+ All Categories
Home > Documents > INSEAD Duff and Phelps 190216 · ˘ˇ ˆ ˇ ˘ˇ ˆ ˇ ˇ ˆ ˇ ˚: ˇ ˙ ˇ ˆ ˇ ˇ ˙ ˆ ˜ ˆ...

INSEAD Duff and Phelps 190216 · ˘ˇ ˆ ˇ ˘ˇ ˆ ˇ ˇ ˆ ˇ ˚: ˇ ˙ ˇ ˆ ˇ ˇ ˙ ˆ ˜ ˆ...

Date post: 24-Jul-2018
Category:
Upload: vukiet
View: 229 times
Download: 0 times
Share this document with a friend
29
Transcript
Page 1: INSEAD Duff and Phelps 190216 · ˘ˇ ˆ ˇ ˘ˇ ˆ ˇ ˇ ˆ ˇ ˚: ˇ ˙ ˇ ˆ ˇ ˇ ˙ ˆ ˜ ˆ ˚$

������������� ���������������������������������������������������

����������� !

����������� ����

Page 2: INSEAD Duff and Phelps 190216 · ˘ˇ ˆ ˇ ˘ˇ ˆ ˇ ˇ ˆ ˇ ˚: ˇ ˙ ˇ ˆ ˇ ˇ ˙ ˆ ˜ ˆ ˚$

����������� ������������������������� ������ ��������������� ���������� !����� ������������"����#����$����%� �������%�� ����������$���������������������&�'�%� ���� ��$�������(�������)����� ����������$� ��*� ��� �+������(��$��% ��,�%�����%��� ���������� �����&�����&���%������%���%�� ������������������ ���) ,�������������� ��������!

#���������-������ �-��!.!�/��%�� �����(����������&���&&�0�������&������� � �� ������$�% ���� �����( (�,���!�#������ �����-������ �-�����������$������(�������)����� ����������$���, �)� �%�&�*� ���$����������0�1�%�$�*� �2����&�'�-�(�* �� �$� ���3 4���3 ,����$������������ ��������$�&����������� �� �������!

��������%,������ ������������������������������������%������������ �%���&&������� %�����������������������( ��!)��&���������&�, ����������$��� �����������!���� �!���5(��!

Page 3: INSEAD Duff and Phelps 190216 · ˘ˇ ˆ ˇ ˘ˇ ˆ ˇ ˇ ˆ ˇ ˚: ˇ ˙ ˇ ˆ ˇ ˇ ˙ ˆ ˜ ˆ ˚$

����������� ����

�� � �

�� �� �� ����������

���� ��������������������������

����� ����������

�������� ��!��"���������������#���

$%&��������������� ����

�� ������

���������� ���������������

���������� ������������������������

'�������(

�)

�*

++

���,

�-

�!!� ��.���)

Page 4: INSEAD Duff and Phelps 190216 · ˘ˇ ˆ ˇ ˘ˇ ˆ ˇ ˇ ˆ ˇ ˚: ˇ ˙ ˇ ˆ ˇ ˇ ˙ ˆ ˜ ˆ ˚$

67

����������� ����

��869:����������� ������ ����������0�/�������* �� ��1���

����������� ����

������������ ������������������������������������������������ �������������������������������������������������� ������������������� ��������������������������������������������������������������������������������������������������� ��� ������������ ��������������� ���������� ������������������������������������� �������������������������������� ��

!��� ����������������������������� �������������������� ������������������ ���������"��������������������#���������������������������������������� ���������������� ���������������������� ����������� �������������������$��������������������������������� ���������������������������� ����������������������������������������������������������%����������������� �����������������������������������&'��(������������������������� ����������������������&)��(�������� ����� ����

�%! #*"��'������������ ����������������&'� �(��� ����+�������������������������������������������� ��������������� �������������������������������������� �������������������� �����������������������,�������������������������������������������������������������������������������������������������� ���� ��������������������������� ���$����������������������������/ ���*�� ����8!6� &�-,�.�/(�0�� ������������� ��������������������������1���������������������� ������������� ���� ��������������������������������������2

�-,�.�/��� ������ �������� ������� ������������������ ����������������������-,�.�/���������������� ���������� �������� ������������������������������������� �����#��

������������������������������ ����������� ����������������������������� �� ����������������������� ����������� ��������#����������������������������������������������������������� ���� ���������������1����������������������������������� ��������������������������� ��� ��������������������� ���������������������������������� �������#����������������� ����������,�����-����#��������������������������������*����3����������� �����������������������.4�������������� ����������������� ������������5� �������������� �������������������6�����������%! #*-����,�������.�/�������������

#�������������� �������������������'� �� ����������������������������������������������������5� �������������������� ��������������������������� ������������������������#������������� ��������� �������������������������������������������������� ����� ������������������������������

'������

Page 5: INSEAD Duff and Phelps 190216 · ˘ˇ ˆ ˇ ˘ˇ ˆ ˇ ˇ ˆ ˇ ˚: ˇ ˙ ˇ ˆ ˇ ˇ ˙ ˆ ˜ ˆ ˚$

6:

����������� ����

6��� �����������������������+������� �������������������������������������������� ��������������������������������2� ��������������������� ��������������������1���� ������������������������������������������� ��������������������1��������������� ����������������������������������������������������������6������������� ������������� ��������� ����"�������������������������������������������������� ������������������� ���������������������������������1�������� ��������������+�����& 7�6*#(����� ����"�� 7�6*#����������6���������������0����� ���������������������������������0������������������� ��������� ����"��������������������������� ����������������������������6���������� ������������������������������������������ 1�������������������������������� ������������������������� ����������������

����������� ��������� �� �� ������������������

��� ���������

6��� 7�6*#��� ������������������������������� ������������������������� ����������������������� ����������������������������8����� 7�6*#������1�������������� ��������������������� ������������������������������������������������� �� ��������� �������������������� ���������������������������� ����� �������� �������9������������������������� ����"�������� ��������� ����1���������������������������������������������������� ������� ��� ����������������������������� ��������������������������������:������������������������������������������� ������ ���������������������� ����������������������� �������������� �����������������������������������"�� �������� �������������������������������� ����� ������������������������������������������������� ���� ������������ ���������������������������������������������� ����1����� ��������������������������� ������������� ����1�����������������

�� �� �� ����������

Page 6: INSEAD Duff and Phelps 190216 · ˘ˇ ˆ ˇ ˘ˇ ˆ ˇ ˇ ˆ ˇ ˚: ˇ ˙ ˇ ˆ ˇ ˇ ˙ ˆ ˜ ˆ ˚$

����������������

6������������������ �������������� ������������������������ ��������������������������1���#������������� ������������������� ����������������������������������������"�� ���������������������������������� ��������������������������������������� ������� ��������������������+��������� ����1����� ��������������������� ������������ ���� ����� ���������� ���������#����������������� ��� ���������������������������������������� ������������������������������������������������ � ��������������������� ����� ������� ��� � �������!����������������� �������������������������������� ������������������������� ����"����������������� ����1���� �������������������� ������������� ����1���������������������

���� �����������

6��� ��������� ����"������������������������������������������������������������������ �����������������������������������������������������������6���� ��� �������������������������������������������������������������������������������������� ���������:�������� ����������������������� ��������������������� ����1����������������������������� ������������������������������������������������������������������� �����9��������������� �������������������������� ���� ��������� ������������������������������������������������������������������ ����������������������������������������������������������� �������������� ���������������������������

6;

�������

$��������� �������������������������������������������������������� �������� ���������������� ����������������������������������������������� ��� ������������������������� ������� ��� ������ ��������,��������� 7�6*#������������������������������ ���������������������������������� �����1������ ���������&���������������� �������� ;������� ���������������� �������� �������� ����(������������ �����������������������#�������������������������������������)�������������'�"�������������������������������������������'����������� ������������������� �������������� ��������������������� ������������������������������

����������� ����

Page 7: INSEAD Duff and Phelps 190216 · ˘ˇ ˆ ˇ ˘ˇ ˆ ˇ ˇ ˆ ˇ ˚: ˇ ˙ ˇ ˆ ˇ ˇ ˙ ˆ ˜ ˆ ˚$

#������������������������ ���������������� ���� ������������������������������������ ���������������������������������������� ������������������������������:�������������� ����������������� ��� ���� ��������������������������������� �������������������� ��������������$����������������� ��������������������������� ������������������������������� ������������������������������������������������ ������������������������6�������������������������+��������

������������&����� �����������������9<<9� ���866:�&������ ����������(������ �� �-����������&���%�� ��������� ���(�% ��&�������, �����������,����!����%�=��%��������$��!���� ���8696 !������������ �������� ��������������������

�������������� ������������������.��� ��&����� ���������$�����(�8696$�9>?8>!

��.�@ � �$��!��9<A< !����������������� � ��� ��������� �!���� ������� ���� ��������.��� ��&�)�� �%� ���%�,�%$�87�9<A< $�89>?8:7!

��<�� ���$��!.!$���� ���8697 !������������"�#�$�"�� ��������������,���% ���%�,�%�1������8697$�967�98 $�B<:;?B<<6!

��=�)���C ,��=���$������ ���866< !�����������%&���'�����������������.��� ��&�)�� �%�$�DE/��8 $�7><?:9>F� ������%� �� $�/!���� �!��869B !�������(��� � ���� ������������� ������� ������������������������1������&�)�� �%� ���������$�8;�< $�89B<?89>B!

��>�@ � �$��!��9<A< !����������������� � ��� ��������� �!���� ������� ���� ��������.��� ��&�)�� �%� ���%�,�%$�87�9<A< $�89>?8:7!

��?���$��!$���� ���866< !�����������%&���'�����������)�����.��� ��&�)�� �%�$�DE/��8 $�7><?:9>!

6>

��������������� �����!�

@���� ���1������� ����������������������� ������������������������������������ ������������������������� ������������1 ����������������������������������&)7A�(��������������������)7A�������������������������� ������������������������������������������������������������������5�������������� �������������������������������������������������������������������������������������:������������ ��� ���������������������� ������������ ����������������������8�!������������������B4/������������������5������������������������������������ ��� ��� ���������<>C����.�C����� �������.���������������<�.//�8�!�������� ��������������������� ��������������B4/����.//>��D=C��������������5������������ �������� ����������������� ��������������������������� ���������� ������������� ����������������������������������� ��������������������������������� �������������<���������� �����������������8�!����� �������������������������BB/�����.///��������������1��E���������������� ��� �����������������������������������������������������������������������������������������=

���� ��������������������������

��"�!����#��$��������

6����5�������������� ������ ������ ������������������������������������������������������� ��!������������������������5���������������� �������������������� ��������1����������� �������� 7�6*#����������������+������������������������������������������+�������� �� ��� ������#�5�������������������������������������������������0������1����������� �������� ������������ �����������������+��������������� ������� �������0�������������������������+������� �����������0���� ������������� ��������������������+���������� ��������������������������������������������

,��������������������������������������� ������������������������������� ������������������� �� ������������������������ ����������������F����1���������������5������������������������������8�!������������������B4/�������������������������������������������������������������)7A������� ��������������������������������� �������������������������>��!��������� ������������������������������ �� �������������8�!���������� ��� ���� �BB/�����.///�� ��������������� ���������������������������� ��� �������������������������������������������������������� ��� �� ��������������?

����������� ����

Page 8: INSEAD Duff and Phelps 190216 · ˘ˇ ˆ ˇ ˘ˇ ˆ ˇ ˇ ˆ ˇ ˚: ˇ ˙ ˇ ˆ ˇ ˇ ˙ ˆ ˜ ˆ ˚$

��D�" ������ �B6G�, �(�� ��� C�� ��� ��������������,�������A��� ��� &��������D"2!����%�=�@ � �$��!��9<AA !��� � ��� �������������� ��� ���*��������&�������������������.��� ��&�)�� �%�$�77�B $�;99?;B8!

��4�.��-����$��!� ������%-�$�1!��8699 !�+����� ������������,���� ��� �,�!�)�1���������&�,=����=55����!%,5 ���� %�H9>>>8;;�����=55�C!��!�(596!89B<5����!9>>>8;;

�B���-�-�� ����$��!� ���#��(��$�'!��866> !��������������������� ��� � �������� ������ �������� ������� ������ ���$������.��� ��&�*�� ���)�� �%�$�9B$�:99?:B>!

���/�.�����$�'!*!��9<A; !�- � �����������������������."���������� � ��"�� ���/��������,���% ���%�,�%�1�����$�>;�8 $�B8BIBB6F ���.�����$�'!*!��9<A< !�����������������$����������� ��3 �� ���"��������1�����$�;>$�;9I>:!������$��!���� ���866< !�����������%&���'�����������)�����.��� ��&�)�� �%�$�DE/��8 $�7><?:9>!

���.�"����$��!��!��8668 !��������0������ �� �������� ����- �- � �������������� ������������������������.��� ��&�"��������1��� �%�$�::�< $>6<?>87!

���<�*����$�.!)!� �����%-$��!#!��8669 !���������%�����&������ ����%��������������������=�����% ���&�����"�������%� ����!.��� ��&�)�� �%� ���%�,�%�$:<�9 $�969?97>!

6A

����������� ����

%���������&� ���������������!�!�

,�������������� ���� ����������������������)7A����������� �������������������������� �������������������������� ���������������������� ����� �� ������������������������������ ��B#��� �� ������������� �������������������������������������� ����������� ��������������������������������������������������������������������%�-�����������5� ����������������������/�$����� ���� �� ������� ���� ������� ���������1�� ������������� �������������������������������������������� ������������ ���������������������� � ������������������� ��

:������������������������ ������������������� ���������������������� ������������ ���������� ����������)7A������������� �� ������������ ��������� ����������������� ������������������������������������������ ��� �����:���������� ���������������������������������������������������������������������� ��������������� �������������������������������������������������������������������������� ����� �� �������������� ����� ������������.��F������������������������������������� ������������ ����������� ������������������ ����1����� ������������������������������� ����������������������������� ������������ ���<

�������

$���������������)7A��������� ���� ����������������������������������������������������������������������������� ����������������������������������������� ��������6��������5������������������������������������������� ������������������������������������������������������������������������������������������ ����������� �����������������9�� ���������������������������������������� �������������� ������������������������������������������ ������������������� ��������������� ����������� ��

���������"!�

-�������������������������������� ������1��������������������������������1����� ���������������1���������������������������� �����)7A���� ��� �����#����������8�!��)7A����������B4/��������������������1������������ �������C��� �����������)7A�������������D����������������//�����8�!��)7A�� ���� ������������.//<����.//4����������1���������������������� �����������)7A��������������������������4C������C�4

Page 9: INSEAD Duff and Phelps 190216 · ˘ˇ ˆ ˇ ˘ˇ ˆ ˇ ˇ ˆ ˇ ˚: ˇ ˙ ˇ ˆ ˇ ˇ ˙ ˆ ˜ ˆ ˚$

����=�)���C ,��$�������% �� ���������� -������866;56>� ��J;A>� ���J;>B������������%������!���%�=��869: !�(��$���������������0����1234��" ���0�*, ��$���%!

���>����%��=��%� �� $�/!���� �!��869B !��������(��� � ���� ������������� ������� �����������������������1������&�)�� �%� ���������$�8;�< $�89B<?89>BF

�8697 !���/� �&��/��5�.����������������6 ����������������)�-���������1237������� ��*����������0�K��(!/ ����*�� ����������� ���������!�* �� ����� ,�%�� ���������%����%���L��������M��'N�%���!

6<

!�� ������ � �� �����������������������������������.//?;/D��=��������� ���� ����� �������������������������������������������������������� ������������� ����������� ����������� �������������!�������������������������������������������� ������� ���������0� ����������������������������� ��������������������� ��0���������������������������������������������������������������� ��������� �������������� ������� ����� ������������������������������������ ��� ������������������������� �����

���!������#�� �����'�����������$�������

A���� ���� ���� �� ���� ������� ������� ��������� �� ���� ��������������������� �����������������������������������G#��H��#����������� ����1������������������������� ������ ������������������ ���������������������� ��� ���� � ������������� ��������� 1������ .������+��� ���� ��������� ��� ������ ��������� ���� ������������������ ���6��������������������������������� ���������������������������������!��������������������� ���������������� ����������������������� ������������ ����������������������������������� �����������������1 �������������������������� �������������������������� ������� �����������������6����1�������������������� ������������������������������������������ �������������������� ����������������������������� ������������������� ���� ��������������������,7�&���������,������ �����7�� ����(��� ���� ��������������;���� ���������� ����� ������

$������������ ���������������� ������������������������������� ��������������������������������������������� ���� ���������������������������� ��������,��������������������������������� ��������� ���������������������������������������������� ���������������������������������� ������������������������ ���������������� ����������������� �������������������� ����������������������������������������������������������� �������������������� ����������������������� ����� ����������� �� ��������������������� ����������������������������� ���������� ������������� ����1������������������F�������������� ����������������� ������������������� ��������������������������� �������+���������� ���������������� ���� ���������

����� ����������

��� ������� �>��������(

����������� ����

Page 10: INSEAD Duff and Phelps 190216 · ˘ˇ ˆ ˇ ˘ˇ ˆ ˇ ˇ ˆ ˇ ˚: ˇ ˙ ˇ ˆ ˇ ˇ ˙ ˆ ˜ ˆ ˚$

���?����������� ��������� � �����&�879� ���>69�(�� ��D"2������%������!����%��=��866< !�&������+����8��� �� ������������� ���� ��� �9���/�������$�: � �;�<.�����������+���� �� ��������������9�/�� �� ����.�� ���: ��� � ��* �� ����� ,�%�

���������%����%���L��������M��'N�%���F� ��$��8697 !������������ �� ��������������* �� ����� ,�%�� ���������%����%���L��������M��'N�%���!�D��C������B����� ������� ��� (���, %��&�� %��������� %���� �� ,���&�(�� ��D"2�� ���������������8697�����!

���4�������������(����������������������� �966G�������?&�� �%���������,���$�&����% ���&���� ������� �� �%� �(�������������������� ��% ����,� �����&�% ���&���(���� ���������(����������(�����!

���B�*,������&����������%,��� ����&�� ���� ���, �(��F�*,�������&����������%,��� ����&��"����� ���,������!��8697 !����������� �� ��������������* �� ����� ,�%�� ���������%����%���L��������M��'N�%���!

96

����������� ����

%������� ������!�)����������*��"!���������!��+����������������

����������������������.//B����./�=��,����*���� ����6� ���� ���8��������I��:J� �������������������������������������������������������������������������������������������������6��������������������������� ����������������� ������������������������������������������������������������������������������������������������ ����������� ����������?� ��� ���������� ���� ������� 0��������������������������������&::(���� 1������<�D��0������������������������ �������������������������������������+����������)7A����������������������������������������������������������������������������������� �������� 7�6*#�� �������������������������������������� ������������������������������������������4�6�����������

� ����� ��������������������,

���������������������������������������������������� ������������������������� ������� ��������� 7�6*#�������������������1������������������0� ��������������� ��������������� ������� ��� � &'�(� ��������� �������� ��� ����� ��� ���� ����������������� ��� ������1���� ���B�0����������������������������������������� ����������� �������

9��������������� ����������������������������������� ���,����*���� ���� �����������������������#����� ���������������������������������������������������� ��������������� 1������=���������������������� ��������� ������������������./�=��������$���������./�=�����������������1������������������� �����#������������������������0��������������� ���������������������� 7�6*#����������� ���������� ���������������������� ��� ������&=.C������.C����� ������(�������������������������� ����������� ������ ������������������0������������������������ 1������<���������� ����������������1�� ����������������������������������� ������������� ������� ��� ����� ����������� �������

��� ������� ��������-

Page 11: INSEAD Duff and Phelps 190216 · ˘ˇ ˆ ˇ ˘ˇ ˆ ˇ ˇ ˆ ˇ ˚: ˇ ˙ ˇ ˆ ˇ ˇ ˙ ˆ ˜ ˆ ˚$

99

./��8697 !�������������-�$��� ��-������ �5�.����������������� �������������6 ����� �����&&�0������!��.������� � �������������� %��% ���������� �������������%���������&&�0�������%��������� ������������%���!

��..��((��( ������������% �� ������������������ ��� ����&���&���%, ���������� ��������,��&�������,���!

��.<�����,� ���� ��%� �(�����������,����� ����&�� ���B6�������,��������9!<A���,��� ((��( ������������% �� �$������ ��� �� ������ ����&�87:GF��� ��%� �(�����������,����� ����&����������C%������������,������ ��99!69C� ���>!A;C!

����,� ��&����� �O������� ,���&�8A�������,����$� ������������������&�����(� (��$����9!7:C!

����������� ����

���./����*����3��������������������������,������-����#�����������&,-#(��������������������������������� ��������������������������������������������� �����������������������������������6���,-#���������� ���������� ��� ��������������������������� ������ ������� ������������������������������� ������������������ ��./�8����� ���� ����������� ����������� ��������� ����,-#�� ������ ��������������������� ����������������� �������������������� ������������������������������1��������������������� ���������������������������� ������������������������������������������������������� ����������� ������2����������� ���������������������������#���

6����� ������������������������������������������������������ �������������������������*����3�������6�����������1����������������������� ����������������.4�� �� ������������� ������������ ������,-#������������������������6����� ����� �� �������������� ������� ������������������������������������ �������������,-#�.�

�������� ��!��/���������������#���

�������� �� ��*�

6������ ������������������������������������</��� �������������*����3�������,-#�����������������������������6������������������+������������+����������*����3����������������������� ������������������������������ ��������������������������� ��,-#������������ ������������"������������������ ����..�6�� ������������������������������������������������������ ���������� �����������������������������������������������������������������������������������������������.4�������������.<

6��������5��������������������������������������%�����#���� �����������./������������������� ��� ���������4���� ���A������.4��4������������+�����������������,-#���������@���+�����������������������������������������������.�����/�������������������������������������>����E�������+���������������������������������������������������.����D������������������������������������=�������6�������� ��������>�������������������������������������������������K�//����������� �����������?���������������������������K�//����K>//�������������D��������������������������K>//�����������������.<������������������������� ��������������5����������������%�����#���� ��A����������������<����������������������������.���������������������� �����������F������������5�������������������������'����� ����������� ����� �������������� �����

6���������������������������������������������������������+��������������������� ������������� ����������������� ������������������������������������������� �������������� ��������������������*����3����������������� ���������������������� ����������������������������������

Page 12: INSEAD Duff and Phelps 190216 · ˘ˇ ˆ ˇ ˘ˇ ˆ ˇ ˇ ˆ ˇ ˚: ˇ ˙ ˇ ˆ ˇ ˇ ˙ ˆ ˜ ˆ ˚$

����!���������+�����%�������

1������>����������������� ���������������������������������,-#��������������������������>��������������������������������������������������������������������� ��������2� ��������@������� ��������:������ ��������:�����������7�� ��!������� ���6��� ��������������������������� �����������������������&G�� -H�����������(������������������������������������ ������������������������������������������� -���������������������������� ������������������������������������������&G���-H(��6����������������������������������� ������������������������������������ ���� �����������������.4�������������

98

6��������� ������������������������ ������������������=>C�0����������������������.�=>10��������������������������.</C��� ����������������� �����,������������������������������������ ������������������������� ��������������#����������������������������������� ���������������������������������������������������#������������ ������������������������������� ������������������������

%���������.� �����

#�������������������������������������������������������� �������������������� ������� ����������������.4�������������� ������������?.C�L��=<;.�</M��������������� �����������������������.=�6���*���3�������,-#� �� ��������������� �������������������� ������ ����+��� ��� ������ ��� ������ ��+�&���������������������������� �(������������������,����������������������������� ������� ��� ����������������������������������� ������ �������� �������������� ���������#����������������������������#�������������������������������B/C������������������������ ��������� ��������������������������������� ����� �����������������������������/C��������������#���

����������� ��������������/

����������� ����

.=�1�������&���� ������������&�����%, ������������ ,��!�*� �(�������������� %��������� ,��� �(���&�,�?<<G���9$979G�&������ ��������,����� ���!

Page 13: INSEAD Duff and Phelps 190216 · ˘ˇ ˆ ˇ ˘ˇ ˆ ˇ ˇ ˆ ˇ ˚: ˇ ˙ ˇ ˆ ˇ ˇ ˙ ˆ ˜ ˆ ˚$

.>�����% �� ��, �-����, %��&� �%� �(�����%���&�% �� ���������, �������,� �����(�����%���&�% �� ��&��������������� �������� ����C��!�����,� ������������ %%����&�� �%� �(���������%, �����% �� ������%����!

9B

����������� ����

%����������������

��������������� ����� ���� �?C� L/�<D;.�</M� ����������������� ������� ���������������*��������� ����������������� �������������������������������������������������������������������������������� ��� ��������������#����#�� ������������������������������������������� �������������� ������������ �������������������������������������������������������� �����&#��(������������������ ��� ��������� ������� �� ��� ���� �� �� �� �����������

%������������������

6��� ���������..C� L/�=B;.�</M������������������ ������� ����������������� �������������� ������������������������������������������������ ������������#����������������,-#��������������� ���������������������� �������� ���������� ������������ ��� ������������� ������� ����.>�$��������������������� ������������ ��������������������������������� ���������������#������ �������� ������� �������������������������� �����

��������������������

6���,-#������������� ����������������������������� ����� ��� ����������� �������� �������� ������� �������������� ����������������������������,������ ��� ���� ���� ����� ���������� ����� ����������������1 ���� ���������������������1����� �������� ����������������E� ������������������������������������������������������������������������6���,-#��������� �������������� ������������ �������������������������������������������������������������������� ��������������������F����������,-#� ���� ��� ���� ���������� ������ ������������� ������������������������1�����

Page 14: INSEAD Duff and Phelps 190216 · ˘ˇ ˆ ˇ ˘ˇ ˆ ˇ ˇ ˆ ˇ ˚: ˇ ˙ ˇ ˆ ˇ ˇ ˙ ˆ ˜ ˆ ˚$

.?���� ���(�������&�, �%��&������� %����������������&� �%, ��������,�� ����������, %����� ����%�� ��������C���,������&&�%���!

97

����������� ����

.����!���������0�+����������������

9����� ������������ �������������������������� �������� ����,-#���� ������������������� �������������� ���� ������ ����2� ��������;�� ����� ����������������������������#����6���� ������ ������� ���������������������������������� �������0� �������������������������������������������0������� ���������� ��������������������� �������������� ��������6������������ ���������������������1�������������������� ����������#��� ��������� ������� ��� ������������������������������� ���#����������� 1������?��#��� �����������?4CL/�B4;��=>M���� ���������� ����������� ������� �����������������.4� �������� �������������������;�� ����&�=C(�� ����������&BC(����������������&BC(��� ���

6��������������������,-#�������������������������������������� 1������?��F������������������������� ������������������������������� ����������������� �������������� ����������E��� ������������� 1������D�������� ����� ���������������� ���������������������� ���������������������� �������������� �����������������������������������#���������������������������������������������� ������ ���������������� 1������?��-���� ��������� ���������������������������������������� �������#���.?�!� ��������������������1�� ����������������� ��������������������� ��������������������������1�������� �������#���

��������� ��������������1

�� ��� ���!�������"������������ ��������2

Page 15: INSEAD Duff and Phelps 190216 · ˘ˇ ˆ ˇ ˘ˇ ˆ ˇ ˇ ˆ ˇ ˚: ˇ ˙ ˇ ˆ ˇ ˇ ˙ ˆ ˜ ˆ ˚$

9:

����������� ����

,���������������������� ��������������������������,-#������� ���������������� �����������������������#���������� ����������������������������������.4� ������������������������������� 1������4����� ����������� �������� 7�6*#��������������������������� ������� ���������������6���� ������������������������� ������������������������������ ������������ ������������������������������� ����� ���������������� ��������������

#� ���������� ��������,-#���������� 1������>����������������� ���������./C� L/�<?;��4/M���� 7�6*#�������� ����������������#�������������������������������� ��������������������������6������������ �������� 7�6*#

�������

6���,-#����������������������������� ��������������������������������� ���������������������������������������������� �������� ������������ ���������������� ������������������������������������ ������ ��������������������������������� ������������������ ������� ��� �#�� ���������������������������������������������������� ��������� 7�6*#���������������� �������������������������������,-#��������� ������������������ ��������������������� ���� ����������� ����������������������������������� ��������!��������� ����������� ��������������� �� �������,-#� ���������������������������� �������� ���������������������� ������ ������������������������������������ ��������������������� ��������������������� ��������������������������� ��������������������� ����������������������������������������� ����"� �������� ���������������� �������������� ���������������������������������

*����������������������������� ������������ ����������������������������������������������������������� ������������,-#���������������������!�� ���������������� ����1������� ���������� ����������� ���������������������������� �� ���#������������������������������������������� ���� ��������� ��������������� ������� �������� ��������������� ������������������� �������� ������������������������������� ��������� ������1��������������������� �������������� ����������������������������F�����������,-#"�������������� ������������������������������������������������������������ ����� ��������������������������������������������

�� �� �� ������������������3

��������������������������������� ��L<�C����/�>>;��4/M���� �����������L=BC����/�4B;��4/M�� 1�����>����������������#��� ���������������������������L/�4/M������������������������������� �������������������������L�/�<=M������������������������� ��������������������������������������������������� �����������

Page 16: INSEAD Duff and Phelps 190216 · ˘ˇ ˆ ˇ ˘ˇ ˆ ˇ ˇ ˆ ˇ ˚: ˇ ˙ ˇ ˆ ˇ ˇ ˙ ˆ ˜ ˆ ˚$

������������!�!�4� �� ��!��$�����#��$��������� �!�����!

#�������������������+�������������������������������� � ������������ ���������� �������1������������������������������������������������������������������������ 1������B����������������� ������ ������ ���������,-#"��������������������� ����������� �������0�#������������;�� ������������������� �����������0����������������.4��������������$������� ��&������ �����������(������������� ������������������������&���-(���� ����� ����� �� ��������������������� ���������������������������������������������������1�������F����1��������������������������������������������������������������� ������������������������� ��������������������������������������� �������������6���� ����� ����������������������������������1�������$������������������������������������ ��������������������� �������������������������������� ����F�������� �� �� ��������������������������� �������������������������� ���������� ��������� ���������������������������1������

9;

F� �������������������������������������������� �����������&�������������(���� 1������B������������������������������������ ���6���������������������� ����������� ������������� ����������������������������� ���������������� ���������� �������������������������������� �� �������#���������������������� �� ��������������������������������������������������5������������������������#���L=>C������=/;<������������ �����������������������M�����������������;�� ���������� ��L<>C�������/;<������������ �����������������������M��������������������������������� ������������������������������L�>C����/�=?;<���M���� ����������������� ��L>C����/��?;<���M�����������������������������������������������������������������1����������������������������������� ������������������������� ����������������������������������������������������1��������� �������

6� ������� ����������������������������������&������(�������������������������������������������� ���������������������������������� �� ��������!� ������������������������� �����������������������#������������������������������������������������������������������ �������������������� ����������������� ����������������#����������������� ������������������������1 �����������������"������� ������������������������L��DC����.�./;��44��������� ����������������������M����������������������� ��������������������������;�� ����L�/C����/��B;��44M���� ���������������� ��L�C����/�/�;��44M�������������������� ������������������������������L�.4C�����/�><;��44M�

#������� ��$�����$�!������������5

����������� ����

Page 17: INSEAD Duff and Phelps 190216 · ˘ˇ ˆ ˇ ˘ˇ ˆ ˇ ˇ ˆ ˇ ˚: ˇ ˙ ˇ ˆ ˇ ˇ ˙ ˆ ˜ ˆ ˚$

9>

����������� ����

6������������ ������������ ��������������������� ������������������������ �������������������1����������� �������������#�������� �����������#����������� 1�������/�������������������������������+��� ���������� ����������������#����������� �����������������L<BC����/�>=;��=/M�������L<.C����/�=>;��=/M���������������������L>�C����/�D�;��=/M������������� ���������������#������� �������������������������������������������4DC�L��B�;.�./M����#�������������������� �����������������������������<<C�L/�D<;.�./M� ���������������������� ������������������������L��/C�����/�.�;.�./M���� ���������������

�������

$���������������������������������� ��������������������������������,-#��������������������������+������������������������������������������������������������������������������ �����������F����1������������������������������� ����� ������� ������������#��E���������������������������������� � ������������ ���#��� ��������������� �����������������������B����/�D<�����������������������������������������#������������������������������������������������������������������������������������������ �� ��������

���%����������� ��$�#�������������6

Page 18: INSEAD Duff and Phelps 190216 · ˘ˇ ˆ ˇ ˘ˇ ˆ ˇ ˇ ˆ ˇ ˚: ˇ ˙ ˇ ˆ ˇ ˇ ˙ ˆ ˜ ˆ ˚$

9A

����������� ����

'��������������+�������� ��������������������������������������������������������� �������� 7�6*#������������������ ����������L?�C����?�D?;���/�M�����:�����"�������������������������������� �������������������0��������������� 1���������0��������������������������������������������������L</C����<�.B;���/�M��'��������� ������������������������ ����������������������������������� �������������������������������������� ������������� ������LBC����/�B>;���/�M�

#����������,-#���������������� ��������� ��������������� ��������������� ����� ������� ��� ����'������'��������������6��������������������� �������������

�� �� �� ������������������

%�!�����"�����&��*�����������4��������&��"���&���

���N�����.//4������������������-���������� ������:������,���� ���������>C��������'������'�������� ������� �� ������������������������*��6���-�����F��������������������������������������������������������������� ������� ����������'������'���������������������������� ������������ ����������.//>������������������� ��������� ����������6��������������������������1������������������:���������� ��������������������������������� ������������������������������������������������������ 7�6*#���������������������������������������:�����"�������������

����������� ��������������(

����� �������������������� 1�������.������������������� ���������������������//C����'�����'��"�� ����������������������������������1��������������������������������������� ������������������������������������������������������������������,������� ��� � ���������������������������������������1����� ��������������� ������� ��������-���� ������������ ������������������������������������������������������������������������������+��� ������������������������ ������� ��� � ������������������������������������������*�������� ����������������5������������ �������� ������������������������������

Page 19: INSEAD Duff and Phelps 190216 · ˘ˇ ˆ ˇ ˘ˇ ˆ ˇ ˇ ˆ ˇ ˚: ˇ ˙ ˇ ˆ ˇ ˇ ˙ ˆ ˜ ˆ ˚$

9<

����������� ����

1������ �<�������� ����,-#"�� �� ������ �������� �������������������� ������� ������� ��� ������������������� ������������������������;�� ����L=?C����>�/>;���/�M����#���L==C����=�DB;���/�M���� ��� ������������������������������������������������'������'���������������6��� ����"��������������������� ���������� �����������#����� �������������1�������������� ���������� ����������������������������������������������� ����������������������������� ������� ��� ����������� ������������������������������������������1���������������������������������������� �������� ����"���������������*����������� �������������������������/C�L��/B;���/�M�������� ����������������������� ����������������� �����������

�� ��� ���!�������"������������ ��������,

�������

�������� ����,-#� ������+�� ����'������'��� ��������������������������� ����� ������������������������������������������������������ ������������� �����������������������������������;�� �������#����������� ���������������������������������6������ ��������������������,-#�0����������� ����������������������������������������� ��������������� �������������������������� ��������������������������0�������������������������� �������������� ���������������������������� �������� ������������������������������������

Page 20: INSEAD Duff and Phelps 190216 · ˘ˇ ˆ ˇ ˘ˇ ˆ ˇ ˇ ˆ ˇ ˚: ˇ ˙ ˇ ˆ ˇ ˇ ˙ ˆ ˜ ˆ ˚$

���� �������� ������� ��� �������������������������������������� ������6����������������������������� �� ��������������� ����������� �������� ������ ����� ������������������ ���� ������������������������ ����������������������������� ������� ��� ���������6�������5������������������������ ����������������������������������������������� ����"��������������������������������� ������� ��� ����������F������������������������������� ������������������������������ ���������� ���

86

����������� ��������������/

1������������ �������������� ���������������������������������� 1�������=�������������������� �������� 76�*#������� ��������.?C� L/�>B;.�.BM� ��� ����� ���� �����������������������5�������������� �������LDBC�����4�;.�.BM������������������������1�������,��������������������� ��������������� ��������� ����>C��� ����� L�/��/;.�.BM�������������������������

#����������,-#������������������ ������������������ �������������������������� ����� ������� ���,*3@"������������� �� ������ ��� 1������ �>��O������� ����� ���������������������������������������������������� �������������� ������ ���� ����� ���� �//C� ��� ���� ������������������ ��������� ��������������������

%�!�����"��������������������!������������#��7����8���!���!

F���������������,�������*��������3�@� ��&,*3@(� �������� �������������������������������������������������������������������������������&�������P���5� ��)������ �"����������������������� �������(��*�������������������������,*3@����������������������������� ��������������������������� �������������� ���������5� ��)������ ����������������� �����������������1����������������������������,*3@����������������������������������������������� � �������� ������������������������ �������+�������� ��������������������6����� �����������5� ��)������ ������1��������������������� ������������������������������ ����������������������������� ����������6������������� ������������������������������������ �������� ����� 7�6*#��������������,*3@"���1�������������� �������

�� �� �� ������������������-

����������� ����

Page 21: INSEAD Duff and Phelps 190216 · ˘ˇ ˆ ˇ ˘ˇ ˆ ˇ ˇ ˆ ˇ ˚: ˇ ˙ ˇ ˆ ˇ ˇ ˙ ˆ ˜ ˆ ˚$

#�� �������������������,-#"���������������� ����������� ���������� 1�������?�����������5������������� ���������� ��������������#�����������L?DC������><;.�.BM����������� ���������������������������������������������������������L>BC������<>;.�.BM������������������������� ������������������������������������������������������������1����������������������� �����6��������������� ����������� �������0���������;�� ����L�<C����/�.B;.�.BM��������������L�.C����/�.B;.�.BM��� �����������L4C����/��4;.�.BM�0���������������������� ���������� �������

89

�� ��� ���!�������"������������ ��������2

�������

#����������,-#��������������������5� ��)������ ������������������������������������������������ ����������� ������������������,*3@����������������6���������� ������������������������������� ���������������������� ������� ��� � ����������������������������������� �������� ����"�� ��������������������� ����������9�������������� �������������������������������� ����"�� �������� �������������1�� ����� ������������������������� �������������������������������� ��������� ����

6���,-#"�������������������� ��������������� ���� ������������������ ����1��������5� ��)������ ���������������� 1�������D��#�� ��������������������������������������� ����������������������������� ���������������������� ���������������� ����������������#����������������������������� �����������������+������������ ����������� ��������������"������������������������������������������������� ������������������������������������������� �����

��������� ��������������1

����������� ����

Page 22: INSEAD Duff and Phelps 190216 · ˘ˇ ˆ ˇ ˘ˇ ˆ ˇ ˇ ˆ ˇ ˚: ˇ ˙ ˇ ˆ ˇ ˇ ˙ ˆ ˜ ˆ ˚$

88

����������� ����

���.D�������&���%, ��� � ��4�������������%�����C�%����� ����?�� %��������� �����%������ ������&�&���?��&�����(!

��.4�����������������&�%� ����$������,���� ������&�������%�����%������ ����� ��������&������� �,����&� %��������������/*�8!6!�1�&���������C���&�� ���%�����%������%�����(� %����������������� ���!87�&��&���������� ����� %���������,�����(�!

��.B�*� �(�����������,����� �������,� ������ �� ���%��� (��&��� �����������% �� �$� ���������% ����������*/�!

����������������������+��������� ������������������� �� �������������������������������� ��������%! #*"��'� ����������������� ���������������������� ������������������������1�������������������������� ������� �� ������%! #*�-����,�������.�/�&�-,�.�/(������������� ������� ��������������������� ������������������������� ������� ��� ������ ��������� ������������������������������������������������������6������ ��������������������������������������������������"��������������������������-,�.�/������������'� �"�������������������+���8�!���������������������������.D

$%&��������������� ����

����!���������+�����%�������

1�������4������������������ ����������������������������������-,�.�/����������.4� ������������������������������������ ��������2� ��������@�������� ��������:������ ��������:��������,��F������ ������,����!��� ������� ����-,�.�/�������������������������������������������&G�7)H���������1�����(�������������� �������� ������������������������������ ����������� ����"���������������� �E������������������ ������ ���� ��������� ��������������������������7)��6������������������������������ ������� ����������������� �������������������� ��������������������� �������������� �����������������������������������,����!��� ������� �� ��������������������������� ������������������������.B����������������-,�.�/���� ������������� ���������������������������������������� ��������������

����&�������������� ��������������3

$������-,�.�/��� ������ ��� ���������@����������:�������������������������*����3�����"�,-#���������������������������������������������������������������-,�.�/������������������

Page 23: INSEAD Duff and Phelps 190216 · ˘ˇ ˆ ˇ ˘ˇ ˆ ˇ ˇ ˆ ˇ ˚: ˇ ˙ ˇ ˆ ˇ ˇ ˙ ˆ ˜ ˆ ˚$

���</������ ������%(��4����� �,������� ����� (���������$�&���C ,��$�&�,���������%���%���&�% �� ��������� %�����������������������%���C�&� �� �(��$�,����������&���� �����������!

��<��)����% ���&��������&����� ��% ���&���(���� ����&�,��� �����,������ C��$���������� �,����$�%� �(��������-��(�% �� �$�, ����� �%�% �� ���C��������� ���, �� ��������� ,���4 ���!

��<.���������������� �� �������������,��������������� (���� ������ ��� (����������� ���%� ��$�����&� ,���-������% ����� �����%��������������������������%�� �����������&�� �%��($�����%������������ �,����� ��� �����%���� C�������!

<<����&����% ���&����&&�%�����% �������������%� �(�������������� ���������������������������������� (��(��������*/�!

8B

����������� ����

%������������������

6�������� ������ �������� ����� ���� ����"����������������� ������������������� ����������� ������� ��� � ��������� 6��� ��������� ������� �������������������������������� ��������� ����������������������������� ������� �������������������+����������������������,������� ��� ����� ��� �������������������� ��� �������������#������� �� ����������� ����� ������� ��������� ��������� ������� ������ ������������������������������ ���������� ����� ������������ �� ����������������������������������� �������������������� ����������</�A���� ������ ����������������� ��� ������������������������������������������������� ������������������� �����

%�!��9��*�

�-,�.�/��������� ������������������������������������������������������������������������������������������������ ���������� �������������������������� �������<������������������������� �������&���,���F���� ���(������������������������������� ��������������� ������������������������� �� ����1����������F���� �����������������������������������#������������������������������������� ��������������������������������� ������� ������������� �����������������������������������+���������� �� ���� �����

%�����������������

�-,�.�/������������������ �������������������+����������������� ����"�� �������� ������������������������� �������������������������� ���������������������� ������ ���������� �������� �������������������� ����������������������������������� ����!� ��� �������������������������������� ��������� ���������������1���������1���������0��������� ������������ ��0���������� ���������������� �������������� �������������� ����0����������������� ��<.6����������������������������� ���� �������������� �� ��� ���� ������� ���� �� �� ��� �������������� �����������������*����3�������,-#����� ������ ��������������� ������������ ��<<

Page 24: INSEAD Duff and Phelps 190216 · ˘ˇ ˆ ˇ ˘ˇ ˆ ˇ ˇ ˆ ˇ ˚: ˇ ˙ ˇ ˆ ˇ ˇ ˙ ˆ ˜ ˆ ˚$

87

%����������� �!������+�����

�-,�.�/���� ������������� ���������������������������������������� �������������� �����������������������&� ��������������������� ��(�����������������������&���������������������������(��-���������������������������� ������������������������ ���������������������#���������������� ����������������������������� ������������������� ������� ������������������������1�� ����������������������� ����������������� ���� �������

����������� ����

6��������������� ���-,�.�/�������������� ������ ��������� ������������������ ��������6��� ��������� ������� �������������� ������� ��������������G�������������H����������������������������� ������� ��������������������� ����"������������������������������������������,-#����������������������������������������������������� ��������������������������6������� ����� �� ����+��� ����� ���� G���� ��� ���� ���H������������������� ������������������ ���������"���� ����� ��� ������������������������� ������������������������� ������ ������������������5������ ������������������������������� ��������������������������#���

.����!���������0�+����������������

F����������� ������ �������-,�.�/���� ����� ��������������������������������������������������� ���������2�,����!��� ������������������#����6����� ������ ������� �������������������� ���������������������������� �������� ������������������������ ���������������������������������������������������������������������������������������������� ��������������������������������������� ������������� 1�������B��������������� ������ ������������������+����������

����&�������������� ��������������5

� �'� �������������� ��������(6

�������� ������������������������������ �������������������� �����������!��������� �������������������������������������������� ���������������������������������������� ����������������� ��������#���

Page 25: INSEAD Duff and Phelps 190216 · ˘ˇ ˆ ˇ ˘ˇ ˆ ˇ ˇ ˆ ˇ ˚: ˇ ˙ ˇ ˆ ˇ ˇ ˙ ˆ ˜ ˆ ˚$

8:

����������� ����

1������.������������������ ����������� ������������������������ ����������������������������������+��������������� ��������� 7�6*#� ���������������������5������������� �������LB�C������>=;��D/M���-,�.�/����������������� �������������������������� ��������������������� ���� �������������������� ������������������������+���������� �������� ����������+��������������������������� ���#���������� 1�������4���-,�.�/�����������=.C�L/�D�;��D/M�������� ������� ��� ������ ��� 7�6*#������� ������ ����������L</C����/�>�;��D/M��������������������������#������ ���������������L�.C����/�./;��D/M� ���������������������� ���������������� ��� �-,�.�/� ����������������������� ��������������������� �����������

�������

6����%! #*�-����,�������.�/��������������������������������������� ������������������������������������������������������� ���������� �������� �������� ���������������������� ������ ������� ��� �#������� ������������1����������������������������������������� ���� ����� ������� ����������+�������� ����� ���������������������������������������������� ������������������������������� �����������������������#������� �����-,�.�/��������������� �������������#����������������������������������������������� ������������ ��������� ����������������������

6�����������������������������������������-,�.�/���������������������������������6���� ���������������������������������� �������������� ������� ���������������������� �� ����������������������������� �� ������������ ����������� ����������������������������������������������6�������������������������������� ������ ����������������������������������������������������������������������� �����������������������"������ ���������� ������������������������1 �������������� ��������� ���F��������������-,�.�/�������������������������������������������������������� ������� ��� ������ �������������������������������������� ������������������������������������������ ���������� ���������������������������� ������������������� ���������������������������� ��

�� �� �� ������������������(

�����������������������������/C�L���/��D;��D/M��������� �������������� �������������������������������?C�L/�.4;��D/M������������������� ����������������������-,�.�/��������������������+����������� ����������������������������������� ���������������������

A������������������-,�.�/����������������� �������������� ��������������������������������������� ����� ����� �����������������$��������� �����������������������������������������������������%���*�����������L�DC�����/��.;��D/M���-,�.�/���������������������������������� �������������� ��������L.?C����/�==;��D/M���� �������� �������� �����L..C����/�<4;��D/M��6����� ������ ��������-,�.�/������������������������� ����� 1�������B������������ �������� ������������������� �����������..C�L/�<4;��D/M�������������� ��������������������+��������������������������� �����<4C�L/�?=;��D/M����� ������� ��� ���������#��������������������=/C�L/�?4;��D/M�

Page 26: INSEAD Duff and Phelps 190216 · ˘ˇ ˆ ˇ ˘ˇ ˆ ˇ ˇ ˆ ˇ ˚: ˇ ˙ ˇ ˆ ˇ ˇ ˙ ˆ ˜ ˆ ˚$

8;

����������� ����

�� ������

6�������������'������ ������������������������������������������������������ ����������������������������������������������������� ����������������������������������6����� ��������������������������������.//?;/D� � �� ��������� ������������ ���������������'F,�������������������������������������� �������� ����������������������������������Q������������������������������������������������������������������������ ���������� ����1�����)����� ������� ������������������ �������������� �

�%! #*�-����,�������.�/�������� ������������������������ ����������� �� ���� ������������� �������������������������������������� ������������������1�������������������������-,�.�/2

�������������� ����� �������� ���������������������������� ������,���������������������������� �� �������������������� ������������������ ��������#����������#����������� ����������� ����� ����������� ������

6����� ������������� �������� ���������������� �������������������������������������������������������� ������������������� ��������F���)������������� ���������� ����������������������������������������������"���F���'�����-,�.�/���� ������������� ������������������� ���������������������������� ��������������� ��� � ��������������������������������� ���������#����������������������������������-,�.�/����������������������������������������������������������������������������������������������������������� ���������������������������������������������������������������������������

�%! #*"��'� �������������������������������� ������1��������� �� ����������� ������� ���������������������������������������)������'���������������������������� ������#������������������������A������������������������������������ ����������������� ������������������ ��������������������� ���� ������������������������������������������������������������������ �������

Page 27: INSEAD Duff and Phelps 190216 · ˘ˇ ˆ ˇ ˘ˇ ˆ ˇ ˇ ˆ ˇ ˚: ˇ ˙ ˇ ˆ ˇ ˇ ˙ ˆ ˜ ˆ ˚$

8>

����������� ����

�!!� ��.��

#����1�#�������������������� ������ ������������� ���������������������+������������������� �������������������������������� �������������� ������������� ���������������������������������������������������� �������� ����������#��������������������+����������� ������������������������������������������������� �������������� �������������� ���������������������������������������������� ������ ��������������1��& 1�������4(������������������������������

����&�������������� ��������������((

Page 28: INSEAD Duff and Phelps 190216 · ˘ˇ ˆ ˇ ˘ˇ ˆ ˇ ˇ ˆ ˇ ˚: ˇ ˙ ˇ ˆ ˇ ˇ ˙ ˆ ˜ ˆ ˚$

6���'������������ ������ ���������� &'� �(��������� ����������� ����������������������������������������������������������������������� �� �%! #*�� ����������������������� ��������������� �������.//B��� ����������������������� ���������� ����"������ �� ��������������������������������������������������������������������������6���'� ������������� ���������� ������������� ������������������������� ���������� ������������1 ��������������������� �� ��

�%! #*R������������� ��0������ ��������F�� ���!��������������8# �0������������������������� ���� ���������� ���������������������������������������������������������������1������������������������������������������������������������������ ������������������ �����6���'� ����� �� ����� ��������� ��� ������ ������������������������ ������ ����������������������������������� ������ ������� ��� ������ ��� )��� ����� ������ ���� ��� ������������������������

6���'� ����������������������������������������������������������������� ����������� ����� �� ����� ��� ��5� ���� ���� ��������������2

�%! #*�')A7#)��@�-#6 � S8�6Q��%�6�#6�- &�������������;���(

*����3������������������������������������� ����������� ���������������1��������� ����1� ��������� ������� ��� ������������� �����������:3#�������� ���������� ����� ��������������� ����������6�������"�����������.�///�������������������������������� �����������������D/����� ������������������

6����� �������� ��������������� ����������� ����������������������� ������������������������������������������������� ��������������������� �� ��������������������������������������������������� �������� �� ������� ������� ������������ ������� ��� ����� ��5� ��������������� ������������������������������������� ������� ������������������������ ������� ��� ���������� ��� ����� �������������������������������R�������������������

*����3��������� ���+��������������� �������������������������������������������������� ��� ������ ��������������������������� �������������T ����������T������������6�������������������������������� ������� �� ������������������F���-���������������������������������������������

*8FF�3��9 )�!&��������������� ��(

�#���0�

Page 29: INSEAD Duff and Phelps 190216 · ˘ˇ ˆ ˇ ˘ˇ ˆ ˇ ˇ ˆ ˇ ˚: ˇ ˙ ˇ ˆ ˇ ˇ ˙ ˆ ˜ ˆ ˚$

*���������!����7�� �


Recommended