RISK MANAGEMENT CONFERENCE RISK MANAGEMENT CONFERENCE RISK MANAGEMENT CONFERENCE RISK MANAGEMENT CONFERENCE RiskRiskRiskRisk management management management management

-de la de la de la de la teorieteorieteorieteorie la la la la practicapracticapracticapractica----

Adaptarea procesului de risc management la noilerealități ale pieței

MihailMihailMihailMihail Ion,Ion,Ion,Ion,PresedintePresedintePresedintePresedinte RaiffeisenRaiffeisenRaiffeisenRaiffeisen Asset ManagementAsset ManagementAsset ManagementAsset Management

PresedintePresedintePresedintePresedinte CFA RomaniaCFA RomaniaCFA RomaniaCFA Romania

-12 12 12 12 MartieMartieMartieMartie 2014201420142014-----PalatulPalatulPalatulPalatul ParlamentuluiParlamentuluiParlamentuluiParlamentului

AgendaAgendaAgendaAgenda

PrecursoriiPrecursoriiPrecursoriiPrecursorii crizeicrizeicrizeicrizei financiarefinanciarefinanciarefinanciare

ReactiaReactiaReactiaReactia reglementatorilorreglementatorilorreglementatorilorreglementatorilor

FonduriFonduriFonduriFonduri de de de de investitiiinvestitiiinvestitiiinvestitii alternative (AIF)alternative (AIF)alternative (AIF)alternative (AIF)

FonduriFonduriFonduriFonduri deschisedeschisedeschisedeschise de de de de investitiiinvestitiiinvestitiiinvestitii (UCITS)(UCITS)(UCITS)(UCITS)

ReactiaReactiaReactiaReactia reglementatorilorreglementatorilorreglementatorilorreglementatorilor

CrizaCrizaCrizaCriza financiarafinanciarafinanciarafinanciara –––– de de de de cececece????

• Un grad ridicat de inovare in sferainstrumentelor financiare

� Factorii principali care au contribuit la recenta criza financiara au fost:• Complexitatea crescanda a sistemului financiar in ansamblu

instrumentelor financiare

• Imposibilitatea identificarii si evaluariicorespunzatoare de catre investitori, a riscurilor aferente unui produs financiar, datorita lipsei de transparenta si complexitatiiacestor produse

• Progresul in domeniul administrarii riscului nu a tinut pasul cu cel aferent inovarii financiare

DeficienteDeficienteDeficienteDeficiente in in in in practicapracticapracticapractica de de de de administrareadministrareadministrareadministrare a a a a risculuirisculuirisculuiriscului

� Numeroasele analize efectuate in perioada post criza au scos in evidenta o seriede limitari ale practicilor de administrare a riscului:

• Recunoasterea inadecvata a riscului de contraparte (CVA, wrong way risc)• Recunoasterea inadecvata a riscului de contraparte (CVA, wrong way risc)

• Utilizarea unor modele de business care se bazau pe o lichiditate ampla a pietei, ignorand in mare masura riscul de lichiditate

• Modalitatea de masurare a riscurilor cunoscute

• Lipsa unei influente reale a functiei de risc management in cadrul uneiorganizatii, deficiente de guvernanta si cultura a riscului

• Modalitatea de raportare a riscului catre managementul de top

AgendaAgendaAgendaAgenda

PrecursoriiPrecursoriiPrecursoriiPrecursorii crizeicrizeicrizeicrizei financiarefinanciarefinanciarefinanciare

ReactiaReactiaReactiaReactia reglementatorilorreglementatorilorreglementatorilorreglementatorilor

FonduriFonduriFonduriFonduri de de de de investitiiinvestitiiinvestitiiinvestitii alternative(AIF)alternative(AIF)alternative(AIF)alternative(AIF)

FonduriFonduriFonduriFonduri deschisedeschisedeschisedeschise de de de de investitiiinvestitiiinvestitiiinvestitii (UCITS)(UCITS)(UCITS)(UCITS)

ReactiaReactiaReactiaReactia reglementatorilorreglementatorilorreglementatorilorreglementatorilor

RevizuireaRevizuireaRevizuireaRevizuirea cadruluicadruluicadruluicadrului legislativlegislativlegislativlegislativ

� Atentia autoritatilor a fost indreptata in 3 mari directii:

� In scopul imbunatatirii capacitatii de absorbtie a socurilor de catre institutiilefinanciare si a cresterii nivelului de stabilitate a pietelor, autoritatile de reglementare au modificat si completat cadrul legislativ aplicabil sectorului financiar

� Atentia autoritatilor a fost indreptata in 3 mari directii: • Cerinte de adecvare a capitalului - BASEL III

• Completarea legislatiei in domeniul fondurilor de investitii, atat cele deschise (UCITS) cat si celeinchise (Fonduri alternative)

• Reglementari privind tranzactionarea derivatelorOTC si contrapartile centrale

BASEL IIIBASEL IIIBASEL IIIBASEL III

� Capitalul reglementat: cresterea calitatii, consistentei si transparentei bazei de capital

� Cerinte noi de lichiditate: • pe termen scurt, pentru asigurarea unui nivel• pe termen scurt, pentru asigurarea unui nivel

adecvat de active de calitate ridicata sifoarte lichide

• pe termen lung, pentru a impune asigurareaunor surse de finantare stabile

� Introducerea unui indicator al efectului de levier ca o masura de stopare a expansiunii exageratea bilantului

� Masuri de reducere a ciclicitatii – amortizorulanticiclic de capital

BASEL III (cont.)BASEL III (cont.)BASEL III (cont.)BASEL III (cont.)

� Restrictii privind distribuirea profitului - amortizorul de conservare a capitalului

� Adreseaza riscul sistemic prin introducerea unor cerinte suplimentare pentruinstitutiile importante din punct de vedere sistemicinstitutiile importante din punct de vedere sistemic

� Introducerea unor cerinte minime de guvernantacorporativa: • definirea structurilor de conducere

• cerinte de instruire permanenta

• alocare corespunzatoare de timp si resurse

• politici de remunerare adecvate, care sa nu incurajeze asumarea unui nivel de risc ridicat

ReglementariReglementariReglementariReglementari privindprivindprivindprivind administrareaadministrareaadministrareaadministrarearisculuirisculuirisculuiriscului in in in in domeniuldomeniuldomeniuldomeniul fondurilorfondurilorfondurilorfondurilor de de de de investitiiinvestitiiinvestitiiinvestitii

� Directiva UCITS IV (Directive 2009/65/EU) privind fondurile deschise de investitii, implementata in legislatia nationala prin OUG 32/2012

•Directiva 2010/43/EU

•Regulament 583/2010/EU

•ESMA Guidelines

� Directiva AIFMD (Directive 2011/61/EU) privind fondurile de investitiialternative

AgendaAgendaAgendaAgenda

PrecursoriiPrecursoriiPrecursoriiPrecursorii crizeicrizeicrizeicrizei financiarefinanciarefinanciarefinanciare

ReactiaReactiaReactiaReactia reglementatorilorreglementatorilorreglementatorilorreglementatorilor

FonduriFonduriFonduriFonduri inchiseinchiseinchiseinchise de de de de investitiiinvestitiiinvestitiiinvestitii (AIF)(AIF)(AIF)(AIF)

ReactiaReactiaReactiaReactia reglementatorilorreglementatorilorreglementatorilorreglementatorilor

FonduriFonduriFonduriFonduri deschisedeschisedeschisedeschise de de de de investitiiinvestitiiinvestitiiinvestitii (UCITS)(UCITS)(UCITS)(UCITS)

CeCeCeCe esteesteesteeste nounounounou????

� Cerinta expresa de a institui o functie independenta de riscmanagement

� Angajarea raspunderii structurilor superioare de conducerepentru organizarea cadrului de risc managementpentru organizarea cadrului de risc management

� Noile reglementari aduc in atentie, pe langa “traditionalul“ risc de piata:

• Riscul de lichiditate

• Riscul de concentrare si riscul de contraparte

• Riscul operational

• Riscul de model

OrganizareaOrganizareaOrganizareaOrganizarea cadruluicadruluicadruluicadrului de de de de riscriscriscriscmanagementmanagementmanagementmanagement

ImplicareManagement

Politicadetaliata de

riscmanagement

Raportare

Functieindependenta

de riscmanagement

Identificareariscurilor

Masurarea siadministrarea

riscurilor(limite de risc)

ExpunereaExpunereaExpunereaExpunerea GlobalaGlobalaGlobalaGlobala---- proxy proxy proxy proxy pentrupentrupentrupentru risculrisculrisculriscul de de de de piatapiatapiatapiata ----

Detalii noi:• Metoda prin•Expunerea globala

legata de instrumentefinanciare derivate nu trebuie sa depaseascavaloarea totala a activului sau net

Cerinta veche:

•Se calculeaza cel putinzilnic, fiind una din urmatoarele:•Expunerea globala +

efectul de levier •Riscul de piata al

portofoliului

• Metoda prinangajamente

• Value at Risk (VaR)

Optiuni:

MetodaMetodaMetodaMetoda bazatabazatabazatabazata pepepepe angajamenteangajamenteangajamenteangajamente

� Varianta simpla, adecvata pentru portofolii nesofisticate

� Se bazeaza pe convertirea:� Se bazeaza pe convertirea:� instrumentelor financiare derivate� instrumente care integreaza un instrument financiar derivat� acorduri de rascumparare sau tranzactii de imprumut cu valorimobiliare

in pozitii echivalente pe activul suport, la valoare de piata� Tine seama de aranjamentele de hedging si netting

Value at Value at Value at Value at RRRRiskiskiskisk

� Optiuni limita VaR:

– Absolute VaR (max 20% din NAV)

– Relative VaR (VaR pentru OPCVM nu poate depasi dublul VaR pentru un portofoliu de referinta - benchmark)

� VaR Estimeaza pierderea maxima pe care o poate inregistraun fond intr-o perioada de cel mult o luna, cu o probabilitatede cel putin 95%

portofoliu de referinta - benchmark)

� Back Testing: se efectueaza teste pentruverificarea validitatii modelelor (Model risc)

� Stress Testing: se efectueaza teste de crizapentru a estima posibile pierderi ca urmare a evolutiei neasteptate a factorilor de risc

� Obligatoriu pentru fonduri cu strategii de investitii complexe

RisculRisculRisculRiscul de de de de contrapartecontrapartecontrapartecontraparte & & & & RisculRisculRisculRiscul de de de de concentrareconcentrareconcentrareconcentrare

––––proxy proxy proxy proxy pentrupentrupentrupentru rrrrisculisculisculiscul de credit de credit de credit de credit ––––

Riscul de contraparte:

Valoarea de piata (mark to market) pozitiva a contractelor OTC se adunala expunerea fata de

Instrumentefinanciarederivate

contraparte: la expunerea fata de contrapartea cu care a fostincheiat

Riscul de concentrare:

Pozitiile echivalente in activele suport ale instrumentelor financiarederivate se aduna la expunerea pe emitent

AdministrareaAdministrareaAdministrareaAdministrarea ColateraluluiColateraluluiColateraluluiColateralului

Criterii colateral primit :•Lichiditate•Evaluare cel putin zilnica; haircut pentru volatilitate•Calitate superioara a emitentului•Diversificare

Administrarea riscurilor legale si operationale aferenteAdministrarea riscurilor legale si operationale aferente

Colateralul non-cash: nu poate fi vandut, reinvestit sau pus garantie

Colateralul cash: poate fi plasat doar in depozite, titluri de stat, fonduri monetare si folosit pentru reverse repo

Liquidity stress testing pentru colateral > 30% din activ

RisculRisculRisculRiscul de de de de lichiditatelichiditatelichiditatelichiditate

� Evaluare lichiditate instrumente financiare si influenta asupra lichiditatiiglobale a portofoliului

� Profilul de lichiditate al investitiilor corespunde cu politica de rascumparare

� Simulari de criza => evaluarea riscului de lichiditatein situatii exceptionale

� Aranjamente alternative de back up pentruacoperirea nevoilor temporare de lichiditate

RisculRisculRisculRiscul operationaloperationaloperationaloperational

Riscul de pierdere ca urmare a gestionarii

inadecvate a:

•Oamenilor•Proceselor•Sistemelor•Evenimentelor externe

AdministrareaRiscului operational:

•Structura organizationala adecvata, roluri si responsabilitati clare, principii de escaladare•Sisteme de control intern•Sisteme informatice adecvate•Monitorizare indicatori cheie de risc, control si performanta•Plan de back up si continuitate a activitatii

CerinteCerinteCerinteCerinte de de de de transparentatransparentatransparentatransparenta

� Key Investor Information:

• Indicatorul sintetic de risc si performanta (ISRR) = incadrarea OPCVM intr-o clasade risc pe o scala de la 1 la 7 in functie de volatilitatea randamentelor OPCVM

• Explicarea riscurilor semnificative care nu sunt surprinse in totalitate de ISRR

� Prospectul de emisiune:� Prospectul de emisiune:

• Metoda pentru calcularea expunerii globale

• nivelul de levier asteptat

� Raportul anual:

• Detalii suplimentare privind metoda de calcul a expunerii globale

• Evolutia VaR, nivelul de levier inregistrat

AgendaAgendaAgendaAgenda

PrecursoriiPrecursoriiPrecursoriiPrecursorii crizeicrizeicrizeicrizei financiarefinanciarefinanciarefinanciare

ReactiaReactiaReactiaReactia reglementatorilorreglementatorilorreglementatorilorreglementatorilorReactiaReactiaReactiaReactia reglementatorilorreglementatorilorreglementatorilorreglementatorilor

FonduriFonduriFonduriFonduri deschisedeschisedeschisedeschise de de de de investitiiinvestitiiinvestitiiinvestitii (UCITS)(UCITS)(UCITS)(UCITS)

FonduriFonduriFonduriFonduri alternative de alternative de alternative de alternative de investitiiinvestitiiinvestitiiinvestitii (AIF)(AIF)(AIF)(AIF)

CerinteCerinteCerinteCerinte AIFMDAIFMDAIFMDAIFMD

� Functie independenta de risk management� Stabilirea unui nivel maxim de levier� Stabilirea unor principii privind reutilizarea colateralului sau garantiilor acordate in

cadrul acordurilor de levier� Administrarea riscului de lichiditate: � Cerinte de publicareCerinte de publicare

• riscuri relevante si tehnici de administrare• nivelul de levier, sursele de levier, restrictii privind colateralul• modul de administrare a riscului de lichiditate

Implicatii pentru piata romaneascade Asset Management

Fondurile de investitii din Romania au un nivel redus de sofisticare si active relativ reduse, fara o contributiesemnificativa la riscul sistemic

Nu exista fonduri de hedging

“Principiul proportionalitatii” : activitatea de risk management va fi dimensionata proportional cu gradulde dezvoltare si complexitate al activitii

Posibilitatea externalizarii functiei sau a atributiilor de risc management

Posibilitatea utilizarii unor modele simplificate de administrarea riscului

MULTUMESC!