A NRSRO Rating* Hoja 1 de 27 *HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings) es una institución calificadora de valores registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) de los Estados Unidos de Norteamérica como una NRSRO para este tipo de calificación. El reconocimiento de HR Ratings como una NRSRO está limitado a activos gubernamentales, corporativos e instituciones financieras, descritos en la cláusula (v) de la sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act of 1934. Twitter: @HRRATINGS Sofagro Sociedad Financiera Agropecuaria S.A. de C.V., SOFOM, E.N.R. HR BBB+ HR3 Instituciones Financieras 13 de abril de 2020 Calificación Sofagro LP HR BBB+ Sofagro CP HR3 Perspectiva Estable Contactos Pablo Domenge Subdirector de Instituciones Financieras / ABS [email protected]Anais Padilla Analista [email protected]Mauricio Gómez Analista [email protected]Angel García Director de Instituciones Financieras / ABS [email protected]HR Ratings ratificó la calificación de HR BBB+, modificando la Perspectiva de Negativa a Estable, y ratificó la de HR3 para Sofagro La ratificación de la calificación de HR BBB+, modificando la Perspectiva de Negativa a Estable, y de HR3 para Sofagro 1 , se basan en la fortaleza del índice de capitalización, cerrando en 20.9% al 4T19 (vs. 27.6% al 4T18), a pesar de la disminución mostrada en el último periodo; sin embargo, se esperaría que este indicador se fortalezca derivado de una mayor consolidación en sus operaciones y menor crecimiento de sus activos sujetos a riesgo. Por otra parte, la Empresa continúa manteniendo alta dependencia a la generación de resultados netos a través de otros ingresos provenientes de la recuperación de cartera castigada, posicionando a los indicadores de rentabilidad en niveles moderados. Asimismo, la Empresa cuenta con una sólida estructuración de su portafolio a través de garantías de la Banca de Desarrollo y líquidas de sus acreditados, permitiéndole con ello reducir el nivel de pérdidas por incumplimientos. Es importante mencionar que el cálculo del índice de capitalización es realizado por la Empresa bajo los lineamientos de la CNBV, el cual contempla ajustes tanto a los activos sujetos a riesgo totales como al capital neto. Los supuestos y resultados obtenidos son: Desempeño Histórico / Comparativo vs. Proyecciones Fortaleza en el índice de capitalización de la Empresa. El índice de capitalización ha mostrado una tendencia decreciente desde diciembre 2017, donde se ubicaba en 36.6%, a 27.6% y 20.9% a diciembre de 2018 y 2019, nos obstante, se mantiene en niveles sólidos para el manejo de sus operaciones. Crecimiento de la cartera de crédito total del 34.4%, de diciembre de 2018 a diciembre de 2019. Se observa al cierre de 2019 un monto de P$1,975.4m, donde el incremento se debió a una mayor colocación en el segmento de la caña de azúcar por alianzas estratégicas con los ingenios, así como la adición de nuevas líneas de negocio al portafolio. Mejora en las métricas de rentabilidad, al cerrar con un ROA promedio de 1.3% y un ROE promedio de 7.9% al 4T19 (vs. 0.9% y 4.4% al 4T18). El incremento responde a un crecimiento en otros ingresos de la operación; sin embargo, ésta cuenta reconoce P$9.3m de bienes adjudicados lo que, a consideración de HR Ratings, no representa un flujo, ya que dichos bienes no han sido vendidos. 1 Sociedad Financiera Agropecuaria, S.A. de C.V., SOFOM, E.N.R. (Sofagro y/o la Empresa).
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A NRSRO Rating*
Hoja 1 de 27
*HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings) es una institución calificadora de valores registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) de los Estados Unidos de Norteamérica como una NRSRO para este tipo de calificación. El reconocimiento de HR Ratings como una NRSRO está limitado a activos gubernamentales, corporativos e instituciones financieras, descritos en la cláusula (v) de la sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act of 1934.
HR Ratings ratificó la calificación de HR BBB+, modificando la Perspectiva de Negativa a Estable, y ratificó la de HR3 para Sofagro La ratificación de la calificación de HR BBB+, modificando la Perspectiva de Negativa a Estable, y de HR3 para Sofagro1, se basan en la fortaleza del índice de capitalización, cerrando en 20.9% al 4T19 (vs. 27.6% al 4T18), a pesar de la disminución mostrada en el último periodo; sin embargo, se esperaría que este indicador se fortalezca derivado de una mayor consolidación en sus operaciones y menor crecimiento de sus activos sujetos a riesgo. Por otra parte, la Empresa continúa manteniendo alta dependencia a la generación de resultados netos a través de otros ingresos provenientes de la recuperación de cartera castigada, posicionando a los indicadores de rentabilidad en niveles moderados. Asimismo, la Empresa cuenta con una sólida estructuración de su portafolio a través de garantías de la Banca de Desarrollo y líquidas de sus acreditados, permitiéndole con ello reducir el nivel de pérdidas por incumplimientos. Es importante mencionar que el cálculo del índice de capitalización es realizado por la Empresa bajo los lineamientos de la CNBV, el cual contempla ajustes tanto a los activos sujetos a riesgo totales como al capital neto. Los supuestos y resultados obtenidos son:
Desempeño Histórico / Comparativo vs. Proyecciones
Fortaleza en el índice de capitalización de la Empresa. El índice de capitalización ha mostrado una tendencia decreciente desde diciembre 2017, donde se ubicaba en 36.6%, a 27.6% y 20.9% a diciembre de 2018 y 2019, nos obstante, se mantiene en niveles sólidos para el manejo de sus operaciones.
Crecimiento de la cartera de crédito total del 34.4%, de diciembre de 2018 a diciembre de 2019. Se observa al cierre de 2019 un monto de P$1,975.4m, donde el incremento se debió a una mayor colocación en el segmento de la caña de azúcar por alianzas estratégicas con los ingenios, así como la adición de nuevas líneas de negocio al portafolio.
Mejora en las métricas de rentabilidad, al cerrar con un ROA promedio de 1.3% y un ROE promedio de 7.9% al 4T19 (vs. 0.9% y 4.4% al 4T18). El incremento responde a un crecimiento en otros ingresos de la operación; sin embargo, ésta cuenta reconoce P$9.3m de bienes adjudicados lo que, a consideración de HR Ratings, no representa un flujo, ya que dichos bienes no han sido vendidos.
1 Sociedad Financiera Agropecuaria, S.A. de C.V., SOFOM, E.N.R. (Sofagro y/o la Empresa).
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*HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings) es una institución calificadora de valores registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) de los Estados Unidos de Norteamérica como una NRSRO para este tipo de calificación. El reconocimiento de HR Ratings como una NRSRO está limitado a activos gubernamentales, corporativos e instituciones financieras, descritos en la cláusula (v) de la sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act of 1934.
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Expectativas para Periodos Futuros
Incremento gradual del MIN Ajustado. Se espera una mejora gradual del MIN Ajustado a 4.2% para 2020; adicionalmente, se espera se mantenga un spread de tasas en 5.1% para los mismos años.
Crecimiento de cartera de crédito de 5.6% en 2020, 6.9% en 2021 y 7.3% en 2022. Se espera un crecimiento en la cartera de crédito en línea con el crecimiento de las necesidades de sus clientes y la colocación de créditos en sectores enfocados a la exportación o con alto contenido tecnológico en los procesos.
Factores Adicionales Considerados
Esquema de garantías para la cartera. Sofagro cuenta con garantías líquidas hasta por P$122.7m, garantías FEGA por P$802.5m, garantías FONAGA por P$299.0m y garantías hipotecarias por P$1,625.6m, lo que le permite mitigar riesgos de concentración y riesgos agropecuarios.
Buena administración de riesgos en los diez clientes principales. Los diez principales clientes acumularon P$712.0m de saldo en cartera, lo que representa un 36.0% de la cartera total y 2.6 veces (x) su capital contable al 4T19 (vs. P$580.0m, 40.6% y 2.3x al 4T18). No obstante, considerando las garantías FONAGA y líquida con la que cuenta la Empresa, la concentración de clientes principales se reduce a 1.3x capital, sin tomar en cuenta la garantía FEGA de 43.5% en promedio.
Elevada dependencia de sus herramientas de fondeo a su principal fondeador.
Su principal fondeador concentra el 97.3% del monto dispuesto por la Empresa; adicionalmente, las herramientas de fondeo se encuentran concentradas en banca de desarrollo con 87.2% del monto total autorizado, por lo que la exposición que tiene ante eventos políticos es alta.
Factores que Podrían Subir la Calificación
Mejora en la calidad de la cartera. Una mejora en la calidad de la cartera, reflejado en un índice de morosidad ajustado por debajo de 4.0%, podría generar una menor dependencia en otros ingresos (recuperación de cartera) y en comisiones cobradas, lo que llevaría a márgenes de rentabilidad estables.
Mejora en la posición financiera de la empresa. Una mejora en la posición financiera, reflejada con un índice de capitalización superior y un apalancamiento menor a 4.5x, así como en una menor dependencia en otros ingresos de operación, podría generar un impacto positivo en la calificación de la Empresa.
Factores que Podrían Bajar la Calificación
Deterioro del índice de capitalización. Disminución del índice de capitalización a un valor por debajo de 17.0%, supondría una reducción en la flexibilidad de Sofagro para llevar a cabo sus operaciones.
Aumento en la concentración de clientes. Un aumento significativo en la concentración de clientes, considerando garantías líquidas y FONAGA a 2.1x capital podría causar una disminución en la calificación, debido a que aumentaría el grado de sensibilidad ante cualquier evento de impago por parte de sus principales clientes.
Deterioro del esquema de garantías. Una disminución del monto de las garantías de Sofagro podría causar una revisión a la baja de la calificación, al implicar mayores riesgos de concentración de clientes y de actividades agropecuarias.
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Perfil de la Calificación El presente reporte de seguimiento de calificación se enfoca en el análisis y la evaluación de los eventos relevantes acontecidos durante los últimos meses que influyen sobre la calificación crediticia de Sofagro. Para más información sobre las calificaciones anteriores asignadas por HR Ratings a Sofagro se puede revisar el reporte inicial publicado por HR Ratings el 20 de enero de 2015, así como las siguientes cuatro revisiones anuales. Los reportes pueden ser consultados en la página web: https://www.hrratings.com.
Perfil de la Empresa Sociedad Financiera Agropecuaria S.A. de C.V. es una Sociedad Financiera de Objeto Múltiple (SOFOM) que ofrece créditos refaccionarios y de avío para el sector agroalimentario. La empresa fue constituida el 09 de mayo de 2006 y ofrece créditos a más de 35 cadenas productivas a lo largo de 21 estados de la República Mexicana, siendo la caña de azúcar su principal cadena productiva, centrándose en el estado de Veracruz.
Resultado Observado vs. Proyectado A continuación, se detalla el análisis histórico de la situación financiera de Sofagro durante los últimos 12 meses y se realiza un comparativo con la situación financiera esperada por HR Ratings, tanto en un escenario base como en un escenario de estrés, proyectados en el reporte de calificación del 15 de marzo de 2019.
*HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings) es una institución calificadora de valores registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) de los Estados Unidos de Norteamérica como una NRSRO para este tipo de calificación. El reconocimiento de HR Ratings como una NRSRO está limitado a activos gubernamentales, corporativos e instituciones financieras, descritos en la cláusula (v) de la sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act of 1934.
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Evolución de la Cartera de Crédito La evolución del portafolio total de Sofagro mostró un incremento a diciembre de 2019, superando las expectativas de HR Ratings, cerrando en P$1,981.7m (vs. P$1,474.6m al cierre de 2018 y P$1,643.4m en el escenario base). El aumento de cartera de crédito se debe a las alianzas estratégicas con grandes corporativos, exportadores e ingenios para acceder a una masa de clientes más grande, principalmente en los segmentos de caña de azúcar, piña y cebada; así como la adición de nuevas cadenas productivas como zarzamora, pimiento y azúcar entre otras líneas. Por otra parte, Sofagro observó la salida de competidores que brindan crédito al sector agropecuario, lo que permitió una mayor penetración en el mercado. Por otro lado, la cartera vencida aumentó un 35.1% de 2018 a 2019, exhibiendo un monto de P$90.8m al cierre de 2019 (vs. P$67.2m en diciembre de 2018 y P$71.6m en el escenario base). El aumento en cartera vencida obedece a presiones por una empresa de servicios de cobranza de cartera por un monto de P$12.5m y de una comercializadora de azúcar un por monto de P$12.1m. A pesar del incremento en el monto de cartera vencida, el crecimiento de la cartera permitió pulverizar este efecto, manteniendo el índice de morosidad en el mismo rango que el de 2018 cerrando en 4.6% al 4T19 (vs. 4.6% al 4T18 y 4.4% en el escenario base). Por otro lado, el índice de morosidad ajustado cerró en 5.1% al 4T19 mostrándose en los niveles observados en periodos anteriores (vs. 5.2% al 4T18 y 5.0% en el escenario base). En línea con lo anterior, la Empresa llevó a cabo castigos de cartera 12m por P$11.2m al 2019 (vs. P$10.3m al 2018), donde dicho saldo comprende cuatro créditos otorgados a un acreditado del sector de la ganadería.
Cobertura de la Empresa Las estimaciones preventivas de riesgo crediticio de Sofagro se basan en la Metodología de Pérdida Esperada para Generación de Reservas de la Comisión Nacional Bancaria y de Valores y en la metodología establecida por FIRA, siendo este su principal fondeador. Adicionalmente, Sofagro aplica un margen adicional, entre 5.0% y 8.0%, al cálculo de estimaciones. Al cierre de 2019, la Empresa generó estimaciones preventivas 12m de riesgo crediticio por P$35.2m, logrando con ello mantener un índice de cobertura de 0.7x al 4T19 (vs. 0.6x al 4T18 y 0.6x en un escenario base).
Ingresos y Gastos Respecto al spread de tasas, éste cerró en 5.1% al 4T19 situándose en los niveles observados en periodos pasados (vs. 5.2% en 2018 y 4.8% en el escenario base). Por su parte, la tasa pasiva aumentó a 9.3% al 4T19 (vs. 8.8% al 4T18) reflejando el aumento en la tasa promedio de referencia de 2018 a 2019 en donde de observó un aumento de 8.0% a 8.3%. En cuanto a la tasa activa de la Empresa se aprecia que ésta mostró un incremento al cerrar en 14.3% al 4T19 debido a la composición de la cartera de la Empresa, la cual mantiene una proporción de 57.1% en tasa variable, y por el incremento en la tasa promedio de referencia de 2018 a 2019, así como por la nueva colocación de cartera la cual fue originada a una tasa mayor (vs. 14.0% y 45.4% al 4T18). El margen financiero ajustado a riesgos crediticios a 12m en términos nominales mostró una mejora ascendiendo a P$60.1m a diciembre de 2019. Este efecto se dio principalmente por un aumento en el volumen operativo de la Empresa (vs. P$48.0m a diciembre de 2018). No obstante, a pesar del incremento en el margen financiero en
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términos nominales, el incremento en la estimación preventiva de riesgo crediticio provocó que el MIN Ajustado mostrara una ligera diminución al cerrar en 3.8% al 4T19, situándose por debajo de los observado en el periodo anterior y a lo estimado en el escenario base por HR Ratings (vs. 4.1% al 4T18 y 4.9% en el escenario base). Los ingresos totales de la operación acumularon al cierre de 2019 un monto de P$105.1m mostrando un incremento de 39.3% respecto al año anterior (vs. P$75.4m al cierre de 2018). Este incremento se originó por un aumento en las operaciones de Sofagro que está reflejado en el incremento de las comisiones cobradas a P$44.0m, así como un aumento de otros ingresos acumulando un monto de P$17.0m a diciembre de 2019 (vs. P$31.7m y P$8.0m al 2018 y P$20.5m en el escenario base 2018). El aumento en otros ingresos responde a una mayor recuperación de cartera vencida. Los gastos de administración a 12 meses estuvieron en línea con la expectativa de HR Ratings, cerrando en P$73.8m a diciembre de 2019 (vs. P$65.6m al 2018 y P$78.2m en el escenario base). El crecimiento en gastos se explica, principalmente, por: i) la contratación de más personal para sostener las operaciones de Sofagro, ii) gastos relacionados al personal y iii) gastos relacionados a la implementación del nuevo sistema de manejo de crédito. Sin embargo, a pesar del incremento en los gastos de administración, la mayor generación de ingresos totales de la operación, así como de activos administrados permitió que el índice de eficiencia y eficiencia operativa mostraran una mejora al cerrar en 52.7% y 4.7% al 4T19 posicionándose en niveles adecuados (vs. 63.4% y 5.5% al 4T18 y 57.5% y 4.8% en un escenario base). Cabe mencionar que en la cuenta de otros ingresos se reconocen P$9.3m de bienes adjudicados lo que, a consideración de HR Ratings, no representa un flujo debido a que no se han vendido dichos bienes. Es importante resaltar que en 2017 la cartera eliminada de Sofagro de 2012 a 2016 derivó en más deducciones que ingresos fiscales por lo que en 2017 no se causó ISR. Por otro lado, los pagos provisionales de ISR realizados en 2017 por Sofagro derivaron en un saldo aplicable a favor para 2018.
Rentabilidad y Solvencia Con respecto a la rentabilidad, la Empresa logró un resultado neto a 12 meses (12m) de P$21.4m a diciembre de 2019, siendo esta cifra 93.0% superior a la reportada en el periodo anterior (vs. P$11.1m a diciembre de 2018 y P$26.1m en el escenario base). El incremento en la utilidad con respecto a 2018 obedece, principalmente, otros ingresos de la operación que acumuló P$17.0m al cierre de 2019 (vs. P$8.0m al cierre de 2018), mientras que la diferencia con el escenario base se debe al crecimiento en la estimación preventiva de riesgos crediticios. El aumento del resultado neto con respecto a 2018 ocasionó que los índices de rentabilidad, el ROA y ROE Promedio, aumentaran al cerrar en 1.3% y 7.9% respectivamente al 4T19 (vs. 0.9% y 4.4% al 4T18 y 1.7% y 9.8% para el escenario base). En cuanto a la solvencia, el índice de capitalización disminuyó al posicionarse en 20.9% al 4T19 (vs. 27.6% en 2018). Es importante mencionar que el cambio en el ICAP con respecto a reportes pasados se debe a que la Empresa proporcionó su cálculo utilizando los lineamientos de la CNBV, por lo que las cifras con respecto a años pasados y con el escenario base no son comparables. La disminución del índice de capitalización deriva del crecimiento significativo de la cartera de crédito de 2018 a 2019. HR Ratings
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considera que la disminución en el índice de capitalización le resta capacidad a la Empresa de asumir pérdidas en su portafolio.
Fondeo y Apalancamiento Para 2019, Sofagro utilizó más fondeo bancario para el crecimiento de su cartera que en 2018, por lo que la razón de apalancamiento aumentó con respecto a 2018, por encima de las expectativas de HR Ratings, cerrando en 5.3x al 4T19 (vs. 4.1x al 4T18 y 4.9x en el escenario base). Por otro lado, la razón de cartera vigente más reportos a deuda neta se mantuvo en los niveles observados y dentro de las expectativas de HR Ratings al cerrar en 1.1x al 4T19, manteniéndose en niveles adecuados para el cumplimiento de sus obligaciones con costo a través de su cartera vigente (vs. 1.1x al 4T18 y 1.1x en el escenario base).
Análisis de Activos Productivos y Fondeo
Análisis de la Cartera
Evolución del portafolio total El portafolio total de Sofagro mostró un incremento anual de 34.4% de 2018 a diciembre de 2019, cerrando con un monto de P$1,981.7m (vs. P$1,474.6m a diciembre de 2018). Cabe mencionar que el portafolio total incluye cartera total y reportos. Por otro lado, la cartera vencida aumentó de P$67.2m en diciembre de 2018 a P$90.8m a diciembre de 2019. El monto de cartera vencida obedece, principalmente, al impago de créditos otorgados a ganaderos en 2017, a una empresa de servicios de recuperación de cartera y a una comercializadora de azúcar. Las características de la cartera muestran que el número de clientes aumentó de 1,005.0 clientes en 2018 a 1,229.0 clientes en 2019 donde la mayoría de los clientes nuevos pertenecen a la cadena de caña de azúcar, siendo estos productores de caña de azúcar. Por otro lado, la tasa promedio ponderada fue de 14.6% y el plazo remanente fue de 2.1 años al 4T19 (vs. 14.8% y 2.3 años al 4T18).
Buckets de Morosidad Al analizar los días de atraso de los clientes en la cartera de Sofagro, se observa una mejora en cuanto a la contención de cartera vencida al exhibir menor presión para la cartera con más de 90 días de atraso de 3.9% al 4T19 por el aumento de cartera (vs. 4.6% al 4T20). La cartera que se encuentra entre un día y 30 días de atraso aumentó a
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diciembre de 2019, cerrando en P$79.9m con un índice de morosidad de 4.0% (vs. P$65.4m y 4.4% a diciembre de 2018) por un cliente de caña de azúcar por un atraso en el programa de zafra, un cliente de ganadería por una disminución en el precio y un acreditado en la producción de sorgo por un atraso en la comercialización. Por otro lado, la cartera entre 31 y 90 días de atraso aumentó a P$15.7m a diciembre de 2019 (vs. P$1.5m a diciembre de 2018) por clientes en el sector de caña de azúcar, por el atraso en la zafra, y de ganadería. Cabe mencionar que los créditos refaccionarios se registran como vencidos a partir de que superan los 90 días de atraso y los créditos de avío se registran como vencidos a partir de que superan los 30 días.
Al dividir los buckets de morosidad por producto se puede apreciar que los créditos de avío presentan un índice de morosidad del 3.2% al 4T19 mientras que los créditos refaccionarios presentan un índice de morosidad de 6.8% al 4T19 (vs. 3.6% y 6.3% al 4T18). El aumento del índice de morosidad de los créditos refaccionarios responde al impago de una empresa de servicios de recuperación de cartera. Por otro lado, el aumento en la morosidad de los créditos de avío obedece al impago de la comercializadora de caña de azúcar.
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Segmentación de la Cartera Los principales productos de la cartera de crédito de Sofagro al cierre de diciembre de 2019 son los créditos de avío que representan el 57.0% de la cartera y los créditos refaccionarios que representan el 40.8% de la cartera (vs. 58.3% y 38.3% al 4T18). La principal cadena productiva de la Empresa continúa siendo la caña de azúcar, con 53.3% de la cartera de crédito a diciembre de 2019; sin embargo, la Empresa añadió zarzamora, pimiento y azúcar a sus líneas de negocio (vs. 55.6% a diciembre de 2018). Por otro lado, se observa que la mayor participación de la cartera continúa en el estado de Veracruz, al ser el estado con mayor producción de caña de azúcar, con una participación del 31.4% a diciembre de 2019 (vs. 34.5% a diciembre de 2018). Es importante notar que el 65.9% de la cartera se encuentra concentrada en cinco estados: Veracruz, Campeche, San Luis Potosí, Nayarit y Tamaulipas (vs. 70.0% en 2018). Adicionalmente, la Empresa añadió clientes a su cartera de créditos en Durango, Quintana Roo, Sonora y Yucatán mientras que dejó de operar en Mérida, Coahuila y Estado de México. Con ello, la Empresa cuenta con operaciones en 21 entidades de la República Mexicana al cierre de 2019 (vs. 20 entidades al cierre de 2018). En cuanto a la distribución de garantías de créditos, la garantía hipotecaria representa el 57.0% de las garantías totales al 4T19 seguido por las garantías FEGA que representan el 28.2% de las garantías totales al 4T19 (vs. 70.5% y 25.7% al 4T18) mientras que las garantías FONAGA representan el 10.5% de las garantías totales y las líquidas representan el 4.3% al 4T19 (vs. 3.7% al 4T18).
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Administración de Riesgos Agropecuarios La Empresa cuenta con cuatro tipos de garantías (hipotecarias, FEGA, FONAGA y líquidas) para mitigar los riesgos de la actividad agropecuaria. Las garantías hipotecarias fueron la principal forma de respaldo de la Empresa representando el 57.0% del monto de las garantías totales cerrando en P$1,623.6m a diciembre de 2019 (vs.70.5% y P$1,678.2m a diciembre de 2018). Por otro lado, la empresa cuenta con garantías FEGA para proyectos especiales y agroalimentarios por un monto de P$802.5m a diciembre de 2019 (vs. P$611.9m a diciembre de 2018) y con P$299.0m de garantías FONAGA aplicables a créditos fondeados con recursos de FIRA; adicionalmente, Sofagro cuenta con garantías líquidas por un monto de P$122.7m. Es importante mencionar que la garantía de FONAGA es sobre distintos portafolios de crédito, no sobre créditos específicos, y está estructurada como una garantía por tramos, de primeras pérdidas, donde existe disponibilidad inmediata al ser administrado por Banco de México. La garantía FEGA para la caña de azúcar cubre el 40.0% del saldo de la cartera mientras que para la fresa la cartera cubierta por la garantía FEGA asciende al 45.0%. HR Ratings considera que el esquema de garantías de Sofagro es adecuado para mitigar el riesgo de incumplimiento de los productores en las distintas cadenas productivas a las que provee financiamiento.
Principales Clientes Con respecto a los principales clientes de Sofagro, se observa un aumento en el saldo acumulado de sus diez principales clientes de P$712.0m a diciembre de 2019 (vs. P$580.0m a diciembre de 2018). El incremento observado en los saldos de los clientes principales se debió, principalmente, al aumento en el requerimiento de financiamiento de estos clientes para la ejecución de sus actividades. Este incremento en el saldo de los diez clientes principales llevó a que la Empresa mostrara una mayor concentración, ascendiendo a 2.6x el capital contable de la Empresa al 4T19 (vs. 2.3x al 4T18). Sin embargo, considerando las garantías líquidas y FONAGA, la concentración de capital es de 1.3x.
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*HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings) es una institución calificadora de valores registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) de los Estados Unidos de Norteamérica como una NRSRO para este tipo de calificación. El reconocimiento de HR Ratings como una NRSRO está limitado a activos gubernamentales, corporativos e instituciones financieras, descritos en la cláusula (v) de la sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act of 1934.
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HR Ratings considera que, a pesar de la elevada concentración de los diez principales clientes que se observa en la cartera, Sofagro tiene un riesgo moderado por concentración ante un evento de impago de alguno de sus principales clientes ya que cuenta con un esquema de garantías adecuado para solventar el impago de alguno de dichos clientes.
Herramientas de Fondeo A diciembre de 2019, la Empresa cuenta con líneas de fondeo por un monto total autorizado de P$2,350.0m de tres fuentes: dos de banca de desarrollo y una de banca múltiple. Del monto total autorizado, Sofagro ha realizado disposiciones por P$1,689.3m a diciembre 2019, lo que deriva en un total disponible de P$660.6m o un 28.1% del monto total autorizado (vs. P$1,235.0m, P$995.0m y 44.6% al 2018). La línea del Banco de Desarrollo 1 es una línea de crédito simple con una tasa promedio de interés anual de 9.1%, la línea del Banco de Desarrollo 2 es revolvente sin vencimiento y la línea del banco múltiple es una línea de crédito simple. La tasa promedio ponderada de fondeo se presionó a la baja siguiendo una disminución de la tasa de referencia a finales de 2019, cerrando en 9.1% a diciembre de 2019 (vs. 9.3% a diciembre 2018).
Es importante mencionar que el principal fondeador de Sofagro concentra el 97.3% del fondeo dispuesto por lo que HR Ratings considera que existe una alta dependencia en dicho fondeador y es un factor de riesgo ante eventos que cambien los términos de
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*HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings) es una institución calificadora de valores registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) de los Estados Unidos de Norteamérica como una NRSRO para este tipo de calificación. El reconocimiento de HR Ratings como una NRSRO está limitado a activos gubernamentales, corporativos e instituciones financieras, descritos en la cláusula (v) de la sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act of 1934.
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fondeo. Cabe mencionar que su principal fondeador, FIRA, puede autorizar líneas de fondeo hasta por un monto de diez veces el capital contable de la empresa por lo que un crecimiento futuro que dependa de dicho fondeador es limitado.
Brechas de Liquidez Las brechas de liquidez de Sofagro durante los últimos 12 meses se observan calzadas adecuadamente para todos los vencimientos cerrando con una brecha ponderada de activos a pasivos de 20.9% y una brecha ponderada a capital de 36.4% al 4T19 (vs. 25.8% y 32.5% al 4T18). La disminución de la brecha ponderada de activos a pasivos se debe a un aumento en los pasivos con vencimiento menor a un mes y por el vencimiento de préstamos de fondos de fomento, mientras que la brecha ponderada a capital aumentó por la composición de la cartera de crédito. En la opinión de HR Ratings, la liquidez de Sofagro es adecuada para hacer frente a sus obligaciones a distintos plazos y le dan la flexibilidad para hacer frente a contingencias.
Administración de Riesgos de Tasa de Interés La Empresa colocó el 57.1% de su cartera a diciembre de 2019 a tasa variable mientras que los pasivos a tasa variable ascienden a P$44.5m. Dado que Sofagro mantiene un nivel de cartera a tasa variable superior a la de sus pasivos a tasa variable, la Empresa está expuesta a cambios a la baja en la tasa de interés por una reducción del spread por un monto de P$1,083.1m. HR Ratings considera que existen riesgos de tipo de cambio ante un ambiente de reducción de tasas.
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Análisis de Escenarios El análisis de riesgos cuantitativos realizado por HR Ratings incluye el análisis de métricas financieras y efectivo disponible de Sofagro para determinar su capacidad de pago. Para el análisis de la capacidad de pago de Sofagro, HR Ratings realizó un análisis financiero bajo un escenario económico base y un escenario económico de alto estrés. Ambos escenarios determinan la capacidad de pago de la Empresa y su capacidad para hacer frente a las obligaciones crediticias en tiempo y forma. Los supuestos y resultados obtenidos en el escenario base y de estrés se muestran a continuación:
Escenario Base Para el escenario base, se considera un entorno económico favorable que permita a Sofagro continuar expandiendo su portafolio según su plan de negocios. Se espera que la cartera de la Empresa continúe concentrada al sector de la caña de azúcar, pero con una mayor diversificación al incorporar líneas de negocio enfocadas en la exportación de productos agrícolas y otras líneas que tengan un alto grado tecnológico en sus procesos. Adicionalmente, se espera que Sofagro consolide sus operaciones con la implementación de un nuevo sistema de crédito que le permitirá un monitoreo eficaz de las condiciones de la cartera, con un sistema de alerta temprana para morosidad y un módulo de seguimientos de cartera. Por otro lado, se espera un ligero deterioro de la
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calidad crediticia en el portafolio de Sofagro aunado con mejores indicadores de rentabilidad a medida que se colocan créditos en industrias enfocadas a la exportación o con un alto grado de procesos tecnológicos.
Calidad de la Cartera Se estima que aumente la colocación de cartera a P$2,092.3m en 2020, a P$2,239.2m en 2021 y a P$2,404.2m en 2022 (vs. P$1975.4m a 2019). Lo anterior se debe a la expectativa de aumento en la necesidad de fondeo de los clientes de Sofagro, así como una mayor diversificación de sus cadenas de negocio para incluir más clientes con giro en la exportación agrícola y cadenas que involucren un proceso tecnológico elevado en los procesos. Por otro lado, se espera un ligero deterioro en el índice de morosidad por el crecimiento acelerado de la cartera de 2018 a 2019 y por un cambio en el perfil de riesgo de sus acreditados por el entorno económico, cerrando en 4.8% a diciembre de 2020 (vs. 4.6% a diciembre 2019). Por lo anterior, se espera que el índice de coberturas se mantenga en rango con 2019 con un valor de 0.8x (vs. 0.7x en 2019).
Ingresos y Egresos En cuanto al spread de tasas de Sofagro, se espera que tanto la tasa activa como la pasiva disminuyan, manteniendo un spread a un nivel del 5.1% al 4T20, 4T21 y 4T22 (vs. 5.1% al 4T19). Lo anterior se debe a que se espera que Sofagro continúe con su plan de negocios manteniendo su margen de intermediación en los niveles observados. En línea con lo anterior, se espera que el MIN Ajustado aumente ligeramente para el 4T20, 4T21 y 4T22 a 4.2%, 4.8% y 4.9% respectivamente (vs. 3.8% al 4T19) por la mejora en la generación de estimaciones preventivas a medida que se coloca cartera en sectores enfocados a la exportación o con alto contenido tecnológico. Cabe mencionar que se espera una disminución en el ritmo de crecimiento de las comisiones cobradas
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como parte de la estrategia para aumentar la competitividad de Sofagro. Por otro lado, se espera la recuperación de P$16.0m de cartera vencida para 2020, 2021 y 2022 (vs. P$17.0m en 2018). Adicionalmente se espera que los gastos de administración aumenten un 9.8% a P$81.1m en 2020, a P$83.4m en 2021 y a P$87.3m en 2022 a medida que crece la cartera por mayores gastos del área de promoción al continuar con la estrategia de enviar personal a ingenios con alta concentración de clientes, lo que deriva en un índice de eficiencia y el índice de eficiencia operativa de 51.0% y 4.2% al 4T20 (vs. 52.7% y 4.7% al 4T18).
Capitalización y Razón de Apalancamiento Se espera un fortalecimiento del capital contable a P$308.2m en 2020, a P$348.3m en 2021 y a P$393.3m en 2022 en línea con los resultados del ejercicio de los tres años anteriores. Bajo esta misma línea, se espera que el Índice de Capitalización revierta su tendencia y aumente a medida que el crecimiento del capital contable supera el crecimiento de los activos sujetos a riesgo crediticia para terminar en 21.5% al 4T20, 22.8% al 4T21 y 24.2% al 4T22 (vs. 20.9% al 4T19).
Adicionalmente, se espera que la razón de apalancamiento aumente a 6.1x en 2020, 5.6x en 2021 y 5.2x en 2022 por la necesidad de más financiamiento para sostener el crecimiento de cartera esperado para 2020, 2021 y 2022. Por otro lado, se espera que la razón de cartera vigente a deuda neta permanezca en línea con su nivel histórico en 1.1x en 2020 y 1.2x en 2021 y 2022 reflejando un nivel de cartera adecuado para el pago de las obligaciones de la Empresa.
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Escenario de Estrés Para el escenario de estrés planteado por HR Ratings se consideran condiciones macroeconómicas adversas en el sector agropecuario en México lo que llevaría a un crecimiento menos favorable que el esperado en el escenario base. Se espera que las condiciones macroeconómicas en el escenario estrés causen un aumento en la morosidad de Sofagro, un aumento en los gastos de administración a medida que se intenta recuperar la cartera vencida y una disminución de otros ingresos. Las principales afectaciones a los indicadores de la empresa son:
La cartera de crédito mostraría un aumento, inferior al escenario base, de 1.3% llegando a un saldo de cartera total de P$2,084.0m (vs P$2,092.3m en el escenario base) derivado de una menor colocación de créditos en las principales cadenas productivas por la sensibilidad de sus clientes ante un entorno económico adverso.
El índice de morosidad y el índice de morosidad ajustado muestran un incremento cerrando en 8.4% y 9.2% al 4T20 (vs. 4.8% y 5.4% en el escenario base). Se esperaría una recuperación gradual de la cartera reflejada por un índice de morosidad de 7.8% y 7.1% aunado a un índice de morosidad ajustada de 8.7% y 8.4% para 2021 y 2022. El incremento en el índice de morosidad refleja un deterioro de la cartera a medida que el existen impagos de clientes por un entorno no favorable para el sector agroalimentario.
Como consecuencia de un aumento en las estimaciones preventivas de riesgo crediticio y de un movimiento a la baja del spread de tasas de interés, el MIN Ajustado del escenario estrés disminuye a 0.8% al 4T20 (vs. 4.2% en el escenario base). El movimiento a la baja en el spread de tasas de interés sería el resultado de un encarecería del costo de fondeo.
En línea con el aumento de cartera vencida, se espera un incremento en los gastos de administración por desembolsos para recuperar la cartera vencida. Los
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gastos de administración se incrementarían a P$95.7m a diciembre de 2020 (vs. P$81.1m en el escenario base). Por lo anterior, el índice de eficiencia se situaría en 84.8% al 4T20 mientras que el índice de eficiencia operativa aumentaría a 5.0% (vs. 51.0% y 4.2% en el escenario base).
Sofagro mostraría un resultado del ejercicio de de -P$53.2m para 2020, de -P$7.9m para 2021 y de P$8.4m para 2022 (vs. P$30.6m, P$40.1m y P$44.9m en el escenario base) por un aumento en las estimaciones preventivas de riesgo crediticio y en los gastos de administración, aunado a una disminución en las comisiones cobradas y en otros ingresos de la operación. Los indicadores de rentabilidad reflejan lo anterior con un ROA de -2.6% y un ROE de -21.0% para 2020 (vs. 1.5% y 10.5% en el escenario base).
Suponemos en el escenario estrés menor capacidad de recuperación de cartera, lo que impactaría otros ingresos de la operación por lo que se estima un monto de P$7.2m para 2020 (vs. P$16.0m para el escenario base).
Se esperaría en un escenario de estrés presiones sobre la solvencia de Sofagro cerrando con un monto de capitalización de 17.3% en 2020, 16.1% en 2021 y 16.1 en 2022 (vs. 21.5% para 2020, 22.8% para 2021 y 24.2% para 2022 en el escenario base) por una contracción del capital contable de la Empresa a medida que se acumulan pérdidas del ejercicio.
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Anexo - Eventos Relevantes Adicionales
Nuevo Sistema de Crédito En 2019 Sofagro adquirió un nuevo sistema de crédito proporcionado por FinoBank y proporcionó a sus empleados 1,175.0 horas de capacitación para el manejo del software. De la misma forma, se comenzó a trabajar de manera simultanea con su sistema actual. El sistema será operativo en su totalidad en marzo de 2020 y se tiene previsto que Sofagro migre todas sus operaciones en el segundo semestre de 2020 al nuevo sistema. El nuevo sistema impactará, principalmente, en las siguientes áreas: i) mejora en la capacidad del sistema permitirá una mayor rapidez en tiempos de respuesta para operaciones, ii) automatización de procesos internos y iii) permitirá la escalabilidad de operaciones en el futuro para incluir nuevas líneas de negocio.
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Anexo – Escenario Base
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Anexo – Escenario Estrés
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Glosario Activos Productivos. Disponibilidades + Inversiones en Valores + Total de Cartera de Crédito Neta – Estimaciones Preventivas Activos Sujetos a Riesgo. Inversiones en Valores + Total de Cartera de Crédito Neta. Brecha Ponderada A/P. Suma ponderada del diferencial entre activos y pasivos para cada periodo / Suma ponderada del monto de pasivos para cada periodo. Brecha Ponderada a Capital. Suma ponderada del diferencial entre activos y pasivos para cada periodo / Capital contable al cierre del periodo evaluado. Cartera Total. Cartera de Crédito Vigente + Cartera de Crédito Vencida. Portafolio Vigente a Deuda Neta. Cartera Vigente / (Pasivos con Costo – Inversiones en Valores – Disponibilidades). Deuda Neta. Préstamos Bancarios – Disponibilidades – Inversiones en Valores. Flujo Libre de Efectivo. Resultado Neto + Estimaciones Preventivas – Castigos + Depreciación y Amortización + Otras Cuentas por Pagar. Índice de Capitalización. Capital Contable / Activos sujetos a Riesgo Totales. Índice de Cobertura. Estimaciones Preventivas para Riesgo Crediticos / Cartera Vencida. Índice de Eficiencia. Gastos de Administración 12m / Ingresos Totales de la Operación 12m. Índice de Eficiencia Operativa. Gastos de Administración 12m / Activos Totales Prom. 12m. Índice de Morosidad. Cartera Vencida / Cartera Total. Índice de Morosidad Ajustado. (Cartera Vencida + Castigos 12m) / (Cartera Total + Castigos 12m). MIN Ajustado. (Margen Financiero Ajustado por Riesgos Crediticios 12m / Activos Productivos Prom. 12m). Pasivos con Costo. Préstamos Bancarios. Razón de Apalancamiento. Pasivo Total Prom. 12m / Capital Contable Prom. 12m. ROA Promedio. Utilidad Neta Consolidada 12m / Activos Totales Prom. 12m. ROE Promedio. Utilidad Neta Consolidada 12m / Capital Contable Prom. 12m. Spread de Tasas. Tasa Activa – Tasa Pasiva. Tasa Activa. Ingresos por Intereses 12m / Activos Productivos Totales Prom. 12m. Tasa Pasiva. Gastos por Intereses 12m / Pasivos Con Costo Prom. 12m.
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HR Ratings Contactos Dirección
Presidencia del Consejo de Administración y Dirección General
Presidente del Consejo de Administración Vicepresidente del Consejo de Administración
Alberto I. Ramos +52 55 1500 3130 Aníbal Habeica +52 55 1500 3130
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México: Avenida Prolongación Paseo de la Reforma #1015 torre A, piso 3, Col. Santa Fe, México, D.F., CP 01210, Tel 52 (55) 1500 3130. Estados Unidos: One World Trade Center, Suite 8500, New York, New York, ZIP Code 10007, Tel +1 (212) 220 5735.
Información complementaria en cumplimiento con la fracción V, inciso A), del Anexo 1 de las Disposiciones de carácter general aplicables a las instituciones calificadoras de valores.
Fecha de última acción de calificación 15 de marzo de 2019
Periodo que abarca la información financiera utilizada por HR Ratings para el otorgamiento de la presente calificación.
1T12 – 4T19
Relación de fuentes de información utilizadas, incluyendo las proporcionadas por terceras personas
Información financiera trimestral interna y anual dictaminada (con excepción del 2019) por Gossler S.C.., proporcionada por la Empresa.
Calificaciones otorgadas por otras instituciones calificadoras que fueron utilizadas por HR Ratings (en su caso).
N/A
HR Ratings consideró al otorgar la calificación o darle seguimiento, la existencia de mecanismos para alinear los incentivos entre el originador, administrador y garante y los posibles adquirentes de dichos Valores. (en su caso)
N/A
HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV), registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) como una Nationally Recognized Statistical Rating Organization (NRSRO) para los activos de finanzas públicas, corporativos e instituciones financieras, según lo descrito en la cláusula (v) de la Sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act de 1934 y certificada como una Credit Rating Agency (CRA) por la European Securities and Markets Authority (ESMA).
La calificación antes señalada fue solicitada por la entidad o emisor, o en su nombre, y por lo tanto, HR Ratings ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. En nuestra página de internet www.hrratings.com se puede consultar la siguiente información: (i) El procedimiento interno para el seguimiento a nuestras calificaciones y la periodicidad de las revisiones; (ii) los criterios de esta institución calificadora para el retiro o suspensión del mantenimiento de una calificación, (iii) la estructura y proceso de votación de nuestro Comité de Análisis y (iv) las escalas de calificación y sus definiciones. Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades o sectores, y se basan exclusivamente en las características de la entidad, emisión y/u operación, con independencia de cualquier actividad de negocio entre HR Ratings y la entidad o emisora. Las calificaciones y/u opiniones otorgadas se emiten en nombre de HR Ratings y no de su personal directivo o técnico y no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación, y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción II y/o III, según corresponda, de las “Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores”. HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, al alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora www.hrratings.com, donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes. Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base. Los honorarios que HR Ratings recibe por parte de los emisores generalmente varían desde US$1,000 a US$1,000,000 (o el equivalente en otra moneda) por emisión. En algunos casos, HR Ratings calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular por una cuota anual. Se estima que las cuotas anuales varíen entre US$5,000 y US$2,000,000 (o el equivalente en otra moneda).
La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la propia institución calificadora:
Metodología de Calificación para Instituciones Financieras No Bancarias (México), mayo 2009
Para mayor información con respecto a esta(s) metodología(s), favor de consultar www.hrratings.com/methodology/
