 양적완화 발표 이후 다시 23일 무제한

양적완화를 선언. 2008년 가동됐던 TALF, CPFF, MMLF (3.23일자 ‘글로벌크레딧 시장동향&크레딧지원방안’ p16~17참조) 통

해 국채, MBS외에 회사채, ETF, 상업용 MBS, 학자금론, 오토론 등 시장안정을 위해 모든 자산매입과

모든 수단을 동원하겠다는 강력한 의지를 표명함.

우리 정부도 금융위기와 남유럽재정위기, 그 이후 경기민감 업종지원에 동원됐던, 채안펀드, 회사채신

속인수제, P-CBO 등 모든 수단을 동원하기로 24일 발표. 그 규모도 500조 예산의 20%에 달하는

100조원 수준을 발표. 강력한 위기 차단과 시장 안정의 의지를 나타냄. 정부는 25일 4월 1일 시행

에 대해 독려, 오늘 26일 ‘은행 외화LCR규제비율 80%에서 70%로 한시적 완화’해서 크레딧 단기시

장 위기 지원을 신속하고 원활히 하도록 조치함.

금융위기가 은행의 대출자산부실에 따른 은행건전성 문제로 국한된 것이었다면, 이번에는 작년 하반

기부터 신용등급 하향이 증가하고, 전반적인 업황 부진과 기업실적 저하가 나타나는 가운데 시장충격

이 온 상황임.

크레딧 투자 심리가 크게 위축된 가운데 여전채와 CP 매도 물량 증가로 스프레드 상승

코로나 팬데믹에 따른 경기침체와 유가 치킨게임으로 미국 세일기업 부도 위기가 크레딧 크런치로 이

어지는 것에 대한 우려가 커진 상황. 이에 불과 몇 주 사이 국내에서도 회사채 투자심리가 급격히 위

축되면서 한계기업에서 점차 AA등급까지도 차환이 원활하지 않은 양상을 보이고, 크레딧 거래가 힘

들어짐.

한편, 각국 정부의 적극적 대응에도 불구하고 S&P 비롯 주요 주가지수가 30% 이상 큰 폭으로 하락

하며 변동성을 키우자, 국내 자체헤지 비중이 큰 대형증권사가 ELS 마진콜에 대응하고자 크레딧채권

매도와 달러수요가 일시에 몰리면서 크레딧 단기 자금시장에 발행과 유통 모두 어려움이 생김. 크레

딧 투자 심리가 크게 위축된 가운데 여전채와 CP 매도 물량이 늘어나면서 스프레드가 상승하고 단기

CP 발행 금리가 급등한 것임. 수요측면에서는 은행, 연기금 등 풍부했던 크레딧 매수 자금들이 분기

말 지표관리 및 위기상황에서 현금유동성을 확보하고자 매수세를 거둬들이면서 단기자금시장과 ELS

관련 일부 대형증권사 유동성 리스크가 확대됨.

실효성 있는 방안으로 크레딧 단기자금시장 안정 기대

정부의 금번 대책은 1) 한은의 RP매입, 증권사들의 콜차입 확대 등 실효성 있는 방안으로 크레딧 단

기자금시장 안정도모 기대. 특히 ELS관련 유동성 리스크가 확대된 증권사에 큰 도움이 될 것으로 판

단 2) 회사채 금융채 만기규모를 고려할 때 연내 차환 발행 물량 소화에 충분. 다만 장기화 될 경우

재원마련과 정부부채 부담 3)시기에 있어서도 과거 저축은행사태, 건설 조선 해운업 위기를 겪으면서

위기가 현실화되고 확산 되기 전 신속한 집행으로 효과 극대화하기로 한 것. 4월1일부터 시행 4) 한

은, 국책은행이 선봉에 나서 지원함으로써, 유동성이 풍부한 은행,보험, 증권 등 금융기관이 안심하고

기업대출, 회사채 매입을 할 수 있도록 정부가 보증하고, 아울러 은행 LCR 규제를 5월말까지 한시적

으로 70%로 완화해 현금 보유보다 크레딧 채권 매수를 하도록 유도하는 효과가 기대됨.

금번 제도로 도입으로 단기자금시장과 크레딧 투자 심리가 살아나고, 지원받은 기업이 위기를 잘 극

복해 상환함으로써, 재원마련에 참여한 정부와 금융기관의 부담도 최소화하길 기대함.

Credit 이화진

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Credit Report

2020. 03. 26

3

<그림1> CD 91일물, CP 91일물 금리 추이

1.0

1.2

1.4

1.6

1.8

2.0

1/1 1/8 1/15 1/22 1/29 2/5 2/12 2/19 2/26 3/4 3/11 3/18 3/25

CD 91일물 CP 91일물(%)

자료: Infomax, 현대차증권

<그림2> ELS 월별 발행액 추이

72,083

45,888 48,436 48,985

58,715

73,039 67,608 69,562

35,552

0

20,000

40,000

60,000

80,000

7월 8월 9월 10월 11월 12월 1월 2월 3월

2019년 2020년

ELS 월별 발행액(억원)

자료: 언론보도, 한국예탁결제원, 현대차증권

증권사 ELS발 유동성 위기 배경

지나친 공포심리로 안전자산 쏠림으로 주요 지수 폭락유로스톡스, S&P500, 홍콩항셍, 닛케이, 코

스피200 5개지수 연계가 80%인 ELS 시장, 대형 증권사 1조원대 마진콜로 추가 담보확보 달러자

금마련 위해 크레딧 채권 매도. 정부의 증권사 유동성 5조원 지원으로 위기 대응 방안이 마련됨.

글로벌 주가지수 폭락 증권사 ELS 추가 담보 요청 보유채권 여전채, CP 등 일시매각 미국발

하이일드 크레딧 크런치 우려로 시장 냉각. AAA등급외 채권 발행과 유통 급속히 냉각. 현금 보유로

CP 매입 감소 증권사 유동성 위기 정부 강력한 정책과 한은 RP매입, 증금대출 각각 2.5조원

총 5조원 유동성 공급. 은행 증권사 간 콜차입 한도 확대, LCR 규제완화 로 유동성 확보에 큰 도움

(정책 배경) 크레딧 위기 확산을 막기 위해 유동성 공급으로 “위기차단”. 정부의 강력한 시장 안정

의지 표명으로 시장 신뢰 회복

4

<그림3> S&P 500 추이 <그림4> KOSPI 추이

2,000

2,400

2,800

3,200

3,600

19.07 19.10 20.01

S&P500(pt)

1,300

1,500

1,700

1,900

2,100

2,300

19.07 19.10 20.01

KOSPI(pt)

자료: Bloomberg, 현대차증권 자료: Bloomberg 현대차증권

<그림5> Nikkei 225 추이 <그림6> 항셍 H 지수 추이

14,000

16,000

18,000

20,000

22,000

24,000

19.07 19.10 20.01

Nikkei 225(pt)

8,000

9,000

10,000

11,000

12,000

19.07 19.10 20.01

항셍 H(p)

자료: Bloomberg, 현대차증권 자료: Bloomberg 현대차증권

<그림7> 단기자금시장(MMF) 자금 유출입

100

110

120

130

140

150

160

1/1 1/8 1/15 1/22 1/29 2/5 2/12 2/19 2/26 3/4 3/11 3/18

(조원) MMF 자금

자료: Infomax, 현대차증권

5

<표1> 코로나19 관련 금융시장 안정화 방안 요약 (단위: 조원)

실물부분

정책금융공

소상공인 자영업자 중소기업 만기연장. 신규대출.보증. 연체채권매입. 채무조정 22.5

코로나 피해대응 회사채 발행지원 P-CBO (대기업 포함) 6.7

중소 중견기업 자금지원. 민간금융회사도 대출만기연장 등 노력 29.1

기업 관련 지원 총액 58.3

채안펀드 채안펀드(회사채, 우량'CP,금융채) 1 차 3 조 4 월 집행 20

정책금융 P-CBO 외에 회사채신속인수제도 2.2

산업은행 차환 (A 등급이상/코로나등급하향) 1.9

단기시장 증권사 유동성지원 (증권금융 대출 2.5 조, 한은 RP 매입 2.5 조) 5

CP 전단채 차환(산은기은 A2 등급 이상 신용보강. 차환지원) 2

회사채 관련 지원 총액 31.1

주식시장 주식시장. 증권시장안정펀드 10.7

금융시장 41.8

합계 100.1

자료: 금융위 보도자료, 현대차증권

<그림8> 기업유형별 자금조달 및 정책대응 <그림9> 민생·금융안정 패키지 프로그램 개관

자료: 금융위 보도자료 자료: 금융위 보도자료

6

<그림10> 2020년 만기도래 그래프

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 10월 11월 12월

(조원) 담보부 기타 BBB이하 A등급 AA등급 AAA등급

자료: Infomax, 현대차증권

<표2> 크레딧 채권 2020년 월별 만기 도래 현황

구분 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 10 월 11 월 12 월

여전채 41,658 34,145 41,470 38,173 38,055 36,880 34,730 29,440 30,516

은행채 89,700 108,100 106,000 93,500 99,100 89,400 102,100 93,000 54,500

특수채 35,115 32,070 24,531 18,960 46,989 17,451 16,553 47,536 25,869

회사채 55,774 32,606 33,051 32,355 30,754 52,875 32,292 28,322 17,454

총합계 222,246 206,921 205,052 182,988 214,898 196,607 185,675 198,298 128,339

자료: KIS채권평가, 현대차증권

<그림11> 크레딧 채권 2020년 ~ 2023년 만기 도래 현황

33 46 37 23

84 86

45

15

27

33

27

20

32

49

47

28

-

50

100

150

200

250

2020년 2021년 2022년 2023년

(조원) 회사채 특수채 은행채 여전채

자료: KIS채권평가, 현대차증권

7

<표3> 회사채 수요예측 리스트

발행종목 수요예측일 발행예정일 신용등급 예정금액(억원) 만기(년)

한솔테크닉스 2020-04-01 2020-04-09 BBB+ 400 2

3

소계 400

포스코에너지 2020-04-02 2020-04-10 AA- 2,500 -

롯데푸드 2020-04-03 2020-04-13 AA0 1,000 3

500 5

소계 1,500

동원시스템즈 2020-04-06 2020-04-13 A+ 400 3

한화솔루션 2020-04-06 2020-04-13 AA- 2,000

3

5

7

소계 2,000

롯데칠성음료 2020-04-13 2020-04-21 AA 2,000

3

5

10

소계 2,000

자료: Dart, 현대차증권

<표4> 주간 금리 및 스프레드 변동(3월 25일 기준)

구분 금리(%) 크레딧 스프레드(bp) 전주말 대비 스프레드 변동(bp)

1Y 3Y 5Y 7Y 1Y 3Y 5Y 7Y 1Y 3Y 5Y 7Y

국고채 0.927 1.102 1.383 1.501 - - - - 1.6 (9.6) (7.3) (7.4)

특수채 AAA 1.262 1.388 1.612 1.665 33.5 28.6 22.9 16.4 10.1 6.9 4.0 3.1

산금채 AAA 1.277 1.351 1.600 1.664 35.0 24.9 21.7 16.3 13.8 6.8 3.2 2.6

중금채 AAA 1.277 1.351 1.615 1.690 35.0 24.9 23.2 18.9 13.8 6.8 3.2 2.6

은행채 AAA 1.318 1.406 1.633 1.729 39.1 30.4 25.0 22.8 13.9 7.3 3.4 2.6

여전채 AA+ 1.645 1.681 1.818 1.919 71.8 57.9 43.5 41.8 24.8 16.3 5.5 2.8

여전채 AA- 1.711 1.810 2.096 2.298 78.4 70.8 71.3 79.7 24.8 16.3 5.6 2.8

여전채 A+ 1.903 2.127 2.470 2.728 97.6 102.5 108.7 122.7 24.7 16.4 5.6 2.9

회사채 AAA 1.435 1.571 1.783 1.833 50.8 46.9 40.0 33.2 9.8 6.1 3.7 3.4

회사채 AA+ 1.463 1.599 1.832 1.965 53.6 49.7 44.9 46.4 9.8 6.1 3.6 3.4

회사채 AA0 1.500 1.638 1.894 2.117 57.3 53.6 51.1 61.6 9.9 6.2 3.7 3.4

회사채 AA- 1.533 1.664 2.001 2.321 60.6 56.2 61.8 82.0 9.9 6.1 3.7 3.4

회사채 A+ 1.606 1.845 2.383 2.713 67.9 74.3 100.0 121.2 9.8 6.1 3.7 3.3

회사채 A0 1.770 2.116 2.799 3.146 84.3 101.4 141.6 164.5 9.9 6.1 3.7 3.3

회사채 A- 2.030 2.559 3.385 3.680 110.3 145.7 200.2 217.9 9.8 6.2 3.7 3.2

회사채 BBB+ 3.512 5.167 5.527 5.643 258.5 406.5 414.4 414.2 9.8 6.1 3.7 3.3

주: 민평4사 기준, 19일 종가 대비 스프레드 변동 중 국고채는 금리 변동

자료: Infomax, 현대차증권

8

<그림12> 3월 넷째 주 스프레드 변동(3년물) <그림13> AA- 회사채 스프레드

-9.6

6.9 7.3

16.3 16.3 16.4

6.1 6.1 6.1 6.1

-15.0

-10.0

-5.0

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

국고

채

특수

채

은행

채

여전

채A

A+

여전

채A

A-

여전

채A

+

회사

채A

AA

회사

채A

A-

회사

채A

+

회사

채B

BB

+

(bp)

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

0

10

20

30

40

50

60

18.06 18.10 19.02 19.06 19.10 20.02

회사채 AA- 3Y 스프레드(좌)

국고채 3Y(우)

회사채 AA- 3Y(우)

(bp) (%)

주: 민평4사 기준

자료: Infomax, 현대차증권

주: 민평4사 기준

자료: Infomax, 현대차증권

<그림14> AA+ 3-5Y, 5-7Y금리 차이 <그림15> AA+ 5-10Y, 10-15Y 금리 차이

0

10

20

30

40

18.06 18.09 18.12 19.03 19.06 19.09 19.12 20.03

AA+ 3-5Y 금리차 AA+ 5-7Y 금리차(bp)

10

20

30

40

50

18.06 18.09 18.12 19.03 19.06 19.09 19.12 20.03

AA+ 5-10Y 금리차 AA+ 10-15Y 금리차(bp)

주: 민평4사 기준

자료: Infomax, 현대차증권

주: 민평4사 기준

자료: Infomax, 현대차증권

<그림16> 여전채 AA- vs. 회사채 AA- <그림17> 여전채 A- vs. 회사채 A-

0

2

4

6

8

10

20

40

60

80

19.01 19.04 19.07 19.10 20.01

여전채 AA- vs. 회사채 AA-(우)

여전채 AA- 3Y 스프레드(좌)

회사채 AA- 3Y 스프레드(좌)

(bp)(bp)

40

50

60

70

80

90

100

150

200

250

19.01 19.04 19.07 19.10 20.01

여전채 A- vs. 회사채 A-(우)

여전채 A- 3Y 스프레드(좌)

회사채 A- 3Y 스프레드(좌)

(bp)(bp)

주: 3년물, 민평4사 기준

자료: Infomax, 현대차증권

주: 3년물, 민평4사 기준

자료: Infomax, 현대차증권

9

<그림18> 공사채 발행, 만기, 순발행 <그림19> 은행채 발행, 만기, 순발행

-2

-1

0

1

2

3

4

5

20.0420.0220.0119.1219.1019.09

(조원) 발행 만기 순발행

-4

-2

0

2

4

6

8

20.0420.0220.0119.1219.1019.09

(조원) 발행 만기 순발행

주: 발행금액은 3월 20일 기준, 만기금액은 4월 둘째주 기준

자료: Infomax, 현대차증권

자료: Infomax, 현대차증권

<그림20> 여전채 발행, 만기, 순발행 <그림21> 회사채 발행, 만기, 순발행

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

20.0420.0220.0119.1219.1019.09

(조원) 발행 만기 순발행

-4

-2

0

2

4

6

20.0420.0220.0119.1219.1019.09

(조원) 발행 만기 순발행

자료: Infomax, 현대차증권 자료: Infomax, 현대차증권

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