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Instituciones Financieras

Bancos / Bolivia

Banco Económico S.A. Informe de Calificación

Factores Clave de las Calificaciones

Banco con participación estable: Banco Económico S.A. (BEC) es un banco con una participación

estable en captaciones de 4,9% con relación al sistema financiero. Anteriormente enfocado en el

segmento pyme, ha diversificado su cartera hasta alcanzar presencia en todos los segmentos por tipo

de crédito. Viene ampliando su cobertura geográfica, la que todavía está concentrada principalmente en

el departamento de Santa Cruz.

Razonable calidad de cartera pero con presiones: A jun-19, BEC, muestra un menor crecimiento de

sus colocaciones – a doce meses de 7,8% – en un entorno económico menos dinámico. Su cartera está

diversificada por tipo de crédito y destino, con un monto promedio de crédito más bajo que el de la banca

universal pero en crecimiento. Si bien la mora es razonable (1,6%), el índice de reprogramaciones se

deteriora y tiene tendencia creciente (3,7%). Mantiene una cobertura de previsiones de la mora

razonable y una importante proporción de cartera garantizada con hipotecas. El stock de castigos es

menor al del sistema. Tomando en cuenta el desafiante entorno operativo, la calidad de la cartera podría

continuar presionada hacia adelante.

Indicadores de capital moderados: Los indicadores de capital de BEC son moderados para las

necesidades de crecimiento de cartera en un entorno económico menos dinámico, presentando una

solvencia de 6,3% (medida por patrimonio sobre activos) y un CAP de 11,6% (70,4% capital primario),

mismos que muestran una ligera mejora los últimos 12 meses. El capital regulatorio está apoyado por

capital secundario a través de obligaciones subordinadas y previsiones voluntarias. Ajustando la

ponderación de riesgo de crédito de la cartera productiva y tomando en cuenta todas las previsiones

cíclicas, el CAP bajaría. La capacidad de capitalizarse vía utilidades podría verse afectada, considerando

un entorno operativo menos favorable.

Alta concentración de depósitos y liquidez con tendencia decreciente: En una coyuntura de menor

liquidez sistémica, las captaciones de BEC muestran un positivo pero bajo crecimiento (influye una

reclasificación de obligaciones estatales). Mantiene una concentración elevada de sus principales

depositantes institucionales a plazo, igual que la banca. Por política, mantiene niveles de liquidez más

ajustados que los del promedio de la industria, los que mitiga con fondeo de largo plazo. Los activos

líquidos representan el 15,1% de sus activos y el 50,9% de sus obligaciones a corto plazo, ambos con

tendencia decreciente. La relación de cartera a depósitos alcanza a 96,5%.

Desempeño moderado con tendencia decreciente: BEC presenta un margen financiero presionado,

en una coyuntura de tasas reguladas de cartera y un mayor costo de fondeo. Si bien sus otros ingresos

operativos netos crecen, el emisor mantiene una mayor dependencia en sus ingresos por cartera que la

banca universal. A pesar del importante esfuerzo para disminuir gastos y mejorar su eficiencia, los niveles

de rentabilidad son moderados y presentan tendencia decreciente, como los de todo el sistema. La

utilidad neta en relación de activos ponderados por riesgo es de 1,1% y el ROE es de 11,8%.

Sensibilidad de las Calificaciones

La perspectiva de las calificaciones es estable. Una solvencia más ajustada, una menor liquidez o en

general un deterioro del perfil financiero de BEC afectarían negativamente sus calificaciones.

Adicionalmente, las calificaciones podrían afectarse por una evolución del entorno operativo que

presione el perfil crediticio del emisor.

Calificaciones AESA Ratings

ASFI Escala Nacional

Emisor AA+ AA1

Largo plazo MN AA+ AA1

Largo plazo ME AA+ AA1

Corto plazo MN F1+ N-1

Corto plazo ME F1+ N-1

“Bonos Subordinados BEC III – Emisión 1” por Bs.32,5 millones Serie Única

AA AA2


AA AA2


AA AA2

Perspectiva Estable

Resumen Financiero

(USD millones) jun-19 jun-18

Total Activos 1.581,9 1.519,2

Total Patrimonio 99,7 91,3

Resultado Neto 5,9 5,3

Resultado Operativo 9,7 10,0

ROAA (%) 0,8 0,7

ROAE (%) 11,8 11,7

Patrimonio / Activos (%) 6,3 6,0

Endeudamiento (veces) 14,9 15,6

Fuente: AESA Ratings con información ASFI y

del emisor.

Ana María Guachalla Fiori Directora de Análisis +591 (2) 277 4470 [email protected] José Pablo Rocha Argandoña Director de Análisis +(591) 2 277 4470 [email protected] Jaime Martínez Mariaca Director General de Calificación +591 (2) 277 4470 [email protected]

mailto:[email protected]



Banco Económico S.A. 2

Septiembre 2019


Entorno Operativo

Calificación Soberana

En 2019 Fitch Ratings ratifica la calificación de Bolivia en “BB-” (Long Term Issuer Default Rating), pero

cambia la perspectiva de estable a negativa. La revisión de la perspectiva refleja una mayor

vulnerabilidad macroeconómica por el deterioro de los colchones externos y fiscales como resultado de

los elevados déficits gemelos (fiscal y comercial) los cuales, pese a la mejora en los términos de

intercambio, no disminuyeron de acuerdo con las previsiones de Fitch Ratings, debido a una evolución

adversa del sector del gas, uno de los más importantes en el dinamismo de la economía. Las fortalezas

macroeconómicas y el fuerte perfil de deuda pública (en términos de costo financiero, composición de

acreedores y vencimiento de la deuda) se equilibran con debilidades relacionadas a la elevada

dependencia de materias primas, factores de tipo estructural que afectan una mayor tasa de inversión y

bajos niveles de ingreso per cápita.

Entorno Económico

En los últimos años se registró una ralentización de la actividad económica en un contexto externo de

menores niveles de precios de commodities, especialmente en hidrocarburos y minerales, lo cual se

reflejó en un deterioro de los términos de intercambio. Además del comportamiento de los precios

externos; la demanda y la producción de hidrocarburos serán importantes en las proyecciones de

crecimiento. En 2018 el crecimiento acumulado del PIB alcanzó 4,2% y el Gobierno tiene previsto un

crecimiento de 4,5% para 2019, nivel que se considera saludable y que permitiría un dinamismo

relativamente estable en los últimos tres años. Sin embargo, existen riesgos que podrían afectar las

perspectivas de crecimiento, entre ellas el menor el menor dinamismo del comercio internacional, debido

a mayores tensiones comerciales, los efectos del reciente desastre natural en la zona del oriente,

menores precios de los productos de exportación bolivianos y la menor producción y demanda de gas.

Al primer semestre de 2019 nuevamente se registró déficit de la balanza comercial (USD.720 millones),

mayor al observado en similar período en las últimas gestiones 2017 (USD.970 millones), debido

principalmente al menor valor y volumen de exportaciones del sector de hidrocarburos. Además del

comportamiento de las exportaciones, el flujo importante de importaciones en un contexto de tipo de

cambio estable influye en la balanza comercial. La orientación expansiva de la política fiscal, a través de

un importante plan de inversiones presenta efectos en el déficit fiscal, el incremento de la deuda externa

pública (mayor a los USD.10 mil millones) y la reducción de las reservas internacionales (RIN). De

acuerdo con el Programa Fiscal – Financiero 2019 (PFF), en la gestión 2019 aún se prevé un déficit

fiscal significativo (7,8% como porcentaje del PIB).

Asimismo, se mantiene la orientación expansiva de la política monetaria en un contexto de inflación

moderada con base en un tipo de cambio estable. De acuerdo con el Presupuesto General del Estado

la inflación proyectada para 2019 se mantendría en niveles bajos (4,04%). En los últimos tres años se

realizaron diversas medidas, incluyendo modificaciones al encaje legal con el objetivo de inyectar liquidez

al sistema financiero; sin embargo, una menor liquidez se reflejó en mayores tasas de interés. Los niveles

de RIN (USD.8.047 millones a jul-19) muestran tendencia a la baja desde 2014, pero aún permiten

flexibilidad importante hacia adelante para mantener la política de estabilidad cambiaria.

Desarrollo del Mercado

La relación de activos del sistema a PIB es cercana al 90%, los bancos universales concentran la mayor

proporción del mercado (72% del total de los activos). El sistema cuenta con barreras de entrada

importantes; sin embargo, actualmente operan 58 entidades de intermediación reguladas y 20 en

proceso de regulación. Ante un entorno competitivo y regulatorio exigente, los bancos más grandes y/o

flexibles han mostrado un mejor desempeño relativo al resto de entidades del sistema.

Marco Regulatorio

El entorno regulatorio está desarrollado y muestra un nivel importante de transparencia. La aplicación de

la legislación y la regulación es razonablemente efectiva.

Gráfico 1. Participación de Mercado Activo y Patrimonio

Fuente: AESA Ratings con información ASFI y del emisor.

Gráfico 2. Participación de Mercado Captaciones y Colocaciones


Gráfico 3. Participación de Mercado Evolución Captaciones


Gráfico 4. Composición de Ingresos (Financieros y Operativos)


0,0%

0,5%

1,0%

1,5%

2,0%

2,5%

3,0%

3,5%

4,0%

4,5%

5,0%

dic-13 dic-14 dic-15 dic-16 dic-17 dic-18 jun-19

Activo Patrimonio

3,9%

4,0%

4,1%

4,2%

4,3%

4,4%

4,5%

4,6%

4,7%

4,8%

4,9%

5,0%


Captaciones Colocaciones

4,0%

4,1%

4,2%

4,3%

4,4%

4,5%

4,6%

4,7%

4,8%

4,9%

5,2%

5,4%

5,6%

5,8%

6,0%

6,2%

6,4%

6,6%

6,8%

Bancos Universales Sistema

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%


Otros

Bienes Realizables

Operaciones de Cambio & Arbitraje

Comisiones por Servicios

Comisiones por Cartera & Contingente

Inversiones Permanentes Financieras

Inversiones Temporarias

Cartera Vigente


Septiembre 2019


El sistema financiero de intermediación se encuentra normado por la Ley de Servicios Financieros

promulgada en 2013 que, entre otras características, define asignaciones mínimas de cartera y techos

de tasas de interés para los sectores productivo y de vivienda social; así como pisos de tasas para los

depósitos. Además, el enfoque del nuevo marco regulatorio genera una mayor participación estatal en

la intermediación y, en general, una mayor regulación para el sistema. La Ley toma en cuenta los

avances del Comité de Basilea en lo referente a capital y enfoque basado en riesgos. El sólido marco de

salida de entidades de la normativa anterior se complementó con un seguro de depósitos.

Este marco regulatorio genera una mayor presión para competir, por lo tanto, en opinión de AESA

Ratings, las entidades de mayor tamaño o flexibilidad son las que mejor se adaptan a este nuevo

contexto, aspecto que se refleja en la creciente participación de mercado de los bancos universales de

mayor tamaño. Adicionalmente, se observa un crédito promedio mayor y un elevado crecimiento de

cartera en sectores productivos.

Perfil Financiero

El sistema financiero mantiene indicadores razonables. Sin embargo, en un entorno de menor

crecimiento económico y desafíos que impone el nuevo marco regulatorio, algunos indicadores se

deterioraron con relación a los niveles registrados en gestiones pasadas.

Por el lado de la oferta persisten las condiciones crediticias más accesibles debido a la necesidad de

incrementar la cartera en los sectores priorizados vía regulación. A jun-19 la cartera de créditos alcanzó

un crecimiento a doce meses de 10,3%, menor al de similar período en 2018 (12,1%); las colocaciones

fueron impulsadas por la cartera regulada.

La regulación influye en la composición de la cartera por tipo, con una creciente participación del crédito

de vivienda social y empresarial y una menor participación del crédito pyme. En línea con la política

pública de impulsar la cartera productiva, su participación en el total de la cartera aumentó en los últimos

años. Por su parte, el crédito a los sectores comercio y servicios presenta un menor dinamismo. El plazo

regulatorio para llegar a las metas de colocación de cartera de créditos en los sectores productivos y de

vivienda social finalizó en 2018, con lo cual, se espera que la cartera estabilice su crecimiento a un menor

nivel. Adicionalmente, la liquidez disponible en el sistema será fundamental para acompañar los niveles

de crecimiento de las colocaciones.

El sistema mantiene bajos, pero crecientes, niveles de mora (1,9% con relación a la cartera bruta a jun-

19), uno de los menores de la región. La cartera reprogramada sigue un comportamiento similar; sin

embargo, existe heterogeneidad en el comportamiento de la mora y las reprogramaciones por sector.

Se mantienen importantes niveles de cobertura de previsiones, incluyendo cíclicas. En opinión de AESA

Ratings, el menor dinamismo de la economía genera desafíos importantes a las entidades financieras

en la preservación de la calidad de la cartera, misma que registra en los últimos años, un crecimiento

elevado.

A jun-19 la rentabilidad medida por el ROE (10,8%) mantiene la tendencia decreciente observada en los

últimos años. La regulación de tasas de interés y los cupos de cartera, además de una mayor

competencia, afectan los márgenes de las entidades financieras. Por otra parte, sólo los bancos

universales generan otros ingresos operativos significativos; pero los mismos muestran menor

dinamismo. La expansión de las entidades implica un aumento en la carga administrativa, sin embargo,

las entidades continúan reduciendo el gasto para compensar márgenes desfavorables. Hacia adelante,

se esperan mayores esfuerzos para mejorar la eficiencia. Adicionalmente, el desempeño es afectado

por una importante carga impositiva.

Desde la gestión 2016 se evidencia una reducción de la liquidez, la cual es mitigada por la orientación

expansiva de la política monetaria. Este comportamiento puede ser explicado por factores específicos y

estacionales, pero también refleja un menor dinamismo de la economía. En este contexto, el ente emisor

realizó modificaciones en el encaje legal para inyectar una mayor cantidad de recursos a la economía a

través del sistema financiero. La ralentización de las captaciones del público se reflejó en un mayor costo

de fondeo y una alta concentración de depósitos institucionales.

Gráfico 5. Cartera por Tipo de Crédito


Gráfico 6. Cartera por Destino de Crédito


Gráfico 7. Composición de Activos Evolutivo


Gráfico 8. Composición de Activos


Empresarial23%

Pyme19%

Micro27%

Viv ienda20%

Consumo11%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%


Disponibilidades Inv. Temporarias

Cartera Inv. Permanentes

Otros


Septiembre 2019


Se mantiene un bajo componente de dolarización de las operaciones del sistema con sus consecuentes

implicaciones en la reducción del riesgo de mercado para los clientes. El nivel de dolarización estaría

fuertemente correlacionado al comportamiento del tipo de cambio, el cual está respaldado por las

importantes (pero descendentes) reservas internacionales.

El patrimonio del sistema acompaña razonablemente el crecimiento de las operaciones (patrimonio a

activo de 7,6%); sin embargo, el CAP del sistema financiero (13,4%) es uno de los más bajos de la región

y podría enfrentar presiones en una coyuntura de desaceleración económica. La fuente de crecimiento

patrimonial proviene principalmente de la capitalización de las utilidades, las cuales presentan una

tendencia decreciente. También se observan emisiones de deuda subordinada importantes,

principalmente en bancos, para fortalecer el capital regulatorio, pese a la exigente (y prudente) normativa

para este tipo de fondeo.

Perfil de la Empresa

Franquicia y Posicionamiento Principalmente en Santa Cruz

Banco Económico S.A. (BEC) mantiene una franquicia en los principales departamentos del país, con

una red mediana de puntos de atención con relación a otros bancos del sistema. Opera en zonas

principalmente urbanas y en el departamento de Santa Cruz donde mantiene el 49,4% de sus puntos

de atención (de 235 en total).

Su participación de mercado por activos es ligeramente decreciente con relación a otros bancos

universales y al sistema (6,1% y 4,4% respectivamente a jun-19). Por otra parte, mantiene el 4,9% de

las obligaciones con el público del sistema.

Modelo de Negocio Concentrado Principalmente en Cartera

El modelo de negocio de BEC está concentrado principalmente en su cartera de colocaciones, siendo

ésta un importante generador de utilidades (donde el margen de intereses representa el 84,1% de los

ingresos operativos totales), sin embargo, cuenta también con ingresos por comisiones por servicios y

operaciones de cambio, entre otros, en una proporción todavía menor al promedio de sus pares.

BEC mantiene un perfil de riesgos acotado, con una diversificación de cartera por tipo de crédito

importante. Es una entidad especializada en atender principalmente clientes de mediana, pequeña y

microempresa de comercio y servicios además de sectores considerados actualmente por la regulación

como productivos.

El emisor presenta un menor crecimiento de cartera los últimos dos años en un entorno económico

menos dinámico, un marco normativo desafiante y a una elevada competencia, entre otros.

Estructura Accionaria Nacional

BEC concentra el 44,2% de su accionariado en dos sociedades anónimas nacionales que a su vez

tienen como principal accionista al señor Ivo Mateo Kuljis Fuchtner. Asimismo, Ivo Mateo Kuljis Fuchtner

como Elvio Luis Perrogón Toledo, ambos accionistas de BEC con el 10,9% de participación, son

empresarios bolivianos de reconocida trayectoria en nuestro país.

Administración y Estrategia

Equipo Gerencial con Alto Grado de Experiencia

BEC cuenta con una administración con conocimiento y experiencia en el sector, lo que ha permitido

que se cumplan los planes estratégicos de la entidad, manteniendo un perfil financiero sostenido y

conservador.

Si bien, a raíz de la desaceleración económica y de los cambios normativos, el banco ha ralentizado el

crecimiento de su cartera y sus planes estratégicos se cumplen más ajustadamente, BEC ha podido

cumplir con la regulación y mantener saludables indicadores financieros. Respecto a su estructura

organizacional, ésta responde a la de un banco universal, con una alta visibilidad a las principales

entidades legales del país.

Gráfico 9. Ponderación de Activos


Gráfico 10. Previsiones


Gráfico 11. Concentración de Cartera Curva de Lorenz


Gráfico 12. Concentración de Cartera Índice de Gini


Cat.0%14%

Cat.10%0%

Cat.20%8%

Cat.50%14%

Cat.75%28%

Cat.100%35%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

0% 10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

% P

res

tata

rio

s

% Monto

BEC BU BN EFV COOP

0 0,1 0,2 0,3 0,4 0,5 0,6 0,7 0,8 0,9 1

BEC

BU

BN

EFV

COOP

SIS


Septiembre 2019


Gobierno Corporativo Sólido

BEC aplica prácticas de gobierno corporativo alineadas con las exigencias de la regulación boliviana y

cuenta con un Directorio de experiencia que proporciona una protección importante de los intereses de

los acreedores. La supervisión del Directorio es efectiva y éste cuenta con calidad y frecuencia

importante de información financiera. El Directorio, elegido por la Junta de Accionistas, está conformado

por 11 directores titulares (incluyendo el Síndico), uno de ellos representa a su principal accionista, con

Ivo Mateo Kuljis Fuchtner como presidente.

BEC cuenta con dos directores titulares independientes. En opinión de la calificadora, la participación de

directores independientes en los bancos nacionales es habitualmente mucho menor que en mercados

desarrollados. Por otra parte, los directores participan en comités, entre los que destacan el comité de

Auditoría, Gestión Integral de Riesgos y Negocios, entre otros.

Objetivos Estratégicos Presionados

Los objetivos estratégicos establecidos en su planificación para los años 2015 – 2018 estaban enfocados

a consolidarse y seguir creciendo como una entidad innovadora, rentable y eficiente. A raíz del desafiante

entorno económico y marco normativo, BEC también orientó sus esfuerzos para cumplir con las metas

de colocación de cartera productiva, manteniendo como su principal nicho de mercado el microcrédito y

préstamos para la pequeña y mediana empresa.

Es importante mencionar que la innovación es un pilar muy importante para el emisor, por lo que han

desarrollado una serie de productos y servicios (tarjetas de crédito, seguros, plataforma web y móvil,

BEC Café, entre otros) para consolidar su clientela actual y atraer a clientes potenciales al banco (entre

ellos jóvenes y mujeres).

Los objetivos estratégicos de BEC, al igual que los del sistema, podrían continuar presionados por tener

que mantener cartera productiva a tasas reguladas, así como también por un contexto económico en

desaceleración y una elevada competencia.

Apetito de Riesgo

Normas de Colocación Sin Cambios

La gestión integral de riesgos en BEC se centraliza en dos áreas, una gerencia de gestión de riesgo de

crédito (ex ante) y una subgerencia de gestión integral de riesgos (ex post) dependiente del Directorio.

Ambas instancias coordinan con el Directorio a través del Comité de Gestión Integral de Riesgos.

La subgerencia de gestión de riesgos es responsable de identificar, medir, monitorear, controlar, mitigar

y divulgar los diferentes tipos de riesgos y la interrelación que existe entre los mismos. Esta unidad es la

encargada del diseño, actualización y adecuación permanente de las políticas y procedimientos de

gestión de riesgos, manteniendo debidamente informado al Comité de Gestión Integral de Riesgos, a la

Gerencia General y al Directorio sobre las exposición a riesgos, la consistencia entre las operaciones y

los niveles de tolerancia de los riesgos asumidos. Así también realiza un seguimiento permanente al

cumplimiento de límites, así como la detección de nuevos riesgos que deban ser controlados y

monitoreados.

BEC cuenta con políticas y procedimientos para riesgos de crédito, liquidez, mercado y operativo

aprobados por su Directorio, los que son actualizados cuando corresponde en cumplimiento a la

normativa emitida por ASFI.

Controles de Riesgo Mejoran Continuamente

Los controles de riesgo de crédito incluyen además de los normativos, la implementación desde el año

2016 de una fábrica de créditos por la que pasan las operaciones de USD.150 mil hasta USD.500 mil

para clientes preferenciales y hasta USD.25 mil para clientes masivos. En la fábrica se aplica un proceso

estandarizado para su procesamiento hasta su desembolso, analizándose la capacidad de pago de

clientes. Las operaciones que no son analizadas en la fábrica pasan por la Unidad de Gestión Crediticia.

Gráfico 13. Crecimiento de Cartera


Gráfico 14. Calidad de Activos


Gráfico 15. Cartera en Mora


Gráfico 16. Cartera Reprogramada


0%

5%

10%

15%

20%

25%


BEC Bancos Universales

0,0%

0,2%

0,4%

0,6%

0,8%

1,0%

1,2%

1,4%

1,6%

1,8%

0

1.000

2.000

3.000

4.000

5.000

6.000

7.000

8.000

9.000


Cartera Mora


Septiembre 2019


De manera ex-post, todos los clientes con endeudamiento mayor a USD.150 mil son calificados de

manera manual, para lo cual se tiene la Unidad de Seguimiento, Evaluación y Calificación de cartera

(USECC), dependiente de la Unidad de Gestión de Riesgos. La USECC de acuerdo a normativa de la

ASFI, evalúa cada seis meses la situación financiera de los clientes calificados manualmente.

En opinión de AESA Ratings, los controles para la gestión de riesgo de crédito mejoran continuamente,

dando cumplimiento a la normativa, con herramientas y modelos internos que permiten una gestión

razonable.

Previsiones de Cartera Razonables

BEC mantiene una mora razonable, menor a la de bancos pares. Las coberturas – previsiones con

relación a la cartera en mora – son mayores al promedio del sector, además cuenta con una mayor

cartera respaldada con garantías reales – hipotecarias en primer grado (64,1%) – por lo que en opinión

de AESA Ratings, estas previsiones son razonables.

Importante Diversificación de Cartera

BEC es un banco universal con una importante diversificación de cartera, lo que se considera favorable,

a pesar de estar posicionado como una entidad que atiende principalmente a clientes de la pequeña y

mediana empresa y microempresarios a través de su producto “Mi Socio”. El crédito promedio es menor

al de sus pares (USD.30 mil vs. USD.34 mil.-) aunque muestra un continuo crecimiento.

A jun-19, por tipo de crédito el mayor crecimiento a doce meses se da en microcrédito y en el de vivienda

con un aumento del 11,0% y 9,9% respectivamente. La cartera por destino de crédito está colocada en

servicios, construcción, comercio y manufactura principalmente, concentraciones que no han tenido

grandes variaciones con relación a similar período del 2018. A pesar de su presencia en los principales

departamentos del país, su cartera está concentrada en el departamento de Santa Cruz. Cabe mencionar

que la cartera cuenta con importantes garantías reales – hipotecarias – mayores con relación a las que

mantienen bancos pares (64,1% vs. 57,5%).

En el período de análisis los 25 principales deudores, todos calificados en A y en estado vigente,

representan el 17,4% del total de la cartera, participación con tendencia creciente y mayor a la del año

pasado debido en parte a una mayor colocación de créditos mayores a USD.2,0 millones.

Los otros activos productivos representan un 17,4% del activo. Estos activos se encuentran

principalmente en inversiones de corto plazo referidos a cuotas de participación del Fondo RAL por

encaje legal, reportos y participación en fondos de inversión, además de depósitos a plazo fijo en

entidades financieras del país. Como a todo el sistema, al banco le afecta el bajo rendimiento de estas

inversiones, en una coyuntura de bajas tasas.

Crecimiento de Cartera Presionado

BEC muestra un menor crecimiento de su cartera los últimos dos años acorde a la coyuntura económica

que está en desaceleración, un desafiante marco normativo (que incluye colocación de cartera productiva

a tasas reguladas) y una elevada competencia. A jun-19, el crecimiento de cartera a doce meses de

7,8% es menor al presentado en el mismo período de la pasada gestión (9,6%). De acuerdo a las

proyecciones del emisor podría existir una recuperación del crecimiento de la cartera hasta fin de año.

Hacia adelante, se considera que no existirán cambios importantes en su portafolio y en los niveles de

riesgo asumidos.

No Presenta Descalces de Plazo a Nivel Consolidado

El riesgo de mercado de las entidades financieras bolivianas en general es controlado, producto del

pequeño y sencillo mercado financiero que existe. La gestión de riesgo de liquidez y mercado de BEC

se encuentra enmarcado por políticas y procedimientos aprobados por el Directorio, con algunas

herramientas semi-automatizadas y límites establecidos, dando cumplimiento en un 100% a los

lineamientos determinados por ASFI.

Gráfico 17. Calidad de Cartera


Gráfico 18. Composición del Capital


Gráfico 19. Estructura de Capital


Gráfico 20. Estructura de Capital Comparativo


0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%


Capital Primario Capital SecundarioPrevisiones Cíclicas CAP

Capital

Primario68%

Deuda Subordinada

24%

Previsiones Voluntarias

5%

Previsiones Cíclicas

3%

Capital Secundario

29%

0% 20% 40% 60% 80% 100%

PEF

PCO

BFO

BPR

BIE

BFS

BDB

BNA

BSO

BEC

BGA

BCR

BIS

BME

BUN

BNB

Capital Primario Oblig. Subordinadas

Previsiones Voluntarias


Septiembre 2019


La gestión del riesgo de liquidez y mercado tiene como principal objetivo garantizar la normalidad de las

operaciones del banco y asegurar su desarrollo y crecimiento estratégico en el corto, mediano y largo

plazo sobre la base de un flujo suficiente de recursos financieros. Se busca mejorar la relación riesgo –

rentabilidad a través de una adecuada supervisión y cumplimiento de políticas, procedimientos y

acciones de protección del patrimonio, transferencia de riesgo y mecanismos de mitigación.

Entre las actividades que se realizan están las pruebas al Plan de Contingencias por Tipo de Cambio,

pruebas al Plan de Contingencia de Liquidez, validación de límites internos, concentraciones de liquidez,

validación de la exposición al riesgo por tipo de cambio, validación del calce de plazos y del flujo de caja

proyectado. Asimismo, no presenta descalce de plazos a nivel consolidado, lo que refleja un razonable

manejo de su tesorería. Si bien presenta descalces en moneda extranjera (posición corta) que representa

el 7,1% de su patrimonio, está dentro del límite normativo del 50,0%.

AESA Ratings considera que BEC cuenta con herramientas medianamente sofisticadas que permiten el

cumplimiento de la normativa interna, de ASFI y cuenta con un razonable monitoreo del riesgo de

mercado y liquidez.

Perfil Financiero

Calidad de Activos

CALIDAD ACTIVOS Banco Económico S.A. PARES

(%) jun-19 jun-18 dic-18 dic-17 dic-16 jun-19 jun-18 dic-18 dic-17 dic-16

Gasto en Previsiones Neto / Cartera Bruta 0,7 0,7 0,6 0,6 0,9 0,6 0,7 0,7 0,9 0,6

Previsión (+Cíclicas) / Cartera en Mora 228,5 222,1 237,1 249,7 276,3 182,2 183,6 193,7 206,8 223,1

Cartera en Mora / Cartera Bruta 1,6 1,7 1,6 1,6 1,4 1,9 2,0 1,8 1,7 1,6

Cartera Reprogramada / Cartera Bruta 3,7 3,1 3,4 3,0 2,9 2,9 2,5 2,9 2,1 1,9

Crecimiento Cartera Bruta 4,0 5,7 9,5 8,7 16,7 4,3 6,0 11,9 19,1 18,2

Crecimiento Cartera Reprogramada 13,7 7,6 22,4 13,1 6,4 2,6 24,6 56,4 33,4 48,6

Crecimiento Cartera en Mora 6,1 16,5 9,8 19,9 16,3 10,6 21,1 18,4 31,4 22,1


Razonable Calidad de Cartera pero con Presiones

El mayor riesgo al que está expuesto BEC es al riesgo crediticio, con un crecimiento en promedio de sus

colocaciones los últimos cuatro años menor al del sistema, en línea con un entorno económico con

niveles de crecimiento menores y con señales de desaceleración. A la fecha de análisis, el crecimiento

del 7,8% a 12 meses es menor al del sector y la industria, con una estrategia de mantener la cartera

productiva a tasa regulada y posteriormente crecer en créditos de comercio y servicios y mejorar la

rentabilidad de la institución.

BEC a pesar del entorno operativo desafiante, mantiene sanos indicadores de calidad de cartera. Su

indicador de mora es razonable y mostró una tendencia ligeramente creciente, con una cartera en

incumplimiento del 1,6% de la cartera total, menor a la de sus pares y el sistema, estando el 96,3% de

los préstamos en la mejor categoría de riesgo relativo de acuerdo con la regulación de la ASFI. La cartera

reprogramada tiene tendencia creciente – representa un 3,7% de las colocaciones totales, menos

favorable que la de pares 2,9% y el sistema 2,8% – aunque se observa una mejora en la mora de esta

cartera. Presenta un stock de cartera castigada menor que el del sistema y con tendencia estable.

Finalmente, como se mencionó anteriormente, la cobertura para la cartera en mora es razonable, mayor

a la que mantienen los pares (2,3 veces vs. 1,8 veces). Estas previsiones incluyen previsiones

específicas por USD.32,5 millones y previsiones genéricas voluntarias por USD.5,8 millones para

pérdidas no identificadas para aquellos créditos en los que el deterioro aún no se ha materializado. Si

bien las previsiones tienen tendencia decreciente, BEC mantiene una mayor proporción de cartera con

garantías hipotecarias. AESA Ratings considera que hacia adelante, el entorno operativo podría

presionar más los niveles de mora.

Gráfico 21. Estructura de Fondeo


Gráfico 22. Crecimiento de Depósitos


Gráfico 23. Estructura de Depósitos


Gráfico 24. Composición de Gastos Financieros


75%

80%

85%

90%

95%

100%


Público Ent. Fin. ValoresSubordinada Estatales Otros

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%



0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%


Cuenta Corriente Caja de Ahorro DPF

75%

80%

85%

90%

95%

100%


Público Ent. Fin. ValoresSubordinada Estatales Otros


Septiembre 2019


Capitalización y Endeudamiento

CAPITALIZACIÓN Banco Económico S.A. PARES


Patrimonio / Activos 6,3 6,0 6,4 6,1 6,0 6,6 6,5 6,7 6,7 7,6

Endeudamiento 14,9 15,6 14,6 15,4 15,7 14,2 14,3 14,0 13,9 12,1

CAP 11,6 11,5 12,1 11,5 11,9 12,0 12,0 11,8 11,8 12,1

Crecimiento Patrimonio 1,1 -0,0 8,0 13,0 11,1 1,3 (0,4) 5,6 2,5 12,9

Tier 1 / Activos Ponderados por Riesgo 8,2 8,1 8,4 7,9 7,6 9,8 9,6 9,5 9,3 10,5


Indicadores de Capital Moderados

Los indicadores de capital de BEC se han ido ajustando, pero han podido acompañar el crecimiento

natural de su cartera. La principal fuente de capitalización es a través de las utilidades, las que tienen

una tendencia estable, pero están presionadas por el desafiante entorno operativo.

A jun-19, presenta una solvencia de 6,3% (medida por patrimonio sobre activos promedio) menos

favorable que la del sector de bancos universales y el sistema (6,6% y 7,9% respectivamente) al igual

que el endeudamiento que mantiene de 14,9 veces (14,2 veces y 11,6 veces respectivamente).

AESA Ratings considera que el CAP de 11,6% es ajustado para esta coyuntura económica y normativa,

representando el capital primario el 70,4% del patrimonio neto y el 8,2% con relación a los activos

ponderados por riesgo, siendo estos indicadores más ajustados que los de sus pares y el sistema. El

CAP está apoyado por obligaciones subordinadas por USD.31,4 millones y USD.6,2 millones de

previsiones genéricas voluntarias. De acuerdo con la normativa local, el nivel de capital regulatorio

incluye, por ahora, solamente un colchón de cobertura para riesgo de crédito. Ajustando la ponderación

de riesgo de crédito de la cartera productiva y tomando en cuenta todas las previsiones cíclicas, el CAP

se ajustaría más.

AESA Ratings opina que la principal fuente de capitalización vía utilidades podría seguir viéndose

afectada por un entorno operativo desafiante, por lo que estos indicadores podrían continuar

deteriorándose y lo que acotaría más la capacidad de capitalizarse vía utilidades.

Fondeo y Liquidez

FONDEO Y LIQUIDEZ Banco Económico S.A. PARES


Activos Líquidos / Activos 15,1 17,1 17,2 17,4 15,8 18,7 20,0 20,4 21,7 21,4

Activos Líquidos / Obligaciones de Corto Plazo 50,9 51,4 53,0 55,1 44,3 42,9 43,5 44,2 45,9 41,4

Crecimiento Obligaciones con el Público 2,5 2,8 -0,1 9,5 14,6 (2,4) 2,0 2,8 15,0 1,3

Obligaciones con el Público / Pasivos 84,0 86,5 84,0 85,2 85,6 77,9 83,9 82,0 84,0 85,6

Obligaciones Interbancarias / Pasivos 9,9 8,1 10,0 8,9 7,6 9,6 6,8 7,3 6,0 4,5

Obligaciones Subordinadas / Pasivos 2,1 2,0 2,2 2,1 2,7 1,1 1,3 1,2 1,4 1,6

Obligaciones con Empresas Estatales / Pasivos 0,2 0,0 0,1 0,4 0,6 7,5 4,5 5,8 4,8 4,3


Fondeo Concentrado en Captaciones Institucionales

El fondeo del emisor proviene principalmente de obligaciones con el público que representan el 84,1%

del pasivo y en menor medida de obligaciones con entidades de financiamiento y deuda subordinada,

además de su propio patrimonio.

Los depósitos a plazo fijo tienen una mayor participación que los depósitos vista en las captaciones del

público con relación a sus pares, lo que genera una menor exposición a volatilidades por salidas de

depósitos a la vista o de corto plazo, pero mantiene un costo financiero mayor y con tendencia creciente.

Los 25 principales depositantes representan el 61,4% del fondeo del público, concentración que ha

aumentado con relación a la pasada gestión. De los 25 principales depositantes, el 72,6% se concentra

en dos depositantes institucionales con alto poder de negociación de tasas y plazos, mismos que también

Gráfico 25. Costo de Fondeo


Gráfico 26. Cartera a Depósitos


Gráfico 27. Liquidez (Activos Líquidos/ Obligaciones de Corto Plazo)


Gráfico 28. ROE


-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%



0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%



00%

05%

10%

15%

20%

25%




Septiembre 2019


han incrementado su participación en el fondeo en relación a la pasada gestión. Es importante mencionar

que en los últimos seis meses el fondeo proveniente del ahorro del público creció solamente un 3,1%

(últimos doce meses el 0,8%), en un entorno de menor liquidez sistémica. La relación de cartera a

depósitos alcanza a 96,5%.

Liquidez con Tendencia Decreciente

BEC ha definido por política mantener una liquidez más ajustada y que no afecte sus niveles de eficiencia.

De esta manera es que decidió no participar activamente de la abundancia de liquidez que existió en

años anteriores para financiar el crecimiento de su cartera. Actualmente, además de eso, la liquidez del

mercado es más acotada con lo cual, el stock de inversiones y disponibilidades que mantiene es menor

respecto del promedio del sector y del sistema – a jun-19, representan el 15,1% sus activos –.

Sin embargo, esta menor liquidez se compensa con un mayor fondeo a plazo – sus disponibilidades más

inversiones temporarias representan el 50,9% de sus obligaciones a corto plazo –. Los niveles de liquidez

y concentración se mitigan con la rotación de sus colocaciones (31,2% a corto y mediano plazo) y la

estabilidad que otorga un financiamiento mayormente a plazo fijo (58,6%) con plazos mayores a tres

años. Hacia adelante, la liquidez podría continuar ajustándose en un entorno operativo en desaceleración

y un sistema financiero con menor liquidez.

Respecto a su calce de plazos y en línea con su prudente manejo de liquidez, BEC presenta saldos

positivos en todas las bandas de tiempo en la brecha acumulada a nivel consolidado, dando

cumplimiento a todos los límites internos comprometidos por Directorio, los exigidos por la ASFI y los

compromisos financieros asumidos en la emisión de sus obligaciones subordinadas.

Utilidades y Rentabilidad

DESEMPEÑO Banco Económico S.A. PARES


Resultado / Patrimonio (av) 11,8 11,7 13,4 17,1 16,1 10,9 10,8 11,0 13,9 14,9

Resultado / Activos (av) 0,8 0,7 0,8 1,0 1,0 0,7 0,7 0,7 1,0 1,1

Resultado Operacional / Activos (av) 1,2 1,3 1,5 1,8 1,7 1,2 1,1 1,1 1,5 1,6

Costos / Ingresos 66,6 65,7 65,1 61,1 62,9 64,4 64,6 65,1 60,2 60,8

Costos / Activos (av) 3,4 3,5 3,5 3,5 4,0 3,0 3,1 3,1 3,2 3,3

Margen de Intereses / Activos (av) 4,3 4,6 4,6 4,9 5,4 3,8 3,8 3,8 4,1 4,0

Margen de Intereses / Ingresos Operacionales

84,1 86,0 85,0 86,1 84,6 81,7 79,9 80,6 75,8 73,1

Utilidades Netas / Activos Ponderados por Riesgo (av)

1,1 1,1 1,3 1,6 1,5 1,2 1,1 1,2 1,6 1,9


Desempeño Moderado con Tendencia Decreciente

El desempeño del emisor, así como sus márgenes se encuentran presionados por la elevada

competencia que existe en el sistema y por la desafiante regulación. BEC presenta un margen financiero

presionado, el cual crece por un mayor volumen de cartera, pero a menores tasas activas por la

regulación de tasas para el 60% de su cartera productiva, además de contar con mayores gastos

financieros principalmente por obligaciones del público a plazo.

Mantiene gastos por previsiones ligeramente mayores en relación a su margen de intereses que los de

sus pares. Por otra parte, muestra una mejora neta de otros ingresos operativos diversos que compensan

la disminución de ingresos por comisiones por servicios y operaciones de cambio, entre otros. Sin

embargo, mantiene una mayor dependencia en sus ingresos por cartera que sus pares, lo que la expone

a riesgos ante variaciones en las tasas de interés y en el comportamiento de su cartera de colocaciones,

además de no alcanzar todavía los mismos niveles de eficiencia que el sector.

Finalmente, presenta una rentabilidad razonable siendo la utilidad sobre activos ponderados por riesgo

para el período analizado de 1,1% y un ROE del 11,8% (sistema 1,2% y 10,4% respectivamente). AESA

Ratings opina que BEC, así como sus pares presentan importantes presiones en sus márgenes debido

Gráfico 29. ROA


Gráfico 30. Eficiencia (Costos/Ingresos)


Gráfico 31. Margen de Intereses



Septiembre 2019


a la elevada competencia y al desafiante entorno operativo, pudiendo verse afectada la capacidad interna

de generación de utilidades.

Calificación de Emisiones

Deuda Subordinada

AESA Ratings califica las emisiones “Bonos Subordinados BEC III – Emisión 1” por Bs.32,5 millones,

“Bonos Subordinados BEC III – Emisión 2” por Bs.40,0 millones y “Bonos Subordinados BEC III –

Emisión 3” por Bs.55,0 millones, ambas con serie única, de acuerdo con lo especificado en el anexo

adjunto al presente informe.

Compromisos Financieros

En tanto los bonos subordinados se encuentren pendientes de redención total, la sociedad se sujetará

para efectos del cumplimiento de las obligaciones emergentes de los bonos emitidos, a los compromisos

financieros siguientes:

a. CAP mínimo de 11,0%.

CAP a jun – 19: 11,72%.

b. Activos Líquidos (Disponibilidades más Inversiones Temporarias) / Oblig. Público a la Vista +

Cuentas de Ahorro mínimo 50,0%:

Activos Líquidos a jun – 19: 71,97%.

c. Previsión total constituida en Activo y Pasivo / Cartera en Mora mínimo 100%.

Previsión total a jun – 19: 228,71%.

*Cálculo de Compromisos Financieros reportado por el emisor.


Septiembre 2019


Programa de Emisiones: “Bonos Subordinados BEC III”

Monto Autorizado del Programa de Emisiones de Bonos Subordinados Banco Económico: USD.30.000.000.-

(Treinta millones 00/100 de Dólares de los Estados Unidos de América)

Denominación de la Emisión: “Bonos Subordinados BEC III – Emisión 1”

Monto Autorizado de la Emisión de Bonos Subordinados comprendida dentro del Programa de Emisiones de Bonos Subordinados: Bs.32.500.000.-

(Treinta y dos millones quinientos mil 00/100 Bolivianos)

Características de la Emisión 1 comprendida dentro del Programa de Emisiones “Bonos Subordinados BEC III”:

DENOMINACIÓN DE LA PRESENTE EMISIÓN BONOS SUBORDINADOS BEC III - EMISIÓN 1

TIPO DE VALORES A EMITIRSE BONOS SUBORDINADOS OBLIGACIONALES Y REDIMIBLES A PLAZO FIJO

MONTO DE LA PRESENTE EMISIÓN BS. 32.500.000,00 (TREINTA Y DOS MILLONES QUINIENTOS MIL 00/100 BOLIVIANOS) COMPRENDIDOS EN UNA SERIE ÚNICA

MONEDA DE LA PRESENTE EMISIÓN BOLIVIANOS

SERIES SERIE “ÚNICA”

TIPO DE INTERÉS NOMINAL, ANUAL Y FIJO

TASA DE INTERÉS 5,50%

PLAZO DE LA PRESENTE EMISIÓN 2,880 DÍAS CALENDARIO COMPUTABLES A PARTIR DE LA FECHA DE EMISIÓN

PLAZO DE COLOCACIÓN DE LA PRESENTE EMISIÓN CIENTO OCHENTA (180) DÍAS CALENDARIO COMPUTABLES A PARTIR DE LA FECHA DE EMISIÓN

MODALIDAD DE COLOCACIÓN A MEJOR ESFUERZO

FORMA DE PAGO EN COLOCACIÓN PRIMARIA DE LOS BONOS SUBORDINADOS EN EFECTIVO

PERIODICIDAD DE PAGO DE AMORTIZACIÓN DE CAPITAL E INTERESES

LAS AMORTIZACIONES DE CAPITAL DE LOS BONOS SUBORDINADOS SERÁN PAGADAS DE LA

SIGUIENTE MANERA: 12,50% EN LOS CUPONES N°4, 6, 8 Y 10; 15,00% EN EL CUPÓN N°12 Y 17,50% EN LOS

CUPONES N°14 Y 16. LOS BONOS SUBORDINADOS PAGARÁN INTERESES CADA 180 DÍAS CALENDARIO.

VALOR NOMINAL DE LOS BONOS SUBORDINADOS BS10.000 (DIEZ MIL 00/100 BOLIVIANOS)

CANTIDAD DE BONOS SUBORDINADOS DE LA SERIE ÚNICA DE LA EMISIÓN 3.250 BONOS

FORMA DE CIRCULACIÓN DE LOS BONOS SUBORDINADOS A LA ORDEN

PRECIO DE COLOCACIÓN MÍNIMAMENTE A LA PAR DEL VALOR NOMINAL

GARANTÍA QUIROGRAFARIA, CON LA LIMITACIÓN ESTABLECIDA EN LA LEY N°393

FECHA DE EMISIÓN Y FECHA DE VENCIMIENTO DE LA EMISIÓN 27 DE JUNIO DE 2016 Y 16 DE MAYO DE 2024


Septiembre 2019







(Cuarenta millones 00/100 Bolivianos)




MONTO DE LA PRESENTE EMISIÓN BS. 40.000.000,00 (CUARENTA MILLONES 00/100 BOLIVIANOS) COMPRENDIDOS EN UNA SERIE

ÚNICA











SIGUIENTE MANERA: 10% EN LOS CUPONES N°4, 6 Y 8; 12,50% EN EL CUPÓN N°10; 17,50% EN EL CUPÓN N°12 Y

20% EN EL CUPÓN Nº14 Y 16. LOS BONOS SUBORDINADOS PAGARÁN INTERESES CADA 180 DÍAS CALENDARIO.






FECHA DE EMISIÓN Y FECHA DE VENCIMIENTO DE LA EMISIÓN 28 DE SEPTIEMBRE DE 2016 Y 17 DE AGOSTO DE 2024


Septiembre 2019







(Cincuenta y cinco millones 00/100 Bolivianos)




MONTO DE LA PRESENTE EMISIÓN BS. 55.000.000,00 (CINCUENTA Y CINCO MILLONES 00/100 BOLIVIANOS) COMPRENDIDOS EN

UNA SERIE ÚNICA











SIGUIENTE MANERA: 5% EN EL CUPÓN N°4; 7,5% EN EL CUPÓN N°6 Y N°8; 25% EN EL CUPÓN N°10 Y N°12; 20% EN

EL CUPÓN N°14 Y 10% EN EL CUPÓN N°16






FECHA DE EMISIÓN Y FECHA DE VENCIMIENTO DE LA EMISIÓN 28 DE MARZO DE 2018 Y 14 DE FEBRERO DE 2026


Septiembre 2019


Banco Económico S.A.

BALANCE GENERAL

(millones de USD) jun-19 jun-18 dic-18 dic-17 dic-16 dic-15 dic-14

ACTIVOS

A. CARTERA

1. Cartera Vigente 1.180,7 1.094,3 1.135,6 1.037,1 955,9 818,9 707,0

2. Cartera Vencida 4,5 5,3 4,5 4,6 2,8 3,5 1,8

3. Cartera en Ejecución 14,9 14,2 13,8 12,1 11,1 8,5 7,7

4. Productos Devengados 11,2 9,8 10,6 9,8 9,3 8,0 7,3

5. (Previsión para Incobrabilidad de Cartera) 32,5 31,9 31,9 30,8 28,2 24,5 21,1

TOTAL A 1.178,8 1.091,6 1.132,7 1.032,7 951,0 814,4 702,7

B. OTROS ACTIVOS RENTABLES

1. Inversiones en el Banco Central de Bolivia 52,4 78,9 88,1 100,7 67,5 102,4 145,3

2. Inversiones en Entidades Financieras del País 83,3 100,5 86,2 83,6 47,0 16,5 9,8

3. Inversiones en Entidades Financieras del Exterior 8,3 7,4 14,2 6,7 3,3 2,1 6,4

4. Otras Inversiones Corto Plazo 89,7 116,3 85,6 158,3 184,6 127,1 117,7

5. Inversiones Largo Plazo 41,3 20,2 20,2 15,0 0,1 0,1 0,1

6. Inversión en Sociedades 1,0 1,0 1,0 1,0 0,9 0,8 0,7

TOTAL B 276,0 324,3 295,3 365,2 303,3 249,0 280,0

C. TOTAL ACTIVOS RENTABLES (A+B) 1.454,8 1.416,0 1.427,9 1.398,0 1.254,3 1.063,5 982,7

D. BIENES DE USO 24,3 19,2 19,9 18,3 17,5 15,9 13,9

E. ACTIVOS NO REMUNERADOS

1. Caja 71,4 53,9 55,2 49,6 56,5 48,7 44,8

2. Bienes realizables 0,5 2,0 2,1 0,0 0,1 0,1 0,0

3. Otros Activos 30,8 28,2 31,1 28,8 17,9 15,0 11,6

TOTAL ACTIVOS 1.581,9 1.519,2 1.536,2 1.494,7 1.346,2 1.143,3 1.053,0

PASIVOS

G. DEPÓSITOS Y FONDEO DE MERCADO

1. Cuenta Corriente 177,6 217,0 200,5 187,3 209,3 191,8 149,9

2. Cuentas de Ahorros 240,4 262,1 259,0 258,8 252,8 231,9 199,7

3. Depósitos a Plazo Fijo 729,0 665,7 655,8 677,2 571,3 474,7 485,3

4. Interbancario 147,3 116,0 143,4 124,3 96,0 58,8 55,2

TOTAL G 1.294,3 1.260,9 1.258,8 1.247,6 1.129,4 957,2 890,1

H. OTRAS FUENTES DE FONDOS

1. Títulos Valores en Circulación 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

2. Obligaciones Subordinadas 30,8 28,3 32,2 29,7 33,8 27,3 24,9

3. Otros 18,8 23,8 21,3 18,7 12,1 13,0 10,9

TOTAL H 49,6 52,1 53,5 48,4 45,9 40,3 35,8

I. OTROS (Que no Devengan Intereses) 138,2 114,9 125,3 107,4 90,0 73,0 61,0

J. PATRIMONIO 99,7 91,3 98,6 91,3 80,8 72,7 66,1

TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 1.581,9 1.519,2 1.536,2 1.494,7 1.346,2 1.143,3 1.053,0


Septiembre 2019



ESTADO DE RESULTADOS

(millones de USD) jun-19 jun-18 dic-18 dic-17 dic-16 dic-15 dic-14

1. Ingresos Financieros 52,3 50,7 103,4 96,5 88,3 82,5 75,7

2. Gastos Financieros -18,4 -16,1 -33,4 -26,6 -21,5 -20,4 -16,7

3. MARGEN NETO DE INTERESES 33,9 34,6 70,0 70,0 66,8 62,1 58,9

4. Comisiones 4,1 4,4 9,1 8,3 6,9 6,1 5,8

5. Otros Ingresos (Gastos) Operativos 2,3 1,2 3,3 3,0 5,3 6,7 7,2

6. Gastos de Personal -15,2 -14,5 -29,6 -27,4 -27,7 -27,4 -24,1

7. Otros Gastos Administrativos -11,6 -11,9 -24,0 -22,2 -21,9 -20,4 -18,3

8. Previsiones por Incobrabilidad de Cartera -4,1 -4,0 -7,0 -5,8 -7,8 -6,2 -7,3

9. Otras Previsiones 0,3 0,2 0,5 0,2 -0,0 -0,1 -0,0

10. RESULTADO OPERACIONAL 9,7 10,0 22,3 26,1 21,4 20,8 22,2

11. Ingresos (Gastos) de Gestiones Anteriores 0,3 0,0 -0,2 0,2 0,6 0,3 0,4

12. RESULTADO ANTES DE ITEMS EXTRAORDINARIOS 10,0 10,0 22,1 26,2 22,0 21,0 22,7

13. Ingresos (Gastos) Extraordinarios 0,2 0,0 0,2 0,2 0,1 0,1 0,2

14. RESULTADO ANTES DE IMPUESTOS 10,2 10,0 22,4 26,5 22,1 21,1 22,8

15. Impuestos -4,3 -4,7 -9,7 -11,7 -9,7 -9,1 -10,7

16. RESULTADO NETO 5,9 5,3 12,7 14,7 12,3 12,0 12,1

PARTICIPACIÓN DE MERCADO

1. Cartera Bruta 4,6 4,7 4,6 4,7 4,9 4,8 4,8

2. Activos 4,4 4,5 4,4 4,6 4,6 4,1 4,5

3. Patrimonio 3,5 3,4 3,5 3,5 3,1 3,1 3,1

4. Cuenta Corriente 3,6 4,2 4,1 3,9 4,3 3,9 3,5

5. Cajas de Ahorro 3,0 3,3 3,0 3,2 3,4 2,8 3,1

6. Depósitos a Plazo 5,9 5,7 5,5 6,2 6,1 5,9 7,1


Septiembre 2019



RATIOS

(en porcentaje) jun-19 jun-18 dic-18 dic-17 dic-16 dic-15 dic-14

I. DESEMPEÑO

1. Resultado / Patrimonio (av) 11,8 11,7 13,4 17,1 16,1 17,3 19,6

2. Resultado / Activos (av) 0,8 0,7 0,8 1,0 1,0 1,1 1,2

3. Resultado Operativo Bruto / Activos Ponderados por Riesgo (av) 7,6 8,2 8,3 8,7 9,5 10,6 11,4

4. Resultado Operativo antes de Prev. / Activos (av) 1,7 1,8 1,9 2,2 2,4 2,5 3,0

5. Resultado Operativo Neto / Activos (av) 1,2 1,3 1,5 1,8 1,7 1,9 2,3

6. Utilidades Netas / Activos Ponderados por Riesgo (av) 1,1 1,1 1,3 1,6 1,5 1,7 1,9

7. Costos / Ingresos 66,6 65,7 65,1 61,1 62,9 63,9 58,9

8. Costos / Activos (av) 3,4 3,5 3,5 3,5 4,0 4,4 4,4

9. Margen de Intereses / Ingresos Operacionales 84,1 86,0 85,0 86,1 84,6 82,9 81,9

10. Margen de Intereses / Activos (av) 4,3 4,6 4,6 4,9 5,4 5,7 6,1

11. Ingresos Operativos Netos / Activos + Contingentes (av) 5,0 5,2 5,3 5,5 6,1 6,6 7,1

12. Ingresos por Intereses / Activos (av) 6,7 6,7 6,8 6,8 7,1 7,5 7,8

13. Ingresos por Inversiones / Inversiones 2,1 2,4 2,7 1,6 1,2 1,7 1,8

14. Gasto Financiero / Pasivos (av) 2,5 2,3 2,3 2,0 1,8 2,0 1,8

15. Costo Oblig. Público / Oblig. Público (av) 2,6 2,3 2,4 2,0 1,8 2,0 1,9

16. Costo Oblig. Interbancarias / Oblig. Interbancarias (av) 2,4 1,8 1,9 2,0 2,1 1,5 1,0

17. Costo Oblig. Estatales / Oblig. Estatales (av) 3,4 4,2 1,7 1,9 1,1 1,4 0,0

II. CALIDAD DE ACTIVOS

1. Crecimiento Activos 3,0 1,6 2,8 11,0 17,8 8,6 18,4

2. Crecimiento Cartera Bruta 4,0 5,7 9,5 8,7 16,7 16,0 15,6

3. Crecimiento Cartera en Mora 6,1 16,5 9,8 19,9 16,3 26,2 40,4

4. Crecimiento Cartera Reprogramada 13,7 7,6 22,4 13,1 6,4 98,7 211,1

5. Crecimiento Cartera en Ejecución 8,2 16,7 13,7 9,5 30,7 10,9 36,5

6. Cartera Neta / Activos 74,5 71,9 73,7 69,1 70,6 71,2 66,7

7. Cartera Contingente / Activos 4,4 3,8 3,4 3,8 3,3 3,2 3,9

8. Cartera en Mora / Cartera Bruta 1,6 1,7 1,6 1,6 1,4 1,4 1,3

9. Cartera Reprogramada / Cartera Bruta 3,7 3,1 3,4 3,0 2,9 3,2 1,8

10. Cartera en Mora + Reprogramada Vigente / Cartera Bruta 4,8 4,3 4,5 4,2 4,1 4,5 3,1

11. Cartera Reprogramada en Mora / Cartera Reprogramada 14,0 16,1 13,8 12,1 9,0 3,3 5,4

12. Cartera Castigada / Cartera Bruta 2,2 2,1 2,1 2,1 2,1 2,2 2,5

13. Cartera en Mora + Reprogramada Vigente + Cartera Castigada / Cartera Bruta 7,0 6,4 6,6 6,3 6,1 6,7 5,6

14. Cartera en Ejecución Neta de Previsiones / Patrimonio -29,7 -31,9 -30,1 -32,4 -33,9 -34,1 -32,2

15. Previsión / Cartera Bruta 2,7 2,9 2,8 2,9 2,9 2,9 2,9

16. Previsión Específica / Cartera en Mora 108,1 107,1 110,7 118,2 122,6 126,6 126,9

17. Previsión (+ Cíclicas) / Cartera en Mora 228,5 222,1 237,1 249,7 276,3 277,7 304,6

18. Gasto en Previsiones Neto / Margen de Intereses 12,0 11,6 9,9 8,3 11,7 9,9 12,4

19. Gasto en Previsiones Neto / Resultado Operativo antes de Prev. 29,6 28,6 23,8 18,2 26,8 22,9 24,7

20. Gasto en Previsiones Neto / Cartera Bruta (av) 0,7 0,7 0,6 0,6 0,9 0,8 1,1

III. LIQUIDEZ

1. Cartera Bruta / Obligaciones con el Público Brutas 103,2 95,3 101,7 92,7 93,4 91,7 84,8

2. Obligaciones con Empresas Estatales / Obligaciones con el Público 0,2 0,0 0,1 0,5 0,7 0,6 0,1

3. Activos Negociables / Oblig. Público + Entidades Financiamiento + Estatales 17,0 19,1 19,4 19,6 17,9 18,1 22,6

4. Activos Líquidos / Activos 15,1 17,1 17,2 17,4 15,8 15,9 19,9

5. Activos Líquidos + F. RAL Disponible / Obligaciones de Corto Plazo 61,6 65,1 62,4 76,2 65,9 58,9 77,5

6. Activos Líquidos / Obligaciones de Corto Plazo 50,9 51,4 53,0 55,1 44,3 40,6 55,8

7. Activos Líquidos sin Encaje Efectivo / Obligaciones de Corto Plazo 40,6 35,8 35,4 33,9 30,3 20,6 34,9

IV. FONDEO

1. Crecimiento Obligaciones con el Público 2,5 2,8 -0,1 9,5 14,6 7,3 16,4


Septiembre 2019


2. Crecimiento Obligaciones Estatales 45,3 -95,1 -69,4 -24,1 35,2 396,9 -11,5

3. Cuentas Corrientes / Pasivos 12,0 15,2 13,9 13,3 16,5 17,9 15,2

4. Cuentas de Ahorros / Pasivos 16,2 18,4 18,0 18,4 20,0 21,7 20,2

5. Depósitos a Plazo Fijo / Pasivos 49,2 46,6 45,6 48,3 45,1 44,3 49,2

6. Pasivo Corto Plazo / Pasivos 31,6 35,4 34,7 33,7 37,9 41,9 38,1

7. Obligaciones con el Público / Pasivos 78,5 81,8 79,0 81,0 82,0 84,6 85,6

8. Obligaciones Interbancarias / Pasivos 9,9 8,1 10,0 8,9 7,6 5,5 5,6

9. Obligaciones Subordinadas / Pasivos 2,1 2,0 2,2 2,1 2,7 2,5 2,5

10. Obligaciones con Empresas Estatales / Pasivos 0,2 0,0 0,1 0,4 0,6 0,5 0,1

V. CAPITALIZACIÓN

1. Crecimiento Patrimonio 1,1 -0,0 8,0 13,0 11,1 9,9 14,5

2. Patrimonio / Activos 6,3 6,0 6,4 6,1 6,0 6,4 6,3

3. Patrimonio / Cartera Neta 8,5 8,4 8,7 8,8 8,5 8,9 9,4

4. Cartera en Mora Neta de Previsiones / Patrimonio 19,5 21,3 18,6 18,3 17,2 16,4 14,3

5. Bienes de Uso / Patrimonio 24,4 21,0 20,2 20,0 21,6 21,9 20,9

6. Endeudamiento 14,9 15,6 14,6 15,4 15,7 14,7 14,9

7. Coeficiente de Adecuación Patrimonial 11,6 11,5 12,1 11,5 11,9 12,3 12,4

8. Coeficiente de Adecuación Patrimonial Ajustado 11,0 10,9 11,4 10,4 10,8 11,3 11,6

9. TIER 1 / Activo + Contingente 5,3 5,1 5,4 4,9 4,9 5,1 4,9

10. TIER 1 / Activos Ponderados por Riesgo 8,2 8,1 8,4 7,9 7,6 8,1 8,1

Nota: Los ratios de cobertura de previsiones y capitalización se calculan a partir de dic-10 restando, del total de previsiones, las

previsiones voluntarias acreditadas como patrimonio regulatorio.


Septiembre 2019


ANEXO

INFORMACIÓN DE LA CALIFICACIÓN

1. Información Empleada en el Proceso de Calificación.

a) Estados Financieros Auditados al 31 de diciembre de 2018 y anteriores.

b) Estados Financieros Internos al 30 de junio de 2019 y al 30 de junio de 2018.

c) Boletines del regulador.

d) Informes de inspección del regulador e informes de descargo del emisor.

e) Requerimiento de información enviado al emisor en el mes de julio de 2019.

f) Reunión con el emisor en agosto de 2019.

g) Contactos constantes con la gerencia del emisor durante el trimestre y el proceso de análisis.

2. Descripción General de los Análisis.

La Metodología contempla el análisis de la fortaleza intrínseca del emisor y del potencial soporte extraordinario que recibiría del Estado o de

sus accionistas, en función de factores cuantitativos y cualitativos.

Fortaleza intrínseca basada en diversos factores: Al evaluar la calidad crediticia individual de un emisor se consideran cinco factores clave:

el entorno operativo, el perfil de la empresa, la administración y estrategia, el apetito de riesgo y el perfil financiero. Cada factor se desglosa en

varios sub-factores. La evaluación de la fortaleza intrínseca evalúa el riesgo de que una institución financiera falle, ya sea por incumplimiento o

por la necesidad de recibir soporte extraordinario o imponer pérdidas sobre obligaciones subordinadas para restablecer su viabilidad.

Soporte institucional y soporte soberano: Una Calificación por Soporte de una institución financiera refleja la opinión de AESA Ratings

acerca de la probabilidad de que la entidad reciba soporte extraordinario en caso de ser necesario. El soporte normalmente proviene de los

accionistas de la institución financiera (soporte institucional) o de las autoridades nacionales del país en donde tiene su domicilio el emisor.

AESA Ratings considera tanto la capacidad como la propensión del soportador potencial para prestar el apoyo.

Riesgo de incumplimiento, prospectos de recuperación: Las calificaciones de emisiones de corto o largo plazo de los emisores, reflejan la

opinión de AESA Ratings del nivel general del riesgo de crédito ligado a compromisos financieros específicos, generalmente títulos. Este punto

de vista incorpora una evaluación de la probabilidad incumplimiento (o riesgo de “impago”) de la obligación específica y también sobre las

recuperaciones potenciales para los acreedores en caso de incumplimiento/impago.

Más específicamente, los factores que se evalúan son los siguientes:

Fortaleza Intrínseca Soporte Soberano Soporte Institucional

• Entorno Operativo

• Perfil de la Empresa

• Administración y

Estrategia

• Apetito de riesgo

• Perfil financiero

• Capacidad del soberano

para proveer soporte

• Propensión del soberano a

proveer soporte al sector

financiero

• Propensión del soberano a

proveer soporte a un

emisor en específico

• Capacidad de la matriz

para proveer soporte

• Propensión de la matriz a

proveer soporte

• Riesgos del país en la

jurisdicción de la

subsidiaria

Es importante mencionar que de acuerdo con el tipo de emisor o emisión se podría utilizar más de una Metodología que complemente el

análisis de los factores relevantes de calificación para Instituciones Financieras como Instituciones Financieras No Bancarias o Conglomerados

Financieros. Es así como de acuerdo con los criterios establecidos en estas Metodologías y en la evaluación realizada por el equipo de

profesionales de AESA Ratings, el Comité de Calificación asignará finalmente la Calificación de Riesgo de la entidad.


Septiembre 2019


Calificación de Instrumentos de Deuda Subordinada.

Los títulos subordinados tienen por definición una prelación inferior que otras obligaciones de las IF y, en particular, que los bonos y depósitos

de largo plazo. Por lo tanto, tienen un riesgo de incumplimiento mayor; aspecto que debe reflejarse en una calificación de riesgo inferior a la de

Largo Plazo correspondiente a los títulos sin subordinación.

Cuando la IF reciba calificación por soporte, el soporte soberano no debe ser tomado en cuenta al asignar la calificación de los bonos

subordinados. En general, se aplicará una reducción de un notch con relación a la calificación de largo plazo, tomando en cuenta sólo el soporte

institucional (si corresponde) pero las características particulares del bono subordinado podrían justificar una mayor disminución a ser

considerada por el Comité de Calificación.

3. Calificación de Riesgo: Banco Económico S.A.

Calificaciones de Riesgo en base a

Estados Financieros al 30/06/2019 Corto Plazo Largo Plazo Emisor

Perspectiva

(*)

Comité de Calificación del 30 de septiembre de 2019

M.N. M.E. M.N. M.E.

ASFI N-1 N-1 AA1 AA1 AA1 --

AESA Ratings F1+ F1+ AA+ AA+ AA+ Estable

“Bonos Subordinados BEC III – Emisión 1” por Bs.32.500.000.-

(Treinta y dos millones quinientos mil 00/100 Bolivianos)

Serie Única

ASFI AA2 --

AESA Ratings AA Estable


(Cuarenta millones 00/100 Bolivianos)

Serie Única

ASFI AA2 --



(Cincuenta y cinco millones 00/100 Bolivianos)

Serie Única

ASFI AA2 --


Descripción de las Calificaciones:

Corto Plazo Moneda Nacional y Moneda Extranjera.

ASFI: N-1

AESA Ratings: F1+

Corresponde a aquellos Valores que cuentan con una alta capacidad de pago de capital e intereses en los términos y plazos pactados,

la cual no se vería afectada en forma significativa, ante posibles cambios en el emisor, en el sector al que pertenece o en la economía.

Largo Plazo Moneda Nacional y Moneda Extranjera.

ASFI: AA1

AESA Ratings: AA+


la cual no se vería afectada ante posibles cambios en el emisor, en el sector al que pertenece o en la economía.


Septiembre 2019


Largo Plazo Moneda Nacional (Bonos Subordinados BEC III Emisión 1, Emisión 2 y Emisión 3).

ASFI: AA2

AESA Ratings: AA


la cual no se vería afectada ante posibles cambios en el emisor, en el sector al que pertenece o en la economía.

Emisor.

ASFI: AA1

AESA Ratings: AA+

Corresponde a Emisores que cuentan con alta calidad de crédito y el riesgo de incumplimiento tiene una variabilidad mínima ante

posibles cambios en las circunstancias o condiciones económicas.

Nota: Estas categorías y nomenclaturas de Calificaciones Nacionales corresponden a las definiciones incluidas en la Resolución

ASFI/No.033/2010 del 15 de enero de 2010. Para su asignación, AESA Ratings ha considerado que el Estado Boliviano tiene la

máxima calificación, AAA, a partir de la cual se otorgan las restantes calificaciones, las que reflejan un grado de riesgo relativo dentro

del país. Los numerales 1, 2 y 3 (categorías ASFI) y los signos “+”, “sin signo” y “–” (categorías AESA Ratings) indican que la

calificación se encuentra en el nivel más alto, en el nivel medio o en el nivel más bajo, respectivamente, de la categoría de calificación

asignada. Estos numerales y signos no se agregan a la Categoría AAA ni a las categorías bajo CCC ni a las de corto plazo, excepto

F1.

(*) Perspectiva.

La Perspectiva indica la dirección que probablemente tomará la calificación en el corto plazo, la que puede ser positiva, negativa o

estable. La Perspectiva positiva o negativa se utilizará en aquellos casos en que se presenten cambios en la institución y/o el sector

y/o la economía que podrían afectar la calificación en el corto plazo. En el caso que existan los cambios antes señalados y no se

pueda identificar una Perspectiva, ésta se definirá como ‘en desarrollo’. Una Perspectiva positiva, negativa o en desarrollo no implica

que un cambio de calificación es inevitable. De igual manera, una calificación con Perspectiva estable puede subir o bajar antes que

la Perspectiva cambie a ‘positiva’ o ‘negativa’, si las circunstancias así lo justifican.

21

Septiembre 2019


TODAS LAS CALIFICACIONES DE AESA RATINGS ESTAN DISPONIBLES EN HTTP://WWW.AESA-RATINGS.BO LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN

Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN EL MISMO SITIO WEB AL IGUAL QUE LAS METODOLOGÍAS. EL

CÓDIGO DE CONDUCTA DE AESA RATINGS Y LAS POLÍTICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERESES, BARRERAS PARA LA

INFORMACIÓN, CUMPLIMIENTO Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN ESTE SITIO BAJO CÓDIGO DE CONDUCTA.

La reproducción o distribución total o parcial está prohibida, salvo con permiso. Todos los derechos reservados. En la asignación y el

mantenimiento de sus calificaciones, AESA RATINGS se basa en información factual que recibe de los emisores y de otras fuentes que AESA

RATINGS considera creíbles. AESA RATINGS lleva a cabo una investigación razonable de la información factual sobre la que se basa de acuerdo

con sus metodologías de calificación, y obtiene verificación razonable de dicha información de fuentes independientes, en la medida de que

dichas fuentes se encuentren disponibles para una emisión dada. La forma en que AESA RATINGS lleve a cabo la investigación factu al y el

alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará dependiendo de la naturaleza de la emisión calificada y el emisor, los

requisitos y prácticas en que se ofrece y coloca la emisión, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a la

administración del emisor, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoría, cartas de

procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por

terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular y una

variedad de otros factores. Los usuarios de calificaciones de AESA RATINGS deben entender que ni una investigación mayor de hechos ni la

verificación por terceros puede asegurar que toda la información en la que AESA RATINGS se basa en relación con una calificación será exacta

y completa. En última instancia, el emisor es responsable de la exactitud de la información que proporciona a AESA RATINGS y al mercado en

los documentos de oferta y otros informes. Al emitir sus calificaciones, AESA RATINGS debe confiar en la labor de los expertos, incluyendo los

auditores independientes con respecto a los estados financieros y abogados con respecto a los aspectos legales y fiscales. Además, las

calificaciones son intrínsecamente una visión hacia el futuro e incorporan las hipótesis y predicciones sobre acontecimientos futuros que por

su naturaleza no se pueden comprobar cómo hechos. Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las calificaciones

pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmo una calificación.

La información contenida en este informe se proporciona "tal cual" sin ninguna representación o garantía de ningún tipo. Una calificación de

AESA RATINGS es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión se basa en criterios establecidos y metodologías

que AESA RATINGS evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones son un producto de trabajo colectivo de AESA RATINGS

y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por la calificación. La calificación no incorpora el riesgo de pérdida debido

a los riesgos que no sean relacionados al riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente. AESA RATINGS no

está comprometido en la oferta o venta de ningún título. Todos los informes de AESA RATINGS son de autoría compartida. Los in dividuos

identificados en un informe de AESA RATINGS estuvieron involucrados en, pero no son individualmente responsables por, las opiniones vertidas

en él. Los individuos son nombrados solo con el propósito de ser contactos. Un informe con una calificación de AESA RATINGS n o es un

prospecto de emisión ni un substituto de la información elaborada, verificada y presentada a los inversores por el emisor y sus agentes en

relación con la venta de los títulos. Las calificaciones pueden ser modificadas, suspendidas, o retiradas en cualquier momento por cualquier

razón a sola discreción de AESA RATINGS. AESA RATINGS no proporciona asesoramiento de inversión de cualquier tipo. Las calificaciones no

son una recomendación para comprar, vender o mantener cualquier título. Las calificaciones no hacen ningún comentario sobre la adecuación

del precio de mercado, la conveniencia de cualquier título para un inversor particular, o la naturaleza impositiva o fiscal de los pagos efectuados

con relación a los títulos. La asignación, publicación o diseminación de una calificación de AESA RATINGS no constituye el consentimiento de

AESA RATINGS a usar su nombre como un experto en conexión con cualquier declaración de registro presentada bajo la normativa vigente.

Esta Metodología o Informe está basado en información provista por Fitch®, sin embargo, su uso y aplicación es de exclusiva responsabilidad de AESA RATINGS. Fitch®

y Fitch Ratings® son marcas registradas de Fitch Ratings o sus afiliadas.

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