PROFIT & LOSS IN THE CURRENCY & DERIVATIVE MARKETSJULHO/AGOSTO DE 2012VOL. 14 / NÚMERO 133www.profit-loss.com

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Agregação forex sem o agravamento

Citadel acusa a Jump Tradingde “roubar” código

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AProfit & Loss realizou a suadiscussão inaugural porwebinar no final de maio.

“Agregação forex sem oagravamento” reuniu um painel deperitos para examinar a importânciada tecnologia corporativa noambiente de hoje.

Os palestrantes foram conduzidospelo editor da Profit & Loss, ColinLambert, atuando como moderador.Os palestrantes foram Ben Ernest-Jones, arquiteto de soluções paramercados de capitais da ProgressSoftware; Stamos Fokianos, chefeglobal de negócios forex on-line naRBC Capital Markets; Sang Lee,sócio gerente na empresa depesquisa, Aite Group; e MarkMeredith, chefe de análisequantitativa de negócios forex naUBS.

A conversa teve início com apergunta a Ernest-Jones sobre algunsdos desafios que os comerciantesenfrentam nos mercados de hoje.Ernest-Jones destacou afragmentação da liquidez como um dos principais problemas,principalmente quando os comerciantes estão trabalhando nomesmo par de divisas em várias jurisdições.

Ele notou que os comerciantes tinham que distinguir entrediferentes profundidades de mercados, preços, números decotas, bem como se preocupar com custos de corretagem emdiferentes jurisdições. “A partilha de locais e diferentes APIsque não são padronizadas também são um problema”, ele disse.“Deve-se considerar, também, o livro fragmentado, o quesignifica que existem várias taxas que vão se cruzar que podemestar obsoletas, de forma que se pode ter uma miragem deliquidez.”

Ernest-Jones também destacou que os comerciantes agora têmque monitorar a exposição de risco tanto interna quanto dos seusclientes se eles estão trazendo um fluxo direto de clientes. Emum nível organizacional mais amplo, ele assinalou que fatoresrelacionados a TI, tais como, reconciliação de comerciantes,STP integral e manter a posição automatizada também entramna equação.

Voltando ao ponto, Lee, um cofundador do Aite Group, disseque ele viu o cenário regulatório mutável como um desafio paraos comerciantes, mas ressaltou que, atualmente, Dodd-Frankestava orientado somente para as opções forex e NDFs, umaporção relativamente pequena do mercado.

Dito isso, ele também argumentou que os requerimentos maisestritos em informação e algumas das outras regulações emtorno das opções e NDFs “penetrarão” no resto do mercado

forex e terão um último impacto no modo que acomercialização, a informação e o cumprimento precisam serabordados.

Meredith pensava que o mercado continuaria a ver a liquidezfragmentada em muitas plataformas, “o que oferece desafios aosbancos que estão tentando criar um preço decente”. Além disso,ele destacou que o fluxo de cobertura de clientes também setornou muito mais complexo em um ambiente onde não há maisuma plataforma interbancária para cada par de divisas.

Enquanto a fragmentação das ofertas de plataforma podefornecer clientes com uma maior escolha à medida que ascondições de concorrência se tornam mais equitativas, aagregação pode oferecer suporte aos bancos que possam estaringressando no mercado a partir do nível mais alto. Ernest-Jonesdiz: “Você precisa ter habilidade não somente para ter umsistema que lhe dê uma opinião sobre todas as diferentesjurisdições com as quais você está comercializando e normalizartudo isso, mas também é preciso equilibrá-las com as diferentescaracterísticas que algumas delas oferecem para distinguir-se”.

A fragmentação traz desafios aos bancos em todos os níveisdo mercado e os palestrantes viram a agregação como umafunção chave para negociar o labirinto ampliado de plataformas.Para os bancos fora do primeiro nível, Ernest-Jones destacouque a agregação pode ajudá-los a competir com organizaçõesmaiores e manter a sua base central de clientes ao dar aoscomerciantes bancários uma visão melhor do mercado e,consequentemente, permitir-lhes agilizar melhores preços.

Agregação forex sem o agravamentoA Profit & Loss realizou recentemente um webinar em associação com a Progress Software.

Mercados digitais Agregação sem agravamento

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Como um banco de nível um, Meredith notou que, nosúltimos dois anos, ele tem visto bancos abaixo do primeiro níveldeixarem a competição por fluxo agregado e retrocedendo,também se tornando mais conservadores, e focando-se mais emfluxo corporativo e comercial, onde eles podem sentir que têmuma vantagem comparativa. Isso significa, disse ele, que estãose envolvendo muito mais de perto com os fornecedores deliquidez bancária, então o relacionamento tem se tornado maispróximo.

Lee concordou que tem havido uma mudança importante nadinâmica do relacionamento entre fornecedores de liquidez eaqueles que as agrega. Ele disse: “Se você tiver uma ideia departicipação de uma perspectiva de comércio eletrônico, querseja você um banco ou um diferente segmento de cliente, (setiver) a habilidade de ver o mercado de uma maneira agregadaonde os dados são normalizados, você será capaz de tomar adecisão certa na hora certa. Este é um requisito mínimo para aparticipação em todos os mercados gerais, mas esta peça dorelacionamento continua a ser muito importante e a capacidadede confiar no fornecedor de liquidez se tornará ainda maisimportante à medida que o mercado progride”.

Fokianos concordou que a agregação é a resposta àfragmentação do mercado, destacando: “É a única forma desobreviver... não é um luxo, mas uma essência para um negócioforex pronto”. Todos os palestrantes concordam que aagregação, quando controlada corretamente, é umpotencializador de relacionamentos.

Foi sugerido que um efeito colateral da agregação poderia seruma abordagem mais padronizada, querendo dizer que, paramanter e construir números de clientes, um banco de agregaçãotem que se diferenciar. Quando perguntado sobre o nível dedificuldade de se fazer isso, Ernest-Jones declarou que: “Acimade tudo é a capacidade de se priorizar certas jurisdições. Umavez que você começar a construir estes relacionamentos com osbancos individuais, você precisará da capacidade de direcionar ofluxo em direção ao banco primeiramente, ou, se eles tiverem o

mesmo preço que outras jurisdições,então, de uma maneira especial que ospriorize”.

A análise do raio de alcance, taxasde rejeição e da direção do fluxotambém deveriam ser usadasintegralmente para otimizar o processode tomada de decisão do sistema, eleadicionou, continuando que a análisedeveria ser em tempo real e que ocomerciante deveria ter a capacidadede priorizar o controle, se necessário,por exemplo, se um fornecedor deliquidez estivesse emitindo uma taxaruim.

Apesar da crescente velocidade naqual nos movemos em direção a umsuporte eletrônico, os relacionamentospermanecem uma parte imperativa daindústria de câmbio estrangeiro, e autilização da agregação forex,

principalmente quando há muitas soluções personalizáveisdisponíveis, pode oferecer suporte às empresas quando elasentram no mercado pela primeira vez ou trabalham paraaumentar o seu serviço atual. Parece que pode ser possívelnivelar o campo de atuação nesta área e permitir aos bancos“lutar contra os adversários” ao adotar a agregação forex, sem oagravamento.

Meredith destacou que algumas ferramentas ajudam o bancofornecedor de liquidez a avaliar o seu próprio desempenho, bemcomo monitorar as atividades dos clientes para garantir que orelacionamento permaneça benéfico para ambas as partes.

Foi aceito que a agregação não era para todos na indústria deforex e que há um limiar quantitativo, abaixo do qual a soluçãotem menos valor. Dito isso, também foi discutido que aagregação pode ajudar um banco a elevar o seu negócio de forexao próximo nível e ajudá-lo a escalar, de forma que seja capazde mostrar aos seus clientes um “corte”, principalmente nosmercados de G10.

O webinar encerrou com perguntas dos presentes em relação àquantidade de fornecedores únicos de bancos e o potencial paraum nível dois muito maior na indústria bancária de forex, assimcomo o potencial de agregação em várias classes de ativos eprodutos.

Se você quiser ouvir a gravação do webinar, acesse: http://www.profit-loss.com/?q=node/25133

Para mais informações sobre este ou um futuro webinar,entre em contato com Michelle Hemstedt pelo e-mailmichelle@profit-loss.com ou pelo telefone +(0207) 377 6324.

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Gestão de dinheiro Quem possui o código?

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Agigante empresa de fundos dehedge, Citadel, acusou o pessoalda concorrente Jump Trading de

roubar o código de algoritmo que dirigiaalgumas das estratégias comerciais daCitadel. Em uma volta interessante, noentanto, a empresa ainda tem queprocessar os empregados, 10 dos quaisdiz a Citadel que passaram a trabalhar naJump nos últimos sete anos. Maisexatamente, isto recai sobre uma leiexclusiva do estado de Illinois, quepermite a solicitação de documentosantes de registrar um processo.

A Citadel está tentando que a Jumplibere informações de propriedade sobreos seus programas de comercialização,supostamente para averiguar se eles sãoos mesmos da Citadel ou, talvez, se elesestão voltados para estratégiascorporativas usadas na Citadel. Um porta-voz da Jump falou para a mídia que asacusações são “frívolas e sem mérito”.

A Citadel afirma que, desde que osfuncionários começaram a trabalhar naJump, em 2005, os programascorporativos do antigo Tactical TradingGroup tornaram-se menos lucrativos eafirma que eles estão se comportando deuma maneira coerente como se tivessemsido copiados de outra empresa. Em outraspalavras, a Jump está desenvolvendoestratégias criadas pela Citadel lado a ladocom a empresa no mercado, tornando ocomércio mais “carregado” e,consequentemente, menos lucrativo.

Fontes familiares com o caso dizemque, embora a Citadel provavelmente nãoacuse os seus ex-empregados de rompercláusulas de não-concorrência em seuscontratos, pode afirmar que elesromperam acordos de confidencialidade.Isto levanta um ponto interessante epermanentemente controverso: quempossui o código? É amplamente aceitoque a empresa possui o capitalintelectual criado pelos seusfuncionários, mas como uma empresapode afirmar possuir os recursos

intelectuais dos mesmos funcionários?Como um conselho jurídicorecentemente afirmou: “Sem umalobotomia frontal é impossível”.

Em geral, “levantar” diretamente ocódigo para um disco rígido pessoal ebaixá-lo em uma nova empresa émoralmente incorreto, mas há muitasmaneiras de disfarçar, ao levar somenteum par de peças ou levar o código“antigo” que é facilmente atualizado, porexemplo. Mas, novamente, pergunta-secomo uma pessoa pode dizer a umfuncionário para esquecer tudo o que osfaz atraentes a um empregador oufuturos empregadores?

As táticas da Citadel são interessantes.Parece que estão procurando comparar ocódigo fonte e as táticas diretamente coma Jump, e se a Jump for forçada a passaros documentos adiante, a empresaprocurará novamente estudar os própriosalgoritmos da Citadel como parte da suadefesa. Em outras palavras, ambas asempresas poderiam ter acesso completoaos segredos da outra. Falando com umadvogado com um pouco de experiêncianeste ramo, a Profit & Loss entende queuma determinada quantidade de código,talvez 80%, terá que ser idêntica para seabrir um processo, mas, naturalmente,diferentes tribunais terão diferentesvisões.

Se a Jump estiver realmente copiandoas estratégias da Citadel, ela terá queresponder a um processo, mas éimprovável que se abra um processo sealgum dos seus programas levaramvantagem sobre o modo como a Citadelopera no mercado, os então chamadosalgoritmos “caçadores-matadores”. Umagrande parte do que se compra ao secontratar um funcionário de umaempresa concorrente é o conhecimento eo entendimento do funcionário de como

a empresa trabalha. Isto poderia ser paraajustar procedimentos de operação e aestrutura de administração. Poderia serporque a empresa que emprega querrenovar as suas estratégias corporativas.De qualquer forma, é uma maneiragenuína de melhorar ou construir umaempresa. Parte da vantagem de entenderos negócios de um concorrente éexplorar oportunidades resultantes desteconhecimento e, embora, ele possa nãoser específico, certos comerciantes naJump poderiam teoricamente ter criadoestratégias para “engatilhar” asestratégias da Citadel. Nem mesmo isto,uma característica do comércio, carecede complexidade, no entanto, para asautoridades jurídicas de alguns tribunais,poderia ser visto como “front-running”,embora de uma maneira levementediferente daquela geralmente aceita.

Águas turvas

O processo levantou temores de que,se a Citadel vencer, o mercado estará emáguas turvas em termos deempregabilidade. Os temores são tantosque, como resultado, as pessoaspoderiam mais não trocar mais deemprego, e não somente no ambiente decomércio automatizado. Os principaisbancos geralmente empregamvendedores sênior de suas concorrentespor causa da sua carteira de clientes e doentendimento do mercado. Isto poderiasignificar que um vendedor que sair deum banco e for trabalhar em outro nãopode falar com seus ex-clientes. Se aspessoas não forem capazes de alavancara sua experiência e relacionamento, istoas torna praticamente inúteis no mercadode trabalho e têm, aos olhos de muitos,que ser afastadas do comércio.

Citadel acusa a Jump Trading de “roubar” códigoDuas empresas de fundos de cobertura estão enfrentando acusações de que o seu pessoalroubou o código corporativo em uma disputa que poderia ter ramificações mais importantes,conforme explica Colin Lambert.

A proteção de algoritmos confidenciais será, e tem quecontinuar sendo, uma prioridade para empresas que retêmuma margem competitiva

Naturalmente, isto não é umproblema somente para as empresas defundos de cobertura. O mesmo seaplica às empresas que dirigemnegócios forex on-line nos principaisbancos. As estratégias serãosemelhantes, principalmente por causada substancial porção do trabalho queo mercado está fazendo às massas,mas não há dúvidas de que há algunsprofissionais de destaque nestesegmento de mercado, e eles deveriamestar, e estarão, em demanda.

É isto o que faz a afirmação daCitadel um passo potencialmenteperigoso para o futuro da indústria, pormais inovações que sejam obtidas deuma mistura de novas ideias e novosterrenos para fertilizá-las. Se foremeliminadas, a indústria será um lugarmais pobre.

O julgamento para decidir se aCitadel pode acessar os dados depropriedade da Jump ainda está porvir, mas, se isto for concedido, haveráuma pergunta sobre quem realmenteestuda o código. Em um recenteworkshop da Profit & Loss, emChicago, James Fischer, um sócio daempresa jurídica Drinker and Biddle,explicou que uma terceira parteindependente seria apontadaprovavelmente do mundo acadêmico.

De qualquer maneira, o caso destacauma bomba relógio potencial comconsequências para todos no mercadofinanceiro. No entanto, para oscomerciantes em particular, a Fischertem uma advertência: “À medida que oespaço de alta frequência se tornaaltamente competitivo, a proteção dealgoritmos confidenciais será e temque continuar a ser uma prioridadepara empresas a fim de manter umavantagem. Para comerciantes e todosaqueles afins a concorrência significaoportunidade, mas, também, significaque eles devem usar cautela e juízo aopassar de empresa a empresa”.

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