Pratique des produits dérivésP4 : SWAP
Olivier Brandouy
Université de Bordeaux
Diapo 1/22 Olivier Brandouy Master 2 Métiers de la Banque
IntroductionConstruction du SWAP
Cas d’applicationConclusion
Plan
1 IntroductionFixe contre indiceSWAP de devise
2 Construction du SWAPDirect SWAPAvec intermediaire financier
3 Cas d’application
4 Conclusion
Diapo 2/22 Diapo 2/22 Olivier Brandouy Master 2 Metiers de la Banque (CPA)
IntroductionConstruction du SWAP
Cas d’applicationConclusion
Fixe contre indiceSWAP de devise
SWAP : definition
C’est un accord pour echanger des flux de tresorerie dans le futur selon des reglesspecifiques definies contractuellement.Le principaux types de contrats SWAP :
Taux fixe contre taux variable (”plain vanilla” ou ”interest rate swap”)
Taux fixe contre variation d’un indice boursier (”equity swap”)
Dette dans une devise en une dette dans une autre devise (”currency swap”)
Diapo 3/22 Diapo 3/22 Olivier Brandouy Master 2 Metiers de la Banque (CPA)
IntroductionConstruction du SWAP
Cas d’applicationConclusion
Fixe contre indiceSWAP de devise
”Plain vanilla”
1 echanger des cash-flows fixes contre les flexibles,
2 pas d’echange de principal,
3 le taux flexible pratique est souvent le LIBOR observe a l’echeance depaiement precedente.
Diapo 4/22 Diapo 4/22 Olivier Brandouy Master 2 Metiers de la Banque (CPA)
IntroductionConstruction du SWAP
Cas d’applicationConclusion
Fixe contre indiceSWAP de devise
”Plain vanilla” (exemple)
Accord forme (5/03/2003) entre Microsoft (et Intel) :
M recevra du LIBOR 6 mois
payera un taux fixe de 5% l’an tous les 6 mois
pendant 3 ans sur un principal notionnel de $100 million
Illustration des cah-flows futurs
Diapo 5/22 Diapo 5/22 Olivier Brandouy Master 2 Metiers de la Banque (CPA)
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Cas d’applicationConclusion
Fixe contre indiceSWAP de devise
”Plain vanilla” (suite)
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IntroductionConstruction du SWAP
Cas d’applicationConclusion
Fixe contre indiceSWAP de devise
Remarque
Cela correspond a un SWAP d’obligations :
L’une a taux fixe, possedee par INTEL et emise par MICROSOFT...
... en contrepartie de celle a taux variable, possedee donc par MICROSOFTet emise par INTEL
Interet : convertit une dette (un investissement) a taux fixe en dette(investissement) a taux variable
Diapo 7/22 Diapo 7/22 Olivier Brandouy Master 2 Metiers de la Banque (CPA)
IntroductionConstruction du SWAP
Cas d’applicationConclusion
Fixe contre indiceSWAP de devise
”Equity swap”
1 le meme principe que ”plain vanilla”,
2 taux flexible reference : la variation d’un indice boursier.
Diapo 8/22 Diapo 8/22 Olivier Brandouy Master 2 Metiers de la Banque (CPA)
IntroductionConstruction du SWAP
Cas d’applicationConclusion
Fixe contre indiceSWAP de devise
SWAP de devise
Pour un SWAP de taux, le principal n’est pas echangeEn revanche, dans un SWAP de devises, il l’est, une fois au debut et une fois a lafin du contrat
1 convertir la devise empruntee,
2 echange de principal a la signature,
3 diminution des couts de credit.
Diapo 9/22 Diapo 9/22 Olivier Brandouy Master 2 Metiers de la Banque (CPA)
IntroductionConstruction du SWAP
Cas d’applicationConclusion
Fixe contre indiceSWAP de devise
SWAP de devise : exemple
Accord pour payer 11% sur un principal de £10,000,000 & recevoir 8% sur unprincipal de $15,000,000 chaque an pendant 5 ans.
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Cas d’applicationConclusion
Direct SWAPAvec intermediaire financier
Construction du SWAP
On part des donnees suivantes :
Fixe VariableINTEL 5.2% LIBOR + 0.5%
MS 5.4% LIBOR + 0.1%
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Cas d’applicationConclusion
Direct SWAPAvec intermediaire financier
Determiner les avantages comparatifs (etape 1)
Fixe VariableINTEL 5.2% LIBOR + 0.5%
MS 5.4% LIBOR + 0.1%Avantages Comparatifs 0.2% -0.4%
Il y a 0.2 − (−0.4) = 0.6%) d’avantages a retirer du SWAP
Cible :
INTEL : LIBOR + 0.2%
MS : 5.1% fixe
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Direct SWAPAvec intermediaire financier
Transformation des engagements dans l’exemple INTEL /MICROSOFT
A l’issue du SWAP, Microsoft a une dette au taux LIBOR + 10 points de base etIntel un emprunt a 5.20% fixe
Diapo 13/22 Diapo 13/22 Olivier Brandouy Master 2 Metiers de la Banque (CPA)
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Cas d’applicationConclusion
Direct SWAPAvec intermediaire financier
Role des intermediaires
Le plus souvent les entreprise industrielles ne realisent pas ce genre detransaction directement
Une institution financiere fait ecran
Ex : Intel SWAP LIBOR contre fixe 4.985% et Microsoft fixe 5.015% contreLIBOR
Les banques sont les principaux acteurs sur le marche de SWAP. Ici l’intermediairefinancier prend une marge de 3 points de base
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Direct SWAPAvec intermediaire financier
Issue du SWAP avec un intermediaire
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Direct SWAPAvec intermediaire financier
L’avantage comparatif
AAACorp veut emprunter en variable
BBBCorp veut emprunter en fixe
Un SWAP va optimiser leurs strategie
Fixe VariableAAACorp 5.2% LIBOR 6 mois + 0.3%BBBCorp 5.4% LIBOR 6 mois + 1.0%
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Cas d’applicationConclusion
Direct SWAPAvec intermediaire financier
Structure du SWAP
Quelle issue a ce SWAP si un intermediaire financcier s’interposait et captait unemarge de 4 points de base ?
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Cas d’applicationConclusion
Direct SWAPAvec intermediaire financier
Avec une institution financiere
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Cas d’applicationConclusion
A vous de jouer
EADS souhaite s’endetter a taux variable sur 10 ans sur le marche deseuros-credits.
Boeing souhaite realiser une emission euro-obligataire a taux fixe sur 10 ans.
Les 2 societes n’etant pas titulaires de la meme notation, les conditions danslesquelles elles peuvent emprunter ne sont pas les memes.
Euro-Obligations Euro-Creditsde Taux Fixe de Taux Variables
EADS BUND + 0.5% EURIBOR + 0.2%BOEING BUND + 2.0% EURIBOR + 0.5%
Avantages Comparatifs 1.5% 0.3%
1 Construire un SWAP de taux sans intermediaire qui soit equilibre
2 Construire un SWAP de taux qui soit equilibre avec un intermediaireprelevant 0 points de base
Diapo 19/22 Diapo 19/22 Olivier Brandouy Master 2 Metiers de la Banque (CPA)
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Cas d’applicationConclusion
Taux Swap
On trouve sur le marche des taux :
Bid (demandes) : taux fixe auquel le MM accepte de payer et de recevoir levariable
Ask (offerts) : taux auquel le MM recoit le taux fixe et payera le variable
Le taux swap correspond au milieu de la fourchette des taux Bid et Ask
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Taux Swap
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Cas d’applicationConclusion
Remarque finale
Un SWAP peut etre compris comme une facon de mutualiser des contrats forward :
Le SWAP de taux “plain vanilla” n’est qu’une sucession de n FRA.
Le SWAPS de devises “fixed for fixed” consiste en une transaction Cash et pcontrats forward
Diapo 22/22 Diapo 22/22 Olivier Brandouy Master 2 Metiers de la Banque (CPA)