In-Depth Display/Handset

종목명 투자의견 목표가 Top-picks

LG디스플레이 BUY 4.3만원

LG전자 BUY 7만원

삼성SDI BUY 15만원

삼성전기 HOLD 6.8만원

Display/HandsetSet보다는 부품

Display/Handset 업종 커버리지 개시. 2015년 IT산업 이벤트 및 투자매력 점검

Issue

Display업종, 투자의견 Overweight 제시. Tight한 수급으로 Panel업체의 수익성 개선

전망. 1) PDP TV 양산 중단에 따른 LCD TV 반사 수요 증가와 2) TV 대형화에 따른

면적 성장 효과. Top-pick, LG디스플레이

Handset 업종, 투자의견 Neutral 제시. 선진국 프리미엄에서 신흥국 중저가로 스마트폰

경쟁 구도 변화. 중저가 스마트폰 시장 내 Spec 경쟁으로 Set업체 Margin 하락 예상.

LG전자, Buy. 최근 주가하락에 따른 Valuation 매력 부각. 스마트폰 경쟁 심화 우려는

이미 주가에 반영되었다는 평가

Pitch

[Display업종]

- Set: 1) 중국업체와의 경쟁 심화, 2) Panel 가격 상승으로 수익성 하락 불가피.

Set업체 대응 전략은 QD TV, OLED TV로 신시장 창출에 집중할 전망

- Panel: Tight한 수급으로 수익성 개선 전망. `15년 6월 중국 신규 Fab 가동에 따른

우려의 시각 존재. 중국 Fab 지연 가동 경힘이 많았고 초기 수율도 낮았다는 점을

고려시, 공급 증가 우려는 과도하다는 판단

- 소재 및 장비: 소재 업종은 Panel업체 가동률 상승과 WW Capa 증설 수혜로 점진적

실적 개선세 기대. 반면, 장비 업종에 대한 투자 관점은 보수적. 2015년 중국 업체 증설

수혜가 기대되나, `16년 이후 투자 여부가 불확실하고 Valuation 역시 부담스럽기 때문

[Handset업종]

- Set: 중저가 시장 내 Spec 경쟁 심화로 이익률 하락 전망. Set업체 대응 전략은

박리다매로 요약. Platform 통합으로 규모의 경제에 따른 이익 극대화에 초점

- 부품: Set 경쟁 심화로 단가 인하 우려 상존. 부품 업종 내 Spec 경쟁에 따른 수혜가

기대되는 카메라, 센서, HF필터 업체에 대한 선별적 투자 권고

Rationale

Companies on our radar

In-Depth

19 Jan. 2015

Display/Handset 김양재☎2184-2374 � [email protected]

CONTENTS03

07

09

28

40

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I. Summary & Key Chart

II. 2015년 주요 이슈 전망

III. Set dynamics III-1. Handset 시장 전망: 중저가 모델 경쟁 치열 III-2. TV 시장 전망: Brand 경쟁 심화. 1)원가절감, 2) 차별화 제품 중요

IV. 부품 dynamicsIV-1. Display panel: Tight한 수급IV-2. 전자 부품: 중저가 스마트폰 Spec 경쟁으로 카메라, 센서, 필터 수혜 전망

V. Display 소재 및 장비V-1. Display 소재: 가동률 개선, Capa 증가에 따른 턴어라운드 기대V-2. Display 장비: 단기 수주 모멘텀 기대되나, 장기적인 전망은 불투명

VI. 종목별 투자의견LG디스플레이 (034220) _ Top-PickLG전자 (066570)삼성SDI (006400)삼성전기 (009150)

3 Page

In-Depth�Display/Handset

I. Summary & Key Chart

`15년 Set 시장 경쟁이 치열해질 전망이다. IT H/W의 성장 축을 담당했던 TV와 스마트폰 출하 성장은

둔화된 반면, 내수 시장에 집중했던 중국 업체들까지도 해외 시장 진출에 나서고 있기 때문이다. 경쟁

심화는 이익률 하락으로 직결된다. Set업체들도 당장의 이익률 개선보다는 시장 점유율을 확대하고 이

익 규모를 최대화하는 생존 전략에 주력할 전망이다. 경쟁의 생존자만이 혹독한 경쟁 뒤에 오는 과점

시장을 향유할 수 있기 때문이다.

다만, 현재는 Set업체에게 피할 수 없는 경쟁 심화의 시기이다. 특히 TV와 Handset업체 간 Spec 경쟁

이 본격화될 전망이다. 예측이 어려운 Set업체 승자 찾기 보다는 Spec 경쟁에 따라 탑재량이 늘어나고,

가격이 상승하는 부품 및 소재 관련주에 주목한다.

Display업종은 투자의견 Overweight를 제시한다. TV 대형화에 따른 tight한 panel 수급이 투자 추천 이

유다. `15년 중국 신규 Fab 가동에 따른 공급 증가 우려가 상존하지만, TV대형화에 따른 수요 면적 증

가가 공급 증가를 압도할 것으로 판단하기 때문이다. 또한 경험상 중국 내 신규 Fab 가동은 지연되어

왔고 초기 수율도 저조했음을 고려시 Panel 수급은 더욱 tight해질 가능성이 높다.

Top-pick은 LG디스플레이로 목표주가 43,000원을 제시한다. `15E Target PBR 1.2배로, 해외 Peer

대비 20% Premium을 부여했다. LCD Panel 업황 호조 수혜로 이익 상향 가능성이 크고 Flexbile

OLED와 OLED TV를 바탕으로 Valuation 재평가를 기대한다. 동사는 `14년 해외 Peers 대비 이익률

이 저조했다. 공정 기술력과 제조원가 우위에도 불구, 미래 준비를 위한 OLED 비용(`14년 LGD 6,000

억원 vs 해외 Peers 수백억원)이 발목을 잡았기 때문이다. 만약 OLED 투자 비용이 해외 Peers 수준에

그쳤다면, 동사의 ̀ 14E 영업이익률은 7.4% 수준까지 개선되었을 것(vs AUO 5.2%, INX 5.8% 추정)이

다. OLED 사업 가시화로 관련 투자 비용은 이제 Valuation 재평가 요인으로 작용할 전망이다.

삼성SDI는 투자의견 Buy, 목표주가 150,000원을 제시한다. 중장기적인 실적 턴어라운드가 추천 이유

다. `15E Target PBR 1.0배(최근 3년간 평균 PBR 1.0배)를 적용했다. `14년 동사는 PDP 사업 중단에

따른 일회성 손실 반영과 삼성전자 스마트폰 출하 성장 둔화 영향으로 실적 부진(배터리 부문 및 삼성

디스플레이 실적 감익)했다. `15년부터 점진적인 실적 개선세를 전망한다. 전자재료 부문은 Panel 업

황 호조에 따른 편광판 이익률 개선, 배터리 부문은 고객 확대에 따른 고정비 부담 축소를 추정하기 때

문이다.

Display 소재 업체는 선호하고, 장비 업체에 대해서는 보수적인 투자 관점이다. 소재 업체의 경우,

Panel산업 내 Capa 증설과 가동률 개선에 따른 소재 수요 증가를 전망하기 때문이다. 관련 관심주로

는 원익머트리얼즈, 한솔케미칼에 주목한다. 장비 업체의 경우, 보수적인 투자 관점이다. `15년 중국

LTPS Fab 발주에 따른 단기 수주 모멘텀이 기대되지만, 중장기적 성장은 어려울 것으로 판단한다. 최

근 장비 가격은 큰 폭으로 하락했고, 중국 정부의 지원 축소로 중국 Panel업체의 투자도 감소할 가능

성이 크기 때문이다.


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Handset업종은 투자의견 Neutral을 제시한다. 중저가 스마트폰 경쟁 심화에 따라 Spec 경쟁이 본격화

될 전망이고, 이에 따른 이익률 하락 우려가 높기 때문이다. 특히, 삼성전자, Apple등 Global leading

업체까지 점유율 경쟁에 나설 전망임에 따라, 관련 업체들의 이익 가시성은 낮은 것으로 판단한다.

LG전자에 대한 투자의견은 Buy, 목표주가 70,000원을 제시한다. 향후 Set 경쟁으로 이익률 개선은 더

딜 것으로 추정하지만 최근 주가 약세로 Historical PBR Band 하단에 근접함에 따라 Valuation이 매력

적이기 때문이다. 목표주가는 ̀ 15E Target PBR 1배(최근 3년간 평균 PBR 1.0배)를 적용했다.

삼성전기에 대한 투자의견 Hold, 목표주가 68,000원을 제시한다. 최근 주가 상승에 따른 Valuation 부

담으로 상향 여력은 제한적으로 전망한다. 목표주가는 15E Target PBR 1.0배(최근 3년간 평균 PBR

1.0배)를 적용했다. 삼성전자 Galaxy S6 조기 출시와 중저가 스마트폰 출하 증가 기대에 따라 1H15 실

적은 개선될 전망이지만, 최근 3개월 저점 대비 주가가 59.5% 상승해 기대를 반영했다는 판단이다.

Handset 부품 업체는 선별적으로 선호한다. 카메라, 센서, HF Filter 업체가 선호 대상이다. 관련 부품

은 스마트폰 고사양화에 따른 탑재량 증가와 단가 상승을 기대하기 때문이다. 또한 `15년 하반기 이후

감가상각비 부담 경감으로 일정 매출이 확보된 업체의 경우 이익률 개선폭이 확대될 것으로 추정한다.

관련 업체로 와이솔, 파트론 등에 주목한다.

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`11 `12 `13 `14E `15E `16E

MEA ROA India China

Europe LA NA

(백만대)

Figure 01 지역별 스마트폰 출하 성장 전망

Source: Counterpoint, KTB투자증권

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`11 `12 `13 `14E `15E `16E

NA LA EuropeChina India ROAMEA

인도, 남미시장 성장 부각 전망

Figure 02 지역별 스마트폰 시장 출하 비중


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`12 `13 `14E `15E `16E

$400 이상(좌)

$200~$399(좌)

$199 이하(좌)

$400 미만 비중(우) (백만대)

Figure 03 중저가 스마트폰 시장 성장 전망


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NA EU Japan Korea China India MEA LA

Micromax Huawei Coolpad Lenovo Xiaomi Sony

TCL Motorola LG Samsung Apple

(백만대)

Figure 04 지역별 Top 3업체 스마트폰 출하량 (3Q14 기준)


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`12.10 `13.1 `13.4 `13.7 `13.10 `14.1 `14.4 `14.7

5”+ Displays

8M+ Cameras

Quad Cores

LTE

Figure 05 Spec 개선 추이


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NAND

+DRAM

AP+BB

Display

+Touch

Camera

Battery

Wifi+BT

Power

+Sound

Sensor

Others

Redmi 2(저가, 좌)

Mi 4 LTE(중가, 좌)

증가폭(우)

($)

Figure 06 저가와 고가 스마트폰 원가 분석



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`04 `06 `08 `10 `12 `14E `16E `18E

시장규모(좌) YoY(우)(백만달러) (%)

Figure 07 전세계 TV 시장 전망: 역성장 추세

Source: DisplaySearch, KTB투자증권

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2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14

Panel 가격(좌)

TV 가격(좌)

Panel 가격대비 TV 가격(우)

($) (배)

Figure 08 55인치 TV Set vs Panel 가격: TV업체 수익성 하락


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45 (%)

`08 `09 `10 `11 `12 `13 `14E `15E `16E `17E

공급증가율(YoY) 수요증가율

공급 Tight

Figure 09 Panel capa 증가 vs 수요 증가

Source: KTB투자증권

가동률(좌) Panel 업체 이익률(우)(%) (%)

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`05 0̀7 0̀9 1̀1 `13 `15E` `17E

Figure 10 가동률 상승으로 Panel업체 수익성 개선 전망


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100 (%)

`11.1

`11.3

`11.5

`11.7

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`12.1

`12.3

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`12.7

`12.9

`12.11

`13.1

`13.3

`13.5

`13.7

`13.9

`13.11

`14.1

`14.3

`14.5

`14.7

`14.9

`14.11

AUO

InnoLux

LG Display

Samsung

Av.

Figure 11 가동률 상승으로 소재업체 수혜


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`02 `04 `06 `08 `10 `12 `14E `16E `18E

대만, 일본,한국6G~7G투자 경쟁

(십억달러)

대만, 한국, 중국8G일본10G 투자

중국내8G투자

중국내LTPS 및OLED 투자

투자활성화에도장비시장 성장 정체

Figure 12 Display 장비 시장: 장비 가격 하락으로 성장 정체


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II. 2015년 주요 이슈 전망

Figure 13 2015년 IT산업 내 주요 이슈 전망

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15


Figure 14 Handset산업 주요 이슈 및 관련 수혜 종목

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15



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Figure 15 Display산업 주요 이슈 및 관련 수혜 종목

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15


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III. Set dynamicsIII-1. Handset 시장 전망: 중저가 모델 경쟁 치열

WW 스마트폰 시장 성장은 중저가 모델 중심으로 재편될 전망이다. 프리미엄 스마트폰 수요가 컸던

북미 및 유럽 지역의 출하 성장이 둔화된 반면, 중저가 모델 출하 비중이 큰 인도 및 남미 시장의 성장

세가 부각되고 있기 때문이다. 그동안 Handset업계 내 프리미엄 제품 경쟁이 치열했다면, 향후 경쟁의

축은 중저가 제품으로 이전될 전망이다.

WW 중저가(400달러 미만) 스마트폰 출하 비중은 `14년 67.3%에서 `16년 77.3%로 확대될 것으로 추

정한다. 시장 규모 기준도 `14년 39.8%에서 `16년 53.3%로 중저가 스마트폰이 주요 시장으로 부상할

전망이다.

Figure 16 주요 가격대별 스마트폰 출하 전망: WW $400 미만 출하 비중 증가

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`12 `13 `14E `15E `16E

$400 이상(좌)

$200~$399(좌)

$199 이하(좌)

$400 미만 비중(우)

(백만대)


Figure 17 주요 가격대별 스마트폰 시장 전망: `15년 기점, 중저가 비중 50% 초과

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`12 `13 `14E `15E `16E

$400 이상(좌) $200~$399(좌)

$199이하(좌) $400 미만 비중(우)(십억달러)



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Figure 18 전세계 Handset 출하 전망: `15년 스마트폰 출하 비중은 80% 수준

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1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16

Smartphone (좌)

Featurephone (좌)

Smartphone 비중 (우)(백만대)


Figure 19 전세계 Handset 시장 전망: 매출 기준 스마트폰 비중은 97%에 육박

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1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16

Smartphone (좌)

Featurephone (좌)

Smartphone 비중 (우)(십억달러)


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`12 `13 `14E `15E `16E

출하량 (좌)

ASP (우)

(백만대) ($)

Figure 20 스마트폰 출하 및 ASP 추이


Shipment (좌)

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(백만대) ($)

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`12 `13 `14E `15E `16E

Figure 21 피쳐폰 출하 및 ASP 추이


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인도, 남미 지역의 중저가 스마트폰 시장 성장 부각

지역별로는 인도 및 남미 스마트폰 시장 성장세가 부각될 것으로 예상한다. 출하량 기준, 인도 시장은

`14년 8,513만대에서 ̀ 16년 1억 2,335만대로, 남미시장은 1억 3,671만대에서 1억 8,104만대로 연평균

각각 +20.4%, +15.1% 성장할 전망이다. 두 지역 공히 스마트폰 보급률이 낮고 Network망이 취약하

다는 점을 고려 시, 중저가 스마트폰 출하 성장이 두드러질 전망이다.

Handset 업체들은 신흥 시장 공략을 위해 중저가 모델을 출시하며 시장 점유율 확대에 집중하고 있다.

삼성전자는 인도, 중국 등 신흥 시장을 중심으로 Galaxy A 시리즈를 먼저 선보이며 중저가 라인을 강

화하고 있다. 기존 프리미엄 제품인 Galaxy S와 Note 시리즈가 선진 시장에 먼저 출시한 것과는 다른

모습이다. Apple도 이미 iPhone 5C를 통해 중저가 시장에 대한 가능성을 타진했고, 향후 새로운 중저

가 모델을 출시할 가능성이 높다. 중국 업체들도 가격 경쟁력을 내세워 해외 시장 진출에 적극적이다.

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`11 `12 `13 `14E `15E `16E

MEA ROA India China

Europe LA NA

(백만대)

Figure 22 지역별 스마트폰 출하량 전망


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`11 `12 `13 `14E `15E `16E

NA LA EuropeChina India ROAMEA

인도, 남미시장 성장 부각 전망

Figure 23 지역별 스마트폰 시장 출하 비중


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93%

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Korea

Canada

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USA

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Global

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India

Figure 24 주요 국가별 Handset 내 스마트폰 출하비중(3Q14)


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미국

캐나다

유럽

일본

한국

남미

중국

인도

기타 아시아

중동,

아프리카

전세계평균

선진시장 성장 둔화

신흥시장 성장

Figure 25 스마트폰 전년 대비 출하성장 (3Q14)



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Figure 26 주요 지역별 스마트폰 출하 비중: 남미, 인도의 스마트폰 출하 비중 점증

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100 (%)

USA

Canada

Europe

Japan

Korea

China

LA

India

ROA

MEA

Global

3Q12

3Q13

3Q14


Figure 27 신흥 시장 내 글로벌 Top3 M/S는 낮은 수준(3Q14 기준)

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기타(좌) 글로벌 Top3(좌) 글로벌 Top3 M/S(우)(백만대)

Source: Counterpoint, KTB투자증권Note: 글로벌 Top 3는 Apple, 삼성전자, LG전자의 합

Figure 28 지역별 출하 Top 3 업체: 중국은 Xiaomi, 인도는 Micromax가 시장 주도 (3Q14 기준)

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Micromax Huawei Coolpad Lenovo Xiaomi Sony

TCL Motorola LG Samsung Apple(백만대)


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Figure 29 WW 주요 업체별 스마트폰 출하 추이

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기타업체 중화권 5대업체 LG Apple Samsung(백만대)


Figure 30 중화권 업체 스마트폰 출하 성장 추이: 중국 내 M/S 확대로 가파른 상승세

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`12 `13 `14E `15E `16E

HTC Huawei ZTE

Lenovo Coolpad Xiaomi

(백만대)


Figure 31 WW 주요업체 스마트폰 M/S추이(출하 기준)

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Samsung Apple LG 중화권 5 대업체 기타업체

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중저가 모델 경쟁 심화는 곧 Spec 경쟁으로 이어질 전망

신흥 시장 내 Best selling 모델을 분석해보면, 성능 대비 가격(성능보다 가격이 우선)이 저렴한 제품이

인기를 끌었다. 신흥 시장 소비자들은 여전히 '정해진 예산안'에서 성능이 좋은 제품을 구매하고 있다.

Handset 업체 입장에서 이러한 신흥 시장 소비자의 구매 행태는 매력적이지 않다. 중저가 모델 경쟁

심화로 가격이 정해진 상황에서 Spec을 개선해야하는 상황에 직면했기 때문이다.

향후 Spec 경쟁은 더욱 치열해질 것이다. Brand 인지도가 낮은 업체일수록 더 높은 Spec을 내세워 판

매할 수 밖에 없기 때문이다. Brand 인지도가 높은 업체도 중저가 시장의 특성상 많이 팔아야 이익이

나는 구조이기 때문에 이러한 Spec 경쟁에 동참할 수 밖에 없는 상황이다. 실제 최근 출시되고 있는 중

저가 모델들을 보면 기본 Spec이 상향되는 추세이다.

Figure 32 스마트폰 주요 부품별 Spec 추이: 대부분 Spec 상향 추세

0

10

20

30

40

50

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80 (%)

`12.10 `13.1 `13.4 `13.7 `13.10 `14.1 `14.4 `14.7

5”+ Displays 8M+ Cameras Quad Cores LTE


Figure 33 중국 스마트폰 Spec: 중국 업체는 Spec 대비 낮은 가격으로 빠르게 성장

Source: GSMArena, KTB투자증권

제조사 Huawei ZTE Xiaomi Lenovo Oppo Vivo

모델명 Honor 6 Plus Nubia Z7 MI-4 Vibe X2 Find 7 vivo X5 Max

출시시점 2014년 12월 2014년 7월 2014년 8월 2014년 10월 2014년 5월 2014년 12월

가격 $400 $340 $330 $330 $650 $480

디스플레이 1080 x 1920 pixels / 1440 x 2560 pixels / 1080 x 1920 pixels / 1080 x 1920 pixels / 1440 x 2560 pixels / 1080 x 1920 pixels /

5.5 inches / ~401 ppi / 5.5 inches / ~538 ppi 5.0 inches / ~441 ppi / 5.0 inches / ~441 ppi / 5.5 inches / ~534 ppi / 5.5 inches /~401ppi /

IPS LCD IPS IPS LCD IPS LCD Super AMOLED

CPU HiSilicon Kirin 925 / Qualcomm Snapdragon 801 Qualcomm Snapdragon 801 MediaTek MT6595m / Qualcomm Snapdragon 801 Qualcomm Snapdragon 615

Quad-core Cortex-A15 Quad-core 2.5 GHz / Quad-core 2.5 GHz / Quad-core 2.0 GHz Quad-core 2.5 GHz / Quad-core 1.7 GHz

& quad-core Cortex-A7 Krait 400 Krait 400 Cortex-A17 & quad-core Krait 400 Cor tex-A53 & quad-core

1.7 GHz Cortex-A7 1.0 GHz Cortex-A53

메모리

(NAND/DRAM)32GB / 3 GB 32 GB / 3 GB 16, 64 GB / 3GB 32GB / 2 GB 32 GB / 3 GB 16 GB / 2 GB

크기 150.5 x 75.7 x 7.5 mm 153.2 x 75.7 x 8.9 mm 139.2 x 68.5 x 8.9 mm 140.2 x 68.6 x 7.3 mm 152.6 x 75 x 9.2 mm 153.9 x 78 x 4.8 mm

무게 124 g - 149 g 120 g 171 g -

카메라Dual 8 MP / 5 MP 13 MP / 5 MP 13 MP / 2 MP 13 MP / 5 MP 13 MP / 5 MP 13 MP / 5 MP

(후면/전면)

15 Page


Figu

re 3

4WW 스

마트폰 시

장: 지역별 출

하 및

M/S

, Bes

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1Q12

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36%

18%

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21%

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5%4%32%

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Sour

ce: Cou

nterpoint, KTB

투자증권


16 Page

중저가 시장 성장에 따른 Handset 업체 순위 변화는 미미할 전망

중저가 스마트폰 시장에서도 Apple과 삼성전자 등 Global업체가 우위를 점할 것으로 예상한다. 중저

가 스마트폰 시장은 규모의 경제가 중요한 시장이다. 중저가 시장일수록 소비자들은 가격에 민감하기

때문이다. 즉, 많이 만들어서 많이 팔아야하며, 이익률 개선보다는 절대 이익 증가가 핵심이다. 스마트

폰 부품을 대규모로 조달해 원가를 절감하고, 전세계 유통망을 통해 대량으로 판매할 수 있는 경쟁력

은 Local업체보다는 Global업체가 유리하다. 일부 지역에서 일정 기간 동안 Local업체들이 선전할 수

있겠지만, Spec 경쟁이 치열해질수록 Global업체의 경쟁력은 더욱 부각될 전망이다

같은 의미로 Xiaomi나 Micromax와 같은 Local업체의 성장세는 둔화될 것으로 판단한다. 이들 업체는

자국 소비자들의 Loyalty와 가격 경쟁력을 바탕으로 전세계 주요 Handset업체로 발돋움했다. 하지만,

자국 내 독보적인 시장 점유율은 추가 확대될 여지가 적고, 신흥국 중저가 시장에 Global업체가 본격

적으로 진입할 계획임에 따라 오히려 Local업체의 자국 내 점유율은 하락할 가능성이 높다.

실제 과거 스마트폰 시장 성장 초기 국면에서는 자국 Brand가 높은 점유율을 차지했으나 이후 하락하

는 흐름이었다. 유럽의 경우 초기 Nokia와 Sony-Ericsson 점유율이 30%에 육박했으나 현재 15% 수

준으로 하락했다. 미국의 경우도 Apple, Motorola, Blackberry 점유율이 초기 53%에서 최근 38%까지

하락했다. 3Q14기준, 자국 Brand 점유율은 중국 72.2%, 인도 44%로 높은 수준이다. Global업체의 시

장 진입이 본격화됨에 따라 향후 이들 업체의 점유율은 하락할 가능성이 높다.

또한, Local 업체들이 지속 가능한 이익 창출을 바탕으로 Global업체와 경쟁을 지속할 수 있는가 여부

도 의문이다. 주요 모델 원가를 분석해보면, Xiaomi와 Micromax 등의 자국 내 인기 저가 모델 원가율

은 90%를 상회한다. 특허권 지불과 연구개발비 부담이 없다고 하더라도 일반적인 모델의 원가율이

30~40% 수준임을 고려하면, 관련 업체의 이익은 극히 미미한 수준으로 추정한다. Spec 경쟁이 치열

해질수록 이들 업체의 원가 부담은 가중되고, 마케팅 등 추가적인 비용이 증가될 가능성이 높다.

Local업체들의 성장 전략도 경쟁이 심화되는 Handset보다는 일반 가전으로 사업 영역 다변화에 초점

이 맞춰질 것으로 판단한다. 최근 스마트폰 시장 내 특허 소송으로 해외 진출이 쉽지 않기 때문이다. 자

국 내 브랜드 인지도를 바탕으로 가전(TV, 냉장고 등)사업에 진출해 수익원 다변화에 집중할 것으로

예상한다.

17 Page


Figure 35 지역별 Global Top 3 출하 추이: 중국, 인도 내 Global Top 3 점유율 상승 전망

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100(%)

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300

350

NA EU Japan Korea China India MEA LA Global

기타(좌) 글로벌 Top3(좌) 글로벌 Top3 %(우)

상승 전망

(백만대)

Source: Counterpoint, KTB투자증권Note: 삼성전자, 애플, LG전자의 합

Figure 36 자국 브랜드 점유율 추이: 경험상 자국 브랜드 비중은 점차 하락

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100 (%)

1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14

Europe NA Japan Korea

경험상 시장 초기 자국 Brand 비중은 높지만 점차 하락하는 특성

Source: Counterpoint, KTB투자증권Note: Europe은 Nokia, Sony-Ericsson, NA는 Apple, Motorola, 일본은 Sony, Panasonic, 한국은 삼성, LG, 팬택의 합

Figure 37 중국 및 인도 업체 M/S 추이: 중국, 인도 내 자국 브랜드 비중도 하락할 가능성

(%)

1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14

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80 중국 업체의 자국내 M/S 인도 업체의 자국내 M/S

중국, 인도업체의 해외 M/S

하락 가능성이 높다는 판단



18 Page

Figure 38 주요 스마트폰 원가와 판매 가격: MicroMax, Xiaomi 저가 모델 원가비중은 90% 육박

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120(%)

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200

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400

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MicroMax

A106 Unite2

Xiaomi

Redmi2

Xiaomi

Mi 4 LTE

Samsung

Galaxy A5

Apple

iPhone 6

평균 판매가격(좌) 부품원가(좌) 원가 비중(우)($)


Figure 39 주요 스마트폰 원가 추정

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50

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250

Redmi 2 Mi 4 LTE A106 Unite 2 A5 iPhone 6

Others Sensor Power/Sound Wifi+BT Battery

Camera Display+Touch AP+BB NAND+DRAM

($)


Figure 40 주요 Xiaomi 특허 침해 소송


일자 소송업체 해당 국가 소송내용 처분내용

`14.12 화웨이, ZTE 등 중국 WCDMA 침해 소송 준비중

`14.12 에릭슨 인도 AMR, WCDMA 등 침해 - 판매금지 일시 유예

- 침해 혐의 제품 한대당 1.57달러 내는 조건으로 판매 가능

19 Page


Figure 41 주요 스마트폰 주요 Spec: 저가임에도 불구 Spec은 Highend 수준

NAND(GB)

DRAM(GB)

AP

Display (PPI)

Camera(front, rear)

Battery(mAh)

Compas//Mag

Pro

Accel

Ambient

Gyroc

Baro

Temp.

출시일

가격(USD)

8

1

Qualcomm Snapdragon 410

(1.2GHz, Quad)

4.7'', HD(312)

2M/8M

2200

N

Y

Y

Y

N

N

N

`15.1

112

16

3


(2.5GHz, Quad)

5", FHD(441)

8M/13M

3080

Y

Y

Y

Y

Y

Y

N

`14.7

320

4

1

Mediatek MT6582

(1.3GHz, Quad)

4.7", SD(199)

2M/5M

2000

N

Y

Y

Y

N

N

N

`14.5

96

16

2


(1.2GHz, Quad)

5", HD(294)

5M/13M

2300

Y

Y

Y

Y

N

N

N

`14.11

416

16, 64, 128

1

Apple A8

(1.4GHz, Dual)

4.7", HD(316)

1.2M/8M

1810

N

Y

Y

Y

Y

Y

N

`14.9

649

Redmi 2 Mi 4 LTE A106 Unite 2 A5 iPhone 6


Figure 42 디자인 유사 사례: Xiaomi Mi4 vs iPhone 5S

Source: Xiaomi, Apple

Figure 43 디자인 유사 사례 Meizu M1 vs iPhone 5C

Source: Meizu, Apple

Figure 44 디자인 유사 사례: Micromax vs 삼성전자

Source: Micromax, 삼성전자

Figure 45 디자인 유사 사례 : Xiaomi TV vs Apple TV

Source: Xiaomi, Apple


20 Page

III-2. TV 시장 전망: Brand 경쟁 심화. 1)원가절감, 2) 차별화 제품 중요

WW TV 시장 역성장은 지속될 전망이다. 출하 성장 둔화와 더불어 TV 업체간 경쟁심화에 따른 평균

판매 가격 하락의 영향이 크다. WW TV 출하량의 25%를 담당했던 중국 출하 성장 둔화로 자국 수요

에 집중하던 중국 업체들까지 해외 수출에 나서고 있어 향후 경쟁 강도는 심화될 전망이다. 시장 경쟁

이 치열해짐에 따라 TV 업체들의 생존 전략은 1) 원가 절감과 2) 차별화된 제품 라인업 구축에 초점이

맞춰질 전망이다.

Figure 46 전세계 TV 시장 전망: 10년 이후 역성장세

-15

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`04 `06 `08 `10 `12 `14E `16E `18E

시장규모(좌) YoY(우)(백만달러) (%)


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250

300

`04 `06 `08 `10 `12 `14E `16E `18E

출하량(좌) ASP(우)(백만대) ($)

Figure 47 출하 및 ASP 추이


-10

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25

`05 `07 `09 `11 `13 `15E `17E

출하성장 ASP(YoY,%)

Figure 48 전년 대비 출하 및 ASP 추이


21 Page


Figure 49 전세계 LCD TV 지역별 출하 시장 전망: 중국 시장 성장 둔화세

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`07 `09 `11 `13 `15E `17E

북미 중국 AP

남미 중동/아프리카 기타국가

(백만대)


-

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`04 `05 `06 `07 `08 `09 `10 `11 `12 `13 `14E `15E

Samsung

LGE

China Local

Sony

Others

(백만대)

Figure 50 LCD TV 업체 출하 추이


`04 `05 `06 `07 `08 `09 `10 `11 `12 `13 `14E `15E

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(%) Others Sony China Local LGE Samsung

Figure 51 LCD TV 업체 출하 비중 추이



22 Page

1) 원가 절감: Panel 조달 전략 중요. Panel업체 주도권 강화 전망

TV 원가 절감을 위해서는 Panel이 가장 중요하다. 원가 비중이 높기 때문이다. 4Q14 TV업체간 실적

희비가 갈릴 전망인데, 이경우도 Panel 영향력이 컸다. `14년 하반기 Panel 가격 상승으로, Panel 조달

이 늦은 TV 업체의 경우 경쟁사 대비 원가 부담이 증가했기 때문이다. 원가 부담은 단순히 이익률이

하락한다는 점 외에도, 경쟁사 대비 가격 Promotion 여지가 적어 매출에도 부정적인 영향을 끼친다.

`15년 Display 산업 내 주도권은 Panel업체에게 있다. TV 대형화와 PDP 양산 종료에 따라 LCD Panel

수급이 tight할 전망이기 때문이다. 최근 삼성전자와 LG전자가 LCD Panel 조달에 적극적인 모습이다.

PDP 사업 종료로 TV 시장 점유율 유지를 위해 LCD 비중을 확대해야 하기 때문이다. 중국업체도 해

외 수출을 위해 Panel 수요가 높은 상황이다. Panel 조달이 중요해짐에 따라 산업 주도권은 Panel업체

에게 주어질 개연성이 높다. TV업체의 수익성 하락과 Panel 업체의 수익성 개선을 예상한다.

Figure 52 55인치 TV Set vs Panel 가격 비교: Panel 가격 상승으로 TV업체 수익성 하락

-

1.0

2.0

3.0

4.0

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1,000

1,500

2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14

Panel 가격(좌) TV 가격(좌) Panel 가격대비 TV 가격(우)($) (배)


Figure 53 32인치 TV Set vs Panel 가격 비교: Panel 가격 상승으로 TV업체 수익성 하락

-

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5.0

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100

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500

2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14

Panel 가격(좌)

TV 가격(좌)

Panel 가격대비 TV 가격(우)($) (배)


23 Page


Figure 54 주요 기술별 TV 출하 전망: `15년 PDP TV 사업 종료로 LCD 대체 수요 증가

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300

`04 `05 `06 `07 `08 `09 `10 `11 `12 `13 `14E `15E `16E `17E `18E

Others(좌) OLED(좌) PDP(좌)

LCD(좌) CRT(좌) LCD 비중(우)(백만대) (%)


(백만대)

0

5

10

15

0

5

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15

20

`04 `06 `08 `10 `12 `14E

출하량(좌)

TV 시장 내 비중(우)

(%)

Figure 55PDP 출하 및 전세계 TV 시장 내 점유율 추이: `14년 TV 시장 내 2% 점유율


(백만대)

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

0

5

10

15

20

`04 `06 `08 `10 `12 `14E

60''+ 50~60''

40~50'' 30~40''

30'' - ASP(우)($)

Figure 56PDP 인치별 출하 및 ASP 추이: PDP는 대형 출하 비중이 높았음



24 Page

2) 차별화 제품 마케팅: QD와 OLED TV가 대안

TV산업 경쟁 심화로 차별화 제품 마케팅도 중요해질 전망이다. 소비자들은 가격 외에도 TV업체들이

내세우는 마케팅에도 민감하게 반응한다. LED, 3D, Smart, UHD, Curved 등이 그 예이다. 2014년 중

화권 업체의 UHD 마케팅은 성공적인 예로 꼽힌다. 방송통신망이 취약한 중국에서 전세계 UHD TV의

70%가 판매되었다는 점은 TV업체 마케팅의 중요성을 확인할 수 있는 대목이다.

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5

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300

10 11 12 13 14E 15E 16E 17E

HD, etc FHD

UHD UHD 비중(우)

(백만대) (%)

Figure 57LCD TV, UHD 출하 비중 추이: 13년 이후 UHD TV 시장 개화


(백만대)

0

1

2

3

4

5

6

7

1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14

기타

한국업체

중국업체

Figure 58 Panel 업체 UHD 출하량 추이


(백만대)

0

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40

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80

100

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1

2

3

4

5

6

7

1Q12

2Q12

3Q12

Q124

1Q13

2Q13

3Q13

4Q13

1Q14

2Q14

3Q14

4Q14

그 외 국가(좌)

중국(좌)

중국 비중(우)

(%)

Figure 59UHD TV 지역별 출하 추이: 초기 UHD TV 시장은 중국이 주도


국가 진행상황 계획

한국-`14.4, 케이블 TV의 UHD채널 '유맥스' 최초 상용화-위성방송, IPTV의 UHD 상용화

지상파 UHD, 기술력 확보했지만700MHz 주파수 할당 문제로 불확실

일본 `14.6, 위성망 4K 시험방송

-15년 위성망 4K 상용화-지상파 UHD는 2020년부터 합류-근시일 내 8K 시험방송-위성, 케이블 중심의 UHD 로드맵

중국 `14.8 케이블TV 4K 시험방송

미국-연내 4K VOD 보급-2016년 4K 실시간 방송

프랑스 `14.5, 위성망 4K 시험방송-16년 Alpine지역 첫 UHD TV 시범방송-18년 프랑스 전지역 UHD 시범방송

영국 `14.8 4K 시험방송

스페인 `14.4 북중미지역 위성망 4K 시험방송

인도 15년 1분기 위성망 4K 시험방송

Figure 60주요 국가별 UHD 송출 계획: 반면 UHD 콘텐츠 송출은 테스트 수준

Source: 업계 자료

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`15년 TV 시장의 새로운 마케팅 요소로 QD 주목

`15년 전세계 TV 시장의 새로운 마케팅 요소로 QD(Quantum Dot)에 주목한다. QD는 LCD TV 대비

색감을 개선하는 기술이다. LCD는 BLU(Backlight unit)에서 만들어진 백색광이 CF(Color filter)를 관

통해 화면을 표시한다. 기존 LCD BLU의 백색광은 청색에 가까운 백색광이었는데, 이를 다시 순수한

백색광으로 바꿔주는 역할을 하는 것이 QD이다. QD가 증착된 Film를 BLU에 추가함으로써 LCD TV

색재현성을 개선할 수 있다.

QD TV 시장은 삼성전자를 중심으로 성장할 전망이다. 2015년 QD TV 출하량은 2백만대(전세계 TV

출하량의 1% 수준)를 전망하며, 이 중 삼성전자의 점유율은 70%를 상회할 것으로 추정한다. 중화권

TV업체들의 QD채택 역시 활발해질 전망이다.이들 업체는 UHD TV Highend 마케팅 효과를 경험했고

해외 진출을 위해서 프리미엄 업체로 이미지 개선이 필요하기 때문이다. 반면, LG전자는 삼성전자에

앞서 QD TV 라인업을 발표했으나, OLED와 프리미엄 제품 라인업이 겹쳐 다소 보수적으로 마케팅할

것으로 예상한다.

Figure 61 연도별 TV 시장 트랜드 추이

2012 2013 2014 2015

3D TV SMART TV UHD, Curved TV Quantum Dot TV



26 Page

0

2

4

6

8

10

12(%)

0

5

10

15

20

25

`14 `15E `16E `17E `18E

QD TV 출하량(좌)

QD TV 비중(우)

(백만대)

Figure 62 QD TV 시장 전망


Figure 63 QD TV 기술


Figure 64 LG Quantum Dot TV

Source: LG전자

Figure 65 삼성전자 Quantum Dot TV

Source: 삼성전자

Figure 66 QD TV Value chain

Barrier Film

Module

QD Chemical Partner


27 Page


`15년 OLED 시장 개화에도 의미 부여

올해 OLED TV 시장 개화에 주목한다. OLED TV는 가격이 비싸 소비자들이 구매하기 어려웠다. 1H14

까지만 해도, 55인치 TV 가격은 500만원 이상으로 같은 사양의 LCD TV 대비 약 2~3배 고가였다. 하

지만, 수율 개선과 신공정 도입으로 원가가 빠르게 하락하고 있어, OLED는 TV 시장의 새로운 성장 동

력이 될 전망이다. 소비자 반응도 긍정적이다. OLED TV를 Highend 제품으로 인정식하고 있어서 향

후 가격 프리미엄을 용인할 가능성이 높기 때문이다.

OLED TV 시장은 LG전자 중심으로 성장할 전망이다. 현재 OLED TV Panel 양산 업체는 LG디스플레

이가 유일하다는 점을 고려시, 향후 몇 년간 LG전자의 시장 점유율은 유지될 전망이다. 반면, 삼성전

자는 보수적으로 마케팅할 전망이다. 삼성디스플레이도 8세대 양산 Fab을 가지고 있지만, 현재 설비

로는 55인치 초과 TV 양산이 불가능해 크기 경쟁에서 불리하기 때문이다.

-

10

20

30

40

50

60

70

12A 13A 14E 15E 16E 17E

(백만대)

Figure 67 OLED TV 시장 전망


(백만대)

-

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

0

5

10

15

20

25

30

12A 13A 14E 15E 16E 17E

출하량(좌)

ASP(우)

($)

Figure 68 OLED TV 출하량 및 가격 전망


0

50

100

150

200

250

300

350

0

10

20

30

40

50

60

`12 `13 `14E `15E `16E

월 Capacity(좌)

55인치 환산(우)

(천장/월) (천대)

Figure 69 LG디스플레이 OLED Capacity


Figure 70 LG전자 OLED TV

Source: LG전자


28 Page

IV. 부품 dynamicsIV-1. Display panel: Tight한 수급

`14년은 LCD Panel 수급이 tight했던 한 해였다. 신규 Fab 가동에 따른 공급 증가는 YoY 3.9%에 그친

반면, TV 대면적화에 따라 출하 면적은 YoY 12.1% 증가했기 때문이다. 평균 TV 크기는 40.4인치로

YoY 약 1.8인치 증가한 효과가 컸다. 이는 TV 면적 기준 환산 시 9.9% 증가한 수치이다.

`15년에도 LCD Panel 수급은 tight할 전망이다. 실제 공급 증가는 예상보다 더디게 진행될 가능성이

높고, 수요는 대면적 출하 비중 증가가 두드러질 것으로 분석하기 때문이다.

먼저 공급 측면을 보면, 공급 증가는 예상을 하회할 것으로 판단한다. 2Q15 중국 8세대 신규 Fab(월

20.5만장 Capa)이 가동 예정이지만, Full ramp-up 시기는 지연될 가능성이 높기 때문이다. 통상 신규

Fab의 Full ramp-up 도달 시기는 1~2분기 소요되고 초기 수율은 낮다. 또한, CEC-Panda의 8세대

Fab의 일부가 a-Oxide TFT capa로 a-Si TFT 대비 수율이 낮아, 공급 증가 기여도는 더욱 하락할 개

연성이 높다. 만약, `15년 6월 예정된 중국 Fab 가동 시기가 지연된다면, Display 계절적 성수기인 3분

기 Panel 업황은 심각한 공급 부족 현상을 겪을 가능성이 높다.

반면, 수요는 예상을 초과할 전망이다. 1) TV 대형화와 2) PDP 양산 중단에 따른 LCD Panel 수요 증

가를 예상하기 때문이다.

TV 대형화 추세는 큰 흐름이다. 소비자들이 TV 구매시 크기를 가장 먼저 고려하기 때문이다. TV업체

입장에서도 대형 출하 비중을 확대할 가능성이 높다. 소형 TV 수익성은 하락한 반면 대형 수익성은 개

선되었기 때문이다. 실제 원가 비중이 높은 Panel 가격은 32인치의 경우 `14년 연초대비 +14.6% 상

승한 반면, 55인치는 -8.2% 하락했다.

PDP 사업 종료에 따른 LCD Panel 반사 수요 증가도 주목할 이슈다. PDP는 42~50인치의 대면적 출

하 비중이 높았다. PDP 잠재 소비자는 대화면에 대한 수요가 크고, 최근 TV가격하락에 따라 50인치

구매로 이어질 가능성이 높아 TV 대형화에 기여할 전망이다.

Display 평균 크기 증가 효과를 시뮬레이션했다. 그 결과, `15년 출하 성장과 평균 크기 증가를 보수적

으로 계산해도, 수급은 tight하다는 결론이다. 주요 가정은 `15년 TV 출하 성장 2%와 평균 크기 증가

4.4%(vs 2014년 TV 출하 성장 4.8%, 평균 크기 증가 9.9%)를 고려했다. 이 경우 WW 수요 면적 증가

는 6.3%(vs 공급 증가 6.4%)로 tight한 수급이 예상된다. 참고로, TV 출하량 1%와 평균 크기가 1% 증

가 시 WW Panel 수요 면적은 각각 2.3%, 2.2% 증가한다.

29 Page


Figure 71 출하면적 성장률 VS 공급 성장률 : Panel 수급은 Tight할 전망

공급증가율(YoY) 수요 증가율

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45 (%)

`08 `09 `10 `11 `12 `13 `14E `15E `16E `17E

공급 Tight


Figure 72 면적 기준 WW Capacity VS 수요 : 가동률 개선 전망

75

80

85

90

95

100(%)

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

200

`05 `06 `07 `08 `09 `10 `11 `12 `13 `14E `15E `16E `17E

공급(좌) 수요(좌) 가동률(우)(km2)


Figure 73 가동률 개선은 Panel업체 이익률 개선으로 이어질 전망

(%) (%)

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

14

85

87

89

91

93

95

97

99

101

`05 `06 `07 `08 `09 `10 `11 `12 `13 `14E `15E `16E `17E

가동률(좌) Panel 업체 이익률(우)



30 Page

Figure 74 시뮬레이션 : 면적 기준 WW Capacity vs 수요

-

50.0

100.0

150.0

200.0

`08 `09 `10 `11 `12 `13 `14E `15E `16E `17E

공급

Case 1 수요: 출하 0%, 평균 면적 +4.4%

Case 2 수요: 출하 +2%, 평균 면적 +4.4%

Case 3 수요: 출하 +2%, 평균 면적 +6.4%

(km2)


Figure 75 시뮬레이션 : Case별 가동률 전망

86

88

90

92

94

96

98

100

(%)102

`15E `16E ` 17E

Case 1 Case 2 Case 3


-10

0

10

20

30

(%)

40

50

`09 ` 10 ` 11 `12 ` 13 `14E ` 15E `16E ` 17E

과거 3년 평균 5.9%

vs 당사 가정치 2%

Figure 76 TV 출하량 가정(연평균 +2% 가정)


(%)

과거 3년 평균 8.9%

vs 당사 가정치 4.4%

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

`09 `10 `11 ` 12 ` 13 ` 14 E `15E ` 16 E `17E

Figure 77 TV 평균 크기 가정(연평균 +4.4%가정 )


31 Page


50

55

60

65

70

75

80

85

90

95

100

1H Jan

1H Feb

1H Mar

1H Apr

1H May

1H Jun

1H Jul

1H Aug

1H Sep

1H Oct

1H Nov

1H Dec

($)

Figure 78 '14년 32인치 Panel 가격 동향

Source: Witsview

245

250

255

260

265

270

275

280

285

1H Jan

1H Feb

1H Mar

1H Apr

1H May

1H Jun

1H Jul

1H Aug

1H Sep

1H Oct

1H Nov

1H Dec

($)

Figure 79 '14년 55인치 Panel 가격 동향

Source: Witsview

0

20

40

60

80

100

(%)

PDP LCD

60''+ 50~60'' 40~50'' 30~40'' 30 ''-

Figure 80화면 크기별 PDP와 LCD 출하 비중: PDP는 LCD 대비 대화면 수요가 큼


0

200

400

600

800

1,000

1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15E 3Q15E

PDP LCD(35~39'')

LCD(40~44'') LCD(45~49'')

($)

Figure 81

화면 크기별 PDP와 LCD ASP추이: PDP 잠재 구매자는 40~44인치로 이전 전망 (vs 14년 LCD 평균 크기 40.4인치)



32 Page

IV-2. 전자 부품: 중저가 스마트폰 Spec 경쟁으로 카메라, 센서, 필터 수혜 전망

향후 중저가 스마트폰 시장 성장에 대한 기대와 우려의 투자 관점이 상존한다. 우려의 시각은 중저가

시장 경쟁 심화에 따른 부품 단가 압박에 주목하고, 기대의 시각은 중저가 스마트폰 출하 증가 수혜에

초점을 맞추고 있다.

당사는 선별적인 투자에 나서자는 관점이다. 우선 범용 부품은 단가 인하 압박이 심화될 것으로 예상

한다. 중저가 시장 경쟁 심화에 따라 Handset 평균 판가는 하락할 전망이기 때문이다. 반면 스마트폰

Spec 경쟁에 따라, 일부 부품주의 경우 오히려 탑재량과 단가가 상승할 수 있다는 측면에서 수혜를 기

대한다. 관련 부품으로 카메라와 센서, HF Fitler에 주목한다.

Figure 82 Xiaomi 저가 및 중저가 스마트폰 원가 비교: Spec 개선에 따라 부품별 ASP 변화

0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5(%)

0

10

20

30

40

50

60

NAND

+DRAM

AP+BB

Display

+Touch

Camera

Battery

Wifi+BT

Power

+Sound

Sensor

Others

Redmi 2(저가, 좌)

Mi 4 LTE(중가, 좌)

증가폭(우)

($)


Figure 83 주요 부품 수혜주


아이템 관련 업체 투자 포인트

카메라 LG이노텍 - 아이폰6 판매 호조에 따른 카메라 모듈 부문 실적 호조 예상

- 원/달러 환율 상승으로 전부문 실적에 긍정적 효과 예상

옵트론텍 - 주요 고객사의 신규 플래그쉽 스마트폰에 블루필터 납품 기대

- 추가 국내 고객사향 블루필터 납품 가능성 농후

나노스 - 주요 고객사의 중저가 스마트폰 라인업 확대로 올해 블루필터 매출 큰폭으로 성장할 것으로 예상

- OIS용 홀센서 신규 진입에 따라 국내 고객사향 물량 증가 및 매출 본격화 예상

센서 파트론 - 올해 고마진 센서부문 매출액 전년대비 두자리수 이상 성장할 것으로 예상

- 5M급 전면카메라의 미드엔드급 채용 확대로 카메라 부문 제품 믹스 개선될 전망

그외 와이솔 - RF 필터 탑재가 기존 하이엔드에서 중저가 핸드셋으로 확대됨에 따라 RF 부품 수요 증가할 전망

- RF 부품의 채용 범위가 가전으로 확산될 것으로 전망됨에 따라 높은 성장 잠재력 보유

33 Page


카메라는 단가와 물량 측면에서 가장 큰 수혜가 기대되는 부품이다. 최근 카메라는 화소 개선과 OIS

등 부가 기능이 추가되는 추세다. Xiaomi는 셀프 카메라 수요 증가에 따라 전면에 800만 화소 카메라

를 탑재했고, 삼성전자도 전면에 고화소 카메라를 탑재할 계획이다.

기기 당 탑재량 증가도 주목할 만한 변화다. 최근 Huawei 스마트폰과 Dell Tablet PC가 후면 카메라를

기존 1개에서 2~3개까지 추가 탑재했다. Handset 뿐만 아니라 드론, 자동차 등 다양한 기기 내 복수 카

메라 탑재도 본격화되는 추세다. 다수의 카메라로 이미지 품질을 개선하고, 입체감을 구현할 수 있기

때문이다. 더 나아가 3차원 공간 인식을 통해 향후 다양한 부가 기능을 개발할 수 있다는 측면에서 산

업적인 파급력은 커질 전망이다.

Figure 84 주요 Xiaomi폰 Spec: 일부 저가형 제외 8M/13M 카메라 기본 탑재

NAND(GB)

DRAM(GB)

AP

Display (PPI)

Camera(front, rear)

Battery(mAh)

Sensor

출시일

가격

Network

2G

3G

4G

8

1


(1.2GHz, Quad)

4.7", HD(312)

2M/8M

2200

`15.1

RS 6999

GSM/HSPA/LTE

GSM 900/1800/1900

HSDPA 850/1900/2100

TD-SCDMA 1900/2100

LTE 1800 / 2600

TD-LTE 1900 / 2300 /

2500 / 2600

Hongmi 2

16

3


(2.5GHz, Quad)

5", FHD(441)

8M/13M

3080

`14.12

GSM/HSPA/LTE

GSM 850/900/

1800/1900

HSDPA 850/900/

1900/2100

LTE - International

model

Mi 4 LTE

8

2


(1.6GHz, Quad)

5.5", HD(267)

5M/13M

3100

`14.8

RS 9999

GSM/LTE

GSM 900/1800/1900

TD-SCDMA 1900/2000

TD-LTE

1900/2300/2600

Redmi Note 4G

16, 64

3


(2.5GHz, Quad)

5", FHD(441)

8M/13M

3080

`14.8

GSM/CDMA/

HSPA/EVDO/LTE

GSM 850/900/1800/1900

CDMA 800/1900

TD-SCDMA 2010-2025

/1880-1920 HSDPA 850

/900/1900/2100

CDMA2000 1xEV-DO

TD-LTE 2570-2620

/1880-1920/2300-2400

Mi 4

8

2

Mediatek MT6592

(1.7GHz, Octa)

5.5", HD(267)

5M/13M

3100

`14.3

RS 8999

GSM/HSPA

GSM 900/1800/1900

HSDPA 900/2100

Redmi Note

8

1

Qualcomm Snapdragon

(1.6GHz, Quad)

4.7", HD(312)

1.6M/8M

2000

`14.5

RS 5999

GSM/HSPA

GSM 900/1800/1900

HSDPA 900/2100

Hongmi 1S

Source: Xiaomi


34 Page

Figure 86 HUAWEI 카메라 2개 모델

Source: Huawei

Figure 87 Dell, 후면 카메라 3개 장착 Tablet

Source: Dell

Figure 88 카메라 2개로 거리 측정 가능


Figure 89 드론, 카메라 2개로 3D 지형 인식 가능


Figure 85 스마트폰 가격대별 카메라 화소: 화소 개선 추세 뚜렷

$400+ $300~399 $200~299 $100~199

0

2

4

6

8

10

12

14

`12.10 `13.1 `13.4 `13.7 `13.10 `14.1 `14.4 `14.7

(백만화소)


35 Page


센서는 물량 증가가 기대되는 부품이다. 스마트폰 뿐만 아니라, IoT(Internet of Things)에 따른 중장기

적인 수혜를 전망한다.

먼저 스마트폰의 경우 기존 중저가 모델 내에서도 센서 탑재량이 증가하고 있다. 기존 중저가 모델은

GPS, 조도 등 일부 센서만 탑재된 데 반해, 최근 출시되는 모델은 가속도 등 다양한 센서를 추가 탑재

하는 추세다. 스마트폰 고사양화에 따라 향후 기기 내 탑재량은 증가할 전망이다.

또한, IoT에 따라 다양한 기기 내 탑재량도 증가할 전망이다. IoT 지원 기기의 경우 주변 환경 인지를

위한 센서 탑재가 필수이기 때문이다. 이번 CES2015 기조 연설에서 삼성전자는 2017년 자사 기기 내

IoT 채택 비중을 90%까지 확대할 계획을 발표했다. 연간 삼성전자의 기기 출하량이 약 6억 6천만대임

을 고려 시 향후 센서 수요는 급격히 증가할 전망이다

Figure 90 주요 모델별 Sensor 탑재 현황

Sensor

Compas

Proximity

Accelerometer

Ambient light

Gyroscope

Barometer

Temperature

출시일

N

Y

Y

Y

N

N

N

`14.5

Y

Y

Y

Y

Y

Y

N

`14.7

N

Y

Y

Y

Y

Y

N

`14.9

Y

Y

Y

Y

N

N

N

`14.11

N

Y

Y

Y

N

N

N

`15.1

A106 Unite 2 Mi 4 LTE iPhone 6A5 Redmi 2

Source: GSMArena

Figure 91 IoT로 다양한 제품에 센터 탑재 증가

Source: altera

Figure 92 IoT 시장 성장 전망

Source: IBSG


36 Page

HF Filter(High Frequency)는 불필요한 주파수를 거르는 역할을 한다. 1) LTE Network 확대와 2) 중화

권 Handset업체의 해외 수출 증가에 따른 수혜를 기대하는 부품이다.

통신 Network가 기존 2G와 3G에서 LTE까지 확장되면서 HF Filter의 탑재량이 증가하고 있다.

기존 대비 다양한 주파수를 filtering 해야 하기 때문이다. 같은 맥락에서 중화권 Handset업체의 해외

수출 증가도 수혜다. 중국은 자국만의 독특한 통신망 규격을 갖추고 있는데, 중국 Handset업체가 해외

수출을 확대함에 따라 다양한 주파수 대역을 지원해야 하기 때문이다

0

5

10

15

20

25 (개)

2G

3G 피쳐폰

3G 스마트폰

LTE 스마트폰

아이폰 6

Figure 93 주파수 지원 확대로 Saw 필터 탑재량 증가

Source: Murata

6%

33%

47%

62%69%

0

100

200

300

400

500

600

2013 2014E 2015E 2016E 2017E

0

20

40

60

80

100(%)China smartphone (좌)China LTE handset (좌)LTE 스마트폰 비중 (우)

(mn)

Figure 94 중국 스마트폰 내 LTE 비중 증가

Source: IDC, KTB투자증권

중국 가입자 월간 순증

1.3 1.5

2.03.35.8 6.5

9.1

11.4

13.5

16.8

0

3

6

9

12

15

18

21

2013/1 2013/4 2013/7 2013/10 2014/1 2014/4 2014/7 2014/10

3G 4G

(mn)

Figure 95 중국 LTE 가입자수

Source: China Mobile, China Telecom, China Unicom, KTB투자증권

0

10

20

30

40

50 (%)

Xiaomi

Cool Pad

Lenovo

Huawei

ZTE

Vivo

Oppo

SUM

2013

2014E

2015E

Figure 96 중국 스마트폰 업체별 해외 판매 비중 추이


37 Page


또 다른 부품주 투자 포인트: 감가상각비 절감 효과에 따른 수혜

최근 삼성전자 스마트폰 출하 성장 둔화에 따라 Handset 부품 업체의 실적은 부진했다. 출하 성장 둔

화와 단가 압박 뿐만 아니라 고정비 부담도 컸다. ̀ 10년~`11년 스마트폰 시장의 급격한 성장에 대응하

기 위해 Handset 부품 업체는 대규모 Capex를 집행했다. 그러나 과잉 투자로 인한 고정비 부담과 스

마트폰 시장 정체에 따른 출하량 감소, 단가 압박으로 Handset업체는 부진한 실적을 기록 중이다.

2H15 이후 일부 업체의 경우 감가상각비 부담이 경감될 전망이다. 평균 장비 감가상각 기간이 5년이

란 점을 고려시 2010년 초반 대규모 Capex를 집행했던 업체부터 감가상각비가 하락할 것으로 추정하

기 때문이다. 물론, 감가상각비 하락만으로는 부족하다. 안정적인 수주를 바탕으로 매출 성장과 고정

비 부담이 경감되는 업체에 대한 선별적인 투자가 필요하다.

수주도 면적 증가보다는 수량 증가를 기대할 수 있는 업체에 주목한다. 향후 Smartwatch 등 Wearable

기기와 다양한 IoT 제품 출시가 본격화될 전망인데, 이들 기기의 특징은 소형이라는 점이다. 실례로, 스

마트폰과 Smartwatch 출하량이 1개 증가 시, 센서, HF Filter 등 탑재 수량은 비례적으로 증가하지만,

Touch나 FPCB 같이 면적이 중요한 부품의 경우 기기 크기가 작아 출하 면적 기여도 작기 때문이다.

Figure 97삼성전자 IM사업 부문과 주요 부품업체별 영업이익률 추이:부품업체 '̀10년~ '̀12년 대규모 투자 이후 단가 압박과 고정비 부담으로 실적 부진

-5

0

5

10

15

20 (%)

2008A 2009A 2010A 2011A 2012A 2013A

FPCB

Touch

카메라

케이스

기타부품

삼성전자

Source: 각 사


38 Page

0

10

20

30

40

50

60

70

`05

`06

`07

`08

`09

`10

`11

`12

`13

`14E

파트론 자화전자

옵트론텍 나노스

세코닉스

(십억원)

Figure 98 카메라 업체 Capex 추이

Source: 각 사

(십억원)

0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

1Q08

3Q08

1Q09

3Q09

1Q10

3Q10

1Q11

3Q11

1Q12

3Q12

1Q13

3Q13

1Q14

3Q14

파트론 자화전자

옵트론텍 나노스

세코닉스

Figure 99

카메라 업체 감가상각비 추이: 대부분 업체가 `16년부터 감가상각 부담 경감기기당 탑재량 증가, 화소 개선의 수혜 기대

Source: 각 사

(십억원)

0

10

20

30

40

50

60

70

80

이엘케이

일진디스플

에스맥

멜파스

`05

`06

`07

`08

`09

`10

`11

`12

`13

`14E

Figure 100 Touch업체 Capex 추이

Source: 각 사

0

1

1

2

2

3

3

4

4

5

1Q08

3Q08

1Q09

3Q09

1Q10

3Q10

1Q11

3Q11

1Q12

3Q12

1Q13

3Q13

1Q14

3Q14

이엘케이

일진디스플

에스맥

멜파스

(십억원)

Figure 101

Touch업체 감가상각비 추이: 대부분의 업체의 감가상각 부담 경감 전망다만,On-cell, In-cell 등 대체 기술 확산으로안정적인 매출 확보가 관건

Source: 각 사

39 Page


(십억원)

0

50

100

150

200

`05

`06

`07

`08

`09

`10

`11

`12

`13

`14E

디에이피

비에이치

인터플렉스

Figure 102 FPCB업체 Capex 추이

Source: 각 사

(십억원)

0

5

10

15

20

25

1Q08

3Q08

1Q09

3Q09

1Q10

3Q10

1Q11

3Q11

1Q12

3Q12

1Q13

3Q13

1Q14

3Q14

인터플렉스

비에이치

디에이피

Figure 103 FPCB업체 감가상각비 추이

Source: 각 사

(십억원)

0

10

20

30

40

`05

`06

`07

`08

`09

`10

`11

`12

`13

`14E

인탑스 신양

우전앤한단 모베이스

Figure 104 케이스 업체 Capex 추이

Source: 각 사

(십억원)

0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

1.2

1.4

1.6

1.8

2.0

1Q08

3Q08

1Q09

3Q09

1Q10

3Q10

1Q11

3Q11

1Q12

3Q12

1Q13

3Q13

1Q14

3Q14

인탑스 신양

우전앤한단 모베이스kh바텍

Figure 105 케이스 업체 감가상각비 추이

Source: 각 사

(십억원)

-

5

10

15

20

25

30

35

`05

`06

`07

`08

`09

`10

`11

`12

`13

`14E

이엠텍 블루콤

와이솔 아모텍

이노칩 이녹스

Figure 106 기타 부품 업체 Capex 추이

Source: 각 사

(십억원)

0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

1Q08

3Q08

1Q09

3Q09

1Q10

3Q10

1Q11

3Q11

1Q12

3Q12

1Q13

3Q13

1Q14

3Q14

이엠텍 블루콤

와이솔 아모텍

이노칩 이녹스

Figure 107 기타 부품 업체 감가상각비 추이

Source: 각 사


40 Page

V. Display 소재 및 장비V-1. Display 소재: 가동률 개선, Capa 증가에 따른 턴어라운드 기대

당사는 Display 소재업체의 중장기적인 실적 개선세를 전망한다. 1) TV 대면적화에 따라 Panel업체의

가동률이 개선 추세이고, 2) 중국 신규 Fab 가동에 따라 소재 수요가 증가할 전망이기 때문이다. 뿐만

아니라 최근 유가 하락, 엔화 약세로 제조 원가 측면에서도 우호적인 환경이다. 최근 국내 업체 외에도

전세계 Display 소재 업체의 주가도 이러한 분위기를 반영하고 있다.

당사는 관련 수혜로 한솔케미칼과 원익머트리얼즈에 주목한다. 한솔케미칼은 QD Chemical 등 매출

원 다각화에 따른 외형 성장세를, 원익머트리얼즈는 삼성디스플레이 Suzhou LCD Fab Capacity와 전

세계 LTPS Capacity 증가에 따른 수혜를 전망하기 때문이다.

Figure 108 전세계 LCD Capacity: 출하 면적 증가에 따라 소재 수요 증가

0

5

10

15

20

25

30(%)

0

50

100

150

200

250

300

`08 `09 `10 `11 `12 `13 `14E `15E `16E

Capacity(좌) YoY(우)(km2)


Figure 109 주요 업체별 Fab 가동률 추이: Panel업체 가동률 상승 추세

50

55

60

65

70

75

80

85

90

95

100 (%)

`11.1

`11.3

`11.5

`11.7

`11.9

`11.11

`12.1

`12.3

`12.5

`12.7

`12.9

`12.11

`13.1

`13.3

`13.5

`13.7

`13.9

`13.11

`14.1

`14.3

`14.5

`14.7

`14.9

`14.11

AUO

InnoLux

LG Display

Samsung

Av.


41 Page


-20

-10

0

10

20

30

40

50 (%)

1Q08

3Q08

1Q09

3Q09

1Q10

3Q10

1Q11

3Q11

1Q12

3Q12

1Q13

3Q13

1Q14

3Q14

Panel 업체 평균

에천트

Gas

Figure 110

Panel 업체 vs 소재업체 영업이익률 추이: 소재 업체, Panel 업체 대비 안정적인 이익률 Capa와 가동률 증가로 실적 개선 전망

Source: 각 사, KTB투자증권

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

1Q08

3Q08

1Q09

3Q09

1Q10

3Q10

1Q11

3Q11

1Q12

3Q12

1Q13

3Q13

1Q14

3Q14

한솔케미칼

OCI 머티리얼즈

원익머트리얼즈

솔브레인

이엔에프테크놀로지(%)

Figure 111

주요 소재 업체별 영업이익률 추이: 평균적으로 Gas 소재 업체의 경우 20%, 액체 소재 업체의 경우 10%

Source: 각 사, KTB투자증권

12/1/3

12/3/3

12/5/3

12/7/3

12/9/3

12/11/3

13/1/3

13/3/3

13/5/3

13/7/3

13/9/3

13/11/3

14/1/3

14/3/3

14/5/3

14/7/3

14/9/3

14/11/3

15/1/3

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

100

120

140LGD 한솔케미칼OCI 머트리얼즈 솔브레인

원익 머트리얼즈 이엔에프테크

(%)

Figure 112 국내 소재업체 주가 추이

Source: 각 사

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

100

120

Sumitomo ChemicalHitachi ChemicalMitsubishi Gas ChemicalAir Products&ChemicalPraxair

(%)

12/1/6 13/1/6 14/1/6

Figure 113 해외 소재업체 주가추이

Source: 각 사


42 Page

V-2. Display 장비: 단기 수주 모멘텀 기대되나, 장기적인 전망은 불투명

`15년 중국 Panel업체의 신규 Fab 투자가 활성화될 전망이다. `12년~`13년은 BOE, CSOT 등의 자국

내 TV 수요 충족을 위한 8세대 중심이었다면, ̀ 15년은 고해상도 스마트폰과 Tablet PC 등 고부가가치

제품을 타켓으로 한 5~6세대 LTPS LCD 및 OLED 중심이다.

그럼에도 불구하고, 당사는 Display 장비 업체에 대해 보수적인 투자 관점이다. `15년 중국 업체의

LTPS 투자로 단기 수주 모멘텀을 예상하지만, 중장기적인 Display 장비 시장 성장이 둔화될 것으로 판

단하기 때문이다.

첫째, 중국 Panel 업체에 대한 중국 정부의 투자 지원이 계속되기 어렵기 때문이다. 그동안 정부의 적

극적인 투자 독려로 중국 Panel업체는 공격적인 투자가 가능했다. 하지만, 향후에도 이 같은 투자 지원

이 계속 지원될 지 미지수다. 과거 중국 정부가 투자 지원에 나선 것은 중국 내 Display수요가 급증하

는데 반해, 중국 Panel 업체가 자생적으로 성장할 수 없는 풍토였기 때문이다. 현재 중국 업체는 중소

형부터 대형까지 Fab을 확보함에 따라 과거와 같은 정부 차원의 투자 지원이 지속되기 어려울 전망이

다. 또한, 최근 중국 정부의 LED 보조금 축소 움직임처럼, 중국 내 Display 자급률도 일정 수준에 도달

해 향후 정부 차원의 투자 지원이 감소될 가능성이 높다는 판단이다.

둘째, 장비 가격의 하락이다. 최근 2~3년간의 Display 장비 시장 불황에 따른 장비 업체간의 경쟁 심화

로 장비 가격이 크게 하락했다. 과거 신규 Fab 장비 투자 금액은 8세대 a-Si TFT LCD 월6만장 Capa

당 3조원을 상회했으나, 현재는 1조원 초반 수준으로 하락했다. 5.5세대 LTPS TFT OLED 월3만장

Capa의 경우도 과거 약 2조원 규모에서 현재 1조원 초반까지 하락했다. 즉, 매년 Panel업계가 8세대

Fab 월16만장과 5.5세대 LTPS Fab 월4만장을 증설한다고 해도 총 장비 발주 금액은 약 5조원에 그친

다. 결론적으로 2003년부터 2011년까지 평균 약 10조원 규모 대비 향후 발주 규모는 절반 수준에 그

칠 수 밖에 없다는 의미이다.

Figure 114 전세계 Display 장비 시장 전망: 과거 대비 장비 시장 정체 전망

0

5

10

15

20

`02 `04 `06 `08 `10 `12 `14E `16E `18E

대만, 일본, 한국6G~7G 투자 경쟁

(십억달러)

대만, 한국, 중국 8G일본 10G 투자

중국 내8G 투자

중국 내LTPS 및OLED 투자

투자활성화에도장비시장 성장 정체


43 Page


Figure 115 LCD 면적당 판가 추이: 판가하락으로 대규모 CAPEX는 부담

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

1Q03 1Q04 1Q05 1Q06 1Q07 1Q08 1Q09 1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14

LGD

AUO

Innolux

($)

m2 당 판가 하락으로

신규 투자 효율 하락


Figure 116 향후 Fab 발주 전망: 향후 발주는 3Q15에 집중될 전망


업체명 Fab Gen TFT Capa 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16AUO Kunshan 6G LTPS 25 PO Install MP

Taichung 8G a-Si 30 PO Install MPKunshan 6G LTPS 15 PO

BOE B8 Chongqing 8G a-Si/Oxide 60 PO Install MPa-Si 30 PO Install MPa-Si 60 PO Install MP

B9 Hefei 10G a-Si/Oxide 30 POB7 Chengdu 6G LTPS 30 PO Install MP

B6 5.5G LTPS 24 POB7 6G LTPS 8 PO Install

CEC PANDA Nanjing 8G a-Si/Oxide 75 PO Install MPChengdu 8G a-Si/Oxide 60 PO Install

CSOT Shenzhen T2 8G a-Si 70 PO Install MPShenzhen T2 8G a-Si 15 PO Install

CSOT Shenzen T2 8G Oxide 15 PO InstallWuhan T3 6G LTPS 20 PO Install MPWuhan T3 6G LTPS 10 PO Install

EDO Shanghai 4G LTPS 5 PO Install MPShanghai 6G LTPS 20 PO

Foxconn Taiwan AMOLED 6G LPTS 2 POINX Kaohsiung 8G a-Si 15 PO Install MP

Tainan 8.7G a-Si/Oxide 35 POHinschu 3.25G LTPS 16 PO

JDI ishikawa 4G LTPS 10 PO Install MPLGD Guangzhou 8G a-Si 25 PO Install/MP

Guangzhou 8G a-Si 30 PO Install MPP8/ M2 8G Oxide 9 PO Instlall MPP8/M2 8G Oxide 17 PO Install MPAP3 6G LTPS 15 PO Install MPAP3 6G LTPS 15 PO

SDC Suzhou 8G a-Si 55 PO Install MPA2 Flexible 5.5G LTPS 16 PO Install MP

` A3 P1 6G LTPS 15 PO Install MPA3 P2 6G LTPS 30 PO

L6 5G Oxide 15 PO Install MPV1 8G LTPS 8 PO Install

Sharp Kameyama 2 8G Oxide 20 PO Install MPSakai 10G a-Si 10 PO Install MPSakai 10G a-Si/Oxide 28 PO

Sharp Kameyama 6G LTPS 4 POTianma Xiamen 5.5G LTPS 30 PO Install MP

Shanghai 5.5G LTPS 15 POTruly Huizhou 4G LTPS 25 PO Install MP

Huizhou 4G LTPS 4 PO Install MP


44 Page

Figure 117 주요 수주 공시 내역: 업체별 수주금액은 미미한 수준

Source: Dart

날짜 회사명 장비 금액 계약상대 공급지역 시작일 종료일

2014-12-30 미래컴퍼니 LCD 제조장비 2,691,700,000 LG디스플레이 대한민국 2014-12-30 2015-06-30

2014-12-25 에스에프에이 OLED 제조장비 51,902,100,000 Truly Smart Display Limited 중국 2014-12-18 2015-11-01

2014-12-24 디에스케이 LCD 제조장치 9,387,265,000NANJING CEC PANDA

TECHNOLOGY CO., LTD중국 2014-12-24 2015-04-16

2014-12-19 나노신소재 디스플레이용 소재 1,378,713,168 BOE 중국 2014-12-19 2015-02-10

2014-12-12 케이엘티 LCD 검사장비 4,500,000,000 에버메이트 대한민국 2014-12-12 2015-07-31

2014-12-08 솔브레인이엔지 LCD 검사장비 5,199,757,200 BEIJING C&W

중국 2014-12-08 2015-02-09TECHNOLOGY CO., LTD

2014-12-08 케이엘티 LCD 검사장비 5,000,000,000 루켄테크놀러지스 대한민국 2014-12-08 2015-04-30

2014-11-28 참엔지니어링 디스플레이 제조장비 3,543,339,800 BOE 중국 2014-11-28 2015-03-19

2014-11-27 로보스타 LCD용 Panel Robot 2,472,728,040 BOE 중국 2014-11-27 2015-04-15

2014-10-21 참엔지니어링 디스플레이 제조장비 2,113,937,100 BOE 중국 2014-10-20 2014-11-28

2014-11-13 LIG에이디피 디스플레이 제조장비 9,300,000,000 LG디스플레이 대한민국 2014-11-13 2015-04-16

2014-11-12 참엔지니어링 디스플레이 제조장비 3,872,000,000 LG디스플레이 대한민국 2014-11-11 2015-04-30

2014-11-07 AP시스템 OLED 제조장비 4,120,634,000 Tianma 중국 2014-11-06 2015-05-18

2014-11-04 미래컴퍼니 디스플레이 제조장비 1,605,124,300 BOE 중국 2014-11-04 2015-04-17

2014-11-03 동부로봇 LCD 검사기용 컨베어제작 3,083,837,449 orbotech LTD 국외 2014-11-03 2014-12-22

2014-11-03 참엔지니어링 디스플레이 제조장비 2,836,270,250 Sharp 일본, 중국 2014-11-03 2015-01-23

2014-10-31 인텍플러스 디스플레이 제조장비 1,656,000,000 삼성디스플레이 대한민국 2014-10-30 2015-02-28

2014-10-30 미래컴퍼니 디스플레이 제조장비(LCD) 1,113,636,000 BOE 중국 2014-10-29 2014-11-22

2014-10-28 AST젯텍 OLED 제조장비 9,281,099,156 삼성디스플레이 베트남 2014-10-28 2015-01-30

2014-10-29 미래컴퍼니 디스플레이 제조장비(LCD) 3,342,005,000 CSOT 중국 2014-10-28 2015-10-06

2014-10-24 톱텍 OLED 제조장비 30,064,220,347 삼성디스플레이 베트남 2014-10-24 2015-01-30

2014-10-22 로보스타 LCD용 Panel Robot 3,481,876,420 CSOT 중국 2014-10-21 2015-09-30

2014-10-20 디엠에스 디스플레이 제조장비 9,288,988,436 CSOT 중국 2014-10-20 2015-01-10

2014-10-20 로보스타 LCD용 Panel Robot 1,264,613,000 BOE 중국 2014-10-20 2014-11-22

2014-10-20 솔브레인이엔지 LCD용 검사장비 1,805,102,220 Beijing c&w 중국 2014-10-20 2014-11-22

2014-10-20 솔브레인이엔지 LCD용 검사장비 6,838,474,500 Beijing c&w 중국 2014-10-20 2014-12-23

2014-10-16 디엠에스 디스플레이 제조장비 3,155,000,000 LG디스플레이 대한민국 2014-10-16 2015-05-30

2014-10-13 참엔지니어링 디스플레이 제조장비(LCD) 10,336,972,000 CSOT 중국 2014-10-10 2015-01-23

2014-10-10 테라세미콘 OLED 제조장비 2,337,614,000 Tianma 중국 2014-10-10 2015-04-30

2014-10-07 아바코 디스플레이 제조장비 15,400,000,000 LG디스플레이 대한민국 2014-10-07 2015-03-01

2014-10-07 탑엔지니어링 디스플레이 제조장비(LCD) 3,102,130,000 CSOT 중국 2014-10-07 2015-09-30

45 Page


V. 종목별 투자의견

LG디스플레이 (034220) _ Top-Pick

LG전자 (066570)

삼성SDI (006400)

삼성전기 (009150)

현재가 (1/15)

예상 주가상승률

시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수

52주 최저가/최고가

3개월 일평균거래대금

외국인 지분율

주요주주지분율

LG전자외 1인

국민연금공단

36,350원

18.3%

130,066억원

1.09%

357,816천주

23,100 / 36,350원

363억원

32.7%

37.9%

9.1%

BUY

Stock Information

Performance

Price Trend

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

14.1 14.3 14.5 14.7 14.9 14.11

60

70

80

90

100

110

120

130

140

150

주가(좌)

(원) (p)

KOSPI 지수대비(우)

LG디스플레이 (034220)Valuation 재평가 기대

1M 6M 12M YTD

4.5 12.5 37.4 8.0

4.8 17.4 39.4 8.1

(%)

주가상승률

KOSPI대비 상대수익률

투자의견

목표주가

Earnings

BUY

43,000

신규

신규

Valuation wide

2013 2014E 2015E

21.3 12.0 7.6

0.9 1.2 1.0

2.1 3.1 2.4

0.0 1.4 1.4

PER(배)

PBR(배)

EV/EBITDA(배)

배당수익률(%)

현재 직전 변동

Top-Pick

46 Page

2015년 Handset 및 Display 업황 점검을 통한 투자전략 제시

Issue

투자의견 Buy, 목표주가 43,000원 제시. 업종내 Top pick으로 추천. 목표주가는 `15년

수정 BPS에 Target PBR 1.2배 적용. 해외 Peer 대비 20% Premium 부여(vs AUO

1.0배, INX 0.8배). Tight한 Panel 수급으로 이익 상향 가능성이 높고, OLED 사업 가

시화에 따른 Valuation 재평가로 주가 상승세 전망

Pitch

•`15년 LCD Panel 수급은 Tight할 것으로 판단. 공급 증가 우려는 과도하고 수요 면적

증가는 예상을 상회할 전망(공급 YoY +6.4% vs 수요면적 YoY +6.3%)

1) 공급: ̀ 15년 WW 8세대 Capa 월25.5만장(면적 기준 YoY +6.4% 증가) 신규 가동.

이 중 2Q15말, 월20.5만장 Capa 가동 예정. 과거 중국업체 신규 Fab 가동은

지연되었고 초기 수율은 저조했던 경험. 이 경우 성수기인 3분기 Panel 수급은 더욱

tight해질 가능성

2) 수요: PDP 수요 대체와 TV 대형화에 따라 면적 기준 LCD Panel 수요 증가세 뚜렷.

보수적으로 `15년 TV 출하성장 +2%, TV 평균 크기 증가 +4.4% 가정(vs `14년

각각 4.8%, 9.9%)해도, 수요 면적은 YoY +6.3%. Tight한 수급 전망 이유

•`14년 해외 Peers 대비 동사 이익률 저조. 공정 기술력과 제조원가 우위에도 불구,

OLED 비용 부담이 원인. `15년 Plastic OLED 출하 본격화에 따라 OLED 비용 부담

경감 전망. `15년 OLED 비용은 4,500억원으로 축소 추정(`14년 6,000억원 추정).

해외 Peers 대비 이익률 개선 전망

•경쟁사 대비 Valuation Premium 정당화 판단. 현재, Plastic OLED와 OLED TV를

상업 양산하는 업체는 동사 뿐. OLED사업이 현실화되는 현 시점 Valuation 재평가가

이뤄져야 한다는 판단

Rationale

2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2017E

매출액 24,291 29,430 27,033 26,473 29,396 29,632 30,103

영업이익 (764) 912 1,163 1,360 1,891 1,964 2,068

EBITDA 2,888 5,382 4,998 4,818 5,310 4,788 4,728

순이익 (788) 236 419 1,078 1,683 1,762 1,867

순차입금 2,284 1,802 1,579 2,142 (486) (1,520) (2,948)

매출액증가율 (4.8) 21.2 (8.1) (2.1) 11.0 0.8 1.6

영업이익률 (3.1) 3.1 4.3 5.1 6.4 6.6 6.9

순이익률 (3.2) 0.8 1.5 4.1 5.7 5.9 6.2

EPS증가율 적전 흑전 82.7 154.2 56.9 4.7 6.0

ROE (7.4) 2.3 4.0 9.6 13.5 12.5 11.9

(단위: 십억원, %)Earnings Forecasts

Source: K-IFRS 연결 기준, KTB투자증권

47 Page


Figure 01 LG디스플레이 분기별 수익 추정 (K-IFRS 연결기준)

Source: LG디스플레이, KTB투자증권

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14F 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 2014F 2015F 2016F

품목별 Glass산출량

TV 5,575 6,346 6,845 7,629 7,092 7,159 7,070 6,973 6,609 7,158 7,487 7,356 26,395 28,294 28,610

총산출량 대비(%) 67.0% 67.8% 70.9% 71.2% 70.2% 69.3% 69.2% 68.2% 69.4% 70.0% 69.4% 67.7% 69.4% 69.2% 69.1%

MNT 1,359 1,530 1,313 1,372 1,394 1,446 1,400 1,401 1,305 1,401 1,435 1,445 5,574 5,641 5,585

총산출량 대비(%) 16.3% 16.4% 13.6% 12.8% 13.8% 14.0% 13.7% 13.7% 13.7% 13.7% 13.3% 13.3% 14.6% 13.8% 13.5%

Note PC 878 964 859 857 909 919 879 869 819 910 895 924 3,559 3,576 3,548

총산출량 대비(%) 10.6% 10.3% 8.9% 8.0% 9.0% 8.9% 8.6% 8.5% 8.6% 8.9% 8.3% 8.5% 9.4% 8.8% 8.6%

Tablet PC 276 276 367 461 384 480 496 578 419 368 529 652 1,380 1,937 1,968

총산출량 대비(%) 3.3% 3.0% 3.8% 4.3% 3.8% 4.7% 4.9% 5.7% 4.4% 3.6% 4.9% 6.0% 3.6% 4.7% 4.8%

Others 234 243 270 396 323 320 368 399 371 389 442 489 1,144 1,410 1,691

총산출량 대비(%) 2.8% 2.6% 2.8% 3.7% 3.2% 3.1% 3.6% 3.9% 3.9% 3.8% 4.1% 4.5% 3.0% 3.5% 4.1%

Total 8,323 9,360 9,654 10,715 10,103 10,325 10,212 10,220 9,523 10,226 10,788 10,865 38,052 40,859 41,402

증감률(% q-q) -13.2% 12.5% 3.1% 11.0% -5.7% 2.2% -1.1% 0.1% -6.8% 7.4% 5.5% 0.7% 7.4% 7.4% 1.3%

판가

TV 383 379 383 376 358 358 350 343 339 342 349 356 380 353 347

MNT 773 786 834 815 785 792 787 783 778 783 787 782 801 787 782

Note PC 722 701 719 703 677 682 678 675 671 675 678 674 711 678 675

Tablet PC 1,981 1,881 2,055 2,144 1,981 1,715 1,904 1,884 1,845 1,599 1,793 1,775 2,016 1,873 1,753

Other 3,677 3,916 4,683 5,639 5,101 4,416 4,903 4,949 5,146 4,879 5,324 5,539 4,582 4,844 5,231

전체 평균판가 628 615 658 729 659 636 677 698 682 650 709 758 661 667 700

증감률(% q-q) -9.9% -2.1% 7.0% 10.8% -9.6% -3.5% 6.5% 3.0% -2.3% -4.6% 9.1% 6.9% -5.8% 0.9% 4.9%

부문별 매출액

TV 2,284 2,499 2,700 3,070 2,797 2,766 2,650 2,535 2,355 2,525 2,641 2,621 10,552 10,748 10,142

MNT 1,123 1,249 1,128 1,196 1,204 1,237 1,179 1,162 1,066 1,130 1,140 1,131 4,697 4,782 4,466

Note PC 678 702 636 645 677 678 638 621 577 633 613 623 2,660 2,614 2,445

Tablet PC 584 540 777 1,057 837 890 1,010 1,154 812 606 957 1,157 2,958 3,890 3,532

Other 919 990 1,305 2,392 1,814 1,527 1,930 2,092 2,007 1,953 2,379 2,708 5,606 7,363 9,046

Total 5,588 5,979 6,547 8,359 7,328 7,098 7,406 7,565 6,816 6,846 7,730 8,239 26,473 29,396 29,632

증감률(% q-q) -21.1% 7.0% 9.5% 27.7% -12.3% -3.1% 4.3% 2.1% -9.9% 0.4% 12.9% 6.6% -2.1% 11.0% 0.8%

매출원가

Total 4,924 5,270 5,463 6,882 6,297 5,941 6,110 6,277 5,787 5,768 6,402 6,815 22,539 24,624 24,772

증감률(% q-q) -20.9% 7.0% 3.7% 26.0% -8.5% -5.6% 2.8% 2.7% -7.8% -0.3% 11.0% 6.4% -4.2% 9.3% 0.6%

판관비

Total 570 545 610 849 675 682 754 770 672 682 750 792 2,574 2,881 2,895

증감률(% q-q) -4.2% -4.2% 11.7% 39.3% -20.5% 1.1% 10.6% 2.1% -12.8% 1.5% 9.9% 5.7% 9.8% 11.9% 0.5%

영업이익

Total 94 163 474 629 357 475 542 518 357 397 578 632 1,360 1,891 1,964

영업이익률(%) 1.7% 2.7% 7.2% 7.5% 4.9% 6.7% 7.3% 6.8% 5.2% 5.8% 7.5% 7.7% 5.1% 6.4% 6.6%

감가상각비

유형자산 감가상각비 864 786 751 802 819 809 771 771 824 639 555 565 3,203 3,170 2,583

무형자산 상각비 56 59 70 70 65 65 60 60 60 60 60 60 255 250 240

EBITDA

Total 1,015 1,008 1,295 1,501 1,241 1,349 1,372 1,348 1,242 1,096 1,193 1,257 4,819 5,310 4,788

EBITDA이익률(%) 18.2% 16.9% 19.8% 18.0% 16.9% 19.0% 18.5% 17.8% 18.2% 16.0% 15.4% 15.3% 18.2% 18.1% 16.2%

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

2006 2008 2010 2012 2014

(원)1.4x

0.8x

1.0x

1.2x

0.6x

Figure 02 LG디스플레이 12개월 forward PBR Band 추이


0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

(원)

2.8x

1.2x

1.6x

2.0x

2.4x

Figure 03 LG디스플레이 12개월 EV/EBITDA Band 추이



48 Page

Figure 04 LG디스플레이, 매출액 및 영업이익률 추이: 15년 이익률 개선 전망

-4

-2

0

2

4

6

8

10

0

2,000

4,000

6,000

8,000

1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15F 3Q15F

Mobile & others(좌) Tablet PC(좌) Note PC(좌)

MNT(좌) TV(좌) 영업이익률(우)

(십억원) (%)


Figure 05출하면적과 ASP추이: Tight한 수급으로 ASP 안정화 전망. 중국 Guangzhou 신규Fab 가동에 따른 출하면적 증가

0

200

400

600

800

1,000

0

2

4

6

8

10

12

1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15F 3Q15F

출하면적(좌) ASP/m2 (우)(m2) ($)


0

1

2

3

4

1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 F 3Q15 F

TV MNTNote PC Tablet Others

(조원)

Figure 06 Application별 매출 추이


0

20

40

60

80

100

1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15F 3Q15F

TV MNT Note PC Tablet PC Mobile & others(%)

Figure 07 Application별 매출 비중


49 Page


Figure 08 LG디스플레이, 세대별 Capacity 추이

0

2

4

6

8

10

12

14

1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15F 3Q15F

8G 7G 6G Under 5G(km2)


Figure 09 Capex vs 감가상각비 : ` Capex 하락에 따른 감상비 부담 경감

0

500

1,000

1,500

0

500

1,000

1,500

2,000

1Q09 3Q09 1Q10 3Q10 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15F 3Q15F

Capex(우)D&A(좌)

(십억원) (십억원)


Figure 10 주요 Application별 이익률 추정

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15F 3Q15F

대형(TV, IT)

중소형(Tablet, Mobile)

전사

(%)



50 Page

매출 관련 주요 가정

500

600

700

800

900

0

2

4

6

8

10

12

1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 F 3Q15 F

출하면적(좌) ASP(우)(km2) ($)

Figure 11 Application별 출하면적 및 ASP(m2): 전체



200

300

400

500

600

0

2

4

6

8

10

1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 F 3Q15 F

Figure 12 Application별 출하면적 및 ASP(m2): TV



700

750

800

850

900

0

1

2

1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 F 3Q15 F

Figure 13 Application별 출하면적 및 ASP(m2): MNT



650

700

750

800

850

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 F 3Q15 F

Figure 14 Application별 출하면적 및 ASP(m2): NB



1,500

2,000

2,500

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15F 3Q15F

Figure 15 Application별 출하면적 및 ASP(m2): Tablet



1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

5,000

5,500

6,000

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15F 3Q15F

Figure 16 Application별 출하면적 및 ASP(m2): Others


51 Page


수익성 관련 주요 가정

Figure 17 주요 Application별 영업이익 추정

-100

0

100

200

300

TV IT Panel(MNT, Note PC) Tablet PC Others

4Q14F 3Q14(십억원)


Figure 18 주요 Panel별 이익률 추정

0

5

10

15

20

25

30

35

55" 50" 40" 32" 23" 21.5" 18.5" 15.6" 14.0"

`14년 4분기 `14년 3분기 `14년 2분기

(%) TV Panel 중심의 수익성 개선


Figure 19 주요 Panel별 이익률 추정

0

5

10

15

20

25

30

35

0

50

00

50

200

250

300

55" 50" 40" 32" 23" 21.5" 18.5" 15.6" 14.0"

Margin(우)제조원가(좌) ASP(좌)

($) (%)



52 Page

Global Peer Analysis

Figure 20 Global Peer Analysis Ⅰ- Earnings (단위: 백만달러, 달러)

Source: Bloomberg, KTB투자증권

회사명 LG 디스플레이 Japan Display Sharp AUO Innolux Hannstar BOE

주가(1/12, 달러) 32.4 3.2 2.2 0.6 0.5 0.3 0.5

시가총액 11,593.2 1,906.8 3,711.5 5,581.2 5,256.5 829.0 6,100.8

매출액 2013 24,195 5,535 29,996 14,025 14,239 1,058 5,464

2014E 24,196 6,137 29,229 12,681 13,203 731 6,517

2015F 27,162 6,049 24,119 12,650 13,201 891 8,175

영업이익 2013 1,041 22 -1,770 279 517 210 432

2014E 1,243 276 1,084 592 746 135 313

2015F 1,747 42 747 643 715 139 575

EBITDA 2013 4,473 482 381 2,423 3,139 299 1,181

2014E 4,404 917 2,320 2,372 2,582 234 1,315

2015F 4,907 657 1,719 2,280 2,369 236 1,908

순이익 2013 375 47 -6,600 141 172 208 383

2014E 985 339 115 509 496 34 343

2015F 1,555 -103 193 524 521 N/A 579

EPS(달러) 2013 1.1 0.2 -5.9 0.0 0.0 0.1 0.0

2014E 2.8 1.4 0.1 0.1 0.1 0.0 0.0

2015F 4.4 -0.2 0.1 0.1 0.1 0.0 0.0

BPS(달러) 2013 25.4 6.5 1.1 0.6 0.7 0.4 0.4

2014E 28.5 6.5 1.1 0.6 0.7 N/A 0.4

2015F 32.6 5.5 1.1 0.6 0.7 N/A 0.4

Net Debt 2013 1,414 -38 10,428 3,635 5,237 -124 2,164

(-Net Cash) 2014E 1,958 -263 6,927 2,165 2,684 N/A N/A

2015F -449 -423 4,969 1,170 1,357 N/A N/A

Figure 21 Global Peer Analysis Ⅱ- Valuation (단위: 배, %)


회사명 LG 디스플레이 Japan Display Sharp AUO Innolux Hannstar BOE

PER(배) 2013 21.3 5.3 - 21.2 19.9 5.2 8.8

2014E 12.0 - 38.8 10.9 10.2 24.1 54.7

2015F 7.7 16.4 18.8 10.3 9.4 5.9 32.8

PBR(배) 2013 0.9 1.1 2.5 0.6 0.5 0.9 0.7

2014E 1.2 0.6 2.7 1.0 0.8 N/A 1.5

2015F 1.0 0.5 1.9 0.9 0.7 N/A 1.5

EV/EBITDA(배) 2013 2.1 4.3 41.6 3.0 2.8 3.2 13.5

2014E 3.1 3.2 5.5 3.5 3.2 3.4 13.0

2015F 2.4 2.5 5.6 3.7 3.4 3.4 9.0

ROE(%) 2013 4.0 N/A -145.3 2.7 2.8 19.6 8.7

2014E 9.6 12.9 7.2 8.9 7.5 11.2 2.8

2015F 13.5 -3.1 11.3 8.8 7.4 10.4 4.6

ROA(%) 2013 1.8 N/A -23.2 0.8 1.0 13.6 3.0

2014E 4.7 4.9 0.5 3.3 3.1 8.7 N/A

2015F 7.0 -1.6 2.2 3.4 3.4 8.2 N/A

Div. Yield(%) 2013 N/A 0.0 0.0 1.6 1.3 1.4 0.0

2014E 1.4 0.0 11.8 1.7 1.4 1.1 N/A

2015F 1.4 0.5 12.9 2.9 1.9 1.1 N/A

53 Page


(단위: 원, 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x,%)

PER

PBR

EV/EBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성(%)

부채비율

Net debt/Equity

Net debt/EBITDA

유동비율

이자보상배율

이자비용/매출액

자산구조

투하자본(%)

현금+투자자산(%)

자본구조

차입금(%)

자기자본(%)

(단위: 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감

매출채권감소(증가)

재고자산감소(증가)

매입채무증가(감소)

투자현금

단기투자자산감소

장기투자증권감소

설비투자

유무형자산감소

재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감

총현금흐름(Gross CF)

(-) 운전자본증가(감소)

(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위: 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y,%)

영업이익

증가율 (Y-Y,%)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익

세전계속사업손익

당기순이익

지배기업당기순이익

증가율 (Y-Y,%)

NOPLAT

(+) Dep

(-) 운전자본투자

(-) Capex

OpFCF

3 Yr CAGR & Margins

매출액증가율(3Yr)

영업이익증가율(3Yr)

EBITDA증가율(3Yr)

순이익증가율(3Yr)

영업이익률(%)

EBITDA마진(%)

순이익률 (%)

(단위: 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무

유동성이자부채

비유동부채

비유동이자부채

부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC

대차대조표 손익계산서

현금흐름표 주요투자지표

재무제표 (LG디스플레이)

2012 2013 2014E 2015E 2016E

8,914.7 7,731.8 9,634.0 11,157.8 12,129.8

2,653.8 2,323.4 2,411.1 4,559.1 4,973.2

3,524.3 3,207.7 3,780.4 3,421.0 3,726.0

2,390.0 1,933.2 2,942.5 2,662.7 2,900.1

15,540.8 13,983.5 14,063.9 13,553.8 14,055.8

1,935.7 1,707.0 1,625.5 1,691.5 1,760.1

13,107.5 11,808.3 11,885.2 11,235.6 11,572.2

497.6 468.2 553.3 626.8 723.4

24,455.5 21,715.3 23,698.0 24,711.6 26,185.6

9,206.2 6,788.9 7,892.3 7,656.8 7,961.8

6,958.2 4,453.9 5,234.0 5,164.1 5,624.5

1,015.3 907.9 1,216.9 1,036.9 866.9

5,009.2 4,128.9 3,751.9 3,467.4 3,033.4

3,440.6 2,994.8 3,336.6 3,036.6 2,586.6

14,215.3 10,917.9 11,644.2 11,124.1 10,995.2

1,789.1 1,789.1 1,789.1 1,789.1 1,789.1

2,251.1 2,251.1 2,251.1 2,251.1 2,251.1

6,239.0 6,662.7 7,737.5 9,241.2 10,824.2

(69.4) (91.7) (50.0) (20.0) 0.0

0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

10,240.2 10,797.4 12,053.8 13,587.5 15,190.4

11,624.0 11,953.3 13,786.2 12,675.4 13,226.9

1,802.1 1,579.4 2,142.4 (485.5) (1,519.6)

1.0 1.8 4.7 7.0 6.9

2.3 4.0 9.6 13.5 12.5

4.0 5.0 8.0 11.7 12.4

2012 2013 2014E 2015E 2016E

4,569.7 3,584.8 2,731.4 5,674.4 4,506.4

236.3 419.0 1,077.7 1,682.6 1,761.8

4,469.4 3,834.5 3,458.4 3,419.6 2,823.4

(721.3) (1,356.2) (2,135.9) 568.7 (82.9)

(1,456.9) (251.8) (945.1) 359.4 (305.0)

(72.6) 456.8 (1,011.9) 279.8 (237.4)

148.4 (1,399.5) 181.9 (69.9) 460.5

(3,688.2) (4,504.3) (3,797.9) (2,960.7) (3,446.8)

(0.0) 0.0 (15.4) (63.2) (133.5)

0.0 0.0 (1.1) (4.6) (5.3)

(3,972.5) (3,473.1) (3,272.4) (2,520.0) (2,920.0)

(227.0) (143.0) (316.2) (323.5) (336.7)

(48.1) (391.0) 878.1 (628.9) (778.9)

(61.2) (550.9) 619.8 (480.0) (620.0)

0.0 0.0 112.1 (148.9) (158.9)

0.0 0.0 0.0 178.9 178.9

820.7 (1,316.8) (166.7) 2,084.8 280.6

5,528.7 5,236.9 5,043.4 5,105.7 4,589.2

1,561.4 1,457.4 1,020.1 (568.7) 82.9

3,972.5 3,473.1 3,272.4 2,520.0 2,920.0

(227.0) (143.0) (316.2) (323.5) (336.7)

(232.3) 163.5 434.6 2,830.9 1,249.7

0.0 0.0 1.1 4.6 5.3

(232.3) 163.5 433.5 2,826.2 1,244.4

2012 2013 2014E 2015E 2016E

652 1,191 3,027 4,751 4,974

27,143 28,347 31,230 35,311 39,520

0 0 500 500 500

47.6 21.3 12.0 7.6 7.3

1.1 0.9 1.2 1.0 0.9

2.4 2.1 3.1 2.4 2.4

0.0 0.0 1.4 1.4 1.4

2.0 1.7 2.6 2.5 2.8

0.4 0.3 0.5 0.4 0.4

138.8 101.1 96.6 81.9 72.4

17.6 14.6 17.8 n/a n/a

33.5 31.6 44.5 n/a n/a

96.8 113.9 122.1 145.7 152.4

5.8 9.8 22.6 41.3 58.9

0.6 0.6 0.4 0.4 0.3

71.7 74.8 77.4 67.0 66.3

28.3 25.2 22.6 33.0 33.7

30.3 26.5 27.4 23.1 18.5

69.7 73.5 72.6 76.9 81.5

2012 2013 2014E 2015E 2016E

29,429.7 27,033.0 26,473.1 29,396.4 29,631.9

21.2 (8.1) (2.1) 11.0 0.8

912.4 1,163.3 1,360.0 1,890.7 1,964.2

흑전 27.5 16.9 39.0 3.9

5,381.8 4,997.8 4,818.4 5,310.3 4,787.6

(453.8) (333.0) 63.6 161.3 184.4

(158.2) (119.1) (60.2) (45.8) (33.3)

200.3 23.8 105.8 143.5 153.4

36.3 24.5 16.3 12.0 12.0

458.5 830.3 1,423.6 2,052.0 2,148.6

236.3 419.0 1,077.7 1,682.6 1,761.8

233.2 426.1 1,083.3 1,699.9 1,779.9

흑전 77.3 157.2 56.1 4.7

470.3 587.0 1,029.5 1,550.4 1,610.6

4,469.4 3,834.5 3,458.4 3,419.6 2,823.4

1,561.4 1,457.4 1,020.1 (568.7) 82.9

3,972.5 3,473.1 3,272.4 2,520.0 2,920.0

(594.2) (508.9) 195.3 3,018.7 1,431.2

13.7 1.9 2.9 (0.0) 3.1

(3.3) (3.9) n/a 27.5 19.1

11.8 5.7 18.6 (0.4) (1.4)

(40.4) (28.8) n/a 92.4 61.4

3.1 4.3 5.1 6.4 6.6

18.3 18.5 18.2 18.1 16.2

0.8 1.5 4.1 5.7 5.9


현재가 (1/15)


시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인 지분율


㈜LG

국민연금공단

60,900원

15.0 %

99,662억원

0.84%

163,648천주

58,400 / 79,200원

356억원

22.2%

33.7%

9.9%

BUY

Stock Information

Performance

Price Trend

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

90,000

14.1 14.3 14.5 14.7 14.9 14.11

60

70

80

90

100

110

120

주가(좌)

(원) (p)


LG전자 (066570)우려는 이미 주가에 반영

1M 6M 12M YTD

(2.1) (16.7) (11.4) 3.0

(1.8) (11.8) (9.3) 3.1

(%)

주가상승률


투자의견

목표주가

Earnings

BUY

70,000

신규

신규

Valuation wide

2013 2014E 2015E

63.0 15.7 8.6

1.2 1.0 0.9

5.6 4.5 4.2

0.3 0.3 0.3

PER(배)

PBR(배)

EV/EBITDA(배)

배당수익률(%)


In-Depth

54 Page

2015년 Handset 및 Display 업황 점검을 통해 2015년 투자전략 제시

Issue

투자의견 Buy, 목표주가 70,000원 제시. 목표주가는 수정 BPS에 최근 3년 평균 PBR

1.0배 적용. 최근 주가 약세에 따른 Valuation call. Rerating 선결 요소는 전장 부품 등

신규 사업의 가시화

Pitch

•G2 이후 스마트폰 제품 경쟁력은 확연히 개선. 한단계 높은 사양과 디자인 경쟁력으로

북미 지역 중심 스마트폰 시장 점유율 상승 추세. 당분간 MC사업부 흑자 기조 지속

전망. 다만, 이익 개선폭은 미미할 것으로 추정. Highend급 시장 성장 둔화와 중저가

경쟁 심화 우려 때문

•가전 업체간 경쟁도 치열. 스마트폰 업체 Xiaomi가 TV와 생활가전(에어컨, 냉장고 등)

사업에 신규 진입한 것이 그 예. 특히 TV 시장은 중국업체 해외 진출 본격화와 Panel

가격 상승에 따른 원가 부담으로 이익율 하락 추정

•CES2015에서 공개한 G Flex와 QD TV 등 가전에 대한 기대가 있으나, 두 제품 모두

중국 업체까지 출시할 계획으로 동사만의 차별화 요인은 아니라는 판단. 과거 대비 중

국업체와 Set 기술 격차 축소 추세

•상기 우려 반영으로 주가 약세 흐름. 현 주가는 `15F PBR 0.8배로 Historical Band

하단 수준. 스마트폰 사업 적자와 1조원대 유상증자를 했던 `11년과 유사한 수준. 현

동사 펀더멘털은 과거 대비 크게 개선된 상태. 최근 주가 약세에 따른 Valuation call

•Valuation Rerating 선결 요소는 전장 부품 등 신규 사업 가시화. LG그룹 차원에서

전장 부품 사업에 공들이고 있으나, 가시적 성과가 확인될 때까지 PBR 0.8배~1.0배

수준 trading 추천

Rationale

2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2017E

매출액 54,257 55,123 58,140 59,414 61,724 63,006 64,342

영업이익 379 1,217 1,285 1,763 1,773 1,890 1,926

EBITDA 1,581 2,999 3,213 3,740 3,833 4,019 4,100

순이익 (433) 103 223 744 1,169 1,354 1,440

순차입금 4,929 6,336 6,488 6,218 5,493 4,564 3,894

매출액증가율 (2.7) 1.6 5.5 2.2 3.9 2.1 2.1

영업이익률 0.7 2.2 2.2 3.0 2.9 3.0 3.0

순이익률 (0.8) 0.2 0.4 1.3 1.9 2.1 2.2

EPS증가율 적전 흑전 91.3 262.4 82.4 15.8 6.4

ROE (3.4) 0.8 1.9 6.3 9.1 9.4 9.1



55 Page


Figure 01 LG전자 분기별 수익 추정 (K-IFRS 연결기준)

Source: LG전자, KTB투자증권


부문별 매출액

Home Entertainment 4,947 5,091 4,710 5,406 5,029 5,106 4,842 5,770 5,124 5,309 4,606 5,550 20,154 20,747 20,589

Mobile Communications 3,407 3,620 4,247 3,711 3,263 3,739 4,418 4,230 4,141 4,356 4,697 4,644 14,985 15,649 17,839

Home Appliance 2,718 3,031 2,911 2,799 3,041 3,075 2,892 2,657 2,774 2,773 2,580 2,374 11,459 11,665 10,502

Air conditioning & 1,220 1,635 926 733 1,256 1,716 990 756 1,291 1,734 1,053 836 4,514 4,718 4,914

Energy Solution

VC, 독립사업부 및 기타 872 842 892 850 929 906 963 875 931 916 973 884 3,456 3,673 3,703

LG이노텍 1,111 1,156 1,230 1,349 1,245 1,274 1,377 1,375 1,290 1,338 1,442 1,389 4,846 5,272 5,460

Total 14,275 15,375 14,916 14,848 14,763 15,816 15,482 15,663 15,551 16,427 15,352 15,677 59,414 61,724 63,006

영업이익

Home Entertainment 240 155 131 -11 40 87 136 133 51 96 129 139 514 395 415

Mobile Communications -9 86 167 88 54 52 105 88 51 64 95 90 332 299 299

Home Appliance 109 98 52 42 122 114 95 69 114 105 90 71 301 400 381

Air conditioning & 90 164 -3 - 85 160 15 4 94 168 26 13 252 264 301

Energy Solution

VC, 독립사업부 및 기타 14 17 12 12 14 18 14 14 18 20 22 18 54 60 78

LG이노텍 60 87 103 60 63 87 118 88 69 101 134 112 310 355 417

Total 504 606 461 191 378 518 482 396 397 555 497 442 1,763 1,773 1,890

영업이익률

Home Entertainment 4.9% 3.0% 2.8% -0.2% 0.8% 1.7% 2.8% 2.3% 1.0% 1.8% 2.8% 2.5% 2.6% 1.9% 2.0%

Mobile Communications -0.3% 2.4% 3.9% 2.4% 1.6% 1.4% 2.4% 2.1% 1.2% 1.5% 2.0% 1.9% 2.2% 1.9% 1.7%

Home Appliance 4.0% 3.2% 1.8% 1.5% 4.0% 3.7% 3.3% 2.6% 4.1% 3.8% 3.5% 3.0% 2.6% 3.4% 3.6%

Air conditioning & 7.4% 10.0% -0.3% 0.0% 6.8% 9.3% 1.5% 0.5% 7.3% 9.7% 2.5% 1.5% 5.6% 5.6% 6.1%

Energy Solution

VC, 독립사업부 및 기타 1.6% 2.0% 1.3% 1.4% 1.5% 2.0% 1.4% 1.6% 1.9% 2.2% 2.3% 2.0% 1.6% 1.6% 2.1%

LG이노텍 5.4% 7.5% 8.3% 4.5% 5.0% 6.8% 8.5% 6.4% 5.4% 7.6% 9.3% 8.0% 6.4% 6.7% 7.6%

Total 3.5% 3.9% 3.1% 1.3% 2.6% 3.3% 3.1% 2.5% 2.6% 3.4% 3.2% 2.8% 3.0% 2.9% 3.0%

주요 제품 가정

LCD TV(백만대) 7.0 7.2 7.5 8.9 7.3 7.3 7.8 9.8 7.7 8.0 7.7 9.9 30.7 32.2 33.3

스마트폰(백만대) 12.3 14.5 16.8 14.6 13.0 15.6 18.2 17.2 17.4 18.7 19.9 19.4 58.2 64.1 75.4

피쳐폰(백만대) 4.1 4.5 5.2 4.7 3.6 3.7 4.2 3.8 2.9 3.1 3.6 3.2 18.5 15.3 12.8

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

2006 2008 2010 2012 2014

(원)1.4x

0.8x

1.0x

1.2x

0.6x

Figure 02 LG전자 12개월 forward PBR Band 추이


0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

(원)

2.8x

1.2x

1.6x

2.0x

2.4x

Figure 03 LG전자 12개월 EV/EBITDA Band 추이



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회사명 LG전자 TCL HISENSE SONY Apple HTC ZTE Lenovo Huawei Motorola Whirpool Electrolux

주가(1/12, 달러) 55.8 0.9 2.0 21.3 109.3 4.6 2.3 1.4 N/A 64.4 199.0 29.0

시가총액 9,126.3 1,138.3 2,632.0 24,463.3 640,733.7 3,865.2 1,455.1 15,273.4 N/A 15,490.4 15,493.2 237.3

매출액 2013 52,036 2,496 4,616 82,305 170,910 203,403 75,234 33,873 38,880 8,696 18,769 109,151

2014E 54,304 3,860 4,740 77,558 182,795 184,678 83,273 38,707 N/A 5,891 19,615 111,438

2015F 57,033 4,725 5,243 66,830 212,112 190,259 91,789 46,531 N/A 6,002 23,069 123,733

영업이익 2013 1,150 55 268 2,785 48,999 -3,971 2,858 800 5,262 1,215 1,249 4,055

2014E 1,611 143 257 265 52,503 526 3,385 1,120 N/A 1,060 1,270 3,909

2015F 1,638 183 294 85 60,630 785 4,133 1,109 N/A 1,263 1,707 6,296

EBITDA 2013 2,875 202 312 6,785 55,756 915 4,603 1,088 5,948 1,443 1,789 7,411

2014E 3,418 213 277 4,026 60,449 4,370 5,807 1,455 N/A 1,217 1,928 7,726

2015F 3,542 255 314 3,043 69,669 4,853 6,676 1,438 N/A 1,380 2,561 10,059

순이익 2013 199 40 258 521 37,037 -1,324 1,358 635 3,403 1,099 827 671

2014E 680 141 231 -1,282 39,510 1,221 2,664 817 N/A 491 743 1,780

2015F 1,080 176 255 -1,488 45,195 1,166 3,198 770 N/A 595 875 3,788

EPS(달러) 2013 1.0 0.0 0.2 0.5 5.7 -1.6 0.4 0.1 N/A 4.1 10.4 2.4

2014E 3.6 0.1 0.2 -1.3 6.5 1.5 0.8 0.1 N/A 2.0 8.1 6.0

2015F 6.6 0.2 0.2 -1.3 7.8 1.4 0.9 0.1 N/A 2.8 11.0 12.8

BPS(달러) 2013 51.4 0.3 1.3 23.1 19.6 94.4 6.6 0.3 N/A 14.4 64.0 49.9

2014E 54.3 0.4 1.4 21.0 19.0 95.1 7.4 0.3 N/A 21.5 N/A 50.2

2015F 63.8 0.5 1.5 16.6 22.3 95.7 8.2 0.4 N/A 14.2 N/A 60.4

Net Debt 2013 5,807 354 -253 -3,217 -129,801 -53,299 6,880 -2,475 -9,734 -766 1,083 7,913

(-Net Cash) 2014E 5,683 207 -430 -4,855 -119,944 -45,930 3,452 -2,803 N/A -1,821 N/A 8,862

2015F 5,076 74 -461 -915 -135,013 -50,712 2,159 -758 N/A -274 N/A 14,049



회사명 LG전자 TCL HISENSE SONY Apple HTC ZTE Lenovo Huawei Motorola Whirpool Electrolux

PER(배) 2013 63.0 28.8 9.5 38.4 12.1 - 30.8 16.1 N/A 15.7 11.8 71.9

2014E 15.6 8.0 11.3 N/A 15.6 97.2 18.3 14.0 N/A 25.3 18.0 21.0

2015F 8.5 6.6 10.2 N/A 14.0 98.8 15.2 17.4 N/A 19.4 13.8 16.1

PBR(배) 2013 1.2 3.2 1.5 0.8 3.5 1.5 1.8 3.9 N/A 4.7 2.5 3.4

2014E 1.0 2.3 1.5 0.9 5.3 1.6 2.0 3.8 N/A 3.0 N/A 4.5

2015F 0.9 1.8 1.3 1.3 4.9 1.5 1.8 3.8 N/A 4.6 N/A 3.8

EV/EBITDA(배) 2013 5.6 7.6 7.2 3.3 5.5 68.7 10.7 7.3 N/A 11.4 7.4 7.6

2014E 4.5 7.5 8.3 5.2 7.8 15.7 15.1 6.0 N/A 13.2 9.2 9.9

2015F 4.2 6.3 7.4 8.1 7.5 14.1 13.2 8.9 N/A 11.7 6.9 7.6

ROE(%) 2013 1.9 12.0 17.0 2.0 30.6 -1.7 6.2 25.3 26.0 31.7 18.0 4.5

2014E 6.3 31.5 12.7 -5.8 33.6 1.6 11.3 28.8 N/A 22.0 20.6 16.3

2015F 9.1 29.6 12.7 -7.3 37.0 1.6 12.1 23.3 N/A 20.2 N/A 24.4

ROA(%) 2013 0.6 2.3 8.3 0.3 19.3 -0.7 1.3 3.9 9.5 9.0 5.4 0.9

2014E 2.0 6.5 6.7 -0.9 18.0 0.7 2.1 4.6 N/A 6.6 N/A 3.1

2015F 3.0 6.5 6.9 -0.7 18.9 1.0 2.5 4.2 N/A 4.8 N/A 5.9

Div. Yield(%) 2013 0.3 1.3 3.2 1.5 2.4 0.0 0.3 2.4 0.7 1.7 1.5 3.9

2014E 0.3 4.3 2.3 1.3 1.8 0.1 1.2 2.8 N/A 2.0 1.4 2.9

2015F 0.3 5.3 2.5 0.3 1.8 0.2 1.5 2.1 N/A 2.2 1.7 3.0

57 Page


(단위: 원, 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x,%)

PER

PBR

EV/EBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성(%)

부채비율

Net debt/Equity

Net debt/EBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본(%)


자본구조

차입금(%)

자기자본(%)

(단위: 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위: 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y,%)

영업이익

증가율 (Y-Y,%)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익


당기순이익


증가율 (Y-Y,%)

NOPLAT

(+) Dep


(-) Capex

OpFCF

3 Yr CAGR & Margins





영업이익률(%)

EBITDA마진(%)

순이익률 (%)

(단위: 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무


비유동부채


부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC



재무제표 (LG전자)

2012 2013 2014E 2015E 2016E

16,308.4 16,325.1 19,192.2 19,967.1 20,022.5

2,319.6 2,744.3 3,277.7 3,202.4 3,232.0

7,656.0 7,454.6 8,823.2 9,307.8 9,315.9

5,074.5 4,838.8 5,891.3 6,214.8 6,220.2

18,457.6 19,203.0 19,347.5 20,009.5 20,682.9

7,346.1 7,497.3 7,459.2 7,872.4 8,340.8

9,889.2 10,342.0 10,612.6 10,978.9 11,267.2

1,222.3 1,363.7 1,275.8 1,158.2 1,074.9

34,766.1 35,528.1 38,539.7 39,976.5 40,705.4

14,514.3 15,014.0 16,578.7 17,122.2 17,152.5

7,652.1 7,736.0 9,507.8 10,030.0 10,038.7

2,715.4 3,033.6 2,784.0 2,784.0 2,784.0

7,546.0 7,824.7 8,668.5 7,947.3 7,129.2

5,940.0 6,199.0 6,711.7 5,911.7 5,011.7

22,060.3 22,838.7 25,247.2 25,069.5 24,281.7

904.2 904.2 904.2 904.2 904.2

2,891.0 2,901.8 2,922.8 2,922.8 2,922.8

8,724.0 8,885.5 9,417.5 10,549.5 11,866.2

(720.0) (952.3) (1,217.2) (734.7) (534.7)

(44.9) (44.9) (44.9) (44.9) (44.9)

12,705.7 12,689.4 13,292.6 14,907.0 16,423.7

14,801.5 14,792.4 14,916.5 15,427.5 15,604.7

6,335.8 6,488.3 6,218.0 5,493.2 4,563.7

0.3 0.6 2.0 3.0 3.4

0.8 1.9 6.3 9.1 9.4

1.7 3.4 7.4 9.0 9.7

2012 2013 2014E 2015E 2016E

2,101.1 2,210.9 2,358.4 2,319.1 2,886.9

102.8 222.7 744.0 1,169.0 1,353.7

1,782.2 1,928.2 1,977.3 2,060.0 2,129.1

(1,720.1) (1,730.9) (1,523.4) (306.5) 4.3

(728.6) (202.5) (1,491.9) (484.6) (8.1)

(195.5) (173.6) (1,337.1) (323.5) (5.4)

463.3 388.2 1,570.7 522.2 8.7

(1,701.3) (2,390.7) (2,211.9) (2,050.5) (2,132.4)

0.0 0.0 (4.1) (10.7) (12.1)

0.0 0.0 137.3 303.5 272.3

(1,770.2) (2,117.2) (2,080.9) (2,000.0) (2,000.0)

(233.1) (336.1) (304.0) (308.7) (334.2)

(935.4) 667.0 499.3 (354.6) (737.0)

(885.5) 725.5 564.9 (800.0) (900.0)

(59.1) (58.5) (65.6) 445.4 163.0

59.1 58.5 65.6 37.0 37.0

(596.1) 460.3 547.1 (86.0) 17.5

4,634.7 4,687.5 4,529.3 2,625.6 2,882.6

(49.5) (589.6) 519.5 306.5 (4.3)

1,770.2 2,117.2 2,080.9 2,000.0 2,000.0

(233.1) (336.1) (304.0) (308.7) (334.2)

2,680.9 2,823.9 1,624.9 10.3 552.7

0.0 0.0 (137.3) (303.5) (272.3)

2,680.9 2,823.9 1,762.2 313.8 825.0

2012 2013 2014E 2015E 2016E

565 1,080 3,889 7,115 8,243

58,489 57,376 59,455 69,034 77,881

200 200 200 200 200

130.4 63.0 15.7 8.6 7.4

1.3 1.2 1.0 0.9 0.8

6.2 5.6 4.5 4.2 3.7

0.3 0.3 0.3 0.3 0.3

2.9 2.6 2.4 4.2 3.8

0.2 0.2 0.2 0.2 0.2

173.6 180.0 189.9 168.2 147.8

49.9 51.1 46.8 36.9 27.8

211.3 201.9 166.3 143.3 113.6

112.4 108.7 115.8 116.6 116.7

3.8 4.0 4.9 5.4 6.6

0.8 0.7 0.8 0.7 0.6

60.5 59.1 58.1 58.2 57.4

39.5 40.9 41.9 41.8 42.6

40.5 42.1 41.7 36.8 32.2

59.5 57.9 58.3 63.2 67.8

2012 2013 2014E 2015E 2016E

55,122.6 58,140.4 59,413.5 61,724.4 63,006.0

1.6 5.5 2.2 3.9 2.1

1,216.7 1,284.7 1,762.7 1,773.2 1,889.8

221.0 5.6 37.2 0.6 6.6

2,998.9 3,212.8 3,740.0 3,833.2 4,018.9

(668.1) (708.1) (572.5) (254.9) (197.7)

(321.7) (322.9) (359.8) (327.3) (285.6)

(37.3) (347.5) (458.9) (476.8) (460.0)

223.3 126.0 392.2 682.2 682.2

548.7 576.5 1,190.3 1,518.2 1,692.1

102.8 222.7 744.0 1,169.0 1,353.7

92.4 176.8 640.6 1,168.7 1,353.3

흑전 116.6 234.1 57.1 15.8

228.0 496.2 1,101.9 1,365.3 1,511.8

1,782.2 1,928.2 1,977.3 2,060.0 2,129.1

(49.5) (589.6) 519.5 306.5 (4.3)

1,770.2 2,117.2 2,080.9 2,000.0 2,000.0

289.5 896.8 478.8 1,118.8 1,645.3

(0.2) 1.4 3.1 3.8 2.7

(23.1) 93.8 66.9 13.4 13.7

(9.3) 29.9 33.2 8.5 7.7

(64.8) (44.2) n/a 124.9 82.5

2.2 2.2 3.0 2.9 3.0

5.4 5.5 6.3 6.2 6.4

0.2 0.4 1.3 1.9 2.1


현재가 (1/15)


시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인 지분율


삼성전자외 3인

국민연금

한국투자신탁운용

113,500원

32.2%

78,048억원

0.66%

68,765천주

103,500 / 173,000원

328억원

28.0%

20.6%

9.9%

5.0%

BUY

Stock Information

Performance

Price Trend

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

160,000

180,000

200,000

14.1 14.3 14.5 14.7 14.9 14.11

60

70

80

90

100

110

120

주가(좌)

(원) (p)


삼성SDI (006400)편광판 이익은 늘고, 배터리 손실은 줄고

1M 6M 12M YTD

(9.6) (34.4) (28.4) (2.2)

(9.2) (29.5) (26.4) (2.1)

(%)

주가상승률


투자의견

목표주가

Earnings

BUY

150,000

신규

신규

Valuation wide

2013 2014E 2015E

56.5 60.5 21.5

1.1 0.8 0.7

19.6 14.6 8.6

0.9 1.3 1.3

PER(배)

PBR(배)

EV/EBITDA(배)

배당수익률(%)


In-Depth

58 Page


Issue

투자의견 Buy, 목표주가 150,000원 제시. 목표주가는 수정 BPS에 최근 3년 평균 PBR

1.0배 적용. 점진적인 실적 턴어라운드에 따른 중장기적 주가 회복세 전망

Pitch

•`14년 PDP 사업 종료에 따른 일회성 손실 반영과 삼성전자 스마트폰 성장 둔화 영향

으로 실적 부진

•`15년을 기점으로 실적 턴어라운드 전망. 1) 편광판 이익률 회복, 2) 중대형 배터리

손실 감소, 3) SDC(삼성디스플레이) 실적 개선을 추정하기 때문. 사업 부문별로는

1) 전자재료 부문: 편광판 흑자 전환이 실적 개선 주도. Captive market 내 채택

확대(IT → TV)로 매출 및 이익률 개선 전망(편광판 영업이익 `14E BEP vs `15E

172억원 추정)

2) 케미컬 부문: 최근 주요 제품 가격 하락으로 매출 감소 전망. 반면, 고마진의 인조대

리석 매출 비중 증가로 이익률은 소폭 회복 추정

3) 배터리 부문: 소형은 삼성전자 중저가 스마트폰 출하 증가와 Non IT 중심의 외형

성장 전망. 중대형은 고객 기반 확대에 따른 고정부담 경감으로 손실 폭 축소 추정

(중대형 영업적자 `14E -1,980억원 vs `15E -1,310억원)

4) SDC: LCD 업황 호조와 중저가 스마트폰 OLED 채택 확대로 실적 개선 전망. `15

년 SDC 영업이익은 1조 7,200억원으로 YoY +177.4% 증가 추정

•최근 유가 급락에 따른 전기차 사업 우려와 실적 개선 속도 둔화로 주가 약세 흐름.

향후 동사의 실적은 `14년을 기점으로 점진적 개선세 전망. 중장기적인 관점에서 매수

추천

Rationale

2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2017E

매출액 5,444 5,771 5,016 5,845 7,327 7,840 8,249

영업이익 110 187 (27) 18 234 371 470

EBITDA 549 641 403 549 932 1,121 1,275

순이익 351 1,487 148 125 355 517 619

순차입금 (25) 160 423 69 64 (182) (672)

매출액증가율 6.2 6.0 (13.1) 16.5 25.4 7.0 5.2

영업이익률 2.0 3.2 (0.5) 0.3 3.2 4.7 5.7

순이익률 6.4 25.8 2.9 2.1 4.8 6.6 7.5

EPS증가율 (10.1) 359.7 (91.1) (33.2) 177.9 45.6 19.7

ROE 5.8 22.0 2.0 1.3 3.0 4.3 5.0



59 Page


Figure 01 삼성SDI 분기별 수익 추정 (K-IFRS 연결기준)

Source: 삼성SDI, KTB투자증권Note: 1Q14~2Q14실적은 구 제일모직 실적 합산

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 2014F 2015F 2016F

부문별 매출액

소재사업부 소계 1,049 1,061 1,097 969 898 947 946 933 930 1,003 1,004 997 4,175 3,724 3,934

전자재료 365 366 397 396 372 392 403 393 391 402 418 416 1,524 1,560 1,627

케미컬 683 695 700 573 526 555 543 540 539 601 586 581 2,651 2,164 2,307

에너지사업부 소계 837 833 795 800 769 929 930 975 847 1,000 1,004 1,055 3,265 3,603 3,906

소형 773 743 720 727 676 819 809 844 704 835 817 852 2,963 3,149 3,208

중대형 64 90 75 73 93 110 120 131 144 165 186 203 302 454 699

Total 1,886 1,894 1,892 1,768 1,667 1,876 1,876 1,908 1,777 2,003 2,007 2,052 7,440 7,327 7,840

영업이익

소재사업부 25 29 42 41 36 44 46 43 36 43 53 55 137 168 187

전자재료 19 26 33 34 30 35 38 36 32 35 41 38 112 139 146

케미컬 7 3 8 6 6 9 7 7 4 7 13 17 25 29 41

에너지사업부 -1 37 34 -28 -5 20 -7 -11 -4 22 27 23 42 (3) 67

소형 55 80 75 30 55 60 44 36 47 66 57 42 240 195 212

중대형 -56 -43 -41 -58 -60 -40 -51 -47 -51 -44 -30 -20 (198) (198) (145)

Total 20 49 35 30 32 65 72 65 71 97 101 102 134 235 370

영업이익률

소재사업부 2.4% 2.8% 3.8% 4.2% 4.0% 4.6% 4.8% 4.6% 3.8% 4.3% 5.3% 5.5% 3.3% 4.5% 4.8%

전자재료 5.1% 7.2% 8.4% 8.6% 8.0% 8.8% 9.5% 9.2% 8.1% 8.8% 9.8% 9.2% 7.4% 8.9% 9.0%

케미컬 1.0% 0.4% 1.2% 1.1% 1.2% 1.6% 1.3% 1.2% 0.8% 1.2% 2.1% 2.9% 0.9% 1.3% 1.8%

에너지사업부 -0.1% 4.4% 4.3% -3.5% -0.6% 2.2% -0.8% -1.1% -0.4% 2.2% 2.6% 2.1% 1.3% -0.1% 1.7%

소형 7.1% 10.8% 10.4% 4.1% 8.1% 7.3% 5.4% 4.3% 6.7% 7.8% 6.9% 5.0% 8.1% 6.2% 6.6%

중대형 -87.5% -47.8% -54.5% -79.5% -64.7% -36.4% -42.4% -36.1% -35.5% -26.7% -16.1% -9.7% -65.5% -43.7% -20.7%

Total 1.1% 2.6% 1.8% 1.7% 1.9% 3.5% 3.8% 3.4% 4.0% 4.8% 5.0% 5.0% 1.8% 3.2% 4.7%

삼성디스플레이

매출액 6,110 6,331 6,248 7,120 6,547 7,057 7,040 7,337 6,874 7,410 7,392 7,704 25,809 27,981 29,380

영업이익 -100 215 56 450 343 566 379 433 364 578 444 539 621 1,722 1,925

영업이익률 -1.6% 3.4% 0.9% 6.3% 5.2% 8.0% 5.4% 5.9% 5.3% 7.8% 6.0% 7.0% 2.4% 6.2% 6.6%

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

(원)

1.4x

0.8x

1.0x

1.2x

0.6x

Figure 02 삼성SDI 12개월 forward PBR Band 추이

Source: 삼성SDI, KTB투자증권

40,000

90,000

140,000

190,000

240,000

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

(원) 16x

8x

10x

12x

14x

Figure 03 삼성SDI 12개월 EV/EBITDA Band 추이

Source: 삼성SDI, KTB투자증권


60 Page




회사명 삼성SDI LG화학 Sumitomo Asahi Kasei Mitsubishi Chem Panasonic GS Yuasa BYD

주가(1/14, 달러) 105.1 165.5 4.0 9.6 5.0 11.5 4.2 3.7

시가총액 7,227.3 10,964.8 6,597.3 13,488.8 7,556.9 28,234.5 1,731.7 3,405.6

매출액 2013 4,490 21,153 23,630 20,170 37,379 88,383 3,322 8,095

2014E 5,342 20,964 22,405 18,950 34,937 77,252 3,475 8,922

2015F 6,770 20,975 19,535 16,917 30,976 66,568 3,240 11,015

영업이익 2013 -25 1,593 545 1,113 1,092 1,948 118 340

2014E 16 1,279 1,007 1,431 1,103 3,047 182 351

2015F 216 1,547 898 1,333 1,332 3,044 218 579

EBITDA 2013 361 2,549 1,942 2,166 2,803 6,055 284 930

2014E 502 2,292 2,163 2,379 2,564 6,353 316 1,001

2015F 861 2,576 1,906 2,099 2,604 5,393 332 1,278

순이익 2013 132 1,157 -618 650 225 -9,128 70 90

2014E 115 914 369 1,012 322 1,203 100 116

2015F 328 1,177 404 861 452 1,551 136 301

EPS(달러) 2013 2.6 15.7 -0.4 0.5 0.2 -4.0 0.2 0.0

2014E 1.7 13.0 0.2 0.7 0.2 0.5 0.2 0.1

2015F 4.9 16.7 0.3 0.6 0.3 0.7 0.3 0.1

BPS(달러) 2013 136.8 166.6 3.2 6.2 5.9 5.8 3.2 1.5

2014E 133.6 157.9 3.8 6.3 5.9 6.5 3.3 1.7

2015F 139.9 170.8 3.5 6.1 5.4 6.6 3.0 1.9

Net Debt 2013 379 1,028 10,932 2,885 10,627 6,850 685 3,323

(-Net Cash) 2014E 63 900 10,476 1,479 9,872 482 580 2,660

2015F 59 583 7,494 896 9,766 -1,574 496 2,578



회사명 삼성SDI LG화학 Sumitomo Asahi Kasei Mitsubishi Chem Panasonic GS Yuasa BYD

PER(배) 2013 56.5 17.4 9.7 16.3 64.5 - 27.3 129.0

2014E 59.3 12.7 16.8 9.7 19.6 22.5 22.6 70.7

2015F 21.3 9.9 15.8 15.4 16.0 17.2 12.2 31.7

PBR(배) 2013 1.1 1.7 1.0 1.1 0.8 1.8 1.3 3.2

2014E 0.8 1.0 1.0 1.1 0.7 1.7 1.6 2.2

2015F 0.7 1.0 1.1 1.6 0.9 1.6 1.4 2.0

EV/EBITDA(배) 2013 19.6 7.5 11.0 6.5 8.8 4.4 10.1 16.3

2014E 14.6 5.3 9.2 4.8 8.0 4.4 9.5 19.9

2015F 8.6 4.7 8.9 7.1 7.3 5.4 7.3 15.6

ROE(%) 2013 2.0 10.2 -10.4 7.1 2.3 -47.2 4.8 2.6

2014E 1.3 8.4 6.5 11.8 3.8 8.6 7.5 2.9

2015F 3.0 10.2 7.1 10.7 5.8 10.4 11.2 6.7

ROA(%) 2013 1.4 7.4 -2.1 3.4 0.6 -12.6 2.0 0.8

2014E 0.9 5.6 1.4 5.5 1.0 2.3 3.2 0.9

2015F 2.2 7.0 3.9 7.6 4.5 4.0 5.6 2.1

Div. Yield(%) 2013 0.9 1.3 2.1 2.2 2.8 0.0 1.6 0.2

2014E 1.3 2.3 2.4 2.4 2.8 1.1 1.5 0.1

2015F 1.3 2.3 2.0 1.6 2.1 1.3 2.1 0.3

61 Page


(단위: 원, 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x,%)

PER

PBR

EV/EBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성(%)

부채비율

Net debt/Equity

Net debt/EBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본(%)


자본구조

차입금(%)

자기자본(%)

(단위: 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위: 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y,%)

영업이익

증가율 (Y-Y,%)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익


당기순이익


증가율 (Y-Y,%)

NOPLAT

(+) Dep


(-) Capex

OpFCF

3 Yr CAGR & Margins





영업이익률(%)

EBITDA마진(%)

순이익률 (%)

(단위: 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무


비유동부채


부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC



재무제표 (삼성SDI)

2012 2013 2014E 2015E 2016E

2,414.9 2,063.2 3,425.2 3,450.9 3,671.6

972.8 760.9 1,806.9 1,711.8 1,807.6

703.6 654.5 795.0 857.7 922.6

558.5 525.8 640.6 691.1 743.4

8,480.2 8,492.5 12,552.6 12,794.2 12,957.0

6,338.1 6,537.5 7,910.9 8,232.1 8,566.4

1,971.1 1,788.0 3,361.7 3,400.9 3,353.8

171.0 167.1 1,280.0 1,161.2 1,036.8

10,895.1 10,555.7 15,977.8 16,245.1 16,628.6

2,004.0 1,527.0 2,180.7 2,249.8 2,321.4

743.9 649.0 626.1 675.5 726.6

658.8 415.2 1,070.4 1,070.4 1,070.4

1,326.6 1,486.3 1,998.5 1,947.3 1,848.0

474.3 769.0 805.0 705.0 555.0

3,330.6 3,013.3 4,179.2 4,197.1 4,169.4

240.7 240.7 356.7 356.7 356.7

1,258.4 1,263.0 5,032.6 5,032.6 5,032.6

4,986.5 5,036.0 5,090.4 5,339.8 5,751.0

887.6 838.5 1,086.4 1,086.4 1,086.4

(168.2) (166.9) (10.8) (10.8) (10.8)

7,564.5 7,542.4 11,798.6 12,048.0 12,459.2

1,740.2 1,650.0 4,371.5 4,311.7 4,160.4

160.3 423.2 68.6 63.6 (182.2)

15.3 1.4 0.9 2.2 3.1

22.0 2.0 1.3 3.0 4.3

6.7 (1.3) 0.4 4.0 6.7

2012 2013 2014E 2015E 2016E

577.8 308.4 634.9 817.5 975.1

1,486.8 147.9 125.4 355.1 516.9

454.5 430.6 531.3 697.8 749.6

(7.9) (123.3) 226.7 (51.7) (53.3)

110.2 73.8 372.0 (62.7) (64.9)

2.4 15.8 268.6 (50.6) (52.3)

35.6 (44.1) (320.8) 49.4 51.1

(511.3) (504.2) (194.0) (733.1) (650.9)

0.0 0.0 (6.4) (26.2) (27.3)

0.0 0.0 (3.7) (71.9) (28.0)

(459.7) (667.1) (462.7) (600.0) (560.0)

41.9 67.5 28.3 (18.2) (18.2)

112.8 (25.7) (5.6) (205.7) (255.7)

187.1 75.6 (283.9) (100.0) (150.0)

(76.4) (92.9) 259.8 (105.7) (105.7)

76.4 92.9 83.0 105.7 105.7

188.9 (216.3) 431.7 (121.3) 68.6

654.2 471.8 452.9 869.1 1,028.5

(492.0) 93.7 317.5 51.7 53.3

459.7 667.1 462.7 600.0 560.0

41.9 67.5 28.3 (18.2) (18.2)

728.3 (221.5) (299.0) 199.3 397.0

0.0 0.0 3.7 71.9 28.0

728.3 (221.5) (302.7) 127.5 369.0

2012 2013 2014E 2015E 2016E

32,299 2,867 1,876 5,284 7,708

152,666 152,853 146,146 151,378 158,988

1,500 1,500 1,500 1,500 1,500

4.7 56.5 60.5 21.5 14.7

1.0 1.1 0.8 0.7 0.7

11.1 19.6 14.6 8.6 6.9

1.0 0.9 1.3 1.3 1.3

10.9 16.2 16.7 9.2 7.8

1.2 1.5 1.3 1.1 1.0

44.0 40.0 35.4 34.8 33.5

2.1 5.6 0.6 0.5 n/a

25.0 105.0 12.5 6.8 n/a

120.5 135.1 157.1 153.4 158.2

n/a 7.2 0.9 4.2 7.2

0.4 0.7 0.9 1.1 1.0

19.2 18.4 31.0 30.2 28.6

80.8 81.6 69.0 69.8 71.4

13.0 13.6 13.7 12.8 11.5

87.0 86.4 86.3 87.2 88.5

2012 2013 2014E 2015E 2016E

5,771.2 5,016.5 5,844.6 7,327.2 7,840.3

6.0 (13.1) 16.5 25.4 7.0

186.9 (27.4) 17.6 234.0 371.0

69.9 적전 흑전 1,227.7 58.5

641.4 403.2 548.9 931.8 1,120.6

1,842.5 211.4 244.9 239.5 300.3

15.3 3.8 (19.2) (55.7) (51.6)

(27.4) (3.9) (5.7) (5.3) (5.5)

2,238.6 406.0 206.9 232.5 288.8

2,029.4 184.0 262.5 473.5 671.3

1,486.8 147.9 125.4 355.1 516.9

1,471.5 130.6 124.5 365.9 532.6

323.5 (90.1) (15.2) 183.1 45.6

136.9 (22.0) 12.3 175.5 285.7

454.5 430.6 531.3 697.8 749.6

(492.0) 93.7 317.5 51.7 53.3

459.7 667.1 462.7 600.0 560.0

623.8 (352.3) (236.7) 221.6 421.9

5.2 (0.7) 2.4 8.3 16.0

(11.3) n/a (45.7) 7.8 n/a

(4.9) (15.2) 0.0 13.3 40.6

83.3 (27.3) (29.0) (38.0) 51.7

3.2 (0.5) 0.3 3.2 4.7

11.1 8.0 9.4 12.7 14.3

25.8 2.9 2.1 4.8 6.6


현재가 (1/15)


시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인 지분율


삼성전자외 6인

국민연금

63,500원

7.1%

47,430억원

0.40%

74,694천주

40,000 / 73,900원

307억원

20.3%

23.8%

6.6%

HOLD

Stock Information

Performance

Price Trend

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

14.1 14.3 14.5 14.7 14.9 14.11

60

65

70

75

80

85

90

95

100

105

주가(좌)

(원) (p)


삼성전기 (009150)단기 실적 개선보다는 신사업 현실화가 중요

1M 6M 12M YTD

6.7 6.9 (8.1) 16.1

7.0 11.8 (6.1) 16.2

(%)

주가상승률


투자의견

목표주가

Earnings

HOLD

68,000

신규

신규

---

Valuation wide

2013 2014E 2015E

16.5 8.8 46.2

1.4 1.1 1.1

5.9 7.0 5.4

1.0 0.8 0.8

PER(배)

PBR(배)

EV/EBITDA(배)

배당수익률(%)


In-Depth

62 Page


Issue

투자의견 Hold, 목표주가 68,000원 제시. 목표주가는 수정 BPS에 최근 3년 평균 PBR

1.2배 적용. 최근 3개월 저점 대비 주가 59.5% 상승. 삼성전자 갤럭시 S6 조기 출시와

중저가 스마트폰 고사양화 기대 반영. 추가적인 주가 상승은 Valuation 부담에 따라 제

한적으로 판단

Pitch

•`15년 실적 개선 전망. 본질적인 변화보다는 3Q14 Earning shock 이후 기저 효과에

기인

•주요 고객사 비중의 55%가 삼성전자로 단일 고객 매출 의존도가 높음. 삼성전자 갤럭시

S6 조기 출시 수혜로 1Q15 실적 개선이 기대되나, `12년 OPM 7.3% 수준까지 회귀

하기 위해서는 신성장 동력 절실

•동사 주가는 최근 3개월 저점 대비 59.5% 상승. 전략 스마트폰 조기 출시와 중국향

부품 매출 증가 기대감을 반영

•하지만, 2Q15 이후 실적 개선 가시성은 여전히 낮은 상황. 엔화 약세와 대규모 Capex

로 인한 고정비 부담 등 이익률 하락 요인 상존

•삼성SDS 주식 매각으로 1조원 규모의 현금 확보. 차입금 상환과 전장 부품 등 신성장

동력 발굴에 사용될 계획이나 실적 기여까지는 다소 시간이 소요될 전망. 단기 실적 개

선보다는 구체적인 신사업 현실화 확인 여부가 중요하다는 판단

Rationale

2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2017E

매출액 6,032 7,913 8,257 7,043 7,401 7,549 7,882

영업이익 278 580 464 (1) 179 204 213

EBITDA 941 1,099 1,083 688 923 995 1,036

순이익 392 452 346 534 102 117 124

순차입금 1,038 808 836 (3) 183 365 560

매출액증가율 6.7 31.2 4.3 (14.7) 5.1 2.0 4.4

영업이익률 4.6 7.3 5.6 (0.0) 2.4 2.7 2.7

순이익률 6.5 5.7 4.2 7.6 1.4 1.5 1.6

EPS증가율 (37.0) 26.1 (25.1) 63.9 (80.7) 14.5 6.3

ROE 11.2 12.2 8.6 12.1 2.2 2.5 2.6



63 Page


Figure 01 삼성전기 분기별 수익 추정 (K-IFRS 연결기준)

Source: 삼성전기, KTB투자증권


부문별 매출액

LCR 465 465 474 476 476 479 484 464 486 491 485 467 1,879 1,903 1,929

ACI 398 397 411 402 405 434 416 393 391 424 408 388 1,608 1,648 1,612

CDS 375 416 322 329 377 418 343 308 366 405 340 317 1,442 1,447 1,428

OMS 488 574 504 526 561 655 607 580 604 698 645 633 2,092 2,404 2,580

Total 1,726 1,852 1,711 1,732 1,820 1,986 1,850 1,745 1,848 2,017 1,878 1,806 7,021 7,401 7,549

영업이익

LCR 19 21 -14 19 20 22 19 19 22 23 20 20 45 80 85

ACI -1 -19 -11 4 2 10 9 8 6 11 10 9 (27) 29 36

CDS 15 6 -18 5 6 2 3 3 4 6 4 4 8 14 18

OMS -17 13 -26 4 14 23 9 10 15 24 12 13 (26) 57 64

Total 15 21 -69 32 42 56 41 40 47 65 47 45 (1) 179 204

영업이익률

LCR 4.1% 4.5% -3.0% 4.0% 4.3% 4.5% 4.0% 4.0% 4.5% 4.7% 4.2% 4.3% 2.4% 4.2% 4.4%

ACI -0.3% -4.7% -2.8% 1.0% 0.5% 2.2% 2.2% 2.0% 1.5% 2.7% 2.5% 2.3% -1.7% 1.7% 2.3%

CDS 3.9% 1.4% -5.6% 1.5% 1.5% 0.5% 1.0% 1.0% 1.0% 1.5% 1.3% 1.2% 0.5% 1.0% 1.3%

OMS -3.6% 2.3% -5.1% 0.8% 2.5% 3.5% 1.5% 1.8% 2.5% 3.5% 1.8% 2.0% -1.2% 2.4% 2.5%

Total 0.9% 1.1% -4.0% 1.9% 2.3% 2.8% 2.2% 2.3% 2.5% 3.2% 2.5% 2.5% 0.0% 2.4% 2.7%

고객사 매출 가정

삼성전자 1,035.2 1,113.8 941.0 952.8 1,091.7 1,271.0 1,054.5 994.9 1,071.9 1,250.7 1,051.7 993.2 4,042.8 4,412.1 4,367.5

비중 60.0% 60.2% 55.0% 55.0% 60.0% 64.0% 57.0% 57.0% 58.0% 62.0% 56.0% 55.0% 57.6% 59.6% 57.9%

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

160,000

180,000

200,000

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

(원)

3.0 x

1.2 x

1.8 x

2.4x

0.6x

Figure 02 삼성전기 12개월 forward PBR Band 추이


20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

160,000

180,000

200,000

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

(원)

12.0x

4.0x

6.0x

8.0x

10.0x

Figure 03 삼성전기 12개월 EV/EBITDA Band 추이



64 Page




회사명 삼성전기 Murata Taiyo Yuden TDK IBIDEN Shinko KINSUS

주가(1/13, 달러) 57.9 114.2 12.3 61.8 15.1 6.7 3.3

시가총액 4,320.8 25,727.1 1,483.3 8,013.6 2,280.7 899.6 1,456.6

매출액 2013 7,390 8,242 2,335 10,306 6,461 1,540 778

2014E 6,438 8,455 2,079 9,831 3,098 1,402 805

2015F 6,838 8,382 1,885 8,929 2,649 1,226 864

영업이익 2013 415 710 60 262 66 37 116

2014E -1 1,257 113 366 234 93 143

2015F 166 1,576 108 585 162 44 158

EBITDA 2013 969 1,585 308 1,205 587 222 214

2014E 628 2,025 327 1,196 601 241 233

2015F 853 2,249 285 1,289 499 208 260

순이익 2013 309 513 24 15 27 35 109

2014E 488 931 70 163 175 93 126

2015F 94 1,143 68 371 106 39 138

EPS(달러) 2013 4.0 2.4 0.2 0.1 0.2 0.3 0.2

2014E 6.6 4.4 0.6 1.3 1.3 0.7 0.3

2015F 1.3 5.4 0.6 2.9 0.8 0.3 0.3

BPS(달러) 2013 45.5 43.3 10.5 47.3 21.8 10.3 1.9

2014E 52.0 43.8 10.6 49.0 22.4 9.6 1.9

2015F 53.3 41.5 9.6 44.5 19.8 8.5 2.1

Net Debt 2013 749 -1,779 310 815 -192 -125 -369

(-Net Cash) 2014E -3 -2,367 151 136 -290 -162 -338

2015F 169 -2,076 90 -74 41 -256 -383



회사명 삼성전기 Murata Taiyo Yuden TDK IBIDEN Shinko KINSUS

PER(배) 2013 16.5 34.9 69.8 344.2 91.8 36.0 13.7

2014E 8.8 22.1 21.4 27.3 16.1 10.8 11.6

2015F 45.5 21.1 20.8 20.9 19.3 22.5 10.6

PBR(배) 2013 1.4 1.7 1.2 0.7 0.7 0.8 1.8

2014E 1.1 2.2 1.2 0.9 0.9 0.8 1.7

2015F 1.1 2.7 1.3 1.4 0.8 0.8 1.5

EV/EBITDA(배) 2013 5.9 10.0 6.7 5.1 3.9 5.0 5.6

2014E 7.0 9.0 5.1 4.8 4.2 3.5 5.0

2015F 5.4 10.4 5.6 6.4 4.1 3.6 4.5

ROE(%) 2013 8.6 5.1 1.8 0.2 0.8 2.2 13.4

2014E 12.1 10.3 5.7 2.7 5.8 7.0 15.1

2015F 2.2 13.4 6.1 6.7 4.0 3.5 15.5

ROA(%) 2013 4.9 4.1 0.9 0.1 0.5 1.7 8.7

2014E 7.1 8.0 3.0 1.4 3.9 5.4 10.5

2015F 1.3 11.5 3.7 4.3 3.6 2.8 11.0

Div. Yield(%) 2013 1.0 1.4 0.8 2.1 2.1 2.6 3.5

2014E 0.8 1.3 0.8 1.6 1.5 3.4 3.9

2015F 0.8 1.3 0.7 1.1 1.7 2.6 4.5

65 Page


(단위: 원, 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x,%)

PER

PBR

EV/EBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성(%)

부채비율

Net debt/Equity

Net debt/EBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본(%)


자본구조

차입금(%)

자기자본(%)

(단위: 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위: 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y,%)

영업이익

증가율 (Y-Y,%)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익


당기순이익


증가율 (Y-Y,%)

NOPLAT

(+) Dep


(-) Capex

OpFCF

3 Yr CAGR & Margins





영업이익률(%)

EBITDA마진(%)

순이익률 (%)

(단위: 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무


비유동부채


부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC



재무제표 (삼성전기)

2012 2013 2014E 2015E 2016E

2,631.2 2,650.8 3,540.7 3,671.0 3,595.1

713.1 769.4 1,774.9 1,948.9 1,836.5

1,024.4 861.4 911.2 860.7 870.8

838.0 888.1 721.4 726.9 752.0

4,260.2 4,534.6 4,229.3 4,534.8 4,799.0

1,428.6 1,360.0 788.0 820.0 853.3

2,586.2 2,949.8 3,223.3 3,501.2 3,732.3

245.4 224.7 218.0 213.7 213.4

6,891.5 7,185.3 7,770.0 8,205.8 8,394.2

1,959.1 1,787.4 2,184.0 2,411.5 2,486.1

709.9 614.6 626.5 631.2 653.1

941.6 896.8 1,278.7 1,498.7 1,548.7

966.7 1,139.9 866.9 1,021.9 1,057.7

579.5 709.1 493.0 633.0 653.0

2,925.8 2,927.3 3,050.8 3,433.4 3,543.8

388.0 388.0 388.0 388.0 388.0

1,045.2 1,045.4 1,044.0 1,044.0 1,044.0

1,864.7 2,119.4 2,589.9 2,653.0 2,731.0

596.5 621.3 611.0 601.0 601.0

(2.2) (1.8) (1.0) (1.0) (1.0)

3,965.6 4,258.0 4,719.2 4,772.4 4,850.4

3,406.7 3,831.3 4,056.8 4,269.3 4,501.8

808.0 836.5 (3.3) 182.7 365.1

6.4 4.9 7.1 1.3 1.4

12.2 8.6 12.1 2.2 2.5

12.0 10.2 (0.0) 3.4 3.7

2012 2013 2014E 2015E 2016E

1,144.5 867.4 1,781.1 925.0 924.9

452.0 345.7 533.7 102.1 116.9

518.9 619.3 688.1 743.5 791.1

35.6 (216.7) 515.3 51.2 (11.8)

(145.2) 204.4 (141.1) 50.5 (10.0)

68.1 (111.3) 203.3 (5.5) (25.2)

72.0 (83.2) (2.1) 4.7 21.9

(702.4) (815.9) (923.5) (1,063.7) (1,070.1)

(3.5) 0.6 (1.0) (1.6) (1.7)

283.0 153.7 104.1 (39.9) (40.9)

(906.8) (961.4) (1,001.4) (1,000.0) (1,000.0)

40.8 (1.5) (6.0) (17.0) (22.0)

(317.8) 79.0 176.6 311.1 31.1

(201.4) 200.6 162.8 360.0 70.0

(53.7) (78.6) 41.9 (48.9) (38.9)

58.2 79.1 58.3 38.9 38.9

157.6 55.0 996.2 172.4 (114.1)

1,200.1 1,244.7 1,296.2 873.8 936.7

(627.8) 90.1 (130.2) (51.2) 11.8

906.8 961.4 1,001.4 1,000.0 1,000.0

40.8 (1.5) (6.0) (17.0) (22.0)

961.9 191.7 419.0 (92.0) (97.1)

(283.0) (153.7) (104.1) 39.9 40.9

1,244.9 345.3 523.2 (131.9) (138.0)

2012 2013 2014E 2015E 2016E

5,901 4,421 7,227 1,375 1,578

47,022 50,893 56,892 57,633 58,641

1,000 750 500 500 500

16.8 16.5 8.8 46.2 40.3

2.1 1.4 1.1 1.1 1.1

7.5 5.9 7.0 5.4 5.2

1.0 1.0 0.8 0.8 0.8

6.4 4.6 3.8 5.6 5.3

1.0 0.7 0.7 0.7 0.7

73.8 68.7 64.6 71.9 73.1

20.4 19.6 n/a 3.8 7.5

73.5 77.2 n/a 19.8 36.7

134.3 148.3 162.1 152.2 144.6

26.4 23.3 n/a 7.4 7.2

0.6 0.5 0.6 0.6 0.6

61.4 64.3 61.3 60.7 62.6

38.6 35.7 38.7 39.3 37.4

27.7 27.4 27.3 30.9 31.2

72.3 72.6 72.7 69.1 68.8

2012 2013 2014E 2015E 2016E

7,912.8 8,256.6 7,043.5 7,400.8 7,549.2

31.2 4.3 (14.7) 5.1 2.0

580.5 464.0 (0.6) 179.3 203.6

108.9 (20.1) 적전 흑전 13.6

1,099.3 1,083.2 687.5 922.8 994.7

3.0 (28.0) 619.4 (51.7) (57.5)

(22.0) (19.9) (23.0) (24.2) (28.4)

(2.9) 16.1 (9.9) 2.0 0.0

0.9 3.0 (12.8) (13.1) (13.1)

583.4 436.0 618.9 127.6 146.1

452.0 345.7 533.7 102.1 116.9

440.8 330.2 541.3 104.3 119.4

15.2 (23.5) 54.4 (80.9) 14.5

423.0 367.9 (0.5) 143.4 162.9

518.9 619.3 688.1 743.5 791.1

(627.8) 90.1 (130.2) (51.2) 11.8

906.8 961.4 1,001.4 1,000.0 1,000.0

662.9 (64.4) (183.6) (61.8) (57.9)

12.5 13.5 5.3 (2.2) (2.9)

7.7 (2.3) n/a (32.4) (24.0)

9.3 2.1 (9.9) (5.7) (2.8)

12.4 (19.7) 10.8 (39.1) (30.3)

7.3 5.6 (0.0) 2.4 2.7

13.9 13.1 9.8 12.5 13.2

5.7 4.2 7.6 1.4 1.5



66 Page

당사는 본 자료를 기관투자가 등 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다.

당사는 본 자료 발간일 현재 해당 기업의 인수/합병의 주선 업무를 수행하고 있지 않습니다.

당사는 자료작성일 현재 본 자료에서 추천한 종목의 지분을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다.

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관련하여 지난 6개월 주간사로 참여하지 않았습니다.

당사는 상기 명시한 사항 외에 고지해야 하는 특별한 이해관계가 없습니다.

본 자료를 작성한 애널리스트 및 그 배우자는 발간일 현재 해당 기업의 주식 및 주식관련

파생상품 등을 보유하고 있지 않습니다.

본 자료의 조사분석 담당자는 어떠한 외부 압력이나 간섭 없이 본인의 의견을 정확하게

반영하여 작성하였습니다.

아래 종목투자의견은 향후 12개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함.

ㆍSTRONG BUY : 추천기준일 종가대비 +50%이상.

ㆍHOLD : 추천기준일 종가대비 +5%이상∼ +15%미만.

ㆍREDUCE : 추천기준일 종가대비 +5%미만.

ㆍBUY : 추천기준일 종가대비 +15%이상~+50%미만.

ㆍSUSPENDED : 기업가치 전망에 불확실성이 일시적으로 커졌을 경우 잠정적으로 분석 중단.

목표가는 미제시.

투자의견이 시장 상황에 따라 투자등급 기준과 일시적으로 다를 수 있음.

동 조사분석 자료에서 제시된 업종 투자의견은 시장대비 업종의 초과수익률 수준에 근거한 것으로,

개별종목에 대한 투자의견과 다를 수 있음.

ㆍOverweight : 해당 업종 수익률이 향후 12개월 동안 KOSPI 수익률을 상회할 것으로 예상하는 경우

ㆍNeutral : 해당 업종 수익률이 향후 12개월 동안 KOSPI 수익률과 유사할 것으로 예상하는 경우

ㆍUnderweight : 해당 업종 수익률이 향후 12개월 동안 KOSPI 수익률을 하회할 것으로 예상되는 경우

주) 업종 수익률은 위험을 감안한 수치

종목추천관련 투자등급Compliance Notice

최근 2년간 투자등급 변경내용

일자 2013.1.3 2013.1.24 2013.3.13 2013.3.25 2013.4.12 2013.4.23

투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY

목표주가 40,000원 40,000원 40,000원 41,000원 41,000원 41,000원

일자 2013.5.13 2013.5.27 2013.6.12 2013.6.27 2013.7.12 2013.7.22


목표주가 41,000원 41,000원 41,000원 37,000원 37,000원 35,000원

일자 2013.8.13 2013.9.23 2013.10.14 2013.10.18 2014.1.3 2014.1.6


목표주가 35,000원 35,000원 35,000원 33,000원 33,000원 33,000원

일자 2014.1.14 2014.1.24 2014.2.12 2014.3.12 2014.3.17 2014.3.25


목표주가 33,000원 33,000원 33,000원 33,000원 33,000원 33,000원

일자 2014.4.15 2014.4.24 2014.5.26 2014.6.25 2014.7.24 2014.8.13


목표주가 33,000원 34,000원 34,000원 34,000원 38,000원 38,000원

일자 애널리스트 2015.1.19

투자의견 변경 BUY

목표주가 43,000원

◎ LG디스플레이 (034220)

일자 2013.1.2 2013.1.31 2013.3.25 2013.4.12 2013.4.25 2013.6.27


목표주가 96,000원 96,000원 100,000원 100,000원 110,000원 95,000원

일자 2013.7.12 2013.7.25 2013.8.13 2013.9.23 2013.10.07 2013.10.14


목표주가 95,000원 95,000원 95,000원 93,000원 93,000원 93,000원

일자 2013.10.25 2014.1.3 2014.1.28 2014.3.25 2014.4.30 2014.5.26


목표주가 93,000원 90,000원 85,000원 80,000원 90,000원 90,000원

일자 2014.6.25 2014.7.25 애널리스트 2015.1.19

투자의견 BUY BUY 변경 BUY

목표주가 90,000원 100,000원 70,000원

◎ LG전자 (066570)

일자 2013.1.3 2013.1.30 2013.3.25 2013.4.29 2013.6.27 2013.7.12


목표주가 190,000원 180,000원 180,000원 170,000원 170,000원 170,000원

일자 2013.7.22 2013.7.29 2013.8.13 2013.9.23 2013.10.28 2014.1.3


목표주가 180,000원 190,000원 190,000원 190,000원 190,000원 190,000원

일자 2014.1.27 2014.3.25 2014.4.01 2014.4.28 2014.5.26 2014.6.25


목표주가 180,000원 180,000원 180,000원 180,000원 190,000원 190,000원

일자 2014.7.28 애널리스트 2015.1.19

투자의견 BUY 변경 BUY

목표주가 190,000원 150,000원

◎ 삼성SDI (006400)

일자 2013.1.3 2013.2.1 2013.3.13 2013.3.25 2013.4.26 2013.6.27


목표주가 125,000원 125,000원 125,000원 125,000원 125,000원 110,000원

일자 2013.7.26 2013.8.13 2013.9.23 2013.10.28 2014.1.3 2014.1.29


목표주가 100,000원 100,000원 100,000원 100,000원 90,000원 85,000원

일자 2014.3.25 2014.4.28 2014.5.26 2014.6.25 2014.7.30 애널리스트

투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY 변경

목표주가 80,000원 80,000원 80,000원 71,000원 71,000원

일자 2015.1.19

투자의견 HOLD

목표주가 68,000원

◎ 삼성전기 (009150)

67 Page


최근 2년간 목표주가 변경추이

◎ LG디스플레이 (034220)

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

45,000

50,000

55,000

Jan-13 Sep-13 May-14 Jan-15

(원)

LG디스플레이 목표주가

애널리스트 변경

◎ LG전자 (066570)

(원)

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

90,000

100,000

110,000

120,000

130,000

140,000


LG전자 목표주가


◎ 삼성SDI (006400)

(원)

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000


삼성SDI 목표주가


◎ 삼성전기 (009150)

(원)

30,000

50,000

70,000

90,000

110,000

130,000

150,000


삼성전기 목표주가


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Date post:	17-Oct-2021
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