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每日焦点 | 中银国际证券研究报告 2014年 12月 31日

指数表现

收盘 一日 %

今年 以来 %

恒生指数 23,501 (1.1) 0.8 恒生中国企业指数 11,844 (1.5) 9.5 恒生香港中资企业指数 4,332 (0.3) (4.9) 摩根士丹利资本国际香港指数 12,476 (0.8) 1.8 摩根士丹利资本国际中国指数 66 (1.0) 3.7 沪深 300指数 3,458 0.1 48.4 台湾证交所指数 9,268 (0.2) 7.6 孟买 SENSEX指数 27,396 0.6 29.4 日经 225指数 17,451 (1.6) 7.1 韩国综合股价指数 1,916 (0.6) (4.8) 澳大利亚 ASX 200指数 5,386 0.1 1.8 道琼斯工业平均指数 17,983 (0.3) 8.5 标普 500指数 2,080 (0.5) 12.6 金融时报 100指数 6,547 (1.3) (3.0)

商品价格表现

收盘 一日 %

今年 以来%

布兰特原油(美元/桶) 58 0.0 (45.1) 黄金(美元/盎司) 1,201 0.1 (0.4) 铜(美元/吨) 6,325 0.6 (14.1) 铝(美元/吨) 1,831 (0.1) 4.3 镍(美元/吨) 14,999 0.2 8.4 铁矿石指数(美元) 71.2 3.6 (47.2) 中国国内钢筋 25 2,764 0.0 (21.0) 中国国内高速线材 2,811 0.0 (19.9) 中国国内热轧钢 2,981 (0.0) (14.2) 中国国内冷轧钢 3,814 (0.1) (10.6) 波罗的海干散货运价指数 788 (0.8) (65.4)

中银国际证券有限责任公司

具备证券投资咨询业务资格

璞玉共精金 (A、H股) 璞玉 财政部征求新能源汽车下一轮补贴意见方案出台，重大利好新能源汽车产业............................................................................................................................................2 游家训

证券投资咨询业务证书编号：S1300513070002

消息快报—中央政府与 2014年年底开始征求下一轮新能源汽车补贴政策（2016年之后），表明中央政府要坚定产业投资和资本投资对于我国新能源汽车产业发展的决心。我们认为，2015年有望加速掀起一轮对于新能源汽车产业的投资热潮。

三全食品：大股东小额减持改善生活不改公司价值低估判断 ..........................6

(002216.CH/人民币 20.01，买入) 刘颜/苏铖

证券投资咨询业务证书编号：S1300514050001/ S1300512090001

消息快报—12月 30日三全食品公告其第一大股东陈泽民先生（现任董事长陈南和总经理陈希先生的父亲）减持 200 万股，减持价格 18.3 元，占公司股本 0.5%。今年 4月 29日，公司股价低迷时陈泽民、陈南和陈希先生曾以 17.3元左右价格增持 117万股。

铁路装备行业：南北车发布合并预案，重塑行业格局 .......................................8

（601766.CH/人民币 5.80元; 1766.HK/港币 8.71元, 买入）

（601299.CH/人民币 6.45元; 6199.HK/港币 7.66元, 买入） 张君平/杨绍辉/闵琳佳

证券投资咨询业务证书编号： S1300513090004/ S1300514080001/ S1300514080002

消息快报—中国南车和中国北车 30日晚间同时发布合并预案，拟采取中国南车吸收合并中国北车的方式进行合并。本次合并的换股比例为 1:1.10，即每 1股中国北车 A股股票可以换取 1.10股中国南车将发行的中国南车 A股股票，每 1股中国北车 H股股票可以换取 1.10股中国南车将发行的中国南车 H股股票。中国南车 A股/H股股票换股价格分别为 5.63元/股和 7.32港元/股，中国北车 A股/H股股票换股价格分别为 6.19元/股和 8.05港元/股。

红旗连锁：与渤商所合作构建电商服务平台，推进 O2O战略 .......................10

（002697.CH/人民币 8.00, 持有） 唐佳睿,CFA/CAIA/梁江泽

证券投资咨询业务证书编号：S1300513110001/S1300514010003

消息快报—红旗连锁与天津渤海商品交易所股份有限公司签署《平台战略合作协议》及《渤商 e店合作协议》，双方将在战略和业务层面进行全方位平台合作，推进公司O2O战略，合同期限为签署之日起五年。

 

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消息快报 | 证券研究报告 2014 年 12 月 31 日

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具备证券投资咨询业务资格

工业:电力设备及新能源

游家训

证券投资咨询业务证书编号：S1300513070002 (8621) 2032 8595 jiaxun.you@bocichina.com

*胡毅为本报告重要贡献者

财政部征求新能源汽车下一轮补贴意见方案出台，重大利好新能源汽车产业

点评：

1. 中央政府与 2014 年年底开始征求下一轮新能源汽车补贴政策（2016 年之后），表明中央政府要坚定产业投资和资本投资对于我国新能源汽车产业发展的决心。我们认为，2015 年有望加速掀起一轮对于新能源汽车产业的投资热潮。

2. 下一轮的补贴会在第二轮补贴的基础上退坡机制，这在第二轮补贴的期间市场就有预期。不过下一轮在补贴车型方面基本上是沿袭第二轮补贴所圈定的车型（没有删减，还有添加），我们认为第二轮补贴期间成熟的车型和商业模式有望在 2015 年之后启动快速放量的模式。

3. 下一轮补贴在商用车（纯电动客车）的补贴金额的拆分方面更加细致。我们认为，公共用车领域未来是最先带动新能源汽车销量的细分市场，对于该领域补贴金额较细的拆分，能够真正帮助优秀的企业和汽车产品脱颖而出，从而引领我国新能源汽车产业的正向发展。

4. 下一轮补贴，对于新能源汽车的产品质量提出更高要求（乘用车生产企业应提供不低于 10 年或 15 万公里的质保期限，商用车生产企业（含客车、专用车、货车等）应提供不低于 8 年或 30 万公里的质保期限）。国家通过划定产品质量要求来限定享受国家补贴，能够避免通过降低产品质量来降低生产成本的车型进入主流市场。我们认为这是符合汽车产业发展所必须的产品质量要求的，从而帮助新能源汽车产业链（从整车到上游零部件）中踏实优秀的企业能够形成长久的核心竞争力。

5. 下一轮补贴录入双源无轨电车，同时对燃料电池汽车的补贴从补贴种类和补贴金额的角度，都有所增加。我们认为，这是国家对于下一阶段发展我国新能源汽车产业重要的引导方向，也有望使下一轮新能源汽车产业发展获得重要的产业和资本投资机会。

6. 推荐买入：东风汽车（600006.CH/人民币 6.09，买入），目标价 8.8 元；长高集团（002452.CH/人民币 17.69，买入），目标价 20 元；宏发股份（600885.CH/

人民币 19.70，买入），目标价 31.9 元；长园集团（600525.CH/人民币 12.20，买入），目标价 20 元。

 

2014 年 12 月 31 日 财政部征求新能源汽车下一轮补贴意见方案出台，重大利好新能源汽车产业 3

附：《关于公开征求 2016-2020 年新能源汽车推广应用财政支持政策意见的通知》相关内容

来源：http://jjs.mof.gov.cn/zhengwuxinxi/tongzhigonggao/201412/t20141230_1173891.html

正文主要内容：

补助标准。补助标准主要依据节能减排效果，并综合考虑生产成本、规模效应、技术进步等因素确定。其中：纯电动乘用车按照续驶里程、纯电动公交客车按照能量消耗量、纯电动专用车按照电池容量大小分档予以补助，超级电容公交客车、燃料电池汽车等车型采取定额补助的方式。2016 年各类新能源汽车补助标准见附 1。为加快产业化进程，鼓励优势企业规模化生产降低成本，2016-2020 年除燃料电池汽车外其它车型补助标准适当退坡，其中：2017

年纯电动汽车、插电式混合动力汽车补助标准在 2016 年基础上下降 10%，2019

年补助标准在 2017 年基础上再下降 10%。

加强关键零部件质量保证。新能源汽车生产企业应对消费者提供动力电池等储能装置、驱动电机、电机控制器质量保证，其中乘用车生产企业应提供不低于 10 年或 15 万公里（以先到者为准，下同）的质保期限，商用车生产企业（含客车、专用车、货车等）应提供不低于 8 年或 30 万公里的质保期限。汽车生产企业作为动力电池回收利用的责任主体，负责动力电池的回收。

附件 1 内容：2016 年新能源汽车推广应用补助标准

1. 纯电动乘用车、插电式混合动力（含增程式）乘用车推广应用补助标准

图表 1. 补贴标准（单位：万元/辆）

纯电续驶里程 R(工况法、公里) 车辆类型

100≤R＜150 150≤R＜250 R≥250 R≥50 纯电动乘用车 3.2 4.5 5.5 ／ 插电式混合动力乘用车（含增程式） ／ ／ ／ 3.2

资料来源：财政部，中银国际研究

2. 纯电动、插电式混合动力等客车推广应用补助标准

图表 2. 补贴标准（单位：万元/辆）

单位载质量能量消耗量 车长 L（米） 车辆类型

（Ekg，Wh/km·kg） 6≤L<8 8≤L<10 L≥10 Ekg<0.3 40 50

0.3≤Ekg<0.4 36 46 0.4≤Ekg<0.5

30 32 42

0.5≤Ekg<0.6 26 / / 纯电动客车

0.6≤Ekg<0.7 22 / / 插电式混合动力客车（含增程式混合动力客车、双源无轨客车等）

17 20 23

快充纯电动客车 10 12 15

资料来源：财政部，中银国际研究

 

2014 年 12 月 31 日 财政部征求新能源汽车下一轮补贴意见方案出台，重大利好新能源汽车产业 4

3. 纯电动专用车、货车推广应用补助标准：按电池容量每千瓦时补助 1800

元，每辆车补助总额不超过 13 万元。

4. 燃料电池汽车推广应用补助标准（单位：万元/辆）

图表 3. 补贴标准（单位：万元/辆）

车辆类型 补助标准 燃料电池乘用车 20 燃料电池轻型客车、货车 30 燃料电池大中型客车、中重型货车 50

资料来源：财政部，中银国际研究

附件 2 内容：纳入中央财政补助的新能源汽车产品技术要求

一、 新能源汽车纯电动续驶里程要求（单位：km）

图表 4. 新能源汽车纯电动续驶里程要求（单位：km）

类别 乘用车 客车 货车 专用车 测试方法

纯电动 ≥100 ≥150 ≥80 ≥80 M1、N1 类采用工况法，其他暂采用 40km/h 等速法。

插电式混合动力 ≥50（工况法） （含增程式）、双源无轨

≥70（等速法） ≥50 ≥50 ≥50

M1、N1 类采用工况法或60km/h 等速法，其他暂采用40km/h 等速法。

燃料电池 ≥150 ≥150 ≥200 ≥200 M1、N1 类采用工况法，其他暂采用 40km/h 等速法。

资料来源：财政部，中银国际研究

注：1.快充纯电动客车（如超级电容、钛酸锂等）无纯电动续驶里程要求。

2.M1 类是指包括驾驶员座位在内，座位数不超过九座的载客车辆。

N1 类是指最大设计总质量不超过 3500kg 的载货车辆。

二、插电式混合动力汽车综合燃料消耗量要求

（一）插电式混合动力乘用车综合燃料消耗量（不含电能转化的燃料消耗量）与现行的常规燃料消耗量国家标准中对应目标值相比小于 60%；

（二）插电式混合动力商用车（含货车、客车、专用车）综合燃料消耗量（不含电能转化的燃料消耗量）与现行的常规燃料消耗量国家标准中对应限值相比小于 60%。

 

2014 年 12 月 31 日 财政部征求新能源汽车下一轮补贴意见方案出台，重大利好新能源汽车产业 5

附件 3 内容：单位载质量能量消耗量评价指标说明

为更科学地评价纯电动客车技术水平，特提出“单位载质量电能消耗量（Ekg）”

指标，单位 Wh/km·kg，四舍五入至小数点后两位。计算公式如下：

E 表示电能消耗率，试验检测项。电动汽车 GB/T 18386《电动汽车能量消耗率和续驶里程试验方法》试验中消耗的电能除以行驶里程所得的值，单位 Wh/km；

M 表示附加质量，车辆基本参数。GB/T 18386 检测试验中的所需附加质量，单位 kg，具体计算如下：

1. 最大允许装载质量小于或等于 180kg，附加质量=最大允许装载质量；

2. 最大允许装载质量大于 180kg，但小于 360kg，附加质量=180kg；

3. 最大允许装载质量大于或等于 360kg，附加质量=1/2 最大允许装载质量。

注：按 GB/T 3730.2《道路车辆 质量 词汇和代码》中定义：

最大允许装载质量=最大允许总质量-整车整备质量。

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消息快报 | 证券研究报告 2014年 12月 31日

中银国际证券有限责任公司

具备证券投资咨询业务资格

食品饮料 : 食品加工

刘颜 证券投资咨询业务证书编号：S1300514050001 (8621)20328590 yan1.liu@bocichina.com 苏铖 证券投资咨询业务证书编号：S1300512090001 (8621)20328510 cheng.su@bocichina.com

三全食品：大股东小额减持改善生活不改公司价值低估判断

【事件】

12月 30日三全食品(002216.CH/人民币 20.01，买入)公告其第一大股东陈泽民先生（现任董事长陈南和总经理陈希先生的父亲）减持 200万股，减持价格18.3元，占公司股本 0.5%。今年 4月 29日，公司股价低迷时陈泽民、陈南和陈希先生曾以 17.3元左右价格增持 117万股。

【中银国际解读】

1）公司自 2011年 2月大非解禁至今 4年以来从未出现过大规模减持，唯有几次陈泽民老先生的减持，每次数量也均在 100-200 万之间（占比0.2%-0.5%），从数量和金额上看减持仅是出于改善生活而绝非不看好公司。从去年两次减持来看（每次均为 200万股），公司股票并未下跌反而上涨，说明市场并未作负面解读。

2）过去几年公司处于快速发展期，利润大部分留存，分红率不高，大股东手上现金不多，老董事长 70 多岁高龄，出于急用小额减持可以理解，我们预计后续公司大股东基本不会大额减持，中短期亦不会再小额减持；

我们依然强烈看好三全食品的投资价值：

1）坚定看好三全鲜食模式：白领午餐市场规模之大不用赘述，三全鲜食的优势在于把午餐这一定制化产品高度标准化并以 B2B的物流提供给客户，批量生产销售，且解决白领就餐的便利性问题，颠覆传统餐饮供给模式。同时其盒饭机终端及鲜食 APP未来的平台价值更值得关注。

2）前期市场担心三全鲜食集中在：a.剩饭率的问题：由于不同楼宇人口数量、周边就餐环境不同造成有些楼宇盒饭热销，有些楼宇剩饭率较高，未来针对这一问题，公司会在机器小型化及盒饭数量灵活化两个方面解决；b.网点开发进度问题：我们认为更多地在于公司主动对进度的控制，由于二代机针对一代机的问题进行了较大改进（如盒饭数量、微波炉内置等等），因此我们预计在二代机设备调整完善后公司网点铺设进度有望加速。

3）三季度龙凤调整基本完成，我们预计四季度龙凤减亏是大概率事件。公司在二季度已经对龙凤内部及经销商渠道均进行了深度调整，三季度已有较明显减亏，我们预计四季度龙凤自身基本能打平。2014年全年龙凤预计亏损8,000 多万，2015 年龙凤维持四季度状态打平，则 2015 年龙凤减亏对三全整体利润增厚 80%多。

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2014年 12月 31日 三全食品：大股东小额减持改善生活不改公司价值低估判断 7

4）业绩反转+新业务巨大空间背景下三全估值有望重塑：我们认为速冻食品作为消费行业中少数几个不受进口冲击、不受电商冲击的行业，其本身就应该享受高估值。当前三全 20元的股价、80亿市值已基本反映了所有负面预期。在明年主业利润明显改善、三全鲜食明显加速的背景下，三全估值有望重塑。维持目标价 30.2元。

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消息快报 | 证券研究报告 2014年 12月 31日

中银国际证券有限责任公司

具备证券投资咨询业务资格

机械设备 : 运输设备

张君平 证券投资咨询业务证书编号：S1300513090004 (8610)66229331 junping.zhang@bocichina.com 杨绍辉 证券投资咨询业务证书编号：S1300514080001 (8621) 2032 8569 shaohui.yang@bocichina.com

闵琳佳

证券投资咨询业务证书编号：S1300514080002 (8621) 2032 8512 linjia.min@bocichina.com

铁路装备行业：南北车发布合并预案，重塑行业格局

中国南车（601766.CH/人民币 5.80元; 1766.HK/港币 8.71元, 买入）和中国北车（601299.CH/人民币 6.45元; 6199.HK/港币 7.66元, 买入）30日晚间同时发布合并预案，拟采取中国南车吸收合并中国北车的方式进行合并。本次合并的换股比例为 1:1.10，即每 1股中国北车 A股股票可以换取 1.10股中国南车将发行的中国南车 A股股票，每 1股中国北车 H股股票可以换取 1.10股中国南车将发行的中国南车 H股股票。中国南车 A股/H股股票换股价格分别为 5.63元/股和 7.32港元/股，中国北车 A股/H股股票换股价格分别为 6.19元/股和 8.05

港元/股。中国南车 A股和 H股的现金选择权受让价格分别为 5.63元/股和 7.32

港元/股；中国北车 A股和 H股的现金选择权受让价格分别为 5.92元/股和 7.21

港元/股。合并后新公司同时承继及承接中国南车与中国北车的全部资产、负债、业务、人员、合同、资质及其他一切权利与义务。此次主要针对股份公司层面的整合，可以期待未来子公司一级的优化整合将逐步推进。

两家公司合并后将产生协同效应，期待成本费用改善。目前南北车核心产品体系基本相同，但各自拥有完善的多层级的研发体系，独立的生产产能及供应链，且都建立了各自的销售渠道。合并后双方将融合优势技术，加速实现核心技术的突破，同时对生产基地实行专业化分工，统筹分配全国的产能，避免重复投资。整合供应体系，统一采购标准，整合销售网络资源，统一销售策略。合并后的新公司将在研发、生产、供应及销售等环节形成协同效应，成本控制及费用改善方面预计将有明显改善。考虑到以往在城轨地铁车辆市场的恶性竞争，即使未来子公司各自竞标，在同一个集团公司框架下协调与沟通将更加充分，将极大地降低恶性竞争等风险，提高利润率。

合并后将有助于提高海外市场影响力。从收入规模来看，2013年南北车海外业务收入实现 140亿元，同比下降 23%，海外收入占总收入 7.2%；2014年上半年海外业务收入达到 69.12亿元，同比增长 17%，海外收入占比仅为 7.7%。海外收入波动较大，占比较小，表明南北车还处于国际化扩张初期，订单及收入结构还需改善。根据 SCI Verkehr的统计，2013年全球轨道交通装备市场规模在 1620亿欧元左右，从 2013到 2018年预计全球市场将以 3.4%的复合增长率稳步增长，到 2018年将达到 1910亿欧元左右。2013年中国北车与中国南车分别高居国际轨道交通装备企业收入排名第一和第二的位置，此次强强联合后，新公司在体量上远超过竞争对手。伴随中国政府“一带一路”战略的推进，中国轨道交通装备企业在国际上的影响力将逐步增强，合并后新公司将可以统筹海外资源、共享销售网络、统一品牌形象，提高对海外市场的影响力，并逐步提高市场份额。

强强联合，重塑行业格局。目前正在实施统型车的研发，预计合并后这一进程将会加速，未来将形成平台化、谱系化的产品系列。对于上游零部件企业来说，零部件将逐渐走向统一，改变过去四套不同供应体系的局面，有利于零部件国产化的进程。合并后铁总仍为占比最大最有话语权的客户，但在城轨地铁市场，合并后的中车公司将有较强溢价能力，重塑行业格局。

 

2014年 12月 31日 铁路装备行业：南北车发布合并预案，重塑行业格局 9

两个公司合并后将减少子公司层面的恶性竞争情况，整合供应链及销售网络后可以期待对成本及费用的改善，进而提高利润率。同时考虑到“一带一路”战略的推进将直接带动轨道交通装备企业的国际化发展。南北车作为国内行业龙头，最先受益。合并后的中国中车承接了南北车双方海外布局的优势，我们看好“一带一路”战略下中国中车的投资价值。维持中国南车及中国北车买入评级。合并后零部件的国产化进程加速，推荐国内零部件细分行业龙头永贵电器(300351.CH/人民币 42.83,未有评级)、康尼机电(603111.CH/人民币23.72,未有评级 )、博深工具 (002282.CH/人民币 15.29,未有评级 )、晋西车轴(600495.CH/人民币 24.61,未有评级)，华伍股份(300095.CH/人民币 9.80,未有评级)、太原重工(600169.CH/人民币 8.67,未有评级)。

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消息快报 | 证券研究报告 2014 年 12 月 31 日

中银国际证券有限责任公司

具备证券投资咨询业务资格

商业贸易 : 一般零售

唐佳睿,CFA/CAIA 证券投资咨询业务证书编号：S1300513110001 (8621)20328511 jiarui.tang@bocichina.com 梁江泽 证券投资咨询业务证书编号：S1300514010003 (8621)20328594 jiangze.liang@bocichina.com

红旗连锁：与渤商所合作构建电商服务平台，推进O2O 战略

红旗连锁（002697.CH/人民币 8.00, 持有），公司与天津渤海商品交易所股份有限公司签署《平台战略合作协议》及《渤商 e 店合作协议》，双方将在战略和业务层面进行全方位平台合作，推进公司 O2O 战略，合同期限为签署之日起五年。

点评

天津渤商所是国内最大的现货商品交易所，根据《平台战略合作协议》和《渤商 e 店合作协议》，双方合作构建“现货商品产业电商服务平台”。合作内容主要为，公司重点负责线下网点、终端服务的运营，公司线下的超市及服务网点为天津渤商所平台挂牌商品提供线下的提货、结算服务，并向天津渤商所推荐引进上游厂商、下游消费者在平台对接，商品在天津渤商所平台挂牌交易；天津渤商所负责运用全国服务网络，进行线上、线下推介、培训等服务，将销售和采购客户从网络导入公司平台。

我们认为对公司的影响为 ：1）从目前渤商所的上市品种看，与公司业务较为相关的是生活资料版，产品包括烟台苹果、香梗米、蜂王浆、酒类等。双方合作后，有利于公司通过天津渤商所引进具有品质优势及价格优势的商品,

降低采购成本，提供更多质优价廉的商品以满足广大消费者的需求，提升公司超市业务的竞争力。2）公司充分发挥其在四川（尤其是成都地区）线下网点优势、终端服务领域的优势，为天津渤商所平台挂牌商品提供线下的提货、结算及其他服务，增加公司的终端服务的利润增长点。

估值

我们维持公司 2014-16 年全面摊薄每股收益预测分别为 0.20、0.21 和 0.23 元，未来三年复合增长率为 5.7%，给予公司目标价 8 元，对应 2014 年 40 倍市盈率。公司自去年以来，持续与线上企业合作推行 O2O 战略，此前公司联手微信打造的便利生活 O2O 平台现已面向用户开放，电子货架与红旗便民自助终端融为一体的新型营销平台 IMP 也已于 12 月初正式上线。我们认为公司在成都地区门店布局密集，在打造本地化 O2O 平台的过程中，具有较强优势，但是目前成都地区便利店的搏杀将随外资巨头进驻更加激烈，而烟酒等高毛利产品经营利润受宏观低迷、三公消费下降等因素而大幅下滑。公司目前估值较高，维持持有评级。

 

2014年 12月 31日 中银国际证券有限责任公司 — 璞玉共精金 11

披露声明

本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。

中银国际证券有限责任公司同时声明，未授权任何公众媒体或机构刊载或转发本研究报告。如有投资者于公众媒体看到或从其它机构获得本研究报告的，请慎重使用所获得的研究报告，以防止被误导，中银国际证券有限责任公司不对其报告理解和使用承担任何责任。

评级体系说明

公司投资评级：

买入：预计该公司股价在未来 12个月内上涨 20%以上；

谨慎买入：预计该公司股价在未来 12个月内上涨 10%-20%；

持有：预计该公司股价在未来 12个月内在上下 10%区间内波动；

卖出：预计该公司股价在未来 12个月内下降 10%以上；

未有评级（NR）。

行业投资评级：

增持：预计该行业指数在未来 12个月内表现强于有关基准指数；

中立：预计该行业指数在未来 12个月内表现基本与有关基准指数持平；

减持：预计该行业指数在未来 12个月内表现弱于有关基准指数。

有关基准指数包括：恒生指数、恒生中国企业指数、以及沪深 300指数等。

 

 

风险提示及免责声明

本报告由中银国际证券有限责任公司证券分析师撰写并向特定客户发布。

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尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券有限责任公司及其证券分析师从相信可靠的来源取得或达到，但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事、高管、员工或其他任何个人（包括其关联方）都不能保证它们的准确性或完整性。除非法律或规则规定必须承担的责任外，中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任。本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性、完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证。阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时的设想、见解及分析方法。中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略。为免生疑问，本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场。

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