+ All Categories
Home > Documents > Measuring Proxy Performance with the Wisconsin Proxy Benchmark ...

Measuring Proxy Performance with the Wisconsin Proxy Benchmark ...

Date post: 14-Feb-2017
Category:
Upload: doankhue
View: 246 times
Download: 1 times
Share this document with a friend
18
Transcript
Page 1: Measuring Proxy Performance with the Wisconsin Proxy Benchmark ...

������������ ���������������������� !�� "��$#%�'&)(*&)(�,+ ���-"��. ����� /����0���12�� �"-( !�3�4

57698:8:;7<=;?>�@BA�CEDGFH;I;7J-FLKMCND�OP;7QRCNSH;T<VU=AWCNJ�UXQ7YZO[Q\AWS96-U=CE<X])^NDBCNJ9^ECN8_`J-DBa\CE<:8VDBU�bcQ7YMdeDG8V^NQ\J-8:DGJ�fhgi;7F-DG8:Q7J

j 698V8=;7<:;-kl^m;7Q�n^E8Noqp�DG8:^TorCEF96>�S-<:DG@3sut-kvsuw\w7x

y�z�{}|}~��N�:|�������}���������E�q�}�3�u�}�}�:�.���q�N�'���}�V���q�N�V�q�����l�E�'���E�����V���-���E�'���[�q�.���'��� ���q���V���N�'������`�}�¡�¢�h�N�q�q���£�

�u�'�N�¢�N���h��¤X���m���.���V�¥�}�V�.�m�h�������N���u�'��¦§�h�����V�E�}�P�V¦0�E� ¨©�'���}�ª�3�E�����«�¬���'��­=�'�����h�m�¬�E���}�E�q�'�Z���E�}� ��u�®��¦§�V�����h�N�}���l�¯�E�¢�h�'���q�}�:°�±G�����N�q���m�h�u�'���«�9���E�'���'���q�u�0���N���£�l���'�:�N���q�³²������«�[´)�}�N�¢�N������¤³µ§�?²)´9¶�h�m�¬���N�¯�u�'��¦§�h�����V�N�'�P�}�:�.�N�h���q���:���V¦0¦·�:¸����E�����«�����V¦·�B�H�����X¸E���q�N�`���E�P´-�'�N�¢�N���h��¤u°�¹����q�N�X���N��u�'�N�¢�N���h��¤u�ª�-���h�q�����¡��¸N�������N�v�®¨©�}�'���V¦��.�h�����E�q��¤[�����.���:�P�������«�¯�u�'��¦§�h�����V�E�}�:�u�h�m�����N�v�'¨©�}�®��h¦H�q���HºB�N�V�N�����l������.�«���}�»�}�q�q�}�ª���}�:�E�N�}�'���q�V�N�}°���3¼N�m�X���N�h�M�E�����«�X�q�.�N�q�}�.�}�ª�¢�h���q�V�N���E� ¨©�'���q����E�}� ���u�'��¦§�h�����V�E�}�H�®�N�h�¢�h�'���'���q�¡���q�}�-���q�:�E� ¼m���h�«��� �ª°�±B�Z�V�N�E� ���q�:���:���E�:¸N�V�Z���l��¤��h���.���h�N�u���������0�u�9���N��u�h�����q�}�N�}�¢¤«�9�q�[�������«�Z�������:¸E�:�N�E¸E�����V�N�E�q�E�3�'�«���¢�M�E�q��¤«���E�ª�}�H�E�V�H���}��¸E�q���q���u�'��¦§�h�����V�E�}�0�q�.�E����­=�'º�.�'�«��¦§�h�M�V�q�)���������P�l�.�E�q�}�.�}�ª�¢�h���q�:�E�}°�½\�l�N�V�q� �ª�T�-�3¼m�N�����N�h�0���E�3�l�h���'�N�'�`�:��­:�h�ª�¢�V�:���V¦H�}�V�¢�N�q�N��������E�q�}�H­V�V�E�q���N�}���q�[¦·���V�ª���h¦��.�«�E�'�¾�}�:�E�N�}�®���l�V�N�}°

¿ À�ÁPÂ-ÃHÄ�Å�ÆÇ�ÂHÈ�įÁÉMÊ-Ë'Ì©ÍvÎÐÏ�Ñ'Ò·Ó¯ÎcÔ·Ó©ÍvÎ�ÍVÕPÖhÏ�×NˮԷ×mØ©ÍVÊ-Ë'ÏZÙ�Ñ'ϪÚ.Û«ÖhÜ�Ö}Ì�ÔrשÙ3Ý©Ñ'Ï=ÞuÔrÍ:Ê)Õ7ÍVÖhÏ�ßPÍvÜZÖ�Ñ'ÔlË'Ô·ÖVÜ«Ò©Ö�ÏEßPÝTÏEשÍh×NË9Ë®ÏZÌ�Ü�×�ÓuÒ·ÍÎÐÍhÕ¬Ë'Ñ'Ü«à³Ö¯Ü«×�ÓÑ'ÍVÓ©Ø�Ö�ͯÕTÏ�Ë®Ì�שÍhË�Ú�ÏEÑ®áXË®Ñ}ܪà�Ö�Ü�×�Ó�Ö�Ò·Ô·Íh×NË�ҧܪË'Íh×�Öhâ�ãMäMϪÚ�ÍVå�ÍhÑ:ÛTÓ©ÍVʮݩÔlË'Í�ÔrË'Ê�ÔrßPÝ7Ï�Ñ®Ë'Ü�×�Ö�ÍEÛË®Ì�ÍhÑ'Í�Ì�Ü�Ê�ÕTÍVÍh×?Ò·ÔlˮˮҷÍ�Ø©×�Ó©ÍhÑ}Ê�Ë}Ü«×�ÓuԷשÙ�Ï�æ�Ì�ϪڻөÔlç\ÍhÑ'Íh×NË�Ý©Ñ'Ï=Þuâ¥Ê®ÍhÑ'å�ÍhÑ}ÊZÝ7ÍhÑ®æèÏ�Ñ'ßéÖhÏ�ßPÝ�Ü«Ñ'ÍVÓ�ÚvÔrË®Ì?Í:Ü�Ö}ÌÏ«Ë'Ì©ÍhÑ:ÛMÜ�×�Óê̩ϪÚ$Ë®Ì�ÍhâêÕTÍVÌ�Ü=å�ͥة×�ÓuÍVÑ�ÓuÔrç\ÍhÑ'Íh×NË`Ú�Ï�Ñ'ámÒrÏNÜ�Ó©ÊVãìë0Ì©Í�ÓuÍ:Ê¢Ô·Ù�×LÜ«×�ÓcÔ·ßPÝ©Ò·ÍhßPÍh×NË'ܫˮԷÏ�×íÏ�æ�ÜÝ©Ñ'Ï=ÞuâIÕTÍV×�Ö}̩߳ܫÑ'áIÔ·Ê[Ë'Ì©Íî�Ñ}Ê�Ë�ʢˮÍVÝWË'Ï?Ü«Ò·ÒrϪÚïÏEשÍ�ÍVÜ�ʮԷÒrâIË'ÏÐË®ÍVÊ¢ËXÜ«×TÓWØ©×TÓuÍhÑ}Ê�Ë}Ü«×�ÓWË®Ì�Í�Ý7ÍhÑ®æèÏ�Ñ'߳ܫ×�ÖhÍÖ}Ì�Ü�Ñ'ÜEÖ�Ë®ÍVѮԧʢˮԧÖhÊ\Ï«æ©ÜvÝ�Ñ®Ï=Þuâ�Ê®ÍhÑ'å�ÍVÑVã�ÉWÕTÍV×�Ö}̩߳ܫÑ'á�Ü�ÒrҷϪÚ�Ê�ÖhØ�Ê�Ë'Ï�ßPÍhÑ}Ê�שÏ�Ë)ÏEשÒrâ�Ë®Ï�Ë®ÍVÊ¢Ë�Ë'Ì©Í�Ý7ÍhÑ®æèÏ�Ñ'߳ܫ×�ÖhÍHÏ«æÜZÝ©Ñ'Ï=Þuâ�Ñ®Ø�ששԷשÙ.Ï�×PÓuÔrç7ÍVÑ®ÍV×EË�Ê¢Ï�æðË�Ú�Ü�Ñ®Í0Ü«×�Ó[Ì�Ü�Ñ'Ó©Ú�Ü�Ñ®Í0ݩҧܪˮæèÏ�Ñ'ßPÊVÛ«Õ©Ø©Ë�ܫҧʢÏ3Ë'Ï�Ö�Ï�ßPÝ�Ü�Ñ®ÍvÓuÔrç\ÍhÑ'Íh×NË�Ý©Ñ'Ï=ÞuâÔ·ß[Ý�ÒrÍVß[ÍV×NË'ܪË'ÔrÏE×�ÊMÜ�×�Ó�Ö}Ì©ÏmÏNÊ¢Í.ÏEשÍ.Ë®ÌTܪË�Õ7ÍVÊ¢ËM߳ܪË}Ö}Ì©ÍVÊ�ˮ̩Í[Ö�Ø�ʢˮÏEßPÍhÑ:ñ ÊMÑ®Í:òEØ�ÔrÑ'ÍhßPÍh×NË}Êhãvë0Ì©Í�ÎcÔ§Ê'Ö�Ï�×TÊ¢Ô·×ó Ñ'Ï=ÞuâÐô�ÍV×�Ö}̩߳ܫÑ'áöõ÷Î ó ôvø¯Ì�Ü�ʯÕ7ÍhÍh×öÓuÍhåEÍhÒ·Ï�Ý7ÍVÓWÔr×öÜ«×WܫˢˮÍVßPÝuËPË®ÏÐݩѮϪåmÔ§ÓuÍ`Ü�Ë®ÏmÏ�Ò�Ë'Ï�Ü«×TÜ«Ò·âNùVÍ`Ü�×�ÓÝ©Ñ'ÍVÓuÔ§Ö�Ë�Ý7ÍhÑ®æèÏ�Ñ'߳ܫ×�ÖhÍ�Ï�æ9Ó©Ôlç\ÍhÑ'Íh×NËvÝ©Ñ'Ï=ÞmâXÝ©Ñ®ÏuÓuØTÖ�Ë'Ê0Ô·×Ñ®Í:Ü«ÒrúGÒ·ÔræèÍ3Ê®ÔlË'Ø�ܪË'ÔrÏE×�ÊVã

ë0Ì©Í0߳ܫԷ×�æèÍ:ܪË'Ø©Ñ®Í0Ï�æ7Î ó ôIÔ·Ê-Ë'Ì�ܪË�ÔrËHË®Ñ'Ô·ÍVÊ-Ë®ÏZÑ'ÍhÝ©Ò·Ô§ÖhܪË'Í�ˮ̩ÍvÚ�Ï�Ñ'ámÒrÏNÜ�Ó�Ö}Ì�Ü�Ñ'ÜEÖ�Ë'ÍhÑ'ԷʢˮԧÖhÊ�æèÏ�Ø©×TÓ¯Ô·×[Ñ®Í:Ü«ÒrúÒ·ÔlæèÍ[Î�ÍVեݩÑ'Ï=ÞuâXË'Ñ'ÜEÖ�Í:Êhã3Î ó ô¾Ö�ÏE×�ʮԷʢË'Ê�Ï«æ�ÎÐÍhÕÐÖ�Ò·ÔrÍV×EË.Ü«×TÓ¬Î�ÍVÕ�Ê®ÍhÑ'å�ÍVÑMÝ©Ñ'ÏuÖ�ÍVÊ'Ê®ÍVÊVã�û-ÔrÑ}Ê¢ËVÛ\ÔlËZÙ�ÍVשÍhÑ}ܪË'ÍÊ®ÍhÑ'å�ÍhÑ3Ñ'ÍVÊ®ÝTÏE×�Ê¢Í:Ê3Úv̩ϬʢԷùhÍ:Ê3æèÏ�Ò·ÒrϪÚüˮ̩ÍPÌ©Í:Ü=åNâ�Ë'Ü«Ô·Ò·ÍVÓ ó Ü«Ñ'Í�Ë®Ï�ÓuÔ§Ê�Ë'ѮԷթØuË'ÔrÏE×£Ó©ÍVÊ'Ö�Ñ'ÔrÕ7ÍVÓ�Ôr×êý þ«ÿ¡ã���×£Ï�ˮ̩ÍVÑÚ�Ï�Ñ}Ó©ÊhÛHÔrËPÔr×�ÖhÒrØTÓuÍVÊ[å�ÍVÑ®â£Ò§Ü«Ñ'Ù�ͳîTÒrÍ:ʯÚvÔrË®ÌöÜ¥×�Ï�×uú¡×©ÍhÙEÒrÔ·Ù�Ô·Õ©Ò·Í�Ý©Ñ'Ï�Õ�Ü�Õ©Ô·ÒrÔrË�â�ãIë0Ì©Ô§Ê[Ô·Ê[Ô·ß[Ý7Ï�Ñ®Ë'Ü�×N˯Õ7ÍVÖhÜ�Ø�Ê®ÍÌ©Í:Ü=åNâNúGË'Ü�ÔrÒHÓuÔ§Ê�Ë'ѮԷթØuË'ÔrÏE×�Ï�æ�î�ҷͳʢԷùhÍ:ÊZÓuÏmÍVÊZÔ·ß[ÝTÜ�Ö�Ë.Ý©Ñ'Ï=Þuâ¬ÕTÍVÌ�Ü=åmÔrÏEÑVã[Ü�Ê3ÔrËZ߯Ø�Ê¢Ë�Ì�Ü«×�Ó©Òrͬõ÷Ü�×�ÓÐÊ�Ë'Ï�Ñ'ͯԷ×Ë®Ì�ÍMÒ·ÏmÖVÜ«Ò\ÖhÜEÖ}Ì©Í:ø-îTÒrÍ:Ê�ÚvÔrË®ÌXÜ�ÚvÔ·ÓuÍ�Ñ'Ü�שÙ�ÍMÏ«æ�Ê®ÔrùVÍVÊVã��mÍ:Ö�ÏE×�Ó�ÛEˮ̩Í�ÕTÍV×�Ö}̩߳ܫÑ'áPÙ�Íh×�ÍhÑ}ܪˮÍ�Ü�Ñ®Í:òNØ©ÍVÊ¢Ë�ʢˮÑ'ÍVÜ«ßË®ÌTܪË�Ì�ÜEÊ�ˮ̩Í.Ê'Ü«ßPÍ3Ë®ÍhßPÝ7Ï�Ñ}Ü«Ò�Ò·ÏuÖhÜ«Ò·ÔrË�âXÜ�Ê�Ë®Ì�ÏEÊ®ÍZæèÏ�Ø©×�Ó`Ô·×�Ñ'ÍVÜ�Ò\Ý©Ñ®Ï=ÞuâPË'Ñ'ÜEÖ�ÍVÊVã��NË®ØTÓuÔrÍ:ÊvÌ�Ü=åEÍ3ʮ̩ϪÚv×`Ë®Ì�Ü«ËË®Ì�Í3Ý�Ñ®ÏEÕ�Ü«Õ©Ô·Ò·ÔlË�âPË'Ì�ܪË�Ü[ÓuÏuÖ�Ø©ßPÍh×NËvÔ§Ê0Ñ®Í:òEØ�ÍVʢˮÍVÓ���Ñ'ÍVòNØ©Í:Ê�Ë}Ê�Ü«æðË®ÍVÑ�Ë'Ì©Í.Ò§Ü�Ê¢Ë�Ñ'ÍVòNØ©Í:Ê�Ë�Ë®ÏPÔrË0Ô§Ê0Ý©Ñ'Ï�Ý7Ï�ѮˮԷÏ�×�Ü�ÒË®Ï�����ý �©Û� =ÿGã�ë0Ì�Í.ÕTÍV×�Ö}̩߳ܫÑ'á�Ñ'ÍhÝ©Ò·Ô·ÖVܪË'ÍVÊ�ˮ̩Í.Ý�Ñ®ÏEÕ�Ü«Õ©Ô·Ò·ÔlË�âXөԷʢˮÑ'ÔrÕ�ØuˮԷÏ�׬ܫ×TÓXßPÍVÜEÊ¢Ø�Ñ®Í:Ê�Ë'Ì©Í.Ì©ÔrËMÑ}ܪˮԷÏ[Ï«æË®Ì�Í�Ý©Ñ'Ï=Þuâ³ÖhÜ�Ö}Ì�Í�ã9ë0Ì©ÔrÑ}Ó�ÛmË'Ì©Í�Õ7Íh×TÖ}̩߳ܫÑ'á[ÍVß�ةҧܪË'ÍVÊ�ÎÐÍhÕ`Ê®ÍhÑ'å�ÍVÑ�ҧܪË'Íh×�Öhâ³ÕNâPÒ·Í�ˮˮԷשÙ[ˮ̩ÍZÊ¢ÍVÑ®åEÍhÑ�Ý©Ñ®ÏuÖhÍVÊ'ÊÓuÍVÒ·Ü=âXÊ®Íh×TÓuÔr×�Ù³Õ�Ü�Ö}á`Ñ®Í:Ê¢Ý7Ï�×�Ê®ÍVÊ�Ë'ÏPˮ̩Í�Ý©Ñ®Ï=ÞuâEã�ë0Ì©Ô·Ê�Ô·ÊvÕ7ÍVÖVÜ«Ø�Ê®ÍZË®Ì�Í�ÕTÍV×�Ö}̩߳ܫÑ'á�Ô§Ê�Ï�æðË®Íh×Ñ'Ø©×Ôr×�ÜPÒ·ÏuÖhÜ�ÒÜ«Ñ'ÍVÜP×�Í�Ë�Ú�Ï�Ñ'á7Û7Ü«×�Ó�Ë'Ì©ÍhÑ'Í�Ô§Ê�שÏ`×�ܪË'Ø©Ñ}Ü«Ò�Ú0Ü=â�Ë'ÏXÔ·×�Ö�Ø©Ñ�ÒrÏEשÙ�ҧܪË'Íh×�ÖhÔrÍ:Ê�ÚvÌ©ÍV×æèÍ�Ë'Ö}Ì�ÔrשÙ�ÓuÏuÖ�Ø©ßPÍV×EË}ÊvæèÑ'Ï�ßË®Ì�Í�Ê¢ÍVÑ®åEÍhÑ}Êhã�ä�ϪÚ�ÍhåEÍhÑ:ÛuÎ�ÍVÕ�Ê¢ÍVÑ®åEÍhÑvҧܪˮÍV×�Ö�Ô·ÍVÊMܪç\ÍVÖ�ËMˮ̩Í�Ñ'ÍVÊ®Ï�Ø�Ñ'ÖhÍ3Ñ'ÍVòNØ©Ô·Ñ'ÍhßPÍh×NË'ÊMܪË�Ë'Ì©Í�Ý©Ñ'Ï=ÞuâXÊ¢âuʢˮÍVß�Û

Page 2: Measuring Proxy Performance with the Wisconsin Proxy Benchmark ...

Ý�Ü�Ñ¢Ë'Ô·ÖhØ©Ò·Ü�Ñ)×�Í�Ë�Ú�Ï�Ñ'á3ÓuÍ:Ê®ÖhѮԷÝuË'Ï�Ñ}Êh۪ܫ×TÓ�ß�ØTÊ�Ë9ÕTÍ�ßPÏuÓuÍhÒ·ÒrÍ:Ó�ã9ë0ÌNØTÊhÛ=Ë'Ì©Í0ÕTÍV×�Ö}̩߳ܫÑ'á.ʢةÝ�ÝTÏEÑ¢Ë}Ê-ÖhÏ�×uîTÙ�Ø©Ñ}Ü«Õ©Ò·ÍÊ®ÍhÑ'å�ÍhÑ0ҧܪË'Íh×�ÖhÔrÍ:Ê0Ôr×�Ë®Í:Ê�Ë'Ôr×�Ù[Ý�Ñ®Ï=ÞuâXÊ®âuÊ�Ë'Íhß³Êhã

ë0Ì©Í.߳ܫԷ×ÝTÍVÑ¢æèÏEѮ߳Ü�×�Ö�Í.Ó©Ü«Ë'ܳÖ�ÏEÒrÒ·ÍVÖ�Ë®Í:Ó`ÕmâXˮ̩Í.Õ7Íh×�Ö}Ì�ßPÜ�Ñ®á�Ü«Ñ'ÍZÒ·Ü«Ë®Íh×TÖ�â�Û�Ý©Ñ®Ï=Þuâ�Ì�ÔlËMÑ}ܪË'ÔrϳÜ�×�Ó�ÕNâNË'ÍÌ©ÔrËXÑ}ܪˮԷÏ�Û0Ü«×TÓ�×mة߯ÕTÍVÑ�Ï«æ.Ö�Ò·Ô·Íh×NË�ÍhÑ'Ñ®ÏEÑ'ÊVãíë0Ì©ÍVÑ®ÍԧʳשÏ?Ê®ÔrשÙEÒrͬÝ7ÍhÑ®æèÏ�Ñ'߳ܫ×�ÖhÍ×NØ�ß�Õ7ÍhÑXÊ®Ôr×TÖ�Í�ÓuÔrç7ÍVÑ®ÍV×NËÍh×måmÔ·Ñ®ÏEשßPÍh×NË'ÊvÚ�ÍhÔ·Ù�ÌNËvË'Ì©Í.æèÏ�Ø�ÑMÝ7ÍhÑ®æèÏ�Ñ'ßPÜ�×�Ö�Í.ßPÍhË®Ñ'Ô·ÖVÊ�ÓuÔrç7ÍVÑ®ÍV×EË'ÒrâEã ó Ñ'Ï=Þmâ�ˮ̩Ñ'Ï�Ø©ÙEÌ©Ý©ØuË�Ô·ÊvÍ:Ê�Ë'Ôr߳ܫˮÍVÓÕmâÓuÔ·åmÔ·ÓuԷשÙPË'Ì©Í.Ñ®Í:òNØ©ÍVÊ¢ËvÑ'Ü«Ë®Í3ÕNâXˮ̩Í.Ñ'ÍVòNØ©Í:Ê�ËvҧܪË'Íh×�Öhâ�ã

� ʮԷשÙXË'̩ͳÕ7Íh×�Ö}Ì©ß³Ü�Ñ®á\Û�Ú�Í[ÖhÏ�ßPÝ�Ü�Ѯͯˮ̩ͳÝ7ÍhÑ®æèÏ�Ñ'߳ܫ×�ÖhͯÏ�æ�æèÏEØ©Ñ.ÝTÏEݩةҧܫÑZÝ©Ñ'Ï=Þuâ�Ê¢ÍVÑ®åEÍhÑ}Ê���É�Ý�ÜEÖ}Ì©Í�Û� ÍhÑ'×�Û �uòNةԧӬܫ×TÓ`Ü � ÍVÑ®×uú�ÓuÍVѮԷå�Í:ÓXÖ�ÏEßPß[ÍVÑ'ÖhÔ·Ü�Ò\Ý©Ñ®Ï=Þuâ���Ñ'ةששԷשٳÏE×XË'Ì©Í�Ê®Ü�ßPÍ3ÌTÜ«Ñ}ÓuÚ�Ü�Ñ®ÍZÜ«×TÓ�ʮϫæðË�Ú0Ü«Ñ'ÍݩҧܪˮæèÏ�Ñ'ßPÊVã0Î�Í�î�×�ÓË'Ì�ܪË�ÖVÜ�Ö}̩ԷשÙ�Ô·×�ÖhØ©ÑMÊ®ÔrÙEשÔlî7ÖhÜ«×NËMϪåEÍhÑ'Ì©ÍVÜEÓXÔ·×Ë®ÍVѮ߳ÊMÏ«æ�Ö�Ò·ÔrÍV×NËMÒ·Ü«Ë®ÍV×�Ö�â�Ôr×�Ü«Ò·Ò�Ý©Ñ'Ï=ÞuâÊ®âmʢˮÍVß³Êhã?ÎÐͬܫҧʢϥî�×�ÓWË®Ì�Ü«ËPˮ̩ͬÓuÔrç7ÍVÑ®ÍV×NË[Ô·ßPÝ©ÒrÍVßPÍh×NË'ܫˮԷÏ�×êÊ�Ë�âmÒ·ÍVÊ[Ï«æ�Ë'Ì©ÍÝ©Ñ'Ï=ÞmâIʮϫæðË�Ú0Ü«Ñ'ÍXÑ'ÍVʮةÒrË[Ô·×òNØ©ÔrË®Í�ÓuÔrç7ÍVÑ®ÍV×NË�ÝTÍVÑ¢æèÏEѮ߳ܫ×TÖ�ÍvÖ}Ì�Ü«Ñ}Ü�Ö�Ë®ÍVѮԧÊ�Ë'Ô·ÖVÊhÛªÔ·×�ÖhÒrØ�Ó©ÔrשÙ.Ì�ÔlË�Ñ}ܪË'ÔrÏTÛ�Ö�Ò·ÔrÍV×NË�Ò·Ü«Ë®Íh×TÖ�â¯Ü�×�ÓPÖ�Ò·ÔrÍV×NË�Ö�Ï�×�שÍVÖ�ˮԷÏ�×ÍhÑ'Ñ'Ï�Ñ}Êhã ��×�ÜEÓ©ÓuÔrˮԷÏ�×�۩ˮ̩Í.Ý©Ñ'Ï=Þuâ�Ê¢Ï�æðË�Ú�Ü�Ñ®Í:Ê0Ê�Ë'Ñ®Í:Ê®Ê�Ë®Ì�Í � ó�� Ü«×TÓ`ÓuԧʮámÊvÓ©Ôlç\ÍhÑ'Íh×Nˮҷâ�ã

ÎÐÍXË'Ì©Íh×�Ø�Ê¢Í`Ë®Ì�Í`Õ7Íh×�Ö}Ì�ßPÜ�Ñ®á£Ë'Ï�Ü�×�Ü«Ò·âmùhÍ�Ë'Ì©ÍÔrßPÝ�ÜEÖ�ËPÏ«æMÜEÓ©ÓuԷשÙ�ÏEשÍXÍhÞmË®Ñ}Ü�ÓuԧʮáÐÏE×?Ë'Ì©Í`ϪåEÍhÑ}Ü«Ò·ÒÝ7ÍhÑ®æèÏ�Ñ'ßPÜ�×�Ö�Í�Ï«æTÝ©Ñ®Ï=ÞuÔ·ÍVÊVã�ÎÐÍvÖhܫׯÏ�שҷâ�ÍhÞmÝ7ÍhÑ'Ô·ß[ÍV×NË-ÚvÔrË®Ì �uòNØ©Ô§Ó¯Ü�×�Ó.Ë'Ì©Í � ÍhÑ'×uú�ÓuÍhÑ'Ô·å�ÍVÓ�Ý©Ñ®Ï=Þuâ.Ü�Ê-שÍVÔlË'Ì©ÍhÑÉ�ÝTÜ�Ö}Ì©Í�×�Ï�Ñ � ÍVÑ®×�Ü«Ò·ÒrϪÚ�ÊvÏEשÍ�Ë'ÏXʮݩѮÍ:Ü�Ó�Ë'̩ͯÖVÜ�Ö}Ì©Í�ʢˮÏEÑ'Ü�Ù�Í.ϪåEÍhÑ�߯ةÒlË'ÔrÝ�ÒrÍ[ÓuÔ·Ê®áuÊhã�ë0Ì©ÍVÊ®Í�Ñ'ÍVʮةÒrË'ÊMʮ̩ϪÚË®ÌTܪË[Ó©Ô·Ê®á�Ô§Ê�ˮ̩Í`ßPÜ�Ôr×IÕ7ϫˮˮҷÍhשÍ:Ö}áIÓuØ©Ñ'ÔrשÙ�ˮ̩Í`Ï�Ý7ÍhÑ}ܪˮԷש٬Ï�æ�Õ©Ø�Ê®â�Ý©Ñ'Ï=ÞuÔrÍ:Êhã¬äMϪÚ�ÍVå�ÍhÑ:Û9Ü«Òrˮ̩ÏEØ©Ù�Ì£Ë'Ì©Ô·ÊÕ7Ï«Ë¢Ë'ÒrÍVשÍVÖ}á`Ô·ÊMÑ®Í:ÓuØ�ÖhÍVÓ�ÚvÌ©Íh×ÏEשÍ.Í�ÞmË®Ñ}ÜPÓuԧʢá�Ô·ÊMÜ�Ó©ÓuÍ:Ó`Ë®ÏPË®Ì�Í�Ê¢âuʢˮÍVß�۩ˮ̩Í�ϪåEÍhÑ}Ü«Ò·Ò\Ý©Ñ®Ï=Þuâ�Ý7ÍhÑ®æèÏ�Ñ'߳ܫ×�ÖhÍÓuÏmÍVÊ0×�Ï«Ë�Ô·ß[Ý�ѮϪåEÍ3ÜEÊ0ß�Ø�Ö}ÌÜ�Ê0Ú�ÍZÍ�ÞuÝTÍ:Ö�Ë'ÍVÓ�ã���×`æ÷Ü�Ö�ËVÛ��©òEØ�Ô·Ó�ñ ÊvÝ7ÍhÑ®æèÏ�Ñ'߳ܫ×�ÖhÍ�Ñ'Íh߳ܫԷ×�ÊvÜ�ÕTÏEØuËvˮ̩Í�Ê'Ü«ßPÍEã

û-Ôr×TÜ«Ò·ÒrâEÛNØTʢԷשÙPÜ«×XÖhÒrÔ·Íh×NËvß³Ü�Ö}̩ԷשÍ�Ë'Ì�ܪË�ÖVÜ«×�ÍVß�ةҧܪË'Í�߯ةÒlË'ÔrÝ�ÒrÍZßPÏuÓuÍhßïÖhÏ�ששÍ:Ö�Ë'ÔrÏE×�Ê�ý �=ÿ¡ÛmÚ�ÍZÜ«×TÜ«Ò·âNùVÍË®Ì�ÍvÕTÍVÌ�Ü=åmÔrÏEÑHÏ«æ7ˮ̩ÍvæèÏEØ©Ñ�Ý©Ñ'Ï=ÞuÔrÍ:Ê-ÚvÌ©Íh×[Ë®Ì�Íhâ[ß�Ø�Ê¢Ë�Ì�Ü«×TÓuÒrÍvÑ'ÍVòNØ©Í:Ê�Ë}ÊHÊ¢ÍV×NË�ÕNâ[Ö�Ò·ÔrÍV×NË'Ê�ÖhÏ�ששÍ:Ö�Ë'ÍVӯˮ̩Ñ'Ï�Ø�Ù�Ìå�ÍVÑ®â¥ÒrÏªÚ Õ�Ü«×�Ó©ÚvÔ·ÓmË'Ì?Ö�ÏEששÍVÖ�ˮԷÏ�×�ÊVãXë0Ì©Í:Ê¢ÍPÑ'ÍVʮةÒrË'Ê�ʮ̩ϪÚ2Ë'Ì�ܪË:Û)Ô·×Ðˮ̩ԧÊ�ÖVÜ�Ê®Í�Û�Ë'Ñ'Ü�×�Ê®ß[Ô§Ê'Ê¢Ô·Ï�×£ÓuÍhÒ§Ü=âuÊ.Ü«Ñ'ÍË®Ì�ÍM߳ܫԷ×XÖ�ÏEßPÝTÏEשÍh×NË�Ï�æ�Ò·Ü«Ë®ÍV×�Ö�âPÜ«×�ӳˮ̩Í3ÒrϪÚêÕ�Ü�×�ÓuÚvÔ§ÓmË®ÌXÍ�ç\ÍVÖ�ËvÖ�Ò·ÍVÜ�Ѯҷâ¯Ó©Ï�ßPÔr×TܪˮÍ:Ê�Ë'Ì©ÍMϪåEÍhÑ}Ü«Ò·Ò©Ý7ÍhÑ®æèÏ�Ñ®ú߳ܫ×�ÖhÍ�ãZÉMÊ3ÜXÖhÏ�×�Ê®ÍVòNØ©ÍV×�Ö�ÍEÛ7ÖhÒrÔ·Íh×NË�ҧܪË'Íh×�ÖhâÔr×�ÖhÑ®Í:Ü�Ê®ÍVÊMÕNâßPÏ�Ñ'Í.Ë'Ì�Ü«×ÐÜPæ÷Ü�Ö�Ë3Ï�æHË�Ú�ÏTÛ7Ü�×�Ó�ÖhÜEÖ}̩ԷשÙXÓuÏmÍVÊשÏ�Ë�Ñ®Í:ÓuØ�Ö�Í.ÖhÒrÔ·Íh×NËvÒ·Ü«Ë®ÍV×�Ö�â�Ê¢Ô·Ù�שÔrîTÖVÜ«×Nˮҷâ�ã

ë0Ì©Ô§ÊPÝ�Ü«Ý7ÍhѳԧʳÏEÑ®ÙNܫשԷùhÍ:ÓWÜ�Ê[æèÏEÒrҷϪÚ�ÊVã �uÍVÖ�Ë'ÔrÏE×���Ý©Ñ'ÍVÊ®Íh×NË}ʳÜÐÓ©Í�Ë'Ü�ÔrÒ·ÍVÓêÓuÍ:Ê®ÖhѮԷÝuË'ÔrÏE×�Ï�æ�Ë'Ì©Í�ÓuÍVʮԷÙ�×Ü«×TÓ¥Ô·ßPÝ©ÒrÍVßPÍh×NË'ܫˮԷÏ�ףϫæ�Î ó ô3ã �mÍVÖ�ˮԷÏ�× Ê¢Ì�ϪÚ�Ê3Ü�Ý7ÍhÑ®æèÏ�Ñ'߳ܫ×�ÖhÍPÖhÏ�ßPÝ�Ü�ѮԧʢÏE×�Ï«æ�æèÏ�Ø�Ñ.ÝTÏEݩةҧܫÑ.Ý©Ñ'Ï=ÞuâÊ®ÍhÑ'å�ÍhÑ}ÊVã �mÍVÖ�ˮԷÏ�×�MÜ«×�Ó��mÍVÖ�ˮԷÏ�×�Ù�Ô·å�Í�Ê¢ÏEßPÍ�Ô·×�Ê¢Ô·Ù�ÌNË-Ï�×�Ë'Ì©Í�Í�ç\ÍVÖ�Ë9Ï«æTß�Ø©ÒrˮԷݩҷÍ�ÓuԧʮámÊ-Ü«×TÓ�ҷϪÚIÕ�Ü«×�Ó©ÚvÔ·ÓmË'ÌÖ�ÏEששÍ:Ö�ˮԷÏ�×TÊ0Ï�×�Ý©Ñ®Ï=Þuâ�Ý7ÍhÑ®æèÏ�Ñ'߳ܫ×�ÖhÍ�ã��mÍ:Ö�ˮԷÏ�×��¯ÓuԧʮÖhØ�Ê'Ê¢Í:Ê0Ñ®ÍVÒ·Ü«Ë®ÍVÓ`Ú�Ï�Ñ'á7ãHû-Ô·×�Ü«Ò·ÒrâEÛ©Ê¢Í:Ö�Ë'ÔrÏE×��Pʮ̩ϪÚ�Ê�Ë®Ì�ÍÖ�ÏE×�Ö�Ò·Ø�Ê®ÔrÏE×�Ê0Ü«×�Ó`æèØuË'Ø©Ñ'Í.Ú�ÏEÑ®á\ã

� È��)ÇvÄ[Á��-ÈVÁ��üÃHÄ��������MÁÇ����! .Ã#"ÉMÊMË®Ì�Í�ÎÐÏ�Ñ'Ò·Ómú¡ÎcÔ§ÓuÍ�ÎÐÍhÕ¥ÖhÏ�×NˮԷ×mØ©ÍVÊ�Ë®Ï`Ù�Ñ'ϪÚ.Û�߳ܫ×mâ�Ôr×�ʢˮÔrˮةˮԷÏ�×�Ê3Ü«Ñ'Í�Ö�ÏE×�ʮԷÓuÍVѮԷשٳË'Ì©Í�Ô·×�Ê¢Ë'Ü�ÒrҧܪË'ÔrÏE׬ϫæÝ©Ñ'Ï=Þuâ?Ê¢ÍVÑ®åEÍhÑ}Ê�æèÏEѳÝTÍVÑ¢æèÏEѮ߳ܫ×TÖ�ÍÜ«×�ÓöÊ¢Í:Ö�Ø©Ñ'ÔrË�âIÑ®Í:Ü�Ê®Ï�×�ÊVã�É�ÊPˮ̩ÍÔ·×�ÓuØ�ʢˮÑ'â?ßPϪå�Í:ʯˮϣßPÍhÍ�ËXÖhØ�ʢˮÏ�ßPÍVÑÓuÍVßPÜ�×�Ó©Ê0Ü«×TÓ�Ý©Ñ'ÏuÓuØ�Ö�Í:Ê�ßPÜ�×mâ³Î�ÍVÕXÝ©Ñ'Ï=ÞuâPÊ®ÍhÑ'å�ÍVÑ�Ý�Ñ®ÏuÓuØ�Ö�Ë'ÊVÛNˮ̩ÍVÑ®Í3Ô·Ê0Ü[Ö�Ñ'ÔlË'Ô·ÖVÜ«Ò\שÍVÍVÓ³æèÏEÑvÜ�Õ7Íh×�Ö}Ì�ßPÜ�Ñ®áË®ÌTܪË�ÖhÜ�×�ÖhÏ�ßPÝ�Ü«Ñ'Í�ˮ̩ÍZÝ7ÍhÑ®æèÏ�Ñ'ßPÜ�×�Ö�Í3Ï«æ-åªÜ«Ñ'ÔrÏEØ�Ê�Ý�Ñ®Ï=Þuâ³Ý©Ñ'ÏuÓuØ�Ö�Ë}ÊhãHë0Ì©Ô§ÊvÊ®ÍVÖ�Ë'ÔrÏE×�Ó©ÍVÊ'Ö�Ñ'ÔrÕ7ÍVÊ�Ï�Ø�ÑvÍ�ç\Ï�Ñ®Ë�Ë'ÏÕ©Ø©Ô·Ò§Ó�Ü[Ý©Ñ'Ï=Þuâ�Õ7Íh×�Ö}Ì©ß³Ü�Ñ®á�ÖVÜ«Ò·ÒrÍ:ÓXË'Ì©Í.ÎcԧʮÖhÏ�×�Ê®Ôr× ó Ñ'Ï=Þuâ³ô�ÍV×�Ö}̩߳ܫÑ'á¥õ÷Î ó ôvø�ã

û-ÔrÙEØ©Ñ'Í �0ʢ̩ϪÚ�Ê)ܫׯϪå�ÍhÑ'åmÔrÍVڣϫæuË®Ì�Í�ÓuÍ:Ê¢Ô·Ù�ׯϫæ©Î ó ôIÜ«×�Ó.Ô·Ò·ÒrØ�ʢˮÑ}ܪË'ÍVÊ-Ü�Ë�âmÝ©Ô§ÖhÜ�ÒEÕ7Íh×TÖ}̩߳ܫÑ'áNԷשÙ3Ê¢ÍhˮةÝ�ãë0Ì©Í�ÙEÍhשÍVÑ'Ü�Ò�Ê¢ÍhˮةÝÏ�æ-Ë'Ì©Í�Õ7Íh×�Ö}Ì�ßPÜ�Ñ®áXÔ·Ê�Ë®Ì�Ü«ËMÜ�Ö�ÏEÒrÒ·ÍVÖ�ˮԷÏ�×�Ï«æHÎ�ÍVÕ%$'&)(+*',.-�ß³Ü�Ö}̩ԷשÍ:ÊvÜ«Ñ'Í�Ö�Ï�×�שÍVÖ�Ë®ÍVÓ`Ë'ÏË®Ì�Í�Ý©Ñ'Ï=Þmâ�Ê®âuÊ�Ë'Íhß Ø©×�ÓuÍVÑHË®Í:Ê�Ë'ÔrשÙTÛ�ÚvÌ©Ô§Ö}ÌPÔ·Ê�Ôr×PË'ةѮ׳ÖhÏ�ששÍ:Ö�Ë'ÍVӯˮÏ�Ü.ÖhÏ�Ò·ÒrÍ:Ö�ˮԷÏ�×[Ï«æ\ÎÐÍhÕ�/�*'0213*�0-ß³ÜEÖ}Ì©Ôr×�ÍVÊVãë0Ì©ÍVÑ®ÍZÖhÜ�×XÕ7Í3ßPÏEÑ®ÍMË®Ì�Ü�×`ÏEשÍ3ÖhÒrÔ·Íh×NË0Ï�ÑvÊ®ÍhÑ'å�ÍhÑ�Ý©Ñ'ÏmÖhÍVÊ'Ê¢Í:Ê�Ñ'ةש×�ÔrשÙ[Ï�×�ܯÖhÒrÔ·Íh×NËvÏ�Ñ0Ê®ÍhÑ'å�ÍhÑ�ß³Ü�Ö}̩ԷשÍEã9ë0Ì�ÍÖ�Ò·Ô·Íh×NË3Ü�×�ӥʮÍhÑ'å�ÍVÑ�Ý©Ñ'ÏmÖhÍVÊ'Ê¢Í:Ê�Ñ'ة׬Ë'Ì©Í[ÖhÒrÔ·Íh×NËZÜ«×�Ó�Ê¢ÍVÑ®åEÍhÑMÖhÏmÓ©ÍVÊ�Ôrץˮ̩Í[ÕTÍV×�Ö}̩߳ܫÑ'á\ÛTÔ·×�ʢˮÍ:Ü�Ó¬Ï�æ�Ѯة×�שÔr×�ÙÜ�թѮϪÚ�Ê®ÍhÑ[Ï�ÑPÜ�Î�ÍVÕöÊ®ÍhÑ'å�ÍVÑVã?ë0Ì©ÍVÑ®Í�Ô§Ê[Ü�Ò·Ê®Ï�Ü54768/2-9*'0�Ý�Ñ®ÏuÖ�Í:Ê®Ê�Ë®ÏIÖhÏNÏEÑ'Ó©Ôr×�Ü«Ë®ÍXˮ̩ͬÜ�Ö�ˮԷÏ�×�Ê[Ï�æ�Ö�Ò·ÔrÍV×NËÝ©Ñ'ÏuÖ�ÍVÊ'Ê®ÍVÊ�Ü�×�ÓÙ�ÍVשÍhÑ}ܪË'Í�ܫ׬Ϫå�ÍVÑ'Ü�ÒrÒ�Ý7ÍhÑ®æèÏ�Ñ'߳ܫ×�ÖhÍ.Ñ®ÍVÝTÏEÑ¢Ë:ã �mÏ�ßPÍ�Ï�æ-Ë'̩ͯʮÍ�Ë'ةݬÝ�Ü�Ñ'Ü�ß[ÍhË®ÍVÑ'ÊvÜ�Ñ®Í�Ó©Í�î�שÍ:ÓÔ·×£ÜÖhÏ�×uî�ÙEØ©Ñ}ܪˮԷÏ�×¥î�Ò·Í�ã�ë0Ì©Í[æèÏ�ҷҷϪÚvÔrש٬ʮÍVÖ�ˮԷÏ�×�Ê.ÓuÍ:Ê®ÖhѮԷÕ7Í[Í:Ü�Ö}ÌÐÏ«æ�ˮ̩ͳ߳ܫԷ×IÖ�ÏEß[Ý7Ï�×�Íh×NË.Ï«æ�Î ó ôüÜEÊÚ�ÍhÒ·Ò�Ü�Ê�Ë®Ì�Í.ßPÜ�Ôr×Ý7ÍhÑ®æèÏ�Ñ'߳ܫ×�ÖhÍ�ßPÍ�Ë'ѮԧÖhÊ�Ñ®ÍVÝTÏEÑ¢Ë'ÍVÓ�ã

:<;>= ?A@#BDCFEHG�I�GKJ�LMENBOBÉ ß³Ü�ʢˮÍVÑ�Ý©Ñ'ÏuÖ�ÍVÊ'ÊZÔ§Ê�שÍVÍVÓuÍ:Ó¥Ë'Ï¥Ö�ÏmÏEÑ'ÓuÔ·×�Ü«Ë®Í[ˮ̩Í`Ü�Ö�Ë'ÔrÏE×�Ê.Ï�æ0ÖhÒrÔ·Íh×NË�Ý©Ñ'ÏuÖ�Í:ʮʮÍVÊVãQP�×�ÖhÍ�Ü�Ö�Ò·ÔrÍV×NË�Ý©Ñ®ÏuÖhÍVÊ'ÊÊ¢Ë'Ü«Ñ®Ë'ÊVÛ�ÔrË3Ê®Íh×TÓ©Ê�Ü�×SR®ÉUT �9VUW�X³ßPÍVÊ'Ê®Ü�Ù�ÍZË'ϳˮ̩ͯ߳Ü�ʢˮÍhÑ�Ý©Ñ'ÏmÖhÍVÊ'ÊhÛ7Ü«×�Ӭˮ̩ÍV×�Ú�Ü�ÔlË}ÊvæèÏEÑ�ÜYR[Z\P]X³ßPÍVÊ'Ê®Ü�Ù�ÍæèÑ'Ï�ßiˮ̩Í�ß³Ü�ʢˮÍVÑVã#P�×�Ö�Í�ÔlË9Ñ'ÍVÖ�ÍVÔråEÍVÊ�R^Z\P]X©Û:ÔrË9Ê¢Ë'Ü�Ñ¢Ë}Ê)Ê®Íh×�Ó©ÔrשÙ3äMëvë ó Ñ®Í:òEØ�ÍVÊ¢Ë'Ê�Ë®Ï�ˮ̩Í�Ý©Ñ'Ï=ÞmâZÜ�Ê-ÓuÍ:Ê®ÖhѮԷÕTÍ:ÓÕ7ÍhҷϪÚ.ã2ë0Ì©Í�ß³Ü�ʢˮÍVÑ�Ý©Ñ'ÏmÖhÍVÊ'ʳÚ0Ü«ÔrË'ʳË'ÔrÒ·ÒZÜ«Ò·Ò�Ö�Ò·Ô·Íh×NËXÝ©Ñ'ÏuÖ�ÍVÊ'Ê®ÍVÊ�Ê®Íh×�ÓêÔrËXË'Ì©Í_R'É�T �9V]W�XIßPÍ:Ê®Ê'Ü«ÙEÍ�Û�ˮ̩ÍV×

Page 3: Measuring Proxy Performance with the Wisconsin Proxy Benchmark ...

....

....

....

....

....

Server Processes

Proxy System

Server MachinesClient Machines

....

Master Process

Client Processes

û-Ô·Ù�Ø©Ñ'Í �����MÍ:Ê¢Ô·Ù�×�Ï«æ9Î ó ô ��ã �

Ê®Íh×�Ó©Ê�R^Z\P]XPË'Ï`Ü�ÒrÒ-Ö�Ò·ÔrÍV×EË}Êhã�ÉvæðË®ÍVÑ3Ê®Íh×TÓuÔr×�Ù`Ü«Ò·Ò�R[Z\P]X³ßPÍVÊ'Ê®Ü�Ù�Í:ÊhÛ�ˮ̩ͯßPÜEÊ�Ë'ÍhÑ�Ú�Ü�ÔlË}ÊvæèÏ�ÑMˮ̩ͯÍh×�Ó�Ï«æHË®Ì�ÍÍ�ÞuÝ7ÍhÑ'ÔrßPÍV×EË�ÚvÌ©Íh×�ÔrË�Ñ'ÍVÖhÍhÔ·å�ÍVÊ�Ê�Ë}ܪˮԧʢˮԧÖhÊHæèÑ'Ï�߻ܫҷÒTÖhÒrÔ·Íh×NË}Ê�Ü«×TӳʢÍVÑ®åEÍhÑ}Êhã-ô�ÜEÊ¢Í:Ó[Ï�×PË®Ì�Ô·Ê�өܪË}Ü©ÛNÔlË�Ù�Íh×�ÍhÑ}ܪˮÍ:ÊÜ«×ϪåEÍhÑ}Ü«Ò·Ò7Ý7ÍhÑ®æèÏ�Ñ'߳ܫ×�ÖhÍ.Ñ®ÍVÝTÏEÑ¢Ë:ã�ë0Ì©Í.×mة߯ÕTÍVÑ�Ï«æ�ÖhÒrÔ·Íh×NËMÜ«×TÓ�Ê®ÍhÑ'å�ÍVÑvÝ©Ñ'ÏmÖhÍVÊ'Ê¢Í:Ê�Ë®Ì�Ü«Ë�Ë®Ì�Í�ß³Ü�ʢˮÍhÑvÌTÜ�Ê0Ë'ÏÚ0Ü«ÔrËMæèÏ�Ñ3Ô§Ê�ÙEÔråEÍh׬Է×�Ü`Ö�Ï�שî�Ù�Ø©Ñ}ܪË'ÔrÏE×î�Ò·Í�Û�ÚvÌ©ÏNÊ¢Í�×TÜ«ßPͯԧÊ�Ý�Ü�Ê'Ê¢Í:Ó�Ü�ÊMË®Ì�Í[ÖhÏ�ßP߳ܫ×�ӬҷԷשÍ[Ü�Ñ®ÙEØ©ßPÍh×NË�Ë'ÏË®Ì�Í.ßPÜEÊ�Ë'ÍhÑvÝ©Ñ'ÏuÖ�Í:Ê®ÊVãHë0Ì©ÍZßPÜEÊ�Ë'ÍhÑvÝ©Ñ'ÏuÖ�Í:Ê®Ê�ß³Ü=â�Ñ'Ø©×Ï�×�Ï�שÍZÏ«æ-Ë®Ì�Í�Ö�Ò·ÔrÍV×EËvß³Ü�Ö}Ì�ÔrשÍ:Êhã

:<; : ���� E��C I�G J<LME B B ENBë0Ì©ÍMÖhÒrÔ·Íh×NË�Ý�Ñ®ÏuÖ�Í:Ê®Ê9Ñ'Ø©×�Ê�Ï�×PË®Ì�ÍMÖ�Ò·ÔrÍV×NË�ß³Ü�Ö}̩ԷשÍ�Ü«×TÓ¯Ô§Ê'ʢةÍ:Ê�ä�ëvë ó Ñ®Í:òEØ�ÍVÊ¢Ë'ÊHÏEשÍ�ܪæðË'ÍhÑ�Ü�שϫË'Ì©ÍhÑ�ÚvÔrˮ̳×�ÏË®Ì�ÔrשámԷשÙ�Ë'ÔrßPͯÔr׬Õ7Í�Ë�Ú�ÍhÍV×�ãMë0Ì©Ô§Ê�ßPÍVÜ�×�ÊvË'Ì�ܪËZÖ�Ò·ÔrÍV×NË'ÊMÊ®Íh×TӬѮÍ:òNØ©ÍVÊ¢Ë'Ê�ÜEÊvæ÷ÜEÊ�Ë�ÜEÊvË'Ì©Í�Ý©Ñ'Ï=Þuâ`ÖVܫ׬Ì�Ü�×�ÓuÒ·ÍË®Ì�Íhßã-ë0Ì�Í�ÖhÒrÔ·Íh×NË)Ý�Ñ®ÏuÖ�Í:Ê®Ê�Ë'Ü�á�ÍVÊ�Ë®Ì�Í�æèÏEÒrҷϪÚvÔr×�Ù�Ý�Ü«Ñ}Ü«ßPÍhË®ÍhÑ}Ê�ÜEÊ)ÖhÏ�ßP߳ܫ×�Ó�ÒrԷשÍ0Ü«Ñ'Ù�Ø©ßPÍh×NË}Ê�� �� TXÜEÓ©ÓuÑ'ÍVÊ'ÊÏ«æHË'Ì©Í�Ý�Ñ®Ï=Þuâ`Ê®ÍhÑ'å�ÍVÑ�õèÍEã ÙTãMÖ�ϪÚvÕ��D�uã ÖhÊVã ÚvÔ·Ê'Ö«ã ÍVÓuØ�� � � ���«ø�ÛN×mة߯ÕTÍVÑMÏ�æ�äMëvë ó Ñ'ÍVòNØ©Í:Ê�Ë}ÊvË®ÏXÔ·Ê'Ê¢Ø�Í�Û\Ê¢ÍVÍVÓæèÏEÑË®Ì�Í[Ñ}Ü«×TÓuÏ�ß ×mة߯ÕTÍVÑ.Ù�Íh×�ÍhÑ}ܪˮÏEÑVÛ�Ü�×�Ó�×�Ü�ßPÍ[Ï�æ�Ë'̩ͳÖ�Ï�שî�Ù�Ø©Ñ}ܪË'ÔrÏE׬î�ҷͳʢÝ7ÍVÖhÔlæèâmԷשÙ�ˮ̩ÍPÎÐÍhգʢÍVÑ®åEÍhÑ}Ê�Ë'ÏÚvÌ©Ô§Ö}Ì�Ë'̩ͳÖ�Ò·ÔrÍV×EË.ʮ̩Ï�ةҧӥʮÍh×TÓ¥Ñ'ÍVòNØ©Í:Ê�Ë}Êhã � Ø©Ñ'Ñ'Íh×Nˮҷâ�Û7Ë®Ì�ÍPÖhÒrÔ·Íh×NË}Ê3Ê®Íh×TÓ¥äMëvë ó Ñ'ÍVòNØ©ÍVÊ¢Ë'Ê�Ô·×¥Ë'Ì©Í[æèÏ�Ñ'ßPÜ«ËÏ«æ�R[Z W�ë�ÌEˮˮÝ������«Ê¢ÍVÑ®åEÍhÑ ×�Ü�ßPÍ�� ÝTÏEÑ¢Ë ×NØ�ß�Õ7ÍhÑ��ªÓuØ©ßP߯â\ý î�Ò·Íh×mØ©ß[ÿ¡ã ÌNË®ßPÒ7äMëvë ó � ��ã � X�Û=æèÏ�Ñ�ÍhÞ©Ü«ßPÝ©Ò·Í�ÛNR[Z W�ëÌNË¢Ë'Ý������ªÖhϪÚvÕ�� �ã ÖVÊhã ÚvÔ·Ê'Ö«ã ÍVÓ©Ø�� ����� ���ªÓ©Ø©ßPß�â D� ©ã ÌEË'ßPÒ X�ãêë0Ì�Í�Ê®ÍhÑ'å�ÍhÑ ×�Ü«ßPÍ�ÛvÝ7Ï�Ñ®Ë ×mة߯ÕTÍVÑ`Ü�×�Óêî�Ò·Íh×mØ©ßåªÜ«Ñ'â[æèÑ®ÏEß Ñ'ÍVòNØ©Í:Ê�Ë}Ê�Ë'Ï�Ñ'ÍVòNØ©Í:Ê�Ë}Êhã � Ò·ÍVÜ«Ñ'Ò·â�ÛNÏ�Ø©Ñ0Ö�Ò·ÔrÍV×NË�Ö�ÏuÓuÍZÓuÏmÍVÊ�שÏ�Ë�âEÍ�Ë�Ô·×�ÖhÒrØ�Ó©Í�Ï�ˮ̩ÍVÑ�Ë�âmÝ7ÍVÊ�Ï«æ�ä�ëvë óÑ'ÍVòNØ©ÍVÊ¢Ë'ÊZÏEÑ�äMëvë ó ��ã �PÝTÍVÑ'ʮԧÊ�Ë'Íh×NË�Ö�Ï�×�שÍVÖ�ˮԷÏ�×�ã³ÎÐͳݩҧܫ×ÐË®Ïî©Þ�ÔlË�Ê®ÏmÏ�×�Û)Ï�×�ÖhÍ[Ú�ÍPÒrÍ:Ü«Ñ'×�ßPÏEѮͳܫÕ7Ï�Ø©ËË®Ì�Í�Ë�âmÝ©Ô§ÖhÜ«Ò�ßPÔlÞcÏ«æ�ä�ëvë ó Ñ'ÍVòNØ©Í:Ê�Ë}ʳæèÑ'Ï�ß Ë®Ì©ÍÐÖ�Ò·ÔrÍV×EË}Ê`Ü�×�ÓöË®Ì�Í�Ö}Ì�Ü�Ñ'ÜEÖ�Ë®ÍVѮԧʢˮԧÖhʳÏ�æ�ß[ÏNÊ�Ë`ÝTÍVÑ'ʮԷʢˮÍV×NËÖ�ÏEששÍ:Ö�ˮԷÏ�×TÊhã

ë0Ì©ÍXÖhÒrÔ·Íh×NË�Ý�Ñ®ÏuÖ�Í:Ê®Ê�å=Ü�ѮԷÍVÊ.ˮ̩Í�Ê¢ÍVÑ®åEÍhÑ ×�Ü�ßPÍ�Û-ÝTÏEÑ¢Ë ×NØ�ß�Õ7ÍhѯÜ�×�ÓÐî�Ò·Íh×mØ©ßéÏ«ævÍVÜEÖ}ÌIÑ®Í:òNØ©ÍVÊ¢Ë�Ê¢Ï�Ë®Ì�Ü«ËË®Ì�ͳѮÍ:òEØ�ÍVÊ¢Ë�Ê�Ë'Ñ®Í:Ü«ßeÌ�ÜEÊ�Ü�Ý�ܫѮˮԧÖ�Ø�Ò·Ü�Ñ.ÔrשÌ�ÍhÑ'Íh×NË�Ì©ÔrË�Ñ'ܫˮԷÏÜ�×�Ó�æèÏ�Ò·ÒrϪÚ�Ê3Ë'Ì©ÍPË®ÍVßPÝTÏEÑ'Ü�Ò�ÒrÏuÖVÜ«Ò·ÔlË�â�ÝTܪˢË'ÍhÑ'×Ï�ÕTÊ¢ÍVÑ®åEÍVÓÔ·×�ßPÏEÊ¢Ë�Ý©Ñ'Ï=ÞuâXË'Ñ'ÜEÖ�ÍVÊVã�ë0Ì�ͯÖ�Ò·Ô·Íh×NË3Ý�Ñ®ÏuÖ�Í:Ê®Ê�Ê¢ÍV×�Ó©Ê�Ñ®Í:òNØ©ÍVÊ¢Ë'ÊMÔr׬Ë�Ú�Ï`Ê¢Ë'Ü�Ù�Í:Êhã��MØ©Ñ'ԷשÙ�Ë'Ì©Í�î�Ñ}Ê¢ËÊ¢Ë'Ü«ÙEÍ�ÛmË'Ì©Í�Ö�Ò·ÔrÍV×NËvÊ®Íh×TÓ©Ê��iÑ®Í:òNØ©ÍVÊ¢Ë'ÊVÛuÚvÌ©ÍhÑ'Í��¾Ô·Ê�Ë'Ì©Í�Ö�ÏEßPßPÜ�×�Ó�ÒrԷשÍ.Ü«Ñ'Ù�Ø�ß[ÍV×NËvÊ®Ý7ÍVÖ�ÔræèâmÔr×�Ù¯Ë'Ì©Í.×mØ©ß�Õ7ÍhÑÏ«æ�Ñ®Í:òNØ©ÍVÊ¢Ë'Ê3שÍVÍVÓ¬Ë'ÏÕTͳʮÍh×NËVã[û©Ï�ÑZÍ:Ü�Ö}Ì¥Ñ'ÍVòNØ©Í:Ê�Ë:Û\ˮ̩Í�ÖhÒrÔ·Íh×NËZÝ©Ô§Ö}ámÊZÜ�Ñ}Ü«×�ÓuÏEßeÊ¢ÍVÑ®åEÍhÑ:Û\Ý©Ô·Ö}áuÊZÜ`Ñ'Ü�×�ÓuÏ�ßÝ7Ï�Ñ®Ë.Ü«ËZˮ̩Í�Ê®ÍhÑ'å�ÍVÑVÛ�Ü�×�Ó�Ê®Íh×TÓ©Ê.ܫףäMëvë ó Ñ'ÍVòNØ©ÍVÊ¢Ë.ÚvÔlË'Ì¥Ë'Ì©ÍPî�Ò·Íh×mØ©ß Ôr×�ÖhÑ®Í:Ü�Ê®Ôr×�ÙXæèÑ'Ï�ß �¯Ë®Ï���ã�ë0ÌmØ�ÊhÛÓuØ©Ñ'ԷשÙ�Ë'Ì©Í�î�Ñ}Ê¢Ë3Ê¢Ë'Ü«ÙEÍ.Ë®Ì�ÍhÑ'Í�Ô§ÊMשÏ�ÖhÜEÖ}Ì©Í�Ì©ÔrË�Ô·×�Ë'Ì©Í�Ñ'ÍVòNØ©Í:Ê�ËZÊ�Ë'Ñ®Í:Ü«ßÛ\Ê¢Ô·×�Ö�Í�ˮ̩Í�î�ҷͯ×mة߯ÕTÍVÑ�Ô·×�Ö�Ñ'ÍVÜEÊ¢Í:ÊæèÑ'Ï�ß �[Ë®Ï���ã�ë0Ì©Í:Ê¢ÍPÑ'ÍVòNØ©ÍVÊ¢Ë'Ê.Ê®ÍhÑ'å�ͯˮϬÝ7Ï�Ý�Ø©Ò·Ü«Ë®Í[Ë®Ì�Í�ÖhÜ�Ö}Ì�Í�Û)Ü�×�ÓÐܫҧʢϬʢˮÑ'ÍVÊ'ÊMË'Ì©Í�ÖhÜEÖ}Ì©ÍPÑ®ÍVÝ©Ò§Ü�Ö�ÍVßPÍh×NËßPÍVÖ}Ì�Ü�שԧʢ߳Ê.Էףˮ̩Í`Ý©Ñ'Ï=ÞmâEã`ë0Ì©ÍXÑ®Í:òEØ�ÍVÊ¢Ë'Ê�Ü�Ñ®Í�Ü�ÒrÒ�Ñ®Í:Ö�Ï�Ñ}ÓuÍ:Ó�Ô·×?Ü«×?Ü�Ñ®Ñ}Ü=âË®ÌTܪË�Ô§Ê�Ø�Ê®ÍVӣԷףˮÌ�Í`Ê®ÍVÖ�ÏE×�ÓÊ¢Ë'Ü«ÙEÍ�ã

��ةѮԷשÙÐË®Ì�ͥʢÍ:Ö�ÏE×�Ó�Ê¢Ë'Ü�Ù�ÍEÛ�Ë®Ì�Í¥Ö�Ò·ÔrÍV×NËXܫҧʢϣʢÍV×�Ó©Ê��$Ñ'ÍVòNØ©Í:Ê�Ë}ÊhÛ�Õ©Øu˳æèÏEÑ�ÍVÜEÖ}Ì�Ñ'ÍVòNØ©Í:Ê�Ë:Û�ÔrË�Ý©Ô§Ö}áuʳÜÑ}Ü«×�ÓuÏEß$×NØ�ß�Õ7ÍhÑ.Ü«×�Ó¬Ë'Ü«áEÍVÊ3ÓuÔrç7ÍVÑ®ÍV×EË�ÜEÖ�ˮԷÏ�×TÊ�ÓuÍVÝTÍV×�ÓuԷשÙ�Ï�×�Ë'Ì©Í[Ñ'Ü�×�ÓuÏ�ß$×mة߯ÕTÍVÑVã �¡æ�Ë'Ì©Í[×NØ�ß�Õ7ÍhÑZÔ·ÊÌ©Ô·Ù�Ì©ÍVÑ�Ë®Ì�Ü�×�ÜPÖ�ÍVÑ¢Ë}Ü«Ô·×`ÖhÏ�×�Ê¢Ë'Ü�×EË:ÛuÜ�שÍVÚ�Ñ'ÍVòNØ©Í:Ê�Ë0Ô·Ê0Ô§Ê'ʢةÍ:Ó�ã �¡æ�Ë'Ì©ÍZ×mØ©ß�Õ7ÍhÑvÔ§Ê�ÒrϪÚ�ÍhÑ�Ë®ÌTÜ«×`ˮ̩Í.Ö�ÏE×�Ê¢Ë'Ü«×NË:Û

Page 4: Measuring Proxy Performance with the Wisconsin Proxy Benchmark ...

Ë®Ì�Í3ÖhÒrÔ·Íh×NË0Ñ®ÍhúGԧʮʮةÍ:Ê�ܯѮÍ:òEØ�ÍVÊ¢Ë�Ë®ÌTܪË0ÔlË0Ì�Ü�Ê�ԧʮʮةÍVÓXÕTÍhæèÏ�Ñ'Í�ãHë0ÌmØ�ÊVÛ�Ë'Ì©Í.Ö�Ï�×TÊ�Ë}Ü«×NË�Ô§Ê�Ë'Ì©Í3ÔrשÌ�ÍhÑ'Íh×NË�Ì�ÔlË0Ñ'ܫˮԷÏÔ·×XË'Ì©ÍZÑ®Í:òEØ�ÍVÊ¢Ë0ʢˮÑ'ÍVÜ�ß�ã��¡æ)ˮ̩Í.Ö�Ò·Ô·Íh×NËvשÍhÍ:Ó©Ê�Ë®ÏPÑ'Í�ú¡Ô·Ê'Ê¢Ø�Í�Ü«×�Ï�Ò§Ó�Ñ'ÍVòNØ©Í:Ê�Ë:ÛmÔlËMÖ}Ì©ÏmÏNÊ¢Í:Ê�Ë'Ì©ÍZÑ®Í:òEØ�ÍVÊ¢Ë�ÔrËvÔ·Ê'Ê¢Ø�Í��Ñ'ÍVòNØ©Í:Ê�Ë}Ê�Ü�Ù�ϯÚvÔlË'ÌXÝ©Ñ'Ï�Õ�Ü�Õ©Ô·ÒrÔrË�â³Ý©Ñ'Ï�Ý7Ï�ѮˮԷÏ�×�Ü�Ò©Ë®Ï��� ã��¬Ï�Ñ'Í�Ê®ÝTÍ:Ö�ÔrîTÖhÜ�ÒrÒ·â�ÛNË'Ì©Í.Ö�Ò·ÔrÍV×EË0Ý©Ñ'Ï�ÙEÑ'Ü�ß ß³Ü�Ôr×NË'Ü�Ôr×TÊË®Ì�Í�Ê¢Ø�ß%Ï�æ � � æèÏ�Ñ ��æèÑ'Ï�ß �ZˮϳË'Ì©Í�×mة߯ÕTÍVÑMÏ«æHÑ'ÍVòNØ©Í:Ê�Ë}ÊvÔ·Ê'ʮةÍVÓ£õ÷ÖVÜ«Ò·Ò�ÔrË���ø�ã<W�å�ÍVÑ®âNˮԷßPÍ�Û©ÔrËMÌ�ÜEÊvË'ϳԷÊ'Ê¢Ø�ÍÜ«×�Ï�Ò§Ó�Ñ'ÍVòNØ©Í:Ê�Ë:Û7ÔrË.Ý©Ô§Ö}ámÊ3Ü`Ñ'Ü�×�ÓuÏ�ß$×mة߯ÕTÍVÑ�æèÑ'Ï�ß �XË®Ï �õ÷ÖhÜ�ÒrÒ9ÔrË��«ø�Û�ÖhÜ�Ò·ÖhØ©Ò·Ü«Ë®Í:Ê�����0Û�Ü«×TÓ¥Ö}Ì©ÏmÏEÊ®ÍVÊ �ÚvÌ©ÍVÑ®Í �� ��

� �� ��� ���� � ��

� �� � ã ��×ÍVÊ'Ê¢ÍV×�Ö�ÍEÛ ��Ô§ÊvÖ}Ì©ÏNÊ¢ÍV×`ÚvÔrË®ÌÝ©Ñ'Ï�Õ�Ü�Õ©Ô·ÒrÔrË�â ���� � ã

ë0Ì©Í�Ü�ÕTϪåEͯË'ÍhßPÝ7Ï�Ñ}Ü«Ò�Ò·ÏuÖhÜ�ÒrÔrË�â�Ý�ܫˢˮÍVÑ®×IÔ§Ê�Ö}Ì©ÏNÊ¢ÍV×£Õ�Ü�Ê®ÍVÓÐÏ�×?Ü×mة߯ÕTÍVÑ�Ï«æ�ʢˮØ�Ó©ÔrÍ:Ê.Ï�×£Ë'Ì©Í�Ò·ÏmÖVÜ«Ò·ÔlË�âÔ·×�Î�ÍVÕ¥Ü�ÖVÖ�Í:Ê®Ê�ʢˮÑ'ÍVÜ�ß³ÊMÊ®ÍhÍh׬Õmâ`ˮ̩ͯݩÑ'Ï=ÞmâEã�õèÎÐÍ�Ì�Ü=åEÍ.Ôr×TÊ¢Ý7ÍVÖ�Ë®ÍVӬˮ̩ͯÒrÏuÖhÜ�ÒrÔrË�âÖ�Ø©Ñ'å�Í:Ê�Ï«æ9Ë'Ì©Í�Ñ'ÍVòNØ©Í:Ê�Ë}ÊÙ�ÍVשÍhÑ}ܪË'ÍVÓXÕNâXÏ�Ø©Ñ�ÖhÏmÓ©ÍZÜ�×�ÓXæèÏ�Ø©×�Ó�ÔrËvË®ÏPÕ7Í�Ê¢Ô·ßPÔrҧܫÑ�Ë®ÏPË'Ì©ÏEÊ®ÍZÏ�ÕuË}ܫԷשÍVÓXæèÑ'Ï�ß Ë'Ñ'ÜEÖ�ÍVÊVãHø ��Ï«Ë'ÍZÌ©ÍhÑ'Í3Ë®Ì�Ü«ËÚ�Í[ÏEשҷâ¥ÖhÜ�ÝuˮةÑ'Í[Ë®ÍVß[Ý7Ï�Ñ}Ü«ÒHÒ·ÏuÖhÜ�ÒrÔrË�â�Û�Ü�×�Ó£ÓuÏשϫË�ßPÏuÓuÍVÒ�Ê¢Ý�ܫˮԧܫÒHÒ·ÏuÖhÜ«Ò·ÔrË�â¥ÜªË�Ü�ÒrÒGãPÎ�ͳݩҧܫ×�ˮϬԷ×�ÖhÒrØ�Ó©ÍÊ®Ý�ܪË'Ô·Ü�Ò�ÒrÏuÖhÜ�ÒrÔrË�â�ßPÏuÓuÍhÒ§Ê0ÚvÌ©ÍV×�Ú�ÍZÌ�Ü=å�ÍZßPÏ�Ñ'ÍZÔrשæèÏ�Ñ'ßPܫˮԷÏ�×�ã

û-Ôr×TÜ«Ò·ÒrâEÛEË'Ì©Í3ÔrשÌ�ÍhÑ'Íh×NË�Ì©ÔrË0Ñ'ܫˮԷÏ�Ô·×�Ë®Ì�Í3Ê®ÍVÖhÏ�×�Ó�Ê¢Ë'Ü�Ù�Í�Ï«æ�Ñ'ÍVòNØ©ÍVÊ¢Ë'Ê�ÖhÜ�×�Õ7Í3Ê®ÝTÍ:Ö�Ôrî�ÍVÓXÔr×Xˮ̩ÍZÖ�ÏE×uî�ÙEØ©Ñ'Ü«úˮԷÏ�×�î�Ò·Í�ã�ë0Ì�ÍZÓ©Í�æ÷Ü«Ø�ÒlË�åªÜ«Ò·Ø©Í.Ô§Ê � ����ã:<;�� � ENG���EHG�I�G J<LME B B ENBë0Ì©ÍPÊ¢ÍVÑ®åEÍhÑ�Ý©Ñ®ÏuÖhÍVÊ'ÊMҷԷʢˮÍV×�Ê3Ï�×ÐÜXÝ�Ü�Ñ¢Ë'Ô·ÖhةҧܫÑ3ÝTÏEÑ¢ËZÏ�׬Ë'̩ͳʢÍVÑ®åEÍhÑ�ßPÜEÖ}̩ԷשÍ�ã.ÎcÌ©ÍV×¥Ë'Ì©ÍPÊ¢ÍVÑ®åEÍhÑ3Ñ®Í:Ö�ÍhÔ·å�Í:ÊÜ«×Iä�ëvë ó Ñ®Í:òEØ�ÍVÊ¢ËVÛ�ÔrË�Ý�Ü�Ñ'Ê®ÍVÊ3Ë'Ì©Í � T�Ü«×�Ó�î�×�Ó�ÊZˮ̩ÍPîTÒrÍV×NØ�ß�ã �¡Ë.ˮ̩ÍV×?Ö}Ì©ÏmÏEÊ®ÍVÊ.Ü�Ñ}Ü«×�ÓuÏEße×mØ©ß�Õ7ÍhÑõ÷ÜEÖhÖhÏ�Ñ}ÓuÔr×�ÙPË®ÏXܳÝTܫѮˮԧÖ�ةҧܫÑMөԷʢˮÑ'ÔrÕ�ØuˮԷÏ�×æèØ©×TÖ�ˮԷÏ�×7ø�Ü�Êvˮ̩Í[Ê¢Ô·ùhÍ�Ï�æ9ˮ̩Í[äMë�� T?Ó©ÏmÖhØ©ßPÍh×NËVÛ\Ü«×TÓ�æèÏ�Ñ'ámÊMÜÖ}Ì©Ô·Ò·Ó�Ý©Ñ®ÏuÖhÍVÊ'Êhã9ë0Ì©Í�Ö}Ì�ÔrҧӳݩÑ'ÏuÖ�ÍVÊ'Ê�Ê®ÒrÍVÍhÝ�Ê�æèÏ�Ñ�Ü�Ê®ÝTÍ:Ö�Ôrî�ÍVÓ�×NØ�ß�Õ7ÍhÑ�Ï«æ�Ê®ÍVÖ�ÏE×�Ó©ÊVÛ«Ë'Ì©Íh×�Ö�Ï�×TÊ�Ë'Ñ®Ø�Ö�Ë'Ê�Ü«×�Ü«Ñ'Ñ}Ü=âÏ«æ�ˮ̩ÍvÊ®ÝTÍ:Ö�Ôrî�ÍVӯʢԷùhÍEÛªî�Ò·Ò·Ê)Ë®Ì�Í0Ü�Ñ®Ñ}Ü=â3ÚvÔlË'Ì[ʢˮÑ'Ôr×�ÙUX�ÜEÜ�ÜTý î�Ò·Íh×mØ©ß[ÿ X©Û=Ñ'ÍhÝ©Ò·ÔrÍ:Ê�Ë'Ï3ˮ̩Í0äMëvë ó Ñ®Í:òNØ©ÍVÊ¢Ë-ÚvÔrˮ̯ˮÌ�ÍÜ«Ñ'Ñ}Ü=âPÜ«Ë¢Ë}Ü�Ö}Ì©Í:Ó�Ë'ÏPÜ[Ý©Ñ'Í�úGî�Ò·ÒrÍ:Ó�Ñ®Í:Ê¢Ý7Ï�×�Ê®Í3Ì©ÍVÜEÓuÍhÑ:Û©Ü«×�ÓXË®Ì�Íh×Í�ÞuÔrË'ÊVã�ë0Ì©ÍZÑ®Í:Ê¢Ý7Ï�×�Ê®ÍZÌ©ÍVÜEÓuÍhÑvÊ®ÝTÍ:Ö�Ôrî�ÍVÊvË®Ì�Ü«ËË®Ì�ÍUX�Ó©ÏmÖhØ©ßPÍh×NË^XZÔ§Ê�Ò§Ü�Ê¢Ë�ßPÏuÓuÔrî�ÍVÓ�Ü«Ë�ÜZî©ÞuÍ:ӳөܪË'Í�ÛmÜ«×�ÓPÍhÞmÝ�ÔrÑ'ÍVÊHԷ׳Ë'Ì©Ñ®ÍVÍMÓ©Ü=âuÊVã)ë0Ì©Í3Ê¢ÍVÑ®åEÍhÑHÝ©Ñ'ÏuÖ�ÍVÊ'Ê�Ü�Ò·Ê®Ï߳ܫáEÍVÊMʮةÑ'Í.Ë®ÌTܪË�Ôræ�ÔrË�Ô§Ê�Ê®ÍhÑ'åmÔ·ÖhÔr×�Ù�Ü�Ñ'ÍVòNØ©ÍVÊ¢ËMÔrË�Ì�ÜEÊ�Ê®ÍhÑ'åmÔ·ÖhÍVÓ�Õ7Í�æèÏ�Ñ'Í�Û7Ë'Ì©Í�î�ҷͯʮԷùhͯÜ�×�ӬܫÑ'Ñ}Ü=â`Ö�ÏE×NË®Íh×NË}ÊÊ¢Ë'Ü=â³Ë'Ì©Í�Ê®Ü�ßPÍ�ã

ë0Ì©ÍZÊ¢Ò·ÍhÍVݩԷשÙ[ˮԷß[ÍZÔ·×XË'Ì©Í.Ö}Ì©Ô·Ò·Ó`Ý©Ñ'ÏmÖhÍVÊ'Ê�ß[ÏuÓuÍVÒ·Ê�Ë'Ì©Í.ÓuÍhÒ§Ü=â³Ôr×`Ë®Ì�Í ��×NË'ÍhÑ'שÍ�Ë�Ü«×TÓ�Ë'Ì©Í.Ê¢ÍVÑ®åEÍhÑ0Ê¢ÍVÍh×XÕmâË®Ì�Í3Ý�Ñ®Ï=Þuâ�ã-ÎÐÍ�æèÍVÍhÒ\Ë'Ì�ܪËvÔrË�Ô§Ê0ÔrßPÝ7Ï�Ñ®Ë'Ü�×EË�Ë®Ï[ßPÏuÓuÍhÒ\Ë'Ì©Ô·ÊvÓ©ÍhÒ§Ü=â[Õ7ÍVÖVÜ«Ø�Ê®ÍZÔr×`Ý©Ñ}Ü�Ö�Ë'Ô·ÖhÍ�ÛmҧܪˮÍV×�Ö�âXÔr×�Ê¢ÍVÑ®åmԷשÙäMëvë ó Ñ'ÍVòNØ©Í:Ê�Ë}ʳܪç\ÍVÖ�Ë'ÊPË'Ì©Í�Ñ'ÍVÊ®Ï�Ø©Ñ}Ö�Í�Ñ®Í:òNØ©ÔrÑ'ÍhßPÍV×EËXܫ˳ˮ̩ͬÝ�Ñ®Ï=Þuâ�ã P�ѮԷÙ�Ô·×�Ü«Ò·Ò·â�Û�Ú�Í�Ê®Í�˳ˮÌ�ͥʢҷÍhÍVݩԷשÙˮԷßPÍXË'Ï�Õ7ÍÜ�Ñ}Ü«×�ÓuÏEß åªÜ�ѮԧܫթҷÍ�æèÑ'Ï�ß �¥Ë®Ï � �¥Ê®ÍVÖhÏ�×�Ó�ÊhÛ9Ë'Ï¥Ñ'Í���Í:Ö�Ë�Ë'Ì©Í�å=Ü�Ñ®âmԷש٥ҧܪË'Íh×�ÖhâIÊ¢ÍVÍh×?Õmâ£Ë®Ì�ÍÝ©Ñ'Ï=Þuâ�ã ��×�Ï�Ø©Ñ�Ý©Ñ'ÍhÒ·ÔrßPÔ·×�Ü«Ñ'â�Ë'ÍVʢˮԷשÙ�ÛmÔ·×�Ï�Ñ}ÓuÍhÑ�Ë®Ï�Ñ'ÍVÓ©Ø�Ö�ÍvË'Ì©ÍMåªÜ�ѮԧܫթԷҷÔlË�â[ÕTÍhË�Ú�ÍVÍh×�ÍhÞuÝTÍVѮԷßPÍh×NË'ÊVÛEÚ�Í�Ì�Ü=åEÍÖ}Ì�Ü�שÙ�Í.Ë'Ì©Í�ҧܪË'Íh×�ÖhâXË'ÏXÕ7ͯÜ`Ö�Ï�×TÊ�Ë}Ü«×NËM×mØ©ß�Õ7ÍhÑ�Ï«æ�Ê®ÍVÖhÏ�×�Ó©Ê�Ë®Ì�Ü«Ë3ÖVÜ«×�Õ7ͯʮÍ�Ë�ˮ̩Ñ'Ï�Ø©ÙEÌ�Ü�Ö�ÏEßPßPÜ�×�Ó¬Ò·Ôr×�ÍÜ«Ñ'Ù�Ø�ß[ÍV×NËVã-Î�ÍMÜ�Ñ®Í�ʢˮԷҷÒTÔ·×må�ÍVʢˮԷÙEܫˮԷשÙZÚvÌ©Í�Ë'Ì©ÍhÑ�åªÜ«Ñ'Ô·Ü�Õ©ÒrÍvҧܪË'Íh×�ÖhÔrÍ:Ê�Ú�Ï�Ø©Ò§ÓPÍ�ÞuÝ7ÏEÊ®Í�ÓuÔrç7ÍVÑ®ÍV×EË�Ý©Ñ®ÏEÕ©Ò·Íhß³Ê�Ô·×Ý©Ñ'Ï=Þuâ�ÝTÍVÑ¢æèÏEѮ߳Ü�×�Ö�Í3æèÑ'Ï�ß%ÖhÏ�×�Ê¢Ë'Ü�×NË�Ò·Ü«Ë®Íh×TÖ�â�ã�û©ÏEÑ�שϪÚ.Û©Ú�Í.Ñ®Í:Ö�ÏEß[ßPÍV×�Ó�Ø�ʢԷשÙ�ܳÖhÏ�×�Ê¢Ë'Ü�×EË�ҧܪË'Íh×�Öhâ�õBÊ¢ÍVÍÕ7ÍhҷϪÚ.ÛuÕTÍV×�Ö}̩߳ܫÑ'ámÔrשÙPÑ'Ø©Ò·ÍVÊ}ø�ã

� Ø©Ñ'Ñ®ÍV×Nˮҷâ�Û:ˮ̩ÍvÊ®ÍhÑ'å�ÍVÑ)Ý©Ñ'ÏuÖ�Í:Ê®Ê-ÓuÏmÍVÊ-שÏ�Ë9ʮةݩÝ7Ï�Ñ®Ë-Ï�ˮ̩ÍVÑ-Ë�âNÝ7ÍVÊ-Ï�æ Z W�ëIÑ'ÍVòNØ©Í:Ê�Ë}ÊhÛ«Ê®Ø�Ö}Ì[Ü�Ê9Ö�ÏE×�ÓuÔrˮԷÏ�×�Ü�ÒZ W�ëZÛuÚvÌ�Ô·Ö}Ì`Ú�ÍZÚvÔ·ÒrÒ\î©Þ�Ê¢ÏmÏ�×�ã-ë0Ì©Í.Ê®ÍhÑ'å�ÍVÑ�Ý©Ñ'ÏuÖ�Í:Ê®Ê0ܫҧʮϯÙEÔråEÍVÊ�ˮ̩Í3î©ÞuÍVÓ`Ò§Ü�ʢˢú¡ß[ÏuÓuÔrî�Í:Ómú¡Ó�ܪˮÍZÜ«×TÓ�Ë'ÔrßPÍ�úË®Ï�úGÒ·Ô·å�ͳæèÏEѯÍVå�ÍhÑ'â¥Ñ'ÍVÊ®Ý7Ï�×�Ê®Í�Û9ÚvÌ©Ô§Ö}Ì?Ú�Ï�Ø©Ò§ÓIÕ7Í`Ö}Ì�Ü�שÙ�Í:ÓIÜ�ʯÚ�Í�Ò·ÍVÜ�Ñ®×IßPÏEÑ®Í�Ü«Õ7Ï�Øu˯ˮ̩Í�ÓuԷʢˮÑ'Ô·Õ©ØuˮԷÏ�×WÏ«æëvë�TÐÔr×Ý©Ñ}Ü�Ö�ˮԧÖ�ÍEã

ë0Ì©Í[Ê¢ÍVÑ®åEÍhÑMÝ�Ñ®ÏEÙ�Ñ}Ü«ß,Ø�Ê¢Í:Ê�Ë�Ú�Ï`Ó©Ôlç\ÍhÑ'Íh×NË3î�ÒrÍPÊ®ÔrùVͯÓuÔ§Ê�Ë'ѮԷթØuË'ÔrÏE×�ÊVãZë0Ì�Í[ÓuÍhæ÷Ü«Ø©ÒrË.ÓuԷʢˮÑ'Ô·Õ©ØuˮԷÏ�×�Ô·Ê�å�ÍVÑ®âÝ©Ñ'ÔrßPÔrˮԷå�ÍEã��¡Ë�Ô·Ê�Õ�Ü�ʮԷÖVÜ«Ò·Òrâ`ÜPةשÔræèÏ�Ñ'ß%ÓuÔ§Ê�Ë'ѮԷթØuË'ÔrÏE×�æèÑ®ÏEß �¯Ë®Ï³þ � �2ÕmâNË®Í:Ê0æèÏ�Ñ"!#!$� Ï�æ)Ë'Ì©Í�Ñ'ÍVòNØ©Í:Ê�Ë}ÊhÛ©Ü�×�Ó�%�¥ô�æèÏEÑ �&�ïÏ�æ�Ë®Ì�Í�Ñ'ÍVòNØ©ÍVÊ¢Ë'ÊVã �¡ËZÔ§Ê�Ü�Ò·Ê®Ï�Ý7ÏEÊ'Ê¢Ô·Õ©Ò·Í�Ë®Ï`Ø�ʮͯÜ�ßPÏEѮͯѮÍ:ܫҷԷʢˮԧÖZî�ҷͯʮÔrùVͯÓuԧʢˮÑ'ÔrթةˮԷÏ�×�Û�Ê®Ø�Ö}ÌÜ�Êvˮ̩Í�Ì�ÍVÜ=åmâ�Ë}Ü«Ô·Ò ó Ü«Ñ'Í�Ë'Ï[өԷʢˮÑ'ÔrÕ�ØuˮԷÏ�×�ã ��×Ë'Ì©Ô·Ê�ÖhÜEÊ¢ÍEÛuˮ̩Í�Ë�Ú�ϳÝ�Ü�Ñ'Ü�ßPÍ�Ë®ÍVÑ'Ê0Ï�æ9ˮ̩Í�өԷʢˮÑ'ÔrթˮةԷÏ�×�Û('WÜ�×�Óá\Û�ß�Ø�Ê¢ËZÕTÍPÊ¢Ý7ÍVÖhÔlîTÍVÓ�Ô·×�ˮ̩ÍPÖ�ÏE×uî�Ù�Ø�Ñ'ܫˮԷÏ�×î�Ò·Í�ã�ë0Ì©Í[Ý�Ü�Ñ'Ü�ß[ÍhË®ÍVÑ*)�Ñ®ÍVÝ©Ñ®Í:Ê¢ÍV×NË'ÊvË'Ì©ÍPßPÔrשԷß�Ø�ß$î�ÒrÍPÊ®ÔrùVÍÜ«×TÓ+'öÔ·ÊZÊ®Ø�Ö}̬ˮÌTܪËMË'Ì©ÍPÜ=å�ÍhÑ}Ü«ÙEÍZî�Ò·Í[Ê®ÔrùVÍ-,$.�Ô·Ê3Ù�Ô·å�ÍV׬Õmâ+'0/ 132�4657178�4132�495:178�4 <; ã.ë�âmÝ©Ô·ÖVÜ«Ò)å=Ü�ÒrØ�ÍVÊ�Ï«æ='êÜ«×TÓ>)Ü«Ñ'Í ��ã �3Ü�×�Ó� ©ã � �.ô3ÛuÜ�Êvʮ̩ϪÚv×�Ôr× ý þ«ÿ¡ã

:<;@? � J �A�BDC G @ C �>J FE � � Eë0Ì©ÍMÖhÏ�×uîTÙ�Ø©Ñ}ܪË'ÔrÏE×�î�Ò·ÍMÊ®ÝTÍ:Ö�Ôrî�ÍVÊ�ˮ̩Í�æèÏ�Ò·ÒrϪÚvԷשÙ���ˮ̩Í�ß³Ü�Ö}̩ԷשÍvÚvÌ©ÍVÑ®ÍvË'Ì©Í�ß³Ü�ʢˮÍVÑ�Ý©Ñ'ÏuÖ�ÍVÊ'ÊHÑ'Ø©×�ÊVÛ«Ë'Ì©Í�Ý7Ï�Ñ®Ë×mØ©ß�Õ7ÍhÑ[Ë'Ì�ܪËPË®Ì�Í�ß³ÜEÊ�Ë'ÍhÑPÝ©Ñ'ÏmÖhÍVÊ'Ê�Ô§ÊPҷԷʢˮÍVשÔr×�ÙÐÜ«ËVÛ�Ë'Ì©Í�Ë®Ï�Ë'Ü«Ò0×mة߯ÕTÍVѳϫæ�ÖhÒrÔ·Íh×N˳ݩÑ'ÏmÖhÍVÊ'Ê¢Í:ÊhÛ9Ë'Ì©Í�Ë®Ï�Ë'Ü«Ò×mØ©ß�Õ7ÍhÑMÏ«æ�Ê¢ÍVÑ®åEÍhÑvß³Ü�Ö}Ì�ÔrשÍ:ÊhÛTÜ«×�Ó�Ë'Ì©Í�Ê®ÝTÍ:Ö�ÔrîTÖhܫˮԷÏ�×Ï«æ9Ë®Ì�Í�Ê¢ÍVÑ®åEÍhÑvÝ©Ñ'ÏuÖ�Í:ʮʮÍVÊ�æèÏEÑMÍVÜEÖ}̬ʢÍVÑ®åEÍhÑ0ß³Ü�Ö}̩ԷשÍ�ãë0Ì©ÍPÊ¢Ý7ÍVÖhÔlî7ÖhܪË'ÔrÏE×¥Ï�æ�ˮ̩ÍPÊ®ÍhÑ'å�ÍhÑ�Ý©Ñ'ÏmÖhÍVÊ'Ê¢Í:Ê�Ô·×�Ö�Ò·Ø�ÓuÍ:Ê3ˮ̩Í[×�Ü�ß[Í[Ï«æ�ˮ̩ÍPÊ¢ÍVÑ®åEÍhÑ�ßPÜEÖ}̩ԷשÍ�Û\Ë'̩ͯÕTÜ�Ê®Í�Ý7Ï�Ñ®Ë

þ

Page 5: Measuring Proxy Performance with the Wisconsin Proxy Benchmark ...

×mØ©ß�Õ7ÍhÑ:ÛEÜ�×�Ó[Ë®Ì�Í�×mØ©ß�Õ7ÍhÑ�Ï�æ7Ý7Ï�Ñ®Ë'Ê�ܪË�ÚvÌ©Ô§Ö}Ì[ˮ̩ÍVÑ®Í�Ü«Ñ'Í0Ê®ÍhÑ'å�ÍVÑHÝ©Ñ'ÏmÖhÍVÊ'Ê¢Í:Ê9ÒrԧʢˮÍh×�ÔrשÙTãHû©Ï�Ñ�Í�Þ©Ü«ßPÝ©Ò·Í�ÛEÔlæ\Ë®Ì�ÍÊ®ÝTÍ:Ö�ÔrîTÖhܫˮԷÏ�׬ԧÊ�X�ÖhϪÚvÕ�� �ã ÖVÊhã ÚvԧʮÖ�ã Í:ÓuØ ��������� � X�Û©ÔrË�ßPÍVÜ�×�ÊvË'Ì�ܪË�ˮ̩ÍVÑ®Í�Ô§ÊMÜXÊ¢ÍVÑ®åEÍhÑ�Ý©Ñ'ÏuÖ�Í:Ê®ÊvÒ·Ô§Ê�Ë'ÍhשԷשÙXÜ«ËÍVÜEÖ}Ì`Ï�æ9ˮ̩Í.Ý7Ï�Ñ®Ë'Ê �������©Û ����� �EÛ ����� �uÛ�ã·ãrã·Û������ !¯Ï�׬ÖhϪÚvÕ�� �ã ÖVÊhã ÚvÔ·Ê'Ö«ã ÍVÓ©Ø�ã�ë0Ì©Ô§ÊvÚ�Ü=âXÏ�שÍ�Ê®ÍhÑ'å�ÍVÑvßPÜEÖ}̩ԷשÍÖhÜ�×Ì©ÏEÊ¢ËMßPÏ�Ñ'ÍZË®Ì�Ü�׬Ï�שÍ�Ê®ÍhÑ'å�ÍVÑvÝ©Ñ'ÏmÖhÍVÊ'Ê¢Í:Êhã�ë0Ì©Í�Էש̩ÍVÑ®ÍV×EË�Ì©ÔlË�Ñ'ܫˮԷϳԷÊ�Ü�׬Ï�ÝuË'ÔrÏE×�Ü«Ò�Ý�Ü«Ñ}Ü«ßPÍ�Ë'ÍhÑ�ÜEÊvÚ�ÍVÒrÒÜ�Ê�'êÜ«×�Ó )\Û7ˮ̩Í[Ý�Ü�Ñ'Ü�ß[ÍhË®ÍVÑ'Ê�Ë®Ì�Ü«ËZÓuÍhî�שͯˮ̩Í[Ì©Í:Ü=åNâ`Ë'Ü�ÔrÒ-î�Ò·ÍPÊ¢Ô·ùhÍ[ÓuԷʢˮÑ'Ô·Õ©ØuˮԷÏ�×�ã �¡ËZÔ§Ê�Ü�Ò·Ê®ÏXÝ7ÏEÊ'Ê¢Ô·Õ©Ò·Í�Ë'ÏÊ®ÝTÍ:Ö�Ôræèâ¯Ë'Ì©Í�Ü=åEÍhÑ}Ü«ÙEÍ�îTÒrÍ3Ê¢Ô·ùhÍ�Ô·×�ʢˮÍ:Ü�Ó³Ï�æ '�ã ��׳Ë'Ì©Ô·Ê�ÖhÜEÊ¢ÍEÛ#'ÐÖhÜ�׳ÕTÍZÖhÜ�Ò·ÖhØ©Ò·Ü«Ë®Í:ÓPÕNâ¯Ë®Ì�Í�æèÏ�Ñ'ß�Ø�Ò·Ü �©ã �ã-ë0Ì�ÍÓuÍhæ÷Ü«Ø©ÒrË�ßPÔrשԷß�Ø�ßïî�Ò·Í�Ê¢Ô·ùhÍZÔ§Ê ©ã � �.ô3ã:<;�� ?A@�� I�EHG��^J�G�� @ ULME ? E CFG��>L BÉ�Ë[ˮ̩Í`Íh×�ÓWÏ«ævË®Ì�ÍXÍ�ÞuÝ7ÍhÑ'ÔrßPÍV×EË:Û9ˮ̩Í�ß³Ü�ʢˮÍVÑ�Ý©Ñ'ÏuÖ�ÍVÊ'ʯѮÍ:Ö�ÍhÔ·å�Í:ÊZæèÑ'Ï�ß Ö�Ò·ÔrÍV×NË'Ê�ˮ̩Í�×mØ©ß�Õ7ÍhÑ[Ï«æ�Ñ'ÍVòNØ©Í:Ê�Ë}ÊÊ®Íh×NË3Ü�×�ÓË®Ì�Í�Ë®Ï�Ë'Ü�Ò)×mة߯ÕTÍVÑMÏ«æ�ÕmâNË®Í:ÊMÑ'ÍVòNØ©Í:Ê�Ë'ÍVÓ¬Ü�×�ÓæèÑ'Ï�ß Ê¢ÍVÑ®åEÍhÑ}Ê0Ë®Ì�Í�Ë®Ï�Ë'Ü�Ò)×mة߯ÕTÍVÑMÏ«æ�Ñ'ÍVòNØ©Í:Ê�Ë}ÊMÜ�×�ÓÕmâNË®ÍVÊ�Ë®Ì�Ü«Ë�Ë'Ì©ÍhâIÊ®ÍhÑ'åNÔ§Ö�Í:Ó�ã � Ò·ÔrÍV×EË}Ê�Ü�ҷʮϥʮÍh×�Ó£Ë'Ì©Í`Ü=åEÍhÑ}Ü«ÙEͯҧܪË'Íh×�Öhâ£Ü�×�ÓÐË®Ì�Í�Ë®Ï�Ë'Ü�Ò�×mØ©ß�Õ7ÍhÑ[Ï«ævÍVÑ®Ñ'Ï�Ñ}ÊÏ�ÕTÊ¢ÍVÑ®åEÍVÓ�ÓuØ�ѮԷשÙ`ˮ̩ͯË�Ú�Ï�Ý©Ì�ÜEÊ¢Í:ÊMÏ�æ�Ë'̩ͯÍhÞuÝTÍVѮԷßPÍh×NËVã�ÉM×�ÍVÑ®Ñ'Ï�Ñ�Ô·ÊZÑ'ÍhÝ7Ï�ѮˮÍ:Ó¬ÍhåEÍhÑ'âNˮԷß[ÍPÜ�Ö�Ï�×�שÍVÖ�ˮԷÏ�×Õ7Í�Ë�Ú�ÍhÍh׳ÖhÒrÔ·Íh×NË�Ü«×TÓ¯Ý�Ñ®Ï=Þuâ�ÖhÏ�Ø©Ò§Ó�×�Ï«Ë�Õ7Í�ÍVÊ¢Ë'Ü�Õ©Òrԧʮ̩ÍVÓ�Û�ÕTÍ:ÖhÜ«ØTÊ¢Í0Ë'Ì©ÍvÝTÍV×�ÓuԷשÙ�ÖhÏ�ששÍ:Ö�Ë'ÔrÏE×[òNØ©ÍVØ©ÍvÚ�ÜEÊ-æèØ©Ò·ÒBãë0Ì©ÍV×�۪ˮÌ�Í�ß³ÜEÊ�Ë'ÍhÑ9Ý©Ñ'ÏmÖhÍVÊ'Ê�ÙEÍhשÍVÑ'Ü«Ë®Í:Ê)Ü�ׯϪåEÍhÑ}Ü«Ò·Ò�Ý7ÍhÑ®æèÏ�Ñ'ßPÜ�×�Ö�Í�Ñ'ÍhÝ7Ï�Ñ®Ë�Ë®ÌTܪË�Ö�ÏE×EË}Ü«Ô·×�Ê)ˮ̩Í�æèÏEÒrҷϪÚvÔr×�Ù3Ó©Ü«Ë'Ü��Ü=å�ÍVÑ'Ü�Ù�Í0ҧܪˮÍV×�Ö�â[Ô·×Pˮ̩ÍMî�Ñ'Ê¢Ë�Ü�×�ӳʢÍ:Ö�ÏE×�ÓPÝ©Ì�ÜEÊ¢ÍEÛ�Ë'Ï«Ë'Ü�Ò�×mة߯ÕTÍVÑ�Ï«æ�ÍVÑ®Ñ'Ï�Ñ}Ê9Ï�Õ�Ê®ÍhÑ'å�Í:ÓPÓuØ©Ñ'ÔrשÙ�ÕTÏ�Ë®Ì�Ý©ÌTÜ�Ê®ÍVÊVÛÌ©ÔrË.Ñ'ܫˮԷÏ`Ü«×TÓ�ÕmâNË®Í[Ì©ÔlË.Ñ}ܪË'ÔrÏTã ó Ñ®Ï=Þuâ�Ë®Ì�Ñ®ÏEØ©Ù�Ì©Ý�ØuËVÛ�ÔGã ÍEãrÛ\Ë'Ì©Í[×NØ�ß�Õ7ÍhÑZÏ«æ�Ñ®Í:òEØ�ÍVÊ¢Ë'ÊMË®Ì�Ü«ËZÜ�Ñ®Í[Ì�Ü«×TÓuÒrÍ:Ó�Ô·×ÍVÜEÖ}Ì�Ë'ÔrßPͳةשÔrËVÛ-ÖhÜ�×¥Õ7ͳÍVʢˮԷßPÜ«Ë®Í:Ó¥Õ�ÜEÊ¢Í:Ó�ÏE×¥Ë'̩ͳÜ=å�ÍhÑ}Ü«ÙEÍ�ҧܪË'Íh×�ÖhÔrÍ:Ê3Ü�×�Ó�Ï�×�ˮ̩ÍP×mØ©ß�Õ7ÍhÑ.Ï�æ�Ñ'ÍVòNØ©Í:Ê�Ë}ÊÌ�Ü�×�ÓuÒ·ÍVÓ�ã

:<;�� ��ENLMJ��� E���E�� E��L���� @ G�� � B � COE��UB @���� C�� ENBë0Ì©ÍÊ¢ÍhˮةÝöÏ«æ�ˮ̩Í�Õ7Íh×�Ö}Ì©ß³Ü�Ñ®ámԷשÙ�ÍhÞuÝTÍVѮԷßPÍh×NË'ÊPʮ̩Ï�Ø©Ò§ÓIæèÏEÒrÒ·ÏªÚ Ë'Ì©Í`Ñ'Ø©Ò·ÍXË'Ì�ܪËPË'Ì©ÍÑ'ܫˮԷϥÕ7Í�Ë�Ú�ÍhÍh×�Ë®Ì�Í×mØ©ß�Õ7ÍhѳÏ�æ�Ö�Ò·Ô·Íh×N˳ßPÜEÖ}̩ԷשÍVÊPÜ«×TÓ?Ë'Ì©Í×NØ�ß�Õ7ÍhѳϫæZÊ¢ÍVÑ®åEÍhÑ[ß³Ü�Ö}̩ԷשÍVÊ[Ô§ÊPÜ«Ò·Ú�Ü=âuÊ���Ë'Ï �EÛ�Ü�×�Ó?Ë'Ì©ÍÑ'ܫˮԷÏÕ7Í�Ë�Ú�ÍhÍh×�ˮ̩Í�ˮϫË}Ü«Ò-×mØ©ß�Õ7ÍhÑ�Ï«æ�Ö�Ò·Ô·Íh×NË�Ý©Ñ'ÏuÖ�Í:ʮʮÍVÊ�Ë®Ï�Ë'Ì©Í�Ë'Ï«Ë}Ü«Ò-×NØ�ß�Õ7ÍhÑMÏ�æ�Ê¢ÍVÑ®åEÍhÑ�Ý�Ñ®ÏuÖ�Í:ʮʮÍVÊMÔ·Ê�ܫҧʢÏXá�ÍhÝ©ËܪË�þPË'Ï ��ã�ë0Ì©Í�Ê®ÍhÑ'å�ÍhÑvҧܪË'Íh×�Öhâ`ʮ̩Ï�Ø�Ò·Ó�Õ7Í�ܪË�Ò·ÍVÜEÊ�Ë ³Ê®ÍVÖhÏ�×�Ó©ÊVã � ×NˮԷÒ�Ú�Í.Ì�Ü=å�Í.ÜPÕ7Í�Ë¢Ë'ÍhÑ�Ø©×�ÓuÍVÑ'Ê¢Ë'Ü�×�ÓuԷשÙÏ«æ-Ë®Ì�Í�Ê¢Ý�ܫˮԧܫÒ�Ò·ÏuÖhÜ«Ò·ÔrË�â³Ôr×Ø�Ê®ÍhÑ�ÜEÖhÖ�Í:Ê®ÊvʢˮÑ'ÍVÜ�ß³ÊhÛNË®Ì�ÍVÊ®Í.Ñ'ܫˮԷÏEÊ0Ê¢ÍVÍhß Ë®ÏPÕTÍ�Ü[Ñ'ÍVÜEÊ¢ÏE×�Ü«Õ©Ò·ÍZÖ}Ì©Ï�Ô§Ö�ÍEã

W�ÜEÖ}̳ѮØ�×`ʮ̩Ï�Ø©Ò§Ó�Ò§Ü�Ê¢ËvܪË0ÒrÍ:Ü�Ê¢Ë � �¯ßPÔr×mØuË'ÍVÊVãHë0ÌNØTÊhÛNË®Ì�Í3×mة߯ÕTÍVÑ0Ï«æ�ÏEÝTÍVÑ'ܫˮԷÏ�×�Ê�ʢ̩ÏEØ©Ò§Ó�Õ7ÍZÖ}Ì�ÏEÊ®Íh×XÊ®ÏË®ÌTܪË�Ë'Ì©Ô·Ê�ßPÔr×�Ôrß¯Ø©ß Ó©Ø©Ñ'ܫˮԷÏ�׳ԧÊ�ÜEÖ}Ì©ÔrÍVå�Í:Ó�ã)ë0Ì©Í�ˮϫË}Ü«Ò7Ê¢Ô·ùhÍ�Ï�æ�äMëvë ó ÓuÏuÖhØ©ßPÍh×NË'Ê�æèÍ�Ë'Ö}Ì�ÍVÓPÕmâ�Ë'Ì©ÍMÖhÒrÔ·Íh×NË'Êʮ̩Ï�Ø©Ò§Ó`ÕTÍ�Ü«Ë�ÒrÍ:Ü�Ê¢Ë�æèÏEØ©Ñ0ˮԷßPÍVÊ0Ë'Ì©Í�ÖhÜEÖ}Ì©Í.Ê¢Ô·ùhÍZÏ�æ)Ë'Ì©Í.Ý©Ñ'Ï=ÞmâEã

ë0̩ͬÖ�Ø�Ñ®Ñ'Íh×N˳å�ÍVÑ'Ê®ÔrÏE×WÏ�æ�Ë'̩ͬÕTÍV×�Ö}̩߳ܫÑ'áWÓuÏmÍ:ÊPשϫË�ßPÏuÓuÍhÒ���� �WÒ·ÏmÏ�ámØ©Ý�ÊVÛ0äMëvë ó ��ã �ÝTÍVÑ'ʮԷʢˮÍV×NËÖ�ÏEששÍ:Ö�ˮԷÏ�×TÊhÛ�ÖhÏ�×�Ó©ÔlË'ÔrÏE×�Ü«Ò�Z3ÍhË�Ü«×�Ó�Ï«Ë'Ì©ÍhÑZæèÏEѮ߳ÊZÏ«æväMëvë ó Ñ'ÍVòNØ©Í:Ê�Ë}ÊhÛ�Ñ'ÍVÜ�Òrԧʢˮԧ֯ÝTܪˮ̣×�Ü�ßPͯæèÏEÑ � T�ñ ÊÜ«×TÓ�Ê¢ÝTܪˮԧܫÒ)ÒrÏuÖVÜ«Ò·ÔlË�â�Ôr×¥Î�ÍVÕ�Ü�ÖVÖ�Í:ʮʮÍVÊ�õ÷ÔBã Í�ã·Û\Ï�×�ÖhͯܳØTÊ¢ÍVÑ�Ü�ÖVÖ�Í:ʮʮÍVÊ�Ü�ÓuÏuÖ�Ø©ßPÍV×EË�æèÑ®ÏEß$Ï�שÍ�ÎÐÍhÕÐÊ¢ÍVÑ®åEÍhÑ:ÛÔrË�Ë'Íh×�Ó©Ê�Ë'Ï[ÜEÖhÖ�Í:Ê®Ê�Ï«Ë'Ì©ÍhÑ0ÓuÏuÖ�Ø©ßPÍV×EË}Ê0ܪË�Ë'Ì©ÍZÊ®Ü�ß[Í�Î�ÍVÕ`Ê®ÍhÑ'å�ÍVÑ}ø�ã)ÎÐÍ3Ü�Ñ®Í3Ö�ÏE×EË'Ôr×mØ©ÍVÔr×�Ù�Ë®Ì�Í3ÓuÍVå�ÍVÒrÏEÝ©ßPÍh×NËÏ«æ-Ë®Ì�Í.ÕTÍV×�Ö}̩߳ܫÑ'á�Ü«×�Ó�Ì©ÏEÝTÍ3Ë'ϳÍhÒ·ÔrßPÔ·×�ܪË'ÍZˮ̩Í:Ê¢ÍZÒ·ÔrßPÔrË'ܪË'ÔrÏE×�ÊvÔ·×�æèØuˮةÑ'Í.å�ÍVÑ'ʮԷÏ�×�Ê�Ï«æ)ˮ̩Í.Õ7Íh×TÖ}̩߳ܫÑ'á7ã

:<;�� ?AEH@#B�C G�� "B C�� E� E���@ ��� J G5J���� ��ENG�� J @��E� I�GKJ���� � ENG���EHG BÎÐÍ�Ì�Ü=å�Í�Ü�Ò·Ê®ÏPÔr×TÖ�Ï�Ñ'Ý7Ï�Ñ}ܪˮÍ:ÓX×�ÍhÚiæèÍVܫˮةÑ'ÍVÊ0Ë'Ï�Î ó ôíË®Ï�ÙEÍhשÍVÑ'Ü«Ë®ÍZÕ©Ø©Ñ}Ê¢Ë�â�Ë®Ñ}ܪà�Ö�Û�ÚvÔrˮ̬Ý7ÍVÜ«á`ÒrÏNÜ�Ó©ÊvË®Ì�Ü«ËÍ�Þ©ÖhÍhÍVÓ[Ë'Ì©Í�ÖVÜ«Ý�ÜEÖ�ÔrË�â�Ï�æ�ˮ̩Í�Ý©Ñ®Ï=ÞuâEÛ�Õ�ÜEÊ¢Í:ÓPÏ�× ý �hÿGã9ÎÐÍMÌ�Ü=åEÍ�Ö}Ì�Ü«×�Ù�ÍVÓ[Ë'Ì©Í�ÖhÒrÔ·Íh×NË�Ý�Ñ®ÏuÖ�Í:Ê®Ê�Ö�ÏuÓuÍ�Ë'Ï�Ì�Ü=åEÍ�ÜÝ�Ü�ÔrÑvÏ�æ-Ý©Ñ'ÏuÖ�Í:Ê®Ê�� /�*�,! *�0ìÜ«×�Ó#"K6 ,! O& *'0 �XÙEÍhשÍVÑ'ܫˮԷשÙ[ä�ëvë ó Ë®Ñ}ܪà�Ö3Ë®ÏPË'Ì©Í.Ý©Ñ'Ï=Þuâ�Ø�Ê®ÔrשÙPשÏE×uú¡Õ©ÒrÏuÖ}ámԷשÙÊ®ÏmÖ}áEÍ�Ë}Êhã9ë0Ì©Í/�*',$ *�0�Ý©Ñ'ÏuÖ�ÍVÊ'Ê�Ô·Ê0Ñ'ÍVÊ®Ý7Ï�×�Ê®ÔrÕ�ÒrÍ�æèÏ�Ñ0ÍVÊ¢Ë'Ü�թҷԷʮ̩ԷשÙ[Ü[Ö�ÏEששÍ:Ö�ˮԷÏ�×�ÚvÔrË®Ì`ˮ̩ÍZÝ©Ñ'Ï=Þuâ�ã9ÉvæðË®ÍVÑvË®Ì�ÍÖ�ÏEששÍ:Ö�ˮԷÏ�ׯԷÊ-Í:Ê�Ë}ܫթҷԷʮ̩Í:Ó�Û«ÔrË-Ý�ÜEʮʮÍVÊ)Ë'Ì©Í�Ê®ÏuÖ}á�ÍhË9ÓuÍ:Ê®ÖhѮԷÝuË'Ï�Ñ)Ë®Ï�ˮ̩Í�"K6 ,! O& *'09Ü«×�ӯʢÍV×�Ó©Ê9Ü�שÍhÚöÖ�Ï�×�שÍVÖ�ˮԷÏ�×Ñ'ÍVòNØ©ÍVÊ¢ËVãHë0Ì©Í%"K6 ,! O& *'0�Ô·Ê0Ñ'ÍVÊ®Ý7Ï�×�Ê®ÔrÕ�ÒrÍMæèÏ�Ñ0á�ÍVÍhݩԷשÙ�Ë'Ñ'ÜEÖ}á³Ï«æ)Ü�ÒrÒ\Ý7Íh×�Ó©ÔrשٳÖhÏ�ששÍ:Ö�Ë'ÔrÏE×�Ê�Ü�×�Ó�Ñ'ÍVÖhÍhÔ·åmÔrשٯˮÌ�ÍÑ'ÍVòNØ©ÍVʢˮÍ:Ó�îTÒrÍ:Ê�æèÑ®ÏE߻ˮ̩Í.Ý©Ñ'Ï=Þuâ�ã �¡æ)Ë'Ì©Í.Ö�ÏEששÍVÖ�ˮԷÏ�×Ö�ÏEØ©Ò·Ó`שÏ�Ë0Õ7Í.ÍVÊ¢Ë'Ü�թҷԷʮ̩ÍVÓXÔr׬ܯѮÍ:Ü�Ê®Ï�×�Ü�Õ©Ò·Í3Ü�ß[ÏEØ©×NËÏ«æ)ˮԷßPÍ�õ � ����ß³ÊvÔ·×`ÏEØ©Ñ0ÔrßPÝ©Ò·ÍhßPÍV×EË}ܪË'ÔrÏE×Tø�ÛuË'Ì©Í/�*',$ *�0�ԧʮʮةÍ:Ê�Ü[שÍVÚLÖhÏ�ששÍ:Ö�Ë'ÔrÏE×XÑ'ÍVòNØ©ÍVÊ¢ËvÔrßPßPÍVÓ©Ô·Ü«Ë®ÍhÒ·â�ãW�ÜEÖ}ÌPÝ�Ü«Ô·Ñ�/�*',$ *�0¡ú&" 63,$ O& *�0HßPÜ�×�Ü«ÙEÍVÊHÜ.Ý�Ñ®Íhú¡ÓuÍhî�שÍ:Ó¯×mة߯ÕTÍVÑ�Ï�æ\Ê®ÏuÖ}á�Í�Ë}Ê�ÓuÍ:Ê®ÖhѮԷÝuË®ÏEÑ'ÊHÊ®ÏZË®ÌTܪË�Ë'Ì©Í�×mØ©ß�Õ7ÍhÑÏ«æHÊ®ÏmÖ}áEÍ�Ë}Ê3õBÊ¢Ô·ß�Ø�Ò·Ü«Ë®ÍVÓ�Ö�Ò·Ô·Íh×NË'Ê}ø�Ë®Ì�Ü«ËMÜ«Ñ'Í3Ë®Ñ'âNԷשÙ[Ë®ÏPÍ:Ê�Ë}Ü«Õ©Ò·Ô·Ê®Ì�שÍhÚ¾Ö�ÏEששÍVÖ�ˮԷÏ�×�Ê0Ô§Ê0á�ÍVÝuËMÖ�ÏE×�Ê¢Ë'Ü«×NË:ã

ÎÐͳÌ�Ü=å�ÍPÓuÏ�×�Í�Ê¢ÏEß[ÍPÍhÞmÝ7ÍhÑ'Ô·ß[ÍV×NË'ÊZÚvÔrË®ÌÐˮ̩ԧÊ.שÍVÚ åEÍhÑ}Ê¢Ô·Ï�×�Ï«æ0Î ó ôïõ÷å�ÍVÑ'Ê®ÔrÏE× �Eã �=ø3Ø�ʢԷש٬ÓuÔrç7ÍVÑ®ÍV×NËÝ©Ñ'Ï=ÞuÔrÍ:Êhãvë0Ì©Í�ß³Ü�Ôr׬Ñ'ÍVʮةÒrË'ÊMʮ̩ϪÚiË®ÌTܪË�Ë'Ì©ÍhÑ'Í�Ü«Ñ'Í�ܳҷϫË�Ï«æ�Ö�ÏEששÍVÖ�ˮԷÏ�×Ë'ÔrßPÍ�ú¡Ï�Ø©Ë'ÊvË'Ì�ܪËZÜ«Ñ'Í.Ñ®ÍVÝTÏEÑ¢Ë'ÍVÓ¬ÜEÊÍhÑ'Ñ'Ï�Ñ}Êhã-ë0Ì©ÍvˮԷßPÍhÏEØuË�Ý7ÍhÑ'ÔrÏuÓ³ØTÊ¢Í:ÓPÔr×�ÏEØ©Ñ�Ô·ßPÝ©Ò·ÍhßPÍh×NË'ܫˮԷÏ�×�õ � ����ßPÊ}øHÔ§Ê�߯Ø�Ö}̳ҧܫÑ'Ù�ÍhÑ�Ë®Ì�Ü�׳ˮ̩Í�߳ܪÞuÔrß³Ü�ÒÑ'Ï�Ø©×�ÓuúBË'ѮԷÝXË'ÔrßPÍ�Õ7Í�Ë�Ú�ÍhÍV׬Ö�Ò·ÔrÍV×EËMÜ�×�Ó�Ý©Ñ'Ï=Þmâ³Ô·×¬Ï�Ø�Ñ0Ë®ÍVʢˮÕ7ÍVÓIõBÓuÍVÊ'Ö�Ñ'Ô·ÕTÍ:Ó`Է׬ʢÍ:Ö�Ë'ÔrÏE× Eø�ã�ë0Ì©ÍVÑ®ÍhæèÏ�Ñ'Í�ÛmË®Ì�ÍÝ©Ñ'Ï=ÞuÔrÍ:ÊHÚ�ÍVÑ®Í�ÜEÖ�Ë'Ø�Ü«Ò·Òrâ¯Ïªå�ÍVѮҷÏEÜEÓuÍVÓ[Ü«×�ÓPÖhÏ�Ø©Ò§ÓPשϫË�Ì�Ü«×�Ó©ÒrÍ�ß³Ü�×Nâ[Ï«æ\Ë'Ì©Í�Ñ'ÍVòNØ©ÍVÊ¢Ë'ÊVã9û©Ï�Ñ�Ê¢ÏEßPÍvÝ©Ñ®Ï=ÞuÔ·ÍVÊVÛ«Ú�Í

Page 6: Measuring Proxy Performance with the Wisconsin Proxy Benchmark ...

Ï�ÕTÊ¢ÍVÑ®åEÍVÓ¬Ü�åEÍhÑ'â`Õ�ÔrÙ`×NØ�ß�Õ7ÍhÑZÏ«æ�ÍVÑ®Ñ'Ï�Ñ}Ê�Ê®Ï�Ë®ÌTܪË3ˮ̩Í[Í�ç\ÍVÖ�ˮԷå�Í�Ý�Ñ®Ï=Þuâ`ˮ̩Ñ'Ï�Ø©ÙEÌ©Ý©ØuË3Ú�ÜEÊMåEÍhÑ'â`ҷϪÚ.ãZÉMÊ3ÜÖ�ÏE×�Ê®ÍVòNØ©Íh×TÖ�Í�ÛNҧܪˮÍV×�Ö�â³ÓuÑ'Ï�Ý�ÝTÍ:ÓPå�ÍhÑ'âPÊ¢Ô·Ù�שÔrîTÖVÜ«×Nˮҷâ�ã9ÎÐÍ�Ü«Ñ'ÍMʢˮԷÒrÒ\Ú�Ï�Ñ'ámÔrשÙ.ÏE׳ˮÌ�Ô·Ê�שÍhÚ�å�ÍhÑ}Ê®ÔrÏE×[Ï�æ�Î ó ôÜ«×TÓ�Ë'Ñ®âmԷשÙZË®Ï.Ô·×NË®ÍVѮݩÑ'Í�ËHË'Ì©Í�Ñ'ÍVʮةÒrË'ÊVã-ë0Ì©ÍVÑ®ÍhæèÏ�Ñ'Í�Û�Ü�Òrҩˮ̩Í�Ñ'ÍVʮةÒrË'ÊHÝ�Ñ®Í:Ê¢ÍV×EË'ÍVÓ[ԷׯË'Ì©Ô§Ê�Ý�Ü�ÝTÍVÑ�Ú�ÍVÑ®ÍvÖhÏ�Ò·ÒrÍ:Ö�Ë®Í:ÓØ�Ê®Ôr×�Ù[åEÍhÑ}Ê¢Ô·Ï�× ��ã �[Ï«æ9Î ó ô3ã

� � ��Ã��«Ä¯Ã �! �ÁÇ�� Ä���� � \������� ���� �U�!�

ÎÐÍ.Ø�Ê¢Í:Ó�Î ó ôêË'Ï[ßPÍ:Ü�ʮةѮÍ3Ë'Ì©Í.ÝTÍVÑ¢æèÏEѮ߳Ü�×�Ö�Í3Ï«æ-æèÏ�Ø©ÑvÝ�Ñ®Ï=Þuâ�Ê®âmʢˮÍVß³Ê���� ������������������! #"�$&%('*),+�- ú.Ôl˳ԧÊ[Ü�ß�Ø�ÒlË'ÔrÝ©Ñ'ÏuÖ�Í:Ê®Ê[Ý©Ñ'Ï=Þuâ�Ë'Ì�ܪË[æèÏ�Ñ'áuÊhÛ�ܪ˳Ê�Ë}ܫѮˮةÝ�Û�ܥݩÑ'ÍVÓ©Í�î�שÍ:Ó×NØ�ß�Õ7ÍhÑMÏ�æ�Ý©Ñ'ÏmÖhÍVÊ'Ê¢Í:ÊvË'Ï�Ì�Ü«×TÓuÒrͯÔr×TÖ�Ï�ßPԷשÙXÑ'ÍVòNØ©Í:Ê�Ë}Êhã�ë0Ì©Ô·Ê�×mØ©ß�Õ7ÍhÑ�Ô·Ê3Óuâm×�Ü�ß[Ô§ÖhÜ�ÒrÒ·â¬Ü�Ó�.�ØTÊ�Ë'ÍVÓ�ÜEÊÜ�Ñ'ÍVÊ®ÝTÏE×�Ê®Í�Ï�æ�Ë®Ì�ÍZÖhØ©Ñ'Ñ®ÍV×EË0Ò·ÏEÜ�ÓXÔr×�Ë'Ì©ÍZÝ©Ñ®Ï=ÞuâEã-ÉMÝ�Ü�Ö}Ì©Í.ʢˮÏEÑ®Í:Ê�ÖVÜ�Ö}Ì©Í:ÓXÓuÏuÖhØ©ßPÍh×NË'Ê0Ô·×�Ü�æèÏ�Ø�Ñ¢ú¡ÒrÍVå�ÍVÒÓuÔrÑ'ÍVÖ�Ë®ÏEÑ®â¬Ë'Ñ®ÍVÍ�ãXäMϪÚ�ÍVå�ÍVÑVÛ�Ë'Ì©Í�×mة߯ÕTÍVÑ�Ï«æ0Íh×NË®Ñ'Ô·ÍVÊ.Ô·×£ÍVÜ�Ö}ÌIʮةÕ\ÓuÔrÑ'ÍVÖ�Ë®ÏEÑ®â¥ÜEÊ.Ú�ÍhÒ·Ò�Ü�Ê3Ë'Ì©ÍXÊ®ÔrùVͳϫæÓuÔrÑ'ÍVÖ�Ë®ÏEѮԷÍVÊ3Էףˮ̩Í�Ê'Ü«ßPͳҷÍhå�ÍVÒ�Ü«Ñ'ÍPשϫË.î©ÞuÍ:Ó�ã`ÉMÝ�Ü�Ö}̩ͳÜ�ҷʮϬÖ�Ï�Ý�ÔrÍ:Ê�ÓuÏuÖ�Ø©ßPÍV×EË}ÊZË®Ï�Ü`Ë'ÍhßPÝTÏEÑ'Ü�Ñ®âî�ÒrÍ.Ô·×Ë®Ì�Í�Ñ'ÏNÏ�Ë�ÖhÜ�Ö}Ì�Í�ÓuÔrÑ'ÍVÖ�Ë®ÏEÑ®â`ÕTÍhæèÏ�Ñ'Í�Ö�Ï�ÝmâmԷשٳÔlËMË®Ï�ÜPî�×TÜ«Ò�Ò·ÏuÖhܪË'ÔrÏE×�ã � Ø©Ñ®Ñ'Íh×NË'ÒrâEÛ©Ú�Í�Ì�Ü=å�ÍZשÏ�ËÕTÍVÍh׬ܫթҷÍ3Ë®Ï[î�×�ÓÜ�×NâXÔr×uæèÏEѮ߳ܫˮԷÏ�×Ü«Õ7Ï�ØuË�̩ϪÚiÉ�Ý�ÜEÖ}Ì©Í3î�×�Ó©Êvˮ̩ԧÊ�î�×�Ü�Ò�ÒrÏuÖVܪˮԷÏ�×�ã

�0/�����$1�������2 3"($4)5'76, úMÔrË�Ô§Ê�Ü�ß�Ø©ÒrˮԷݩÑ'ÏmÖhÍVÊ'ÊZÝ©Ñ'Ï=Þmâ�Ë®Ì�Ü«Ë.æèÏ�Ñ'ámÊZÜשÍVÚ Ý�Ñ®ÏuÖ�Í:Ê®Ê�Ë'ϬÌ�Ü«×�Ó©ÒrͳÍ:Ü�Ö}ÌÑ®Í:òEØ�ÍVÊ¢ËVã9ÉvæðË®ÍVÑ�Ì�Ü�×�ÓuÒ·ÔrשÙPÜ[ʢԷשÙ�Ò·Í3Ñ®Í:òEØ�ÍVÊ¢ËVÛmË®Ì�Í3×�ÍhÚíÝ©Ñ'ÏuÖ�Í:Ê®Ê�Ë®ÍVÑ®ßPÔ·×�ܪË'ÍVÊVã��¡Ë0ØTÊ¢Í:Ê�Ë'Ì©Í3î�Ò·ÍZÊ®âuÊ�Ë'ÍhßË®Ï.ÖhÜEÖ}Ì©ÍvөܪË}Ü[õ÷Ú�ÍVÕ³ÓuÏuÖ�Ø©ßPÍh×NË}Ê'ø9ÜEÊ9Ú�ÍVÒrÒ©ÜEÊ9Ý©Ñ®Ï=Þuâ�ßPÍhË'ܪú�Ó©Ü«Ë'Ü©Û«Ê®Ø�Ö}̳Ü�Ê9ÍhÞuÝ©ÔrÑ}ܪË'ÔrÏE×�Ë'ÔrßPÍVÊVÛEÖhÏ�×NË®ÍV×NËË�âNÝ7Í�ÛuÍhË'Ö�ãHÎ�ÍVÕ`Ý�Ü�Ù�Í:Ê�Ü�Ñ®ÍZʢˮÏ�Ñ'ÍVÓXÔr×Ê®ÍhÝ�Ü�Ñ'Ü«Ë®Í�îTÒrÍ:ÊvÜ«×�ÓXˮ̩Í.ÓuÔ·Ñ'ÍVÖ�Ë'Ï�Ñ'â³Ê�Ë'Ñ®Ø�Ö�ˮةÑ'ÍZÔ·Ê0ÓuÍVѮԷå�Í:Ó³æèÑ'Ï�ßˮ̩ͳʢˮÑ'Ø�Ö�Ë'Ø©Ñ®ÍPÏ�æ�Ë'Ì©Í � T ��ÍVÜEÖ}Ì �� TcÖ�ÏEß[Ý7Ï�×�Íh×NË.Ô·Ê3Ë'Ñ'Ü�×�ʢҧܪË'ÍVÓ�Ôr×NË'ÏÜÓuÔ·Ñ'ÍVÖ�Ë'Ï�Ñ'â¬×�Ü«ßPÍEãPë0Ì�ÍÓuÔrÑ'ÍVÖ�Ë®ÏEÑ®âÝ�Ü«Ë®Ì�æèÏ�Ñ.ÜÊ¢Ý7ÍVÖhÔlîTÖ � TêÔ·ÊZÖhÜ�ÒrÒ·ÍVÓ � TöÓ©ÔrÑ'ÍVÖ�Ë®Ï�Ñ'â�ã-�¬Í�Ë}Ü�Ó©Ü«Ë'ÜXæèÏ�ÑZÍVÜEÖ}Ì�î�Ò·Í�Û�ØTÊ¢Í:Ó�Ë'Ïî�×�Ó�Ï�ØuËvÚvÌ©Íhˮ̩ÍVÑ�ÔrË�Ô·ÊvʢˮÏEÑ®Í:ÓXÔ·×�ˮ̩Í�ÖVÜ�Ö}Ì©ÍEÛuÔ·Ê0áEÍhÝuË�Ô·×XË'Ì©Í�Ö�ÏEÑ®Ñ'ÍVÊ®Ý7Ï�×�ÓuԷש٠� TIÓ©ÔrÑ'ÍVÖ�Ë®Ï�Ñ'â�ã

�� 8/�����$:9<;=�>�� 3���?;��@"(AB�����@ #��CD����"?EGF ú�ë0Ì©Ô§Ê�Ô§Ê�ܳ߯ةÒrˮԷݩѮÏuÖhÍVÊ'ÊvÝ©Ñ'Ï=Þmâ�Ë®Ì�Ü«Ë�ܪËMÊ¢Ë'Ü�Ñ¢Ë'Ø©ÝæèÏ�Ñ'áuÊvÜÝ©Ñ®Í:ÓuÍ�îTשÍVÓ�×mØ©ß�Õ7ÍhÑ�Ï«æHÝ©Ñ'ÏuÖ�ÍVÊ'Ê®ÍVÊ�Ë®ÌTܪË�Ü�Ñ®Í.Ñ'ÍVÊ®ÝTÏE×�Ê®ÔrÕ©Ò·ÍZæèÏ�ÑMÌ�Ü«×�Ó©ÒrԷשÙXÜ�ÒrÒ�Ë'Ì©Í�Ô·×�ÖhÏ�ßPÔr×�ٳѮÍ:òEØ�ÍVÊ¢Ë'ÊVãÉvæðË®ÍVÑ[ܥݩÑ'ÍVÓuÍhî�שÍVÓ?×NØ�ß�Õ7ÍhÑ[Ï«æ�Ñ'ÍVòNØ©ÍVÊ¢Ë'ʯʢÍVÑ®åmÔ§Ö�Í:Ó�ÛHÜ�Ý©Ñ'ÏuÖ�ÍVÊ'Ê.Ë'ÍhÑ'ßPÔr×�Ü«Ë®Í:ʯÜ�×�ÓIÙ�ÍhË'Ê�Ñ®Í:Ê¢Ý�Ü=Úv×�ÍVÓÕNâ�ÜßPÜEÊ�Ë'ÍhÑ�Ý�Ñ®ÏuÖ�Í:Ê®ÊVã�ë0Ì©ÍVÑ®ÍhæèÏ�Ñ'Í�Û�Ë'̩ͳˮÏ�Ë'Ü�Ò�×mØ©ß�Õ7ÍhÑ�Ï�æ�Ý�Ñ®ÏuÖ�Í:ʮʮÍVÊ3Ñ'Íh߳ܫԷ×�Ê�ÖhÏ�×�Ê¢Ë'Ü�×NËVã�û©ÏEÑ�Ï�Ø�ÑÍ�ÞuÝTÍVѮԷßPÍh×NË'ÊVÛmÚ�ÍZÊ®Í�Ë0ˮ̩ÍZ×mة߯ÕTÍVÑ�Ï�æ)Ý©Ñ'ÏuÖ�Í:ʮʮÍVÊ�Ë®Ï D�©ÛEË'Ì©Í.ÓuÍ�æ÷Ü�Ø©ÒrË0åªÜ�ÒrØ©ÍEã �¡Ë�ØTÊ¢Í:Ê�ˮ̩Í3î�Ò·Í3Ê®âuÊ�Ë'ÍhßË®Ï`ÖVÜ�Ö}Ì©Í[өܪË}ÜXÜ�×�ӬݩÑ'Ï=Þuâ�ßPÍhË'ܪú�Ó©Ü«Ë'Ü©ãZë0Ì©Í[Ý©Ñ'Ï=ÞmâÖhÜEÖ}Ì©Í�Ô§ÊZÊ¢ÍVÝ�Ü«Ñ}ܪË'ÍVÓÔ·×EË'Ï`ÏEשÍ�ÏEÑ�ßPÏEÑ®Í�ˮ̩Ñ'ÍhÍhúÒrÍVå�ÍhÒ�ÖVÜ�Ö}Ì©Í�Ê®ÍVÖ�ˮԷÏ�×�ÊVã�W�Ü�Ö}ÌÖhÜEÖ}Ì©Í.Ê¢Í:Ö�ˮԷÏ�׬ÖhÏ�×NË'Ü�Ôr×�Ê�«þ³Ê¢Ø�Õ7ÓuÔ·Ñ'ÍVÖ�Ë'Ï�Ñ'ÔrÍ:Ê�Ü«×TÓ�ÖVÜ«×Ì©ÏEÒ·Ó � ���¯Ë®Ï�� �����ôiÏ«æ�Ó©Ü«Ë'Ü�ã �¡ËZØ�Ê®ÍVÊ3ܫץÜ�ÒrÙEÏ�Ñ'ÔlË'Ì©ß,Ë®ÏÓuÍ�Ë'ÍhÑ'ßPÔrשÍ�ˮ̩ÍPÓuÔ·Ñ®Í:Ö�Ë'Ï�Ñ'â�ÚvÌ�ÍhÑ'ͯÜXÓ©ÏmÖhØ©ßPÍh×NË.ʢ̩ÏEØ©Ò§Ó�Õ7ÍÊ�Ë'Ï�Ñ'ÍVӥˮÌ�Ü«Ë.Ë®Ñ'ÔrÍ:ÊZˮϬÍV×�Ê¢Ø�Ñ®ÍPÍVòNØ�Ü�Ò�ÓuԧʢÝ7ÍhÑ}Ê®ÔrÏE×�Ï�æ0ÓuÏuÖhØ©ßPÍh×NË'Ê.ԷףˮÌ�Í�Ê¢Í:Ö�ˮԷÏ�×TÊhãXë0Ì�ͳݩѮÏ=Þuâ¬Ø�Ê®ÍVÊË®Ì©Í �uÉ ��� ��Ü�ÒrÙEÏ�Ñ'ÔlË'Ì©ß Ë®Ï[Ñ®Í:ÓuØ�ÖhÍ3Ü � T�Ë'Ï��[Ö}Ì�Ü«Ñ}Ü�Ö�Ë®ÍVÑ'ÊVÛ�ÚvÌ©Ô§Ö}ÌXÔrËvØ�Ê®ÍVÊ�æèÏ�Ñ�ˮ̩Í3î�Ò·Í3×�Ü«ßPÍ3Ï«æˮ̩Í3ÓuÏuÖ�Ø©ßPÍh×NË0Ü«×�Ó[Ë'ϯÓuÍhË®ÍhÑ'ßPÔr×�Í�Ë®Ì�Í�ʢˮÏ�Ñ}Ü«ÙEÍ�ÓuÔ·Ñ®Í:Ö�Ë®ÏEÑ®âEã-ë0Ì�Ô·Ê�Ý©Ñ'Ï=Þmâ[Ê¢ÍVÑ®åEÍhÑ�ÚvÔ·Ò·ÒTÕ7ÍMÔ§ÓuÍh×NË'Ôlî�Í:ÓXÜEÊH ��"?EGFJI ã

�0K5LGM= 3;4�������! #"�$N%�'#%�'#%�O ú3ÔlË[Ø�Ê®ÍVÊ�×�Ï�×uú¡Õ©Ò·ÏmÖ}ámԷש٬שÍhË�Ú�ÏEÑ®á �� P%Ü«Õ�ʢˮÑ}Ü�Ö�ˮԷÏ�×�Ê�Ôr×IÏEÑ'ÓuÍVÑ.Ë®ÏÐÜ=å�ÏEÔ·ÓæèÏ�Ñ'áNԷשÙPשÍVÚLÝ©Ñ'ÏuÖ�Í:ʮʮÍVÊVã P�שҷâXÏEשÍ.Ý©Ñ'ÏmÖhÍVÊ'ÊvÌ�Ü�×�ÓuÒ·ÍVÊ�Ü�ÒrÒ�Ô·×�ÖhÏ�ßPÔr×�ٳѮÍ:òEØ�ÍVÊ¢Ë'ÊVã��¡ËM߳ܫ×�Ü�Ù�Í:Ê0ÔlË}Ê�ϪÚv×Ñ®Í:Ê¢ÏEØ©Ñ'ÖhÍVÊ�Ü«×�Ó¥á�ÍhÍVÝ�Ê3ßPÍ�Ë'Ü«ú¡Ó�ܪË'Ü�Ü«Õ7Ï�Ø©Ë�Ë'̩ͳÖhÜ�Ö}Ì�Í[ÖhÏ�×NË®ÍV×EË}Ê3Ôr×�ßPÜ�Ôr×ÐßPÍhßPÏ�Ñ'â�ã¯ë0Ì©ÍhÑ'Í�æèÏEÑ®ÍEÛ7ÔrË.Ô·ÊשϫË.שÍ:Ö�ÍVÊ'Ê'Ü«Ñ'âË®Ï�Ü�ÖVÖ�Í:Ê®ÊZÓuԧʢá�Ë®Ï�ÓuÍhË®ÍhÑ'ßPÔr×�ͳÔlævÜ`î�ÒrͳԧÊ.ʢˮÏ�Ñ'ÍVÓ�Ô·×�Ë'Ì©Í�ÖhÜEÖ}Ì©Í�ã �uòNØ©Ô§ÓÐØ�Ê®ÍVÊZ߳ܫԷ×ß[ÍVßPÏ�Ñ'â¬Ë®Ï�ÖVÜ�Ö}̩ͳԷ×uúGË®Ñ}Ü«×�Ê®ÔlË.ÏEÕP.�ÍVÖ�Ë'ÊVÛ�Ë'Ï�ÖhÜ�Ö}Ì�ͯË'Ì©Í�ßPÏEÊ¢Ë�Ñ'ÍVÖ�ÍV×Nˮҷâ¥Ø�Ê®ÍVÓÐÏ�Õ�.�ÍVÖ�Ë}Ê�Ü«×TÓ¥Ë'Ï�ÖhÜEÖ}Ì©ÍÍhÑ'Ñ®ÏEÑ�Ñ'ÍVÊ®Ý7Ï�×�Ê®ÍVÊVã�ë0Ì©Í�ÖVÜ�Ö}Ì©Í�ʢˮÏEÑ'Ü�Ù�Í3Ôr×�ÓuԧʮáXÔ§Ê�Ê�Ë'Ñ®ØTÖ�Ë®Ø�Ñ®Í:Ó�ÜEÊ�Ü[Ë®Ì�Ñ®ÍVÍ�ú¡ÒrÍVå�ÍhÒ�ÖVÜ�Ö}Ì©Í��9ˮ̩ÍVѮͯܫÑ'Í�� Ê¢Í:Ö�ˮԷÏ�×TÊhÛ�Í:Ü�Ö}ÌÐÏ�שÍ�ÖhÏ�×NË'Ü�Ôr×�ÔrשÙ�� � ʢةÕ\ÓuÔ·Ñ®Í:Ö�Ë'Ï�Ñ'ÔrÍ:ÊZÚvÌ©ÍhÑ'Í[î�ÒrÍ:Ê�Ü«Ñ'ͳÊ�Ë'Ï�Ñ'ÍVÓ�ã �uòNØ©Ô§ÓÐ߳ܫÝ�Ê �� T�ÊË®Ï�ÖhÜEÖ}Ì©ÍZÏ�ÕP.�Í:Ö�ËM×TÜ«ßPÍVÊ0Ø�ʮԷש٠R�îTשÙ�ÍVѮݩÑ'Ô·×EË'Ôr×�ÙDX©ã �¡Ë�Ô·ßPÝ©Ò·ÍhßPÍh×NË'ÊMÔlË}Ê�ϪÚv× ��� �¬ÖhÜEÖ}Ì©Í.Ü«×�Ó�Ø�Ê®ÍVÊMÜÝ©Ñ®Í:ÓuÍ�îTשÍZ×NØ�ß�Õ7ÍhÑvÏ«æ R��� ��Ê®ÍhÑ'å�ÍVÑ'Ê^X.Ë'Ï[ÚvÌ�Ô·Ö}ÌÔrËMÊ¢ÍV×�Ó©Ê0שÏE×uúGÕ�ÒrÏuÖ}ámÔr×�Ù ��� ��Ñ'ÍVòNØ©Í:Ê�Ë}Ê

ÎÐÍ.Ì�Ü=å�Í3Ñ®Ø�×ÜPÊ®Í�Ë�Ï�æ-ÍhÞmÝ7ÍhÑ'Ô·ß[ÍV×NË'ÊvØ�ʮԷשÙPÎ ó ôüõ÷å�ÍVÑ'Ê®ÔrÏE× �Eã �Nø�Ë'Ï�Ü«×�Ü�ÒrâuÊ®ÍZ̩ϪÚíË'Ì©Í�Ü«Õ7Ϫå�Í.Ê®âmʢˮÍVß³ÊÝ7ÍhÑ®æèÏ�Ñ'ßüØ©×�Ó©ÍhÑ�ÓuÔrç\ÍhÑ'Íh×NË�ÒrÏNÜ�Ó©ÊVã�ÎÐÍ�åªÜ«Ñ'Ô·ÍVÓ�ˮ̩Í�×mة߯ÕTÍVÑ�Ï«æ�Ö�Ò·Ô·Íh×NË�Ý©Ñ'ÏmÖhÍVÊ'Ê¢Í:ÊHÜ«×�ÓPÖhÏ�Ò·ÒrÍ:Ö�Ë®Í:ÓPÊ�Ë}ܪˮԧʢˮԧÖhÊ9æèÏEÑÖhÜEÖ}̩ԷשÙ[Ü�×�Ó�שϳÖhÜEÖ}Ì©Ôr×�Ù[ÖhÏ�×uî�ÙEØ©Ñ}ܪˮԷÏ�×TÊhã9ô�Í�æèÏ�Ñ'ÍZÝ©Ñ'ÍVÊ®Íh×NˮԷשٯˮ̩Í.߳ܫԷ×�Ê0Ñ'ÍVʮةÒrË'Ê0Ï�Õ©Ë'ܫԷשÍ:Ó�ÛuÚ�Í.ÓuÍ:Ê®ÖhѮԷÕ7ÍË®Ì�Í.Ì�Ü«Ñ}ÓuÚ0Ü«Ñ'Í�ݩҧܪˮæèÏ�Ñ'ßïÚvÌ©ÍVÑ®Í3Ë®Ì�Í.Í�ÞuÝTÍVѮԷßPÍh×NË'Ê0Ú�ÍhÑ'ÍZÑ®Ø�×�ã

ÎÐͬÑ'Ü�×�ÏEةѳÍ�ÞuÝ7ÍhÑ'ÔrßPÍh×NË}ʳÔr×cÜ � P�Î �RQ &TSO/2-9*'0VUXW�YZU 0\[8/2-963- /[(3U ,K/�Û�Ë®Ì�Ü«ËXÖ�ÏE×�ʢԧʢË'ÊPÏ«æ3æèÏ�Ñ®Ë�â �uØ©×�mÝ�Ü�Ñ'ÖVÊ�Ë}ܪË'ÔrÏE×�Ê\� ��Û)Í:Ü�Ö}Ì£Ï�שÍXÚvÔlË'Ì%�� �¬Ì�ù � ó�� ÊhÛ «þ+��ô Ï«æv߳ܫԷ×IßPÍhßPÏ�Ñ'â�Ü�×�ÓÐË�Ú�Ï ��ZZô Óuԧʮá7ãë0Ì©Í � P�ΠשÏuÓuÍ:Ê�Ü«Ñ'Í3Ôr×NË®ÍVÑ'ÖhÏ�ש×�ÍVÖ�Ë'ÍVÓ`Ë®Ì�Ñ®ÏEØ©Ù�ÌÓuÔrç7ÍVÑ®ÍV×EË�×�Í�Ë�Ú�Ï�Ñ'á³Ôr×NË®ÍVÑ¢æ÷ÜEÖ�Í:ÊhÛuÔ·×�Ö�Ò·Ø�ÓuԷשÙ�Ü � ���¯ô0ÜEÊ¢Íhú¡ë

Page 7: Measuring Proxy Performance with the Wisconsin Proxy Benchmark ...

û-Ô·Ù�Ø©Ñ'Í\� � � ÒrÔ·Íh×NË�T)ܪˮÍV×�Ö�â�æèÏ�Ñ � W � ©ã ��É�ã

Ô·×EË'ÍhÑ®æ÷Ü�ÖhÍ�Û�ÚvÌ�Ô·Ö}ÌêÚ�Í�ØTÊ¢Í:Ó�ÓuØ�ѮԷשÙÐˮ̩ͬÍhÞuÝTÍVѮԷßPÍh×NË'ÊVãêÎ�ͬÑ}Ü«×öÍ�ÞuÝ7ÍhÑ'ÔrßPÍh×NË}ÊPå=Ü�Ñ®âmԷשÙ�ˮ̩ͬ×mة߯ÕTÍVѳϫæÖ�Ò·Ô·Íh×NË'Ê�æèÑ'Ï�ß �XË®Ï ! ©Û�ØTʢԷשÙ`æèÏ�Ø©ÑZÖ�Ò·ÔrÍV×NËZß³ÜEÖ}Ì©Ôr×�ÍVÊZÜ«×�Ó�Ë�Ú�Ï�Ê¢ÍVÑ®åEÍhÑ3ß³Ü�Ö}̩ԷשÍVÊVã.ÎÐÍ[áEÍhÝuË3Ë®Ì�Í[Ñ}ܪË'ÔrÏ`þ�� �Õ7Í�Ë�Ú�ÍhÍh××mة߯ÕTÍVÑ�Ï«æHÖ�Ò·ÔrÍV×NË�Ý©Ñ®ÏuÖhÍVÊ'Ê¢Í:ÊvÜ«×�Ó�×mØ©ß�Õ7ÍhÑvÏ�æ�Ê¢ÍVÑ®åEÍhÑ0Ý©Ñ'ÏmÖhÍVÊ'Ê¢Í:Êhã�ë0Ì�Í�ÖhÜ�Ö}Ì�ÍZʮԷùhÍ.Ú0Ü�ÊvÊ®Í�ËvË®Ï � ���ô3ã�� �=� �2��������� C3���2��$=� FB #���2�����!" ) �2�?�@"($�;=�� #$���C#C��!�=� ��EG� ���� 3A���$��2� ã9ë0Ì©Í�ÔrשÌ�ÍhÑ'Íh×NË�Ì�ÔlË0Ñ'ܫˮԷÏÔ·×�Ë®Ì�Í[ÖhÒrÔ·Íh×NËZÑ®Í:òEØ�ÍVÊ¢Ë3ʢˮÑ'ÍVÜ«ß$Ô§Ê�Ë'Ì©ÍPÓuÍ�æ÷Ü�Ø©ÒlËZåªÜ«Ò·Ø©Í7� �$�XãZë0ÌmØ�ÊhÛ7Ë'̩ͯ߳ܫÞmÔ·ß�Ø�ß Ì©ÔlËZÑ}ܪˮԷϳË'Ì�ܪË.ÖhÜ�×¥Õ7ÍÏ�ÕTÊ¢ÍVÑ®åEÍVÓ�Ô·×�ˮ̩Í.ÍhÞuÝTÍVѮԷßPÍh×NË'Ê.õ÷ÚvÌ©Ô·Ö}ÌÔ§Êvܫ׬Ü=å�ÍVÑ'Ü�Ù�Í�Ï�æ)Ë'Ì©ÍZË�Ú�Ï[Ý�Ì�Ü�Ê®ÍVÊ}ø�Ô·ÊvÜ�Ñ®ÏEØ©×�Ó�� �#�Xã

û-ÔrÙEØ©Ñ'Í �Pʮ̩ϪÚ�ÊVÛuæèÏ�Ñ � W � ©ã ��É�Û�̩ϪÚ�Ë'̩ͯÜ=åEÍhÑ}Ü«ÙEÍ�ҧܪË'Íh×�ÖhâXåªÜ«Ñ'ÔrÍ:Ê�Ü�ÊMÜPæèØ©×�Ö�ˮԷÏ�׬ϫæ9Ë'Ì©Í�×mØ©ß�Õ7ÍhÑÏ«æHÖ�Ò·Ô·Íh×NË'ÊvÔ·×ÕTÏ�Ë®Ì�ÖVÜ�Ö}̩Էשٳܫ×�Ó�שÏ�ÖVÜ�Ö}̩ԷשٳÖ�ÏE×uî�ÙEØ©Ñ'ܫˮԷÏ�×�ÊVãHû©ÏEÑMÖhÜEÖ}Ì©Ôr×�ÙPÖhÏ�×uîTÙ�Ø©Ñ}ܪË'ÔrÏE×�ÛuÔlËMÜ�ҷʮϳʢÌ�ϪÚ�Ê̩ϪÚiË®Ì�Í�ҧܪˮÍV×�Ö�â�Է׬ˮ̩Í�î�Ñ}Ê�Ë�Ü�×�Ó�Ê®ÍVÖhÏ�×�ÓÝ©ÌTÜ�Ê®ÍVÊvÏ�æHˮ̩ͯÍ�ÞuÝTÍVѮԷßPÍh×NËMåªÜ«Ñ'Ô·ÍVÊVã�û©Ï�Ñ�שÏXÖVÜ�Ö}̩ԷשÙ�ÛTÒ·Ü«Ë®ÍV×�Ö�âÔ·×�Ö�Ñ'ÍVÜEÊ¢Í:Ê.å�ÍVÑ®âÐʢҷϪÚvÒrâ��HæèÏEѯÖVÜ�Ö}̩ԷשÙ�Û-̩ϪÚ�ÍhåEÍhÑ:Û�ÔrË[ÓuÏmÍVÊ�Ôr×TÖ�Ñ'ÍVÜ�Ê®Í�ÚvÔrË®ÌIË'Ì©ÍX×mة߯ÕTÍVÑ�Ï�æMÖ�Ò·ÔrÍV×EË}Êhã�ë0Ì�ÍVÊ®ÍÖ�Ø�Ñ®åEÍVÊ�ʮ̩ϪÚ�Ë®Ì�Ü«ËVÛEæèÏ�Ñ�ÏEØ©Ñ�ÍhÞmÝ7ÍhÑ'Ô·ß[ÍV×NË'ÊVÛ«Ë®Ì�ÍMÖ�ÏNÊ�Ë�Ï�æ�ÜZÌ©ÔlË�ß³Ü=â�Ï«ç�Ê®Í�Ë�Ë'Ì©ÍMÖ�ÏNÊ�Ë�Ï«æ�Ü�ÖVÖ�ÍVÊ'Ê®ÔrשÙ3Ë'Ì©ÍMÑ'ÍhßPÏ«Ë'ÍÊ®ÍhÑ'å�ÍhѳÔræ�Ü£Ù�Ñ'ÍVÜ«Ë�×mØ©ß�Õ7ÍhÑ`Ï«æ�Ö�Ò·ÔrÍV×NË'ÊXÜ�Ñ®Í�ÖhÏ�×�ÖhØ©Ñ'Ñ®ÍV×EË'Òrâ?Ë®Ñ'âNԷשÙIË'ÏWÖ�ÏEששÍ:Ö�˳ˮÏ?ˮ̩Í�Ý©Ñ®Ï=ÞuâEã ��×íÏ�ˮ̩ÍVÑÚ�Ï�Ñ}Ó©ÊhÛEשÍ�Ë�Ú�Ï�Ñ'á¯Ë®Ñ}Ü«×�Ê®ßPÔ·Ê'Ê¢Ô·Ï�×PË'ÔrßPÍ3Ô·Ê�ʮ̩Ï�ѮˮÍVÑHË®Ì�Ü�×�Ë'Ì©Í�Ë'ÔrßPÍZÊ¢Ý7Íh×NË�Ñ'Í�Ë'ѮԷÍhåmԷשÙ.Ë'Ì©ÍMîTÒrÍMæèÑ®ÏE߻өԷʮá\ã �¡Ë�Ô·ÊÔ·×EË'ÍhÑ'ÍVʢˮԷשÙZË®Ï�שϫË'ÍvË®Ì�Ü«Ë�Ë®Ì�Ô·Ê�Ô·Ê�Ë®Ñ'Ø©ÍMÓuÍ:ʢݩÔrË®Í�ˮ̩Ívæ÷ÜEÖ�Ë�Ë'Ì�ܪË�Ú�ÍvË'Ñ®â�Ë®Ï�ßPÏuÓuÍVÒ©Ë®Ñ}Ü«×TÊ¢ßPԧʮʮÔrÏE×PϪå�ÍhÑ'Ì©Í:Ü�Ó�ÕmâÔ·ß[Ý7ÏEʮԷשٳܯÓuÍVÒ·Ü=â³Ï�æ [Ê¢Í:Ö�ÏE×�Ó©Ê�Ôr×`Ë®Ì�ÍZÊ®ÍhÑ'å�ÍVÑVã9û©ÏEÑ � ÍhÑ'×�Ûmˮ̩ԧÊ0Ò·ÔrßPÔrË0Ô§Ê D�¯Ö�Ò·Ô·Íh×NË'Ê��©ÜªæðË'ÍhÑ�ˮ̩ԧÊ0Ý7Ï�Ô·×EË:ÛuË®Ì�ÍÊ®ÍVÖ�ÏE×�ÓÝ©Ì�ÜEÊ¢Í�Ò·Ü«Ë®Íh×TÖ�âÔ·ÊMÕ©Ô·Ù�Ù�ÍVÑ�Ë'Ì�ܫ׬Ë'Ì©Í�×�ÏXÖhÜEÖ}Ì©Ôr×�ÙXÜ=å�ÍVÑ'Ü�Ù�ÍZÒ·Ü«Ë®ÍV×�Ö�âEãMû-ÔrÙEØ©Ñ®Í �Ê¢Ì�ϪÚ�ÊvË®Ì�Í�Ì©ÔrË3Ü�×�ÓÕmâNË®Í�Ì©ÔrË�Ñ}ܪË'ÔrÏNÊ�Ü�ÊMÜPæèØ©×�Ö�ˮԷÏ�×�Ï�æ-Ë'Ì©Í�×mة߯ÕTÍVÑ�Ï«æ�ÖhÒrÔ·Íh×NË}Êhãvô�Ï«Ë'Ì�Ö�Ø©Ñ'å�Í:Ê�Ü«Ñ'Í.å�ÍVÑ®â�Ê¢Ô·ßPÔrҧܫÑ3Ü«×�Ó�ÛTÑ®ÏEØ©Ù�Ì�ÒrâEÛË®Ì�ÍhâIÊ¢Ì�ϪڻܥÓuÍVÖhÑ®Í:Ü�ʮͳÔr×IË'Ì©ÍXÌ�ÔlË[Ñ'ܫˮԷÏ�ã�ÉMÊ�Ë®Ì�ÍX×mØ©ß�Õ7ÍhѯϫæMÖhÒrÔ·Íh×NË'Ê�Ôr×TÖ�Ñ'ÍVÜ�Ê®ÍVÊVÛ)ˮ̩ÍXˮϫË}Ü«Ò�×mØ©ß�Õ7ÍhѯϫæةשԧòNØ©Í.î�Ò·ÍVÊ�Ñ®ÍhË®Ñ'ÔrÍVå�ÍVÓXæèÑ'Ï�ß%ˮ̩Í.Ý©Ñ'Ï=ÞuâXܫҧʮϳÔr×�ÖhÑ®Í:Ü�Ê®ÍVÊ.õBÊ¢Ô·×�Ö�Í.Í:Ü�Ö}̬Ö�Ò·Ô·Íh×NËMØ�Ê®ÍVÊ�ܳөÔlç\ÍhÑ'Íh×NËMÊ®ÍhÍVÓ�æèÏEÑvË®Ì�ÍÑ}Ü«×�ÓuÏEß$×NØ�ß�Õ7ÍhÑ.Ù�ÍVשÍhÑ}ܪË'Ï�Ñ�ø�ã.ÉMÊ.Ü�Ö�ÏE×�Ê®ÍVòNØ©Íh×TÖ�Í�Û\Ì©ÔrË.Ñ'ܫˮԷÏ`ÓuÍ:Ö�Ñ'ÍVÜEÊ¢Í:Êhã�û-Ô·Ù�Ø©Ñ'Í$þ�ʮ̩ϪÚ�Ê�Ì©ÏªÚ � W �Ô§Ê0Í�ç\ÍVÖ�Ë'ÔråEÍ.Ôr×Ì�Ü�×�ÓuÒ·Ôr×�Ù¯Ë'Ì©Í.Ô·×�Ö�ÏEß[ԷשÙPÑ'ÍVòNØ©ÍVÊ¢Ë'ÊVãHÉMÊ�ÖVÜ«×�ÕTÍ�Ê®ÍhÍV×�۩ܪæðË'ÍhÑ�þ �¯ÖhÏ�×�ÖhØ©Ñ'Ñ®ÍV×EË�ÖhÒrÔ·Íh×NË'ÊVÛ � W �Ô§Ê.Ø©×�Ü�Õ©ÒrÍ[Ë'ϬÌ�Ü«×�Ó©ÒrͳܫҷÒHË'Ì©Í�Ö�ÏEששÍVÖ�ˮԷÏ�×ÐÑ®Í:òNØ©ÍVÊ¢Ë'Ê3Ë'Ì�ܪË�ÔrË�Ñ®Í:Ö�ÍVÔråEÍVÊVã[ë0̩ͳ×mة߯ÕTÍVÑ�Ï«æ�ÍhÑ'Ñ®ÏEÑ'Ê3Ô·×�Ö�Ñ'ÍVÜEÊ¢Í:ÊÜ�Êvˮ̩ͯ×NØ�ß�Õ7ÍhÑ�Ï�æHÖhÒrÔ·Íh×NË}Ê�Ô·×�Ö�Ñ'ÍVÜEÊ¢Í:Êhã0ä�ϪÚ�ÍhåEÍhÑ:Û©ÓuØ©Ñ'ÔrשÙ�ˮ̩Í�Ê®ÍVÖhÏ�×�Ó�Ý©ÌTÜ�Ê®Í�Ï«æ9Ë®Ì�Í�ÖhÜEÖ}Ì©Ôr×�Ù³Í�ÞuÝTÍVѮԷßPÍh×NËVÛÚvÌ©ÍV×�Ì�ÔlË}ÊvÏuÖhÖ�Ø�ÑVÛuשÏPÍVÑ®Ñ'Ï�Ñ}Ê�Ü�Ñ®ÍZÏEÕ�Ê¢ÍVÑ®åEÍVÓ

û-ÔrÙEØ©Ñ'Í ��ʮ̩ϪÚ�Ê�Ì�ϪÚìÒ·Ü«Ë®Íh×TÖ�â�å=Ü�ѮԷÍVÊMæèÏ�Ñ3É�Ý�ÜEÖ}Ì©Í�ã3É�Òrˮ̩ÏEØ©Ù�̥ˮ̩Í[Ö�Ø©Ñ'å�Í:ÊMÜ�Ñ®Í�òNØ©ÔrË®Í[Ø©×�Ê¢Ë'Ü�Õ©Ò·Í�Û\ÔlË3Ô·ÊÖ�Ò·ÍVÜ�Ñ.Ë®ÌTܪË�ҧܪË'Íh×�Öhâ¥æèÏEÑ�Ë®Ì�ÍXÖhÜEÖ}Ì©Ôr×�Ù¬Í�ÞuÝTÍVѮԷßPÍh×NË'Ê�Ôr×TÖ�Ñ'ÍVÜ�Ê®ÍVÊ.ÜEÊ�Ü�æèØ©×TÖ�ˮԷÏ�×WÏ«æ0ˮ̩ÍX×NØ�ß�Õ7ÍhÑ�Ï�æ�Ö�Ò·ÔrÍV×EË}Êhãä�ϪÚ�ÍhåEÍhÑ:ÛVҧܪË'Íh×�Öhâ.Ñ®ÍV߳ܫԷ×�Ê�Ñ'Ï�Ø�Ù�Ì©Ò·â.Ö�Ï�×TÊ�Ë}Ü«×NË)ÚvÌ©ÍV×[ÖVÜ�Ö}̩ԷשÙ�Ô§Ê9ÓuԧʮÜ�Õ©ÒrÍ:Ó�ã T�ܪË'Íh×�Öhâ3æèÏ�Ñ-ˮ̩Í0Ê®ÍVÖ�ÏE×�Ó�Ý�Ì�Ü�Ê®ÍÏ«æ7Ë®Ì�Í�ÖhÜ�Ö}Ì�ÔrשÙ3Í�ÞuÝ7ÍhÑ'ÔrßPÍV×EË}Ê9Ñ®ÍV߳ܫԷ×�ÊHÊ¢Ì�Ï�ѮˮÍhÑ-Ë'Ì�Ü«×[Ë®Ì�ÍvשÏ�ÖhÜEÖ}Ì©Ôr×�Ù�ҧܪË'Íh×�Öhâ�Ø©Ý[Ë®Ï � ��ÖhÒrÔ·Íh×NË}Êhã9ÉvæðË'ÍhÑHË'Ì©Ô·ÊÝ7Ï�Ô·×EË:Û©ÔrËMÔr×TÖ�Ñ'ÍVÜ�Ê®ÍVÊ0Ê®ÔrÙEשÔrîTÖhÜ�×EË'ÒrâEã�ë0Ì©Í�ÓuÍVÙ�Ñ}Ü�өܫˮԷÏ�×XÏ�æ9ÉMÝ�Ü�Ö}Ì�Í3Ý7ÍhÑ®æèÏ�Ñ'߳ܫ×�ÖhÍ.Ü�Ê�Ë®Ì�Í�×mØ©ß�Õ7ÍhÑvÏ�æ9ÖhÒrÔ·Íh×NË'ÊÔ·×�Ö�Ñ'ÍVÜEÊ¢Í:Ê�Ô§Ê�ܫҧʮÏ�שϫË'ÍhÚ�Ï�ѮˮÌmâ�ã9ë0Ì©Í�Ò·Ü«Ë®Íh×TÖ�âPÔr×TÖ�Ñ'ÍVÜ�Ê®ÍVÊ�Ø©Ý�Ë'ϯܫҷßPÏEÊ¢Ë ���Ê¢Í:Ö�Ï�×TÓ©Ê�æèÏEÑ � ��Ö�Ò·ÔrÍV×NË'Ê�ÚvÌ©Íh×�×�ÏÌ©ÔrË3Ô§Ê3Ï�Õ�Ê®ÍhÑ'å�Í:Ó�ã.ë0Ì©Ô§Ê�Ý�Ñ®ÏEÕ�Ü«Õ©Ò·â�Ô·ÊZÜ�Ö�Ï�×TÊ¢Í:òEØ�Íh×�ÖhÍ�Ï«æ�ˮ̩ͯË�Ú�Ï�úGÝ�Ì�Ü�Ê®Í�ÚvÑ'ÔlË'Í�Ë'Ì�ܪËZß³Ü=â�Ô·×må�ÏEÒråEͯʮÍhå�ÍVÑ'Ü�ÒßPÍhßPÏ�Ñ'â�ÏEÝTÍVÑ'ܫˮԷÏ�×�ÊVã�û-ÔrÙEØ©Ñ®Í ¬Ê®Ì©ÏªÚ�Ê3ˮ̩ͳÌ�ÔlË�Ñ}ܪË'ÔrϬÖhØ©Ñ®åEÍVÊ3æèÏEÑ�É�Ý�ÜEÖ}Ì©Í�ã �¡Ë[Ê¢ÍVÍhß³ÊZÒrÔ·á�ͳÌ�ÔlË�Ñ}ܪË'ÔrÏÔ·×

Page 8: Measuring Proxy Performance with the Wisconsin Proxy Benchmark ...

û-Ô·Ù�Ø©Ñ'Í �Hä�ÔrË Ü«Ë®Ô·Ï¯æèÏEÑ � W � �ã �EÉ�ã

û-Ô·Ù�Ø©Ñ'ÍZþ�� � Ò·ÔrÍV×EË�W�Ñ®Ñ'Ï�Ñ}Ê�æèÏ�Ñ � W � �ã �EÉ�ã

Page 9: Measuring Proxy Performance with the Wisconsin Proxy Benchmark ...

û-ÔrÙEØ©Ñ'Í � �Hä�ÔrË ÜªË'ÔrÏ[æèÏEÑ�É�Ý�ÜEÖ}Ì©Í ��ã «Õ.�©ã

û-ÔrÙEØ©Ñ'Í ��Hä�ÔrË ÜªË'ÔrÏ[æèÏEÑ�É�Ý�ÜEÖ}Ì©Í ��ã «Õ.�©ã

!

Page 10: Measuring Proxy Performance with the Wisconsin Proxy Benchmark ...

û-Ô·Ù�Ø©Ñ'Í ���Hä�ÔrË Ü«Ë®Ô·Ï¯æèÏEÑ ó Ñ'Ï=Þuâ ��ã

É�ÝTÜ�Ö}Ì©Í.Ô§Ê�שÏ�Ë�Ê®ÔrÙEשÔlî7ÖhÜ«×NË'Òrâ�ܪç\ÍVÖ�Ë'ÍVÓ�ÕmâXË'Ì©Í�×mة߯ÕTÍVÑMÏ«æHÖ�Ò·Ô·Íh×NË'ÊVã�ÎÐͯÜ�Ñ®Í.ÖhØ©Ñ®Ñ'Íh×NË'Òrâ`Ø©×�Ü«Õ�ÒrÍ.Ë'ϳÍ�ÞuݩҧܫԷ×É�ÝTÜ�Ö}Ì©ÍEñ Ê0Õ7ÍhÌ�Ü=åmÔ·Ï�Ñ:ã���ÏPÍhÑ'Ñ®ÏEÑ'Ê�Ú�ÍhÑ'Í3ÏEÕ�Ê®ÍhÑ'å�ÍVÓ`ÓuØ©Ñ'Ôr×�Ù¯Ë'Ì©Í.Í�ÞuÝ7ÍhÑ'ÔrßPÍV×EË}Êhã

û-ÔrÙEØ©Ñ'Í �Mʮ̩ϪÚ�Ê�Ë'Ì©Í0Ò·Ü«Ë®ÍV×�Ö�â�ÖhØ©Ñ®åEÍVÊ�æèÏ�Ñ ó Ñ'Ï=Þuâ���ã«ë0Ì©ÍvÜ=å�ÍVÑ'Ü�Ù�ÍHҧܪˮÍV×�Ö�âZæèÏEÑ9שÏ3ÖVÜ�Ö}̩ԷשÙ�Í�ÞuÝTÍVѮԷßPÍh×NË'ÊÔ·×�Ö�Ñ'ÍVÜEÊ¢Í:ÊZÒrԷשÍVÜ�Ѯҷâ¥ÚvÔrË®Ì?ˮ̩Í�×mة߯ÕTÍVÑ�Ï«æ�ÖhÒrÔ·Íh×NË'Ê�æèÏ�Ñ.Ë'Ì©Ô§Ê�Ý©Ñ'Ï=Þuâ�ã`ÉMÒ·Ê®Ï�Û)Ë®Ì�Í`Ê®ÍVÖ�ÏE×�ÓÐÝ©Ì�ÜEʢͳҧܪË'Íh×�Öhâ¥æèÏEÑË®Ì�Í�ÖVÜ�Ö}̩Էש٥ÍhÞuÝTÍVѮԷßPÍh×NË'Ê[Ô§Ê[Ü�ÒrÚ0Ü=âuÊ�ҷϪÚ�ÍVÑ�Ë'Ì�Ü«×Wˮ̩Í�שϣÖhÜEÖ}Ì©Ôr×�٥ҧܪˮÍV×�Ö�âEã?ë0̩ԧʯ߳Ü=â£Õ7ÍÓ©Ø©Í`ÍVÔlË'Ì©ÍhÑË®ÏÜ�Õ7Í�ˮˮÍVÑ.Ø�Ê®Ü�Ù�ͯϫæ�Óuԧʮá�Ñ'ÍVÊ®Ï�Ø�Ñ'ÖhÍVÊ�ÏEÑ3Ü`ßPÏ�Ñ'Í�ÍhÞmÝ7Íh×TÊ¢Ô·å�Í[ÔrßPÝ©Ò·ÍhßPÍV×EË}ܪË'ÔrÏE×�ã �mÔ·×�Ö�Í[Ò·Ü«Ë®ÍV×�Ö�â¬Ô·×�Ö�Ñ'ÍVÜEÊ¢Í:ÊÒ·ÔrשÍ:Ü«Ñ'Òrâ�ÚvÔlË'̣ˮ̩ÍX×NØ�ß�Õ7ÍhÑ�Ï�ævÖhÒrÔ·Íh×NË}Ê�ÍhåEÍh×£ÚvÌ©ÍV×?ÖhÜ�Ö}Ì�ÔrשÙÔ§Ê�ÓuÔ§Ê'Ü«Õ©Ò·ÍVÓ�Û-Ú�Í�Ö�Ï�× .�ÍVÖ�Ë'Ø©Ñ'ÍPË®Ì�Ü«Ë�Ϫå�ÍVѮ̩Í:Ü�ÓÏ«æ�Ý©Ñ®Ï=ÞuâÐÔrßPÝ©Ò·ÍhßPÍV×EË}ܪË'ÔrÏE×WÔ§Ê�Ñ'ÍVÊ®ÝTÏE×�Ê®ÔrÕ©Ò·Í�æèÏEÑ[ˮ̩ԧÊ[ÕTÍVÌ�Ü=åmÔrÏEÑVã P�שÍXÍhÞuÝ©Ò·Ü�×�ܪË'ÔrÏE×?Ô§Ê�Ë'Ì�ܪËPÕTÍ:ÖhÜ�Ø�Ê¢Í`Ë®Ì�Í×mØ©ß�Õ7ÍhÑ.Ï�æ�Ý�Ñ®Ï=Þuâ¬Ý©Ñ'ÏuÖ�ÍVÊ'Ê®ÍVÊ3Ô·Ê.Ü�ÒrÚ0Ü=âuÊ�Ë'Ì©Í�Ê'Ü«ßPÍ�Û�ÜEÊ3ˮ̩ͳ×mة߯ÕTÍVÑ.Ï«ævÖ�Ò·ÔrÍV×NËZÔ·×�ÖhÑ®Í:Ü�Ê®ÍVÊVÛ�ß[ÏEÑ®ÍPÑ'ÍVòNØ©Í:Ê�Ë}Êß�ØTÊ�Ë0ÕTÍZÓuÍVÒ·Ü=âEÍVÓ³Ú0Ü«ÔrˮԷשÙ�æèÏEÑ�Ü=åªÜ�ÔrҧܫթҷÍMÝ�Ñ®ÏuÖ�Í:ʮʮÍVÊ�ˮϯÌ�Ü«×�Ó©ÒrÍ�ˮ̩ÍVßã�ë0Ì©Ô·Ê�Ô§Ê�Ë'Ñ®Ø�ÍMæèÏEÑ�Õ7Ï«Ë'Ì�ÖVÜ�Ö}̩ԷשÙ�Ü�×�ÓשϥÖVÜ�Ö}̩ԷשÙÍ�ÞuÝ7ÍhÑ'ÔrßPÍV×EË}Êhãû-ÔrÙEØ©Ñ'Í �¬Ê¢Ì©ÏªÚ�Ê�Ì©Ôl˯Ñ'ܫˮԷÏ�Ö�Ø©Ñ'å�Í:Ê3æèÏ�Ñ ó Ñ®Ï=Þuâ���ã-äMÔlË�Ñ}ܪË'ÔrÏ�Ó©ÍhÙ�Ñ}Ü�Ó©ÍVÊZå�ÍVÑ®âÊ®ÒrϪÚvÒ·â�ã-ë0Ì©ÍvÏ�שҷâ�Ý�Ñ®Ï=ÞuâZË®ÌTܪË�Ì�ÜEÊHÜZÕTÍhˢˮÍVÑ�Ì©ÔrË�Ñ'ܫˮԷÏZÔ·Ê�Ê'òNØ©Ô§Ó�ÛEÜEÊ9ÚvÔrÒ·Ò©Õ7Í�ʢ̩ϪÚv×[שÍhÞNË:ãHë0Ì©Ô·Ê�ßPÜ=â�ÕTÍ�ÓuØ�ÍË®ÏÓuÔrç7ÍVÑ®ÍV×NË3Ü«Ò·Ù�ÏEÑ®ÔrË®Ì�ßPÊMæèÏ�ÑZÖ�Ò·ÍVÜ�שԷשÙ�Ë'Ì©Í[ÖVÜ�Ö}Ì©ÍEã3û-Ô·Ù�Ø©Ñ'ÍF!`ʮ̩ϪÚ�ÊvË'Ì�ܪË3Ë®Ì�Í�î©ÞuÍ:Ó�×mØ©ß�Õ7ÍhÑZÏ�æ�Ý©Ñ®ÏuÖhÍVÊ'ÊÔ·ß[Ý�ÒrÍVß[ÍV×NË'ܪË'ÔrÏE׬ѮÍ:Ê¢Ø�ÒlË}ÊvÔr×�ÜPÌ�ÔrÙE̬×NØ�ß�Õ7ÍhÑMÏ�æ-ÍVÑ®Ñ'Ï�Ñ}ÊvÓuØ©Ñ'ԷשÙPˮ̩Í�Í�ÞuÝTÍVѮԷßPÍh×NË'ÊVÛ�Í:Ê¢Ý7ÍVÖhÔ·Ü�ÒrÒ·âXÚvÌ�Íh×Ë®Ì�ÍhÑ'ÍÔ§ÊMשÏ`Ì©ÔrË3Ô·×�Ë'̩ͯÖVÜ�Ö}Ì©ÍEãMÎcÔrË®Ì �³Ý©Ñ'ÏuÖ�Í:ʮʮÍVÊVÛ©Ë'̩ͯÝ�Ñ®Ï=Þuâ�Ô·Ê�Ø©×�Ü�Õ©ÒrÍ�Ë®Ï`Ì�Ü«×�Ó©ÒrÍ[Ü«Ò·Ò�Ë'̩ͯÑ'ÍVòNØ©Í:Ê�Ë}Ê�Ôræ�Ë®Ì�ÍhÑ'ÍÜ«Ñ'ÍZßPÏ�Ñ'Í�Ë'Ì�Ü«×þ �[ÖhÒrÔ·Íh×NË}Êhã �¡æ-ˮ̩Í.×mة߯ÕTÍVÑ�Ï«æ9Ý©Ñ'Ï=Þuâ³Ý©Ñ®ÏuÖhÍVÊ'Ê¢Í:Ê�Ô§ÊvÔ·×�Ö�Í:Ü�Ê®ÍVÓXË®Ï �þ�ÛmË®Ì�Í.Ϫå�ÍhÑ}Ü«Ò·Ò7ÕTÍVÌ�Ü=åmÔrÏEÑÔ§Ê�Ë'Ì©Í.Ê®Ü�ßPÍ�ÛmÕ©ØuË0Ë®Ì�Í3Ê'ܪË'Ø©Ñ'ܫˮԷÏ�×�Ý7Ï�Ô·×NËvÔ·Ê0ʮ̩ÔlæðË'ÍVÓXË®Ï � �¯Ö�Ò·ÔrÍV×EË}Êhã��mÏTÛmˮ̩ԧÊ�Ý�Ü«Ñ}Ü«ßPÍhË®ÍhÑ�ß�ØTÊ�Ë0ÕTÍ.ÖVÜ«Ñ'Í�æèØ©Ò·ÒrâË®Ø�שÍVÓ�Է׬Ï�Ñ}ÓuÍhÑ�ˮϳßPԷשԷß[Ô·ùhÍZË'Ì©Í.×mØ©ß�Õ7ÍhÑMÏ«æ9ÍhÑ'Ñ®ÏEÑ'ÊVã-É�Ê�ܳÖ�ÏE×�Ê®ÍVòNØ©Íh×TÖ�Í�ÛmÝ©Ñ'Ï=Þuâ �¾ß³Ü=â�Ì�Ü=åEÍ3Ý�Ñ®ÏEÕ©ÒrÍVß³ÊÔ·×�ÌTÜ«×�ÓuҷԷשÙPÕ©Ø©Ñ}Ê�Ë�â³Ë'Ñ'Ü«à�Ö3ʮԷ×�Ö�ÍZË'Ì©Ô·Ê�Ý�Ü«Ñ}Ü«ßPÍ�Ë'ÍhÑ0ß�ØTÊ�ËvÕ7Í�Ê�Ë}ܪˮԧÖhÜ�ÒrÒ·âXÖ}Ì©ÏNÊ¢ÍV×�ã

û-ÔrÙEØ©Ñ'Í � �³Ê¢Ì�ϪÚ�Ê0ˮ̩Í�Ò·Ü«Ë®Íh×TÖ�âÖ�Ø©Ñ'å�Í:Ê0æèÏ�Ñ �©òEØ�Ô·Ó�ã�ë0Ì�ÍVÊ®Í�Ö�Ø©Ñ'å�Í:ÊvÌ�Ü=å�Í�Ü�ÕTÍVÌ�Ü=åmÔrÏEÑ�Ê¢Ô·ßPÔrҧܫÑMË®ÏPË®Ì�ÏEÊ®ÍæèÏ�ÑHÉMÝ�Ü�Ö}Ì©Í0Ü«×TÓ � ÍhÑ'×�ã9ä�ϪÚ�ÍhåEÍhÑ:Û � ÍVѮׯÌ�Ü�Ê-ÜZÊ¢Ò·Ô·Ù�ÌNˮҷâZÕTÍhˢˮÍVÑ�Ü=å�ÍVÑ'Ü�Ù�Í�ҧܪË'Íh×�ÖhâZæèÏ�ÑHÖhÜEÖ}Ì©Ôr×�ÙMÍ�ÞuÝ7ÍhÑ'ÔrßPÍV×EË}Êhãë0Ì©Í:Ê¢Í.Ñ'ÍVʮةÒrË'Ê�Ü�Ñ®Í.Ö�ÏE×�ʮԷʢˮÍV×EËvË'ÏPˮ̩ÏNÊ¢Í.Ý�Ñ®Í:Ê¢ÍV×EË'ÍVÓ`Ôr× ý !ªÿ¡ã�ÎcÌ©ÍV×�ÖhÜ�Ö}Ì�ÔrשÙPÔ§Ê�ÓuԧʮÜ�Õ©Ò·ÍVÓ�Û��©òEØ�Ô·ÓÝ7ÍhÑ®æèÏ�Ñ'ß³ÊÕ7Í�Ë¢Ë'ÍhÑ:ã�û-ÔrÙEØ©Ñ®Í � �[ʢ̩ϪÚ�ÊMË®Ì�̩ͯÔrËZÑ'ܫˮԷÏ`Ö�Ø�Ñ®åEÍVÊVã�ô�âNË®Í[Ì©ÔlËZÑ}ܪˮԷÏXÔ§Ê�å�ÍhÑ'âØ©×�Ê¢Ë'Ü�Õ©ÒrÍ[Õ©ØuËZÔrËZÖVÜ«×�Õ7Í[Ê®ÍhÍV×Ë®ÌTÜªË �uòNØ©Ô·Ó�ÖhÜ�×�Ê®Ø�Ê�Ë}ܫԷץܳæ÷Ü�ÔrÑ'Ò·â�Ö�Ï�×TÊ�Ë}Ü«×NË�Ì©ÔrËZÑ'ܫˮԷÏ�Û\Ôr×TÓuÍhÝ7Íh×�Ó©Íh×NË3Ï�æ�Ë®Ì�ͯ×mة߯ÕTÍVÑ3Ï�æ�Ö�Ò·Ô·Íh×NË'ÊVãZÎ�ÍPÜ«Ñ'ÍÖ�Ø�Ñ®Ñ'Íh×Nˮҷâ³Ë'Ñ®âmԷשÙ[Ë®ÏPÔr×måEÍVʢˮԷÙEܪË'ÍMË'Ì©Ô§ÊvÕTÍVÌ�Ü=åmÔrÏEÑ0ÚvÔlË'̬ß[ÏEÑ®ÍZÓuÍhË'Ü«Ô·Ò§Êhã

� ��� ��Ç�Â$Ä ���eŬÅ�ÈVÁ���� È'� "�eà � �

�mÍVå�ÍhÑ}Ü«Ò\ʢˮØ�ÓuÔ·ÍVÊ�Ì�Ü=åEÍ�ÖhÒ·Ü�ÔrßPÍVӳˮÌ�Ü«ËvÓ©Ô·Ê®áuÊ�Ü�Ñ®Í3Ü�߳ܫԷ×XÕ7ϫˮˮҷÍhשÍ:Ö}á³Ôr×Xˮ̩ÍZÝ7ÍhÑ®æèÏ�Ñ'߳ܫ×�ÖhÍMÏ«æ)Õ©Ø�Ê®â³Ý©Ñ®Ï=ÞuÔ·ÍVÊVãÎÐÍÐÚ0Ü«×NË'ÍVÓêË'ÏöÜ�×�Ü«Ò·âuʢͥˮ̩ͣԷß[ÝTÜ�Ö�ËÏ«æ[ʢݩÑ'ÍVÜEÓuԷשÙ?Ë'Ì©ÍÐÖVÜ�Ö}Ì©Í:Ócî�Ò·ÍVÊ�ϪåEÍhÑX߯ةÒrˮԷݩÒrÍIÓuԧʮámÊ�ÏE×�Ý©Ñ'Ï=ÞuâÝ7ÍhÑ®æèÏ�Ñ'ßPÜ�×�Ö�ÍEã�ÎÐÍ�ÍhÞmÝ7ÍVÖ�Ë®Í:Ó�Ë®Ì�Ü«ËMÕmâ`Ô·×�Ö�Ñ'ÍVÜEʢԷשÙ[Ë®Ì�Í�×mØ©ß�Õ7ÍhÑ�Ï«æ�ÓuԧʢáuÊVÛ�òNØ©ÍhØ©ÍVÔr×�Ù�Ϫå�ÍVѮ̩Í:Ü�Ó©Ê�Ú�Ï�Ø©Ò§ÓÕ7Í

� �

Page 11: Measuring Proxy Performance with the Wisconsin Proxy Benchmark ...

û-Ô·Ù�Ø©Ñ'Í � �Hä�ÔrË Ü«Ë®Ô·Ï¯æèÏEÑ ó Ñ'Ï=Þuâ ��ã

û)Ô·Ù�Ø�Ñ®Í ! � � Ò·ÔrÍV×NË�W�Ñ'Ñ®ÏEÑ�æèÏEÑ ó Ñ'Ï=Þmâ���ã

� �

Page 12: Measuring Proxy Performance with the Wisconsin Proxy Benchmark ...

û-Ô·Ù�Ø©Ñ'Í � � �HäMÔlË Ü«Ë®Ô·ÏPæèÏ�Ñ �uòNØ©Ô§Ó ��ã ��ã �hþTã

û-Ô·Ù�Ø©Ñ'Í � ���HäMÔlË Ü«Ë®Ô·ÏPæèÏ�Ñ �uòNØ©Ô§Ó ��ã ��ã �hþTã

�8�

Page 13: Measuring Proxy Performance with the Wisconsin Proxy Benchmark ...

Ñ'ÍVÓuØ�ÖhÍVÓ�Û�ˮ̩ÍMˮԷßPÍMÊ¢Ý7Íh×NË0Ê¢ÍVÑ®åmÔ§Ö�ԷשÙZÍVÜ�Ö}Ì�Ó©Ô·Ê®á�Ñ'ÍVòNØ©Í:Ê�Ë�Ú�Ï�Ø�Ò·Ó[Õ7Í�ʮ̩Ï�ѮˮÍVשÍVÓPÜ«×TÓ�ÛEØ�ÒlË'Ôr߳ܪË'ÍhÒ·â�Ë'Ì©Ô§Ê�Ú�Ï�Ø©Ò§ÓÑ'Í���Í:Ö�ËvÏ�×�Ë®Ì�Í.Ϫå�ÍhÑ}Ü«Ò·Ò7ÝTÍVÑ¢æèÏEѮ߳ܫ×TÖ�ÍZÏ«æ)ˮ̩Í.Ý©Ñ'Ï=Þuâ�ã

� ��� �� #�@� "�$=�;= 3��� ��� "B;� #���5� $="5�@�����= 3$��� ����� ���=���!� C3���2��$=� FX��� !©ã ����õ �$�¯ø !©ã � �õ �&�¯ø ©ã D�`õ ��ã ��[øK:���>"�$=;J�������2�VC#���!�?$=� F ��� �uã þ�þõ �Eã �&�¯ø �uã � !õ �$�¯ø ©ã þ �`õ �$�[ø� ����� ���=���!� �>����"���� � � �K:���>"�$=;J�������2�V������",��� � � �� ��� � �! 3" � ��ã � !Xõ �&�[ø � �uã � ��õ �&�[ø �� F �!� � ��� ���! #" �uã �Xõ �D�#�[ø � ��ã � �`õ !��[ø �

ë-Ü«Õ©Ò·Í ���Hë0Ì©Í.Íhç7Í:Ö�Ë�Ï«æ-ß�Ø©ÒrˮԷݩҷÍ�ÓuԧʢáuÊvÏE×��uòNØ©Ô§Ó�ÝTÍVÑ¢æèÏEѮ߳Ü�×�Ö�ÍEã

� ��� �� 3�>� "�$=�;� #��� ����" ;= 3���5� $="5�>������ #$��� ����� ���=���!�C#���!�?$=� FX��� !©ã �D�`õ �#�[ø ��ã � �`õ �#�[ø �ã � �³õ �#�[øK5�?�>"�$=;J�=�=���2�VC3� �!�?$��@F ��� �uã þ �`õèþ��[ø þTã ! �[õ �#�[ø �©ã �þ¬õ+$�[ø� ����� ���=���!�������",��� � ©ã �Xõèþ��[ø �©ã �Xõ � �[ø �D�mã �Xõ �3� �[øK5�?�>"�$=;J�=�=���2�V������"���� � �uã �Xõ �#�[ø �Vþ�ã �õ � ���[ø � ©ã �õ �D�#�[ø� ��� ���2 3" � ��ã �Põ �$�[ø �D�uã þD�õ �©ã � �[ø �� F �2� � ��� � �! 3" � �uã � ��õ � $�[ø � ��ã � ��õ �&�[ø �

ë-Ü«Õ©Ò·Í\� ��ë0Ì©ÍZÍ�ç\ÍVÖ�Ë�Ï«æ9ß�Ø©ÒrˮԷݩҷÍ�ÓuԧʢáuÊ0Ï�× ó Ñ®Ï=Þuâ �¾ÝTÍVÑ¢æèÏEѮ߳Ü�×�Ö�ÍEã

P�שҷâ¥Ë�Ú�Ï�Ï�æ�Ë'Ì©Í�æèÏEØ©Ñ�Ý�Ñ®Ï=Þuâ£Ê¢ÍVÑ®åEÍhÑ}ÊZÔr×?ÏEØ©Ñ�Ë'ÍVʢˮÕ7ÍVÓ?Ü�ÒrҷϪÚ�ÍVÓÐØ�Ê�ˮϥʮÝTÍ:Ö�Ôræèâ£ß�Ø©ÒrˮԷݩҷÍ`ÓuÔ·Ñ®Í:Ö�Ë'Ï�Ñ'ÔrÍ:ÊæèÏ�Ñ�ÖVÜ�Ö}̩ͬʢˮÏEÑ'Ü�Ù�Í�� �uòNØ©Ô§ÓêÜ«×�Ó ó Ñ'Ï=Þuâ ��ã���×öË®Ì�Ô·Ê�Ê®ÍVÖ�ˮԷÏ�×�Û�Ú�Í�Ý�Ñ®Í:Ê¢ÍV×E˳Ñ'ÍVʮةÒrË'Ê[æèÏ�ѳÕ7Ï«Ë'Ì �uòNØ©Ô·ÓêÜ�×�Óó Ñ'Ï=Þuâ �¾ÚvÌ©Íh×�Ë®Ì�ÍZÖVÜ�Ö}Ì©Í.ʢˮÏEÑ'Ü�Ù�ÍMÔ§Ê�ʮݩÑ'ÍVÜ�ÓXϪå�ÍVÑ�ÏEשÍ.Ü«×�ÓXË�Ú�ÏPÓ©Ô·Ê®áuÊhã9ÎÐÍ�ܫҧʢÏPÖ�ÏEß[ÝTÜ«Ñ'ÍMË'Ì©ÍVÊ®Í.Ñ®Í:Ê¢Ø�ÒlË}ÊÚvÔrË®Ì�Ë'Ì©ÏEÊ®Í�ÖhÏ�Ò·ÒrÍ:Ö�Ë®Í:Ó¬ÚvÌ©ÍV×¥ÖhÜEÖ}Ì©Ôr×�Ù�Ú�ÜEÊMÓuÔ§Ê'Ü«Õ©Ò·ÍVÓ�ã3û©ÏEÑMË'Ì©ÍVÊ®Í�ÍhÞmÝ7ÍhÑ'Ô·ß[ÍV×NË'ÊVÛTÚ�Í�Ø�Ê®ÍVӬˮ̩Í[Ê®Ü�ß[Í[ÖhÜEÖ}Ì©ÍÊ®ÔrùVÍ�õ � � �¥ô0ø�ÛTÊ®Ôr×TÖ�Í.Ú�Í�Ü«Ñ'Í3Ô·×NË®ÍVÑ®Í:Ê�Ë'ÍVÓ�Ï�שҷâXԷ׬ة×�Ó©ÍhÑ®Ë'Ü«×TÓuÔr×�ÙPˮ̩Í.Ô·ßPÝ�Ü�Ö�ËMÏ«æ9Ï�שÍ.ÍhÞmË®Ñ}ܳÓuÔ·Ê®áXԷ׬ݩÑ'Ï=ÞuâÝ7ÍhÑ®æèÏ�Ñ'ßPÜ�×�Ö�ÍEã-ë-Ü«Õ�ÒrÍ �ZÊ¢Ì�ϪÚ�Ê�Ë'Ì©ÍVÊ®Í�Ñ'ÍVʮةÒrË'Ê�æèÏ�Ñ �uòNØ©Ô§Ó�ã��mØ©Ñ'Ý©Ñ'ԷʮԷשÙ�Ò·â�ÛNË®Ì�ÍhÑ'Í�Ô§Ê�שϯԷßPÝ©Ñ'Ϫå�ÍhßPÍV×EË�Ôr×`Ë®Ì�ÍϪå�ÍVÑ'Ü�ÒrÒ-Ý7ÍhÑ®æèÏ�Ñ'ßPÜ�×�Ö�Í[ÚvÌ©ÍV×ÐÚ�ͳÜ�Ó©ÓÐÜ«×ÐÍ�ÞmË'Ñ'Ü�Óuԧʢá\ã³ÉMÖ�Ë®Ø�Ü�ÒrÒ·â�Û�ˮ̩ÍVÑ®ÍPÔ§Ê.Ü�ʮ߳ܫҷÒ�ʢҷϪÚ�ÓuϪÚv×�Ôr×ÐÒ·Ü«Ë®ÍV×�Ö�âÏ«æ�ÕTÏ�ˮ̥Ý�Ì�Ü�Ê®ÍVÊVÛTÕ�ØuË3Ì�ÔlËZÑ'ܫˮԷÏXÑ'Íh߳ܫԷ×�Ê3Ü«Ñ'Ï�Ø©×TÓ�ˮ̩ÍPÊ®Ü�ßPÍ�ã.ë)Ü�Õ©Ò·Í �`ʢ̩ϪÚ�ÊMÑ®Í:Ê¢Ø�ÒlË}Ê�æèÏEÑ ó Ñ®Ï=Þuâ ��ã�û©ÏEÑó Ñ'Ï=Þuâ���Û�ˮ̩Í�ÍhÞmË®Ñ}Ü[Ó©Ô·Ê®áXÙEØ�Ü«Ñ}Ü«×NË®ÍVÍVÓ�Ü«×Ô·ß[Ý�ѮϪåEÍhßPÍh×NËvÏ«æ � ���»Ô·×ÖhÒrÔ·Íh×NËMҧܪË'Íh×�Öhâ�ã�äMÔlË�Ñ'ܫˮԷϳѮÍVßPÜ�Ôr×�ÍVÓÜ«Ñ'Ï�Ø�×�Ó¬Ë'Ì©Í�Ê®Ü�ßPÍ�ãPä�ϪÚ�Íhå�ÍVÑVÛ7Ë'̩ͳ×mØ©ß�Õ7ÍhÑ.Ï�æ�ÍhÑ'Ñ'Ï�Ñ}ÊMÏuÖhÖhØ©Ñ'Ñ®Í:Ó�Ô·×�Ë'Ì©Í[î�Ñ}Ê�Ë.Ý©Ì�ÜEʢͳÓuÍ:Ö�Ñ'ÍVÜEÊ¢Í:Ó�Õmâ � ���Xãë0Ì©Ô§Ê0Ô·Ê0Ý�Ñ®ÏEÕ�Ü«Õ©Ò·â³ÜPÊ¢Ô§ÓuÍZÍ�ç\ÍVÖ�Ë0Ï�æ�Ë'Ì©ÍZÔrßPÝ©Ñ'Ϫå�ÍVß[ÍV×NË�Ô·×`ҧܪË'Íh×�Öhâ �-Õ7ÍVÖVÜ«Ø�Ê®ÍZÑ®Í:òNØ©ÍVÊ¢Ë'Ê0Ü«Ñ'Í3Ì�Ü«×�Ó©ÒrÍ:Ó�æ÷ÜEÊ�Ë'ÍhÑ:ÛשÍVÚìÑ®Í:òEØ�ÍVÊ¢Ë'Ê�ÖVܫ׬Õ7Í�Ë'Ü�á�ÍV׬Ï�ØuË�æèÑ®ÏEß Ë'Ì©Í�Ý7Íh×�Ó©ÔrשÙ`Ö�Ï�×�שÍVÖ�ˮԷÏ�×�Ê�òEØ�ÍhØ©Í�æ÷Ü�ʢˮÍhÑ�Ü«×�ÓË'Ì©Í�Ý�Ñ®ÏEÕ�Ü«Õ©Ô·Ò·ÔlË�â`Ï«æî�×�Ó©ÔrשÙPË'Ì©Ô§Ê�òNØ©ÍhØ©Í3æèØ©Ò·Ò�ÓuÍ:Ö�Ñ'ÍVÜEÊ¢Í:Êhã

� Ï�ßPÝ�Ü�ѮԷש٠ó Ñ'Ï=Þuâ ��ñ Ê�ҧܪË'Íh×�Öhâ�æèÏEÑ.Ë�Ú�Ï�Ó©Ô·Ê®áÐÜ�×�ÓÐשϥÖVÜ�Ö}̩Էש٬Í�ÞuÝ7ÍhÑ'ÔrßPÍV×EË}ÊhÛ-Ôr˯ÖhÜ�×ÐÕ7ÍXÊ®ÍhÍVףˮÌ�Ü«ËÜ�Ó�ÓuÔr×�ÙIˮ̩ÍÐÍ�ÞmË'Ñ'Ü?Ó©Ô·Ê®á�Ô·×�ÓuÍVÍVÓLÜ«Ò·ÒrÍVåNԧܪË'ÍVÊ�ˮ̩ÍÐÓuÔ·Ê®áêÕTÏ�Ë¢Ë'ÒrÍVשÍVÖ}á�æèÏ�Ñ`ˮ̩ԧÊ`Ý©Ñ®Ï=ÞuâEã ��×íË®Ì�ͥשÏ�ú¡ÖVÜ�Ö}̩ԷשÙÍ�ÞuÝ7ÍhÑ'ÔrßPÍV×EË:۪ˮÌ�ÍhÑ'Í�Ô§Ê-ßPÔrשԷ߳ܫÒuÒ·ÏEÜEÓ�Ï�ׯˮÌ�Í0Ó©Ô·Ê®á\ã ��ׯˮ̩ÍvÖVÜ�Ö}̩ԷשÙ3Í�ÞuÝTÍVѮԷßPÍh×NËVÛ�ÚvÌ©Íhׯˮ̩Í0Ý©Ñ'Ï=ÞuâZÌ�Ü�Ê-Ï�×�ÒrâÏ�×�Í�ÓuÔ·Ê®á`Ü�Ñ®ß Ë®Ï³Ø�Ê®Í�۩ˮ̩Í�ÖhÒrÔ·Íh×NËMҧܪË'Íh×�ÖhâXÔ·×�ˮ̩Í.îTÑ'Ê¢Ë�Ý©Ì�ÜEÊ¢Í.Ô§ÊvÔ·×�Ö�Ñ'ÍVÜEÊ¢Í:ÓXÕmâXþ $�XÛ©ßPÏEʢˮҷâ`ÖhÏ�×NË®Ñ'Ô·Õ©ØuË®Í:ÓÕmâXË'Ì©ÍPÓuÔ·Ê®á�ÕTÏ�ˢˮҷÍh×�ÍVÖ}á\ãMä�ϪÚ�ÍhåEÍhÑ:Û�ÚvÌ©ÍV×ˮ̩Í[Ý©Ñ'Ï=ÞuâXÌ�ÜEÊvË�Ú�ÏXÓuԧʢáÜ«Ñ'ß³ÊvË®Ï`Ø�Ê®Í�ÛTˮ̩ͯҷܫˮÍh×TÖ�â�Ôr×�ÖhÑ®Í:Ü�Ê®ÍÔ§ÊvÒrÔ·ßPÔlË'ÍVÓ�Ë'Ï[ÏEשҷâ ����Xã�û©Ø©Ñ®Ë®Ì©ÍVÑ®ßPÏEÑ®ÍEÛuÚvÌ©Íh×�Ë®Ì�Í�Ý©Ñ'Ï=Þmâ³ÌTÜ�Ê0Ë�Ú�ϳÓuÔ·Ê®á`Ü�Ѯ߳Ê�Ë'Ï[ØTÊ¢ÍEÛuˮ̩Í�Ý©Ñ®ÏuÖhÍVÊ'ʢԷשÙ[Ï«æÖhÜEÖ}Ì©ÍZÌ©ÔrË'ÊvÔ§ÊvÊ¢Ý7ÍVÓ�ةݬÜ�×�Ó�Ë'Ì©Í�Ê®ÍVÖ�ÏE×�Ó`Ý©Ì�Ü�Ê®ÍZÒ·Ü«Ë®ÍV×�Ö�â`Ô·ÊvÊ®ÔrÙEשÔrîTÖhÜ�×EË'ÒrâXÔrßPÝ©Ñ'Ϫå�Í:Ó�ã

ä�ϪÚ�ÍhåEÍhÑ:Û�ÓuÍ:ʢݩÔrË®Í�ˮ̩Í`ÔrßPÝ©Ñ'Ϫå�ÍVß[ÍV×NË'ÊVÛ�Ú�Í�Ú�ÍVѮͳåEÍhÑ'â�ʮةÑ'ݩѮԧʮÍVÓ�ÚvÔlË'ÌIˮ̩Í:Ê¢ÍXÑ®Í:ʢةÒrË'ÊVÛ9Ê¢Ô·×�Ö�ÍXÚ�Í�ÍhÞmúÝ7ÍVÖ�Ë'ÍVӬܳßPÏEÑ®Í�ÓuÑ}Ü�ʢˮԧÖZÔ·ß[Ý�ѮϪåEÍhßPÍh×NËvÔr׬ҧܪË'Íh×�Öhâ�ã �MØ�ѮԷשٳË'Ì©ÏEÊ®Í.Í�ÞuÝ7ÍhÑ'ÔrßPÍh×NË}ÊhÛTÚ�Í�Ü�Ò·Ê®Ï�Ö�ÏEÒrÒ·ÍVÖ�Ë®ÍVÓÓuԧʮá7ÛÝ©Ñ'ÏuÖ�ÍVÊ'Ê®Ï�Ñ�Ü�×�Ó�Ý�Ü«ÙEÔrשÙ�Ü�Ö�ˮԷåNÔrˮԷÍVÊZØTʢԷש٠1 4 /2- 6 -9Ü�×�Ó (3U8/2- 6 -HÔr×�Ï�Ñ}ÓuÍhÑ3Ë'Ï`Ì�Ü=åEͯÜ�Õ7Í�Ë¢Ë'ÍhÑ.Ý©Ô§Ö�Ë'Ø©Ñ'ͯÏ�æ�̩ϪÚË®Ì�Í�Ê¢âuʢˮÍhß Ñ®Í:Ê¢ÏEØ©Ñ'ÖhÍVÊ0Ü«Ñ'ÍZÖ�Ï�×TʢةßPÍ:Ó`Õmâ³Ë'Ì©Í.Ý©Ñ'Ï=ÞuÔrÍ:Êhã

ë-Ü«Õ©Ò·Í ¯Ê¢Ì�ϪÚêˮ̩Í3߳ܫԷ×`Ê¢Ë'ܪË'ԷʢˮԧÖhÊ�Ö�ÏEÒrÒ·ÍVÖ�Ë®Í:Ó�Õmâ[ˮ̩Í:Ê¢Í�Ë®ÏmÏ�Ò§Ê�æèÏ�Ñ ó Ñ'Ï=Þuâ ��ã ��Ô·Ê®á³Ô§Ê�ÖhÒrÍ:Ü«Ñ'Òrâ³Ü�ÕTÏ�ˢˮҷÍ�úשÍ:Ö}á7ÛEÊ¢Ô·×�Ö�ÍvÔrË�Ú0Ü�Ê9Õ©Ø�Ê®â�ϪåEÍhÑ !«þ��iÏ«æ7ˮԷßPÍ�ã9ÎcÔrË®ÌPË®Ì�ÍvÍ�ÞmË®Ñ}ÜZÓuÔ·Ê®á\Û�Ñ'ÍVÜEÓ¯Ü�×�Ó�ÚvÑ'ÔrË®ÍvÑ'ÍVòNØ©ÍVÊ¢Ë'Ê9Ú�ÍhÑ'ÍvÊ¢Ý�Ñ®Í:Ü�Ó

Page 14: Measuring Proxy Performance with the Wisconsin Proxy Benchmark ...

� ��� �� 3�>� "�$=�;= 3��� ����"B;= 3���5� $="5�@�,�2�= 3$��� #��� % 9 ���?��;=���,� � � ��ã ��`õ � �[ø �� #��� % 9 � �� �2�?���,� � þ �Eã þ `õ � ���¯ø �� #��� % 9��Z+GF �2�?� ���?��;��,� � þ �ã � `õ�!$�[ø �� #��� % 9��Z+GF �2�?��� �� � �!�?$���� � � #!©ã ! �õ �$�¯ø �� #��� % 9 � �� � � �©ã � �`õ �&�¯ø �� #��� % 9 �!��� � � � �D©ã ! �õ ���¯ø �� #��� % 9 +�M=� F �� � � �&!�ã � �[õ�!$�[ø �� #��� -V9 ���?��;=���,� �mã � �õèþ��¯ø �mã ���õ � �$�[ø ��ã � � � �õ �8� ��¯ø� #��� -V9 � �� �2�?���,� �D�uã þF��õ÷þ��[ø � �ã � �`õ � �$�¯ø ��ã � �õèþ��[ø� #��� -V9��Z+GF �2�?� ���?��;��,� � ��ã �#!`õ � � �[ø � !�ã �«þ�õ �$�[ø ��ã � �D�3�õ �8� � �[ø� #��� -V9��Z+GF �2�?��� �� � �!�?$���� «þEþ�ã � !Xõ � �[ø � � ©ã � �õ � $�[ø þTã � �©õ �$�[ø� #��� -V9 � �� � ��ã �D�`õ � � �[ø �©ã ��� � �Xõ+O� �[ø �� #��� -V9 �!��� � �8�ªþ�ã þDXõ �#�[ø �uã � `õ �$�[ø �«þ�ã � ��õèþ��[ø� #��� -V9 +�M=� F �� � !«þTã D`õ $�[ø þ ��ã � `õ � �$�¯ø �Eã �Vþõ÷þ��[ø� ��M� 3;=C3� �� � �3�ã �3��õ �©ã �$�[ø � �©ã � !`õ÷þ��[ø ���©ã � �Põ �©ã � �[ø� ��M�M=�!��� �� � ©ã �D�Xõ ��¯ø �mã õ � $�[ø �ã � �`õ � �[ø� ��M��!F5� �2��A �� � �8�uã �D�Xõ $�[ø �%!�ã � `õ � �&�¯ø � ©ã �8�Xõèþ��[ø�=� ���>9< #$�,� �Eã �«þ�õ �#�[ø !�ã ��`õ � ���¯ø ��ã �DD�`õ �8� $�[ø�=� ���>9<"(M ���,� � ���©ã �D�³õ÷þ��[ø �%! �©ã þ���õ � �$�[ø ��ã � !�õ �8� $�[ø

ë)Ü�Õ©Ò·Í � ó Ñ'Ï=Þuâ��¾Ñ®Í:Ê¢ÏEØ©Ñ'ÖhÍ�ÖhÏ�×�ʮةßPÝuˮԷÏ�×�æèÏEÑvÏ�שÍ.Óuԧʢá\ÛuË�Ú�ÏPÓuÔ·Ê®á`Ü�×�Ó`שÏ�ÖhÜEÖ}Ì©Ôr×�Ù¯ÍhÞmÝ7ÍhÑ'Ô·ß[ÍV×NË'ÊVã

Ϫå�ÍVÑ�Ë�Ú�Ï�ÓuԧʢáuÊ�Ü«×�Ó�ÛmÜEÊ�ܯÖ�ÏE×�Ê¢Í:òNØ©Íh×�ÖhÍ�ÛmÊ¢ÍVÑ®åmÔ§Ö�ÍvË'ÔrßPÍPõ� ��� �uø�ÚvÌ©Ô§Ö}Ì�Ô§Ê�Ë'Ì©Í3Ü=åEÍhÑ}Ü«ÙEÍ0ˮԷß[ÍZÊ®ÝTÍV×EË'Ôr×�ٯʮÍhÑ®úåmÔ·ÖhÔr×�Ù�ܬѮÍ:òNØ©ÍVÊ¢Ë�ÓuÑ'Ï�Ý©Ý7ÍVӣʮÔrÙEשÔlî7ÖhÜ«×NË'ÒrâEÛ-ÓuØ�Í�߳ܫԷשÒrâ¥Ë®Ï�Ñ'ÍVÓ©Ø�Ö�Ë'ÔrÏE×ÐÏ�æ�òEØ�ÍhØ©ÍVÔrשÙ�ÓuÍhÒ§Ü=â�ã�ë0Ì©ÍXÜ=å�ÍVÑ'Ü�Ù�ÍòNØ©ÍhØ�Í�ÒrÍVש٫Ë'Ì�õ��������iøHÓuÑ'Ï�ÝTÊ9Ë®Ï�Ü�ÒrßPÏNÊ�Ë �.æèÏ�Ñ�Õ7Ï«Ë'ÌXÓuԧʢáuÊVã-ë0Ì©Í�ˮϫË}Ü«ÒT×NØ�ß�Õ7ÍhÑ�Ï�æ�Ñ®Í:Ü�ӳܫ×TÓPÚvÑ®ÔrË®ÍvÏEÝTÍVÑ'Ü«úˮԷÏ�×TÊ�Ô§Ê0Õ©Ô·Ù�ÙEÍhÑ�æèÏ�Ñ�ˮ̩Í3Ë�Ú�Ï«ú�Óuԧʢá³ÍhÞmÝ7ÍhÑ'Ô·ß[ÍV×NË0ÜEÊ�Ü[Ö�ÏE×�Ê'òEØ�Íh×�ÖhÍ�Ï�æ)Ò·ÍVÊ'Ê�ÖhÏ�×NË®ÍV×NˮԷÏ�×�Ë'Ï[Ó©Ô·Ê®áXÜ�ÖVÖ�Í:Ê®ÊVã ��ԧʢáË®Ì�Ñ®ÏEØ©Ù�Ì©Ý�ØuË�Ôr×TÖ�Ñ'ÍVÜ�Ê®ÍVÊHÜEÊHÚ�ÍhÒ·Ò�Ü�Ê�Ó©Ô·Ê®á�Õ�Ü�×�ÓuÚvÔ§ÓmË®Ì�ã ó Ñ®ÏuÖhÍVÊ'Ê¢ÏEÑ9Ü�×�Ó[Ý�Ü«ÙEÔr×�ÙZÜEÖ�Ë'ÔråmÔrË�â�Ñ'Íh߳ܫԷ×�Ê�Ü�ÒrßPÏEÊ¢ËHË®Ì�ÍÊ'Ü«ßPÍ�Û7ÚvÔlË'Ì�Ê®ÒrÔ·Ù�ÌNËMÔ·×�ÖhÑ®Í:Ü�Ê®Í�Ôr×�Ö�Ý©Ø�ØuˮԷÒrÔ·ùVܫˮԷÏ�×�Û7Õ7Ï«Ë®Ì�Ôr×�Ë®ÍhÑ'ß³ÊMÏ�æ�Ø�Ê®ÍhÑ�Ü�×�Ó�Ê®âuÊ�Ë'Íhß$ßPÏmÓ©ÍVÊVã�ä�ϪÚ�ÍhåEÍhÑ:ÛË®Ì�ͯʢË'ܪË'ԷʢˮԧÖhÊMʢ̩ϪÚiË'Ì�ܪË�Ë'Ì©Í�Ò·ÏEÜEÓ�Ô·ÊMשϫËMÍVå�ÍVשÒrâÓuÔ§Ê�Ë'ѮԷթØuË'ÍVÓÕ7Í�Ë�Ú�ÍhÍV׬ˮ̩ͯÓuÔ·Ê®áuÊ��0Óuԧʢá�Ï�×�Í.Ñ®Í:Ö�ÍhÔ·å�Í:ÓÜÕ©Ô·Ù�ÙEÍhÑ�×mة߯ÕTÍVÑ�Ï�æ�Ñ®Í:òNØ©ÍVÊ¢Ë'ÊVãHë0Ì©Ô·Ê�ß³Ü=â¯Õ7Í3Ï�שÍ�Í�Þuݩҧܫ×�ܫˮԷÏ�׳æèÏEÑ�Ë®Ì�Í�Ò·ÍVÊ'Ê�úGË®ÌTÜ«×uú¡Í�ÞuÝ7ÍVÖ�Ë'ÍVÓ³Ô·ßPÝ©Ñ'Ϫå�ÍhßPÍV×EË}ÊæèÑ'Ï�ß Ë'Ì©ÍZË�Ú�ϳÓuԧʮáXÜ«Ñ'ß³ÊhÛ©Ü�×�Ó�Ú�Í.Ü«Ñ'ÍZÊ�Ë'ÔrÒ·Ò�Ô·×NåEÍVʢˮԷÙEܫˮԷשÙ�Ë'Ì©Í.ԧʮʮةÍVÊVã

ë-ܫթҷ;þ[ʮ̩ϪÚ�Ê�Ê¢Ô·ßPÔrҧܫÑ�Ñ®Í:Ê¢Ø�ÒlË}Ê�æèÏEÑ �uòNØ©Ô·Ó�ã �¡ËvÔ§Ê0Ö�Ò·ÍVÜ«Ñ�Ë®ÌTܪË0ˮ̩ÍZÓuԧʢáXÕTÏ�ˢˮҷÍh×�ÍVÖ}á³Ú0Ü�Ê�Ñ®Í:ÓuØ�Ö�Í:Ó�ÚvÌ©ÍV×Ï�×�ͯÍhÞNË'Ñ'Ü`Óuԧʢá¬Ú0Ü�Ê3Ü�Ó©Ó©ÍVÓ�ã�ë0̩ͳʮÍhÑ'åmÔ·ÖhÍ�ˮԷßPÍ�õ� ��� �©øMÚ�ÜEÊMÑ'ÍVÓ©Ø�Ö�Í:Ó�Õmâ¬Ü«Ò·ß[ÏNÊ�Ë\� ���ïæèÏ�ÑZÕTÏ�Ë®ÌÐÓuÔ·Ê®áuÊhãë0Ì©ÍPòNØ©ÍhØ©Í[Ò·ÍhשÙ�Ë®ÌWõ���� ���©ø�Ü�×�Ó�Õ©ØTÊ¢âË'ÔrßPÍ[Ú�ÍVÑ®Í[ܫҧʢÏ`Ñ®Í:ÓuØ�Ö�Í:Ó�ã.ÉMÊZÜXÖhÏ�×�Ê®ÍVòNØ©ÍV×�Ö�ÍEÛ�ÓuÔ·Ê®á�ˮ̩Ñ'Ï�Ø�Ù�ÌNˮݩةËÜ«×TÓ£Õ�Ü«×�Ó©ÚvÔ·ÓmË'Ì?Ô·×�Ö�Ñ'ÍVÜEÊ¢Í:Ó�ã�äMϪÚ�ÍVå�ÍVÑVÛ�ˮ̩ԧÊ�Ô·ßPݩѮϪåEÍhßPÍh×NË}Ê.Ú�ÍVѮͳ×�Ï«Ë�Ñ'Í���Í:Ö�Ë'ÍVӣԷףˮ̩Í�Ö�Ò·ÔrÍV×E˯ҷܫˮÍh×TÖ�â�ãó Ñ'ÏuÖ�Í:ʮʮÏ�Ñ0ØuË'ÔrÒ·Ôrù:ܪË'ÔrÏE׬ѮÍVßPÜ�Ôr×�ÍVÓÜ«Õ7Ï�ØuËMˮ̩Í�Ê'Ü«ßPÍ�Õ�ØuËMÝ�Ü�Ù�ԷשÙ�Ü�Ö�ˮԷåNÔrË�â�Ôr×�ÖhÑ®Í:Ü�Ê®ÍVÊ0ÚvÌ©ÍV×ˮ̩Í�Í�ÞmË®Ñ}ܳÓuԧʢáÔ§Ê�Ü�Ó©Ó©ÍVÓ�ã�Î�Í�Ü�Ñ®Í�ʢˮԷҷÒ�Ôr×£Ë'Ì©Í�Ý©Ñ'ÏuÖ�Í:Ê®ÊZÏ�æ�îT×�ÓuԷש٬Ï�Øu˯ÚvÌNâ �uòNØ©Ô§Ó�Õ7ÍhÌTÜ=å�ÍVÊ�ʢةթúGÏEÝuˮԷ߳ܫҷÒrâEÛ)Ü«×TÓ�ÚvÌmâ�uòNØ©Ô§ÓÜ«×�Ó ó Ñ'Ï=Þuâ��¾ÕTÍVÌ�Ü=å�Í:Ê�ʮϳÓuÔrç7ÍVÑ®ÍV×EË'ÒrâEã

� ��� ��Ç�Â$Ä ���?Ä�� �� �ÁÅ �$È�Å�Â#�"! �hÈ��MÁ[Â$#%! įÁ¬Á��MÇ�Â9È�Ä[Á��ÎÐÍ[Ú�ÍhÑ'ÍPܫҧʢÏ�Ôr×NË'ÍhÑ'ÍVʢˮÍVÓ¥Ôrףܫ×TÜ«Ò·âmʮԷשÙ�Ë'Ì©ÍPÔrßPÝ�ÜEÖ�Ë.Ï«æ�ÒrϪÚ2ÕTÜ«×�ÓuÚvÔ§ÓmË'ÌÐÖhÏ�ששÍ:Ö�Ë'ÔrÏE×�Ê3Ï�×ÐÝ©Ñ®Ï=ÞuâÝ7ÍhÑ®æèÏ�Ñ®ú߳ܫ×�ÖhÍ�ã-Î�Í�Ú�Ü�×NË®ÍVÓ¯Ë'Ï�Ü«×�Ü�ÒrâuÊ®Í0̩ϪÚ�Ý�Ñ®Ï=ÞuÔ·ÍVÊHÕ7ÍhÌ�Ü=åEÍvÚvÌ©Íh×PË'Ì©Íhâ[ß�ØTÊ�Ë�ÌTÜ«×�ÓuÒ·Í�Ñ'ÍVòNØ©Í:Ê�Ë}Ê�Ê¢ÍV×NË�ÕNâPÊ®Íhå�ÍVÑ'Ü�ÒÖ�Ò·Ô·Íh×NË'ÊVÛEØTʢԷשÙ�Ê®ÒrϪÚêÖ�ÏEששÍ:Ö�ˮԷÏ�×TÊhÛNÊ¢Ø�Ö}Ì�ÜEÊ�ßPÏuÓuÍhß³ÊVã9Î�Í�Ø�Ê¢Í:Ó³Ü.ßPÏuÓuÍhß Íh߯ةҷܫˮÏEÑMý �ªÿTÚvÌ©Ô§Ö}Ì�Ô·×NË®Ñ'ÏmÓ©Ø�Ö�Í:ÊÓuÍVÒ·Ü=âuʯˮÏÐÍVÜEÖ}Ì � ó Ý�Ü�Ö}áEÍ�Ë[Ë®Ñ}Ü«×�Ê®ßPÔlˮˮÍ:ÓWÔ·×�ÏEÑ'Ó©ÍhѯˮÏIÜ�Ö}Ì©Ô·ÍhåEÍ`Ü£Ö�ÍVÑ¢Ë}Ü«Ô·×WÍhç7Í:Ö�ˮԷå�ÍÕ�Ü�×�ÓuÚvÔ§ÓmË®Ì�Ë®ÌTܪ˳ԷÊÊ®ßPÜ�ÒrÒ·ÍhÑ�Ë®Ì�Ü�×�Ë'Ì©ÍMÏEשÍMÝ©Ñ'ϪåmÔ·Ó©ÍVÓPÕmâ[ˮ̩Í3שÍ�Ë�Ú�Ï�Ñ'áPÖ�Ï�×�שÍVÖ�ˮԷÏ�×�ãHë0Ì©Ô§Ê�ßPÏuÓuÍVß ÍVß�ةҧܪË'Ï�Ñ:ÛEÔ·ßPÝ©Ò·ÍhßPÍh×NË®Í:Ó�Ô·×Ë®Ì�ÍUT�Ô·×mØuÞPÏ�Ý7ÍhÑ}ܪˮԷשÙ�Ê®âuÊ�Ë'ÍhßÛmÜ�Ê'Ê¢Ô·Ù�×�ÊHË®Ï�Í:Ü�Ö}̳ݩÑ'ÏuÖ�Í:Ê®Ê�Ü�Ý©Ñ®Í:ÓuÍ�îTשÍVӳ߳ܫÞmÔ·ß�Ø�ß Õ�Ü�×�ÓuÚvÔ§ÓmË®Ì�Ë®Ì�Ü«Ë�ÔrË�ÖhÜ�×Ø�Ê®Í�ãZë0Ì©ÍPÓuÍ�æ÷Ü�Ø©ÒlËZÕ�Ü�×�ÓuÚvÔ§ÓmË®Ì�Ø�Ê¢Í:Ó¬Ô·×¥Ï�Ø�ÑMÍ�ÞuÝ7ÍhÑ'ÔrßPÍV×EË}Ê3Ô·Ê � ��ã �#�ZÕ©Ý�ÊvæèÏEÑ�Í:Ü�Ö}̬ݩÑ'ÏuÖ�Í:Ê®ÊVãMÎÐͯØTÊ¢Í:ӬˮÌ�ÍÎ ó ôWˮϯßPÍVÜ�ʮةÑ'Í0ˮ̩Í�ÝTÍVÑ¢æèÏEѮ߳Ü�×�Ö�Í�Ï�æ\ˮ̩ÍMæèÏ�Ø©Ñ�Ý©Ñ®Ï=ÞuâPÊ¢ÍVÑ®åEÍhÑ}Ê9Ôr×TÖ�Ò·Ø�ÓuÍVÓ�Ôr×�ÏEØ©Ñ�Ë'ÍVʢˮÕ7ÍVÓ³ÚvÌ�Íh×�Ñ'ÍVòNØ©Í:Ê�Ë}Ê

�Vþ

Page 15: Measuring Proxy Performance with the Wisconsin Proxy Benchmark ...

� ��� �� 3�>� "�$=�;� #��� ��� " ;� #���5� $="5�@�����= 3$��� #��� % 9 ���?��;=���,� � � �uã ! `õ �$�¯ø �� #��� % 9 � �� �2��� �,� � �8�mã ��`õèþ��¯ø �� #��� % 9 �Z+GF �2��� ���?��;���� � ��ã ��`õ �#�¯ø �� #��� % 9 �Z+GF �2����� �� ���!�?$���� � � «þTã þ �Xõ $�[ø �� #��� % 9 ���, � � �©ã �����O� � ��õ � $�[ø �� #��� % 9 �!��� � � �&!©ã D�Xõ �$�¯ø �� #��� % 9 +�M��!F �� � � þ ©ã � �[õ ��¯ø �� #��� -9 ���?��;=���,� �hþ�ã � �Põ+��[ø � ©ã D�Xõ �$�¯ø �©ã � � ! �Xõ �8�#�[ø� #��� -9 � �� �2��� �,� � �©ã ! ��õ �8�#�[ø �8�mã � `õ ��¯ø �©ã `õ �hþ��¯ø� #��� -9 �Z+GF �2��� ���?��;���� � �©ã þ ��õ !��[ø !©ã �8��õ �$�¯ø �©ã �ªþ `õ÷þ �$�¯ø� #��� -9 �Z+GF �2����� �� ���!�?$���� � � �uã �O�³õ � �#�[ø � «þTã ���Xõ $�[ø ©ã �`õ � �#�[ø� #��� -9 ���, � �©ã ����õ � ���[ø �©ã ���«þ��¯õ � �[ø �� #��� -9 �!��� � � � �ã � Xõ � � �[ø ���©ã � `õ �$�¯ø � �©ã #!`õ � ���¯ø� #��� -9 +�M��!F �� � � �©ã D�`õ ���[ø þ ©ã � �`õ �$�¯ø ��ã � !O��õ � ��¯ø� ��M 3;=C3� �� � ��©ã � !�õ �$�[ø �&!©ã �hþ�õ ��ã �$�¯ø �uã � �`õ �$�[ø� ��M M��2��� �� � �mã �«þõ � �[ø ©ã � �õ � �[ø � ��ã �ªþ�õ � ���¯ø� ��M � F5���!�?A �� � �hþ�ã D�`õ �#�[ø �hþ�ã � �[õ �$�¯ø � �Eã �Xõ � ���¯ø�=� �(�>9< #$�,� �mã þ �`õ !��[ø þO�mã ! `õ ��ã �#�¯ø �©ã �«þ �õ �8� �$�[ø�=� �(�>9<"(M � ��� ©ã � ��õ �þ��[ø � ����ã !O�³õ $�[ø ©ã � �³õ � $�[ø

ë-Ü«Õ©Ò·ÍZþ����uòNØ©Ô§Ó`Ñ'ÍVÊ®Ï�Ø�Ñ'ÖhÍ3ÖhÏ�×�ʮةßPÝuˮԷÏ�×`æèÏ�ÑMÏ�שÍ.Óuԧʢá\ÛmË�Ú�ϳÓuÔ·Ê®á`Ü�×�Ó`שϳÖhÜ�Ö}Ì�ÔrשÙPÍhÞmÝ7ÍhÑ'Ô·ß[ÍV×NË'ÊVã

Ú�ÍhÑ'Í�Ê¢ÍV×NË�Õmâ¬Ö�Ò·ÔrÍV×EË}Ê3Ѯة×�שÔr×�ÙXÏ�×�Ë®Ï�ݥϫæHË®Ì�Ô·Ê3ßPÏuÓuÔlîTÍVÓ�åEÍhÑ}Ê¢Ô·Ï�×Ï�æ�T�Ô·×mØuÞ�ãMÎÐÍ[ʮݩÑ'ÍVÜ�Ó ��XÖhÒrÔ·Íh×NË'Ê�Ϫå�ÍVÑË®Ì�Ñ®ÍVÍ �]W � � ÍhÒ·ÍhÕ©Ñ'Ô§Ê � T � !�� !��+�¥ä�ù ó Íh×NˮԷةßéßPÜEÖ}̩ԷשÍVÊ�ÚvÔlË'Ì D�+��ôüÏ�æ�߳ܫԷ×?ßPÍhßPÏ�Ñ'â�Í:Ü�Ö}Ì?Ü�×�ÓÊ¢Ë'Ü«×TÓ©Ü«Ñ}Ó � � �¬Õ©Ý�Ê]WHË'Ì©ÍhÑ'שÍ�ËZÖhÜ�Ñ'Ó�ã3ÎÐÍ[Ê®Ý�Ü=Úv×�� �XÎ ó ô¾Ê®ÍhÑ'å�ÍhÑMÝ©Ñ®ÏuÖhÍVÊ'Ê¢Í:Ê�Ï�×�Ë�Ú�Ï � PvΠשÏuÓuÍ:Êhã3ÎÐÍÖ�ÏEßPÝ�Ü«Ñ'Í.Ë®Ì�ͯÑ'ÍVʮةÒrË'ÊMæèÏ�Ñ�ˮ̩Í:Ê¢Í[Í�ÞuÝ7ÍhÑ'ÔrßPÍh×NË}ÊMÚvÔrˮ̥ˮ̩ÏNÊ¢Í[Ö�Ï�Ò·Ò·ÍVÖ�Ë'ÍVÓ¬ÚvÌ�Íh×�Ë'Ì©ÍPÊ®Ü�ß[ͯ×mØ©ß�Õ7ÍhÑ3Ï«æ�ÖhÒrÔ·Íh×NË'ÊÚ�ÍhÑ'Í�ʮݩÑ'ÍVÜ�Ó�Ϫå�ÍVÑ�Ë®Ì�Í�Ê®Ü�ß[Í�ß³Ü�Ö}̩ԷשÍ:Ê)Ñ'ةש×�ÔrשÙZÜ«×[ةשßPÏuÓuÔrî�ÍVÓT�Ô·×mØuÞ�ã-ë0Ì�Í�×�Í�Ë�Ú�Ï�Ñ'áZÖhÏ�ש×�ÍVÖ�Ë'Ôr×�Ù3ÖhÒrÔ·Íh×NË'ÊÜ«×TÓXÝ©Ñ'Ï=ÞuÔrÍ:Ê�Ô·Êv×�Ï�×uú�ÓuÍVÓ©Ô·ÖVܪˮÍ:Ó`Ü�×�Ó`Ôr×�ÖhÒrØTÓuÍVÊvÏEשÍZÑ®ÏEØuË®ÍVÑvÔr×�Ë'Ì©Í.Ý�ܪË'Ì�ã

ë-Ü«Õ©Ò·ÍVÊ���Ü�×�Ó ¯Ê¢Ì©ÏªÚêË'Ì©Í3Ñ®Í:ʢةÒrË'Ê�Ï�ÕuË}ܫԷשÍVÓ�æèÏ�Ñ0Ü«Ò·Ò�æèÏEØ©Ñ�Ý©Ñ®Ï=ÞuÔ·ÍVÊVã �MÏ�ÍVÑ®Ñ'Ï�Ñ}ÊHÚ�ÍhÑ'ÍMÏ�ÕTÊ¢ÍVÑ®åEÍVÓ³ÓuØ©Ñ'ԷשÙË®Ì�Í[ÍhÞuÝTÍVѮԷßPÍh×NË'Ê�æèÏ�Ñ.Ü�×Nâ¬Ý�Ñ®Ï=Þuâ¬Ê¢ÍVÑ®åEÍhÑ:ã �¡Ë.Ô·Ê.ÖhÒrÍ:Ü«Ñ�Ë®Ì�Ü«Ë3Ë'Ì©ÍPÒrϪÚüÕ�Ü«×�Ó©ÚvÔ·ÓmË'Ì�Íhç7Í:Ö�Ë�ÓuÏEßPÔr×�Ü«Ë®Í:Êhã�ë0Ì�ÍҧܪˮÍV×�Ö�â¥Ôr×�ÖhÑ®Í:Ü�Ê®ÍVÊ3Õmâ�ßPÏ�Ñ'Í[Ë®Ì�Ü�×£Ü`æ÷ÜEÖ�Ë®ÏEÑ.Ï«æ���æèÏEÑ�Ü«Ò·ÒHÝ©Ñ'Ï=ÞmÔ·ÍVÊVã �¡Ë.Ô·Ê�Ü�Ò·Ê®Ï�Ôr×NË®ÍVÑ®Í:Ê�Ë'Ôr×�Ù`Ë'ÏשϫË'Ô·ÖhÍPË®Ì�Ü«ËË®Ì�Í�ÓuÔlç\ÍhÑ'Íh×TÖ�Í.Õ7Í�Ë�Ú�ÍhÍh×`Ë®Ì�Í.Ò·Ü«Ë®Íh×TÖ�Ô·ÍVÊvÏEÕ�Ê¢ÍVÑ®åEÍVÓXÔr×`ˮ̩Í�î�Ñ'Ê¢Ë�Ü«×�Ó�Ê®ÍVÖ�ÏE×�Ó`Ý©Ì�Ü�Ê®ÍVÊ0Ô§Ê�ʮ߳ܫҷÒrÍVÑ0æèÏ�Ñ0Ë®Ì�Í.ÒrϪÚÕ�Ü�×�ÓuÚvÔ§ÓmË®ÌÐÖ�Ï�×�שÍVÖ�ˮԷÏ�×�ã3ë0Ì©Ô·Ê�Ñ'Í���Í:Ö�Ë'ÊMË®Ì�Í�æ÷Ü�Ö�Ë�Ë'Ì�ܪË�ˮ̩ͯˮԷßPͯʮÝTÍV×NË3Է׬ˮÌ�Í[ÖhÏ�ßPß�Ø©×�Ô·ÖVܪˮԷÏ�׬Õ7Í�Ë�Ú�ÍhÍV×Ö�Ò·Ô·Íh×NË0Ü�×�ӳݩÑ'Ï=Þuâ¯Ô§Ê�ˮ̩ÍZÓuÏEß[Ô·×�Ü�×EË�æ÷Ü�Ö�Ë®Ï�Ñ�Ô·×�Ë®Ì�Í�ϪåEÍhÑ}Ü«Ò·Ò�Ý7ÍhÑ®æèÏ�Ñ'ßPÜ�×�Ö�Í�Ü«×�ÓXÔlË0Ô·Ê�ß�ØTÖ}ÌXßPÏ�Ñ'Í�Ô·ß[Ý7Ï�Ñ®Ë'Ü�×NËË®ÌTÜ«×PË®Ì�ÍMÓuÍhÒ§Ü=â�Ô·×NË®Ñ'ÏuÓuØ�Ö�Í:ÓPÕmâ�ßPÔ·Ê'Ê®ÍVÊHԷ׳ˮÌ�ÍMÖhÜEÖ}Ì©Í�Û�ʮԷ×�Ö�ÍvË'Ì©ÍMÖhÏ�ששÍ:Ö�Ë'ÔrÏE×�ÊHÕ7Í�Ë�Ú�ÍhÍh×�Ê®ÍhÑ'å�ÍVÑ'ÊHÜ�×�ÓPÝ©Ñ'Ï=ÞuâÔ§Ê�߯Ø�Ö}ÌPæ÷Ü�ʢˮÍVÑ�Ô·×�Ï�Ø�Ñ�Ê®Í�Ë®Ø�Ý�ãHë0Ì©Í�ÓuÍ:Ö�Ñ'ÍVÜEÊ¢ÍvԷ׳ˮÌ�ÍMÌ©ÔrË�Ñ}ܪË'ÔrÏ.Ô§Ê�ܫҧʢÏ�×�Ï«Ë®ÍVÚ�ÏEÑ¢Ë'Ìmâ�Û�Í:Ê¢Ý7ÍVÖhÔ·Ü�ÒrÒ·â¯æèÏ�Ñ�ÉMÝ�Ü�Ö}Ì�ÍÜ«×TÓ ó Ñ®Ï=Þuâ���ã P�Õ�Ê®ÍhÑ'åNԷשÙ[Ë®Ì�Í.Ñ®Í:ʢةÒrË'ÊMÖ�Ï�Ò·Ò·ÍVÖ�Ë'ÍVÓ�Õmâ (3U8/2-963--Ü«×�Ó 1 4 /2-963-GÛ©ÔlË�Ô§Ê�ÖhÒrÍ:Ü«Ñ0Ë®ÌTܪË�Ë'Ì©Í.ÕTÏ�Ë¢Ë'ÒrÍVשÍVÖ}áÔ§Ê0ˮ̩Í�Ë®Ñ}Ü«×�Ê®ßPÔ·Ê'Ê¢Ô·Ï�×�Ô·×`Ë'Ì©Í�שÍhË�Ú�ÏEÑ®á\ã ��ÍVʮݩÔrË®ÍZË®Ì�Í�Ê¢Ì�Ï�ѮˮÍhÑ�Ê®ÍhÑ'åmÔ·ÖhÍ3ˮԷß[ÍEÛTÓuԧʮá�Ë®Ì�Ñ®ÏEØ©Ù�Ì©Ý�ØuË�Ô·Ê�ÒrϪÚ�ÍhÑ0æèÏEÑË®Ì�Í�Í�ÞuÝ7ÍhÑ'ÔrßPÍh×NË}ÊvÚvÔlË'̬ÒrϪÚiÕ�Ü�×�ÓuÚvÔ§ÓmË®Ì�ã0ë0Ì©Í�ةˮԷÒrÔ·ùVܫˮԷÏ�׬ϫæ9Õ7Ï«Ë®Ì�Ó©Ô·Ê®á�Ü�×�ÓÖ�ݩجԧÊv߯Ø�Ö}̬ÒrϪÚ�ÍhÑ0æèÏEÑvË®Ì�Í� �#�ZÕ©Ý�Ê�Õ�Ü�×�ÓuÚvÔ§ÓmË®ÌÍ�ÞuÝ7ÍhÑ'ÔrßPÍV×EËMÜ�×�Ó�Û©ÜEÊvÖ�Ï�×TÊ¢Í:òEØ�Íh×�ÖhÍ�ÛmË®Ì�Í.Ϫå�ÍhÑ}Ü«Ò·Ò7Ý©Ñ®Ï=Þuâ³Ë'Ì©Ñ'Ï�Ø©ÙEÌ©Ý©ØuË�ÓuÍVÙ�Ñ}Ü�ÓuÍ:Êhã

� � � �' 3 �MÅ � įÃ#"ô�Íh×�Ö}Ì�ßPÜ�Ñ®ámԷשÙ�ÎÐÍhÕÐÊ¢ÍVÑ®åEÍhÑ}ÊvÔ·Ê3Ü«×ÐÜ�Ö�ˮԷå�Í�Ñ'ÍVÊ®ÍVÜ�Ñ'Ö}Ì�Ü�Ñ®Í:Ü©ã �uÍhå�ÍVÑ'Ü�Ò�Õ7Íh×�Ö}Ì�ßPÜ�Ñ®áuÊ�æèÏ�Ñ3Î�ÍVÕ�Ê®ÍhÑ'å�ÍhÑ}ÊvÌ�Ü=åEÍÕ7ÍhÍh×�ÓuÍhåEÍhÒ·Ï�Ý7ÍVÓ�ÛTÔr×�ÖhÒrØTÓuÔr×�ÙXÎÐÍhÕ��NË'Ï�שÍ`ý � ��ÿ-Ü�×�Ó � ó W � ÎÐÍhÕ�ã�ë0Ì©ÍVѮͯܫÑ'Í�ܫҧʢÏ�ʢˮØ�Ó©ÔrÍ:ÊMÏE×ˮ̩ͯϪå�ÍhÑ'Ò·ÏEÜ�ÓÕ7ÍhÌ�Ü=åmÔ·Ï�Ñ�Ï�æ�Ë®Ì�Í�Õ7Íh×�Ö}Ì�ßPÜ�Ñ®áuÊ�Ü«×�Ó�ÔrßPÝ©Ñ'Ϫå�ÍVß[ÍV×NË�Ï«æ�Ë'Ì©Í3ÕTÍV×�Ö}̩߳ܫÑ'áuÊ�ý ��ÿ¡ã�ä�ϪÚ�Íhå�ÍVÑ�שÏEשÍ�Ï�æ�ˮ̩Í3Õ7Íh×�Ö}Ìuú߳ܫÑ'áuÊ�ÖhÜ�׬ÕTͯÍVÜ�ʮԷÒrâ`Ø�Ê¢Í:ÓË®ÏXß[Í:Ü�ʮةÑ'Í.Ý©Ñ®Ï=Þuâ`ÝTÍVÑ¢æèÏEѮ߳ܫ×TÖ�ÍVÊVã0Î�ͯÕTÏEÑ®Ñ'ϪÚ�ÍVÓ�Ê¢ÍVå�ÍhÑ}Ü«Ò�Ô§ÓuÍ:Ü�ÊvæèÑ'Ï�ß%Ë®Ì�ÍVÊ®ÍÕ7Íh×�Ö}Ì©ß³Ü�Ñ®áuÊ�ÚvÌ©Íh×�ÓuÍVʮԷÙ�שԷשÙ[Î ó ô3ã©ä�ϪÚ�ÍhåEÍhÑ:ÛEÎ ó ôêÔr×�ÖhÏ�Ñ'ÝTÏEÑ'Ü«Ë®Í:Ê�Ø©×�Ô·òNØ©Í.Ö}Ì�Ü�Ñ'ÜEÖ�Ë®ÍVѮԧʢˮԧÖhÊHË'Ì�ܪËv߳ܫáEÍÔrËMÜ«Ý©Ý©Ñ'Ï�Ý�ѮԧܪË'ÍMË'ÏPÜ�×�Ü«Ò·âmùhÍ3Ë®Ì�Í.ÝTÍVÑ¢æèÏEѮ߳ܫ×TÖ�Í3Ï«æ9Ý©Ñ®Ï=Þuâ�Ê®ÍhÑ'å�ÍVÑ'ÊVã

�8�

Page 16: Measuring Proxy Performance with the Wisconsin Proxy Benchmark ...

�uòNØ©Ô§Ó� � �!�� 3� -����Z+=����+���$=; � 3; �!� %P6 � +���� +=�,$�;�� 3; �!�� 3��� � �=�=���2�VC3� �!�?$��@F ��� �8�uã � Xõ � �[ø þ�ã �=þ¬õ � �[øK:�?�@"($�;J���=���!� C3���2��$=� F X��� � ©ã �%!Xõ÷þ �$�¯ø �uã þ ��õ �#�[ø� ��� ���! #" �D�uã � �¯õ �©ã �#�[ø � �©ã � �[õ �©ã þ��[ø� F �!� � ��� ���2 3" � ��ã Xõ �&�¯ø �%!�ã � �`õ �%!��¯ø���?��;=���,� �©ã þEþ�õ � � �[ø ©ã �õ $�[ø� �� �2�?���,� �ã � �`õ �D� �[ø � �ã O��õ �$�[ø�!��� � XAB��� �uã � �¯õ÷þ �$�¯ø � � �uã �3�õ �$�¯ø;= 3���B+�M��!F �� � � ��ã � Xõ �ªþ��¯ø þ �©ã õ÷þ��[ø�@�=M #;�C#� �� � !O�mã ! �Xõ � �[ø � �Eã � �`õ �#�[ø�@�=M M=�2�>� �� � ��ã � �[õ D�#�[ø �uã � õ $�[ø�@�=M �!F5���!�?A �� � �Eã þ `õ ��$�[ø � �©ã �`õ �$�[ø

ó Ñ'Ï=Þuâ �� � �!�� 3� -����Z+=����+���$=; � 3; �!� %P6 � +���� +=�,$�;�� 3; �!�� 3��� � �=�=���2�VC3� �!�?$��@F ��� � ©ã Xõ � �$�¯ø �uã �D��õ � $�[øK:�?�@"($�;J���=���!� C3���2��$=� F X��� � �©ã !Xõ�!$�[ø þ�ã � !õ � �[ø� ��� ���! #" �8�uã �ªþ`õ �#�[ø � ��ã �D`õ�!$�[ø� F �!� � ��� ���2 3" � ��ã ��Xõ �#�[ø �8�uã ! �Xõ �$�[ø���?��;=���,� �Eã þ �`õ � $�[ø ©ã � õ �$�[ø� �� �2�?���,� �3�mã � ��õ � �&�¯ø � ��ã ���`õ � ��¯ø�!��� � XAB��� � � �©ã � `õ+��¯ø � �D�uã ���õ � $�[ø;= 3���B+�M��!F �� � �D�uã � ��õ �hþ��¯ø � �ã � !`õ � ���¯ø�@�=M #;�C#� �� � ! �uã � Xõ �©ã � �[ø �&!�ã D`õ � �[ø�@�=M M=�2�>� �� � �Eã �O��õ � � �[ø �uã ! !õ � �#�[ø�@�=M �!F5���!�?A �� � �ã � !`õ � � �[ø �hþTã D`õ �D�#�¯ø

ë-Ü«Õ�ÒrÍ\� ��ë0Ì�Í3Íhç7Í:Ö�ËMÏ�æ)ҷϪÚ�Õ�Ü�×�ÓuÚvÔ§Ómˮ̬ÖhÏ�ששÍ:Ö�Ë'ÔrÏE×�Ê0Ï�× �uòNØ©Ô§Ó�Ü�×�Ó ó Ñ'Ï=Þuâ �¾Ý7ÍhÑ®æèÏ�Ñ'߳ܫ×�ÖhÍ�ã

ë0Ì©ÍVÑ®Í�ÌTÜ�Ê�Ü�Ò·Ê®Ï�Õ7ÍhÍV×�߳ܫ×mâ3ʢˮØTÓuÔrÍ:Ê�ßPÍ:Ü�ʮةѮԷשÙ0Ë'Ì©Í�Ý7ÍhÑ®æèÏ�Ñ'߳ܫ×�ÖhÍ�Ï«æ��uòNØ©Ô§Ó.Ý©Ñ'Ï=ÞuÔrÍ:Ê�Ô·×�Ñ®Í:Ü«ÒEØ�Ê¢Í�ý !�Û � �=ÿGãP�Ø©ÑvÑ'ÍVʮةÒrË'ÊvÖ�ÏE×uî�Ñ'ß ßPÏEÊ¢ËvÏ«æ-ˮ̩ÍZîT×�ÓuԷשÙEÊvÔ·×�ˮ̩ÏNÊ¢Í.ʢˮØ�Ó©ÔrÍ:Êhã ��Ôrç7ÍVÑ®ÍV×EËvæèÑ'Ï�ß Ë®Ì©ÏNÊ¢Í.ʢˮØ�Ó©ÔrÍ:ÊhÛ©Î ó ôíÖhÜ�×Õ7Í.Ø�Ê¢Í:ÓÜ�ÊvܯˮÏmÏ�Ò\Ë'ϳݩԷ×`Ý7Ï�Ô·×NËvˮ̩Í.Ý7ÍhÑ®æèÏ�Ñ'߳ܫ×�ÖhÍ3Ý�Ñ®ÏEÕ©ÒrÍVß³Ê0Ï«æ-Ü[åªÜ«Ñ'Ô·Í�Ë�â�Ï�æ-Ý©Ñ'Ï=Þuâ³Ý©Ñ'ÏmÓ©Ø�Ö�Ë}Êhã

û-Ôr×TÜ«Ò·ÒrâEÛ�ˮ̩ÍVÑ®Í[Ì�Ü=åEͯÕ7ÍhÍV×Ðß³Ü�×Nâ�ʢˮØTÓuÔrÍ:ÊZÏ�×£Ö}Ì�Ü«Ñ}Ü�Ö�Ë®ÍVѮԧÊ�Ë'Ô·ÖVÊ�Ï�æ�Ý©Ñ'Ï=ÞuâË®Ñ}Ü�Ö�Í:Êeý uÛ �©ÛN�mÛ uÛ �:ÿ¡ã7P�Ø�ÑÑ'ÍVÊ®ÍVÜ«Ñ}Ö}Ì�Õ7Ï�Ñ'ѮϪÚ�Ê�Ñ'ÍVʮةÒrË'Ê�æèÑ'Ï�ß Ë'Ì©ÏEÊ®Í�Ê�Ë'Ø�ÓuÔ·ÍVÊ0Է׬ÓuÍVÊ®ÔrÙEשԷשÙPÎ ó ô3ã

� !»Ä¯ÁÇ �VÆ��-ÈhįÁ��×IË'Ì©Ô·Ê�Ý�Ü«Ý7ÍhÑ:Û9Ú�ÍXÌ�Ü=å�Í�ÓuÍ:Ê®ÖhѮԷÕ7ÍVÓÐË®Ì�Í`ÓuÍ:Ê¢Ô·Ù�×IÏ�æ�Ë'Ì©ÍXÎcÔ§Ê'Ö�Ï�×TÊ¢Ô·× ó Ñ'Ï=Þuâ¥ô�Íh×�Ö}Ì©ß³Ü�Ñ®áÐÜ«×�Ó£Ë'Ì©Í�Ñ'ÍVʮةÒrËÏ«æ�Ø�ʢԷשÙXˮ̩Í[ÕTÍV×�Ö}̩߳ܫÑ'á�Ë®Ï�Ö�Ï�ßPÝ�Ü�Ñ®Í�æèÏ�Ø©Ñ3Ý©Ñ'Ï=Þuâ`Ô·ßPÝ©ÒrÍVßPÍh×NË'ܫˮԷÏ�×�ÊVãZÎ�ÍPܫҧʢÏ`Ø�Ê®Í�Ë®Ì�ͯÕ7Íh×�Ö}Ì�ßPÜ�Ñ®á�Ë'ÏʢˮØ�ÓuâXˮ̩Í.Íhç7Í:Ö�Ë�Ï�æ)Í�ÞmË'Ñ'ÜPÓuԧʢá�Ü«Ñ'ß³Ê�Ü�×�Ó�ßPÏmÓ©Íhß ÖhÒrÔ·Íh×NËMÖ�ÏEששÍ:Ö�ˮԷÏ�×TÊhã

P�Ø©Ñ0߳ܫԷ×�î�×�ÓuԷשÙEÊvÜ�Ñ®Í3Ë'Ì©ÍZæèÏ�Ò·ÒrϪÚvԷשÙ��� �Mԧʢá³Ô§Ê�Ë®Ì�Í3ß³Ü�Ôr×�ÕTÏ�Ë¢Ë'ÒrÍVשÍVÖ}á�ÓuØ�ѮԷשٯˮ̩ÍZÏ�Ý7ÍhÑ}ܪË'ÔrÏE×XÏ�æ)Õ©Ø�Ê®â³Ý©Ñ'Ï=ÞuÔrÍ:Ê��9Óuԧʢá�Ô§Ê�Õ©Ø�Ê®â�Ø©Ý`Ë®Ï !���� Ï«æˮԷß[ÍvÚvÌ�ÔrÒ·Í � ó�� Ô§ÊHÔ§ÓuÒrÍ�æèÏ�ÑHßPÏ�Ñ'Í�� �$�ìÏ«æ7ˮԷßPÍ�ãHÉMÓ©Ó©ÔrשÙ�Ü�×PÍ�ÞmË®Ñ}ÜZÓuÔ·Ê®á�Ñ'ÍVÓ©Ø�Ö�Í:Ê-ˮ̩Í�Õ7ϫˮˮҷÍhשÍ:Ö}á�Ô·×ˮ̩Í3ÓuÔ·Ê®á\ãHä�ϪÚ�Íhå�ÍVÑVÛ�æèÏ�Ñ �uòNØ©Ô§Ó�ÛNˮ̩ԧÊ�Ñ®Í:ÓuØ�Ö�Ë'ÔrÏE×XÓuÔ§Ó�שÏ�Ë�Ñ'Í���Í:Ö�Ë�Ôr×�Ü«×�Ô·ßPݩѮϪåEÍhßPÍh×NË�Է׳Ë'Ì©Í�ϪåEÍhÑ}Ü«Ò·ÒÝTÍVÑ¢æèÏEѮ߳ܫ×TÖ�Í3Ï«æ-ˮ̩Í.Ý©Ñ'Ï=Þuâ�ã9û©ÏEÑvÝ©Ñ®Ï=Þuâ���Û�Ü«×Ô·ß[Ý�ѮϪåEÍhßPÍh×NË0Ï«æ � �$� Ú0Ü�ÊvÜEÖ}Ì©Ô·Íhå�Í:Ó�ã

� ÎcÌ©Íh׳Ü3Ý©Ñ'Ï=Þmâ�ß�Ø�Ê¢ËHÌ�Ü«×�Ó©ÒrÍvÑ'ÍVòNØ©Í:Ê�Ë}ÊHÊ¢ÍV×EË9Ë'Ì©Ñ®ÏEØ©Ù�ÌNËHå�ÍVÑ®â�ÒrϪÚ�Õ�Ü«×�Ó©ÚvÔ·ÓmË'̳Ö�Ï�×�שÍVÖ�ˮԷÏ�×�ÊV۪ˮÌ�ÍvˮԷßPÍÊ¢Ý7Íh×NË�Է׳Ë'Ì©ÍMשÍhË�Ú�ÏEÑ®á[ÓuÏ�ßPÔ·×�ܪË'ÍVÊVãHô�Ï�Ë®ÌXÓ©Ô·Ê®á[Ü�×�Ó�ÖhÝ©Ø�Ñ'Íh߳ܫԷ×�Ê�Ô§ÓuÒ·Í�æèÏEÑ�ßPÏ�Ñ'ÍvË'Ì�Ü«×Q� �$�2Ï«æ�Ë'ÔrßPÍ�ãÉMÊvÜ[Ö�Ï�×TÊ¢Í:òEØ�Íh×�ÖhÍ�ÛmÝ©Ñ'Ï=ÞmâPË'Ì©Ñ'Ï�Ø©ÙEÌEË'Ý©ØuË�ÓuÍ:Ö�Ñ'ÍVÜ�Ê®ÍVÊ�Ü«×TÓ`ÖhÒrÔ·Íh×NËvÒ·Ü«Ë®ÍV×�Ö�â�Ô·×�ÖhÑ®Í:Ü�Ê®ÍVÊ�ÕNâXß[ÏEÑ®Í�Ë®ÌTÜ«×Üæ÷Ü�Ö�Ë'Ï�Ñ0Ï«æ-Ë�Ú�Ï�ã

Page 17: Measuring Proxy Performance with the Wisconsin Proxy Benchmark ...

� ÍhÑ'×� � �!�� 3� -����Z+=����+���$=; � 3; �!� %P6 � +���� +=�,$�;�� 3; �!�� 3��� � �=�=���2�VC3� �!�?$��@F ��� �8�uã �¯õ÷þ��[ø þ�ã ! �õ � � �[øK:�?�@"($�;J���=���!� C3���2��$=� F X��� � ��ã �%!Xõ � �&�¯ø �uã !D��õ � �[ø� ��� ���! #" � !©ã � ��õ �ªþ��¯ø � �©ã ! �`õ � �[ø� F �!� � ��� ���2 3" �8�uã � !Xõ ���¯ø � ��ã � `õ�!$�[ø���?��;=���,� ��ã � ��õ � � �[ø ��ã � �õ �D�#�[ø� �� �2�?���,� � ©ã «þ`õ � ���¯ø D�©ã þ �`õ �D�$�¯ø�!��� � XAB��� ©ã þ#!Xõ�!$�[ø ���ã D`õ � �$�¯ø;= 3���B+�M��!F �� � � !©ã � �Xõ � ��¯ø � �ã !#!`õ � �#�¯ø�@�=M #;�C#� �� � �O�mã � ��õ $�[ø ���ã � !`õ � ���¯ø�@�=M M=�2�>� �� � �©ã �`õ D�#�[ø � �©ã ���`õ � ��¯ø�@�=M �!F5���!�?A �� � � �©ã � Xõ � ���¯ø � �ã #!`õ � �[ø

É�Ý�ÜEÖ}Ì©Í� � �!�� 3� -����Z+=����+���$=; � 3; �!� %P6 � +���� +=�,$�;�� 3; �!�� 3��� � �=�=���2�VC3� �!�?$��@F ��� � �©ã ��Xõ÷þ��[ø �uã � �³õ÷þ �#�[øK:�?�@"($�;J���=���!� C3���2��$=� F X��� !�ã � �Xõ � �[ø ©ã ���õ � �$�[ø� ��� ���! #" �8�uã � !Xõ÷þ��[ø � �ã �D`õ÷þ����¯ø� F �!� � ��� ���2 3" ��ã ��þ�õ � �#�[ø � ��ã �O��õ � �&�¯ø���?��;=���,� �ã � �`õ $�[ø !©ã þ �õ � �#�[ø� �� �2�?���,� � ��ã �¯õ �D�#�¯ø �ã �þ�õ �3��¯ø�!��� � XAB��� �D�uã þDXõ÷þ ��¯ø � �8�uã «þõ �8�#�[ø;= 3���B+�M��!F �� � � ©ã ! Xõ D�$�¯ø D�©ã �Xõ÷þO�#�¯ø�@�=M #;�C#� �� � !�þ�ã �D��õ � �[ø ���ã ���`õ $�[ø�@�=M M=�2�>� �� � ��ã �þ�õ � $�[ø �uã ! �õ D�#�[ø�@�=M �!F5���!�?A �� � �©ã � ��õ �8� �[ø � ��ã � �`õ � �&�¯ø

ë-Ü«Õ�ÒrÍ\��9ë0Ì�Í.Í�ç\ÍVÖ�Ë�Ï�æ)ҷϪÚ�Õ�Ü�×�ÓuÚvÔ§Ómˮ̬ÖhÏ�ששÍ:Ö�Ë'ÔrÏE×�ÏE× � ÍVÑ®×Ü«×TÓ�ÉMÝ�Ü�Ö}Ì�Í3Ý7ÍhÑ®æèÏ�Ñ'߳ܫ×�ÖhÍ�ã

� ë0Ì©ÍPÝTÍVÑ¢æèÏEѮ߳ܫ×TÖ�ÍVÊZÏ�æ � ÍVѮףܫ×�Ó �uòNةԧӣܫÑ'ͳÖ�Ï�ßPÝ�Ü�Ñ'Ü�Õ©Ò·Í�Û�ÓuÍ:ʢݩÔrË®ÍPË'Ì©ÍhÔ·Ñ.åªÜ�Ê¢Ë�ÓuÔrç7ÍVÑ®ÍV×�Ö�Í:ÊZÔrףԷ߯úÝ©ÒrÍVßPÍh×NË'ܫˮԷÏ�×�ÊVã �uòNØ©Ô§ÓÐßPÜ�Ôr×�Òrâ�Ê®Øuç\ÍhÑ}ÊMæèÑ'Ï�ß ×©Ï«Ë.Õ7ÍhԷשÙ�Ü�թҷͯË'Ï`ØTÊ¢Í[Ë®Ì�Í[ÍhÞmË®Ñ}ÜXÝ©Ñ'ÏuÖ�Í:ʮʮÏ�Ñ3Ôr×�Ë®Ì�Íß�Ø©ÒrË®ÔrúGÝ�Ñ®ÏuÖ�Í:ʮʮÏ�Ñ�Ê¢âuʢˮÍVß�ã � ÍVÑ®×�ÛNÏE×XË'Ì©ÍZÏ«Ë'Ì©ÍhÑ0Ì�Ü�×�Ó�ÛuØ�Ê®ÍVÊ0ܯݩѮÏuÖhÍVÊ'Ê�ú¡Õ�Ü�Ê®ÍVÓXÊ�Ë'Ñ®Ø�Ö�ˮةÑ'ÍZÜ«×�Ó`ØuˮԷҷÔrùVÍË�Ú�ÏPÝ©Ñ'ÏuÖ�ÍVÊ'Ê®Ï�Ñ}Êhã ��×ÜEÓ©ÓuÔrˮԷÏ�×�Û � W �iË}Ü«á�Í:Ê0Ü�ÓuåªÜ«×NË}Ü«Ù�ÍZÏ�æ�Ë®Ì�ÍZî�ÒrÍ.Õ�Øuç7ÍVÑMÖhÜEÖ}Ì©Í�ÛuÚvÌ�Ô·Ö}̬ʮÍhÍhß³Ê�Ë'ÏÝTÍVÑ¢æèÏEÑ®ßïÑ'ÍVÜEÊ¢ÏE×�Ü«Õ�ÒrâPÚ�ÍhÒ·ÒBã

� ó Ñ'ÏmÖhÍVÊ'Ê�ú¡Õ�ÜEÊ¢Í:Ó�Ý©Ñ'Ï=Þuâ�ÔrßPÝ©Ò·ÍhßPÍV×EË}ܪË'ÔrÏE×�ÊHß�ØTÊ�Ë�Ë}Ü«áEÍ�ÖhÜ«Ñ'Í0ˮϯÜ=å�Ï�Ô§Ó[Ö�Ò·ÔrÍV×EË�Ö�Ï�×�שÍVÖ�ˮԷÏ�×PÍhÑ'Ñ®ÏEÑ'ÊVã�ô�Ï«Ë'Ì� ÍhÑ'×`Ü«×TÓXÝ©Ñ'Ï=Þuâ � õ � ÍhÑ'×ÓuÍhÑ'ÔråEÍVÓXÝ©Ñ®Ï=Þuâ©ø�ÖhÜ«×`שϫËvÌ�Ü�×�ÓuÒ·Í.Ü«Ò·Ò�Ñ®Í:òEØ�ÍVÊ¢Ë'Ê0Ü«×�Ó`߳ܫ×mâ³ÍhÑ'Ñ'Ï�Ñ}Ê�ÏuÖhÖhØ©Ñ:ãë0Ì©ÍVÊ®Í0ÍhÑ'Ñ®ÏEÑ'Ê-Ñ'Í���Í:Ö�ËHË®Ì�Í0æ÷Ü�Ö�ËHË'Ì�ܪË�ß³Ü�×Nâ¯Ñ®Í:òNØ©ÍVÊ¢Ë'Ê9Ú�ÍhÑ'ÍvÓuÑ®ÏEÝ©Ý7ÍVÓPÓuØ©Í0Ë'Ï.Ϫå�ÍhÑ ��ϪÚIÔ·×[ˮ̩Í�Ý7Íh×TÓuÔr×�ÙÖ�Ï�×�שÍVÖ�ˮԷÏ�×`òNØ©ÍVØ©Í�ã�û�Ï�Ñ0Ý©Ñ'Ï=Þuâ���ÛmË®Ì�Ô·Ê�ÖVÜ«×`ÕTÍ.ÍhÞmÝ�Ò·Ü�ÔrשÍ:ÓXÕmâPË'Ì©ÍZæ÷Ü�Ö�Ë�Ë'Ì�ܪË0Ë'Ì©Í.×mØ©ß�Õ7ÍhÑvÏ�æ)Ý©Ñ'Ï=ÞuâÝ©Ñ®ÏuÖhÍVÊ'Ê¢Í:Ê.Ì�Ü«×TÓuÒrԷשÙÐÜ«Ò·Ò�Ñ'ÍVòNØ©ÍVÊ¢Ë'Ê�Ô·Ê�î©ÞuÍVÓ�ã�û©ÏEÑ � ÍVÑ®×�Û9Ë'Ì©ÍXϪåEÍhÑ'Ì©ÍVÜEÓÐÏ«ævæèÏ�Ñ'ámÔr×�٥ܬשÍVÚ Ý©Ñ®ÏuÖhÍVÊ'ÊæèÏ�ÑvÍVÜEÖ}ÌXÑ'ÍVòNØ©Í:Ê�Ëvß³Ü=â�Õ7Í�Ü«×�Í�Þuݩҧܫ×�ܫˮԷÏ�×�ãHë0Ì©Í.ß³Ü�ʢˮÍVÑ0Ý©Ñ®ÏuÖhÍVÊ'Ê.õèÑ'ÍVÊ®ÝTÏE×�Ê¢Ô·Õ©Ò·Í3æèÏ�Ñ�Ê®Ý�Ü=ÚvשԷשٯ×�ÍhÚÝ©Ñ®ÏuÖhÍVÊ'Ê¢Í:Ê'ø3ÖhÜ�×�×�Ï«Ë�Ì�Ü�×�ÓuÒ·Í�Ü«Ò·ÒHË®Ì�ͳѮÍ:òEØ�ÍVÊ¢Ë'ÊVãQP�×Ðˮ̩Í�Ï�ˮ̩ÍVÑ�Ì�Ü�×�Ó�Û�×�ϬÍhÑ'Ñ®ÏEÑ.Ú�ÜEÊZÏ�Õ�Ê®ÍhÑ'å�Í:Ó�æèÏEÑÉ�Ý�ÜEÖ}Ì©Í�ãíë0Ì©Í�Óuâm×�Ü«ßPÔ§ÖhÜ«Ò�ÜEÓ�.�Ø�ʢˮßPÍh×NËXÔ·×cÉ�Ý�ÜEÖ}Ì©ÍÏ�×öË®Ì�Í�×mØ©ß�Õ7ÍhÑ�Ï�æ3Ý�Ñ®ÏuÖ�Í:ʮʮÍVÊPÊ®ÍhÍVßPʳˮÏIÕ7ÍÊ¢Ø�ÖVÖ�Í:ʮʢæèØ©ÒGã �©òEØ�Ô·Ó�ÓuÏmÍVÊ�שÏ�ËvÊ®Øuç\ÍhÑ�æèÑ'Ï�߻ˮÌ�Ô·Ê0Ý©Ñ'Ï�Õ�ÒrÍVßïÕTÍ:ÖhÜ�Ø�Ê¢Í3Ï«æ)ÔlË}Ê0Íhå�ÍV×NË¢ú�ÓuѮԷå�ÍV×XÜ«Ñ}Ö}Ì©ÔrË®Í:Ö�Ë®Ø�Ñ®ÍEã

� ��ׯË'ÍhÑ'ß³Ê9Ï«æ\Ò·Ü«Ë®Íh×TÖ�â�ÛNÉ�Ý�ÜEÖ}Ì©ÍvÌ�ÜEÊ-ˮ̩Í�Ú�Ï�Ñ}Ê¢Ë-Ý7ÍhÑ®æèÏ�Ñ'߳ܫ×�ÖhÍ�Û«Ý©Ñ'Ï�ÕTÜ«Õ©Ò·â�ÓuØ©Í0Ë'ÏZˮ̩Í�Ë�Ú�Ï�úGÝ©ÌTÜ�Ê®Í�ʢˮÏEÑ®ÍEÛË®Ì�Ü«Ë�Ôr×NË®Ñ'ÏuÓuØ�ÖhÍVÊ9Í�ÞmË'Ñ'Ü3Ϫå�ÍVÑ®Ì�ÍVÜ�Ó�ã ó Ñ'Ï=Þuâ �êÌTÜ�Ê�ÜZÊ®ÒrÔ·Ù�ÌNˮҷâ�Õ7Í�ˮˮÍhÑ�ÝTÍVÑ¢æèÏEѮ߳ܫ×TÖ�Í0Ϫå�ÍVÑ'Ü�ÒrÒGã�ä�ϪÚ�ÍhåEÍhÑ:Ûˮ̩ԧÊ�ß³Ü=â�Õ7Í�Ü.ÖhÏ�×�Ê®ÍVòNØ©ÍV×�Ö�ÍvÏ�æ\ˮ̩Í�Ù�Ñ'ÍVܪË�×mة߯ÕTÍVÑ�Ï�æ\ÍVÑ®Ñ'Ï�Ñ}ÊVã �mÔ·×�Ö�ÍMÜ�ʢ߳ܫҷҷÍhÑ�×mة߯ÕTÍVÑ�Ï«æ�Ñ'ÍVòNØ©Í:Ê�Ë}ÊÜ«Ñ'Í�Íhç7Í:Ö�ˮԷå�ÍVÒrâ`Ì�Ü«×TÓuÒrÍ:Ó�Û©ÓuÍVÒ·Ü=âuÊvÓuØ©ÍZË'ϳÖ�Ï�×NË'Íh×NˮԷÏ�×Ü«Ñ'ÍZÑ®Í:ÓuØ�Ö�Í:Ó�ã

� ��×�Ë'ÍhÑ'ß³ÊZÏ«æ0Ì©ÔlË�Ñ}ܪË'ÔrÏNÊhÛ �uòNØ©Ô·ÓIÜ�×�ÓÐÉ�Ý�ÜEÖ}̩ͳ߳ܫԷ×EË}Ü«Ô·×�ÊZÑ'Ï�Ø©ÙEÌ©Òrâ�Ö�Ï�×TÊ�Ë}Ü«×NË.Ì©ÔlË�Ñ}ܪË'ÔrÏNÊ.Ü�ÖhÑ®ÏNÊ®Ê�Ë®Ì�ÍÒrÏNÜ�Ó�ã�û�Ï�Ñ3ÕTÏ�Ë®Ì � ÍhÑ'×�Ü«×TÓ�Ý©Ñ'Ï=Þuâ ��Û�Ì©ÔlË.Ñ}ܪË'ÔrÏ�ÓuÍVÖhÑ®Í:Ü�Ê®ÍVÊMʮԷÙ�שÔrîTÖhÜ�×Nˮҷâ�Ü�ÊMˮ̩ÍP×mØ©ß�Õ7ÍhÑZÏ�æ�Ö�Ò·ÔrÍV×NË

�3�

Page 18: Measuring Proxy Performance with the Wisconsin Proxy Benchmark ...

Ôr×�ÖhÑ®Í:Ü�Ê®ÍVÊVã� Ò·ÍVÜ«Ñ'Ò·â�Û7ß�Ø�Ö}Ì�ßPÏEѮͯÚ�ÏEÑ®á�Ñ®ÍV߳ܫԷ×�Ê�Ë'ÏXÕ7Í[Ó©Ï�שÍEãZû-Ô·Ñ'Ê¢Ë�Ï�æ�Ü«Ò·ÒGÛTË'Ì©Í[ÎcÔ·Ê'Ö�ÏE×�Ê¢Ô·× ó Ñ®Ï=Þuâô�ÍV×�Ö}̩߳ܫÑ'áuÊ

ʮ̩Ï�Ø©Ò§ÓßPÏuÓuÍhÒ-Ê¢Ý�ܫˮԧܫÒ)ÒrÏuÖhÜ�ÒrÔrË�â`Ü�×�Ó¬äMëvë ó ��ã ��ÝTÍVÑ'ʮԧÊ�Ë'Íh×�Ö�ÏEששÍ:Ö�ˮԷÏ�×TÊhã0ÎÐÍ�Ü«Ñ'Í�Ö�Ø�Ñ®Ñ'Íh×NˮҷâXÚ�Ï�Ñ'ámÔr×�Ù[ÏE×Ë®Ì�Ô·Ê[ԧʮʮةÍ�ã �mÍ:Ö�ÏE×�Ó�Û9Ë®Ì�Í`Ý7ÍhÑ®æèÏ�Ñ'߳ܫ×�ÖhÍXÏ«æ �©òEØ�Ô·ÓWÔ·Ê[Õ�Ü��PԷשÙÐÜ«×�ÓIÚ�ÍÜ«Ñ'Í�Ôr×TÊ�Ë'ѮةßPÍV×EË'Ôr×�Ù¥Ë'Ì©Í�ÖhÏuÓuÍ�Ë'ÏÙEÜ�Ôr×�ÜXÕTÍhË¢Ë'ÍhÑ3Ø©×�ÓuÍVÑ'Ê¢Ë'Ü�×�ÓuԷשÙ�ãMë0Ì�ÔrÑ}Ó�Û7Ú�ͯשÍhÍ:ÓË®Ï�Ý7ÍhÑ®æèÏ�Ñ'ß$ßPÏ�Ñ'Í�Í�ÞuÝ7ÍhÑ'ÔrßPÍh×NË}ÊvË®Ï`ÕTÍhË¢Ë'ÍhÑ3Ø©×�ÓuÍVÑ'Ê¢Ë'Ü�×�ÓË®Ì�Í�ÔrßPÝ�ÜEÖ�Ë�Ï�æ�Ê¢Ò·ÏªÚ ßPÏuÓuÍVßéÖhÒrÔ·Íh×N˯ÖhÏ�ששÍ:Ö�Ë'ÔrÏE×�Ê�Ü�×�ÓÐÚ�Ü=âuÊZË'ϬÔrßPÝ©Ñ'Ϫå�ͳݩÑ'Ï=Þuâ�Ý7ÍhÑ®æèÏ�Ñ'ßPÜ�×�Ö�ͳԷףˮÌ�ÏEÊ®ÍÖ�ÏE×NË®Í�ÞmË}Êhã T)Ü�ʢˮҷâ�Û�Ú�ÍPݩҧܫ×ÐË®ÏÔ·×NåEÍVʢˮԷÙEÜ«Ë®Í[ˮ̩ͳÍhç7Í:Ö�Ë�Ï�æ0Ü�Ý©Ý©Ò·Ô·ÖVܪˮԷÏ�שúGÒ·ÍhåEÍhÒ9߳ܫԷ×uúGßPÍVß[ÏEÑ®â�ÖhÜ�Ö}Ì�ÔrשÙ�æèÏEÑÌ©Ï�ËPÓuÏuÖhØ©ßPÍh×NË'ʳÜ�×�Ó?ÔrË'ÊPÝ©Ñ'Ï�Ý7ÍhÑ[Ô·ß[Ý�ÒrÍVß[ÍV×NË'ܪË'ÔrÏE×Lõ÷Í�ã Ù�ã·Û�Ü=å�ÏEÔ·ÓWÓuÏ�Ø©Õ�ÒrÍ�Õ©Øuç\ÍhÑ'Ôr×�Ù�ÚvÔrË®Ì�ˮ̩ÍÏEÝTÍVÑ'ܫˮԷשÙÊ®âmʢˮÍVßñ Ê�î�Ò·Í.Õ©Øuç\ÍhÑ�ÖhÜ�Ö}Ì�Í:ø�ã

� � � �MÃ#�MÁÇ�� �ý ��ÿ ZZÜ�Ø©Ñ'Ü=å�ô0ܫשÙNÜ�Ü«×�Ó ó Í�Ë®ÍVÑ���Ñ'Ø�Ê®Ö}Ì�ÍhÒGã��¬Í:Ü�ʮةѮԷשٳË'Ì©ÍPÖhÜ«ÝTÜ�Ö�ÔrË�â�Ï«æ�Ü�Ú�ÍhÕÐÊ¢ÍVÑ®åEÍhÑ:ã ��×�� 0<U $[*[* 3( ,�� /

U W��������� ��������� ��34���U3/[( SF4 U3,��2, -9*�02, *�-��.*^$ "O, U3& U��� 63,$ � �8/[-9*�4 /�Û ��ÍVÖ�ÍVß�Õ7ÍhÑ � ! ! �uãý �=ÿ �ZÍVåNԷ׬ô�ÍVÜ�Ö}Ì�Ü�×�Ó ó ÍhÔ � Ü«Ï�ã��¬ÏuÓuÍVß,ÍVß�ةҧܪË'Ï�Ñ ��ûTÜ«ámÔr×�Ù³ß�Ø©ÒrˮԷݩҷÍ�ßPÏuÓuÍhß$Ö�ÏEששÍVÖ�ˮԷÏ�×�ÊMÏ�×�ÜPҧܫ×�ã

Q! "$#�%�� 0\U'&�*[$'- 0 *(��U 02-BÛ � ! ! �©ã9Ö�Ï�×NË}Ü�Ö�Ë�ÖVÜ«Ï*)3ÖVÊhã ÚvԧʮÖ�ã Í:ÓuØ�æèÏEÑvß[ÏEÑ®Í.ÓuÍhË'Ü�ÔrÒGãý ªÿ ó ÍVÔ � Ü«Ï�Ü�×�Ó �uÜ�×�Óuâ���Ñ'Ü�שÔBã � ÏNÊ�Ë®ú¡Ü=Ú0Ü«Ñ'Í0ÎcÎcÎ Ý©Ñ®Ï=Þuâ[ÖhÜ�Ö}Ì�ÔrשٯܫҷÙ�Ï�Ñ'Ôrˮ̩߳ÊVã���×+� 0<U $[*[* 3( ,�� / U W�- "K*

���,-�� ,�.���/�0 ��34��,U8/2( SF4 U ,��', -9*'02,M*'-1�.*[$ "F,(U & U/��Q6 ,! � ��8/2- *�4 /}Û ��ÍVÖhÍh߯ÕTÍVÑ �%!#! �mãý þ«ÿ �Iã � Ñ'Ϫå�ÍhÒ·Ò§Ü�Ü«×�Ó�É�ãªô�ÍVÊ¢Ë'Ü=åmÑ®ÏNÊhã �uÍhÒræðú¡Ê®ÔrßPÔ·ÒrԧܫÑ'ÔrË�â3Ô·×�Ú�Ï�Ñ'Ò§ÓZÚvÔ·ÓuÍ�Ú�ÍVÕ�Ë'Ñ'Ü«à³Ö��HW�åmÔ§ÓuÍh×�ÖhÍ�Ü�×�Ó.Ý7ÏEÊ'Ê¢Ô·Õ©Ò·ÍÖVÜ«Ø�Ê®ÍVÊVã ��×2� 0\U $ U W�- " *�����*%� .(3� 4�*�- 02(+$'/ Q U3,!W'*�0 *�, $[* U3,24 *[63/ SF0247*�, -#63,! �4 U D*'&)( ,�� UXW Q�U 45� SF- *�0/6�8/2- *�4 /5��"F( & 6 D*'& ��"O(+6«Û<��Ü=â � ! ! �ã

ý �=ÿ�ô�Ñ}Ü�ÓuÒ·Íhâ �Iã ��Ø�Ê®áªÜ©Û���Ü=åmÔ§Ó ��Ü«Ñ'Ú�ÏmÏuÓ�ÛNÜ«×�Ó �¬Ô§Ö}Ì�Ü�ÍhÒ�7Tãmû©ÍhÍVÒrÍVâ�ã�ë0Ì©Í�ß[Í:Ü�ʮةÑ'ÍVÓPÜ�ÖVÖ�ÍVÊ'Ê�Ö}ÌTÜ«Ñ}Ü�Ö�Ë'ÍhÑ'Ô·Ê¢úË'Ô·ÖVÊ)Ï�æTÚ�Ï�Ñ'Ò·ÓuúGÚvÔ§ÓuÍ�ú¡Ú�ÍhÕ�ÖhÒrÔ·Íh×NËHÝ©Ñ'Ï=Þmâ.ÖVÜ�Ö}Ì©Í:Êhã ��×8� 0\U $^*[* 3( ,*�3/ U W9�� ,�.���/�: ��34���U3/[( SF4 U3,;�2, -9*�02, *�-�.*[$ "F,(U3&*U/�� 63,$ 9 �8/[-9*�4 /�Û���ÍVÖhÍhß�Õ7ÍhÑ � ! !O�mã

ý ªÿ �NË'ÍhåEÍUZ3ѮԷթթҷÍ�Ü�×�Ó7W�Ñ'Ô§Ö�ô�Ñ®ÍVÚ�ÍVÑVã �mâuʢˮÍhß»ÓuÍ:Ê¢Ô·Ù�×�Ô§Ê'ʢةÍ:ÊHæèÏEÑ�Ô·×EË'ÍhÑ'שÍ�Ë�ßPÔ·Ó©Ó©ÒrÍVÚ�Ü�Ñ®ÍMÊ®ÍhÑ'åmÔ·ÖhÍ�� �MÍ:ÓuØ�Ö�úË'ÔrÏE×�æèÑ'Ï�ßïܯҷÜ�Ñ®ÙEÍ�Ö�Ò·Ô·Íh×NË0Ë®Ñ}Ü�Ö�ÍEã ��×<� 0\U $^*[* 3( ,*�3/�U W2�" ��.�=���> �345�,U8/2( SF4&U ,+�2,.- *�02, *�-=�.*^$ "O, U3& U���6 ,! 9 �8/2- *�4 /�Û ��ÍVÖhÍhß�Õ7ÍhÑ �%! !O�mã

ý �:ÿ�ë0Ì©ÏEß³Ü�ÊD�?ã$�ZÑ'ÏmÍhÙ�ÍVÑVÛ���Ü�Ñ®Ñ'ÍhÒ·Ò��¯ã WMã T�Ï�שÙTÛEÜ�×�Ó87EÍ�ç\Ñ®ÍVâ � ã��¬Ï�ÙEØ©ÒGãMW�ÞuÝ©ÒrÏEѮԷשÙZË'Ì©Í�Õ7Ï�Ø�×�Ó©Ê�Ï«æ�Ú�ÍVÕҧܪË'Íh×�Öhâ�Ñ®Í:ÓuØ�Ö�ˮԷÏ�×�æèÑ®ÏEßeÖhÜ�Ö}Ì�Ôrש٬Ü�×�Ó¥Ý�Ñ®ÍhæèÍ�Ë'Ö}Ì�ÔrשÙTã ��×?� 0<U $[*[* 3( ,�� /�UXW��� ,�.���/�@ ��34��,U8/2( SF4 U ,�', -9*'02,M*'-1�.*[$ "F,(U & U/��Q6 ,! � ��8/2- *�4 /}Û ��ÍVÖhÍh߯ÕTÍVÑ �%!#! �mã

ý �ªÿ ó ã T�ÏEÑ®ÍVשùhÍhË¢Ë'ÔBÛ T�ã Ô·ùhùhÏTÛ Ü�×�Ó T�ã VMÔ§Ö�ԧʮÜ�שÏ�ã ÍVÝ©Ò§Ü�Ö�ÍVßPÍh×NË ÝTÏEÒrÔ§Ö�Ô·ÍVÊ æèÏ�Ñ Ü�Ý©Ñ'Ï=ÞuâÖVÜ�Ö}Ì©ÍEã ë�Í:Ö}̩שԧÖhÜ�Ò Ñ®ÍVÝTÏEÑ¢Ë:Û � שԷå�ÍhÑ}Ê®ÔlË}Ü ÓuÔ ó ԧʮÜ�Û �¡Ë}Ü«Ò·â�Û P3Ö�Ë®Ï�Õ7ÍhÑ � ! ! �ã � TÌNË¢Ë'Ý������=ÚvÚvÚ.ã Ô·Í�ËVã ةשԷݩÔGã ÔrË �¯Ò·Ø©Ô·Ù�Ô �ªÖVÜ�Ö}̩ԷשÙ�ã Ý�ÊVã ÙEù�ã

ý !ªÿ � Ü�ѮҷÏEÊ*��Ü�ÒlË'ùVÜ«Ì�×�Û �.ܪË'Ìmâ Ô§Ö}Ì�Ü«Ñ}Ó©Ê®Ï�×�Û�Ü�×�Ó �MÔ·Ñ®á Z3Ѯة×mÚ0Ü«Ò§Ó�ã ó ÍhÑ®æèÏ�Ñ'߳ܫ×�ÖhÍ�ԧʮʮةÍVÊZÏ�æ�ÍV×EË'ÍhÑ'Ý©Ñ'Ô·Ê®ÍÒ·ÍhåEÍhÒ�Ú�ÍhÕÝ©Ñ'Ï=ÞuÔrÍ:Êhã���×-�<0\U $[*[* 3( ,*�3/ U W\- "K*;�����BA Q!4C *�EDF4+��� G5� Q" H�2,.- *�02, 6 - (3U , 6 & Q U3,2W'*'0 *�, $[*U ,<4�*^63/ SF0 *'47*�, -�63,! �4 U D*'& & ( ,*�UXW Q U 45� SF- *�0� ��8/2-9*'4 /�ÛuÝ�Ü«ÙEÍVÊ � 3�F� ©Û*7�Ø©×�Í�� ! !O�mã

ý � �ªÿ V�Ü�ÒrÍVÑ®â��mÏEÒrϪåmÔ·Íhå\ãHÉ�×�Ü�ÒrâmùVÔrשٳÊ'òNØ©Ô·Ó�ñ Ê0Ý7ÍhÑ®æèÏ�Ñ'߳ܫ×�ÖhÍ�ãI� 02( 1363-9* Q U 4 4 SF, (+$[63- (3U3,TÛ �%!#! ��ãý � ��ÿ Z3ÍVשÍ�ë)Ñ'Íh×NË9Ü�×�Ó �¥Ü«Ñ'á �©Ü«á�ÍEãmÎ�ÍVÕ��uë�P���W �ªë0Ì©Í�îTÑ'Ê¢Ë-ÙEÍhשÍVÑ'ܫˮԷÏ�×�Ô·×PäMëvë ó Ê¢ÍVÑ®åEÍhÑ�Õ7Íh×TÖ}̩߳ܫÑ'áNԷשÙTã

ë)ÍVÖ}Ì©×�Ô·ÖVÜ«Ò�Ñ'ÍhÝ7Ï�Ñ®ËVÛ ��ë �\Û �mÔ·ÒrÔ§Ö�ÏE×%Z3Ñ'Ü�Ý©Ì©Ô§ÖhÊ ��×�Ö«ã·ÛHû©ÍhÕ�Ñ®Ø�Ü�Ñ®â �%!#!D�uã¬Ü=åªÜ«Ô·Ò§Ü«Õ©Ò·ÍPæèÑ®ÏEß ÌNˮˮÝ������ªÚvÚvÚ0úÍVØ©Ñ®ÏEÝTÍEã Ê®Ù�ÔGã Ö�Ï�ß �«ë�W � ë � ó Ñ'ÏmÓ©Ø�Ö�Ë}Ê �ªÎ�ÍVÕ�û P � W �ªÎ�ÍVÕ��NË'Ï�×©Í �=Ý�Ü�ÝTÍVÑVã ÌNË®ßPÒBã

� �


Recommended