Monitor mensual de materias primas ¿Brotes verdes en los mercados de materias primas? 15 de abril – 15 de mayo de 2020 Nitesh Shah Director Mobeen Tahir Associate Director Performance 2 - 1 Mth - 6 Mth - 12 Mth All Commodities -0.5% -21.6% -21.4% Energy -3.1% -51.8% -54.9% Industrial Metals -0.2% -16.8% -16.5% Precious Metals 2.4% 14.7% 29.6% Agriculture -3.2% -11.2% -8.1% MSCI World 2.5% -11.5% -3.8% US Aggregate Bond 0.1% 5.3% 10.0% Bloomberg TR Indexes for basket returns, data to Friday 15 May 2020. Source: WisdomTree, Bloomberg CFTC Net Speculative Positioning (in '000 contracts) The score matrix is designed to highlight significant changes in key variables but should not be viewed as predictor of performance. Source: WisdomTree, Bloomberg Precious Metals Livestock Industrial Metals Energy Agriculture 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 2015 2016 2017 2018 2019 Source: WisdomTree, Commodity Futures Trading Commission (CFTC), Bloomberg - Information not available. Green = returns positive, inventories falling, positioning rising, roll yield positive. Red = the opposite. Black = neutral. 1 Detailed explanation of the matrix calculations can be found at the end of this report. 2 All prices are futures prices to Friday 15 May 20. Broad sector returns based on Bloomberg Commodity Index family. 3 % change in inventory over the past 3 months except for sugar and coffee which are based on past 6 months as data is updated bi-annually by USDA. 4 CFTC futures and LME COTR net positioning as at May 12, 2020 and May 15, 2020 respectively, % change from previous month. 5 Calculated as % difference between front month and second month futures prices on report date. Historical performance is not an indication of future performance and any investments may go down in value. 1 El crudo rebota tras un período extendido de volatilidad. Los futuros sobre WTI de junio arribaron a su vencimiento sin el estrés de mercado vivido en el vencimiento del contrato de mayo. Las reducciones de la oferta y algunos indicios tentativos de la recuperación de la demanda, están ayudando a reducir los equilibrios de mercado. Sin embargo, la absorción del exceso de oferta llevará tiempo y creemos que es improbable que los precios vuelvan rápidamente a los niveles pre- marzo. Los metales industriales muestran signos de vida entre una distorsión de la oferta y una mejora gradual de las perspectivas de demanda. A pesar de la fuerte reducción de la demanda en todo el mundo por la pandemia del coronavirus, los cierres de minas están contrarrestando algunos de los obstáculos, ayudando a los precios de los metales industriales a encontrar algo de apoyo desde niveles extremadamente suprimidos. La plata inicia su tan esperada subida. Hasta el mes pasado, los fuertes obstáculos que estaba habiendo en demanda de plata por parte del sector industrial, le impidió al metal seguir, como típicamente lo hace, la misma trayectoria alcista que el oro. Dado que las expectativas de demanda están mejorando a medida que los países van cediendo en las condiciones de confinamiento, la plata volvió a repuntar el mes pasado apreciándose un 9.9%, posiblemente equiparando parte de su subida atrasada con respecto al oro. Las materias primas agrícolas presentan un panorama mixto. La rentabilidad de las materias primas agrícolas divergió bastante el mes pasado. Por un lado, el algodón y el cacao obtuvieron muy buenas rentabilidades, mientras que por otro, fueron muy negativos los resultados del trigo y el café. Commodity Monthly Matrix 1 Current Price 2 Returns (-1 Mth) Price vs 200 days MA Inventories 3 (- 3 Mths) Positioning 4 (- 1 Mth) Roll Yield 5 14 May Score 24 Apr Score WTI Oil 29 48.1% -37.6% 20.0% 6% -0.3% (1) (2) Brent Oil 33 17.4% -38.5% -4.8% -641% -0.9% (1) 0 Natural Gas 1.6 3.0% -22.6% 3.4% 43% -10.2% (1) 1 Gasoline 1.0 34.7% -30.7% -2.4% -28% -1.4% (1) (1) Heating Oil 0.9 0.7% -43.6% -9.8% 70% -3.6% 1 0 Carbon 19.1 -0.5% -18.8% - - -0.2% (4) (2) Wheat 5.0 -7.4% -4.6% 7.7% -108% -0.5% (4) (1) Corn 3.2 0.0% -12.6% 14.4% -77% -1.2% (3) (4) Soybeans 8 -0.4% -5.5% -0.5% 53% -0.3% 0 (4) Sugar 0.1 2.2% -16.1% - -43% -1.1% (2) (2) Cotton 0.6 10.4% -6.2% 21.1% 105% 0.5% 1 (1) Coffee 1.0 -12.8% -3.6% - -26% -1.9% (4) (1) Soybean Oil 0.3 0.1% -10.3% 21.4% -141% -0.7% (3) (4) Cocoa 2,399 8.8% -4.0% - 114% 1.0% 3 0 Aluminium 1,429 -3.9% -15.4% 14.7% 2% -1.0% (2) (2) Copper (COMEX) 2.3 1.6% -9.1% 64.2% 30% 0.1% 1 1 Copper (LME) 5,156 1.1% -8.9% 71.7% 27% -0.2% (1) (3) Zinc 1,966 2.1% -11.1% 9.3% 7% 0.3% 1 (1) Nickel 11,786 0.5% -17.2% 10.3% 6% -0.2% (1) (3) Lead 1,581 -6.6% -17.4% -21.5% -1% -0.7% (2) 1 Tin 15,120 0.0% -7.2% -48.9% -8% 0.3% 0 1 Gold 1,756 1.7% 12.8% - -7% - 0 0 Silver 17 9.9% 0.6% - -14% - 0 (2) Platinum 817 2.1% -7.7% - 3% - 2 (2) Palladium 1,858 -13.7% -2.3% - -53% - (4) 4 Live Cattle 1.0 2.4% -11.3% - 23% -0.8% 0 1 Lean Hogs 0.6 26.9% -7.0% - -30% 0.2% 0 1 Feeder Cattle 1.2 7.7% -8.2% - 43% -4.8% 0 1 Resumen En las últimas semanas, los activos cíclicos se han visto impulsados por el levantamiento de algunas medidas de confinamiento alrededor del mundo y la mayor esperanza del desarrollo de una vacuna efectiva contra el virus COVID-19. La retórica de hacer “lo que sea necesario” de los bancos centrales, le ha proporcionado a las materias primas un respaldo. Hemos visto un rebote en el sector energético, así como en la mayoría de los metales y en un gran número de productos agrícolas. No obstante, a excepción del oro y el paladio, todas las materias primas cotizan a precios inferiores a los de principio de año. Los datos de inflación en la mayoría de los países se han desplomado debido a que la destrucción de la demanda ha sido mayor a las distorsiones en las cadenas de suministro. Mirando a los Valores de Protección Inflacionaria o a los Forward Breakevens a 5 años, las expectativas inflacionarias del mercado parecen estar fijadas muy por debajo del 2%. Sin embargo, los analistas han comenzado a preocuparse más por el impacto que el nivel de emisión monetaria sin precedentes tenga a largo plazo. Esto podría explicar la subida actual del precio del oro cuando tanto el posicionamiento especulativo en el metal, como en el dólar estadounidense o en las Treasuries, no ha variado significativamente durante el mes pasado. Por su parte la onza de plata, después de haber estado rezagada por mucho tiempo, se une a la fiesta de los metales preciosos. La destrucción de la oferta se está convirtiendo en un tema cada vez más relevante a medida que los datos comienzan a estar disponibles. Esto debería respaldar a muchas materias primas. El aspecto clave a analizar, es ver cuán rápido la oferta volverá a la normalidad una vez que el confinamiento ceda versus cuán rápida la demanda se recuperará. Es probable que muchas formas de stanciamiento social limiten a ambas. Las políticas ultra acomodaticias podrían ayudar a restablecer la parte de la recuperación de la demanda en la ecuación. Mientras tanto, es probable que la capacidad de inversión en capital de las empresas, se vea comprometida por el deterioro de las condiciones crediticias y la falta de interés de capital tras un período de dividendos reducidos o cancelados. De esta forma podrían verse afectado el crecimiento en las minas, las plataformas y los campos y dejar al mundo en un nivel de oferta relativamente ajustado de cara a los próximos años.
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Monitor mensual de materias primas
¿Brotes verdes en los mercados de materias
primas? 15 de abril – 15 de mayo de 2020
Nitesh Shah
Director
Mobeen Tahir
Associate Director
Performance2 - 1 Mth - 6 Mth - 12 Mth
All Commodities -0.5% -21.6% -21.4%
Energy -3.1% -51.8% -54.9%
Industrial Metals -0.2% -16.8% -16.5%
Precious Metals 2.4% 14.7% 29.6%
Agriculture -3.2% -11.2% -8.1%
MSCI World 2.5% -11.5% -3.8%
US Aggregate Bond 0.1% 5.3% 10.0% Bloomberg TR Indexes for basket returns, data to Friday 15 May 2020. Source:
WisdomTree, Bloomberg
CFTC Net Speculative Positioning (in '000 contracts)
The score matrix is designed to highlight significant changes in key variables but should not be viewed as predictor of performance. Source: WisdomTree, Bloomberg
- Information not available. Green = returns positive, inventories falling, positioning rising, roll yield positive. Red = the opposite. Black = neutral. 1 Detailed explanation of the matrix calculations can be found at the end of this
report. 2 All prices are futures prices to Friday 15 May 20. Broad sector returns based on Bloomberg Commodity Index family. 3 % change in inventory over the past 3 months except for sugar and coffee which are based on past
6 months as data is updated bi-annually by USDA. 4 CFTC futures and LME COTR net positioning as at May 12, 2020 and May 15, 2020 respectively, % change from previous month. 5 Calculated as % difference between front
month and second month futures prices on report date.
Historical performance is not an indication of future performance and any investments may go down in value. 1
El crudo rebota tras un período extendido de volatilidad. Los futuros sobre WTI de junio arribaron a su
vencimiento sin el estrés de mercado vivido en el vencimiento del contrato de mayo. Las
reducciones de la oferta y algunos indicios tentativos de la recuperación de la demanda, están
ayudando a reducir los equilibrios de mercado. Sin embargo, la absorción del exceso de oferta
llevará tiempo y creemos que es improbable que los precios vuelvan rápidamente a los niveles pre-
marzo.
Los metales industriales muestran signos de vida entre una distorsión de la oferta y una mejora gradual
de las perspectivas de demanda. A pesar de la fuerte reducción de la demanda en todo el mundo por
la pandemia del coronavirus, los cierres de minas están contrarrestando algunos de los obstáculos,
ayudando a los precios de los metales industriales a encontrar algo de apoyo desde niveles
extremadamente suprimidos.
La plata inicia su tan esperada subida. Hasta el mes pasado, los fuertes obstáculos que estaba
habiendo en demanda de plata por parte del sector industrial, le impidió al metal seguir, como
típicamente lo hace, la misma trayectoria alcista que el oro. Dado que las expectativas de demanda
están mejorando a medida que los países van cediendo en las condiciones de confinamiento, la plata
volvió a repuntar el mes pasado apreciándose un 9.9%, posiblemente equiparando parte de su subida
atrasada con respecto al oro.
Las materias primas agrícolas presentan un panorama mixto. La rentabilidad de las materias primas
agrícolas divergió bastante el mes pasado. Por un lado, el algodón y el cacao obtuvieron muy
buenas rentabilidades, mientras que por otro, fueron muy negativos los resultados del trigo y el
En las últimas semanas, los activos cíclicos se han visto impulsados por el levantamiento de algunas medidas
de confinamiento alrededor del mundo y la mayor esperanza del desarrollo de una vacuna efectiva contra
el virus COVID-19. La retórica de hacer “lo que sea necesario” de los bancos centrales, le ha proporcionado
a las materias primas un respaldo. Hemos visto un rebote en el sector energético, así como en la mayoría de
los metales y en un gran número de productos agrícolas. No obstante, a excepción del oro y el paladio,
todas las materias primas cotizan a precios inferiores a los de principio de año.
Los datos de inflación en la mayoría de los países se han desplomado debido a que la destrucción de la
demanda ha sido mayor a las distorsiones en las cadenas de suministro. Mirando a los Valores de
Protección Inflacionaria o a los Forward Breakevens a 5 años, las expectativas inflacionarias del mercado
parecen estar fijadas muy por debajo del 2%. Sin embargo, los analistas han comenzado a preocuparse
más por el impacto que el nivel de emisión monetaria sin precedentes tenga a largo plazo. Esto podría
explicar la subida actual del precio del oro cuando tanto el posicionamiento especulativo en el metal,
como en el dólar estadounidense o en las Treasuries, no ha variado significativamente durante el mes
pasado. Por su parte la onza de plata, después de haber estado rezagada por mucho tiempo, se une a la
fiesta de los metales preciosos.
La destrucción de la oferta se está convirtiendo en un tema cada vez más relevante a medida que los
datos comienzan a estar disponibles. Esto debería respaldar a muchas materias primas. El aspecto
clave a analizar, es ver cuán rápido la oferta volverá a la normalidad una vez que el confinamiento
ceda versus cuán rápida la demanda se recuperará. Es probable que muchas formas de stanciamiento
social limiten a ambas. Las políticas ultra acomodaticias podrían ayudar a restablecer la parte de la
recuperación de la demanda en la ecuación. Mientras tanto, es probable que la capacidad de
inversión en capital de las empresas, se vea comprometida por el deterioro de las condiciones
crediticias y la falta de interés de capital tras un período de dividendos reducidos o cancelados. De
esta forma podrían verse afectado el crecimiento en las minas, las plataformas y los campos y dejar al
mundo en un nivel de oferta relativamente ajustado de cara a los próximos años.
Perspectivas por sector
Agriculture - May Returns* 30%
25%
20%
15%
10%
5%
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-5%
-10%
-15%
Source: Bloomberg
Industrial Metals - May Returns* 3%
2%
1%
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-1%
-2%
-3%
-4%
-5%
-6%
-7%
-8%
Source: Bloomberg
Energy - May Returns*
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
-10%
Source: Bloomberg
Metales preciosos Precious Metals - May Returns* Tras la caída de precios por las necesidades de liquidez de marzo, el oro ha reanudado su gran subida de este año (+15%
al 15 de mayo de 2020). Actualmente son dos los factores que están impulsando la fuerte demanda de oro. El primero, es
la elevada incertidumbre que está generando la pandemia actual del coronavirus. El Fondo Monetario Internacional,
junto con otros bancos centrales alrededor del mundo, ha estimado una gran caída del PIB global para 2020. De esta
forma, los inversores parecen estar acudiendo al refugio del metal precioso para cubrirse contra esta incertidumbre.
Segundo, la expansión monetaria forzada de los bancos centrales, ha aumentado el riesgo de una depreciación de la
divisa papel una vez que la inflación aumente cuando la actividad económica repunte. Esto podría suceder en 2021 con
un escenario de recuperación en forma de U. Por lo tanto, parecería ser que los inversores también están recurriendo al
oro para protegerse contra el riesgo de aumento de la inflación desde los niveles de crisis actuales. Asimismo el valor del
oro se ha visto respaldado por la advertencia del Dr. Anthony Fauci, realizada en una comparecencia ante el Senado de
los EE.UU, de los riesgos de relajar los confinamientos prematuramente. A los mercados se les ha recordado los riesgos
existentes respecto a un escenario de recuperación en U, incluyendo los riesgos bajistas a los que continúan expuestos los
activos de riesgo y la necesidad de mayores medidas de estímulo monetario, todo lo cual respalda al valor del oro.
Hasta el mes pasado, la plata ha estado comportándose más como un metal industrial que un metal precioso. Durante
los últimos veinte años, los precios de la plata han mantenido una correlación con los precios del oro, pese a que más del
50% de su demanda ha provenido de las aplicaciones industriales. Este año, al menos hasta el mes pasado, esta
correlación pareció haberse roto al quedar el rendimiento de la plata rezagado con respecto al del oro. Esto se dio
principalmente como resultado de los grandes obstáculos que afectaron a la demanda industrial de la plata cuando los
confinamientos sofocaron a la actividad manufacturera. Sin embargo ahora, parecería que la onza de plata está
recuperándose de dicha fase deprimente, al haberse apreciado un 9.9% el mes pasado. Ahora su correlación con el oro
vuelve a darse y es de esperar que respalde aún más su valor este año. Otro factor que lo impulsaría, es la recuperación
que muestran los metales industriales por las expectativas de un repunte económico gradual, a medida que los
confinamientos van cediendo alrededor del mundo.
15.0%
10.0%
5.0%
0.0%
-5.0%
-10.0%
-15.0%
Source: Bloomberg
*Note: all returns are based on front month futures prices in the month to Friday 15 May 2020.
Historical performance is not an indication of future performance and any investments may go down in value.
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Agricultura
Los precios del trigo ampliaron sus pérdidas de inicios de abril al caer el mes pasado un 7.4%. Tanto el Departamento de
Agricultura de EE.UU (USDA) como el Consejo Internacional de Granos (IGC), estiman unánimemente para este año un
superávit de oferta en el mercado del trigo. La reducción de la demanda de trigo para este año a causa de la pandemia
del coronavirus, ha sido amplificada por las condiciones climáticas favorables de los principales países productores de
trigo como Rusia, Canadá, Argentina y Australia. En cambio, los precios del algodón han tenido un mes bastante bueno al
extender la subida iniciada a principios de abril, en un 10.4%. Para el período 2020/21, el USDA prevé además una
recuperación de la demanda a niveles pre-crisis del coronavirus de compradores clave como China, Bangladesh y
Pakistán, a medida que vayan cediendo las condiciones de confinamiento y se reanude la actividad económica.
Igualmente para este año, se espera que la producción de los grandes países productores como China, Brasil y la India,
sea levemente menor, así como la de EE.UU inclusive. Asimismo los precios del algodón están siendo ayudados por las
mejoras de las perspectivas tras la fuerte caída que tuvieron en el primer trimestre del año.
Con respecto al café, el mes pasado hicimos mención al hecho de que los precios podrían permanecer volátiles a corto
plazo. De acuerdo a las estimaciones del organismo oficial brasilero Conab, el país debería colocar mayores volúmenes
de producción en el mercado gracias a sus mayores rendimientos alcanzados. Asimismo la depreciación del tipo de
cambio en Brasil, debería impulsar a los productores a colocar más café en los mercados internacionales para
incrementar sus beneficios en dólares. No obstante, esto sería compensado por el incremento de la demanda de los
consumidores en medio de la pandemia del coronavirus. El mes pasado los precios del café cayeron un 12.8%.
Metales industriales
La recuperación que los precios del cobre vienen teniendo desde principios de abril, es un buen augurio para el sector de
los metales industriales. Este metal básico, a menudo visto como el barómetro de la economía mundial, se ha apreciado
en un 4.3% (a precios de la London Metal Exchange) desde principios de abril (hasta el 15 de mayo). El relajamiento de las
medidas de confinamiento promete una mejora de la demanda del sector manufacturero. Otra de las razones por las
cuales el cobre está liderando la recuperación en los metales industriales, es el hecho de que en enero, su demanda y
oferta estuvieron ampliamente equilibradas antes del comienzo de la pandemia (según el International Copper Study
Group). Esto, junto con los cierres de las minas, ha ayudado a compensar parte de la reducción de la demanda. Mientras
tanto en China, la actividad industrial ha repuntado tras la caída récord sufrida en el primer trimestre del año. Los
mercados también están atentos a la próxima sesión anual del Congreso Nacional Popular chino que comenzará el 22 de
mayo. Cualquier anuncio de expansión fiscal que surja de esta cumbre, respaldará a la recuperación de los metales
industriales. Por ahora, parecería ser que los inversores están dejando de lado el riesgo de una intensificación de la guerra
comercial entre EE.UU y China. Sin embargo, reconocemos que esto sigue siendo una amenaza en el sector de los metales
industriales.
Entre los metales industriales que no han tenido buen rendimiento, el aluminio ha extendido su caída de este año. Según el
Instituto Internacional del Aluminio, la producción mundial de aluminio se ha mantenido elevada durante la pandemia a
pesar de una fuerte disminución de la demanda. Esto ha resultado en un incremento de los inventarios y en la expectativa
de un superávit de suministro este año. El mes pasado, habíamos comentado cuán inelástica era la oferta de la industria
del aluminio con respecto a los precios debido a la caída de los costes de los insumos por un lado y por otro, los mayores
costes de reinicio de la fundición, los contratos de energía a más largo plazo y las medidas de apoyo gubernamental.
Además, la producción ha continuado a pesar de la caída de la demanda. La disminución de los precios del sector
energético, que representan casi el 40% de los costes de producción, es el factor que beneficia a los productores de
aluminio.
Energía
Los recortes de producción de la Organización de Países Exportadores de Crudo y sus socios (OPEC+) y los cierres de
plataformas de los productores no-OPEC+, ha reducido la oferta de crudo. Mientras tanto, los indicios tentativos de la
recuperación de la demanda en partes de Asia, están ayudando a reducir los equilibrios. Los futuros vigentes sobre WTI
y Brent, registraron el mes pasado una fuerte recuperación tras el desastroso rendimiento que tuvieron en marzo y abril
de este año. Asimismo los miembros de la OPEC parecen estar acatando sus cuotas de producción y de hecho,
comenzaron a reducir la producción antes de la fecha oficial de inicio del recorte fijada para el 1º de mayo de 2020. En
EE.UU, las plataformas activas de crudo se han reducido al nivel más bajo desde 2009, es decir, antes de que
comenzara la revolución del shale. La producción de crudo acusa recibo de esto. Los problemas en torno a la
capacidad full de almacenamiento en Cushing, Oklahoma, donde se establecen los futuros sobre WTI, parecen estar
cediendo pese a que los niveles de utilización de los centros de almacenaje, son elevados aún. A medida que el
contrato sobre WTI de junio se acerca a su vencimiento, no ha habido una presión bajista en el precio, lo cual es todo
un contraste en comparación al mes pasado cuando el contrato de mayo de 2020 cotizó en negativo por la falta de
capacidad de almacenamiento. Sin embargo, el contango agresivo que los mercados del crudo marcaron en la curva
un mes atrás, ha dejado en evidencia lo difícil que ha sido lucrar para los inversores. Así todo, en las últimas semanas el
contango ha cedido considerablemente; el rolo del WTI vigente, por ejemplo, ha pasado de -23.7% de un mes atrás, a -
0.3%
La demanda de la gasolina se recupera a medida que los confinamientos van cediendo y se exhorta a evitar el transporte
público a la gente que vuelve a trabajar. Aunque los precios de la gasolina aún se sitúan casi un 50% por debajo de la media
estacional de 5 años, los precios del contrato vigente han subido casi un 35% el mes pasado. El cierre de refinerías también
ha ayudado a equilibrar al mercado. Sin embargo, es probable que sea desilusionante la temporada automovilística de
verano, dado que llevará mucho tiempo a que los viajes vuelvan a la normalidad,
Tras la demanda débil de invierno, el mercado de gas natural se acerca al verano con niveles de inventario elevados. No
obstante, el fuerte declive de la actividad de shale, podría ajustar la oferta de los mercados de gas natural. Además, el gas
natural podría ser uno de los beneficiarios del caos del mercado energético
Análisis técnico (al 15 de mayo de 2020)
`
Top 5/Bottom 5 Change in CFTC Net Positions (over past month)1
Top 5/Bottom 5 Change in Inventories (over past 3 months)2
Copper - LME
Copper - Comex
Soybean Oil
Cotton
WTI Oil
Gasoline
Brent Oil
Heating Oil
Lead
Tin
-60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80%
Source: Bloomberg
Top 5/Bottom 5 Roll Yields (front to next month)3
Cocoa
Cotton
Zinc Tin
Platinum
Gasoline
Coffee
Heating Oil
Feeder Cattle
Natural Gas
-12% -10% -8% -6% -4% -2% 0% 2%
Contango Backwardation
Source: Bloomberg
Indicadores técnicos Top 5/Bottom 5 Price Diff to 200 day moving av. (dma)4 El oro se ha apreciado fuertemente tras la presión vendedora que padeció en marzo por las
necesidades de liquidez de inversores, cuando los mercados de renta variable se desplomaron. Los
precios del metal precioso se sitúan ahora un 12.8% por encima de su Media Móvil Diaria de 200
períodos (MMD-200).
Los precios del paladio cayeron el mes pasado un 13.7% a causa del debilitamiento continuo de la
demanda proveniente del sector industrial. Al 15 de mayo, los precios se sitúan un 2.3% por debajo
de la MMD-200.
El sector energético acapara las cinco materias primas que se encuentran más abajo con
respecto a sus respectivas MMD-200. A pesar de la recuperación del mes pasado, las brutales
caídas de precio de marzo y abril aún dejan su marca en los indicadores técnicos.
Tras el incremento de precios de un 8.8% durante el mes pasado, los precios del cacao se sitúan
ahora un 4% por debajo de su MMD-200, cuando el mes pasado lo hacían en un 6.2% por debajo
de la misma.
El debilitamiento de los precios del café en un 12.8% el mes pasado, hace que éstos ahora se sitúen
un 3.6% por debajo de su MMD-200, en comparación al 2.8% por debajo de la misma un mes atrás.
Gold
Silver
Palladium
Coffee
Cocoa
Natural Gas
Gasoline
WTI Oil
Brent Oil
Heating Oil
-50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20%
% < 200 dma % > 200 dma
Source: Bloomberg
1
CFTC futures net positioning as at report date, percent change from previous month. 2 Percent change in inventory based on 3 month change (in %). 3 Roll yields calculated as percent change between front month futures price and next month futures price on May 15, 2020.
4 Percent difference between the front month futures price and its 200 day moving average on May 15, 2020.
Historical performance is not an indication of future performance and any investments may go down in value. 3
Posicionamiento
El posicionamiento especulativo neto en el paladio continuó cayendo durante el mes. La demanda
del paladio, que proviene principalmente de la utilización del metal en los auto-catalizadores, ha sido
fuertemente golpeada por la caída de las ventas de automóviles y la actividad manufacturera como
resultado de la pandemia del coronavirus.
Durante el mes pasado, el crudo Brent fue el futuro que registró la mayor reducción de
posicionamiento especulativo de todas las materias primas. El posicionamiento corto en el Brent
alcanzó los -52.085 contratos, desde los -7.032 de un mes atrás. En este sentido, se redujo la caza de
gangas tras el salto que el precio del futuro vigente pegó de un 17%. Esto contrasta fuertemente con
lo constatado en el WTI, cuyo posicionamiento se mantiene por encima de la media de 5 años.
El posicionamiento neto especulativo se redujo fuertemente en el cacao entre febrero y abril,
cayendo a territorio negativo. Durante el mes pasado, no obstante, dicho posicionamiento volvió a
situarse en territorio positive.
A medida que las perspectivas de demanda van mejorando a causa del relajamiento de los
confinamientos en mercados clave, el posicionamiento especulativo neto en el algodón también ha
vuelto a ser positivo tras los niveles negativos registrados durante el mes pasado.
En el trigo, el posicionamiento especulativo neto cayó un 108%. Esta reducción es producto de la
caída de precios del mes pasado, provocada por el amplio superávit de oferta previsto para este
año.
Inventarios
Los inventarios de crudo estadounidenses han aumentado durante los últimos tres meses a raíz
de un colapso de la demanda y la imposibilidad de la oferta de reducirse tan rápido. Sin
embargo, parecería que los inventarios han tocado un pico la semana pasada. Esto ha sido
uno de los factores que ha impulsado la reciente subida de precios.
Aunque los inventarios de cobre crecieron fuertemente durante los tres primeros meses del año,
vienen reduciéndose desde fines de marzo. Las condiciones de confinamiento han provocado
reducciones sustanciales en la oferta, ayudando a contrarrestar así parte del debilitamiento de la
demanda.
Los confinamientos también han provocado fuertes reducciones en la oferta de estaño, dando lugar
a disminuciones pronunciadas en los inventarios. Los precios del estaño, a pesar de no haber variado
prácticamente durante el mes pasado, se han recuperado de los mínimos de marzo. Ahora la curva
de los futuros sobre estaño se sitúa en backwardation, con el mercado anticipando una escasez de
oferta una vez que repunte la demanda de fabricación de productos electrónicos.
Dinámica de curvas
El gas natural ha superado al crudo en la competencia por la materia prima que registra el mayor
contango durante este mes. Aunque el gas natural suele marcar un contango estacional sobre
esta época del año, su curvatura es pronunciada por el hecho de que el contrato vigente está
muy descontado en comparación a años anteriores.
Tras la recuperación de precios constatada desde abril, las curvas de los futuros sobre zinc y estaño
marcan ahora una leve backwardation sobre el tramo corto
Una rotación al alza y un empinamiento en las curvas de los futuros sobre cerdos sobre el tramo corto,
significa que la curva ahora está en contango con un rolo negativo de 4.8%
Summary Tables
PRICES1 Current Unit 1 Month 3 Month 6 Month 1 Year
ROLL YIELDS2 Unit Exchange 15-May 1 Week 1 Month 3 Month
1Performance of front month futures from 15 May 19 (1 Year), 15 Nov 19 (6 Month), 15 Feb 20 (3 Month) and 15 Apr 20 (1 Month) to 15 May 20.
2Roll return non-annualised from front month futures into second " month on 14 Feb 20 (3 Month), 15 Apr 20 (1 Month), 07 May 20 (1 Week), 15 May 20.
3Net positions in number of contracts. 4Current inventories relative to 1, 3, 6 months ago. Under the column "5 yr average" is the current inventory level relative to 5 year average inventory. For
energy, 5 yr average is the average of the same month as report month over the past 5 years. SHFE started reporting inventory data from April 2015. 5All Industrial metals positioning data
(excluding copper) is sourced from LME COTR data in Bloomberg from 30 January 2018 (first available date) under post-MIFID rules. **Brent 5 Yr average of net positions from January 2011 as
positions were not reported by CFTC before then and inventory data (OECD) reported with 3 month lag with current = Jan 2020
Historical performance is not an indication of future performance and any investments may go down in value.
4
CFTC Speculative Net Long Futures Positions
Agriculture
Cocoa 110
90
70
50
30
10
-10
-30
-50
3,600
3,400
3,200
3,000
2,800
2,600
2,400
2,200
2,000
1,800
1,600
Coffee 80
60
40
20
0
-20
-40
-60
-80
-100
-120
1.9
1.7
1.5
1.3
1.1
0.9
0.7
0.5
0.3
CFTC non-commercial net positioning Price (RHS, USD/MT) CFTC non-commercial net positioning Price (RHS, USd/lb.)
CFTC non-commercial net positioning Price (RHS, USd/bu.)
Source: Bloomberg, WisdomTree
Note: positioning in '000 contracts. Standard deviation based on 5 year average CFTC non-commercial net positioning 5
All commodity futures price data is denominated in USD unless otherwise indicated. CFTC futures and LME COTR net positioning as at May 12, 2020 and May 15, 2020 respectively.
Historical performance is not an indication of future performance and any investments may go down in value.
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CFTC non-commer
Source: Bloomberg, WisdomTree
Energy
Brent Oil
600
500
400
300
200
100
0
-100
-200
WTI Oil
95 900 85
85 800 75
75 700 65
65 600 55
55 500 45
45 400 35
35 300 25
25 200 15
15 100 5
ICE managed money net positioning Price (RHS, USD/bbl.) CFTC non-commercial net positioning Price (RHS, USD/bbl.)
CFTC non-commercial net positioning Price (RHS, USd/gal.)
Source: Bloomberg, WisdomTree
Note: positioning in '000 contracts. Standard deviation based on 5 year average CFTC non-commercial net positioning. All commodity futures price data is denominated in
USD unless otherwise indicated. *Brent average of net positions from January 2011 as positions were not reported by CFTC before then. Historical performance is not an indication of future performance and any investments may go down in value.
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Industrial Metals
Copper (COMEX)
80
60
40
20
0
-20
-40
-60
-80
4.2
3.7
3.2
2.7
2.2
1.7
Copper (LME) 70
60
50
40
30
20
10
0
7,500
7,000
6,500
6,000
5,500
5,000
4,500
4,000
CFTC non-commercial net positioning Price (RHS, USd/lb.)
LME non-commercial net positioning Price (RHS, USD/MT)
LME non-commercial net positioning Price (RHS, USD/MT)
Source: Bloomberg, WisdomTree
Note: positioning in '000 contracts. Standard deviation based on 5 year average CFTC non-commercial net positioning. LME non-commercial net positions from 30 January
2018 post MIFID II data and respective graphs represent daily data. All commodity futures price data is denominated in USD unless otherwise indicated. Historical performance is not an indication of future performance and any investments may go down in value.
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Precious Metals
Gold 450
400
350
300
250
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150
100
50
0
-50
-100
1,800
1,700
1,600
1,500
1,400
1,300
1,200
1,100
1,000
900
Silver 120 24
100
80
60
40 17
20
0
-20
-40 10
CFTC non-commercial net positioning Price (RHS, USD/t oz.) CFTC non-commercial net positioning Price (RHS, USD/t oz.)
CFTC non-commercial net positioning Price (RHS, USd/lb.)
Source: Bloomberg, WisdomTree
Note: positioning in '000 contracts. Standard deviation based on 5 year average CFTC non-commercial net positioning. respective graphs represent daily data. All
commodity futures price data is denominated in USD unless otherwise indicated. Historical performance is not an indication of future performance and any investments may go down in value.
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Inventories Agriculture
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Corn - Ending Stocks Annual data in mln tons, from 1980 to 2019
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Soybeans - Ending Stocks Annual data in , from 1980 to 2019
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Source: USDA, Bloomberg, WisdomTree
Note: Ending stocks, inventories and stock to use data from the USDA are annual with monthly update of 2019/2020 estimates. Historical performance is not an indication of future performance and any investments may go down in value. 9
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Source: USDA, Bloomberg, WisdomTree
Soybean Oil - Stock to Use Annual data in %, from 1980 to 2019
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0
Soybean Oil - Ending Stocks Annual data in mln Metric Tons, from 1980 to 2019
Cocoa - Inventory Annual data in '000 metric tons, from 1981 to 2019
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1,400
1,200
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400
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Source: International Cocoa Organisation, Bloomberg, WisdomTree
Note: Ending stocks, inventories and stock to use data from the USDA are annual with monthly update of 2019/2020 estimates. Historical performance is not an indication of future performance and any investments may go down in value. 10
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280
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SHFE Inventory (in '000 tonnes) LME Inventory (in '000 tonnes)
SHFE Inventory (in '000 tonnes) COMEX Inventory (in '000 tonnes)
Note: Ending stocks, inventories and stock to use data from the USDA are annual with monthly update of 2019/2020 estimates. Historical performance is not an indication of future performance and any investments may go down in value. 11
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Energy
US Oil Inventory Weekly data in mln barrels, from May 15 to May 20
Note: "Oil - OECD Inventory" represents OECD industry stocks and is reported with a 2 month lag. Historical performance is not an indication of future performance and any investments may go down in value. 12
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Commodities Front Month Futures and
Trading Volumes Agriculture
Cocoa Front Month Futures Price
Daily data in USD/MT, from 15 May 19 to 15 May 20
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$1,600
Coffee Front Month Futures Price
Daily data in USd/lb., from 15 May 19 to 15 May 20
Note: all commodity futures trading volume and price data is denominated in USD unless otherwise indicated. Historical performance is not an indication of future performance and any investments may go down in value.
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Energy Brent Oil Front Month Futures Price
Daily data in USD/bbl., from 15 May 19 to 15 May 20
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$180,000
$160,000
$140,000
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$15
WTI Oil Front Month Futures Price
Daily data in USD/bbl., from 15 May 19 to 15 May 20
15 May 20 07 May 20 15 Apr 20 14 Feb 20 Source: Bloomberg, WisdomTree Source: Bloomberg, WisdomTree
Soybean Oil Futures
USd/lb.
$0.340
$0.320
$0.300
$0.280
$0.260
$0.240
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$0.200
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USd/bu.
$9.7
$9.5
$9.3
$9.1
$8.9
$8.7
$8.5
$8.3
$8.1
Maturity (Month)
15 May 20 07 May 20 15 Apr 20 14 Feb 20 Maturity (Month)
15 May 20 07 May 20 15 Apr 20 14 Feb 20 Source: Bloomberg, WisdomTree Source: Bloomberg, WisdomTree
Sugar Futures
USd/lb.
$0.160
$0.150
$0.140
$0.130
$0.120
$0.110
$0.100
$0.090
Wheat Futures
USd/bu.
$6.1
$5.9
$5.7
$5.5
$5.3
$5.1
$4.9
$4.7
$4.5
Maturity (Month)
15 May 20 07 May 20 15 Apr 20 14 Feb 20
Maturity (Month)
15 May 20 07 May 20 15 Apr 20 14 Feb 20 Source: Bloomberg, WisdomTree Source: Bloomberg, WisdomTree
Note: all commodity futures price data is denominated in USD unless otherwise indicated. Historical performance is not an indication of future performance and any investments may go down in value. 17
Note: all commodity futures price data is denominated in USD unless otherwise indicated. Historical performance is not an indication of future performance and any investments may go down in value. 18
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Industrial Metals
Aluminum Futures
USD/MT
$2,000
$1,900
$1,800
$1,700
$1,600
$1,500
$1,400
$1,300
Lead Futures
USD/MT
$2,050
$1,950
$1,850
$1,750
$1,650
$1,550
$1,450
Maturity (Month)
Maturity (Month)
15 May 20 07 May 20 15 Apr 20 14 Feb 20 15 May 20 07 May 20 15 Apr 20 14 Feb 20 Source: Bloomberg, WisdomTree Source: Bloomberg, WisdomTree
Copper (COMEX) Futures
USd/lb.
$2.80
$2.70
$2.60
$2.50
$2.40
$2.30
$2.20
$2.10
$2.00
Copper (LME) Futures
USD/MT
$6,500
$6,300
$6,100
$5,900
$5,700
$5,500
$5,300
$5,100
$4,900
$4,700
$4,500
Maturity (Month) 15 May 20 07 May 20 15 Apr 20 14 Feb 20
Maturity (Month)
15 May 20 07 May 20 15 Apr 20 14 Feb 20 Source: Bloomberg, WisdomTree Source: Bloomberg, WisdomTree
Nickel Futures
USD/MT
$15,300
$14,500
$13,700
$12,900
$12,100
$11,300
$10,500
Tin Futures
USD/MT
$17,500
$17,000
$16,500
$16,000
$15,500
$15,000
$14,500
$14,000
Maturity (Month)
15 May 20 07 May 20 15 Apr 20 14 Feb 20
Maturity (Month)
15 May 20 07 May 20 15 Apr 20 14 Feb 20 Source: Bloomberg, WisdomTree Source: Bloomberg, WisdomTree
Zinc Futures
USD/MT
$2,400
$2,300
$2,200
$2,100
$2,000
$1,900
$1,800
$1,700
Maturity (Month)
15 May 20 07 May 20 15 Apr 20 14 Feb 20 Source: Bloomberg, WisdomTree
Note: all commodity futures price data is denominated in USD unless otherwise indicated. Historical performance is not an indication of future performance and any investments may go down in value. 19
15 May 20 07 May 20 15 Apr 20 14 Feb 20 Source: Bloomberg, WisdomTree Source: Bloomberg, WisdomTree
Livestock Lean Hogs Futures
USd/lb.
$0.85
$0.80
$0.75
$0.70
$0.65
$0.60
$0.55
$0.50
$0.45
$0.40
$0.35
Live Cattle Futures
USd/lb.
$1.25
$1.20
$1.15
$1.10
$1.05
$1.00
$0.95
$0.90
$0.85
$0.80
Maturity (Month)
15 May 20 07 May 20 15 Apr 20 14 Feb 20
M1 M2 M3 M4 M5 M6 M7 M8 Maturity (Month)
15 May 20 07 May 20 15 Apr 20 14 Feb 20 Source: Bloomberg, WisdomTree Source: Bloomberg, WisdomTree
Feeder Cattle Futures
USd/lb.
$1.50
$1.40
$1.30
$1.20
$1.10
$1.00
M1 M2 M3 M4 M5 M6 M7 M8
Maturity (Month) 15 May 20 07 May 20 15 Apr 20 14 Feb 20
Source: Bloomberg, WisdomTree
Note: all commodity futures price data is denominated in USD unless otherwise indicated. Historical performance is not an indication of future performance and any investments may go down in value. 20
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Commodity Monthly Matrix Explained
Score based on unweighted sum of four fundamental/technical measures detailed below with each measure awarded a possible score of -1, 0, or 1
depending on whether variable is viewed as fundamentally negative, neutral or positive. Score ranging from -4 to +4. For commodities where data is not
available or not relevant, scores are calculated on remaining variables and adjusted to the -4 to +4 scale. The score matrix is designed to highlight
significant changes in key variables but should not be viewed as predictor of performance.
The four fundamental/technical measures are as follow:
- price vs. 200 days moving average: 1 when price is above 200dma and return is positive, -1 when price is below 200dma and return is negative, 0 otherwise
- % change in net positioning over the past month: 1 when % change is positive, -1 when % change is negative, 0 when no change
- % change in inventory level over the past 3 months: 1 when % is negative, -1 when % is positive, 0 when no change
- roll yield between the front and second month futures contracts: 1 when in backwardation, -1 when in contango, 0 when no change
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Prospect of a surplus to weigh on coffee prices ahead
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08-Apr-20 Mobeen Tahir
Time for gold to shine
WisdomTree - Past Issues of Commodity Monthly Monitor
Mar - Apr 2020 Research Team
Commodities through the looking glass
Feb - Mar 2020 Research Team
Commodities in the grip of COVID-19
Jan - Feb 2020 Research Team
Has the Black Swan landed ?
Dec- Jan 2020 Research Team
Commodities moving beyond trade and geopolitics
Oct - Nov 2019 Research Team
Commodities wait while equities rally
The research notes are for qualified investors only.
Key Reports
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12-May-20 09-Jun-20 EIA Short-Term Energy Outlook
13-May-20 17-Jun-20 OPEC OPEC Oil Market Report
14-May-20 16-Jun-20 IEA IEA Oil Market Report
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