Обзор курса и базовые понятия валютного рынка А Л Е К С А Н Д Р И С А К О В

Н И У В Ш Э

2 0 1 2

Обзор курса: предполагаемые знания Предполагает:

• Знакомство с Excel.

• Знакомство с электронной библиотекой Вышки, способность найти нужные материалы и статьи.

В случае необходимости, мы повторим все нужные моменты.

Обзор курса: оценка Оценка за курс:

100% = 75% экзамен +20% коллоквиум +5% участие Самостоятельная работа:

• чтение примерно 20-30 страниц

• или примерно 3-4 часа самостоятельной работы в неделю.

Подготовка к занятиям будет учитываться при выставлении кумулятивной оценки.

Курс будет включать самостоятельные задания и подготовку небольших выступлений/материалов/графиков.

Все задания должны быть сданы за 24 часа до следующего занятия. Задания сданные позднее не засчитываются.

Обзор курса: Учебники и чтение Основные учебники:

• Л. Н. Красавина, Международные валютно-кредитные и финансовые отношения – М.: Финансы и статистика, 2005.- 573 (далее К05; существуют более новые издания и, но, ориентируясь на идентичное количество страниц (572), возможно предположить, что подойдет любое с датой издании > 2007 г.)

• С. Р. Моисеев, Международные финансовые рынки и международные финансовые институты – М.: Московский международный институт эконометрики, информатики, финансов и права, 2003.- 243 (далее М03)

• Дополнительное чтение: • Статьи (электронная библиотека), МВФ (imf.org), Мировой банк (worldbank.org), Project-Syndicate

(http://www.project-syndicate.org) и другие.

Обзор курса: Учебники и чтение Достаточно ли одного учебника?

Да. Сравните и выберите более подходящий способ изложения:

Меж дународные валютные отношения…

К05 М03 - совокупность общественных отношений, складывающихся при функционировании валюты в мировом хозяйстве и обслуживающих взаимный обмен результатами деятельности национальных хозяйств. Отдельные элементы валютных отношений появились еще в античном мире - Древней Греции и Древнем Риме - в виде вексельного и меняльного дела. Следующей вехой их развития явились средневековые «вексельные ярмарки» в Лионе, Антверпене и других торговых центрах Западной Европы, где производились расчеты по переводным векселям (траттам). В эпоху феодализма и становления капитализма стала развиваться система международных расчетов через банки.

относятся к теории международных экономических отношений. Что же собой представляет теория международных экономических отношений? В ее предмет входит изучение двух основных компонент – самих международных экономических отношений и механизма их функционирования. Международные экономические отношения составляют сложную систему экономических отношений между отдельными странами, их объединениями и институциональными единицами в мировой экономике. В механизм экономических отношений входят правовые нормы и инструменты их реализации, международные институты, способствующие развитию международных экономических отношений и т.д.

Обзор курса: Организация 1 Часть материалов будет

размещаться на нашем сайте:

AdvancedFinance.ru

Здесь будут доступны:

• презентации (такие как эта)

• ссылки: • на статистику • обязательное и

дополнительное чтение

Обзор курса: организация 2 Для обратной связи и сдачи домашних

заданий создана закрытая [1] группа в google plus.

Закрытая группа не видна в поиске и другим пользователям.

Для работы вам потребуется аккаунт. Просьба после этого занятия предоставить свой адрес, чтобы я смог вас пригласить.

Ссылки на готовые задания вы будете оставлять в комментариях [3] к записям о заданиях [2]. Там же можно задавать уточняющие вопросы.

За 24 часа до срока сдачи комментарии будут закрыты.

Экзамен Предварительная версия билетов доступна в программе курса на

сайте. Окончательная версия будет доступна за 3-4 занятия до экзамена

(станет очевидно какие тем мы успеем хорошо разобрать). Вторая часть последнего занятия перед экзаменом будет

посвящена ответам на вопросы по пройденному материалу («консультация»).

В билете будет задача и два вопроса. Экзамен письменный.

Обзор курса: Темы 1-8 1. Валютный рынок: способы котирования валютного курса, участники рынка

2. Режимы валютного курса: от металлических стандартов к Бреттон-Вудсу, к текущей «системе». Эмпирическое восстановление режима валютного курса

3. Организационное наследство Бреттон-Вудса: МВФ и Мировой Банк

4. Паритеты процентных ставок

6. Платежный баланс 1: особенности отражения международных операций

7. Платежный баланс 2: товарные и финансовые потоки в открытой экономике

8. Платежный баланс 3: анализ эластичностей

Обзор курса: Темы 9-16 9. Платежный баланс 4: анализ мультипликаторов

10. Платежный баланс 5: обобщенный подход

11. Модель Манделла-Флеминга 1: введение

12. Модель Манделла-Флеминга 2: анализ экономической политики

13. Идентификация валютного курса. Критика (Meese, Rogoff) и далее

14. Международные потоки капитала 1: регулирование и их ограничение

15. Международные потоки капитала 2: модели валютного кризиса и поиск индикаторов, предупреждающих о его возможности

16. Текущие проблемы международных финансов и мировой экономики

Валюта и валютный рынок Сегодня в мире обращается до 200

различных валют (цифра сопоставимая с числом государств; см. ISO, ISO 4217, http://www.iso.org/iso/ru/home/standards/currency_codes.htm)

Валюта продается как на крупных валютных рынках, на межбанковских рынках, через дилеров, брокеров при электронной торговли, так и в физическом виде, однако для наших целей мы будем представлять валютный рынок абстрактно, без деталей.

Источник: BIS, Triennial Central Bank Survey Report on global foreign exchange market activity in 2010

Цена валюты Курс валюты может быть выражен двумя способами:

В виде цены единицы иностранной валюты в единицах домашней или прямая котировка.

Например, на 16 янв. 2013 г. Банк России установил следующие цены иностранных валют:

В виде объема иностранной валюты, который возможно получить за единицу домашней валюты или обратная котировка.

Обратная котировка =1

Прямая котировка

Цифр. код Букв. код Единиц Валюта Курс 36 AUD 1 Австралийский доллар 31.9227

944 AZN 1 Азербайджанский манат 38.5913 840 USD 1 Доллар США 30.2556 978 EUR 1 Евро 40.4003

Валютный курс Далее подразумевается единого валютного курса, однако следует отметить:

• Курс может быть различным при обмене различных финансовых инструментов (наличных, депозитов, чеков). Разница может быть при этом обосновано различными в стоимостями проведения операций по сделке (транзакционными издержками)

• Обычно доступны курсу покупки (bid) и продажи (ask), которые отличаются на некоторую величину (spread)

Спот и форвардный курс:

• Спот – курс по которому предполагаемый обмен происходит незамедлительно после заключения сделки.

• Форвардный курс – курс по которому стороны готовы совершить обмен через некоторое время.

Номинальный валютный курс Если существует n различных валют, возможно установить 𝑛 × 𝑛 − 𝑛 = 𝑛(𝑛 − 1) валютных

курсов: 1𝑟2,1

⋯𝑟1,𝑛𝑟2,𝑛

⋮ ⋱ ⋮𝑟𝑛,1 ⋯ 1

Поскольку 𝑟𝑠,𝑘 = 1𝑟𝑘,𝑠

(1), то возможно утверждать, что курсов вдвое меньше 𝑛(𝑛 − 1)/2.

Кросс-курс позволяет получить котировку валюты 𝑗 в валюте 𝑖 через валюту 𝑚, если первая комбинация недоступна:

𝑟𝑖,𝑗 = 𝑟𝑖,𝑚𝑟𝑚,𝑗

Используя (1), запишем 𝑟𝑗,𝑚𝑟𝑚,𝑖𝑟𝑖,𝑗 = 1.

Достаточно знать только курс 1-ой валюты по отношению к остальным для того, чтобы однозначно определить остальные курсы через кросс-курс.

5

15

25

35

45

55

65

1998

, янв

арь

1998

, июн

ь19

98, н

оябр

ь19

99, а

прел

ь19

99, с

ентя

брь

2000

, фев

раль

2000

, июл

ь20

00, д

екаб

рь20

01, м

ай20

01, о

ктяб

рь20

02, м

арт

2002

, авг

уст

2003

, янв

арь

2003

, июн

ь20

03, н

оябр

ь20

04, а

прел

ь20

04, с

ентя

брь

2005

, фев

раль

2005

, июл

ь20

05, д

екаб

рь20

06, м

ай20

06, о

ктяб

рь20

07, м

арт

2007

, авг

уст

2008

, янв

арь

2008

, июн

ь20

08, н

оябр

ь20

09, а

прел

ь20

09, с

ентя

брь

2010

, фев

раль

2010

, июл

ь20

10, д

екаб

рь20

11, м

ай20

11, о

ктяб

рь

Монетарный курс, USD/RUB Официальный курс, USD/RUB

Монетарный и официальный курсы

Реальный валютный курс Соотношение уровней цен:

𝑟𝑅 =𝑝ℎ𝑟 𝑝𝑓

=1𝑟 𝑝ℎ𝑝𝑓

(1)

𝑟𝑅-реальный курс, 𝑝ℎ , 𝑝𝑓- внутренний и внешний уровни цен (например, стоимости некой корзины)

Соотношение стоимости торгуемых и неторгуемых благ:

𝑟𝑅 =𝑝𝑇

𝑝𝑁𝑇

Если исключить из корзин в (1) неторгуемые товары, то реальный курс окажется ранвым «условиям торговли»:

𝑟𝑅 = 𝜋 =𝑝𝑥𝑟 𝑝𝑚

Эффективный курс

𝑟𝑖𝑒 = � 𝑤𝑗𝑟𝑖,𝑗 𝑗=1..𝑛,𝑗≠𝑖

𝑟𝑖𝑒 - номинальный эффективный курс, 𝑟𝑖,𝑗 - номинальный курс валюты 𝑖 к валюте 𝑗, 𝑤𝑗 - вес, указывающий на значимость страны 𝑗, ∑𝑤 = 1

Согласно БМР:

𝑒𝑁𝑁𝑁𝑅 = �(𝑒𝑖𝑛)𝑤𝑖

𝑁

𝑖=1

Эффективный курс Современный способ расчета весов 𝑊 предлагается Банком международных расчетов:

𝑤𝑖𝑚 =𝑚𝑖,𝑗

𝑚𝑗

𝑤𝑖𝑥 =𝑥𝑖,𝑗𝑥𝑗

𝑦𝑖𝑦𝑖+∑ 𝑥ℎ,𝑖ℎ

+ ∑ (𝑥𝑗𝑘

𝑥𝑗)( 𝑥𝑖

𝑘

𝑦𝑘+∑ 𝑥ℎ,𝑘ℎ)𝑘≠𝑖

𝑤𝑖 = 𝑚𝑗

𝑥𝑗+𝑚𝑗𝑤𝑖𝑚 + 𝑥𝑗

𝑥𝑗+𝑚𝑗𝑤𝑖𝑥

Источник: (BIS,2006)

Доли отдельных стран во внешнеторговом обороте России*

* Для расчета производных показателей обменного курса рубля в 2011 г

Согласно ЦБ РФ Согласно BIS Германия 9.55 Зона Евро 39.85 Нидерланды 9.54 Китай 17.07 Китай 9.46 Япония 6.54 Италия 7.88 США 5.89 Беларусь 5.61 Корея, Республика 3.97 Украина 5.49 Соединенное Королевство 3.21 Турция 4.69 Польша 3.03 Соединенные Штаты 4.4 Турция 2.78 Франция 4.1 Чехия 1.76 Польша 4 Швеция 1.68 Япония 3.47 Венгрия 1.61 Финляндия 3.14 Швецария 1.6 Казахстан 3.07 Индия 1.56 Соединенное Королевство 3.02 Тайвань 0.97 Корея, Республика 2.52 Литва 0.76 Швейцария 1.98 Дания 0.67 Индия 1.79 Бразилия 0.67

Динамика эффективных курсов

0

500

1000

1500

2000

2500

0

20

40

60

80

100

120

1994

-0119

94-05

1994

-0919

95-01

1995

-0519

95-09

1996

-0119

96-05

1996

-0919

97-01

1997

-0519

97-09

1998

-0119

98-05

1998

-0919

99-01

1999

-0519

99-09

2000

-0120

00-05

2000

-0920

01-01

2001

-0520

01-09

2002

-0120

02-05

2002

-0920

03-01

2003

-0520

03-09

2004

-0120

04-05

2004

-0920

05-01

2005

-0520

05-09

2006

-0120

06-05

2006

-0920

07-01

2007

-0520

07-09

2008

-0120

08-05

2008

-0920

09-01

2009

-0520

09-09

2010

-0120

10-05

2010

-0920

11-01

2011

-0520

11-09

Индекс реального эффективного курса Индекс номинального эффективного курса

Август 1998Декабрь 2008

Форвардный валютный рынок • Страхование валютных рисков:

• От укрепления для экспортера; • От ослабления для импортера;

• Возможные стратегии для импортера: • Заключить форвард на валюту. • Купить валюту спот и погасить задолженность. • Купить валюту и держать на депозите до даты выплаты под 𝑖𝑓

Котирование форвардов:

◦ в виде дисконта или премии 𝑟𝐹−𝑟𝑟

◦ в виде форвардной цены

Домашнее задание • Подумайте над тем, какие 5 валютных курсов оказывают на вас наибольшее влияние, скажем,

экспорт этих стран составляет важную часть вашего потребления или по другим причинам.

• Выберите для каждой из этих валют вес, который отражал бы ее важность относительно других для вас.

• Найдите ежедневные исторические значения валютных курсов выбранных вами валют к рублю как минимум с начала 2012 года.

• Найдите ежемесячные уровни цен для России и выбранных пяти стран.

• Теперь вы можете рассчитать самостоятельно свои номинальный и реальный эффективные курсы рубля.

• В результате нужно предоставить файл с расчетом номинального и реального эффективных курсов двумя способами: • как взвешенное арифметическое среднее; • как взвешенное геометрическое среднее.

Чтение Основное:

• К05, главы 1-3 или М03, главы 3-4.

Дополнительное чтение:

• Wyplosz, C. (2009) Обменные курсы по принципу «сделай соседа нищим»?, Project Syndicate, http://www.project-syndicate.org/commentary/beggar-thy-neighbor-exchange-rates-/russian#K5r434ebhrOvAyrE.99