INVESTICIJSKA

STRATEGIJA

4Q15

1. Oktober 2015

"In investing, what is comfortable is rarely profitable." - Robert Arnott

2

INVESTICIJSKA STRATEGIJA

Celovit top-dow pristop:

• Pregled gospodarskega stanja in napovedi.

• Pregled napovedi za valute in surovine.

• Sentiment in tehnična analiza.

• Vrednotenje delnic in obveznic.

Lasten kvantitativen model:

• Upoštevanje momenta.

• Upoštevanje volatilnosti.

• Hitrejša odzivnost na dogajanje na trgih.

Temeljno / subjektivno mnenje strokovnjakov.

Srednjeročna strateška alokacija.

Momentum / objektivno mnenje modela.

Dinamična taktična alokacija.

3

Vir: Bloomberg

Donosi trgov v razvoju večinoma negativni (za Rusijo je slabo leto 2014)….

… po novem pa tudi donosi razvitih trgov komajda pozitivni in torej podpovprečni.

4

Pozitivno Negativno

• Relativno lepe gospodarske rasti v ZDA in Evropi (okoli 2,5% in 1,5%). Evropski podatki so nad prvotnimi pričakovanji.

• Boljša situacija na trgu dela in nepremičninskem trgu vodi v večjo potrošnjo s tem pa boljše rezultate podjetij.

• Nizka cena energentov in surovin na eni strani koristi podjetjem (razen surovinskim) pri vhodnih stroških na drugi strani pa obenem povečuje kupno moč gospodinjstev.

• Razen FED-a banke nadaljujejo z ohlapno monetarno politiko, vse manj pa je tudi pritiskov na fiskalno konsolidacijo.

• Delnice ostajajo privlačne glede na obveznice (E/P in dividendni donos glede na donosnost obveznic do dospetja).

• Delnice niso močno precenjene – ni balona na delniških trgih in ni pretiranega optimizma.

• Analitiki načeloma ne pričakujejo globalne recesije ali padcev dobičkov, kar sta običajno razloga za večje korekcije na trgih.

• Cilji strategov nakazujejo na nadpovprečen donos ( cca 10%).

• Dolgoročna (potencialna) rast BDP razvitih gospodarstev je zagotovo znižana – zaradi visokega finančnega vzvoda in šibke demografske slike.

• Slabši gospodarski podatki iz Kitajske dvigujejo negotovost. • Nizke cene surovin in energentov povzročajo

makroekonomske težave posameznih držav v razvoju. • Vse bližje je izhodna strategija FED-a kar lahko spodbudi

odlive sredstev iz trgov v razvoju in dodatno volatilnost na razvitih trgih. Obenem bi močnejši USD ogrozil finančno stabilnost posameznih držav v razvoju.

• Zahtevane donosnosti obveznic so zelo nizke. Priložnosti za zaslužek je malo, tveganje pa je vse višje.

• Marže podjetij so visoke (predvsem v ZDA) kar omejuje dodatno rast EPS.

• Podjetja so precej vlagala v dividende in odkupe delnic in ostajajo manj zainteresirana za investicije.

Priložnosti Nevarnosti

• Če pride do niza dobrih gospodarskih podatkov tudi iz Kitajske, potem lahko, glede na visok delež denarja v portfeljih, hitro pride do dvigov delniških indeksov.

• Posamezne delnice / panoge so bile v zadnjih mesecih močno zbite in niso precenjene.

• Finančna ali gospodarska kriza v trgih v razvoju, ki se nato prelije tudi na razvite trga. To pomeni medvedji trend.

• Visok je t.i. tudi leverage na pozicije na kapitalskih trgih. Zato prihaja hitro do velikih premikov na trgih.

• Večje zmanjšanje aktivnosti odkupov lastnih delnic.

5

ALI

Priložnost za nakupe zaradi vse večjega pesimizma znotraj bikovega trenda?

ALI

Trg nakazuje na globalno recesijo, ki pomeni medvedji trend?

40

60

80

100

120

140

160

180

200

2.1.2007 2.1.2008 2.1.2009 2.1.2010 2.1.2011 2.1.2012 2.1.2013 2.1.2014 2.1.2015

S&P500 DAX MSCI EM

Ključni indikatorji za spremljanje: Kitajski gospodarski podatki.

FED, ECB, BoJ. Tehnične meje/slike.

Tokove kapitala (pozicioniranje).

Hitre reakcije (taktična alokacija) bo torej ključne v

4Q15.

6

STOPNJA OPTIMIZMA?

DELNICE OBVEZNICE SUROVINE

Relativno visoki dividendni donosi (2-4%).

Poceni glede na obveznice.

Razvita gospodarstva rastejo, potrošnik pa okreva. To je osnova za rast prihodkov.

Efekt prilivanja likvidnosti s strani QE.

Upravljavci imajo precej denarnih sredstev.

Nizka inflacija.

Nizek t.i. “defaul trate” torej delež neplačnikov.

QE s strani ECB priliva na trg likvidnost.

Cene številnih surovin so v zadnjem letu dni že močno upadle, kar vodi v prilagoditev ponudbe.

Ni veliko prostora za nadaljevanje visokih rasti dobičkov, saj so marže v ZDA visoke.

Zgodovinsko gledano vrednotenja na povprečju ali nad povprečjem.

Trg ni pozicioniran za ohladitev svetovnega gospodarstva.

Zgodovinsko gledano so zahtevani donosi nizki. Posledično je razmerje med donosom/tveganje slabo.

FED naj bi začel z dvigom obrestnih mer.

Nivo državnega dolga ostaja zelo visok.

Pri številnih surovinskih trgih ni ravnovesja, saj obstaja presežna ponudba.

Vse večje bojazni glede ohladitve gospodarstev.

Močan USD.

Še naprej vidimo kot najbolj smiselno preudarno nevtralno pozicijo. Pričakujemo lahko pozitivne

donose na delniških trgih, a bolj verjetno le podpovprečne.

DENARNA SREDSTVA:

Trenutno je smiselno držati več v denarju, saj ja zaščita več vredna kot iskanje donosov. Obenem je s tem več prostora za reakcijo tekom četrtletja.

0

10

20

30 40 50 60

70

80

90

100

7

• Napovedi dodatno znižujemo. • Brent vidimo na 50-55 USD/sodček, WTI pa

vidimo na 45–55 USD/sodček.

• Napovedi za ceno nafte: Goldman Sachs vidi na dnu cene nafte celo na 20 USD/bbl in

45 USD/bbl konec 2016. OPEC pa cene nafte vidi na 100 USD/bbl do 2020. Povprečna napoved na Bloombergu je 65,5 USD/bbl za 2016.

• Ključno bo spremljati zaloge nafte v ZDA in po svetu. Preobrat v gibanju lahko postopoma stabilizira ceno nafte in s tem nudi osnovo za rast.

• Trg bo pozoren tudi na ohlajanje produkcije v ZDA, torej drastično znižanje investicij in posledični naftnih vrtin, ki bo odpravil presežno ponudbo.

• Pri tem bodo alternativni viri omejevali možnost za rast, saj bo z rastjo cen nafte hitro rastla tudi produkcija.

• Na drugi strani pa je priložnost v zanemarjanju “politične premije” na ceno nafte. Eskalacija Bližnjega Vzhoda je lahko t.i. “game changer”, ki se zanemarja.

900.000

950.000

1.000.000

1.050.000

1.100.000

1.150.000

1.200.000

jan mar maj jul sep nov

tho

usa

nd

bar

rels

Zaloge nafte v ZDA

0

500

1.000

1.500

2.000

2.500

3.000

3.500

4.000

4.500

5.000

jan.75 jan.80 jan.85 jan.90 jan.95 jan.00 jan.05 jan.10 jan.15

Število vrtin v ZDA

… in to kljub padcu števila vrtin v ZDA za 60%, kar ubija CAPEX in nove projekte.

Zaloge so rekordno visoke...

8

• Ohranjamo ciljni razpon med 1.100 do 1.200 USD/unčo.

• Nevtralen pogled na zlato / srebro.

Dejavnik Smer

EUR/USD Pričakujemo raven USD okoli trenutnih nivojev, torej (+/-)

Inflacija Ni inflacijskih pritiskov (-)

Monetarne politike

Okolje nizkih obrestnih mer in QE se nadaljuje, a vseeno se do neke mere trg pričakuje, da bo FED začel dvigovati obrestne mere (-)

Beg v varnost Zadnje čase tudi ob preplahih na trgih ni velikega bega v zlato (-)

Vrednost Nevtralno (+/-)

9

1,00

1,10

1,20

1,30

1,40

1,50

1,60

1,70 -1,50

-1,00

-0,50

0,00

0,50

1,00

1,50

2,00

14.1.2005 14.1.2007 14.1.2009 14.1.2011 14.1.2013 14.1.2015

US 10yr - GER 10yr

Average

USD/EUR

Dejavnik Smer

Obrestni razmik Rast USD

Makro kazalci Nevtralno

QE Rast USD

Politično tveganje Rast USD

Apetit vlagateljev Nevtralno

Graf implicira, da bi se moralo razmerje EUR/USD ustaliti, če ne bo sprememb v YTM.

A napovedi na Bloombergu, da naj bi konec 2016 obrestni razmik zrasel na 1,81 odst. točk. To implicira tečaj EUR/USD 1,04.

• Zmanjšuje se verjetnost dviga obrestnih mer s strani FED. Zaradi negotovih razmer, predvsem v trgih v razvojih, bo namreč FED raje počakal z dvigom obrestne mere. Pri ECB prav tako ne pričakujemo večjih sprememb v delovanju tekom 4Q15.

• Razmerje EUR/USD ohranjamo na 1,07-1,15. • Se pa še naprej pričakuje večjo volatilnost na FX trgih,

na udaru pa valute držav v razvoju.

10

0

10

20

30 40 50 60

70

80

90

100

DEFENZIVNE PANOGE:

Telekomi (Telcos)

Cenovni pritiski in konkurenca sta močni, zato trpi rast in maržnost. Boj za brezžični spekter bo ena ključnih tem.

Javne storitve (Utilities) ↓

Ne vidimo zgodbe o rasti delnic podjetij iz panoge, še posebej ker naj bi v ZDA rasle obrestne mere, cene elektrike pa ostajajo nizke.

Potrošne dobrine (Staples)

Sektor podpirajo prevzemne zgodbe po visokih vrednotenjih, a po drugi strani so ravno vrednotenja že precej visoka.

Zdravstvo (Healthcare)

Rezultati in poslovanje podpirajo optimizem za panogo – težava pa bo le sentiment zaradi novic s strani ameriške politike.

CIKLIČNE PANOGE:

Materiali (Materials)

Presežne kapacitete in ohlajanje EM trgov in s tem povpraševanja vodi v presežno ponudbo. To pa pomeni nižje cene in slabše rezultate.

Industrija (Industrials)

Ohlajevanje Kitajske in trgov v razvoju omejuje rast in perspektivo panoge. Letalska industrija pa se sooča s preveliko rastjo kapacitet.

Potrošniški sektor (Consumer Discretionary)

Avtomobilski sektor bo na udaru. Znotraj sektorja pa bi priporočali le segment oblačil in luksuznih izdelkov.

Tehnologija (Technology) ↑

Zdrave bilance, nadaljujejo se tudi odkupi delnic, prevzemna aktivnost itd. Tudi vrednotenja so privlačna.

OSTALE PANOGE:

Finance (Financials)

V Evropi problem izpostavljenost do EM, regulativa. V ZDA pa izpostavljenost do škandalov, pričakuje pa se dvig obrestnih mer.

Energetika (Energy)

Čeprav se znižuje število vrtin v ZDA, temu ne sledijo ostali. Naftni trg se tako še naprej sooča s presežno ponudbo. Še vedno se zato čaka na dno. Niža se CAPEX.

DELEŽ CIKLIKE?

11

• Zdravstveno varstvo in nega: Skupna poraba zdravil v ZDA naj bi se v 2015 povečala za 6,8% (povprečje skozi leta je 6%). Rast zdravstvenih stroškov je bila v prvi polovici leta manjša od napovedanih, kar je pozitivno vplivalo na poslovanje podjetij znotraj sektorja.

• Medicinski pripomočki: Gonilo rasti bodo predstavljala lansiranja novih naprav in pripomočkov. Nove terapije bodo vodile v rast prihodkov, nove naprave pa bodo pripomogle k večanju tržnega deleža.

• Specializirani farmacevti: Osredotočenost na razvoj zdravil, ki so ciljno usmerjena na področja, kjer obstaja visoka neizpolnjenost zdravstvenih potreb. Nadaljevanje M&A aktivnosti zaradi premajhnih R&D zmogljivosti znotraj podjetja in z namenom vstopa v nova terapevtska področja ter povečanja tržnega deleža in zmanjšanja stroškov na račun sinergij.

• Top pick: • Aetna (AET US) • St. Jude Medical (STJ US) • Novo Nordisk (NOVOB DC)

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000

90000

2010 Q1 2011 Q1 2012 Q1 2013 Q1 2014 Q1 2015 Q1

Mill

ion

s

Vrednost M&A transakcij M&A dejavnost je še naprej precejšnja, povprečni prevzemni multipli pa visoki 4,0x prodaje, 18x EBITDA, 33,5x dobička

0,0

5,0

10,0

15,0

20,0

25,0

30,0

35,0

40,0

2005 2007 2009 2011 2013

S&P 500 Healthcare

EPS P/E

0

5

10

15

20

25

30

35

40

2005 2007 2009 2011 2013

STOXX Europe 600 HealthCare

EPS P/E

Dobički lepo rasejo, kar naj bi se nadaljevalo v 2016.

Vir: Bloomberg

12

• Luksuzni izdelki: Prodaja se bo povečala, predvsem na račun spletne prodaje. Ta trenutno predstavlja le 6% svetovne prodaje luksuznih izdelkov, vendar se hitro širi in naj bi v 2015 zabeležila dvomestno rast. Največ povpraševanja je po nakitu in modnih dodatkih. Valutna nihanja imajo na proizvajalce luksuznih izdelkov še vedno močan vpliv. Evropski proizvajalci s pomembnim delom prodaje na tujih trgih bodo na račun šibkega evra največ pridobili.

• Oblačila: Spletna prodaja je najhitreje rastoči prodajni kanal in sili podjetja v investicije v nove tehnologije. Naraščajo tudi mobilne transakcije. Nakupi preko pametnih telefonov in tablic že sedaj predstavljajo več kot 25% celotne spletne prodaje. Selitev proizvodnje v države s cenejšo delovno silo (npr. Vietnam in Bangladeš), cena bombaža, ki je upadla za okrog 70% od vrha doseženega v 2011, ter vedno večja direktna prodaja omogočajo nadaljnjo rast marž proizvajalcev. Povpraševanje po športnih oblačilih beleži največjo rast.

• Top pick: • Nike (NKE US) • Luxottica (LUX IM)

25,0

45,0

65,0

85,0

105,0

125,0

145,0

165,0

185,0

205,0

225,0

2.1.2009 2.1.2011 2.1.2013 2.1.2015

Generic 1st CT Future Cotton

Cene bombaža padajo, kar je pozitivno za nižanje vhodnih stroškov.

Prodaja luksuznih izdelkov glede na regijo Regija Rast v 2015 2014-2019 CAGR Svet 3,5% 3,6% Zahodna Evropa 1,2% 1,3% Azija Pacifik 4,6% 5,0% Severna Amerika 4,7% 4,3% Vzhodna Evropa 4,6% 4,0% Latinska Amerika 4,4% 4,9% Bližnji Vzhod in Afrika 5,6% 5,8% Avstral-Azija 2,9% 2,6%

Vir: Bloomberg

13

Zaradi trenda padanja prodaje PC-jev ter nižanja CAPEX-a največjih igralcev, kot so Samsung, Hynix in Intel je sektor polprevodnikov doživel letos visok padec. Zanimiv je tako predvsem sektor programske opreme, kjer prednjačijo internetna podjetja. • Top pick:

• Lam Research (LRCX US): Zaradi prehoda na 3D NAND bodo proizvajalci spominskih čipov potrebovali novo opremo, ki jo proizvaja LRCX. Ob korekcije delnice, ki je bila posledica najave nižjih CAPEX-ov, bi lahko bila delnica zanimiva, saj se pričakuje nadaljnja rast 3D NAND. Vrednotenja so namreč izjemno nizka.

• Adobe (ADBE US): Adobe zagotavlja različne programske rešitve in so bili med prvimi, ki so se lotili prehoda iz sistema licenčnin v sistem naročnin, kar zagotavlja bolj stabilne prihodke ter s tem poslovne rezultate.

• Facebook (FB US): Facebook dosega izjemno dobre poslovne rezultate, saj so eni od redkih podjetij, ki jim je uspelo monetizirati mobilne naprave. Facebook ima še veliko prostora za rast, še posebno ob monetizaciji Instagram-a ter ostalih aplikacij.

-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013

NA

SDA

Q Y

oY

chn

g

Tech

ord

er/i

nve

nto

ry in

%

Tech order/inventory NASDAQ (YoY chng)

0,0

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

6,0

7,0

8,0

0,0

5,0

10,0

15,0

20,0

25,0

30,0

35,0

40,0

45,0

1.11.2005 1.11.2007 1.11.2009 1.11.2011 1.11.2013

MSCI World IT

P/E

Povprečni P/E

EPS

V 2015 lepa rast novih naročil.

Dobički pa naj bi rasli.

Zato vrednotenje ostaja solidno.

Vir: Bloomberg

14

0

3

5

8 10 13 15

18

20

23

25

0

10

20

30 40 50 60

70

80

90

100

RAZVITI TRGI:

ZDA

V prid ZDA je manjša izpostavljenost do EM, več odkupov delnic in večja defenzivnost trga. A vidi se manj prostora za ekspanzijo vrednotenj.

Evropa

Evropi pa je v prid QE in trenutno okrevanje podatkov. Je pa več zakrbljenosti zaradi avtomobilske industrije in izpostavljenosti do EM.

Velika Britanija

Odsvetujemo zaradi visoke izpostavljenosti do surovin in financ. Todi politična klima je slabša.

Japonska

Dobički so na rekordnem nivoju (+23% od prejšnjega maksimuma), marže pa še vedno ima prostor za rast. Pričakovanja se obenem zvišujejo.

TRGI V RAZVOJU:

Indija

Trenutno najbolj zanimiva med EM trgi – Inflacija in obrestne mere se znižujejo, poteka proces okrevanja.

Kitajska

Kitajska je zgodba zaupanja vlagateljev v podatke oziroma zgodbo o nadaljevanju lepe rasti. Zaenkrat svetujemo nevtralno pozicijo.

Ostala Azija

Filipini so ok, drugje pa je problem v visokem dolgu, politiki in posledično gibanju valut. Odsvetujemo.

Latinska Amerika (Mehika, Brazilija)

Vezava na surovine, predvsem Brazilije, ni dober znak za te trge. Plus makro nestabilnost.

Vzhodna Evropa & Balkan

Rusija ni zanimiva v času sankcij, ohlajevanja in nizkih cen nafte. Na Balkanu pa tudi vlada odsotnost zgodbe o rasti.

DELEŽ TRGOV V RAZVOJU?

ZDA ALI EVROPA?

DOMAČI TRG:

Slovenija

Visok dividendni donos in nizka vrednotenja, a manjka zgodba, ki bi poganjala cene delnic.

15

Tehnična slika in mnenje:

Temeljna slika in mnenje:

Ciljna vrednost S&P500 je 2.070. Cilj nespremenjen, bo pa veliko odvisno od

“Santa Claus Rally”.

Trenutni P/E Povprečni P/E Povprečni

Normalizirani P/E

Trenutni dobiček na

delnico (EPS)

Napoved EPS za 2016

(Bloomberg)

Dividendni donos

16,9 16,5 21,4 113,3 130,4 2,3%

Tuji strategi so v začetku leta v povprečju pričakovali S&P500 na 2.219, zdaj pa na 2.148.

16

Tehnična slika in mnenje:

Temeljna slika in mnenje:

Ciljne vrednost za DAX je 10.600. Cilj nespremenjen, veliko pa bo odvisno

od nadaljevanja afere VW.

Trenutni P/E Povprečni P/E Povprečni

Normalizirani P/E

Trenutni dobiček na

delnico (EPS)

Napoved EPS za 2016

(Bloomberg)

Dividendni donos

15,2 20,2 19,0 634,6 869,7 3,1%

Tuji strategi so v začetku leta v povprečju pričakovali DAX na 10.708.

17

TOP3: Petrol, Luka Koper, Krka

Podjetje Priporočilo Ciljna cena

Zadnja cena

Razlika v %

Spr. 1M

Spr. 6M

Spr. 12M

Tržna kap. P/E Prih. P/E

2015 EV/

Prihodki EV/

EBITDA P/B D/P

Gorenje PRODAJ 4,9 4,9 0% -16% -8% -31% 119,7 neg. neg. 0,4 6,5 0,33 1,2%

Intereuropa PRODAJ 0,70 0,62 13% -27% -41% -58% 17,0 124,4 0,7 8,2 0,12 0,0%

Krka KUPI 70,0 60,5 16% -7% -1% -8% 1.973,5 11,5 13,0 1,6 5,3 1,34 4,1%

Luka Koper KUPI 37,0 23,0 61% -12% -10% -13% 322,0 9,5 10,6 2,0 5,1 1,08 4,1%

Mercator DRŽI 85,0 78,8 8% -4% 9% 5% 479,7 neg. 15,3 0,5 11,0 0,75 0,0%

Petrol KUPI 339,0 232,0 46% -11% -16% -24% 484,0 7,8 7,9 0,2 5,5 0,95 5,0%

Sava RE KUPI 17,9 11,7 53% -12% -29% -23% 192,7 5,5 6,3 n.a. n.a. 0,71 4,7%

Telekom Slovenije KUPI 105,0 72 45% -16% -49% -50% 469,8 neg. 11,1 1,1 4,1 0,72 13,8%

Zav. Triglav KUPI 28,0 20,9 34% -14% -25% -18% 475,5 5,8 6,5 n.a. n.a. 0,73 12,0%

Cinkarna Celje DRŽI 120,0 79,0 52% -21% -55% -64% 64,4 6,1 7,1 0,5 3,1 0,47 13,9%

Pivovarna Laško 23,9 -1% 0% 14% 209,2 114,1 2,2 9,8 3,68 0,0%

Salus 325,0 -4% -8% -18% 32,8 7,8 0,2 4,2 0,69 9,2%

Sava PRODAJ 0,0 0,3 77% -29% -36% 6,4 neg. 2,6 15,4 -0,23 0,0%

Žito 177,1 2% 7% 36% 56,7 18,4 0,6 6,9 0,79 4,2%

Datalab KUPI 4,9 2,0 145% -39% -46% -62% 4,2 16,2 6,8 0,8 3,7 0,68 0,0%

18

Prihodki

•Gospodarska rast je nad 2%, temelji pa na izvozu (+).

• Izboljšuje se potrošnja gospodinjstev (+).

•Pri Petrolu so prihodki na udaru zaradi nižjih cen nafte.

• Izpostavljenost Rusiji in Ukrajini (-).

•Skupaj se pričakuje 5,3% upad prihodkov.

Operativna marža

•Nižje cene surovin in energentov (+).

•Potencial za rast operativnih marž ostaja glede na primerljiva podjetja (+), a ta predpostavka se je v preteklosti zelo malo realizirala (-).

•Pričakuje se 3,7% rast čistega dobička.

Obresti & Davki

•Obrestna obremenitev je vse nižja zaradi procesa razdolževanja in nizkih obrestnih mer (+).

•Manj enkratnih negativnih dogodkov (-).

Odkupi lastnih delnic

•Potekajo predvsem pri Krki, a z nizkim tempom.

Relativni kazalec

•Razočaranje pri privatizaciji TLSG, CICG (-), res pa je, da lahko pride do priliva denarja zaradi ZTOG in PILR (+).

•Odsotnost zgodb, ki bi poganjala trg (-).

•Šibkejši svetovni sentiment (-).

•Kazalec P/E pa je sicer nizek, kakor tudi potencial do ciljnih cen (+).

•Vprašanje pa je kolikšen diskont je zaradi nižjih ROE upravičen (-).

Vrednost indeksa = EPS (t.i. fundament) * P/E (sentiment)

Ciljna vrednost znižana na 710 indeksnih točk (+5% donos). Dolgoročno vidimo zgodbo zaradi visokega dividendnega donosa, a to bo težko

zgodba za rast do konca leta

19

RAZRED Naš pogled

Državne “Core”

Nevtralen

Državne “Periferija”

Nevtralen

Državne “Slovenija”

Nevtralen

Podjetniške

“Investment Grade” Nevtralen ↓

Podjetniške

“High-yield” Nevtralen ↓

Podjetniške “Slovenija”

Pozitiven

Obveznice iz držav v razvoju

Negativen

TRAJANJE Naš pogled

Short duration

(1-3) Negativen

Medium duration

(3-7) Pozitiven

Long duration

(>7) Nevtralen

Defenzivne panoge Ciklične panoge

Storitvena podjetja Finance Industrija ↓

Zdravstvo Nafta&Plin Potrošniški sektor

Telekomunikacije Surovine

Potrošne dobrine Tehnologija

20

TOP PICK:

Splošen ALTA ABS

Razviti trgi ALTA Europe

Razviti trgi ALTA Global

Zdravstvo/Tehnologija ALTA PharmaTech

Obveznice ALTA Bond

21

SEKTOR TOP PICK:

Cons. Stap. Estee Lauder (EL US)

HealthCare Aetna (AET US)

Telecom. Verizon VZ US)

Utilities Edison (EIX US)

Energy Tesoro (TSO US)

Financials KKR (KKR US)

Industrials Honeywell (HON US)

Technology Facebook (FB US)

Materials LyondellBasell (LYB)

Cons. Disc. Nike (NKE US)

* Širši izbor je na analitski Top-pick listi analitskega oddelka ALTE. Izbor se spreminja.

22

Glavni vir podatkov: Bloomberg – podatki zajeti na dan 21.9.2015 in 28.9.2015 Predlog alokacije podan: 30.09.2015. Predlog alokacije sprejet: 1.10.2015

Omejitev odgovornosti: ALTA Invest, investicijske storitve, d.d., Železna cesta 18, SI-1000 Ljubljana. Vpisana pri Okrožnem sodišču v Ljubljani, MŠ: 3710432000, ID za DDV: SI89931181, osnovni kapital: 2.031.803,00 EUR. Dokument je izdelala oziroma posredovala ALTA Invest d.d., Železna cesta 18, Ljubljana. ALTA Invest d.d. je članica Ljubljanske borze vrednostnih papirjev in opravlja dejavnost pod nadzorom Agencije za trg vrednostnih papirjev, Poljanski nasip 6, Ljubljana. Morebitna naložbena priporočila, izražena v tem dokumentu, se po 212. členu Zakona o trgu finančnih instrumentov štejejo kot tržna sporočila, in ne izpolnjujejo pogojev, ki veljajo v zvezi z investicijsko raziskavo. Dokument je bil pripravljen izključno za boljše razumevanje finančnih instrumentov in delovanja trga kapitala in ni namenjen točno določenemu vlagatelju. Prav tako je dokument le informativne narave in torej ne pomeni ponudbe oziroma povabila k ponudbi za nakup ali prodajo obravnavanih finančnih instrumentov ali sklenitev pogodbe za morebitno v tem dokumentu predstavljenih storitev. Morebitna mnenja v dokumentu prav tako niso namenjena osebnemu investicijskemu svetovanju, saj ne upoštevajo investicijskih ciljev, finančnih razmer, znanja in izkušenj posameznih vlagateljev ter posebnih potreb osebe, ki se je kakor koli seznanila z delom ali celotno vsebino tega dokumenta. Dokument tudi ni prospekt izdajatelja, pri čemer ALTA Invest, investicijske storitve, d.d., nima nobene pristojnosti podajanja zagotovil v imenu izdajatelja. Vlagatelji se lahko za investicijo odločijo le na podlagi prospekta. Dokument je bil pripravljen za potrebe strank družbe ALTA Invest d.d. in ne more biti predmet reprodukcije, distribucije ali objave brez predhodnega pisnega dovoljenja družbe ALTA Invest d.d. Prav tako je posredovanje, spreminjanje ali povzemanje tega dokumenta dovoljeno le ob predhodni pridobitvi pisnega soglasja družbe ALTA Invest d.d. S prejemom in pregledom dokumenta se bralec posledično zavezuje, da drugim osebam ne bo razkrival vsebine, mnenj, sklepnih ugotovitev ali informacij, podanih v dokumentu, vključno z investicijskimi priporočili, drugimi ocenami, napovedmi in ciljno ceno, brez predhodnega pisnega dovoljenja družbe ALTA Invest d.d. Vsi podatki in informacije, uporabljeni v dokumentu, temeljijo na javnih podatkih, pridobljenih iz tiskanih medijev, revidiranih letnih in medletnih poročil, prezentacij izdajateljev, Bloomberg L.P., elektronskih medijev in podobnih virov, za katere ALTA Invest d.d. meni, da so verodostojni na dan objave oziroma navaja dvom glede verodostojnosti posameznih virov. Finančni analitiki družbe ALTA Invest d.d. so za potrebe tega dokumenta vse podatke zbrali, prečistili in obdelali skladno z načelom vestnosti in poštenja, s potrebno strokovno skrbnostjo oseb, ki se poklicno ukvarjajo z izdelavo ali posredovanjem priporočil, vendar vseeno ALTA Invest d.d. ne zagotavlja natančnosti in popolnosti podatkov in informacij v dokumentu ter tudi ni preverjala revidiranih računovodskih izkazov. Dejstva, na podlagi katerih je dokument pripravljen, se v besedilu jasno razlikujejo od razlag, ocen, mnenj in drugih informacij, ki niso dejstva. Projekcije, napovedi in ciljni tečaji so označeni kot taki, v dokumentu pa so razkrite ključne predpostavke, na podlagi katerih so napovedi pripravljene, vendar se lahko te brez predhodnega obvestila spremenijo. Dokument lahko vsebuje tudi zgodovinske podatke o donosnosti finančnih instrumentov, ki niso pokazatelj donosnosti v prihodnosti. ALTA Invest d.d. opozarja, da so naložbe v finančne instrumente, vključno s finančnimi instrumenti, ki so predmet tega dokumenta, tvegane. Seznanitev z vsemi oblikami tveganj pri naložbah v finančne instrumente je pogoj za oblikovanje ustrezne investicijske odločitve. Pri investiranju v finančne instrumente se je treba zavedati sistematičnega in nesistematičnega tveganja. Nesistematična tveganja se nanašajo na posamezen finančni instrument, ki nima vpliva na celoten finančni trg in je neodvisen od gibanj na finančnem trgu. Učinke nesistematičnih tveganj je mogoče odpraviti z razpršenostjo portfelja. Sistematično tveganje pa se nanaša na dejavnike, ki vplivajo na celoten finančni trg in posledično vplivajo na vrednost celotnega investitorjevega portfelja. Poleg tega se vlagatelj na razvijajočih se trgih sreča z večjim tveganjem poravnave in skrbništva kot na trgih z daljšo tradicijo infrastrukture kapitalskega trga. Na likvidnost delnice vpliva število tržnih udeležencev, kar pa lahko posledično vpliva na zanesljivost investicije, narejene na podlagi tega dokumenta. Druga dodatna tveganja niso podana v tem dokumentu, vendar obstajajo in se lahko nanašajo na omenjen finančni instrument. Vlagatelji se morajo vedno zavedati raznih tveganj, preden se odločijo za transakcijo na kapitalskem trgu. Priporočamo, da se pravne in fizične osebe pri odločanju o naložbah v finančne instrumente posvetujejo z usposobljenimi strokovnjaki oziroma borzni posredniki in pri tem pridobijo dodatne informacije. ALTA Invest d.d. ne odgovarja za nobeno vrsto škode ali izgube, ki bi nastala z uporabo informacij, vsebovanih v tem dokumentu. ALTA Invest, investicijske storitve, d.d. njegovi zaposleni in z njim povezane osebe imajo lahko interes za nakup ali prodajo finančnih instrumentov, ki so omenjene v dokumentu, oziroma so lahko poslovni partnerji njihovih izdajateljev. ALTA Invest d.d. lahko trguje s finančnimi instrumenti, omenjenimi v dokumentu za svoje potrebe, pri čemer je lahko na podlagi kratkoročnih predlogov finančnih analitikov udeležena v transakcijah na način, ki ni v skladu z objavljenim dokumentom. ALTA Invest d.d. je lahko imetnik omenjenih finančnih instrumentov. Avtor dokumenta mag. Sašo Stanovnik vodja oddelka analiz in glavni ekonomist skupine je imetnik GRVG, PETG in KRKG. Druge informacije o storitvah ALTA Invest d.d. in finančnih instrumentih, vključno s Splošnimi pogoji poslovanja in ceniki, ter druga razkritja, so dostopni na http://www.alta.si/, http://www.alta.si/Organizacija_skupine/Ceniki_pogoji_in_akti in http://www.alta.si/Omejitev_odgovornosti_in_piskotki/Omejitve_odgovornosti_za_ALTA_Invest_dd. ALTA Invest d.d. je s strani družbe ALTA Skladi d.d. pooblaščena za trženje enot skladov ALTA in ima ekonomski interes za prodajo enot skladov ALTA oz. nalaganja strankinega premoženja v enote skladov ALTA.