A Positive Theory of Monetary Policy in a Natural Rate Model

Robert J. Barro

David B. Gordon

ANTECEDENTES• Sargent & Wallace (1975) sugieren que la parte sistemática de la política

monetaria es irrelevante para explicar el nivel de actividad económica.

• Barro (1977, 1981) muestra que los cambios anticipados en la políticamonetaria son neutrales respecto al nivel de producto y al desempleo.Además, encuentra evidencia empírica acerca de que los incrementos enla tasa de desempleo son seguidos por expansiones en la ofertamonetaria.

• Kydland & Prescott (1977) postulan que una política discrecional noconduce a una maximización de la función social objetivo, siempre ycuando el Gobierno interactúe con agentes económicos racionales.

PROPIEDADES DEL MODELO¿Cuál era la percepción sobre el desempeño de los policymakers en esos

años?

• Tasas de inflación y de crecimiento de la oferta monetaria excesivas.

• Tendencia a seguir políticas monetarias activas contracíclicas.

Propiedades adicionales del modelo:

• La tasa de desempleo no es afectada por la política monetaria.

• Tanto el Gobierno como el público tienen expectativas racionales.

• La función objetivo del Gobierno refleja las preferencias del público.

ESTRUCTURA DEL JUEGO

3 jugadores

Gobierno (G)

Agentes Privados (P)

Naturaleza (N)

Pagos

Elige

Elige

Elige

La función de pérdida del Gobierno es:

Representa también las preferencias de la sociedad.

El público quiere acertar sus expectativas respectode la política económica del Gobierno. Es decir, sufunción objetivo sería:

LtP = (πt - πt

e)2

ESTRUCTURA DEL JUEGO

Los jugadores toman simultaneamente las siguientes decisiones:

1) P define πte.

2) N define ϵt.

3) G define πt.

P

Define πte

N

Define πt.

Pagos

Vendrán dados por las funciones dereacción del Gobierno y de losagentes privados.

Define ϵt.

G

RESOLUCIONEl sector privado resuelve el siguiente problema de optimización:

Min Et-1[LtP ]= (πt - πt

e)2

del cual se deriva que la condición óptima de primer orden es πt = πte.

El Gobierno resuelve también un problema de optimización:

Min Et-1{∑∞[ a(Ut - kUt

n)2 + b (πt)2]/(1+r)t}|I0

teniendo en cuenta que:

;

El equilibrio de Nash estará dado entonces por la CPO de este problema:

FUNCIONES DE REACCIONπt

πte

45°

πt = πte

∂ πt /∂ πte = (a*α2)/(b+a*α2)

(está entre 0 y 1)

πtD

πtD

πte

MATRIZ DE PAGOS(en un período)

Sector Privado

Regla Discrecionalidad

Gobierno

Regla 1 ; 0 (1+aα2/b)2 ; 1

Discrecionalidad [1-(aα2/b)(1-aα2/b)] ; 1 (1+aα2/b) ; 0

(D,D) es el único equilibrio de Nash si se cumple α2< b/a

EXTENSIONES DEL MODELO

• Barro & Gordon (1981) plantean un modelo similar en el cual el Gobierno utiliza

como instrumento la política monetaria, en vez de directamente el nivel de

inflación:

Como consecuencia de esto, la tasa de desempleo puede diferir de la tasa

natural por variaciones en la velocidad del dinero o shocks en la oferta

monetaria.

Puede ocurrir que la oferta monetaria y la inflación tengan comportamientos

divergentes producto de cambios en la demanda de dinero.

• Los efectos de shocks inflacionarios pueden persistir en el tiempo:

La tasa de desempleo es afectada por más de un período.

Las funciones de reacción dependerán de valores futuros esperados de U y π.

EXTENSIONES DEL MODELO

• Además de los beneficios por una menor tasa de desempleo, también se puede

pensar que con la inflación el Gobierno obtiene ingresos por la creación de dinero y

la depreciación de la deuda pública:

Tampoco habrá sorpresas inflacionarias en el equilibrio (el costo marginal de

la inflación de equilibrio se iguala al beneficio marginal de una sorpresa

inflacionaria).

La regla podría ser en este caso la indexación de los retornos por inflación.

Esta regla reduce la tasa de inflación de equilibrio, excepto que al

implementarla se reduzca el coeficiente b (los costos de la inflación).

• Si al Gobierno le importa solo el nivel de inflación (esto es, b=∞ y a=0), entonces se

puede alcanzar una solución no cooperativa en la cual la tasa de inflación

discrecional es igual a cero.

EXTENSIONES DEL MODELO• Juego reputacional:

Puede ocurrir que el Gobierno engañe en el primer período y luego se juegue

el equilibrio de Nash discrecional por el resto del juego (equlibrio no

cooperativo).

Otra posibilidad es que el Gobierno establezca πt = 0 en todos los períodos

(equilibrio cooperativo).

Si el beneficio de establecer una tasa de desempleo baja por un período es

mayor que el valor presente de las pérdidas futuras por una inflación elevada,

entonces el equilibrio del juego será no cooperativo (una tasa de descuento

alta hace esto más probable).

Sin embargo, si el final del juego se determina estocásticamente, una mayor

probabilidad de terminación del juego hace que sea menos posible alcanzar el

equilibrio cooperativo.

Si no hay información completa, se debería implementar algún tipo de regla

de decisión estocástica. En esta situación, el Gobierno tendría incentivos a

engañar y luego alegar que la inflación no se debió a su decisión de política

monetaria.

CONCLUSIONES• Si la decisión fuera por única vez, el Gobierno no podría engañar al Sector Privado

y le convendría jugar siempre la regla. Esta posibilidad queda excluida si el

Gobierno decide período a período y no existe un mecanismo para obligarlo a

cumplir con la regla.

• La tasa de inflación excede al valor óptimo que se lograría con la regla.

• La tasa de inflación aumenta si se incrementan los beneficios que obtiene el

Gobierno de la inflación no esperada (ya sea por aumento en “a” o en la tasa

natural de desempleo promedio).

• Un k menor (es decir, mayores distorsiones o mayor Gobierno) implica una mayor

la tasa de inflación.

• Un shock adverso en el desempleo (ϵ>o) persiste en el tiempo (ver ecuación de

tasa de desempleo natural), lo cual eleva la tasa natural de desempleo. Dada la

formulación del modelo, esto implica que habrá una política contracíclica y por

ende aumentará la inflación.

CONCLUSIONES• La extensión de la política contracíclica aumenta con α y con el cociente a/b (si la

inflación no es muy costosa, b será pequeño en relación a “a” y tendremos una

inflación más elevada).

• El nivel de desempleo no depende de la parte sistemática de la política monetaria.

• El modelo destaca la importancia de las instituciones monetarias, las cuales

terminan definiendo los resultados del juego. Los compromisos acerca del

comportamiento futuro del Gobierno son importantes para moderar la tasa de

inflación.

GRACIAS POR SU ATENCION