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Noviembre de 2017 Situación Uruguay Recuperación en marcha
Noviembre de 2017
Situación UruguayRecuperación en marcha
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Índice
01
02
GLOBAL: Se consolida el entorno global
positivo con riesgos a la baja
URUGUAY: Recuperación en marcha,
pero persisten desequilibrios
01GLOBAL: Se consolida el entorno global
positivo con riesgos a la baja
Recuperación: más sincronizada entre las diferentes áreas
4
Índice de sincronización de crecimiento entre economías desarrolladas y emergentes
Desarrollados:
• Fuerte rebote en EE.UU.
• Sorpresa positiva en Europa
Emergentes:
• Leve desaceleración en China, aunque menor
de la esperada. Sigue apoyando el resto de
Asia
• Recuperación en Rusia y Brasil, que dejan de
lastrar al crecimiento mundial
• El crecimiento va ganando tracción en los
países de Latinoamérica
Mayor apoyo de las políticas económicas al
crecimiento
Índice de sincronización que es el resultado de invertir la desviación estándar del crecimiento trimestral observado en los países. De esta forma, el índice asocia menor volatilidad en el crecimiento entre países con un mayor grado de sincronización a nivel mundial.Fuente: Fuentes nacionales, Markit Economics y BBVA Research
0
10
20
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60
70
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10
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12
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13
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14
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15
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16
4T
16
2T
17
Crecimiento
estable en EM /
desacelerarión
en DM
Aceleración
crecimiento en DM
/ moderación en
EM
Aceleración
crecimiento
en DM y EM
Revisión al alza del crecimiento en Europa y China.
Sesgo positivo en América del Sur
5
EE.UU.
2017
2,12018
2,2
AMÉRICA DEL SUR
2018
1,5
EUROZONA
CHINA2017
2,2
2018
6,0
MUNDO
2018
3,42017
3,4
Baja
Sube
Se mantiene
2018
1,8
2017
0,6
2017
6,7MÉXICO2018
2,02017
2,2
Fuente: BBVA Research
Bancos centrales avanzan hacia una normalización muy gradual
6
FED
BCE
Normalización del
balance a partir de
octubre y próxima suba
de tasas de interés en
diciembre, con dos
adicionales en 2018
Reducción de compras
de deuda para 2018,
pero no se esperan subas
de tasas antes de
mediados de 2019
• En EE.UU., por la moderación de la
inflación y el cambio esperado en el
FOMC en 2018
• En la Eurozona, sesgo hacia un
tapering más gradual (fortaleza del
euro) y un retraso del ciclo de subas
de tasas (baja inflación)
Incertidumbre alta:
EE.UU.: crecimiento sostenido a pesar de la incertidumbre política y
los desastres naturales mientras que China mejora en el corto plazo
7
EE.UU.: crecimiento del PIB (a/a, %)
Mantenemos las previsiones de crecimiento para
2017-2018 ya que los huracanes tendrán un
impacto moderado en actividad
Entre las cuestiones pendientes:
- Una reforma impositiva todavía por clarificar
- Incertidumbres sobre la política económica
China: crecimiento del PIB(a/a, %)
Ligera revisión al alza del crecimiento en
2017 por mejor desempeño en 1S17
Desaceleración en 2018 por menor apoyo
de las políticas económicas y apreciación
del tipo de cambio
Fuente: BBVA Research y BEA
2,6
2,9
1,52,1 2,2
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
2014 2015 2016 2017 2018
Actual Anterior
7,3
6,96,7 6,7
6,0
4,0
4,5
5,0
5,5
6,0
6,5
7,0
7,5
8,0
2014 2015 2016 2017 2018
Actual Anterior
Precios del petróleo y soja en marcha hacia su nuevo equilibrio.
Aumento temporal del precio del cobre
8
PETRÓLEO BRENT
(USD/B)
SOJA
(USD/tm)
COBRE
(USD/lb)
El precio del petróleo y de la soja mantiene la perspectiva de
hace unos meses de convergencia gradual hacia los niveles
de equilibrio de largo plazo Se mantiene la expectativa de
precios en 60 USD/barril para el petróleo Brent
El precio del cobre aumentó significativamente por el
empuje de factores financieros, que deberían amainar
gradualmente hacia adelante. Mantenemos inalterado el
precio de equilibrio de largo plazo
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80
100
120
1T
2014
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2019
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3T
2020
Previsiones en Julio 2017
Previsiones en Septiembre 2017
1,5
1,7
1,9
2,1
2,3
2,5
2,7
2,9
3,1
3,3
1T
2014
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1T
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3T
2019
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2020
3T
2020
Previsiones en Julio 2017
Previsiones en Septiembre 2017
300
350
400
450
500
550
600
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2014
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2018
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2018
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2019
3T
2019
1T
2020
3T
2020
Previsiones en Julio 2017
Previsiones en Septiembre 2017
Fuente: BBVA Research y Bloomberg
Riesgos globales: reequilibrio desde China a EE.UU. en el corto plazo
9
-P
rob
ab
ilid
ad
en
el c
ort
o p
lazo
+
- Severidad+
CHN
US
EZ
Jun Sep• Riesgo de desapalancamiento muy alto, pero más
contenido en el corto plazo (desaceleración económica
más gradual y estrategia de las autoridades)
• Necesidad de reformas de las empresas públicas
• Gestión de un aterrizaje suave
• Controversia política y riesgos de desaceleración cíclica
• Riesgo de inestabilidad financiera: signos de
sobrevaloración en algunos activos
• Riesgo de salida en la Fed: bajo pero alta incertidumbre
en la estrategia de subas.
• Preocupaciones políticas y bancarias: Más contenido
excepto en España
• Riesgo de salida del BCE: bajo; muy gradual
empezando con el ‘tapering’ en 2018.
Sesgo al alza Sesgo a la baja
**Otros riesgos : Geopolíticos (Corea del Norte); Proteccionismo (China –EE.UU.)
Depreciaciones acotadas de los tipos de cambio en 2018…
Apreciación o estabilidad de los tipos de
cambio en los últimos tres meses, lo que
implicó apreciación en términos reales
en todos los países.
Seguimos anticipando una moderada
depreciación de los tipos de cambio
hacia delante, consistente con una
divergencia entre la reducción de tasas
de interés en América del Sur y el
aumento de las tasas de interés por
parte de la Fed.
El peso mexicano podría apreciarse en
2018 si no se materializan los riesgos
relativos a la negociación del NAFTA y
las elecciones.
10Fuente: BBVA Research y Haver
Tipo de cambio frente al dólar(Índice dic 2016=100)
70
80
90
100
110
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90
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140
150
dic
-16
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-18
dic
-16
dic
-17
dic
-18
ARG (izq) BRA CHI COL MEX PAR PER
Observado Previsión
… en un entorno donde la volatilidad sigue siendo inusualmente
reducida, con riesgos de revertir rápidamente
Volatilidades en mínimos históricos, a pesar
de la persistente incertidumbre económica,
política y geopolítica.
Riesgo de complacencia en los mercados, en
un contexto de aumento de las tasas de
interés por parte de la Fed.
Volatilidad implícita en mercados desarrollados
y prima de riesgo en América Latina
11
300
350
400
450
500
550
600
650
700
750
0
5
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30
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Fe
b-1
5
Apr-
15
Jun-1
5
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-15
Oct-
15
Dec-1
5
Fe
b-1
6
Apr-
16
Jun-1
6
Aug
-16
Oct-
16
Dec-1
6
Fe
b-1
7
Apr-
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Jun-1
7
Aug
-17
Oct-
17
VIX EMBI Latam (right)
Fuente: BBVA Research, Haver Analytics y DataStream
Revisamos al alza la previsión de crecimiento en Latam en 2017 (1,1%), y la mantenemos inalterada para
2018 (1,6%) en base a mejoras del sector externo e inversión doméstica
12
Países Latam: Crecimiento del PIB(%)
Los datos recientes muestran la
consolidación del crecimiento en
Argentina y una aceleración de la
actividad en Brasil, Chile y Perú en
los últimos meses
La actividad económica en México
sorprendió al alza en el primer semestre
del año, pero muestra señales de
desaceleración para el segundo
semestre
Revisamos al alza la previsión de
crecimiento en México y Perú en
2017, por la fortaleza mostrada por
la demanda interna en el primer
semestre del año
-5
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
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18
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20
16
20
17
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16
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17
20
18
20
16
20
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18
20
16
20
17
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16
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20
17
20
18
20
16
20
17
20
18
ARG BRA CHI COL MEX PAR PER URU Latam Mercosur Alianza
delPacífico
Oct-17 Jul-17
Tras 5 años de desaceleración, se recupera el crecimiento en América
Latina, pero será aún lento en 2017 y 2018
Fuente: BBVA Research
Brasil: una recuperación cíclica tras la recesión.
El PIB debería crecer 0,6% en 2017 y 1,5% en 2018
La situación fiscal y el ruido político
impiden un mayor optimismo con respecto
al crecimiento. Con todo, los datos
recientes sugieren que la recuperación
podría ser más fuerte que lo esperado.
La recuperación de la economía la están
liderando el consumo privado y las
exportaciones. La baja inflación, la política
monetaria más laxa y la mejora gradual
del mercado laboral apoyarán al consumo
privado. Los términos de intercambio más
elevados, un tipo de cambio más
favorable y la mayor demanda global
seguirán estimulando las exportaciones.
La inflación, actualmente en 2,5%, debe
alcanzar 3,2% en 2017 y el 4,3% en 2018.
Estos niveles relativamente bajos crean
margen para una política monetaria más
acomodaticia: la tasa SELIC deben
converger pronto a 7,0%.
13* (p) = previsiones. Fuente: BBVA Research e IBGE.
Brasil: Crecimiento del PIB y de sus componentes* (%)
-15,0
-12,5
-10,0
-7,5
-5,0
-2,5
0,0
2,5
5,0
7,5
PIB Inversión Consumoprivado
Consumopúblico
Exp Imp
2016 2017 (p) 2018 (p)
Una recuperación estructural de la economía brasileña parece
improbable en el corto plazo, principalmente por la situación política
Las señales recientes de respaldo del
Congreso al Presidente Temer
aumentan la probabilidad de que logrará
terminar su mandato, que va hasta el
cierre de 2018. Con todo, solo el 3% de
la población aprueba el actual gobierno.
Antes de 2019 difícilmente se aprobará
una reforma de la seguridad social
ambiciosa (fundamental para garantizar
la solvencia fiscal del país) así como
otras reformas necesarias para
aumentar el PIB potencial del país
(actualmente alrededor de 2%).
El gobierno que emerja de las
elecciones de oct-18 podría tener el
apoyo suficiente para adoptar las
necesarias reformas. Sin embargo, la
incertidumbre sobre el perfil del próximo
gobierno es todavía muy alta.
14
Fuente: BBVA Research
inicio formal del
proceso de destitución
de Rousseff
noticia de grabación
en que Temer supuestamente
avala sobornos
0,2
0,4
0,6
0,8
1,0
1,2
1,4
jun-1
5
ag
o-1
5
oct-
15
dic
-15
feb
-16
ab
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6
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6
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o-1
6
oct-
16
dic
-16
feb
-17
ab
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7
jun-1
7
ag
o-1
7
Índice de tensiones políticas en Brasil de BBVA Research*(media móvil de los últimos siete días)
15
Resultados provisorios elecciones a Diputados
nacionales, octubre 2017
Argentina: contundente triunfo del oficialismo en las elecciones
reduce temores de vuelta al populismo
Fuente: Ministerio del Interior, diario La Nación y BBVA Research
41,8%
21,8%
14,7%
5,8%
5,6%
5,4%5,0%
Cambiemos
Kirchnerismo y aliados 1/
Partido Justicialista 1/
Massa y aliados
Partidos de izquierda
Otros
En blanco y nulos
Mayor fortaleza del oficialismo en el
Congreso aunque aún será
necesario negociar consensos con
los partidos de la oposición
El gobierno encaró rápidamente
reformas estructurales (previsional,
impositiva, laboral) vitales para
impulsar la inversión mejorar la
productividad y alcanzar el éxito
económico a largo plazo.
La prima de riesgo continuará
cayendo en la medida en que las
políticas sean exitosas en cumplir
los objetivos de desinflación y
reducción del déficit
16
Fuente: BBVA Research
Se consolida la mejora de la actividad económica en Argentina,
pero la inflación cae más lentamente de lo esperado
Fuente: Indec y BBVA Research.
Indicadores de actividad (var. % a/a)
Se afianza el crecimiento y se generaliza a más sectores. El crecimiento será cercano a 3% en 2018, por
segundo año consecutivo, impulsado principalmente por la inversión.
La inflación se mantiene fuera de meta con cierto estancamiento de la subyacente y lleva al BCRA a
endurecer aún más su política monetaria.
La lenta consolidación fiscal (-1% del PIB) por año y el financiamiento externo del déficit presiona hacia la
apreciación del peso y refuerza la necesidad de reformas estructurales para mejorar la competitividad
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
Sep
Oct
Nov
Dic
Ene
Fe
b
Ma
r
Abr
Ma
y
Jun
Jul
Ago
2017
PIB (indice EMAE)
Industria (índice EMI)
Construcción (índice Construya)
IPC-Nacional, metas Banco Central y expectativas (var. % a/a)
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
ab
r.-1
7
jun
.-17
ag
o.-
17
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7
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.-1
7
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.-18
ab
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8
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.-18
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18
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.-1
8
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.-19
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o.-
19
oct.-1
9
dic
.-1
9
Rango metas BCRA IPC INDEC, estimado BBVA
Expectativas mercado (REM)
Fuente: Indec, Banco Central y BBVA Research
02URUGUAY: Recuperación en marcha pero
persisten los desequilibrios
Gran volatilidad del ICC que vuelve a caer en zona de moderado
pesimismo aunque cada vez más próximo a la zona neutral. Un
TCR relativamente apreciado en los próximos meses implicará
alguna mejora adicional en alguno de los subíndices del ICC,
por ejemplo la compra de bienes durables 18
La economía sigue recuperándose gracias al dinamismo del
consumo privado
Confianza del Consumidor y Tipo de Cambio(Indice y $/U$S)
Consumo Privado e Inflación(Variaciones%, a/a)
El consumo privado viene creciendo desde 2016
pero en los primeros dos trimestres de este año
muestra variaciones interanuales por encima del 4%,
en línea con una trayectoria de desaceleración de la
inflación
Fuente: BBVA Research, sobre datos del BCU y del INE Fuente: BBVA Research, sobre datos del Departamento de Economía de la UCA y del BCU
5,9%
4,8%
3,8%
2,7%
1,7%
-2,0%-1,3%
-0,1%
0,1%0,7%
1,3%
4,1%4,4%
0,0%
2,0%
4,0%
6,0%
8,0%
10,0%
12,0%
-2,5%
-1,5%
-0,5%
0,5%
1,5%
2,5%
3,5%
4,5%
5,5%
6,5%
1T
-13
2T
-13
3T
-13
4T
-13
1T
-14
2T
-14
3T
-14
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Varia
ció
on IP
C a
/a
Variació
n P
IB %
a/a
Consumo Privado Inflación
0,00
5,00
10,00
15,00
20,00
25,00
30,00
35,00
30,0
35,0
40,0
45,0
50,0
55,0
60,0
65,0
70,0
ag
o-0
7
feb-0
8
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1
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2
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4
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5
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5
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6
ag
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6
feb-1
7
ag
o-1
7
ICC (eje izq) TCN (eje der)
Atendible pesimismo
Moderado pesimismo
Moderado optimismo
Atendible optimismo
19
Mercado Laboral: no muestra una importante recuperación de puestos
de trabajo pero continúan mejorando los salarios reales
Tasa de Desempleo, total país(Como % de la PEA)
Alta volatilidad en la tasa de desempleo mensual pero con
tendencia creciente en los últimos años. La baja capacidad
de crear empleo de la economía, en un contexto de
moderado crecimiento económico, hace difícil volver a los
mínimos del 6% en la tasa de desempleo en el corto plazo
Salarios Nominales e Inflación(Variación % a/a)
El aumento de los salarios reales en 2017 viene dado por la
desaceleración de la inflación. A medida que se estabilice la
inflación, los salarios reales crecerán a una tasa menor ya
que el aumento nominal se encuentra acotado por lo
acordado en consejos de salarios
Fuente: BBVA Research, sobre datos del INE Fuente: BBVA Research, sobre datos del INE
5,0
5,5
6,0
6,5
7,0
7,5
8,0
8,5
9,0
9,5
ma
r-1
3
jun-1
3
sep-1
3
dic
-13
ma
r-1
4
jun-1
4
sep-1
4
dic
-14
ma
r-1
5
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5
sep-1
5
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-15
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6
jun-1
6
sep-1
6
dic
-16
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r-1
7
jun-1
7
Tasa d
e D
esem
ple
o
Mes Puntual Promedio móvil 3 meses
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
18%
dic
.-0
3
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04
jun.-
05
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6
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.-0
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07
jun.-
08
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13
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5
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.-1
5
sep.-
16
jun.-
17
Salarios Nominales Inflación
20
El consumo impulsa el crecimiento pero va ganando participación
la inversión
Nuestras estimaciones de PIB potencial están
calculadas sobre supuestos conservadores de
mejora de la productividad total de factores
PIB Potencial(Variación % a/a)
Contribuciones al Crecimiento Económico(%)
Estimamos un crecimiento cercano al PIB Potencial de 3% para los próximos años
Fuente: BBVA Research, sobre datos del INE Fuente: BBVA Research
El mayor aporte al crecimiento vendrá dado por el
factor Capital, ya que la oferta de trabajo tiene una
contribución decreciente por la baja tasa de
crecimiento de la PEA
-6%
-2%
2%
6%
10%
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017e 2018e 2019e
Consumo Privado Consumo Público
Inversión Exportaciones
Importaciones PIB
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
19
81
19
83
19
85
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19
89
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19
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20
01
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20
05
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13
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15
20
17
20
19
20
21
20
23
20
25
Trabajo Capital PTF PIB potencial
Cambio de metodología y mayor cobertura estadística determinaron
modificaciones en los resultados de las cuentas externas
En la balanza comercial se específica el tema de
la compraventa de bienes para la transformación
que realizan muchas empresas en zonas francas
y que antes no se contabilizaban
En el caso de los Servicios se amplió la
clasificación y se mejoró la medición de aquellos
servicios que antes estaban como en una
nebulosa
En la cuenta Ingreso Primario (antes denominada
Rentas) se desglosó a fin de lograr consistencia
entre las cuentas internacionales y las cuentas
nacionales
Finalmente en Ingreso Secundario se asientan
las transferencias
21
Principales cambios en cuenta la corriente
Los resultados de la nueva metodología muestran una cuenta corriente menos deficitaria básicamente por
un mejor resultado comercial dado una base mayor de exportaciones
Resultado por cuenta corriente(Como % del PIB)
Fuente: BBVA Research, sobre datos del BCU
-5,0% -5,0%-4,5%
-2,1%
-0,1%
-4,0%
-3,3%-2,8%
-0,7%
1,7%
-0,06
-0,05
-0,04
-0,03
-0,02
-0,01
0
0,01
0,02
2012 2013 2014 2015 2016P
orc
enta
je d
el P
IB
MBP5 MBP6
Menor importación de petróleo y recuperación de los ingresos por
turismo lograron mejoras estructurales
22
Petróleo: Monto, precios y cantidadesMonto en millones USD; precios y cantidades en Índices
Turismo Receptivo: récord ene-sep 17Número de visitantes y gasto en millones de dólares
Menor dependencia del petróleo gracias al
cambio de la matriz energética pero tambien
precios más bajos posibilitaron reducir el volumen
total de importaciones
El ingreso de turistas volvió a ser récord en el
período ene-septiembre de 2017 aportando poco
más de USD 1800 millones, cifra que fue
determinante en la mejora de la cuenta corriente
Fuente: BBVA Research, sobre datos del BCU Fuente: BBVA Research, sobre datos del Ministerio de Turismo de Uruguay
0
500
1.000
1.500
2.000
2.500
3.000
50
75
100
125
150
175
200
20
05
20
06
20
07
20
08
20
09
20
10
20
11
20
12
20
13
20
14
20
15
20
16
20
17*
Millo
ens d
e U
SD
Indic
e B
ase 2
005=
100
Monto (Mill. USD) Indice Precios Indice Cantidades
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1800
2000
0
500.000
1.000.000
1.500.000
2.000.000
2.500.000
3.000.000
3.500.000
9m
20
09
9m
20
10
9m
20
11
9m
20
12
9m
20
13
9m
20
14
9m
20
15
9m
20
16
9m
20
17
Millo
nes d
e U
S$
Num
ero
de v
isitante
s
Numero de visitantes (eje izq) Gasto total en mill U$S (eje der)
Precios de Exportación, Importación y Términos de Intercambio(Indice Base 2005 = 100)
23
Prevemos leve deterioro de los Términos de Intercambio
En 2018 se recortará el superávit de la
balanza comercial
Balanza Comercial de Bienes (FOB-FOB)(Cifras en millones de dólares)
Esperamos cierta
recuperación en el precio del
petróleo, estabilidad en los
commodities agrícolas y subas
marginales en carnes y lácteos
Seguimos con nuestro
escenario base de suba de
importaciones por más
crecimiento y compra de
bienes de capital para la
planta celulosa a partir de
2018
Las exportaciones crecerán a
un ritmo más acotado pero con
un incremento adicional al
concluir la planta de celulosa.
Fuente: BBVA Research, sobre datos de BCU
0
2.000
4.000
6.000
8.000
10.000
12.000
14.000
2012 2013 2014 2015 2016 2017e 2018e 2019e
Exportaciones Importaciones
6%7%
3%
2%
16%
10%
80
100
120
140
160
180
20
05
20
06
20
07
20
08
20
09
20
10
20
11
20
12
20
13
20
14
20
15
20
16
20
17*
Precios de Exportación Precios de Importación Términos de Intercambio
24
El aumento de las importaciones
recortará superávit comercial
Sigue el superávit de cuenta corriente
en 2017 pero estimamos que comience
a deteriorarse a partir de 2018
El Balance de Bienes
continuará siendo positivo, a
pesar que se reduce el
superávit por mayores
importaciones
El turismo contribuirá con un
aporte significativo, en
particular si no hay
movimientos cambiarios
fuertes en la Región
La financiación del déficit en
cuenta corriente estará dada
parcialmente por IED (la
empresa UPM financia su
propio proyecto)
Resultado por cuenta corriente (MBP6)(Como % del PIB)
Fuente: BBVA Research, sobre datos de BCU
-4,0%-2,9%
-2,8%
-0,7%
1,7% 1,7%
0,3%
-0,8%
-0,08
-0,06
-0,04
-0,02
0
0,02
0,04
0,06
2012 2013 2014 2015 2016 2017e 2018e 2019e
Porc
enta
je d
el P
IB
Balanza de Bienes Balanza de Servicios Reales
Ingreso Primario (Intereses y otras Rentas) Ingreso Secundario (Transferencias)
Cuenta Corriente (%PIB)
25
Consolidación Fiscal: en la dirección correcta pero a menor ritmo
del esperado
El gobierno mantiene su
objetivo de lograr un
resultado fiscal global de -
2,5% del PIB en 2019
Los ajustes llevados a cabo
sobre el IRAE y el IRPF han
mejorado los ingresos fiscales
en términos reales
La recaudación del IVA y del
IMESI aumentan en la medida
que lo hace el consumo privado
Recaudación Impositiva en términos reales(Variación % a/a, del período enero/septiembre)
IVA: Impuesto al Valor Agregado
IMESI: Impuesto a Bienes Específicos
IRPF: Impuesto a la Renta de Personas Físicas
IRAE: Impuesto a la Renta de Actividades Económicas
Fuente: BBVA Research sobre datos del MEF
2,8%
10,6%
12,6%
3,9%
5,4%
0,0%
2,0%
4,0%
6,0%
8,0%
10,0%
12,0%
14,0%
IVA IMESI IRPF IRAE TOTAL
Variació
n %
a/a
26
Seguimos previendo un resultado global de -
3,5% del PIB para 2017 y de -3,1% en 2018
Posponer algunos gastos
como hizo el gobierno o
reducir inversiones de
empresas públicas fue de
utilidad para reducir el Gasto
en términos de PIB en 2017,
pero a futuro debería
enfocarse en mejoras más
estructurales de la eficiencia
del sector público
Los últimos datos oficiales a
septiembre arrojaron un
resultado acumulado 12
meses del orden del -3,6% del
PIB, en línea con nuestra
previsión anual
Resultado del Sector PúblicoComo % del PIB
Gasto Primario del Sector Público (sin empresas públicas)Como % del PIB
Acercarse a la meta 2019, requiere un esfuerzo adicional por parte
del gobierno para reducir el ratio Gasto primario/PIB
Fuente: BBVA Research, sobre datos del MEF
29,1% 29,5% 28,8% 30,0% 28,6% 27,7%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
2013 2014 2015 2016 2017e 2018e
Porc
enta
je d
el P
IB
REMUNERACIONES/PIB PASIVIDADES/PIB RESTO GASTOS/PIB Gasto Primario / PIB
0,4%
-0,6%
0,0%
-0,5%-0,2%
0,1%
-2,4%
-3,5% -3,5%-3,9%
-3,5% -3,3%
-4,0%
-3,0%
-2,0%
-1,0%
0,0%
1,0%
2013 2014 2015 2016 2017e 2018e
Po
rce
nta
je d
el P
IB
Resultado Primario Resultado Global
27
El ratio deuda pública / PIB sigue
fluctuando en un rango acotado
El Gobierno retomó este año el proceso
de desdolarización de su deuda al lograr
exitosas emisiones en pesos
• La deuda en dólares es
aproximadamente un 46% del
total de la deuda pública
• El aumento del PIB en dólares
permite ver una mejora en el
ratio deuda/PIB a pesar de que
esta se ha incrementado en
unos USD 1.969 millones en el
primer semestre de este año.
• Calificadores ratificaron el
Investment Grade para
Uruguay
Deuda Bruta del Sector PúblicoComo % del PIB
Fuente: BBVA Research, sobre datos del BCU y MEF
57,2%
26,3%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
Dic
.99
Sep.0
0
Jun.0
1
Ma
r.02
Dic
.02
Sep.0
3
Jun.0
4
Ma
r.05
Dic
.05
Sep.0
6
Jun.0
7
Ma
r.08
Dic
.08
Sep.0
9
Jun.1
0
Ma
r.11
Dic
.11
Sep.1
2
Jun.1
3
Ma
r.14
Dic
.14
Sep.1
5
Jun.1
6
Ma
r.17
Deuda Pública / PIB Deuda en Moneda Extranjera / PIB
Ultimo dato Jun-17. PIB un USD estimado
La política monetaria relaja el sesgo contractivo
28
Evolución agregado M1+ y objetivos(%)
Expectativas de Inflación Spread % curva rendimiento a 1 año de Pesos y de Unidades Indexadas a 1 año
El BCU acompaña la mayor demanda de pesos,
aumentando las metas a partir de 1T17 en línea
con la baja de la inflación
El spread entre instrumentos en pesos y
unidades indexadas se ha reducido
significativamente indicando una caída de las
expectativas de inflación
Fuente: BBVA Research, sobre datos del BCU Fuente: BBVA Research, sobre datos BEVSA
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
dic
-12
ma
r-1
3
jun-1
3
sep-1
3
dic
-13
ma
r-1
4
jun-1
4
sep-1
4
dic
-14
ma
r-1
5
jun-1
5
sep-1
5
dic
-15
ma
r-1
6
jun-1
6
se
p-1
6
dic
-16
ma
r-1
7
jun-1
7
sep-1
7
dic
-17
Objetivo BCU M1' M1' Ciclo M1' Tendencia
0
5
10
15
20
25
30
35
40
45
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
dic
-15
feb-1
6
ab
r-1
6
jun-1
6
ag
o-1
6
sep-1
6
no
v-1
6
en
e-1
7
ma
r-1
7
ma
y-1
7
jun-1
7
ag
o-1
7
oct-
17
Pesos (izq) UI (izq) Spread (der)
El IPC terminará el año dentro del rango objetivo del BCU
29
La inflación dentro del rango meta(%)
Índice de Precios al ConsumidorVar. a/a, nivel general y contribuciones
Desde dic-07 el IPC se ubicó en el rango meta
sólo en 21 meses de 118, es decir un 17,8%
Al margen de factores estacionales y el menor
uso de precios administrados para contener la
inflación, la desaceleración de la inflación núcleo
refleja factores más estructurales
Fuente: BBVA Research, sobre datos del INE y BCU Fuente: BBVA Research, sobre datos del INE
Revisamos a la baja la inflación a 6,3% interanual para 2017 y 7,0% para 2018 teniendo en cuenta la
estabilidad cambiaria y el ajuste estacional de tarifas eléctricas
0
2
4
6
8
10
12
dic
-07
jun
-08
dic
-08
jun-0
9
dic
-09
jun-1
0
dic
-10
jun-1
1
dic
-11
jun-1
2
dic
-12
jun-1
3
dic
-13
jun-1
4
dic
-14
jun-1
5
dic
-15
jun-1
6
dic
-16
jun-1
7
dic
-17
jun-1
8
dic
-18
Lim Inferior Lim Superior Inflación Est BBVA
9,2%8,5%
6,0%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
oct-15 oct-16 oct-17
Subyacente (69,2%) Estacionales (9,6%)
Administrados (21,2%) IPC Var% a/a (der)
Las monedas regionales muestran cierta apreciación en el año pero
en el último trimestre el dólar ha recobrado terreno
30
Evolución cambiaria socios comerciales(%)
Activos de Reserva Factores de variación acumulada 2017, en Millones USD
El peso uruguayo registra la misma tendencia
pero más moderada ya que el BCU prioriza restar
volatilidad
La acumulación de reservas internacionales por
integraciones en dólares refleja el apetito por
activos soberanos uruguayos
(-) implica depreciación frente al dólar
Fuente: HAVER, BBVA Research Fuente: BCU
-2000 -1000 0 1000 2000 3000
Compras netas de moneda extranjeraen el mercado
Integración en dólares de valores delBCU
Depósitos del Sistema Bancario en elBanco Central
Otros Depósitos en el Banco Central
Obligaciones netas en monedaextranjera con Gobierno Central
Intereses netos
Otros
Variación NETA
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
ARG BRA CHI COL MEX PER URU EUR CHN
31-dic-16 a 31-jul-17 31-jul-17 a 30-oct-17 31-dic-16 a 30-oct-17
31
Mantenemos nuestras previsiones de tipo de cambio en un entorno
de suba gradual de tasas de la Fed
Tipo de cambio real multilateralIndice Base dic-01= 1
Fuente: BBVA Research sobre datos de HAVER
El dólar alcanzará los $ 29,5
para fin de 2017 y $ 31,4 al
cierre de 2018
El tipo de cambio de Uruguay
también se verá afectado por el
debilitamiento del real
brasileño y el peso argentino
El tipo de cambio real
multilateral se depreciaría en
torno a 3% entre fin de 2016 y
2018
0
0,2
0,4
0,6
0,8
1
1,2
1,4
1,6
dic
-01
ag
o-0
2a
br-
03
dic
-03
ag
o-0
4a
br-
05
dic
-05
ag
o-0
6ab
r-0
7d
ic-0
7a
go
-08
ab
r-0
9d
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o-1
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br-
11
dic
-11
ag
o-1
2a
br-
13
dic
-13
ag
o-1
4a
br-
15
dic
-15
ag
o-1
6ab
r-1
7d
ic-1
7a
go
-18
ab
r-1
9d
ic-1
9a
go
-20
UYU deprecia
UYU aprecia
URUGUAY
Previsiones Macroeconómicas 2015 2016 2017e 2018e
PBI (% a/a) 0,4 1,5 3,2 3,1
Inflación (% a/a, fdp) 9,4 8,1 6,3 7,0
Inflación (% a/a, promedio) 8,7 9,6 6,2 6,1
Tipo de cambio (vs. USD, fdp) 29,7 28,8 29,5 31,4
Tipo de cambio (vs. USD, promedio) 27,3 30,1 28,7 30,5
Tasas de interés activa en pesos (%, promedio) 21,4 22,3 21,5 21,8
Consumo Privado (% a/a) -0,5 0,7 4,3 4
Consumo Público (% a/a) 2,2 1,6 -1,5 -1,0
Inversión (% a/a) -9,0 0,7 -5,0 3,5
Resultado Fiscal (% PIB) -3,5 -3,9 -3,5 -3,1
Cuenta Corriente (% PIB) -0,7 1,7 1,7 0,3
32Fuente: BBVA Research
33
Este informe ha sido elaborado por la unidad de ArgentinaEconomista JefeGloria Sorensen
BBVA-ResearchJorge Sicilia Serrano
Análisis Macroeconómico
Rafael Doménech
Escenarios Económicos Globales
Miguel Jiménez
Mercados Financieros Globales
Sonsoles Castillo
Modelización y Análisis de Largo
Plazo Global
Julián Cubero
Innovación y Procesos
Oscar de las Peñas
Sistemas Financieros y Regulación
Santiago Fernández de Lis
Coordinación entre Países
Olga Cerqueira
Regulación Digital
Álvaro Martín
Regulación
María Abascal
Sistemas Financieros
Ana Rubio
Inclusión Financiera
David Tuesta
España y Portugal
Miguel Cardoso
Estados Unidos
Nathaniel Karp
México
Carlos Serrano
Oriente Medio, Asia y
Geopolítica
Álvaro Ortiz
Turquía
Álvaro Ortiz
Asia
Le Xia
América del Sur
Juan Manuel Ruiz
Argentina
Gloria Sorensen
Chile
Jorge Selaive
Colombia
Juana Téllez
Perú
Hugo Perea
Venezuela
Julio Pineda
Adriana Haring
Juan Manuel Manías
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