Expected Returns and Systematic Risks of Infrastructure...

ผลตอบแทนและความเสยงทเปนระบบของกองทนรวมโครงสรางพนฐาน

Expected Returns and Systematic Risks of Infrastructure funds

ผลตอบแทนและความเสยงทเปนระบบของกองทนรวมโครงสรางพนฐาน

Expected Returns and Systematic Risks of Infrastructure funds

ธนกฤต สงขรตน

การคนควาอสระเปนสวนหนงของการศกษาตามหลกสตร วทยาศาสตรมหาบณฑต สาขาวชาการเงน

มหาวทยาลยกรงเทพ ปการศกษา 2559

© 2559 ธนกฤต สงขรตน

สงวนลขสทธ

ธนกฤต สงขรตน. ปรญญาวทยาศาสตรมหาบณฑต สาขาวชาการเงน, พฤศจกายน 2559, บณฑตวทยาลย มหาวทยาลยกรงเทพ. ผลตอบแทนและความเสยงทเปนระบบของกองทนรวมโครงสรางพนฐาน (51 หนา) อาจารยทปรกษา: ผชวยศาสตราจารย ดร.มชย ออสวรรณ

บทคดยอ

ในสภาวะทอตราดอกเบยอยในระดบตาการลงทนในตราสารหนใหผลตอบแทนทลดลง ขณะทการลงทนในตลาดหลกทรพยกมความผนผวนมาก ผมเงนออมจาเปนตองแสวงหาทางเลอกในการลงทนทใหผลตอบแทนทด และเหมาะสมกบความเสยง การคนควาอสระในครงนจงเลอกกลมหลกทรพยกองทนรวมโครงสรางพนฐานมาเปรยบเทยบอตราผลตอบแทนของหลกทรพยและความเสยงทเปนระบบ เพอเปนทางเลอกในการกระจายการลงทนของผมเงนออม โดยในปจจบนมหลกทรพยกองทนรวมโครงสรางพนฐานทจดทะเบยนซอขายในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยทงหมด 5 หลกทรพย ไดแก ABPIF, BTSGIF, DIF, EGATIF, JASIF โดยใชขอมลอตราผลตอบแทนรายวนในการศกษา เรมตงแตวนท 1 สงหาคม 2558 ถง 31 กรกฎาคม 2559 จากผลการศกษาดวยการพจารณาคาความเสยงทเปนระบบของหลกทรพยกลมกองทนรวมโครงสรางพนฐาน พบวาหลกทรพยทง 5 ในกลมเปนหลกทรพยเชงรบ นนคอมคาสมประสทธเบตาตากวาตลาด และผลการศกษาดวยการประเมนมลคาของหลกทรพยดวยแบบจาลอง Capital Asset Pricing Model (CAPM) นนพบวาหลกทรพยในกลมกองทนรวมโครงสรางพนฐานทง 5 หลกทรพย มหลกทรพยจานวน 4 หลกทรพยทมราคาตากวาทควรจะเปน ไดแก BTSGIF, DIF, EGATIF, JASIF, และมเพยง 1 หลกทรพยทมราคาสงกวาทควรจะเปน ไดแก ABPIF สวนการเลอกลงทนในหลกทรพยทมราคาตากวาทควรจะเปนในกลมหลกทรพยกองทนรวมโครงสรางพนฐาน เมอพจารณาจากคาสมประสทธสหสมพนธระหวางหลกทรพยพบวามความสมพนธของอตราผลตอบแทนอยในระดบตา ซงผลงทนสามารถเลอกกระจายการลงทนไดในหลกทรพยทง 4 หลกทรพยทมราคาตากวาทควรจะเปนเพอสรางผลตอบแทนทดตอการลงทนของผลงทนตอไป คาสาคญ: แบบจาลอง Capital Asset Pricing Model (CAPM), อตราผลตอบแทน, ความเสยงทเปนระบบ, คาสมประสทธสหสมพนธ

Sungkarat, T. M.S. (Finance), November 2016, Graduate School, Bangkok University.

Expected Returns and Systematic Risks of Infrastructure funds (51 pp.)

Advisor: Assoc. Prof. Meechai Orsuwan, Ph.D.

ABSTRACT

When yields on bonds are low and the stock markets are volatile, investors then look for alternative investments such as infrastructure funds. This study examines and compares the returns and systematic risks of five infrastructure funds that include ABPIF, BTSGIF, DIF, EGATIF and JASIF. The data used in this study are daily data collected between August 1, 2558 and July 31, 2559. Using Capital Asset Pricing Model (CAPM), the study finds that four of the five infrastructure finds, BTSGIF, DIF, EGATIF, and JASIF, are undervalued, but only ABPIF is overvalued. Furthermore, the correlation between the four undervalued securities infrastructure funds are low, which suggests that diversification can still be achieved even if these four funds are allocated in the same portfolio. Keywords: Capital Asset Pricing Model (CAPM), Expected Rate of Returns, Systemmatic Risks, Correlation Coefficient, Infrastructure Funds

ฉ

กตตกรรมประกาศ การคนควาอสระในครงน ส าเรจลลวงไดดวยความกรณาจาก ผชวยศาตราจารย.ดร.มชย ออสวรรณ อาจารยทปรกษาในการคนควาอสระในครงน ทไดใหความร การชแนะแนวทางในการศกษาคนควาวจย ตรวจทานและแกไขขอบกพรองตางๆในการคนควาอสระ รวมถงใหค าแนะน าอนเปนประโยชนอยางยงทท าใหการคนควาอสระในครงนมความครบถวนสมบรณและส าเรจไดดวยด และ ผชวยศาสตราจารย.ดร.ศภเจตน จนทรสาสน ทไดใหเกยรตมาเปนผเชยวชาญในการคนควาอสระในครงน รวมถงอาจารยทกๆทานทไดถายทอดวชาความร อนเปนประโยชนอยางยงในการน ามาประยกตใชในการท างาน และการศกษาคนควาอสระในครงน ผวจยจงขอกราบขอบพระคณเปนอยางสงมาไว ณ โอกาสน ขอขอบพระคณ ธนาคารไทยพาณชย จ ากด(มหาชน) ทไดมอบทนการศกษาในหลกสตรวทยาศาสตรมหาบณฑต สาขาการเงน มหาวทยาลยกรงเทพ รวมถงครอบครวของผวจยทไดใหก าลงใจดวยดตลอดมา และเพอนๆ พๆ นองๆ นกศกษาปรญญาโททกทานทไดใหความชวยเหลอและก าลงใจดวยดเสมอมา ผวจยหวงวาการคนควาอสระในครงนจะเปนประโยชนแกผอานทกทาน และหากมขอผดพลาดประการใดขาพเจาตองขออภยมา ณ ทน

ธนกฤต สงขรตน

ช

สารบญ หนา บทคดยอภาษาไทย ง บทคดยอภาษาองกฤษ จ กตตกรรมประกาศ ฉ สารบญตาราง ฌ สารบญภาพ ญ บทท 1 บทน า 1.1 ความเปนมาและความส าคญของปญหา 1 1.2 วตถประสงคการศกษา 2 1.3 ค าถามวจย 2 1.4 ขอบเขตของการศกษา 2 1.5 ตวชวดทใชในการศกษา 3 1.6 ประโยชนทจะไดรบจากการศกษา 3 1.7 ค านยามศพทเชงปฏบตการ 4 บทท 2 วรรณกรรมและงานวจยทเกยวของ 2.1 แนวคด ทฤษฎและงานวจยทเกยวของ 6 2.2 ผลงานวจยทเกยวของ 13 บทท 3 ระเบยบวธวจย 3.1 ประชากรและกลมตวอยาง 16 3.2 ตวแปรทใชในการศกษา และเครองมอทใชในการเกบรวบรวมขอมล 17 3.3 การสรางเครองมอและน าขอมลมาวเคราะหตามแบบจ าลอง CAPM 17 3.4 การหาคาสมประสทธสหสมพนธของอตราผลตอบแทนของหลกทรพยใน 21 กลมกองทนรวมโครงสรางพนฐาน บทท 4 ผลการวเคราะหขอมล

4.1 การวเคราะหความเสยงทเปนระบบซงคอคาสมประสทธเบตา (β) 23 ของกลมหลกทรพยกองทนรวมโครงสรางพนฐานทง 5 หลกทรพยเมอเทยบกบ กลมหลกทรพยตลาด 4.2 การวเคราะหหาอตราผลตอบแทนคาดหวงของกลมหลกทรพยกองทนรวม 25 โครงสรางพนฐาน (Infrastructure Funds)

ซ

สารบญ (ตอ) หนา บทท 4 (ตอ) ผลการวเคราะหขอมล 4.3 การประยกตใช Capital Asset Pricing Model (CAPM) ในการประเมนราคา 26 หลกทรพยและตดสนใจในการลงทน 4.4 การวเคราะหคาสมประสทธสหสมพนธของหลกทรพยในกลมกองทนรวม 27 โครงสรางพนฐาน บทท 5 สรปผลการวจย อภปรายผล และขอเสนอแนะ 5.1 สรปผลการวจย 31 5.2 อภปรายผล 34 5.3 ขอเสนอแนะ 35 บรรณานกรม 37 ภาคผนวก 39 ประวตผเขยน 51 เอกสารขอตกลงวาดวยการอนญาตใหใชสทธในรายงานการคนควาอสระ

ฌ

สารบญตาราง หนา ตารางท 4.1: การวเคราะหหาอตราผลตอบแทนคาดหวงของกลมหลกทรพย 25 กองทนรวมโครงสรางพนฐาน (Infrastructure Funds) ตารางท 4.2: การประเมนมลคาหลกทรพยดวยวธเปรยบเทยบอตราผลตอบแทนทเกดขน 26 จรงกบอตราผลตอบแทนทค านวณไดจากแบบจ าลอง CAPM ตารางท 4.3: ผลการทดสอบคาสมประสทธสหสมพนธของหลกทรพยแตละตว 27 ตารางท 5.1: ตารางของคาความเสยงทเปนระบบเทยบกบอตราผลตอบแทนทตองการตาม 33 CAPM ตารางท 5.2: เปรยบเทยบอตราผลตอบแทนทพยากรณกบอตราผลตอบแทนทตองการตาม 34 แบบจ าลอง CAPM

ญ

สารบญภาพ หนา ภาพท 2.1: กราฟแสดงความสมพนธของความเสยงและอตราผลตอบแทน 7 ภาพท 2.2: ความเสยงทเปนระบบและไมเปนระบบจากการลงทน 9 ภาพท 2.3: เสนโคงกลมหลกทรพยทมประสทธภาพ (Efficient Frontier) 10 ภาพท 2.4: จดสมผสระหวางเสนโคงกลมหลกทรพยทมประสทธภาพทจด M 11 กบเสน CML ภาพท 2.5: Security Market Line (SML) 12 ภาพท 3.1: การประเมนมลคาหลกทรพยดวยแบบจ าลอง CAPM 21 ภาพท 4.1: กราฟแสดงการเคลอนไหวของหลกทรพยกลมกองทนรวมโครงสรางพนฐาน 28

บทท 1 บทน า

1.1 ความเปนมาและความส าคญของปญหา ในสภาวการณทอตราดอกเบยในประเทศอยในระดบตาตามภาวะอตราดอกเบยทวโลกทเศรษฐกจในหลายประเทศเกดการชะลอตว การลงทนดวยการฝากเงนหรอลงทนในพนธบตร ซงผฝากเงนหรอผทลงทนในพนธบตรทถอจนครบอายการไถถอน จะไดผลตอบแทนในรปของดอกเบยเพอมาใชจายหรอเปนรายไดประจา (Passive Income) ไมสามารถหาผลตอบแทนทดจากการฝากเงนหรอลงทนในพนธบตรได จงตองหาการลงทนอนๆเพอมาชดเชยผลตอบแทนจากอตราดอกเบยทอยในระดบตาเพอรกษาระดบผลตอบแทนในการนามาใชจายหรอลงทนตอใหเปนปกตเหมอนชวงทอตราดอกเบยสง ซงในปจจบนทางเลอกในการลงทนมหลากหลายซงผฝากเงนสามารถกระจายการลงทนไปลงทนในชองทางอนๆเพอโอกาสในการสรางผลตอบแทนใหอยในระดบทนาพงพอใจ โดยการลงทนผานกองทนรวมเปนทางเลอกหนงในการลงทนทมผจดการกองทน หรอบรษทจดการลงทน ซงเปนผเชยวชาญคอยชวยบรหารกองทนเพอสรางผลตอบแทนใหกบผลงทน ซงการลงทนในกองทนรวมนนมนโยบายการลงทนทหลากหลาย เชน กองทนรวมทลงทนในตราสารทน กองทนรวมทลงทนในตราสารหน กองทนรวมทลงทนในสนคาโภคภณฑ กองทนรวมผสม กองทนรวมดชน กองทนรวมหนระยะยาว กองทนรวมเพอการเลยงชพ กองทนรวมอสงหารมทรพยและกอง REIT (Real Estates Investment Trust) รวมถงกองทนรวมโครงสรางพนฐาน (Infrastructure Funds) เปนตน ในงานวจยนจะมงเนนศกษาในกองทนรวมโครงสรางพนฐาน แมวาลกษณะการลงทนและความเสยงจากการลงทนจะแตกตางจากการฝากเงนหรอลงทนในพนธบตรโดยตรง แตเนองจากลกษณะของการจายผลตอบแทนทอยในรปของเงนปนผลนน จะใกลเคยงกบการจายดอกเบยจากการฝากเงนทมลกษณะเปนรายไดประจาทถกกาหนดเปนนโยบายเมอเรมตนนาเสนอขายแกผลงทน และมกจะเปนธรกจสมปทานทมคแขงขนนอยรายหรอเปนสงจาเปนในระบบสาธารณปโภคพนฐานของประเทศ โดยในงานวจยนจะนาเสนอเกยวกบการลงทนในกองทนรวมโครงสรางพนฐานทไดจดทะเบยนซอขายในตลาดหลกทรพยซงถอเปนตลาดรอง ไดแก กองทนรวมโครงสรางพนฐาน อมตะ บ.กรม เพาเวอร (ABPIF), กองทนรวมโครงสรางพนฐานระบบขนสงมวลชนทางราง บทเอสโกรท (BTSGIF), กองทนรวมโครงสรางพนฐานโทรคมนาคม ดจทล (DIF), กองทนรวมโครงสรางพนฐานโรงไฟฟาพระนครเหนอ ชดท 1 การไฟฟาฝายผลตแหงประเทศไทย (EGATIF), กองทนรวมโครงสรางพนฐานบรอดแบนดอนเทอรเนต จสมน (JASIF) เพอเปนทางเลอกในการลงทนใหกบผทคาดหวงอตราผลตอบแทนทดกวาการฝากเงนหรอลงทนในพนธบตร

2

การลงทนในกองทนรวมโครงสรางพนฐานนน ผลงทนจะมโอกาสไดผลตอบแทนจากการลงทนมาจากสองสวนนนคอ 1.จากเงนปนผล (Dividend) ซงนกลงทนบคคลธรรมดา สญชาตไทยไดรบยกเวนภาษจากเงนปนผลเปนเวลา 10ป นบจากวนทกองทนรวมโครงสรางพนฐานไดเรมทาการซอขายในตลาดแรก และ 2.จากสวนตางกาไรจากราคาซอขายหนวยลงทน (Capital Gain) โดยผวจยจะใชแบบจาลองการกาหนดราคาหลกทรพย (Capital Asset Pricing Model หรอ CAPM) มาทดสอบเพอคาดการณอตราผลตอบแทนของการลงทนในกองทนรวมโครงสรางพนฐานเมอเทยบกบความเสยงทเปนระบบ อนจะเปนประโยชนใหแกนกลงทนและผทสนใจในการจะจดสรรสนทรพยมาลงทนหรอกระจายความเสยงจากการลงทน เพอโอกาสในการเพมผลตอบแทนจากการลงทนใหสงขนตอไป 1.2 วตถประสงค การวจยนมวตถประสงคเพอชวยผลงทนในการวเคราะหเรองผลตอบแทน ความเสยงทเปนระบบ และประเมนมลคาจากการลงทนในกองทนรวมโครงสรางพนฐานโดยการใชแบบจาลอง Capital Asset Pricing Model (CAPM) ในการประเมนมลคาของกองทนรวมโครงสรางพนฐานทศกษา 1.3 ค าถามวจย 1.3.1 หลกทรพยประเภทกองทนรวมโครงสรางพนฐานในตลาดหลกทรพยประเทศไทยหลกทรพยใด มราคาสงกวาหรอตากวาทควรจะเปน เมอวเคราะหดวยทฤษฎ Capital Asset Pricing Model (CAPM) 1.3.2 การลงทนในกลมหลกทรพยกองทนรวมโครงสรางพนฐานในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยมความเสยงทเปนระบบตากวาการลงทนในหลกทรพยรวมของตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยหรอไม 1.4 ขอบเขตของการศกษา การวจยครงนขอบเขตในการศกษาจะใชแบบจาลอง CAPM ในการเปรยบเทยบอตราผลตอบแทนและความเสยงทเปนระบบจากการลงทนในกองทนรวมโครงสรางพนฐานทง 5 กองทน ทมการซอขายในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ไดแก กองทนรวมโครงสรางพนฐาน อมตะ บ.กรม เพาเวอร (ABPIF) กองทนรวมโครงสรางพนฐานระบบขนสงมวลชนทางราง บทเอสโกรท (BTSGIF)

3

กองทนรวมโครงสรางพนฐานโทรคมนาคม ดจทล (DIF) กองทนรวมโครงสรางพนฐานโรงไฟฟาพระนครเหนอ ชดท 1 การไฟฟาฝายผลตแหงประเทศไทย (EGATIF) กองทนรวมโครงสรางพนฐานบรอดแบนดอนเทอรเนต จสมน (JASIF) ในการศกษาครงนจะใชขอมลทตยภมซงเปนขอมลราคารายวนยอนหลง 1 ป โดยเรมศกษาตงแตวนท 1สงหาคม2558 ถง วนท 31 กรกฎาคม 2559 ภายใตแบบจาลอง CAPM เพอเปรยบเทยบอตราผลตอบแทนและความเสยงทเปนระบบของกองทนรวมโครงสรางพนฐาน เมอเทยบกบตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย 1.5 ตวชวดทใชในการศกษา ในการศกษาเรองผลตอบแทนและความเสยงทเปนระบบของการลงทนกองทนรวมโครงสรางพนฐานดวยแบบจาลองCAPM ในครงน มตวชวดทใชในการศกษา ดงน ผลตอบแทน: อตราผลตอบแทนของตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (Rm) อตราผลตอบแทนกองทนรวมโครงสรางพนฐานทศกษา (Ri) ตามทฤษฎ อตราผลตอบแทนทปราศจากความเสยง(Rf) ใชเปนอตราผลตอบแทนพนธบตรอาย 1 ป ความเสยง: คาความเสยงทเปนระบบของหลกทรพยทศกษาเมอเทยบกบตลาด หรอ

เบตา (β) ประเมนมลคา: แบบจาลอง Capital Asset Pricing Model (CAPM) 1.6 ประโยชนทจะไดรบจากการศกษา เพอศกษาถงผลตอบแทนและความเสยงซงเปนปจจยหลกในการพจารณาเลอกลงทนในกองทนรวมโครงสรางพนฐาน รวมถงประเมนมลคาของหลกทรพยทศกษาดวยแบบจาลองCAPM อนจะเปนประโยชนสาหรบผลงทนในการพจารณาเลอกลงทนใหมโอกาสไดผลตอบแทนทเหมาะสมตามระดบความเสยงทผลงทนยอมรบ รวมถงเปนทางเลอกในการกระจายความเสยงในการลงทนของผมเงนทน

4

1.7 ค านยามศพทเชงปฏบตการ 1.7.1 กองทนรวมโครงสรางพนฐาน (Infrastructure Funds) คอ กองทนรวมประเภทหนงทตงขนเพอระดมทนจากผลงทนทวไปทงรายยอยและสถาบน เพอลงทนในกจการโครงสรางพนฐานทเปนประโยชนสาธารณะในวงกวางของประเทศไทย โดยกจการโครงสรางพนฐานเหลานเปนกจการทมความจาเปน และเปนประโยชนในการพฒนาประเทศ อกทงเปนโครงการทใชเงนลงทนคอนขางสง กองทนรวมโครงสรางพนฐานจงจะสามารถชวยแบงเบาภาระงบประมาณการลงทนและการกอหนสาธารณะของภาครฐตลอดจนเปนทางเลอกในการระดมทนของภาคเอกชนในการพฒนากจการโครงสรางพนฐานเหลานได กองทนรวมโครงสรางพนฐานสามารถลงทนในกจการโครงสรางพนฐาน 10 ประเภทไดดงตอไปน - ระบบขนสงทางราง - พลงงานทางเลอก - ไฟฟา - ระบบบรหารจดการนาและชลประทาน - ประปา - ระบบปองกนภยธรรมชาต - ถนน ทางพเศษ หรอทางสมปทาน - ทาเรอนาลก - ทาอากาศยาน หรอ สนามบน - โทรคมนาคม ผลงทนในหนวยลงทนของกองทนรวมโครงสรางพนฐาน จะไดรบผลตอบแทน ใน 2 รปแบบ คอ 1) เงนปนผล (Dividend) รายไดของกจการโครงสรางพนฐานทมาจากคาเชา คาบรการ และอนๆหกดวยรายจาย เหลอเปนกาไรทนามาจายปนผลใหกบผถอหนวยลงทน ซงสานกงาน ก.ล.ต. กาหนดใหจายปนผลไมตากวา 90% ของกาไรสทธทปรบปรงแลว (รายการทปรบปรง คอ กาไรทยงไมเกดขน(Unrealized Gain) จากการประเมนราคาทรพยสน เงนสารองทกนไวเพอซอมแซม บารงรกษา หรอปรบปรงกจการโครงสรางพนฐานเงนสารองทกนไวเพอการจายชาระหนเงนกยมหรอภาระผกพนของกองทนรวมตามนโยบายการกยมเงน เปนตน) โดย บลจ. ตองจายเงนปนผลอยางนอยปละครง (อาจกาหนดจายปละหลายครง เชน จายทกไตรมาส (ปละ 4 ครง) หรอจายทก 6 เดอน (ปละ 2 ครง) กได ) ทงนกจการโครงสรางพนฐานบางโครงการทกองทนเขาลงทนจะมผลประกอบการทชดเจนและไมคอยผนผวนผลงทนจงสามารถลงทนระยะยาวเพอรบเงนปนผลไดอยางตอเนอง 2) กาไรจากสวนตางราคา (Capital Gain) เนองจากกองทนเขาจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยฯ ผลงทนมโอกาสไดรบกาไร (หรอ ขาดทน) จากสวนตางราคาทซอขาย ทงน การเพมหรอลดของราคาซอขายจะขนกบผลการดาเนนงานของกองทน และสภาวะตลาดดวย

5

1.7.2 อตราผลตอบแทนทคาดหวง (Expected Rate of Return) คอ อตราผลตอบแทนทนกลงทนคาดหวงจากการลงทนภายใตระยะเวลาทกาหนด และสถานการณตางๆทคาดวามโอกาสเกดขน เชน ถานกลงทนคาดการณวาในอนาคตเศรษฐกจจะมการเปลยนแปลงในทางทดขนหรอแยลง นกลงทนกจะคาดการณอตราผลตอบแทนทจะเกดขนจากการลงทนในระดบทแตกตางกน 1.7.3 อตราผลตอบแทนทตองการ (Required Return) คอ อตราผลตอบแทนทนกลงทนตองการเพอชดเชยกบตนทนคาเสยโอกาสในการชะลอการใชจายในปจจบนเพอไปใชในอนาคต รวมถงอานาจการซอทลดลงจากการทเงนจะดอยคาลงจากอตราเงนเฟอ และความเสยงทอาจเกดขนจากการลงทนของนกลงทน 1.7.4 ดชนราคาหนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (SET INDEX) คอ ดชนทสะทอนการเปลยนแปลงของราคาหลกทรพยทงหมดในตลาดหลกทรพยทงหนสามญ รวมถงหนวยลงทนกองทนรวมอสงหารมทรพยและกองทนรวมโครงสรางพนฐานทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย โดยจะเปรยบเทยบมลคาตลาดรวมในวนปจจบนเทยบกบวนฐาน คอวนท 30 เมษายน 2518 โดยใชตวเลข ณ วนฐานท 100 จด เปนจดเรมตน 1.7.5 อตราผลตอบแทนปราศจากความเสยง (Risk Free Rate) คอตราสารทางการเงนทปราศจากความเสยงจากการผดนดชาระหนและมผลตอบแทนทแนนอน โดยเราจะถอวาตราสารการเงนทออกโดยรฐบาลเปนตราสารทปราศจากความเสยง เชน ตวเงนคลง หรอพนธบตรรฐบาล เปนตน

บทท 2 วรรณกรรมและงานวจยทเกยวของ

2.1 แนวคด ทฤษฎ และงานวจยทเกยวของ

2.1.1 แนวคดเรองปจจยทก าหนดอตราผลตอบแทนทตองการ ในการพจารณาเลอกลงทนใดๆในกลมหลกทรพย ซงในการลงทนใดๆผลงทนควรจะตองได

ผลตอบแทนทเปนตวเงนเพอชดเชยใหกบผลงทนในการนาเงนมาลงทนในหลกทรพยนนๆ ซงประกอบดวยองคประกอบ 3 สวน ไดแก - อตราผลตอบแทนปราศจากความเสยงทแทจรง (Real Risk Free Rate of Return) - สวนชดเชยเงนเฟอคาดการณ (Expected Inflation Premium) - สวนชดเชยความเสยง (Risk Premium) โดยปจจยทงสามขอน จะรวมกนกาหนดอตราผลตอบแทนทผลงทนตองการ ซงผลงทนแตละรายจะมระดบการยอมรบความเสยงทแตกตางกน ขนอยกบปจจยความเสยงของผลงทนแตละราย เมอปจจยทกาหนดความเสยงเปลยนไปในแตละชวงเวลา อตราผลตอบแทนทตองการกจะเปลยนแปลงไปดวย ปจจยทกาหนดอตราผลตอบแทนทผลงทนตองการทงสามปจจยมรายละเอยดดงน - อตราผลตอบแทนปราศจากความเสยงทแทจรง (Real Risk Free Rate of Return) คอ อตราผลตอบแทนทผลงทนตองการ เพอชดเชยการลงทนททาใหผลงทนไมสามารถนาเงนทลงทนนน ไปบรโภคในปจจบนได โดยทผลงทนคาดหวงวาจะสามารถบรโภคไดมากขนในอนาคต หากไมมอตราเงนเฟอในระบบเศรษฐกจและผลงทนทราบกระแสเงนสดทจะเกดขนในอนาคตอยางแนนอนหรอพดอกนยหนงกคอผลงทนยอมตองการอตราผลตอบแทนทเทากบอตราดอกเบยทชดเชยมลคาของเงนตามเวลา (Pure Time Value of Money) เพอชดเชยการเลอนการบรโภคในปจจบนไปยงอนาคตนนเอง

- สวนชดเชยเงนเฟอทคาด (Expected Inflation Premium) คอ สวนทเกดจากการปรบปรงผลตอบแทนเพมเตมในอตราผลตอบแทนปราศจากความเสยงทแทจรง โดยรวมเอาการคาดการณในระดบของเงนเฟอเพอชดเชยกบการเปลยนแปลงของดชนราคาและสถานการณของตลาดการเงนทเปลยนแปลงไป ใหเปนอตราผลตอบแทนปราศจากความเสยงทเปนตวเงน

- สวนชดเชยความเสยง (Risk Premium) คอ สวนของอตราผลตอบแทนทผลงทนตองการเพอชดเชยกบความเสยงหรอความไมแนนอนจากการลงทน ทจะทาใหผลลพธจากการลงทนจรงเบยงเบนไปจากผลลพธทผลงทนคาดหวง

7

2.1.2 แนวคดเรองของความเสยงในการลงทน ความเสยง (Risk) หมายถง การทอตราผลตอบแทนทไดรบจรงนนคลาดเคลอนหรอเบยงเบนไปจากผลตอบแทนทนกลงทนคาดหวง ซงอาจจะมากเกนไปหรอนอยเกนไป หรอแมกระทงอาจจะเกดผลขาดทนจากการลงทน โดยผลงทนยอมคาดหวงผลตอบแทนทสงขนจากการลงทนในหลกทรพยหรอสนทรพยทมความเสยงสงขน ซงสามารถดจากกราฟแสดงความสมพนธของความเสยงและอตราผลตอบแทนคาดหวงไดดงน ภาพท 2.1: กราฟแสดงความสมพนธของความเสยงและอตราผลตอบแทน ผลตอบแทน (High Return) Rm

(Low Return) Rf

ความเสยง

(Low Risk) (High Risk) ประเภทของความเสยงในการลงทน

ความเสยงจากปจจยมหภาค (Macro Factors หรอ Systematic Risk) เปนความเสยงแบบมระบบทนกลงทนไมสามารถหลกเลยงหรอคาดการณไดลวงหนา และไมสามารถขจดใหหมดไปดวยการกระจายการลงทนหรอเรยกวา Non-diversifiable Risk เชนความเสยงทเกดจากเศรษฐกจ สถานการณทางการเมอง ระบบการเงน ซงทาใหผลตอบแทนจรงแตกตางไปจากผลตอบแทนทนกลงทนคาดหวง ซงสามารถแบงประเภทของความเสยงจากปจจยมหภาคนไดอกดงน

Pervasive Risk หมายถง ความเสยงทจะกระทบกบทกคนไมวาจะเปนนกลงทนหรอไม ไดแก

1.1 Political Risk คอ ความเสยงทเกดขนจากการเปลยนแปลงทางการเมอง แลวอาจทาใหเงอนไขและขอจากดในการลงทนในประเทศนนๆเปลยนแปลงไปจากเดม เชน นโยบายเศรษฐกจและการเงนของภาครฐทอาจเปลยนแปลงไปหลงจากมการเปลยนรฐบาล

8

Currency Risk หมายถง ความเสยงทเกดจากอตราแลกเปลยนเงนตราตางประเทศ ซงอาจเกดจากนโยบายภาคการเงนของภาครฐ หรออาจเกดจากการเคลอนยายเงนลงทนขามชาตในปรมาณมากทจะสงผลกระทบกบการเปลยนแปลงของอตราแลกเปลยนใหผนผวนซงจะสงผลกระทบตอการคาขายและการลงทน

Purchasing Power Risk หมายถง ความเสยงในการมอานาจซอทลดลงจากระดบเดมทเคยคาดไว ซงจะกระทบตอทกคน เชนอตราเงนเฟอทขยบตวสงขน

Systematic Risk หมายถง ความเสยงทไมสามารถลดลงไดจากการกระจายการลงทน ไดแก Market Risk หมายถง ความเสยงทเกดจากการเปลยนแปลงของตลาดซงจะสงผลตอราคา

ของหลกทรพยหรอสนทรพยทลงทน ซงความเสยงนแมวาเราจะกระจายการลงทนไดดเพยงใดกไมสามารถขจดความเสยงประเภทนไปไดจนหมด

Interest Rate Risk หมายถง ความเสยงในการเปลยนแปลงของอตราดอกเบย ซงอาจสงผลกระทบในการลงทนอยางเชน ตราสารหน หรอพนธบตรระยะยาว

ความเสยงทเกดจากปจจยจลภาค (Micro Factors หรอ Unsystematic Risk) ความเสยงทไมเปนระบบ หรอความเสยงเฉพาะตว (Unique Risk) เปนความเสยงทเมอเกดขนแลวจะสงผลกระทบตอหลกทรพยรายตวโดยเฉพาะ ซงนกลงทนสามารถขจดหรอลดความเสยงประเภทนไดดวยการกระจายการลงทน (Diversifiable Risk) ซงสามารถแบงประเภทของความเสยงจากปจจยจลภาคนเปน 2 ประเภท ไดแก 1.1 Sector Risk หรอ Business Risk หมายถง ความเสยงเฉพาะตวของกลมอตสาหกรรมทถกกระทบทจะมผลตออตสาหกรรมนนเทานน ซงจะสงผลกระทบตอราคาซอขายโดยเฉพาะของกลมอตสาหกรรมนนเทานน

1.2 Credit Risk หรอ Default Risk หมายถงความเสยงเฉพาะทเกดจากตวบรษทนนวาจะมความสามารถในการชาระหนหรอภาระผกพนของตนเองมากแคไหน โดยพจารณาจากปจจยพนฐานเฉพาะตวของแตละบรษทเทานน

ดงนนเมอรวมความเสยงทงสองประเภทเขาดวยกนจะเปนความเสยงรวม (Total Risk) จาก

การลงทนในกลมหลกทรพย ซงจะวดโดยสวนเบยงเบนมาตรฐานจากการลงทน (σ)

Total Risk (σ) = Systematic Risk + Unsystematic Risk

9

ภาพท 2.2: ความเสยงทเปนระบบและไมเปนระบบจากการลงทน Total Risk Unsystematic Risk

Systematic Risk จานวนหลกทรพย ในกลมหลกทรพย 2.1.3 ทฤษฎกลมหลกทรพยของ Markowitz ทฤษฎกลมหลกทรพยของ Markowitz เปนทฤษฎทมแนวความคดเรองของการกระจายการลงทนจะชวยลดความเสยงลงได โดยทหลกทรพยทนามาลงทนรวมกนตองไมมความสมพนธกนอยางสมบรณ และผลงทนสามารถสรางกลมหลกทรพยตางๆทใหอตราผลตอบแทนทคาดหวง และมสวนเบยงเบนมาตรฐานของอตราผลตอบแทนในระดบตางๆได โดยทจะมกลมหลกทรพยจานวนหนงทมประสทธภาพมากกวากลมหลกทรพยอน คอ ทอตราผลตอบแทนระดบหนง กลมหลกทรพยนจะมความเสยงตาทสด และทความเสยงระดบหนง กลมหลกทรพยนจะมผลตอบแทนสงสด ซงเราจะเรยกกลมหลกทรพยเหลานวากลมหลกทรพยทมประสทธภาพ โดยกลมหลกทรพยนจะเรยงตวตามขอบแนวระดบอตราผลตอบแทนทสงทสดกบขอบแนวระดบความเสยงตาทสด และผลงสามารถเลอกลงทนในกลมหลกทรพยทมประสทธภาพนตามระดบผลตอบแทนทผลงทนตองการทสอดคลองกบระดบความเสยงทผลงทนยอมรบได ซงเมอเราลากเสนระหวางกลมหลกทรพยทมประสทธภาพน เราจะไดเสนโคงมาเสนหนง เรยกวา เสนโคงกลมหลกทรพยทมประสทธภาพ (Efficient Frontier)

10

ภาพท 2.3: เสนโคงกลมหลกทรพยทมประสทธภาพ (Efficient Frontier)

(rp) E(ra) E(rb)

σp

σa,b

2.1.4 ทฤษฎตลาดทน (Capital Market Theory) เปนทฤษฎทถกพฒนาจากแนวความคดของ Markowitz ซงนาไปสการสรางแบบจาลอง CAPM (Capital Asset Pricing Model) ทใชในการประเมนราคาหลกทรพยตางๆใหเหมาะสมกบความเสยงของหลกทรพยนนๆ โดยในทฤษฎตลาดทนไดมการสมมตใหตลาดการเงนเปนตลาดทสมบรณ (Perfect Market) ซงไมมอปสรรคใดๆในการซอขายหลกทรพย และมการกาหนดสมมตฐาน ดงน 2.1.4.1 นกลงทนทงหมดเปนนกลงทนทมเหตผล และมประสทธภาพ 2.1.4.2 นกลงทนสามารถใหกยม หรอสามารถกยมไดทอตราดอกเบยทปราศจากความเสยง และไมจากดจานวนการกยม 2.1.4.3 นกลงทนสามารถคาดการณโอกาสทเปนไปไดของผลตอบแทนจากการลงทน ในทศทางเดยวกน 2.1.4.4 นกลงทนมงวดระยะเวลาการลงทน 1 งวดทเทากน ยกตวอยางเชน 1 เดอน 6 เดอน หรอ 1 ป เปนตน 2.1.4.5 จานวนหลกทรพย จะมจานวนคงท และสามารถลงทนในหลกทรพยไดไมจากดจานวน หรอไมมขนตาในการลงทน 2.1.4.6 ไมมคาใชจายในการทาธรกรรม หรอผลกระทบทางภาษใดๆทเกยวของกบการลงทน 2.1.4.7 ไมมการเปลยนในระดบเงนเฟอ และอตราดอกเบย

11

2.1.4.8 ตลาดทนอยในดลยภาพ โดยผลตอบแทนจากการลงทนจะเหมาะสมกบความเสยงเสมอ

จะเหนไดวาทฤษฎตลาดทนทพฒนามาจากทฤษฎกลมหลกทรพยของ Harry Markowitz โดยมการใหกยมหรอกยมทอตราดอกเบยปราศจากความเสยงเพอลงทนในสนทรพยเสยง ซงจะทาใหเกดเสนหลกทรพยทมประสทธภาพใหมเรยกวา Capital Market Line หรอ CML ซงเปนการลากเสนตงแตจด Rf ในแกนตงเพอสมผสกบเสนโคงกลมหลกทรพยทมประสทธภาพตรงจดM แลวทอดยาวตอขนไปเรอยๆ โดยจดM จะเปนการลงทนในสนทรพยตลาดซงมความเสยงทกชนด สวน

แกนนอนจะใชสวนเบยงเบนมาตรฐาน (σ) ในการวดความเสยงรวม ดงนน ณ จดสมผสระหวางเสนโคงกลมหลกทรพยทมประสทธภาพทจดM กบเสนCML จะประกอบไปดวยหลกทรพยทกชนดในตลาด ทงหนสามญ หนก พนธบตรอสงหารมทรพย และสนทรพยเสยงทกชนดทมอยในตลาด

ภาพท 2.4: จดสมผสระหวางเสนโคงกลมหลกทรพยทมประสทธภาพทจดM กบเสนCML

(rp) กลมหลกทรพยตลาด(M) CML

(rm) Rf

σp

σm

ทมา: ศนยสงเสรมการพฒนาความรตลาดทน. (2548). ทฤษฎตลาดทน. กรงเทพฯ: ตลาด หลกทรพยแหงประเทศไทย. 2.1.5 แบบจ าลองในการก าหนดราคาหลกทรพย หรอ Capital Asset Pricing Model (CAPM) เปนแบบจาลองการกาหนดราคาหลกทรพยวาหลกทรพยทวเคราะหนนมราคาเหมาะสมตอการลงทนหรอไม ซงหลกจากการวเคราะหแลวผลงทนจะกาหนดไดวาหลกทรพยนนมราคาตากวาทควรจะเปน (Underpriced) หรอสงกวาทควรจะเปน (Overpriced) หรอเปนราคาเหมาะสมทควรจะ

12

เปน (Fairpriced) โดยทแบบจาลองนเกดจากแนวความคดทวา อตราผลตอบแทนทผลงทนตองการจากการลงทนในหนสามญตวใดตวหนง จะเทากบอตราผลตอบแทนปราศจากความเสยง (Risk Free Rate) บวกดวยสวนชดเชยความเสยงทเพมขน (Risk Premium) ซงความเสยงทเพมขนน หมายถงความเสยงทยงคงเหลออยหลงจากขจดความเสยงจากการกระจายการลงทนแลว โดยทสมการ Capital Asset Pricing Model (CAPM) เขยนไดดงน

(ri) = Rf + [ (rm)-Rf]βi

โดยท

(ri) = อตราผลตอบแทนทผลงทนตองการไดรบจากหลกทรพย i Rf = อตราผลตอบแทนของหลกทรพยปราศจากความเสยง

(rm) = อตราผลตอบแทนทผลงทนตองการจากการลงทนในกลมหลกทรพยตลาด

βi = ความเสยงทเปนระบบของหลกทรพยเมอเทยบกบตลาด 2.1.6 Security Market Line (SML) เปนเสนทแสดงถงความสมพนธระหวางอตราผลตอบแทนทคาดหวง และความเสยงของหลกทรพยเดยวเมอเทยบกบตลาดซงวดโดยคาสมประสทธ

เบตา (βi) ซงเปนไปตามสมการ CAPM และสามารถแสดงไดดงภาพ ภาพท 2.5: Security Market Line (SML)

(ri) กลมหลกทรพยตลาด SML

(rm) Rf

βi

1.0

13

2.1.7 คาสมประสทธเบตา (β) เปนคาทใชวดความเสยงทเปนระบบ โดยเปนการหาความสมพนธระหวางคาความแปรปรวนของกลมหลกทรพยตลาด และคาความแปรปรวนรวมของหลกทรพยกบกลมหลกทรพยตลาด ซงคาเบตาจะเปนคาทบงบอกถงทศทางและระดบการเปลยนแปลงของอตราผลตอบแทนของหลกทรพย เมอเปรยบเทยบกบอตราการเปลยนแปลงของ

ผลตอบแทนจากตลาด ซงเราจะใหคาเบตาของกลมหลกทรพยตลาดเทากบ 1.0 (β =1) เพราะฉะนน

ถาหลกทรพยใดๆมคาเบตามากกวา 1.0 (β >1) นนหมายความวาหลกทรพยนนมการเปลยนแปลงของอตราผลตอบแทนมากกวากลมหลกทรพยตลาด ในทางกลบกนถาหลกทรพยใดๆมคาเบตานอย

กวา 1.0 (β <1) นนหมายความวาหลกทรพยนนมการเปลยนแปลงของอตราผลตอบแทนนอยกวาการเปลยนแปลงของอตราผลตอบแทนกลมหลกทรพยตลาด และถาหลกทรพยใดมเบตาเทากบ 1.0

(β =1) นนหมายความวาหลกทรพยนนมการเปลยนแปลงของอตราผลตอบแทนเทากบการเปลยนแปลงของอตราผลตอบแทนของกลมหลกทรพยตลาด 2.2 ผลงานวจยทเกยวของ

ปกรณ ตงเดชสมฤทธ (2554) ศกษาเรองการวเคราะหอตราผลตอบแทนและความเสยงของการลงทนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยหมวดขนสง และโลจสตกส โดยศกษาหลกทรพยในหมวดทงหมด16 หลกทรพย ตงแต 1 ตลาคม 2551 ถง 30 กนยายน 2554 ในการศกษานใชขอมลราคาปดของหลกทรพยรายตว ดชนตลาดหลกทรพย และดอกเบยตวเงนคลง 3 เดอนในการศกษาดวยทฤษฎ CAPM ผลการศกษาพบวา มหลกทรพยทมความเสยงทเปนระบบนอยกวาตลาดหลกทรพย 7 หลกทรพย มหลกทรพยทความเสยงทเปนระบบมากกวาตลาดหลกทรพย 2 หลกทรพย และมหลกทรพยทมความเสยงทเปนระบบเทากบตลาด 7 หลกทรพย

ศรนยา ทพไชย และกตตพนธ คงสวสดเกยรต (2556) ไดศกษาเปรยบเทยบความเสยงและอตราผลตอบแทนของหลกทรพยในตลาดหลกทรพย เอม เอ ไอ โดยใชแบบจาลอง CAPM : กรณศกษาหลกทรพย CPR, UMS, BOL, NINE, AF และ ARIP พบวาหลกทรพยทเลอกมาศกษามความเสยงสงกวาตลาดทง 6 หลกทรพย และเมอเปรยบเทยบคาสมประสทธเบตาของทง 6 หลกทรพย กบคาสมประสทธเบตาของตลาดเพอหาความสมพนธของผลตอบแทนของหลกทรพยกบตลาด พบวาเมอคาสมประสทธเบตาของตลาดเทากบ 1 มหลกทรพยทมคาประสทธเบตามากกวา 1 อย 2 หลกทรพยคอ NINE และ ARIP ซงแปลวาหลกทรพยทงสองมอตราผลตอบแทนทมากกวาตลาดในทศทางเดยวกน และมหลกทรพยททคาสมประสทธเบตานอยกวา 1 อย 3 หลกทรพยคอ BOL, AF และ UMS ซงแปลวาหลกทรพยทง 3 มอตราผลตอบแทนทนอยกวาตลาดในทศทางเดยวกน ในขณะทม 1 หลกทรพยทมคาสมประสทธเบตาเปนลบคอ CPR ซงแปลวาหลกทรพยนมอตราผลตอบแทน

14

เปลยนแปลงไปในทศทางตรงกนขามกบตลาด และเทอพจารณาจากแบบจาลอง CAPM โดยนาผลตอบแทนทเกดขนจรงเทยบกบผลตอบแทนทคาดหวงภายใตแบบจาลอง CAPM พบวาม 2 หลกทรพยทนาลงทนคอ CPR และ BOL โดยอก 4 หลกทรพยไมนาลงทนคอ UMS , NINE , ARIP และ AF เนองจากใหผลตอบแทนทเกดขนจรงนอยกวาผลตอบแทนทคาดหวงจากแบบจาลอง CAPM

เสาวรส วงสนเทยะ และณกมล จนทรสม (2557) ไดศกษาการวเคราะหอตราผลตอบแทนและความเสยงจากการลงทนในหลกทรพยกลมพฒนาอสงหารมทรพย(ธรกจบานจดสรร) โดยใชทฤษฎการตงราคาหลกทรพย (CAPM) และใชขอมลรายเดอน 60 เดอน ของหลกทรพย 18 หลกทรพยในกลมพฒนาอสงหารมทรพย ไดแก หลกทรพย A, AP, BROCK, EVER, KC, KMC, LALIN, LH, LPN, NCH, PF, PRIN, PS, QH, RASA, SC, SIRI และ SPALI มาศกษาความเสยงและอตราผลตอบแทนของแตละหลกทรพยเพอพจารณาเลอกลงทน พบวาหลกทรพยทอยใตเสน SML (Security Market Line) ในแบบจาลอง CAPM มเพยง 1 หลกทรพยคอ หลกทรพย A ซงแปลวาหลกทรพย A มมลคาตากวาทควรจะเปน หรอ Undervalued สวนหลกทรพยทเหลออก 17 หลกทรพย คอหลกทรพย AP, BROCK, EVER, KC, KMC, LALIN, LH, LPN, NCH, PF, PRIN, PS, QH, RASA, SC, SIRI และ SPALI มมลคาสงกวาทควรจะเปน หรอ Overvalued) ปองพล สรรพกจกาจร และฐตวรรณ ศรเจรญ (2558) ไดทาการศกษาการวเคราะหผลตอบแทน ความเสยง และประเมนมลคาของหลกทรพยกลมเทคโนโลย สารสนเทศ และการสอสาร โดยใชแบบจาลอง CAPM ซงขอมลทนามาใชในการศกษา คอขอมลราคาหลกทรพย 10 หลกทรพย ในกลมเทคโนโลยสารสนเทศ และการสอสารในป2557 ขอมลอตราดอกเบยเงนฝากประจา 12 เดอน ของธนาคารพาณชย 5 แหง แทนอตราผลตอบแทนปราศจากความเสยง และขอมลดชนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ผลการศกษาพบวา หลกทรพยทมมลคาสงกวามลคาทแทจรงม 4 หลกทรพย สวนหลกทรพยทมมลคาตากวามลคาทแทจรงม 6 หลกทรพย ชาญณรงค ชยพฒน (2558) ไดศกษาเรองการเปรยบเทยบความคาดหวงของผลตอบแทนและความเสยงทเปนระบบของกลมหลกทรพยในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย โดยใชขอมลทตยภมรายวน ตงแตวนท 4 มกราคม 2553 ถง 31 สงหาคม 2558 ของกลมหลกทรพย 8 กลมหลกทรพยไดแก กลมธนาคาร กลมพาณชย กลมพลงงานและสาธารณปโภค กลมแฟชน กลมอาหารและเครองดม กลมเทคโนโลยสารสนเทศและการสอสาร กลมปโตรเคมและเคมภณฑ และกลมพฒนาอสงหารมทรพย ผลการศกษาพบวา กลมพาณชย กลมแฟชน กลมอาหารและเครองดม และกลมเทคโนโลยสารสนเทศและการสอสาร จดเปนกลมหลกทรพยเชงรบ เนองจากเปนกลมหลกทรพยทมอตราผลตอบแทนทคาดวาจะไดรบและความเสยงทเปนระบบนอยกวาตลาด ขณะทกลมธนาคาร กลมพลงงานและสาธารณปโภค กลมปโตรเคมและเคมภณฑ และกลมพฒนาอสงหารมทรพย จดเปน

15

กลมหลกทรพยเชงรก เนองจากเปนกลมหลกทรพยทมอตราผลตอบแทนทคาดวาจะไดรบและความเสยงเปนระบบมากกวาตลาด จากการศกษางานวจยในอดตพบวามหลกทรพยทมการซอขายในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยในหลากหลายอตสาหกรรมทถกนามาศกษาหาอตราผลตอบแทนและความเสยงดวยแบบจาลอง CAPM แลวไดบทสรปเชนเดยวกนในการใชอตราผลตอบแทนทไดจากแบบจาลอง CAPM แทนอตราผลตอบแทนทผลงทนตองการตามแบบจาลอง มาเปรยบเทยบกบอตราผลตอบแทนทเกดขนจรงซงใชคาเฉลยในอดตของอตราผลตอบแทนในชวงระยะเวลาทแตกตางกนในการศกษา แตการสรปผลคลายคลงกนในแงทวาเมออตราผลตอบแทนจากแบบจาลอง CAPM หรออตราผลตอบแทนทนกลงทนตองการจากแบบจาลองมากกวาอตราผลตอบแทนทเกดขนจรง หรอคาเฉลยของอตราผลตอบแทนทเกดขนจรง แสดงวาหลกทรพยนน Overvalued หรอมราคาเกนมลคาทแทจรง จงทาใหอตราผลตอบแทนจากการลงทนจรงตากวาอตราผลตอบแทนทผลงทนตองการตามทฤษฎ CAPM ผลงทนทมหลกทรพยท Overvalued อยกควรขายหลกทรพยนนออกมา หรอผทยงไมมหลกทรพยนอยกไมควรเลอกลงทนในหลกทรพยน ซงจะทาใหหลกทรพยท Overvalued มมลคาตาลงกลบเขาหาราคาตามจดดลยภาพในทสด และในทางกลบกนถาอตราผลตอบแทนทเกดขนจรง ทเกดจากคาเฉลยในอดตของหลกทรพย มากกวาอตราผลตอบแทนทเกดจากการประเมนมลคาดวยแบบจาลอง CAPM แสดงวาหลกทรพยนนมมลคาทตากวาความเปนจรงหรอ Undervalued นกลงทนจงควรเลอกลงทนในหลกทรพยท Undervalued เนองจากมโอกาสรบผลตอบแทนจาก Capital Gain เมอหลกทรพยนนปรบตวสงขนเขาหาราคาทจดดลยภาพตามแบบจาลอง

บทท 3 ระเบยบวธวจย

ในรายงานวจยคนควาอสระนกลมประชากรทตองการศกษา คอ หลกทรพยในกลมกองทนรวมโครงสรางพนฐานทมการซอขายในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยซงในขณะททาการศกษาน มอยทงหมด 5 หลกทรพย ไดแก ABPIF, BTSIF, DIF, EGATIF, JASIF ซงเกบรวมขอมลจากตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย โดยใชขอมลรายวน แตเนองจากกลมกองทนรวมโครงสรางพนฐานนเปนกลมหลกทรพยทจดทะเบยนซอขายในตลาดหลกทรพยไดเพยงไมนาน ประวตการซอขายยอนหลงมคอนขางจากด ขอมลทนามาศกษาจงเปนชวงระยะเวลา 1ป โดยเรมเกบขอมลรายวนตงแตวนท 1 สงหาคม ป พ.ศ. 2558 ถง วนท 31 กรกฎาคม ป พ.ศ. 2559 แลวนามาศกษาตามแบบจาลอง CAPM เพอวเคราะหการกาหนดราคาหลกทรพย โดยมขนตอนในการศกษาดงน 3.1 ศกษาประชาและกลมตวอยาง 3.2 กาหนดตวแปรทใชในการศกษา และเครองมอทใชในการเกบรวมรวมขอมล 3.3 สรางเครองมอและนาขอมลมาวเคราะหตามแบบจาลองทกาหนดเพอหาคาตอบของงานวจย 3.4 นาหลกทรพยในกลมกองทนรวมโครงสรางพนฐานมาหาคาสมประสทธสหสมพนธเพมเตม เพอพจารณารวมกบมลคาทประเมนไดจากแบบจาลอง Capital Asset Pricing Model (CAPM) 3.1 ประชากรและกลมตวอยาง การศกษาในครงนเกบขอมลโดยใชขอมลราคาปด ณ สนวนทาการ ของกลมหลกทรพยกองทนรวมโครงสรางพนฐาน ทซอขายอยในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย โดยใชขอมลตงแตวนท 1 สงหาคม พ.ศ. 2558 ถง วนท 31 กรกฎาคม พ.ศ. 2559 ซงในปจจบนมขอมลทงหมด 5 หลกทรพย ไดแก 1. กองทนรวมโครงสรางพนฐาน อมตะ บ.กรม เพาเวอร (ABPIF) 2. กองทนรวมโครงสรางพนฐานระบบขนสงมวลชนทางราง บทเอสโกรท (BTSGIF) 3. กองทนรวมโครงสรางพนฐานโทรคมนาคม ดจทล (DIF) 4. กองทนรวมโครงสรางพนฐานโรงไฟฟาพระนครเหนอ ชดท 1 การไฟฟาฝายผลตแหงประเทศไทย (EGATIF) 5. กองทนรวมโครงสรางพนฐานบรอดแบนดอนเทอรเนต จสมน (JASIF)

17

3.2 ตวแปรทใชการศกษา และเครองมอทใชในการเกบรวบรวมขอมล ในการกาหนดความคาดหวงของอตราผลตอบแทนและความเสยงของหลกทรพยประเภทกองทนรวมโครงสรางพนฐานตามวธแบบจาลอง CAPM จะแบงตวแปรทใชในการศกษาออกเปน 3 ตวแปร โดยใชเครองมอในการเกบรวบรวมขอมล ดงน 3.2.1 ราคาปด ณ สนวนทาการของหลกทรพยประเภทกองทนรวมโครงสรางพนฐานทง 5 หลกทรพย โดยเกบขอมลจาก SET SMART 3.2.2 ดชนราคาปด ณ สนวนทาการของดชนราคาตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (SET INDEX) โดยเกบขอมลจาก SET SMART 3.2.3 อตราผลตอบแทนตวเงนคลงอาย 1 ป (Treasury Yield) โดยเกบขอมลจากเวบไซต http://www.thaibma.or.th 3.3 การสรางเครองมอและน าขอมลมาวเคราะหตามแบบจ าลอง CAPM ในการศกษาเรองอตราผลตอบแทนและความเสยงจากการลงทนตามแบบจาลอง CAPM ทกาหนดเครองมอของแบบจาลองตามสมการน


โดยขนตอนในการศกษาวจยในครงนตามแบบจาลอง CAPM เพอวเคราะหหลกทรพยทตองการศกษามวธการดาเนนการตามขนตอนดงตอไปน 3.3.1 หาอตราผลตอบแทนของหลกทรพยปราศจากความเสยง (Rf) 3.3.2 หาอตราผลตอบแทนรายวนของตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (Rm) 3.3.3 หาอตราผลตอบแทนรายวนของหลกทรพยในกลมกองทนรวมโครงสรางพนฐาน (Ri)

3.3.4 หาความเสยงทเปนระบบของหลกทรพยในกลมกองทนรวมโครงสรางพนฐาน (β) 3.3.5 ประเมนอตราผลตอบแทน และความเสยงของหลกทรพยกลมกองทนรวมโครงสรางพนฐานตามแบบจาลอง Capital Asset Pricing Model (CAPM) เพอตดสนใจในการเลอกลงทน หรอ ไมลงทน เพอการจดPortfolio ของผลงทนตอไป 3.3.1 หาอตราผลตอบแทนของหลกทรพยปราศจากความเสยง (Rf) ในการหาอตราผลตอบแทนปราศจากความเสยงในการศกษาวจยในครงน ใชอตราผลตอบแทนเฉลยของตวเงนคลงอาย 1 ป(T-Bill 1 Y) ซงเกบรวบรวมขอมลมาจากเวปไซต http://www.thaibma.or.th มาเปนตวแทนของหลกทรพยปราศจากความเสยงในการศกษา โดยใช

18

คาเฉลยของชวงเวลาทศกษาตงแตวนท 1 สงหาคม 2559 ถง 31 กรกฎาคม 2559 รวมระยะเวลา 1 ป นามาหาคาเฉลยไดรอยละ 1.4568 ตอป แลวจงนาคาทไดมาเฉลยเปนรายวน ซงจะไดคาเฉลยเทากบรอยละ 0.0040 3.3.2 หาอตราผลตอบแทนรายวนของตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (Rm) ในการหาอตราผลตอบแทนของกลมหลกทรพยตลาดในการศกษาวจยครงน ใชอตราผลตอบแทนเฉลยรายวนของตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (SET Index) ตงแตวนท 1 สงหาคม 2559 ถง 31 กรกฎาคม 2559 รวมระยะเวลา 1 ป มาเปนตวแทน โดยใชราคาปด ณ สนวนของดชนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยในวนท t ลบดวยดชนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยในวนท t-1 แลวหารดวยราคาปดของดชนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยในวนท t-1 และคณดวย 100 เมอไดอตราผลตอบแทนเปนเปอรเซนตในชวงเวลาทศกษา แลวจงนามาเฉลยจะไดคาเทากบรอยละ 0.0272 อตราผลตอบแทนรายวนของตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (Rm)

Rm = ( Rmt – Rmt-1 ) x 100 Rmt-1

กาหนดให Rm = อตราผลตอบแทนรายวนของตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย Rmt = อตราผลตอบแทนของตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยในวนท t Rmt-1 = อตราผลตอบแทนของตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยในวนท t - 1 3.3.3 หาอตราผลตอบแทนรายวนของหลกทรพยในกลมกองทนรวมโครงสรางพนฐาน (Ri) ในการพยากรณอตราผลตอบแทนของหลกทรพยกลมกองทนรวมโครงสรางพนฐานในการศกษาวจยครงน ใชอตราผลตอบแทนเฉลยรายวนจากการลงทนในหลกทรพยกลมกองทนรวมโครงสรางพนฐานทงหมด 5 หลกทรพย โดยชวงเวลาทศกษาตงแตวนท 1 สงหาคม 2559 ถง 31 กรกฎาคม 2559 รวมระยะเวลา 1ป มาเปนตวแทน โดยใชราคาปด ณ สนวนของหลกทรพยกองทนรวมโครงสรางพนฐานแตละหลกทรพยทศกษาในวนท t ลบดวยราคาปดของกองทนรวมโครงสรางพนฐานทศกษาในวนท t-1 และคณดวย 100 เมอไดอตราผลตอบแทนเปนเปอรเซนตในชวงเวลาทศกษา แลวจงนามาเฉลยจะไดคาดงน ABPIF ไดคาเฉลยผลตอบแทนเทากบรอยละ -0.0037, BTSGIF ไดคาเฉลยผลตอบแทนเทากบรอยละ 0.0816, DIF ไดคาเฉลยผลตอบแทนเทากบรอยละ 0.0838, EGATIF ไดคาเฉลยผลตอบแทนเทากบรอยละ 0.0601, JASIF ไดคาเฉลยผลตอบแทนเทากบรอยละ 0.0849

19

อตราผลตอบแทนรายวนของหลกทรพยกองทนรวมโครงสรางพนฐาน (Ri) Ri = ( Rit – Rit-1 ) x 100

Rit-1

กาหนดให Ri = อตราผลตอบแทนรายวนของกองทนรวมโครงสรางพนฐาน Rit = อตราผลตอบแทนของกองทนรวมโครงสรางพนฐานในวนท t Rit-1 = อตราผลตอบแทนของกองทนรวมโครงสรางพนฐานในวนท t - 1

3.3.4 หาความเสยงทเปนระบบของหลกทรพยในกลมกองทนรวมโครงสรางพนฐาน (β) ในการหาคาความเสยงทเปนระบบ หรอคาสมประสทธเบตาของหลกทรพยในกลมกองทนรวมโครงสรางพนฐานทศกษาน ใชอตราผลตอบแทนของหลกทรพยกองทนรวมโครงสรางพนฐานรายวนทศกษายอนหลง 1ป เทยบกบอตราผลตอบแทนรายวนของตลาดหลกทรพย(SET Index) ยอนหลง 1ป ในชวงเวลาเดยวกนทศกษาคอชวงเวลาตงแต 1 สงหาคม 2558 ถง 31 กรกฎาคม

2559 แลวใชสมการในการคานวณหาคา β ดงน

βi =

กาหนดให Cov(Ri , Rm) = คาความแปรปรวนรวมของ Ri และ Rm

Var(Rm) = คาความแปรปรวนของ Rm

โดยใหอตราผลตอบแทนของหลกทรพยกองทนรวมโครงสรางพนฐานเปนตวแปรตาม (แกนy) และอตราผลตอบแทนของตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (SET Index) เปนตวแปรอสระ (แกนx)

จะไดเสนตรงซงความชนของเสนนคอคาเบตา (β) ของหลกทรพยทศกษา ซงเราจะกาหนดใหเบตาของตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (SET Index) เทากบ 1 ดงนนคาเบตาทคานวณไดจากสมการทเปนผลหารของคาความแปรปรวนรวมระหวางอตราผลตอบแทนของหลกทรพยกองทนรวมโครงสรางพนฐานและอตราผลตอบแทนของตลาดซงเปนตวเศษ หารดวยคาความแปรปรวนรวมของตลาดซงเปนตวสวน กจะไดคาเบตาของหลกทรพยกองทนรวมโครงสรางพนฐาน ซงสามารถใชวดความเสยงทเปนระบบและอตราผลตอบแทนทเปลยนแปลงไปตอการเปลยนแปลง 1 หนวยของอตราผลตอบแทนของตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย(SET Index) และสามารถวดไดโดยแบงออกเปน 3 กรณ

20

กรณท 1.ถาคา β ของหลกทรพยทศกษาวดไดเทากบ 1 แสดงวาการเปลยนของอตราผลตอบแทนของหลกทรพยทศกษามการเปลยนแปลงเทากบตลาด

กรณท 2.ถาคา β ของหลกทรพยทศกษาวดไดมากกวา 1 แสดงวาการเปลยนแปลงของอตราผลตอบแทนของหลกทรพยทศกษามการเปลยนแปลงมากกวาตลาด

กรณท 3.ถาคา β ของหลกทรพยทศกษาวดไดนอยกวา 1 แสดงวาการเปลยนแปลงของอตราผลตอบแทนของหลกทรพยทศกษามการเปลยนแปลงนอยกวาตลาด 3.3.5 ประเมนอตราผลตอบแทน และความเสยงของหลกทรพยกลมกองทนรวมโครงสรางพนฐานตามแบบจ าลอง Capital Asset Pricing Model (CAPM) ในการประเมนอตราผลตอบแทนและความเสยงของหลกทรพยทศกษาน ผลตอบแทนของหลกทรพยทประเมนไดตามแบบจาลอง CAPM ควรจะอยบนเสน Security Market Line (SML) ซงหมายถงอตราผลตอบแทนทนกลงทนตองการเมอเทยบกบความเสยงระดบหนงตามทฤษฎ โดยถาอตราผลตอบแทนทพยากรณจากขอมลในอดตของหลกทรพยทศกษาแตกตางไปจากผลตอบแทนจากแบบจาลอง CAPM กจะแสดงวาอตราผลตอบแทนทพยากรณไดแตกตางไปจากอตราผลตอบแทนทางทฤษฎ ซงแปลความหมายไดวาถาอตราผลตอบแทนทพยากรณไดของหลกทรพยทศกษาสงกวาอตราผลตอบแทนทตองการตามทฤษฎ CAPM ราคาของหลกทรพยทศกษาอาจมราคาตากวาทควรจะเปน (Undervalued) หรอ ถาอตราผลตอบแทนทพยากรณไดของหลกทรพยตากวาอตราผลตอบแทนทตองการตามทฤษฎ CAPM ราคาของหลกทรพยทศกษาอาจมราคาสงกวาทควรจะเปน(Overvalued) หรอถาอตราผลตอบแทนของหลกทรพยทพยากรณไดเทากบอตราผลตอบแทนทตองการตามทฤษฎ CAPM กหมายความวาหลกทรพยทศกษานนมมลคาทเหมาะสมแลว(Fairvalued) สามารถแสดงไดดงภาพท 3.1 น

21

ภาพท 3.1: การประเมนมลคาหลกทรพยดวยแบบจาลอง CAPM

Undervalued

(ri) Fairvalued SML Overvalued

βi

3.4 การหาคาสมประสทธสหสมพนธของอตราผลตอบแทนของหลกทรพยในกลมกองทนรวมโครงสรางพนฐานเพอกระจายความเสยงจากการลงทน ในการหาคาสมประสทธสหสมพนธของหลกทรพยเพอนามาวดความสมพนธของอตราผลตอบแทนระหวางหลกทรพยในกลมกองทนรวมโครงสรางพนฐานเพอเสรมประสทธภาพในการลงทนหลงจากไดประเมนมลคาดวย CAPM เปนทเรยบรอยแลว โดยเปนการหาความสมพนธของอตราผลตอบแทนในหลกทรพยแตละค ซงคาทคานวณไดในสวนของคาสมประสทธสหสมพนธจะอยในชวง -1 ถง +1 โดยเราสามารถแปลความหมายไดดงน ถาคาสมประสทธสหสมพนธเขาใกล 1 คออยในชวงระหวาง 0.7 ถง 1 จะถอวาหลกทรพยคนนมความสมพนธกนในระดบสง ถาคาสมประสทธสหสมพนธเขาใกล 0.5 คออยในชวงระหวาง 0.3 ถง 0.7 จะถอวาหลกทรพยคนนมความสมพนธกนในระดบปานกลาง ถาคาสมประสทธสหสมพนธเขาใกล 0 คออยในชวงระหวาง 0.3 ถง ตากวา จะถอวาหลกทรพยคนนมความสมพนธกนในระดบตา ถาคาสมประสทธสหสมพนธเปน 0 จะถอไดวาหลกทรพยคนนไมมความสมพนธกนเชงเสนตรง ถาคาสมประสทธสหสมพนธตากวา 0 ถง -1 สามารถแปลความหมายไดวาหลกทรพยคนนมความสมพนธกนในทศทางตรงกนขาม

22

หลงจากทราบถงความสมพนธระหวางอตราผลตอบแทนของหลกทรพยในกลมกองทนรวมโครงสรางพนฐานแลวจงนามาพจารณาเลอกลงทน โดยถาหลกทรพยคใดมความสมพนธกนในระดบสงผลงทนกควรจะเลอกหลกทรพยทมสวนตางของผลตอบแทนทพยากรณไดกบผลตอบแทนทตองการตามแบบจาลอง CAPM ทเปนบวกมากกวาหลกทรพยอกตว แตถาหลกทรพยในกลมกองทนรวมโครงสรางพนฐานทกตวมคาสมประสทธสหสมพนธในแตละคอยในระดบตาทงหมด ผลงทนกสามารถเลอกทจะลงทนในหลกทรพยทกตวในกลมท Undervalued ได เพอการกระจายความเสยงในการลงทนทดยงขน

บทท 4 ผลการวเคราะหขอมล

ในการศกษาเรองการวเคราะหความเสยงและอตราผลตอบแทนของกลมหลกทรพยกองทนรวมโครงสรางพนฐานในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย โดยใชแบบจ าลอง CAPM เพอวเคราะหหาความเสยงทเปนระบบและอตราผลตอบแทนของหลกทรพยทงหมดในกลมกองทนรวมโครงสรางพนฐานซงในปจจบนมอยในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยทงหมด 5หลกทรพย โดยใชขอมลทตยภมรายวน ชวงเวลาทศกษาเรมศกษาตงแตวนท 1 สงหาคม 2558 ถง วนท 31 กรกฎาคม 2559 โดยสามารถวเคราะหผลไดดงน

4.1 การวเคราะหความเสยงทเปนระบบซงคอคาสมประสทธเบตา (β) ของกลมหลกทรพยกองทนรวมโครงสรางพนฐานทง 5หลกทรพย เมอเทยบกบกลมหลกทรพยตลาด 4.1.1 กองทนรวมโครงสรางพนฐาน อมตะ บ.กรม เพาเวอร (ABPIF) ผลการศกษาพบวา เมอความเสยงทเปนระบบของตลาดหลกทรพยมคาเทากบ 1 ความเสยงทเปนระบบของกองทนรวมโครงสรางพนฐาน อมตะ บ.กรม เพาเวอร จะมคาเทากบ 0.1519 นนหมายความวาเมออตราผลตอบแทนของตลาดหลกทรพยเปลยนแปลงเพมขนรอยละ 1 อตราผลตอบแทนของกองทนรวมโครงสรางพนฐาน อมตะ บ.กรม เพาเวอร จะเปลยนแปลงเพมขนรอยละ 0.1519 ในทศทางเดยวกน ซงแปลวากองทนรวมโครงสรางพนฐาน อมตะ บ.กรม เพาเวอร มความเสยงนอยกวาตลาดในทศทางทางเดยวกน โดยถอไดวากองทนรวมโครงสรางพนฐาน อมตะ บ.กรม เพาเวอร เปนหลกทรพยเชงรบ 4.1.2 กองทนรวมโครงสรางพนฐานระบบขนสงมวลชนทางราง บทเอสโกรท (BTSGIF) ผลการศกษาพบวา เมอความเสยงทเปนระบบของตลาดหลกทรพยมคาเทากบ 1 ความเสยงทเปนระบบของกองทนรวมโครงสรางพนฐานระบบขนสงมวลชนทางราง บทเอสโกรท จะมคาเทากบ 0.1748 นนหมายความวาเมออตราผลตอบแทนของตลาดหลกทรพยเปลยนแปลงเพมขนรอยละ 1 อตราผลตอบแทนของ กองทนรวมโครงสรางพนฐานระบบขนสงมวลชนทางราง บทเอสโกรท จะเปลยนแปลงเพมขนรอยละ 0.1748 ในทศทางเดยวกน ซงแปลวา กองทนรวมโครงสรางพนฐานระบบขนสงมวลชนทางราง บทเอสโกรท มความเสยงนอยกวาตลาดในทศทางทางเดยวกน โดยถอไดวากองทนรวมโครงสรางพนฐานระบบขนสงมวลชนทางราง บทเอสโกรท เปนหลกทรพยเชงรบ

24

4.1.3 กองทนรวมโครงสรางพนฐานโทรคมนาคม ดจทล (DIF) ผลการศกษาพบวา เมอความเสยงทเปนระบบของตลาดหลกทรพยมคาเทากบ 1 ความเสยงทเปนระบบของกองทนรวมโครงสรางพนฐานโทรคมนาคม ดจทล จะมคาเทากบ 0.3166 นนหมายความวาเมออตราผลตอบแทนของตลาดหลกทรพยเปลยนแปลงเพมขนรอยละ 1 อตราผลตอบแทนของกองทนรวมโครงสรางพนฐานโทรคมนาคม ดจทล จะเปลยนแปลงเพมขนรอยละ 0.3166 ในทศทางเดยวกน ซงแปลวากองทนรวมโครงสรางพนฐานโทรคมนาคม ดจทล มความเสยงนอยกวาตลาดในทศทางทางเดยวกน โดยถอไดวากองทนรวมโครงสรางพนฐานโทรคมนาคม ดจทล เปนหลกทรพยเชงรบ 4.1.4 กองทนรวมโครงสรางพนฐานโรงไฟฟาพระนครเหนอ ชดท 1 การไฟฟาฝายผลตแหงประเทศไทย (EGATIF) ผลการศกษาพบวา เมอความเสยงทเปนระบบของตลาดหลกทรพยมคาเทากบ 1 ความเสยงทเปนระบบของกองทนรวมโครงสรางพนฐานโรงไฟฟาพระนครเหนอ ชดท 1 การไฟฟาฝายผลตแหงประเทศไทย จะมคาเทากบ 0.0444 นนหมายความวาเมออตราผลตอบแทนของตลาดหลกทรพยเปลยนแปลงเพมขนรอยละ 1 อตราผลตอบแทนของกองทนรวมโครงสรางพนฐานโรงไฟฟาพระนครเหนอ ชดท 1 การไฟฟาฝายผลตแหงประเทศไทย จะเปลยนแปลงเพมขนรอยละ 0.0444 ในทศทางเดยวกน ซงแปลวากองทนรวมโครงสรางพนฐานโรงไฟฟาพระนครเหนอ ชดท 1 การไฟฟาฝายผลตแหงประเทศไทย มความเสยงนอยกวาตลาดในทศทางทางเดยวกน โดยถอไดวากองทนรวมโครงสรางพนฐานโรงไฟฟาพระนครเหนอ ชดท 1 การไฟฟาฝายผลตแหงประเทศไทย เปนหลกทรพยเชงรบ 4.1.5 กองทนรวมโครงสรางพนฐานบรอดแบนดอนเทอรเนต จสมน (JASIF) ผลการศกษาพบวา เมอความเสยงทเปนระบบของตลาดหลกทรพยมคาเทากบ 1 ความเสยงทเปนระบบของกองทนรวมโครงสรางพนฐานบรอดแบนดอนเทอรเนต จสมน จะมคาเทากบ 0.3123 นนหมายความวาเมออตราผลตอบแทนของตลาดหลกทรพยเปลยนแปลงเพมขนรอยละ 1 อตราผลตอบแทนของกองทนรวมโครงสรางพนฐานบรอดแบนดอนเทอรเนต จสมน จะเปลยนแปลงเพมขนรอยละ 0.1519 ในทศทางเดยวกน ซงแปลวากองทนรวมโครงสรางพนฐานบรอดแบนดอนเทอรเนต จสมน มความเสยงนอยกวาตลาดในทศทางทางเดยวกน โดยถอไดวากองทนรวมโครงสรางพนฐานบรอดแบนดอนเทอรเนต จสมน เปนหลกทรพยเชงรบ

25

4.2 การวเคราะหหาอตราผลตอบแทนคาดหวงของกลมหลกทรพยกองทนรวมโครงสรางพนฐาน(Infrastructure Funds) จากการศกษาหาอตราผลตอบแทนคาดหวงของหลกทรพยกองทนรวมโครงสรางพนฐาน ดวยแบบจ าลอง CAPM โดยใชสมการของแบบจ าลองดงน


จากผลการศกษาพบวาอตราผลตอบแทนคาดหวงของกองทนรวมโครงสรางพนฐาน อมตะ บ.กรม เพาเวอร(ABPIF) มอตราผลตอบแทนคาดหวงอยทรอยละ 0.0075 ตอวน อตราผลตอบแทนคาดหวงของกองทนรวมโครงสรางพนฐานระบบขนสงมวลชนทางราง บทเอสโกรท (BTSGIF) มอตราผลตอบแทนทคาดหวงอยรอยละ 0.0080 ตอวน อตราผลตอบแทนคาดหวงของกองทนรวมโครงสรางพนฐานโทรคมนาคม ดจทล (DIF) มอตราผลตอบแทนคาดหวงอยทรอยละ 0.0113 ตอวน อตราผลตอบแทนคาดหวงของกองทนรวมโครงสรางพนฐานโรงไฟฟาพระนครเหนอ ชดท 1 การไฟฟาฝายผลตแหงประเทศไทย (EGATIF) มอตราผลตอบแทนคาดหวงอยทรอยละ 0.0050 ตอวน อตราผลตอบแทนคาดหวงของกองทนรวมโครงสรางพนฐานบรอดแบนดอนเทอรเนต จสมน (JASIF) มผลตอบแทนคาดหวงอยทรอยละ 0.0112 ตอวน โดยสามารถสรปผลไดตามตารางท 4.1 ตารางท 4.1: การวเคราะหหาอตราผลตอบแทนคาดหวงของกลมหลกทรพยกองทนรวมโครงสราง พนฐาน(Infrastructure Funds)

Stocks Rm Rf (Rm-Rf) β (Rm-Rf)β Rf+(Rm-Rf)β

ABPIF 0.0272 0.004 0.0232 0.1519 0.0035 0.0075

BTSGIF 0.0272 0.004 0.0232 0.1748 0.0041 0.0080

DIF 0.0272 0.004 0.0232 0.3166 0.0073 0.0113

EGATIF 0.0272 0.004 0.0232 0.0444 0.0010 0.0050

JASIF 0.0272 0.004 0.0232 0.3123 0.0072 0.0112

26

4.3 การประยกตใช Capital Asset Pricing Model (CAPM) ในการประเมนราคาหลกทรพยและตดสนใจในการลงทน จากการวเคราะหผลการประเมนมลคาหลกทรพยดวย CAPM โดยการเปรยบเทยบอตราผลตอบแทนทผลงทนตองการตามแบบจ าลอง กบอตราผลตอบแทนทพยากรณจากขอมลในอดตของหลกทรพยกลมกองทนรวมโครงสรางพนฐานเพอจดการลงทนทเหมาะสม โดยถาหลกทรพยใดมอตราผลตอบแทนทผลงทนตองการตามแบบจ าลอง CAPM สงกวาอตราผลตอบแทนทพยากรณ แสดงวาราคาตลาดของหลกทรพยนนมราคาสงกวาทควรจะเปน (Overvalued) นกลงทนกไมควรพจารณาเขาลงทนในหลกทรพยนน ในทางกลบกนถาหลกทรพยใดมอตราผลตอบแทนทผลงทนตองการตามแบบจ าลอง CAPM ต ากวาอตราผลตอบแทนทพยากรณ แสดงวาราคาตลาดของหลกทรพยนนมราคาต ากวาทควรจะเปน (Undervalued) นกลงทนจงควรพจารณาเขาลงทนในหลกทรพยนน และถาอตราผลตอบแทนทผลงทนตองการตามแบบจ าลองCAPM เทากบอตราผลตอบแทนทพยากรณ แสดงวาราคาของหลกทรพยดงกลาวอยในระดบราคาทเหมาะสมแลว (Fairvalued) ซงนกลงทนสามารถเลอกวาจะลงทนหรอไมลงทนกได โดยสามารถสรปผลการประเมนมลคาหลกทรพยกลมกองทนรวมโครงสรางพนฐานไดตามตารางท 4.2 ตารางท 4.2: การประเมนมลคาหลกทรพยดวยวธเปรยบเทยบอตราผลตอบแทนทเกดขนจรงกบอตรา ผลตอบแทนทค านวณไดจากแบบจ าลอง CAPM

Stocks อตราผลตอบแทน ทเกดขนจรง

อตราผลตอบแทนทตองการ ตามแบบจ าลอง CAPM

การประเมนมลคา

ABPIF -0.0037 0.0075 Overvalued

BTSGIF 0.0816 0.0080 Undervalued

DIF 0.0838 0.0113 Undervalued

EGATIF 0.0601 0.0050 Undervalued

JASIF 0.0849 0.0112 Undervalued

27

4.4 การวเคราะหคาสมประสทธสหสมพนธของหลกทรพยในกลมกองทนรวมโครงสรางพนฐาน จากการพจารณาคาสมประสทธสหสมพนธของหลกทรพยในกลมกองทนรวมโครงสรางพนฐานพบวา การลงทนในหลกทรพยแตละตว อตราผลตอบแทนของหลกทรพยในกลมกองทนรวมโครงสรางพนฐานมความสมพนธกนอยในระดบต ามาก นนคอไมมหลกทรพยคใดทมคาสมประสทธสหสมพนธเกน 0.3 เลย ดงนนผลงทนสามารถกระจายการลงทนโดยสามารถซอหลกทรพยทกตวทมการประเมนมลคาอยในเกณฑ Undervalued ได ซงคาสมประสทธสหสมพนธของหลกทรพยในแตละคจะอยในชวงระหวาง -1 ถง 1 โดยถาหลกทรพยคใดมคาสมประสทธสหสมพนธตดลบคอมคาต ากวา 0 ถง -1 นนหมายความวาหลกทรพยคนนมความสมพนธของอตราผลตอบแทนไปในทศทางตรงกนขาม ในทางกลบกนถาหลกทรพยคใดมคาสมประสทธสหสมพนธเปนบวก นนหมายความวาอตราผลตอบแทนของหลกทรพยคนนมความสมพนธไปในทศทางเดยวกน โดยเฉพาะถาสมประสทธสหสมพนธมคาเทากบ 1 นนหมายความวาหลกทรพยคนนมการเคลอนไหวของอตราผลตอบแทนไปในทศทางเดยวกนอยางสมบรณ และถาหลกทรพยคใดมคาสมประสทธสหสมพนธเทากบ 0 นนหมายความวาหลกทรพยหลกทรพยคนนๆไมมความสมพนธกนในเรองของอตราผลตอบแทน ซงผลของการทดสอบคาสมประสทธสหสมพนธของหลกทรพยกองทนรวมโครงสรางพนฐานทศกษาสามารถแสดงไดดงตารางท 4.3 ตารางท 4.3: ผลการทดสอบคาสมประสทธสหสมพนธของหลกทรพยแตละตว

Return SET(%)

Return ABPIF(%)

Return DIF(%)

Return EGATIF(%)

Return JASIF(%)

Return SET(%)

1.0000

Return ABPIF(%)

0.1715 1.0000

Return BTSGIF(%)

0.1675 -0.0727

Return JASIF(%)

0.1986 0.1001 0.1640 -0.0077 1.0000

(ตารางมตอ)

28

ตารางท 4.3 (ตอ): ผลการทดสอบคาสมประสทธสหสมพนธของหลกทรพยแตละตว

Return SET(%)

Return ABPIF(%)

Return DIF(%)

Return EGATIF(%)

Return JASIF(%)

Return EGATIF(%)

0.0562 0.1004 0.0428 1.0000

Return JASIF(%)

0.1986 0.1001 0.1640 -0.0077 1.0000

ภาพท 4.1: กราฟแสดงการเคลอนไหวของหลกทรพยกลมกองทนรวมโครงสรางพนฐาน

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

3/8/25

58

19/8/2558

3/9

/2558

18/9/2558

5/1

0/2558

20/10

/2558

5/1

1/2558

20/11

/2558

8/1

2/2558

24/12

/2558

12/1/2559

27/1/2559

11/2/2559

29/2/2559

15/3/2559

30/3/2559

20/4/2559

10/5/2559

26/5/2559

10/6/2559

27/6/2559

13/7/2559

ABPIF

BTSGIF

DIF

EGATIF

JASIF

29

จากภาพท 4.1 การเคลอนไหวของกราฟเสนของหลกทรพยกองทนรวมโครงสรางพนฐานทง 5 หลกทรพยนน จะสงเกตไดวามหลกทรพย 4 หลกทรพยทราคา ณ ชวงเวลาสนสดของระยะเวลาทศกษา มราคาของหลกทรพยสงกวาตอนเรมตนศกษา ไดแก กองทนรวมโครงสรางพนฐานระบบขนสงมวลชนทางราง บทเอสโกรท (BTSGIF), กองทนรวมโครงสรางพนฐานโทรคมนาคม ดจทล (DIF), กองทนรวมโครงสรางพนฐานโรงไฟฟาพระนครเหนอ ชดท 1 การไฟฟาฝายผลตแหงประเทศไทย (EGATIF), กองทนรวมโครงสรางพนฐานบรอดแบนดอนเทอรเนต จสมน (JASIF) ในขณะทมหลกทรพย 1 หลกทรพย ไดแก กองทนรวมโครงสรางพนฐาน อมตะ บ.กรม เพาเวอร (ABPIF) ทมราคา ณ ชวงเวลาสนสดของระยะเวลาการศกษาต ากวาชวงเรมตนของการศกษา ซงสอดคลองกบผลการประเมนมลคาของหลกทรพยกองทนรวมโครงสรางพนฐานทไดจากการประเมนมลคาดวยทฤษฎ Capital Asset Pricing Model(CAPM)

บทท 5 สรปผลการวจย อภปรายผล และขอเสนอแนะ

ในการศกษาเรองการวเคราะหความเสยงและอตราผลตอบแทนของหลกทรพยกองทนรวมโครงสรางพนฐานทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยดวยวธ Capital Asset Pricing Model (CAPM) ครงน เพอเปนประโยชนและเพมทางเลอกสาหรบผมเงนออมทตองการลงทนโดยสามารถรบความเสยงไดมากกวากวาการฝากเงน หรอการลงทนในตราสารหน แตไมอยากรบความเสยงหรอความผนผวนในราคาของหลกทรพยเทากบการลงทนในตลาดรวม ซงการลงทนในตราสารทางการเงนทมความเสยงมากขนนผลงทนเองยอมคาดหวงผลตอบแทนทดในระยะยาว โดยเฉพาะในปจจบนทดอกเบยจากการฝากเงนปกตอยในระดบตาและมแนวโนมทอยในภาวะทดอกเบยตาตอไปอกในอนาคตเนองจากสภาวะเศรษฐกจโลกทชะลอตวและการดาเนนนโยบานดอกเบยตดลบในกลมประเทศทมความสาคญทางเศรษฐกจ นกลงทนจงมองหาทางเลอกอนทใหผลตอบแทนทดกวาการฝากเงน และเมอนกลงทนมองวาอนาคตดอกเบยจะลดตาลงจงเลอกทจะถอตราสารทางการเงนทผลตอบแทนดและมระยะเวลาการลงทนทยาว เพอรกษามลคาและความมงคงของเงน

โดยการลงทนในกองทนโครงสรางพนฐานนนถอไดวามความเสยงทคอนขางตาเมอเทยบกบตลาดซงสามารถดไดจากผลการวจยในสวนของคาความเสยงเปนระบบทนอยกวาตลาด คแขงในการประกอบกจการนอยรายโครงการสวนใหญมลกษณะเปนสมปทานและมกระแสเงนสดรบทคอนขางแนนอนจากเงนปนผลซงคลายกบการลงทนในหนก ซงการมความเสยงทมากขนกวาการฝากเงนปกตนเอง ททาใหผลงทนตองการผลตอบแทนทมากขนเพอชดเชยความเสยงจากการลงทนสอดคลองกบแนวคดการกาหนดอตราผลตอบแทนทผลงทนตองการ เพอชดเชยความเสยงหรอความไมแนนอนจากการลงทน ถงอยางไรกตามสงทนกลงทนควรคานงถงอยากมากในการลงทนคอเรองของการกระจายความเสยงจากการลงทนตามแนวคดทฤษฎกลมหลกทรพยของ Markowitz ทกลาวไววาการกระจายการลงทนจะชวยลดความเสยงลงได โดยทหลกทรพยทนามาลงทนรวมกนตองไมมความสมพนธกนอยางสมบรณ และผลงทนสามารถสรางกลมหลกทรพยตางๆทใหอตราผลตอบแทนทคาดหวง และมสวนเบยงเบนมาตรฐานของอตราผลตอบแทนในระดบตางๆได

ซงทกลาวมาทงหมดจงเปนทมาของการคนควาอสระในครงน เนองจากการลงทนในกองทนรวมโครงสรางพนฐานในประเทศไทยเองนนไดมการจดตงเพยงไมนาน แตรปแบบการลงทนคอนขางนาสนใจ ซงผวจยเหนวานาจะเปนทางเลอกอกทางของผมเงนออมซงตองการกระจายการลงทน โดยหลกทรพยกองทนรวมโครงสรางพนฐานทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยปจจบนมอยทงหมด 5 หลกทรพย ประกอบดวย

31

- กองทนรวมโครงสรางพนฐาน อมตะ บ.กรม เพาเวอร (ABPIF) - กองทนรวมโครงสรางพนฐานระบบขนสงมวลชนทางราง บทเอสโกรท (BTSGIF) - กองทนรวมโครงสรางพนฐานโทรคมนาคม ดจทล (DIF) - กองทนรวมโครงสรางพนฐานโรงไฟฟาพระนครเหนอ ชดท 1 การไฟฟาฝายผลตแหง

ประเทศไทย (EGATIF) -กองทนรวมโครงสรางพนฐานบรอดแบนดอนเทอรเนต จสมน (JASIF) ซงจากการวเคราะหอตราผลตอบแทนและความเสยงดวยวธ CAPM ผลทไดออกมาสามารถ

สรปไดดงน

5.1 สรปผลการวจย จากการวเคราะหขอมลตามทไดเกบรวบรวมตามระเบยบวธวจยสามารถสรปรายละเอยด

ผลการวจยไดดงน 5.1.1 อตราผลตอบแทนของหลกทรพยกองทนรวมโครงสรางพนฐาน

จากการเกบรวบรวมขอมลของผลตอบแทนของตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย(Set Index) และผลตอบแทนของตราสารปราศจากความเสยงซงในงานวจยนใชตวเงนคลงอาย 1 ป เปนตวแทน และผลตอบแทนของหลกทรพยกองทนรวมโครงสรางพนฐาน 5 หลกทรพย ซงเปนขอมลรายวนตงแตวนท 1 สงหาคม 2558 ถง 31 กรกฎาคม 2559 พบวาอตราผลตอบแทนของตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยเฉลยรายวนในชวงระยะเวลาทศกษานนอยทรอยละ 0.0272 ตอวน โดยมวนทผลตอบแทนสงสดทรอยละ 2.8748 ตอวน และมวนทผลตอบแทนตาสดอยท -4.7268 ตอวน ในสวนของตราสารปราศจากความเสยงมผลตอบแทนเฉลยตอวนอยทรอยละ 0.0040 ตอวน และหลกทรพยกองทนรวมโครงสรางพนฐานเรยงลาดบไดดงน

กองทนรวมโครงสรางพนฐานบรอดแบนดอนเทอรเนต จสมน (JASIF) มอตราผลตอบแทนเฉลยรายวนสงทสดเปนอนดบท 1 ในกลมกองทนรวมโครงสรางพนฐานเฉลยรอยละ 0.0849 ตอวน โดยมวนทผลตอบแทนสงสดทรอยละ 4.1175 ตอวน และวนทผลตอบแทนตาสดทรอยละ -8.6022 ตอวน ตอมากองทนรวมโครงสรางพนฐานโทรคมนาคม ดจทล (DIF) เปนหลกทรพยทมผลตอบแทนเฉลยรายวนสงเปนอนดบท 2 โดยมผลตอบแทนเฉลยอยทรอยละ 0.0838 โดยมวนทผลตอบแทนสงสดท 5.0725 ตอวน และวนทผลตอบแทนตาสดทรอยละ -4.0816 ตอวน ถดมาคอกองทนรวมโครงสรางพนฐานระบบขนสงมวลชนทางราง บทเอสโกรท (BTSGIF) มอตราผลตอบแทนเฉลยรายวนสงเปนอนดบท 3 อยทรอยละ 0.0816 โดยมวนทอตราผลตอบแทนสงสดทรอยละ 4.1667 และวนทอตราผลตอบแทนรายวนตาสดท -4.1667 ตอวน ในลาดบถดมาคอกองทนรวมโครงสรางพนฐานโรงไฟฟาพระนครเหนอ ชดท 1 การไฟฟาฝายผลตแหงประเทศไทย (EGATIF) มอตราผลตอบแทน

32

เฉลยรายวนเปนอนดบ 4 อยทรอยละ 0.0601 ตอวน โดยมวนทอตราผลตอบแทนสงสดทรอยละ 3.6364 ตอวน และวนทอตราผลตอบแทนตาสดอยทรอยละ -1.6807 ตอวน สวนอนดบ 5 ซงเปนอนดบสดทาย โดยเปนหลกทรพยเดยวทมอตราผลตอบแทนเฉลยรายวนตดลบนนคอกองทนรวมโครงสรางพนฐาน อมตะ บ.กรม เพาเวอร มอตราผลตอบแทนเฉลยรายวนอยท -0.0037 ตอวน โดยมวนทอตราผลตอบแทนสงสดอยทรอยละ 1.7544 ตอวน และวนทอตราผลตอบแทนตาสดอยรอยละ -7.0175 ตอวน

5.1.2 คาสมประสทธเบตา (β) หรอคาความเสยงทเปนระบบของหลกทรพยกองทนโครงสรางพนฐาน

จากการศกษาคาความเสยงทเปนระบบพบวา ถาคาความเสยงทเปนระบบของตลาดเทากบ 1 หลกทรพยกองทนรวมโครงสรางพนฐานทกตวมความเสยงทเปนระบบนอยกวาตลาดทงหมด โดยหลกทรพยแตละตวมคาสมประสทธเบตา ดงน กองทนรวมโครงสรางพนฐาน อมตะ บ.กรม เพาเวอร(ABPIF) มคาเบตาเทากบ 0.1519, กองทนรวมโครงสรางพนฐานระบบขนสงมวลชนทางราง บทเอสโกรท(BTSGIF) มคาเบตาเทากบ 0.1748, กองทนรวมโครงสรางพนฐานโทรคมนาคม ดจทล (DIF) มคาเบตาเทากบ 0.3166, กองทนรวมโครงสรางพนฐานโรงไฟฟาพระนครเหนอ ชดท 1 การไฟฟาฝายผลตแหงประเทศไทย (EGATIF) มคาเบตาเทากบ 0.0444, กองทนรวมโครงสรางพนฐานบรอดแบนดอนเทอรเนต จสมน (JASIF) มคาเบตาเทากบ 0.3123 ซงสามารถสรปจากคาสมประสทธเบตาไดวาหลกทรพยในกลมกองทนรวมโครงสรางพนฐานทอยในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยทงหมดมความเสยงทเปนระบบตากวาความเสยงทเปนระบบของตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย โดยสามารถจดลาดบคาสมประสทธเบตาของกองทนรวมโครงสรางพนฐานไดดงน

(DIF β=0.3166) > (JASIF β=0.3123) > (BTSGIF β=0.1748) > (ABPIF β=0.1519) >

(EGATIF β=0.0444) ซงจากการทเราจดเรยงตามลาดบจากมากไปนอยของคาความเสยงทเปนระบบของตลาด

แลว เราจะพบขอสงเกตวา หลกทรพยทมความเสยงทเปนระบบมากทสดสองอนดบแรก คอ กลมของกองทนโครงสรางพนฐานทประกอบกจการโทรคมนาคม อยางเชน กองทนรวมโครงสรางพนฐานโทรคมนาคม ดจทล (DIF) และ กองทนรวมโครงสรางพนฐานบรอดแบนดอนเทอรเนต จสมน (JASIF) สวนหลกทรพยทมความเสยงทเปนระบบรองมา คอ หลกทรพยของกองทนรวมโครงสรางพนฐานทประกอบกจการขนสงมวลชน อยางเชน กองทนรวมโครงสรางพนฐานระบบขนสงมวลชนทางราง บทเอสโกรท (BTSGIF) และสองอนดบสดทายทมความเสยงทเปนระบบตาทสดในกลมกองทนรวมโครงสรางพนฐาน คอ หลกทรพยของกองทนรวมโครงสรางพนฐานทประกอบกจการพลงงานโรงไฟฟา อยางเชน กองทนรวมโครงสรางพนฐาน อมตะ บ.กรม เพาเวอร (ABPIF) และกองทนรวม

33

โครงสรางพนฐานโรงไฟฟาพระนครเหนอ ชดท 1 การไฟฟาฝายผลตแหงประเทศไทย (EGATIF) โดยเฉพาะในลาดบสดทายทมความเสยงทเปนระบบตาทสด คอ กองทนรวมโครงสรางพนฐานโรงไฟฟาพระนครเหนอ ชดท 1 การไฟฟาฝายผลตแหงประเทศไทย (EGATIF) นนเปนการประกอบกจการโรงไฟฟาทดาเนนการโดยการไฟฟาฝายผลตแหงประเทศไทย

5.1.3 อตราผลตอบแทนทนกลงทนตองการตามทฤษฎ Capital Asset Pricing Model (CAPM)

จากการใชแบบจาลอง Capital Asset Pricing Model (CAPM) ในการหาอตราผลตอบแทนทผลงทนตองการเมอเทยบกบความเสยงสอดคลองกบลาดบของคาความเสยงทเปนระบบทเกดขน นนคอ หลกทรพยกลมกองทนรวมทนกลงทนตองการผลตอบแทนจากการลงทนตามทฤษฎ CAPM สงสดคอ หลกทรพยกลมกองทนรวมโครงสรางพนฐานทประกอบการกจการโทรคมนาคม ไดแก กองทนรวมโครงสรางพนฐานโทรคมนาคม ดจทล (DIF) และ กองทนรวมโครงสรางพนฐานบรอดแบนดอนเทอรเนต จสมน (JASIF) สวนหลกทรพยทนกลงทนตองการผลตอบแทนตามทฤษฎ CAPM รองมา คอ หลกทรพยของกองทนรวมโครงสรางพนฐานทประกอบกจการขนสงมวลชน อยางเชน กองทนรวมโครงสรางพนฐานระบบขนสงมวลชนทางราง บทเอสโกรท (BTSGIF) และสองอนดบสดทายทนกลงทนตองการอตราผลตอบแทนตามทฤษฎ CAPM ตาทสดในกลมกองทนรวมโครงสรางพนฐาน คอ หลกทรพยของกองทนรวมโครงสรางพนฐานทประกอบกจการพลงงานโรงไฟฟา อยางเชน กองทนรวมโครงสรางพนฐาน อมตะ บ.กรม เพาเวอร (ABPIF) และ กองทนรวมโครงสรางพนฐานโรงไฟฟาพระนครเหนอ ชดท 1 การไฟฟาฝายผลตแหงประเทศไทย (EGATIF) สามารถเรยงลาดบไดตามตารางดงน ตารางท 5.1: ตารางของคาความเสยงทเปนระบบเทยบกบอตราผลตอบแทนทตองการตาม CAPM

Stocks คาสมประสทธเบตา (β) หรอคาความเสยงทเปนระบบ


DIF 0.3166 0.0113

JASIF 0.3123 0.0112

BTSGIF 0.1748 0.0080

ABPIF 0.1519 0.0075

EGATIF 0.0444 0.0050

34

จากตารางท 5.1 จะพบวาผลทไดจากการหาคาสมประสทธเบตา(β) หรอคาความเสยงทเปนระบบเมอเทยบเทยบกบอตราผลตอบแทนทตองการตาม CAPM นนสอดคลองกบทฤษฎของความสมพนธระหวางอตราผลตอบแทนทคาดหวง และความเสยงของหลกทรพยเดยวเมอเทยบกบ

ตลาดซงวดโดยคาสมประสทธเบตา (βi) เพราะหลกทรพยใดทมคาความเสยงทเปนระบบมากขน หลกทรพยนนกตองการผลตอบแทนทสงขนตามเชนกน

5.2 อภปรายผล การประเมนมลคาหลกทรพยทนกลงทนตองการตามทฤษฎ Capital Asset Pricing Model (CAPM) เมอเทยบกบอตราผลตอบแทนทเกดขนจรง สามารถนามาชวยตดสนใจในการลงทนหลกทรพยในกลมกองทนรวมโครงสรางพนฐานไดดงน ตารางท 5.2: เปรยบอตราผลตอบแทนทเกดขนจรงกบอตราผลตอบแทนทตองการตามแบบจาลอง CAPM

Stocks อตราผลตอบแทน ทเกดขนจรง


การประเมนมลคา

ABPIF -0.0037 0.0075 Overvalued

BTSGIF 0.0816 0.0080 Undervalued

DIF 0.0838 0.0113 Undervalued EGATIF 0.0601 0.0050 Undervalued

JASIF 0.0849 0.0112 Undervalued จากตาราง 5.2 สามารถสรปผลไดวาในการพจารณาเลอกลงทนในหลกทรพยกองทนรวม

โครงสรางพนฐานในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยนน แมวาผลการทดสอบในเรองความเสยงทเปนระบบของหลกทรพยในกลมนอาจมความเสยงทเปนระบบตากวาตลาดรวม แตการพจารณาเรองความเสยงเพยงอยางเดยวอาจไมสามารถสรางผลตอบแทนทดใหกบผลงทนได การพจารณาในสวนของมลคาของหลกทรพยรวมดวยนนยอมจะทาใหผลงทนมโอกาสไดผลตอบแทนจากการลงทนดยงขน ซงสาหรบหลกทรพยในกลมกองทนรวมโครงสรางพนฐานนเมอพจารณาความเสยงและผลตอบแทนดวยแบบจาลอง CAPM แลวนน เราจะพบวาหลกทรพยกองทนรวมโครงสรางทง 5

35

หลกทรพย มหลกทรพยทมอตราผลตอบแทนตามแบบจาลอง CAPM ตากวาอตราผลตอบแทนทเกดขนจรงอย 4 หลกทรพย ไดแก BTSGIF, DIF, EGATIF, JASIF โดยหลงจากนาคาสมประสทธสหสมพนธของหลกทรพยในกลมกองทนรวมโครงสรางพนฐานมาพจารณารวมดวยผลทไดนนสามารถสรปเพมเตมไดวาหลกทรพยทกตวมความสมพนธในอตราผลตอบแทนระหวางกนอยในระดบตา ซงนกลงทนสามารถกระจายการลงทนมาลงทนหลกทรพยทง 4 หลกทรพย เพอสรางผลตอบแทนทดในระดบความเสยงทลดลงจากการกระจายการลงทนของ Portfolio ได แตมหลกทรพย 1 หลกทรพยทมอตราผลตอบแทนทเกดขนจรงตากวาอตราผลตอบแทนของ CAPM ไดแก ABPIF ซงนกลงทนควรหลกเลยงในการลงทน โดยผลจากการทาการศกษาเรองของการเปรยบเทยบอตราผลตอบแทนและความเสยงตามทฤษฎ CAPM ครงน ไดผลเชนเดยวกบการทบทวนวรรณกรรมของผทวจยในหลกทรพยอนๆกอนหนา คอ ผลงทนจะเลอกลงทนในภาวะทอตราผลตอบแทนทพยากรณจากขอมลในอดตของหลกทรพยสงกวาอตราผลตอบแทนทคาดหวงจากทฤษฎ CAPM นนเอง 5.3 ขอเสนอแนะ

5.3.1 การศกษาหลกทรพยกลมกองทนรวมโครงสรางพนฐานในครงนมระยะการเกบขอมลเพยง 1 ป โดยเรมเกบขอมลตงแต 1 สงหาคม 2558 ถง 31 กรกฎาคม 2559 เนองจากกองทนรวมโครงสรางพนฐานในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยนน เรมเปดซอขายไดไมนานขอมลจงมอยจากด การศกษาครงถดไปควรเกบขอมลใหมระยะเวลาทมากขนเพอการพยากรณผลตอบแทนทแมนยาขน

5.3.2 การศกษาหลกทรพยกลมกองทนรวมโครงสรางพนฐานในครงนมจานวนหลกทรพยคอนขางจากด เนองจากปจจบนมหลกทรพยในกลมกองทนรวมโครงสรางพนฐานในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยมเพยง 5 หลกทรพย ในอนาคตเมอหลกทรพยในกลมมจานวนมากขนควรนามาศกษาเพมเตมเพอเปนประโยชนสาหรบผลงทนในการเปรยบเทยบผลตอบแทนและความเสยงของหลกทรพยในกลมกองทนรวมโครงสรางพนฐานตอไป

5.3.3 ในการศกษาเรองความเสยงและผลตอบแทนจากการลงทนในหลกทรพยกองทนรวมโครงสรางพนฐานในครงถดไป ควรมการศกษาในสวนของความเสยงรวม ซงประกอบดวยความเสยงทเปนระบบและความเสยงเฉพาะตวของหลกทรพย เพอจะไดครอบคลมในเรองของความเสยงมากยงขน ในการหาอตราผลตอบแทนทเหมาะสมเมอเทยบกบความเสยงรวมของหลกทรพย

5.3.4 ในการศกษาครงตอไปควรมการนาปจจยอนๆมาพจารณารวมดวย เชน มลคาตลาดของหลกทรพยและสภาพคลองในการซอขายของกองทนรวมโครงสรางพนฐาน เนองจากมลคาของหลกทรพยและสภาพคลองในการซอขายของกองทนรวมโครงสรางพนฐานบางตวอาจไมมากนก ซงอาจมผลตอการพจารณาเลอกลงทนของนกลงทนทตองการซอขายหลกทรพยในปรมาณมาก

36

5.3.5 ในการศกษาเรองการประเมนมลคาหลกทรพยกลมกองทนรวมโครงสรางพนฐานในครงน เปนการมงความสนใจไปในหลกทรพยประเภทเดยว ซงการลงทนทดควรมการจดพอรตฟอลโอทมการกระจายการลงทนไปในหลายประเภทของหลกทรพยเพอกระจายความเสยงรวมจากการลงทน โดยควรนาความสามารถในการรบความเสยงของผลงทนแตละบคคลมาพจารณารวมดวย

37

บรรณานกรม ชาญณรงค ชยพฒน. (2558). การเปรยบเทยบความคาดหวงของผลตอบแทนและความเสยงทเปน

ระบบของกลมหลกทรพยในตลาดหลกทรพย. การคนควาอสระปรญญามหาบณฑต, มหาวทยาลยกรงเทพ.

ชศร วงศรตนะ. (2553). เทคนคการใชสถตเพอการวจย (พมพครงท 12). กรงเทพฯ: ฐานบณฑต. บรกแฮม, อ. เอฟ., และ ฮสตน, เจ.เอฟ. (2544). การจดการการเงน [Fundamentals of Financial Management] (เรงรก จ าปาเงน, ผแปล). กรงเทพฯ: บคเนท. (ตนฉบบป ค.ศ. 2001) ปกรณ ตงเดชสมฤทธ. (2554). การวเคราะหอตราผลตอบแทนและความเสยงของการลงทนใน ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยหมวดขนสงและโลจสตกส. การศกษาคนควาดวยตนเอง ปรญญามหาบณฑต, มหาวทยาลยหอการคา. ปองพล สรรพกจก าจร และฐตวรรณ ศรเจรญ. (2558). การวเคราะหผลตอบแทน ความเสยง และ ประเมนมลคาของหลกทรพยกลมเทคโนโลย สารสนเทศ และการสอสาร โดยใชแบบจ าลอง

CAPM. การจดการการเงน การลงทน การศกษาความเปนไปไดทางธรกจ. ใน ประชมวชาการทางธรกจและนวตกรรมทางการจดการ ระดบชาตและนานาชาต ประจ าป 2558 (หนา 1660-1666). ขอนแกน: มหาวทยาลยขอนแกน.

ภชราพร ชางแกว, จราพร เพงจนทร และสทธณ มาพนธ. (2555). คมอการลงทนในหน ฉบบ “นก ลงทนมอใหม” =How to Start Investment in Stock Market. กรงเทพฯ: มนน แอนด เวลธ. ภชราพร ชางแกว, กตตคณ ธนรตนพฒนกจ, สภทธา สขช, จารวรรณ สงขโคตร และทศนวมล สงหะไชย. (2559). รวยดวยกองทนอสงหาฯ อนฟราฟนด และรท. กรงเทพฯ: แฟมมล โนฮาว. ศรนยา ทพไชย และกตตพนธ คงสวสดเกยรต. (2556). เปรยบเทยบความเสยงและอตรา ผลตอบแทนของหลกทรพยในตลาดหลกทรพย เอม เอ ไอ โดยใชแบบจ าลอง CAPM: กรณศกษาหลกทรพย CPR , UMS , BOL , NINE , AF , และ ARIP. วารสารวจยและ พฒนา มหาวทยาลยราชภฏสวนสนนทา, 5, 38-48. ศนยสงเสรมการพฒนาความรตลาดทน. (2548). ทฤษฎตลาดทน. กรงเทพฯ: ตลาดหลกทรพยแหง ประเทศไทย. ศนยสงเสรมการพฒนาความรตลาดทน. (2553). หลกสตรวางแผนการเงน ชดวชาท 2 การวางแผน การลงทน. กรงเทพฯ: ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย.

38

ศนยสงเสรมการพฒนาความรตลาดทน. (2556). ตลาดการเงนและการลงทนในหลกทรพย หลกสตร ผแนะน าการลงทนดานหลกทรพย (พมพครงท 16). กรงเทพฯ: ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย.

สปปภาส พรสขสวาง. (2555). เศรษฐศาสตรตลาดการเงน. กรงเทพฯ: มหาวทยาลยธรรมศาสตร. สนต กระนนทน. (2546). ความรพนฐานการเงน: หลกการ เหตผล แนวคด และการวเคราะห. กรงเทพฯ: เฟองฟา พรนตง เสาวรส วงสนเทยะ และณกมล จนทรสม. (2557). การวเคราะหอตราผลตอบแทนและความเสยง จากการลงทนในหลกทรพยกลมพฒนาอสงหารมทรพย(ธรกจบานจดสรร). วารสารการเงน การลงทน การตลาด และการบรหารธรกจ, 4, 640-663.

39

ภาคผนวก

40

ภาคผนวก ก. Descriptive Statistic ผลการวเคราะหขอมลดวยสถตเชงพรรณา

Return SET(%)

Return ABPIF(%)

Return BTSGIF(%)

Return DIF(%)

Return EGATIF(%)

Return JASIF(%)

Mean 0.0272 -0.0037 0.0816 0.0838 0.0601 0.0849 Standard

Error 0.0594 0.0526 0.0620 0.0734 0.0470 0.0934

Median 0.0292 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000

Mode #N/A 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000

Standard Deviation

0.9216 0.8162 0.9618 1.1400 0.7290 1.4493

Sample Variance

0.8493 0.6661 0.9250 1.2996 0.5314 2.1004

Kurtosis 2.9431 34.4069 2.8214 3.1446 2.2318 5.8468 Skewness -0.6336 -4.2419 0.2262 -0.0045 0.7478 -1.0559

Range 7.6017 8.7719 8.3333 9.1541 5.3170 12.7198

Minimum -4.7268 -7.0175 -4.1667 -4.0816 -1.6807 -8.6022 Maximum 2.8748 1.7544 4.1667 5.0725 3.6364 4.1176

Sum 6.5563 -0.8907 19.6702 20.1911 14.4860 20.4493

Count 241.0000 241.0000 241.0000 241.0000 241.0000 241.0000 Largest(1) 2.8748 1.7544 4.1667 5.0725 3.6364 4.1176

Smallest(1) -4.7268 -7.0175 -4.1667 -4.0816 -1.6807 -8.6022

Confidence Level

(95.0%)

0.1169 0.1036 0.1220 0.1447 0.0925 0.1839

41

ภาคผนวก ข. การทดสอบคาความเสยงทเปนระบบของหลกทรพย

ABPIF

SUMMARY OUTPUT

Regression Statistics

Multiple R 0.1715

R Square 0.0294

Adjusted R Square 0.0254

Standard Error 0.8057

Observations 241.0000

ANOVA

df SS MS F Significance F

Regression 1.0000 4.7026 4.7026 7.2433 0.0076

Residual 239.0000 155.1666 0.6492

Total 240.0000 159.8692

Coefficients Standard Error t Stat P-value Lower 95% Upper 95% Lower 95.0% Upper 95.0%

Intercept -0.0078 0.0519 -0.1508 0.8803 -0.1101 0.0945 -0.1101 0.0945

X Variable 1 0.1519 0.0564 2.6913 0.0076 0.0407 0.2631 0.0407 0.2631

42

การทดสอบคาความเสยงทเปนระบบของหลกทรพย BTSGIF

SUMMARY OUTPUT


Multiple R 0.1675

R Square 0.0281




ANOVA


Regression 1.0000 6.2303 6.2303 6.9008 0.0092

Residual 239.0000 215.7787 0.9028

Total 240.0000 222.0089


Intercept 0.0769 0.0612 1.2553 0.2106 -0.0438 0.1975 -0.0438 0.1975

X Variable 1 0.1748 0.0666 2.6269 0.0092 0.0437 0.3059 0.0437 0.3059

43

การทดสอบคาความเสยงทเปนระบบของหลกทรพย DIF

SUMMARY OUTPUT


Multiple R 0.2559

R Square 0.0655




ANOVA


Regression 1.0000 20.4324 20.4324 16.7537 0.0001

Residual 239.0000 291.4786 1.2196

Total 240.0000 311.9110


Intercept 0.0752 0.0712 1.0562 0.2919 -0.0650 0.2154 -0.0650 0.2154

X Variable 1 0.3166 0.0773 4.0931 0.0001 0.1642 0.4690 0.1642 0.4690

44

การทดสอบคาความเสยงทเปนระบบของหลกทรพย EGATIF

SUMMARY OUTPUT


Multiple R 0.0562

R Square 0.0032

Adjusted R Square -0.0010



ANOVA


Regression 1.0000 0.4025 0.4025 0.7566 0.3853

Residual 239.0000 127.1356 0.5319

Total 240.0000 127.5380


Intercept 0.0589 0.0470 1.2531 0.2114 -0.0337 0.1515 -0.0337 0.1515

X Variable 1 0.0444 0.0511 0.8698 0.3853 -0.0562 0.1451 -0.0562 0.1451

45

การทดสอบคาความเสยงทเปนระบบของหลกทรพย JASIF

SUMMARY OUTPUT


Multiple R 0.1986

R Square 0.0394




ANOVA


Regression 1.0000 19.8841 19.8841 9.8147 0.0019

Residual 239.0000 484.2045 2.0260

Total 240.0000 504.0887


Intercept 0.0764 0.0917 0.8324 0.4060 -0.1043 0.2571 -0.1043 0.2571

X Variable 1 0.3123 0.0997 3.1328 0.0019 0.1159 0.5087 0.1159 0.5087

46

ภาคผนวก ค. การทดสอบสมการถดถอยเชงเสนระหวาง SET กบ ABPIF

y = 0.1519x - 0.0078 R² = 0.0294

-8.0000

-7.0000

-6.0000

-5.0000

-4.0000

-3.0000

-2.0000

-1.0000

0.0000

1.0000

2.0000

3.0000

-6.0000 -5.0000 -4.0000 -3.0000 -2.0000 -1.0000 0.0000 1.0000 2.0000 3.0000 4.0000

SET-ABPIF

SET-ABPIF

Linear (SET-ABPIF)

SET

ABPIF

47

การทดสอบสมการถดถอยเชงเสนระหวาง SET กบ BTSGIF

y = 0.1748x + 0.0769 R² = 0.0281

-5.0000

-4.0000

-3.0000

-2.0000

-1.0000

0.0000

1.0000

2.0000

3.0000

4.0000

5.0000

-6.0000-5.0000-4.0000-3.0000-2.0000-1.0000 0.0000 1.0000 2.0000 3.0000 4.0000

SET-BTSGIF

SET-BTSGIF

Linear (SET-BTSGIF)

SET

BTSGI

48

การทดสอบสมการถดถอยเชงเสนระหวาง SET กบ DIF

y = 0.3166x + 0.0752 R² = 0.0655

-6.0000

-4.0000

-2.0000

0.0000

2.0000

4.0000

6.0000

-6.0000 -4.0000 -2.0000 0.0000 2.0000 4.0000

SET-DIF

SET-DIF

Linear (SET-DIF)

SET

DIF

49

การทดสอบสมการถดถอยเชงเสนระหวาง SET กบ EGATIF

y = 0.0444x + 0.0589 R² = 0.0032

-2.0000

-1.0000

0.0000

1.0000

2.0000

3.0000

4.0000

-6.0000 -4.0000 -2.0000 0.0000 2.0000 4.0000

SET-EGATIF

SET-EGATIF

Linear (SET-EGATIF)

SET

BTSGI

50

การทดสอบสมการถดถอยเชงเสนระหวาง SET กบ JASIF

y = 0.3123x + 0.0764 R² = 0.0394

-10.0000

-8.0000

-6.0000

-4.0000

-2.0000

0.0000

2.0000

4.0000

6.0000

-6.0000 -5.0000 -4.0000 -3.0000 -2.0000 -1.0000 0.0000 1.0000 2.0000 3.0000 4.0000

SET-JASIF

SET-JASIF

Linear (SET-JASIF)

SET

JASIF

51

ประวตผเขยน ชอ – นามสกล นาย ธนกฤต สงขรตน ประวตการศกษา ส าเรจการศกษาในระดบปรญญาตร เมอปการศกษา 2548 จาก มหาวทยาลยราชภฏสวนดสต คณะนเทศศาสตร ประสบการณการท างาน ธนาคารไทยพาณชย จ ากด(มหาชน) โดยไดรบทนการศกษา ตอในระดบปรญญามหาบณฑต คณะวทยาศาสตร สาขา การเงน มหาวทยาลยกรงเทพ ในปการศกษา 2558 ปจจบนท างานในต าแหนงผจดการลกคาสมพนธ วางแผน การเงนลกคาบคคล ณ ธนาคารไทยพาณชย จ ากด (มหาชน)

Date post:	23-Mar-2020
Category:	Documents
Upload:	others
View:	11 times
Download:	0 times

Expected Returns and Systematic Risks of Infrastructure...

Documents