Ekonomiska utsikter Norden, Nordea Bank, juni 2012

Farlig terräng

NORDIC UPDATE

J U N I 2 0 1 2

ÖVERSIKT 01

VÄRLDSEKONOMIN – FARLIG TERRÄNG

SVERIGE 03

VÄNDNINGEN DRÖJER

DENMARK 05

STAYING AFLOAT IN TURBULENT TIMES

NORWAY 07

BETTER THAN FEARED, BUT NO RATE HIKE IN THE PIPELINE

FINLAND 09

WEAK PERIOD STILL AHEAD

TABLES 11

MACRO AND FINANCIAL FORECASTS

■ Översikt

1 EKONOMISKA UTSIKTER NORDEN │JUNI 2012 NORDEA MARKETS

Världsekonomin – farlig terräng Stora risker i Europa, men samarbetet håller

Stram finanspolitik och kreditgivning bromsar

Expansiv penningpolitik länge än

De globala riskerna och utmaningarna är mycket stora. Vårt huvudscenario är emellertid att eurosamarbetet hål-ler och att ekonomierna hankar sig fram. Det är dock lätt att måla upp betydligt värre scenarier. Men även om län-derna lyckas hantera skuld- och bankkriser så blir de ne-gativa konjunktureffekterna påtagliga. Vi räknar med re-cession i euroområdet i år och med måttlig tillväxt i USA. Världsekonomin väntas öka med runt 3 procent under prognosperioden. BNP, procentuell förändring årstakt

Grekland - ett avgörande inom kort Europa, och då framförallt Grekland och Spanien, är i fokus i närtid. Förutsättningarna för Grekland tydliggörs inom kort. Valet den 17 juni, samt det faktum att pengar-na tar slut i juli tvingar fram beslut. Det krävs dock en regering. Nordeas bedömning är att grekerna röstar för fortsatt europeisk gemenskap. Någon form av kompro-miss och överenskommelse med trojkan (EU, ECB samt IMF) genomförs sannolikt. Röstar grekerna för en regering som inte accepterar kra-ven riskerer Grekland att tvingas ställa in betalningarna. Den viktiga frågan blir då om EU och ECB fortsätter att stötta Grekland. Priset för ett grekiskt utträde är emeller-tid för högt och riskfyllt för att det ska vara något annat än ett riskscenario. Effekterna på såväl konjunktur som på global riskvilja blir då betydande och klart större än vad vi räknar med i denna prognos. Spanien är det stora orosmolnet Ur ett finansmarknadsperspektiv är Spanien än mer oro-ande. Det är svårt att se hur landet ska kunna uppfylla de åtaganden som de har under året. Åtstramningen är om-fattande. Långt större än vad Sverige genomgick något enskilt år efter 90-talskrisen. Samtidigt är förutsättning-arna sämre. Dessutom oroar krisen i banksystemet, där kapital i snabb takt nu förs ut ur bankerna. Den europeiska centralbanken väntas sänka räntan för att stötta och för att mildra konjunktureffekterna. Frågan är dock om det räcker. Risken är stor att ECB får agera mer aktivt igen. Att ECB genomför ytterligare stimulanspaket eller någon annan åtgärd kan därmed inte uteslutas. Blir det riktigt dramatiskt kan ECB behöva signalera att de

ämnar agera som ”lender of last resort”, åtminstone till-fälligt. ECB avvaktar dock så länge som möjligt för att i första hand förmå länderna att själva bära kostnaderna. Risken är stor att priset för att skapa förtroende ökar ju längre ECB avvaktar. På längre sikt är det svårt att se att samarbetet kan fortgå utan mer samordnad finanspolitik. Det är ett skäl till att euroobligationer har kommit upp på agendan igen. Mycket av besluten ligger nu i politikernas händer. Pro-blemet är dock att de slits mellan finansmarknadens krav på att skapa förtroende och på väljarnas signaler om att de inte längre är beredda att ta konsekvenserna av de åtstramningar som krävs. Att välja tillväxtskapande åt-gärder framför att spara låter bra, men är i själva verket mycket svårt om någon annan ska stå för notan. Redan nästa vår är det val i Italien. Risken är stor att utveckling-en i närtid blir mycket turbulent. Recession i euroområdet Skillnader länder emellan inom euroområdet är mycket stora och de ökar. De konjunkturella förutsättningarna skiljer sig därmed också åt. Länderna i södra Europa vän-tas vara i recession både i år och nästa år. Sparkrav och behov av strukturella förändringar är stora. Tysk eko-nomi växer å andra sidan med 0,6 respektive 1,2 procent under prognosperioden. Andra och tredje kvartalet i år väntas bli sämre än första kvartalet som överraskade po-sitivt. Ett svagt utfall av konjunkturindikatorer som IFO och inköpschefsindex stödjer den prognosen. Euroområdet som helhet växer nästa år. Bedömningen är att riskaptiten är något bättre då Greklands akuta problem bör ha fått en lösning. Samtidigt antas att ECB har age-rat, Frankrikes president Hollande har fått igenom någon form av tillväxtpaket och euron har försvagats. USA bättre ute Även USA står inför stora utmaningar, men ekonomin är på bättringsvägen. Tillväxten väntas dock bli svag i när-tid och vi räknar med att indikatorer kommer in sämre än förväntat på kort sikt. Till viss del drevs tillväxten av till-fälliga faktorer i början av året. När dessa inte längre stimulerar och osäkerheten om hur stram finanspolitiken blir är stor dämpar det såväl hushållens som företagens efterfrågan. En svag utveckling i Europa ligger också i fatet. Bostadsmarknaden tycks dock ha påbörjat en återhämt-ning, även om utbudsöverskottet är fortsatt stort. Att bo-stadsmarknaden bottnar är centralt för ekonomin som helhet. Det är svårt att se någon tydlig återhämtning av hushållens efterfrågan innan priserna på bostäder stiger. Bostadsinvesteringarna som andel av ekonomin har dock fallit tillbaka kraftigt under krisen och motsvarar nu end-ast 2 procent av BNP jämfört med 6 procent tidigare.

■ Översikt


Tillväxtbidraget från bostadsinvesteringarna väntas där-med bli begränsat framöver. Det påbörjas dock betydligt färre byggen av bostäder idag än vad demografin kräver, vilket bör bidra till stigande priser på sikt. Vid halvårskiftet upphör en del av Feds tidigare stimu-lanser. Svaga arbetsmarknadsdata och dämpad tillväxt i närtid gör att Fed öppnar för ytterligare stimulans vid sitt nästa penningpoplitiskamöte den 19-20 juni. Osäkerheten är dock stor då styrkan i ekonomin är svårbedömd. I slutet av 2013 antas återhämtningen vara mer självgå-ende och Fed inleder då räntehöjningscykeln. Produktivi-teten i ekonomin har fallit tillbaka under krisen och jämnviktsarbetslösheten tycks ha stigit. Nordeas bedöm-ning är att jämviktsarbetslösheten har gått upp från 5 procent till 7 procent. En högre jämnviktsarbetslöshet ökar inflationsrisken. Tillsammans med en mycket ex-pansiv penningpolitik talar det för att Fed höjer räntan ti-digare än vad de själva signalerar. En åldrande befolk-ning och därmed en lägre ökning av arbetskraften gör också att brytpunkten har gått ned för hur många jobb som behöver skapas för att inte arbetslösheten ska öka. För några år sedan låg nivån på 150 000 jobb per månad, vilket nu kan jämföras med 100 000 jobb. Dollarn fortsätter stärkas mot euron Penningpolitik och riskaversion blir de främsta drivkraf-terna på valutamarknaden framöver. Högre tillväxt i USA än i Europa och därmed en stramare penningpolitik till-sammans med fortsatt stor riskaversion talar för en dol-larförstärkning. Vi räknar med att dollarn når 1,15 mot euron i slutet av innevarande år. Oljepriset i dollar har fallit tillbaka rejält. Med närmare 20 procent för Brent sedan början av mars. Det gynnar amerikansk ekonomi. Euroområdet stimuleras av en svag euro, men effekten från fallande oljepris slår inte igenom lika mycket på grund av den svagare euron. Kina lägre tillväxt öppnar för stimulans Den kinesiska ekonomin visar tydligare tecken på av-mattning. Exporten påverkas negativt av svag efterfrågan från USA och recession i Europa. Även industrin signale-rar en mer dämpad utveckling, där inköpschefsindex fort-sätter att falla tillbaka. Tillsammans med svaga signaler från fastighetsmarknaden räknar vi med mer expansiv politik. Kinas ambition har under en längre tid varit att öka den privata konsumtionen som andel av BNP och minska andelen investeringar. Men då strukturföränd-ringar tar tid ökar sannolikheten för att den politiska led-ningen på kort sikt väljer att stimulera investeringarna. Dock inte alls lika kraftfullt som under 2008. Även penningpolitiken väntas bli mer expansiv. Inflat-ionen har fallit tillbaka och ligger klart under målet på 4 procent. Å andra sidan finns det en rädsla för att kreditef-terfrågan ska öka för snabbt med låga räntor. Det är en balansgång, där dämpad tillväxt har kommit i nytt fokus.

Valutan har försvagats i närtid i samband med en svag global efterfrågan. Över tid har däremot valutan stärkts. BNP, procentuell förändring årstakt

Gynnsamt ekonomiskt läge i Norden Danmark har haft den tuffaste återhämtningen i Norden. Försiktiga hushåll och huspriser som faller dämpar till-växten. På lite sikt bör dock konsumtionen ge ett större positivt bidrag då räntorna är låga och sysselsättningen bedöms öka. Även offentliga investeringar bidrar positivt framöver. Norge är bäst ut i Norden och fortsätter att överraska po-sitivt. Överlag har Norge påverkats relativt måttligt av den globala turbulensen. Framför allt går den inhemska ekonomin starkt. Sysselsättningen väntas stiga, men så gör även arbetskraften. Det betyder att arbetslösheten bara faller tillbaka måttligt, men från en låg nivå. Inflat-ionen är dock låg och den globala osäkerheten stor. Där-för väntas Norges bank avvakta tills nästa år innan de hö-jer räntan, trots att tillväxten redan nu är god. Norska kronan stärks mot bland annat euron, men också mot svenska kronan då Riksbanken väntas sänka räntan i slu-tet av året. Finland och Sverige har liknande näringslivsstruktur med stort exportberoende. Länderna ser ut att utvecklas rätt likartat i närtid. Under första kvartalet i år överraskade tillväxten positivt i båda länderna, drivet av starkare in-hemsk ekonomi än väntat. Exporten och industrin går dock svagt. Under andra kvartalet väntas negativa BNP-tal i såväl Finland som i Sverige. I Sverige stack investeringarna iväg under första kvartalet och överraskade med en ökning på hela 11,4 procent i årstakt. Då den globala osäkerheten är fortsatt stor och investeringsklimatet därmed inte är det bästa räknar vi med en rekyl under kommande kvartal. Tillväxten var dock så stark under första kvartalet att vi reviderar upp BNP-prognosen för innevarande år från nolltillväxt i marsprognosen till 0,7 procent nu. Det är dock ingen vändning vi ser för svensk ekonomi utan snarare fortsät-ter svackan ytterligare några kvartal. Arbetslösheten sti-ger fast med en viss eftersläpning och vi ligger kvar med prognosen att Riksbanken sänker reporäntan vid två till-fällen under andra halvåret i år. Kronan har varit förhållandevis stark under krisförloppet. Framöver förväntar vi oss en relativt stabil utveckling mot euron. Dollarn förstärks mot flera valutor och bland annat mot kronan. Annika Winsth [email protected] +46 8 614 8608

■ Sverige


Vändningen dröjer Avmattning trots god start på året

Fördjupad oro i Europa tynger utvecklingen

Riksbanken sänker räntan ytterligare

Kronan stabil mot euron men försvagas mot dollarn

Den svenska ekonomin har stått emot den ekonomiska turbulensen i vår omvärld överraskande väl. Efter fallet i slutet av förra året ökade BNP igen under första kvarta-let. Samtidigt har läget på arbetsmarknaden varit stabilt. Likväl är det en tydlig svacka i den svenska ekonomin. Trots uppgången under första kvartalet i år är BNP något lägre än i höstas. Tillväxten fluktuerar mycket mellan kvartalen och ekonomin är delad. Avmattningen är tyd-ligast i exportindustrin medan den inhemska efterfrågan växlade upp inledningsvis i år. Enligt vår bedömning var uppgången i början av året tillfällig och tillväxten kom-mer sannolikt att dämpas igen. Svackan i den svenska ekonomin fortgår därmed ytterligare något kvartal, även om den är mildare än vad vi tidigare har räknat med. Vi står fast vid bedömningen att situationen på arbetsmark-naden kommer att försämras. Försvagningen sker dock något senare än vad vi tidigare räknade med. Utveckling-en talar för att Riksbanken lättar på penningpolitiken se-nare i år. Kräftgången för exporten fortsätter Exporten av varor har stagnerat under det senaste året, vilket speglar försvagningen i den globala ekonomin. Ef-terfrågan från viktiga handelspartners är låg och orderin-

gången till den svenska industrin är fortsatt dämpad. Mycket tyder därför på att det dröjer till åtminstone se-nare delen av innevarande år innan det sker någon mer markerad vändning uppåt av exporten. Inhemsk tillväxt växlar ned Hushållens köplust återvände omkring årsskiftet. Sti-gande inkomster, tecknen på en stabilisering i euroområ-det och uppryckningen på börsen bidrog sannolikt till att hushållen lättade på plånböckerna. Inkomsterna ökar nå-got även framöver. Fördjupningen av skuldkrisen i Europa med påföljande börsnedgång torde däremot tynga konsumtionen. Likaså lär försämringen på arbetsmark-naden hämma köplusten. Sammantaget fortsätter kon-sumtionen att öka i år, men i långsammare takt än under de senaste kvartalen. Investeringarna var den stora överraskningen under första kvartalet. Näringslivets investeringar ökade på bred front med energisektorn samt branschen post- och telekommu-nikation som spjutspetsar. Företagen trotsade därmed det senaste årets stigande finansieringskostnader och framför allt den osäkerhet som den besvärliga situationen i euro-området har fört med sig. Vi bedömer att uppgången un-der första kvartalet var tillfälligt stark. Investeringarna faller tillbaka något redan under andra kvartalet, vilket är en viktig orsak till att även BNP utvecklas svagt. Räntesänkningar under hösten Vi räknar med att Riksbanken sänker räntan igen under hösten. Bedömningen att penningpolitiken får en mer ex-pansiv inriktning baseras till stor del på att avmattningen

Sverige: Makroekonomiska nyckeltal (årlig tillväxt i procent om inget annat anges) 2008 (SEKbn) 2009 2010 2011 2012E 2013E

Privat konsumtion 1.505 -0,3 3,7 2,0 1,4 1,7Offentlig konsumtion 835 2,2 1,9 1,8 0,3 0,4Fasta bruttoinvesteringar 642 -15,5 7,7 6,2 2,4 1,0 - industri 96 -26,3 1,0 7,9 -2,7 3,2 - bostadsinvesteringar 112 -19,1 17,2 15,1 -7,4 -1,8Lagerinvesteringar* 6 -1,6 2,1 0,6 -1,2 0,3Export 1.715 -13,8 11,7 6,9 0,1 4,5Import 1.499 -14,3 12,7 6,3 -0,7 4,2BNP -0,6 -5,0 6,2 3,9 0,4 1,8BNP, kalenderkorrigerad -4,9 5,9 3,9 0,7 1,8Nominell BNP (mdr SEK) 3.204 3.106 3.330 3.492 3.553 3.676

Arbetslöshet (% av arbetskraften) 8,3 8,4 7,5 7,7 8,0Sysselsättning -2,1 1,0 2,1 -0,1 -0,4Konsumentpriser (årsgenomsnitt KPI) -0,5 1,2 3,0 1,3 1,6Underliggande inf lation (årsgenomsnitt KPIF) 1,7 2,0 1,4 1,3 1,6Timlöner (nationalräkenskaper) 3,0 0,4 2,9 3,5 3,3Bytesbalans (mdr SEK) 212 225 243 244 265 - % av BNP 6,8 6,8 7,0 6,9 7,2Handelsbalans (% av BNP) 3,1 2,6 2,7 2,6 2,7

Offentligt f inansiellt sparande (mdr SEK) -30 -2 5 -23 -16 - % av BNP -1,0 -0,1 0,1 -0,6 -0,4Offentlig bruttoskuld, % av BNP 42,6 39,4 38,4 38,2 36,4

* Bidrag till BNP-utvecklingen, procentenheter

■ Sverige


i BNP-tillväxten minskar efterfrågan på arbetskraft. Indi-katorerna för arbetsmarknaden ger en splittrad bild. Trots att företagens anställningsplaner är förhållandevis optim-istiska minskar antalet nyanmälda lediga platser till ar-betsförmedlingarna. Den sammantagna bedömningen är att den avmattning i produktionen som redan har skett och som fortgår ytterligare en tid medför att sysselsätt-ningen faller och arbetslösheten stiger. Prognosen om ytterligare räntesänkningar är också för-knippad med krisen i euroområdet som återigen har för-djupats. Osäkerheten dämpar tillväxten i vår omvärld, men även svensk export och inhemsk efterfrågan påver-kas. I ett scenario med ytterligare försämring i Europa kan räntesänkningar bli aktuella tidigare än beräknat. Det finns även möjligheter för en starkare utveckling, vilka i huvudsak är relaterade till den inhemska ekono-min. Bland annat kan bredden i investeringsuppgången i början av året tyda på en högre inhemsk efterfrågan än prognoserat. Redan den överraskande starka utvecklingen under inledningen av året lär stärka Riksbanken i sin uppfattning att penningpolitiken redan är expansiv. Fort-sätter tillväxten på hemmaplan att överraska minskar sannolikheten för räntesänkningar. Måttligt inflationstryck och stark krona Inflationen har för närvarande en något mer undanskymd roll i de penningpolitiska avvägningarna. Riksbankens ökade fokus på finansiella faktorer såsom hushållens ekonomiska ställning innebär att man accepterar att in-flationen avviker från målet under relativt långa perioder. Det väntas ske i år och nästa år då flertalet inflationsmått understiger 2-procentsmålet. Trots stigande löneökningar och minskat importprisfall blir inflationstrycket överlag måttligt under prognosperioden. Trots att avmattningen väntas bestå ytterligare en tid är den svenska ekonomin förhållandevis robust. Det under-stryks av den låga offentliga skulden, ett konkurrenskraf-tigt näringsliv och stora bytesbalansöverskott. Sverige framstår således som en relativt säker hamn medan ris-kerna i framför allt euroområdet är stora. Tänkbara eko-nomisk-politiska åtgärder för att stäva krisen i euroområ-det kan också bidra till att euron försvagas mot bland an-nat kronan. Däremot fortsätter den amerikanska dollarn att stärkas mot flertalet valutor och däribland kronan. Torbjörn Isaksson [email protected] +46 614 8859

Utrikeshandeln fortsatt dämpad

Källor: SCB och Nordea Markets

07 08 09 10 11 1255

60

65

70

75

80

85

90

95

55

60

65

70

75

80

85

90

95Mdkr, sa

Export av varor,fasta priser

Mdkr, sa

Import av varor,fasta priser

Anm.: Till och med april 2012. 3 månaders glidande medelvärde.

Bra fart i den inhemska ekonomin

Källor: SCB och Nordea Markets

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13-5-4-3-2-101234567

625

650

675

700

725

750

775

800

825

850

875 % y/yMdkr, sa

Inhemsk slutligefterfrågan

Inhemsk slutlig efter-frågan, årlig för-ändring (höger)

Minskad efterfrågan på arbetskraft

Källor: SCB, Reuters Ecowin och Nordea Markets

96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

-8

-5

-3

0

3

5

8% y/y

Antalsysselsatta(höger)

y/y, tusentals personer

Nyanmälda ledigaplatser, 12 veckorsglidande medelvärde

Kronan stadig på stormigt hav

Källor: Reuters Ecowin och Nordea Markets

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 128.0

8.5

9.0

9.5

10.0

10.5

11.0

11.5

12.0

5

6

7

8

9

10

11

12EURSEK

EURSEK(rhs)

USDSEK

USDSEK

■ Denmark


Staying afloat in turbulent times Moderate growth until end-2013

The Achilles’ heel is the housing market

“Ketchup effect” from the public sector

Denmark a safe haven for international investors

The Euro-area crisis, the stifled housing market and a strong reluctance among households to spend money have sent chills through the Danish economy over the past months. The good news is that interest rates are rec-ord low owing to the strong public finances that have cemented Denmark’s position as a safe haven in financial markets. Against this backdrop we look for growth this year of just over 1%, rising to 1¾% next year. The rela-tively modest growth will mainly be driven by a pick-up in both private and public consumption. Also investment will start to contribute positively to growth in Denmark. Compared to our forecast from March we have marginal-ly revised down our growth forecast for 2012, while we stick to our forecast for 2013. With growth at a mere 1% this year, unemployment will remain largely unchanged during the remainder of the year. But subsequently, with increased economic momentum employment should start to gradually rebound. However, we see no hiring spree over the forecast horizon. Consumers hold the key Since the outbreak of the crisis in 2008 consumer spend-ing in Denmark has been subdued, hit by a weak jobs market, low wage growth and widespread nervousness about the outlook for the economy. However, due to the long period of stagnant consumer spending, the pent-up demand of consumers is huge, underpinned by recent years’ tax cuts and the sharp decline in interest rates.

This demand potential is further boosted by the repay-ment of voluntary early retirement contributions. This alone is estimated to lift consumer spending by around 1% point this year. Consequently, we see consumer spending gradually increasing towards end-2013. The Achilles’ heel is the housing market Consumers’ restraint may for a large part be explained by developments in the housing market that is trapped in a paradox. On the one hand several fundamental factors point to a stabilisation of prices at current levels. Prices are back at levels around the long-term equilibrium, mortgage rates are at a historical low and the labour mar-ket situation appears to be stable again. On the other hand several short-term indicators suggest that prices may continue lower in coming months. Turnover in the housing market is low, the number of homes on the mar-ket is high, generous price reductions are negotiated, homes stay on the market for a long time and pessimism in the construction sector is growing again. The deviation between actual and fundamental factors might be explained especially by the bearish sentiment that has taken hold of the housing market. The problem with such psychological factors is that they are extremely difficult to quantify, which makes it very hard to predict the timing of an improvement. We hope that the govern-ment’s proposed tax reform will help alleviate worries about housing taxes going forward. We base our forecast on the assumption that housing prices stabilise towards the end of this year. At that time we see the housing market improving, driven by funda-mentals as well as growing optimism about the overall performance of the Danish economy.

Denmark: Macroeconomic indicators (% annual real changes unless otherwise noted) 2008 (DKKbn) 2009 2010 2011 2012E 2013E

Private consumption 840 -4.2 1.9 -0.5 1.4 1.6Government consumption 465 2.5 0.3 -1.0 0.7 0.7Fixed investment 372 -13.4 -3.7 0.4 3.5 4.3 - government investment 33 4.7 8.5 3.8 6.4 -3.0 - residential investment 93 -14.0 -7.4 8.8 -1.6 4.4 - bus iness f ixed investment 245 -15.6 -4.4 -3.3 5.0 5.9Stockbuilding* 20 -2.3 1.0 0.4 0.1 0.0Exports 960 -9.8 3.2 6.8 1.3 2.8Imports 904 -11.6 3.5 5.2 2.6 3.1GDP -5.8 1.3 1.0 1.0 1.7Nominal GDP (DKKbn) 1,753 1,668 1,755 1,785 1,852 1,921

Unemployment rate, % 4.9 6.3 6.2 6.2 6.1Gross unemployment level, '000 persons 130.8 164.5 162.1 162.0 159.5Consumer prices, % y/y 1.3 2.3 2.8 2.6 1.7Hourly earnings, % y/y 3.0 2.3 1.8 1.7 1.9Nominal house prices, one-family, % y/y -12.0 2.8 -3.0 -6.3 1.2Current account (DKKbn) 54.6 96.9 115.8 85.0 70.0 - % of GDP 3.3 5.5 6.5 4.6 3.6

General govt. budget balance (DKKbn) -45.9 -47.4 -34.7 -65.0 -30.0 - % of GDP -2.8 -2.7 -1.9 -3.5 -1.6Gross public debt, % of GDP 40.6 42.9 46.5 48.8 43.7

* Contribution to GDP growth (% points)

■ Denmark


Danish central bank aggressively defending the DKK Meanwhile, the housing market has been indirectly sup-ported by the Euro-area crisis as the recent financial market turmoil has sharply boosted demand for “safe” Danish securities – and by that the DKK. In response to this development the Danish central bank has made sev-eral rounds of independent rate cuts in an attempt to curb the DKK appreciation. As a result, Danish homeowners and the government now benefit from record-low fund-ing rates. The marked easing of monetary policy may – at the end of the day – prove a strong catalyst for growth and help bring Denmark out of the current economic im-passe. Government’s kick-start long in coming The government has decided that as part of its plan to kick-start the economy public investment projects for nearly DKK 11bn and DKK 8bn are to be brought for-ward to 2012 and 2013, respectively. Government con-sumption, meanwhile, is expected to rise by 1.3% this year, after dropping no less than 1.0% last year. Despite the good intentions, however, government consumption rose only very modestly in Q1 2012 and government in-vestment declined nearly 8%. This means that we have yet to see the planned contribution to growth from fiscal policy. That the effect is so long in coming can be explained by two factors. One is that it takes a long time for govern-ment investment projects to be implemented and the oth-er is that historically it has proved extremely difficult to fine-tune government consumption. However, the low level of government consumption and investment in Q1 2012 means that we could see a strong “ketchup effect” later this year. In that case it would provide a strong boost to the Danish economy at a time when all the tradi-tional growth engines have switched into reverse. Imports outstrip exports The value of Danish exports reached an all-time high in Q1 2012. Even so, exports seem to be heading for tough times given the weak growth outlook in key export mar-kets such as Sweden and the UK. But Danish exports will also be adversely affected by austerity measures in many other European markets. Consequently, we see exports growing by a mere 1.3% this year. And as import growth looks set to be twice as high, the scene is set for a nega-tive growth contribution from net exports in the period ahead. Helge J. Pedersen, Global Chief Economist [email protected] +45 33333126

Jan Størup Nielsen, Senior Analyst [email protected] +45 33333171

Moderate growth outlook

Consumers stay optimistic

DKK is a safe haven

Home prices are about to stabilise

■ Norway


Better than feared, but no rate hike in the pipeline Strong growth in consumer spending

But no rate hike this year due to the euro crisis

NOK strength versus the EUR

Since the release of Economic Outlook at end-March we have become more optimistic about the economy, chiefly due to the more positive trend in consumer spending. Consumer spending picking up Last year consumer spending growth was exceptionally weak despite strong growth in purchasing power. Real disposable income growth last year was a hefty 4.3%, but consumption growth was a mere 2.3%. Consequently a large share of Norwegians’ increased purchasing power was channelled into savings. In our view this cautious behaviour is difficult to explain by anything other than worries about the turmoil in Europe. In Norway both economic growth and the labour market showed a posi-tive trend throughout 2011. In March we projected consumer spending growth this year at some 3%, ie slightly above the 2011 level. We ar-gued that the upside risk to our forecast was high as we expected purchasing power growth in 2012 to outpace 2011. We think strong employment growth, good wage growth, low inflation and sustained low interest rates will result in real disposable income growth of close to 5%. The trend in consumer spending so far this year suggests that consumers are much less cautious than last year. The strong pick-up may to some extent be due to temporary factors such as the absence of an electricity price shock during the winter. Still, in our view the underlying con-sumption trend has strengthened and consequently we al-so expect good consumption growth going forward. Nor-

ges Bank’s rate cuts in December and March and reduced tensions in Europe in Q1 probably also contributed to the increased consumer optimism. We revise up our forecast for consumer spending growth to 4%. Despite consumption growth at this high level the savings ratio will also rise a tad this year as persistent uncertainties in the Euro area will continue to dampen consumption growth. With employment growth slightly down and interest rates slightly up, purchasing power growth in 2013 will not be as strong as in 2012 so we see consumer spending growth slowing to 3.5% in 2013. Higher exports, but lower mainland investment The upward revision to consumer spending growth is the most important change compared to our March forecast, but we have also made revisions to other demand com-ponents. Judging from the trend so far this year tradition-al export growth will not be as weak as we said in March. On the other hand the rebound next year could be even more moderate than expected. Mainland investment growth, on the other hand, looks set to be a bit weaker than we projected, so we revise down our investment growth forecast also for next year despite a better-than-expected trend in consumption-oriented sectors. Higher credit spreads and tighter credit standards as well as higher uncertainty about economic trends will likely dampen investment more than previously assumed, and in this context, developments in the Euro area will be a key determinant of the strength of the effect. Oil investment will hardly be affected by the Euro-area crisis and we stick to our March forecast of very strong growth. Also we see no reason to change our forecast of sustained moderate growth in public consumption.

Norway: Macroeconomic indicators (% annual real changes unless otherwise noted)) 2008 (NOK bn) 2009 2010 2011 2012E 2013E

Private consumption 1.027,7 0,0 3,7 2,4 4,0 3,5Government consumption 488,4 4,3 1,7 1,5 2,0 2,5Fixed investment 542,2 -7,5 -5,2 6,4 6,1 4,9 - gross investment, mainland 396,1 -13,2 -2,5 8,0 1,7 3,6 - gross investment, oil 131,9 2,9 -14,3 9,1 20,0 8,0Stockbuilding* 84,8 -2,2 1,9 0,3 0,0 0,0Exports 1.197,1 -4,2 1,8 -1,4 0,3 1,1 - crude oil and natural gas 619,5 -2,0 -4,8 -6,2 0,0 0,0 - other goods 323,0 -8,0 2,5 -0,4 -0,5 2,0Imports 755,3 -12,5 9,9 3,5 3,2 3,9GDP 2.559,9 -1,7 0,7 1,4 2,7 2,5GDP, mainland 1.862,9 -1,6 1,9 2,4 3,4 3,0

Unemployment rate, % 3,2 3,6 3,3 3,0 2,9Consumer prices, % y/y 2,1 2,5 1,2 0,9 1,7Core inf lation, % y/y 2,6 1,4 0,9 1,3 1,6A nnual w ages (inc l. pens ion costs), % y/y 4,2 3,6 4,3 4,2 4,3Current account (NOKbn) 254,5 313,6 393,9 427,8 501,2 - % of GDP 10,8 12,4 14,5 14,7 15,9Trade balance, % of GDP 11,4 12,4 13,8 14,3 15,6

General govt budget balance (NOKbn) 250,9 284,5 375,1 420,0 420,0 - % of GDP 10,6 11,3 13,8 14,4 13,3


■ Norway


Strong growth and tighter labour market With stronger consumption growth, mainland economic growth will be much higher than we expected in March. But our forecast for 2013 is only revised up marginally. Strong growth entails high employment growth, which for the main part will be met through increased labour supply/immigration. Still, unemployment will likely de-cline slightly, driving up local wage growth. We look for wage growth around 4¼% in 2012 and 2013, which is slightly higher than we expected in March. Higher wage and consumer spending growth will, all else equal, contribute to higher price growth going forward. However, a stronger NOK than we thought in March will likely offset this effect, and our inflation forecast is there-fore largely unchanged. Domestic factors point to rate hike In March Norges Bank surprisingly cut its policy rate by 25 bp and promised unchanged rates until the summer of 2013. But over the summer and autumn we expect growth and joblessness to be a bit stronger than projected by Norges Bank. Domestic factors thus might prompt a rate hike in H2 2012. But the euro crisis will probably continue to be a major source of uncertainty. Persistent high tensions will feed through to the Norwegian economy through higher credit spreads, weaker exports and growing pessimism. Interest rate expectations internationally will likely also stay very low, and we have revised down our growth forecast for the Euro area. Due to this turmoil Norges Bank will probably not hike rates despite higher domestic capacity utilisation, so we do not expect the first rate hike until Q1 2013. At that time the international unrest will likely have eased and the growth outlook improved. Rate hikes internationally are not on the cards, but 2-year rates should pick up on expectations of rate hikes later on. This should make it easier for Norges Bank to hike rates without risking excessive NOK strengthening. Stronger NOK We expect the NOK to remain strong and gradually strengthen from current levels when the markets start to price in a Norwegian rate hike. With a far better growth outlook in Norway than in the Euro area, the NOK may well strengthen more than we envisage. In that case Nor-ges Bank may act more cautiously, which will dampen the NOK’s appreciation. A full-blown euro crisis and re-newed liquidity drought as in 2008 might, on the other hand, persuade investors to exit less liquid positions, in-cluding NOK positions. In that case the NOK will weak-en. Still, we think the crisis should deepen sharply for this to happen. Erik Bruce [email protected] +47 2248 4449

Katrine Godding Boye [email protected] +47 2248 7977

Consumer spending rising

Strong purchasing power growth

Oil investment higher

2-year spread key for NOK trend

■ Finland


Weak period still ahead Euro area weakness weighs on the outlook

Exports will not recover sustainably until 2013

Drive from private consumption will clearly abate

Uncertainty and slow growth are drags on investment

The Finnish economy has remained stronger than expected. Unlike in the rest of Europe, there are so far few signs of economic activity slowing down. However, it is probably only a question of time before they appear. We estimate growth to more or less stagnate in H2 2012 and cannot therefore rule out a new recession. Exports will remain subdued, growth in consumption will slow down distinctly, investment will start to decrease and employment will get weaker. The unemployment rate is forecast to rise to 8% in 2012 and 2013. Euro area weakness weighing on the Finnish growth outlook We have raised our Finnish growth outlook for 2012 from the previous 0.5% to 0.8%. When we constructed this forecast, we did not have access to the official preliminary data for Q1 2012. Based on other sources, we know that it was a very strong quarter in terms of exports and private consumption. The forecast presumes that the economy grew 0.6% from the previous quarter. The presumption is notably cautious compared to the flash estimate of Statistics Finland (often fluctuating), which indicates that the economy has grown a whopping 1.3% from the previous quarter, the quickest pace in the EU. Both of these estimates would as such support a larger raise of our GDP growth forecast. However, there are two other factors lowering the estimate. Firstly, the

solid rise in January-March was based on a temporary spurt in exports and private consumption. It is likely that both of these will be weaker in Q2, and consequently, we anticipate a contraction of total production. Secondly, in line with the prolonged weak growth outlook of the euro area, we expect the Finnish exports demand to remain subdued at least until the autumn, which is somewhat later than we expected in our March forecast. The euro area weakness is also a key reason for us lowering our Finnish growth forecast for 2013 from 2% to 1.6%. Other important reasons for lowering the forecast are the government decisions in March to hike taxes in 2013. We were not able to take these decisions into account in the previous forecast. No sustained recovery of exports before 2013 Finnish goods exports contracted as much as 9% in Q4 2011 from the previous quarter. The only reason for this was the exceptionally weak October. Since October, monthly exports have recovered even more than expected, and in this light, exports in Q1 seem somewhat stronger than we assumed in our March forecast. Nevertheless, we expect that from now on, exports will start to decrease again, following their slightly downward trend. This view is supported by the fact that new orders received by the manufacturing sector have already started to decline again after a promising six-month period. Also, the recovery of international demand does not seem to start before late 2012, which is later than estimated previously. Thus, exports focusing on raw materials, capital goods and investment goods will only start to recover sustainably in early 2013.

Finland: Macroeconomic indicators (% annual real changes unless otherwise noted) 2008 (EURbn) 2009 2010 2011 2012E 2013E

Private consumption 96 -2.7 3.0 3.1 1.5 1.8Government consumption 42 1.1 0.2 0.8 0.3 0.5Fixed investment 40 -13.3 2.6 4.3 -1.1 0.5Stockbuilding* 2 -1.9 0.9 1.3 0.0 0.0Exports 87 -21.5 7.8 -1.1 -0.3 4.7Imports 80 -16.4 7.7 0.2 0.0 4.3GDP -8.4 3.7 2.9 0.8 1.6Nominal GDP (EURbn) 185.7 172.5 179.7 191.7 197.7 204.6

Unemployment rate, % 8.2 8.4 7.8 8.0 8.0Industrial production, % y/y -22.8 10.4 1.9 -3.0 2.0Consumer prices, % y/y 0.0 1.2 3.4 3.0 2.5Hourly w ages, % y/y 4.0 2.6 2.7 3.5 3.0Current account (EURbn) 3.4 2.5 -0.8 -0.3 0.1 - % of GDP 2.0 1.4 -0.4 -0.2 0.0Trade balance (EURbn) 3.0 2.5 -1.0 -0.9 -0.5 - % of GDP 1.7 1.4 -0.5 -0.5 -0.2

General govt budget balance (EURbn) -4.3 -4.6 -0.9 -0.4 0.2 - % of GDP -2.5 -2.6 -0.5 -0.2 0.1Gross public debt (EURbn) 75.0 87.0 93.0 98.0 102.5 - % of GDP 43.5 48.4 48.5 49.6 50.1


■ Finland


Private consumption to abate clearly Private consumption also had a strong Q1. Retail sales increased as much as 4.8% compared to one year ago, and the car tax hike that entered into force at the beginning of April offered a temporary boost to new car sales. According to recent data, retail sales growth is already subsiding, which supports our view of a clearly weaker consumption outlook than last year. In 2012 growth of household purchasing power is spurred on mainly by wage and pension growth and decreased mortgage loan interest rates. On the other hand, growth of purchasing power is restrained by tax increases, fairly quick rise in consumer prices and weaker employment. In addition, taxation will be increased in the next few years when the normal inflation adjustments of income tax brackets will not be made and the value-added tax will be increased. The household savings rate continues to decline, but there is less room for a further fall after last year's drop. Uncertainty and slow growth to hold back investment The outlook of both construction investment and traditional machinery and equipment investment has become more uncertain after the spring and their growth forecasts have been lowered. Based on initiated projects, however, construction activity remains good until the autumn. In spite of this, new construction has already started to contract, and the sharp decrease in the number of granted construction permits indicates reduced construction investment. Growth in machinery and equipment investment outperformed growth in total production in 2011. Due to the decreased industrial capacity utilisation rate, we also expect machinery investment to contract and not pick up again until 2013. Inflation to remain relatively high In January-April 2012, consumer prices rose 3.1% compared to one year ago. Many increases of commodity taxes, which entered into force at the turn of the year, explain a little less than one percentage point from the change. In the future, the weaker euro and increased import prices will keep up the price pressure. On the other hand, decreased interest rates and slightly lower housing prices will curb price growth. Consequently, there is no need to change the 3% inflation forecast for this year. Public sector deficit to decrease Subdued growth in the forecast period will make it more difficult to reduce the public sector deficit, but on the other hand, new decisions made on taxation and expenses will support the efforts. The deficit is estimated to decrease to 0.2% of GDP in 2012 and turn into a small surplus in 2013. The borrowing need of the government will raise public debt to 50% of the value of total production. Pasi Sorjonen [email protected] +358 9 165 59942

Weaker sentiment – slower economic growth

US confidence suggests a manufacturing recovery

Retail sales volume growth set to decelerate

Employment is already deteriorating slightly

■ Macro tables


Growth, % Inflation, %2009 2010 2011 2012E 2013E 2009 2010 2011 2012E 2013E

World1) -1,2 4,8 3,3 2,9 3,4 World1) 0,7 2,6 3,8 2,8 2,5

USA -3,5 3,0 1,7 2,0 2,2 USA -0,3 1,6 3,1 2,5 1,9Euro area -4,2 1,8 1,5 -0,6 0,7 Euro area 0,3 1,6 2,7 2,3 1,8China 9,2 10,4 9,3 8,0 8,3 China -0,7 3,3 5,4 3,8 4,2Japan -5,5 4,5 -0,7 2,0 1,5 Japan -1,3 -0,7 -0,3 -0,4 -0,2

Denmark -5,8 1,3 1,0 1,0 1,7 Denmark 1,3 2,3 2,8 2,6 1,7Norw ay -1,6 1,9 2,4 3,4 3,0 Norw ay 2,1 2,5 1,2 0,9 1,7Sw eden -5,0 6,2 3,9 0,4 1,8 Sw eden -0,5 1,2 3,0 1,3 1,6

UK -4,4 2,1 0,9 0,8 1,8 UK 2,2 3,3 4,5 2,5 2,0Sw itzerland -1,9 2,7 1,8 0,4 1,2 Sw itzerland -0,5 0,7 0,2 -0,5 0,3

Germany -5,1 3,7 3,1 0,6 1,2 Germany 0,2 1,2 2,5 2,1 1,7France -2,7 1,5 1,7 -0,2 0,7 France 0,1 1,7 2,3 2,2 1,8Italy -5,1 1,5 0,4 -2,4 -0,2 Italy 0,8 1,6 2,9 3,0 2,4Spain -3,7 -0,1 0,7 -1,6 -0,2 Spain -0,2 2,0 3,1 1,9 1,5Netherlands -3,5 1,7 1,2 -1,0 1,0 Netherlands 1,0 0,9 2,5 2,2 1,7Austria -3,8 2,3 3,1 0,6 1,4 Austria 0,4 1,7 3,6 2,4 1,8Belgium -2,8 2,3 1,9 0,3 1,3 Belgium 0,0 2,3 3,5 2,7 2,1Portugal -2,9 1,4 -1,5 -1,1 0,7 Portugal -0,9 1,4 3,6 2,6 1,2Greece -3,2 -3,5 -7,0 -5,0 -1,1 Greece 1,3 4,7 3,2 2,4 1,5Finland -8,4 3,7 2,9 0,8 1,6 Finland 0,0 1,2 3,4 3,0 2,5Ireland -7,0 -0,4 0,6 -0,5 1,4 Ireland -1,7 -1,6 1,2 1,0 0,8Estonia -13,9 2,3 7,6 2,0 4,2 Estonia -0,1 3,0 5,0 3,5 3,7

Poland 1,6 3,9 4,3 3,1 3,2 Poland 3,5 2,6 4,3 3,8 2,7Russia -7,8 4,0 4,4 4,3 5,0 Russia 11,7 6,9 8,5 6,3 7,0Latvia -17,7 -0,3 5,5 2,0 5,0 Latvia 3,6 -1,0 4,4 3,0 3,2Lithuania -14,8 1,4 5,9 2,7 4,0 Lithuania 4,2 1,3 4,1 3,4 3,8Czech Republic -4,0 2,2 2,3 2,0 2,9 Czech Republic 1,0 1,5 2,1 1,7 2,2Hungary -6,7 1,2 1,4 0,0 1,7 Hungary 4,2 4,9 4,0 4,8 3,0Kazakhstan 1,2 7,0 6,8 6,3 7,0 Kazakhstan 7,3 7,8 8,2 7,5 8,0Romania -7,1 -1,3 2,3 3,1 3,8 Romania 5,6 6,1 5,8 4,0 3,6Turkey -4,8 8,9 6,7 3,0 4,5 Turkey 6,3 8,6 6,0 6,7 5,9South Africa -1,7 2,8 3,1 3,3 4,0 South Africa 7,2 4,3 5,0 6,3 5,8India 8,2 9,6 6,8 6,7 7,8 India 2,4 9,6 9,5 5,5 5,0Brazil -0,7 7,6 2,8 3,5 4,5 Brazil 4,9 5,0 6,4 5,6 5,4Mexico -6,3 5,4 3,9 3,4 3,6 Mexico 5,3 4,2 3,8 3,6 3,3

Public finances, % of GDP Current account, % of GDP2009 2010 2011 2012E 2013E 2009 2010 2011 2012E 2013E

USA -10,1 -8,9 -8,6 -7,6 -5,5 USA -2,7 -3,2 -3,1 -3,0 -3,5Euro area -6,3 -6,2 -4,1 -3,3 -2,7 Euro area -0,3 -0,5 -0,3 -0,3 -0,2China -2,3 -1,6 -2,2 -1,9 -2,0 China 5,2 5,1 2,7 3,0 2,5Japan -8,5 -8,5 -10,1 -10,0 -9,0 Japan 2,8 3,6 2,1 2,0 2,5

Denmark -2,8 -2,7 -1,9 -3,5 -1,6 Denmark 3,3 5,5 6,5 4,6 3,6Norw ay 10,6 11,3 13,8 14,4 13,3 Norw ay 10,8 12,4 14,5 14,7 15,9Sw eden -1,0 -0,1 0,1 -0,6 -0,4 Sw eden 6,8 6,8 7,0 6,9 7,2

UK -11,3 -10,1 -8,2 -7,2 -5,6 UK -1,7 -3,3 -2,8 -1,7 -1,5Sw itzerland 2,0 0,7 0,8 0,2 0,4 Sw itzerland 7,4 14,0 14,1 10,5 11,0

Germany -3,2 -4,3 -1,0 -1,0 -0,8 Germany 5,8 5,8 5,1 4,8 4,4France -7,5 -7,1 -5,5 -4,8 -3,3 France -2,1 -2,2 -2,7 -2,8 -2,7Italy -5,4 -4,6 -3,9 -2,1 -0,7 Italy -2,0 -3,5 -3,8 -2,0 -1,0Finland -2,5 -2,6 -0,5 -0,2 0,1 Finland 2,0 1,4 -0,4 -0,2 0,0Estonia -1,7 0,1 0,8 -2,8 -0,5 Estonia 4,5 2,8 3,2 -0,2 -0,8

Poland -7,3 -7,9 -5,4 -3,2 -2,8 Poland -3,9 -4,7 -4,1 -3,8 -3,5Russia -5,9 -4,0 0,5 0,7 1,0 Russia 4,0 4,8 4,5 3,8 3,3Latvia -9,7 -7,7 -5,5 -2,5 -2,0 Latvia 8,6 3,0 -1,2 -1,0 -1,5Lithuania -9,5 -7,1 -4,9 -2,7 -2,4 Lithuania 2,6 1,3 -1,4 -2,3 -2,5Czech Republic -5,9 -4,7 -4,4 -3,5 -3,0 Czech Republic -3,2 -3,8 -3,5 -3,5 -4,0Hungary -4,5 -4,2 -3,0 -2,8 -2,5 Hungary 0,4 2,4 2,2 3,0 1,5Kazakhstan -3,0 -4,1 2,1 2,3 3,0 Kazakhstan 4,9 4,0 7,2 6,5 6,0Romania -8,5 -6,4 -4,4 -3,5 -3,0 Romania -4,3 -4,0 -4,5 -4,8 -5,0Turkey -5,5 -3,6 -1,7 -2,1 -1,8 Turkey -2,3 -6,5 -10,0 -7,5 -6,5South Africa -5,8 -5,3 -5,6 -5,2 -4,7 South Africa -4,0 -2,7 -3,9 -4,4 -5,3India -6,4 -4,8 -6,0 -5,5 -4,8 India -1,9 -3,1 -3,0 -2,5 -3,2Brazil -3,2 -2,7 -2,4 -2,0 -1,8 Brazil -1,5 -2,3 -2,6 -2,5 -2,3Mexico -2,3 -2,9 -2,2 -1,8 0,5 Mexico -0,7 -0,5 -0,7 -0,9 -1,51) Weighted average of countries in this table. Accounts for 76.5% of world GDP. Weights calculated using PPP adjusted GDP levels for 2008 according to the IM F's World Economic Out look

■ Financial tables


Monetary policy rates Monetary policy rate spreads vs Euro area6.6.12 3M 31.12.12 30.06.13 31.12.13 6.6.12 3M 31.12.12 30.06.13 31.12.13

US 0.25 0.25 0.25 0.25 1.00 US -0.75 -0.50 -0.50 -0.50 0.25Japan 0.10 0.10 0.10 0.10 0.10 Japan1 -0.15 -0.15 -0.15 -0.15 -0.90Euro area 1.00 0.75 0.75 0.75 0.75 Euro area - - - - -Denmark 0.45 0.20 0.20 0.30 0.40 Denmark -0.55 -0.55 -0.55 -0.45 -0.35Sw eden 1.50 1.50 1.00 1.00 1.75 Sw eden 0.50 0.75 0.25 0.25 1.00Norw ay 1.50 1.50 1.50 2.00 2.25 Norw ay 0.50 0.75 0.75 1.25 1.50UK 0.50 0.50 0.50 0.50 1.00 UK -0.50 -0.25 -0.25 -0.25 0.25Sw itzerland 0.25 0.25 0.25 0.25 1.00 Sw itzerland -0.75 -0.50 -0.50 -0.50 0.25Poland 4.75 4.75 4.75 4.50 4.50 Poland 3.75 4.00 4.00 3.75 3.75Czech Rep. 0.75 0.75 0.75 0.75 1.50 Czech Rep. -0.25 0.00 0.00 0.00 0.75Hungary 7.00 7.00 7.00 7.00 6.00 Hungary 6.00 6.25 6.25 6.25 5.25Romania 5.25 5.75 5.50 5.50 5.50 Romania 4.25 5.00 4.75 4.75 4.75Turkey 5.75 5.75 5.75 5.75 6.75 Turkey 4.75 5.00 5.00 5.00 6.00Russia 8.00 8.00 8.00 8.00 8.75 Russia 7.00 7.25 7.25 7.25 8.35South Africa 5.50 5.50 5.50 6.00 7.00 South Africa 4.50 4.75 4.75 5.25 4.75

China 6.56 6.56 6.56 6.56 6.56 China 5.56 5.81 5.81 5.81 5.81India 8.00 7.75 7.00 7.25 7.75 India 7.00 7.00 6.25 6.50 7.00Brazil 9.00 9.00 9.00 9.00 11.00 Brazil 8.00 8.25 8.25 8.25 10.25Mexico 4.50 4.50 4.50 4.75 5.50 Mexico 3.50 3.75 3.75 4.00 5.10

3-month rates 3-month spreads vs Euro area6.6.12 3M 31.12.12 30.06.13 31.12.13 6.6.12 3M 31.12.12 30.06.13 31.12.13

US 0.47 0.45 0.50 0.70 1.50 US -0.20 -0.15 -0.10 0.00 0.75Euro area 0.66 0.60 0.60 0.70 0.75 Euro area - - - - -Denmark 0.66 0.60 0.60 0.70 0.85 Denmark 0.00 0.00 0.00 0.00 0.10Sw eden 2.14 2.10 1.60 1.85 2.30 Sw eden 1.48 1.50 1.00 1.15 1.55Norw ay 2.32 2.28 2.18 2.58 2.68 Norw ay 1.66 1.68 1.58 1.88 1.93UK 0.99 0.90 1.00 1.00 1.50 UK 0.33 0.30 0.40 0.30 0.75Poland 5.12 5.10 5.10 4.85 4.80 Poland 4.46 4.50 4.50 4.15 4.05Czech Republic 1.22 1.15 1.10 1.05 1.75 Czech Republic 0.56 0.55 0.50 0.35 1.00Hungary 7.20 8.30 8.15 7.30 6.40 Hungary 6.54 7.70 7.55 6.60 5.65Russia 7.09 6.80 7.00 7.50 8.00 Russia 6.43 6.20 6.40 6.80 7.25Estonia 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 Estonia -0.66 -0.60 -0.60 -0.70 -0.75Latvia 0.92 0.90 0.95 1.15 1.40 Latvia 0.26 0.30 0.35 0.45 0.65Lithuania 1.20 1.20 1.15 1.25 1.50 Lithuania 0.54 0.60 0.55 0.55 0.75

10-year government benchmark yields 10-year yield spreads vs Euro area6.6.12 3M 31.12.12 30.06.13 31.12.13 6.6.12 3M 31.12.12 30.06.13 31.12.13

US 1.59 1.80 2.00 2.50 3.50 US 0.29 0.35 0.30 0.50 1.00Euro area 1.30 1.45 1.70 2.00 2.50 Euro area - - - - -Denmark 1.09 1.20 1.60 1.90 2.45 Denmark -0.21 -0.25 -0.10 -0.10 -0.05Sw eden 1.13 1.30 1.90 2.20 2.85 Sw eden -0.17 -0.15 0.20 0.20 0.35Norw ay 1.94 2.13 2.31 2.62 2.84 Norw ay 0.64 0.68 0.61 0.62 0.34UK 1.65 1.80 2.15 2.50 3.30 UK 0.36 0.35 0.45 0.50 0.80Poland 5.33 5.40 5.45 5.50 5.60 Poland 4.03 3.95 3.75 3.50 3.10Czech Rep. 2.96 3.20 3.50 3.60 4.25 Czech Rep. 1.67 1.75 1.80 1.60 1.75Hungary 8.73 10.00 9.50 9.00 8.00 Hungary 7.43 8.55 7.80 7.00 5.50

Exchange rates vs EUR Exchange rates vs USD

6.6.12 3M 31.12.12 30.06.13 31.12.13 6.6.12 3M 31.12.12 30.06.13 31.12.13EUR/USD 1.25 1.30 1.15 1.10 1.00 -EUR/JPY 99 104 98 94 95 USD/JPY 79.1 80.0 85.0 85.0 95EUR/DKK 7.43 7.44 7.44 7.45 7.46 USD/DKK 5.95 5.72 6.47 6.77 7.46EUR/SEK 9.02 8.85 9.05 8.95 8.80 USD/SEK 7.22 6.81 7.87 8.14 8.80EUR/NOK 7.61 7.50 7.50 7.40 7.50 USD/NOK 6.09 5.77 6.52 6.73 7.50EUR/GBP 0.81 0.81 0.77 0.75 0.72 GBP/USD 1.55 1.61 1.50 1.48 1.39EUR/CHF 1.20 1.20 1.20 1.22 1.25 USD/CHF 0.96 0.92 1.04 1.11 1.25EUR/PLN 4.33 4.10 4.00 3.92 3.80 USD/PLN 3.47 3.2 3.5 3.6 3.8EUR/CZK 25.4 24.8 24.5 24.3 24.0 USD/CZK 20.4 19.0 21.3 22.0 24.0EUR/HUF 300 290 280 275 260 USD/HUF 240 223 243 250 260EUR/RON 4.46 4.35 4.30 4.20 4.00 USD/RON 3.57 3.35 3.74 3.82 4.00EUR/TRY 2.30 2.25 2.15 1.85 1.80 USD/TRY 1.84 1.80 1.72 1.48 1.44EUR/RUB 40.6 37.7 32.0 30.4 28.5 USD/RUB 32.5 29.0 27.8 27.6 28.5EUR/LVL 0.70 0.70 0.70 0.70 0.71 USD/LVL 0.56 0.54 0.61 0.64 0.71EUR/LTL 3.45 3.45 3.45 3.45 3.45 USD/LTL 2.76 2.66 3.00 3.14 3.45EUR/ZAR 10.5 10.01 8.51 8.03 7.70 USD/ZAR 8.37 7.70 7.40 7.30 7.70EUR/CNY 7.95 8.20 7.16 6.77 6.08 USD/CNY 6.36 6.31 6.23 6.15 6.08EUR/INR 69.1 70.2 60.4 55.0 48.5 USD/INR 55.3 54.0 52.5 50.0 48.5EUR/BRL 2.53 2.41 2.01 1.87 1.70 USD/BRL 2.02 1.85 1.75 1.70 1.70

EUR/MXN 17.7 16.9 14.4 13.0 12.5 USD/MXN 14.2 13.0 12.5 11.8 12.5

EKONOMISKA UTSIKTER NORDEN │JUNI 2012 NORDEA MARKETS

Nordea Markets is the name of the Markets departments of Nordea Bank Norge ASA, Nordea Bank AB (publ), Nordea Bank Finland Plc and Nordea Bank Danmark A/S. The information provided herein is intended for background information only and for the sole use of the intended recipient. The views and other information provided herein are the cur-rent views of Nordea Markets as of the date of this document and are subject to change without notice. This notice is not an exhaustive description of the described product or the risks related to it, and it should not be relied on as such, nor is it a substitute for the judgement of the recipient. The information provided herein is not intended to constitute and does not constitute investment advice nor is the information intended as an offer or solicitation for the purchase or sale of any financial instrument. The information contained herein has no regard to the specific investment objectives, the financial situation or particular needs of any particular recipient. Relevant and specific professional advice should always be obtained before making any investment or credit decision. It is important to note that past performance is not indicative of fu-ture results. Nordea Markets is not and does not purport to be an adviser as to legal, taxation, accounting or regulatory matters in any jurisdiction. This document may not be reproduced, distributed or published for any purpose without the prior written consent from Nordea Markets. Nordea, Markets Division Nordea Bank Norge ASA 17 Middelthuns gt. PO Box 1166 Sentrum N-0107 Oslo +47 2248 5000

Nordea AB (publ) 10 Hamngatan SE-105 71 Stockholm +46 8 614 7000

Nordea Bank Finland Plc Aleksis Kiven katu 9, Helsinki FIN-00020 Nordea +358 9 1651

Nordea Bank Danmark A/S 3 Strandgade PO Box 850 DK-0900 Copenhagen C +45 3333 3333

Date post:	29-May-2015
Category:	Economy & Finance
Upload:	nordea-bank
View:	1,738 times
Download:	6 times

Ekonomiska utsikter Norden, Nordea Bank, juni 2012

Economy & Finance