INSTITUCIÓN UNIVERSITARIA ESUMER · INFANTE VILLAREAL , Arturo. Evaluación Financiera de...

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INSTITUCIÓN UNIVERSITARIA ESUMER Unidad de Estudios Empresariales y de Mercadeo

Especialización Gerencia de Proyectos

Módulo No 2 – Evaluación Financiera de Proyectos

Carlos Mario Morales C - Guía del Curso – Clase No 1

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ObjetivoObjetivo

Al finalizar el mAl finalizar el móódulo, el estudiante estardulo, el estudiante estaráá en en capacidad de construir el flujo de caja capacidad de construir el flujo de caja

correspondiente a la combinacicorrespondiente a la combinacióón de ingresos y n de ingresos y recursos indicada en un caso particular y, recursos indicada en un caso particular y,

mediante la correcta aplicacimediante la correcta aplicacióón de las tn de las téécnicas de cnicas de evaluacievaluacióón mn máás adecuadas, proceders adecuadas, procederáá a tomar a tomar decisiones referenciadas a las condiciones decisiones referenciadas a las condiciones

propias del inversionista.propias del inversionista.

Carlos Mario Morales C

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ContenidoContenido�� Tipos de flujo de caja, operatividad, construcciTipos de flujo de caja, operatividad, construccióón, flujos corrientes n, flujos corrientes vsvs

constantes. constantes. �� EvaluaciEvaluacióón EX n EX -- ANTEANTE�� Estados financieros: balance general, estado de pEstados financieros: balance general, estado de péérdidas y rdidas y

ganancias, estado de cambios en el patrimonio, flujo de caja ganancias, estado de cambios en el patrimonio, flujo de caja proyectado. Caracterproyectado. Caracteríísticas de cada uno.sticas de cada uno.

�� Indicadores financieros para evaluar financieramente proyectos: Indicadores financieros para evaluar financieramente proyectos: RelaciRelacióón Beneficio n Beneficio –– Costo, ROE, ROI, TIR, VPN, EVA, CAE, Punto Costo, ROE, ROI, TIR, VPN, EVA, CAE, Punto de Equilibriode Equilibrio

�� Uso de los diferentes indicadores. Relaciones entre indicadoresUso de los diferentes indicadores. Relaciones entre indicadores. . Beneficios e inconvenientes.Beneficios e inconvenientes.

�� Factores no financieros en decisiones financieras Factores no financieros en decisiones financieras


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BibliografBibliografííaa

�� GARCGARCÍÍA SERNAA SERNA, Oscar Le, Oscar Leóón. Administracin. Administracióón Financiera: n Financiera: Fundamentos y Aplicaciones. UNO DiseFundamentos y Aplicaciones. UNO Diseñño Gro Grááfico, Medellfico, Medellíín, 1992n, 1992

��

�� INFANTE VILLAREALINFANTE VILLAREAL, Arturo. Evaluaci, Arturo. Evaluacióón Financiera de Proyectos n Financiera de Proyectos de Inverside Inversióón. Editorial Norma, n. Editorial Norma, SantafSantaféé de Bogotde Bogotáá, 1985, 1985

�� SAPAG CHASAPAG CHAÍÍNN, Reinaldo y SAPAG CHA, Reinaldo y SAPAG CHAÍÍN, N, NassirNassir. Preparaci. Preparacióón y n y EvaluaciEvaluacióón de Proyectos. n de Proyectos. McGrawMcGraw--Hill, MHill, Mééxico, 2004xico, 2004

�� SAPAG PUELMASAPAG PUELMA, Jos, Joséé Manuel. EvaluaciManuel. Evaluacióón de Proyectos, Gun de Proyectos, Guíía de a de Ejercicios. Ejercicios. McGrawMcGraw--Hill, Santiago de Chile, 2000Hill, Santiago de Chile, 2000

�� ARBOLEDSA VELEZARBOLEDSA VELEZ, Germ, Germáán. Proyectosn. Proyectos--FormulaciFormulacióón y Evaluacin y Evaluacióón n y Control. AC Editores, Bogota, 2001y Control. AC Editores, Bogota, 2001


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EvaluaciEvaluacióónn

�� Trabajo Individual (Seguimiento 40%)Trabajo Individual (Seguimiento 40%)

�� Evaluaciones Cortas 3 (Cada una de 20%; total 60%)Evaluaciones Cortas 3 (Cada una de 20%; total 60%)


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Clase No 1 Clase No 1 -- Flujo de CajaFlujo de CajaDefiniciDefinicióónn

El Flujo de Caja es una estado financiero donde se proyecta periodo a periodo, la forma como fluye el efectivo desde y hacia el inversionista. El resultado final del cuadro muestra el balance entre las entradas y salidas de dinero del proyecto por periodo


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Clase No 1 Clase No 1 -- Flujo de CajaFlujo de CajaRepresentaciRepresentacióón Grn Grááfica fica –– Diagrama de FlujoDiagrama de Flujo


Entradas de dinero

0 1 2 3 4 … n-1 n

Salidas de dinero

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Clase No 1 Clase No 1 -- Flujo de Caja Flujo de Caja -- Momentos del Flujo de CajaMomentos del Flujo de Caja

Momento PrevioMomento PrevioSe identifica como el periodo anterior a la operación. Este momento esta relacionado con los egresos e ingresos iníciales de fondos, es decir la inversión y aportes iniciales requeridos para la puesta en marcha del proyecto. Las Inversiones incluyen: inversiones en Capital de trabajo, activos fijos y Gastos Pre-operativos; Los Ingresos, por su parte, incluyen: aportes de los socios y Prestamos bancarios


0 1 2 3 4 … n-1 n

Momento Previo Momento De La Operación

Momento Final

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Clase No 1 Clase No 1 -- Flujo de Caja Flujo de Caja --Momentos del Flujo de CajaMomentos del Flujo de Caja

Momento de la OperaciMomento de la Operacióónn

Este momento se caracteriza porque en él se dan los ingresos y egresos propios de la operación del negocio. Los ingresos incluyen las entradas de dinero por las ventas otros conceptos.Por su parte los egresos son: los Costos Directos e Indirectos, los Gastos de Administración, los Gastos de ventas, los Gastos financieros, los Gastos No Desembolsables, como: Depreciación, amortización de diferidos; los cuales si bien no representan flujo de dinero se deben tener en cuenta para el cálculo de los impuestos.


0 1 2 3 4 … n-1 n

Momento Previo Momento De La Operación

Momento Final

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Momento Final. Momento Final.

Este momento se caracteriza por en el se simula la Liquidación del Negocio con el fin de realizar la Evaluación financiera del proyecto

De esta manera en el se debe incluir como un ingreso el valor residual del Negocio y la Recuperación del Capital de Trabajo.


0 1 2 3 4 … n-1 n

Momento Previo

Momento De La Operación Momento Final

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0 1 2 3 4 … n-1

Momento De La Operación

n

Momento Previo

Momento Final

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Clase No 1 Clase No 1 -- Flujo de CajaFlujo de CajaFuentes de InformaciFuentes de Informacióón para el Flujo de Cajan para el Flujo de Caja: :

La informaciLa informacióón bn báásica para realizar el flujo de caja se obtiene sica para realizar el flujo de caja se obtiene de los estudios de Mercado, Tde los estudios de Mercado, Téécnico, Organizacional y Legal.cnico, Organizacional y Legal.

Otras informaciones que habrOtras informaciones que habráá que considerar son: la que considerar son: la depreciacidepreciacióón, la amortizacin, la amortizacióón de diferidos, el capital de n de diferidos, el capital de trabajo, el valor residual, los impuestos, los crtrabajo, el valor residual, los impuestos, los crééditos y los ditos y los costos de financiacicostos de financiacióón que se determinan en el estudio n que se determinan en el estudio financiero del proyectofinanciero del proyecto


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Clase No 1 Clase No 1 -- Flujo de CajaFlujo de CajaHorizonte de evaluaciHorizonte de evaluacióón (valor de n): n (valor de n):

El periodo de evaluaciEl periodo de evaluacióón depende de cada proyecto. Si se n depende de cada proyecto. Si se puede estimar la vida puede estimar la vida úútil del proyecto y esta no es muy larga, til del proyecto y esta no es muy larga, la recomendacila recomendacióón es usar dicho periodo.n es usar dicho periodo.

En otros casos, para fijar el nEn otros casos, para fijar el núúmero de periodos de mero de periodos de evaluacievaluacióón, se debe considerar la tecnologn, se debe considerar la tecnologíía, el ciclo de vida a, el ciclo de vida del producto u otras caracterdel producto u otras caracteríísticas que se puedan asimilar al sticas que se puedan asimilar al periodo de evaluaciperiodo de evaluacióón. n.


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Clase No 1 Clase No 1 -- Flujo de CajaFlujo de CajaTipos de Flujo de Caja: Tipos de Flujo de Caja:

Existen diferente tipos de Flujo de caja de acuerdo al uso que sExisten diferente tipos de Flujo de caja de acuerdo al uso que se le e le quiere dar, ellos son:quiere dar, ellos son:

�� Para medir la rentabilidad del proyecto mismo.Para medir la rentabilidad del proyecto mismo.�� Para medir la rentabilidad del InversionistaPara medir la rentabilidad del Inversionista�� Para medir la capacidad de pago frente a los prPara medir la capacidad de pago frente a los prééstamos con los stamos con los

cuales se financia el proyecto. cuales se financia el proyecto. �� Flujos de caja de empresas en funcionamiento Flujos de caja de empresas en funcionamiento


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Clase No 1 Clase No 1 -- Flujo de CajaFlujo de CajaEstructura del Flujo de Caja (Para medir la rentabilidad del proEstructura del Flujo de Caja (Para medir la rentabilidad del proyecto) yecto)


CONCEPTOS / CUENTAS

PERIODOS

0 1 2 … n

+ INGRESOS SUJETOS A IMPUESTOS

- EGRESOS DEDUCIBLES DE IMPUESTOS

- GASTOS NO DESEMBOLSABLES

= UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS

- IMPUESTOS

= UTILIDAD DESPUES DE IMPUESTOS

+ AJUSTES POR GASTOS NO DESEMBOLSABLES

+ INGRESOS NO SUJETOS A IMPUESTOS

- EGRESOS NO DEDUCIBLES DE IMPUESTOS

= FLUJO DE CAJA

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Clase No 1 Clase No 1 -- Flujo de CajaFlujo de CajaEstructura del Flujo de Caja (Para medir la rentabilidad del proEstructura del Flujo de Caja (Para medir la rentabilidad del proyecto)yecto)�� Ingresos Sujetos a ImpuestosIngresos Sujetos a Impuestos: son todos los ingresos de dinero que aumentan la riqueza de : son todos los ingresos de dinero que aumentan la riqueza de

la empresala empresa

�� Egresos deducibles de ImpuestosEgresos deducibles de Impuestos: Son todas las salidas de dinero que disminuyen la riqueza : Son todas las salidas de dinero que disminuyen la riqueza de la empresade la empresa

�� Gastos No Gastos No DesembolsablesDesembolsables: son los gastos que para el fin de calcular el impuesto son : son los gastos que para el fin de calcular el impuesto son deducidos, pero que en realidad no ocasionan salidas de dinero. deducidos, pero que en realidad no ocasionan salidas de dinero. Ellos son: la depreciaciEllos son: la depreciacióón y la n y la amortizaciamortizacióón de diferidos. Por no corresponder a salidas efectivas de dinern de diferidos. Por no corresponder a salidas efectivas de dinero, inicialmente se o, inicialmente se restan para el crestan para el cáálculo del impuesto (aprovechar el descuento tributario) y despulculo del impuesto (aprovechar el descuento tributario) y despuéés se suman s se suman bajo el bajo el íítem Ajustes por Gastos No tem Ajustes por Gastos No DesembolsablesDesembolsables

�� Egresos no deducibles de impuestosEgresos no deducibles de impuestos: son las inversiones, ya que no aumentan o disminuyen : son las inversiones, ya que no aumentan o disminuyen la riqueza de la empresa.la riqueza de la empresa.

�� Ingresos No Sujetos a ImpuestoIngresos No Sujetos a Impuesto: bajo este : bajo este íítem se incluye el valor residual o valor de tem se incluye el valor residual o valor de desecho del proyecto y la recuperacidesecho del proyecto y la recuperacióón de capital de trabajo n de capital de trabajo


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Clase No 1 Clase No 1 -- Flujo de CajaFlujo de CajaEstructura del Flujo de Caja (Medir la rentabilidad del InversioEstructura del Flujo de Caja (Medir la rentabilidad del Inversionista) nista)


CONCEPTOS / CUENTASPERIODOS

0 1 2 … n

+ INGRESOS SUJETOS A IMPUESTOS

- EGRESOS DEDUCIBLES DE IMPUESTOS

- Gasto por Intereses del Préstamo Bancario

- GASTOS NO DESEMBOLSABLES

= UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS

- IMPUESTOS

= UTILIDAD DESPUES DE IMPUESTOS

+ AJUSTES POR GASTOS NO DESEMBOLSABLES

+ INGRESOS NO SUJETOS A IMPUESTOS

+ Préstamo

- EGRESOS NO DEDUCIBLES DE IMPUESTOS

- Pagos de Capital

= FLUJO DE CAJA

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Clase No 1 Clase No 1 -- Flujo de CajaFlujo de CajaEjemplo Ejemplo -- Empresa de Confecciones Empresa de Confecciones ““GPGP--EPEP--SISI--0808””

Los estudios para la creaciLos estudios para la creacióón de la empresa de confecciones n de la empresa de confecciones ““GPGP--EPEP--SISI--0808”” han han arrogado los siguientes resultados:arrogado los siguientes resultados:

1)1) Estimativo de ventas anuales: 100.000 prendas a un Precio unitaEstimativo de ventas anuales: 100.000 prendas a un Precio unitario de $1.000rio de $1.000

2)2) A partir del 3 aA partir del 3 añño se estima que se podro se estima que se podráá duplicar las ventas, con lo cual hay que duplicar las ventas, con lo cual hay que planear una ampliaciplanear una ampliacióónn

3)3) Del estudio tDel estudio téécnico se obtiene que los costos unitarios de fabricacicnico se obtiene que los costos unitarios de fabricacióón de las prendas n de las prendas serseráán: $60 de mano de obra; $80 de materiales y $40 de costos indiren: $60 de mano de obra; $80 de materiales y $40 de costos indirectosctos

4)4) Los costos fijos de fabricaciLos costos fijos de fabricacióón se estiman en $2`000.000 anuales; una vez hecha la n se estiman en $2`000.000 anuales; una vez hecha la ampliaciampliacióón se requerirn se requeriráá contratar un supervisor adicional con un salario integral de contratar un supervisor adicional con un salario integral de $200.000 mensuales.$200.000 mensuales.


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5)5) Las inversiones inLas inversiones inííciales requeridas son: terrenos $100`000.000; Edificios ciales requeridas son: terrenos $100`000.000; Edificios $140`000.000; Maquinaria $60`000.000$140`000.000; Maquinaria $60`000.000

6)6) La ampliaciLa ampliacióón requerirn requeriráá inversiones por $60`000.000 discriminadas asinversiones por $60`000.000 discriminadas asíí: : $40`000.000 en edificios y $20`000.000 en maquinaria$40`000.000 en edificios y $20`000.000 en maquinaria

7)7) Los activos se deprecian asLos activos se deprecian asíí: 2% los edificios y 10% la maquinaria: 2% los edificios y 10% la maquinaria

8)8) El gastos de puesta en marcha del proyectos ascenderEl gastos de puesta en marcha del proyectos ascenderáán a: $10n a: $10´́000.000000.000

9)9) La amortizaciLa amortizacióón de los gastos n de los gastos prepre--operativos se hace al 20% anualoperativos se hace al 20% anual

10)10) El capital de trabajo se estima en el 50% de los costos y gastoEl capital de trabajo se estima en el 50% de los costos y gastos totales s totales desembolsablesdesembolsables anualmenteanualmente


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11)11) Los gastos anuales de administraciLos gastos anuales de administracióón y ventas se estiman en: $15n y ventas se estiman en: $15´́000.000 y se 000.000 y se incrementan $5incrementan $5´́000.000 cuando se hace la ampliaci000.000 cuando se hace la ampliacióónn

12)12) Los impuestos sobre las utilidades son del 33%Los impuestos sobre las utilidades son del 33%

Si el proyectista ha decidido que el horizonte de evaluaciSi el proyectista ha decidido que el horizonte de evaluacióón mn máás adecuado es 6 as adecuado es 6 añños, os, se pide preparar el FLUJO DE CAJA para:se pide preparar el FLUJO DE CAJA para:

a)a) El caso en que el El caso en que el proyecto no tiene financiaciproyecto no tiene financiacióónn

b)b) Para el caso en que el Para el caso en que el 50% del total de las inversiones, con excepci50% del total de las inversiones, con excepcióón del capital de n del capital de trabajo, son financiadas a travtrabajo, son financiadas a travéés de crs de crééditos bancariosditos bancarios a tres aa tres añños y con un interos y con un interéés del s del 30% efectivo anual. El cr30% efectivo anual. El créédito se paga en la modalidad de abonos constantes a Capitaldito se paga en la modalidad de abonos constantes a Capital


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Ver Ejemplo Solucionado a travVer Ejemplo Solucionado a travéés de Microsoft EXCELs de Microsoft EXCEL


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Fin Fin Clase No 1Clase No 1


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