INFORME DE CALIFICACIÓN DE RIESGOS...2017/09/29 · Financiero, la compañía mantendrá un...

ICR-MV-2017-223

DITECA S.A. SEPTIEMBRE 29, 2017 1

INFORME DE CALIFICACIÓN DE RIESGOS DITECA S.A.

PRIMERA EMISIÓN DE OBLIGACIONES

Analista Responsable

Ing. Lucía Franco

[email protected]

Fecha de Comité

29 de septiembre de 2017

Periodo de Evaluación

Al 31 de julio de 2017

Contenido RESUMEN ..................................................................................................................... 2

RACIONALIDAD ......................................................................................................... 2

DESCRIPCIÓN DE DITECA S.A. .............................................................................. 3

DESCRIPCIÓN DE LA EMISIÓN DE OBLIGACIONES ........................................ 3

ANÁLISIS DE LOS RIESGOS INHERENTES A LA EMISIÓN ............................. 6

RIESGO DEL ENTORNO ECONÓMICO ............................................................................ 6

RIESGO SECTORIAL .............................................................................................................. 8

RIESGO POSICIÓN DEL EMISOR ...................................................................................... 8

RIESGO POSICIÓN DE ESTRUCTURA ADMINISTRATIVA Y GERENCIAL ...... 14

RIESGO DE LA ESTRUCTURA FINANCIERA .............................................................. 16

RIESGO DE LIQUIDEZ, SOLVENCIA Y GARANTÍAS DEL EMISOR Y VALOR . 21

ANEXOS ...................................................................................................................... 27

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RESUMEN

Instrumento Calificación

Asignada Revisión

Calificación

Anterior

Primera Emisión de

Obligaciones a Largo Plazo AA Actualización AA-

Categoría AA: Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una muy buena

capacidad del pago de capital e intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no

se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el

sector al que pertenecen y en la economía en general.

Tendencia de la Categoría: Sin Tendencia

La presente Actualización del Informe de Calificación de Riesgos correspondiente a la Primera

Emisión de Obligaciones de la compañía DITECA S.A., es una opinión sobre la solvencia y

probabilidad de pago que tiene el emisor para cumplir con los compromisos provenientes de sus

Valores de Oferta Pública por un monto de hasta Diez millones de dólares de los Estados Unidos de

América (US$ 10,000,000.00) para la Primera Emisión; luego de evaluar la información entregada

por el emisor y la obtenida de los estados financieros auditados.

Se le otorga la calificación de riesgo AA sin tendencia para la Primera Emisión de Obligaciones en

sesión del comité de calificación.

Las calificaciones de SUMMARATINGS son opiniones de SUMMARATINGS y no implica recomendaciones para comprar, vender o

mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo

involucrado en éste. Las calificaciones de SUMMARATINGS se basan en la información actual proporcionada por el Emisor y/o

Cliente. SUMMARATINGS no audita ni verifica la información recibida. SUMMARATINGS no garantiza la integridad y exactitud

de la información proporcionada por el Emisor y/o Cliente en el que se basa la calificación por lo que no se hace responsable de

los errores u omisiones o por los resultados obtenidos por el uso de dicha información.

La calificación de valores emitidos deberá revisarse semestralmente, mientras los valores no se hayan redimido. En casos de

excepción, la calificación de riesgo podrá hacerse en periodos menores a seis meses, ante la presencia de hechos relevantes o

cambios significativos que afecten la situación del emisor.

RACIONALIDAD

Riesgo del Entorno Económico: Moderado

▪ La recuperación de las recaudaciones de IVA, los depósitos a la vista, y el crédito al sector

privado evidencia la reactivación de la actividad económica, aunque a un ritmo lento.

▪ Precio del barril de petróleo WTI estable en alrededor de US$ 48.

▪ La balanza comercial presenta un superávit como consecuencia, principalmente, de la

recuperación en las exportaciones petroleras.

Riesgo Sectorial: Moderado

▪ La industria posee un alto grado de ciclicidad y altas expectativas de crecimiento, las cuales

podrían cambiar la tendencia que mostraban las ventas del sector.

▪ El sector se encuentra constantemente afectado por políticas de comercio exterior, lo cual

limita el crecimiento de la industria.

Riesgo Posición del Emisor: Bajo

▪ Empresa comprometida a mantener el posicionamiento y prestigio en el sector al que

pertenecen.

▪ Los indicadores de rotación han aumentado en los días de cuentas por cobrar, cuentas por

pagar e inventario al 31 de diciembre de 2016, lo que afecta negativamente al periodo de

conversión del efectivo.

▪ Los indicadores de rentabilidad han aumentado. El ROE es mayor al ROA lo que indica que

posee un apalancamiento positivo.

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Riesgo Posición de Estructura Administrativa y Gerencial: Bajo

▪ Estructura Organizacional coordinada en la división de sus funciones y distribución de

puestos.

▪ Estrategia del negocio basada en el fortaleciendo de la nueva marca que representa desde el

mes de febrero 2017 Wirtgen Group.

Riesgo de la Estructura Financiera: Bajo

▪ Incorporación de la marca Wirtgen Group al stock de maquinarias y repuestos impulsó las

ventas en el 2017.

▪ Considerable aumento del beneficio neto obtenido en el periodo enero - julio 2016 respecto

al mismo periodo en 2017 (US$ 163,806 vs. US$ 878,213).

Riesgo de Liquidez, Solvencia y Garantías del Emisor y Valor: Bajo

▪ El nivel de endeudamiento de la empresa ha representado en promedio del año 2013 al 2016

el 73%. ▪ Para el periodo febrero - julio 2017, el ratio de liquidez mensual fue en promedio 1.71 veces y

su liquidez inmediata (prueba ácida) al 31 de julio de 2017 fue de 1.45 veces. ▪ El monto no Redimido de Obligaciones en circulación representa el 6.6% del 80% de los

Activos menos las deducciones, según lo establece la normativa. ▪ El resguardo voluntario es un certificado de depósito a plazo N° 377628 en el Banco

Internacional autorizado el 24 de agosto de 2017 por US$ 704,886.57 a favor del Estudio

Jurídico Pandzic Asociados con vencimiento al 23 de noviembre de 2017 como cobertura del

dividendo del 29 de agosto de 2017 por US$ 550,000.

DESCRIPCIÓN DE DITECA S.A.

DITECA S. A. es una compañía ecuatoriana constituida el 29 de marzo de 1994. La empresa está

domiciliada en Samborondón, su oficina principal se encuentra ubicada en el KM. 13.5 vía a

Samborondón, cuenta con sucursales en Quito (Tababela), Loja y El Coca.

La compañía tiene como objeto principal la compraventa, consignación, permuta, distribución,

importación y exportación de automotores, camiones, acoplados, tractores, rodados, motores,

nuevos y usados, accesorios de la industria automotriz y reparaciones de vehículos automotores,

sus partes y accesorios.

Los sectores en los que se desenvuelve son de la construcción y minería principalmente.

Hechos Relevantes

▪ En febrero 2017 realizaron la contratación de un nuevo Gerente Financiero, que se

mantiene a la fecha. En julio 2017 realizaron la contratación de un Gerente Administrativo,

cuya responsabilidad está en las áreas de importaciones, bodegas, sistemas, y

administración del edificio.

DESCRIPCIÓN DE LA EMISIÓN DE OBLIGACIONES

Tabla 1. Descripción de la Primera Emisión de Obligaciones

DITECA S.A.

Primera Emisión de Obligaciones

Monto Aprobado de la Emisión Hasta US$ 10,000,000.00

Resolución de Aprobación SC.IMV.DJMV.DAYR.G.13.0004766

Junta de Accionistas 15-03-13

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Fuente: DITECA S.A. Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.

Tabla 2. Tabla de Amortización Primera Emisión de Obligaciones

Fecha Pago de Capital Pago de Interés Pago de k+i

29/11/2013 $ 500,000.00 $ 200,000.00 $ 700,000.00

28/02/2014 $ 500,000.00 $ 190,000.00 $ 690,000.00

29/05/2014 $ 500,000.00 $ 180,000.00 $ 680,000.00

29/08/2014 $ 500,000.00 $ 170,000.00 $ 670,000.00

29/11/2014 $ 500,000.00 $ 160,000.00 $ 660,000.00

28/02/2015 $ 500,000.00 $ 150,000.00 $ 650,000.00

29/05/2015 $ 500,000.00 $ 140,000.00 $ 640,000.00

29/08/2015 $ 500,000.00 $ 130,000.00 $ 630,000.00

29/11/2015 $ 500,000.00 $ 120,000.00 $ 620,000.00

29/02/2016 $ 500,000.00 $ 110,000.00 $ 610,000.00

29/05/2016 $ 500,000.00 $ 100,000.00 $ 600,000.00

29/08/2016 $ 500,000.00 $ 90,000.00 $ 590,000.00

29/11/2016 $ 500,000.00 $ 80,000.00 $ 580,000.00

28/02/2017 $ 500,000.00 $ 70,000.00 $ 570,000.00

29/05/2017 $ 500,000.00 $ 60,000.00 $ 560,000.00

29/08/2017 $ 500,000.00 $ 50,000.00 $ 550,000.00

29/11/2017 $ 500,000.00 $ 40,000.00 $ 540,000.00

28/02/2018 $ 500,000.00 $ 30,000.00 $ 530,000.00

29/05/2018 $ 500,000.00 $ 20,000.00 $ 520,000.00

29/08/2018 $ 500,000.00 $ 10,000.00 $ 510,000.00

TOTAL $ 10,000,000.00 $ 2,100,000.00 $ 12,100,000.00


(Cont.)

DITECA S.A.

Títulos de las Obligaciones Desmaterializados a través del Depósito Centralizado de Compensación y

Liquidación de Valores DECEVALE S.A.

Clase y Plazo de la Emisión Clase A: 1.800 días

Rescates Anticipados No consideran rescates anticipados

Contrato Underwriting No presentan contrato de underwriting

Tipo de Oferta Pública

Sistema de Colocación Bursátil y Extrabursátil

Tasa de Interés 8.00 % Fija Anual

Agente Colocador y Estructurador Casa de Valores Advfin S.A.

Agente Pagador DITECA S.A., a través del Depósito Centralizado de Compensación y

Liquidación de Valores DECEVALE S.A.

Tipo de Garantía Garantía General

Amortización de Capital Pagos Trimestrales

Pago de Interés Pagos Trimestrales

Forma de Cálculo de Interés Base Comercial 360/360

Destino de los Recursos Se destinarán en un 30% para capital de trabajo y el 70% restante para

sustitución de pasivos.

Representante de Obligacionistas Estudio Jurídico Pandzic & Asociados S.A.

Garantías Adicionales No

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Los valores emitidos cuentan con Garantía General de DITECA S.A., conforme al Art. 162 del Libro II

del Código Orgánico Monetario y Financiero. También de acuerdo al Acta de la Junta General

Extraordinaria de Accionistas del 15 de marzo de 2013 donde se aprobó la Primera Emisión de

Obligaciones, según lo dispone el literal f) del Art. 164 del Libro II del Código Orgánico Monetario y

Financiero, la compañía mantendrá un límite de endeudamiento referente a los pasivos afectos al

pago de intereses equivalente hasta 2 veces el patrimonio de la compañía en todo momento

mientras esté vigente la emisión.

También se compromete a proporcionar información financiera que fuera requerida por el

Representante de Obligacionistas acorde con lo establecido con el literal g) del Art. 164 del Libro II

del Código Orgánico Monetario y Financiero.

MONTO MÁXIMO DE EMISIÓN

La emisión de obligaciones está respaldada con garantía general por parte de DITECA S.A., por esto

se revisa la composición de los activos de la empresa. La relación porcentual del ochenta por ciento

(80%) establecida deberá mantenerse hasta la total redención de las obligaciones, respecto del

monto de las obligaciones en circulación.

El monto máximo para emisiones amparadas con garantía general, deberá calcularse de la siguiente

manera: al total de activos del emisor deberá restarse lo siguiente: los activos diferidos o impuestos

diferidos; los activos gravados; los activos en litigio y el monto de las impugnaciones tributarias,

independientemente de la instancia administrativa y judicial en la que se encuentren; el monto no

redimido de obligaciones en circulación; el monto no redimido de titularización de flujos futuros de

fondos de bienes que se espera que existan en los que el emisor haya actuado como originador; los

derechos fiduciarios del emisor provenientes de negocios fiduciarios que tengan por objeto

garantizar obligaciones propias o de terceros; cuentas y documentos por cobrar provenientes de la

negociación de derechos fiduciarios a cualquier título, en los cuales el patrimonio autónomo este

compuesto por bienes gravados; saldo de los valores de renta fija emitidos por el emisor y

negociados en el registro especial para valores no inscritos – REVNI; y, las inversiones en acciones

en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o en mercados regulados y estén

vinculadas con el emisor en los términos del Libro II del Código Orgánico Monetario y Financiero y

sus normas complementarias.

Según lo estipula el Art. 13 de la Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III de la Codificación de

Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros expedida por la Junta Política de

Regulación Monetaria y Financiera; para DITECA S.A., el 80% del total de Activos menos las

deducciones de la normativa fueron de US$ 28,304,749.46 (cupo de emisión); con el saldo de las

emisiones en circulación, el nivel de cobertura es de 11.32 veces sobre el saldo de capital y el

indicador Activos libres de gravamen sobre el saldo en circulación es de 15.15 veces.

Al 31 de julio de 2017, DITECA S.A., tiene US$ 45,653,109.57 de Activos de los cuales US$

41,088,963.82 son libres de gravamen, y del Total de Activos menos deducciones de la normativa

presentaron un saldo de US$ 35,380,936.82.

Tabla 3. Cálculo del Monto Máximo de Emisión

DITECA S.A.

31-jul-2017

(Expresado en dólares de los Estados Unidos de América)

TOTAL ACTIVOS 45,653,109.57

(-) Activos gravados 4,564,145.75

Subtotal Activos libres de gravamen 41,088,963.82

(-) Activos diferidos o impuestos diferidos -

(-) Activos en litigio* 1,538,877.00

(-) Monto de Impugnaciones Tributarias* 1,669,150.00

(-) Monto no redimido de Titularización de flujos futuros -

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(Cont.)

DITECA S.A.

(-) Monto no redimido Obligaciones en circulación 2,500,000.00

(-) Derechos Fiduciarios del emisor provenientes de negocios fiduciarios que garanticen

obligaciones propias o de terceros -

(-) Saldo de valores renta fija emitidos por el emisor y negociados en el registro especial para

valores no inscritos - REVNI -

(-) Inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o

mercados regulados y estén vinculadas con el emisor -

Activos menos deducciones 35,380,936.82

Cupo de emisión (80% de los Activos menos deducciones) 28,304,749.46

Nivel de Cobertura (80% de los Activos menos deducciones / Obligaciones en circulación) 11.32

Indicador (Activos libre de Gravamen/ Obligaciones en circulación) 15.15

* Independientes de la instancia administrativa o judicial en la que se encuentren


ANÁLISIS DE LOS RIESGOS INHERENTES A LA EMISIÓN

RIESGO DEL ENTORNO ECONÓMICO

El aumento en la recaudación de impuestos sugiere que la economía continua por su senda de

recuperación. Durante el primer semestre del 2017, la recaudación del IVA correspondiente a

operaciones internas se incrementó de manera acumulada, con respecto al primer semestre del año

anterior. Este incremento fue del 9%. Por otro lado, el impuesto a la renta aumentó en 8% durante

el mismo periodo.

Aunque el aumento de las recaudaciones en el IVA indica un probable aumento de las ventas, la baja

inflación podría implicar una demanda contraída. La tasa de inflación interanual en julio del

presente año se ubicó en 0.1%, la tasa más baja del periodo pos-dolarización. La tasa de inflación

mensual fue de -0.14%, lo que implica dos meses consecutivos de inflación negativa.

Los depósitos a la vista y el crédito al sector privado continúan recuperándose en lo que va del año.

Durante el periodo julio 2016-2017, ambos indicadores crecieron en 19.1% y 14.2%,

respectivamente. Tanto los depósitos a la vista como el crédito al sector privado son muestran

indicios de que la actividad económica se está reactivando.

Con respecto al mercado laboral, la tasa de desempleo bajó en junio del 2017 y se situó en 4.5%. Sin

embargo, el subempleo se incrementó del 16.3% al 20.5%. El empleo adecuado, el cual venia

descendiendo durante varios trimestres consecutivos, no presentó ninguna variación significativa

con respecto a junio del 2016. El salario real promedio de un trabajador descendió de US$ 331 en

junio del 2016 a US$ 326.2 en junio del 2017.

La balanza comercial a junio del 2017 presenta un saldo positivo debido, principalmente, al

incremento de las exportaciones petroleras. La balanza comercial petrolera presenta un superávit

de US$ 1,792 millones, mientras que la balanza comercial no petrolera muestra un déficit de US$

1,177 millones. Las importaciones de bienes no petroleros son las que más contribuyeron al déficit.

Estas se incrementaron de manera acumulada en 18.9% durante el primer semestre del presente

año, mientras que las exportaciones no petroleras aumentaron solo 10.5%.

El Ministerio de Finanzas presentó la programación presupuestaria cuatrianual. En dicho

documento se presentan las proyecciones hasta el 2020 para varios indicadores. Se proyecta que el

PIB crecerá en el 2017 en 0.71%, mientras se espera que la tasa de inflación no sobrepase el 2%

anual en los próximos 3 años. Los pronósticos acerca del precio del petróleo ecuatoriano oscilan

entre US$ 41 y US$ 43 por barril. El precio del crudo ha bordeado los US$ 48 por barril durante el

mes de julio, y el FMI espera que el precio promedio del barril sea de US$ 51 durante el 2017.

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Tabla 4. Indicadores de Entorno Económico

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

INDICADORES POLÍTICO-INSTITUCIONALES

Índice de Competitividad Global 105 / 133 105 / 139 101 / 142 86 / 144 71 / 148

76 / 140 91 / 138

Doing Business 136 / 181 138 / 183 130 / 183 130 / 183 139 / 185 135 / 189 115/ 189 117/189

Índice de Percepción de Corrupción 146 / 180 127 / 178 120 /182 118 / 174 102 /175 110 /174 107 / 167 120 / 176

Índice de Democracia

87 / 167 89 / 167 87 / 167 82 / 167 79 / 167 83 / 167 82 / 167

INDICADORES ECONÓMICOS Y SOCIALES

PIB nominal (millones $) 62519.7 69555.4 79276.7 87924.5 95129.7 102292.3 100176.8 97802.2

PIB real per cápita ($) 3701.7 3762.3 3990.8 4146.8 4281.9 4382.7 4321.8 4194.0

Crecimiento PIB real (%) 0.6 3.5 7.9 5.6 4.9 4.0 0.2 -1.5

Inflación (%) 4.3 3.3 5.4 4.2 2.7 3.7 3.4 1.1

Empleo pleno o adecuado (%) 39.2 44.7 45.5 46.5 47.9 49.3 46.5 41.2

Subempleo (%) 16.4 13.8 10.7 9.0 11.6 12.9 14.0 19.9

Otro empleo no pleno (%) 27.2 27.4 31.3 30.1 29.0 26.8 26.4 25.1

Empleo no remunerado (%) 8.9 8.2 7.7 8.0 7.1 7.1 7.7 8.4

Desempleo (%) 6.5 5.0 4.2 4.1 4.2 3.8 4.8 5.2

Pobreza por ingreso (%) 36.0 32.8 28.6 27.3 25.6 22.5 23.3 22.9

Índice Gini 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5

Salario básico unificado ($) 218.0 240.0 264.0 292.0 318.0 340.0 354.0 366.0

INDICADORES FISCALES

Déficit del gobierno central /PIB (%) -4.2 -1.8 -1.6 -2.0 -5.7 -6.3 -3.8 -5.7

Ingresos SPNF/PIB (%) 29.4 33.3 39.3 39.3 39.2 38.2 33.5 31.0

Gastos SPNF/PIB (%) 33.0 34.7 39.5 40.3 43.7 43.4 38.6 38.5

Servicio de la deuda / PIB (%) 2.1 2.0 2.9 2.8 3.5 4.8 7.3 7.8

Deuda pública interna / PIB (%) 4.5 6.7 5.7 8.8 10.5 12.4 12.7 12.7

Deuda pública externa / PIB (%) 11.8 12.5 12.7 12.4 13.6 17.2 20.2 26.3

Deuda pública / Ingresos SPNF (%) 55.7 57.5 46.7 54.0 61.3 77.2 97.6 125.8

Intereses / Ingresos SPNF (%) 1.9 1.8 1.6 1.9 2.6 2.6 4.1 3.9

INDICADORES MONETARIOS Y FINANCIEROS

Oferta Monetaria M1 (millones $) 9209.6 10776.1 12093.0 14511.6 16272.4 18695.3 19041.7 22634.901

Liquidez Total M2 (millones $) 18831.3 22189.4 26557.0 30905.5 35051.1 40104.4 39650.6 46188.371

Tasa de interés activa (%) 9.2 8.7 8.2 8.2 8.2 8.2 9.1 8.1

Tasa de interés pasiva (%) 5.2 4.3 4.5 4.5 4.5 5.2 5.1 5.1

Depósitos a la vista (millones $) 5876.8 7125.9 7854.6 9533.2 10494.5 11263.0 8653.9 11385.9

Créditos al sector privado (millones $) 13869.5 17272.7 21152.6 24258.6 26812.3 29156.6 28168.6 29912.5

Reserva Monetaria Internacional (millones $) 3792.1 2622.1 2957.6 2482.5 4360.5 3949.1 2496.0 4258.8

INDICADORES EXTERNOS

Balanza comercial / PIB (%) -0.3 -2.6 -1.0 -0.5 -1.1 -0.7 -2.1 1.6

Importaciones FOB / PIB (%) 26.9 32.4 33.4 31.6 31.0 29.5 23.7 19.3

Exportaciones FOB / PIB (%) 25.2 27.9 31.1 30.2 28.6 28.0 20.7 18.9

Cuenta corriente / PIB (%) 0.3 -2.3 -0.3 -0.2 -1.0 -0.5 -2.1 1.6

Cuenta de capital y financiera / PIB (%) -4.4 0.4 0.6 -0.6 3.1 0.3 0.6 0.3

Inversión Extranjera Directa / PIB (%) 0.5 0.2 0.8 0.6 0.8 0.8 1.3 0.5

Riesgo País 769 913 846 826 530 833 1266 647

Fuentes: World Economic Forum, B.M., Transparency International, The Economist Intelligence Unit, Ámbito, INEC, BCE. Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.

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RIESGO SECTORIAL

Fuerzas competitivas del sector

La industria automotriz es intensiva en capital, sólo en el caso de impuestos se estima que son de

alrededor de USD 400 millones, además de su impacto en la generación de empleo en las diferentes

partes de su cadena, desde el ensamble hasta la distribución y venta. Sin embargo, esta industria es

heterogénea a tal punto que ciertos segmentos dentro de la misma son mucho menos intensivos en

tecnología. Por ejemplo, las empresas que se dedican solo a la venta de autos y/o de autopartes no

requieren altas inversiones en capital para generar ingresos, más allá del costo de venta del

producto.

Gran parte de la industria automotriz en el Ecuador depende de las importaciones, como por

ejemplo las empresas dedicadas al ensamblaje.

Se estima que la industria automotriz tiene un nivel bajo de concentración. Sin embargo, el

subsector dedicado al ensamblaje es bastante concentrado; existen pocas empresas dedicadas a

dicha actividad.

El riesgo de sustitución del producto es bajo, en especial dentro de los subsectores que tienen un

alto componente tecnológico. Al poseer pocos sustitutos el sector tiende a poseer un riego bajo.

Factores cíclicos y de crecimiento del sector

El crecimiento de las ventas de automóviles se ha mantenido en tasas negativas hasta a finales del

año 2016. Luego, las ventas alcanzan tasas de crecimiento del 56%. Aunque la venta de vehículos es

solo una parte del sector automotor, este segmento representa relativamente bien el

comportamiento promedio de la industria. En el presente año se eliminaron una serie de

restricciones que afectan al crecimiento de la industria tales como los cupos de importación y las

salvaguardas. Esta eliminación de restricciones puede cambiar la tendencia de crecimiento del

sector, y así generar un mayor beneficio para la industria. A partir de marzo del presente año, las

ventas parecen haberse recuperado ligeramente con respecto a meses anteriores y con respecto al

año anterior. Las ventas a julio del presente año han alcanzado alrededor de 53 mil unidades. En

comparación a las ventas de julio del 2016 la producción se ha incrementado en un 62%.

Gráfico 1. Ventas mensuales de vehículos (En unidades)

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

8000

9000

10000

Unidades por Año/Mes

Fuente: Asociación de Empresas Automotrices del Ecuador (AEADE)

Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.

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Sin embargo, dicho nivel de ventas aún es inferior a los niveles registrados en el 2014, año en el

cual la industria automotriz tuvo un buen desempeño alcanzando en total un poco más de 120 mil

unidades vendidas.

Desde el año 2014 (un año antes del inicio de la etapa recesiva), la máxima tasa de decrecimiento

de los ingresos reales promedio de la industria fue de casi 10%. En el mismo periodo, la

rentabilidad promedio de la industria, medida por el ratio EBITDA-ingresos, tuvo una caída máxima

de alrededor del 14%. Dichas cifras implican un nivel de ciclicidad alto. Vale la pena destacar que el

margen de rentabilidad, basado en las empresas de la muestra, solo cae en el 2014, lo cual sugiere

que los márgenes de rentabilidad de la industria son indicadores que se anticipan a las

contracciones económicas del país. Otra explicación es que la rentabilidad cayó por algún otro

evento exógeno.

Análisis de las principales regulaciones del sector

El sector automotriz se encuentra constantemente afectado por ciertas regulaciones. Por ejemplo,

en el 2011 se vio afectado por el registro de importaciones para vehículos armados, y el impuesto

ambiental a ciertos vehículos. En el 2012 se oficializó la ley de créditos para vivienda y vehículos,

mientras que en el 2015 se implementaron las salvaguardas incrementando considerablemente los

costos de los vehículos y sus accesorios.

Desde el año 2010, se establecieron cupos a la importación de vehículos. Esta medida ha afectado a

la industria, en especial desde el año 2015, año en el cual se redujeron los cupos de importación. En

el presente año esta restricción se ha eliminado. El sector de venta de vehículos debe aplicar la

norma Euro 3 y reducir los gases de los motores.1

RIESGO POSICIÓN DEL EMISOR

De acuerdo a los estados financieros auditados del 2016 por Moore Stephens & Asociados Cía. Ltda.,

la compañía se constituyó mediante Escritura Pública el 29 de marzo del año 1994 y se inscribió en

el Registro Mercantil el 14 de abril del mismo año.

El emisor mantiene vigente la Primera Emisión de Obligaciones en el Mercado de Valores, la cual se

presenta en la tabla a continuación:

Tabla 5. Presencia Bursátil DITECA S.A.

1ERA EMISIÓN

Monto Aprobado de la Emisión Hasta US$ 10,000,000.00

Saldo de la emisión US$ 2,500,000.00

Vencimiento 2018


El saldo de la Primera Emisión al 31 de julio de 2017 fue de US$ 2,500,000.00 dólares de los

Estados Unidos de América.

Posición Competitiva del Emisor

Sus principales competidores son las empresas IIASA con la marca CAT, RYC con la marca BOBCAT,

MAVESA con los equipos JOHN DEERE e HINO entre otros.

1 “Manuel Murtinho: Sin cupos vendimos el 50% más de vehículos que el año anterior.” Diario el Universo, Marzo 13, 2017. http://www.eluniverso.com/noticias/2017/03/13/nota/6087436/cupos-vendimos-50-mas?utm_source=fb-tw-gp&utm_medium=social&hootPostID=117d5ea9ad2a44384bcb985f575ff70e

http://www.eluniverso.com/noticias/2017/03/13/nota/6087436/cupos-vendimos-50-mas?utm_source=fb-tw-gp&utm_medium=social&hootPostID=117d5ea9ad2a44384bcb985f575ff70e

http://www.eluniverso.com/noticias/2017/03/13/nota/6087436/cupos-vendimos-50-mas?utm_source=fb-tw-gp&utm_medium=social&hootPostID=117d5ea9ad2a44384bcb985f575ff70e

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Gráfico 2. Principales Competidores de DITECA S.A.

Fuente: DITECA S.A.


Están comprometidos a mantener el posicionamiento y prestigio en el sector de maquinaria de

construcción conservando los niveles de calidad y excelencia en los productos que comercializa

brindado a sus clientes atención personalizada y mejoramiento continuo en cuanto a nueva

tecnología se refiere.

▪ La marca a la cual representa es su fortaleza. Reconocida a nivel mundial por su excelente

calidad. Además de la marca los precios y su política de Crédito se han constituido en una

de sus grandes ventajas.

▪ Existe un buen sistema de postventa con un excelente stock de repuestos.

▪ Tiene cobertura a nivel nacional, cuenta con sucursales en Tababela, Loja y El Coca

▪ Cuenta con amplias instalaciones donde funcionan sus oficinas, patio de exhibición de

máquinas, un área para el servicio de mantenimiento, bodegas y parqueos.

Los principales clientes son:

Tabla 6. Principales Clientes

Clientes % Participación

Gobierno Provincial del Guayas 45.79%

Agregados San José S.A. AGRESAJOSA 11.22%

Constructora Ciudadrodrigo S. A. 8.87%

Yaglodvial Cía. 4.80%

Monolitica Cía. Ltda. 3.99%

Canteras Uruzca S.A. 3.07%

Maxiroca S.A. 2.92%

Intaco Ecuador S.A. 2.56%

Bianriversa S.A. 2.47%

Alfaredes S.A. 2.31%

Arenera Anropevi Cía. Ltda. 1.63%

Mercadona S.A. 1.45%

GAD de la Provincia de Chimborazo 0.95%

Equipos y Transportes S.A. EQUITRANSA 0.88%

Gobierno Municipal del Cantón Morona 0.81%


Los principales proveedores son:

▪ Komatsu América CORP

▪ Macchine Edili ed Agricole DIECI

▪ Wirtgen Group

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Perspectivas de Crecimiento de Ventas, Tamaño y Participación de Mercado

DITECA S.A. posee una participación de mercado del 10.01% de las ventas totales del año 2016

respecto a sus principales competidores.

Tabla 7. Participación de Mercado

Empresas Ventas Totales 2016 % Participación

RYC S.A. US$ 2,386,569.00 0.89%

IIASA* US$ 113,670.000.00 42.52%

DITECA US$ 26,747,758.00 10.01%

MAVESA US$ 124,501,725.00 46.58%

Total US$ 267,306,052.00 100%

*Las ventas totales de IIASA corresponden a los estados financieros internos de diciembre 2016.

Fuente: Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.

Sus líneas de negocios son: venta de maquinarias, repuestos y servicios de taller. La línea de mayor

importancia es la venta de equipos de construcción. DITECA S.A. es importador directo de

repuestos originales Komatsu, Wirtgen Group y Dieci.

Komatsu: Es una empresa líder originaria de Japón y especializada en muchas áreas, entre ellas

maquinaria y equipo para la construcción. Su gama de productos es la más completa que existe

dentro de las marcas del mercado de la construcción. Cuenta con plantas en Asia, Europa,

Norteamérica y Sudamérica. Cuentan con un amplio stock de repuestos en las siguientes líneas:

▪ Reparación de motor

▪ Trenes de rodaje

▪ Filtros originales

▪ Herramientas de corte

▪ Amplia gama de o’rines

▪ Sellos para sistemas hidráulicos

Dieci: produce elevadores telescópicos desde 1983 (primero en Europa), auto hormigoneras desde

1962 y cuenta, por tanto, con una gran experiencia, en la construcción de máquinas (manipulador y

brazo telescópico, máquina giratoria, máquina de obras, dumper) pensadas específicamente para

las condiciones de empleo en el ámbito industrial, de la construcción y agrícola. Cuentan con una

gran variedad de repuestos para esta renombrada marca italiana especializada en construcción:

▪ Filtros

▪ Bombas

▪ Sensores

Wirtgen Group: maquinaria originaria de Alemania opera a nivel internacional de las empresas del

sector de maquinaria de construcción que incorporan las marcas tradicionales de productos:

WIRTGEN, VÖGELE, HAMM, KLEEMANN, BENNINGHOVEN y CIBER. Como líder tecnológico, ofrece

a sus clientes soluciones móviles de máquinas para la construcción y rehabilitación de carreteras,

plantas de procesamiento de minería y los minerales o material reciclado y para la producción de

asfalto.

DITECA S.A. es el distribuidor autorizado para el Ecuador de Komatsu, Wirtgen Group, Dieci,

Hensley y General Electric.

Riesgo Legal

La compañía DITECA S.A. presenta los siguientes juicios detallados a continuación:

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Tabla 8. Juicios

Acción Actor Demandado Fecha de Último

Trámite Realizado Actuaciones Judiciales

Cobro de Factura DITECA Vialcorp S.A. 31/08/2017 Acta Resumen y Escrito

Cobro de Pagaré a La Orden DITECA Medina Hurtado Rita 25/08/2017 Oficio

Cobro de Pagaré a La Orden DITECA Stanley Xavier Tirado Paz 09/08/2017 Razón

Cobro de Pagaré a La Orden DITECA Susan Marivet Iturralde

Samaniego 24/08/2017 Razón

Cobro de Pagaré a La Orden DITECA Veintimilla Aucancela

Washington Efraín 14/08/2017 Razón

Cobro de Pagaré a La Orden DITECA Vera Zambrano Mónica

Pamela 04/08/2017 Acta Resumen

Cobro de Pagaré a La Orden DITECA Peñarreta Prado Jimmy

Nicolay 04/07/2017 Razón

Contra Resoluciones DITECA Delegado Distrital del

Guayas de la Procuraduría 24/08/2017 Razón

Contra Resoluciones DITECA Delegado Distrital del

Guayas de la Procuraduría 25/08/2017 Acta de Sorteo

Contra Resoluciones DITECA Director General del

Servicio Nacional de

Aduana del Ecuador

29/08/2017 Razón

Contra Resoluciones DITECA

Director General del


Aduana del Ecuador

17/04/2017 Razón

Deprecatorio DITECA Albert Edward Monteboy

en Calidad de Deudor 25/07/2016 Razón

Deprecatorio DITECA Tirado Paz Stanley Xavier 04/09/2017 Oficio a Entidades

Públicas

Documentos DITECA Victoria Margarita Sánchez

Mera 04/09/2017 Escrito

Impugnación Contra

Resolución de la

Administración Tributaria

DITECA

Director General del


Aduana del Ecuador 12/04/2017 Razón

Impugnación Contra

Resolución de la

Administración Tributaria

DITECA Director General del


Aduana del Ecuador 06/02/2017 Razón

Resoluciones DITECA Director Zonal 8 del

Servicio de Rentas Internas 31/08/2017 Razón


Eficiencia Operativa del Negocio

Tabla 9. Indicadores Rotación INDICADORES

ROTACIÓN CÁLCULO TIPOS 2013 2014 2015 2016 Jul-16 Jul-17

Rotación de Cuentas por Cobrar

Ventas Netas / Cuentas por Cobrar

Vcs 1.61 1.43 1.27 0.95 0.29 0.40

Rotación de Inventario Costo de Venta /

Inventario Vcs 3.39 1.88 2.42 1.12 0.63 0.68

Días de Cuentas por Cobrar

(Cuentas por Cobrar / Ventas Netas) *360

Días 224 252 283 379 720 531

Días de Inventario (Inventario / Costo de

Ventas) *360 Días 106 192 149 322 333 307

Días de Cuentas Por Pagar

(Cuentas por Pagar / Costo de Ventas) *360

Días 228 294 263 433 668 455

Período de Conversión de Efectivo

Días de CxC + Días de Inventario- Días de

CxP Días 103 150 168 268 385 383

Fuente: Informes Auditados e Internos de DITECA S.A. Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.

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Las Cuentas por Cobrar de la empresa rotaron 1.27 veces en el año 2015 y 0.95 veces en el 2016. Al

31 de julio de 2017 el índice fue de 0.40 veces. Los días de cuentas por pagar fueron de 156 días en

el 2015, 177 días en el 2016 y al 31 de julio de 2017 fueron de 298 días.

El periodo de conversión del Efectivo en el año 2016 fue de 268 días mientras que al 31 de julio de

2017 fue de 383 días.

Riesgo Operativo

Es un riesgo dentro de la organización que se da por factores internos:

Recurso humano: Posibilidad de pérdidas financieras asociadas con el mal control del personal, sea

que no se encuentre comprometida con la organización; muchas veces capaces de perjudicar a la

empresa.

▪ Al no realizar un proceso de selección eficiente, se puede vincular personal no capacitado

para el puesto de trabajo solicitado, permitiendo que pueda sufrir negligencias en el

desempeño perjudicando a la organización. Esto podría provocar relaciones

interpersonales inapropiadas.

▪ Personal insatisfecho sea este monetario, falta de apreciación de desempeño laboral, entre

otras, pueden cometer errores que perjudiquen de manera grave a la empresa sean estas

por medio de fraudes, involucramiento con lavado de activos, apropiación y traspaso de

información sensible.

Procesos Internos: Posibilidad de pérdida financiera relacionada al no crear o establecer diseños,

procesos, sistemas y políticas eficientes puede tener como consecuencia el desarrollo deficiente de

las operaciones y servicios o la suspensión de los mismos.

Tecnología de Información: Posibilidad de pérdidas financieras por uso inadecuados de información

y tecnologías relacionadas, las mismas que puedan afectar el desarrollo de las operaciones y

servicios que realiza la compañía, al atentar con la confidencialidad, integridad, disponibilidad y

oportunidad de la información.

Todo esto puede ser provocado por fallas de seguridad y continuidad operativa de los sistemas

internos, errores en el desarrollo e implementación de dichos sistemas y su compatibilidad e

integración, problemas de calidad de información, inadecuada inversión en tecnología y fallas para

alinear los sistemas con los objetivos de negocio.

Para mitigar los riesgos operativos la empresa cuenta con las siguientes pólizas de seguro:

▪ Incendio

▪ Robo y Asalto

▪ Equipo Electrónico

▪ Responsabilidad Civil

▪ Equipo Contratista

▪ Transporte de Dinero

▪ Vehículos

▪ Accidentes Personales

▪ Transporte de Importación

▪ Transporte Interno

Rentabilidad del Negocio

Tabla 10. Indicadores Rentabilidad INDICADORES

RENTABILIDAD CÁLCULO TIPOS 2013 2014 2015 2016 Jul-16 Jul-17

Margen de Utilidad en Operaciones

Utilidad en Operaciones / Ventas

% 4.0% 2.4% -1.2% 4.5% 1.2% 6.1%

UAII sobre el Activo Total

UAII / Activo % 4.0% 1.7% -0.9% 2.3% 0.2% 1.6%

Rendimiento sobre Activos (ROA)

Utilidad Neta / Activo % 2.6% 2.6% 0.7% 1.6% 0.3% 1.9%

Rendimientos sobre Patrimonio (ROE)

Utilidad Neta / Patrimonio

% 12.9% 11.3% 2.5% 4.6% 0.9% 4.5%

Utilidad Neta sobre Ventas

Utilidad Neta / Ventas % 2.6% 3.5% 0.9% 3.2% 1.4% 7.3%


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Dentro de los indicadores de rentabilidad que analizamos para DITECA S.A. se señala lo siguiente:

▪ La Utilidad antes de Impuestos e Interés sobre Activos fue de -0.9% al 31 de diciembre de

2015 y al 31 de diciembre de 2016 fue de 1.6%.

▪ El ROA fue de 1.6% al 31 de diciembre de 2016.

▪ La Rentabilidad sobre el Patrimonio pasó de 2.5% en el año 2015 a 4.6% en el 2016.

▪ La Utilidad Neta sobre las ventas pasó de 0.9% en el 2015 a 3.2% en el 2016.

RIESGO POSICIÓN DE ESTRUCTURA ADMINISTRATIVA Y GERENCIAL

Evaluación de la Administración

Según el Portal de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, DITECA S.A., registra la

siguiente nómina de accionistas:

Tabla 11. Accionistas

No. Identificación Nombre Nacionalidad Capital % de Participación

1 SE-G-00000175 Diteca Holdings LLC E.E.U.U. $5,999,998.00 99.99%

2 0906650130 Ortega Maldonado Alfredo José Ecuador $2.00 0.01%

Total $ 6,000,000.00 100.00%


DITECA S.A., cuenta con un capital suscrito de US$ 6,000,000.00 donde Diteca Holdings LLC posee el

99.99% de participación.

Según el Portal de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, Diteca Holdings LLC,

también es accionista en las siguientes empresas:

Tabla 12. Empresas Vinculadas por Accionistas

No. RUC Nombre Cía. Cargo

1 0991284214001 Diteca S.A. ACC

2 0991309411001 Letrust S.A. ACC


Según el Portal de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, Ortega Maldonado Alfredo

José, también es accionista y representa las siguientes empresas:

Tabla 13. Empresas Vinculadas por Accionistas

No. RUC Nombre Cía. Cargo

1 0991028951001 Inmobiliaria Granatesa S.A. ACC/RL

2 0991259163001 Macrofin S.A. ACC

3 0991284214001 Diteca S.A. ACC/RL

4 0991309411001 Letrust S.A. ACC/RL

5 0991290176001 Lucari S.A. ACC/RL

6 0992398558001 Corpatrit S.A. ACC

7 0991282335001 Japancorp Cía. Ltda. RL

8 0990706883001 Teifer S.A. RL

9 0990178895001 Torremayor S.A. RL

10 0991281150001 Ediban S.A. RL

11 0991304673001 Omniplus S.A. RL

12 0991390898001 Anace S.A. RL

13 0992208198001 Rialec S.A. RL

14 0992242086001 Montevedra S.A. RL


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Los administradores actuales de la compañía son los que se muestran a continuación:

Tabla 14. Administradores

No. Identificación Nombre Nacionalidad Cargo Periodo Fecha de

Nombramiento

1 0906650130 Ortega Maldonado Alfredo José Ecuador Presidente

Ejecutivo 5 22/08/2016

2 0914360581 Moral Ortega María Leticia Ecuador Gerente General 5 22/08/2016


La estrategia del negocio para el 2017 es:

La compañía se encuentra con proyección de ventas altas en este segundo semestre debido al bajo

movimiento en los primeros meses por efecto de las salvaguardas, actualmente se encuentra

solicitando stock de maquinarias y repuestos como también fortaleciendo la nueva marca que

representa desde el mes de febrero 2017 Wirtgen Group.

Gobierno de la Corporación

DITECA S.A., cuenta con 154 empleados y un costo laboral al 31 de julio de 2017 de US$ 227,494.99

Capacitaciones del Personal

Se realizan capacitaciones internas de manera frecuente, 2 veces al mes realizan capacitaciones

tributarias lideradas por el Jefe de Impuestos, los Técnicos también reciben capacitaciones del

Wirtgen Group. Todos los Jefes reciben mes y medio de capacitación en Humane.

Misión

Empresa sólida e innovadora, con profesionales altamente capacitados, que trabajan

comprometidos con la organización, buscando el bienestar de su gente y la comunidad, bajo

estrictos parámetros de seguridad industrial y medio ambiente, con el objetivo de ser socios

estratégicos de sus clientes, ofreciéndoles equipos y servicios de postventa de calidad.

Visión

▪ Consolidarse como una de las empresas líderes en el mercado, siendo un aliado estratégico

en la comercialización de equipos y servicios para los sectores industriales,

agroindustriales, construcción y minería.

▪ Convertirse en una de las mejores opciones laborales de desarrollo para los profesionales

del país.

Valores

Compromiso, Responsabilidad, Integridad, Trabajo en Equipo, Profesionalidad y Mejoramiento

Continuo.

Política de la empresa para el manejo de Gobierno Corporativo

No poseen un manual de gobierno corporativo, pero cuentan con un Directorio conformado por el

Presidente, Gerente General, Gerentes de las Divisiones, Vicepresidente y Asesores Externos.

Reuniones de la Administración

La compañía mantiene reuniones mensuales a nivel gerencial y de directivos.

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Responsabilidad Social

Parte de su trabajo y de las ideas que nacen de las capacitaciones de los colaboradores surge el

proyecto ideas verdes mismo que empezó desde el mes de agosto del 2017, el objetivo de este

proyecto es dar solución a dos necesidades encontradas; el manejo de desechos reciclables

resultantes de trabajos de talleres - bodega y la falta de lugares de espera para los clientes. Se han

realizado charlas a los trabajadores para socializar el proyecto esta es una actividad que permite

integrarse como compañeros, trabajar en equipo y a la vez direccionar los desechos de la actividad

que realiza la empresa para que no tengan un impacto negativo en el ambiente.

Además de las actividades antes mencionadas que tienen un gran impacto en el entorno, realizan

una actividad social a fin de año donde integran a los niños de la comunidad. Se entregan

donaciones de comida, ropa, y juguetes. Este proyecto demanda que todos los empleados se

involucren el último trimestre del año en la organización, gestión y realización del evento.

RIESGO DE LA ESTRUCTURA FINANCIERA

Calificadora de Riesgos SUMMARATINGS S.A., realizó el análisis del riesgo de la estructura

financiera usando los estados financieros auditados por la firma Tax Financial Leader del Ecuador

TFL S.A. para los años 2014, 2013, en el año 2015 por C&R Soluciones Empresariales S.A. y por la

firma Moore Stephens & Asociados Cía. Ltda. para el 2016. Adicionalmente, se utilizó información

interna de la empresa DITECA S.A. al 31 de julio de 2016 y julio de 2017.

Mencionamos que los estados financieros internos fueron proporcionados por el Emisor para usarlos

en el proceso de análisis de la calificación de riesgo, estos deben cumplir con los requerimientos

exigidos por la normativa legal, señalando que el Emisor es el responsable que la documentación

entregada a la Calificadora de Riesgo sea idéntica a la presentada a los organismos de control, sin

perjuicio hacia la Calificadora de que se hallare diferencia entre la información entregada para la

evaluación y la presentada al ente de control, asumiendo el Emisor el compromiso de entregar

información verídica.

Estructura Financiera

El saldo final del Activo Corriente al 31 de diciembre de 2016 se ubicó en US$ 49,932,909 esto fue

un decrecimiento de 15.85% con respecto al 31 de diciembre de 2015. En el análisis comparativo

de los meses: julio de 2016 y julio de 2017, el Activo Corriente de la empresa decreció un 24.73% y

representó el 93.32% del total de Activos al 31 de julio de 2017 con un saldo de US$ 42,604,347.

Adicionalmente, los saldos más representativos del Activo en los estados financieros de DITECA S.A.

se encuentran en el saldo neto del activo financiero y el inventario.

El Efectivo y Equivalentes de Efectivo entre el cierre de los ejercicios 2013 y 2014 incrementó un

57.29% para después en el periodo 2014-2015 mostrar un descenso en el saldo ubicándose en un

valor de US$ 5,971,448. Al cierre del ejercicio 2016 existió un crecimiento de 7.89% y en esa fecha

esta cuenta representó el 11.94% del total de Activos con un saldo de US$ 6,442,816. Al 31 de

diciembre de 2016, del total del saldo de la cuenta US$ 29,828 corresponden a caja, US$ 6,410,912

depósitos de libre disponibilidad en diversos bancos y US$ 2,076 a inversiones mantenidas en un

banco local que garantizan obligaciones bancarias.

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Tabla 15. Cuadro de Origen y aplicación de Fondos (COAF) - Activos

ACTIVOS Julio 2016 Julio 2017 COAF Jul 16 - 17

Activo Corriente 56,605,716 42,604,347 (14,001,369)

Efectivo y Equivalentes al Efectivo 6,167,485 1,298,636 (4,868,849)

Activo financieros, neto 38,828,830 30,601,572 (8,227,258)

Clientes no relacionadas 19,256,524 - (19,256,524)

Cuentas por cobrar relacionadas 3,528,116 - (3,528,116)

Otras cuentas por cobrar no comerciales 16,044,190 - (16,044,190)

Inventarios 11,158,026 9,326,485 (1,831,540)

Impuestos corrientes por recuperar 451,377 1,377,655 926,278

Activo no Corriente 2,819,746 3,048,762 229,016

Propiedad, muebles y equipos 2,770,574 2,562,058 (208,516)

Propiedades de inversión - 408,414 408,414

Otros activos no corrientes 49,172 78,290 29,119

ACTIVOS TOTALES 59,425,462 45,653,110 (13,772,353)

Fuente: Informes Internos de DITECA S.A.

Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A

El saldo neto del activo financiero disminuyó US$ 8,796,791 del 2015 al 2016, así mismo de julio

de 2016 hasta julio de 2017 existió otro decrecimiento de US$ 8,227,258. Utilizando indicadores

como, días de cuentas por cobrar y por pagar, se observa que: la empresa incrementó su periodo de

recuperación de cartera. Convirtió en 379 días las Cuentas por Cobrar en efectivo, rotando una vez

en el año 2016. Adicionalmente, estos indicadores reflejan un aumento en el período de

cumplimiento de pago en los dos últimos años, de los que se posee información auditada. El periodo

de pago era 263 días en el 2015, 433 días en el 2016 y se ubica en 455 en julio del presente año. El

Detalle de la antigüedad de cuentas por cobrar se presenta en la Tabla 16.

Tabla 16. Detalle Antigüedad Cuentas por Cobrar - julio 2017

ANTIGÜEDAD DE CARTERA CLIENTES

DESCRIPCIÓN TOTAL %

Vencida $ 7,895,299.22 49.20%

1 - 30 días $ 1,139,897.71 7.10%

31 - 60 días $ 988,540.20 6.16%

61 - 90 días $ 228,067.07 1.42%

91 - 120 días $ 116,143.53 0.72%

121 - 150 días $ 185,065.92 1.15%

151 - 180 días $ 373,305.80 2.33%

181 - 360 días $ 1,188,972.36 7.41%

Más de 360 días $ 3,675,306.63 22.90%

Por vencer $ 8,153,611.73 50.80%

1 - 30 días $ 2,564,124.04 15.98%

31 - 60 días $ 433,155.65 2.70%

61 - 90 días $ 348,741.51 2.17%

91 - 120 días $ 255,530.31 1.59%

121 - 150 días $ 202,738.93 1.26%

151 - 180 días $ 3,105,133.91 19.35%

181 - 360 días $ 859,976.35 5.36%

Más de 360 días $ 384,211.03 2.39%

TOTAL $ 16,048,910.95 100.00%



Analizando la variación de la cuenta de Inventarios, se tiene que existió una disminución de US$

599,751 de diciembre de 2015 a diciembre de 2016, los valores más representativos del inventario

en esa fecha fueron US$ 6,396,835 en repuestos y US$ 6,388,50485. Por otro lado, en el análisis de

ICR-MV-2017-223


los movimientos históricos de la cuenta Activo Fijo de DITECA S.A., se tiene que desde el 2014 hasta

el año 2016 existió un decrecimiento en el valor de la cuenta cada año. Al finalizar el 2016 se

presentó un descenso de 7.98% respecto al año 2015.

En lo que respecta a la distribución del Pasivo al 31 de julio de 2017, acorde a información de los

estados financieros internos de la empresa, los Pasivos Corrientes se ubican en un valor de US$

22,947,743 y los Pasivos no Corrientes en US$ 3,039,080.

Si se realiza un análisis retrospectivo en los Pasivos, la empresa hasta julio de 2017 ha basado sus

operaciones con un nivel de endeudamiento concentrado hacia el corto plazo. En los periodos

analizados el promedio fue de un 85.09% del total de los pasivos de la empresa. Existieron

variaciones representativas en cuanto a pasivos de corto plazo durante el año más reciente del que

se posee información, una de las cuales se presentó en las obligaciones financieras, con un saldo de

US$ 1,601,750 al 31 de julio de 2017, un crecimiento de 48.39% respecto a julio de 2016.

Las cuentas por pagar de corto plazo a proveedores no relacionados experimentaron un

decrecimiento de US$ 8,671,025 en el saldo durante el mismo periodo.

Tabla 17. Cuadro de Origen y aplicación de Fondos (COAF) – Pasivos

PASIVOS Julio 2016 Julio 2017 COAF Jul 16 - 17

Pasivo Corriente 34,560,941 22,947,743 (11,613,198)

Obligaciones financieras 1,079,454 1,601,750 522,296

Proveedores no relacionados 22,195,469 13,524,444 (8,671,025)

Compañías relacionadas 0 20,278 20,278

Beneficios Sociales 192,489 281,968 89,479

Impuestos corrientes por pagar 275,637 1,554,619 1,278,982

Otros pasivos corrientes 10,817,892 5,964,685 (4,853,208)

Pasivo no corriente 6,513,600 3,039,080 (3,474,520)

Obligaciones financieras de largo plazo 3,500,000 0 (3,500,000)

Beneficios sociales de largo plazo 603,549 1,500,000 896,451

Relacionadas por pagar a largo plazo 2,265,696 596,017 (1,669,679)

Otras cuentas por pagar 144,355 322,224 177,869

Impuestos diferidos 0 620,840 620,840

PASIVOS TOTALES 41,074,541 25,986,824 (15,087,718)



Por otro lado, la deuda a largo plazo al final del 2015 se ubicó en un saldo de US$ 3,500,000, luego

del 2015 al 2016 la cuenta disminuyó un 57.14% con un saldo al 31 de diciembre de 2016 de US$

1,500,000 que representó el 2.78% del total de Pasivo + Patrimonio de la empresa. Al 31 de julio de

2017, la cuenta se redujo completamente y no presentó saldo.

Se realiza un análisis de origen y aplicación de fondos para los años 2015-2016 del Patrimonio de

DITECA S.A. al 31 de diciembre de 2015 el saldo fue de US$ 18,187,115 representando el 28.63%

del total del Pasivo + Patrimonio. Este saldo presentó un aumento de 4.89% para el 2016 con un

saldo al 31 de diciembre de 2016 de US$ 19,076,860. Al 31 de julio de 2017 las cuentas de

Resultados acumulados y del ejercicio se ubicaron en US$ 1,371,372 y US$ (163,806)

respectivamente.

Los Ingresos de DITECA S.A. se ubicaron por sobre los 25 millones de dólares en el año 2016. Es

importante mencionar que las ventas han experimentado un decrecimiento en los últimos años, el

más reciente fue un descenso de 43.20% del 2015 al 2016. La empresa se especializa en varias

ramas de negocio como lo son: maquinarias, repuestos, taller y otros. En este sentido, la línea de

maquinarias es la que genera los mayores ingresos, con ventas acumuladas que ascienden a US$

1,288,860 hasta julio de 2017. Durante el año 2016 hasta el mes de julio en todas sus líneas de

negocios la empresa había logrado ventas totales por US$ 11,325,438, si se compara este resultado

con los del mes de julio del año en curso, existió un incremento en las ventas totales ubicadas en

US$ 12,102,534 un crecimiento de 6.86%.

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Por otro lado, la Utilidad Bruta de las ventas disminuyó un 2.19% entre 2015 y 2016, luego tuvo un

incremento de 33.38% entre julio de 2016 y julio de este año. Consecuentemente, la empresa logró

mejorar el beneficio neto obtenido en julio de 2016, en el comparativo julio 2016 – 2017 creció un

436.13% (US$ 163,806 vs. US$ 878,213).

Tabla 18. Resumen Financiero

RESUMEN FINANCIERO 2015 2016 A 2017 E

Ingresos $ 47,091,842 $ 26,747,758 $ 47,544,163

Gasto Financiero $ 666,935 $ 791,851 $ 310,069

Impuestos $ 539,027 $ 613,545 $ 280,167

Utilidad $ 446,914 $ 868,829 $ 993,318

A - Actual.

Fuente: Informes Auditados e Internos de DITECA S.A.


El Gasto Financiero incrementó el último año fiscal, ubicándose aún por debajo de los niveles de

ingreso que posee la empresa para solventarlo. Al 31 de diciembre de 2016 fue de US$ 791,851 que

representó el 2.96% de los Ingresos de la empresa.

Para el año 2017, DITECA S.A. proyecta un crecimiento de los ingresos en un 77.75%, no obstante,

para el presente informe se analiza las previsiones de la empresa, así como también, las

expectativas de la economía para el año en curso. La empresa basa sus premisas de crecimiento

entre otros factores por: expectativa de altos niveles de ventas en el segundo semestre del año,

incorporación de la marca WIRTGEN GROUP al stock de maquinarias y repuestos.

Acorde a los análisis realizados tanto en aspectos operativos como financieros, así como los

márgenes de ingresos y beneficios evidenciados en los estados financieros, la calificadora estima

que la capacidad de pago no se afectaría ante posibles contracciones en su negocio. Por otro lado,

hasta el momento en su calidad de emisor de obligaciones desmaterializadas, no registra valores

pendientes de pago o cancelación, por concepto de cupones, tanto de capital como de intereses.

Apalancamiento Corporativo y Política Financiera de Largo Plazo

En la Tabla 19 se aprecian los ratios de solvencia y solidez históricos de DITECA S.A. Se evalúan los

periodos acumulados al corte de 31 de diciembre de los años 2015 y 2016.

Tabla 19. Indicadores Clave

INDICADORES CLAVE 2015 2016 A 2017 E

UAII / Gasto Financiero x -0.84 1.53 4.86

Deuda / UAII x -6.28 1.24 1.06

UAII / Ventas % -1% 5% 3%

Patrimonio / Pasivo no corriente x 2.35 5.74 12.50

A - Actual. E - Estimado



En cuanto a la cobertura de pago de intereses de la empresa, expresada como la relación entre la

Utilidad Operativa y el gasto financiero, el promedio histórico y estimado del indicador, se ubica

por sobre 1. Valorando estos promedios y al estar ubicados por sobre la unidad, se considera que el

emisor posee una aceptable cobertura para asumir el gasto financiero a través de sus ingresos, esto

conforme lo muestran sus estados financieros y el valor del ratio. En donde, con excepción del año

2015 el gasto financiero se ubica en valores manejables en relación a la Utilidad Operativa de la

empresa, en promedio representando el 2.67% de las ventas totales en el periodo analizado (2013

– 2016).

Por otro lado, analizando la cobertura de la Utilidad Operativa de DITECA S.A. para cubrir las

deudas incurridas en el largo plazo, se analiza la relación Deuda Financiera/Utilidad Operativa. En

ICR-MV-2017-223


la comparación de estados financieros internos se observa que la deuda en el corto plazo

(Obligaciones bancarias y Emisión de obligaciones) ha incrementado US$ 522,296 de julio de 2016

hasta julio del presente año. Por el contrario, la deuda financiera de largo plazo disminuyó US$

3,500,000 en el mismo periodo. El ratio Deuda Financiera/Utilidad Operativa, se ubicaría en 1.06 en

el 2017 de acuerdo a las previsiones.

El margen de Utilidad en Operaciones sobre el nivel de ventas de la empresa fue de -1% al 31 de

diciembre de 2015 y al 31 de diciembre de 2016 de 5%. Finalmente, se analiza la solidez de la

empresa al comparar los fondos propios con los pasivos no corrientes, es decir, relacionar los

capitales propios de la empresa con el total de capitales permanentes necesarios para su

financiación. Al finalizar el año 2016 la empresa poseía 5.74 veces más recursos propios que

deudas, este indicador se ubicaría en 12.50 en el año 2017.

Art. 18 numeral 1.4. del Capítulo III del Subtítulo IV del Título II de la Codificación de Resoluciones

Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros expedida por la Junta Política de Regulación

Monetaria y Financiera.

La calificadora analiza la capacidad de generar flujos futuros de las proyecciones del emisor y

condiciones de mercado, de manera conjunta se analiza las proyecciones de estado de resultados,

estado de flujo de efectivo y caja presentados en el informe de estructuración financiero hasta la

fecha de culminación de pago la presente emisión. Tomando en consideración la evolución histórica

de la empresa con el cumplimiento oportuno de las obligaciones contraídas para su financiamiento.

Necesidades Operativas de Fondo, Fondo de Maniobra y Política Financiera de Corto

Plazo

Tabla 20. Necesidades Operativas de Fondo

Años NOF Inc. / Dism. NOF Variación

2016 29,767,032 - -

2017 27,778,151 (1,988,881) -6.68%

2018 28,212,517 434,366 1.56%

2019 30,170,993 1,958,476 6.94%

2020 32,495,179 2,324,186 7.70%

Total (2016 – 2020)

148,423,872 2,728,147


* En el cuadro anterior se describen las Necesidades Operativas de Fondos resumidas (Ver

Completo en Anexos) que tendrá DITECA S.A., al 31 de diciembre de 2017 de acuerdo al

presupuesto, se estima disminuirán en 6.68 comparado con el año 2016.

Adecuación del Flujo de Caja

Los supuestos utilizados para realizar el análisis de distintos escenarios se muestran en la Tabla 21.

Estos se basan en los estados financieros auditados del 2016.

Tabla 21. Supuestos del periodo 2017-2020 sobre el Crecimiento de las Ventas

SUPUESTOS

INGRESOS

AÑO MODERADO PESIMISTA I PESIMISTA II

2017 77.75% 52.87% 50.54%

2018 5.00% 4.25% 3.61%

2019 6.00% 5.10% 4.33%

2020 6.00% 5.10% 4.34%


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En base a los supuestos expuestos, los resultados obtenidos para los años en estudios y en los dos

escenarios Pesimista I y Pesimista II, son los que se muestran en la Tabla 22.

Tabla 22. Resultados de los Escenarios Descritos

RESULTADOS

UTILIDAD NETA

AÑO MODERADO PESIMISTA I PESIMISTA II

2017 $ 993,318 $ 724,206.11 $ 606,497.97

2018 $ 1,643,023 $ 1,130,133.40 $ 851,314.44

2019 $ 1,947,476 $ 1,189,248.95 $ 713,071.88

2020 $ 2,231,980 $ 1,203,038.21 $ 512,078.25


Análisis de Escenarios del Flujo de Caja de DITECA S.A., en un escenario Estándar proyectado del

2017 – 2020 es el que se muestra a continuación.

Tabla 23. Análisis de Flujo de Caja de Accionistas de DITECA S.A. (Escenario Estándar)

ANÁLISIS DEL FLUJO DE CAJA DE DITECA S.A. (Escenario Estándar)

2017 2018 2019 2020

+ Utilidad (Perdida) del Ejercicio 993,318 1,643,023 1,947,476 2,231,980

+ Depreciación 1,879 1,881 1,883 1,885

+/- Variación NOF (1,988,881) 434,366 1,958,476 2,324,186

+/- Variación Activos Fijos (459,818) (421,845) (421,843) (421,841)

+/- Variación de Deuda Corto Plazo (Contratación/ Devolución)

(622,572) (1,595,090) - -

+/- Variación de Deuda Largo Plazo (Contratación/ Devolución)

(1,500,000) - - -

= FLUJO CAJA ACCIONITAS 1,321,325 37,293 412,726 331,519

VARIACIÓN DEL FLUJO DE EFECTIVO - -97.18% 1006.71% -19.68%


Tabla 24. Análisis del Flujo de Caja de Accionistas de DITECA S.A. Escenario (PESIMISTA I)

ANÁLISIS DEL FLUJO DE CAJA DE DITECA S.A. (Escenario Pesimista I)

2017 2018 2019 2020

+ Utilidad (Perdida) del Ejercicio 724,206 1,130,133 1,189,249 1,203,038

+ Depreciación 1,879 1,881 1,883 1,885

+/- Variación NOF (1,988,881) 434,366 1,958,476 2,324,186



(622,572) (1,595,090) - -


(1,500,000) - - -

= FLUJO CAJA ACCIONITAS 1,052,212 (475,597) (345,501) (697,422)

VARIACIÓN DEL FLUJO DE EFECTIVO - -145.20% -27.35% 101.86%


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Tabla 25. Análisis del Flujo de Caja de Accionistas de DITECA S.A. Escenario (PESIMISTA II)

ANÁLISIS DEL FLUJO DE CAJA DE DITECA S.A. (Escenario Pesimista II)

2017 2018 2019 2020

+ Utilidad (Perdida) del Ejercicio 606,498 851,314 713,072 512,078

+ Depreciación 1,879 1,881 1,883 1,885

+/- Variación NOF (1,988,881) 434,366 1,958,476 2,324,186



(622,572) (1,595,090) - -


(1,500,000) - - -

= FLUJO CAJA ACCIONITAS 934,504 (754,416) (821,678) (1,388,382)

VARIACIÓN DEL FLUJO DE EFECTIVO - -180.73% 8.92% 68.97%


La calificadora opina que en ambos escenarios: Moderado y Pesimista I, el Emisor debería estar en

capacidad de cumplir con sus obligaciones para con terceros del pago de Intereses y Capital en el

año en curso. Esto se justifica en la generación de flujo de efectivo estimada.

RIESGO DE LIQUIDEZ, SOLVENCIA Y GARANTÍAS DEL EMISOR Y VALOR

La Primera Emisión de Obligaciones fueron estructuradas con garantía general en los términos

señalados en el Art. 162 del Libro II del Código Orgánico Monetario y Financiero, sus Reglamentos,

y en la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros expedida por la

Junta Política de Regulación Monetaria y Financiera. Basados en el Certificado del Cálculo del Monto

Máximo de Emisión proporcionado por la compañía, al 31 de julio de 2017 DITECA S.A., cumple con

la garantía general establecida.

Parte de los criterios de calificación de riesgos relacionados con el análisis del emisor y del garante

incorporado en el Art. 9 del Capítulo I, Subtítulo I del Título III, de la Codificación de Resoluciones


Monetaria y Financiera el monto no redimido de las obligaciones en circulación representa el

6.36% del Patrimonio de la Empresa al corte de julio de 2017.

Posicionamiento del Valor en el Mercado

El Informe Bursátil Mensual sobre las negociaciones a nivel nacional presentado por la Bolsa de

Valores de Quito, con información cortada al 31 de julio de 2017 muestra que se han negociado

hasta esa fecha US$ 2,908,815 de valores en renta fija y US$ 24,313 de valores en renta variable

ambos expresados en miles dólares. De los cuales en renta fija el 12% de los valores corresponden a

papel comercial y el 6% a valores de obligaciones corporativos.

Tabla 26. Indicadores Liquidez INDICADORES

LIQUIDEZ CÁLCULO TIPOS 2013 2014 2015 2016 Jul-16 Jul-17

Capital de Trabajo

Activo Corriente - Pasivo Corriente

$ USD 21,586,844 24,028,393 21,745,459 18,355,423 22,044,775 19,656,604

Liquidez Activo Corriente / Pasivo Corriente

Vcs 1.42 1.49 1.58 1.58 1.64 1.86

Prueba Ácida (Activo Corriente - Inventario) / Pasivo Corriente

Vcs 1.05 1.00 1.18 1.13 1.32 1.45


Al 31 de diciembre de 2016 la empresa presentó un capital de trabajo de US$ 18,355,423 este

indicador sirve para determinar la cantidad de recursos disponibles a corto plazo que se posee para

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poder atender las operaciones normales de la empresa y está relacionado con el grado de liquidez

de la empresa. Al 31 de julio de 2017 el capital de trabajo fue de US$ 19,656,604.

En el gráfico 3 se puede observar como es la evolución del ratio de liquidez y de prueba ácida de la

empresa, si el ratio de liquidez es positivo y mayor a uno, generalmente refleja que la empresa

puede cubrir sus deudas a corto plazo. Al 31 de julio de 2017 el ratio de liquidez fue de 1.86 veces.

El promedio histórico anual del ratio de liquidez de DITECA S.A. ha sido superior a uno (1).

Gráfico 3. Evolución de los Indicadores de Liquidez



La liquidez inmediata de la empresa demostrada con la prueba ácida indica que se puede cubrir

1.13 veces los Pasivos a corto plazo sin tomar en cuenta el Inventario a diciembre de 2016, este

indicador en julio de 2017 fue de 1.45 veces.

❖ DITECA S.A., se compromete durante la vigencia de la Primera Emisión de Obligaciones a

cumplir con los resguardos establecidos que señala la Codificación de Resoluciones


Monetaria y Financiera.

Según lo señala la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros

expedida por la Junta Política de Regulación Monetaria y Financiera vigente, en su Art. 11, Sección I,

Capitulo III, Subtitulo I, Titulo III, el emisor debe mantener los siguientes resguardos mientras se

encuentran en circulación las obligaciones:

1. Determinar las medidas orientadas para preservar el cumplimiento del objeto social o

finalidad de las actividades del emisor, tendientes a garantizar el pago de las obligaciones a

los inversionistas.

a) Mantener el posicionamiento y prestigio en el sector de maquinaria de construcción,

b) Con los recursos generados a través del financiamiento en el mercado de valores se

busca incrementar su capital de trabajo principalmente para ampliar la capacidad

operacional de la empresa, así como sustituir los pasivos financieros de la empresa,

c) Mantener una buena relación con el recurso humano de la empresa y con sus

clientes.

2. No repartir dividendos mientras existan valores-obligaciones en mora.

3. Mantener la relación de los Activos libres de gravamen sobre Obligaciones en circulación,

según lo establecido en el artículo 13, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III de la

Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros expedida por la

Junta Política de Regulación Monetaria y Financiera.

Límite de Endeudamiento

Mantener un nivel de endeudamiento referente a los pasivos afectos al pago de intereses

equivalente hasta 2 veces el patrimonio de la compañía en todo momento mientras esté vigente la

emisión.

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Resguardo Adicional

Se mantendrá disponible a partir de la primera colocación y conforme se vaya colocando la

presente emisión de obligaciones, el valor correspondiente a la próxima cuota a pagarse a los

obligacionistas a través de un Certificado de Depósito a Plazo Fijo en una entidad bancaria con

calificación de riesgo no inferior a AAA-, debidamente cedido a favor del Representante de los

Obligacionistas quien, en caso de incumplimiento del emisor por más de 24 horas, podrá utilizar el

presente resguardo, el emisor establece la obligatoriedad de reponerlo las veces que fuere

necesario.

La empresa cuenta con un certificado de depósito a plazo N° 377628 en el Banco Internacional

autorizado el 24 de agosto de 2017 por US$ 704,886.57 a favor del Estudio Jurídico Pandzic &

Asociados S.A. con vencimiento al 23 de noviembre de 2017 como cobertura del dividendo del 29 de

agosto de 2017 por US$ 550,000.

Fideicomiso

El 2 de agosto del 2011 se realizó la constitución de la escritura pública de contrato de fideicomiso

mercantil irrevocable de garantía que celebran ZION Administradora de Fondos y Fideicomisos S.A.

y la Compañía DITECA S.A., donde el constituyente se compromete, a aportar el equivalente al dos

por ciento (2%) de la venta total de MAQUINARIA a los Deudores.

El Fideicomiso tiene como finalidad que los Bienes que integran el patrimonio autónomo, sirvan

como garantía de la condición de los créditos que ha concedido o podrá conceder la compañía

DITECA S.A. a favor de los constituyentes adherentes (clientes), hasta por el valor del Bien

correspondiente, en el caso de incumplimiento en el pago de los créditos, como segunda fuente de

pago. En el caso de que se incumpla con el pago de las obligaciones a la fiduciaria, en la calidad de

representante legal del fideicomiso de garantía DITECA S.A., procederá a vender el bien, y si no se

logra la venta, los transferirá a la Beneficiaria de la Garantía.

El 10 de abril del 2014 se realizó la escritura pública de ampliación de un contrato de Fideicomiso

Mercantil de Garantía, entre la compañía DITECA S.A. y la compañía ZION Administradora De

Fondos y Fideicomisos S.A.

El Fideicomiso tiene por finalidad garantizar los créditos que la compañía DITECA entregue a sus

DEUDORES mismos que se constituyen en constituyente adherentes del FIDEICOMISO aportado a

tal patrimonio autónomo los BIENES que servirán de garantía a favor del CONSTITUYENTE INCIAL.

Tabla 27. Garantías y Resguardos

Garantía General Disposición OP

Límite de

Endeudamiento Resguardo Adicional

RELACIÓN

Mantener la relación de

Obligaciones en

circulación sobre

Activos Libre de

Gravamen

Art. 9, Capítulo I,

Subtítulo I del Título III,

de la Codificación de

Resoluciones

Monetarias, Financieras,

de Valores y Seguros,

Obligaciones en

Circulación sobre 200%

Patrimonio.

Nivel de endeudamiento

referente a los pasivos

afectos al pago de

intereses equivalente

hasta 2 veces el

patrimonio de la

compañía.

Certificado de Depósito

a Plazo Fijo en una

entidad bancaria con

calificación de riesgo no

inferior a AAA-.

LÍMITE No superar el 80% ALG. No superar el 200%

Patrimonio

No superior a 2 veces el

Patrimonio No inferior a US$

550,000

Jul-17 6.60% 6.36% 0.08 $ 704,886.57

Cumplimiento SI SI SI SI

Fuente: DITECA S.A.


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Monto de Emisión de Obligaciones con Garantía General

La empresa queda obligada a limitar su endeudamiento por el monto para emisiones amparadas

con garantía general, de conformidad con lo establecido en el Artículo 13 de la Sección I, del

Capítulo III, Subtítulo I, Título III, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de

Valores y Seguros expedida por la Junta Política de Regulación Monetaria y Financiera. La relación

porcentual del 80% establecida en este artículo deberá mantenerse hasta la total redención de las

obligaciones, respecto del monto de las obligaciones en circulación. El incumplimiento de esta

disposición dará lugar a declarar de plazo vencido a la emisión. Por lo tanto, la empresa limita su

endeudamiento en 0.80 del total de activos menos las deducciones de la normativa.

El certificado del Cálculo del Monto Máximo a Emitir proporcionado por la empresa con corte al 31 de

julio de 2017, se establece que cumple con el artículo mencionado anteriormente cuyo Monto no

Redimido de Obligaciones en circulación representa el 6.60% de los Activos menos las deducciones de

la normativa.

Riesgos Previsibles en el Futuro, acorde al numeral 1.7 del Art. 18, Capítulo III, Subtítulo IV del

Título II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros expedida

por la Junta Política de Regulación Monetaria y Financiera, también toma en consideración los

riesgos previsibles en el futuro, los cuales se detallan a continuación:

En el mercado de comercialización de maquinaria pesada, repuestos y brindar servicios de

mantenimiento y reparación de los mismos, tiene diferentes tipos de riesgos:

Riesgo del precio: La inestabilidad del Estado Ecuatoriano al crear nuevas reformas tributarias,

políticas, económicas, entre otras, da paso al riesgo de precio.

Riesgo de tipo de interés: El consumidor por su naturaleza está orientado al ahorro más que la

calidad, se debe mantener un equilibro para atraer el interés por sus productos.

Existe una lucha constante por atraer y mantener al consumidor satisfecho para que sus

preferencias no cambien a productos genéricos o considerados en el mercado productos de bajo

costo.

Riesgo de cambio monetario: Puede presentarse en diferentes negociaciones, cuando se importan

productos para su comercialización, si se cuenta con una línea de crédito en el extranjero puede ser

perjudicial si ocurre un alza en el precio del valor monetario del país de exportación incrementando

los costos y provocando disminución monetaria del país de importación, haciendo que el pago por

la compra incremente al cumplir con el cambio monetario correspondiente afectándose dicha

negociaciones y de forma directa o indirecta incrementar el precio de venta al consumidor final.

Crisis económica en el Ecuador: Crisis económica que afecta al Ecuador de manera radical,

provocando falta de liquidez en el país, mermando las ventas en el país y permitiendo atrasos de

pagos en clientes naturales, empresas privadas e instituciones públicas e incrementando cuentas

por cobrar sobre todo en empresas comerciales y financieras que en muchas ocasiones aumenta las

cuentas incobrables al presentarse empresas privadas o personas naturales sin capacidad de pago o

disueltas.

La Primera Emisión de Obligaciones de DITECA S.A., se encuentran respaldadas sobre la calidad de

los activos y su capacidad de ser liquidados a la que se hace referencia el numeral 1.8 y 1.9 del

artículo 18 de la sección IV, del capítulo III, del título II de la Codificación de Resoluciones


Monetaria y Financiera; evaluando los estados financieros auditados por la firma Moore Stephens &

Asociados Cía. Ltda.

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1.8 Consideraciones sobre los riesgos previsibles de la calidad de los activos que respaldan la emisión y

su capacidad para ser liquidados.

▪ Uno de los riesgos que puede afectar a la empresa en relación a la calidad de los activos que

respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados, crecimiento de la morosidad de

cartera clientes, las cuales al 31 de julio de 2017 presentaron un saldo de US$

16,048,910.95 de los cuales la cartera vencida a más de 121 días presentó un saldo de US$

5,422,650.71, si crece la morosidad de cartera podría verse afectado de la capacidad de

pago del emisor.

▪ El Inventario que posee la empresa presentó al 31 de julio de 2017 un saldo de US$

9,326,485, el posible riesgo asociada a esta es el incremento de los precios de los bienes

producto de nuevas medidas arancelarías que se llegasen a dar. Limitando la compra y

venta de los mismos, afectando directamente a los futuros ingresos

▪ La Propiedad, Planta y Equipo de la empresa podría verse afectada por un posible daño de

la infraestructura por factores externos como: terremotos, sismos, incendio, inundaciones,

etc.

1.9 Consideraciones de riesgos cuando los activos que respaldan la emisión incluyan cuentas por

cobrar a empresas vinculadas.

▪ El crecimiento de la morosidad de cartera podría afectar la capacidad de pago de las

empresas relacionadas, los cuales al 31 de julio de 2017 presentó un saldo de US$

2,453,932.66 el cual representó el 5 % del total de Activos de la empresa, del total de saldo

de las empresas relacionadas en un 43.03% corresponde a la empresa Equipos y Rentas,

Equirent S.A., en un 56.77% a Letrust S.A., a 0.19% a Rioimport S.A.

▪ Los estados financieros auditados del año 2016 presentaron un saldo en compañías

relacionadas de US$ 4,483,707, representando el 8.31% del total de Activos. Los cuales no

devengan intereses y tienen plazo de cobro y/o pago menor a un año.

Al 31 de julio de 2017 los Activos Totales de DITECA S.A. ascendieron a US$ 45.65 millones,

mientras que los activos menos las deducciones fueron de US$ 35.38 millones, con un cupo de

emisión disponible de US$ 28,304,749.46 se puede observar:

▪ El Efectivo y Equivalente de Efectivo al 31 de julio de 2017 fue de US$ 1,298,636.

▪ Los Activos Financieros fueron de US$ 30,601,572

▪ El saldo de inventario fue de US$ 9,326,485, que representó el 20.43% del total de Activos

de la empresa.

▪ Los Impuestos Corrientes por recuperar fueron de US$ 1,377,655

▪ La Propiedad, Planta y Equipo fue de US$ 2,562,058.

▪ La Propiedad de Inversión estuvo valorada en US$ 408,414

▪ Los Otros Activos no Corrientes fueron de US$ 78,290

Econ. Federico Bocca Ruíz, PhD. Gerente General

Ing. Lucía Franco Analista

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ANEXOS

DITECA S.A., tiene el siguiente organigrama general:

Gráfico 4. Organigrama General de DITECA S.A.

Fuente/Elaboración: DITECA S.A.

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Tabla 28. Estado Situación Financiera DITECA S.A.

BALANCE GENERAL

EXPRESADO EN US DOLARES

ACTIVOS (*) (*) (*) (*) (**) (**) ANÁLISIS VERTICAL ANÁLISIS HORIZONTAL

2013 2014 2015 2016 Jul-16 Jul-17 2013 2014 2015 2016 Jul-16 Jul-17 2013 - 2014 2014-2015 2015 – 2016 Jul16 -Jul17

ACTIVOS CORRIENTES 72,794,641 72,959,082 59,340,272 49,932,909 56,605,716 42,604,347 94.22% 94.21% 93.40% 92.51% 95.25% 93.32% 0.23% -18.67% -15.85% -24.73%

Efectivo y Equivalentes al Efectivo 4,855,203 7,636,596 5,971,448 6,442,816 6,167,485 1,298,636 6.28% 9.86% 9.40% 11.94% 10.38% 2.84% 57.29% -21.80% 7.89% -78.94%

Activo financieros, neto 48,286,222 39,624,265 36,954,401 28,157,610 38,828,830 30,601,572 62.50% 51.17% 58.17% 52.17% 65.34% 67.03% -17.94% -6.74% -23.80% -21.19%

Clientes no relacionadas 47,182,900 37,480,653 23,631,829 20,004,292 19,256,524 - 61.07% 48.40% 37.20% 37.06% 32.40% 0.00% -20.56% -36.95% -15.35% 0.00%

Cuentas por cobrar relacionadas 1,103,322 1,028,032 1,991,314 3,417,632 3,528,116 - 1.43% 1.33% 3.13% 6.33% 5.94% 0.00% -6.82% 93.70% 71.63% 0.00%

Otras cuentas por cobrar no comerciales 0 1,115,580 11,331,258 4,735,686 16,044,190 - 0.00% 1.44% 17.84% 8.77% 27.00% 0.00% 0.00% 915.73% -58.21% 0.00%

Inventarios 18,883,918 23,989,612 14,988,788 14,389,037 11,158,026 9,326,485 24.44% 30.98% 23.59% 26.66% 18.78% 20.43% 27.04% -37.52% -4.00% -16.41%

Impuestos corrientes por recuperar 711,794 1,708,609 1,425,635 898,106 451,377 1,377,655 0.92% 2.21% 2.24% 1.66% 0.76% 3.02% 140.04% -16.56% -37.00% 205.21%

Otros activos corrientes 57,504 - - 45,340 - - 0.07% 0.00% 0.00% 0.08% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%

ACTIVO NO CORRIENTE 4,464,491 4,481,120 4,192,580 4,042,246 2,819,746 3,048,762 5.78% 5.79% 6.60% 7.49% 4.75% 6.68% 0.37% -6.44% -3.59% 8.12%

Propiedad, muebles y equipos 4,022,494 4,246,830 2,750,890 2,531,255 2,770,574 2,562,058 5.21% 5.48% 4.33% 4.69% 4.66% 5.61% 5.58% -35.22% -7.98% -7.53%

Propiedades de inversión 65,000 185,000 - 360,000 - 408,414 0.08% 0.24% 0.00% 0.67% 0.00% 0.89% 184.62% -100.00% 0.00% 0.00%

Documentos por cobrar compañías relacionadas 0 - 1,332,594 1,066,075 - - 0.00% 0.00% 2.10% 1.98% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% -20.00% 0.00%

Impuestos diferidos 15,385 15,385 - - - - 0.02% 0.02% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% -100.00% 0.00% 0.00%

Otros activos no corrientes 0 33,905 109,096 84,916 49,172 78,290 0.00% 0.04% 0.17% 0.16% 0.08% 0.17% 0.00% 221.77% -22.16% 59.22%

Derechos fiduciarios 361,612 - - - - - 0.47% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%

TOTAL ACTIVOS 77,259,132 77,440,202 63,532,852 53,975,155 59,425,462 45,653,110 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 0.23% -17.96% -15.04% -23.18%

PASIVOS 2013 2014 2015 2016 Jul-16 Jul-17 2013 2014 2015 2016 Jul-16 Jul-17 2013 - 2014 2014-2015 2015 - 2016 Jul16 -Jul17

PASIVO CORRIENTE 51,207,797 48,930,689 37,594,813 31,577,486 34,560,941 22,947,743 66.28% 63.19% 59.17% 58.50% 58.16% 50.27% -4.45% -23.17% -16.01% -33.60%

Obligaciones financieras 4,990,240 3,810,590 2,368,457 2,217,662 1,079,454 1,601,750 6.46% 4.92% 3.73% 4.11% 1.82% 3.51% -23.64% -37.85% -6.37% 48.39%

Proveedores no relacionados 40,456,126 36,073,964 25,992,271 18,803,353 22,195,469 13,524,444 52.36% 46.58% 40.91% 34.84% 37.35% 29.62% -10.83% -27.95% -27.66% -39.07%

Compañías relacionadas - - 187,008 135,747 - 20,278 0.00% 0.00% 0.29% 0.25% 0.00% 0.04% 0.00% 0.00% -27.41% 0.00%

Beneficios Sociales - 683,342 282,562 422,883 192,489 281,968 0.00% 0.88% 0.44% 0.78% 0.32% 0.62% 0.00% -58.65% 49.66% 46.48%

Impuestos corrientes por pagar 3,585,607 2,957,297 2,443,402 2,367,644 275,637 1,554,619 4.64% 3.82% 3.85% 4.39% 0.46% 3.41% -17.52% -17.38% -3.10% 464.01%

Otros pasivos corrientes 2,175,824 5,405,496 6,321,113 7,630,197 10,817,892 5,964,685 2.82% 6.98% 9.95% 14.14% 18.20% 13.07% 148.43% 16.94% 20.71% -44.86%

PASIVO NO CORRIENTE 10,650,377 10,787,784 7,750,944 3,320,809 6,513,600 3,039,080 13.79% 13.93% 12.20% 6.15% 10.96% 6.66% 1.29% -28.15% -57.16% -53.34%

Obligaciones financieras de largo plazo 8,096,015 7,100,839 3,500,000 1,500,000 3,500,000 - 10.48% 9.17% 5.51% 2.78% 5.89% 0.00% -12.29% -50.71% -57.14% 0.00%

Beneficios sociales de largo plazo 230,598 436,801 446,244 460,484 603,549 1,500,000 0.30% 0.56% 0.70% 0.85% 1.02% 3.29% 89.42% 2.16% 3.19% 148.53%

Relacionadas por pagar a largo plazo 949,100 2,395,217 3,361,580 941,247 2,265,696 596,017 1.23% 3.09% 5.29% 1.74% 3.81% 1.31% 152.37% 40.35% -72.00% -73.69%

Otras cuentas por pagar - 694,571 443,120 419,078 144,355 322,224 0.00% 0.90% 0.70% 0.78% 0.24% 0.71% 0.00% -36.20% -5.43% 123.22%

Impuestos diferidos 160,356 160,356 - - - 620,840 0.21% 0.21% 0.00% 0.00% 0.00% 1.36% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%

Ingresos diferidos 1,214,308 - - - - - 1.57% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%

TOTAL PASIVOS 61,858,174 59,718,473 45,345,757 34,898,295 41,074,541 25,986,824 80.07% 77.12% 71.37% 64.66% 69.12% 56.92% -3.46% -24.07% -23.04% -36.73%

PATRIMONIO 2013 2014 2015 2016 Jul-16 Jul-17 2013 2014 2015 2016 Jul-16 Jul-17 2013 - 2014 2014-2015 2015 - 2016 Jul16 -Jul17

Capital Social 1,500,000 1,500,000 - - 6,000,000 6,000,000 1.94% 1.94% 0.00% 0.00% 10.10% 13.14% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%

Aportes para futuro aumento de capital 4,500,000 4,500,000 - - - - 5.82% 5.81% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%

Reserva Legal 371,412 371,412 - - 616,807 703,690 0.48% 0.48% 0.00% 0.00% 1.04% 1.54% 0.00% 0.00% 0.00% 14.09%

Resultados del ejercicio - - - - 163,806 - 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.28% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%

Otros resultados integrales - - - - 18,472 39,388 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.03% 0.09% 0.00% 0.00% 0.00% 113.23%

Resultados Acumulados 9,029,547 11,350,317 - - 11,551,836 12,923,208 11.69% 14.66% 0.00% 0.00% 19.44% 28.31% 25.70% 0.00% 0.00% 11.87%

TOTAL PATRIMONIO 15,400,959 17,721,729 18,187,115 19,076,860 18,350,921 19,666,286 19.93% 22.88% 28.63% 35.34% 30.88% 43.08% 15.07% 2.63% 4.89% 7.17%

TOTAL PASIVO + PATRIMONIO 77,259,133 77,440,202 63,532,872 53,975,155 59,425,462 45,653,110 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 0.23% -17.96% -15.04% -23.18%

(*) INFORMACIÓN AUDITADA

(**) INFORMACIÓN INTERNA

Fuente: Informes Auditados e Internos DITECA S.A. Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.

ICR-MV-2017-223


Tabla 29. Estado de Resultados

DITECA S.A.

ESTADO DE RESULTADOS


(*) (*) (*) (*) (**) (**) ANÁLISIS VERTICAL ANÁLISIS HORIZONTAL

2013 2014 2015 2016 Jul-16 Jul-17 2013 2014 2015 2016 Jul-16 Jul-17 2013 - 2014 2014-2015 2015 - 2016 Jul16 -Jul17

Total Ingresos 77,610,737 56,590,089 47,091,842 26,747,758 11,325,438 12,102,534 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% -27.08% -16.78% -43.20% 6.86%

(-) Costos 63,946,790 45,032,718 36,204,872 16,099,283 7,035,451 6,380,447 82.39% 79.58% 76.88% 60.19% 62.12% 52.72% -29.58% -19.60% -55.53% -9.31%

Utilidad Bruta 13,663,947 11,557,371 10,886,970 10,648,475 4,289,986 5,722,086 17.61% 20.42% 23.12% 39.81% 37.88% 47.28% -15.42% -5.80% -2.19% 33.38%

(-) Gastos Administrativos 3,897,894 3,296,423 - - 1,631,784 2,226,569 5.02% 5.83% 0.00% 0.00% 14.41% 18.40% -15.43% 0.00% 100.00% 36.45%

(-) Gastos de Venta 6,640,519 6,911,240 - - 2,525,902 2,761,698 8.56% 12.21% 0.00% 0.00% 22.30% 22.82% 4.08% 0.00% 100.00% 9.34%

(-) Total Gastos de Operación 10,538,413 10,207,663 11,444,166 9,433,994 4,157,686 4,988,267 13.58% 18.04% 24.30% 35.27% 36.71% 41.22% -3.14% 12.11% -17.57% 19.98%

Utilidad Operativa 3,125,534 1,349,708 - 557,196 1,214,481 132,300 733,819 4.03% 2.39% -1.18% 4.54% 1.17% 6.06% -56.82% -141.28% -317.96% -454.66%

(-) Gastos Financieros 2,404,526 1,805,528 666,935 791,851 - - 3.10% 3.19% 1.42% 2.96% 0.00% 0.00% -24.91% -63.06% 18.73% 0.00%

(+) Otros Ingresos 2,603,978 4,289,501 2,384,061 1,321,340 31,506 144,394 3.36% 7.58% 5.06% 4.94% 0.28% 1.19% 64.73% -44.42% -44.58% 0.00%

(-) Otros Gastos 113,684 676,538 - - - - 0.15% 1.20% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 495.10% 0.00% 0.00% 0.00%

Utilidad antes de PAT e IMP. RENTA 3,211,302 3,157,143 1,159,930 1,743,970 163,806 878,213 4.14% 5.58% 2.46% 6.52% 1.45% 7.26% -1.69% -63.26% 50.35% 436.13%

(-) Participación de trabajadores 481,695 473,571 173,989 261,595 - - 0.62% 0.84% 0.37% 0.98% 0.00% 0.00% -1.69% -63.26% 50.35% 0.00%

(-) Impuesto 736,070 676,542 539,027 613,545 - - 0.95% 1.20% 1.14% 2.29% 0.00% 0.00% -8.09% -20.33% 13.82% 0.00%

Utilidad Neta 1,993,537 2,007,030 446,914 868,829 163,806 878,213 2.57% 3.55% 0.95% 3.25% 1.45% 7.26% 0.68% -77.73% 94.41% 436.13%

(*) CON INFORMACION AUDITADA

(**) CON INFORMACION PROVISIONAL INTERNA


ICR-MV-2017-223


Tabla 30. Estado de Resultados Proyectado

DITECA S.A.

ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO


(**) (**) (**) (**)

2017 2018 2019 2020

Total Ingresos 47,544,163 49,921,371 52,916,654 56,091,653

Venta de maquinarias 33,456,861 35,129,704 37,237,487 39,471,736

Venta de repuestos 11,669,577 12,253,056 12,988,239 13,767,534

Ventas del taller 2,277,967 2,391,865 2,535,377 2,687,499

Ventas de alquiler de maquinarias 44,867 47,111 49,937 52,934

Ventas de servicio de almacén y depósitos comerciales 7,923 8,319 8,819 9,348

Venta por exportación 20,195 21,204 22,477 23,825

Comisión por venta exterior - - - -

Otros Ingresos 66,773 70,111 74,318 78,777

COSTOS 38,416,957 39,863,978 42,255,816 44,791,165

(-) Costo de Venta 38,416,957 39,863,978 42,255,816 44,791,165

UTILIDAD BRUTA 9,127,206 10,057,394 10,660,837 11,300,488

(-) Total Gastos 7,618,919 7,818,490 8,023,467 8,234,002

(-) Gasto Financiero 310,069 60,739 - -

(+) Otros Ingresos 300,000 300,000 300,000 300,000

UTILIDAD ANTES DE PAT e IMP. RENTA 1,498,218 2,478,165 2,937,370 3,366,485

(-)15% Participación trabajadores 224,733 371,725 440,606 504,973

UTILIDAD ANTES IMP. RENTA 1,273,485 2,106,440 2,496,765 2,861,512

(-) Impuesto a la Renta Causado 280,167 463,417 549,288 629,533

UTILIDAD NETA 993,318 1,643,023 1,947,476 2,231,980

(*) CON INFORMACION AUDITADA

(**) CON INFORMACION PROVISIONAL INTERNA


ICR-MV-2017-223


Tabla 31. Necesidades Operativas de Fondos

CÁLCULO DE NECESIDADES OPERATIVAS DE FONDOS Y FONDO DE MANIOBRA PARA

DITECA S.A.

CÁ

LC

UL

O N

OF

2017 2018 2019 2020

A.C.

+ Caja 6,116,440 4,366,440 4,066,440 4,166,440

+ Clientes 30,601,572 32,131,650 33,738,233 35,425,145

+ Existencias 11,324,044 11,422,368 11,522,659 11,624,955

P.C.

- Cuentas por Pagar Proveedores 18,333,269 17,874,937 17,428,064 16,992,362

- Otros Pasivos Corto Plazo (Pasivo Espontáneos) 1,930,636 1,833,004 1,728,275 1,728,998

NOF = Necesidades Operativa de Fondos 27,778,151 28,212,517 30,170,993 32,495,179

FIN

AN

CIA

CIÓ

N

Incremento/Disminución NOF (1,988,881) 434,366 1,958,476 2,324,186

FONDO DE MANIOBRA

+ Fondos Propios 20,757,551 23,235,716 26,173,086 29,539,571

+ Deudas largo plazo - - - -

- Activo Inmovilizado e Intangible 2,069,558 1,645,832 1,222,106 798,380

F.M. = Fondo de Maniobra 18,687,993 21,589,884 24,950,980 28,741,191

NOF-FM 9,090,158 6,622,633 5,220,013 3,753,988


Son los fondos necesarios para financiar las operaciones habituales en la empresa, puesto que se necesita dinero en Clientes (Cuentas por Cobrar),

Existencias (Inventario) y el mantenimiento de una caja mínima; y son financiadas mayormente con las cuentas Proveedores y otros pasivos espontáneos (sin

costo), cabe resaltar que no se toma en consideración las Obligaciones financieras con Instituciones Bancarias o la porción corriente de Obligaciones emitidas.

Las NOF son una consecuencia directa de las políticas operativas de una empresa, si una empresa cambia su periodo de cobro, de pago, o su nivel de

inventario, sus NOF también cambiarán.

Date post:	11-Jul-2020
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