McGraw-Hill/Irwin Corporate Finance, 7/e © 2005 The McGraw-Hill Companies, Inc. All Rights...

McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance, 7/e © 2005 The McGraw-Hill Companies, Inc. All Rights

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19-1

CAPÍTULO

19Emitindo títulos ao

público


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19-2

Sumário executivo

O procedimento básico para vender títulos de capital próprio de capital de terceiros é basicamente o mesmo.

Este capítulo focaliza Capital Próprio.

O procedimento básico para vender títulos de capital próprio de capital de terceiros é basicamente o mesmo.

Este capítulo focaliza Capital Próprio.


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19-3

Novas IPO’s no Brasil

Veja quais foram as Empresas que iniciaram negociação de ações na Bolsa recentemente.(20 de maio de 2005)

Submarino

Renar Maçãs

Porto Seguro DASA

Grendene

Veja quais foram as Empresas que iniciaram negociação de ações na Bolsa recentemente.(20 de maio de 2005)

Submarino

Renar Maçãs

Porto Seguro DASA

Grendene

• CPFL Energia

• ALL

• Gol

• Natura


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19-4 Grupo de mídia do Brasil se reorganiza visando à

venda de ações 05/01/2005 - 18h06

O Grupo Folha, editor de um dos principais jornais do Brasil e dono do maior provedor de Internet da América Latina, disse na terça-feira que combinará suas empresas em uma holding para pagar suas dívidas e preparar o caminho para uma eventual oferta pública inicial de ações.

A nova empresa, que se chamará Folha-UOL S.A.

A reestruturação, que está sujeita à aprovação das autoridades regulatórias, tornará a Folha-UOL a segunda maior empresa de mídia do Brasil atrás das Organizações Globo

O Grupo Folha, editor de um dos principais jornais do Brasil e dono do maior provedor de Internet da América Latina, disse na terça-feira que combinará suas empresas em uma holding para pagar suas dívidas e preparar o caminho para uma eventual oferta pública inicial de ações.

A nova empresa, que se chamará Folha-UOL S.A.

A reestruturação, que está sujeita à aprovação das autoridades regulatórias, tornará a Folha-UOL a segunda maior empresa de mídia do Brasil atrás das Organizações Globo


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19-5

IPO Nossa Caixa

SÃO PAULO - A oferta pública inicial (IPO, Initial Public Offering) de ações da Nossa Caixa deverá acontecer em outubro ou novembro para captar mais de R$ 500 milhões. A Nossa Caixa, controlada pelo governo do Estado de São Paulo e 10º maior banco de varejo do Brasil, vai listar ações no Novo Mercado, cujas normas determinam que a empresa venda uma participação mínima de 25% e que 100% das ações sejam ordinárias

SÃO PAULO - A oferta pública inicial (IPO, Initial Public Offering) de ações da Nossa Caixa deverá acontecer em outubro ou novembro para captar mais de R$ 500 milhões. A Nossa Caixa, controlada pelo governo do Estado de São Paulo e 10º maior banco de varejo do Brasil, vai listar ações no Novo Mercado, cujas normas determinam que a empresa venda uma participação mínima de 25% e que 100% das ações sejam ordinárias


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19-6

O Brasil descobre a Bolsa (Revista Exame) 24.03.2006

As empresas nunca levantaram tanto dinheiro. Os pequenos investidores nunca vieram em tão grande número. As ações nunca valeram tanto. O mercado de capitais brasileiro funciona bem

pela primeira vez na história Antes do Novo Mercado, a maioria das ações negociadas na bolsa

eram preferenciais, que embutem dois problemas graves. Primeiro: quem as possui não pode participar das decisões estratégicas da empresa. Segundo: elas não garantem ao investidor um dos principais atrativos da bolsa, que é a possibilidade de lucrar com a venda do controle do negócio.

As empresas nunca levantaram tanto dinheiro. Os pequenos investidores nunca vieram em tão grande número. As ações nunca valeram tanto. O mercado de capitais brasileiro funciona bem

pela primeira vez na história Antes do Novo Mercado, a maioria das ações negociadas na bolsa

eram preferenciais, que embutem dois problemas graves. Primeiro: quem as possui não pode participar das decisões estratégicas da empresa. Segundo: elas não garantem ao investidor um dos principais atrativos da bolsa, que é a possibilidade de lucrar com a venda do controle do negócio.


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19-7


O Novo Mercado solucionou esses problemas. A empresa que pretende ter suas ações negociadas nele é obrigada a garantir direitos iguais a todos os acionistas. Além disso, é preciso publicar balanços no padrão americano e manter profissionais à disposição dos investidores. Tudo isso custa dinheiro -- essas despesas podem consumir 0,5% do faturamento anual --, mas as empresas acreditam que o resultado é compensador. "Sem o Novo Mercado, não teríamos conseguido atrair 9 000 acionistas minoritários e criar a primeira corporação brasileira", diz José Galló, presidente da gaúcha Lojas Renner, uma das maiores cadeias de varejo do país, que pulverizou seu capital em bolsa no ano passado.

O Novo Mercado solucionou esses problemas. A empresa que pretende ter suas ações negociadas nele é obrigada a garantir direitos iguais a todos os acionistas. Além disso, é preciso publicar balanços no padrão americano e manter profissionais à disposição dos investidores. Tudo isso custa dinheiro -- essas despesas podem consumir 0,5% do faturamento anual --, mas as empresas acreditam que o resultado é compensador. "Sem o Novo Mercado, não teríamos conseguido atrair 9 000 acionistas minoritários e criar a primeira corporação brasileira", diz José Galló, presidente da gaúcha Lojas Renner, uma das maiores cadeias de varejo do país, que pulverizou seu capital em bolsa no ano passado.


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19-8


Novas empresas na Bolsa

Número de companhias que abriram o capital

2001 0

2002 2

2003 0

2004 7

2005 11

2006(1) 30

(1) Previsão.Até março, foram registradas seis novas ofertas

Volume negociado

Média diária em milhões de reais(1)

1994 623

2002 689

2006 2 369

(1) Valores em reais de fevereiro de 2006, corrigidos pelo INPC


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19-9

Lançamento de ações 2004 Empresa

Segmento de listagem

Volume da

oferta (R$ M)

Preço da oferta

CCR Novo Mercado 375 23,50

Natura (IPO) Novo Mercado 768 36,50

Gol (IPO) Nível 2 878 26,57

ALL (IPO) Nível 2 588 46,50

Weg Nível 1 319 7,20

Braskem Nível 1 1.211 90,00

CPFL Energia (IPO) Novo Mercado 821 17,22

Sabesp Novo Mercado 688 113,47

Grendene (IPO) Novo Mercado 617 31,00

DASA (IPO) Novo Mercado 437 20,00

Porto Seguro (IPO) Novo Mercado 377 18,75

Gerdau¹ Nível 1 413 40,00

Gerdau Met¹ Nível 1 88 55,00

Bradespar Nível 1 1.045 77,00

Suzano Pet. Nível 2 179 5,80

8.805


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19-10

Lançamento de ações 2005Empresa Segmento de listagem

Volume da oferta (R$ M)

Preço da oferta

Unibanco Nível 1 718 15,65

Renar Maçãs (IPO) Novo Mercado 16 1,60

ALL Nível 2 645 72,50

Submarino (IPO) Novo Mercado 473 21,62

Ultrapar Tradicional 362 40,00

Gol Nível 2 594 35,12

Localiza (IPO) Novo Mercado 265 11,50

TAM (IPO) Nível 2 548 18,00

AES Tietê Tradicional 1.060 0,04²

Lojas Renner Novo Mercado 886 37,00

Energias do Br (IPO) Novo Mercado 1.185 18,00

OHL Brasil (IPO) Novo Mercado 496 18,00

Unibanco Nível 1 1.765 20,49

Bradespar Nível 1 506 53,00

Cyrela Novo Mercado 902 15,00

Nossa Caixa (IPO) Novo Mercado 954 31,00

Cosan (IPO) Novo Mercado 886 48,00

Tractebel Novo Mercado 1.052 13,00

UOL (IPO) Nível 2 625 18,00

13.937


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19-11

Lançamento de ações 2006 *Empresa

Segmento de listagem

Volume da oferta

(R$ M)

Preço da oferta

Iochpe Nível 1 340 19,25

Vivax (IPO) Nível 2 529 24,50

Copasa (IPO) Novo Mercado 723 23,50

Rossi Resid** Novo Mercado 900 25,00

Gafisa (IPO) Novo Mercado 927 18,50

Company (IPO) Novo Mercado 283 16,00

Totvs (IPO) Novo Mercado 400 32,00

TAM** Nível 2 1.496 42,00

5.598

*Até março de 2006A expectativa do ano é de 30 IPO’s


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19-12


Prós e contras da abertura de capital

Abrir o capital traz benefícios, mas também algumas dores de cabeça

Vantagens Desvantagens

Funciona como uma opção de financiamento da companhia, mais barata que empréstimos

Os custos para manter uma empresa aberta podem ultrapassar 1 milhão

de dólares por ano

Torna públicos os resultados da empresa, o que leva seus

executivos a ficar constantemente atentos a seu desempenho

Os concorrentes têm acesso a muito mais informações sobre a

companhia, o que pode acirrar a competição

A troca de informações com o mercado ajuda os executivos a

refletir sobre as decisões estratégicas tomadas na

companhia

A pressão dos investidores por resultados trimestrais pode

atrapalhar os planos de longo prazo


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19-13

19.1 Emissão Pública

Procedimento básicoAprovação do Conselho de Administração.Pedido de registro na SEC (CVM no Brasil).SEC estuda durante um período de espera (durante este período a empresa pode distribuir um Prospecto batizado de Isca vermelha).Pedido de registro se torna válido no vigésimo dia a menos que SEC envie carta de comentário e sugerindo alterações.Após tudo acertado com a SEC determina-se o preço e o esforço de venda se inicia.

Procedimento básicoAprovação do Conselho de Administração.Pedido de registro na SEC (CVM no Brasil).SEC estuda durante um período de espera (durante este período a empresa pode distribuir um Prospecto batizado de Isca vermelha).Pedido de registro se torna válido no vigésimo dia a menos que SEC envie carta de comentário e sugerindo alterações.Após tudo acertado com a SEC determina-se o preço e o esforço de venda se inicia.


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19-14

Gol divulga pedidos de registro de oferta pública apresentados à CVM e SEC

02/06/2004

A Gol Linhas Aéreas Inteligentes S.A anuncia a apresentação de pedidos de registro de uma oferta primária e secundária no total de 33,050 milhões de ações preferenciais à CVM (Comissão de Valores Mobiliários), no Brasil, e à SEC (Securities and Exchange Commission), nos Estados Unidos.

Os pedidos de registro referentes à oferta pública apresentados à CVM e SEC ainda se encontram sob análise das respectivas entidades governamentais. A oferta pública não será consumada, nenhuma ação preferencial será vendida e nenhuma oferta de compra será aceita antes do registro da oferta pública em ambas as jurisdições

A Gol Linhas Aéreas Inteligentes S.A anuncia a apresentação de pedidos de registro de uma oferta primária e secundária no total de 33,050 milhões de ações preferenciais à CVM (Comissão de Valores Mobiliários), no Brasil, e à SEC (Securities and Exchange Commission), nos Estados Unidos.

Os pedidos de registro referentes à oferta pública apresentados à CVM e SEC ainda se encontram sob análise das respectivas entidades governamentais. A oferta pública não será consumada, nenhuma ação preferencial será vendida e nenhuma oferta de compra será aceita antes do registro da oferta pública em ambas as jurisdições


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19-15

Gerdau Ameristeel precifica oferta de ações ordinárias

15/10/2004

Gerdau Ameristeel obteve a confirmação do seu pedido de registro e a emissão do recibo de apresentação do prospecto definitivo, referente à oferta pública de emissão de 70 milhões de ações ordinárias

15/10/2004

Gerdau Ameristeel obteve a confirmação do seu pedido de registro e a emissão do recibo de apresentação do prospecto definitivo, referente à oferta pública de emissão de 70 milhões de ações ordinárias


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19-16

O processo de uma oferta

Passos na oferta pública Tempo

1. Reuniões pré-lançamento

2. Apresentação e aprovação do

Pedido de registro

3. Precificação dos títulos

4. Oferta pública e venda

5. Estabilização do mercado

Passos na oferta pública Tempo

1. Reuniões pré-lançamento

2. Apresentação e aprovação do

Pedido de registro

3. Precificação dos títulos

4. Oferta pública e venda

5. Estabilização do mercado

Vários meses

Período de espera de 20 dias

Normalmente no 20º. dia

Após o 20º. dia

30 dias após oferta

Anúncios conhecidos como Lápides (Tombstones)São usados durante e após o período de espera

Anúncios conhecidos como Lápides (Tombstones)São usados durante e após o período de espera


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19-17

Um exemplo de um anúncio Lápide (Tombstone)


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19-18

Abertura de Capital

Ver prospecto definitivo da GOL

Comentário sobre anúncio (Lápide ou Tombstone)

Ver prospecto definitivo da GOL

Comentário sobre anúncio (Lápide ou Tombstone)


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19-19

Guia de Abertura de Capital

Ver guia de abertura de capital (pág 10)

BOVESPA

Ver guia de abertura de capital (pág 10)

BOVESPA


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19-20

19.2 Métodos de emissão alternativos

Emissão de título novoOferta pública (tem que registrar a emissão)

Oferta fechada (menos de 35 investidores)

Emissão de título novoOferta pública (tem que registrar a emissão)

Oferta fechada (menos de 35 investidores)


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19-21


Há dois tipos de emissões públicas:Oferta geral em dinheiro

Oferta de Direitos (feitas aos acionistas existentes)

Ações são vendidas pelos dois métodos

Quase todas os títulos de dívidas são lançados por meio de oferta em dinheiro.

Há dois tipos de emissões públicas:Oferta geral em dinheiro

Oferta de Direitos (feitas aos acionistas existentes)

Ações são vendidas pelos dois métodos

Quase todas os títulos de dívidas são lançados por meio de oferta em dinheiro.


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19-22


Oferta Pública Inicial (OPI ou IPO em inglês)Emissão de títulos novos não amadurecidos

Todas são em dinheiro, pois quotistas existentes tem o interesse de novos recursos

Emissão de Títulos novos amadurecidosLançamento de títulos quando já há títulos negociados no mercado

Podem ser feitas em dinheiro ou em direitos

Oferta Pública Inicial (OPI ou IPO em inglês)Emissão de títulos novos não amadurecidos

Todas são em dinheiro, pois quotistas existentes tem o interesse de novos recursos

Emissão de Títulos novos amadurecidosLançamento de títulos quando já há títulos negociados no mercado

Podem ser feitas em dinheiro ou em direitos


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19-23

19.3 Oferta em dinheiro

Há dois métodos para emissão em dinheiroCompromisso firme: Banco de investimentos compra os títulos e assume risco – mas fazem Consórcio para reduzir riscos

Melhores Esforços: Banco de investimentos atua como agente , recebendo comissão pela venda. (mais usada em OPIs de pequeno porte.

Há dois métodos para emissão em dinheiroCompromisso firme: Banco de investimentos compra os títulos e assume risco – mas fazem Consórcio para reduzir riscos

Melhores Esforços: Banco de investimentos atua como agente , recebendo comissão pela venda. (mais usada em OPIs de pequeno porte.


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19-24

Cláusula Green Shoe

Dá aos membros do consórcio a opção de adquirir ações adicionais ao preço de oferta. O motivo está associado à intenção de cobrir excessos de demanda e subscrição

Dá aos membros do consórcio a opção de adquirir ações adicionais ao preço de oferta. O motivo está associado à intenção de cobrir excessos de demanda e subscrição


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19-25

Gol e a Cláusula Green Shoe02/06/2004

A Gol Linhas Aéreas Inteligentes S.A anuncia a apresentação de pedidos de registro de uma oferta primária

A Gol e a Comporte Participações S.A., uma das acionistas vendedoras, irão conceder aos coordenadores internacionais uma opção de compra de até 4.957.500 ações preferenciais adicionais, na forma de ADSs, para atender a um eventual excesso de demanda constatado no decorrer da oferta.

A Gol Linhas Aéreas Inteligentes S.A anuncia a apresentação de pedidos de registro de uma oferta primária

A Gol e a Comporte Participações S.A., uma das acionistas vendedoras, irão conceder aos coordenadores internacionais uma opção de compra de até 4.957.500 ações preferenciais adicionais, na forma de ADSs, para atender a um eventual excesso de demanda constatado no decorrer da oferta.


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19-26


Banco de InvestimentoFornecem assessoramento

Formulam o método de emissão dos títulos

Auxiliam na precificação dos novos títulos

Vendem os novos títulos, após investigar a receptividade do mercado

Subscrevem o montante a ser captado com a emissão

Banco de InvestimentoFornecem assessoramento

Formulam o método de emissão dos títulos

Auxiliam na precificação dos novos títulos

Vendem os novos títulos, após investigar a receptividade do mercado

Subscrevem o montante a ser captado com a emissão


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19-27


Preço da ofertaSe o preço for muito alto em uma OPI, a oferta poderá fracassar e ser retirada.

Se o preço for inferior ao valor verdadeiro de mercado, os novos acionistas ganharão e os acionistas existentes sofrerão perda.

A fixação de preços incorretos pode diminuir a reputação do Banco de Investimento

Preço da ofertaSe o preço for muito alto em uma OPI, a oferta poderá fracassar e ser retirada.

Se o preço for inferior ao valor verdadeiro de mercado, os novos acionistas ganharão e os acionistas existentes sofrerão perda.

A fixação de preços incorretos pode diminuir a reputação do Banco de Investimento


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19-28


Preço da ofertaEstudos mostram que as emisões iniciais de ações normalmente são sub-avaliadas, ou seja, oferecidas abaixo de seu verdadeiro valor de mercado.

A venda, em 1987, da Conrail, a Cia. de transporte ferroviário do governo, foi a maior OPI da história dos EUA. Foi levantado $ 1,65 bilhão. Mais do que os $ 1,5 bilhão que a AT&T obteve em 1983 e menos do que os $ 4,76 bilhões da inglesa Telecom.

No final do dia as ações da Conrail estavam mais de 10% acima de seu valor

Preço da ofertaEstudos mostram que as emisões iniciais de ações normalmente são sub-avaliadas, ou seja, oferecidas abaixo de seu verdadeiro valor de mercado.

A venda, em 1987, da Conrail, a Cia. de transporte ferroviário do governo, foi a maior OPI da história dos EUA. Foi levantado $ 1,65 bilhão. Mais do que os $ 1,5 bilhão que a AT&T obteve em 1983 e menos do que os $ 4,76 bilhões da inglesa Telecom.

No final do dia as ações da Conrail estavam mais de 10% acima de seu valor


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19-29


O maior IPO da historia é chines 02.11.2006

O Industrial and Commercial Bank of China (ICBC) levantou 21,9 bilhões de dólares no evento que entrou para a história como a maior abertura de capital (IPO) de todos os tempos, desbancando a estréia da empresa de telecomunicações japonesa NTT Mobile Communications Network, em 1998, de 18,4 bilhões de dólares. Tão impressionante quanto o valor captado na primeira abertura realizada simultaneamente nas bolsas de Hong Kong e Xangai foi o apetite demonstrado pelos investidores. A soma de todos os pedidos de compra de ações totalizou 500 bilhões de dólares e, logo no primeiro dia de transações, os papéis do maior banco de varejo da China deram um salto de 15%.

O maior IPO da historia é chines 02.11.2006

O Industrial and Commercial Bank of China (ICBC) levantou 21,9 bilhões de dólares no evento que entrou para a história como a maior abertura de capital (IPO) de todos os tempos, desbancando a estréia da empresa de telecomunicações japonesa NTT Mobile Communications Network, em 1998, de 18,4 bilhões de dólares. Tão impressionante quanto o valor captado na primeira abertura realizada simultaneamente nas bolsas de Hong Kong e Xangai foi o apetite demonstrado pelos investidores. A soma de todos os pedidos de compra de ações totalizou 500 bilhões de dólares e, logo no primeiro dia de transações, os papéis do maior banco de varejo da China deram um salto de 15%.


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19-30


Um megabanco

O ICBC é o maior banco de varejo chinês. Confira abaixo a comparação com o Banco do Brasil

ICBC Banco do Brasil

Número de clientes 153 milhões 23 milhões

Número de agências 18000 4000

Lucro operacional (em dólares)

21 bilhões 3,5 bilhões

Milhares de pequenos investidores fizeram longas filas em Hong Kong para conseguir um prospecto.

Milhares de pequenos investidores fizeram longas filas em Hong Kong para conseguir um prospecto.


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Maior IPO do Brasil

Bovespa IPO nets $3.6-billionBloomberg News

Bovespa Holding SA, owner of the Sao Paulo stock exchange, raised 6.63 billion reais ($3.6-billion) in the world's fifth-biggest initial public offering this year.Bovespa starts trading today in Sao Paulo after shareholders sold 288.1 million shares at 23 reais each, the top of the price range, according to a statement on the Brazilian Securities and Exchange Commission's website. The sale gives the company a market value of 16.2 billion reais, making it the fifth largest of the world's 23 publicly traded exchanges, according to data compiled by Bloomberg.

Bovespa IPO nets $3.6-billionBloomberg News

Bovespa Holding SA, owner of the Sao Paulo stock exchange, raised 6.63 billion reais ($3.6-billion) in the world's fifth-biggest initial public offering this year.Bovespa starts trading today in Sao Paulo after shareholders sold 288.1 million shares at 23 reais each, the top of the price range, according to a statement on the Brazilian Securities and Exchange Commission's website. The sale gives the company a market value of 16.2 billion reais, making it the fifth largest of the world's 23 publicly traded exchanges, according to data compiled by Bloomberg.

19-31


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Maior IPO do Brasil

Sucesso do IPO da Bovespa Holding No primeiro dia de negociação, as ações da Bovespa Holding foram o principal destaque do pregão. Os papéis (BOVH3) encerraram com valorização de 52,13% no mercado à vista (com valor de lançamento de R$ 23,00 e encerramento de R$ 34,99). Ao final do dia, as ações da Bovespa Holding movimentaram R$ 5,06 bilhões, sendo os papéis mais negociados da Bovespa. Com o ingresso da empresa, chega a 56 o número de IPOs na Bovespa neste ano de 2007. A oferta pública inicial da empresa pode movimentar R$ 6,6 bilhões, considerando lote suplementar de ações, a maior da história do país.

Sucesso do IPO da Bovespa Holding No primeiro dia de negociação, as ações da Bovespa Holding foram o principal destaque do pregão. Os papéis (BOVH3) encerraram com valorização de 52,13% no mercado à vista (com valor de lançamento de R$ 23,00 e encerramento de R$ 34,99). Ao final do dia, as ações da Bovespa Holding movimentaram R$ 5,06 bilhões, sendo os papéis mais negociados da Bovespa. Com o ingresso da empresa, chega a 56 o número de IPOs na Bovespa neste ano de 2007. A oferta pública inicial da empresa pode movimentar R$ 6,6 bilhões, considerando lote suplementar de ações, a maior da história do país.

19-32


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Maior IPO do Brasil

O IPO da Bovespa foi o quinto maior do mundo neste ano (em bilhões de dólares)

VTB Bank (Rússia) 8

Blackstone (EUA) 4,8

Criteria Caixa (Espanha) 4,5

Citic Bank (China) 4,2

Bovespa (Brasil) 3,6

O IPO da Bovespa foi o quinto maior do mundo neste ano (em bilhões de dólares)

VTB Bank (Rússia) 8

Blackstone (EUA) 4,8

Criteria Caixa (Espanha) 4,5

Citic Bank (China) 4,2

Bovespa (Brasil) 3,6

19-33


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19-34

19.3 Oferta em dinheiroResultado positivo na bolsa

A maioria das empresas que abriram o capital nos últimos dois anos, até 20 de março de 2006, teve um bom desempenho no mercado financeiro (números em reais)

Empresa Setor Data de estréia

na Bolsa

Quanto foi vendido na

estréia

Quanto a empresa valia na estréia

Quanto a empresa vale hoje

Valorização(2)

2004

Natura Cosméticos Maio 768 milhões 3,1 bilhões 10,4 bilhões 237%

Gol Aviação Junho 878 milhões 5,2 bilhões 12,4 bilhões 138%

ALL(1) Ferrovias Junho 588 milhões 2 bilhões 5,7 bilhões 184%

CPFL Energia Energia Setembro 821 milhões 8,3 bilhões 15 bilhões 82%

Grendene Calçados Outubro 617 milhões 3,1 bilhões 1,8 bilhão -41%

Dasa Saúde Novembro 437 milhões 1,1 bilhão 2,8 bilhões 158%

Porto Seguro Seguros Novembro 377 milhões 1,4 bilhão 3 bilhões 105%

http://portalexame.abril.com.br/static/aberto/complementos/864/bolsa_864.html


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19-35


Resultado positivo na bolsa

A maioria das empresas que abriram o capital nos últimos dois anos teve um bom desempenho no mercado financeiro (números em reais). Dados de 20 de março de 2006

2005

Renar Maçãs Frutas Fevereiro 16 milhões 64 milhões 28 milhões -56%

Submarino Internet Março 473 milhões 993 milhões 2,3 bilhões 130%

Localiza Loc veículos Maio 265 milhões 728 milhões 2,3 bilhões 211%

TAM(1) Aviação Junho 548 milhões 2,6 bilhões 6,2 bilhões 138%

Lojas Renner(1) Varejo Julho 886 milhões 899 milhões 2,8 bilhões 211%

Energias do Brasil Energia Julho 1 185 milhões 3 bilhões 5,1 bilhões 73%

OHL Energia Julho 496 milhões 1,2 bilhão 2,1 bilhões 73%

Cyrela Imóveis Setembro 902 milhões 2,2 bilhões 6 bilhões 168%

Nossa Caixa Bancos Outubro 954 milhões 3,3 bilhões 5,3 bilhões 61%

Cosan Açúcar Novembro 886 milhões 3 bilhões 7,7 bilhões 156%

UOL Internet Dezembro 625 milhões 2,2 bilhões 1,9 bilhão -14%




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19-36

19.3 Oferta em dinheiroResultado positivo na bolsa

A maioria das empresas que abriram o capital nos últimos dois anos teve um bom desempenho no mercado financeiro (números em reais)

2006

Copasa Saneamento Fevereiro 723 milhões 2,6 bilhões 2,7 bilhões 3%

Vivax TV a cabo Fevereiro 529 milhões 905 milhões 968 milhões 7%

Rossi(1) Imóveis Fevereiro 900 milhões 1,9 bilhão 1,9 bilhão 3%

Gafisa Imóveis Fevereiro 927 milhões 1,9 bilhão 2,5 bilhões 31%

Company Imóveis Março 283 milhões 549 milhões 615 milhões 12%

Totvs Informática Março 400 milhões 854 milhões 965 milhões 13%

Total

15,5

bilhões 53,1

bilhões 102,5 bilhões 87%

(1) As empresas já tinham ações na bolsa, mas sua presença era pouco expressiva. Essas operações são consideradas IPOs pelo mercado financeiro (2) Da data de estréia até 20 de março

Fontes: Bovespa e Economática




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19-37

19.4 O anúncio de Emissão de novas ações e o valor da empresa

O valor de mercado de ações existentes cai com o anúncio de uma nova emissão.

Razões incluem:Informação gerencial

Já que os administradores são insiders, talvez eles vendam novas ações por que acham que estão superavaliadas.

Capacidade de endividamentoSe o mercado infere que os administradores estão emitindo novas ações

para reduzir endividamento por causa de dificuldades financeiras, as ações cairão.

O valor de mercado de ações existentes cai com o anúncio de uma nova emissão.

Razões incluem:Informação gerencial

Já que os administradores são insiders, talvez eles vendam novas ações por que acham que estão superavaliadas.

Capacidade de endividamentoSe o mercado infere que os administradores estão emitindo novas ações

para reduzir endividamento por causa de dificuldades financeiras, as ações cairão.


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19-38

19.5 O custo de novas emissões

1. Margem (Spread) ou desconto de intermediação2. Outras despesas diretas: taxas de registros, honorários

advocatícios e impostos3. Despesas indiretas: tempo gasto pelos administradores

na preparação da emissão4. Retornos extraordinários: queda de cotação de ações já

negociadas no mercado devido ao anúncio da emissão5. Subavaliação: em IPO´s o preço da ação sobe após a

data de emissão6. Cláusula Green Shoe.

1. Margem (Spread) ou desconto de intermediação2. Outras despesas diretas: taxas de registros, honorários

advocatícios e impostos3. Despesas indiretas: tempo gasto pelos administradores

na preparação da emissão4. Retornos extraordinários: queda de cotação de ações já

negociadas no mercado devido ao anúncio da emissão5. Subavaliação: em IPO´s o preço da ação sobe após a

data de emissão6. Cláusula Green Shoe.


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19-39

O Custo de Ofertas PúblicasCapital Próprio

Proceeds Custos Diretos Subavaliação(in millions) SEOs IPOs IPOs 2 - 9.99 13.28% 16.96% 16.36%10 - 19.99 8.72% 11.63% 9.65%20 - 39.99 6.93% 9.70% 12.48%40 - 59.99 5.87% 8.72% 13.65%60 - 79.99 5.18% 8.20% 11.31%80 - 99.99 4.73% 7.91% 8.91%100 - 199.99 4.22% 7.06% 7.16%200 - 499.99 3.47% 6.53% 5.70%500 and up 3.15% 5.72% 7.53%

Capital PróprioProceeds Custos Diretos Subavaliação

(in millions) SEOs IPOs IPOs 2 - 9.99 13.28% 16.96% 16.36%10 - 19.99 8.72% 11.63% 9.65%20 - 39.99 6.93% 9.70% 12.48%40 - 59.99 5.87% 8.72% 13.65%60 - 79.99 5.18% 8.20% 11.31%80 - 99.99 4.73% 7.91% 8.91%100 - 199.99 4.22% 7.06% 7.16%200 - 499.99 3.47% 6.53% 5.70%500 and up 3.15% 5.72% 7.53%


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19-40

19.6 Direitos

Se os estatutos da empresa contiverem um direito de preferência, a empresa deverá, inicialmente, oferecer emissão de ações ordinárias novas aos acionistas existentes.

Isto permitirá aos acionistas existentes manterem sua proporção original de ações.

Se os estatutos da empresa contiverem um direito de preferência, a empresa deverá, inicialmente, oferecer emissão de ações ordinárias novas aos acionistas existentes.

Isto permitirá aos acionistas existentes manterem sua proporção original de ações.


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19-41

Mecanismos de ofertas de direitos

A administração da empresa deve decidir:Preço de exercício (o preço que acionistas existentes devem pagar por novas ações).

Quantos direitos são necessários para comprar uma ação

Estes direitos tem valor:Os acionistas podem exercer ou vender seus direitos.

A administração da empresa deve decidir:Preço de exercício (o preço que acionistas existentes devem pagar por novas ações).

Quantos direitos são necessários para comprar uma ação

Estes direitos tem valor:Os acionistas podem exercer ou vender seus direitos.


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19-42

Exemplo de oferta de direitos

A National Power. está propondo uma oferta de direitos. Há 1,000,000 ações negociadas a $20 cada. A empresa pretende captar $ 5 milhões com a emissão de novas ações por meio de uma oferta de direitos.

Os acionistas existentes são notificados que estão recebendo um direito por ação que possuem.

A National Power. está propondo uma oferta de direitos. Há 1,000,000 ações negociadas a $20 cada. A empresa pretende captar $ 5 milhões com a emissão de novas ações por meio de uma oferta de direitos.

Os acionistas existentes são notificados que estão recebendo um direito por ação que possuem.


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19-43


Os acionistas da National Power poderão:Subscrever a totalidade das ações a que tem direito

Vender todos os seus direitos

Fazer nada e deixar que os direitos vençam.

Qual o preço de uma ação nova para os acionistas existentes (preço de subscrição)?

Quanto direitos são necessários para comprar uma ação?

Que efeito terá a oferta de direitos sobre o preço da ação existente?

Os acionistas da National Power poderão:Subscrever a totalidade das ações a que tem direito

Vender todos os seus direitos

Fazer nada e deixar que os direitos vençam.

Qual o preço de uma ação nova para os acionistas existentes (preço de subscrição)?


Que efeito terá a oferta de direitos sobre o preço da ação existente?


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19-44


Preço de subscrição:Se o preço de subscrição for $25 e o da ação no vencimento $20, nenhum acionista a subscreverá.

A National Power escolheu preço de $10

Desde que o preço de mercado não caia a $10, a oferta de direitos será bem sucedida

Para levantar $5 milhões ao preço de $10, ela deverá emitir 500.000 ações novas


Ações antigas/Ações novas = 1.000.000/500.000 = 2

Preço de subscrição:Se o preço de subscrição for $25 e o da ação no vencimento $20, nenhum acionista a subscreverá.

A National Power escolheu preço de $10

Desde que o preço de mercado não caia a $10, a oferta de direitos será bem sucedida

Para levantar $5 milhões ao preço de $10, ela deverá emitir 500.000 ações novas


Ações antigas/Ações novas = 1.000.000/500.000 = 2


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19-45


O acionista precisa de 2 direitos, mais $10 para receber uma ação nova.Se todos os acionistas fizerem isso a empresa captará os $5 milhões necessáriosEfeito sobre o preço da ação: O direito de comprar por $10 uma ação cotada a $20 tem valor.Se um acionista possui 2 ações (2 x 20 = 40) ele tem a oportunidade de adquirir mais uma ação por $10.O novo valor de sua aplicação será $50 (40 + 10), que divididos pelas 3 ações nos dá: $16,67. O preço da ação existente cai.

O acionista precisa de 2 direitos, mais $10 para receber uma ação nova.Se todos os acionistas fizerem isso a empresa captará os $5 milhões necessáriosEfeito sobre o preço da ação: O direito de comprar por $10 uma ação cotada a $20 tem valor.Se um acionista possui 2 ações (2 x 20 = 40) ele tem a oportunidade de adquirir mais uma ação por $10.O novo valor de sua aplicação será $50 (40 + 10), que divididos pelas 3 ações nos dá: $16,67. O preço da ação existente cai.


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19-46


A diferença entre o valor antigo ($20) e o novo ($16,67) reflete o fato de que as ações antigas continham direitos de subscrição de novas ações.A diferença deve ser igual ao valor de um direito: $20 – $16,67 = $3,33.Antes da data ex-direitos o valor da ação é $20. Nessa data e após, quem comprar a ação não receberá direitos. O preço cai para $16,67.O acionista existente poderá vender os direitos de duas ações por $6,67, que somados ao novo valor de duas ações (2 x 16,67 = $33,33) dá o mesmo valor anterior de $40,00

A diferença entre o valor antigo ($20) e o novo ($16,67) reflete o fato de que as ações antigas continham direitos de subscrição de novas ações.A diferença deve ser igual ao valor de um direito: $20 – $16,67 = $3,33.Antes da data ex-direitos o valor da ação é $20. Nessa data e após, quem comprar a ação não receberá direitos. O preço cai para $16,67.O acionista existente poderá vender os direitos de duas ações por $6,67, que somados ao novo valor de duas ações (2 x 16,67 = $33,33) dá o mesmo valor anterior de $40,00


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19-47

Qual é o novo valor de mercado da empresa?

ação

10$ações 000,500

ação

20$ações 000,1000000,000,25$ ´+´=

Há 1,000,000 ações existentes a $20 cada.

haverá 500,000 novas ações emitidas a $10.

$25,000,000 = 1,500,000 x 16,666666


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19-52

19.7 O enigma de novas emissões

Mais de 90% de novas emissões usam intermediários, mesmo que a oferta pura de direitos seja mais barata.

Algumas explicações:Os intermediários ajudam a elevar o preço da ação.

O intermediário fornece uma forma de seguro em caso de compromisso firme ( se não vender o risco é dele).

A receita de lançamento, em emissões intermediadas são disponibilizadas mais rapidamente do que em ofertas de direitos.

Nenhuma explicação é inteiramente convincente.

Mais de 90% de novas emissões usam intermediários, mesmo que a oferta pura de direitos seja mais barata.

Algumas explicações:Os intermediários ajudam a elevar o preço da ação.

O intermediário fornece uma forma de seguro em caso de compromisso firme ( se não vender o risco é dele).

A receita de lançamento, em emissões intermediadas são disponibilizadas mais rapidamente do que em ofertas de direitos.

Nenhuma explicação é inteiramente convincente.


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19-53

19.9 Mercado de Private Equity

The previous sections of this chapter assumed that a company is big enough, successful enough, and old enough to raise capital in the public equity market.

For start-up firms and firms in financial trouble, the public equity market is often not available.

Alternative: Venture Capital (Part of Private Equity)

The previous sections of this chapter assumed that a company is big enough, successful enough, and old enough to raise capital in the public equity market.

For start-up firms and firms in financial trouble, the public equity market is often not available.

Alternative: Venture Capital (Part of Private Equity)


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19-54

Private Placements (Colocações fechadas)

Avoid the costly procedures associated with the registration requirements that are a part of public issues. The SEC restricts private placement issues at no more than a couple of dozen knowledgeable investors including institutions such as insurance companies and pension funds.The biggest drawback is that the securities cannot be easily resold.

Avoid the costly procedures associated with the registration requirements that are a part of public issues. The SEC restricts private placement issues at no more than a couple of dozen knowledgeable investors including institutions such as insurance companies and pension funds.The biggest drawback is that the securities cannot be easily resold.


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19-55

Venture Capital – Capital de Risco

The limited partnership is the dominant form of intermediation in this market.There are four types of suppliers of venture capital:

1. Old-line wealthy families.2. Private partnerships and corporations.3. Large industrial or financial corporations have established

venture-capital subsidiaries.4. Individuals, typically with incomes in excess of $100,000

and newt worth over $1,000,000. Often these “angels” have substantial business experience and are able to tolerate high risks. (dentistas otários?)

The limited partnership is the dominant form of intermediation in this market.There are four types of suppliers of venture capital:

1. Old-line wealthy families.2. Private partnerships and corporations.3. Large industrial or financial corporations have established

venture-capital subsidiaries.4. Individuals, typically with incomes in excess of $100,000

and newt worth over $1,000,000. Often these “angels” have substantial business experience and are able to tolerate high risks. (dentistas otários?)


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19-56


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19-57

Stages of Financing (Venture capital)1.Seed-Money Stage:

Small amount of money to prove a concept or develop a product.

2.Start-UpFunds are likely to pay for marketing and product refinement.

3.First-Round FinancingAdditional money to begin sales and manufacturing.

4.Second-Round FinancingFunds earmarked for working capital for a firm that is currently selling its product but still losing money.

5.Third-Round FinancingFinancing for a firm that is at least breaking even and contemplating expansion; a.k.a. mezzanine financing.

6.Fourth-Round FinancingFinancing for a firm that is likely to go public within 6 months; a.k.a. bridge financing.

1.Seed-Money Stage: Small amount of money to prove a concept or develop a product.

2.Start-UpFunds are likely to pay for marketing and product refinement.

3.First-Round FinancingAdditional money to begin sales and manufacturing.

4.Second-Round FinancingFunds earmarked for working capital for a firm that is currently selling its product but still losing money.

5.Third-Round FinancingFinancing for a firm that is at least breaking even and contemplating expansion; a.k.a. mezzanine financing.

6.Fourth-Round FinancingFinancing for a firm that is likely to go public within 6 months; a.k.a. bridge financing.


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19-58

19.10 Summary and Conclusions

Larger issues have proportionately much lower costs of issuing equity than small ones.Firm-commitment underwriting is far more prevalent for large issues than is best-effort underwriting. Smaller issues probably use best effort because of the greater uncertainty.Rights offering are cheaper than general cash offers.Shelf registration is a new method of issuing new debt and equity.Venture capitalists are an increasingly important influence in start-up firms and subsequent financing.

Larger issues have proportionately much lower costs of issuing equity than small ones.Firm-commitment underwriting is far more prevalent for large issues than is best-effort underwriting. Smaller issues probably use best effort because of the greater uncertainty.Rights offering are cheaper than general cash offers.Shelf registration is a new method of issuing new debt and equity.Venture capitalists are an increasingly important influence in start-up firms and subsequent financing.

Date post:	21-Apr-2015
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