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Bogotá D.C., Agosto 16 de 2012
SUPERVISIÓN DE VALORES EN UN
CONTEXTO DE GLOBALIZACIÓN
Gerardo Hernández C.
Superintendente Financiero de Colombia
Seminario ANIF - Banco Mundial
Superfinanciera, Primera en Transparencia
1. Cifras sobre profundización y globalización del
mercado de valores
2. Evolución de la regulación y supervisión del mercado
de valores
3. Evaluación de estándares internacionales en el
mercado de valores colombiano
4. Retos de la regulación y supervisión del mercado de
valores
3
Agenda
Superfinanciera, Primera en Transparencia 4
Agenda
1. Cifras sobre profundización y globalización del
mercado de valores
2. Evolución de la regulación y supervisión del mercado
de valores
3. Evaluación de estándares internacionales en el
mercado de valores colombiano
4. Retos de la regulación y supervisión del mercado de
valores
Superfinanciera, Primera en Transparencia 5
De acuerdo con recientes reportes de la Federación Mundial de Bolsas (WFE), en el primer semestre de 2012
la capitalización del mercado accionario mundial se recuperó 5,3% a partir de finales del año 2011, pero sigue
estando por debajo del nivel de mitad de 2011.
En el último año, la capitalización de los mercados de la región se ha mantenido estable, con una muy baja
disminución en el primer semestre de 2012.
1.552.777,65
1.135.006,49
213.706,26 238.453,00 82.485,65 89.987,19
460.422,02 453.315,98
334.985,85 294.767,84
0,00
200.000,00
400.000,00
600.000,00
800.000,00
1.000.000,00
1.200.000,00
1.400.000,00
1.600.000,00
1.800.000,00
MIl
lon
es
US$
CAPITALIZACIÓN BURSÁTIL MERCADOS DE LA REGIÓN
BM&FBOVESPA BVC Lima Bolsa Mexicana Bolsa de Santiago
Fuente: Datos otros mercados: con corte a 30 de junio de 2012: WFE
Datos BVC con corte a 30 de junio de 2012, información reportada a la SFC.
Ambiente de crecimiento del mercado de valores
Superfinanciera, Primera en Transparencia 6
En junio 2012 la capitalización bursátil del mercado colombiano fue de 238.453 millones de
dólares lo cual equivale al 70% del PIB estimado para el año 2012.
0,0%
20,0%
40,0%
60,0%
80,0%
100,0%
-
50.000,0
100.000,0
150.000,0
200.000,0
250.000,0
300.000,0
1995 2004 2008 2009 2009 2010 2011 2012
Cap
ital.
/ P
IB
Mil
lon
es
de d
óla
res
Capitaliz. / PIB
* Cifras a junio de 2012. Desde dic de 2002 se toma la metodología de la BVC que incluye el total de los emisores inscritos en bolsa; en los
años anteriores la de Supervalores sólo incluía los valores sobre los que efectivamente se realizaban operaciones.
Capitalización Bursatil *
US 238.453
Ambiente de crecimiento del mercado de valores
Superfinanciera, Primera en Transparencia 7
Las negociaciones de acciones en Colombia durante el primer semestre de 2012
ascendieron a $43,6 billones, lo que representa un 31,14% más en términos reales a la
observada en el mismo periodo de 2011.
0
200
400
600
800
1,000
1,200
1,400
1,600
1,800
2,000
0
50,000
100,000
150,000
200,000
250,000
300,000
2007 2008 2009 2010 2011 2012
$ M
illo
ne
s
Evolución Diaria del Mercado Accionario por Tipo de Operación *
Opas Otras ** Repos Contado MILA COLCAP (eje derecho)
* Promedio Móvil diario de orden 20. ** Incluye Martillos y Transferencia Temporal de ValoresFuente : Transmisión diaria de operaciones por parte de la Bolsa de Valores de Colombia. Sistema Batch
Ambiente de crecimiento del mercado de valores
Superfinanciera, Primera en Transparencia 8
0
100
200
300
400
500
600
700
800
900
NÚMERO DE EMISORES DE ACCIONES EN LAS BOLSAS DE LA REGIÓN
BM&FBOVESPA BVC Lima Bolsa Mexicana Bolsa de Santiago Total Emisores MILA
En conjunto, los países del MILA agrupan el 63% del total de emisores de acciones de la
región.
Fuente: Datos otros mercados: con corte a 30 de junio de 2012: WFE
Datos Mercado Colombiano con corte a 30 de junio de 2012, información SFC.
Globalización de los mercados de valores
Superfinanciera, Primera en Transparencia 9
En Colombia, durante los 7 primeros meses de 2012 se autorizaron ofertas públicas por un
monto equivalente a $7.5 billones.
Fuente: SFC
Emisiones y colocaciones
Superfinanciera, Primera en Transparencia 10
La emisión en el mercado de valores
continuó con una buena dinámica
aunque con un ritmo menor al
registrado a diciembre de 2011.
• Durante el primer semestre de 2012 se
autorizaron nuevas emisiones por
$7.5b y colocaciones por $6.4b.
• Del monto total autorizado, $4.4b
correspondieron a nuevas emisiones
de bonos (2 entidades sector
financiero y 1 sector real).
• De igual manera durante ese periodo
hubo colocación de bonos por $3.6
billones.
Datos al 3 de agosto de 2012
8.0
4.4
0.9
0.8
11.1
2.3
0.0
5.0
10.0
15.0
20.0
25.0
2011 2012
Monto autorizadoBillones de pesos
Bonos Titularizaciones Papeles comerciales Acciones
20.1
7.9
3.6
0.9
1.1
11.1
1.8
0.0
5.0
10.0
15.0
20.0
25.0
2011 2012
Monto ColocadoBillones de pesos
Bonos Titularizaciones Papeles comerciales Acciones
20.5
6.4
7.5
Emisiones y colocaciones
Superfinanciera, Primera en Transparencia 11
• Durante lo corrido del 2012 ha continuado la tendencia de crecimiento y expansión de algunas
entidades nacionales hacia mercados externos a través de la compra de instituciones extranjeras,
potenciando la participación de inversionistas institucionales en la región.
• Igualmente, se está presentando una tendencia importante en la adquisición de entidades locales
por parte de matrices extranjeras, demostrando el aumento del interés de actores extranjeros por
expandir su operación al mercado colombiano, con el correlativo impacto en el mercado de valores.
Entre estas operaciones de destacan:
La compra del Banco Santander Colombia y sus filiales por parte de Corpbanca Chile.
La compra de la sociedad comisionista de bolsa Correval por parte del Banco de Crédito del Perú
(Credicorp).
La compra de la sociedad comisionista Bolsa y Renta por parte de BTG Pactual de Brasil.
La constitución de Opportunity International Colombia, compañía de financiamiento.
La autorización de nuevas oficinas de representación de entidades extranjeras para promocionar
productos del mercado de valores.
La autorización de la constitución como establecimiento de crédito a Itaú BBA Colombia S.A.
Corporación Financiera.
El anuncio de Larrain Vial (Chile) de obtener autorización para la constitución de una nueva sociedad
comisionista de bolsa en Colombia.
Internacionalización de los agentes del mercado de valores
Superfinanciera, Primera en Transparencia 12
Agenda
1. Cifras sobre profundización y globalización del
mercado de valores
2. Evolución de la regulación y supervisión del mercado
de valores
3. Evaluación de estándares internacionales en el
mercado de valores colombiano
4. Retos de la regulación y supervisión del mercado de
valores
Superfinanciera, Primera en Transparencia 13
Oferta de valores
Intermediarios y productos
Infraestructuras de mercado
Protección de inversionistas y supervisión del
mercado
• Más facilidades a
emisores locales y
extranjeros.
• Acceso a emisores
extranjeros.
• Mejor gobierno
corporativo.
Desde 2005, el mercado de valores colombiano tiene un marco regulatorio más seguro, desarrollado y flexible
que promueve la protección de los inversionistas, el funcionamiento justo, eficiente y transparente de los
mercados y la reducción del riesgo sistémico.
• Más mecanismos de atención y de
protección de inversionistas.
• Eliminación de arbitrajes.
• Supervisor único con amplias facultades
sobre todos los instrumentos, valores,
mercados, productos y agentes.
• Capacidad legal para interactuar con
autoridades extranjeras de supervisión.
(Miembros del Anexo A - IOSCO MMOU).
• Profundización de la autorregulación del
mercado de valores.
• Estándares de ejecución y
seguridad de las operaciones y
productos (incluidos OTC).
• Procedimientos más
transparentes para obtener la
aprobación de nuevos
productos.
• Sistemas de administración de
riesgos implementados para
cubrir riesgos operativos, de
mercado, liquidez y de lavado
de activos.
• Solidos proveedores: bolsa,
sistemas de negociación,
sistemas de compensación y
liquidación y sistemas de
pago, cuya operativa se
basan en los más altos
estándares internacionales
de tecnología, comunicación
y la seguridad, incluyendo
una entidad de contrapartida
central.
• Aplicación de reglas de
liquidación reconocidas en
otros mercados (DVP).
2. Evolución de la regulación y supervisión del mercado de valores
Superfinanciera, Primera en Transparencia 14
Em
isió
n y
Ofe
rta
• Divulgación oportuna, completa, y exacta de la información financiera,
eventos corporativos, riesgos del emisor y demás acontecimientos o
información importante para los inversionistas.
• Estándares equivalentes de revelación para emisores locales y extranjeros.
• Reglas claras y mecanismos adecuados para el ejercicio de derechos por
parte de inversionistas locales y extranjeros.
• Las divulgaciones pueden referirse a transacciones específicas, reportes
periódicos e información permanente y presentada sobre acontecimientos
importantes.
• Los poseedores de titulos de una Compañía están protegidos bajo
regulaciones generales y específicas para garantizarles un trato justo y
equitativo.
• Colombia se encuentra en el proceso de implementar estándares
internacionales de contabilidad y de reportes de información financiera
(IAS/IFRS).
Evolución de la regulación y supervisión del mercado de valores
Superfinanciera, Primera en Transparencia 15
Inte
rme
dia
rio
s y
pro
du
cto
s
• Aplicación de mejores criterios para la elegibilidad de quiénes ofrecen servicios y
producto de inversión en el mercado, los cuales atienden lineamientos y principios
internacionales tales como: estructura legal segura, evaluación y revelación de
riesgos, disponibilidad de información oportuna a los inversionistas, segregación y
protección de activos de terceros, idoneidad, mejor ejecución y asesoría.
• Seguridad y transparencia de los procesos de pre-negociación tanto en el mercado
primario y mercado secundario, revelación de precios del mercado OTC y
disponibilidad de la información post-negociación, tanto para intermediarios,
inversionistas y autoridades.
• Seguimiento permanente al cumplimiento de estándares prudenciales tales como
niveles de solvencia, capital, liquidez y exposición a los diferentes riesgos. El
supervisor hoy está en mejor capacidad de adoptar de manera temprana acciones
apropiadas cuando dichas revisiones indiquen deficiencias importantes.
• Gestión general de riesgos para todo tipo de productos e intermediarios del
mercado.
• Accionistas, administradores, agentes de bolsa y asesores, están sujetos al
proceso de registro y certificación que han elevando el nivel de profesionalización
de la industria.
Evolución de la regulación y supervisión del mercado de valores
Superfinanciera, Primera en Transparencia 16
Infr
ae
str
uc
tura
s d
el m
erc
ad
o
• Reglas claras de las distintas actividades que desarrollan las infraestructuras de mercado,
generando seguridad no sólo en su rol como proveedores locales del mercado de valores
sino también en su interrelación o interconexión con mercados del exterior.
• Seguridad de las operaciones en toda la cadena de valor: custodia, negociación,
compensación y liquidación. Aplicación de los mejores estándares en la compensación y
liquidación de operaciones (finalidad, DVP, segregación de cuentas).
• Mecanismos de cubrimiento a la exposición de riesgo de crédito y garantías para mitigar el
riesgo de liquidez.
• Aplicación de pruebas de contingencia de cada uno de los proveedores.
• Control de las exposiciones de la cámara de riesgo central de contraparte y de los límites
de operación y garantías aplicables a sus miembros.
• Mejores estándares de operación y transparencia para derivados OTC. Ya se aplica el
estándar internacional sobre un segmento de estos al ser compensados y liquidados en
una entidad de contrapartida central.
• El Supervisor tiene acceso a información de calidad por parte de los proveedores de
infraestructura, no solamente para efectos de su supervisión, sino también para obtener
información consolidada para el control de agentes, operaciones e inversionistas, con un
enfoque de riesgo sistémico.
Evolución de la regulación y supervisión del mercado de valores
Superfinanciera, Primera en Transparencia 17
Pro
tecció
n d
e lo
s in
vers
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Su
pe
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de
l m
erc
ad
o
• Desarrollo de una política integral política de defensa a los consumidores financieros que
busca protegerlo de manera preventiva (educación financiera, información a
consumidores) y también de forma reactiva (atención de quejas, defensa del cliente
financiero).
• Sólidas facultades de supervisión y disciplina con alcance frente a actividades ilegales.
• Ejercicio de facultades jurisdiccionales.
• Desarrollo de mecanismos de cooperación con otras autoridades y plena capacidad para
compartir información:
Anexo A MMoU IOSCO
MMoU bilaterales y multilaterales
Colegios de supervisores
• Sistemas y procedimientos de control interno, autorregulación y supervisión que
propenden por la protección de los inversionistas.
Evolución de la regulación y supervisión del mercado de valores
Superfinanciera, Primera en Transparencia 18
Impacto del MIS
para el mercado
de valores
• Evaluación consolidada e integral de los riesgos de las entidades
vigiladas que permite enfocar la estrategia de supervisión de forma
más efectiva y eficiente.
• Mayor conocimiento de las entidades vigiladas, de sus líneas de
negocio, de las estrategias y su interrelación local y externa para
monitorear los riesgos a los cuales se encuentran expuestas.
• Seguimiento más profundo de la capacidad de autogestión y
autocontrol de las entidades al ser variables sensibles para la
medición de los riesgos.
• Profundización de la supervisión de entidades o actividades
sistémicamente importantes, tanto a nivel individual como consolidado.
• Robustecimiento de la coordinación y comunicación con supervisores
extranjeros (Memorando Multilateral de Entendimiento de la OICV-
IOSCO).
El marco de supervisión ha mejorado y se siguen implementando reformas que mejorarán la capacidad de
supervisión de operaciones y participantes del mercado de valores y el impacto de su interconexión con otros
mercados y el desarrollo de actividades y operaciones en el exterior.
La SFC estableció un Marco Integral de Supervisión (MIS) que se fundamenta en el enfoque de supervisión
basada en riesgos.
Evolución de la regulación y supervisión del mercado de valores
Superfinanciera, Primera en Transparencia 19
Confianza de los
Inversionistas
Transparencia del
Mercado
Imp
acto
s e
n la C
ad
en
a d
e V
alo
r
Mitigación de riesgos de
liquidez y crédito
Supervisión de los
deberes de emisores e
intermediarios
Monitoreo transversal de los
mercados y riesgo de
conductas
Mitigación
del
Riesgo
Sistémico
Seguimiento individual y
consolidado de los agentes y
su interrelación local y con
otros mercados
Prioridades de supervisión
Estabilidad del
sistema
Evolución de la regulación y supervisión del mercado de valores
Superfinanciera, Primera en Transparencia 20
Agenda
1. Cifras sobre profundización y globalización del
mercado de valores
2. Evolución de la regulación y supervisión del mercado
de valores
3. Evaluación de estándares internacionales en el
mercado de valores colombiano
4. Retos de la regulación y supervisión del mercado de
valores
Superfinanciera, Primera en Transparencia 21
Los procesos de globalización de los mercados de valores imponen retos a los reguladores y
supervisores en la implementación de un marco regulatorio que permita a las entidades
participantes y los inversionistas contar con nuevas facilidades de financiación e inversión y
acceder a nuevos mercados y productos pero que al mismo tiempo garantice un funcionamiento
confiable y transparente, minimizando el riesgo sistémico.
En este sentido, los avances en la regulación y supervisión no sólo son impulsados por la
evolución y dinamismo del mercado local; las coyunturas en otros mercados y las crisis
internacionales impulsan el debate sobre los ajustes a la regulación vigente y la necesidad de
implementar nuevos y mejores estándares para el proceso de globalización sea lo suficientemente
seguro.
La estándares y principios para los mercados de valores son impulsados principalmente por:
Estándares internacionales mercados de valores
Superfinanciera, Primera en Transparencia
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2003 2001 2002 1997
Crisis
Asiática
Crisis de las
puntocom
Crisis
subprime
Crisis deuda
europea
2006 2005 2004
Principios para mercados de
valores y sistemas de pago, C&L
IOSCO/CPSS
22
Las reformas en el mercado de valores han procurado alcanzar los más altos estándares internacionales,
permitiendo un mayor expansión y globalización. Si bien el trabajo ha sido destacado y reconocido por otros
mercados y autoridades, el desarrollo del mercado seguirá acompañado por una evolución en su regulación y
supervisión.
Actualización, nuevos estándares y consolidación de
principios para infraestructuras
Nueva generación de estándares
post-crisis
(EEUU, UE, FSB / MIFID II)
Primera generación de principios
de supervisión enfocados en:
• Poder de los supervisores.
• Autorregulación de los mercados.
•Cooperación local.
• Autorización y reglas para emisores,
intermediarios, productos y mercados
organizados.
Aspectos más relevantes en los que se enfocan recientes y nuevas generaciones de
estándares de supervisión para mercados de valores responden en gran parte a la mayor
globalización de los mercados:
• Estándares de revelación de información y contabilidad.
•Capacidad de manejo de crisis y riesgo de contagio con otros mercados.
•Mayor comunicación entre autoridades y capacidad de reacción coordinada.
•Mayor transparencia en mercados y productos.
•Manejo de riesgo sistémico y capacidad de supervisión de la estabilidad del sistema.
Estándares internacionales mercados de valores
Evolución y respuestas a crisis
Superfinanciera, Primera en Transparencia 23
El Financial Sector Assessment Program (FSAP), establecido en 1999, es una evaluación integral que
realiza el Fondo Monetario Internacional y el Banco Mundial del sistema financiero de países
miembros.
Su objetivo es identificar riesgos y vulnerabilidades del sistema y proponer recomendaciones para
elevar los estándares de supervisión y desarrollo del mercado.
Análisis de factores que promueven el
desarrollo del sistema financiero.
• Mercado de Capitales
• Infraestructura Financiera
• Financiamiento de Vivienda
• Inclusión Financiera
• Sistema Pensional
• Política Macroprudencial y de
supervisión de Conglomerados
Identificación de
factores que
amenazan la
estabilidad del
sistema (riesgos y
vulnerabilidades).
Evaluación del marco regulatorio y prácticas de
supervisión para garantizar el cumplimiento de
principios básicos, estándares y códigos.
Evaluación integral sistema financiero - FSAP
Desarrollo Financiero
Supervisión y Regulación
Estabilidad Financiera
FSAP 2012
Superfinanciera, Primera en Transparencia
• Evaluación realizada en medio del
desarrollo de la crisis financiera
• Debilidades identificadas en:
Suministro de liquidez del BdR
Administración del riesgo del
sistema de pagos
Sector hipotecario
Banca pública
Marco para resolución bancaria
Supervisión bancaria
(administración del riesgo de
crédito, necesidad de introducir
herramienta contra-cíclica)
Gestión del riesgo de mercado
Regulación para promover el
desarrollo del mercado de
capitales
• Informe concluye que Colombia fue
exitosa saliendo de crisis hipotecaria
de finales de noventas.
• Se identificaron algunas debilidades:
Carencia de autonomía e
independencia de la SB y de la SV
Distorsiones por impuesto a
transacciones financieras (4x1000)
Retos tecnológicos para la
implementación de la supervisión
basada en riesgos (SBR)
Consolidación del desarrollo del
mercado de capitales (liquidez)
Necesidad de fortalecer
regulación/supervisión de
pensiones y seguros.
Arbitrajes regulatorios
Primera evaluación
como supervisor
integrado
(Superfinanciera)
Desarrollo de las misiones de
Evaluación: I y II sem. 2012
Resultados: II sem. 2012
24
2000 2005 2012
Antecedentes
Evaluación FSAP en Colombia
Superfinanciera, Primera en Transparencia
El mercado de valores colombiano cuenta con un alto nivel de implementación de estándares
internacionales.
25
INTERCAMBIO DE INFORMACIÓN CON
OTRAS AUTORIDADES
ESTÁNDARES DE AUTORREGULACIÓN
PODERES DEL SUPERVISOR
REGLAS DE
TRANSPARENCIA Y
CONDUCTA
ESTÁNDARES DEL
ACCESO Y OPERACIÓN
DE AGENTES
Se reconoce el avance de la regulación y supervisión en frentes de importancia sustancial para el
desarrollo del mercado:
INNOVACIÓN DE PRODUCTOS Y
MERCADOS
ACTIVIDAD DE AUDITORES EXTERNOS
COOPERACIÓN EN
EVENTOS DE CRISIS
ESTÁNDARES PARA
INFORMACIÓN
FINANCIERA
MAYOR PROTECCIÓN
DERECHOS DE
INVERSIONISTAS
Se anticipa la necesidad de implementar ajustes en aspectos donde pueden existir debilidades u
oportunidades de mejoras asociadas a coyunturas locales y la experiencia en otros mercados:
FSAP Colombia 2012
Principios y Estándares de Regulación y Supervisión del
Mercado de Valores y proveedores de infraestructura
Superfinanciera, Primera en Transparencia 26
Agenda
1. Cifras sobre profundización y globalización del
mercado de valores
2. Evolución de la regulación y supervisión del mercado
de valores
3. Evaluación de estándares internacionales en el
mercado de valores colombiano
4. Retos de la regulación y supervisión del mercado de
valores
Superfinanciera, Primera en Transparencia
2012 2017 (próximo FSAP)
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• Ampliación de la oferta de valores (acciones, mercado de bonos profesional).
• Mejoramiento de la liquidez de los diferentes instrumentos (renta fija, renta variable, derivados, ETFs).
• Desarrollo de vehículos de inversión colectiva bajo nuevas reglas de funcionamiento.
• Implementación de nuevas fases del MILA.
• Ampliación de la participación de agentes e inversionistas extranjeros (TLCs, Alianza del Pacífico, MILA).
• Mayor seguridad, transparencia y profundidad en el desarrollo de productos para clientes inversionistas.
• Consolidación de información del mercado de renta fija con utilidad para inversionistas, intermediarios y
autoridades.
• Desarrollo de herramientas para optimizar mucho más la liquidez en los sistemas de compensación y
liquidación.
• Convergencia a normas internacionales de contabilidad y aseguramiento de la información NIC/NIIF -
NAI.
• Revisión aspectos externos que afectan el desarrollo del mercado (operativos, cambiarios, tributarios,
entre otros).
4. Retos de la regulación y supervisión del
mercado de valores
Profundización del Mercado de Capitales
Superfinanciera, Primera en Transparencia
2012 2017 (próximo FSAP)
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• Desarrollo de mecanismos para determinar la interrelación y los riesgos debido a la interconexión entre
infraestructuras locales y extranjeras.
• Sistema más robusto de información sobre las interrelaciones de entidades y grupos financieros de
importancia sistémica.
• Profundización de la supervisión y sanción de conductas (local y transfronteriza).
• Expansión del esquema MILA y nuevos productos implican nuevos desarrollos en materia de
supervisión.
• Implementación de modelos que permitan tener una mejor valoración de inversiones ilíquidas.
• Apalancamiento del mercado debe contar con mecanismos de gestión adecuada de riesgo y existencia
de garantías que aseguren la capacidad de absorción de pérdidas generadas por la volatilidad propia de
cada mercado.
• Implementación de pruebas de stress conjuntas de los sistemas de compensación y liquidación.
• Administración del riesgo de derivados OTC a través de una entidad de contrapartida central.
Retos de la regulación y supervisión del
mercado de valores
Profundización estándares de supervisión
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Gracias
Superfinanciera, Primera en Transparencia
