Tema 7 Mercadoscapitales 2015

8/16/2019 Tema 7 Mercadoscapitales 2015

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TEMA 7. LOS MERCADOS DE CAPITALES

ÍNDICE:

7.1. Orientación general.

7.2. Desarrollo del tema.

7.2.1. Mercado primario de emisión

7.2.1.1. Valores negociables

7.2.1.2. Requisitos de emisión

7.2.1.3. Operaciones con valores

7.2.2. Mercado secundario o de negociación: Las bolsas de valores.

7.2.2.1. Concepto y funciones de las bolsas de valores.

7.2.2.2. Organización de las bolsas de valores en España.

7.2.2.2.1. Órganos rectores.

7.2.2.2.2. Miembros del mercado.

7.2.2.2.3. Sistemas de negociación.

7.2.2.2.4. Órdenes de compra y venta de valores.7.2.2.2.5. Ofertas públicas de adquisición (OPA).

7.2.2.2.6. Compensación y liquidación de operacionesbursátiles.

7.2.2.3. La información bursátil: índices bursátiles.

7.2.2.4. Criterios de análisis de los mercados de valores.

7.2.2.4.1. Análisis técnico y análisis fundamental.

7.2.2.4.2. Análisis a través de ratios bursátiles.

7.2.3. La calificación crediticia.7.3. Ideas básicas.

7.4. Glosario de términos.

7.5. Ejercicios de autoevaluación.

7.6. Bibliografía.


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7.1. ORIENTACIÓN GENERAL.

Siguiendo el orden propuesto en la figura 1, en este tema vamos aanalizar los mercados de capitales que incluyen, en sentido estricto, losmercados donde se negocian instrumentos financieros de renta fija a largoplazo, instrumentos financieros de renta variable y créditos bancarios a largoplazo.

Figura 1. Estructura de los mercados financieros en España.

Fuente: Elaboración propia.

Los criterios de delimitación de los mercados capitales, atendiendo a lascaracterísticas de los instrumentos financieros (en adelante IF) negociados enellos, son: activos emitidos a largo plazo, tanto en forma de deuda como departicipaciones de capital, y con diferentes grados de liquidez y seguridad.

Mercadosfinancieros

Compraventas a plazo

Opciones a medida

Mercados dederivados

Normalizados

A medida

Futuros financieros

Opciones financieras

Mercados decapitales

Renta fija a largo plazo

Renta variable

Crédito bancario a largo plazo

Mercado de Deuda Pública Anotada

Mercadosmonetarios

Interbancario de depósitos

Interbancario de divisas

Otros mercados monetarios.


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En este tema vamos a centrar la atención en los mercados de valores (rentafija a largo plazo y renta variable), y dejamos fuera de estudio el mercado de

crédito bancario a largo plazo.

En los mercados de valores de renta variable y renta fija a largo plazose pone en contacto a los ahorradores y demandantes de financiación a largoplazo contribuyendo de este modo al crecimiento económico de un país, ya quepermite la canalización del ahorro hacia la inversión productiva. Cumplen, portanto, un doble objetivo, al servir como mecanismo de financiación duraderapara las empresas y como vehículo de inversión para los ahorradores.

Los instrumentos financieros que se negocian en los mercados de

valores son IF directos susceptibles de negociación en mercados financierossecundarios, permitiendo a los ahorradores:

a) Participar en el capital social de las empresas a cambio de obteneruna rentabilidad sujeta a la evolución de los resultados del emisor(participaciones de capital).

b) Ser tenedores de títulos de deuda a largo plazo (por ejemplo, bonos yobligaciones).

Es importante tener en cuenta esta distinción, ya que en el primer caso

se trata de IF de renta variable (generalmente acciones sin plazo devencimiento), mientras que en el segundo caso hablaríamos de renta fija alargo plazo (con fecha de vencimiento establecida en el momento de laemisión)1.

En general, los títulos de deuda a largo plazo negociados en estosmercados se caracterizan por una menor seguridad y liquidez que losmercados monetarios, pero en contraprestación ofrecen de una mayorrentabilidad (eso sí, sujeta a riesgo de mercado). Su escasa seguridad vienedada por el hecho de que se ceden fondos a largo plazo, normalmente singarantías reales y a agentes económicos en su mayoría privados, y la menor

liquidez se debe a la poca seguridad de recuperar el valor de la inversiónrápidamente y sin sufrir pérdidas2. En el caso de los mercados de valoresexiste facilidad de convertir en dinero los IF dado que existen mercados

1 Tal y como se estudiaba en el capítulo 2, los IF de renta fija son aquellos que establecen larentabilidad de antemano, sea en forma fija o variable con referencia a un índice de mercado.2 Recordemos que la liquidez de un instrumento se basa en dos condiciones la “facilidad” y la

“certeza” de convertir el IF en dinero a corto plazo y sin sufrir pérdidas. En el caso de losmercados de capitales existe facilidad de convertir los IF dado que existen mercadossecundarios organizados, pero no certeza de que la conversión en dinero se realice sinexperimentar pérdidas.


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secundarios organizados, pero no la certeza de que la conversión en dinero acorto plazo se realice sin experimentar pérdidas.

El órgano ejecutivo en el subsistema de valores es la Comisión Nacional delMercado de Valores (CNMV), quien se encarga de la inspección y supervisiónde estos mercados, y de la actividad de cuantas personas físicas y jurídicas serelacionan en ellos.

En cuanto a la estructura de los mercados de valores en España hayque destacar que en febrero de 2002 se constituyó la Sociedad Holding Bolsasy Mercados Españoles (BME) que integra los mercados nacionales de rentafija, renta variable y derivados financieros.

El propósito de este capítulo es conocer cómo se emiten estosinstrumentos y a través de qué sistemas y agentes se realiza su negociación,compensación y liquidación. Además, se estudiarán los índices y técnicas quepermiten conocer y predecir la evolución de estos mercados de capitales.

PREGUNTAS INICIALES

¿Qué características tienen los instrumentos de renta variable y de rentafija a largo plazo?

¿A través de qué mecanismos se pueden negociar los valores de rentavariable y de renta fija a largo plazo?

¿Cómo se organizan los mercados secundarios de valores en España?

¿Cómo se puede analizar y predecir la evolución del mercado devalores?

¿Qué importancia tiene la calificación crediticia en la actualidad?

7.2. DESARROLLO DEL TEMA.

7.2.1. MERCADO PRIMARIO DE EMISIÓN.

7.2.1.1. Valores negociables.

Entendemos por valor negociable cualquier instrumento susceptible de tráficogeneralizado e impersonal en un mercado financiero. Pueden representarsepor medio de anotaciones en cuenta y títulos físicos, aunque estos últimostienden a desaparecer.

Dentro del mercado de valores se incluyen los IF emitidos parafinanciar proyectos de inversión a largo plazo, tanto de renta fija como de rentavariable.


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A) Instrumentos financieros de renta fija a largo plazo.

En primer lugar los bonos y las obligaciones representan partesalícuotas de un empréstito contra la sociedad emisora y suelen ser IF a largoplazo que dan derecho a la percepción de intereses o cupones periódicos, cuyacuantía se determina en el momento de la emisión. En general, se denominanbonos aquellos que se emiten con un vencimiento que oscila entre tres y cincoaños, y obligaciones los que se emiten a un plazo superior 3.

En particular, los bonos bancarios son instrumentos financieros derenta fija emitidos por la banca que representan una obligación a medio plazo(3-5 años), y se emiten con cupón de interés variable e incluso con cupón cero.

Otro tipo de instrumentos de renta fija a largo plazo son los títuloshipotecarios que pueden emitir las entidades bancarias y los establecimientosfinancieros de crédito. Su finalidad es movilizar la cartera de créditoshipotecarios que posee la entidad emisora. Por su naturaleza, los créditoshipotecarios se conceden a largo o muy largo plazo, con lo cual las entidadesse enfrentan al problema de tener en sus balances un activo que no puedenmovilizar (sin liquidez). Por este motivo, surgieron los títulos hipotecarios yaque les permite a las entidades emitir títulos con cargo a su cartera de créditoshipotecarios (que figuran en su activo), y así obtienen liquidez sin necesidad deesperar a la fecha de vencimiento de los préstamos hipotecarios. Sin entrar enmucho detalle, se pueden distinguir tres categorías de títulos hipotecarios, que

de menor a mayor grado de generalidad son:i) Las participaciones hipotecarias. Representan “todo o parte de uncrédito hipotecario” que se encuentra en la cartera de la entidad. Con laemisión de estos títulos el crédito hipotecario vinculado deja de ser unactivo de riesgo para la entidad emisora, por lo que se da de baja en elbalance. Se dice que las participaciones hipotecarias transfieren elriesgo del crédito vinculado al nuevo tenedor de los títulos.

ii) Los bonos hipotecarios son títulos que emiten las entidades con lagarantía de “un conjunto de créditos hipotecarios” vinculados a laemisión. A diferencia de los anteriores, no implica una cesión del riesgo

de impago y, por tanto, el crédito vinculado se mantiene en el balance dela entidad emisora.

iii) Las cédulas hipotecarias son títulos que se emiten “vinculados alresto de la cartera de créditos hipotecarios”, es decir aquellos que noestén vinculados ni a bonos ni a participaciones hipotecarios. La cédulas

3 Las fórmulas de amortización más utilizadas por los bonos y obligaciones suelen ser auna fecha fija, mediante amortización total en la fecha de vencimiento o amortización parcial(reduciendo el nominal a lo largo de un periodo) o bien amortización anticipada por sorteo. Lamás habitual es la primera.


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hipotecarias estarán respaldadas por la totalidad de la cartera depréstamos hipotecarios concedidos por la entidad emisora, salvo, como

se ha comentado anteriormente, aquellos vinculados con laparticipaciones y/o bonos hipotecarios.

Otra modalidad son los bonos de titulización hipotecaria, que adiferencia de los títulos hipotecarios anteriores, no son emitidos por lasentidades que han concedido los créditos hipotecarios originales, sino por losdenominados “fondos de titulización hipotecaria”. Estos fondos se dedican aadquirir participaciones hipotecarias (asumiendo el riesgo del crédito original) ylos empaquetan para emitir nuevos títulos denominados “bonos de titulizaciónhipotecaria” con distintas características de plazo, seguridad, nominal e interés.

Existen diversas modalidades de fondos de titulización, por ejemplo fondos detitulización de activos sobre derechos de crédito que figuren en el activo delcedente. Un ejemplo sería el derecho de una entidad que ha ganado unaconcesión de autopistas sobre los derechos al cobro del peaje de la autopista.

La “característica común” a todos los fondos de titulización es que transformanlos activos cedidos al fondo en valores de renta fija homogéneos yestandarizados que resultan susceptibles de negociación en mercados devalores organizados.

Muy similares a los anteriores, en cuanto a su naturaleza, son lascédulas territoriales que sirven para que las entidades bancarias emitanvalores con cargo a una cartera de créditos concedidos al Estado,comunidades autónomas y corporaciones locales. Se trata, también, de unaforma de titulización de créditos.

B) Instrumentos financieros de renta variable.

El instrumento por excelencia de renta variable son las acciones, querepresentan una parte alícuota del capital de la empresa emisora. Surentabilidad depende de los beneficios de la empresa, de su política dedistribución de dividendos y de las variaciones de su precio en el mercado(plusvalías o minusvalías). Al otorgar la condición de socio a su tenedor lasacciones incorporan el derecho económico en caso de liquidación de lasociedad (reparto del patrimonio neto tras liquidar a los acreedores). A pesar deque en términos generales este grupo de IF es más homogéneo que el de rentafija a largo plazo, también presenta ciertas innovaciones como las accionespreferentes (con derecho a percibir un dividendo fijo preferente sobre losaccionistas ordinarios), o las acciones sin derecho a voto.


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Las acciones, asimismo, dan derecho de suscripción preferente para laadquisición de nuevas acciones en las futuras ampliaciones de capital4. Estos

derechos preferentes son, a su vez, susceptibles de negociación en el mercadoy se consideran instrumentos de renta variable.

LECTURA DE INTERÉS

Fuente: Comisión Nacional del Mercado de Valores5.

C) Instrumentos financieros híbridos.

Dado el carácter arriesgado de estos IF, y teniendo en cuenta su plazode vencimiento, los emisores acuden muchas veces a fórmulas mixtas que

tratan de adecuar sus rentabilidades y garantías a las demandas del mercado. Así, es corriente ver emisiones de obligaciones convertibles en acciones;obligaciones subordinadas que vinculan sus rendimientos a los beneficios de laempresa (tienen derecho al cobro de un cupón, pero su cobro está

4 Los derechos de suscripción preferente conceden a su titular (accionista de una compañía) elderecho a acudir a la ampliación de capital de una empresa y suscribir un determinado numerode acciones nuevas en proporción al de antiguas que ya posea, de forma gratuita odesembolsando un precio fijado por acción.5 Para ir al documento original copiar y pegar el siguiente enlace:http://www.cnmv.es/DocPortal/Publicaciones/Fichas/Ficha_DSP.pdf


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condicionado a que la sociedad obtenga beneficios, en caso de liquidaciónestán por detrás de otros tipos de deuda).

Dentro de los denominados instrumentos financieros híbridos seencuentran las participaciones preferentes y la financiación subordinada,que son emisiones realizadas por las entidades de crédito a muy largo plazo ocon carácter perpetuo, en el caso de las preferentes. Se caracterizan porquesus tenedores sólo son remunerados cuando la entidad emisora tienebeneficios de libre disposición, y en caso de liquidación de la entidad sólotienen derecho al reembolso si existen fondos suficientes después de cubrir alos acreedores no accionistas. La gran problemática de las participacionespreferentes reside en su carácter perpetuo, ya que no tienen fecha devencimiento. Por tanto, si un inversor quiere recuperar su dinero tiene que

ponerlo a la venta y esperar a que alguien lo compre, eso

sí al precio quemarque el mercado secundario, que puede ser muy inferior al capital inicialaportado, lo cual ocasiona pérdidas. Por este motivo se dice que soninstrumentos muy poco líquidos y, en algunos casos, su conversión en dinerodepende de la voluntad de recompra por parte de la entidad de crédito emisora(las denominadas “ventanas de liquidez”).

En último lugar habría que incluir como instrumentos negociados en losmercados de valores los warrants, certificados y fondos cotizados (ETFs).

LECTURA DE INTERÉS Participaciones preferentes: un 'producto complejo' vendido al cliente equivocado

Son bonos cuya rentabilidad está sujeta a los beneficios del banco.No son depósitos garantizados ni acciones ordinarias.Las entidades ofrecen recomprarlas por un valor inferior o canjearlas.El canje puede ser por acciones, bonos convertibles o deuda subordinada.

La Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) ha reconocido que han existido"problemas puntuales" en la comercialización de participaciones preferentes de bancos y cajasde ahorro a sus clientes.Según el organismo regulador, estos productos financieros sumaban 30.000 millones deeuros en mayo de 2011, aunque el canje por otros títulos de algunos grandes bancos -BancoSantander, BBVA y Banco Sabadell- ha reducido esta suma a unos 11.300 millones. ¿Qué son las preferentes?Las participaciones preferentes son emisiones de deuda sin un plazo definido. La entidad paga

una rentabilidad según sus resultados, e incluso puede no dar nada. Por ello, los altosintereses cobrados ofrecidos durante los años de bonanza se han convertido en cero euros enmuchos casos durante la crisis.Caja Madrid y Banesto ofrecían rentabilidades cercanas al 7% durante cinco años antes de lacrisis, según la Organización de Consumidores y Usuarios (OCU). Sin embargo, esta ofertaestaba condicionada a sus beneficios: no había ninguna garantía de cobrarlos.

Además, aunque puede parecer atractivo tener un bono infinito de un banco, cabe destacarque este puede recomprarlo devolviendo el dinero invertido cuando quiera.Por tanto, no son acciones ordinarias, pues no tienen derecho de voto aunque sí tienenprioridad de cobro sobre los accionistas, ni depósitos con una rentabilidad fija, algo quepensaron muchos clientes al invertir en ellas.


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En caso de quiebra del banco, no están garantizadas por el Fondo de Garantía de Depósitos,el cual cubre hasta 100.000 euros de los "depósitos en dinero y en valores u otros instrumentos

financieros constituidos en las entidades de crédito". ¿Sabía lo que compraba?La directiva europea sobre mercados de instrumentos financieros (MIFID) obliga a los bancos asometer a un examen a sus clientes antes de venderles productos financieros complejos. Sidesconocen qué están contratando, la entidad tiene prohibido firmar el trato. En teoría.Existen muchos casos de clientes que no saben qué han contratado. Un empresario deCastellón invirtió 36.000 euros en bonos preferentes de la intervenida Caja de Ahorros delMediterráneo (CAM) y descubrió, cuando iba a retirarlos, que firmó que vencían el 31 dediciembre del 3000. Es decir, dentro de casi 1.000 años.Pero las preferentes no son los únicos productos financieros "complejos", según la descripciónde la CNMV. Hay cientos de demandas contra los bancos por la comercialización de 'swaps'como seguros cuando realmente se parecen más a una apuesta: si los tipos de interés pasande un nivel, paga el banco; si bajan, paga el usuario. Muchos desconocían esto último hasta

que la entidad les empezó a cobrar miles de euros. Fuente: http://www.elmundo.es/elmundo/2012/02/01/economia/1328114469.html

7.2.1.2. Requisitos de emisión.

De acuerdo con la Ley del Mercado de Valores hoy en día rige el“principio de libertad de emisión”, con lo cual las emisiones de valores no estánsujetas a autorización administrativa previa, si bien el Ministerio de Economía yCompetitividad podrá prohibir o condicionar determinadas clases de emisiones.Lo que sí se exige de forma generalizada es que el posible inversor disponga

de información suficiente y veraz. Por ello, los emisores deben comunicar a laCNMV el proyecto de emisión de valores y deben adjuntar: el acuerdo deemisión y sus características, los estados financieros e informe de auditoría, y,con carácter general, salvo algunas excepciones, un folleto informativo6, querecoja datos sobre la entidad emisora y los valores que ofrecen al mercado,más concretamente:

• Una breve descripción de las características esenciales y los riesgosasociados con el emisor y los posibles garantes, incluidos los activos, lospasivos y la situación financiera;

• Una breve descripción de las características esenciales y los riesgos

asociados con la inversión en los valores de que se trate, incluidos losderechos inherentes a los valores.

• Las condiciones generales de la oferta, incluidos los gastos estimadosimpuestos al inversor por el emisor o el oferente.

• Información sobre la admisión a cotización.

• Los motivos de la oferta y el destino de los ingresos.

7.2.1.3. Operaciones con valores.

6 El folleto informativo tiene validez transfronteriza.


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Nos podemos encontrar con dos tipos de operaciones. Las ofertaspúblicas de venta (OPV) y las operaciones públicas de suscripción (OPS).

Las OPV son operaciones que se realizan a través de la Bolsa de Valoressobre valores ya existentes para vender una parte o todo el capital social de lacompañía. Se pueden dar dos casos de OPV:

• De acciones no cotizadas, en cuyo caso la empresa quiere colocar porprimera vez sus acciones en bolsa, y por ese motivo se consideran comomercado primario de emisión. Este sería el caso de privatizaciones osalidas a bolsa de empresas públicas (el Estado vende un porcentaje delcapital de la empresa pública y obtiene financiación). Como paso previonecesita una solicitud de admisión a cotización.

• De acciones cotizadas, cuando los accionistas de empresas que ya cotizan

se quieren desprender de parte o la totalidad de sus acciones en lacompañía. En este caso nos encontraríamos con valores negociados en elmercado secundario.

Otro supuesto serían las ofertas públicas de suscripción (OPS), que se refiere a una empresa que quiere ampliar capital y emitir nuevas acciones,con la peculiaridad de que uno o la totalidad de los accionistas renuncian alejercicio del derecho de suscripción preferente en la nueva ampliación. En estecaso la empresa está pidiendo capital nuevo para llevar a cabo algún tipo deexpansión; nuevas fábricas, apertura a nuevos mercados, etc, y se considerandentro del mercado primario de valores ya que da lugar a una nueva entrada de

capital en la empresa.

Cuadro 1

Fuente: CNMV


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Las emisiones de renta variable efectuadas en los mercados domésticosdisminuyeron hasta 4.371 millones de euros durante el tercer trimestre de

2015, alcanzando algo menos de un tercio de lo emitido en el primer y elsegundo trimestre. El descenso en el volumen de emisiones, que fue del 24 %respecto al mismo periodo de 2014, se debió tanto al descenso de las OPV(solo se produjo una operación de este tipo, protagonizada por una únicaempresa del sector de las telecomunicaciones) como al importe de lasampliaciones de capital, que se redujeron a 3.607 millones de euros, apenas untercio del importe registrado en los tres últimos trimestres. A pesar de estacircunstancia, el volumen de emisiones acumulado en el año alcanzó los33.633 millones de euros, superando los 32.762 millones emitidos en todo 2014(CNMV, 2015).

LECTURA DE INTERÉS

VENTAJAS E INCONVENIENTES DE LA DEUDA A LARGO PLAZO FRENTE A LA EMISIÓNDE CAPITAL COMO MECANISMOS DE FINANCIACIÓN:

La salida a bolsa de una empresa amplía sus posibilidades de financiación y aumenta sureputación-En cuanto al orden de los acreedores, los accionistas son los últimos en el orden de prelaciónsobre los beneficios. Los accionistas tienen prioridad baja en los cash flow . Además losdividendos no son desgravables. Las acciones tienen una vida infinita y suponen control

gerencial.Frente a estas características, la deuda supone una cantidad fija y prioritaria en caso deconcurso de acreedores y tienen alta prioridad sobre los cash flow . El pago de intereses de ladeuda es desgravable. La vida de los títulos es determinada y no supone control gerencial.Los intereses o cupones de la deuda son desgravables y los dividendos de las acciones no.La adquisición de deuda conlleva un coste de Agencia fruto del conflicto de intereses quepueda surgir entre los accionistas y los proveedores de financiación que han adquirido títulosde deuda emitidos por la empresa.Pérdida de futura flexibilidad. Cuando una empresa pide crédito o emite bonos hasta el máximode su capacidad, pierde toda flexibilidad de financiar futuros proyectos con deuda. Unaencuesta de la CFO de grandes empresas en EEUU dio este ranking (de mayor a menor) delos factores que consideran más importantes en decisiones financieras.

7.2.2. MERCADO SECUNDARIO DE NEGOCIACIÓN: LAS BOLSAS DEVALORES.

En España se encuentran tres tipos de entornos de negociación devalores: los mercados regulados, los sistemas multilaterales de negociación ylos internalizadores sistemáticos.

• Mercados regulados. Son los mercados secundarios oficiales ysupervisados y organizados por sus correspondientes órganos rectores.Son sistemas de negociación que permiten operar y negociar


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simultáneamente diversos intereses de compra y venta sobreinstrumentos financieros admitidos a negociación. Actualmente en

España los mercados regulados se denominan mercados secundariosoficiales y son las bolsas de valores, el mercado continuo español, elmercado de deuda pública en anotaciones, los mercados de futuros yopciones y en mercado de renta fija (AIAF).

• Sistema multilateral de negociación. Es todo sistema de negociacióngestionado por una empresa de servicios de inversión o por unasociedad rectora de un mercado secundario oficial, que permite reunirdentro del sistema diversos intereses de compra y venta sobreinstrumentos financieros7.

•

Internalizador Sistemático. Son las empresas de servicios de inversióny las entidades de crédito que ejecutan, al margen de un mercadoregulado o de un sistema multilateral, y por cuenta propia, las órdenesde clientes sobre acciones admitidas a negociación en mercadosregulados, y lo hacen de forma organizada, frecuente y sistemática. Laoperativa está sujeta al cumplimiento de determinados requisitos enmateria de transparencia y tamaño de las operaciones.

En relación a este marco en el que un mismo valor se puede contratar endiversos centros de negociación la Ley del Mercado de Valores ha establecidopara cada uno de ellos obligaciones de transparencia de forma previa y

posterior a la negociación.

7.2.2.1. Concepto y funciones de las bolsas de valores.

Las bolsas de valores son mercados regulados donde se puedennegociar, de acuerdo con la Ley del Mercado de Valores:

- Acciones y valores convertibles en ellas o que den derecho a suadquisición o suscripción.

- Otros valores, entre ellos, los de renta fija pública y privada, así como

títulos hipotecarios.

Antes de cotizar en el mercado bursátil los valores deben ser admitidos anegociación y para ello es necesaria la autorización previa por parte de laCNMV. Asimismo, para que los valores puedan cotizar en bolsa los emisoresestán sujetos a un régimen de información periódica. La salida a bolsa de unaempresa permite a sus propietarios obtener financiación o realizar beneficiosmediante la venta de parte o todo el capital de la empresa.

7 Un ejemplo sería el mercado alternativo de renta fija (MARF).


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Entre los principales objetivos de las bolsas de valores, hay que destacardos:

• Facilitan a los tenedores de valores la posibilidad de convertirlosfácilmente en dinero en el momento que lo deseen (una de lascondiciones de liquidez).

• Resuelven, cada vez con mayor eficiencia, el problema de lavaloración de los activos financieros por la libre formación de preciosen condiciones de transparencia.

Para que el mercado bursátil cumpla su función de garantizar fondospermanentes para la inversión a largo plazo y dar liquidez a los instrumentosfinancieros es necesario que tenga gran volumen de negociación. Además, lacotización o valor de mercado de las acciones refleja las expectativas de losinversores sobre la empresa. Gracias a la información que suministran lascotizaciones, el pequeño ahorrador puede elegir la inversión que mejor encajacon sus intereses.

En el caso concreto de la renta variable, las bolsas representan una víapara que el inversor rentabilice sus ahorros en periodos de fuerte inflación y ensituaciones de bajos tipos de interés. Hay que tener en cuenta, sin embargo, laexistencia de riesgo de mercado (o de pérdida de parte de la inversión) por lavariación de las cotizaciones, lo que en el argot financiero se conoce comovolatilidad.

7.2.2.2. Organización de las bolsas de valores en España.

7.2.2.2.1. Órganos rectores.

Antes de entrar de lleno en el estudio de los órganos rectores delmercado hay que señalar que la inspección y supervisión del mercado devalores y de la actividad de cuantos intervienen en ellos está encomendada a laComisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV), cuyas funciones másimportantes son:

a) Velar por la transparencia de los mercados, la protección de los

inversores y la correcta formación de precios.b) Control de los mercados primarios y secundarios, y de la admisión de

valores a negociación oficial.

c) Supervisar y sancionar el cumplimiento de las normas de conducta de losmiembros de mercado.

d) Asesorar al Ministerio de Economía y Competitividad en materiasrelacionadas con los mercados que están bajo su supervisión.


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La organización de la supervisión de los mercados financieros se resumeen la siguiente figura donde se recogen los mercados financieros regulados de

nuestro país:

Figura 2: Supervisión de los mercados financieros en España.

Fuente:http://www.bolsasymercados.es/esp/publicacion/infmercado/2010/IM_visualizar Pagina.aspx?codigo=I_1

La estructura de las bolsas de valores en España se organiza en cuatrobolsas regionales (Madrid, Barcelona, Bilbao y Valencia) y una de ámbitonacional que opera a través del Sistema de Interconexión Bursátil Español(SIBE SMART), que permite la integración de las cuatro bolsas anteriores enuna sola, y se conoce como mercado continuo de acciones.

Puesto que se trata de mercados organizados, éstos están regidos porsociedades anónimas, las denominadas Sociedades Rectoras de Madrid,Barcelona, Bilbao y Valencia. Sus funciones específicas son:

a. Autorizar la admisión a cotización de las distintas empresas que operanen el mercado

b. Suspender cautelarmente la contratación de determinados valores

c. Facilitar información a las partes interesadas en la contratación bursátil

d. Realizar funciones de supervisión del mercado.


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Hasta el año 2000, los accionistas de las sociedades rectoras de las cuatrobolsas regionales debían ser miembros del mercado, pero a partir de 2001 se

elimina esta restricción desligando la condición de miembro de la de accionista.Esto permite que pueda participar como accionista cualquier persona física o jurídica y abre una vía para que las acciones de las sociedades rectoras coticen asu vez en las bolsas de valores.

Por su parte, el órgano rector encargado de la organización, gestión yfuncionamiento del mercado continuo (Sistema de Interconexión BursátilEspañol) recibe el nombre de Sociedad de Bolsas, y su capital social estásuscrito a partes iguales por las cuatro Sociedades Rectoras de las bolsasregionales. Asimismo, se encarga de la gestión, cálculo y difusión del índiceIBEX-35 así como de revisar su composición.

7.2.2.2.2. Miembros del mercado.

Cuando hablamos de agentes y mediadores del mercado de valores nosreferimos, por un lado, a los inversores y demandantes últimos de financiación,así como a los intermediarios que intervienen en la puesta en contacto deambos. La forma más directa de acceder a la bolsa es a través de los llamados“miembros del mercado”. Estos intermediarios, especializados en la inversiónbursátil, son los únicos que pueden comprar y vender directamente en bolsa,ya que los inversores particulares no pueden acceder por sí solos al mercado.

A partir de la reforma de la Ley del Mercado de Valores de 1998 puedenadquirir la condición de miembros de mercado las entidades de crédito dela UE y las empresas de servicios de inversión (ESI). Otras entidadesfinancieras tienen capacidad para administrar valores, gestionar carteras otramitar órdenes hacia los miembros del mercado, pero no para intermediardirectamente en el mercado.

En general las empresas de servicios de inversión (ESI) son aquellas queprestan los siguientes servicios:

a) Recibir, transmitir y ejecutar órdenes de compra y venta de bonos,acciones y otros productos en los mercados de valores por cuenta desus clientes.

b) Gestionar el patrimonio o la cartera de los inversores que les hayandado un mandato para ello.

c) Actuar como intermediarios cuando las empresas realizan emisiones deacciones bonos u obligaciones, y cuando llevan a cabo ofertas públicasde venta de valores, poniendo en conocimiento de los inversores estasemisiones y ofertas, de forma que puedan comprar si lo desean.


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d) Ser depositarios y administradores de valores y productos financieros delos ahorradores.

e) Conceder créditos o préstamos a los inversores para que éstos puedanrealizar las operaciones en las que interviene esa ESI.

f) Asesorar a empresas e inversores.

Existen actualmente en España tres tipos de ESI. Hay actividades yservicios que pueden ser prestados por todas ellas, y hay algunos servicios queestán limitados a un tipo concreto de ESI.

En función del tipo de servicios que prestan las ESI se pueden subdividiren tres categorías:

a) Sociedades de valores.b) Agencias de valores.

c) Sociedades gestoras de carteras.

El primer tipo son las sociedades de valores, que pueden ofrecer todotipo de servicios de inversión. En particular, estas empresas están autorizadaspara operar tanto por cuenta de clientes como por cuenta propia sin ningún tipode restricción dentro de las operaciones señaladas (actúan como dealers y comobrokers). Estas sociedades pueden ser titulares en la Sociedad de Sistemas(Iberclear ) por lo que asumen más riesgo y se les exige un mayor capital social.

Las agencias de valores, por su parte, tienen la limitación de que nopueden operar por cuenta propia; son simples mediadores que sólo puedentramitar órdenes de compra o venta de valores por cuenta de sus clientes(actúan como brokers). Esta prohibición limita, por tanto, las actividades quepueden realizar y los servicios que pueden ofrecer. Así pues, no puedenconceder créditos o préstamos a los inversores.

Un tipo de servicio de inversión es la gestión de carteras. Esta actividadpuede ser realizada tanto por las sociedades de valores como por las agenciasde valores, y también por un tercer tipo de ESI, las sociedades gestoras decarteras. Estas entidades sólo están autorizadas para gestionar carteras de

inversión de acuerdo con los mandatos expresos que les den los inversores y aofrecer asesoramiento tanto a empresas como a inversores.


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Cuadro 2: Tipo de empresas de servicios de inversión. Operaciones.

Actividad Sociedad deValores Agencia deValores SociedadGestora deCarteras

Recepción, ejecución y transmisión deórdenes por cuenta de terceros

SI SI NO

Negociación por cuenta propia SI NO NOGestión de carteras según el mandato delos inversores

SI SI SI

Suscripción de emisiones y OPV:- Mediación SI SI NO- Aseguramiento SI NO NO

Depósito y administración deinstrumentos financieros

SI SI NO

Concesión de créditos y préstamos ainversores

SI NO NO

Asesoramiento a empresas e inversores SI SI SI

Fuente: http://www.cnmv.es/DocPortal/Publicaciones/Guias/guia_empresasinversion.pdf

La gran mayoría de las sociedades y agencias de valores españolasestán participadas por entidades financieras -nacionales o extranjeras- lo quedemuestra su estrecha vinculación con las mismas. Asimismo, la gran mayoríatienen su sede en Madrid y cuentan con una amplia red de sucursalesdispersas por todo el territorio para facilitar la captación de clientes.

Por último, la intervención de las entidades de crédito en nuestro países muy importante dada la gran tradición de los inversores particulares deacudir a este tipo de instituciones para transmitir sus órdenes al mercado. Porconsiguiente, la aparición de las empresas de servicios de inversión no hasupuesto cambios relevantes en el panorama financiero español, ya que lasentidades de crédito no se han visto desplazadas por el notable incremento delos mercados de valores.

7.2.2.2.3. Sistemas de negociación.

Las operaciones de compraventa en estos mercados se puedenclasificar en tres grandes grupos: operaciones normales (a las que dedicamosel epígrafe siguiente), operaciones especiales y operaciones excepcionales. Enel mercado de operaciones especiales, destinado a inversores institucionales,se negocian operaciones de importante volumen fuera de los sistemashabituales de contratación y en horario diferente8. Igual ocurre con lasoperaciones excepcionales, aunque para realizarlas es necesaria laautorización de los órganos de supervisión de las bolsas.

8 Funciona de 17.40 a 20 horas.


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Los sistemas de contratación son: para la renta fija, el sistemaelectrónico bursátil de renta fija; y para la renta variable, el Sistema de

Interconexión Bursátil Español (SIBE SMART) y el sistema de corros.

a) Sistema electrónico de renta fija

En este segmento del mercado continuo de renta fija se negocia ladeuda pública anotada en el Banco de España (cuentas directas) y otrosinstrumentos emitidos por empresas privadas o públicas.

Se trata de un mercado electrónico, con negociación y difusión entiempo real. Tienen acceso al mismo los miembros de las cuatro bolsas devalores españolas, y se puede operar de forma multilateral introduciendoórdenes al sistema o de forma bilateral cuando las partes acuerdan precio y

cantidad, y los introducen en el sistema una vez que la operación se hacerrado.

En la negociación electrónica de la deuda pública anotada la operativaes anónima y por eso decimos que se trata de un mercado ciego, en el que secasan automáticamente las operaciones, y los inversores pueden introducirórdenes en cualquier momento de la sesión.

b) El sistema de corros electrónico o “fixing”.

Desde 2009 el tradicional sistema de corros a viva voz ha desaparecido

de las bolsas regionales españolas (Bilbao, Barcelona, Madrid y Valencia)dando paso a un sistema de negociación denominado "fixing", en el que, desdelas ocho y media de la mañana hasta las cuatro de la tarde se podrán negociarvalores. Este cambio supone que desaparecerá del parquet la imagen de losinversores negociando a gritos la compra y la venta de acciones en las bolsasespañolas y la de los inversores y curiosos pendientes de los paneles decotizaciones apoyados en las barandillas que rodeaban el parqué. El sistemade corros fixing supone, en definitiva, un sistema más ágil y transparente que elsistema anterior.

c) SIBE SMART (Sistema de Interconexión Bursátil Español) ó mercadocontinuo de acciones)

Este sistema es de ámbito nacional y es una plataforma electrónica decontratación continua de acciones perteneciente al grupo BME que da servicioa las cuatro bolsas españolas.

Este sistema electrónico del mercado continuo ofrece ventajas frente alanterior sistema de corros en términos del elevado volumen de contratación yliquidez de los valores y la facilidad que ofrece, ya que los intermediariospueden operar a distancia desde los terminales de ordenador de sus


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despachos introduciendo órdenes de compra y venta, y la pantalla les vamostrando la situación del mercado en cada momento.

Además, con la nueva plataforma electrónica recientemente introducidase consigue un mejor acceso y capacidad del sistema (reduciendo los retardosy favoreciendo la liquidez) para cubrir una demanda cada vez más exigente, enlínea con las tendencias de los principales centros financieros internacionales.Gracias a todos estos avances el mercado continuo de acciones español sesitúa en tamaño y actividad cerca de las diez plazas financieras másimportantes del mundo.

El funcionamiento del sistema se basa en un libro donde se registran las

órdenes electrónicas de compra y venta, y ofrece información en tiempo real ensus pantallas, con difusión automática de la información de la contratación.

Bajo este sistema se permite a los cuatro mercados españoles introducirórdenes mediante terminales informáticos conectados al mismo ordenadorcentral, que se clasifican por precio y momento de introducción, a la espera deencontrar una contrapartida al precio fijado en la propuesta, en cuyo caso seejecuta de forma automática; de lo contrario permanece en un libro de órdenesen espera de contrapartida.

Figura 3: Ejemplo de un libro de órdenes.

Las principales ventajas del sistema son: 1) evita el arbitraje entre lascuatro bolsas españolas al existir un único precio en cada momento para todos


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los valores9 y 2) permite una contratación continuada a lo largo de una jornadaque se inicia a las 9h. de la mañana y concluye a las 17,30h. de la tarde.

El SIBE funciona todos los días hábiles y algunos festivos, con arreglo alsiguiente horario:

- Subasta de apertura: entre las 8.30 y las 9 horas, destinado a la introducción,modificación y cancelación de propuestas, pero sin que se crucen operaciones.Tiene como finalidad fijar los precios de apertura de la sesión.

- Sesión abierta: entre las 9 y 17.30 horas se desarrolla la contratación continúade valores.

- Subasta de cierre: entre las 17.30 y las 17.35 horas, destinada a laintroducción, modificación y cancelación de órdenes. Durante este período nose cruzan operaciones. Tiene como finalidad fijar los precios de cierre de lasesión. En la figura 4 se resume de forma gráfica este proceso:

Figura 4. Horario del SIBE.


Otro segmento de negociación es el mercado internacional para valoreslatinoamericanos denominado Latibex. Este mercado permite canalizar demanera eficaz las inversiones europeas hacia Latinoamérica, ya que losinversores europeos compran y venden valores de las principales empresaslatinoamericanas a través de un único mercado, con el mismo sistema decontratación y liquidación que cualquier otro valor español, y en una sola divisa:el euro. Por su parte, las principales empresas de América Latina consiguen unacceso sencillo y eficiente al mercado de capitales europeo. En este mercadoautorregulado se pueden negociar valores durante el horario de los mercadoseuropeos y americanos; de ahí su gran liquidez. Como la negociación serealiza sólo en euros, se elimina buena parte del riesgo cambiario de las

9 Se dice que se realiza arbitraje cuando en el mismo momento un IF se negocia en dos

mercados a distintos precios, y la intervención de agentes que compran y venden dicho IF haceque los precios tiendan a igualarse.

Subasta deapertura

Periodo de mercado abierto:Se introducen y negocianórdenes.

Periodo deoperacionesespeciales

8:30h. 9h. 17:30h. 17:35h. 20h.

Subastade

cierre


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operaciones y la complejidad de operar con diversas monedas (peso argentino,real brasileño, etc.).

La actividad del mercado Latibex se refleja en tres índice bursátiles:FTSE!Latibex All; FTSE!Latibex Top y FTSE!Latibex Brasil. La siguiente figuramuestra la composición geográfica de las empresas cotizadas.

Figura 5. Latibex.

Fuente: http://www.latibex.com/esp/home.htm

El Mercado Alternativo Bursátil (MAB) es un mercado dirigido aempresas de reducida capitalización que buscan expandirse. Este mercado lesofrece una alternativa para que puedan obtener financiación, diseñando unaregulación específica para este tipo de empresas y con unos costes y procesosadaptados a sus características especiales.

Se trata de adaptar el mercado, en lo posible, a unas empresaspeculiares por su tamaño y fase de desarrollo, que presentan ampliasnecesidades de financiación, y precisan mejorar su competitividad con todaslas herramientas que un mercado de valores pone a su disposición. Estaflexibilidad implica adaptar todos los procedimientos para que estas empresaspuedan cotizar en un mercado, pero sin renunciar a niveles adecuados detransparencia.

Este mercado está dirigido a inversores institucionales y particulares, ytambién sirve como plataforma de aprendizaje o lanzamiento hacia la Bolsapara cuando las empresas alcancen la dimensión adecuada.


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LECTURA DE INTERÉS:NOTICIA publicada en la Vanguardia el 15 de octubre de 2015

TITULAR: El Mercado Alternativo Bursátil (MAB) podría crear 100.000 puestos de trabajohasta 2020 si logra acoger cerca de 200 empresas cotizadas en los próximos cinco años,según un estudio de la Asociación de Empresas del Mercado Alternativo Bursátil (AEMAB).

Según el informe remitido hoy, las compañías que cotizan en el MAB se encuentran en unproceso de expansión que, en un futuro, podría propiciar la creación de 45.000 empleosdirectos y 50.000 indirectos, por lo que se estima que el total sea de 100.000 en cinco años.

En concreto, según los datos del estudio, al cierre de 2014, las 28 firmas que componíaneste mercado alternativo sumaban 6.000 trabajadores, de las cuales once tenían unaplantilla de 50 empleados, ocho sumaban más de 250, cuatro entre 50 y 59, dos entre 150 y199, mientras que una dispone de entre 200 y 249 empleados.

La AEMAB ha asegurado que el MAB supone una herramienta "fundamental" para el futurode las pymes españolas, "tanto para financiarse como para garantizar un crecimientosostenido en el tiempo".

En la actualidad, según la Asociación, más del 80 % de las pequeñas y medianas empresasdepende de la banca para acceder a la financiación, porcentaje muy elevado si se tomacomo referencia Estados Unidos, donde solo el 12 % procede de los bancos, mientras queel 60 % corresponde al mercado de valores.El presidente de AEMAB, Antonio Romero-Haupold, ha asegurado que pretende que elMAB tenga "más peso" en el conjunto del PIB de España, ya que actualmente es del 0,16%, mientras que su homólogo en Reino Unido, el AIM, representa el 4 % del PIB.COM

7.2.2.2.4. Órdenes de compra y venta de valores.

Para operar en el mercado de valores tenemos los siguientes tipos deórdenes de compra y venta:

! Órdenes de mercado: no se especifica un límite de precio y se negocian almejor precio de contrapartida que exista en el momento de introducir laorden. Este tipo de órdenes aseguran que la compra o venta se va aejecutar, si bien no tenemos certeza de que todos los valores se compran ovendan a un único precio. El precio medio de ejecución dependerá de las

posiciones opuestas en mercado. En el argot financiero se dice que estasórdenes lo que hacen es "barrer el mercado".

! Órdenes por lo mejor : son aquellas en las que no se fija un precio decompra o venta y quedan limitadas al mejor precio existente en esemomento en la contraparte del mercado (libro de órdenes). La orden intentacomprar o vender “todo o casi todo” al mejor precio que haya en elmercado. Si no se ejecuta del todo, lo que queda sin comprar o venderpermanece a la espera en el libro de órdenes hasta encontrar unacontrapartida de nuevo al mismo precio al que se haya ejecutado la


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operación anterior. Tanto las órdenes de mercado como las de por lo mejortienen prioridad sobre las limitadas.

! Órdenes limitadas: se ejecutan a un precio fijado o a uno mejor (inferior enel caso de órdenes de compra y superior en el de venta).

Pongamos un ejemplo. Usted es un inversor que quiere comprar 2.000acciones de la empresa Lumías S.A. En este momento el estado del mercadoes el siguiente:

COMPRA VENTABid size

(volumen) Bid

(precio) Ask

(precio) Ask size(volumen)

1.000 13.07 13.08 1.2501.000 13.06 13.09 5001.000 13.05 13.10 450

Ante esta situación podemos introducir una orden de mercado decompra de dos mil acciones. La transacción se realizará inmediatamente yaque existe volumen de contrapartida suficiente en ese momento. La operaciónse realizaría comprando la mejor posición de venta y barriendo el mercado; esdecir, en la parte de venta compraría: 1.250 acciones a 13,08; 500 acciones a13,09 y las 250 acciones restantes a 13,10. Véase, que el importe total de latransacción asciende a 26.170 " ((1.250*13,08)+(500*13,09)+(250*13,10)), sin

incluir las comisiones. Tras la operación el mercado quedaría como sigue:


(volumen) Bid

(precio) Ask


1.000 13.07 13.10 2001.000 13.061.000 13.05

Otra posibilidad sería que hubiéramos introducido una orden de comprapor lo mejor y, en este caso, la operación se ejecutaría con la mejorcontrapartida que hubiera en ese momento en el mercado, en nuestro caso:1250 acciones a 13,08 ". El resto, 750 acciones (entran al sistema y estánmarcadas en rojo), quedarían pendientes de compra a la espera de una nuevacontrapartida de venta que fuera a un precio de 13,08 ". El mercado tras laoperación quedaría:


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COMPRA VENTA

Bid size(volumen)

Bid(precio)

Ask(precio)

Ask size(volumen)

750 13,08 13.09 5001.000 13.07 13.10 4501.000 13.061.000 13.05

Finalmente, si hubiésemos introducido una orden de compra limitada de2.000 acciones con precio límite de 13,09 ", la operación que se habría

realizado sería de: 1.250 acciones a 13,08 y 500 acciones a 13,09. El resto(250 acciones entran al sistema y están marcadas en rojo) se quedarían en elmercado a la espera de una nueva contrapartida dentro del rango de precios(igual o inferior a 13,09 "). La situación del mercado tras la operación sería:


(volumen) Bid

(precio) Ask


250 13,09 13.10 4501.000 13.07

1.000 13.061.000 13.05

Asimismo, las órdenes de compra y venta de valores pueden tener lassiguientes condiciones de ejecución:

! Ejecutar o anular : esta condición implica que se la orden se ejecutainmediatamente por el número de títulos disponibles en el momento de suintroducción en el mercado y se rechaza el resto.

! Volumen mínimo: esta orden en el momento de su entrada en el mercado

debe ejecutar una cantidad mínima especificada. Si no ejecuta esa cantidadmínima es rechazada por el sistema.

! Todo o nada: esta orden debe ser ejecutada en su totalidad al serintroducida o debe ser rechazada antes de negociar.

! Con volumen oculto. Son aquellas que muestran solo una parte delvolumen a negociar (existe un mínimo de 250 títulos). A medida que la partedel volumen mínimo es ejecutada aparece otra cantidad de títulos. Es degran utilidad para órdenes de gran tamaño.


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7.2.2.2.5. Ofertas públicas de adquisición (OPA).

Una Oferta Pública de Adquisición (OPA) es un tipo de operación delmercado secundario de valores que por sus especiales características seestudia de forma individual en este apartado.

Una OPA se puede definir como una operación mediante la cual uninversor o grupo de inversores ofrece públicamente a los accionistas de unasociedad cotizada la adquisición de sus acciones para lograr unaparticipación significativa en el capital o aumentar su participación en unosporcentajes determinados. Puede tener carácter voluntario u obligatorio cuandose dan determinados supuestos.

Para tramitar este tipo de operación el órgano rector de la bolsa encuestión (Sociedad Rectora de Madrid, Barcelona, Bilbao, Valencia o laSociedad de Bolsas) tiene que aprobar la operación para asegurar unacompleta transparencia de la misma y evitar irregularidades (en el momento enque acepta la operación la sociedad suspende temporalmente su cotización).Generalmente el precio que ofrecen los potenciales inversores a los antiguosaccionistas es superior al precio de mercado de la sociedad en el mercadosecundario para que a los antiguos accionistas les resulte atractivodesprenderse de sus títulos.

Aunque la apariencia de una OPA sea la de una operación de carácterfinanciero, subyace la intención del inversor de obtener el control sobre lasociedad que pretende adquirir. De ahí que se hable de OPA amistosa y OPAhostil.

7.2.2.2.6. Compensación y liquidación de operaciones bursátiles.

Una vez ejecutada la orden de compra o venta, el último paso de laoperación es la liquidación y compensación, es decir, la entrega y recepción dela propiedad de los valores y del flujo de dinero correspondiente. Esta labor la

desempeña la Sociedad de Sistemas (Iberclear), cuya función consiste enllevar el registro contable de: los valores representados en anotaciones encuenta admitidos a negociación en las bolsas de valores, títulos del mercado dedeuda pública anotada y de otros mercados secundarios como el AIAF.


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Figura 6: Proceso de liquidación de las operaciones.

Fuente: www.iberclear.es

7.2.2.3. La información bursátil: índices bursátiles.

En los mercados bursátiles se negocia un elevado número de valorescuya cotización fluctúa diariamente y en distintas direcciones dentro de unamisma sesión. En la medida en que dichas fluctuaciones no son paralelas entodos los valores se hace necesario elaborar índices que resuman de formaagregada el comportamiento global de los precios en esos mercados, y de ahísurgen índices bursátiles.

Los índices bursátiles se utilizan como medida de la evolución en el tiempo delos precios de los valores que cotizan en el mercado.

En la bolsa cotiza una serie muy diversa de títulos (acciones,obligaciones...) por lo que se podrán calcular diversos índices, pero los másimportantes son los que hacen referencia a la cotización de acciones.

La utilidad de estos índices de acciones va más allá de su carácterinformativo, ya que se también se utilizan como punto de referencia en lagestión de carteras (benchmark ) o como activo subyacente de un gran númerode productos derivados, que veremos en el siguiente tema.


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En nuestro país los índices más importantes son el Índice General de laBolsa de Madrid (IGBM) y sobre todo el IBEX-35.

El IGBM, también conocido como índice largo, se calcula diariamentetomando como base 100 la cotización del 31 de diciembre de 1985. Este índiceincluye índices sectoriales de precios y también índices de rendimientos porsectores de las 113 compañías que cotizan.

Por su parte, el IBEX-35 (índice bursátil español) es el principal índice dereferencia de la bolsa española. Es un índice que incluye las 35 compañías conmayor nivel de liquidez (es decir, con mayor volumen de contratación) delmercado continuo. La representación de cada compañía dentro del índice vieneponderada por el volumen de capitalización bursátil -de forma que no todas lasempresas que lo componen tienen el mismo peso o ponderación -.

De este modo, las compañías con mayor nivel de capitalización bursátiltienen mayor peso y sus alzas y bajas influirán en el valor final que tome el IBEX-35. Por ello, al analizar la evolución de este índice hay que tener presente si elmovimiento alcista o bajista es generalizado para toda la bolsa o sólo las grandesempresas como Santander, Telefónica, BBVA, Repsol o Iberdrola estánarrastrando el mercado10.

La entrada o salida de valores en el índice es decisión de un grupo deexpertos denominado Comité Asesor Técnico (CAT), que pertenece a laSociedad de Bolsas. Este comité se reúne para tal fin dos veces al año,normalmente en junio y en diciembre, haciéndose efectivas las modificaciones el

primer día hábil de julio y el primer día hábil de enero de cada año. No obstante,pueden celebrarse reuniones extraordinarias si las circunstancias así lo requieren

El IBEX 35 se utiliza por los analistas nacionales e internacionales para observarla evolución de la bolsa española.

Existen también índices en las otras tres bolsas regionales deBarcelona, Bilbao y Valencia; el índice del mercado Latibex, el IBEX MediumCap, formado por 20 valores de mediana capitalización que cotizan en elmercado continuo, el IBEX Small Cap (30 valores de pequeña capitalización) yel índice IBEX top dividendo, de los 25 valores del IBEX con mayor rentabilidadpor dividendo

10 Existe un refrán entre los analistas bursátiles que reza “Si la marea baja en el puerto todos

los barcos bajan, sean buenos o malos”.


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Figura 7. Ejemplo de evolución del Ibex-35 (2012-2015).

Fuente: INFOBOLSA.

Cuadro 3. Principales Índices Bursátiles Mundiales.

Estados Unidos!"# %"&'(

)*+&,+-,./""-(

0+(,+1 233

Japón 0455'46"748

Gran Bretaña 96): 233 Alemania !;< =3Francia >;> ?3Italia @AB =3


7.2.2.4. Criterios de análisis de los mercados de valores.

7.2.2.4.1. Análisis técnico y fundamental

El sistema más difundido es el análisis fundamental, que tiene comoobjetivo determinar el valor de un IF con criterios que se basan en la TeoríaEconómica. El valor que trata de determinar el analista se denomina "valorintrínseco" y depende de la capacidad de la empresa para generar beneficiospara el accionista. Para evaluar esta capacidad el analista realiza un cuidadosoanálisis y previsión de la economía, del sector industrial y de la empresa encuestión. Igualmente se puede obtener el valor teórico de la acción comocociente entre el patrimonio neto y el número de acciones de la sociedad. Si elvalor intrínseco y teórico resultan ser menores que el precio al que cotizan las


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acciones en el mercado, conviene vender los valores y, en caso contrario,conviene comprarlos ya que los valores están infravalorados.

Frente a este enfoque aparece el análisis técnico- también conocidocomo "análisis gráfico o chartista" -que se limita a estudiar las series de datoshistóricos del mercado. Toman como punto de partida que los patrones de lasseries históricas tienden a repetirse en algún momento del tiempo, con lo cualla misión del analista es detectar de forma temprana patrones decomportamiento y cambios de tendencia para adelantarse al mercado y obtenerbeneficios. Para llevar a cabo estos análisis utilizan gráficos como el simple, debarras, de puntos y figuras, y de velas entre otros.

Cuadro 4: Diferencias entre el análisis fundamental y técnico.

Análisis Fundamental Análisis Técnico

Se centra en lo que debería pasar.

Factores que influyen en el análisisde los precios:

1. Oferta y demanda

2. Ciclos estacionales

3. Clima

4. Políticas gubernamentales

Se centra en lo que realmente pasa.

Las gráficas se basan en respuestasdel mercado a variables como:

1. Variaciones de precios

2. Volumen

3. Identificación de patrones


Figura 10. Ejemplo de análisis técnico de Inditex.

Fuente: Cinco dias.


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7.2.4.4.2. Análisis a través de ratios bursátiles

En general en los mercados de valores se utilizan ratios para analizar elcomportamiento de un determinado valor de forma individual y evaluar si lacotización de la acción se encuentra alta, en un nivel medio o bajo. Acontinuación vamos algunas de las ratios más utilizadas:

a) Beneficio por acción

El beneficio por acción (BPA) calcula el beneficio que corresponde acada acción de una compañía. Se calcula como:

BPA = Beneficio de la empresa / Nº acciones

Ejemplo: una empresa obtiene un beneficio en el ejercicio de 50.000euros y el número de acciones es de 1.000.

BPA = Bº / Nº acciones = 50.000 / 1.000 = 50 euros./acción

Si seguimos esta ratio en el tiempo veremos que la cotización de unaacción depende en gran medida de cómo se comporta el BPA: si éste presentaun buen crecimiento su cotización tenderá a subir, y viceversa.

Para el inversor es más significativo el crecimiento del BPA que el del

beneficio de la empresa, puesto que el beneficio de la empresa puede crecermucho, pero si resulta que el número de acciones también ha aumentado (porejemplo por sucesivas ampliaciones de capital) la evolución del BPA no habrásido tan positiva.

b) Price Earning Ratio

La ratio PER mide el tiempo que tarda un inversor en recuperar suinversión inicial en una empresa (precio de adquisición) si la empresa dedicaratodos sus beneficios al reparto de dividendos. Se calcula como:

PER = Valor de mercado de la acción / Beneficio neto por acción.

Cuanto menor es el valor PER menor es ese tiempo que tardamos enrecuperar la inversión inicial y, por tanto, ésta resulta más rentable.

c) Yield ratio

Esta ratio mide la rentabilidad que obtiene el accionista por losdividendos recibidos:


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Yield = Dividendos por acción / Cotización de la acción

Esta ratio sólo tiene en cuenta la rentabilidad obtenida por el accionista víadividendos, sin considerar la posible revalorización de la acción en el mercado.

7.2.3. LA CALIFICACIÓN CREDITICIA.

En los últimos tiempos se ha convertido en una práctica habitual que lasemisiones de IF representativos del capital o deuda de una empresa, cuyoriesgo depende directamente de la solvencia del emisor, sean calificadas en elmomento de la emisión por una agencia de calificación crediticia o rating .

La importancia del rating viene dada por la prima que el emisor debe

pagar a los inversores para compensar adecuadamente el riesgo que estánasumiendo cuando compran valores de una empresa.

Es lógico pensar que aquellas empresas con menor calidad crediticia (y menorrating dentro de la escala) deban ofrecer una mayor rentabilidad nominal paraque el inversor obtenga una adecuada combinación de rentabilidad y riesgo.

En la actualidad las agencias más conocidas, y que operan a nivelinternacional, son Moody’s, Standard&Poor’s y Fitch Rating . La nomenclatura

utilizada para la calificación establece unos ranking que van desde los nivelesde mayor solvencia (triple A) hasta los de mayor riesgo (categoría C).

El debate sobre la responsabilidad de estas agencias ha sido muyintenso en la última crisis financiera por posibles conflictos de interés, que hanpodido llevar consigo falta de transparencia en su función básica de aportar lainformación veraz y objetiva que necesita el mercado para funcionar.

7.3. IDEAS BÁSICAS.

Dentro de los mercados de valores consideraremos los mercados dondese negocian IF emitidos para financiar proyectos de inversión a largo plazo,tanto de renta fija como de renta variable.

La nota característica del mercado primario de emisión de valores es elprincipio de libertad, ya que no es necesaria la autorización administrativaprevia, pero sí que los emisores comuniquen a la CNMV su intención de emitirvalores adjuntando el acuerdo de emisión y sus características, los estadosfinancieros auditados y un folleto informativo, que tiene validez transfronteriza.


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Dentro del grupo de valores de renta fija a largo plazo emitidos en estosmercados se han incluido los bonos y obligaciones, títulos hipotecarios, bonos

de titulización hipotecaria y cédulas territoriales, así como un grupo deinstrumentos financieros más complejos como son las participacionespreferentes y financiación subordinada.

Dentro del grupo de renta variable hemos analizado las acciones, que secaracterizan por tener menor seguridad y liquidez que los instrumentos de rentafija. Menor seguridad debido a que se ceden fondos sin garantías reales aagentes económicos privados y sin un plazo marcado de amortización; y menorliquidez, por la escasa certeza de recuperar el valor de la inversión a cortoplazo y sin sufrir pérdidas.

La existencia de mercados secundarios organizados proporcionaliquidez a los IF, favoreciendo la financiación empresarial y, de esa manera, elcrecimiento económico de un país.

En España existen actualmente cuatro bolsas regionales y una de ámbitonacional que opera a través del SIBE SMART, el cual permite la integración delas cuatro bolsas y evita el arbitraje.

Cada una de las bolsas regionales está regida por una Sociedad Rectoramientras que el SIBE SMART es dirigido y administrado por la Sociedad deBolsas. Los miembros de dichas bolsas son las empresas de servicios deinversión y entidades de crédito. Las operaciones que en ellas se realizan seliquidan y compensan a través de la Sociedad de Sistemas (Iberclear).

La manera más habitual de sintetizar el comportamiento de losmercados bursátiles y analizar su evolución es a través de los índicesbursátiles. En nuestro país los índices más representativos son el IBEX-35 y elIGBM.

Para conocer la evolución del mercado bursátil y poder tomar decisionesde compra o venta, el inversor cuenta con una serie de instrumentos quepermiten evaluar la información bursátil: análisis técnico, análisis fundamental yratios bursátiles.

7.4. GLOSARIO DE TÉRMINOS.

! Acción: parte alícuota del capital de una empresa que da derecho aparticipar en el beneficio de la misma y a la adquisición de nuevas accionesen futuras ampliaciones de capital, y normalmente incorpora el derechopolítico de voto en la junta general de accionistas.

! Análisis fundamental: determina el valor intrínseco y teórico de un IF y locompara con el valor de mercado para decidir si conviene venderlo ocomprarlo.


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! Análisis técnico: estudia la serie de datos históricos de cotizaciones yvolúmenes de contratación de diversos títulos para tomar decisiones de

compra o de venta en base a patrones cíclicos de comportamiento.

! Arbitraje: cuando en el mismo momento un IF se negocia en dos mercadosa distintos precios y la intervención de agentes que lo compran y vendenhace que los precios tiendan a igualarse.

! Capitalización bursátil: valor de mercado de las empresas cuyas accionesson admitidas a cotización. Se calcula multiplicando el número de accionespor su cotización.

! Derecho de suscripción preferente: otorga al accionista el derecho a

suscribir nuevas acciones en las ampliaciones de capital.! IBEX-35: es un índice compuesto por las 35 compañías con mayor liquidez,

es decir, volumen más elevado de contratación, entre las que cotizan en elmercado continuo español.

! Índice bursátil: es un número índice que refleja la evolución en el tiempo delos precios de los títulos admitidos a cotización en la bolsa.

! Oferta Pública de Suscripción (OPS): es una oferta pública de venta devalores realizada a través de una ampliación de capital, en la que uno o la

totalidad de los accionistas renuncian al ejercicio del derecho de suscripciónpreferente.

! Oferta Pública de Venta de Valores (OPV): cuando existe intención decolocar entre el público parte o la totalidad del capital social de una empresadebido a la privatización de una empresa pública, salida a bolsa decompañías privadas o la venta de valores por un accionista mayoritario.

! Price earning ratio (PER): mide el tiempo que tarda un inversor enrecuperar su inversión inicial en una empresa a través de los beneficios Amenor PER más atractiva es la acción desde el punto de vista de la

inversión.! Valor negociable: cualquier IF susceptible de ser comprado o vendido de

forma generalizada e impersonal en un mercado financiero.

7.5. EJERCICIOS DE AUTOEVALUACIÓN

VERDADERO/FALSO

1. El análisis técnico se fija en el valor intrínseco de un activo financiero paratomar las decisiones de compra o venta del mismo.


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2. El IBEX-35 está compuesto por las 35 compañías con mayor volumen decontratación y es el índice de la Bolsa de Valores de Madrid.

3. La ratio PER mide el tiempo que se tarda en recuperar la inversión inicial enacciones de una empresa a través del beneficio generado por la empresa.

PREGUNTAS DE SELECCIÓN MÚLTIPLE1. Para invertir en la bolsa de valores en España, el inversor debe saber:a) Que lo puede hacer directamente sin necesidad de acudir a ningún

intermediario financiero o agente especializado.b) Que se trata de un mercado de búsqueda directa.c) Que necesita la intervención de una entidad de crédito o una empresa de

servicios de inversión.d) Que puede acudir al Banco de España a abrir una cuenta de valores.

2. Las bolsas de valores en España son:a) Mercados en los que se negocian acciones y valores convertibles en ellos o

que otorguen derecho a su adquisición.b) Mercados regulados y regidos por sociedades rectoras regionales.c) Mercados en los que todos los valores se contratan mediante el sistema de

corros o viva voz.d) Las respuestas a) y b) son correctas.

3. Señale la afirmación correcta: a) En las bolsas de valores únicamente se negocian valores de renta variable.b) El mercado continuo de acciones español es un sistema de negociación

descentralizado.c) En el mercado continuo de acciones español hay una subasta de apertura de

sesión que dura media hora.d) El sistema de corros es el sistema de negociación de valores con mayor

volumen de contratación en España.

4. De acuerdo con la Ley del Mercado de Valores pueden ser miembros de

las bolsas de valores: a) Las sociedades y agencias de valores.b) Las sociedades gestoras de cartera y las entidades de crédito.c) Las sociedades de capital riesgo.d) Las respuestas a) y b) son correctas.

5. El SIBE SMART: a) Es el sistema de negociación electrónica de acciones en el mercado continuo

español.


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b) Es el sistema centralizado bajo el que únicamente se pueden contratarvalores del IBEX-35.

c) Es el sistema de compensación y liquidación de las bolsas españolas.d) Es el sistema de negociación de los valores de empresas que no sonadmitidos a cotización en la bolsas de valores.

6. La Sociedad de Bolsas: a) Es la sociedad que se encarga de dirigir y administrar las cuatro bolsas de

valores regionales.b) Es la sociedad encargada de la dirección y administración del mercado

continuo de acciones.c) Es la sociedad anónima encargada de la liquidación de operaciones

realizadas en el mercado continuo de acciones.

d) Es el órgano supervisor de todas las bolsas de valores españolas.

7. Una oferta pública de adquisición (OPA):a) Es una oferta de compra por parte de un inversor que pretende adquirir una

participación significativa en una empresa.b) Consiste en una venta masiva de acciones por parte de una empresa a través

del mercado bursátil.c) Es una operación que debe ser aceptada por el órgano rector de la bolsa de

que se trate.d) Las respuestas a) y c) son correctas.

8. Las cédulas territoriales:a) Son títulos de renta variable emitidos por entidades de crédito con la

garantía de la cartera de créditos hipotecarios.b) Son títulos de renta fija que sirven para que las entidades movilicen su

cartera de créditos concedidos a las Administraciones Públicas.c) Son títulos de renta fija que se vinculan en su emisión a un crédito

hipotecario.d) Son títulos de renta fija con escasa liquidez ya que no se pueden negociar

en un mercado secundario.

Respuestas:VERDADERO/FALSO

1. F Este enfoque corresponde, precisamente, al análisis fundamental.

2. F. El Ibex- 35 no es el índice de la Bolsa de Valores de Madrid sino querecoge la evolución de 35 valores del mercado continuo de acciones.

3. V


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SELECCIÓN MÚLTIPLE

1. c)2. d)3. c)4. d)5. a)6. b)7. d)8. b)

7.6. BIBLIOGRAFÍA.Para más información remitimos al alumno a la lectura de los siguientes

manuales:

Analistas Financieros Internacionales (2012), Guía del Sistema FinancieroEspañol , Ediciones Empresa Global. Escuela de Finanzas Aplicadas,6ª edición, Madrid.

Parejo, J.A.; L. Rodríguez Saiz; A. Cuervo y A. Calvo (2012 ): Manual delSistema Financiero Español , 24ª edición, Ariel, Barcelona.

Martín, J.L. y Trujillo, A. (2004), Manual de Mercados Financieros, Thomson,Madrid. Capítulos 3 y 4.

Enlaces de interés:

http://www.bolsasymercados.es/

http://www.cnmv.es/portal/home.aspx

http://www.finanzasparatodos.es/

http://www.bolsamadrid.es/esp/aspx/Mercados/Precios.aspx?indice=ESI100000000&punto=indice

Documentos de interés:

http://www.cnmv.es/DocPortal/Publicaciones/Informes/lA2014_Web.pdf

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Tema 7 Mercadoscapitales 2015

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