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Fernando Quijano and Yvonn Fernando Quijano and Yvonn QuijanoQuijano
2121C A P Í T U L OC A P Í T U L O
© 2004 by Pearson Education© 2004 by Pearson Education Macroeconomia, 3ª ediçãoMacroeconomia, 3ª edição Olivier BlanchardOlivier Blanchard
Regimes CambiaisRegimes Cambiais
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Taxas de Câmbio Fixas e Ajuste da Taxas de Câmbio Fixas e Ajuste da
Taxa de Câmbio Real no Médio PrazoTaxa de Câmbio Real no Médio Prazo 21-1
No médio prazo, No médio prazo, a a economia atinge a mesma economia atinge a mesma taxa de câmbio real e o mesmo nível de taxa de câmbio real e o mesmo nível de produto, independentemente do regime produto, independentemente do regime cambial em que opera, fixo ou flexível.cambial em que opera, fixo ou flexível.
Sob taxas de câmbio fixas, o ajuste ocorre Sob taxas de câmbio fixas, o ajuste ocorre por meio do nível de preços em vez da taxa por meio do nível de preços em vez da taxa nominal de câmbio.nominal de câmbio.
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Demanda Agregada com Taxas de Demanda Agregada com Taxas de
Câmbio FixasCâmbio Fixas A condição de equilíbrio no mercado de bens é:A condição de equilíbrio no mercado de bens é:
ε*Y C(Y T ) I(Y ,r ) G NX (Y ,Y , )= - + + + A taxa real de juros e taxa real de câmbio são A taxa real de juros e taxa real de câmbio são
iguais a:iguais a:r i e
Sob taxas de câmbio fixas :Sob taxas de câmbio fixas :E E i i *
Então, a condição de equilíbrio se torna:Então, a condição de equilíbrio se torna:
Y C Y T I Y i G N X Y YE P
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( ) ( , ) , ,* *
*
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Demanda Agregada com Taxas de Demanda Agregada com Taxas de
Câmbio FixasCâmbio Fixas
Vamos nos concentrar aqui na taxa de Vamos nos concentrar aqui na taxa de câmbio real e nos gastos do governo.câmbio real e nos gastos do governo.
Portanto, a relação acima foi simplificada Portanto, a relação acima foi simplificada como:como:
Y C Y T I Y i G N X Y YE P
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( ) ( , ) , ,* *
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Demanda Agregada com Taxas de Demanda Agregada com Taxas de
Câmbio FixasCâmbio Fixas
Na economia fechada, o nível de preço afeta o Na economia fechada, o nível de preço afeta o produto por meio de seu impacto no estoque produto por meio de seu impacto no estoque real de moeda:real de moeda:
PM
Pi Y
Na economia aberta, o nível de preços afeta o Na economia aberta, o nível de preços afeta o produto por meio de seu impacto sobre a taxa produto por meio de seu impacto sobre a taxa real de câmbio.real de câmbio.
PE P
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Equilíbrio no Curto e no Médio Prazo Equilíbrio no Curto e no Médio Prazo
Demanda agregada e Demanda agregada e oferta agregada em uma oferta agregada em uma economia aberta sob economia aberta sob taxas de câmbio fixastaxas de câmbio fixas
O aumento do nível de O aumento do nível de preços leva a uma preços leva a uma apreciação real e a uma apreciação real e a uma queda do produto: a curva queda do produto: a curva de demanda agregada é de demanda agregada é negativamente inclinada. negativamente inclinada. O aumento do produto O aumento do produto leva a um aumento do leva a um aumento do nível de preços: a curva nível de preços: a curva de oferta agregada é de oferta agregada é positivamente inclinada.positivamente inclinada.
A relação de demanda agregada é :
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Equilíbrio no Curto e Equilíbrio no Curto e
no Médio Prazono Médio Prazo
Ajuste sob taxas de Ajuste sob taxas de câmbio fixascâmbio fixas
A oferta agregada A oferta agregada desloca-se para baixo ao desloca-se para baixo ao longo do tempo longo do tempo provocando uma redução provocando uma redução do nível de preços, uma do nível de preços, uma depreciação real e um depreciação real e um aumento do produto. O aumento do produto. O processo se conclui processo se conclui quando o produto retorna quando o produto retorna a seu nível natural.a seu nível natural.
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Equilíbrio no Curto Equilíbrio no Curto e no Médio Prazoe no Médio Prazo
Enquanto o produto permanece abaixo de Enquanto o produto permanece abaixo de seu nível natural, o nível de preços cai, seu nível natural, o nível de preços cai, levando a uma depreciação real constante.levando a uma depreciação real constante.
No curto prazo, uma taxa de câmbio nominal No curto prazo, uma taxa de câmbio nominal fixa implica uma taxa de câmbio real fixa.fixa implica uma taxa de câmbio real fixa.
No médio prazo, uma taxa de câmbio nominal No médio prazo, uma taxa de câmbio nominal fixa é consistente com um ajuste da taxa de fixa é consistente com um ajuste da taxa de câmbio real. O ajuste é obtido por meio de câmbio real. O ajuste é obtido por meio de mudanças no nível de preços.mudanças no nível de preços.
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Vantagens e Desvantagens da Vantagens e Desvantagens da
Desvalorização Desvalorização
Uma vantagem da desvalorização (um Uma vantagem da desvalorização (um aumento na taxa nominal de câmbio) é que, aumento na taxa nominal de câmbio) é que, em um regime de câmbio fixo, ela provoca em um regime de câmbio fixo, ela provoca uma depreciação real (um aumento na taxa uma depreciação real (um aumento na taxa real de câmbio) e, portanto, um aumento do real de câmbio) e, portanto, um aumento do produto.produto.
Uma desvalorização da magnitude certa pode Uma desvalorização da magnitude certa pode levar uma economia em recessão de volta a levar uma economia em recessão de volta a seu nível natural de produto.seu nível natural de produto.
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Vantagens e Desvantagens da Vantagens e Desvantagens da
DesvalorizaçãoDesvalorização
Ajuste com uma Ajuste com uma desvalorizaçãodesvalorização
Uma desvalorização da Uma desvalorização da magnitude certa pode magnitude certa pode deslocar a demanda deslocar a demanda agregada para a direita, agregada para a direita, movendo a economia movendo a economia para o ponto C. Neste para o ponto C. Neste ponto, o produto está de ponto, o produto está de volta a seu nível natural, volta a seu nível natural, e a taxa real de câmbio é e a taxa real de câmbio é igual à do ponto igual à do ponto BB..
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Vantagens e Desvantagens da Vantagens e Desvantagens da
DesvalorizaçãoDesvalorização
As desvantagens da desvalorização são:As desvantagens da desvalorização são: Na realidade, é difícil obter a desvalorização do Na realidade, é difícil obter a desvalorização do
“tamanho certo".“tamanho certo". Os efeitos iniciais de uma depreciação sobre o Os efeitos iniciais de uma depreciação sobre o
produto podem ser contracionistas.produto podem ser contracionistas. O preço dos bens importados aumenta, elevando O preço dos bens importados aumenta, elevando
o preço da cesta de consumo. Isto leva os o preço da cesta de consumo. Isto leva os trabalhadores a reivindicar salários nominais mais trabalhadores a reivindicar salários nominais mais altos, forçando as empresas a elevar seus preços altos, forçando as empresas a elevar seus preços também.também.
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O Retorno da Grã-Bretanha ao O Retorno da Grã-Bretanha ao
Padrão-Ouro: Keynes Padrão-Ouro: Keynes versusversus Churchill Churchill
O O padrão-ouropadrão-ouro era um sistema no qual cada era um sistema no qual cada país fixava o preço de sua moeda em termos país fixava o preço de sua moeda em termos de ouro. Esse sistema implicava em taxas de ouro. Esse sistema implicava em taxas nominais de câmbio fixas entre os países.nominais de câmbio fixas entre os países.
Em 1925, a Grã-Bretanha decidiu retornar ao Em 1925, a Grã-Bretanha decidiu retornar ao padrão ouro. Isso implicou em uma grande padrão ouro. Isso implicou em uma grande apreciação real da libra. A sobrevalorização da apreciação real da libra. A sobrevalorização da libra é uma das razões do fraco desempenho libra é uma das razões do fraco desempenho econômico da Grã-Bretanha após a Primeira econômico da Grã-Bretanha após a Primeira Guerra Mundial.Guerra Mundial.
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Crises Cambiais sob Taxas de Crises Cambiais sob Taxas de
Câmbio FixasCâmbio Fixas
A inflação elevada, ou o aumento crescente dos A inflação elevada, ou o aumento crescente dos preços dos bens nacionais, leva a uma preços dos bens nacionais, leva a uma apreciação real contínua e a uma piora apreciação real contínua e a uma piora constante da posição do balanço comercial.constante da posição do balanço comercial.
A redução da taxa de juros interna desencadeia A redução da taxa de juros interna desencadeia um aumento na taxa de câmbio nominal, ou um aumento na taxa de câmbio nominal, ou uma depreciação nominal.uma depreciação nominal.
O tamanho da desvalorização pode ser O tamanho da desvalorização pode ser estimado usando a condição de paridade dos estimado usando a condição de paridade dos juros.juros.
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Crises Cambiais sob Taxas de Crises Cambiais sob Taxas de
Câmbio FixasCâmbio Fixas
Sob taxas de câmbio fixas, se os mercados Sob taxas de câmbio fixas, se os mercados esperam que a paridade seja mantida, então esperam que a paridade seja mantida, então acreditam que a condição de paridade de acreditam que a condição de paridade de juros será satisfeita; portanto, as taxas de juros será satisfeita; portanto, as taxas de juros interna e externa devem ser iguais.juros interna e externa devem ser iguais.
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Crises Cambiais sob Taxas de Crises Cambiais sob Taxas de
Câmbio FixasCâmbio Fixas
Expectativas de desvalorização iminente Expectativas de desvalorização iminente podem deflagrar uma crise cambial. podem deflagrar uma crise cambial.
O governo tem duas opções:O governo tem duas opções: Entregar os pontos e desvalorizar. Entregar os pontos e desvalorizar. Lutar e manter a paridade, ao custo de taxas de Lutar e manter a paridade, ao custo de taxas de
juro muito altas e de uma potencial recessão. juro muito altas e de uma potencial recessão.
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A Crise de 1992 no SMEA Crise de 1992 no SME
RealinhamentosRealinhamentos são ajustes de paridade são ajustes de paridade entre moedas.entre moedas.
A Crise de Setembro de 1992 do SME A Crise de Setembro de 1992 do SME (Sistema Monetário Europeu) resultou da (Sistema Monetário Europeu) resultou da certeza de que vários países logo certeza de que vários países logo promoveriam uma desvalorização. Alguns promoveriam uma desvalorização. Alguns países se defenderam aumentando as países se defenderam aumentando as taxas taxas de juros do overnightde juros do overnight em até 500%. em até 500%.
No final, alguns países desvalorizaram, outros No final, alguns países desvalorizaram, outros saíram do SME e outros permaneceram.saíram do SME e outros permaneceram.
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Movimentos da Taxa de Câmbio em Movimentos da Taxa de Câmbio em
Regimes de Câmbio FlexívelRegimes de Câmbio Flexível A taxa de câmbio atual depende de:A taxa de câmbio atual depende de:
Das taxas de juros interna e externa atuais e futuras Das taxas de juros interna e externa atuais e futuras esperadas para cada ano, durante um dado período.esperadas para cada ano, durante um dado período.
Da taxa de câmbio esperada no final do período.Da taxa de câmbio esperada no final do período.
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Movimentos da Taxa de Câmbio em Movimentos da Taxa de Câmbio em
Regimes de Câmbio FlexívelRegimes de Câmbio Flexível
Fatores que influenciam a taxa de câmbio Fatores que influenciam a taxa de câmbio atual:atual: Qualquer fator que altere a taxa de câmbio futura Qualquer fator que altere a taxa de câmbio futura
esperada. Por exemplo, previsões do saldo em esperada. Por exemplo, previsões do saldo em conta corrente. Déficits comerciais podem levar a conta corrente. Déficits comerciais podem levar a uma depreciação.uma depreciação.
Qualquer fator que altere as taxas de juros Qualquer fator que altere as taxas de juros internas e externas atuais e futuras esperadas. internas e externas atuais e futuras esperadas. Por exemplo, previsões de taxas de juros de curto Por exemplo, previsões de taxas de juros de curto prazo altas no futuro.prazo altas no futuro.
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Escolhendo entre Regimes de Escolhendo entre Regimes de
CâmbioCâmbio
No curto prazo, sob taxas câmbio fixas um No curto prazo, sob taxas câmbio fixas um país abre mão de seu controle da taxa de país abre mão de seu controle da taxa de juros e da taxa de câmbio.juros e da taxa de câmbio.
Além disso,a previsão de que um país esteja Além disso,a previsão de que um país esteja na iminência de desvalorizar sua moeda pode na iminência de desvalorizar sua moeda pode levar os investidores a exigir taxas de juros levar os investidores a exigir taxas de juros muito altas.muito altas.
Um argumento contra a taxa de câmbio Um argumento contra a taxa de câmbio flexível é o de que ela pode oscilar muito e flexível é o de que ela pode oscilar muito e tornar difícil seu controle através de uma tornar difícil seu controle através de uma política monetária.política monetária.
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Escolhendo entre Regimes de Escolhendo entre Regimes de
CâmbioCâmbio
Em geral, as taxas de câmbio flexíveis são Em geral, as taxas de câmbio flexíveis são preferíveis às fixas, exceto quando:preferíveis às fixas, exceto quando: Um grupo de países já está estreitamente Um grupo de países já está estreitamente
integrado. integrado. Um banco central não inspira confiançaUm banco central não inspira confiança..
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Áreas Monetárias ComunsÁreas Monetárias Comuns
Para que países constituam uma Para que países constituam uma área área monetária comummonetária comum, é necessário satisfazer , é necessário satisfazer duas condições:duas condições: Os países devem experimentar choques Os países devem experimentar choques
semelhantes; nesse caso, escolherão basicamente semelhantes; nesse caso, escolherão basicamente as mesmas políticas.as mesmas políticas.
Os países devem ter uma alta mobilidade de Os países devem ter uma alta mobilidade de fatores, o que permite seu ajuste a choques.fatores, o que permite seu ajuste a choques.
Uma moeda comum, como o Uma moeda comum, como o euroeuro, permite , permite que os países diminuam os custos das que os países diminuam os custos das transações comerciais.transações comerciais.
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Euro: Uma Breve História Euro: Uma Breve História
A União Monetária Européia (UME) foi A União Monetária Européia (UME) foi consolidada sob o consolidada sob o Tratado deTratado de MaastrichtMaastricht..
Em janeiro de 1999, as paridades entre as 11 Em janeiro de 1999, as paridades entre as 11 moedas e o euro foram fixadas moedas e o euro foram fixadas "irrevogovelmente"."irrevogovelmente".
O novo O novo Banco Central EuropeuBanco Central Europeu ( (BCEBCE), ), sediado em Frankfurt, tornou-se responsável sediado em Frankfurt, tornou-se responsável pela política monetária da zona do euro.pela política monetária da zona do euro.
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Âncoras Cambiais Estritas, Conselhos Âncoras Cambiais Estritas, Conselhos
Monetários e DolarizaçãoMonetários e Dolarização
Uma maneira de convencer os mercados Uma maneira de convencer os mercados financeiros sobre a seriedade de um país em financeiros sobre a seriedade de um país em reduzir o crescimento da moeda é pedir que reduzir o crescimento da moeda é pedir que fixe sua taxa de câmbio, agora e no futuro.fixe sua taxa de câmbio, agora e no futuro.
Uma Uma âncora cambial estritaâncora cambial estrita é o mecanismo é o mecanismo simbólico ou técnico pelo qual um país simbólico ou técnico pelo qual um país planeja manter a paridade da taxa de câmbio.planeja manter a paridade da taxa de câmbio.
A dolarizaçãoA dolarização é uma forma extrema de é uma forma extrema de âncora cambial estrita. Uma forma menos âncora cambial estrita. Uma forma menos extrema é usar o extrema é usar o conselho monetárioconselho monetário envolvendo o banco central.envolvendo o banco central.
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Termos-ChaveTermos-Chave
padrão-ouropadrão-ouro realinhamentosrealinhamentos taxa de juros do overnighttaxa de juros do overnight área monetária comumárea monetária comum euroeuro
Tratado de MaastrichtTratado de Maastricht Banco Central Europeu(BCE)Banco Central Europeu(BCE) âncora cambialâncora cambial dolarizaçãodolarização conselho monetárioconselho monetário
