Perspectiva de LatinoaméricaPerspectiva de Latinoaméricacon especial referencia a las temas financieros y con especial referencia a las temas financieros y

desarrollos recientes en Argentinadesarrollos recientes en Argentina

Guillermo A. CalvoGuillermo A. Calvo

Research DepartmentInter-American Development BankValencia, España, 8 de junio de 2001

22

Actualmente se es mucho más consciente deque la vulnerabilidad financiera juega unpapel clave, especialmente un sectorbancario débil.

Actualmente se es mucho más consciente deque la vulnerabilidad financiera juega unpapel clave, especialmente un sectorbancario débil.

Cambio de la sabiduría convencionalCambio de la sabiduría convencional

Tasa de ahorro baja (Tequila)Tasa de ahorro baja (Tequila)

““Soft Pegs” (Asia)Soft Pegs” (Asia)

Sector Financiero (Russia)Sector Financiero (Russia)

33

Flujo de Capital real a Emergentes Flujo de Capital real a Emergentes

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98

Start of Financial Globalization-->

Source: WEO, April 2000; deflated by US WPI.

44

Mercados EmergentesMercados Emergentes

-150

-100

-50

0

50

100

150

70 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98

Current Account--->

Net Portfolio Inflows--->

Source: WEO, IMF data bank, May 1999

55

Latinoamérica: Mutación de FlujosLatinoamérica: Mutación de Flujos

-120

-80

-40

0

40

80

70 75 80 85 90 95

Portfolio, etc--->

FDI--->

Current Account--->

Source: IMF, WEO Data Bank, April 1999

66

PARADA REPENTINAPARADA REPENTINA

Country/ Episode Reversal of K.Inflows (% of GDP)

Argentina 1982-83 20Ecuador 1995-96 19Mexico, 1981-83 12Korea 1996-97 11Thailand 1996-97 26Turkey 1993-94 10

77

LOS BANCOS CENTRALES NO SON MUY ÚTILES Y PUEDENEXACERBAR LOS EFECTOS DELA PARADA REPENTINA

Banco Central de Thailandia: Banco Central de Thailandia: a boxer who a boxer who wouldn’t quitwouldn’t quit

-2.E+11

-1.E+11

0.E+00

1.E+11

2.E+11

3.E+11

90 91 92 93 94 95 96 97

foreign assets--->

loans to financial non-bank institutions--->

Thailand. Central Bank. Nominal 12-Month Variations

6

Source: IFS

99

ConclusionesConclusiones

Mercados e instituciones financieras, Mercados e instituciones financieras, incluyendo el banco central, juegan un papel incluyendo el banco central, juegan un papel clave.clave.

Por lo tanto, Por lo tanto, expectativasexpectativas y y credibilidadcredibilidad son son centales.centales.

Expectativas y credibilidad podrían sufrir un Expectativas y credibilidad podrían sufrir un cambio dramático en un breve espacio de cambio dramático en un breve espacio de tiempo.tiempo.

La La prevención prevención de la crisis y la de la crisis y la gestióngestión dependen del control efectivo de las dependen del control efectivo de las expectativasexpectativas y la y la credibilidadcredibilidad..

LATINOAMERICA

Hechos estilizados

Parón en crecimiento e inversiónParón en crecimiento e inversión

Ligado al crecimiento de los tipos de interésLigado al crecimiento de los tipos de interés

Spreads han crecido en más de 350 puntos Spreads han crecido en más de 350 puntos

básicos desde septiembre de 1997básicos desde septiembre de 1997

GDP Cycle in Latin America (Annualized Quarterly Growth Rates)

-6.00%

-4.00%

-2.00%

0.00%

2.00%

4.00%

6.00%

8.00%

10.00%

DecelerationRecession

RecoveryStalling?

1313

*Includes Argentina, Brazil, Chile, Colombia, Mexico, Peru and Venezuela

Deceleration RecoveryRecession

s.a. Investment, Annualized Quarterly Growth Rate

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%19

96.I

1996

.II

1996

.III

1996

.IV

1997

.I

1997

.II

1997

.III

1997

.IV

1998

.I

1998

.II

1998

.III

1998

.IV

1999

.I

1999

.II

1999

.III

1999

.IV

2000

.I

2000

.II

2000

.III

Gro

wth

Rat

e

Recuperación en la inversión de LARecuperación en la inversión de LA

?

1414

LAC Spreads have consistently ratcheted upLAC Spreads have consistently ratcheted up

0

100

200

300

400

500

600

700

30 Sep.97 31 Jul. 98 10-Apr-01

284

186

470

650

180366

Average includes Argentina, Brazil, Colombia, Mexico, Uruguay y Venezuela

1515

Deceleration

LA Eurobond Index Spread, Quarterly Averages

200

300

400

500

600

700

800

900

1997

-I

1997

-II

1997

-III

1997

-IV

1998

-I

1998

-II

1998

-III

1998

-IV

1999

-I

1999

-II

1999

-III

1999

-IV

2000

-I

2000

-II

2000

-III

2000

-IV

LAC’s business cycle is closely linked to interest LAC’s business cycle is closely linked to interest rate spreadsrate spreads

RecoveryRecession ?

EEUU y Latinoamérica

1717

1.69

0.90

0.03

2.60

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

US Growth US Interest Rates

EEUU y LAEEUU y LA

FDI

PortfolioFlows

Impacto en el flujo de capital a LA de UN 1% de expansión en elcrecimiento de EEUU y un 1% de reducción en los tipos americanos

1818

En una “típica” recesión americanaEn una “típica” recesión americana

El producto cae un 3.3%El producto cae un 3.3%

Tipos de interés reales caen un 1.4%Tipos de interés reales caen un 1.4%

1919

Impacto neto en el crecimiento de los mercados emergentesde una “típica” recesión americana

-0.25%-0.38%

-1.60%-1.80%

-1.60%

-1.40%

-1.20%

-1.00%

-0.80%

-0.60%

-0.40%

-0.20%

0.00%LAC Developing Countries Industrialized Asia

Una típica recesión americana, no es una mayor Una típica recesión americana, no es una mayor amenaza para LAamenaza para LA

2020

Sin embargo, no todo LA es igualSin embargo, no todo LA es igual

Es probable que Mexico sufra un shock Es probable que Mexico sufra un shock

negativo por el canal de comercio,negativo por el canal de comercio,

mientras Argentina y Brasil podrían mientras Argentina y Brasil podrían

beneficiarse a través del canal tipo de beneficiarse a través del canal tipo de

interés.interés.

Chile, por su parte, puede tener un shock Chile, por su parte, puede tener un shock

negativo por el canal de comercio vía Asia.negativo por el canal de comercio vía Asia.

Expectativas del Mercado

Market Forecast 2001: Actual vs 3-months ago

Argentina

Brazil

Chile

Mexico

Venezuela

Colombia

Peru

1

1.5

2

2.5

3

3.5

4

4.5

5

5.5

6

1 1.5 2 2.5 3 3.5 4 4.5 5 5.5 63-months ago Forecast (2001)

Act

ua

l Fo

reca

st (

20

01

)

0 1 2 3 4 5 6

Mexico

Brazil

Colombia

Chile

Peru

Venezuela

Argentina

Market Forecast 2001 (Forecast Range)

Argentina a la luz de Chile

2525

Iguales en Depresión, diferentes en Iguales en Depresión, diferentes en RecuperaciónRecuperación

Recesión similarRecesión similarAmbos países sufren el Ambos países sufren el mismo mismo Parón RepentinoParón Repentino y y fuerte cafuerte caída delída del crecimiento crecimiento en 1999.en 1999.

Sin embargo, la recuperación Sin embargo, la recuperación en el año 2000/1 ha sido mucho en el año 2000/1 ha sido mucho más rápida en Chile.más rápida en Chile.

La Anatomía del Ciclo Recesión/Recuperación: PIB(s.a. GDP, 1998.II=100)

94

96

98

100

102

104

106

19

98

:2

19

98

:3

19

98

:4

19

99

:1

19

99

:2

19

99

:3

19

99

:4

20

00

:1

20

00

:2

20

00

:3

20

00

:4

Chile

Argentina

La Anatomía del Ciclo Recisión/Recuperación: el Cuadro entero(s.a. components of demand, 1998.II=100)

70

80

90

100

110

120

19

98

.II

19

98

.III

19

98

.IV

19

99

.I

19

99

.II

19

99

.III

19

99

.IV

20

00

.I

20

00

.II

20

00

.III

20

00

.IV

exports

rest of domestic demand

investment

Chile

75

80

85

90

95

100

105

1998

:2

1998

:3

1998

:4

1999

:1

1999

:2

1999

:3

1999

:4

2000

:1

2000

:2

2000

:3

2000

:4

exports

consumption

Argentina

investment

2828

¿Por qué Argentina lo hizo peor que Chile en la Recuperación? Hipótesis Alternativa:

•¿Factores Políticos?

•¿Términos del Intercambio?

• ¿Restricciones financieras externas?

• ¿Régimen cambiario?

• ¿Grado de apertura?

• ¿Déficit Fiscal y Nivel de Deuda Pública?

Grado de apertura

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

Exp + Imp over GDP Exp over GDP

Chile Argentina

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

Debt/GDP

0%

50%

100%

150%

200%

250%

300%

350%

400%

450%

500%

Debt/Exports

Niveles de Deuda Pública al comienzo de la recesión

Chile

Argentina

3131

¿Por qué Argentina lo hizo peor que Chile en la Recuperación? Conclusiones tentativas:

• Régimen cambiario y rigideces nominales del Sector Público.

• Grado de apertura

• Déficit fiscal y nivel de Deuda Pública

3232

Factores agravantes para Argentina:Factores agravantes para Argentina:MercosurMercosur

Brasil tiene la opción de Brasil tiene la opción de devaluar su monedadevaluar su moneda

así, la Inversión Directa Externa así, la Inversión Directa Externa dirigida al Mercosur tiende a ir a dirigida al Mercosur tiende a ir a Brasil, haciendo más improbable Brasil, haciendo más improbable la recuperación de la inversión la recuperación de la inversión en Argentina.en Argentina.

El Plan Cavallo

Short Run

• Liderazgo y consenso político

• Impuesto al cheque.

• Política monetaria expansiva (requerimientos de liquidez más bajos).

• Aranceles más altos y exención de impuestos para reactivar sectores selectivos

• Megacanje

Long Run• Desregulación

• Racionalización del gasto público y reducción de impuestos para todos los sectores

• Abrir la economía al comercio fuera de Mercosur

3535

Posibles puntos problemáticos:Posibles puntos problemáticos:Política monetaria expansivaPolítica monetaria expansiva

Crédito doméstico creciente puede Crédito doméstico creciente puede resultar en reservas internacionales resultar en reservas internacionales más bajas,más bajas,

lo que incrementa la vulnerabilidad lo que incrementa la vulnerabilidad del sector financiero,del sector financiero,

resultando en spreads más altosresultando en spreads más altos

inversión y crecimiento más bajos.inversión y crecimiento más bajos.

3636

Cesta de divisasCesta de divisas

Puede ser bueno para el comercio internacional,Puede ser bueno para el comercio internacional,

Pero aumenta la vulnerabilidad financiera si el sector Pero aumenta la vulnerabilidad financiera si el sector financiero continúa estando altamente “dolarizado”.financiero continúa estando altamente “dolarizado”.

Además, puede general una volatilidad del tipo de Además, puede general una volatilidad del tipo de cambio dollar/peso excesivamente alto.cambio dollar/peso excesivamente alto.

La sola mención del tema, puede causar confusión y La sola mención del tema, puede causar confusión y sospecha de una devaluación con respecto al dollar,sospecha de una devaluación con respecto al dollar,

Lo que puede terminar en una aún mayor pérdida de Lo que puede terminar en una aún mayor pérdida de depósitos bancarios.depósitos bancarios.

Perspectiva de LatinoaméricaPerspectiva de Latinoaméricacon especial referencia a las temas financieros y con especial referencia a las temas financieros y desarrollos recientes en Argentinadesarrollos recientes en Argentina

Guillermo A. CalvoGuillermo A. Calvo

Research DepartmentInter-American Development BankValencia, España, 8 de junio de 2001