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MONOPOLIZAC˘AO DO VAREJO:~ Fus~ao do … · Teoria Fus~ao do Carrefour com o P~ao de A˘cuca r Not...

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Teoria Fus˜ ao do Carrefour com o P˜ aodeA¸c´ ucar Not´ ıcias da Semana MONOPOLIZAC ¸ ˜ AO DO VAREJO: Fus˜ ao do Carrefour com o P˜ aodeA¸c´ ucar Alexandre Sollaci e Tha´ ıs Vizioli Programa de Educa¸c˜ ao Tutorial - Departamento de Economia Universidade de Bras´ ılia 1 de julho de 2011 Alexandre Sollaci e Tha´ ıs Vizioli Fus˜ ao Carrefour e P˜ aodeA¸c´ ucar
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TeoriaFusao do Carrefour com o Pao de Acucar

Notıcias da Semana

MONOPOLIZACAO DO VAREJO:Fusao do Carrefour com o Pao de Acucar

Alexandre Sollaci e Thaıs Vizioli

Programa de Educacao Tutorial - Departamento de EconomiaUniversidade de Brasılia

1 de julho de 2011

Alexandre Sollaci e Thaıs Vizioli Fusao Carrefour e Pao de Acucar

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TeoriaFusao do Carrefour com o Pao de Acucar

Notıcias da Semana

Modelo de CournotModelo de StackelbergModelo Espacial

Fusoes verticais e horizontais

Existem dois tipo de fusao de empresas: fusao vertical(vertical merger) e fusao horizontal (horizontal merger)

Numa fusao vertical, duas empresas que produzem bensdiferentes (geralmente complementares) se fundem.

Esse tipo de fusao geralmente gera uma empresa que produzum produto final de maneira mais eficiente, e pode beneficiar oconsumidor

Na fusao horizontal, duas firmas que produzem o mesmoproduto se fundem. E o caso de interesse.

Alexandre Sollaci e Thaıs Vizioli Fusao Carrefour e Pao de Acucar

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Notıcias da Semana

Modelo de CournotModelo de StackelbergModelo Espacial

Fusao Horizontal e o Merger Paradox

Se analisamos o modelo de interacao entre empresas maisclassico (Cournot), verificamos um paradoxo: a fusao edesvantajosa, no entanto a observamos.

Nesse modelo, tomamos N firmas e M > 2 delas se fundem.Nesse caso, a firma que resulta da fusao das M empresas secomporta (em equilıbrio) exatamente como as outras M − Nfirmas do mercado. Sendo assim, o lucro da firma e

πm =(A− c)2

B(N −M + 2)2

Alexandre Sollaci e Thaıs Vizioli Fusao Carrefour e Pao de Acucar

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Notıcias da Semana

Modelo de CournotModelo de StackelbergModelo Espacial

Fusao Horizontal e o Merger Paradox

Nesse caso, para que um fusao seja lucrativa, o lucro da novafirma tem que ser maior do que a soma dos lucros das firmasantes de fusao, isto e:

πm ≥ M(A− c)2

B(N + 1)2

Em outras palavras, (N + 1)2 ≥ M(N −M + 2)2

Especificamente, com M = 2, 1−√

2 ≤ N ≤ 1 +√

2, ou seja,nao vale a pena duas empresas se fundirem.

Alexandre Sollaci e Thaıs Vizioli Fusao Carrefour e Pao de Acucar

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Modelo de CournotModelo de StackelbergModelo Espacial

Fusao Horizontal e o Merger Paradox

O problema e que fusoes sao observadas o tempo todo.Possıveis explicacoes para isso sao sinergias de custo: umempresa fundida tem custos fixos menores, custos variaveismenores ou os dois.O problema e que nem assim garantimos que a fusao sejalucrativa, ja que essa reducao de custos deve ser grande osuficiente para dar alguma vantagem competitiva para a firmafundida.Observacao: nesse modelo, a fusao das firmas gera umaumento de precos (devido a maior concentracao do mercado)com dois efeitos principais. As firmas concorrentes saemganhando (vao aumentar a producao e o preco) osconsumidores saem perdendo (no agregado, a producao emaior e o preco unitario e menor).

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Notıcias da Semana

Modelo de CournotModelo de StackelbergModelo Espacial

A nova firma como um lıder de Stackelberg

Uma possıvel explicacao e que a nova firma nao e identica asdemais do mercado: ela agora pode se tornar uma lıderSeja pelo seu tamanho ou poder de decisao, a nova firma(proveniente da fusao de outras) decide o quanto produzirprimeiro, e as outras, sabendo dessa decisao, fazem suasproprias escolhas.Nesse caso, a nova firma produzira mais e tera umalucratividade maior que a soma de suas partes.Mas isso acaba fazendo com que as outras firmas tambemdesejem se fundir. Na verdade, pode-se mostrar que, paraqualquer configuracao do mercado, duas firmas seguidorassempre desejarao de fundir e se tornar lıderes.Esse fato e frequentemente observado em economias (semregulacao).

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Notıcias da Semana

Modelo de CournotModelo de StackelbergModelo Espacial

A nova firma como um lıder de Stackelberg

O efeito sobre os consumidores e dubio.

Pode-se mostrar que uma fusao adicional beneficia osconsumidores se, e somente se,

N > 3(L + 1)

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Modelo de CournotModelo de StackelbergModelo Espacial

Fusoes em um mercado espacial

Imagine, agora, uma cidade circular.

Existe um numero finito de empresas de um determinadoproduto nessa cidade, espacadas uniformemente entre si.

Os produtos vendidos sao iguais, mas cada consumidor temum custo (t) para se transportar de onde mora ate a empresapara comprar seu produto.

Ilustracao grafica

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Notıcias da Semana

Modelo de CournotModelo de StackelbergModelo Espacial

Fusoes em um mercado espacial

Agora imagine que duas dessas empresas (vizinhas) se fundem.

Nesse caso, essa nova firma pode aumentar o preco de seuproduto (mantendo “refens” os indivıduos que moram porperto) de modo a aumentar seu lucro.

Mas isso faz com as empresas vizinhas facam o mesmo, ja queagora tem uma fatia maior do mercado, e podem sacrificarparte dessa fatia com um aumento de precos, aumentando olucro ainda.

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Modelo de CournotModelo de StackelbergModelo Espacial

Fusoes em um mercado espacial com discriminacao deprecos

Com discriminacao de precos, o equilıbrio de precos mudaradicalmente. As empresas agora cobram um preco menor aosconsumidores que estiverem mais proximos da fronteira comoutras firmas. Desse modo, o preco somado aos custos detransporte tende a se igualar entre consumidores.

Quando ha uma fusao nesse caso, o equilıbrio de precoscontinua igual, mas agora a fronteira se expandiu. Nesse caso,o consumidor de fronteira permanece igual, mas aqueles maisproximos da empresa experimentam elevacoes no preco doproduto.

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Modelo de CournotModelo de StackelbergModelo Espacial

Observacoes

1 Os consumidores sempre perdem com a fusao de empresas

2 Em situacoes de discriminacao de precos, os consumidoresficam em situacao melhor!

3 A fusao, sem discriminacao de precos, gera externalidadessobre as outras empresas; com discriminacao, nao.

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ContextualizacaoAprovacao da PropostaComposicao das EmpresasParticipacao no MercadoConsumidores e Fornecedores

O grupo frances Carrefour anunciou nesta terca-feira, dia 28de junho, ter recebido uma proposta de fusao de ativos noBrasil com os da Companhia Brasileira de Distribuicao (CBD),holding que detem as lojas do Pao de Acucar, Compre Bem eExtra.

A proposta foi apresentada na segunda-feira pela empresabrasileira Gama (sociedade criada pelo fundo BTG Pactualpara negociar a fusao entre as redes varejistas), com o apoiofinanceiro do Banco Nacional de Desenvolvimento Economicoe Social (BNDES).

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ContextualizacaoAprovacao da PropostaComposicao das EmpresasParticipacao no MercadoConsumidores e Fornecedores

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ContextualizacaoAprovacao da PropostaComposicao das EmpresasParticipacao no MercadoConsumidores e Fornecedores

O que preve a proposta

A ideia apresentada e criar uma nova empresa, chamada deNovo Pao de Acucar (NPA), a partir da fusao dos ativos doCarrefour no Brasil com os da CBD em uma nova empresacontrolada em partes iguais pelo Carrefour e pela CBD.

A NPA teria 50% da filial brasileira do grupo Carrefour e11,7% da companhia francesa no mundo, virando o maioracionista. Essa participacao poderia crescer para ate 17%.

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ContextualizacaoAprovacao da PropostaComposicao das EmpresasParticipacao no MercadoConsumidores e Fornecedores

Situacao do Carrefour

A rede francesa e a segunda maior varejista do mundo, masenfrenta graves problemas desde a crise financeira de 2008,que derrubou a economia europeia, onde esta mais de 70% daoperacao do grupo.

A fusao seria uma solucao ousada para ajudar o Carrefour a sereerguer. As sinergias e as reducoes de custos potenciaispoderiam ajudar a rentabilidade da empresa.

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ContextualizacaoAprovacao da PropostaComposicao das EmpresasParticipacao no MercadoConsumidores e Fornecedores

Interesse do Pao de Acucar

Abılio Diniz, um dos controladores do Pao de acucar, disseque se a operacao for aprovada, garantira aos consumidoresdos dois grandes varejistas ”servicos ainda melhores a precosmais competitivos” e permitira levar produtos brasileiros paraos mercados estrangeiros onde o Carrefour ja esta presente.

Alem de crescer no mercado interno, o empresario busca ainternacionalizacao do grupo e deseja se tornar o maioracionista do grupo Carrefour no mundo.

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Quem e quem na operacao

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Aprovacao da Proposta

Os acionistas dos grupos Pao de Acucar, Carrefour e Casinotem prazo maximo de 60 dias para analisar a proposta defusao, segundo a proposta apresentada.

A operacao tambem sera submetida ao Conselho deAdministracao do BNDES. Caso os grupos cheguem a umacordo, o caso tera que ser levado tambem para o ConselhoAdministrativo de Defesa Economica (CADE).

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BNDES

Abilio Diniz procurou o governo para saber se teria apoiooficial, inclusive com participacao do BNDES e obteveresposta positiva tanto do banco como do Planalto, dentro dapolıtica do governo Dilma de fortalecer empresas nacionais.

Assessores da presidente Dilma disseram que o governoprefere que o controle do grupo varejista permaneca nas maosde brasileiros. A rede brasileira pode passar a ser controladapelo Grupo Casino.

O BNDES destaca que a aprovacao dependera de analise dadiretoria do banco e sera submetida a aprovacao das demaiscompanhias envolvidas.

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BNDES

Se aprovado, o aporte sera feito por participacao societaria,por meio da BNDESPar, na empresa Gama.

O banco informou que enquadrou para analise operacao novalor de ate 2 bilhoes de euros, relativa ao projeto deinternacionalizacao do Grupo Pao de Acucar. A estruturainicial conta com R$ 3,91 bilhoes do BNDES.

A entrada do BNDES no acordo esta entre as tres maioresoperacoes de participacao ja feitas pelo banco. Seconcretizada, sera mais um passo do banco na sua estrategiade criacao de ”campeas nacionais”.

O apoio a polıtica de internacionalizacao das empresasnacionais, argumento utilizado para a participacao na fusao, javinha ocorrendo na area de alimentos, em que o movimentode consolidacao e mais vigoroso.

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BNDES

O ministro Fernando Pimentel (Desenvolvimento, Industria eComercio Exterior) defendeu a fusao e afirmou que nao ve aoperacao como fora do comum e que se vier a ser realizada,tera uma importancia estrategica para o Brasil.

Para o ministro e para os assessores de Dilma, essa operacaoira aumentar a pauta de exportacoes das industrias brasileirase o BNDES so entrara no acordo se houver garantias de queos produtos brasileiros serao vendidos para outros paıses,possibilitando que o Brasil coloque produtos industrializadosno mercado estrangeiro.

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BNDES

A participacao do BNDES no acordo causou discussao nogoverno.

A oposicao reprova, apresentando requerimentos deinvestigacoes e esclarecimentos sobre a participacao do banco.Para o lıder do PSDB, senador Alvaro Dias (PR), a polıticaque vem orientando as acoes do banco desvirtua a funcaosocial para a qual foi criado.

Alguns senadores da base de apoio do governo tambemcriticaram a possibilidade de participacao.

O lıder do governo no Senado, Romero Juca, defendeu aparticipacao do banco no negocio.

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CADE

O presidente do CADE, Fernando Furlan, diz que apossibilidade de que a empresa resultante da juncao dasoperacoes do Grupo Pao de Acucar e do Carrefour respondapor 27% do mercado varejista do paıs e um claro indıcio deque ha concentracao.

Ele afirma que, quando a concentracao ultrapassa 20%, oCade considera que ha potencial anticompetitivo, razao parapreocupacoes.

O orgao antitruste ja deu sinais de que sera duro nojulgamento de fusoes desse porte ao impor, recentemente,fortes restricoes a uniao da Sadia e Perdigao.

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CADE

Se as distorcoes geradas pela fusao se mostrarem muitoexpressivas, a simples venda de algumas lojas nos mercadoscom maior concentracao, como Sao Paulo e Rio de Janeiro,sera uma medida insuficiente.

Nada impede que o Cade reprove a operacao ou a sancionecom duras restricoes, com a imposicao de alienacao de todauma rede.

Economistas e polıticos apontam que o Cade tem de analisartoda a cadeia. Se a fusao se apresentar nociva ao consumidor,ele tera de agir.

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Casino

O grupo varejista frances Casino, principal rival do Carrefourna Franca e importante acionista do Pao de Acucar (37%),divulgou um comunicado em termos duros contra a possıvelfusao, onde afirma que tem autoridade para se opor ao projetoe que nenhuma negociacao sobre o futuro do grupo brasileiropode ocorrer sem o seu consentimento.

Desde que comecaram os rumores da fusao, o Casino vemfazendo duras crıticas ao comportamento de Diniz e chegou arecorrer a tribunais internacionais e a apelar para asautoridades brasileiras.

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Casino

O grupo frances comprou em Bolsa nos ultimos dias mais US$1 bilhao em acoes da rede varejista brasileira e passou a determais que o dobro da fatia do empresario na empresa.

Com a compra de acoes, o Casino eleva sua participacao de37% para 43,1% no capital total do grupo Pao de Acucar,enquanto Abilio se mantem com 21% das acoes.

A posicao acionaria do Casino no Pao de Acucar se torna taoelevada que, mesmo se a fusao sair, ele podera ter influenciadecisiva na nova empresa. No desenho original, o Casino teriapapel menor que o de Abillio e o do Carrefour.

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Casino

Apesar de ter varios argumentos, o grupo ficara em situacaodifıcil perante seus acionistas se impedir o avanco de umnegocio que pode ser interessante para a empresa.

O principal argumento e a receptividade do mercado, queelevou as acoes em 9,8% nos ultimos dias.

Segundo a FGV, que acompanha a proposta, a fusao traz umaeconomia com corte de custos de R$ 1,6 bi por ano e o Casinoganharia R$ 230 milhoes ao ano. Os ganhos seriamdecorrentes de sinergia, aumento de eficiencia e de melhorasna logıstica.

Do ponto de vista comercial, elimina um dos unicos rivais deporte, aumentando o poder de barganha junto a fornecedorese estreitando as opcoes dos consumidores, alem de diversificaras apostas e reduzir a dependencia de um so mercado.

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Composicao das empresas atualmente

Hoje, o grupo Casino tem 36,9%de participacao no Grupo Pao de Acucar e Abilio Diniz, 21,4%. Aholding Wilkes, criada por Diniz e o grupo Casino, detem 25,2% doGrupo Pao de Acucar, sendo 7,8% de Diniz e 17,3% do Cassino.

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Composicao das empresas se a fusao for aprovada

Segundo o BTG, caso seja aprovada pelos acionistas, a NPAteria 50% da filial brasileira do grupo Carrefour e 11,7% dacompanhia francesa no mundo, virando o maior acionista.Essa participacao pode crescer para ate 17%. Se a fusao dercerto, as acoes seriam divididas com os novos socios de Abılio.

Com a criacao da NPA, a Wilke teria participacao de 20,5%,sendo 6,4% do brasileiro e 14,1% do grupo frances. Ja aparticipacao direta de Abilio Diniz na NPA passaria de 13,6%para 10,5% e a do Casino, de 19,6% para 15,7%.

Com isso, o brasileiro teria 16,9% da nova empresa e o grupofrances 29,8%. O restante da NPA estaria dividido daseguinte forma: BNDESpar com 18%, BTG com 3,2% e32,1% no mercado.

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Composicao das empresas se a fusao for aprovada

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Participacao no Mercado

Caso a operacao seja aprovada e concluıda, Pao de Acucar eCarrefour terao de 26% a 27% do varejo no Brasil, segundo oBTG.

Considerando apenas os supermercados e hipermercados, aparticipacao passaria para 30%.

A NPA teria 2386 lojas, sendo 1822 do Pao de Acucar e 564do Carrefour, em 178 municıpios.

Em 2010, a receita lıquida dos dois grupos, juntos, chegou aR$ 65 bilhoes - R$ 36 bilhoes do Pao de Acucar e R$ 29bilhoes da operacao brasileira do Carrefour.

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Participacao no Mercado

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Participacao no Mercado

Os investidores receberam bem a notıcia de proposta de fusaoentre Carrefour e Pao Acucar, levando os papeis preferenciaisda rede brasileira a atingir alta superior a 14% no decorrer dopregao desta terca-feira (28/6).

Se a fusao for concretizada, o faturamento anual da empresaresultante ficara atras apenas do resultado de Petrobras e Valeno Brasil.

Alexandre Sollaci e Thaıs Vizioli Fusao Carrefour e Pao de Acucar

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TeoriaFusao do Carrefour com o Pao de Acucar

Notıcias da Semana

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Participacao no Mercado

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Participacao no Mercado

Alem de um melhor posicionamento de caixa, a empresaresultante da fusao Pao de Acucar e Carrefour tende a ganharforca contra os concorrentes, nesse caso, o Walmart.

Para o coordenador do Nucleo de Varejo da Escola Superiorde Propaganda e Marketing (ESPM), Ricardo Pastore, aoperacao e uma defesa contra a presenca do americanoWalmart, terceiro maior grupo do setor no Brasil e lıdermundial.

Ha, ainda, a possibilidade de ganho de eficiencia, ja que oAtacadao, marca de ”atacarejo” do Carrefour, tem umresultado melhor do que o do Assaı, seu equivalente no Pao deAcucar. Por outro lado, a margem de lucro dos hipermercadosdo Carrefour e inferior a das unidades do Pao de Acucar.

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Participacao no Mercado

A Abras (Associacao Brasileira de Supermercados) preferiunao se pronunciar sobre o assunto.

O presidente da Apas (Associacao Paulista deSupermercados), Joao Galassi, disse por meio de nota que apossıvel fusao nao resultara em aumento da concentracao nomercado brasileiro de supermercados, que trata-se da uniao deduas grandes empresas que ja integram o ranking das redesque detem 46% de participacao no setor.

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Consumidores e Fornecedores

Pastore garante que o consumidor nao sera prejudicado,afirmando que o Brasil e um paıs emergente e aberto para achegada de outros varejistas e nao um mercado estagnadocomo Europa e EUA.

Os fornecedores, entretanto, teriam que se adaptar, pois dedois clientes passarao a ter so um. Esse cenario poderadesencadear processos de fusao entre os fabricantes.

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Consumidores e Fornecedores

Para Rogerio Sobreira, professor da FGV, o negocio pode serruim para os fornecedores e para os consumidores.O fornecedor e forcado a reduzir o preco dos produtos, mas aempresa pode nao repassar essa diminuicao para oconsumidor, aumentando sua margem de lucro.

Com a elevacao do grau de concentracao do setor varejista, acompeticao via preco tera menos intensidade. Por isso,destaca a importancia do papel do CADE, que poderia obrigara venda de algumas bandeiras da empresa para aprovar onegocio.

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Consumidores e Fornecedores

A Forca Sindical e a Federacao dos Comerciarios do Estado deSao Paulo (Fecomerciarios) divulgaram nota manifestandopreocupacao com a preservacao de empregos apos a eventualfusao entre o Pao de Acucar e o Carrefour.

Os sindicalistas lembram que em alguns locais haverasobreposicao de lojas, resultando provavelmente emfechamento e demissoes e alertam para o risco da fusaopromover um monopolio no setor varejista.

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Quem ganha e quem perde

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Notıcias da Semana

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Ex-ministro Jose Graziano e o novo diretor da FAO(Organizacao das Nacoes Unidas para Agricultura eAlimentacao) - g1.com

Petrobras anuncia descoberta no pre-sal na Bacia de Campos- g1.com

Parlamento grego aprova pacote de austeridade. Corta R$ 63bilhoes em gastos, privatiza e aumenta impostos - Folha

Brasil ’perdeu’ US$ 1,5 bilhao na ultima semana. Noacumulado do ano, porem, ainda ha mais entrada que saıdade recursos. - g1.com

Christine Lagarde will lead the IMF. - The Economist

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Africa do Sul reabre mercado para carne suına do Brasil.Brasil ja exporta carne bovina e de frango para o paıs.Ministerio quer abrir tambem mercados da Coreia do Sul e doJapao.- g1.com

Dilma defende mecanismos para evitar excesso deimportacoes. - g1.com

Governo lancou, nesta quinta, o Plano Nacional de BandaLarga. - Folha

Bovespa desaba no 2o trimestre e fecha o semestre com perdade 10% - Valor

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