Interpretacin de Estados Contables

Mariano A. KruskevichAgosto 2013

Referencias bibliogrficas Anlisis de Estados Financieros Un enfoque

Integral de Oscar E. Lamattina Osmar. D. BuyattiLibrera Editorial

Estados Contables Presentacin, Interpretacin y Anlisis de Mario Biondi 4ta Edicin - Errepar

NIIF vs PCGA en Argentina Un breve resumen de diferencias significativas Ernst & Young (se consigue en la web - Google)

Motivacin para el anlisis contable por parte de inversores:

A veces, se busca conocer o evaluar el verdadero valor intrnseco de una accin. Ese valor se denomina Valor Fundamental. Si el precio de mercado es menor al valor fundamental, se

recomienda su compra porque est subvaluada. Una herramienta til es el estudio de los EE.CC.

Otras veces, se busca determinar si la empresa tiene capacidad de pago de sus compromisos de deuda.

Pero, por dnde empezamos?

El sujeto de anlisis es la empresa

Las empresas tienen xito o fracasan debido a varios factores exgenos y endgenos.

El diagnstico de factores exgenos se conoce como anlisis de contexto.

El anlisis de factores endgenos debe abarcar los aspectos organizativos, de produccin, comerciales, de personal, y econmico financieros de la firma.

El sujeto de anlisis es la empresa El aspecto econmico-financiero es lo que nos ocupa y

para ello utilizaremos los estados financieros.

El anlisis de estados financieros es un sistema de diagnstico y proyeccin de la situacin integral de la empresa, incursionando as en los restantes aspectos.

Es un proceso en el que se estudian datos pasados y presentes que se evalan para estimar riesgos y potencialidades.

Por ejemplo para obtener el verdadero valor de una accin

Herramientas de anlisis fundamental: Interpretacin del entorno macroeconmico y poltico

Anlisis sectorial

Estados contables: interpretacin y clculo de ratios Tcnicas de valuacin de empresas Cualquier noticia que afecte el valor de una empresa

ms, con el Prof. SERGIO OLIVO (por la tarde)

Primero entendamos el negocio desde sus aspectos cualitativos

Desempeo organizacional Manejo efectivo de los recursos de la empresa Logro eficiente de los objetivos corporativos

Funciones de la gerencia Planeamiento- determinacin de objetivos/recursos Organizacin- asignacin de tareas/recursos Liderazgo- motivacin de logros Control- monitoreo del desempeo

otros aspectos cualitativos

Evaluacin de la calidad de la gerencia Edad y experiencia Planeamiento estratgico Entendimiento del entorno global Adaptabilidad a cambios externos

Estrategia de marketing Historia de posicin competitiva Crecimiento sustentable Imagen pblica

Estrategia financiera adecuada y apropiada Personal/relaciones sindicales Efectividad del Directorio (reuniones)

otros ms

Lnea de productos (renovacin, edad) Tasa de anuncio de nuevos productos Estrategias de innovacin Presupuestos de investigacin y desarrollo

Estrategia de formacin de precios Patentes y tecnologa Ventas (crecimiento) Ganancia (tendencia) Poltica de inversin, financiamiento y dividendos

y tambin considerando aspectos cuantitativos

Eficiencia operativa Productividad Funcin de produccin

Entendiendo los riesgos que incurre la compaa Financieros, operativos y otros riesgos (regulatorios, p.ej.)

Anlisis financiero a travs de ratios Ratios histricos Comparacin con industria y competidores

Anlisis de regresin Pronsticos de ventas, gastos y resultados

Aqu vamos a hacer anlisis de la compaa a partir de sus EECC obligatorios

La obligatoriedad surge de la ley de Sociedades Comerciales (19.550 y modif.)

Qu es esto?

Adagio

Los estados financieros son como un perfume fino;son para olerpero no para tragar.

Dr. Abraham J Briloff, Ph.D. CPAEmmanuel Saxe Distinguished Professor of Accountancy

Emeritus, Baruch College, CCNY

Tipos de anlisis Interno Realizado por la propia empresa y sirve para evaluar

qu tan eficiente es la gestin, mejorar las actividades de control, planificar, y la toma de decisiones. Utilizan toda la informacin disponible.

Externo Realizado por terceros que tienen un inters econmico

o legal en la firma (Bancos, proveedores, competidores, accionistas, prestamistas, el Estado, etc). Informacin limitada.

Tcnicas de anlisis

Agregacin y desagregacin de conceptos. Redondeo de cifras. Anlisis vertical (PN = 100% y todo compara

contra este, o Resultado final =100% y todo compara contra este) para evaluar magnitud de cada partida contributiva.

Anlisis horizontal para evaluar tendencias. ndices o ratios.

Fuentes de informacin bsica

Balance anual vs balances trimestrales (acum.) Balance consolidado vs balance individual. Memoria Estado de situacin patrimonial. Estado de resultados. Estado de cambios en el patrimonio. Estado de flujo de efectivo. Notas y anexos Informe del auditor

Memoria Los administradores informan sobre el estado

actual de la empresa y sus proyecciones. Informa, adems, variaciones significativas de

activos y pasivos, de gastos e ingresos. Comenta sobre la constitucin de reservas. Comenta hechos significativos post-cierre. No integran los estados contables No es

auditada. Fuente de informacin muy til.

Estado de situacin patrimonial Es una foto del patrimonio de una unidad econmica en

un momento dado. Presenta la situacin financiera y patrimonial de la

empresa sobre la base de una ecuacin del tipo A=P+PN. Activo: bienes y derechos que posee el ente. Representa la

estructura econmica. Pasivo: deudas contradas. Representa la estructura de

financiamiento. Patrimonio neto: la diferencia entre Activos y Pasivos.

O sea, muestra cmo la inversin se ha financiado hasta aqu con recursos propios y ajenos.

Estado de resultados

Informa sobre causas que originan aumentos y disminuciones en el Patrimonio Neto durante un perodo de tiempo.

Explica y detalla ingresos y gastos, de tipo operativo y no operativo, cuya diferencia es el resultado del ejercicio.

Note que puede haber otras causas de variacin patrimonial (por ejemplo, aportes o reducciones de capital, distribucin de resultados, revalos, etc)

Estado de cambios en el patrimonio

Muestra la evolucin, generalmente durante un perodo que puede ser un ao, del patrimonio neto.

Se parte de un saldo inicial y se consideran variaciones como aumento o reduccin del capital, distribucin de resultados, aportes irrevocables, desafectacin de reservas, resultado del ejercicio, etc, para as llegar al patrimonio neto final.

Estado de flujos de efectivo

Refiere a un perodo de tiempo y busca explicar la variacin del saldo de caja.

Es a partir de las actividades operativas, de inversin y financiamiento.

Notas y anexos

Detalles, criterios de exposicin, de valuacin, etc.

Normas NIIF. Informacin adicional til para el anlisis. Bienes con disponibilidad restringida Eventos post-cierre Operaciones con controlantes, controladas, o

vinculadas, etc.

Informe del auditor

El informe, dictamen, o certificacin del auditor o contador brinda una opinin profesional sobre la fe que merecen los estados contables a la luz de las normas profesionales y legales de aplicacin.

El dictamen puede ser Favorable Favorable con salvedad Adverso Parcial Abstencin de opinin

Informe del auditor Favorable: Los estados contables reflejan

razonablemente la situacin patrimonial, econmica y financiera de la firma.

Favorable con salvedad: Est bien en general, pero tiene observaciones no significativas.

Adverso: Est mal. No refleja adecuadamente la situacin patrimonial, econmica y financ.

Parcial: Opina sobre algunos rubros si hay dictamen adverso o abstencin.

Abstencin: No opina si hay incertidumbre significativa o no hay elementos necesarios para auditar.

Informe del auditor

Informe de revisin limitada Aplica criterios de auditora en forma limitada. Aparece en balances intermedios. Puede ser favorable o favorable con salvedad

(idealmente es identificada y cuantificada).

Otra fuente de informacin importante Asamblea de Accionistas

Asamblea ordinaria. Aprobacin de gestin del directorio Aprobacin de honorarios Nuevas autoridades Distribucin de dividendos Informe sobre la situacin de la empresa

Asamblea extraordinaria. Se puede asistir, realizando trmites previos.

Ejemplos de estados contables

www.cnv.gob.ar www.molinos.com.ar

Pero ahora en lugar de PCGA en Argentina tenemos NIIF

Aplicacin obligatoria a partir del 1 de enero de 2012 para empresas con oferta pblica

Principales diferencias Presentacin Otras Combinacin de negocios Estados financieros consolidados, inversiones en subsidiarias

y asociadas, y otras participaciones en entidades controladas en forma conjunta

Conversin de moneda extranjera Reconocimiento y medicin de activos y pasivos Reconocimiento de ingresos, etc

NIIF vs Norma argentina. Son diferentes?

Balance Siderar (consolidado) al 30 de junio de 2012. Notas.

NIIF vs Norma argentina. Son diferentes?

Balance Siderar (consolidado) al 30 de junio de 2012. Notas.

Interpretacin: lo ms importante Cuidado con las comparaciones interanuales y de

aos anteriores Interanuales, tomar las de la nueva presentacin NIIF Aos muy anteriores son en base a norma argentina.

Con qu resultado neto trabajar? El que se presenta ANTES de Otros Resultados

Integrales Usar este para EPS y PER

An ms fuentes de informacin para considerar

Comunicados de Prensa cuando se anuncian los resultados trimestrales

Conference calls Hechos relevantes en CNV Offering Memoranda para emisiones Website de la empresa Declaraciones de sus ejecutivos Noticias en los diarios y revistas

todava ms fuentes Informacin contable de otras sociedades de la

misma industria Conference calls y comunicados de prensa de

competidores o clientes (con gua de actividad futura)

Informes de research de sociedades de bolsa u otros.

Calificaciones de crdito (Fich, Moodys, S&P) Informacin de cmaras, grupos empresarios, etc

Por qu el anlisis financiero?

Queremos ver el desempeo de un negocio Medir las decisiones econmicas y financieras de

la gerencia

Fueron recursos utilizados en forma eficiente? Fueron prudentes los financiamientos nuevos?

Pertinente An si la empresa gan dinero!!

Ratios

No hay uno predominante Pero no tentarse y correr todo lo posible en un

Excel!! Unos pocos son suficientes.

Algunos econmicos y otros financieros Vamos a priorizar solo informacin pblica Foco: evaluar el pasado y ayudar a predecir

tendencias

Qu es un ratio?

Relaciona dos magnitudes La eleccin de estas est limitada solo por la

imaginacin

ENTENDER SIEMPRE: Tanto su SIGNIFICADO Como sus LIMITACIONES!!

Considerarlos siempre en forma combinada

Puntos de vista alternativos suelen concentrarse en diferentes ratios

La gerencia

Los dueos (inversores)

Los acreedores

La gerencia

Sigue las operaciones del da a da

Tambin es responsable por el desempeo a largo plazo.

Responden por la eficiencia operativa, la administracin efectiva del capital, de los recursos humanos y de los recursos en general.

Su foco adems es en la evolucin de los resultados actuales y aquellos del largo plazo (estrategia del negocio).

Los dueos

Los dueos de la empresa (inversores) estn interesados en el retorno a su inversin.

Esperan ganancias en aumento, flujos de caja positivos, y dividendos.

Todo ello repercute en el valor de su participacin.

Les importa la manera en la que la empresa genera ganancias, las utiliza y las distribuye.

Estn interesados en el valor relativo de sus acciones con respecto a los movimientos generales del mercado.

Los acreedores

Prestan dinero a la empresa por un tiempo y se preocupan por la liquidez del negocio

Y los flujos de caja que afectan la capacidad del mismo para realizar los pagos de intereses y amortizacin de capital.

Tambin estn atentos a la evolucin del apalancamiento financiero y la disponibilidad de valor residual de activos especficos que les darn un margen de proteccin contra el riesgo asumido.

Propuesta de trabajo

Analizar situacin econmico financiera de Edenor hasta mediados del ao 2012.

Elaborar conclusiones sobre la base de la informacin hasta ese momento.

Comparar con situacin actual. Qu pas con la empresa?

Sector industrial al que corresponde EDN, nuestro caso base de anlisis

ELECTRICIDAD: Generacin, transporte y distribucin

Regulacin del precio del producto VAD / Congelamiento de tarifas CAMESA

Situacin tarifaria 2007 / RTI MMC PUREE

Inflacin y costos en una industria sindicalizada

Fuentes de consulta

Sector elctrico en Argentina en Wikipedia CAMMESA EDENOR Secretara de energa ENRE y todas las ya comentadas!

Anlisis operativo

Anlisis de porcentajes del estado de resultados Costos y gastos medidos contra ventas Ratios de gastos evalan magnitud relativa

Anlisis de la evolucin interanual de variables

Balance consolidado vs individual VAD no es el problema. Gastos de transmisin, distrib, y comercializ. Todo ms grave en ltimos trimestre analizado Lnea final acusa impacto

EdenorS.A.EdenorS.A.Estadosindividuales.En$M

NIIF NIIF NIIF

2007 2008 2009 2010 2011 1T2011 1T2012 2T2012

Crecimientoingresosporventas(a/a) 43.8% 0.9% 3.9% 4.6% 4.9% 18.9% 31.6%Crecimientocostosporcomprasdeenerga(a/a) 11.4% 5.0% 7.4% 6.6% 5.7% 35.8% 56.5%Resultadobruto 55.1% 53.3% 51.7% 50.8% 50.4% 43.0% 41.4%

Increm.GtosTransm&Distrib,ComercyAdmin 22.0% 15.1% 15.9% 14.2% 35.4% 57.4% 28.1%MargenOperativo 21.7% 13.7% 10.3% 3.9% 9.8% 13.7% 28.3%

NormasargentinasEstadosindividuales

Resultados equivalentes al anlisis anterior ENRE autoriz aumento de tarifas en 2007 pero RTI y MMC pendientes Quita del subsidio determina crecimiento en ventas pero tambin en costos

de energa comprada en 2012 Lnea operativa deficitaria

Anlisis de resultados

Margen bruto Margen bruto = Ganancia bruta / Ventas Son indicaciones de la capacidad de generacin de

ganancias al nivel ms elemental de la compaa.

Margen operativo Equivalente al anterior Por lo que sabe hacer mejor la compaa su objeto

social

Anlisis de resultados Margen de ganancia neta Margen de ganancia neta = Resultado del ejercicio /

Ventas Indica la habilidad de la gerencia para operar el

negocio exitosamente. xito: recuperar los costos de la mercadera o servicios, los

gastos de operar el negocio (incluyendo la depreciacin), y el costo de los prstamos tomados.

Adems poder generar un margen adicional

NIIF NIIF NIIF

2007 2008 2009 2010 2011 1T2011 1T2012 2T2012ResultadoFinal 122.5 123.1 90.6 49.1 435.4 90.7 259.2Margenneto 6.2% 6.2% 4.4% 2.3% 19.1% 12.8% 35.7%

NormasargentinasEstadosindividuales

EBITDA Refinamiento del Resultado Operativo Resultado operativo + D&A Por qu D&A? Solo resultado contable Por qu se suma? Se le haba restado como parte del CMV y gastos

operativos El dato de D&A sale del Estado de Flujo de

Efectivo Margen EBITDA = EBITDA/Ventas

NIIF NIIF NIIF

2007 2008 2009 2010 2011 1T2011 1T2012 2T2012Resultadooperativo 429.2 273.1 213.7 84.7 223.4 97.2 205.8DeprecdePropiedad,Planta,EquipoeIntang 174.4 170.3 175.4 178.4 171.5 47.1 47.8PUREE(ProgramaUsoRacionalEnergElctrica) 0.0 0.0 0.0 295.8 338.0 78.8 125.8EBITDA 603.6 443.4 389.1 263.1 51.9 50.1 158.0EBITDA+PUREE 603.6 443.4 389.1 558.8 286.1 28.7 32.2MargenEBITDA 30.5% 22.2% 18.7% 12.1% 2.3% 7.1% 21.8%MargenEBITDA+PUREE 30.5% 22.2% 18.7% 25.7% 12.5% 4.0% 4.4%

NormasargentinasEstadosindividuales

El EBITDA de EDENOR, requiere adems incorporar el concepto del PUREE.

Queda a criterio del analista.

Incluso a nivel de margen EBITDA vemos problemas en esta empresa.

Adems ver bien los balances!

Tamao y naturaleza de activos. Temas que llaman la atencin. Ejemplo: Gran depreciacin acumulada vs bienes de usos puede

significar que la empresa necesita una inversin. Un salto significativo en caja puede implicar que la

compaa no tiene nuevas inversiones rentables. Cambios fuertes en capital de trabajo (inventarios y

cuentas de clientes) implica problemas con estas polticas

Privilegio por la liquidez en EDNNIIF NIIF NIIF

2007 2008 2009 2010 2011 1T2011 1T2012 2T2012AdministracinderecursosRotacindeactivos(Ventas/Totaldeactivos) 0.5x 0.5x 0.5x 0.4x 0.4x 0.5xRotacindeinventarios(CMV/Inventario) 38.4 56.0 67.5 86.2 49.5 52.7Dasdeinventario(360/rotacindeinventario) 9.4 6.4 5.3 4.2 7.3 6.8Rotacindectasclientes(Vtas/Cuentasclientes) 4.4 3.9 4.4 4.7 4.9 5.4Dasdeclientes(360/rotacindectasclientes) 81.1 92.1 82.5 77.3 73.9 66.2Rotacindeproveedores(CMV/Proveedores) 2.5 2.5 2.5 2.5 1.8 2.1Dasdepagoaproveedores(360/rotacinproveed) 142.2 146.1 141.6 144.5 202.4 173.2

NormasargentinasEstadosindividuales

Rotacin de activos: Qu tan eficientes son los activos en generar ventas. Rotacin de inventarios: Tasa a la cual los inventarios son utilizados durante

un ao. 52.7x nos dice que $1 de inventarios es usado 52.7 veces al ao

Das de inventario: recproco del anterior. Son 6.8 das de inventario en mano El resto, es similar

Anlisis de rentabilidad - ROA

Fue efectiva la gerencia empleando los activos de la empresa.

ROA = Ganancia neta / Total de activos En el denominador, pueden ir activos promedio

Una versin alternativa es EBIT / Total de activos. Excluye conceptos no recurrentes, financiamientos y

otros.

NIIF NIIF

2007 2008 2009 2010 2011 1T2012 2T2012IndicadoresderentabilidadROE%(Resultdelperodo/PatrimonioNeto) 6.2% 5.9% 4.2% 2.8% 33.1% 64.7%ROA%(Resultdelperodo/TotaldeActivos) 3.2% 3.0% 2.1% 1.0% 8.1% 12.1%

NormasargentinasEstadosindividuales

EVA

Crea valor la empresa? Solo si EVA > 0 Conceptualmente, se obtiene de restar desde la

ganancia operativa luego de impuestos un cargo por capital empleado.

Se basa en el supuesto de que para crear valor al accionista, las ganancias generadas por los recursos empleados deben exceder el costo de capital de esos recursos.

No es tan comn calcular este ratio.

Inters del inversor: ROE

Mide la relacin entre las ganancias de una empresa y las inversiones de los dueos en la misma.

Es comn utilizar el patrimonio neto promedio, dado que se asume que las operaciones rentables permitieron recapitalizar patrimonio a lo largo del ao.

ROE = Ganancia neta / Patrimonio neto

Mediciones por accin o relacionadas con el mercado(lo comentar el Prof. Sergio Olivo)

EPS (Earnings per share o Ganancias por accin) = Ganancia neta / Cantidad de acciones

CFPS (Cash flow per share) = Cash flow operativo / Cantidad de acciones. El cash flow puede definirse de maneras distintas, pero una opcin comn es centrarlo en lo operativo.

Retorno total = Variacin de precios de la accin + Dividendos cobrados.

DPS (Dividends per share o Dividendos por accin) = Dividendos en efectivo / Cantidad de acciones. No aplica en el caso de Edenor.

Dividend yield = Dividendo anual por accin / Precio de la accin. A veces se toma el precio promedio de la accin. Es una medida del retorno de los accionistas por dividendos solamente.

Payout ratio = DPS / EPS. Ayuda para evaluar la poltica de dividendos. Indica la tendencia de los directores en reinvertir fondos en el negocio vs pagar ganancias a los accionistas.

Mltiplos de mercado: PER P/E ratio (o precio/ganancias) = Precio por accin / EPS.

Puede incluir ganancias actuales o proyectadas. El ratio tambin se denomina mltiplo de ganancias. Mide cmo el mercado juzga que puede recuperar la inversin en esa compaa (en cuantos aos recupera la misma).

Una versin diferente del mismo es tomar la capitalizacin de mercado de la empresa = precio de mercado * cantidad de acciones, y dividir a este valor por la ganancia anual.

Es utilizado para valuacin en trminos relativos. Se compara contra la industria y la historia de la misma compaa.

El mltiplo tiende a ser mayor en compaas de alto potencial de crecimiento (Ej. Tecnolgicas).

El reverso de este PER es llamado Earnings Yield.

Mltiplos de mercado: PBV

PBV (Price to book value) = Precio por accin / Valor de libros por accin

Relaciona el valor actual de Mercado de las acciones con el valor de libro de las mismas.

No es una medida econmica de performance porque relaciona valores de mercado con valores histricos de carcter contable.

Es solo un punto de partida para el anlisis de valuacin.

Valor de la firma

FV o EV (firm value o Enterprise value) = capitalizacin de mercado + deuda financiera neta

Es un concepto que reconoce que los dos componentes principales de la estructura de capital de una empresa son la deuda y el capital, y que estos son valuados en forma diferente en el mercado.

A partir de aqu, se calcula el ratio EV/EBITDA. Requiere un uso prudente en empresas que tengas bajos mrgenes de rentabilidad. El recproco se utiliza como una medida de retorno de caja en la inversin.

Una ventaja de este mltiplo es que la estructura de capital es neutral y por ello puede utilizarse en forma directa para comparar empresas con diferente nivel de endeudamiento.

Punto de vista del acreedor: Liquidez

Se evalan los activos lquidos ya que pueden ser convertidos a caja rpido.

Ratio corriente = Activos corrientes / Pasivos corrientes

Un ratio alto permite contar con una reserva en casos adversos. Una regla comn es esperarlo en un 2:1 porque permite una disminucin de hasta el 50% de los activos an brindando buen soporte para los pasivos.

Las situaciones especiales deben tambin considerarse (por ejemplo cada del ratio por una adquisicin de empresas).

Liquidez cida

Una variacin ms refinada del anterior, aunque sigue siendo sobre bases estticas. Utiliza una versin ms acotada de los activos corrientes

Test cido =( Caja + Inversiones + Cuentas a cobrar) / Pasivos corrientes

Se est midiendo realmente el pago de los pasivos corrientes en el caso de una crisis real, asumiendo que los inventarios no tendrn ningn valor.

Es una situacin drstica, en caso de desastre.

Desde una perspectiva ms dinmica, y no tan esttica sin embargo, es mejor analizar el negocio en trminos del patrn esperado de caja en el futuro.

Apalancamiento y cobertura de intereses

El uso adecuado de endeudamiento es bueno para la empresa porquelos retornos ganados sobre este fondeo quedan para los dueos de la misma.

Pero la deuda tambin tiene efectos negativos si el negocio no anda bien. Se deben cumplir compromisos asumidos (inters y amortizaciones).

Tanto lo positivo como lo negativo va en lnea con la proporcin de deuda que el negocio incurre.

En este contexto se analizan diferentes ratios

EdenorS.A.EdenorS.A.Estadosindividuales.En$M

NIIF NIIF NIIF

2007 2008 2009 2010 2011 1T2011 1T2012 2T2012Deudadecortoplazo 29.3 27.2 83.0 54.1 59.1 111.2 139.6Deudadelargoplazo 949.1 913.1 707.5 1035.1 1189.9 1199.4 1235.2Totaldedeuda 978.4 940.4 790.5 1089.2 1249.0 1310.6 1374.8

CoberturaEBIT/Intereses,difcambio,etc 3.4x 1.4x 1.1x 0.5x 0.7x 1.2xEBITDA/Intereses,difcambio,etc 4.8x 2.2x 2.0x 1.6x 0.2x 0.6xEBITDA+PUREE/Intereses+difcbioyotros 4.8x 2.2x 2.0x 3.4x 0.9x 0.3x(EBITDA+PUREECAPEX)/Interesesyotros 2.1x 0.6x 0.1x 1.0x 0.5x 0.8xCFO/Interesesyotros 3.4x 2.8x 3.4x 3.2x 1.5x 1.2xCFO/(Interesesyotros+CAPEX) 0.9x 1.0x 1.1x 1.0x 0.6x 0.5x

EndeudamientoDeuda/EBITDA 1.6x 2.1x 2.0x 4.1x 24.0x 6.5xDeuda/EBITDA+PUREE 1.6x 2.1x 2.0x 1.9x 4.4x 11.4xDeuda/Capitalizacin 0.5x 0.4x 0.4x 0.6x 1.0x 1.0x 1.3xDeuda/CFO 2.3x 1.7x 1.2x 2.1x 2.7x 3.4xCrecimientodedeuda 3.9% 15.9% 37.8% 14.7% 4.9%Crecimientodedeudadecortoplazo 7.0% 204.6% 34.8% 9.2% 88.1%

LiquidezLiquidezcorriente(ActCtes/Pasiv.Ctes) 1.1x 1.1x 1.1x 1.2x 0.7x 0.8x 0.7xLiqAcida(Caja+Inv+Ctoscom)/PasivosCtes 1.0x 1.0x 1.0x 1.2x 0.4x 0.5x 0.6x

SolvenciaTotaldelPasivo/TotalPatrimonioNeto 94.9% 97.7% 100.3% 181.6% 308.3% 330.9% 434.9%TotalPrstamosconcosto/TotaldelPatrimNeto 49.5% 45.0% 36.2% 62.2% 95.0% 97.8% 127.1%TotaldelPatrimNeto/TotaldelBalance 51.3% 50.6% 49.9% 35.5% 24.5% 23.2% 18.7%

NormasargentinasEstadosindividuales

Cmo utiliza estos ratios una calificadora de crditos

Situacin actual Resolucin 250/13 (mayo de 2013): la Compaa registr ingresos de Ps. 2.212,6

millones por el reconocimiento del MMC, exhibidos bajo el nombreReconocimiento de mayores costos dentro del Estado de Resultados, que bajo ningn punto de vista implica un incremento en la tarifa y representaexclusivamente una compensacin de gastos incurridos en el pasado.

Adicionalmente, se reconocieron intereses netos de Ps. 171,6 millones incluidos dentro del Resultado Neto Financiero.

La Compaa fue autorizada a compensar con el reconocimiento del CMM, la deuda registrada bajo el PUREE (Programa de Uso Racional de la Energa Elctrica).

Esta resolucin permiti a la Compaa revertir su Patrimonio Neto negativo previamente indicado en el Estado de Resultados de Marzo 2013.

Opinin de un analista dedicado a la empresa (trabaja para un broker local)

Ejemplo de anlisis de crdito

Anexo 1 El balance de un Banco

Anexo 2 Proyeccin de Estados Contables

Proyeccin de estados contables Comenzamos con el Estado de Resultados Proyectamos primero las ventas Podemos hacer estudios estadsticos Basarnos en informes independientes de evolucin esperada

de precios Estimar capacidad de produccin de planta y utilizacin En definitiva PxQ (precio x cantidad)y mezcla!

Proyectamos los costos operativos y los gastos operativos Ver margen bruto si es constante o no para mantener CMV Generalmente aqu es interesante distinguir entre fijos y

variables

Proyeccin de resultados

Note que a medida que caminamos el estado de resultados, debemos hacer supuestos sobre la evolucin de activos

Por ejemplo Amortizaciones Intereses pagados Diferencias de cambio Resultados de operaciones que no continan

As se llega al resultado final

Proyeccin del balance Ya tenemos el Estado de Resultados, lo cual implica

que hemos podido proyectar Prstamos Bienes de Uso Otros similares

Lo mejor es comenzar por el capital de trabajo y ver los componentes similares en funcin de das de Cobro de clientes Pago a proveedores Inventarios

Proyeccin de balance

Se proyectan Otros Activos y Otros Pasivos Se busca consistencia entre estas Poltica de inversin Poltica de endeudamiento Poltica de pago de dividendos y el resto del balance (por ejemplo, expansin de

planta implica mayores ventas y eficiencia en costos) El trabajo entre Estado de Resultados y Balance

es interactivo

Proyeccin de EE.CC. Cuando termina? Cuando se proyectaron los prximos aos, uno se

asegura que todo vaya cerrando en forma consistente Patrimonio neto Manejo de capital de trabajo, etc.

Muy a menudo, el modelo cierra por caja Si el modelo es consistente y los supuestos tienen

sentido, se alcanzarn saldos de caja proyectados razonables

y luego?

Se calcula el Free Cash Flow En base a los criterios ya presentados Este flujo de caja a futuro, para cada ao, deber

ser descontado a valor presente para una valuacin tipo DCF.

La evolucin del flujo de caja permitir evaluar si hay capacidad de repago de la deuda.

FIN

Muchas gracias!