Valor Econmico Agregado

EVA

Valor Econmico Agregado o EVA por sus siglas en ingls (Economic Value Added), es una mtrica de desempeo corporativo que difiere de la mayora al incluir un cargo a las utilidades por el capital que sta emplea.

Pero el EVA es ms que una medida de desempeo, es un marco para un completo sistema de administracin financiera y compensacin que puede guiar cualquier decisin de la empresa.

Este cargo a capital es lo que los economistas llaman costo de oportunidad. Es el retorno que los inversionistas esperan obtener al poner su dinero en un portafolio de acciones o bonos con un riesgo comparable, al cual estn renunciando al poseer acciones de la compaa en cuestin.

En 1995 Peter Ducker lo plante en un artculo del Harvard Business Review: El EVA est basado en algo que conocemos desde hace mucho tiempo: Lo que llamamos utilidades, el dinero que queda para los accionistas, usualmente no es utilidad. Hasta que un negocio genere ganancias que sean superiores al costo de capital, opera con prdidas. No importa que haya pagado impuestos como si hubiera generado utilidades genuinas. La empresa estar regresando a la economa menos de lo que consume en recursos Hasta entonces una empresa no genera riqueza, la destruye.

2 Tipo de ganancias

1 Qu es EVA?

La habilidad de una compaa para adquirir capital a precios competitivos depender de qu tan buen desempeo tenga manejando el capital que ya posee. Las empresas que crean valor para los accionistas al otorgar retornos superiores al costo de capital tendrn mayor facilidad para adquirir fondos adicionales.

Una compaa que consistentemente tiene ganancias inferiores al costo de capital, ya sea por ineptitud o por sacrificar los intereses de los accionistas por las de otras partes relacionadas, encontrar que sus acciones cotizan a un descuento. Adicionalmente el capital ser cada vez ms escaso o caro para dichas compaas

La generacin de valor est determinada no por el valor de mercado de la empresa, sino por la diferencia entre el valor de

El EVA es una medida de esas verdaderas ganancias. Aritmticamente, es la utilidad operativa despus de impuestos menos un cargo apropiado por la deuda y capital. Lo que queda es el monto en dlares por el cual las utilidades exceden, o quedan cortas, al costo de capital empleado para generar esas ganancias. Este es un nmero al que los economistas se refieren como ganancia residual (residual income), que significa: El residual despus de que todos los costos han sido cubiertos.

A pesar de sonar como algo tan simple, el clculo puede ser un poco ms complicado. En primer lugar requiere tomar una serie de decisiones en cuanto a cmo medir propiamente la utilidad de operacin, el capital, y cmo determinar el costo de capital:

EVA = NOPAT WACC% (TC)

Donde NOPAT es la utilidad operativa despus de impuestos, WACC% es el costo ponderado del capital y TC es el Capital Total empleado.

mercado y el capital invertido. Si cada dlar que la compaa invierte ya sea obtenido por oferta de acciones, utilidades retenidas o financiamiento produce un retorno menor, se dice que la compaa est erosionando el valor de los accionistas. Es decir, los accionistas estaran mejor con un dlar de utilidades retenidas si este dlar solo aade US$0.80 al valor de mercado.

Esta es considerada la mtrica definitiva de generacin de valor. Supera las dems mtricas ya que computa entradas y salidas de efectivo lo que los inversionistas aportan al capital de la compaa y lo que obtendran si salieran el da de hoy a precio de mercado. De tal forma, es la cantidad acumulada en la que una compaa ha incrementado (o disminuido) el valor del accionista.

El MVA tambin es una mtrica externa del desempeo de la administracin ya que captura la opinin del mercado respecto del uso que la administracin ha dado a los recursos bajo su gestin. Tambin refleja qu tan bien se ha posicionado a la empresa para el largo plazo, ya que incorpora las expectativas del valor presente de los flujos a largo plazo.

La diferencia entre el valor de mercado total tanto de capital como de deuda y el capital total es lo que llamamos Valor de Mercado Agregado o MVA por sus siglas en ingls (Market Value Added). La frmula es:

MVA

MVA = Valor de mercado - Capital total

3

Ahora que conocemos el concepto del EVA y del MVA, as como las frmulas generales, realizaremos un par de ejemplos para conocer un poco ms de su interpretacin. Adems podremos incluirlo dentro de las variables fundamentales al momento de disear nuestra estrategia de inversin.

En la siguiente tabla realizamos un estudio del EVA sobre las empresas del Dow Jones. Por consistencia decidimos omitir las compaas financieras del ejercicio.

Obtuvimos la utilidad operativa despus de impuestos de los ltimos 12 meses (NOPAT), definimos el Capital Total como Capital de los accionistas ms Deuda con Costo, calculamos por separado el costo ponderado de capital (WACC) en nuestro eBook DCF: Valuando Empresas comentamos la importancia y la metodologa para el clculo de dicha mtrica y puedes descargarlo aqu. El cargo al capital empleado lo obtuvimos de multiplicar el Capital Total por la WACC, y este lo comparamos con el NOPAT.

NOPATTotal Capital

WACCCargo a Capital

EVA

Microsoft Corporation 22,025.60 112,429.00 9.3% 10,412 11,613.60 International Business Machines Corporation 14,020.33 52,819.00 6.4% 3,402 10,618.09 Verizon Communications Inc. 17,571.49 126,947.00 6.1% 7,799 9,772.92 Johnson & Johnson 16,498.35 88,512.00 8.4% 7,409 9,089.05 Wal-Mart Stores Inc. 18,405.97 136,318.00 6.9% 9,372 9,033.96 The Procter & Gamble Company 12,157.96 105,393.00 6.6% 6,906 5,251.68 Intel Corporation 11,376.72 70,488.00 9.0% 6,319 5,057.99 The Boeing Company 6,249.39 17,860.00 8.6% 1,532 4,716.95 The Home Depot, Inc. 6,658.56 26,519.00 8.2% 2,188 4,470.93 Exxon Mobil Corporation 23,583.94 210,185.00 9.2% 19,240 4,344.36 McDonald's Corp. 5,130.32 27,843.10 6.2% 1,733 3,397.60 3M Company 5,003.54 19,979.00 9.5% 1,902 3,101.93 United Technologies Corporation 7,016.31 52,498.00 8.5% 4,463 2,553.57 Visa Inc. 5,385.99 27,413.00 10.5% 2,878 2,507.66 UnitedHealth Group Incorporated 5,978.63 51,248.00 6.9% 3,553 2,425.51 The Coca-Cola Company 7,180.60 72,306.00 6.7% 4,829 2,352.05 AT&T, Inc. 12,101.79 168,991.00 5.9% 9,905 2,196.40 Nike, Inc. 2,829.00 12,197.00 8.2% 1,003 1,826.08 The Walt Disney Company 7,432.79 63,018.00 9.5% 5,975 1,457.32 E. I. du Pont de Nemours and Company 3,099.67 24,072.00 8.9% 2,141 958.25 Pfizer inc. 9,801.80 108,303.00 8.2% 8,916 885.77 The Travelers Companies, Inc. 2,935.70 31,185.00 7.8% 2,445 490.62 Cisco Systems, Inc. 7,553.92 77,570.00 9.3% 7,230 324.31 Caterpillar Inc. 4,088.48 56,111.00 6.7% 3,765 323.70 Merck & Co. Inc. 3,552.16 70,194.00 7.0% 4,902 1,349.64- General Electric Company 21,160.02 409,036.00 5.7% 23,284 2,124.20- Chevron Corporation 7,834.00 184,009.00 9.6% 17,619 9,785.24-

Fuente: GBMhomebroker, Bloomberg

En este ejercicio pudimos ver que la mayora de las empresas del Dow analizadas logr generar EVA, mientras que tres no lograron cubrir el cargo a capital a pesar de haber generado NOPAT positivo.

Es importante antes de tomar cualquier decisin de inversin, dar un paso ms all, buscar en los estados financieros si se incluyen eventos no recurrentes que afecten ste, o cualquier otro clculo para un estudio fundamental.

En la siguiente tabla realizamos el clculo del MVA de las mismas empresas del Dow Jones, definimos el valor de mercado como la capitalizacin de mercado de la empresa ms la deuda neta, y la comparamos con el capital total empleado.

Valor de Mercado Capital Total MVA

Microsoft Corporation 371,880.14 112,429.00 259,451.14 Johnson & Johnson 297,281.55 88,512.00 208,769.55 Verizon Communications Inc. 314,351.20 126,947.00 187,404.20 Wal-Mart Stores Inc. 317,132.20 136,318.00 180,814.20 Exxon Mobil Corporation 388,857.64 210,185.00 178,672.64 The Procter & Gamble Company 259,613.33 105,393.00 154,220.33 The Coca-Cola Company 222,507.49 72,306.00 150,201.49 International Business Machines Corporation 199,248.39 52,819.00 146,429.39 The Home Depot, Inc. 168,404.51 26,519.00 141,885.51 Visa Inc. 165,937.39 27,413.00 138,524.39 Pfizer inc. 243,347.00 108,303.00 135,044.00 The Walt Disney Company 192,784.29 63,018.00 129,766.29 General Electric Company 528,958.84 409,036.00 119,922.84 Merck & Co. Inc. 182,725.89 70,194.00 112,531.89 The Boeing Company 118,426.18 17,860.00 100,566.18 Intel Corporation 167,962.52 70,488.00 97,474.52 Cisco Systems, Inc. 170,069.46 77,570.00 92,499.46 3M Company 111,907.12 19,979.00 91,928.12 AT&T, Inc. 255,470.51 168,991.00 86,479.51 McDonald's Corp. 108,939.05 27,843.10 81,095.95 United Technologies Corporation 130,031.72 52,498.00 77,533.72 UnitedHealth Group Incorporated 125,783.92 51,248.00 74,535.92 Nike, Inc. 85,339.18 12,197.00 73,142.18 E. I. du Pont de Nemours and Company 81,769.00 24,072.00 57,697.00 Chevron Corporation 225,612.98 184,009.00 41,603.98 Caterpillar Inc. 88,402.68 56,111.00 32,291.68 The Travelers Companies, Inc. 40,555.47 31,185.00 9,370.47

Fuente: GBMhomebroker, Bloomberg

Si bien todos arrojaron un MVA positivo, podemos comparar la magnitud de ste con su capacidad de generar EVA e incluirlo dentro de nuestros estudios. Deberamos de observar cierta relacin entre las empresas que consistentemente han generado EVA positivo y su efecto en el MVA.

A travs de la metodologa del EVA uno puede complementar su anlisis fundamental sobre emisoras, y determinar si la administracin ha logrado un eficiente manejo del capital.

Es importante considerar que este modelo incluye variables exgenas, principalmente en el clculo de la WACC, donde cambios en tasas o en aversin al riesgo impactaran en los retornos requeridos.

De igual manera, a travs del MVA, uno puede observar en qu medida el mercado ha premiado dicha eficiencia de los miembros directivos.

4 Conclusin

Insurgentes Sur 1605, Piso 31, Col. San Jos Insurgentes,

03900 Mxico, D.F.

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54805846 01800 426 46 63

marzo de 2015