+ All Categories
Home > Documents > (Noise Trading Behavior in SET) · (Noise Trading Behavior in SET) ˝ˆ. . ˚ ˜ !"#˜ ... However,...

(Noise Trading Behavior in SET) · (Noise Trading Behavior in SET) ˝ˆ. . ˚ ˜ !"#˜ ... However,...

Date post: 03-Aug-2020
Category:
Upload: others
View: 0 times
Download: 0 times
Share this document with a friend
47
CMRI Working Paper 03/2011 Noise trader (Noise Trading Behavior in SET) . . 2554 Abstract This research explores noise trading behavior in the Stock Exchange of Thailand (SET). The first part uses Trivariate Structural Vector Autoregressive (SVAR) model to find the relationship among returns, volatility, and trading volumes of all investor types in SET. The results show that noise trading occurs by trading volumes of local investors, foreign investors and institutional investors. The second part observes investor group behavior in SET whether each group is informed traders or uninformed traders. Our results show that all investor groups in SET play a role as informed traders do. However, the results of investing performance of each investor groups during 2005-2010 evidence that foreign investors have the highest performance in SET, while local investors have the lowest one. Thus, local investors seem playing their role like noise traders do. JEL Classification Numbers: G 15 Keywords: SVAR, trading volume, return, volatility, noise trading, causality test Author’s E-Mail Address: [email protected] The views expressed in this working paper are those of the author(s) and do not necessarily represent the Capital Market Research Institute or the Stock Exchange of Thailand. Capital Market Research Institute Working Papers are research in progress by the author(s) and are published to elicit comments and stimulate discussion. download http://www.set.or.th/setresearch/setresearch.html. Capital Market Research Institute
Transcript
Page 1: (Noise Trading Behavior in SET) · (Noise Trading Behavior in SET) ˝ˆ. . ˚ ˜ !"#˜ ... However, the results of investing performance of each investor groups during 2005-2010 evidence

CMRI Working Paper 03/2011

�������� Noise trader ��� ��� �������������������� (Noise Trading Behavior in SET)

��. ��. ��� �� !"#�� �� $�%#� ���%��� �&'!�(��������)��

%*�'!�(��������)�� ���#���� ����)����(���

��+'����,�%� 2554

Abstract

This research explores noise trading behavior in the Stock Exchange of Thailand

(SET). The first part uses Trivariate Structural Vector Autoregressive (SVAR) model

to find the relationship among returns, volatility, and trading volumes of all investor

types in SET. The results show that noise trading occurs by trading volumes of local

investors, foreign investors and institutional investors. The second part observes

investor group behavior in SET whether each group is informed traders or uninformed

traders. Our results show that all investor groups in SET play a role as informed traders

do. However, the results of investing performance of each investor groups during

2005-2010 evidence that foreign investors have the highest performance in SET, while

local investors have the lowest one. Thus, local investors seem playing their role like

noise traders do.

JEL Classification Numbers: G 15

Keywords: SVAR, trading volume, return, volatility, noise trading, causality test

Author’s E-Mail Address: [email protected]

The views expressed in this working paper are those of the author(s) and do not necessarily

represent the Capital Market Research Institute or the Stock Exchange of Thailand.

Capital Market Research Institute Working Papers are research in progress by the author(s)

and are published to elicit comments and stimulate discussion.

�01(��2(����3 download �'�(�� !��&:��1�&; http://www.set.or.th/setresearch/setresearch.html.

����������� ��������� Capital Market Research Institute

Page 2: (Noise Trading Behavior in SET) · (Noise Trading Behavior in SET) ˝ˆ. . ˚ ˜ !"#˜ ... However, the results of investing performance of each investor groups during 2005-2010 evidence

��������

��� !"��#� �$%&

���#�2���&:��1� 12F� '� Trivariate Structural Vector Autoregressive ������O�)���

%#��(����������#�����#�� 3 ��#'������'���1#� '����� �'�� (return) %#������#�S'�'����

� �'�� (volatility) ������*���U+:'S��� �������� (volume) S'���� ��!��� �����$�$����

� ��� �������������������� ��+;'#��%������� noise trading 2�������*���U+:'S��� ��������S'����

��!��� �����$� � ����O�)��#���& noise trading ����SO:�$����� ��� ��������������������

��+;'���2�������*���U+:'S��� ��������S'���� ��!�����$������'�$���������� ��� ��!����� ���

���� ��!�����$�(3����&� ��''����� �'��S'�� ��� �������� �����:��01�&;�&��1��&;%'��F���

�0 � ��� ��������%#��&;2���1%#���01��&;�#��������� noise trading 2�����U+:'S��� �������������

��!� ��1'���:����������U+:'S����� ��!��� �����$�'������'��+;'���+;'��1���U+:'S��� ����������

� ��� ����������������������V���'�����&���(����$��

Page 3: (Noise Trading Behavior in SET) · (Noise Trading Behavior in SET) ˝ˆ. . ˚ ˜ !"#˜ ... However, the results of investing performance of each investor groups during 2005-2010 evidence

��������

��� !"��#� ��'(#��

���#�2���&:��1�F������('����������� ��!�S'���� ��!�$����� ��� �����������

��������� ������#��%��������2F� '� noise trader model S'� Sellin (1996) �� 1#��&���S'�

Kamesaka and Wang (2004) ��+;'��('� ����F��������S'���� ��!�����$�����^$����� ��

� �������� ��+;'(�����#����������S'���� ��!���� ��� ���������& ��)*� informed traders ��+'

noise traders � ���#�2��(����1��̀�#����� ��!��!�����$�$����� ��� ���������������������&

����������� ��!� informed traders � ����O�)��&:S���1���� ����O�)�S'� Davidson and

Piriyapant (n.d.) �&;(������������� ��!�S'���� ��!���� ��� �������������������� �#��c �.�.

2538-2541 #���&�������� noise traders '�������`�& ��+;'��2��*�� ����F��������S'���� ��!��� �

����$��1#�'����� �'��(�(�2����� ��!���� ��� ����������������������:����c �.�. 2549-

2553 � ���#�2��(����1��̀�#����� ��!������������&� ����F���������&;(0��&;(!� UO;�2�������S1�������

��!������'�$�����������&;�&� ����F���������&;�;F��&;(!� 2O���V�(�;��&;(��1'���1��̀�3O�%#���(&;��S'�

��� ��!������'�$�����������&;'�22���V���� ��!� noise traders ��1

Page 4: (Noise Trading Behavior in SET) · (Noise Trading Behavior in SET) ˝ˆ. . ˚ ˜ !"#˜ ... However, the results of investing performance of each investor groups during 2005-2010 evidence

[Type text]

i

#�%��) *�+�

�������� i #�%��) ��� !"��#� �$%& (Essay 1)

%#��(����������#���'����� �'�� �����*U+:'S��� ��������S'���� ��!� � 1 %#������#�S'�'����� �'�� ��*&�O�)���� ��� ��������������������

.�&#�%�+���!� 20

#�%��)/�%�� *�+�

/�%���'( 1 S1'�0 (3���� �����*���&;� 1�����(�������*���U+:'(!���S'���� ��!� 10 �� �����$� '����� �'�������+'� �%#������#�S'�� �'�� ���#����c �.�.2549-2553

/�%���'( 2 � ���#��%�����%��(�����(����f(�(�������S'������*���U+:'(!���� �������� 11 (Transformed ) ���#������ ��!��� �����$� (Pairwise Correlation)

/�%���'( 3 %�� p h value S'������('%#����V����!��V�� 12

#�%��)1�2 *�+�

1�2�'( 1 � ���#��%������i��������'(�'�2����� ��!����������� 131�2�'( 2 � ���#��%������i��������'(�'�2����� ��!�����$�(3��� 14 1�2�'( 3 � ���#��%������i��������'(�'�2����� ��!������'�$���������� 14 1�2�'( 4 � ���#��%������i��������'(�'�2����� ��!�����$��" &��)��� �������� 14 1�2�'( 5 � #��%����������(�#�S'�%#������#�S'���� ��!����������� 15 1�2�'( 6 � #��%����������(�#�S'�%#������#�S'���� ��!�����$�(3��� 16 1�2�'( 7 � #��%����������(�#�S'�%#������#�S'���� ��!������'�$���������� 16 1�2�'( 8 � #��%����������(�#�S'�%#������#�S'���� ��!�����$��" & 16

��)��� �������� 1�2�'( 9 ����$���� ��!�(�#���"���� ��� �������������������� 17

Page 5: (Noise Trading Behavior in SET) · (Noise Trading Behavior in SET) ˝ˆ. . ˚ ˜ !"#˜ ... However, the results of investing performance of each investor groups during 2005-2010 evidence

[Type text]

ii

#�%��) *�+�

��� !"��#� ��'(#�� (Essay 2) ���#��%������������� Noise Traders S'���� ��!�$���� 23 � ��� �������������������� .�&#�%�+���!� 41

#�%��)/�%�� /�%���'( 1 S1'�0 (3���� �����*��S'������*���U+:'� ��������S'���� ��!��� �����$� 30/�%���'( 2 S1'�0 (3���� �����*��S'������*S��� ��������S'���� ��!��� �����$� 31/�%���'( 3 S1'�0 (3���� �����*��S'������*U+:'(!���� ��������S'���� ��!��� �����$� 31 /�%���'( 4 �����('%#����V����!��V�� ���#���'����� �'�� ������*U+:'(!��� 32

� ��������S'���� ��!� (Net Purchases) /�%���'( 5 �����('%#����V����!��V�� ���#���'����� �'�� ������*U+:' 33 � ��������S'���� ��!� (Purchases) /�%���'( 6 �����('%#����V����!��V�� ���#���'����� �'�� ������*S�� 33 � ��������S'���� ��!� (Sales) /�%���'( 7 �����(�������('%#����V�Informed TradersS'���� ��!��� �����$� 34 /�%���'( 8 �����(��3O�%�������('%#����V� Noise Traders ���(����m�� 35 H0: β0 = β1 = β2 = 0 /�%���'( 9 �����(��3O�%�������('%#����V� Noise Traders ���(����m�� 35 H 0 : β0+ β1 + β2 = 0 /�%���'( 10 �����(��� ����F��������(�(�S'���� ��!��� �����$� 36 ��:����c �.�. 2548 - 2553 ���#��& Aggregate Simultaneous Returns /�%���'( 11 �����(��� ����F��������(�(�S'���� ��!��� �����$� 37 ��:����c �.�. 2548 - 2553 ���#��& Aggregate Following One Day Return

Page 6: (Noise Trading Behavior in SET) · (Noise Trading Behavior in SET) ˝ˆ. . ˚ ˜ !"#˜ ... However, the results of investing performance of each investor groups during 2005-2010 evidence

[Type text]

iii

#�%��)1�2 *�+�

1�2�'( 1 ���t Aggregate Simulataneous Returns of Each Investor Type 35 ��:����c �.�. 2548 - 2553 1�2�'( 2 ���t Aggregate Following One Day Return of Each Investor Type 36 ��:����c �.�. 2548 - 2553

Page 7: (Noise Trading Behavior in SET) · (Noise Trading Behavior in SET) ˝ˆ. . ˚ ˜ !"#˜ ... However, the results of investing performance of each investor groups during 2005-2010 evidence

© 2011 Capital Market Research Institute, The Stock Exchange of Thailand WP 03/2011

1

���;�

� ��� ����������������������z22!���#���#��1�S'��� �&���;�(0�SO:�'������'��+;'� �

���;�(0�SO:�����&;(!����'� ���c ���(����!� ���&;�F���1��� ��!��&%#��� +;'��;� ���1'��&;2��� ��!�

$���������������:���2������&;�#��1�S'������+'�����&;���;�% &;% �� ���S�����#S'����)m��2��:�

$���������� ����(��''� �#���3O����S`�%��SO:�S'�%�������� �����:���+;'��V����(���(�����1� ��

� ���������������������&����$�������&��� ��� �������� �:��F���;#� � 2O���1�&���(���(�����1�&���

�F����#�2�����1������^�&;��&;�#S1'���� ��� �������������������� UO;����#�2��{��&:��:��`��V�(�#�

��O;�S'����#�2���&;��&;�#S1'�����������S'���� ��!�����$�����^$����� ��� �����������������

��� UO;�2�%�'% !�3O�����O�)�%#��(����������#���'����� �'�� %#������#�S'�'����

� �'�� ������*���U+:'S��� ��������S'���� ��!��� �����$���� ��� �����������������

�����+;'��2��*�3O��'��(��������� noise trading ��� ��� ��������������������

Sun (2008) ��1�F�������z22���&;�&� ��'������(���2S'���� ��!�''�����1��V� 3 ����$�

%+'

1. �z22���+:�m��3�#� (Permanent Fundamental Shocks) UO;�2�����'���1#� � �F���

��+'� ����'���S'���)�� �����z�� �'����%�� �

2. �z22���+:�m�� �;#%��# (Transitory Fundamental Shocks) UO;�������O�)������;#��2�� 1

%#������#� (volatility) S'�'����� �'����+'��%�� ����������V���#�������#��

3. �z22���&;���� ��z22���+:�m�� (Non-Fundamental Shocks) UO;�������O�)������;#��2�� 1

�����*���U+:'S�� (Volume) ��V���#�������#��

����&;����O�)� �#��%�����3O�%#��(����������#���'����� �'�� �����*���U+:'S��

�%#������#�S'���%�� �������� 2���V����(��1'���1��̀�3O��'��(��������� noise trading ��

� ��� ��������UO;���V�(�;��&;������2�����U+:'S��� ���������&;�����1'�0�$����1����� &;��� �S'�

�z22���+:�m������V����U+:'S��� ���������&;�����*���U+:'S���S1���(��� ��''����� �'����+'��%�

S'�� �������� �����:�S1'�0 2�����#�2��{��&:2� �#��F���1���3O�������� noise trading ��� ��

� ��������������������2�������*���U+:'S��� ��������S'���� ��!����� �����$� ��+;'��1

Page 8: (Noise Trading Behavior in SET) · (Noise Trading Behavior in SET) ˝ˆ. . ˚ ˜ !"#˜ ... However, the results of investing performance of each investor groups during 2005-2010 evidence

© 2011 Capital Market Research Institute, The Stock Exchange of Thailand WP 03/2011

2

���#������ �����+''�%�������^�&;��&;�#S1'�������F����0 � ��� ����������1�F�� #�2����� 1�����

�F����� �!�������F������������&��|������&;2���}��� ��� ����������������������1�&%#��

�2��"�1�#��1���1�����&����� ��� �������� �:��F���;#� �

Page 9: (Noise Trading Behavior in SET) · (Noise Trading Behavior in SET) ˝ˆ. . ˚ ˜ !"#˜ ... However, the results of investing performance of each investor groups during 2005-2010 evidence

© 2011 Capital Market Research Institute, The Stock Exchange of Thailand WP 03/2011

3

&�%/% ".�&#�%

Nguyen and Daigler (2006); ��� �� � ���((� (2010) ��1� ��#3O�%#��(����������#���

�����*���U+:'S�� �%#������#�S'���%�� �������� ���'��������#%��� �� 2 �#%��%+'

1) �#%����&;�#��������01S1'�0 (Information Theories) 30���''���V��#%����'�^ '&� 2

�#%����1�� �#%���&;#����� ��!��!�%����01S1'�0 �F����#��%���������# � �(�;�U+:'��1'���� (The

Mixtures of Distributions Hypothesis: MDH) �#%���&:2�'����3O�%#��(����������#��������*���U+:'

S�� �%#������#�S'���%�� ���������&;�&'�0� ����&�0�S'�%#��(�������� ��#���'��� (Harris,

1986, 1987) �%#��(����������#��������*U+:'S�� �%#������#�S'���%������1SO:�'�0������ ��!�

��2�SO:�'�0����z22��'+;�^ � �� ����� S'�S1'�0 (0�� ��(Andersen, 1996) '&��#%���&;��&;�#S1'��`%+'

�#%���&;#����� ��!��� �� !����S1'�0 �����1'���� (The Sequential Arrival of Information Model)

Copeland (1976); Morse (1980); Jennings et al. (1981); Jennings and Barry (1983) ��1(�1���#%#��%��

�&:SO:������(�!�#�� ��� ��!��� �� !��2���1��S1'�0 �����1'���� ����U+:'S��S'���� ��!��� �� !��

2����;�SO:�� ��2����1��S1'�0 ���(�0�*� 1# �����:�%#��(��������&;����SO:����#��������*U+:'S�� �

%#������#�S'���%�� ����������:�2������1��2���������# S'�S1'�0 ���# ���&�#�������&��'����

��&�# ��2��1'�%F��O�3O������S1'�0 ��'� �� ��S'�S1'�0 �����*U+:'S�� �%#������#�S'���%�

��+;'�F����3O�%#��(��������� 2 ��������� �����! �� � ��#%+'�����*U+:'S����V�(����!S'�%#�����

�#�S'���%�� ����������+'��� ���S*���&�#���%#������#�S'���%�� ����������V�(����!S'�

�����*���U+:'S����+'���

2) �#%����&;�#��%#��� +;'S'���� ��!��&;�&��'� �� (Dispersion of Beliefs Model) ��V�

�#%���&;(����#����� ��!������ !�������'��&%#��� +;' ���1%#��(F�%�"��S1'�0 �&;��1�������������

''��� 2�����#�2��S'� Harris and Raviv (1993); Shalen (1993) ��1� ��#(�!���&;�#���#%���&:�#1#��

��� ��!�� !���&;�&S1'�0 ��� (informed traders) 2��& ��)*����U+:'S��� ���������&;% 1��% O����$����1

S1'�0 �&;�#��S��& ����&%#������#�S'���%��&;U+:'S����:�2�'�0��'^ �0 %���&;�����(�S'�� ��������

��S*���&�#����#���� ��!�� !���&;�&S1'�0 �1'��#�� (uninformed traders) 2��& ��)*����U+:'S��

� ���������&;���������''������� ���#!%% ������ ��!�� !���&:2��'(�'���'S1'�0 S��#(���!�

Page 10: (Noise Trading Behavior in SET) · (Noise Trading Behavior in SET) ˝ˆ. . ˚ ˜ !"#˜ ... However, the results of investing performance of each investor groups during 2005-2010 evidence

© 2011 Capital Market Research Institute, The Stock Exchange of Thailand WP 03/2011

4

'�����&;��1�� �������&����� F���%#��(F�%�"S'�S1'�0 �� ���#2O��F���1�������U+:'��+'S���'(�'�

��'�!�S1'�0 '�0�� '��# � ���(����3��������� &;��� �S'���%�� ��������������(�:� �����

��#''�2�������1 �����:����U+:'S��S'���� ��!�� !���&:2��&����'(�'���'�z22������^����#��� !��'+;�

$��";�<���'(.&'(� =+��&��>?""��=+�@A<=�� #�%�'(@'B</��&�%/��#!�C"=����&<��D�

Sun (2009) ��1�F����(�1��2F� '���+;'� 1'��������'(�'���'S1'�0 S��#(��S'����

��!��� �����$� �����2F� '���:���1�F�����#1#����� ������� ��!���:�2��&��� ��!�'�0���&��

%� 2 ����$�%+' informed trader � noise trader UO;���1�&�����:�(����m��S'�2F� '��&:�#1 3 S1'

��1��

1. informed trader %+' ��� ��!��&;�&%#��(����3����������z22���+:�m�� ��z22���&;

���� ��z22���+:�m��''�2�������1 �����:���� ��!�� !���&:2��F����U+:'S��� �����������'������&��%�

�z22���+:�m��3�#� ��z22���+:�m�� �;#%��#������:� 2O��F���1(����3��������0 %��S'�� ����������1

%�'�S1��30��1'�����F�

2. noise trader %+' ��� ��!��&;�'(�'���'�z22������^��:�������#��2���V��z22���+:�m��

�;#%��# ��z22���+:�m��3�#� �#���3O��z22���&;���� ��z22���+:�m��2O�(��� ��1 ��)*����U+:'S��S'����

��!�� !���&:��:�����&���!� �%�����*���1���

3. informed trader 2��&�������������U+:'-S������&�#��� (Homogeneous Trading)

��+;'�2����� ��!���� !���&:2��&���� 1��&���z22���+:�m��3�#� ��z22���+:�m�� �;#%��#������������

�0 %��S'�� ��������������:� ��+;'��� ��!�� !���&:��1��S1'�0 S��#(����2�(����3���z22���+:�m��''�

2���z22���&;���� ��z22���+:�m����1 �����:�2O��F���1������(���2�����U+:'S��S'���� ��!�� !���&:�& ��)*�

�&;���+'���� UO;�2�������S1������� ��!�����$� noise trader �&;2��&�����������U+:'S���&;���������

������ �!%% (Heterogeneous Trading) '����+;'���2������&;��� ��!�� !���&:���(����3����

�z22���+:�m�� ��z22���&;���� ��z22���+:�m��''�2�������1 2O��F���1��� ��!�� !���&:�'(�'���'S��#(��

�&;��1�����!�����$�UO;���������S'���� ��!�� !���&:��:��`2����������''������S1'�0 S��#(���&;��

�!%% ��1������;��'�

Page 11: (Noise Trading Behavior in SET) · (Noise Trading Behavior in SET) ˝ˆ. . ˚ ˜ !"#˜ ... However, the results of investing performance of each investor groups during 2005-2010 evidence

© 2011 Capital Market Research Institute, The Stock Exchange of Thailand WP 03/2011

5

2��S1'(����m����:� 3 S1���1�2O��F���(0����(�1��2F� '�S'� Sun (2009) �&;�&S1'�F������

��+;'�S'�����$���� ��!�#���&'�0���&�� 2 ����$� �`%+' informed trader � noise trader����&;

J %+' 2F��#�S'� informed trader � N %+' 2F��#�S'� noise trader

����&;��� ��!���:� 2 ����$���:�(����3 ��!���1��:���� ������������(�:� �� ��������

������# �'�2����:���1�&����F������1$����#���&;�&���U+:' - S�� � ��2������! �$��S'����2�%0�U+:'

S��'������'��+;'� ��+'� ��#��1#�� ��+;'�&%F�(�;�U+:'S���S1���� ��2��F����2�%0�%F�(�;�U+:'S��2�� F����&;

(i-1) ��(0� F����&; (i) $����#����:�

�����:� * 2!��! �$��$����#�� ( i ) �0 %�����U+:'S�� (��) S'���� ��!�� !�� informed trader

2�30�����1�1#�(����

(1)

����&; a > 0 UO;� a ��V�%��%��&; ���V���#��S'�%��(�����(����f���� &�� &;��%#���(&;��

(Coefficient of Absolute Risk Aversion)

%+' ��%��&; informed trader �F����U+:'S�� %+' ��%�� ����S*���:�

� ����&�#��� * 2!��! �$�� ��� ��!�����$� noise trader 2��&�0 %�����U+:'S�� (��) �&;

(����3(����1���(����

(2)

����&; a > 0 UO;� a ��V�%��%��&; ���V���#��S'�%��(�����(����f���� &�� &;��%#���(&;��

(Coefficient of Absolute Risk Aversion)

%+' ��%��&; noise trader �F����U+:'S�� %+' ��%�� ����S*���:�

2������&; * 2!��! �$�� 2F��#�%F�(�;�U+:'��:����2�������2F��#�%F�(�;�S����:���� 2O�(����1

#��

(3)

Page 12: (Noise Trading Behavior in SET) · (Noise Trading Behavior in SET) ˝ˆ. . ˚ ˜ !"#˜ ... However, the results of investing performance of each investor groups during 2005-2010 evidence

© 2011 Capital Market Research Institute, The Stock Exchange of Thailand WP 03/2011

6

2��(�����&; 3 (����32���0�(����������1'�0����0�S'��.

(4)

����&;�&����F������1

, � (5)

2����:���1�&���(����#���0 %�����U+:'S�� (��) �#����� �#����:�����2���0 %�����U+:'S��

(��) '���� �%�O;�S'� informed trader � noise trader UO;�2�(����1��V�

(6)

�2��(�����&; (6) ���(����32���0�������1��V�

(7)

2������&;�z22���+:�m��3�#� �z22���+:�m�� �;#%��# ��z22���&;���� ��z22���+:�m�� �&%#����V�

'�(����'��� 2O��F���1(����3�S&������� &;��� ���%�S'���� ��!���:� 2 ����$���1���(����m���&;��:�

�#1���(����3�S&��(�����'� ��)*�S'������ &;��� ���%� (�����'� ��)*�S'�'����� �'���&;

%���#�� �(�����'� ��)*�S'�%#������#�2������� &;��� ���%���1��V�

, , (8)

����&;

%+' ����� &;��� ��z22���+:�m��3�#� (Permanent Fundamental Shocks)

%+' ����� &;��� ��z22���+:�m�� �;#%��# (Transitory Fundamental Shocks)

%+' ����� &;��� ��z22���&;���� ��z22���+:�m�� (Non- Fundamental Shocks)

�2������&; informed trader �&�������������U+:'S���&;���+'���������:�2O��F���1 �

�&%�����+'����(F�����!� informed traders 2O�(����3����V� � 2������&; noise traders

Page 13: (Noise Trading Behavior in SET) · (Noise Trading Behavior in SET) ˝ˆ. . ˚ ˜ !"#˜ ... However, the results of investing performance of each investor groups during 2005-2010 evidence

© 2011 Capital Market Research Institute, The Stock Exchange of Thailand WP 03/2011

7

�&�����������U+:'S���&;���������''��������#!%% �����:�2O��F���1%��S'� S'���� ��!�����

�����&%���&;���������''��� ���(����3�S&��(������1������V�

=

, , (9)

�F�(�����&; (9) ������(�����&; (5) � (7) 2��F���1��1(����

����&;

(10)

��+;'�2��(�����&; (10) ��:���V�(�����&;%����&�� �#��# ���&�#S'���:�'����� �'�� %#��

����#� � �0 %�����U+:'S�� (��) �&;�����! �$����� ����� F���'������'��+;'�$������O;�#�� �����

�1'�����03O������ &;��� ���%����#����+'�0� �#�S'� UO;���;��`%+'����� &;��� ����#��2��&%��

��+;' I ������2F��#��! �$���&;����SO:���:������#����:�^ �����:����2��S&��(����S'�

����� &;��� ���%� %#������#� ��0 %�����U+:'S�� (��) ��1'�0����0�S'�2F� '����#����

� �� �#��# �2�(����3�S&����1��V�

(11)

UO;�2��(����S1���1�2��#�� �0 %�����U+:'S�� (��) ��:�2�SO:�'�0�����&���z22���&;���� �

�z22���+:�m����&��������:� ����&;��:��z22���+:�m��3�#� ��z22���+:�m�� �;#%��#����&� ������'�0 %��

���U+:'S�� (��) ��'������ ������ �����z22����:� 3 ��:�2�(��� ��''����� �'�� � %#�����

�#� ���(�����&;��1(���#1

Page 14: (Noise Trading Behavior in SET) · (Noise Trading Behavior in SET) ˝ˆ. . ˚ ˜ !"#˜ ... However, the results of investing performance of each investor groups during 2005-2010 evidence

© 2011 Capital Market Research Institute, The Stock Exchange of Thailand WP 03/2011

8

!E'�;�.�!�&�% !"��

�01#�2����1�F����#��%�����S1'�0 ���������� Eviews 6 ��+;'� 1��%��%#��(�������� ���(1�S'�

�� ���#������ 1��%��% Structural Vector Autoregressive (SVAR) UO;�2�����'���1#�#��&#��%����� 3

S�:��'�%+'

1. �����('%#����V����!��V�� (Granger Causality Test)

2. ���#��%���������'(�'�S'���#�� (Impulse Response)

3. ���#��%����������(�#�S'�%#������#� (Variance Decomposition)

������#��%�������:����2�'�0�$����1�0�%#��(����������(������'���&:

Return = a 10 + j , t - i + j , t - i + j , t I i+ ε1t (1)

Volume = a 20 + j , t - i + j , t - i + j , t I i+ ε2t (2)

Volatility = a 30 + j , t - i + j , t - i + j , t I i+ ε3t (3)

����&; p q � r %+'2F��#���+'��1'�� ���&;�����(�(F������#�� Return Volume �

Volatility ��� F���

����&; ε1t , ε2t � ε3t %+'%��% ���% +;'�S'�(�����&; (1) , (2) � (3) ��� F���

%�� a 10 , a 20 � a 30 %+'%��(�����(����f����� ��S*��&;%�� a1i , a2i � a3i %+'%��(�����(����f

S'� Return

%�� b1i , b2i � b3i %+'%��(�����(����fS'� Volume �%�� c1i , c2i � c3i %+'%��(�����(����fS'�

Volatility

��S*��&;%����#������^�&;� 1�����#�2���&:��:�30���''���V� 3 ��#��� ��^%+'

1. '����� �'��S'�� �������������+'� (Monthly Return) UO;�2�� 1(0�����%F��#*

��'��+;'� (Continuous Returns) ����&���%��%F��#*���(0������&:

Returnt = ln(SETt/SETt-1)

Page 15: (Noise Trading Behavior in SET) · (Noise Trading Behavior in SET) ˝ˆ. . ˚ ˜ !"#˜ ... However, the results of investing performance of each investor groups during 2005-2010 evidence

© 2011 Capital Market Research Institute, The Stock Exchange of Thailand WP 03/2011

9

����&; Returnt %+' '����� �'��S'��� �&� ��� �������������������� * ��+'��&; t

SETt %+' �� �&� ��� �������������������� * ��+'��&; t

2. %#������#�S'�'����� �'��S'�� �������� (Monthly Volatility) '����#��&����&;

�F��(�'��� Rogers and Satchell (1991) ����&(0�����%F��#*����&:

����&; Volatilityt %+' %#������#�S'�'����� �'��S'��� �&� ��

� ��������������������

Ht,Lt,Ot ,Ct %+' �� �&� ��� ���������&;(0��&;(!� �;F��&;(!� ���� �

��� * ��+'��&; t ��� F���

3. �����*���U+:'S��S'�� �������� (Trading volume) � 1#��&����&; Sellin (1996) ��1

�F��(�'�#1UO;��&���%F��#*����&:

Volumet = [(BUYit - SELLit) / (BUYit + SELLit)]

����&; Volumet %+' �����*���U+:'S���&;30�� � 1# (Transformed Trading

Volume) S'���� ��!�����$� i * ��+'��&; t

BUYit � SELLit %+' �0 %�����U+:' ��0 %�����S��S'���� ��!�����$� i

* ��+'��&; t

����&;S1'�0 �&;� 1�����#�2��{��&:��:�2�� 1S1'�0 '�!����# ��!���$0�������+'� ��:���

��+'�����%� �.�. 2549 3O� ���#�%� �.�. 2553 �#������# ���:���� 5 �c

Page 16: (Noise Trading Behavior in SET) · (Noise Trading Behavior in SET) ˝ˆ. . ˚ ˜ !"#˜ ... However, the results of investing performance of each investor groups during 2005-2010 evidence

© 2011 Capital Market Research Institute, The Stock Exchange of Thailand WP 03/2011

10

B<&�% !"��

�����#�2���&:��:��1'�����O�)�3O�%#��(����������#�����#���&;(F�%�" 3 ��#UO;�2�����'��

�1#�'����� �'��S'�� ��� �������������+'� %#������#�S'�'����� �'�� ������*���

U+:'(!���S'���� ��!��� �����$� �����:����+:'��1�2O���1�&���#��%�����3O�%��(3���S'���#���� ���#

���������&; 1 UO;�2�(����1��̀�3O�S1'�0 (3���� �����*��S'���#������^�&;� 1�����#�2��

/�%���'( 1 =+�@A<#J!/!.K!�2%%L���'(CK+C�&�%$#��>%!@�L&�%MNO�#D�E!=����&<��D�$/�<P

>%P.1� ��/%�B</��$��%��.�N�� $<P� �@B��B �=��B</��$�� %P* ���>Q 2.S.2549-2553 (�����*���U+:'(!��� ���#�: 1����)

'����� �'��

%#������#� ��� ��!����� ��� ��� ��!�(3��� ��� ��!������'�

�" &��)��� ��������

%���{ &;� 0.0062 0.0032 1,601 311 -1,935 22.4 %������m�� 0.0162 0.0013 2,790 -720 -3,910 70.7 %��(0�(!� 0.1308 0.0363 74,800 14,900 48,100 3,480 %���;F�(!� -0.3592 -0.0027 -58,700 -24,500 -50,800 -3,110 (�#��&;��������m�� 0.0769 0.0058 23,000 8,120 17,400 1,260 %��%#���1 -1.8318 3.7009 0.056149 -0.167196 0.027344 0.355443 %��%#������ 9.7867 19.9284 4.016497 3.027915 3.846662 3.979168 Jarque-Bera 148.7045 853.3972 2.614694 0.281492 1.799567 3.660326 Probability 0.0000 0.0000 0.2705 0.8687 0.4066 0.1603

2��S1'�0 ��������&; 1 2��#��S1'�0 S'�'����� �'�������+'� �%#������#�S'�

'����� �'����:��&���2�2�������� ��S*��&;S1'�0 �����*���U+:'(!���S'���� ��!�����$�

����^�&��&����� ��!�(3��� ���� ��!������'�$����������������:��&;�&���2�2����� ��+;'

��2��*�3O������*���U+:'(!���2��#����� ��!�����������2��&�0 %��U+:'(!����{ &;���'��+'�(0��&;(!��&;

1,170 1������S*��&;��� ��!������'�$����������2��&�'�S��(!����{ &;���'��+'�(0��&;(!��&; 659

1���� ����&;��� ��!�����������2��&%��(�#��&;��������m��S'������*U+:'(!���(0��&;(!��&; 1,960

1���� ���+;'(����1��̀�3O����('�% 1'�������#���'����� �'�������+'�S'�� ��

Page 17: (Noise Trading Behavior in SET) · (Noise Trading Behavior in SET) ˝ˆ. . ˚ ˜ !"#˜ ... However, the results of investing performance of each investor groups during 2005-2010 evidence

© 2011 Capital Market Research Institute, The Stock Exchange of Thailand WP 03/2011

11

� ���������������*���U+:'(!���S'���� ��!��� �����$��&;�&������%�� 1# (Transformed) 2O���1

�F��(�'S1'�0 %#��(����������#�����#��UO;���1(���#1 ���������&; 2

/�%���'( 2 B<&�% !.�%�P*T���#�@>%P#!�E!U#*#�@2��ET=��>%!@�L&�%MNO�#D�E!*<�&�%�2�T (Transformed ) %P* �����&<��D�$/�<P>%P.1� (Pairwise Correlation)

/� $>% '����� �'�� %#������#� ��� ������������� ��� ��!�(3��� ��� ��!������'�

'����� �'��

%#������#� -0.6869*** ��� ��!����� ��� 0.6131*** -0.4197*** ��� ��!�(3��� -0.2976*** 0.1809*** -0.7713** ��� ��!������'� -0.6480*** 0.4070*** -0.9081*** 0.5406*** �" &��)��� �������� 0.1266*** -0.0580*** 0.0022*** 0.1736*** -0.1154***

*** ����3O� �������(F�%�"���(3����&; 0.01 ** ����3O� �������(F�%�"���(3����&; 0.05 * ����3O� �������(F�%�"���(3����&; 0.10

UO;�2��������&; 2 2�(����1��̀�#���� �#��&;'����� �'�������+'����;�(0�SO:���:�2�

%�'�S1��('�% 1'��������*���U+:'(!���S'���� ��!����������� ���� ��!�� !���" &��)��

� ���������&;2����;�SO:��� �#��# ���&�#��� 2��#��& Pairwise Correlation Analysis 2��#��%��%#��(�������

���#���'����� �'���������*���U+:'(!���S'���� ��!���:� 2 ����$��&%����V�#�3O��12��&%�����

����`��� ��2�������S1���������*���U+:'(!���S'���� ��!������'�$���������� ���� ��!�

����$�(3��� UO;�2�(����1��̀�3O�%#�����(����$������� ��!��+:'��1�S'���� ��!��� �����$�

����{������ ��!������������&;2��&���#��%�����S1'�0 '���� ��'&��3&;31#���'�2��F���� ��!� '��(���

��1��� ��!�����$����� ��#(����3�F���� ��!���1('�% 1'���($�#���*���� ��� �����������

�����������1'�����&

Page 18: (Noise Trading Behavior in SET) · (Noise Trading Behavior in SET) ˝ˆ. . ˚ ˜ !"#˜ ... However, the results of investing performance of each investor groups during 2005-2010 evidence

© 2011 Capital Market Research Institute, The Stock Exchange of Thailand WP 03/2011

12

��(�#�S'����#��%�������%#��(����������#�����#���� ���#�&;�1'�����O�)� �+:'��1�

2��1'��F������('��%��%#�� �� 1��&;�����(� (Lag Selection) ���('%#����;�S'�S1'�0

(Stationary Test) �1#�#��& AIC criterion � ADF tests ��� F��� UO;�2��#��%��%#�� �� 1��&;�����(�S'�

��#���&;�F���#��%�������:�2�'�0��&;�����* 1-2 ��+'� ���+;'��2��*�2��� �����('%#����;�S'�

S1'�0 ��+;'�|'�����z"��%#��������� +;'3+'S'�� ���#�2���&;2���1��� ��2���F����#��%����� UO;��#��

S1'�0 �!���#�&%#�������(��&;2��F���� 1�������('%#����V����!��V�� ���#��%������i�������

�'(�'� ����#��%����������(�#�S'�%#������#� (� �����('�����1(���#1 * �&;�&:)

���� �&;��12�����#��%�����%#��(����������#���'����� �'��S'�� ��� �����������

��+'� %#������#�S'�'����� �'�� ������*���U+:'(!���S'���� ��!��� �����$����'����

2F� '� Trivariate Structural Vector Autoregressive 2�30���''���V� 3 (�#�%+'

#� ��'( 1 B<�'(\�+"�&&�%��#��� �@.>]�.*/D.>]�B< (Granger Causality Test)

� �&;��12�����#��%�����2�(����1��̀�#��%����#����#��O;����z22!��2���1��'����� 2����#

��'&���#��+'��� UO;�� �&;��1��:�2�(�����������&; 2

/�%���'( 3 ��� p I value =��&�%��#��� �@.>]�.*/D.>]�B< �����('%#����V����!��V�� ��� ��!�

���� ��� ��� ��!�(3���

��� ��!������'�

�" &��)��� ��������

(����m��� �� (H0) p-value p-value p-value p-value

'����� �'������ �(����!S'������*���U+:'(!��� 0.5732 0.1334 0.7006 0.4719

�����*���U+:'(!������� �(����!S'�'����� �'�� 0.0000 0.0217 0.0000 0.6934

%#������#�S'�'����� �'������ �(����!S'������*���U+:'(!��� 0.7395 0.6114 0.8116 0.9397

�����*���U+:'(!������� �(����!S'�%#������#�S'�'����� �'�� 0.2402 0.2874 0.4681 0.5221

'����� �'������ �(����!S'�%#������#�S'�'����� �'�� 0.0856 0.0856 0.0856 0.0856

%#������#�S'�'����� �'������ �(����!S'�'����� �'�� 0.0985 0.0985 0.0985 0.0985

Page 19: (Noise Trading Behavior in SET) · (Noise Trading Behavior in SET) ˝ˆ. . ˚ ˜ !"#˜ ... However, the results of investing performance of each investor groups during 2005-2010 evidence

© 2011 Capital Market Research Institute, The Stock Exchange of Thailand WP 03/2011

13

2��������&; 3 �����2��*�%#��(����������#�����#���� �%0��&;�������(F�%�" 0.05 2�

�#�������*���U+:'(!���S'���� ��!����������� ��� ��!�����$�(3��� ���� ��!������'�

$�����������&'����� ��''����� �'�� UO;�2�(����1��̀�3O�������� noise trading ��� ��

� �������������������� �����������S1��'����� �'��� �����&'����� ��'�����*���U+:'(!���

S'���� ��!��!�����$� � ����&�#������ S'�%#��(�������������#���'����� �'����%#�����

�#�S'�'����� �'�� ������*���U+:'(!�����%#������#�S'�'����� �'���&;����&'�����

��'���'�����&���(F�%�"�&;���� 0.05

#� ��'( 2 &�% !.�%�P*T>a!&!%!��/��#��� (Impulse Response)

� ���#��%������i��������'(�'�S'������*���U+:'(!���� ��������S'���� ��!��� �

����$� '����� �'�� �%#������#�S'�'����� �'��S'�S'�� ����'����� &;��� �S'�

�z22���&;���� ��z22���+:�m�� ����� &;��� ��z22���+:�m��3�#� ������ &;��� ��z22���+:�m�� �;#%��#

��130�(���#1���$���&; 1 h 4

1�2�'( 1 B<&�% !.�%�P*T>a!&!%!��/��#���"�&��&<��D�/���>%P.�S

-.02

.00

.02

.04

.06

.08

.10

.12

1 2 3 4 5

Response of FOREIGNNETPURCHASE to Cholesky

One S.D. Innovations

-.02

.00

.02

.04

.06

1 2 3 4 5

Non-Fundamental Shock

Permanent-Fundamental Shock

Transitory-Fundamental Shock

Response of RETURN to Cholesky

One S.D. Innovations

-.004

-.002

.000

.002

.004

.006

1 2 3 4 5

Response of VOLATILITY to Cholesky

One S.D. Innovations

Page 20: (Noise Trading Behavior in SET) · (Noise Trading Behavior in SET) ˝ˆ. . ˚ ˜ !"#˜ ... However, the results of investing performance of each investor groups during 2005-2010 evidence

© 2011 Capital Market Research Institute, The Stock Exchange of Thailand WP 03/2011

14

1�2�'( 2 B<&�% !.�%�P*T>a!&!%!��/��#���"�&��&<��D�>%P.1�#J����

-.05

.00

.05

.10

.15

1 2 3 4 5

Response of INSTITUENETPURCHASE to Structural

One S.D. Innovations

-.04

-.02

.00

.02

.04

.06

.08

1 2 3 4 5

Non-Fundamental Shock

Permanent-Fundamental Shock

Transitory-Fundamental Shock

Response of RETURN to Structural

One S.D. Innovations

-.004

-.002

.000

.002

.004

.006

1 2 3 4 5

Response of VOLATILITY to Structural

One S.D. Innovations

1�2�'( 3 B<&�% !.�%�P*T>a!&!%!��/��#���"�&��&<��D�%������1��C�>%P.�S

-.01

.00

.01

.02

.03

.04

.05

1 2 3 4 5

Response of LOCALNETPURCHASE to Structural

One S.D. Innovations

-.06

-.04

-.02

.00

.02

.04

.06

1 2 3 4 5

Non-Fundamental Shock

Permanent-Fundamental Shock

Transitory-Fundamental Shock

Response of RETURN to Structural

One S.D. Innovations

-.004

-.002

.000

.002

.004

.006

1 2 3 4 5

Response of VOLATILITY to Structural

One S.D. Innovations

1�2�'( 4 B<&�% !.�%�P*T>a!&!%!��/��#���"�&��&<��D�>%P.1���)K'�%!d��*<�&�%�2�T

-.010

-.005

.000

.005

.010

.015

1 2 3 4 5

Response of PROPRIETARYNETPURCHASE to Structural

One S.D. Innov ations

-.02

.00

.02

.04

.06

.08

1 2 3 4 5

Non-Fundamental Shock

Permanent-Fundamental Shock

Transitory-Fundamental Shock

Response of RETURN to Structural

One S.D. Innovations

-.006

-.004

-.002

.000

.002

.004

.006

1 2 3 4 5

Response of VOLATILITY to Structural

One S.D. Innovations

Page 21: (Noise Trading Behavior in SET) · (Noise Trading Behavior in SET) ˝ˆ. . ˚ ˜ !"#˜ ... However, the results of investing performance of each investor groups during 2005-2010 evidence

© 2011 Capital Market Research Institute, The Stock Exchange of Thailand WP 03/2011

15

2��$���&; 1 - 4 � �&;��12�����#��%������i��������'(�'�S'���#���&;�F�����#1�����

�������$�S'���� ��!�����$� �#�� '����� �'�������+'�S'�� ��� ��������������������

2���1��'����� 2�������*���U+:'(!���S'���� ��!����� �����$�'���� ���2� ��S*��&;�����*���

U+:'(!���S'���� ��!�����$��" &��)��� ��������2��&'����� ��''����� �'��%�'�S1���1'����

��&��������*���U+:'(!���S'���� ��!�����$�'+;�^ UO;�2�('�% 1'���� �&;��12�������('%#��

��V����!��V�� #� ��'( 3 &�% !.�%�P*T&�%$�&#� �=��� �@$>%>% � (Variance Decomposition)

��(�#�(!��1��S'����#�2���&:��:�%+'S�:��'�S'����#��%����������(�#�S'�%#������#�

UO;�� 2�����#��%�������1(���#1���$���&; 5-8 ����&;�(1�(&�:F������&;�&�%�+;'�����#�� �2�(������

S'��z22���&;���� ��z22���+:�m�� (Non-fundamental shocks) �&;����2���0 %�����U+:'S����V��� (Volumes)

�(1�(&���&;�&�%�+;'�����(���� &;��(������S'��z22���+:�m��3�#� (Permanent-fundamental shocks)

�&;����2��'����� �'��S'�� �������������+'� (Returns) ��(1�(&�S&�#�&;�&�%�+;'�����������

(������S'��z22���+:�m�� �;#%��# (Transitory-fundamental shocks) �&;����2��%#������#�S'�'����

� �'�� (Volatility)

1�2�'( 5 B< !.�%�P*T&�%$�&#� �=��� �@$>%>% �=����&<��D�/���>%P.�S

0

20

40

60

80

100

1 2 3 4 5

Variance Decomposition of FOREIGNNETPURCHASE

0

10

20

30

40

50

60

1 2 3 4 5

Non-Fundamental Shock

Permanent-Fundamental Shock

Transitory-Fundamental Shock

Variance Decomposition of RETURN

10

20

30

40

50

60

1 2 3 4 5

Variance Decomposition of VOLATILITY

Page 22: (Noise Trading Behavior in SET) · (Noise Trading Behavior in SET) ˝ˆ. . ˚ ˜ !"#˜ ... However, the results of investing performance of each investor groups during 2005-2010 evidence

© 2011 Capital Market Research Institute, The Stock Exchange of Thailand WP 03/2011

16

1�2�'( 6 B< !.�%�P*T&�%$�&#� �=��� �@$>%>% �=����&<��D�>%P.1�#J����

0

20

40

60

80

100

1 2 3 4 5

Variance Decomposition of INSTITUENETPURCHASE

0

20

40

60

80

100

1 2 3 4 5

Non-Fundamental Shock

Permanent-Fundamental Shock

Transitory-Fundamental Shock

Variance Decomposition of RETURN

0

10

20

30

40

50

60

1 2 3 4 5

Variance Decomposi tion of VOLATILITY

1�2�'( 7 B< !.�%�P*T&�%$�&#� �=��� �@$>%>% �=����&<��D�%������1��C�>%P.�S

0

20

40

60

80

100

1 2 3 4 5

Variance Decomposition of LOCALNETPURCHASE

0

10

20

30

40

50

60

1 2 3 4 5

Non-Fundamental Shock

Permanent-Fundamental Shock

Transitory-Fundamental Shock

Variance Decomposition of RETURN

10

20

30

40

50

60

1 2 3 4 5

Variance Decomposi tion of VOLATILITY

1�2�'( 8 B< !.�%�P*T&�%$�&#� �=��� �@$>%>% �=����&<��D�>%P.1���)K'�%!d��*<�&�%�2�T

0

20

40

60

80

100

1 2 3 4 5

Variance Decomposition of PROPRIETARYNETPURCHASE

0

20

40

60

80

100

1 2 3 4 5

Non-Fundamental Shock

Permanent-Fundamental Shock

Transitory-Fundamental Shock

Variance Decomposition of RETURN

0

10

20

30

40

50

60

1 2 3 4 5

Variance Decomposition of VOLATILITY

Page 23: (Noise Trading Behavior in SET) · (Noise Trading Behavior in SET) ˝ˆ. . ˚ ˜ !"#˜ ... However, the results of investing performance of each investor groups during 2005-2010 evidence

© 2011 Capital Market Research Institute, The Stock Exchange of Thailand WP 03/2011

17

2��������&; 5-8 (����1��̀�3O�� S'����#��%����������(�#�S'�%#������#�������

��!�����$�����^ UO;�(����3'������1#�� '����� �'�������+'�S'�� ��� �����������������

�����1��'����� 2�������*���U+:'(!���S'���� ��!����������� ���� ��!������'�$����������

3O� 44% � 47% ��� F��� UO;�� �&;��1��:�('�% 1'���� �&;��12�������('%#����V����!��V�� �

� 2�����#��%������i��������'(�'��&;��1(���#1��'���1��&: '�������`��� � �����&;��1�&:�&%#��

������'�������2�����#�2��S'� Sun (2009) �&;(����1��̀�#���z22���&;���� ��z22���+:�m����+'�����*���

U+:'(!���S'���� ��!���:��&'����� ��&��%� 1 % ��''����� �'�����#��S'��� �&� ��� ��������S'�

������(���m'������

����&;�&%#��������'����������#���� S'��z22���&;���� ��z22���+:�m����+'�����*���U+:'

(!���S'���� ��!��&;�&'����� ��''����� �'�����#��S'��� �&� ��� ����������� ��� ��������

S'���� �(���m'������ ��+;'�2���&%#��������S'��%��(�1������$���� ��!����� �� �� ��:��&:

����$���� ��!�(�#���"���� ��� ��������S'�(���m'��������V���� ��!�����$�(3��� (��V�

(��(�#�����#���1'� ��2̀�(�S'�2F��#���� ��!���:����) ��S*��&;����$���� ��!�(�#���"���� ��

� ����������������������V���� ��!�����$������'����(����$���&; 9 ��:��&: (��(�#�S'���� ��!�

����$������'���� ��� ���������������������&���SO:���+;'�^�����*�1'� ��2̀�(�S'�2F��#����

��!���:����

1�2�'( 9 >%P.1���&<��D�#� �C*)�C�/<��*<�&�%�2�T$*��>%P.�S\��

�&;��: � ��� ��������������������

Page 24: (Noise Trading Behavior in SET) · (Noise Trading Behavior in SET) ˝ˆ. . ˚ ˜ !"#˜ ... However, the results of investing performance of each investor groups during 2005-2010 evidence

© 2011 Capital Market Research Institute, The Stock Exchange of Thailand WP 03/2011

18

��#%D>$<P !"�%LTB<

� ����O�)��&;��12�����#�2��{��&:��:�(����1��̀�3O������������ ��!�S'���� ��!�

����$�����^$����� ��� �������������������� ���� �&;��12�����#��%�����S1'�0 (3���� ��

���*��S'������*���U+:'(!���S'���� ��!�����$�����^ �'����� �'�������+'� (����1��̀�

#���� �#� 5 �c�&;��������� ��!�����������2��&�����*���U+:'(!����&;����&;(!� ����&;���U+:'S��

� ������������ � �#��# ���:�2��&%#��('�% 1'���'����� �'�������+'�S'�� ��� ��������

����#����� ��!�����$�'+;�^ �&;��V�� ���&:��:�'�22���2������&;��� ��!�������������:��&����O�)�

S1'�0 ��'���� ��!���V�'�����&2O��F���1(����3�&;2�%�����*�(3�����*��&;2�����SO:���'��%�S'�� ��

� ����������������������1 ��S*���&�#���� �&;��12�����#��%�����3O�%#��(����������#���'����

� �'�� �����*���U+:'S�� �%#������#�S'�'����� �'�� (����1��̀�#���& noise trading

����SO:�$����� ��� �������������������� ��+;'���2��#��� �&;��12�����#��%�����(����1��̀�3O�

'����� �'�������+'�S'�� ��� ����������1��'����� %�'�S1��(0�2�������*���U+:'(!���S'����

��!���+'�!�����$� �&��&�������*���U+:'(!���S'���� ��!�����$��" &��)��� ��������������:��&;�&

'����� ��&��� `��1'���''����� �'�� 2O���V�����1#�����z22!��'����� �'����+'�� �&S'�� ��

� ����������������������:�2�SO:��������*���U+:'S������#�������2��*�3O��0 %���&;%#�2���V��&;

�12���S'�� �������� �����:�2��� ���#�2���&;��1�&:2O���V�(�;�(F�%�"�&;���#����S'�� ��� ���������&;�&

��1��&;����� '2��S1����F������1%#���01%#���S1��2���U+:'S��� ���������&;30��1'� '&���:�����1'��F����

�F����0 ��F�����,��*������� ��!�����^��+;'%#%!���1���U+:'S����� ��� ����������V���

'����������( �'�2����:����#�2��{��&:��� �#���1��� ��!�(����3��}�� ������!�S�:��'����

#��%������ 2�������*���U+:'S��� �������� ��+;'��1������(���2U+:'S��� ����������V���'����30��1'�

��&���(����$�������;�SO:�

Page 25: (Noise Trading Behavior in SET) · (Noise Trading Behavior in SET) ˝ˆ. . ˚ ˜ !"#˜ ... However, the results of investing performance of each investor groups during 2005-2010 evidence

© 2011 Capital Market Research Institute, The Stock Exchange of Thailand WP 03/2011

19

&�%>%P�D&/T.K!��h����

����S'� Noise trading risks ����SO:� ��+;'�&����� &;��� �S'��� �&� ��������S'�� ��

� �������������������� (� �.) �����:� � �. (����3� 1���� Noise trading risks �&;�F� ������SO:���

���%�����*������ &;��� �S'��� �&� ��������

Page 26: (Noise Trading Behavior in SET) · (Noise Trading Behavior in SET) ˝ˆ. . ˚ ˜ !"#˜ ... However, the results of investing performance of each investor groups during 2005-2010 evidence

© 2011 Capital Market Research Institute, The Stock Exchange of Thailand WP 03/2011

20

.�&#�%�+���!� ��� �� !"#�� �� � ���((� '�!�����. 2553. �%#��(����������#��������*U+:'S�� �%#������#�

S'���%���� �� �#���1�(��%1��$%$�*���'� &�.� ����� ��������� ������������ 31 (1) (����%� h ��)��� 2553): 82-92.

Andersen, T.G. 1996. �Return Volatility and Trading Volume: An Information Flow Interpretation of Stochastic Volatility.� Journal of Finance 51: 169-204.

Copeland, T. 1976. �A Model of Asset Trading under the Assumption of Sequential Information Arrival.� Journal of Finance 31: 1149-1168.

Harris, L. 1986. �Cross-Security Test of Mixture of Distribution Hypothesis.� Journal of Financial and Quantitative Analysis 21: 39-46.

_______. 1987. �Transaction Data Tests of the Mixture of Distribution Hypothesis.� Journal of Financial and Quantitative Analysis 22: 127-141.

Harris, M. and A. Raviv. 1993. �Differences of Opinion Make a Horse Race.� Review of Financial

Studies 6: 473-506. Jennings, R.H., L.T. Starks and J.C. Fellingham. 1981. �An Equilibrium Model of Asset Trading with

Sequential Information Arrival.� Journal of Finance 36: 143-161. _______ and C. Barry. 1983. �Information Dissemination and Portfolio Choice.� Journal of Financial

and Quantitative Analysis 18: 1-19. Morse, D. 1980. �Asymmetric Information in Securities Market and Trading Volume.� Journal of

Financial and Quantitative Analysis 40: 1129-1146. Nguyen, D. and R. Daigler. 2006. �A Return-Volume-Volatility of Future Contracts.j Review of

Futures Markets 15: 265-293. Rogers, L.C.G. and S.E. Satchell. 1991. �Estimating variance from high, low, and closing

prices.� Annals of Applied Probability 1, 50h512. Sellin, P. 1996. �Inviting Excess Volatility? Opening Up a Small Stock Market to International

Investors.� The Scandinavian Journal of Economics 98: 603-612. Shalen, K.T. 1993. �Volume, Volatility and the Dispersion of Beliefs.� Review of Financial Studies 6:

405-434.

Page 27: (Noise Trading Behavior in SET) · (Noise Trading Behavior in SET) ˝ˆ. . ˚ ˜ !"#˜ ... However, the results of investing performance of each investor groups during 2005-2010 evidence

© 2011 Capital Market Research Institute, The Stock Exchange of Thailand WP 03/2011

21

Sun, M. 2008. �Permanent, Transitory, And Non-Fundamental Components Of Returns, Volatility, And Volume.� Journal of Business and Economics Research 6: 73-86.

______. 2009. �Information Flow and Trading Dynamics: A Theoretical Approach.� Journal of Business and Economics Research 7: 33-50.

Page 28: (Noise Trading Behavior in SET) · (Noise Trading Behavior in SET) ˝ˆ. . ˚ ˜ !"#˜ ... However, the results of investing performance of each investor groups during 2005-2010 evidence

© 2011 Capital Market Research Institute, The Stock Exchange of Thailand WP 03/2011

22

��� !"��#� ��'( 2

Page 29: (Noise Trading Behavior in SET) · (Noise Trading Behavior in SET) ˝ˆ. . ˚ ˜ !"#˜ ... However, the results of investing performance of each investor groups during 2005-2010 evidence

© 2011 Capital Market Research Institute, The Stock Exchange of Thailand WP 03/2011

23

���;�

� ��� �����������������������z22!���#���#��1�S'��� �&���;�(0�SO:�'������'��+;'�

����;�(0�SO:�����&;(!����'� ���c ���(����!� ���&;�F���1��� ��!��&%#��� +;'��;� ���1'��&;2���

��!�$���������������:���2������&;�#��1�S'������+'�����&;���;�% &;% �� ���S�����#S'�

���)m��2��:�$���������� ����(��''� �#���3O����S`�%��SO:�S'�%�������� �����:���+;'��V����

(���(�����1� ��� ���������������������&����$�������&��� ��� �������� �:��F���;#� � 2O���1�&���

(���(�����1�&����F����#�2�����1������^�&;��&;�#S1'���� ��� �������������������� UO;����#�2��{��&:

��:���̀�V�(�#���O;�S'����#�2���&;��&;�#S1'�����������S'���� ��!�����$�����^$����� ��� ��������

������������ ����F����#�2�����2F� '� noise trader model S'� Sellin (1996) ��+;'�O�)�3O�

����������� ��!�S'���� ��!�����$�����^$����� ��� ��������������������#���&��������

��� ��!� informed traders ��+' noised traders UO;�2��F�����O�)����'����%#��(����������#���

'����� �'��S'�� ��� �������� ������*���U+:'S��S'���� ��!� �#������'���� ��+;'�2��#��

��($�#����U+:'S��������� ��!� informed traders %+'��� ��!��&;2�(����3���z22���+:�m��

('����� �'��) ��z22���&;���� ��z22���+:�m��(�����*���U+:'S��)''�2�������1 ��1'���:�2���2��*�

U+:'S��� �����������'������&���z22���+:�m����������(���2 UO;�2�������2�� noise traders �&;���

(����3���z22���+:�m�� ��z22���&;���� ��z22���+:�m��''�2�������1 2O��F���1�z22������^�&� ��'���

���(���2U+:'S��� ��������S'���� ��!�����$��&:

� �&;��12�����#�2��{��&:2� �#��F���1���3O������������ ��!� ����(����$�������

��!�S'���� ��!��� �����$���� ��� �������������������� ��+;'�F���1'�%�����+'���#�����&;

��&;�#S1'������%#%!��0 � ��� ��������(����3�F��������������F�������� �#�����(����$����

��� ��!�S'���� ��!�� '� �#������# ��&;������#���&���(����$����&���' 1#��+'���

Page 30: (Noise Trading Behavior in SET) · (Noise Trading Behavior in SET) ˝ˆ. . ˚ ˜ !"#˜ ... However, the results of investing performance of each investor groups during 2005-2010 evidence

© 2011 Capital Market Research Institute, The Stock Exchange of Thailand WP 03/2011

24

&�%/% ".�&#�% ��� !"���'(.&'(� &��&�% !.�%�P*T2k/!&%%@=����&<��D�

2�����#�2����'�&��&;�O�)�3O�%#��(����������#���'����� �'�� ������*U+:'S��

� �������� 2O��F���1�&����O�)� �#��%�����3O���������S'���� ��!����� �� !��#���&%#���(&;�����

�1'���&������'�����V� Noise traders �������� 12F� '� Noise trader model

Sellin (1996) ��1����!���� 12F� '� Noise trader model ��+;'� 1�����#��%�����3O�

����������� ��!�S'���� ��!��&;�(&;����'�����V� Noise traders ����F����� +'��&;2�#��%�������������

S'�� !����� ��!����� ����&;�S1����F���� ��!���� ��� ��������S'�������(#&��� UO;���V�� !�����

��!��&;30��'�#���&����������� ��!��&;�(&;����'�����V� Noise traders ����&;(!� ���#��&���#��%�����S'�

Sellin ��:���:�'�0���+:�m���&;#��S1'�0 S'������*U+:'S����'�&����%#��&;2�(��� ��''����� �'����

�z22!�� ��S*���&�#�����������*���U+:'S���&� ��''����� �'�� 1#�`%#��&;2�(��� '����

��'��+;'�3�#����%#��&;2�(��� ��&��%� �;#%��# '��2��F���UO;�(����m���������('��������S'����

��!�#����� ��!�� !������ ��#�&�������� Informed traders ��+' Noise traders ���� �&;��12�����

#��%�������������S'���� ��!�����������$����� ��� ��������������(#&����#��� !����� ��!�

������������:��&�������� Noise traders UO;�('�% 1'������#�2������^�&;��&;�#S1'���� ��

� ��������S'�������(#&�����'���1���:�

���# ���'��#��&����O�)���������S'���� ��!����S'� Sellin (1996) ��:���130��F���

����!���� 1������O�)���������S'���� ��!�� !������^��� ��� ��������S'���������3�'� &�

���#��2���V� ���#�2��S'� Nam (2004) �&;(����1��̀�3O��������� Informed traders S'���� ��!�

���� ������ ��� ��������S'����������� &��1 �#���3O����#�2��S'� Davidson and Piriyapant (n.d.) �&;

(����1��̀�3O��������� Noise traders S'���� ��!�� !������^$����� ��� �����������������

��� UO;�� �&;��12�����#�2����������S'���� ��!���:�2� �#���1���#��������^�&;��&;�#S1'���� ��

� ��������(����3�&;2����&��������&;�����(� � �#��������}��� ��� ����������������S'�

����1�1�#��1���'��'������;��+�

Page 31: (Noise Trading Behavior in SET) · (Noise Trading Behavior in SET) ˝ˆ. . ˚ ˜ !"#˜ ... However, the results of investing performance of each investor groups during 2005-2010 evidence

© 2011 Capital Market Research Institute, The Stock Exchange of Thailand WP 03/2011

25

��� !"���'(.&'(� &��&�% ��B<&�%�;�.�!����=����&<��D�$/�<P>%P.1�

�&�01�O�)�3O�� ����F��������S'���� ��!��� �����$�$����� ��� ������������^��;#�!�

�!�� � ���#��&����O�)���:�(�#���"�2�'�����#%#��%��S'� Kamesaka et al. (2003) � Kamesaka

and Wang (2004) ���� 1#��&����������� ����F��������S'���� ��!��� �����$��1#�#��&�����

� �'���#�S'���� ��!����� �#�� (t) ��+;'��1�&����S1����F���� ��!�(!������� �#�� (t) ����&

(����m��'�0�#����� ��!��� �����$�2�%�($�#���� ��!��'��#12��#��2�3O�������� ��� ��������

���� �#�� ����&(0�����%F��#*��'����� �'��(�(�#����:� (Aggregate simultaneous return) ����&:

Aggregate Simultaneous Return = Σs =t (Buying it - Selling it ) Return t

����&; Return t = '����� �'���&;��1������ ���+'����%F��#*2����%��� �&�&;���S'�

�� �&� ��� �������������������� ��S*��&; Buying it � Selling it %+'�����*U+:' �S��

� ������������ �#�� (t) S'���� ��!�����$� i �'����� �'���&;��1������ ���+'�%F��#*2��

Returnt = ln(SETt/SETt-1)

�'�2����:����'�2��2��*�3O�� ����F��������S'���� ��!��� �����$������2��*�2��

'����� �'���#���'&���O;�#��S1����1� (t+1) UO;�2��&(����m��#����� ��!��� �����$�2�%�

($�#���� ��!��'��#12��#��2�3O�������� ��� ����������#��3���� ����&(0�����%F��#*��'����

� �'��(�(�3O�#���F����3���� (Aggregate following one day return) ����&:

Aggregate Following One Day Return = Σs =t (Buying it - Selling it) Return (t+1)

Page 32: (Noise Trading Behavior in SET) · (Noise Trading Behavior in SET) ˝ˆ. . ˚ ˜ !"#˜ ... However, the results of investing performance of each investor groups during 2005-2010 evidence

© 2011 Capital Market Research Institute, The Stock Exchange of Thailand WP 03/2011

26

!E'�;�.�!�&�% !"��

&�%&;�*�����/� $>%

#��&�����%����#������^�&;��&;�#S1'������#�2��%��:��&:�����''���V� 2 ��#��� ��^%+'

1. '����� �'��S'�� �������� (Monthly return) ��V���#���&;(����1��̀�3O�'����

S'�� �'���&;2���1��2������� &;��� �S'���%�� ���������&;��13+'�#1���� ���+'� UO;�� ��������

�����#�2���&:��:�2�30���%���1#��� �&S'�� ��� �������������������� ����&���%F��#*���(0��

����&:

Returnt = ln(SETt/SETt-1)

����&; Returnt %+' '����� �'��S'��� �&� ��� �������������������� * ��+'��&; t

SETt %+' �� �&� ��� �������������������� * ��+'��&; t

2. �����*���U+:'S��S'�� �������� ( Trading volume) ��V���#���&;(��3O������*���

U+:'S��� ��������S'���� ��!����� �� !������ �#�� UO;�#��&�����%�������*���U+:'S��S'�� ��������

�&;� 1�&'�0� 3 #��&����&; Sellin (1996) ��1�(�'���#1UO;�����'�1#�

2.1 ���%F��#*�������*U+:'(!��� (Monthly net purchase : npi,t)

npi,t = [(BUYi,t - SELLi,t) / (BUYi,t + SELLi,t)]

����&; npi,t %+' �����*���U+:'S��S'���� ��!�����$� i * ��+'��&; t BUYi,t %+' �0 %�����U+:'S'���� ��!�����$� i * ��+'��&; t

SELLi,t %+' �0 %�����S��S'���� ��!�����$� i * ��+'��&; t

2.2 ���%F��#*�������*U+:'� �������� (Monthly purchase : bi,t)

bi,t = ln [(BUYi,t) / (BUYi,t + SELLi,t)]

����&; bi,t �� �����*���U+:'S'���� ��!�����$� i * ��+'��&; t

Page 33: (Noise Trading Behavior in SET) · (Noise Trading Behavior in SET) ˝ˆ. . ˚ ˜ !"#˜ ... However, the results of investing performance of each investor groups during 2005-2010 evidence

© 2011 Capital Market Research Institute, The Stock Exchange of Thailand WP 03/2011

27

2.3 ���%F��#*�������*S��� �������� (Monthly selling : si,t)

si,t = ln [(SELLi,t) / (BUYi,t + SELLi,t)]

����&; si,t �� �����*���S��S'���� ��!�����$� i * ��+'��&; t

&�%2!"�%L�2k/!&%%@=����&<��D�$/�<P&<D�@ (Investor behavior observation)

�1#�����(������������� Noise traders ������i����2��F���1��� �� Sellin (1996) �

Nam (2004) ��1�F����#��%�������������S'���� ��!��� �� !��$����� ��� ����������+;'#��%�����#��

��� ��!�����$���1���&;�&����������� ��!� Informed traders ���� ��!�����$���1���&;�&

����������V� Noise traders ���� 1#��&���#��%��������2F� '� Noise trader model UO;���V�#��&���

�&;2���#2('%��(�����(����f��1���#�������*���U+:'S��� ��������S'���� ��!��� �����$��1#�

#��&��� Wald�s test �1#������� Eviews 6 #��('�% 1'���(����m��S'���� ��!�� !�� Informed

traders ��+' Noise traders���2��&(����� �� ��1��

Return t = α + γ1rt-1 + γ2rt-2 + β0Volumei,t + β1 Volumei,t-1 + β2 Volumei,t-2 + ε

����&; Return t %+' '����� �'�� * ��+'��&; t

Volumei,t ���1#� �����*���U+:'S��S'���� ��!�����$� i * ��+'��&; t

α ,γ, β %+' %��(�����(����fS'��� ���#��

����������('''���V� 2 S�:��'���1��

1) �����('(����m��S'������V� Informed raders

H 0 : β1 = β2 = 0

��+;'�����*���U+:'S��� ����������V����! (Granger Causality)���'����� �'�� ����&;

H0 2�(����1��̀�3O� ��)*�S'������V� Informed traders UO;��&���!� ��2������&;'����� �'����

�z22!����:�(����3�&;2�'������12�������*���U+:'S�����z22!�� (β0 ≠ 0) ���2������1��'����� 2��

�����*���U+:'S����'�&� (β1 = β2 = 0)

Page 34: (Noise Trading Behavior in SET) · (Noise Trading Behavior in SET) ˝ˆ. . ˚ ˜ !"#˜ ... However, the results of investing performance of each investor groups during 2005-2010 evidence

© 2011 Capital Market Research Institute, The Stock Exchange of Thailand WP 03/2011

28

2) �����('(����m��S'������V� Noise Traders

��S�:��&:��:�2��&����������('(����m��''���V� 2 S�:��'�%+'

2.1) (����m���� H 0 : β0 = β1 = β2 = 0

UO;�(����m������:������� ��!�� !�����&�������� Noise traders �`2��1'�

�F�����i��(�H0 ��+;'(����1��̀�#��S1'�0 �����*���U+:'S����'�&� ��z22!��(����3'����'����

� �'��S'��� �&� ��� �����������z22!�� �

2.2) (����m���&;('� H 0 : β0+ β1 + β2 = 0

��(�#�S'�(����m���&;('���:������� ��!�� !�����&�������� Noise

traders �`2��1'��F�����'��� H0 ��+;'(����1��̀�#���1#��'����� �'��2���1��� ����2��

�����*���U+:'S�����z22!�� �'�&���� ��#��&;����2���V���&��%� �;#%��#������:� ��+;'�����# �����

��� �#�S'�%��(�����(����f�&;����2�������*���U+:'S��� ���������&;�&� ��''����� �'��2��&%��

������ 0 ��+'� ��#� �;#%��#��:�2������ '����V�� �;#%��#�����U+:'S��� ��������S'� noise

traders ��;��'�

&�%Sm&d�B<&�%�;�.�!����=����&<��D�$/�<P>%P.1�

2��F�����F��'�S1'�0 S'������*���U+:'(!���� �����������#��S'���� ��!��� �����$� �

'����� �'��2���� �&� ��� �����������#�����F����#��%������ ����F��������S'���� ��!��� �

����$��������O�)�S'� Kamesaka and Wang (2004) ����&(����m��#����� ��!��� �����$�2�%�

($�#���� ��!�(!����'��#12��#��� ��� ��������2�����F������#��3���� (t+1) �1#�'����� �'��

(�(�#����:� (Aggregate simultaneous return) �'����� �'��(�(�3O�#���F����3���� (Aggregate

following one day return) ����&;��1(���#1 1#��������#2�'�(�� ��+;'����#�2���&;��&;�#�����#���

����F��������S'���� ��!��� �����$�

��S�:��'�(!��1��2��F����(�1�����tS'�� ����F��������(�(����������$�S'����

��!��� �����$���+;'(����1��̀�3O�� S'��������F�����������&���&�������#������ ��!��� �

����$��&; ���2������;�SO:�

Page 35: (Noise Trading Behavior in SET) · (Noise Trading Behavior in SET) ˝ˆ. . ˚ ˜ !"#˜ ... However, the results of investing performance of each investor groups during 2005-2010 evidence

© 2011 Capital Market Research Institute, The Stock Exchange of Thailand WP 03/2011

29

�����#�2���&:��:�2��F����� 1S1'�0 '�!����# ��!���$0�����0����#�� ��:�����+'�

����%� �.�. 2548 3O� ���#�%� �.�. 2553 �S1'�0 '�!����# ��!���$0�����0������+'� ��:���

��+'�����%� �.�. 2549 3O� ���#�%� �.�. 2553

Page 36: (Noise Trading Behavior in SET) · (Noise Trading Behavior in SET) ˝ˆ. . ˚ ˜ !"#˜ ... However, the results of investing performance of each investor groups during 2005-2010 evidence

© 2011 Capital Market Research Institute, The Stock Exchange of Thailand WP 03/2011

30

B<&�% !"��

�����#�2���&:��:��1'�����O�)�3O������������ ��!�S'���� ��!����� �����$� ���'����

%#��(����������#�����#���&;(F�%�"('���#�� ��1�� '����� �'��S'��� �&� �������������+'�

������*���U+:'S��S'���� ��!��� �����$� �����:����+:'��1�2O���1�&���#��%�����3O�%��(3���� ��

���*�S'���#���� ���# ���������&; 1-3 UO;�2�(����1��̀�3O�S1'�0 (3���� �����*��S'���#��

����^�&;� 1�����#�2��

/�%���'( 1 =+�@A<#J!/!.K!�2%%L��=��>%!@�L&�%MNO�*<�&�%�2�T=����&<��D�$/�<P>%P.1� >Q 2.S. 2549-2553

(>%!@�L&�%MNO�*<�&�%�2�T *�� � : <+�����)

��/%�B</��$�� ��&<��D�/���K�/! ��&<��D�#J���� ��&<��D�%������ ��)K'�%!d��*<�&�%�2�T %���{ &;� 0.0062 101,000 28,100 221,000 38,500 %������m�� 0.0162 100,000 24,700 191,000 31,600 %��(0�(!� 0.1308 218,000 69,600 602,000 115,000 %���;F�(!� -0.3592 34,400 9,240 73,000 9,340 (�#��&;��������m�� 0.0769 38,300 12,500 113,000 23,800 %������1 -1.8318 0.7327 1.3207 1.3821 1.1389 %��%#������ 9.7867 3.8955 4.8414 4.7202 4.2005 Jarque-Bera 148.7045 7.3733 25.9206 26.4992 16.5741 Probability 0.0000 0.0250 0.0000 0.0000 0.0003

Page 37: (Noise Trading Behavior in SET) · (Noise Trading Behavior in SET) ˝ˆ. . ˚ ˜ !"#˜ ... However, the results of investing performance of each investor groups during 2005-2010 evidence

© 2011 Capital Market Research Institute, The Stock Exchange of Thailand WP 03/2011

31

/�%���'( 2 =+�@A<#J!/!.K!�2%%L��=��>%!@�L=��*<�&�%�2�T=����&<��D�$/�<P>%P.1� >Q 2.S. 2549-2553

(>%!@�L&�%=��*<�&�%�2�T *�� � : <+�����) ��&<��D�/���K�/! ��&<��D�#J���� ��&<��D�%������ ��)K'�%!d��*<�&�%�2�T

%���{ &;� 99,700 27,800 223,000 38,500 %������m�� 97,500 22,900 190,000 30,600 %��(0�(!� 182,000 75,700 606,000 115,000 %���;F�(!� 37,900 9,770 73,400 9,510 (�#��&;��������m�� 31,000 13,900 120,000 23,800 %������1 0.0919 1.3229 1.3802 1.1196 %��%#������ 2.4799 4.4431 4.4002 4.1371 Jarque-Bera 0.7608 22.7085 23.9513 15.76875 Probability 0.6836 0.0000 0.0000 0.0004

/�%���'( 3 =+�@A<#J!/!.K!�2%%L��=��>%!@�LMNO�#D�E!*<�&�%�2�T=����&<��D�$/�<P>%P.1� >Q 2.S. 2549-2553

(>%!@�L&�%MNO�#D�E!*<�&�%�2�T *�� � : <+�����) ��&<��D�/���K�/! ��&<��D�#J���� ��&<��D�%������ ��)K'�%!d��*<�&�%�2�T

%���{ &;� 1,601 311 -1,935 22.4 %������m�� 2,790 -720 -3,910 70.7 %��(0�(!� 74,800 14,900 48,100 3,480 %���;F�(!� -58,700 -24,500 -50,800 -3,110 (�#��&;��������m�� 23,000 8,120 17,400 1,260 %������1 0.056149 -0.167196 0.027344 0.355443 %��%#������ 4.016497 3.027915 3.846662 3.979168 Jarque-Bera 2.614694 0.281492 1.799567 3.660326 Probability 0.270537 0.868710 0.406658 0.160387

2��S1'�0 (3���� �����*���&;(�����������&; 1-2 �#�������*���U+:' ������*���S��

� ���������{ &;�S'���� ��!������'�$������������:��&�0 %��(0��&;(!� ������1#���� ��!�����������

��� ��!�����$��" &��)��� �������� ���� ��!�����$�(3������ F��� ���+;'��2��*�2��

�����*���U+:'(!���� ��������2��#���&��&����� ��!�����������������:��&;�����*U+:'(!���� ���������&%��

��V�#� ��S*��&;��� ��!�����$�'+;�^��:�2��&�����*U+:'(!������ UO;���V�(�;��&;(����1��̀�3O�%#��

� +;'��;�S'���� ��!������������&;�&��'� ��� ���������&;���;�SO:� 2�(��� ��1� 1��&;2��F������S1��� ��!�

Page 38: (Noise Trading Behavior in SET) · (Noise Trading Behavior in SET) ˝ˆ. . ˚ ˜ !"#˜ ... However, the results of investing performance of each investor groups during 2005-2010 evidence

© 2011 Capital Market Research Institute, The Stock Exchange of Thailand WP 03/2011

32

��� ��� ��������'������'��+;'�2�(��� ��1�����*U+:'(!����&%����V�#���+'� ��#'&������O;�#���&�����*

���U+:'� ������������#�������*���S��� ��������'������'��+;'���;��'�

�����#��%�����3O���������S'���� ��!��� �����$���:� �+:'��1�2��1'��F������('��%��

%#�� �� 1��&;�����(� (Lag selection) ���('%#����;�S'�S1'�0 (Stationary test) �1#�#��& AIC

criterion � ADF tests ��� F��� UO;�2��#��%��%#�� �� 1��&;�����(�S'���#���&;�F���#��%�������:�2�

'�0��&;�����* 1-2 ��+'� ���+;'��2��*�2��� �����('%#����;�S'�S1'�0 ��+;'�|'�����z"��%#�����

���� +;'3+'S'�� ���#�2���&;2���1��� ��2���F����#��%����� ����#����#��'����� �'�� �

�����*���U+:'(!���� ��������S'���� ��!��!�����$��&%#�������(��&;2��F���� 1�����#��%�����

��S*��&;�����*���U+:'� �������� ������*���S��� ��������S'���� ��!��!�����$���1� �����&;

(����1��̀�3O�%#����������(�S'�S1'�0 �����:�� (�!��&;��1�����#�2��{��&:2O�'����� ���#��%�����

2�������*���U+:'(!�����V�� �� (� �����('�����1(���#1 * �&;�&:)

��(�#�S'����#��%���������������� ��!�S'���� ��!���:� S�:���2��F����#��%�����3O�

%#��(����������#���'����� �'��S'�� ��� �������� ������*���U+:'S��� ��������S'����

��!��� �����$��1#�#��&���#��%�����%#����V����!��V�� (Granger Causality Test)

/�%���'( 4 &�%��#��� �@.>]�.*/D.>]�B<%P* �����/%�B</��$��$<P>%!@�LMNO�#D�E!*<�&�%�2�T =����&<��D� (Net Purchases)

�����('%#����V����!��V�� ��� ��!�����������

��� ��!�(3���

��� ��!������'� �" &��)��� ��������

(����m��� �� (H0) : no Granger Causality (NGC) p-value p-value p-value p-value

'����� �'�������+'� NGC �����*���U+:'(!��� 0.5732 0.1334 0.7006 0.4719

�����*���U+:'(!��� NGC '����� �'�������+'� 0.0000 0.0217 0.0000 0.6934

Page 39: (Noise Trading Behavior in SET) · (Noise Trading Behavior in SET) ˝ˆ. . ˚ ˜ !"#˜ ... However, the results of investing performance of each investor groups during 2005-2010 evidence

© 2011 Capital Market Research Institute, The Stock Exchange of Thailand WP 03/2011

33

/�%���'( 5 &�%��#��� �@.>]�.*/D.>]�B<%P* �����/%�B</��$��$<P>%!@�LMNO�*<�&�%�2�T =����&<��D� (Purchases)

�����('%#����V����!��V�� ��� ��!�����������

��� ��!�(3���

��� ��!� �����'�

�" &��)��� ��������

(����m��� �� (H0) : no Granger Causality (NGC) p-value p-value p-value p-value

'����� �'�������+'� NGC �����*���U+:'� �������� 0.5896 0.1914 0.6875 0.4671

�����*���U+:'� �������� NGC '����� �'�������+'� 0.0000 0.0296 0.0000 0.6934

/�%���'( 6 &�%��#��� �@.>]�.*/D.>]�B<%P* �����/%�B</��$��$<P>%!@�L=��*<�&�%�2�T

=����&<��D� (Sales) �����('%#����V����!��V�� ��� ��!�

���������� ��� ��!�(3���

��� ��!������'�

�" &��)��� ��������

(����m��� �� (H0) : no Granger Causality (NGC) p-value p-value p-value p-value

'����� �'�������+'� NGC �����*���S��� �������� 0.5530 0.0901 0.7144 0.4768

�����*���S��� �������� NGC '����� �'�������+'� 0.0000 0.0191 0.0000 0.6933

� �&;��12��������&; 4-6 �#�������*���U+:'S��� ��������S'���� ��!����������� ���

��!�����$�(3��� ���� ������'�$����������2��&'����� ��''����� �'��S'�� ��

� ��������'�����&���(F�%�"�&;���� 0.05 ��S*��&;�����*���U+:'S��� ��������S'���� ��!��" &��)��

� ������������&'����� ��''����� �'��S'�� ��� ��������

� ��2���F����#��%�����%#��(����������#���'����� �'�� ������*���U+:'S��

� �������� 1#��:� �`2��S1�(0����#��%�������1��̀�3O������������ ��!�S'���� ��!��� �����$�#����V�

Noise traders ��+' Informed traders ���2F� '� Noise trader model S'� Sellin (1996) UO;��

���#��%������&;��12�(����1��̀������'���&:

Page 40: (Noise Trading Behavior in SET) · (Noise Trading Behavior in SET) ˝ˆ. . ˚ ˜ !"#˜ ... However, the results of investing performance of each investor groups during 2005-2010 evidence

© 2011 Capital Market Research Institute, The Stock Exchange of Thailand WP 03/2011

34

&�%�;�#��� �@.>]� Informed traders =����&<��D�$/�<P>%P.1�

H 0 : β1 = β2 = 0 ������*���U+:'S��� ���������&'����� (Granger causality) ��''����� �'��

2��(����m��� �� (H0) �&;��:�SO:�2���V������('��1��̀�#�������V� Informed traders ��:�

'����� �'�����z22!��(����3�&;2�'������12�������*���U+:'S�����z22!�� (β0 ≠ 0) ��2������1

��'����� 2�������*���U+:'S����'�&� ���(����� ��%+'

Return t = α + γ1rt-1 + γ2rt-2 + β0Volumei,t + β1 Volumei,t-1 + β2 Volumei,t-2 + ε

����&; Volumei,t 2�30����&;�1#���#�� npi,t , bi,t � si,t

/�%���'( 7 /�%��$#��Jm����&�%��#��� �@.>]� Informed Traders =����&<��D�$/�<P>%P.1� ��#�� ��� ��!����������� ��� ��!�(3��� ��� ��!������'�$���������� �" &��)��� ��������

bt 1.0794 (0.3473) 2.6402 (0.0809) 0.4495 (0.6404) 0.0118 (0.9883)

St 1.5635 (0.2191) 2.3591 (0.1045) 0.3258 (0.7234) 0.0202 (0.9800)

npt 1.3319 (0.2728) 3.0184 (0.0575) 0.3861 (0.6817) 0.0156 (0.9845)

�������!: ��#� S��#�� `%+'%�� p-value

2��������&; 7 (����1��̀�#����� ��!��!�����$�$����� ��� ���������������������&����������� ��!� Informed traders ��+;'�2������&���!� ��&���'�&;2��i��(�(����m��� �� (H 0 : β1 = β2 = 0) �&;�������(F�%�" 0.05 �'�2����:����(����1��̀�#�������*���U+:'S��� �����������z22!��S'���� ��!����������� ��� ��!�����$�(3��� ���� ��!������'��������� �&'����� ��''����� �'�� (β0 ≠ 0) ���� �����&;(���#1��������&; 4-6 �&;(����1��̀�#�������*���U+:'S��� ��������S'���� ��!���:�(������$���:��&'����� ��''����� �'��'�����&���(F�%�" &�%�;�#��� �@.>]� Noise traders =����&<��D�$/�<P>%P.1�

���2��1'��i��(�(����m��� ���� ��'���(����m��� ���&;('� ����&;��1�F�����#1

�����'���&:

1. H 0 : β0 = β1 = β2 = 0 (�����*���U+:'S��� ������������&'����� ��''����� �'��)

����i��(� H0 ��+;'(����1��̀�#��S1'�0 �����*���U+:'S����'�&� ��z22!��(����3

'����'����� �'��S'��� �&� ��� �����������z22!��

Page 41: (Noise Trading Behavior in SET) · (Noise Trading Behavior in SET) ˝ˆ. . ˚ ˜ !"#˜ ... However, the results of investing performance of each investor groups during 2005-2010 evidence

© 2011 Capital Market Research Institute, The Stock Exchange of Thailand WP 03/2011

35

/�%���'( 8 /�%��$#��Jm����&�%��#��� �@.>]� Noise Traders /�@#@@/!n�� H 0 : β0 = β1 = β2 = 0 ��#�� ��� ��!�

���������� ��� ��!�(3���

��� ��!������'�$����������

�" &��)��� ��������

bt 10.8575 (0.0000) 3.2318 (0.0296) 13.5738 (0.0000) 0.4861 (0.6934)

St 12.0893 (0.0000) 3.6131 (0.0191) 13.5827 (0.0000) 0.4863 (0.6933)

npt 11.6689 (0.0000) 3.5004 (0.0217) 13.6150 (0.0000) 0.4861 (0.6934)

�������!: ��#� S��#�� `%+'%�� P-value

2��������&; 8 �#���&��&����� ��!�����$��" &��)��� ��������������:��&;����&���!� ��&��

�'�&;2��i��(�(����m��� ����+'� ��#��1#�������*���U+:'S��� ��������S'���� ��!�����$��" &

��)��� ������������&'����� ��''����� �'��S'�� ��� ��������

2. H 0 : β0+ β1 + β2 = 0 ('����� S'������*���U+:'S��� ���������&� ��''����

� �'����&�� �;#%��#)

����'��� H0 (����1��̀�#���1'����� �'��2���1��'����� 2�������*���U+:'

S�����z22!�� �'�&���� ��#��&;����2���V���&��%� �;#%��#������:� ��+;'�����# �������� �#�S'�

%��(�����(����f�&;����2�������*���U+:'S��� ���������&;�&� ��''����� �'��2��&%�������� 0 ��+'�

��#� �;#%��#��:�2������ '����V��0������������U+:'S��� ��������S'� noise traders ��;��'�

/�%���'( 9 /�%��$#��Jm����&�%��#��� �@.>]� Noise Traders /�@#@@/!n�� H 0 : β0+ β1 + β2 = 0 ��#�� ��� ��!�

���������� ��� ��!�(3��� ��� ��!������'�

$���������� �" &��)��� ��������

bt 15.9581 (0.0002) 9.3128 (0.0036) 9.8763 (0.0028) 0.3116 (0.5791)

St 17.2050 (0.0001) 10.7137 (0.0019) 10.0862 (0.0025) 0.3561 (0.5533)

npt 16.8752 (0.0001) 10.2564 (0.0023) 9.9965 (0.0026) 0.3332 (0.5663)

�������!: ��#� S��#�� `%+'%�� P-value

2��������&; 9 �#����� ��!����������� ��� ��!�����$�(3��� ���� ��!������'�

$���������� �&���!� ��&���'�&;2��i��(�(����m��� ���&;�������(F�%�" 0.05 �����:�2��������&; 8-9

Page 42: (Noise Trading Behavior in SET) · (Noise Trading Behavior in SET) ˝ˆ. . ˚ ˜ !"#˜ ... However, the results of investing performance of each investor groups during 2005-2010 evidence

© 2011 Capital Market Research Institute, The Stock Exchange of Thailand WP 03/2011

36

2O�(�!���1#����� ��!��!�����$���� ��� ������������������������&����������� ��!�

Noise traders '�����&���(F�%�"�&;���� 0.05 '�������`�& ��+;'�2�������*���U+:'S��� ��������S'����

��!��" &��)��� ���������&(��(�#��&;�1'��#����� ��!�����$�'+;���� 2O���V�� ��1��������'���

(����m�� H 0 : β0+ β1 + β2 = 0 �����1����%#��#����� ��!��" &��)��� ��������2��&�����������

��!� Noise traders

2O�(�!���1#��� 2�����#��%�������:���������&; 7-9 (��#����� ��!��!�����$�$����� ��

� ��������������������(������������� ��!� Informed traders

&�%��#��B<&�%�;�.�!����=����&<��D�$/�<P>%P.1�C�/<��*<�&�%�2�T$*��>%P.�S\��

/�%���'( 10 /�%��$#��B<&�%�;�.�!����#P#@=����&<��D�$/�<P>%P.1� /�O�$/�>Q 2.S. 2548 - 2553 /�@ !E' Aggregate Simultaneous Returns

���#� : 1���� �c �.�. ��� ��!����������� ��� ��!�(3��� ��� ��!������'� �" &��)��� �������� 2548 1,586.50 218.22 -1,793.90 -10.823 2549 6,056.42 1,492.59 -7,642.33 93.31 2550 2,923.53 379.35 -3,694.23 391.34 2551 3,392.30 1,127.79 -5,138.28 618.19 2552 1,558.93 1,584.54 -3,982.31 838.84 2553 1,349.25 1,554.46 -3,435.15 531.44

Page 43: (Noise Trading Behavior in SET) · (Noise Trading Behavior in SET) ˝ˆ. . ˚ ˜ !"#˜ ... However, the results of investing performance of each investor groups during 2005-2010 evidence

© 2011 Capital Market Research Institute, The Stock Exchange of Thailand WP 03/2011

37

1�2�'( 1 &%�s Aggregate Simulataneous Returns of Each Investor Type /�O�$/�>Q 2.S. 2548 I 2553

2��������&; 15 2�(����1��̀� 1##����� ��!����������� (����3(�1��'����� �'��

(�(���1����#����� ��!�����$�'+;�^ ��S*���&�#���� !���&;(�1��'����� �'��(�(��&;�;F��&;(!��`%+'

��� ��!������'�$���������� � ����&�#��$���&; 1 �&;(����1��̀�3O�� ����F�����������0�

��&�#���

/�%���'( 11 /�%��$#��B<&�%�;�.�!����#P#@=����&<��D�$/�<P>%P.1� /�O�$/�>Q 2.S. 2548 - 2553 /�@ !E' Aggregate Following One Day Return

���#� : 1���� �c �.�. ��� ��!����������� ��� ��!�(3��� ��� ��!������'� �" &��)��� �������� 2548 294.79 20.52 -324.79 9.48 2549 -2,144.51 -638.68 2,796.27 -13.08 2550 705.11 -7.23 -745.87 47.98 2551 1,598.92 134.28 -1,657.80 -75.40 2552 446.75 65.84 -440.93 -71.66 2553 1,459.30 134.09 -1,460.66 -132.73

��K�'/<��*<�&�%�2�T

Aggregate

Simu

ltaneous R

eturns

Page 44: (Noise Trading Behavior in SET) · (Noise Trading Behavior in SET) ˝ˆ. . ˚ ˜ !"#˜ ... However, the results of investing performance of each investor groups during 2005-2010 evidence

© 2011 Capital Market Research Institute, The Stock Exchange of Thailand WP 03/2011

38

1�2�'( 2 &%�s Aggregate Following One Day Return of Each Investor Type /�O�$/�>Q 2.S. 2548 - 2553

2��$���&; 2 �������&; 11 2�(����1��̀�#����� ��!�� !���&;��1��'����� �'��(0�(!�

%+'��� ��!�� !���" &��)��� �������� ���� ��!����� ��� ���2�����t2�(����1��̀�3O���

�#��# ��&;��� ��!����� �����1��'����� �'���&;��� '�����!��� (�� �#�#���&; 19 ���#�%� �.�.

2549 �&;��� ��!�����S������#��#��'��%������ ) ��'�2�� �%+���(0�($�������&;�&'����� �'��

(�(�%�'������#��� �#��# ���'��UO;�������S1������� ��!������'�$���������� �&;�� �#�����

2��&'����� �'���&;%�'�������� ���#1��� �#��# ��&;�&�z"��($�#����)m��2�&;�!���

��K�'/<��*<�&�%�2�T

Aggregate

Follow

ing One Day Retu

rn

Page 45: (Noise Trading Behavior in SET) · (Noise Trading Behavior in SET) ˝ˆ. . ˚ ˜ !"#˜ ... However, the results of investing performance of each investor groups during 2005-2010 evidence

© 2011 Capital Market Research Institute, The Stock Exchange of Thailand WP 03/2011

39

��#%D>$<P !"�%LTB<

� �&;��12�����#�2��{��&:(����1��̀�#����� ��!��!�����$���� ��� �����������������

���(������������� ��!� Informed traders UO;�(��1'���1��̀�#�����z22!��� ��� �����������

������������ ��!��!�����$��&��}�������� ��!��&;�&SO:��#����'�&� �����2��*�2�����#�2��S'�

Davidson and Piriyapant (n.d.) �&;��1�F����#��%���������������� ��!�S'���� ��!��!�����$���� ��

� �����������������������#����c �.�. 2538-2541 UO;��#����� ��!��!�����$���� ��� ��������

��������������S*���:��&����������� ��!� Noise traders

�'�2����:� � �&;��12�����#��%������ ����F�����������1����� ��!��� �#������# �

��:����c �.�. 2549-2553 �#����� ��� �������������������� ��� ��!�����������(����3(�1��

'����� �'��(�(�2����� ��!���1(0��&;(!� ��S*��&;��� ��!������'�$������������:�2��&'����

� �'��(�(�2����� ��!��1'��&;(!� �2��� �&;��1(����1��̀�#����� ��!�����$������'�

$������������:��&� �'��2����� ��!��&;% 1���� Noise traders ���+'�'�����&; Wang (2003) ��1

� ��#�#1#����� ��!�����$� Noise traders ��:�2��&'����� �'���&;�;F��#��'������'��+;'���+;'��&������

��!�����$� Informed traders $����� ��� �������������&�#���

�1���&;(!� 1#��:�� �&;��12�����#�2�����(����1��̀�3O�� ����2������F��������S'�

���#������+''�%����&;��&;�#S1'���� ��� �������������������� ���2�(����1��̀�#�����2��1'��&

����F�����,���&���+'S1'�� ���^�&;2�(��� ��'%#��� +;'��;�S'���� ��!�$����� ��� ��������

1#��:�2��1'��F������2��*�'�����'%'��'��(�' ��+;'�����1�������!���*����+'���;����!���*�'��%��

����SO:��'�2����:����#�����&;�&��1��&;%'�%#%!��0 � ��� ������������1'�%'���1%#���01��� !�����

��!������'�$����������'������'��+;'���+;' �#��������}�����(����$������� ��!�S'���� ��!�

� !������ ��#��1�&���(����$�������&����� ��!�� !��'+;�^��'��%�

&�%>%P�D&/T.K!��h����

�1��� ��!������'���������2��&���� 1S1'�0 �z22!�������U+:'S��� �������� ������&;�

����F��������S'���� ��!������'����������1'��#��� ����F��������S'���� ��!�����������'�2

Page 46: (Noise Trading Behavior in SET) · (Noise Trading Behavior in SET) ˝ˆ. . ˚ ˜ !"#˜ ... However, the results of investing performance of each investor groups during 2005-2010 evidence

© 2011 Capital Market Research Institute, The Stock Exchange of Thailand WP 03/2011

40

(��1'�����O;������#��%����������%��%�&;���������S'���� ��!������'��������� �����:� � �. %#�

���;������� �(������������ ��S'����� 1S1'�0 �z22���+:�m�������U+:'S��� ����������1����� ��!�

�����'�����������1���SO:�

Page 47: (Noise Trading Behavior in SET) · (Noise Trading Behavior in SET) ˝ˆ. . ˚ ˜ !"#˜ ... However, the results of investing performance of each investor groups during 2005-2010 evidence

© 2011 Capital Market Research Institute, The Stock Exchange of Thailand WP 03/2011

41

.�&#�%�+���!� Davidson, S. and G. Piriyapant. (n.d.) Are foreign investors noise traders? Evidence from Thailand.

Retrieved February 7, 2011, from http://mams.rmit.edu.au/6plw2u1hbmy1.pdf Easley, D. and M. O�Hara. 1987. �Price, Trade Size, and Information in Securities Markets.� Journal of

Financial Economics 19: 69-90. Kamesaka, A., Nofsinger, J. and Kawakita, H. 2003. �Investment Patterns and Performance of Investor

Groups in Japan.� Pacific Basin Finance Journal 11: 1-22. Kamesaka, A. and Wang, J. 2004. �The Asian Crisis and Investor Behavior in Thailand�s Equity

Market.� Ryokoku University and University of New South Wales Working Papers. Nam, D. 2004. �Do Foreign Investors Cause Noise in an Emerging Stock Market?� Journal of

Emerging Market Finance 3: 21-35. Nguyen, D. and R. Daigler. 2006. �A Return-Volume-Volatility of Future Contracts.j Review of

Futures Markets 15: 265-293. Sellin, P. 1996. �Inviting Excess Volatility? Opening Up a Small Stock Market to International

Investors.� The Scandinavian Journal of Economics 98: 603-612. Wang, J. 2003. Strategic Trading with Naive Noise Traders. Retrieved April 17, 2011, from

http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=484982


Recommended