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Informe Trimestral Agosto 13, 2014 Abril – Junio 2014
Informe Trimestral
Agosto 13, 2014
Abril – Junio 2014
Índice
Política Monetaria 1
Evolución de la Economía Mexicana 3
Determinantes de la Inflación 4
Previsiones y Balance de Riesgos 5
Condiciones Externas 2
Informe Trimestral Abril-Junio 2014
2
Informe Trimestral Abril-Junio 2014
Conducción de la Política Monetaria
La política monetaria se ha enfocado en lograr una convergencia eficiente de la inflación a la meta de 3 por ciento, es decir, al menor costo en términos de actividad económica.
Para ello ha sido clave el proceso de anclaje de las expectativas de inflación.
Conducción de la política
monetaria
Entorno de inflación
baja y estable
Anclaje de las
expectativas de inflación
3
Informe Trimestral Abril-Junio 2014
Conducción de la Política Monetaria
Inflación: Evolucionó de acuerdo a lo esperado en la primera mitad del año, al tiempo que sus expectativas para el cierre de 2014 y 2015 disminuyeron.
Actividad económica: Registró un dinamismo menor al anticipado en los primeros meses del año, lo que dio lugar a un mayor grado de holgura en la economía.
En este contexto, considerando:
La Junta de Gobierno decidió en junio disminuir de 3.5 a 3.0 por ciento el objetivo para la Tasa de Interés Interbancaria a un día.
El buen desempeño de la inflación.
La previsión de que la inflación se ubique en niveles cercanos a 3 por ciento a partir de principios de 2015.
La debilidad de la actividad económica.
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Expectativas de inflación ancladas.
Informe Trimestral Abril-Junio 2014
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Tasa de Interés Interbancaria a 1 día 1/
%
1/ A partir del 21 de enero de 2008, se muestra el objetivo para la Tasa de Interés Interbancaria a 1 día. Fuente: Banco de México.
A la vez, la Junta de Gobierno estimó que, teniendo en cuenta la recuperación prevista y la postura monetaria relativa con Estados Unidos, no eran recomendables reducciones adicionales al objetivo para la tasa de referencia de la política monetaria.
5
Índice
Política Monetaria 1
Evolución de la Economía Mexicana 3
Determinantes de la Inflación 4
Previsiones y Balance de Riesgos 5
Condiciones Externas 2
Informe Trimestral Abril-Junio 2014
6
Condiciones Externas
Recuperación de la economía mundial:
Economías Avanzadas: la menor consolidación fiscal y una política monetaria muy acomodaticia apoyaron la recuperación.
Economías Emergentes: prevalecieron condiciones de relativa debilidad.
En general, se mantuvo en niveles bajos.
Expectativa de que el estímulo monetario en las economías avanzadas prevalecerá por un periodo prolongado.
En particular, la Reserva Federal reafirmó que, en función del desempeño de la economía, prevé una normalización gradual de su política monetaria.
Situación Global en el 2T de 2014
Crecimiento
Inflación
Política Monetaria
7 Informe Trimestral Abril-Junio 2014
Crecimiento Mundial e Índice de Gerentes de Compras del Sector Manufacturero
Variación % trimestral anualizada e índice de difusión, a. e.
a. e./ Cifras con ajuste estacional.
Nota: La muestra de países utilizada para el cálculo representa el 86.1% del PIB mundial medido por el poder de paridad de compra.
Fuente: Elaborado por Banco de México con información de Haver Analytics, JPMorgan y Markit.
El crecimiento de la economía mundial aumentó de manera moderada durante el 2T14, después de un inicio de año que resultó más débil que lo previsto.
Informe Trimestral Abril-Junio 2014
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PIB
PMI Global
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Producción Industrial y Manufacturera Índice 2007=100, a.e.
a. e./ Cifras ajustadas por estacionalidad. Fuente: Reserva Federal.
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Cambio en la Nómina No Agrícola
Cambio en la Nómina No Agrícola y Tasa de Desempleo
Miles de empleos y % de la PEA, a. e.
PEA/ Población Económicamente Activa. a. e./ Cifras ajustadas por estacionalidad. Fuente: Bureau of Labor Statistics (BLS).
En Estados Unidos, la producción manufacturera presentó un sólido crecimiento y las condiciones del mercado laboral continuaron mejorando.
Tasa de Desempleo
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Producción Manufacturera
Producción Industrial
Junio
PIB Real y Contribuciones de Componentes con Relación a su Reciente Cresta
% y puntos porcentuales, a. e.
a. e./ Cifras con ajuste estacional. Fuente: Eurostat y Haver Analytics.
En la zona del euro la recuperación económica se mantuvo endeble y desigual con niveles del producto todavía inferiores a los alcanzados antes de la crisis.
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PIB
Consumo Privado
Gobierno
Inversión
Exportaciones Netas
Inventarios 1T 2014
Informe Trimestral Abril-Junio 2014
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Producto Interno Bruto Índice I-2008=100, a. e.
a. e./ Cifras con ajuste estacional. Fuente: Eurostat.
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Zona del Euro
Italia
Alemania
España
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Estados Unidos: Deflactor del Gasto de Consumo Personal Variación % anual
Zona del Euro: Índice de Precios al Consumidor
Variación % anual
Fuente: Bureau of Economic Analysis. Fuente: Eurostat.
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General
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Subyacente
General
Julio
Informe Trimestral Abril-Junio 2014
En Estados Unidos se observó un incremento en la inflación, si bien ésta se sitúa por debajo del objetivo de la Reserva Federal de 2 por ciento. Por el contrario, en la zona del euro los riesgos de deflación continúan.
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La Reserva Federal reafirmó su estrategia de un retiro gradual del estímulo monetario. Sin embargo, datos recientes de la economía de Estados Unidos han generado, entre algunos, expectativas de un ajuste anticipado de las condiciones monetarias en ese país.
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Tasas de Interés de Valores Gubernamentales
%
Futuros de la Tasa de Fondos Federales %
1/ Fecha previa a la publicación de datos favorables de actividad económica y de la decisión de la Reserva Federal. Fuente: Bloomberg.
Fuente: Departamento del Tesoro.
Fondos Federales
2 años
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La expectativa de que la política monetaria continúe siendo acomodaticia intensificó el proceso de búsqueda de rendimientos durante el 2T14, lo que se tradujo en una recuperación de los flujos de capitales a economías emergentes.
1/ La muestra cubre fondos utilizados para la compra-venta de acciones y bonos de países emergentes, registrados en países avanzados. Los flujos excluyen el desempeño de la cartera y variaciones en el tipo de cambio. Fuente: Emerging Portfolio Fund Research.
Flujo Acumulado de Fondos Dedicados a Economías Emergentes (Deuda y Acciones) 1/
Miles de millones de dólares
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Deuda Acciones
Agosto
Informe Trimestral Abril-Junio 2014
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Volatilidad en Mercados Cambiarios 1/
% Tipo de Cambio con Respecto al Dólar
Índice 01-ene-2013 = 100
1/ Se refiere al promedio simple de la volatilidad implícita en opciones tipo put de los tipos de cambio de: Brasil, Chile, Corea, India, México, Perú, Polonia, Sudáfrica y Turquía. 2/ Se refiere al índice de volatilidad implícita de los tipos de cambio de los países del G7 (Canadá, Francia, Alemania, Italia, Japón, R.U. y E.U.A.) publicado por J.P. Morgan. Fuente: Bloomberg.
Fuente: Bloomberg.
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Corea
Chile
Colombia
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Brasil
Perú
México
Turquía
Derivado de lo anterior, se observó una baja volatilidad en los mercados financieros. No obstante, ante datos económicos más favorables que los anticipados en Estados Unidos, recientemente se incrementó la volatilidad.
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Emergentes 1/
Avanzadas 2/
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Informe Trimestral Abril-Junio 2014
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Indicadores de Mercado que Miden el Riesgo de Crédito Soberano 1/
Índice 01-ene-13=100
1/ Se refiere a los Credit Default Swaps a 5 años. Fuente: Bloomberg.
México
Chile
Turquía
Sudáfrica
Perú
Brasil
Colombia
2014
En este contexto, México se ha destacado por ser una de las economías cuyos indicadores de riesgo se han visto menos afectados durante los episodios recientes de volatilidad.
Informe Trimestral Abril-Junio 2014
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Índice
Política Monetaria 1
Evolución de la Economía Mexicana 3
Determinantes de la Inflación 4
Previsiones y Balance de Riesgos 5
Condiciones Externas 2
Informe Trimestral Abril-Junio 2014
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IGAE Agropecuario
Indicadores de la Actividad Económica Índices 2008 = 100, a.e.
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Actividad Industrial Índices 2008 = 100, a.e.
a.e./ Cifras con ajuste estacional. Fuente: Sistema de Cuentas Nacionales de México (SCNM), INEGI.
a.e. / Cifras con ajuste estacional. Fuente: Sistema de Cuentas Nacionales de México (SCNM), INEGI.
IGAE Servicios
Minería
Electricidad
Manufacturas
Construcción
Junio Mayo
Informe Trimestral Abril-Junio 2014
La actividad económica de México registró una mejoría durante el 2T14, en relación con la debilidad que se observó en los dos trimestres previos.
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IGAE Total
Producción Industrial
Junio
Informe Trimestral Abril-Junio 2014
El mayor dinamismo de la actividad económica fue resultado, principalmente, del impulso de la demanda externa.
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Estados Unidos
Exportaciones Manufactureras Índices 2007=100, a.e.
a.e. / Cifras con ajuste estacional. Fuente: Banco de México.
a.e. / Cifras con ajuste estacional. Fuente: Banco de México.
a.e. / Cifras con ajuste estacional. Fuente: Banco de México.
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Indicador Mensual del Consumo Privado en el Mercado Interior y Ventas Totales de la ANTAD
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14
Confianza del Consumidor Índice ene-2003=100, a.e.
a.e./ Cifras con ajuste estacional. Fuente: Elaboración de Banco de México con información del INEGI y la ANTAD.
a.e./ Cifras con ajuste estacional. Fuente: INEGI y Banco de México.
Consumo Privado
Ventas Totales ANTAD
Julio Julio Mayo
Algunos indicadores del consumo mostraron un cambio de tendencia, si bien algunos de sus determinantes siguen presentando señales de debilidad.
19
Inversión y sus Componentes Índice 2008=100, a.e.
Valor Real de la Producción en la Construcción
Índice ene-2008=100, a.e.
a.e./ Cifras con ajuste estacional. Fuente: INEGI.
a.e./ Cifras con ajuste estacional. Para el caso de la construcción pública y privada (privada vivienda y privada sin vivienda) la desestacionalización fue elaborada por el Banco de México con cifras del INEGI. Fuente: INEGI.
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Pública
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Privada Vivienda
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Total
Maquinaria y Equipo
Construcción
Mayo
Mayo
Informe Trimestral Abril-Junio 2014
Los indicadores de la inversión fija bruta registraron una gradual mejoría en el 2T14.
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Informe Trimestral Abril-Junio 2014
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14
Tasa de Desocupación Nacional % de la PEA, a.e.
IGAE Total, Trabajadores Asegurados en el IMSS y
Población Ocupada
Índice 2012=100, a.e.
Tasa de Informalidad Laboral % de la población ocupada, a.e.
PEA/ Población Económicamente Activa. a.e./ Cifras con ajuste estacional. Fuente: Encuesta Nacional de Ocupación y Empleo, INEGI.
a.e./ Cifras con ajuste estacional. 1/ Permanentes y eventuales urbanos. Fuente: IMSS e INEGI (SCNM y ENOE). Desestacionalización efectuada por Banco de México excepto el IGAE.
a.e./ Cifras con ajuste estacional. Fuente: Elaboración y desestacionalización de Banco de México con información de la Encuesta Nacional de Ocupación y Empleo, INEGI.
Junio
IGAE Total
Trabajadores Asegurados en el IMSS 1/
Población Ocupada
Mayo Julio
1T 2014
No obstante el mayor dinamismo de la actividad económica, durante el 2T14 persistieron condiciones de holgura en el mercado laboral.
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Junio
21
Informe Trimestral Abril-Junio 2014
Si bien la productividad de la mano de obra en el sector manufacturero continúa mostrando una tendencia al alza, la correspondiente a la economía en su conjunto se ha mantenido estable en los últimos años.
Productividad Total de los Factores y Productividad de la Mano de Obra en la
Economía y en el Sector Manufacturero 2/
Índices IV-2006=100, a.e.
a.e. / Cifras con ajuste estacional. 2/ La productividad total de los factores se estimó con una regresión en logs del PIB contra el factor trabajo y el acervo de capital. La productividad de la mano de obra es con base en las horas trabajadas. Fuente: Elaboración de Banco de México con información del IGPLE, de la EMIM y de la actividad industrial del Sistema de Cuentas Nacionales de México, INEGI.
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I-1
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I-1
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I-2
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I-2
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5
I-2
008
I-2
011
I-2
014
Productividad Total de Factores
Productividad de la Mano de Obra en el Sector
Manufacturero
Productividad de la Mano de Obra en la Economía
1T 2014
22
Productividad y Costo Unitario de la Mano de Obra en la Economía
Índice 2008=100, a.e.
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I 200
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I 201
2
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1T 2014
Productividad 1/
Costos Unitarios
a.e./ Cifras con ajuste estacional y de tendencia. 1/ Productividad con base en las horas trabajadas. Fuente: Costo Unitario elaborado por el Banco de México con cifras del INEGI. Índice Global de la Productividad Laboral en la Economía (IGPLE) publicado por INEGI.
Índice
Política Monetaria 1
Evolución de la Economía Mexicana 3
Determinantes de la Inflación 4
Previsiones y Balance de Riesgos 5
Condiciones Externas 2
Informe Trimestral Abril-Junio 2014
23
Índice Nacional de Precios al Consumidor Variación % anual
Fuente: Banco de México e INEGI.
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14
General
No Subyacente
Subyacente Intervalo de Variabilidad
Informe Trimestral Abril-Junio 2014
La conducción de la política monetaria, entre otros factores, contribuyó a que en el 2T14 la inflación general anual presentara una disminución. Posteriormente, como se tenía previsto, se observó un incremento debido principalmente al efecto de una baja base de comparación.
24
Informe Trimestral Abril-Junio 2014
A pesar de que una parte importante de las modificaciones impositivas que entraron en vigor en 2014 afectaron el índice de precios subyacente, la variación anual de este indicador se mantuvo en niveles cercanos a 3 por ciento.
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14
Mercancías
Mercancías No Alimenticias
Alimentos, Bebidas y Tabaco
Servicios
Fuente: Banco de México e INEGI. Fuente: Banco de México e INEGI.
Índice de Precios Subyacente
Variación % anual
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Mercancías
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-1
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e-1
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en
e-1
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14
Servicios
Educación (Colegiaturas)
Vivienda
Otros Servicios
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jul-
13
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14
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14
Agropecuarios
Pecuarios
Frutas y Verduras
Agropecuarios Energéticos y Tarifas Autorizadas por el Gobierno
Fuente: Banco de México e INEGI. Fuente: Banco de México e INEGI.
Índice de Precios No Subyacente
Variación % anual
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13
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14
Energéticos y Tarifas Autorizadas por el Gobierno
Gasolina
Informe Trimestral Abril-Junio 2014
En el 2T14 la inflación no subyacente presentó niveles inferiores a los observados a inicios del año, si bien recientemente aumentó como reflejo del efecto aritmético de una baja base de comparación en el subíndice de precios agropecuarios.
26
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14
Brecha del Producto 1/
% del producto potencial; a.e.
a.e./ Elaborada con cifras ajustadas por estacionalidad. 1/ Estimadas con el filtro de Hodrick-Prescott con corrección de colas; ver Banco de México (2009), “Informe sobre la Inflación, Abril-Junio 2009”, pág. 74. El área azul indica el intervalo al 95% de confianza de la brecha del producto calculado con un método de componentes no observados. Fuente: Elaborado por Banco de México con información del INEGI.
PIB
IGAE
Mayo
1T 2014
Informe Trimestral Abril-Junio 2014
Derivado de la evolución de la actividad económica en el 1T14, la brecha del producto se amplió y, a pesar de la recuperación prevista, se prevé que se mantendrá en terreno negativo hasta finales de 2015.
27
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20
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14
Expectativas de Inflación General a Distintos Plazos
Mediana, %
Descomposición de la Compensación por Inflación y Riesgo Inflacionario 1/
%
Fuente: Encuesta de Banco de México. 1/ La prima por riesgo inflacionario se calcula con base en un modelo afín usando datos de Bloomberg y Valmer, con base en Aguilar, Elizondo y Roldán (2014).
Próximos 4 Años
Próximos 5-8 Años
Cierre 2014
Cierre 2015
Intervalo de Variabilidad
Julio
abril
0.0
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14
Prima por Riesgo Inflacionario
Expectativa de Inflación de Largo Plazo
Compensación Implícita en Bonos a 10 Años 3.36
0.12
3.24
Julio
Informe Trimestral Abril-Junio 2014
Las expectativas de inflación de largo plazo implícitas en las cotizaciones de instrumentos de mercado han disminuido gradualmente, en tanto que las provenientes de encuestas se mantienen en 3.5 por ciento.
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14
30 años
10 años
1 día
6 meses
Tasas de Interés de Valores Gubernamentales 1/
%
1/ A partir del 21 de enero de 2008, la tasa de interés a 1 día corresponde al objetivo para la Tasa de Interés Interbancaria a 1 día. Fuente: Banco de México y Proveedor Integral de Precios (PiP).
Agosto
Informe Trimestral Abril-Junio 2014
Como reflejo de la disminución en la tasa de interés de referencia, las tasas de interés y los diferenciales de las tasas de interés de largo plazo entre las economías de México y Estados Unidos registraron una reducción.
29
Diferencial de Tasas de Interés entre México y Estados Unidos
Puntos porcentuales
Fuente: Banco de México, Proveedor Integral de Precios (PiP) y Departamento del Tesoro de Estados Unidos.
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20
13
20
14
Agosto
10 años 1 día
6 meses 30 años
Informe Trimestral Abril-Junio 2014
Así, la curva de rendimientos en su conjunto mostró un desplazamiento a la baja y las tasas de interés de corto plazo esperadas para 2014 y 2015 registraron una disminución.
Expectativas de la Tasa de Fondeo Interbancario
%
Fuente: Encuesta de Banco de México.
Curva de Rendimientos de Bonos Gubernamentales
%
Fuente: Banco de México y Proveedor Integral de Precios (PiP).
2.5
3.0
3.5
4.0
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5.0
5.5
6.0
6.5
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1 1 3 6 12 2 3 5 10 20 30
día meses años
30-dic-13
31-mar-14
11-ago-14
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3.5
4.0
4.5
5.0
mar
-14
jun
-14
sep
-14
dic
-14
mar
-15
jun
-15
sep
-15
dic
-15
Observada
Mayo 2014
Junio 2014
Julio 2014
30
Índice
Política Monetaria 1
Evolución de la Economía Mexicana 3
Determinantes de la Inflación 4
Previsiones y Balance de Riesgos 5
Condiciones Externas 2
Informe Trimestral Abril-Junio 2014
31
Crecimiento del Producto % anual, a.e.
a.e./ Cifras con ajuste estacional. Fuente: INEGI y Banco de México.
Previsiones para la Actividad Económica
2013 T4
2014 T4
2015 T4
Estimación de la Brecha del Producto % del producto potencial, a.e.
a.e./ Elaborado con cifras desestacionalizadas. Fuente: Banco de México.
2013 T4
2014 T4
2015 T4
Gráficas de Abanico
Crecimiento del PIB
2014 Entre 2.0 y 2.8%
2015 Entre 3.2 y 4.2%
Incremento en trabajadores asegurados IMSS
2014 Entre 570 y 670 mil
2015 Entre 620 y 720 mil
-7
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-5
-4
-3
-2
-1
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1
2
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-2
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2
3
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6
7
T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T42008 2010 2012 2014 2015
-9-8-7-6-5-4-3-2-10123456789
-9-8-7-6-5-4-3-2-10123456789
T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T42008 2010 2012 2014 2015
Informe Trimestral Abril-Junio 2014
32
Riesgos para el Escenario de Crecimiento:
Que la recuperación de la actividad económica en Estados Unidos sea más vigorosa que la prevista.
La recuperación de la confianza de los agentes económicos puede resultar más lenta que la anticipada, lo que postergaría la plena recuperación de la demanda interna.
A la baja:
Al alza:
Informe Trimestral Abril-Junio 2014
Que la implementación de las reformas estructurales resulte mejor a lo previsto, con su consecuente impacto sobre las expectativas de los inversionistas y agentes económicos en general.
33
Previsiones para la Inflación
Inflación General
20
14
2
01
5
Inflación Subyacente
Informe Trimestral Abril-Junio 2014
34
Se anticipa que se mantenga alrededor de 3 por ciento el resto de 2014.
• Segundo semestre de 2014: se prevé que se mantenga cercana a 4 por ciento, aunque pudiera ubicarse en algún mes por arriba de dicho nivel como de hecho ya sucedió en julio.
• Cierre de 2014: se anticipa que se ubique por debajo de 4 por ciento, ante el desvanecimiento del efecto de cambios en los precios relativos de noviembre y diciembre de 2013.
Que a principios de 2015 disminuya a niveles cercanos a 3 por ciento y que permanezca cerca de dicho nivel el resto del año.
Se espera que se ubique por debajo de 3 por ciento en 2015.
Inflación General Anual 1/
Variación % anual Inflación Subyacente Anual 2/
Variación % anual
1/ Promedio trimestral de la inflación general anual. Fuente: INEGI y Banco de México.
2/ Promedio trimestral de la inflación subyacente anual. Fuente: INEGI y Banco de México.
Gráficas de Abanico
2008 2010 2012 2006 2008 2010 2012 2006
2013 T4
2013 T4
2014 T4
2014 T4
2014 2014
2015 T4
2015 T4
2015 2015
El desvanecimiento del efecto de los cambios en precios relativos y la previsión de que los incrementos en los precios de la gasolina serán congruentes con la inflación esperada contribuirán a la disminución de la inflación en 2015.
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T2T4T2T4T2T4T2T4T2T4T2T4T2T4T2T4T2T4T2T4
Inflación Observada
Objetivo de Inflación General
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T2T4T2T4T2T4T2T4T2T4T2T4T2T4T2T4T2T4T2T4
Inflación Observada
Objetivo de Inflación General
Intervalo de Variabilidad
Informe Trimestral Abril-Junio 2014
35
A la baja Al alza
La trayectoria de la inflación podría verse afectada por algunos riesgos:
La posibilidad de que la recuperación de la actividad económica en el país resulte menor a la anticipada.
Nuevos episodios de volatilidad en los mercados financieros internacionales que impliquen ajustes al tipo de cambio con su consecuente efecto sobre la inflación (moderado y transitorio).
Informe Trimestral Abril-Junio 2014
36
La Junta de Gobierno estima que la postura de política monetaria es congruente con una convergencia eficiente de la inflación a la meta de 3 por ciento.
No obstante, se mantendrá atenta al desempeño de todos los determinantes de la inflación y sus expectativas para horizontes de mediano y largo plazo, incluyendo la recuperación prevista de la economía y la postura monetaria relativa de México frente a la de Estados Unidos, con el propósito de estar en condiciones de alcanzar la meta de 3 por ciento para la inflación general.
Postura de Política Monetaria
Informe Trimestral Abril-Junio 2014
37
Es alentador que haya culminado la etapa legislativa del reciente proceso de reformas estructurales encaminadas a incrementar la productividad del país.
Informe Trimestral Abril-Junio 2014
La aprobación reciente de la legislación secundaria de las reformas en materia de competencia económica, de telecomunicaciones y radiodifusión y del sector energético, son un paso indispensable en la dirección correcta. Así, se espera que estas reformas:
Impulsen la competitividad de la economía.
Tengan un impacto positivo y sostenible sobre el empleo, el salario, el
crecimiento potencial y el clima de inversión.
38
El aumento en la productividad permitirá alcanzar tasas de crecimiento más altas de la demanda y oferta agregadas sin generar presiones sobre los precios. Esto último será más factible dado que las referidas reformas se lograron en un entorno de estabilidad macroeconómica.
Hacia adelante, a pesar del gran avance que se ha logrado, aún es imperativo impulsar una implementación adecuada de las reformas.
