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La Inversion - Macroeconomia

Date post: 06-Jul-2018
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  • 8/18/2019 La Inversion - Macroeconomia

    1/43

    Curso Banco Central

    Prof. Hugo Perea

    M  a  c  r  o

    La Inversión

  • 8/18/2019 La Inversion - Macroeconomia

    2/43

    slide 2

    ¿Qué veremos?¿Qué veremos?

     Teorías principales para explicarcada tipo de inversión

    Por qué la inversión se relaciona

    negativamente con la tasa deinterés

    Elementos que trasladan la fucnión

    de inversión Por qué la inversión se eleva en las

    expansiones y cae en las recesiones

  • 8/18/2019 La Inversion - Macroeconomia

    3/43

    slide 3

    Tipos e InversiónTipos e Inversión

    Inversión en maquinaria y equipogasto de las empresas en equipo einfraestructura para su uso en laproducción

    Inversión residencial:adquisición de nuevas viviendas

    Inversión en inventarios:

    el valor del cambio en inventarios debienes nales, bienes intermedios ybienes en elaboración

  • 8/18/2019 La Inversion - Macroeconomia

    4/43

    !.". Investment an its components# $%&'()'')

    -250

    0

    250

    500

    750

    1000

    1250

    1500

    1750

    2000

    1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000

       B   i   l   l   i  o  n  s  o   f   $   %   %   *     o   l   l  a  r  s

    Total

    Business fixed investment

    Residential investment

    Change in inventories

    P T  P T P  T  P T  P 

    slide

  • 8/18/2019 La Inversion - Macroeconomia

    5/43

    slide 5

    La inversión en ma+uinaria , e+uipoLa inversión en ma+uinaria , e+uipo

    El modelo estndar:modelo neoclásico de inversión

    !uestra cómo depende la inversión de:" P!g# "  Tasa de interés" $eglas tributarias que afectan a las

    empresas

  • 8/18/2019 La Inversion - Macroeconomia

    6/43

    slide !

    -os tipos e empresas-os tipos e empresas

    Por simplicidad, se asume % tipos de empresas:&'  Empresas productoras que alquilan el

    capital que usan para producir bs' y ss'

    %' Empresas arrendadoras poseen el capital y lo

    alquilan a las empresas productoras

    En este contexto,En este contexto,

    la (inversión) es la renta quela (inversión) es la renta queobtienen las empresas por elobtienen las empresas por el

    gasto en nuevos bienes degasto en nuevos bienes de

    capitalcapital

    En este contexto,En este contexto,

    la (inversión) es la renta quela (inversión) es la renta queobtienen las empresas por elobtienen las empresas por el

    gasto en nuevos bienes degasto en nuevos bienes de

    capitalcapital

  • 8/18/2019 La Inversion - Macroeconomia

    7/43slide 7

    l mercao e al+uiler el capitall mercao e al+uiler el capital

    Empresasproduc*torasdeciden cuntocapital alquilar

    Empresascompe*titivasalquilan capitalcapital +asta que

    !P# R / P'K 

    sto"#

    de

    "a$ital

    $re"io realde al%uiler&

    R / P

    oferta"a$ital

    demanda

    de

    "a$ital

    'PMgK (Tasa deTasa dealquiler dealquiler de

    equilibrioequilibrio

  • 8/18/2019 La Inversion - Macroeconomia

    8/43slide 8

    /actores +ue afectan el precio e/actores +ue afectan el precio e

    al+uiler al+uiler 

    Para una función deprod' -obb*.ouglas,

    el P!g# /y el nivel

    de equilibrioR / P 0is

    El equilibro R / P se elevaría si:

    ∀ ↓K   (e.j., un terremoto o guerra)

    ∀ ↑L (e.j., crec. de pob. o immigración)

    ∀ ↑ A  (mejora tecnológica)

    &Y AK L

    α α −=

    ( )&R

    MPK A L K  

    P

    α 

    α   −

    = =

  • 8/18/2019 La Inversion - Macroeconomia

    9/43slide 9

    -ecisiones e inversión e las-ecisiones e inversión e las

    empresas arrenaorasempresas arrenaoras

    Estas empresas invierten en nuevocapital cuando el benecio de +acerloexcede el costo

    El benecio /por unidad de capital0:R / P, el ingreso que las empresas

    arrendadoras obtienen por alquilar la

    unidad de capital a las empresas

    productoras

  • 8/18/2019 La Inversion - Macroeconomia

    10/43slide 10

    l costo el capitall costo el capital

    -omponentes del costo del capital:1costo de intereses:  i  ×PK ,

    donde PK   precio nominal del capital

    1costo de depreciación:  ×PK ,

    donde tasa de depreciación

    1 pérdida de capital :  ∆PK  

    /ganancia de capital, ∆PK  2 3, reduce costo

    delK 0El costo total del capital es la suma de estas

    tres partes:

  • 8/18/2019 La Inversion - Macroeconomia

    11/43slide 11

    Entonces, costo de int'

    costo de deprec'

    pérdida de capital

    costo total

    Ej.: compañía de alq. de carros /capital: carros0

    4uponga PK   5&3,333, i   3'&3, 3'%3,

    y ∆PK 6PK   3'37

    -ostonominal

     del capital

    K K K i P P Pδ = + − ∆  K 

    PP i 

    Pδ   ∆= + − ÷

     

    5&3335%333 5733$240

    0

    l costo el capitall costo el capital

  • 8/18/2019 La Inversion - Macroeconomia

    12/43slide 12

    Por simplicidad, asuma ∆PK 6PK   π '

    8uego, el costo nominal del capital iguala

     PK /i   9 π0 PK /r  9  0

    y el costo real del capital iguala ( )K P r P

    δ +

    El costo real del capital depende

    positivamente de:1 el precio relativo del capital

    1 la tasa de interés real

    1 la tasa de depreciación

    l costo el capitall costo el capital

  • 8/18/2019 La Inversion - Macroeconomia

    13/43slide 13

    La tasa e 0eneficio e las empresasLa tasa e 0eneficio e las empresas

    arrenaorasarrenaoras8a inversión neta de las empresas depende de la tasa debenecio:

    4i la tasa de benecio 2 3,es rentable para las empresas incrementarK  

    4i la tasa de benecio 3, las empresasincrementan sus benecios reduciendo sustoc; de capital/reducen K   al no reempla

  • 8/18/2019 La Inversion - Macroeconomia

    14/43slide 1

    Inversión neta e inversión 0rutaInversión neta e inversión 0ruta

    .e aquí,

    donde In/ 0 es una función que muestra cómo la

    inversión neta responde a los incentivos parainvertir

    El gasto total en inversión bruta =a iguala la

    inversión neta ms el reempla

  • 8/18/2019 La Inversion - Macroeconomia

    15/43slide 15

    La función e inversiónLa función e inversión

    >n incremento en r  

    eleva el costo delcapital

    reduce la tasa de

    benecio

    y reduce lainversión:

    I

    I% I&

    r &

    r %

  • 8/18/2019 La Inversion - Macroeconomia

    16/43slide 1!

    >n incremento en

    P!g#

    o caída en PK 6P  eleva la tasa de

    benecio eleva la inversión

    para cualquier nivelde tasa de interés

    traslada la curva I 

    +acia la derec+a

    I

    I&

    r &

    I%

    La función e inversiónLa función e inversión

  • 8/18/2019 La Inversion - Macroeconomia

    17/43

    slide 17

    Impuestos e InversiónImpuestos e Inversión

    .os de los ms importantes.os de los ms importantesimpuestos que afectan la inversión:impuestos que afectan la inversión:

    &'&' ?mpuesto a la renta corporativa?mpuesto a la renta corporativa

    %'%' -rédito impositivo para la inversión-rédito impositivo para la inversión

    .os de los ms importantes.os de los ms importantesimpuestos que afectan la inversión:impuestos que afectan la inversión:

    &'&' ?mpuesto a la renta corporativa?mpuesto a la renta corporativa

    %'%' -rédito impositivo para la inversión-rédito impositivo para la inversión

  • 8/18/2019 La Inversion - Macroeconomia

    18/43

    slide 18

    Impuesto a la renta corporativa1 unImpuesto a la renta corporativa1 un

    impuesto a los 0eneficiosimpuesto a los 0eneficios?mpacto sobre inversión depende de la denición de(benecios)

    1 4i la legislación usara nuestra denición /precio dealquiler menos costo de capital0, entonces elimpuesto no afecta la inversión

    1 En nuestra denición, el costo de depreciación semide usando el precio actual del capital

    1 Pero, la denición legal usa el precio +istórico

    1 4i PK  se eleva en el tiempo, entonces la denición

    legal sub*estima el verdadero costo y sobre*estimael benecio, así que las rmas podrían tribitarincluso si su verdadero benecio economico escero'

    1 @sí, este impuesto desincentiva la inversión

  • 8/18/2019 La Inversion - Macroeconomia

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    slide 19

    Créito tri0utario para la inversión 2CTI3Créito tri0utario para la inversión 2CTI3

    El -T? reduce los tributos de unaempresa por un cierto monto porcada unidad monetaria que gaste encapital

    @sí, el -T? efectivamente reduce PK 

    ''lo que eleva la tasa de benecio y el

    incentivo para invertir

  • 8/18/2019 La Inversion - Macroeconomia

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    slide 20

    LaLa q q  e To0ine To0in

    numerador: el valor burstil del stoc; decapital de la economía

    denominador: el costo de reempla

  • 8/18/2019 La Inversion - Macroeconomia

    21/43

    slide 21

    4elación entre las teor5as4elación entre las teor5as q q  6 la6 laneoclasicaneoclasica

    El valor burstil del capital depende de losbenecios actuales y esperados del capital

    4i P!g# 2 costo del capital,entonces la tasa de benecio es alta, lo queeleva el valor burstil de las rmas e implica

    un valor alto de q' 4i el P!g# costo del capital, entonces las

    rmas estn incurriendo en pérdidas, por loque su valor burstil disminuye, y q es ba=o

    !ar;et value of installed capital$eplacement cost of installed capital

    q   =

  • 8/18/2019 La Inversion - Macroeconomia

    22/43

    slide 22

    La bolsa y el PBI La bolsa y el PBI 

    Por qué se esperaría una relación entrela bolsa y el PA?:

    &' >na ola de pesimismo sobre la

    rentabilidad futura del capital1 causaría una caída de los precios de

    las acciones

    1 causaría una caída en la q de Tobin

    1 traslada la función de inversión +aciaaba=o

    1 causaría un s+oc; negativo de

    demanda agregada

  • 8/18/2019 La Inversion - Macroeconomia

    23/43

    slide 23

    Por qué se esperaría una relación entrela bolsa y el PA?:

    %' >na caída de los precios de las

    acciones1 reduciría la rique

  • 8/18/2019 La Inversion - Macroeconomia

    24/43

    slide 2

    Por qué se esperaría una relación entrela bolsa y el PA?:

    B' >na caída en los precios de las

    acciones reCe=aría malas noticiassobre el progreso tecnológico y el el

    crecimiento economico de largopla

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    25/43

    -50

    -0

    -30

    -20

    -10

    0

    10

    20

    30

    0

    50

    !0

    19!5 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000

       "   t  o  c   7

      p  r   i  c  e  s #

       )   "

       h  a  n

      g  e  o  v  e  r

      $  r  e  v   i  o  u  s   f  o  u  r  %  u  a  r   t  e  r

    -

    -2

    0

    2

    !

    8

    10

       4

      e  a   l   8   -   P #

       )   "

       h  a  n  g  e  o  v  e  r

      $  r  e  v   i  o  u  s   f  o  u  r  %  u  a  r   t  e  r

    *to"# $ri"es

    Real +,slide 25

    La bolsa y el PBI La bolsa y el PBI 

  • 8/18/2019 La Inversion - Macroeconomia

    26/43

    slide 2!

    4estricciones e financamiento4estricciones e financamiento

    8a teoría neoclasica asume que las rmaspueden endeudarse para comprar capitalcuando sea rentable

    Pero algunas rmas enfrentanrestricciones de fnanciamiento: límites

    sobre los montos que pueden solicitar/u obtener en los mercados de capitales0

    >na recesión reduce los beneciosactuales' 4i los benecios esperados en elfuturo son altos, podría valer la pena seguirinvirtiendo' Pero si la rma tienerestricciones de nanciamiento, entoncesno podría obtener fondos /por los ba=osbenecios actuales0

  • 8/18/2019 La Inversion - Macroeconomia

    27/43

    slide 27

    Inversión resiencialInversión resiencial

    El Cu=o de nueva inversión residencial,IH , depende del precio relativo de la

    vivienda,

    PH 6P

    PH 6P  est determinado por la oferta y

    demanda en el mercado de casas

    existentes

  • 8/18/2019 La Inversion - Macroeconomia

    28/43

    slide 28

    Cómo se etermina la inversiónCómo se etermina la inversión

    resiencialresiencial

    K H 

    Demanda

    /a0El mercado de vivienda

    8a oferta y la8a oferta y lademanda de casasdemanda de casas

    determina su preciodetermina su precio

    de equilibriode equilibrio

    !ert a

    HP

    P

    4toc; deviviendas

    @ su ve

  • 8/18/2019 La Inversion - Macroeconomia

    29/43

    slide 29

    K H 

    Demanda IH 

    !ert 

    a

    /a0 El mercado devivienda/b0  8a oferta de nueva

    vivienda!ert a

    HP

    P

    4toc; deviviendas

    Dlu=o deinversión

    residencial

    HP

    P

    Cómo se etermina la inversiónCómo se etermina la inversión

    resiencialresiencial

  • 8/18/2019 La Inversion - Macroeconomia

    30/43

    slide 30

    Cómo respone la inversión resiencial aCómo respone la inversión resiencial auna ca5a en las tasas e interésuna ca5a en las tasas e interés

    K H 

    Demanda IH 

    !ert 

    a

    /a0 El mercado devivienda/b0  8a oferta de nueva

    vivienda!ert a

    HP

    P

    4toc; deviviendas

    Dlu=o deinversión

    residencial

    HP

    P

  • 8/18/2019 La Inversion - Macroeconomia

    31/43

    slide 31

    l tratamiento impositivo so0re lal tratamiento impositivo so0re la

    viviena1 .!! precrisisviviena1 .!! precrisis

    El código impositivo subsidia la propiedad dela vivienda ya que permite deducir losintereses +ipotecarios

    8a deducción aplica a la tasa +ipotecarianominal, por lo que este subsidio es mayorcuando la inCación y las tasas +ipo'nominales son altas que cuando son ba=as

    @lgunos economistas sostienen que estesubsidio causa una sobre inversión envivienda en relació a otras formas de capital

    Pero eliminar la deducción de los intereses+ipotecarios sería políticamente difícil

  • 8/18/2019 La Inversion - Macroeconomia

    32/43

    slide 32

    Inversión en inventariosInversión en inventarios

    8a inversión en inventarios8a inversión en inventarios

    representa aprox' sólo & of F.Prepresenta aprox' sólo & of F.P

    Pero, en una típica recesión,Pero, en una típica recesión,

    ms de la mitad de la reducción enms de la mitad de la reducción en

    el gasto se explica por la caída deel gasto se explica por la caída de

    la inversión en inventariosla inversión en inventarios

  • 8/18/2019 La Inversion - Macroeconomia

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    slide 33

    Motivos para mantener inventariosMotivos para mantener inventarios

    &' suavización de la production8as ventas CuctGan, pero muc+as rmaspueden encontrar ms barato producir aun nivel estable

    -uando ventas producción, inventariossuben

    -uando ventas 2 producción, inventarios

    caen

  • 8/18/2019 La Inversion - Macroeconomia

    34/43

    slide 3

    %' inventarios como actor deproducción

    8os inventarios permiten que algunasrmas operen ms ecientemente

    1 muestras para ventas retail

    1 repuestos mquinas que se malogran

    &' suavización de laproducción

    Motivos para mantener inventariosMotivos para mantener inventarios

  • 8/18/2019 La Inversion - Macroeconomia

    35/43

    slide 35

    B' evitar quedarse sin stocks

    Para prevenir la pérdida de ventas anteuna demanda mayor a la esperada

    %' inventarios como actor deproducción

    &' suavización de laproducción

    Motivos para mantener inventariosMotivos para mantener inventarios

  • 8/18/2019 La Inversion - Macroeconomia

    36/43

    slide 3!

    H' trabao en proceso

    Aienes aGn no terminados se cuentan

    como parte de los inventarios

    B' evitar quedarse sin

    stocks

    Motivos para mantener inventariosMotivos para mantener inventarios

    %' inventarios como actor deproducción

    &' suavización de laproducción

  • 8/18/2019 La Inversion - Macroeconomia

    37/43

    slide 37

    l moelo el aceleraor l moelo el aceleraor 

    "na teoría simple que e#plica el

    comportamiento de la in$ersión

    en in$entarios, sin asociarla a

    alg%n moti$o en particular 

  • 8/18/2019 La Inversion - Macroeconomia

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    slide 38

    Iotación:N  stoc; de inventarios

     

    N  inversión en inventarios

    4upuestos:Dirmas mantienen un stoc; deinventarios proporcional a su producto

    N  Y ,

    donce es un parmetro exógeno quereCe=a el stoc; deseado de inventarios

    como una fracción del producto

    l moelo el aceleraor l moelo el aceleraor 

  • 8/18/2019 La Inversion - Macroeconomia

    39/43

    slide 39

    $esultado: 

    N  Y  

    8a inversión en inventarios es

    proporcional al cambio en el producto

    1 -uando el producto se estelevando, las rmas incrementan

    sus inventarios

    1 -uando el producto se estcayendo, las rmas de=an que sus

    inventarios se redu

  • 8/18/2019 La Inversion - Macroeconomia

    40/43

    slide 0

    Modelos del acelerador: la evidenciaModelos del acelerador: la evidencia

    &'

    &''&

    &'*+&'*&

    &'**

    &'*&'-

    &'

    &''

    &''&'+

    &''*---

    &'''

    ?nventory investment/billions of &JJ7dollars0

    &33

    K3

    73

    H3

    %3

    3

    *%3

    *H3

    -+ange in real F.P /billions of &JJ7 doll

    *%33 *&33 B33 H33 L33%33&333

     T+e estimated relations+ip is:

    3'%I Y = ∆

  • 8/18/2019 La Inversion - Macroeconomia

    41/43

    slide 1

    Inventarios 6 la tasa e interés realInventarios 6 la tasa e interés real

    El costo de oportunidad de mantenerbienes como inventarios: el interés quese pudo +aber obtenido con el ingresopor las ventas de estos bienes

    @sí, la inversión en inventarios dependede la tasa de interés real

    Ejemplo:@ltas tasas de interés en los K3s

    motivaron que muc+as rmas adoptarauna producción  justintime, que estdiseMada para reducir los inventarios

  • 8/18/2019 La Inversion - Macroeconomia

    42/43

    slide 2

    4esumen4esumen

    &' Todos los tipos de inversión dependen

    negativamente de la tasa de interés real

    %' Elementos que rasladan la función de inversión:

    !e=oras tecnológicas que elevan la P!g# y la

    inversión =a en maq' y equipo -recimiento de la población eleva la demanda

    y el precio de la vivienda, así como lainversión residencial

    Políticas económicas /impuesto a la rentacorporativa, crédito tributario para la

    inversión0 alteran los incentivos para invertir

  • 8/18/2019 La Inversion - Macroeconomia

    43/43

    4esumen4esumen

    B' 8a inversión es el componente ms voltil

    del PA? durante el ciclo económico

    Dluctuaciones en el empleo afectan la

    P!g# y el incentivo para la inversión =a

    en maq' N eq'

    Dluctuaciones en el ingreso afectan la

    demanda y el precio de la vivienda, así

    como el incentivo para la inversión

    residencial Dluctuaciones en el producto afectan la

    inversión en inventarios planeada y no

    planeada


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