ผลกระทบของโครงสรางผถอหน คณะกรรมการและคณะกรรมการตรวจสอบ ทมตอการบรหารก าไรของบรษทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพย

แหงประเทศไทย

นพฒน โพธวจตร

ดษฎนพนธนเปนสวนหนงของการศกษาตาม หลกสตรบรหารธรกจดษฎบณฑต คณะบรหารธรกจ มหาวทยาลยธรกจบณฑตย

พ.ศ.2555

DPU

The Impact of Ownership Structure, Board of Directors and Audit Committees on Earnings Management

of Listed Companies in the Stock Exchange of Thailand

Nipat Powijit

A Dissertation Submitted in Partial Fulfillment of the Requirements for the Degree of Doctor of Business Administration Program

Faculty of Business, Dhurakij Pundit University 2012

DPU

ช

กตตกรรมประกาศ

ขาพเจาขอขอบพระคณผชวยศาสตราจารย ดร.พรณา ไบโลวส อาจารยทปรกษาวทยานพนธ และผชวยศาสตราจารย ดร.ฐตมา สทธพงษพานช อาจารยทปรกษาวทยานพนธรวมทกรณาสละเวลาใหค าปรกษาและแนะน าจนวทยานพนธฉบบนส าเรจได และขอขอบพระคณอาจารย ดร. ปญญา สมฤทธประดษฐ ประธานกรรมการสอบวทยานพนธทไดใหค าแนะน า ความเมตตาและก าลงใจตลอดระยะเวลาทไดจดท าวทยานพนธน รวมถงรองศาสตราจารย ดร. มนตร โสคตยานรกษ และรองศาสตราจารย ดร. กลกญญา ณ. ปอมเพชร ทกรณาสละเวลาใหค าแนะน าทมคณคาเปนอยางยงจนวทยานพนธนส าเรจลลวง

พรอมกนนขอขอบพระคณผชวยศาสตราจารย ดร. อดลลา พงศยหลา ผอ านวยการหลกสตรดษฎบณฑต สาขาบรหารธรกจ มหาวทยาลยธรกจบณฑตยทไดดแล ใหค าแนะน าปรกษา รวมถงใหขอมลทมประโยชนตอวทยานพนธฉบบน รวมถงขอขอบพระคณคณาจารยของมหาวทยาลยธรกจบณฑตยทกทานทกรณาอบรมสงสอนใหศษยมความรจนสามารถส าเรจการศกษาได และขอขอบพระคณมหาวทยาลยสงขลานครนทรทมอบทนการศกษาตลอดระยะเวลาทศกษาในหลกสตรดษฎบณฑต สาขาบรหารธรกจ

สดทายนขาพเจาขอกราบขอบพระคณบดาและมารดาทคอยอาทรหวงใยขาพเจาตลอดมา และขอบคณนองๆ ทเปนก าลงใจใหเสมอ รวมถงรนพ เพอน และรนนองนกศกษาปรญญาเอกทกคนทคอยชวยเหลอมาตลอดระยะเวลาทศกษาในหลกสตรน

นพฒน โพธวจตร

DPU

ซ

สารบญ หนา บทคดยอภาษาไทย..……………………………………………………………………… ฆ บทคดยอภาษาองกฤษ.…………………………………………...………………………. จ กตตกรรมประกาศ..………………………………………………………………………. ช สารบญตาราง……………………………………………………………..……………… ฎ สารบญภาพ……………………………………………………………..………………... ฑ บทท

1. บทน า……………………………………………………………….….……… 1 1.1 ทมาและความส าคญของปญหา………………………………....……..…. 1 1.2 ค าถามการวจย.…………………………………………………………… 7 1.3 วตถประสงคการวจย…………………………………..…………………. 8 1.4 นยามศพททใชในการศกษา…………………………………………..…... 8 1.5 ประโยชนทคาดวาจะไดรบ……………………..…………………...…… 9 1.6 ขอบเขตของงานวจย……………………………………..…...………….. 9

2. การทบทวนวรรณกรรมและการพฒนาสมมตฐาน…………………………..... 11 2.1 บทน า……………………...…………..…………………………………. 11 2.2 ความหมายของการบรหารก าไร………….…………………...……..…… 12 2.3 ทฤษฎตวแทน………………………………..……..……….…………… 19 2.4 ทฤษฏ Positive Accounting…………….……………..……...…………. 22 2.5 แรงจงใจทเปนสาเหตของการบรหารก าไร..……………………………... 25 2.6 การวดคาการบรหารก าไร…………………………..……………...…….. 26 2.7 การบรหารก าไรกบคณภาพก าไร…………………......…………………... 26 2.8 ผลกระทบของโครงสรางผถอหนทมตอการบรหารก าไร………………... 30 2.9 ผลกระทบของคณะกรรมการและคณะกรรมการตรวจสอบ

ทมตอการบรหารก าไร……………………………………...……………. 56 2.10 ตวแปรควบคม……………………………………………….…………. 73 2.11 ตวแบบทใชวดคาการบรหารก าไร……………………………………… 76

DPU

ฌ

สารบญ บทท หนา

2.12 ผลกระทบของการบรหารก าไรทมตอผลตอบแทน จากหลกทรพย………………………………………………………….. 82

2.13 กรอบแนวคดการวจย………………..………………………………….. 89 2.14 สมมตฐานการวจย…………………………..…………………………... 90 2.15 สรป………………………..……………………………………………. 92

3. ระเบยบวธวจย…………………………..…………………………………….. 98 3.1 บทน า……………….……………………………………………………. 98 3.2 ตวแบบทใชในการศกษา…………………………………………..……... 9ค 3.3 ประชากรและเกณฑการคดเลอกตวอยาง…………………….…………... 103 3.4 การรวบรวมขอมล…………………………………………..……………. 105 3.5 มาตรวดตวแปร…………………………………………………..……….. 109 3.6 การวเคราะหขอมล……………………………………….………………. 122 3.7 สรป………………………………..……………………………………... 123

4. ผลการวเคราะหขอมล………………………………….……………………... 125 4.1 บทน า……………………………………….……………………………. 125 4.2 ลกษณะเบองตนของกลมตวอยาง………………….…………………….. 126 4.3 ผลการวเคราะหขอมลเชงพรรณนา.. …………………………………….. 127 4.4 ผลการวเคราะหถดถอย........……………………………………………… 132 4.5 ผลการตรวจสอบขอก าหนดของการวเคราะหถดถอย……………….…… 148 4.6 ผลการทดสอบยนยน..…………………………………...……………..… 181 4.7 สรปผลการศกษา…………………………………………..……………... 194

5. สรปผลการวจย อภปรายผลการวจย และขอเสนอแนะ……………..……….. 197 5.1 บทน า…………………………..…………………………………………. 197 5.2 สรปผลการวจย…………………………..……………………………….. 198 5.3 อภปรายผลการวจย…………………………..…………………………… 203 5.4 ขอจ ากดของงานวจย…………………………..………………………….. 210

DPU

ญ

สารบญ บทท หนา

5.5 ขอเสนอแนะจากงานวจยน…………………….………………………… 211 5.6 ขอเสนอแนะส าหรบงานวจยในอนาคต……………………………...…… 212

บรรณานกรม………………………………...…………………………………… 214 ประวตผเขยน.…………………………………………………………………..… 230

DPU

ฎ

สารบญตาราง ตารางท หนา

2.1 การเปรยบเทยบแนวคดการบรหารก าไรของงานวจยตางๆ………………… 18 2.2 ตารางสรปสมมตฐานการวจยเพอศกษาผลกระทบของโครงสราง

ผถอหน คณะกรรมการและคณะกรรมการตรวจสอบ ทมตอการบรหารก าไร……………………………...……………………… 90

2.3 ตารางสรปสมมตฐานการวจยเพอศกษาผลกระทบของ การบรหารก าไรทมตอผลตอบแทนจากหลกทรพย..……………..…...…… 92

3.1 จ านวนตวอยางทศกษา……………………………………………………... 104 3.2 จ านวนตวอยางทศกษาแยกตามกลมอตสาหกรรม…………………………. 105 3.3 สรปตวแปรทใชในการศกษาผลกระทบของโครงสรางผถอหน

คณะกรรมการและคณะกรรมการตรวจสอบทมตอการบรหารก าไร………. 108 3.4 สรปตวแปรทใชในการศกษาผลกระทบของการบรหารก าไรทมตอ

ผลตอบแทนจากหลกทรพย…………………………………………….…… 122 4.1 จ านวนตวอยางทศกษา……………………………………………………... 126 4.2 จ านวนตวอยางทศกษาจ าแนกตามกลมอตสาหกรรม………………………. 127 4.3 คาสถตเชงพรรณนา………………………………………………………… 128 4.4 ตารางสรปสมมตฐานการวจยเพอศกษาผลกระทบของ

โครงสรางผถอหนทมตอการบรหารก าไร……………………………...….. 132 4.5 ผลกระทบของโครงสรางผถอหนทมตอรายการคงคาง

ทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร…………………………………...……… 133 4.6 ตารางสรปสมมตฐานการวจยเพอศกษาผลกระทบของคณะกรรมการ

และคณะกรรมการตรวจสอบทมตอการบรหารก าไร……………………… 138 4.7 ผลกระทบของคณะกรรมการและคณะกรรมการตรวจสอบทมตอ

รายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร…………………………… 139

4.8 ผลกระทบของโครงสรางผถอหน คณะกรรมการและคณะกรรมการ ตรวจสอบทมตอรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร………….. 142

DPU

ฏ

สารบญตาราง (ตอ) ตารางท หนา

4.9 ตารางสรปสมมตฐานการวจยเพอศกษาผลกระทบของ รายการคงคางทมตอผลตอบแทนจากหลกทรพย……..…………..………. 146

4.10 ผลกระทบของรายการคงคางทมตอผลตอบแทนจาก หลกทรพย……………………………………………………………..….. 147

4.11 ตารางสรปคา Durbin Watson…………………………………………… 149 4.12 ตารางแสดงคาสมประสทธสหสมพนธแบบ Pearson

ของตวแปรในตวแบบท 1………………………………...……………… 152 4.13 ตารางแสดงคาสมประสทธสหสมพนธแบบ Pearson

ของตวแปรในตวแบบท 2…………………………………………….….. 157 4.14 ตารางแสดงคาสมประสทธสหสมพนธแบบ Pearson

ของตวแปรในตวแบบท 3………………………….…………………….. 162 4.15 ตารางแสดงคาสมประสทธสหสมพนธแบบ Pearson

ของตวแปรในตวแบบท 4……………………………...………………… 167 4.16 ตารางแสดงคาสมประสทธสหสมพนธแบบ Pearson

ของตวแปรในตวแบบท 5…………………….………………………….. 172 4.17 ตารางแสดงคาสมประสทธสหสมพนธแบบ Pearson

ของตวแปรในตวแบบท 10……………………………….……………… 177 4.18 ตารางแสดงคาสมประสทธสหสมพนธแบบ Pearson

ของตวแปรในตวแบบท 11…….………………………………………… 177 4.19 ตารางแสดงคา Tolerance และ Variance Inflation Factor (VIF)

ของตวแปรในตวแบบท 1 ถงตวแบบท 5…………………..…………… 178 4.20 ตารางแสดงคา Tolerance และ Variance Inflation Factor (VIF)

ของตวแปรในตวแบบท 10 ถงตวแบบท 11……………..……..………… 181 4.21 ผลกระทบของโครงสรางผถอหนทมตอรายการคงคางทขนกบ

ดลยพนจของฝายบรหารตาม Jones Model..…..………………………… 183

DPU

ฐ

สารบญตาราง (ตอ) ตารางท หนา

4.22 ผลกระทบของคณะกรรมการและคณะกรรมการตรวจสอบ ทมตอรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร ตาม Jones Model..…………………………………………..…..………. 186

4.23 ผลกระทบของโครงสรางผถอหน คณะกรรมการและ คณะกรรมการตรวจสอบทมตอรายการคงคางทขนกบ ดลยพนจของฝายบรหารตาม Jones Model……………….……………… 189

4.24 ผลกระทบของรายการคงคางทขนกบดลยพนจของ ฝายบรหารตาม Modified Jones Model ทมตอ ผลตอบแทนจากหลกทรพย...…………………………………..………….. 193

5.1 ตารางสรปผลการทดสอบสมมตฐานการวจยเพอศกษา ผลกระทบของโครงสรางผถอหน คณะกรรมการและ คณะกรรมการตรวจสอบทมตอการบรหารก าไร……………….…..……… 201

5.2 ตารางสรปผลการทดสอบสมมตฐานการวจยเพอศกษา ผลกระทบของการบรหารก าไรทมตอผลตอบแทนจากหลกทรพย…..……. 202

DPU

ฑ

สารบญภาพ

ภาพท หนา 2.1 กรอบแนวคดการวจยเพอศกษาผลกระทบของโครงสรางผถอหน

คณะกรรมการและคณะกรรมการตรวจสอบทมตอการบรหารก าไร...…..… 89 2.2 กรอบแนวคดการวจยเพอศกษาผลกระทบของการบรหารก าไร

ทมตอผลตอบแทนจากหลกทรพย....……………………………………… 90

DPU

ค

หวขอดษฎนพนธ การศกษาผลกระทบของโครงสรางผถอหน คณะกรรมการและ คณะกรรมการตรวจสอบทมตอการบรหารก าไรของบรษทจดทะเบยน ในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ชอผเขยน นพฒน โพธวจตร อาจารยทปรกษา ผชวยศาสตราจารย ดร.พรณา ไบโลวส อาจารยทปรกษารวม ผชวยศาสตราจารย ดร.ฐตมา สทธพงษพานช สาขาวชา บรหารธรกจ ปการศกษา 2554

บทคดยอ

การศกษาน มวตถประสงคเพอศกษาผลกระทบของโครงสรางผถอหน คณะกรรมการและคณะกรรมการตรวจสอบทมตอการบรหารก าไร การศกษานไดศกษาผลกระทบของรายการคงคางทมตอผลตอบแทนจากหลกทรพยดวย กลมตวอยางทใชเปนบรษทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยทไมใชกลมธรกจการเงน ในป พ.ศ. 2551 ในการศกษาปจจยดานโครงสรางผถอหนรวมถงการถอหนโดยผถอหนทมอ านาจควบคมกจการ นกลงทนสถาบนกลมแองโกล-อเมรกนและนกลงทนสถาบนกลมอเมรกาเหนอและการมนกลงทนสถาบนในกลมแองโกล-อเมรกนและกลมอเมรกาเหนอถอหนเกนกวารอยละ 25 ปจจยดานคณะกรรมการและคณะกรรมการตรวจสอบรวมถงสดสวนของกรรมการอสระ ขนาดของคณะกรรมการ ความถในการประชมคณะกรรมการ การควบต าแหนงระหวางประธานกรรมการและผบรหารสงสด สดสวนของกรรมการทมความรความเชยวชาญทางดานการเงน สดสวนของกรรมการตรวจสอบทมความรความเชยวชาญทางดานการเงน ความถในการประชมคณะกรรมการตรวจสอบและสดสวนของกรรมการตรวจสอบ รายการคงคาง ไดแก กระแสเงนสดจากการด าเนนงาน รายการคงคางรวม รายการคงคางทไมไดขนกบดลยพนจของฝายบรหารและรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร วธด าเนนการวจยทใชในการศกษาน คอ การวเคราะหถดถอย

ผลการศกษา พบวา การถอหนโดยผถอหนทมอ านาจควบคมกจการมผลกระทบในทางลบตอการบรหารก าไร นอกจากนน การถอหนโดยนกลงทนสถาบนกลมแองโกล-อเมรกนและกลมอเมรกาเหนอมผลกระทบในทางลบตอการบรหารก าไร การมนกลงทนสถาบนในกลมแองโกล-อเมรกนและกลมอเมรกาเหนอถอหนเกนกวารอยละ 25 ของจ านวนหนทงสนมผลกระทบในทางลบตอรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหารเชนกน การศกษา

ฆ

DPU

ง

ผลกระทบของคณะกรรมการและคณะกรรมการตรวจสอบ ผลการศกษาพบวา ขนาดของคณะกรรมการมผลกระทบในทางบวกตอการบรหารก าไร เมอพจารณาความสมพนธระหวางรายการคงคางและผลตอบแทนจากหลกทรพย ผลการศกษาพบวา กระแสเงนสดจากการด าเนนงาน รายการคงคางรวม รายการคงคางทไมไดขนกบดลยพนจของฝายบรหารและรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหารมความสมพนธในทศทางเดยวกบผลตอบแทนจากหลกทรพย

ค าส าคญ การบรหารก าไร โครงสรางผถอหน ผถอหนทมอ านาจควบคมกจการ นกลงทนกลมแองโกล-อเมรกน คณะกรรมการ คณะกรรมการตรวจสอบ

DPU

จ

Thesis Title The impact of ownership structure, board of directors and audit committee on earnings management of Listed Companies in the Stock Exchange of Thailand.

Author Nipat Powijit Thesis Advisor Assistant Professor Dr. Piruna Bialowas Co- Thesis Advisor Assistant Professor Dr. Thitima Sitthipongpanich Department Business Administration Academic Year 2011

ABSTRACT The main purpose of this study is to examine the impact of ownership structure, board

of directors and audit committee on earnings management. This study also aims to examine the impact of accruals on stock returns. Sample firms are non-financial listed companies in the Stock Exchange of Thailand in 2008. Factors concerning ownership structure include shareholdings by controlling shareholders, Anglo-American institutional investors and North American institutional investors, and the presences of Anglo-American and North American institutional investors whose shareholdings exceed 25%. Factors concerning a board of directors and audit committee include the proportion of independent directors, board size, the frequency of board meetings, CEO duality, the proportion of directors with financial expertise, the proportion of audit committee members with financial expertise, the frequency of audit committee meetings, and the proportion of audit committee members on board. Accruals consist of operating cash flows, total accrued, nondiscretionary accruals and discretionary accruals. The methodology used in this study is regression analyses.

The results show that shareholdings by controlling shareholders have negative effects on earnings management. In addition, shareholdings by Anglo-American and North American institutional investors have negative effects on earnings management. The presences of Anglo-American and North American institutional investors who hold more than 25% of total shareholdings are also negatively related to discretionary accruals. Regarding the impact of a board of directors and audit committee, the results show that board size has a positive impact on

DPU

ฉ

earnings management. Considering the relationship between accruals and stock returns, the findings indicate that operating cash flows, total accrued, nondiscretionary accruals and discretionary accruals are positively related to stock returns.

Keywords: Earnings management; Ownership structure; Controlling shareholders; Anglo-American institutional investors; Board of directors; Audit committee.

DPU

บทท 1 บทน ำ

1.1 ทมำและควำมส ำคญของปญหำ

วตถประสงคส ำคญของรำยงำนทำงกำรเงน คอ เพอสรปสำรสนเทศเกยวกบขอมลทำงบญชกำรเงน (Financial Accounting Information) ใหแกผทมสวนไดสวนเสยเพอใชประโยชนในกำรตดสนใจ ขอมลทำงบญชกำรเงนเปนขอมลทใหประโยชนตอกำรตดสนใจเลอกโครงกำรลงทนทเหมำะสม กำรก ำกบดแลผบรหำร และกำรลดอสมมำตรของขอมล (Information Asymmetry) (Bushman & Smith, 2001) กำรจดท ำรำยงำนทำงกำรเงนและกำรเปดเผยขอมลทมคณภำพถอเปนมำตรกำรส ำคญทชวยลดอสมมำตรของขอมลทเกดขนระหวำงกจกำรและผลงทน (Leuz, 2010; Biddle, Hilary, & Verdi, 2009) กจกำรทมควำมตองกำรระดมทนจำกผลงทนภำยนอกจงมควำมจ ำเปนตองจดท ำขอมลทำงบญชกำรเงนใหผใชประโยชนจำกขอมลทำงบญชกำรเงนเชอถอขอมลนน (Bushman & Smith, 2001; Bushman, Piotroski, & Smith, 2004; Burgstahler, Hail, & Leuz, 2006)

ผบรหำรมหนำทและควำมรบผดชอบตองจดท ำรำยงำนทำงกำรเงนเพอน ำเสนอตอผทมสวนไดสวนเสยของกจกำร (Brown, Beekes, & Verhoeven, 2011) อยำงไรกตำม เมอผบรหำรเปนผทสำมำรถใชดลยพนจในกำรจดท ำรำยงำนกำรเงน จงท ำใหเกดชองทำงในกำรบรหำรก ำไร (Healy & Wahlen, 1999; Dechow, Sloan, and Sweeney, 1996) กำรบรหำรก ำไรเปนกำรเขำแทรกแซงกระบวนกำรจดท ำรำยงำนทำงกำรเงนทตองน ำเสนอตอบคคลภำยนอกดวยควำมตงใจ โดยมวตถประสงคเพอใหเกดผลประโยชนสวนตวเปนส ำคญ (Schipper, 1989)

กำรบรหำรก ำไรกอใหเกดผลกระทบตอผทมสวนไดสวนเสยของกจกำร เชน ท ำใหเกดปญหำอสมมำตรของขอมลระหวำงบคคลภำยในและบคคลภำยนอก ซงสงผลกระทบตอมลคำของผถอหน คอ ท ำใหมลคำของผถอหนลดลง (Park & Shin, 2004) กำรบรหำรก ำไร

DPU

2

ยงสงผลกระทบตอตนทนของเงนทน คอ ท ำใหตนทนของเงนทนเพมขน นอกจำกนน เมอเกดกำรบรหำรก ำไร นกวเครำะหใหควำมส ำคญในกำรตดตำมกจกำรนนลดลง (Dechow, Sloan, and Sweeney, 1996)

พฤตกรรมกำรบรหำรก ำไรสำมำรถอธบำยดวยทฤษฎตำงๆ เชน ทฤษฎตวแทน (Jensen and Meckling, 1976) ทฤษฎนมสมมตฐำนวำ ตวแทนซงเปนผทไดรบมอบอ ำนำจจำกตวกำรอำจแสดงพฤตกรรมทไมพงประสงคดวยกำรใชอ ำนำจตกตวงผลประโยชนใหเกดแกตนเองซงเปนกำรเบยดบงผลประโยชนของตวกำร ตวกำรจงตองแสวงหำกลไกตำงๆ เพอตรวจสอบและจงใจกำรปฏบตงำนของตวแทน ทฤษฏ Positive Accounting อธบำยถงแนวควำมคดทเปนแรงจงใจใหผบรหำรตดสนใจเลอกใชวธกำรบญชทแตกตำงกนเพอใชในกำรจดท ำขอมลทำงกำรบญช ผบรหำรมกตดสนใจเลอกใชวธกำรทำงบญชทเลงเหนผลวำ สำมำรถกอใหเกดประโยชนสงสดแกตนเอง โดยมแรงจงใจทส ำคญ คอ แรงจงใจจำกผลตอบแทนในรปโบนส (Bonus Plan Hypothesis) แรงจงใจจำกขอก ำหนดในกำรกอหน (Debt/Equity Hypothesis) และแรงจงใจทำงดำนกำรเมอง (Political Cost Hypothesis) (Watts & Zimmerman, 1986) นอกจำกนน ตลำดทน (Capital Market) และควำมคำดหวงของตลำดทนทมตอกจกำรถอเปนแรงจงใจใหผบรหำรตองบรหำรก ำไรดวยเชนกน (Healy & Wahlen, 1999)

เมอผบรหำรบรหำรก ำไร ประเดนทควรพจำรณำ คอ กลไกใดของกำรก ำกบดแลกจกำรสำมำรถลดพฤตกรรมในกำรบรหำรก ำไรของผบรหำร La Porta, Lopez-de-Silanes, Shleifer, and Vishny (2000) แสดงควำมเหนวำ โครงสรำงของผถอหนเปนปจจยทมควำมส ำคญและมอทธพลตอกำรก ำกบดแลกจกำร นอกจำกนน Djankov, La Porta, Lopez-de-Silanes, and Shleifer (2008) สนบสนนวำ โครงสรำงกำรถอหนถอเปนองคประกอบหนงทมควำมส ำคญตอกำรปกปองนกลงทน โครงสรำงผถอหนสำมำรถจ ำแนกไดเปนสองรปแบบ คอ โครงสรำงผถอหนแบบกระจำยตวและโครงสรำงผถอหนแบบกระจกตว โดยโครงสรำงผถอหนแบบกระจำยตว มลกษณะส ำคญ คอ กจกำรประกอบดวยผถอหนจ ำนวนมำกรำยและผถอหนแตละรำยมสดสวนกำรถอหนจ ำนวนนอย (Berle & Means, 1932) สวนโครงสรำงผถอหนแบบกระจกตวมลกษณะส ำคญ คอ กจกำรมผถอหนรำยใหญจ ำนวนนอยรำยและผถอหนรำยใหญมสดสวนกำรถอหนจ ำนวนมำก ผถอหนรำยใหญจงสำมำรถใชสทธในกำรเขำควบคมกจกำรหรอเปนผถอหนทมอ ำนำจควบคมกจกำร (La Porta, Lopez-de-Silanes, Shleifer, & Vishny, 1999)

ปญหำตวแทนในกจกำรทมโครงสรำงผถอหนแบบกระจำยตวเปนควำมขดแยงทำงผลประโยชนระหวำงนกลงทนภำยนอกและผบรหำรซงมอ ำนำจควบคมกจกำร (Shleifer & Vishny, 1997) ดงนน กจกำรจงควรใหผบรหำรเขำถอหนในสดสวนทมำกพอเพอใหผลประโยชน

DPU

3

ของตวแทนเปนไปในทศทำงเดยวกบผลประโยชนของตวกำร (Convergence of Interest Hypothesis) (Jensen & Meckling, 1976) อยำงไรกตำม เมอผบรหำรถอหนในสดสวนทสงจนถงระดบหนง ผบรหำรยอมกระท ำกำรตำงๆ เพอรกษำผลประโยชนของตนเอง (Managerial Entrenchment Hypothesis) (Morck, Shleifer, & Vishny, 1988)

ในทำงตรงกนขำม ปญหำตวแทนในกจกำรทมโครงสรำงผถอหนแบบกระจกตวเปนปญหำควำมขดแยงทำงผลประโยชนระหวำงนกลงทนภำยนอกและผถอหนทมอ ำนำจควบคมกจกำร (Shleifer & Vishny, 1997) ทงน ผถอหนทมอ ำนำจควบคมกจกำรสำมำรถใชอ ำนำจตรวจสอบกำรปฏบตงำนของผบรหำร ซงสงผลใหเกดกำรสรำงมลคำเพมแกกจกำร (Monitoring Hypothesis) (Shleifer & Vishny, 1986; Burkart, Gromb, & Panunzi, 1997) หรอถำผถอหนทมอ ำนำจควบคมกจกำรตองกำรแสวงหำผลประโยชนสวนตว เมอผถอหนทไมมอ ำนำจควบคมกจกำรรบรเหตกำรณดงกลำวอำจมปฏกรยำผำนรำคำหลกทรพยของกจกำร ผถอหนทมอ ำนำจควบคมกจกำรอำจไดรบผลกระทบจำกมลคำของเงนลงทนในหลกทรพยทลดลงดวย ดงนน ผถอหนทมอ ำนำจควบคมกจกำรจงมแรงจงใจใชควำมพยำยำมในกำรควบคมดแลกำรใชทรพยำกรของกจกำรใหเกดประโยชนตอกจกำรเพอใหมลคำหลกทรพยของกจกำรเพมสงขน ท ำใหมลคำกจกำรเพมขนอนกอใหเกดประโยชนแกผถอหนทกรำย (Incentives Alignment Hypothesis) (Claessens & Fan, 2002) ในทำงตรงกนขำม ผถอหนทมอ ำนำจควบคมกจกำรอำจใชอ ำนำจทมอยน ำทรพยำกรและผลก ำไรของกจกำรไปแสวงหำผลประโยชนสวนตว (Expropriation / Entrenchment Hypothesis) ซงสงผลกระทบตอมลคำกจกำร คอ ท ำใหมลคำกจกำรลดลงได (Shleifer & Vishny, 1997)

ผถอหนทเปนนกลงทนสถำบนเปนผถอหนอกกลมหนงทมควำมส ำคญและมอทธพลตอกำรก ำกบดแลกจกำร แนวควำมคดเรองผถอหนทเปนนกลงทนสถำบนทมตอกำรก ำกบดแลกจกำรนนมควำมแตกตำงกน แนวคดหนงเหนวำ นกลงทนสถำบนมลกษณะกำรลงทนทมงหวงผลตอบแทนในระยะสนและหลกเลยงควำมเสยง (Efficiency Abatement Hypothesis) (Hill, Hitt, & Hoskisson, 1988) ในทำงตรงกนขำม แนวคดอกแนวคดหนงเหนวำ นกลงทนสถำบนมบทบำทส ำคญตอกำรสรำงมลคำในระยะยำวใหแกกจกำร (Efficiency Augmentation Hypothesis) (Hansen & Hill, 1991; Wahal & McConnell, 2000; Eng & Shackell, 2001)

นกลงทนสถำบนทมบทบำทส ำคญตอกำรก ำกบดแลกจกำร คอ นกลงทนสถำบนกลมแองโกล-อเมรกน นกลงทนสถำบนกลมน ไดแก นกลงทนสถำบนจำกประเทศองกฤษ ประเทศสหรฐอเมรกำ ประเทศแคนำดำ ประเทศออสเตรเลย และ ประเทศนวซแลนด (Alexander & Archer, 2000; Street & Shaughnessy, 1998) ประเทศในกลมนมลกษณะส ำคญ คอ มเศรษฐกจ

DPU

4

ทขนอยกบภำยนอก ตลำดทนมขนำดใหญ โครงสรำงผถอหนแบบกระจำยตว สทธของนกลงทนเขมแขง และกำรบงคบใชกฎหมำยเขมงวด (Leuz, Nanda, & Wysocki, 2003) ในสงคมทมคำนยมทำงวฒนธรรมแบบแองโกล-อเมรกน กจกำรมงเนนควำมส ำคญทกำรแสวงหำก ำไร (Cernat, 2004) รวมทงกำรใหควำมส ำคญตอมลคำของผถอหน (Murphy & Topyan, 2005) เมอเกดปญหำควำมขดแยงระหวำงกนบคคลทเกยวของมกใชกลไกทำงกฎหมำยเปนเครองมอแกไขปญหำควำมขดแยง กจกำรตำงๆ ในกลมแองโกล-อเมรกนมกคำนอ ำนำจภำยในกจกำรโดยกรรมกำรซงไมไดมำจำกผถอหนใหญและเปนกรรมกำรอสระ (Miles, 2006) และนกลงทนตองกำรใหกจกำรเปดเผยขอมลอยำงเพยงพอเพอใชประโยชนในกำรตดสนใจ (Cernat, 2004) ในสภำพแวดลอมดงกลำวจงสงผลใหนกลงทนสำมำรถควบคมกำรปฏบตงำนของผบรหำรไดอยำงมประสทธภำพ

นอกจำกโครงสรำงผถอหนเปนปจจยทมควำมส ำคญและมอทธพลตอกำรก ำกบดแลกจกำรแลว Fama (1980) และ Fama and Jensen (1983) แสดงควำมเหนวำ คณะกรรมกำรเปนกลไกกำรควบคมทอยภำยในกจกำรทมควำมส ำคญในกำรก ำกบดแลและตดตำมกำรปฏบตหนำทของฝำยบรหำรเชนกน กลไกคณะกรรมกำรมสวนผลกดนใหกำรก ำกบดแลกจกำรทดบงเกดผลในทำงปฏบต ถำคณะกรรมกำรสำมำรถปฏบตหนำทไดอยำงมประสทธภำพยอมสงผลใหกระบวนกำรจดท ำรำยงำนทำงกำรเงนทมคณภำพและสรำงควำมมนใจใหเกดขนแกคณภำพของรำยงำนทำงกำรเงน ดงนน กำรศกษำผลกระทบของคณะกรรมกำรทมตอกำรบรหำรก ำไรจงเปนประเดนทนำสนใจศกษำ โดยเฉพำะในประเทศไทยซงกจกำรโดยสวนใหญมโครงสรำงผถอหนแบบกระจกตวและกจกำรมกตกอยภำยใต อทธพลของผถอหนทมอ ำนำจควบคมกจกำร Khanthavit, Polsiri, and Wiwattanakantang (2003) ไดสนบสนนประเดนนวำ ในกรณของประเทศไทยซงกจกำรมโครงสรำงผถอหนแบบกระจกตวนน กจกำรมกตกอยภำยใตอทธพลของผถอหนทมอ ำนำจควบคมกจกำร คณะกรรมกำรจงไมถอเปนตวแทนของผถอหนทกรำยแตเป นตวแทนของผถอหนทมอ ำนำจควบคมกจกำรเทำนน นอกจำกนน คณะกรรมกำรของกจกำรมผถอหนทมอ ำนำจควบคมกจกำรหรอสมำชกในครอบครวของผถอหนทมอ ำนำจควบคมกจกำรเปนองคประกอบทส ำคญของคณะกรรมกำร

เนองจำกขอมลทำงบญชกำรเงนเปนขอมลทใหประโยชนตอกำรตดสนใจของนกลงทน (Bushman & Smith, 2001) ดงนน รำยงำนทำงกำรเงนทมคณภำพยอมสงผลตอควำมมประสทธภำพในกำรลงทน (Lambert, Leuz, & Verrecchia, 2007) อยำงไรกตำม กำรบรหำรก ำไรเปนปจจยส ำคญทสงผลกระทบตอคณภำพก ำไร เนองจำกกำรบรหำรก ำไรทสงขนท ำใหคณภำพก ำไรลดต ำลง (Lo, 2008) ดงนน เมอนกลงทนน ำขอมลทำงบญชกำรเงนไปใชเพอกำร

DPU

5

ตดสนใจลงทนโดยไมไดพจำรณำถงคณภำพก ำไรยอมสงผลใหกำรตดสนใจไมถกตอง (Subramanyam, 1996)

มลเหตจงใจในกำรศกษำเรองผลกระทบของโครงสรำงผถอหน คณะกรรมกำรและคณะกรรมกำรตรวจสอบทมตอกำรบรหำรก ำไรของบรษทจดทะเบยนในตลำดหลกทรพยแหงประเทศไทย มดงตอไปน

1. ประเทศไทยเปนประเทศก ำลงพฒนำทมควำมตองกำรระดมเงนทนเปนจ ำนวนมำกจำกนกลงทนตำงประเทศทงในรปแบบของกำรลงทนทำงตรงและกำรลงทนโดยผำนตลำดทน ตลำดหลกทรพยแหงประเทศไทยถอเปนแหลงระดมเงนทนทมควำมส ำคญของภำคธรกจ อยำงไรกตำม ตลำดทนของประเทศไทยเปนตลำดทนของประเทศก ำลงพฒนำและเปนตลำดทนทมขนำดเลก หลกเกณฑส ำคญประกำรหนงซงนกลงทนตำงประเทศใชเปนเกณฑในกำรพจำรณำจดสรรเงนลงทนเพอลงทนในตลำดทนของประเทศตำงๆ คอ กำรปกปองสทธของนกลงทนอยำงเขมงวด อยำงไรกตำม La Porta, Lopez-de-Silanes, Shleifer, and Vishny (1997) และ La Porta, Lopez-de-Silanes, Shleifer, and Vishny (1998) พบวำ กำรปกปองสทธของนกลงทนของประเทศไทยอยในระดบต ำ La Porta, Lopez-de-Silanes, Shleifer, and Vishny (1999) แสดงใหเหนวำ กจกำรในประเทศทมกำรปกปองสทธของนกลงทนสงปรำกฏวำสำมำรถแสดงผลกำรด ำเนนงำนไดดกวำกจกำรในประเทศทมกำรปกปองสทธของนกลงทนต ำ Leuz, Nanda, and Wysocki (2003) สนบสนนวำ ระดบกำรปกปองนกลงทนเปนปจจยส ำคญตอกำรก ำหนดคณภำพของขอมลทำงกำรเงนทไดรำยงำนตอบคคลภำยนอก

La Porta, Lopez-de-Silanes, Shleifer, and Vishny (2000) แสดงควำมเหนวำ ควำมจ ำเปนในกำรปกปองสทธของนกลงทนเปนปจจยส ำคญทตองก ำหนดใหมกำรก ำกบดแลกจกำรทด ดงนน ประเดนทนำสนใจศกษำ คอ ในประเทศทมกำรปกปองสทธของนกลงทนอยในระดบต ำ เชน กรณของประเทศไทย กลไกกำรก ำกบดแลกจกำรทส ำคญ ไดแก โครงสรำงผถอหนซงกจกำรโดยสวนใหญมโครงสรำงผถอหนแบบกระจกตวและกจกำรมกตกอยภำยใตอทธพลของผถอหนทมอ ำนำจควบคมกจกำร ผถอหนทมอ ำนำจควบคมกจกำรมอทธพลตอกำรบรหำรก ำไรหรอไม

2. นกลงทนสถำบนกลมแองโกล-อเมรกน ซงเปนนกลงทนทมเครอขำยกำรประกอบธรกจอยในประเทศตำงๆ ทวโลกเปนนกลงทนอกกลมหนงทมบทบำทส ำคญตอกำรก ำกบดแลกจกำร นกลงทนกลมนมงเนนควำมส ำคญทกำรแสวงหำก ำไร รวมทงใหควำมส ำคญตอมลคำของผถอหน (Murphy & Topyan, 2005) ในสงคมทมคำนยมทำงวฒนธรรมแบบแองโกล-อเมรกน เมอเกดปญหำควำมขดแยงระหวำงกน บคคลทเกยวของมกใชกลไกทำงกฎหมำยเปนเครองมอใน

DPU

6

กำรแกไขปญหำควำมขดแยง ดงนน กำรฟองรองเพอกำรรกษำสทธทำงกฎหมำยของตนเองจงมสง กจกำรตำงๆ ในกลมแองโกล-อเมรกนมกคำนอ ำนำจโดยกรรมกำรซงไมไดมำจำกผถอหนใหญและเปนกรรมกำรอสระ (Miles, 2006) นอกจำกนน ในสงคมแองโกล-อเมรกน นกลงทนตองกำรใหกจกำรเปดเผยขอมลตำงๆ ทเกยวของอยำงเพยงพอ (Cernat, 2004)

วทยำนพนธนจงมงสนใจศกษำบทบำทของผถอหนทเปนนกลงทนสถำบนกลมแองโกล-อเมรกน ไดแก นกลงทนสถำบนจำกประเทศองกฤษ ประเทศสหรฐอเมรกำ ประเทศแคนำดำ ประเทศออสเตรเลย และประเทศนวซแลนดวำ นกลงทนกลมนมผลตอกำรควบคมพฤตกรรมของผบรหำรโดยเฉพำะกำรบรหำรก ำไรหรอไม ผวจยไมพบวำมงำนวจยทศกษำในประเดนดงกลำว งำนวจยนจงเปนกำรศกษำในประเดนนเปนครงแรก ดงนน ถำหำกมกำรศกษำในประเดนน ผลกำรศกษำทไดท ำใหสำมำรถคนพบกลไกกำรก ำกบดแลกจกำรอนนอกเหนอจำกกลไกกำรก ำกบดแลกจกำรทคนพบอยแลวในปจจบน อนเปนประโยชนตอกำรคมครองสทธของนกลงทนซงเปนประเดนส ำคญทถอเปนจดออนของประเทศก ำลงพฒนำทงหลำยรวมทงประเทศไทย

นอกจำกนน d’Arcy (2001) ศกษำกำรจดประเภทระบบบญชของประเทศตำงๆ พบวำ ประเทศแคนำดำและประเทศสหรฐอเมรกำถกจดอยในกลมเดยวกนเรยกวำกลมอเมรกำเหนอ (North American) สวนประเทศองกฤษถกจดอยในกลมเดยวกนกบประเทศตำงๆ ในภำคพนทวปยโรป (European Group) สวนประเทศออสเตรเลยถกจดอยนอกเหนอจำกกลมประเทศตำงๆ ขำงตน ดงนน วทยำนพนธนจงตองกำรศกษำผลกระทบของผถอหนทเปนนกลงทนสถำบนกลมแองโกล-อเมรกนทมตอกำรบรหำรก ำไรแลวน ำผลทไดมำเปรยบเทยบกบผลกระทบของผถอหนทเปนนกลงทนสถำบนกลมอเมรกำเหนอทมตอกำรบรหำรก ำไร

3. คณะกรรมกำรและคณะกรรมกำรตรวจสอบเปนกลไกกำรควบคมทส ำคญอกกลไกหนงในกำรก ำกบดแลฝำยบรหำร อยำงไรกตำม Khanthavit, Polsiri, and Wiwattanakantang (2003) พบวำ ในกรณของประเทศไทย กจกำรมกตกอยภำยใตอทธพลของผถอหนทมอ ำนำจควบคมกจกำร คณะกรรมกำรจงไมถอเปนตวแทนของผถอหนทกรำยแตเปนตวแทนของผถอหนทมอ ำนำจควบคมกจกำร นอกจำกนน คณะกรรมกำรของกจกำรมผถอหนทมอ ำนำจควบคมกจกำรหรอสมำชกในครอบครวของผถอหนทมอ ำนำจควบคมกจกำรเปนองคประกอบทส ำคญของคณะกรรมกำร ดงนน ประเดนทนำสนใจศกษำ คอ ภำยใตสถำนกำรณดงกลำว กลไกตำงๆ ดำนคณะกรรมกำรและคณะกรรมกำรตรวจสอบมตอผลกำรบรหำรก ำไรหรอไม

4. คณภำพก ำไรเปนขอมลทมควำมส ำคญตอผใชเพอประโยชนในกำรตดสนใจกำรลงทน (Schipper & Vincent, 2003) อยำงไรกตำม กำรบรหำรก ำไรเปนปจจยส ำคญทสงผล

DPU

7

กระทบตอคณภำพก ำไร เนองจำกกำรบรหำรก ำไรทสงขนท ำใหคณภำพก ำไรลดต ำลง (Lo, 2008) ทงน ตวแปรแทนทสำมำรถบงชถงคณภำพก ำไร คอ รำยกำรคงคำง (Accruals) โดยกจกำรทมรำยกำรคงคำงทมำกเกนไปท ำใหก ำไรมคณภำพต ำ เนองจำกรำยกำรคงคำงเปนตวแทนของสวนประกอบก ำไร (Component of Earning) ทมควำมสม ำเสมอ (Persistence) นอยกวำรำยกำรเงนสด (Dechow, Ge, & Schrand, 2010) เมอนกลงทนน ำขอมลทำงบญชกำรเงนไปใชเพอกำรตดสนใจลงทนโดยไมไดพจำรณำถงคณภำพก ำไรยอมสงผลใหกำรตดสนใจไมถกตอง (Subramanyam, 1996) ดงนน ประเดนทนำสนใจศกษำ คอ กำรบรหำรก ำไรมอทธพลตอผลตอบแทนจำกหลกทรพยหรอไม 1.2 ค ำถำมกำรวจย

จำกมลเหตจงใจในกำรศกษำเรองผลกระทบของโครงสรำงผถอหน คณะกรรมกำรและคณะกรรมกำรตรวจสอบทมตอกำรบรหำรก ำไรของบรษทจดทะเบยนในตลำดหลกทรพยแหงประเทศไทยทกลำวมำ ผวจยจงสรปเปนค ำถำมกำรวจยดงน

1. โครงสรำงผถอหนมอทธพลตอกำรบรหำรก ำไรหรอไม งำนวจยนผวจยตองกำรศกษำวำ สดสวนกำรถอหนของผถอหนทมอ ำนำจควบคม

กจกำร ประเภทของผถอหนทมอ ำนำจควบคมกจกำร สดสวนกำรถอหนของผถอหนทเปนนกลงทนสถำบนกลมแองโกล-อเมรกน และสดสวนกำรถอหนของผถอหนทเปนนกลงทนสถำบนกลมอเมรกำเหนอมผลตอกำรบรหำรก ำไรหรอไม

2. คณะกรรมกำรและคณะกรรมกำรตรวจสอบมอทธพลตอกำรบรหำรก ำไรหรอไม งำนวจ ยนผ วจ ยตองกำรศกษำว ำ กลไกต ำงๆ ทำงด ำนคณะกรรมกำรและ

คณะกรรมกำรตรวจสอบ ไดแก สดสวนของกรรมกำรอสระ ขนำดของคณะกรรมกำร ควำมถในกำรประชมคณะกรรมกำร กำรควบต ำแหนงระหวำงประธำนกรรมกำรและผบรหำรสงสด สดสวนของกรรมกำรทมควำมรควำมเชยวชำญทำงดำนกำรเงน สดสวนของกรรมกำรตรวจสอบทมควำมรควำมเชยวชำญทำงดำนกำรเงน ควำมถในกำรประชมคณะกรรมกำรตรวจสอบ และสดสวนของกรรมกำรตรวจสอบมผลตอกำรบรหำรก ำไรหรอไม

3. รำยกำรคงคำงมอทธพลตอผลตอบแทนจำกหลกทรพยหรอไม งำนวจยนผวจยตองกำรศกษำวำ กระแสเงนสดจำกกำรด ำเนนงำน รำยกำรคงคำงรวม

รำยกำรคงคำงทไมไดขนกบดลยพนจของฝำยบรหำรและรำยกำรคงคำงทขนกบดลยพนจของฝำยบรหำรมผลตอผลตอบแทนจำกหลกทรพยหรอไม

DPU

8

1.3 วตถประสงคกำรวจย ในกำรศกษำครงน ผวจยก ำหนดวตถประสงคไวดงตอไปน

1. เพอศกษำปจจยดำนโครงสรำงผถอหนทมอทธพลตอกำรบรหำรก ำไร 2. เพอศกษำปจจยดำนคณะกรรมกำรและคณะกรรมกำรตรวจสอบทมอทธพลตอกำรบรหำร

ก ำไร 3. เพอศกษำปจจยดำนรำยกำรคงคำงทมอทธพลตอผลตอบแทนจำกหลกทรพย

1.4 นยำมศพททใชในกำรศกษำ

ผวจยก ำหนดนยำมศพททใชในกำรศกษำครงนไวดงน กำรบรหำรก ำไร หมำยถง กำรทผบรหำรใชดลยพนจในกำรรำยงำนทำงกำรเงนและ

กำรจดโครงสรำงรำยกำรเพอเปลยนแปลงรำยงำนทำงกำรเงน โดยมวตถประสงคเพอตองกำรใหผมสวนไดสวนเสยเกดควำมเขำใจผดเกยวกบผลกำรด ำเนนงำนเชงเศรษฐกจของกจกำร หรอเพอตองกำรใหเกดอทธพลตอผลตำมสญญำใดๆ ซงขนอยกบตวเลขทำงบญชทรำยงำน

กรรมกำรตรวจสอบทมควำมรควำมเชยวชำญทำงดำนกำรเงน หมำยถง กรรมกำรตรวจสอบทเปนผสอบบญชรบอนญำต นกวเครำะหทำงกำรเงน หรอส ำเรจกำรศกษำดำนบญชหรอกำรเงน

กรรมกำรทมควำมรควำมเชยวชำญทำงดำนกำรเงน หมำยถง กรรมกำรทเปนผสอบบญชรบอนญำต นกวเครำะหทำงกำรเงน หรอส ำเรจกำรศกษำดำนบญชหรอกำรเงน

กรรมกำรอสระ หมำยถง กรรมกำรทเปนอสระ กรรมกำรทไมเปนผบรหำร และกรรมกำรทไมเปนกรรมกำรภำยใน

ขนำดของคณะกรรมกำร หมำยถง จ ำนวนของกรรมกำรในคณะกรรมกำร นกลงทนสถำบนกลมอเมรกำเหนอ หมำยถง นกลงทนสถำบนจำกประเทศแคนำดำ

และประเทศสหรฐอเมรกำ นกลงทนสถำบนกลมแองโกล-อเมรกน หมำยถง นกลงทนสถำบนตำงประเทศจำก

ประเทศองกฤษ ประเทศสหรฐอเมรกำ ประเทศแคนำดำ ประเทศออสเตรเลย และประเทศนวซแลนด

ผถอหนทมอ ำนำจควบคมกจกำร หมำยถง ผถอหนทถอหนทำงตรงหรอทำงออมเกนกวำรอยละ 25 ของจ ำนวนหนทงหมดของกจกำร

ผลตอบแทนจำกหลกทรพย หมำยถง อตรำผลตอบแทนของหลกทรพยหนทนตอปโดยเรมนบ ณ วนทครบสำมเดอนหลงจำกวนสนรอบระยะเวลำบญช

DPU

9

รำยกำรคงคำงทขนกบดลยพนจของฝำยบรหำร หมำยถง รำยกำรคงคำงทถกควบคมโดยผบรหำรของกจกำร นนคอ ผบรหำรของกจกำรสำมำรถควบคมกำรเกดขนของรำยกำรไดภำยในระยะเวลำอนสน 1.5 ประโยชนทคำดวำจะไดรบ

ประโยชนทคำดวำจะไดรบจำกกำรวจยครงน มดงตอไปน 1. ผลกำรวจยในครงนจะเปนประโยชนตอหนวยงำนก ำกบดแล โดยสำมำรถใชเปนแนวทำง

ในกำรสงเสรมและสนบสนนกลไกกำรก ำกบดแลกจกำรทมประสทธภำพซงสำมำรถใชเปนกลไกในกำรควบคมพฤตกรรมกำรบรหำรก ำไรของผบรหำรกจกำร

2. ผลกำรวจยในครงนจะเปนประโยชนตอกจกำร โดยสำมำรถใชเปนแนวทำงในกำรพฒนำกลไกกำรก ำกบดแลภำยในกจกำรใหมประสทธภำพ เพอใหสำมำรถควบคมกระบวนกำรจดท ำรำยงำนทำงกำรเงนของกจกำรใหมควำมนำเชอถอและสรำงควำมเชอมนแกผใชประโยชนจำกรำยงำนทำงกำรเงน

3. ผลกำรวจยในครงนจะเปนประโยชนตอผใชประโยชนจำกรำยงำนทำงกำรเงน โดยสำมำรถประเมนควำมนำเชอถอของรำยงำนทำงกำรเงนจำกกลไกกำรก ำกบดแลกจกำรและสำมำรถประเมนผลกระทบของกำรบรหำรก ำไรทมตอผลตอบแทนจำกหลกทรพย

4. ผลกำรวจยในครงนจะเปนประโยชนในเชงวชำกำร โดยผลกำรวจยจะชวยเสรมสรำงองคควำมรทำงดำนกำรก ำกบดแลกจกำร ท ำใหคนพบกลไกกำรก ำกบดแลกจกำรอนนอกเหนอกลไกจำกกลไกกำรก ำกบดแลกจกำรทคนพบในปจจบนและสำมำรถใชเปนกลไกในกำรควบคมพฤตกรรมกำรบรหำรก ำไรของผบรหำรกจกำร 1.6 ขอบเขตของงำนวจย

งำนวจยนมงศกษำผลกระทบของโครงสรำงผถอหน คณะกรรมกำรและคณะกรรมกำรตรวจสอบทมตอกำรบรหำรก ำไรของบรษทจดทะเบยนในตลำดหลกทรพยแหงประเทศไทย รวมทงผลกระทบของรำยกำรคงคำงทมตอผลตอบแทนจำกหลกทรพย ผวจยมขอบเขตกำรศกษำครอบคลมบรษทจดทะเบยนในตลำดหลกทรพยแหงประเทศไทยทกกลมอตสำหกรรม ยกเวนกลมธรกจกำรเงนและกองทนรวมอสงหำรมทรพย โดยก ำหนดระยะเวลำทศกษำ คอ ป พ.ศ. 2551

วทยำนพนธนใชรำยกำรคงคำงทขนกบดลยพนจของฝำยบรหำรเปนตวแทนวดคำกำรบรหำรก ำไร อยำงไรกตำม เนองจำกสวนประกอบของก ำไรซงเปนรำยกำรคงคำงมควำมสม ำเสมอ

DPU

10

นอยกวำสวนประกอบของก ำไรซงเปนกระแสเงนสด (Sloan, 1996) ดงนน รำยกำรคงคำงจงมแนวโนมของกำรวกกลบเขำสคำเฉลย (Mean Reversion) ไดรวดเรวกวำกระแสเงนสด DPU

บทท 2 การทบทวนวรรณกรรมและการพฒนาสมมตฐาน

2.1 บทน า

Healy and Wahlen (1999) แสดงความเหนวา การบรหารก าไรเกดขนเนองจากผบรหารตองการใหผมสวนไดสวนเสยเกดความเขาใจผดเกยวกบผลการด าเนนงานเชงเศรษฐกจของกจการหรอเพอตองการใหตวเลขทางบญชสงผลตอสญญาตางๆ ในการศกษาเรองการบรหารก าไรนน พฤตกรรมการบรหารก าไรสามารถอธบายดวยทฤษฎตวแทน (Jensen & Meckling, 1976) ทฤษฎนมสมมตฐานวา ตวแทนซงเปนผทไดรบมอบอ านาจจากตวการอาจแสดงพฤตกรรมทไมพงประสงคดวยการใชอ านาจทมอยตกตวงผลประโยชนใหเกดแกตนเองและพวกพองซงเปนการเบยดบงผลประโยชนของตวการ ดงนน ตวการจงตองแสวงหากลไกตางๆ เพอตรวจสอบและจงใจการปฏบตงานของตวแทน

ทฤษฎ Positive Accounting เปนทฤษฎอกทฤษฎหนงทสามารถใชอธบายพฤตกรรมการบรหารก าไรของผบรหาร (Watts & Zimmerman, 1986) ทฤษฏนมแนวคดวา ผบรหารมกตดสนใจเลอกใชวธการทางบญชทเหนวาสามารถกอใหเกดประโยชนสงสดแกตนเอง โดยมแรงจงใจทส าคญ คอ แรงจงใจจากผลตอบแทนทางดานโบนส (Bonus Plan Hypothesis) แรงจงใจจากขอก าหนดในการกอหน (Debt / Equity Hypothesis) และแรงจงใจทางดานการเมอง (Political Cost Hypothesis) นอกจากนน ตลาดทน (Capital Market) และความคาดหวงของตลาดทนทมตอกจการถอเปนแรงจงใจอกประการหนงทท าใหผบรหารตองบรหารก าไรดวยเชนกน (Healy & Wahlen, 1999)

เมอเกดการบรหารก าไรขนแลว กจการทมกลไกการก ากบดแลกจการทเหมาะสมจงสามารถลดการบรหารก าไรลงได La Porta, Lopez-de-Silanes, Shleifer, and Vishny (2000) แสดงความเหนวา โครงสรางของผถอหนเปนปจจยทมความส าคญและมอทธพลตอการก ากบดแลกจการ Fama (1980) และ Fama and Jensen (1983) อภปรายวา คณะกรรมการเปนกลไกการควบคมทอยภายในกจการทมความส าคญในการก ากบดแลและตดตามการปฏบตหนาทของฝายบรหาร Klien (2002) กลาววา คณะกรรมการตรวจสอบมหนาทสอบทานรายงานทางการเงนทผบรหารจดท าขนเพอใหรายงานทางการเงนมความถกตองและเปดเผยขอมลอยางครบถวน

DPU

12

สงผลใหผทเกยวของสามารถน าขอมลทางการเงนและขอมลทเกยวของนนไปใชประโยชนเพอประกอบการตดสนใจ

Schipper and Vincent (2003) แสดงความเหนวา คณภาพก าไรและคณภาพรายงานทางการเงนเปนประโยชนตอผใชรายงานทางการเงนเพอใหบรรลวตถประสงคแหงสญญาและใชตดสนใจเพอการลงทน Lo (2008) อภปรายวา การบรหารก าไรสงผลกระทบตอคณภาพก าไร เนองจากการบรหารก าไรทสงขนท าใหคณภาพก าไรต าลง อยางไรกตาม Sloan (1996) แสดงความเหนวา นกลงทนในตลาดทนไมไดตระหนกวา ระดบความสม าเสมอ (Persistence Levels) ของสวนประกอบของก าไร (Component of Earnings) ไดแก รายการคงคาง (Accruals) กบกระแสเงนสด (Cash Flows) นนเปนรายการทมความแตกตางกน Dechow, Ge, and Schrand (2010) สนบสนนวา กจการทมรายการคงคางทมากเกนไปสงผลใหก าไรมคณภาพต า เนองจากรายการเหลานเปนตวแทนของสวนประกอบก าไรทมความสม าเสมอนอยกวา Subramanyam (1996) พบวา กระแสเงนสดจากการด าเนนงานและรายการคงคางมความสมพนธทางเดยวกบผลตอบแทนจากหลกทรพย

วทยานพนธนตองการศกษาวา กลไกการก ากบดแลกจการ ไดแก โครงสรางผถอหน คณะกรรมการและคณะกรรมการตรวจสอบมอทธพลตอการบรหารก าไรหรอไม นอกจากนน วทยานพนธนตองการศกษาผลกระทบของการบรหารก าไรทมตอผลตอบแทนจากหลกทรพย ในบทนวทยานพนธนไดทบทวนวรรณกรรมรวมทงพฒนาสมมตฐานทตองการทดสอบและก าหนดกรอบแนวคดของการวจย เพอใชเปนแนวทางในการก าหนดระเบยบวธวจยและศกษาโดยการวเคราะหขอมลตอไป

2.2 ความหมายของการบรหารก าไร

ในการศกษาความหมายของการบรหารก าไร (Earnings Management) วทยานพนธนไดรวบรวมค านยามตางๆ ของนกวชาการทมแนวคดและมมมองตอการบรหารก าไรแตกตางกนมาศกษาและเปรยบเทยบกน ค านยามทน ามาศกษา ไดแก ค านยามของ (1) Davidson, Stickney, and Weil (1987) (2) Schipper (1989) และ (3) Healy and Wahlen (1999) ซงเปนค านยามทผศกษาเรองนไดอางองถงในการศกษากนโดยทวไป (Beneish, 2001; Xu, Taylor, & Dugan, 2007) ดงรายละเอยดตอไปน

2.2.1 ค านยามของ Davidson, Stickney, and Weil (1987) Davidson, Stickney, and Weil (1987) (อางถงใน Schipper, 1989) ใหความหมาย

ของการบรหารก าไรวา คอ กระบวนการของวธการกระท าตางๆ อยางมเจตนาซงกระท าอยภายใต

DPU

13

ขอบเขตของหลกการบญชทรบรองทวไป (Generally Accepted Accounting Principles) เพอใหระดบของก าไรทรายงาน (Level of Reported Earnings) เปนไปตามทตองการ

2.2.2 ค านยามของ Schipper (1989) Schipper (1989) ใหความหมายของการบรหารก าไรวา คอ การเขาแทรกแซง

กระบวนการจดท ารายงานทางการเงนทตองน าเสนอตอบคคลภายนอก (External Financial Reporting Process) ดวยความตงใจ โดยการกระท าดงกลาวมวตถประสงคเพอใหเกดผลประโยชนสวนตว (Private Gain) เปนประเดนส าคญ

จากค านยามดงกลาวขางตน Schipper (1989) ระบวา ภาคขยายรองของค านยามของการบรหารก าไรครอบคลมไปถงการบรหารก าไรจรง (Real Earnings Management) ทงน Schipper (1989) อธบายวา การบรหารก าไรจรงท าใหบรรลผลไดโดยการก าหนดจงหวะเวลา (Timing) ทใชในตดสนใจลงทนหรอจดหาเงน (Investment or Financing Decisions) เพอท าใหเกดการเปลยนแปลงในก าไรทรายงาน (Reported Earnings) หรอเพอใหเกดการเปลยนแปลงในองคประกอบใดๆ ของก าไรทรายงาน การกระท าดงกลาวมจดมงหมายเพอตองการท าใหเกลยก าไร (Smoothing) ซงชวยลดความผนผวนของก าไรออกไปไดในหลายงวดบญช

2.2.3 ค านยามของ Healy and Wahlen (1999) Healy and Wahlen (1999) ใหความหมายของการบรหารก าไรวา การบรหารก าไร

เกดขนเมอผบรหารใชดลยพนจในการรายงานทางการเงน (Financial Reporting) และการจดโครงสรางรายการ (Structuring Transactions) เพอเปลยนแปลงรายงานทางการเงน โดยมวตถประสงคเพอใหผมสวนไดสวนเสย (Stakeholders) เกดความเขาใจผดเกยวกบผลการด าเนนงานเชงเศรษฐกจ (Economic Performance) ของกจการหรอเพอใหเกดอทธพลตอผลตามสญญาใดๆ (Contractual Outcomes) ซงขนอยกบตวเลขทางบญชทรายงาน (Reported Accounting Numbers)

จากค านยามของการบรหารก าไรซงปรากฏตามแนวคดและมมมองของนกวชาการตางๆ ทแสดงไวขางตน วทยานพนธนวเคราะหค านยามดงกลาวและจ าแนกลกษณะทส าคญของการบรหารก าไรไดเปนสามประเดนคอ (1) วตถประสงคของการบรหารก าไร (2) ขอบเขตของการบรหารก าไร และ (3) วธการทใชในการบรหารก าไร ดงรายละเอยดตอไปน

(1) วตถประสงคของการบรหารก าไร ตามแนวคดของ Davidson, Stickney, and Weil (1987) (อางถงใน Schipper, 1989)

การทผบรหารใชวธการกระท าตางๆ อยางมเจตนาตอรายงานทางการเงนนนถอเปนการกระท าทมวตถประสงคเพอท าใหระดบของก าไรทรายงานเปนไปตามทตองการ

DPU

14

ตามแนวคดของ Schipper (1989) การทผบรหารใชวธการเขาแทรกแซงกระบวนการจดท ารายงานทางการเงนซง Schipper (1989) แสดงความเหนวา เปนกระบวนการทมลกษณะตรงกนขามกบกระบวนการของการด าเนนงานทมความเปนกลางตามปกตและผบรหารใชวธบรหารก าไรจรงเพอใหเกดการเปลยนแปลงในก าไรทรายงานหรอการเปลยนแปลงในองคประกอบใดๆ ของก าไรทรายงานนนเปนการกระท าทมวตถประสงคเพอผลประโยชนสวนตวของผบรหารและตองการเกลยก าไรเพอลดความผนผวนของก าไร

ตามแนวคดของ Healy and Wahlen (1999) การทผบรหารใชดลยพนจในการรายงานทางการเงนและการจดโครงสรางรายการเพอเปลยนแปลงรายงานทางการเงนนนเปนการกระท าโดยมวตถประสงคเพอใหเกดความเขาใจผดเกยวกบผลการด าเนนงานเชงเศรษฐกจของกจการหรอเพอใหมอทธพลตอผลตามสญญาใดๆ ทงน Boa and Boa (2004) ใหความเหนวาสญญาดงกลาว ไดแก สญญาการจายผลตอบแทนแกผบรหาร

โดยสรป จากค านยามของนกวชาการขางตนนน วตถประสงคของการบรหารก าไรมสองประการส าคญ คอ (1) ผบรหารตองการใหบคคลทเกยวของเกดความเขาใจผดเกยวกบผลการด าเนนงานเชงเศรษฐกจของกจการ และ (2) ผบรหารตองการสรางผลประโยชนในรปแบบตางๆ ใหเกดขนทงแกตนเองและพวกพองโดยกระท าผานรายงานทางการเงน

(2) ขอบเขตของการบรหารก าไร ตามแนวคดของ Davidson, Stickney, and Weil (1987) (อางถงใน Schipper, 1989)

การทผบรหารใชวธการกระท าตางๆ ภายใตขอบเขตของหลกการบญชทรบรองทวไปเพอใหระดบของก าไรทรายงานเปนไปตามทตองการ ผลการวเคราะหสรปวา ผบรหารมงกระท าตอรายงานทางการเงนทน าเสนอตอบคคลภายนอก

ตามแนวคดของ Schipper (1989) ระบถงขอบเขตของการบรหารก าไรไวอยางชดเจนในค านยามวา คอ การทผบรหารเขาแทรกแซงกระบวนการจดท ารายงานทางการเงนทกจการตองน าเสนอตอบคคลภายนอกและการบรหารก าไรไมไดครอบคลมไปถงกระบวนการจดท ารายงานทางการบญชเพอใชในการบรหารงานภายในกจการ นอกจากนน Schipper (1989) ระบดวยวา การบรหารก าไรสามารถเกดขนไดในสวนใดสวนหนงของกระบวนการเปดเผยขอมลตอบคคลภายนอก (External Disclosure Process) และสามารถเกดขนไดในหลายรปแบบ

ตามแนวคดของ Healy and Wahlen (1999) การทผบรหารใชดลยพนจในการรายงานทางการเงนและการจดโครงสรางรายการเพอเปลยนแปลงรายงานทางการเงนโดยตองการใหผมสวนไดสวนเสยเกดความเขาใจผดเกยวกบผลการด าเนนงานเชงเศรษฐกจของกจการนน ผล

DPU

15

การวเคราะหสรปวา ผบรหารมงกระท าตอรายงานทางการเงนท กจการตองน าเสนอตอบคคลภายนอก

โดยสรป จากค านยามของนกวชาการขางตน Beneish (2001) สรปวา การบรหารก าไรเกดขนจากการด าเนนการของฝายบรหารดวยวธการตางๆ เพอใหเกดผลกระทบตอรายงานทางการเงนรวมถงการจดโครงสรางรายการเพอใหการปฏบตทางการบญชเปนไปตามทตองการ ดงนน จากการวเคราะหขอบเขตของการบรหารก าไรจากค านยามขางตนสรปไดวา ผบรหารบรหารก าไรเพอใหเกดผลกระทบตอรายงานทางการเงนทน าเสนอตอบคคลภายนอก

(3) วธการทใชบรหารก าไร ตามแนวคดของ Schipper (1989) การบรหารก าไรกระท าไดโดยใชสองวธการ คอ

(1) วธการบรหารก าไรดวยรายการคงคาง (Accrual Earnings Management) และ (2) วธการบรหารก าไรจรง (Real Earnings Management)

Xu, Taylor, and Dugan (2007) อธบายวา การบรหารก าไรดวยรายการคงคางเปนการตกแตงก าไรทรายงาน โดยใชวธการตดสนใจทางการบญช (Accounting Discretion) ซงอยภายใตขอบเขตของหลกการบญชทรบรองทวไป การตดสนใจดงกลาวรวมถงการเปลยนแปลงในประมาณการและนโยบายการบญช (Lo, 2008) การบรหารก าไรดวยวธการนสอดคลองกบค านยามตามแนวคดของ Davidson, Stickney, and Weil (1987) สวนการบรหารก าไรจรง Ewert and Wagenhofer (2005) อธบายวา เปนการเปลยนแปลงจงหวะเวลา (Timing) หรอการจดโครงสรางรายการ (Structuring) ของรายการทางธรกจจรง (Real Transactions) เพอใหมผลตอการเปลยนแปลงก าไร Xu, Taylor, and Dugan (2007) อภปรายวา กจการสามารถบรหารก าไรจรงผานกจกรรมทางธรกจทส าคญ เชน (1) กจกรรมด าเนนงาน (Operating Activity) (2) กจกรรมลงทน (Investment Activity) หรอ (3) กจกรรมจดหาเงน (Financing Activity) เปนตน

Xu, Taylor, and Dugan (2007) อภปรายวา ผบรหารบรหารก าไรจรงผานกจกรรมด าเนนงานและกจกรรมลงทนโดยวธการตางๆ เชน (1) การจดการคาใชจายตามดลยพนจ (Discretionary Expenditures) เพอใหผลก าไรเปนไปตามเปาหมาย (2) การจดการการผลต สนคาคงเหลอ และการขาย เพอปรบเกลยก าไร (Smooth Earnings) และท าก าไรตามเปาหมาย (Earnings Targets) (3) การขายสนทรพยระยะยาว (Long-Term Assets) และ (4) การจดโครงสรางด าเนนงานและการลงทน (Structuring Operating and Investing Transactions) เปนตน สวนการบรหารก าไรจรงผานกจกรรมจดหาเงน ผบรหารสามารถใชวธการตางๆ เชน (1) การซอหนคน (Stock Repurchases) (2) การใชสทธซอหนในชดคาตอบแทน (Stock Options in

DPU

16

Compensation Package) (3) การใชเครองมอทางการเงน (Financial Instruments) (4) การจดโครงสรางรายการจดหาเงน (Structuring Financing Transactions) เปนตน

อยางไรกตาม ในมมมองของ Schipper (1989) เหนวา ความแตกตางระหวางรายการคงคางกบการบรหารก าไรจรงไมสามารถวนจฉยแยกออกจากกนไดโดยงาย Schipper (1989) แสดงความเหนวา ในกรณทกจการตดสนใจลงทนหรอผลตแลวเปนเรองยากทจะวนจฉยวาเปนการตดสนใจดวยความบรสทธใจเพอสรางมลคาสงสดใหแกผถอหน (Maximize Share Values) หรอจงใจปรบแตงก าไร (Manage Earnings) Schipper (1989) ยกตวอยางกรณทตองวนจฉยประเดนดงกลาว เชน (1) การตดสนใจเลอกระดบรายจายวจยและพฒนาหรอรายจายโฆษณา (2) การตดสนใจเพมหรอลดสายผลตภณฑ หรอ (3) การตดสนใจเขาซอกจการ เปนตน

ในมมมองของ Healy and Wahlen (1999) การจดท ารายงานทางการเงนเพอน าเสนอตอผมสวนไดสวนเสย ผบรหารสามารถใชดลยพนจหลายประการ เชน (1) การใชดลยพนจประมาณการเหตการณทางเศรษฐกจในอนาคต (Future Economic Events) (2) การเลอกวธการทางบญช (Accounting Methods) ซงเปนวธการทยอมรบเพอการรายงานถงรายการทางเศรษฐกจ (Economic Transactions) ทมลกษณะเดยวกน (3) การใชดลยพนจบรหารเงนทนหมนเวยน (Working Capital Management) ซงมกระทบตอการปนสวนตนทนและรายไดสทธ (Cost Allocations and Net Revenues) (4) การตดสนใจเลอกจายหรอชะลอรายจายบางรายการ และ (5) การตดสนใจจดโครงสรางรายการ (Structure Corporate Transactions) เปนตน ดงนน เมอผบรหารสามารถใชดลยพนจหลายประการตามท Healy and Wahlen (1999) กลาวถง ท าใหวเคราะหตอไปไดวาเปนการเปดโอกาสใหผบรหารสามารถใชดลยพนจบรหารก าไรไดหลากหลายวธการทงการบรหารรายการคงคางและการบรหารก าไรจรง

Lo (2008) อภปรายวา ผบรหารมกบรหารก าไรดวยการบรหารก าไรจรงมากกวาการบรหารรายการคงคาง เนองจากสภาพแวดลอมทางธรกจทมความไมแนนอน ท าใหไมมขอก าหนดทเปนมาตรฐานวา ผบรหารควรตดสนใจอยางไรภายใตสถานการณเฉพาะนนๆ วธการบรหารก าไรจรงเปนวธการทคนพบไดยากกวา นอกจากนนในทางกฎหมาย ผบรหารและคณะกรรมการของกจการสามารถปกปองตนเองโดยการอางถงหลกการวนจฉยทางธรกจ (Business Judgment Rule) ดงนน การใชวธการดงกลาวจงเปนเรองยากทบคคลเหลานตองรบผดชอบทางกฎหมายเมอตดสนใจทางธรกจไมเหมาะสม (Bad Business Decisions) ในทางตรงกนขาม การใชวธบรหารรายการคงคางสามารถตรวจสอบพบไดโดยผสอบบญช นกบญชรวมทงศาล ซงบคคลทเกยวของสามารถใชมาตรฐานการบญชเปนมาตรฐานการวนจฉยได Ewert and Wagenhofer (2005) ระบวา มาตรฐานการบญชทมความเขมงวดมากขนถอเปนขอจ ากดของผบรหารในการตดสนใจ

DPU

17

เลอกใชวธการบรหารรายการคงคาง ดงนน ผบรหารจงหนมาเลอกใชวธการบรหารก าไรจรงซงมคาใชจายทสงกวา Ewert and Wagenhofer (2005) สรปวา ขนาดของการบรหารก าไรไมไดลดลง ถงแมวามาตรฐานการบญชทก าหนดใหกจการถอปฏบตจะมความเขมงวดมากขนกตาม Bradshaw, Richardson, and Sloan (2001) พบขอสงเกตวา กจการทมรายการคงคางสง (High Accruals) ผสอบบญชไมไดเปลยนแปลงการแสดงความเหนตองบการเงนในรายงานการสอบบญชของกจการแตกตางจากการแสดงความเหนอยางไมมเงอนไขหรอกจการเหลานนมการเปลยนแปลงตวของผสอบบญช

ในมมมองของ Healy and Wahlen (1999) ผบรหารสามารถใชดลยพนจจดท ารายงานทางการเงนเพอใหรายงานทางการเงนแสดงขอมลทเปนประโยชนตอผใชรายงานทางการเงนได ถาปรากฏขอเทจจรงวา เมอผบรหารตดสนใจเลอกใชนโยบายการบญชหรอวธการประมาณการใดๆ แลวสงผลใหเกดสญญาณทนาเชอถอตอผลการด าเนนงานของกจการ Healy and Wahlen (1999) แสดงความเหนวา ในกรณทการสอบบญชมประสทธภาพแลว เมอผบรหารใชประมาณการทางบญช เชน การประมาณการลกหนการคาสทธ เปนตน ถาหากขอมลดงกลาวแสดงถงประมาณการทนาเชอถอของกระแสเงนสดทกจการสามารถเรยกเกบเงนจากลกหนการคาได Healy and Wahlen (1999) สนบสนนวา การใชดลยพนจของผบรหารในลกษณะเชนนไมเขาขายของการบรหารก าไร

Leuz (2010) อภปรายวา การใชดลยพนจในการรายงานมทงขอดและขอพงระมดระวง เชน การใชดลยพนจในการรายงานท าใหบคคลภายในสามารถสอสารขอมลภายในกจการและปรบรายงานใหเหมาะสม เพอใหสามารถสะทอนสภาพทเปนจรงเชงเศรษฐกจ ในทางตรงกนขาม การใชดลยพนจในการรายงานอาจท าใหบคคลภายในแสวงหาโอกาสกระท าการตางๆ ทไมเหมาะสม เชน (1) บคคลภายในอาจใชดลยพนจในการรายงานเพอปดปงผลการด าเนนงานทางเศรษฐกจทไมด (2) ปรบแตงก าไรใหเปนไปตามเปาหมาย หรอ (3) หลกเลยงสถานการณทเขาขายละเมดเงอนไขตางๆ ในสญญา เปนตน

โดยสรป จากค านยามของนกวชาการขางตน ผบรหารใชวธการบรหารก าไรไดสองวธการ คอ (1) การบรหารก าไรดวยรายการคงคาง และ (2) การบรหารก าไรจรง การบรหารก าไรดวยรายการคงคางเปนการตกแตงก าไรทรายงานโดยการตดสนใจทางการบญชภายใตขอบเขตของหลกการบญชทรบรองทวไปรวมถงการเปลยนแปลงประมาณการและนโยบายการบญช สวนการบรหารก าไรจรงกระท าโดยผานกจกรรมทางธรกจ เชน กจกรรมด าเนนงาน กจกรรมลงทน หรอกจกรรมจดหาเงน เปนตน

DPU

18

ตารางท 2.1 การเปรยบเทยบแนวคดการบรหารก าไรของงานวจยตางๆ

งานวจย

ประเดนทศกษา วตถประสงค

ของการบรหารก าไร ขอบเขต

ของการบรหารก าไร วธการทใช บรหารก าไร

Davidson, Stickney, and Weil (1987)

เพอใหระดบของก าไรทรายงานเปนไปตามทตองการ

กระท าตอรายงานทางการเงนทน าเสนอตอบคคลภายนอก

การบรหารก าไรดวยรายการคงคาง

Schipper (1989) ตองการเกลยก าไรซงชวยลดความผนผวนของก าไรและตองการผลประโยชนสวนตว

กระท าตอรายงานทางการเงนทน าเสนอตอบคคลภายนอก

การบรหารก าไรดวยรายการคงคางและการบรหารก าไรจรง

Healy and Wahlen (1999)

ตองการใหผมสวนไดสวนเสยเขาใจผดในผลการด าเนนงานเชงเ ศ ร ษ ฐ ก จ แ ล ะ ใ หเ ก ด ผ ล ต า ม ส ญญ าต างๆ ซ งขนอย กบต ว เ ล ข ท า ง บ ญ ช ทรายงานออกมา

กระท าตอรายงานทางการเงนทน าเสนอตอบคคลภายนอก

การบรหารก าไรดวยรายการคงคางและการบรหารก าไรจรง

วทยานพนธนเลอกใชค านยามของการบรหารก าไรตามทก าหนดโดย Healy and

Wahlen (1999) เนองจาก Healy and Wahlen (1999) แสดงความเหนวา การบรหารก าไรเกดขนจากการใชดลยพนจของผบรหารในการแปรผลการด าเนนงานเชงเศรษฐกจของกจการ วทยานพนธนสนบสนนแนวความคดนเพราะโดยปกตผบรหารมหนาทและความรบผดชอบตองจดท ารายงานทางการเงนเพอน าเสนอตอผมสวนไดสวนเสยทเกยวของตามระยะเวลาทก าหนดอยแลว ความรบผดชอบในการจดท ารายงานทางการเงนครอบคลมถงการใชดลยพนจก าหนดนโยบายการบญชและการประมาณการทางบญช อยางไรกตาม ความถกตองและความเชอถอไดของรายงานทางการเงนขนอยกบการใชดลยพนจทเหมาะสมของผบรหารในการจดท ารายงานทางการเงนนน

DPU

19

จากค านยามของการบรหารก าไรขางตนสรปวา แรงจงใจของผบรหารทใชวธการตางๆ กระท าตอกระบวนการจดท ารายงานทางการเงนเพอใหมผลกระทบตอรายงานทางการเงนนนเปนแรงจงใจทเกดขนตามสญญา (Watts & Zimmerman, 1986) เนองจากผบรหารมหนาทตองจดท ารายงานทางการเงนเพอแสดงผลการปฏบตงานตามความรบผดชอบทมตอผเปนเจาของ ดงนน ผบรหารตองแสดงใหผเปนเจาของเหนวา ผบรหารสรางมลคาสงสดใหเกดขนแกกจการตามทไดตกลงกนไวในสญญา วตถประสงคทแตกตางกนระหวางผเปนเจาของและผบรหารท าใหเกดความขดแยงทางผลประโยชน ผเปนเจาของจงตองแสวงหากลไกตางๆ เพอตรวจสอบและจงใจการปฏบตงานของผบรหาร แนวความคดทกลาวถงความสมพนธระหวางผเปนเจาของและผบรหารรวมทงผลประโยชนทมความแตกตางกนระหวางผเปนเจาของและผบรหารนนสามารถอธบายไดดวยทฤษฎตวแทน ดงรายละเอยดตอไปน

2.3 ทฤษฎตวแทน

Jensen and Meckling (1976) กลาวถงทฤษฎตวแทน (Agency Theory) ซงเปนทฤษฎทมรากฐานทางความคดมาจากแนวทางดานเศรษฐศาสตร ทฤษฎนมสมมตฐานวาตวแทนซงเปนผทไดรบมอบอ านาจจากตวการอาจแสดงพฤตกรรมทไมพงประสงคตอกจการดวยการใชอ านาจทไดรบมอบหมายนนตกตวงผลประโยชนตางๆ ใหเกดแกตนเองและพวกพอง พฤตกรรมของตวแทนในลกษณะเชนนถอเปนการเบยดบงผลประโยชนของตวการ

ทฤษฎตวแทนระบถงแนวความคดทส าคญเกยวกบเรองของตวการและตวแทนรวมทงผลประโยชนทแตกตางกนระหวางตวการและตวแทน ประเดนส าคญทวทยานพนธนพจารณามสามประเดนคอ (1) ความสมพนธระหวางการเปนตวแทน (Agency Relationship) (2) ปญหาตวแทน (Agency Problem) และ (3) ตนทนจากการใชตวแทน (Agency Cost) ดงรายละเอยดตอไปน

2.3.1 ความสมพนธระหวางการเปนตวแทน (Agency Relationship) ความสมพนธระหวางการเปนตวแทนเปนความสมพนธท เกดขนตามสญญา

(Contract) ความสมพนธดงกลาวเกดขนระหวางบคคลทเกยวของกนสองฝาย โดยบคคลฝายหนงเรยกวาตวการ (Principal) และบคคลอกฝายหนงเรยกวาตวแทน (Agent) ตวการมอบอ านาจใหแกตวแทนโดยมวตถประสงคทส าคญ คอ เพอตองการใหตวแทนสามารถใชอ านาจตดสนใจ (Decision Making Authority) ในเรองตางๆ ของกจการแทนตวการ

DPU

20

2.3.2 ปญหาตวแทน (Agency Problem) เมอตวการมอบอ านาจในการตดสนใจใหแกตวแทนโดยมวตถประสงคเพอตองการให

ตวแทนสามารถใชอ านาจตดสนใจในเรองตางๆ แทนตวการ ตวการจงคาดหวงวาตวแทนจะใชความพยายามสรางผลประโยชนสงสดใหเกดขนแกตวการ อยางไรกตาม ถาตวแทนใชอ านาจทไดรบมอบหมายนนเพอวตถประสงคอน เชน การตกตวงผลประโยชนใหเกดแกตนเองและพวกพอง ความขดแยงทางผลประโยชน (Conflict of Interest) ระหวางตวการและตวแทนจงเกดขน เนองจากตวแทนกระท าการใดๆ ทมความขดแยงกบสงทระบไวในสญญา ดงนน เมอวตถประสงคและผลประโยชนของตวการและตวแทนบงเกดความไมสอดคลองกนขนจงกอใหเกดปญหาตวแทน

อยางไรกตาม เนองจากกจการตางๆ มลกษณะของโครงสรางการถอหนแตกตางกน ดงนน โครงสรางการถอหนจงเปนสาเหตส าคญท าใหกจการตางๆ ประสบกบปญหาความขดแยงทางผลประโยชนระหวางผทมสวนไดสวนเสยทเกยวของทแตกตางกน เชน กจการทมโครงสรางผถอหนแบบกระจายตวมกประสบปญหาความขดแยงทางผลประโยชนระหวางนกลงทนภายนอกและผบรหาร (Berle and Means, 1932) ในทางตรงกนขาม กจการทมโครงสรางผถอหนแบบกระจกตวมกประสบกบปญหาความขดแยงทางผลประโยชนระหวางนกลงทนภายนอกและผถอหนทมอ านาจควบคมกจการ (Shleifer and Vishny, 1997)

2.3.3 ตนทนจากการใชตวแทน (Agency Cost) Jensen and Meckling (1976) กลาววา ปญหาความขดแยงระหวางตวการและ

ตวแทนทเกดขนนนสามารถแกไขใหลดลงไดโดยใชกลไกทส าคญสองประการ ไดแก (1) กลไกการสอดสองดแล (Monitoring Mechanisms) และ (2) กลไกการรกษาสญญา (Bonding Mechanisms) กลไกการสอดสองดแลเปนกลไกตรวจสอบผลการปฏบตงานของผบรหาร ตวการเลอกใชกลไกนเพอสงเกต วดประเมนผล และควบคมพฤตกรรมการบรหารจดการของตวแทน เพอใหเกดความมนใจวาการใชอ านาจตดสนใจของตวแทนสอดคลองกบสงทไดระบไวในสญญา สวนกลไกการรกษาสญญาเปนกลไกการจงใจใหตวแทนตดสนใจใดๆ ทไมกอใหเกดความเสยหายแกตวการ ตวแทนเลอกใชกลไกนเพอก าหนดนโยบายตางๆ ของตน เพอใหเกดความมนใจวาการตดสนใจของตวแทนสอดคลองกบสงทไดระบไวในสญญา Fama and Jensen (1983) ระบวา กลไกคณะกรรมการเปนกลไกการก ากบดแลกจการทส าคญในการตรวจสอบการปฏบตหนาทของตวแทน นอกจากนน การใชแผนการจายผลตอบแทนในรปโบนสใหแกผบรหาร รวมทงการใชขอก าหนดตางๆ โดยระบขอก าหนดนนๆ ไวเปนเงอนไขในสญญาเงนก (Healy & Wahlen, 1999) เปนอกกลไกหนงทใชเปนเครองมอตรวจสอบการปฏบตหนาทของตวแทนเชนกน

DPU

21

อยางไรกตาม การใชกลไกการก ากบดแลทงสองประการดงกลาวขางตนนนกอใหเกดคาใชจายตางๆ ขน ไดแก คาใชจายในการสอดสองดแล (Monitoring Expenditures) และคาใชจายในการรกษาสญญา (Bonding Expenditures) นอกจากนน ปญหาตวแทนยงกอใหเกดตนทนจากปญหาตวแทนทยงไมไดรบการแกไข (Residual Loss) ซงเปนผลสบเนองจากกลไกทงสองประการขางตนไมสามารถลดความขดแยงทางผลประโยชนระหวางตวการและตวแทนไดทงหมดและเปนความเสยงทเหลออย (Residual Risk) ตนทนทเกดขนน คอ ตนทนจากการใชตวแทนซงเปนตนทนทเกดขนเนองจากตวการมอบอ านาจใหแกตวแทน

โดยสรป ทฤษฎตวแทนเปนทฤษฎทมแนวความคดวา ความสมพนธระหวางการเปนตวแทนเปนความสมพนธตามสญญา ตวการมอบอ านาจการตดสนใจใหแกตวแทนโดยมงหวงใหตวแทนใชอ านาจตดสนใจแทนตวการและสรางผลประโยชนสงสดใหแกตวการ ถาหากตวแทนใชอ านาจเพอวตถประสงคอนจงท าใหเกดปญหาตวแทนขน ความขดแยงทเกดขนสามารถแกไขใหลดลงไดโดยการใชกลไกการสอดสองดแลและกลไกการรกษาสญญาซงการใชกลไกดงกลาวท าใหเกดคาใชจายในการสอดสองดแลและคาใชจายในการรกษาสญญา อยางไรกตาม กลไกขางตนไมสามารถลดความขดแยงทางผลประโยชนไดทงหมดจงท าใหเกดตนทนจากปญหาตวแทนทยงไมไดรบการแกไข ตนทนทเกดขนเหลานเปนตนทนจากการใชตวแทน

จากแนวคดของทฤษฎตวแทนทระบวา ความสมพนธระหวางการเปนตวแทนเปนความสมพนธตามสญญา ดงนน เมอกจการตองการใหกระบวนการของสญญา (Contracting Process) ระหวางตวการและตวแทนบรรลผลตามวตถประสงค กจการมกก าหนดจ านวนเงนทางบญชไวเปนสวนหนงของสญญาเพอตองการใชเปนเครองมอตรวจสอบการปฏบตหนาทของผบรหารอนสงผลใหกจการสามารถลดตนทนจากการใชตวแทนลงได จากสาเหตดงกลาวผบรหารจงเกดแรงจงใจเลอกใชวธการทางบญชทเลงเหนผลวาสามารถกอใหเกดประโยชนแกตนเองเพอใชจดท าขอมลทางการบญชเสนอตอผทมสวนเกยวของกบกจการ

แนวความคดทกลาวถงแรงจงใจทท าใหผบรหารตดสนใจเลอกใชวธการทางบญชเพอจดท าขอมลทางการบญชของกจการซงท าใหผบรหารบรหารก าไรนนสามารถอธบายไดดวยทฤษฏ Positive Accounting ดงรายละเอยดตอไปน

DPU

22

2.4 ทฤษฏ Positive Accounting Watts and Zimmerman (1986) กลาวถงทฤษฏ Positive Accounting ทฤษฎนให

แนวคดวา ผทมสวนเกยวของกบกจการ เชน ผถอหน เจาหน ตลาดทนและรฐบาล เปนตน เปนผทมอทธพลตอการตดสนใจของผบรหารในการเลอกใชวธการทางบญชของกจการ ผบรหารจะตดสนใจเลอกใชวธการทางบญชทเลงเหนผลวาสามารถกอใหเกดประโยชนสงสดแกตนเอง

ความสมพนธระหวางตวการและตวแทนเปนความสมพนธท เกดขนตามสญญา (Jensen & Meckling, 1976) ตวการมงหวงใหตวแทนสรางมลคากจการใหสงสดโดยตวแทนไดรบผลตอบแทนตามทไดก าหนดไวในสญญา อยางไรกตาม ตวแทนมงหวงตกตวงผลประโยชนใหเกดขนแกตนเอง ในขณะทตวแทนตองท าหนาทสรางมลคาใหแกกจการ Watts and Zimmerman (1986) แสดงความเหนวา ผบรหารทพยายามตกตวงผลประโยชนจากผทมสวนเกยวของของกจการมาสตนเองนนสงผลกระทบใหเกดขนแกกจการ คอ ท าใหเกดตนทนจากการใชตวแทนขน ตนทนทเกดขนนไมไดลดลงตราบเทาทผทมสวนเกยวของไมสามารถยตสญญาตางๆ ทไมไดรบการปฏบตตามขอตกลงทก าหนดไวได

Watts and Zimmerman (1986) แสดงความเหนวา ในสญญาตางๆ นน กจการมกก าหนดจ านวนเงนทางบญช (Accounting Numbers) ไวเปนสวนหนงของสญญา โดยมวตถประสงคเพอใหกจการใชเปนเครองมอก ากบและควบคมการปฏบตหนาทของผบรหาร ประโยชนทกจการตองการ คอ เพอใหตนทนจากการใชตวแทนลดลง ดงนน การบญชจงมบทบาทส าคญในฐานะทถกใชเปนเครองมอเพอตรวจสอบการปฏบตหนาทของผบรหารท าใหกระบวนการของสญญาทกระท าขนระหวางตวการและตวแทนนนสามารถบรรลตามวตถประสงคทก าหนดไว

ผบรหารของกจการเปนผ รบผดชอบจดท าขอมลทางบญชโดยผบรหารตองตดสนใจเลอกใชวธการทางบญชทเหมาะสมกบกจการ Watts and Zimmerman (1986) ระบวา สมมตฐานทกลาวถงแนวความคดทเปนแรงจงใจส าคญใหผบรหารตดสนใจเลอกใชวธการทางบญชทแตกตางกนเพอจดท าขอมลทางการบญชนนสามารถจ าแนกเปนสามสมมตฐาน ไดแก (1) Bonus Plan Hypothesis (2) Debt / Equity Hypothesis และ (3) Political Cost Hypothesis ดงรายละเอยดตอไปน

2.4.1 Bonus Plan Hypothesis แนวความคดภายใตสมมตฐานน คอ ผบรหารของกจการมแรงจงใจเลอกใชวธการทาง

บญชเพอใหก าไรทรายงาน (Reported Earnings) ซงกจการตองบนทกในงวดอนาคตเลอนเขามา

DPU

23

บนทกเปนก าไรในงวดปจจบน เนองจากในแผนการจายโบนสใหแกผบรหารนน จ านวนโบนสทตองจายขนอยกบตวเลขของผลก าไรทรายงานในงวดปจจบน

Watts and Zimmerman (1986) ระบวา แผนการจายโบนสใหแกผบรหารเปนเครองมอทสรางแรงจงใจใหผบรหารเกดความพยายามสรางมลคากจการใหเพมขนมากทสด กจการจงใชจ านวนเงนทางบญช เปนตววดผลการปฏบตงานของผบรหาร ในแผนการจายผลตอบแทนใหแกผบรหารมกอางองอยกบผลก าไร (Earning-Based Compensation Plan) ของกจการ ดงนน ผบรหารจงมแรงจงใจเลอกใชวธการทางบญชทสงผลใหการรบรผลก าไรในงวดปจจบนเพมสงขน ผลลพธทเกดขน คอ ผบรหารไดรบผลตอบแทนในรปโบนสเพมสงขนตามตววดผลซงอางองอยกบผลก าไรในงวดปจจบน Healy (1985) และ Gaver, Gaver, and Austin (1995) พบวา แรงจงใจทเกดจากแผนการจายผลตอบแทนใหแกผบรหารเปนสาเหตทท าใหเกดการบรหารก าไร

อยางไรกตาม Healy (1985) กลาววา กจการทประสบกบสภาวการณขาดทนอยางมากในงวดบญชปจจบนอยแลว ผบรหารมความพยายามรบรผลขาดทนในงวดปจจบนใหมากทสดเทาทสามารถกระท าไดโดยใชวธการน าผลขาดทนทกจการตองรบรในอนาคตมารบรในงวดบญชปจจบน เพอใหกจการสามารถแสดงผลประกอบการทมผลก าไรไดมากทสดในงวดบญชถดไป ดงนน ผลลพธทเกดในงวดบญชถดไป คอ ผบรหารมโอกาสไดรบผลตอบแทนในรปโบนสทเพมสงขนในงวดถดไปดวยเชนเดยวกน

2.4.2 Debt / Equity Hypothesis แนวความคดภายใตสมมตฐานน คอ ในสภาวการณทกจการตองประสบกบสภาวะท

มอตราสวนหนสนตอทนอยในระดบทสง ผบรหารของกจการมแรงจงใจเลอกใชวธการทางบญชเพอใหก าไรทรายงานซงกจการตองบนทกในงวดอนาคตเลอนเขามาบนทกเปนก าไรในงวดปจจบน

Watts and Zimmerman (1986) ระบวา โดยปกตในสญญาการกยมเงน ผใหกมกระบเงอนไขทส าคญไวหลายประการเพอใหฝายผกตองปฏบตและรกษาขอตกลงตางๆ ใหเปนไปตามสญญานนเพอใหผใหกเกดความมนใจวา ผกสามารถจายช าระเงนตนและดอกเบยไดเมอครบก าหนดตามทระบไวในสญญา สญญาการกยมเงนจงระบเงอนไขตางๆ ทส าคญ เชน (1) ขอจ ากดในการจายเงนปนผลและการซอหนคน (Dividend and Share Purchase) (2) การด ารงเงนทนหมนเวยน (Working Capital) (3) ขอจ ากดในการท าธรกรรมการควบกจการ (Merger Activity) (4) ขอจ ากดในการลงทนในกจการอน (Investments in Other Firms) (5) ขอจ ากดในการจดการสนทรพย (Disposition of Assets) และ (6) ขอจ ากดในการกอหนเพม (Additional Debt) เปนตน ผใหกจงก าหนดเงอนไขตางๆ เหลานไวในรปแบบของจ านวนเงนทางบญช

DPU

24

ดงนน ถากจการตองประสบกบสภาวะทอาจไดรบผลกระทบจากการฝาฝนเงอนไขตางๆ ตามทระบไวในสญญาการกยมเงน ผบรหารจงมแรงจงใจเลอกใชวธการทางบญชเพอใหกจการลดโอกาสทตองเผชญกบการฝาฝนเงอนไขตางๆ ตามทระบไวในสญญาการกยมเงน DeFond and Jiambalvo (1994) และ Sweeney (1994) พบวา แรงจงใจทเกดจากผลกระทบในสญญาการกยมเงนเปนสาเหตทท าใหเกดการบรหารก าไร

2.4.3 Political Cost Hypothesis แนวความคดภายใตสมมตฐานน คอ ในกจการทมขนาดใหญ ผบรหารจะเลอกใช

วธการทางบญชเพอตองการใหก าไรทรายงานซงตองบนทกในงวดปจจบนเลอนไปบนทกเปนก าไรในงวดอนาคต

Watts and Zimmerman (1986) ระบวา กจการขนาดใหญตองเผชญกบกระบวนการทางการเมอง (Political Process) ซงอาจสงกระทบตอกจการและท าใหเกดตนทนทางการเมอง (Political Costs) มากกวากจการขนาดเลก เชน กจการขนาดใหญอาจถกหนวยงานก ากบดแลเชอวาก าลงกระท าการทเขาขายเอาเปรยบตอสาธารณชน หนวยงานก ากบดแลจงใชอ านาจตรวจสอบขอเทจจรงวา กจการกระท าการเชนวานนจรงหรอไมหรอกจการมผลก าไรสงเกนความเปนจรงหรอไม ดงนน กจการขนาดใหญมแนวโนมใชวธการทางบญชทท าใหกจการรบรผลก าไรในงวดปจจบนลดลง เพอหลกเลยงการเผชญกบแรงกดดนทางการเมองทอาจสงผลกระทบตอกจการ Cahan (1992) และ Han and Wang (1998) พบวา แรงจงใจจากการถกตรวจสอบโดยหนวยงานก ากบดแลเปนสาเหตท าใหเกดการบรหารก าไร

โดยสรป สมมตฐานทกลาวถงแนวความคดทเปนแรงจ งใจใหผบรหารตดสนใจเลอกใชวธการทางบญชทแตกตางกนเพอจดท าขอมลทางการบญชมสามสมมตฐาน ไดแก (1) Bonus Plan Hypothesis (2) Debt / Equity Hypothesis และ (3) Political Cost Hypothesis โดยสองสมมตฐานแรกมแนวความคดทคลายกนวา ผบรหารมแรงจงใจเลอกใชวธการทางบญชเพอใหก าไรทรายงานซงกจการตองบนทกในงวดอนาคตเลอนเขามาบนทกเปนก าไรในงวดปจจบน สวนสมมตฐานสดทายมแนวความคดวา ผบรหารมแรงจงใจเลอกใชวธการทางบญชเพอใหก าไรทรายงานซงกจการตองบนทกในงวดปจจบนเลอนไปบนทกเปนก าไรในงวดอนาคต

DPU

25

2.5 แรงจงใจทเปนสาเหตของการบรหารก าไร Healy and Wahlen (1999) ศกษางานวจยตางๆ ทเปนแรงจงใจของการบรหารก าไร

ในทางปฏบต จากการศกษาพบวา ผบรหารบรหารก าไรเนองจากเกดแรงจงใจหลายประการ ไดแก (1) แรงจงใจจากตลาดทน (Capital Market Motivation) (2) แรงจงใจดานสญญา (Contracting Motivation) และ (3) แรงจงใจดานกฎระเบยบ (Regulatory Motivation) ดงรายละเอยดตอไปน

2.5.1 แรงจงใจจากตลาดทน (Capital Market Motivation) บคคลและเหตการณทเกยวของกบตลาดทนและความคาดหวงของตลาดทนทมตอ

กจการเปนแรงจงใจใหผบรหารบรหารก าไร ตวอยางของสถานการณทผลกดนใหเกดการบรหารก าไร เชน (1) ผลงทนและนกวเคราะหทางการเงนตองการใชขอมลทางบญชเพอประโยชนในการค านวณหามลคาหลกทรพย (2) กจการตองการเสนอขายหลกทรพยตอสาธารณชนและจดหาเงนทน และ (3) กจการตองการแสดงผลการด าเนนงานของกจการใหสอดคลองกบการคาดการณของนกวเคราะหหลกทรพยและนกลงทนกลมตางๆ เปนตน Ayers, Jiang, and Yeung (2006) พบวา กจการมกบรหารก าไรเมอตกอยในสถานการณทตองแสดงผลก าไรใหไดเทาหรอเหนอเปาหมายการคาดการณจากภายนอก ผวจยพบความสมพนธในทศทางเดยวกนระหวางรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหารกบผลการด าเนนงานทสามารถท าไดเทาหรอเหนอเปาหมายการคาดการณของนกวเคราะห

2.5.2 แรงจงใจดานสญญา (Contracting Motivation) สญญาทจดท าขนระหวางกจการและผมสวนไดสวนเสยตางๆ เปนแรงจงใจให

ผบรหารบรหารก าไรเพอใหบรรลเงอนไขตามสญญาหรอตองการผลประโยชนตางๆ ตามเงอนไขทระบไวในสญญา เชน สญญาการจายผลตอบแทนใหแกฝายบรหารและสญญาการกยมเงนเปนสาเหตท าใหผบรหารบรหารก าไรเพอเพมผลตอบแทนในรปโบนส เพมความมนคงในต าแหนงงาน หรอลดโอกาสละเมดสญญาตางๆ ตวอยางของสถานการณทผลกดนใหเกดการบรหารก าไร เชน (1) ผบรหารพบวา ผลก าไรของกจการไมบรรลตามแผนการจายโบนสหรอผบรหารไดรบโบนสสงสดตามแผนการจายโบนสแลว และ (2) ผบรหารคาดการณวากจการอาจเขาขายการละเมดสญญาเงนกในอนาคต เปนตน

2.5.3 แรงจงใจดานกฎระเบยบ (Regulatory Motivation) กจการมแนวโนมใชวธการบรหารก าไรเพอใหขอมลทางบญชของกจการทตองปรากฏ

ตอสาธารณชนมความสอดคลองกบกฎเกณฑตางๆ ของอตสาหกรรม (Industry Regulations) เชน ธนาคารพาณชยตองด ารงเงนทนใหเพยงพอตามเกณฑทก าหนดหรอกจการสาธารณปโภคตอง

DPU

26

คดอตราคาบรการตามทก าหนดไวและกจการไดรบอนญาตใหสนทรพยทลงทนสามารถสรางผลตอบแทนไดเพยงผลตอบแทนปกตเทานน นอกจากนน กฎหมายตางๆ ทเกยวของกบการประกอบธรกจ เชน กฎหมายปองกนการผกขาด (Anti-Trust Regulations) หรอกฎหมายอนๆ เปนปจจยทมอทธพลตอการบรหารก าไร ตวอยางของสถานการณทผลกดนใหกจการตองบรหารก าไร เชน (1) กจการพยายามหลกเลยงการถกตรวจสอบจากภาครฐวากจการเปนธรกจผกขาด และ (2) กจการตองประสบกบผลกระทบทางการเมองเชงลบ เปนตน เนองจากสถานการณดงกลาว กจการจงใชวธการบรหารก าไรเพอใหผลก าไรของกจการลดลง

โดยสรป ผบรหารมแรงจงใจบรหารก าไรดวยแรงผลกดนตางๆ หลายประการ เชน (1) แรงผลกดนจากความตองการของตลาดทน (2) แรงผลกดนทเกดจากสญญาตางๆ ทมตอคสญญา และ (3) แรงผลกดนจากกฎเกณฑตางๆ ทสงผลกระทบตอการด าเนนกจการ เปนตน แรงผลกดนเหลานอาจสงผลกระทบตอตวผบรหารกจการโดยตรงหรอสงผลกระทบตอการด าเนนธรกจของกจการ ดงนน ผบรหารจงบรหารก าไรเพอใหรายงานทางการเงนทตองปรากฏตอผทเกยวของแสดงขอมลตามความคาดหวงของผทเกยวของเหลานน 2.6 การวดคาการบรหารก าไร

Cohen, Krishnamoorthy, and Wright (2004) แสดงความเหนวา ผบรหารมความรบผดชอบหลกเพอใหเกดความมนใจวาระบบการรายงานทางการเงน (Financial Reporting System) ของกจการรวมทงสภาพแวดลอมการควบคมโดยรวม (Overall Control Environment) ท าใหเกดรายงานทางการเงนทมคณภาพสงตอผมสวนไดสวนเสย อยางไรกตาม เมอผบรหารบรหารก าไรซงสงผลกระทบใหรายงานทางการเงนแสดงขอมลทขาดคณภาพตอผมสวนไดสวนเสย ประเดนทตองพจารณาตอไป คอ การหาวธการวดคาการบรหารก าไร Healy and Wahlen (1999) กลาววา แนวทางทวไปทผวจยทศกษาเรองการบรหารก าไรใชวดคาการบรหารก าไร คอ การใชวธประมาณรายการคงคางทไมคาดหวง (Unexpected Accruals) ซงเปนการวดผลกระทบทเกดขนเนองจากผบรหารตดสนใจทางบญชโดยมระดบของความผดพลาด (Degree of Error) เกดขน

โดยทวไป วธประมาณรายการคงคางทไมคาดหวง เรมตนจากการค านวณรายการคงคางทงหมด (Total Accrued) ซงสามารถวดคาโดยใชแนวคดงบดลหรอแนวคดกระแสเงนสด หลงจากนนน ารายการคงคางทงหมดวเคราะหความถดถอยกบตวแปรทเปนตววดรายการคงคางปกต (Normal Accruals) เชน ยอดขาย (หรอเงนสดทเรยกเกบจากลกหน) และสนทรพยถาวรกอนหกคาเสอมราคาสะสม ผลตางระหวางรายการคงคางทงหมดกบรายการคงคางปกต เปน

DPU

27

รายการคงคางท ไมคาดหวงซ ง เปนรายการคงคางทไมสามารถอธบายได (Unexplained Components of Total Accruals) หรอสวนทเหลอ (Residual) ดงนน รายการคงคางทไมคาดหวงหรออาจเรยกรายการนวารายการคงคางไมปกต (Abnormal Accruals) หรอรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร (Discretionary Accruals) เปนตวแทน (Proxy) วดคาการบรหารก าไร

โดยสรป การวดคาการบรหารก าไรสามารถค านวณไดโดยใชวธการหาผลตางระหวางรายการคงคางทงหมดกบรายการคงคางปกต ผลลพธทไดคอ รายการคงคางทไมคาดหวงหรอรายการคงคางไมปกตหรอรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหารซงรายการนใชเปนตวแทนวดคาการบรหารก าไร

2.7 การบรหารก าไรกบคณภาพก าไร

เมอกจการบรหารก าไร ประเดนทตองพจารณาตอไป คอ การบรหารก าไรสงผลกระทบตอคณภาพก าไรอยางไร Dechow, Ge, and Schrand (2010) ใหความหมายของคณภาพก าไร (Earnings Quality) วา ก าไรทมคณภาพสงสามารถใหขอมลเกยวกบลกษณะเฉพาะของผลการด าเนนงานทางการเงน (Financial Performance) ของกจการไดมากกวา ขอมลดงกลาวเปนขอมลทมความตรงประเดนตอผตดสนใจเฉพาะ (Specific Decision-Maker) ส าหรบใชเพอการตดสนใจเฉพาะ (Specific Decision) จากค านยามขางตน คณภาพ (Quality) สามารถประเมนไดจากการตดสนใจใดๆ ซงขนอยกบการเปนตวแทนทใหขอมล (Informative Representation) ซงเปนประโยชนเกยวกบผลการด าเนนงานทางการเงน Dechow, Ge, and Schrand (2010) อภปรายวา ค านยามของคณภาพก าไรนเนนความมประโยชนในการตดสนใจ Schipper and Vincent (2003) แสดงความเหนวา คณภาพก าไรและคณภาพรายงานทางการเงนเปนประโยชนตอผใชรายงานทางการเงนเพอใหบรรลวตถประสงคแหงสญญาและใชเพอตดสนใจลงทน

Brown, Beekes, and Verhoeven (2011) ระบวา ตววดคณภาพก าไรมหลายประการ ไดแก (1) ความระมดระวงและความทนเวลาของก าไร (Conservatism and Earnings Timeliness) เชน การบนทกขาวรายโดยใชเกณฑทนเวลาและการรบรก าไรกตอเมอสามารถประมาณอยางเพยงพอวามสาระส าคญ (2) การใหขอมลทเปนประโยชนของก าไร (Earnings Informativeness) เชน ความมสหสมพนธเปนอยางมากระหวางก าไรและผลตอบแทน (3) การปรบงบการเงนและทจรต (Restatements and Fraud) โดยการปรบงบการเงนมสาเหตมาจากความผดพลาด (Errors) ทงนความผดพลาดบางอยางอาจเกดขนโดยไมตงใจ ในทางตรงกนขาม ความผดพลาดบางอยางเกดขนอยางตงใจเพอตองการสรางความเขาใจผดใหแกผใชงบการเงน และ (4)

DPU

28

การบรหารก าไร (Earnings Management) เพอใหขอมลทเปนประโยชนและสงสญญาณถงผลการด าเนนงานในอนาคต หรอเพอแสวงหาโอกาสและตงใจใหนกลงทนเขาใจผด

Dechow, Ge, and Schrand (2010) แสดงความเหนวา ตวแปรแทนทสามารถบงชถงคณภาพก าไร คอ รายการคงคาง (Accruals) แนวคดทางทฤษฏระบวา กจการทมรายการคงคางทมากเกนไป (Extreme Accruals) ท าใหก าไรมคณภาพต า (Low Quality) เนองจากรายการคงคางเปนตวแทนของสวนประกอบก าไร (Component of Earning) ทมความสม าเสมอ (Persistence) นอยกวารายการเงนสด Schipper and Vincent (2003) อภปรายวา การเปลยนแปลงในรายการคงคางแสดงถงการใชดลยพนจของผบรหารเพอใหกจการแสดงก าไรตามทผบรหารตองการ รายการคงคางจงเปนขอบงชถงคณภาพก าไร

Dechow, Ge, and Schrand (2010) ระบวา ขอดของการใชขนาดของรายการคงคางเปนตววด คอ ขนาดของรายการคงคางเปนตววดทมบทบาทโดยตรงในระบบบญชทองรายการคงคาง (Accruals-Based Accounting System) เมอเปรยบเทยบกบระบบทองกระแสเงนสด (Cash-Flow-Based System) อยางไรกตาม ขอดอยของการใชขนาดของรายการคงคางเปนตววด คอ ผลการด าเนนงานพนฐาน (Fundamental Performance) มความแตกตางกนระหวางกจการทมรายการคงคางมากเกนไปและกจการทมรายการคงคางนอยไป ดงนน ผลการด าเนนงานพนฐานและกฎการวดคา (Measurement Rules) จงมสวนผลกดนสวนประกอบรายการคงคางใหสม าเสมอนอยลง

Dechow, Ge, and Schrand (2010) แสดงความเหนวา รายการคงคางปกตเปนรายการทสะทอนถงผลการด าเนนงานพนฐาน ในทางตรงกนขามรายการคงคางไมปกตเปนรายการทเปนตววดการบดเบอนทเกดขนจากการใชกฎเกณฑทางบญช (Accounting Rules) หรอการบรหารก าไร นอกจากนน รายการคงคางไมปกตมแนวโนมสมพนธในทศทางเดยวกนกบระดบของรายการคงคาง (Level of Accruals) หรอกลาวไดวากจการทมรายการคงคางมากเกนไปมกเปนกจการทมรายการคงคางไมปกตมากเชนเดยวกน Dechow, Ge, and Schrand (2010) อภปรายวา ถาสวนประกอบรายการคงคางปกต (Normal Component of Accruals) ไดน าเขาแบบจ าลองอยางเหมาะสมแลว สวนประกอบรายการคงคางไมปกต (Abnormal Component of Accruals) สามารถเปนตวแทนของการบดเบอนซงแสดงถงคณภาพทต าลงไดเปนอยางด

เนองจากสวนประกอบของก าไรท เปนรายการคงคางมความสม าเสมอนอยกวาสวนประกอบของก าไรทเปนกระแสเงนสด (Sloan, 1996) ดงนน รายการคงคางจงมแนวโนมของการวกกลบเขาสคาเฉลย (Mean Reversion) ไดรวดเรวกวากระแสเงนสด Chan, Chan,

DPU

29

Jegadeesh, and Lakonishok (2006) แสดงใหเหนวา กจการทมรายการคงคางจ านวนมากทแสดงรายการทางบวกมการเปลยนทศทางเปนการแสดงรายการคงคางทางลบในสองปตอมา

Lo (2008) อภปรายวา การบรหารก าไรสงผลกระทบตอคณภาพก าไร เพราะการบรหารก าไรทสงขนท าใหคณภาพก าไรต าลง Bradshaw, Richardson, and Sloan (2001) สนบสนนความคดดงกลาวเนองจากผลการศกษาพบวา กจการทมรายการคงคางอยในระดบสงสงผลกระทบใหกจการมผลก าไรลดลงตดตามมาในภายหลง Gaio and Raposo (2011) สนบสนนความมคณภาพของก าไรเนองจากผลการศกษาพบวา มลคาของกจการ (Firm Value) มผลกระทบในทางบวกตอคณภาพก าไร Brown, Beekes, and Verhoeven (2011) แสดงความเหนวา การจดใหมการสอดสองดแล (Monitoring) อยางใกลชดมากขนยอมสงผลกระทบในทางบวกตอตววดคณภาพก าไร สอดคลองกบ Jiang, Lee, and Anandarajan (2008) พบวา ระดบของการก ากบดแลกจการทสงท าใหคณภาพก าไรสงขน

โดยสรป จากแนวคดของทฤษฎตวแทนและทฤษฏ Positive Accounting สามารถสรปไดวา แรงจงใจทผบรหารเลอกใชวธการทางบญชเพอจดท าขอมลทางการบญชของกจการนนเกดจากแรงจงใจจากกระบวนการของสญญาระหวางตวการและตวแทนและการตองเผชญกบกระบวนการทางการเมองซงอาจสงผลกระทบตอกจการ นอกจากนน Healy and Wahlen (1999) กลาววา ตลาดทนและความคาดหวงของตลาดทนทมตอกจการเปนแรงจงใจส าคญอกประการหนงทท าใหผบรหารบรหารก าไรดวยเชนกน

เมอผบรหารบรหารก าไรเพอใหรายงานทางการเงนแสดงขอมลตามทผทมสวนไดสวนเสยคาดหวง วธการวดคาการบรหารก าไรซงเปนแนวทางทวไปทกระท า คอ การใชวธประมาณรายการคงคางทไมคาดหวงหรออาจเรยกรายการนวารายการคงคางไมปกตหรอรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหารซงเปนการวดผลกระทบทเกดขนเนองจากผบรหารตดสนใจทางบญชโดยมระดบของความผดพลาดเกดขน รายการนใชเปนตวแทนวดคาการบรหารก าไร จากตววดคาการบรหารก าไร พบวา การบรหารก าไรสงผลกระทบตอคณภาพก าไร เนองจากรายการคงคางทมากเกนไปท าใหก าไรมคณภาพต า เพราะรายการคงคางเปนตวแทนของสวนประกอบก าไรทมความสม าเสมอนอยกวารายการเงนสดสงผลใหขอมลก าไรมประโยชนตอการตดสนใจของผใชนอยลง

เมอผทมสวนไดสวนเสยทราบจากวธการวดคาการบรหารก าไรวา ผบรหารบรหารก าไร ประเดนทควรพจารณาตอไป คอ กลไกการก ากบดแลกจการกลไกใดสามารถลดพฤตกรรมการบรหารก าไรของผบรหาร ในมมมองของ Cohen, Krishnamoorthy, and Wright (2004) เหนวา การก ากบดแลกจการเปนเครองมอทท าหนาทส าคญ คอ ท าใหเกดความมนใจในคณภาพ

DPU

30

ของกระบวนการการรายงานทางการเงน La Porta, Lopez-de-Silanes, Shleifer, and Vishny (2000) แสดงความเหนวาโครงสรางของผถอหนเปนปจจยทมความส าคญและมอทธพลตอการก ากบดแลกจการ Djankov, La Porta, Lopez-de-Silanes, and Shleifer (2008) สนบสนนวาโครงสรางการถอหนถอเปนองคประกอบหนงทมความส าคญตอการปกปองนกลงทน Fama (1980) และ Fama and Jensen (1983) เหนวา คณะกรรมการเปนกลไกการควบคมภายในทมความส าคญในการก ากบดแลฝายบรหาร นอกจากนน Klien (2002) อภปรายวา คณะกรรมการตรวจสอบทไดจดโครงสรางและก าหนดหนาทไวอยางเหมาะสมสามารถลดพฤตกรรมการบรหารก าไรเชนกน ดงนน วทยานพนธนตองการศกษาผลกระทบของโครงสรางผถอหน คณะกรรมการและคณะกรรมการตรวจสอบทมตอการบรหารก าไร ดงรายละเอยดตอไปน

2.8 ผลกระทบของโครงสรางผถอหนทมตอการบรหารก าไร

Djankov, La Porta, Lopez-de-Silanes, and Shleifer (2008) แสดงความเหนวา โครงสรางการถอหนเปนองคประกอบหนงทมความส าคญตอการปกปองผลงทน Leuz, Nanda, and Wysocki (2003) อภปรายวา การบรหารก าไรทแพรหลายอยนนสามารถเพมขนไดเนองจากผถอหนตองการผลประโยชนสวนตวจากการใชอ านาจการควบคมกจการ (Private Benefits of Control) และสามารถจ ากดใหลดลงไดโดยการปกปองผลงทนภายนอก (Outside Investor Protection) Dyck and Zingales (2004) ใหขอสรปทส าคญวา การมผลประโยชนสวนตวจากอ านาจการควบคมกจการนนขนอยกบระดบของการปกปองนกลงทน (Level of Investor Protection) เชน ผถอหนทไดรบผลประโยชนสวนตวจากการมอ านาจควบคมกจการเปนจ านวนมากมกสมพนธกบลกษณะของตลาดทนทมพฒนาการนอย รวมทงกจการมรปแบบการถอหนทกระจกตว (La Porta, Lopez-de-Silanes, Shleifer, & Vishny, 1998; La Porta, Lopez-de-Silanes, & Shleifer, 1999; Claessens, Djankov, & Lang, 2000; Faccio & Lang, 2002; Shleifer & Wolfenzon, 2002)

วทยานพนธนใหความสนใจศกษาผลกระทบของโครงสรางผถอหนทมตอการบรหารก าไรโดยตองการศกษาวาผถอหนทมความส าคญสองประเภท คอ (1) ผถอหนทมอ านาจควบคมกจการและ (2) ผถอหนทเปนนกลงทนสถาบนตางประเทศกลมแองโกล-อเมรกนมอทธพลตอการบรหารก าไรหรอไม มลเหตจงใจส าคญในการศกษาบทบาทผถอหนทมอ านาจควบคมกจการ เนองจากผถอหนกลมนมสถานะเปนเจาของกจการตวจรง กจการถกบรหารจดการโดยสมาชกภายในกลมของครอบครวหรอตระกลนนๆ (La Porta, Lopez-de-Silanes, Shleifer, & Vishny,

DPU

31

1999) ดงนน ผถอหนกลมนจงมบทบาทส าคญตอการก ากบดแลกจการซงสงผลกระทบตอคณภาพของรายงานทางการเงน

สวนผถอหนทเปนนกลงทนสถาบนตางประเทศกลมแองโกล-อเมรกน เนองจากผถอหนกลมนใหความส าคญตอมลคาของผถอหน (Murphy & Topyan, 2005) การรกษาสทธทางกฎหมายของตนเอง ผถอหนกลมนตองการใหกจการคานอ านาจโดยกรรมการอสระ (Miles, 2006) และตองการใหมการเปดเผยขอมลของกจการอยางเพยงพอ (Cernat, 2004) ดงนน ผถอหนกลมนจงมบทบาทส าคญตอการก ากบดแลกจการซงสงผลกระทบตอคณภาพของรายงานทางการเงนเชนกน

ประเดนทวทยานพนธนใหความสนใจ คอ ประเภทของโครงสรางผถอหนทมลกษณะแตกตางกนมอทธพลตอการก ากบดแลกจการแตกตางกนอยางไร วทยานพนธนใหความสนใจศกษาถงประเภทของโครงสรางผถอหนสองประเภท ไดแก (1) โครงสรางผถอหนแบบกระจายตว และ (2) โครงสรางผถอหนแบบกระจกตว และปญหาตวแทนทพบในโครงสรางผถอหนทงสองประเภทดงกลาว ดงรายละเอยดตอไปน

2.8.1 ประเภทของโครงสรางผถอหน วทยานพนธนศกษารปแบบของโครงสรางผถอหนโดยจ าแนกโครงสรางผถอหน

ออกเปนสองรปแบบตามผลการศกษาและคนพบในประเทศตางๆ คอ (1) โครงสรางผถอหนแบบกระจายตว (Dispersed Ownership Structure) และ (2) โครงสรางผถอหนแบบกระจกตว (Concentrated Ownership Structure) รปแบบของโครงสรางผถอหนทมลกษณะแตกตางกนเปนสาเหตส าคญทท าใหปญหาตวแทนทเกดขนระหวางผทมสวนไดสวนเสยมความแตกตางกนและกลไกทใชลดปญหาตวแทนกมความแตกตางกนดวยเชนกน ดงรายละเอยดตอไปน

2.8.1.1 โครงสรางผถอหนแบบกระจายตว โครงสรางผถอหนแบบกระจายตว (Dispersed Ownership Structure) เปนรปแบบ

โครงสรางผถอหนทสอดคลองกบแนวความคดของ Berle and Means (1932) ซงเปนผทสนบสนนหลกการในเรองของการแบงแยกระหวางความเปนเจาของ (Ownership) และอ านาจการควบคม (Control) ออกจากกน ลกษณะส าคญของกจการทมโครงสรางผถอหนในรปแบบน คอ กจการประกอบดวยผถอหนจ านวนมากราย และผถอหนแตละรายมสดสวนการถอหนจ านวนนอย กจการจงมลกษณะของผถอหนทมการกระจายตวออกไปในวงกวาง ดวยสภาพการณดงกลาวจงสงผลใหกจการไมมผถอหนรายหนงรายใดทมสทธในการออกเสยงในจ านวนมากพอทสามารถใชสทธในการเขาควบคมกจการได หรออาจกลาวไดวากจการไมมผถอหนรายใดทมอ านาจควบคมกจการ (Controlling Shareholders) ดงนน ผถอหนจงมสถานะเปนผถอหนรายยอย (Small

DPU

32

Shareholders) ทงน Denis and McConnell (2003) แสดงความเหนวา ในประเทศทกจการตางๆ มโครงสรางผถอหนในรปแบบน กจการเหลานนจะถกควบคมและบรหารงานโดยบคคลทเปนผบรหารมออาชพ

กจการทมรปแบบของโครงสรางผถอหนแบบกระจายตวสามารถพบไดในประเทศสหรฐอเมรกาและประเทศองกฤษ (Denis & McConnell, 2003; Franks, Mayer, & Wagner, 2006; Franks, Mayer, & Rossi, 2009) ประเทศดงกลาวเปนประเทศทมตลาดทน (Capital Market) ขนาดใหญรวมทงเปนตลาดทนทไดรบการพฒนาแลว (Leuz, Nanda, & Wysocki, 2003) นอกจากนนตลาดทนถอเปนสดสวนทส าคญตอระบบเศรษฐกจของประเทศ กจการตางๆ ระดมเงนทนโดยใชชองทางตลาดของตลาดทน นกลงทนสวนใหญทเขามาลงทนในตลาดทนเปนทงนกลงทนบคคล (Individual Investors) และนกลงทนสถาบน (Institutional Investors) (La Porta, Lopez-de-Silanes, & Shleifer, 1999; Faccio & Lang, 2002; Denis & McConnell, 2003; Franks, Mayer, & Wagner, 2006) กจการทมรปแบบของโครงสรางผถอหนในลกษณะเชนนจงอยภายใตระบบซงใชการควบคมกจการ (Corporate Control) เปนระบบภายนอก (Outsider Systems) (Frank & Mayer, 2001) หรอระบบทมตลาดเปนศนยกลาง (Market-Centered Systems) (La Porta, Lopez-de-Silanes, Shleifer, & Vishny, 2000; Denis & McConnell, 2003)

Frank and Mayer (2001) แสดงความเหนวา ลกษณะส าคญของระบบภายนอก คอ ตลาดทนตองเปนตลาดทมขนาดใหญ (Large Equity Markets) และเปนตลาดทมสภาพคลองสง (Active Markets) ดวยศกยภาพของตลาดทมลกษณะเชนน กจการตางๆ สามารถเขามาระดมเงนทนโดยใชชองทางของตลาดทนดวยการออกตราสารทางการเงนประเภทตางๆ เพอจ าหนายใหผลงทนทสนใจเขามาลงทนไดโดยสะดวก ตลาดทนมหลกทรพยประเภทตางๆ อยในตลาดเปนจ านวนมาก นกลงทนทเขามาลงทนในตลาดมเปนจ านวนมากและเปนทงนกลงทนบคคลและนกลงทนสถาบน เนองดวยลกษณะของตลาดทมสภาพคลองสงท าใหนกลงทนทรบรขอมลขาวสารตางๆ สามารถสะทอนขอมลขาวสารทรบรโดยการแสดงออกมาในรปของราคาหลกทรพยทลงทนนนได

ลกษณะตลาดทนของประเทศทกจการมโครงสรางผถอหนในรปแบบนเปนตลาดทนทมประสทธภาพ ดงนน กลไกการก ากบดแลจากภายนอกกจการ คอ ตลาดเพอการครอบครองกจการ (Market for Corporate Control) เชน ตลาดการครอบง ากจการ (Takeover Markets) จงมลกษณะของตลาดทมสภาพคลองสง (Denis & McConnell, 2003) นอกจากนนตลาดแรงงานส าหรบผบรหาร (Managerial Labor Markets) เปนอกตลาดหนงทมการแขงขนกนอยางเตมทเชนกน ผบรหารมออาชพทมศกยภาพสงจงเปนผบรหารทไดรบการยอมรบและเปนทตองการของ

DPU

33

ตลาด Shleifer and Vishny (1997) แสดงความเหนวา ประเทศในกลมนมลกษณะเดนทส าคญอกประการหนง คอ เปนประเทศทมการปกปองทางกฎหมาย (Legal Protection) ทมความเขมแขง

Leuz (2010) อภปรายวา ในระบบภายนอกนน ความเปนเจาของกจการกระจายตวไปสนกลงทนเปนจ านวนมาก นกลงทนเหลานไมมสทธพเศษใดๆ ในการเขาถงขอมลของกจการ นกลงทนจ าเปนตองไดรบการปกปองโดยสญญาทมความชดเจนแนนอน (Explicit Contracts) สทธทมความครอบคลมเพยงพอ (Extensive Rights) รวมทงระบบกฎหมายทไดท าหนาทเปนอยางด (Well-Functioning Legal System) นอกจากนน การรายงานและการเปดเผยขอมล (Reporting and Disclosure) ของกจการเปนเรองส าคญทสามารถแกไขปญหาความอสมมาตรของขอมล (Information Asymmetry) ระหวางกจการและนกลงทน รวมทงชวยใหนกลงทนสามารถตดตามสทธเรยกรองทางการเงน (Financial Claims) และสามารถใชสทธ (Rights) ของตนเองได ดงนน ระบบการรายงาน (Reporting System) จงถกคาดหวงวาเปนระบบทใหความส าคญตอนกลงทนภายนอก (Outside Investors) ในระบบทใชการควบคมกจการซงเปนระบบภายนอก ผทมสวนไดสวนเสยไดคาดหวงเปนอยางมากวาการรายงานตองมความโปรงใส (Transparent Reporting)

2.8.1.2 โครงสรางผถอหนแบบกระจกตว ลกษณะส าคญของกจการทมโครงสรางผถอหนแบบกระจกตว (Concentrated

Ownership Structure) คอ กจการมผถอหนรายใหญจ านวนนอยรายและผถอหนรายใหญมสดสวนการถอหนจ านวนมาก ผถอหนรายใหญสามารถใชสทธในการเขาควบคมกจการหรอเปนผถอหนทมอ านาจควบคมกจการ ในขณะทผถอหนรายอนๆ มสดสวนการถอหนในกจการจ านวนเพยงเลกนอย ผถอหนรายอนๆ จงมสถานะเปนเพยงผถอหนสวนนอย (Minority Shareholders) ดงนน ผถอหนสวนนอยสามารถแสดงบทบาทตางๆ ในกจการไดนอยหรอไมมอทธพลใดๆ ตอการก ากบดแลกจการ

กจการทมรปแบบของโครงสรางผถอหนในลกษณะนอยภายใตระบบซงใชการควบคมกจการเปนระบบภายใน (Insider Systems) (Frank & Mayer, 2001) กลไกดงกลาวสามารถจ าแนกไดเปนสองประเภทคอ (1) ระบบทมธนาคารเปนศนยกลาง (Bank-Centered Systems) (La Porta, Lopez-de-Silanes, Shleifer, & Vishny, 2000; Denis & McConnell, 2003) ระบบนพบไดในประเทศเยอรมนและประเทศญปน และ (2) ระบบทมการควบคมกจการโดยผถอหนทมอ านาจควบคมกจการ ระบบนพบไดทวไปในกจการของประเทศตางๆ ทวโลกทมโครงสรางผถอหนแบบกระจกตวนอกเหนอจากกจการของประเทศทใชระบบทมธนาคารเปนศนยกลาง ระบบการควบคมกจการทงสองระบบขางตนสามารถแสดงรายละเอยดไดดงน

DPU

34

(1) ระบบทมธนาคารเปนศนยกลาง Denis and McConnell (2003) อธบายลกษณะส าคญของระบบธนาคารวา สถาบน

การเงน (Financial Institutions) เปนสถาบนทมบทบาทส าคญในการก ากบดแลกจการ ในขณะท Frank and Mayer (2001) แสดงความเหนวา ในระบบนตลาดเพอการครอบครองกจการ เชน ตลาดการครอบง ากจการเปนตลาดทมสภาพคลองต า เนองจากตลาดทนในประเทศทกจการมโครงสรางการถอหนแบบกระจกตวเปนตลาดทมระดบของการพฒนาการทนอย (Leuz, Nanda, & Wysocki, 2003) ดงนน กลไกภายใน (Insider Systems) จงเปนกลไกการก ากบดแลกจการทจ าเปนและส าคญ

ในระบบนธนาคารเปนผใหการสนบสนนทางดานการเงนแกกจการ ธนาคารจงเปนผมสวนไดสวนเสยทส าคญและตองด ารงสถานะเปนทงผใหกและผถอหนใหญของกจการ ธนาคารสามารถใชสทธสงตวแทนเขารวมเปนกรรมการในคณะกรรมการ ท าใหธนาคารสามารถรบรขอมลขาวสารและเหตการณส าคญตางๆ ทเกดขนภายในกจการได ดงนน ธนาคารจงมอทธพลและมบทบาทส าคญตอการก ากบดแลกจการ (Prowse, 1992; Frank & Mayer, 2001; Franks, Mayer, & Wagner, 2006) ทงน Murphy and Topyan (20005) ไดเรยกกลไกการควบคมกจการตามระบบนวาเปน Large, Long-Term Investors System เนองจากธนาคารเปนผทมความสมพนธทางธรกจในระยะยาวกบกจการและมอทธพลทส าคญตอการก ากบดแลกจการ

(2) ระบบทมการควบคมกจการโดยผถอหนทมอ านาจควบคมกจการ La Porta, Lopez-de-Silanes, Shleifer, and Vishny (1999), Claessens, Djankov,

and Lang (2000), Faccio and Lang (2002), Lins (2003) และ Dyck and Zingales (2004) พบวา โครงสรางผถอหนของกจการในประเทศตางๆ นอกเหนอจากประเทศสหรฐอเมรกาและประเทศองกฤษมรปแบบของการถอหนทมลกษณะกระจกตว กจการตางๆ ในประเทศเหลานมผถอหนทมอ านาจควบคมกจการ ทงน ผถอหนทมอ านาจควบคมกจการสามารถจ าแนกออกไดหลายประเภท เชน บคคล กลมครอบครวหรอตระกล กลมอตสาหกรรม และภาครฐ เปนตน อยางไรกตาม ผถอหนทมอ านาจควบคมกจการประเภทกลมครอบครวหรอตระกลและภาครฐเปนกลมทสามารถพบไดมากทสด ผถอหนทมอ านาจควบคมกจการมกด ารงสถานะเปนเจาของทมอ านาจควบคมกจการตวจรง (Ultimate Controlling Owners) นอกจากนน กจการทกลมครอบครวหรอตระกลเปนผควบคมกจการ (Family-Controlled Firms) มกถกบรหารจดการโดยสมาชกภายในกลมของครอบครวหรอตระกลนนๆ ดงนน ผถอหนทมอ านาจควบคมกจการจงมบทบาทส าคญอยางมากตอการก ากบดแลกจการในกจการทมโครงสรางผถอหนแบบกระจกตว

DPU

35

Leuz (2010) อภปรายวา ในระบบภายในหรอระบบองความสมพนธ (Relationship-Based Systems) นน กจการสรางความสมพนธอยางใกลชดกบธนาคารและสอกลางทางการเงนอน (Financial Intermediaries) รวมทงใหความส าคญกบการจดหาเงนภายใน (Internal Financing) สงผลใหความเปนเจาของกจการกระจกตวและการก ากบดแลกจการถกควบคมโดยบคคลภายใน เชน กรรมการบรษท ในระบบน ผเกยวของสามารถใชสทธพเศษเขาถงขอมลโดยใชความสมพนธสวนตว ปญหาความอสมมาตรของขอมลไดรบการขจดโดยการใชชองทางการสอสารสวนบคคลแทนการใชวธการเปดเผยขอมลตอสาธารณะ บทบาทในการรายงานของกจการ (Corporate Reporting) จงไมเปนประโยชนอยางเพยงพอตอการกระจายขอมลสสาธารณะ แตเปนประโยชนตอการจดหาเงนทนทองความสมพนธ (Relationship-Based Financing) เชน การจ ากดสทธในเงนปนผลรบของผถอหนภายนอกเปนประโยชนส าหรบการปกปองเจาหน รวมทงการสนบสนนวธการจดหาเงนภายใน ดงนน บคคลภายนอกตองเผชญกบปญหาการขาดความโปรงใสของกจการ อยางไรกตาม ความคลมเครอทเกดขนเปนลกษณะส าคญของระบบน เนองจากความคลมเครอเปนสงทชวยปกปองภยคกคามทอาจเกดขนตอกจการซงเปนผลเนองจากการแขงขน

2.8.2 ปญหาตวแทน กจการทมลกษณะของโครงสรางการถอหนแตกตางกนมกประสบกบปญหาตวแทนซง

มรปแบบทแตกตางกนดวย เนองจากปญหาเกยวกบความขดแยงทางผลประโยชนทเกดขนระหวางผทมสวนไดสวนเสยทเกยวของในกจการมความแตกตางกน วทยานพนธนศกษาปญหาตวแทนทเกดขนกบโครงสรางผถอหนทงสองรปแบบ ไดแก (1) ปญหาตวแทนกบโครงสรางผถอหนแบบกระจายตว และ (2) ปญหาตวแทนกบโครงสรางผถอหนแบบกระจกตว ดงรายละเอยดตอไปน

2.8.2.1 ปญหาตวแทนกบโครงสรางผถอหนแบบกระจายตว แนวความคดของ Berle and Means (1932) กจการทมโครงสรางผถอหนแบบ

กระจายตวสามารถแบงแยกระหวางความเปนเจาของและอ านาจการควบคมกจการออกจากกนอยางชดเจน ดงนน ผถอหนของกจการจงเปนผถอหนรายยอยและผบรหารมกเปนผบรหารมออาชพ ปญหาตวแทนทเกดขนในกจการทมโครงสรางผถอหนในลกษณะนเปนความขดแยงทางผลประโยชนระหวางนกลงทนภายนอกซงเปนเจาของกจการตวจรงและผบรหารซงเปนผทมอ านาจควบคมกจการ (Shleifer & Vishny, 1997)

Jensen and Meckling (1976) กลาววา ผถอหนมอบอ านาจในการควบคมกจการใหแกผบรหาร เนองจากผถอหนมวตถประสงคใหผบรหารท าหนาทบรหารจดการทรพยากรทงหมดของกจการเพอสรางมลคากจการใหสงขนซงผถอหนคาดหวงวาผบรหารสามารถสรางผลประโยชนแกผถอหน อยางไรกตาม เมอผบรหารเขามาบรหารจดการทรพยากรนนแตผบรหาร

DPU

36

มไดมสวนไดเสยใดๆ ในมลคากจการทเพมสงขนอาจสงผลใหผบรหารเกดแรงจงใจน าทรพยากรของกจการไปสรางผลประโยชนใหเกดขนแกตนเองแทนทผบรหารจะสรางประโยชนแกผถอหนในฐานะของผเปนเจาของ การตดสนใจของผบรหารในลกษณะเชนนกอใหเกดความขดแยงทางผลประโยชนขน นนคอ ผบรหารตองการสรางความมงคงใหแกตนเองแตเปนการขดขวางการสรางความมงคงใหแกผถอหน

ดงนน Jensen and Meckling (1976) เสนอวา กจการควรใหผบรหารเขามามสวนรวมดวยการมสวนไดเสยในกจการ โดยกจการควรใหผบรหารสามารถเขาถอหนของกจการในสดสวนทมากพอเพอชวยลดความขดแยงทางผลประโยชนทเกดขนระหวางผถอหนและผบรหาร การทผบรหารเขามามสวนรวมในกจการดวยการเขาถอหนของกจการจงเปนแรงจงใจทส าคญใหผบรหารบรหารจดการและตดสนใจบนพนฐานความคดทตองการสรางมลคาสงสดใหเกดขนแกกจการ แนวความคดของการท าใหผลประโยชนของตวแทนเปนไปในทศทางเดยวกบผลประโยชนของตวการน าไปสสมมตฐานการมผลประโยชนในทศทางเดยวกน (Convergence of Interest Hypothesis) กลาวคอ แรงจงใจในฐานะเจาของเปนปจจยส าคญทท าใหผบรหารค านงถงผลประโยชนของตนเองและผถอหนรายอนๆ รวมกน

อยางไรกตาม Morck, Shleifer, and Vishny (1988) มความเหนวา เมอผถอหนภายในหรอผบรหารถอหนของกจการในสดสวนทสงขนจนถงระดบหนง ผบรหารยอมมอ านาจใชสทธออกเสยงเพอรกษาผลประโยชนและความมงคงของตนเอง (Self Exploitation) เชน กจการอาจตองรบภาระในการจายผลตอบแทนและใหสทธประโยชนใดๆ แกผบรหารของกจการเพมขนอยางไมเหมาะสม นอกจากนน ผบรหารอาจใชอ านาจทมอยตดสนใจกระท ากจกรรมใดๆ ทไมไดสรางประโยชนสงสดใหเกดขนแกกจการและการตดสนใจนนไมไดผานความเหนชอบจากผถอหน การทผบรหารใชอ านาจในการตดสนใจบางประการยงอาจสงผลใหผถอหนภายนอกตองสญเสยผลประโยชนทพงไดรบดวย นอกจากนน Demsetz (1983) และ Fama and Jensen (1983) แสดงความเหนวา เมอผถอหนภายในหรอผบรหารถอหนของกจการในสดสวนทสงน าไปสการสรางความมนคงในการด ารงต าแนงของผบรหารทมากเกนไป เนองจากการถอหนในสดสวนทสงเปนวธการชวยปกปองผบรหารจากการถกครอบง ากจการ

ดงนน การทผบรหารถอหนของกจการในสดสวนทมากเกนไปแลวกลบใชอ านาจทมอยสรางผลประโยชนใหแกตนเองน าไปสสมมตฐานการรกษาผลประโยชนของตนเองไวอยางเหนยวแนน (Managerial Entrenchment Hypothesis) ปญหาทเกดขนจากกรณน ไดแก (1) Moral Hazard Problem คอ ผถอหนภายนอกไมสามารถตรวจสอบผบรหารไดตลอดเวลาและไมสามารถทราบไดวาผบรหารปฏบตงานเพอประโยชนของผถอหนอยางเตมความสามารถหรอไม

DPU

37

และ (2) Information Asymmetry คอ เกดปญหาอสมมาตรของขอมลระหวางผบรหารและผถอหนภายนอก

ในกจการทมรปแบบของโครงสรางผถอหนแบบกระจายตว กลไกการก ากบดแลกจการจากภายนอกเปนกลไกส าคญทชวยลดปญหาตวแทน ในประเทศทมตลาดทนทมประสทธภาพ ตลาดการครอบง ากจการ (Takeover Markets) เปนกลไกส าคญในการสรางความมวนยใหแกผบรหาร (Disciplinary Mechanisms) Allen (2001) กลาววา ในประเทศสหรฐอเมรกาและประเทศองกฤษซงกจการมโครงสรางผถอหนแบบกระจายตว ตลาดการครอบง ากจการเปนเครองมอทส าคญในการควบคมผบรหาร ตลาดดงกลาวนเปนกลไกท าหนาทกระตนใหผบรหารตองบรหารกจการอยางเตมความสามารถและตองดแลเอาใจใสผลประโยชนของผถอหน Wayne and Megan (1997) สนบสนนวา ความมประสทธภาพของกจกรรมการครอบง ากจการ (Takeover Activity) มผลกระทบเปนอนมากตอการสรางความมวนยในการปฏบตงานของผบรหาร อยางไรกตาม นอกจากตลาดการครอบง ากจการแลว กลไกภายนอกส าคญอกประการหนงทชวยลดปญหาตวแทน คอ ตลาดแรงงานส าหรบผบรหาร (Labor Markets for Managers) ถาตลาดนมการแขงขนกนอยางเตมทแลวจดเปนกลไกทสรางความมวนยใหแกผบรหารไดเชนเดยวกน

ประเดนทควรพจารณาอกประการหนงในกจการทมโครงสรางผถอหนแบบกระจายตวซงกจการประกอบดวยผถอหนรายยอยทถอหนของกจการในสดสวนเพยงเลกนอย Denis and McConnell (2003) ระบวา ผถอหนรายยอยแตละรายมกขาดแรงจงใจทจะจดสรรทรพยากรหรอรวมตวกนเพอตรวจสอบการปฏบตงานของผบรหาร นอกจากนน ผถอหนแตละรายคาดหวงวาผถอหนรายอนๆ จะท าหนาทดงกลาวแทนตน กจการทมโครงสรางผถอหนลกษณะนอาจเกด Free-Rider Problems ภายในกจการได (Berle & Means, 1932) เมอผถอหนบางรายเกดพฤตกรรมดงกลาวขนท าใหผถอหนรายทท าหนาทตรวจสอบผบรหารตองแบกรบภาระตนทนทเกดขนจากการตรวจสอบ ในขณะทผลประโยชนท เกดขนทงหมดถกจดสรรใหแกผถอหนทกๆ ราย Grossman and Hart (1980) พบวา Free-Rider Problems สงผลกระทบใหผทประสงคจะเขาซอกจการในตลาดการครอบง ากจการจ าเปนตองเสนอราคาซอกจการทเปนกจการเปาหมายดวยมลคาทสงกวาราคาทเปนอยในปจจบนดวยสวนตางราคาทมากขน

2.8.2.2 ปญหาตวแทนกบโครงสรางผถอหนแบบกระจกตว Shleifer and Vishny (1997) ระบวา ปญหาตวแทนทสามารถพบไดทวไปในกจการ

ของประเทศตางๆ นน ไมไดเปนปญหาทเกดจากความขดแยงทางผลประโยชนระหวางนกลงทนภายนอกและผบรหารของกจการตามแนวคดของ Berle and Means (1932) แตเปนปญหาทเกด

DPU

38

จากความขดแยงทางผลประโยชนระหวางนกลงทนภายนอกและผถอหนทมอ านาจควบคมกจการ ปญหาตวแทนทเกดขนนพบไดทวไปในกจการทมโครงสรางผถอหนแบบกระจกตว

Shleifer and Vishny (1986) และ Burkart, Gromb, and Panunzi (1997) แสดงความเหนวา แรงจงใจส าคญทท าใหผถอหนทมอ านาจควบคมกจการตองท าหนาทตรวจสอบผบรหาร เนองจากผถอหนทมอ านาจควบคมกจการมสทธเรยกรองในกระแสเงนสดในอนาคต (Future Cash Flows) ของกจการ ผถอหนรายทมสวนไดเสยในกระแสเงนสดของกจการเปนจ านวนมากและมอ านาจควบคมผบรหารจงเกดแรงจงใจท าหนาทตรวจสอบผบรหารเพอใหผบรหารปฏบตงานอยางมประสทธภาพ ผลลพธทเกดขนจากการท าหนาทน คอ กจการมกระแสเงนสดเพมสงขน ดงนน ผถอหนของกจการทกๆ รายจงไดรบผลประโยชนรวมกน (Shared Benefits of Control)

แรงจงใจทท าใหผถอหนทมอ านาจควบคมกจการท าหนาทตรวจสอบการปฏบตงานของผบรหารและท าใหเกดการสรางมลคาเพมใหแกกจการน าไปสสมมตฐาน Monitoring Hypothesis แนวคดของสมมตฐานนระบวา ผถอหนทมอ านาจควบคมกจการเปนผทสรางผลประโยชนใหเกดขนทงแกกจการและผถอหนสวนนอย อยางไรกตาม Burkart, Gromb, and Panunzi (1997) แสดงความเหนวา ผถอหนทมอ านาจควบคมกจการทตรวจสอบการปฏบตงานของผบรหารอยางเขมงวดจนเกนไปอาจสงผลกระทบในทางลบตอกจการได เนองจากท าใหผบรหารของกจการขาดแรงจงใจคนหาหรอรเรมโครงการลงทนใหมทสรางมลคาเพมใหแกกจการ ดงนน ในแงมมหนงผถอหนทมอ านาจควบคมกจการท าใหกจการและผถอหนสวนนอยเกดภาระตนทนไดเชนกน

Claessens and Fan (2002) อภปรายวา ในกรณทผถอหนทมอ านาจควบคมกจการมแนวความคดน าทรพยากรของกจการไปใชประโยชน โดยมวตถประสงคเพอแสวงหาผลประโยชนสวนตวและผถอหนสวนนอยรบรเหตการณดงกลาว ผถอหนสวนนอยมกมปฏกรยาผานราคาหลกทรพยของกจการ ผลลพธทตามมา คอ ราคาหลกทรพยของกจการจะปรบตวลดลง ดงนน ผถอหนทมอ านาจควบคมกจการจะไดรบผลกระทบจากมลคาของเงนลงทนในหลกทรพยทลดลงดวยและจะไดรบผลกระทบเปนอนมาก เนองจากผถอหนทมอ านาจควบคมกจการเปนผทถอหลกทรพยของกจการไวเปนจ านวนมาก

ผถอหนทมอ านาจควบคมกจการจง เกดแรงจงใจใชความพยายามควบคมการใชทรพยากรของกจการใหเกดประโยชนตอกจการ เพอท าใหมลคาหลกทรพยของกจการเพมสงขน ผลลพธทตามมา คอ ผลประโยชนของผถอหนทมอ านาจควบคมกจการยอมสอดคลองกบผลประโยชนของผถอหนรายอนทกราย ผลประโยชนทมความสอดคลองกนนเปนไปตามแนวคด

DPU

39

ของ Incentives Alignment Hypothesis กลาวคอ แรงจงใจเพอใหมลคาหลกทรพยของกจการเพมสงขนท าใหผถอหนทมอ านาจควบคมกจการค านงถงผลประโยชนของตนเองและผถอหนรายอนรวมกน

ดงนน ตามแนวคดของ Monitoring / Incentives Alignment Hypothesis ผถอหนทมอ านาจควบคมกจการมสวนผลกดนส าคญในการสรางมลคากจการใหเพมขน เนองจากเปนผทมสวนไดเสยในกระแสเงนสดของกจการเปนจ านวนมากและเปนผทมอ านาจควบคมผบรหาร ผถอหนทมอ านาจควบคมกจการจงมแรงจงใจในการท าหนาทตรวจสอบผบรหาร เพอใหผบรหารสรางมลคากจการและความมงคงของผถอหนใหมากทสด อยางไรกตาม การควบคมของผถอหนทมอ านาจควบคมกจการทเขมงวดมากจนเกนไปอาจสงผลกระทบใหผบรหารขาดแรงจงใจรเรมโครงการใหมทสรางมลคาเพมใหแกกจการไดเชนกน

ถงแมวาโครงสรางการถอหนแบบกระจกตวเออประโยชนใหผถอหนทมอ านาจควบคมกจการสามารถใชอ านาจตรวจสอบและควบคมกจการอยางมประสทธภาพ ในทางตรงกนขาม Shleifer and Vishny (1997) แสดงความเหนวา ผถอหนทมอ านาจควบคมกจการอาจใชอ านาจทมอยน าทรพยากรและผลก าไรของกจการไปแสวงหาผลประโยชน ผลประโยชนทเกดขนเปนผลประโยชนสวนตวจากการควบคมกจการ (Private Benefits of Control) การใชอ านาจของผถอหนทมอ านาจควบคมกจการในลกษณะเชนนอาจสรางความเสยหายตอผทมสวนไดสวนเสยอนของกจการ เชน ผถอหนรายยอยและเจาหน เปนตน ผลประโยชนทมความขดแยงกนระหวางผถอหนทมอ านาจควบคมกจการและผถอหนสวนนอยดงขางตนเปนไปตามแนวคดของ Expropriation / Entrenchment Hypothesis

ดงนน ตามแนวคดของ Expropriation / Entrenchment Hypothesis ผถอหนทมอ านาจควบคมกจการเปนสาเหตท าใหมลคากจการและความมงคงของผถอหนสวนนอยลดลง เนองจากผถอหนทมอ านาจควบคมกจการสามารถใชอ านาจทมอยเพอแสวงหาผลประโยชนสวนตว โดยน าทรพยากรของกจการไปใชประโยชนและไมตองจดสรรผลประโยชนทไดรบใหแกผถอหนรายอน ในขณะเดยวกนผถอหนสวนนอยตองเปนผแบกรบภาระตนทนทเกดขนจากผลการกระท าของผถอหนทมอ านาจควบคมกจการดวย

จากการศกษาเรองประเภทของโครงสรางผถอห นและปญหาตวแทนทพบในโครงสรางผถอหนประเภทตางๆ ดงกลาวขางตน วทยานพนธนใหความสนใจตอโครงสรางผถอหนแบบกระจกตวและปญหาตวแทนกบโครงสรางผถอหนแบบกระจกตว เนองจากกจการสวนใหญในประเทศไทยมโครงสรางผถอหนแบบกระจกตวและกจการมกตกอยภายใตอทธพลของผถอหนทมอ านาจควบคมกจการ (Khanthavit, Polsiri, and Wiwattanakantang, 2003) ดงนน

DPU

40

ประเดนทวทยานพนธนใหความสนใจศกษาเปนประเดนตอไป คอ เรองผถอหนทมอ านาจควบคมกจการ ดงรายละเอยดตอไปน

2.8.3 ผถอหนทมอ านาจควบคมกจการ ในกจการทมโครงสรางการถอหนทมลกษณะกระจกตว ผถอหนทมอ านาจควบคม

สามารถใชอ านาจตรวจสอบและควบคมกจการอยางมประสทธภาพ ในทางตรงกนขามผถอหนทมอ านาจควบคมสามารถใชอ านาจแสวงหาผลประโยชนสวนตวจากกจการเปนอยางมากเชนเดยวกน ดงนน ผถอหนทมอ านาจควบคมกจการเปนผทมบทบาทส าคญอยางมากตอการก ากบดแลกจการ วทยานพนธนใหความสนใจศกษาวา ผถอหนทมอ านาจควบคมกจการมอทธพลตอการบรหารก าไรหรอไม

ผถอหนสามารถใชวธการตางๆ หลายวธการเพอใหไดมาซงอ านาจในการควบคมกจการ เมอผถอหนไดอ านาจในการควบคมกจการมาแลว สามารถใชอ านาจสรางผลกระทบใหเกดขนแกผมสวนไดสวนเสยและคณภาพของรายงานทางการเงน ประเดนทวทยานพนธนใหความสนใจศกษาประกอบดวย (1) ผถอหนทมอ านาจควบคมกจการกบอ านาจในการควบคมกจการ (2) ผลกระทบของผถอหนทมอ านาจควบคมกจการทมตอกจการ (3) โครงสรางผถอหนและผลกระทบของโครงสรางผถอหนทมตอการก ากบดแลกจการและการบรหารก าไรในประเทศไทย และ (4) ผลกระทบของผถอหนทมอ านาจควบคมกจการทมตอการบรหารก าไร ดงรายละเอยดตอไปน

2.8.3.1 ผถอหนทมอ านาจควบคมกจการกบอ านาจในการควบคมกจการ ในกจการทมโครงสรางการถอหนทกระจกตวมผถอหนทมอ านาจควบคมกจการด ารง

สถานะเปนเจาของทมอ านาจควบคมกจการตวจรง (Ultimate Controlling Owners) ดงนน ผถอหนทมอ านาจควบคมกจการจงตองการมสวนแบงในสทธในการควบคมในสดสวนทสงมากพอเพอใหไดมาซงสทธในการควบคมกจการอยางเตมทอนสงผลใหผถอหนสามารถใชอ านาจตรวจสอบและควบคมผบรหารไดอยางมประสทธภาพหรอสามารถใชอ านาจเขาบรหารกจการดวยตนเอง วธการทใชกนมากเพอใหไดมาซงอ านาจในการควบคมกจการ ไดแก การถอหนทมสทธออกเสยงพเศษ (Superior Voting Shares) การถอหนในโครงสรางพระมด (Pyramidal Structure) และการถอหนแบบไขว (Cross Share-holding) ของกจการในกลมเดยวกน (Grossman & Hart, 1988; Harris & Raviv, 1988)

Murphy and Topyan (2005) กลาววา วธการออกเสยงแบบหนงหนตอหนงเสยง (One-Share-One-Vote) เปนวธการออกเสยงทไดรบการยอมรบกนโดยทวโลก ในขณะทหนทมสทธออกเสยงพเศษเปนหนทมวธการออกเสยงแตกตางไปจากแนวคดดงกลาว DeAngelo and

DPU

41

DeAngelo (1985), Zingales (1995) และ Nenova (2003) พบวา หนทมสทธออกเสยงพเศษเปนหนทมมลคาในการซอขายสงกวาหนทมสทธออกเสยงนอย (Inferior Voting Shares) ดงนน มลเหตทผถอหนตองการถอหนทมสทธออกเสยงพเศษทงทเปนหนทมสวนตางของราคาสงกวาปกตนนเนองจากผถอหนสามารถใชสทธออกเสยงไดในสดสวนทมากกวา ผลลพธทตามมา คอ ผถอหนไดรบประโยชนจากการใชสทธนเพอใชอ านาจเขาควบคมกจการ

La Porta, Lopez-de-Silanes, Shleifer, and Vishny (1999), Claessens, Djankov, and Lang (2000), Faccio and Lang (2002) และ Lins (2003) พบวา ผถอหนทมสวนแบงในสทธในการควบคมในสดสวนทสงจนสามารถใชสทธในการออกเสยงเพอควบคมกจการไดมวธการถอหนในรปแบบตางๆ หลายรปแบบ เชน การถอหนในโครงสรางพระมดและการถอหนแบบไขวของกจการในกลมเดยวกน รปแบบของการถอหนในโครงสรางพระมดเกดจากเจาของทมอ านาจควบคมกจการตวจรงถอหนในกจการตางๆ โดยใชโครงสรางพระมดเพอใหมสทธในการควบคมกจการตางๆ ภายใตโครงสรางพระมดไดทงหมดโดยใชเงนลงทนในกจการตางๆ จากยอดของพระมดในสดสวนทลดลงไปเรอยๆ การถอหนในโครงสรางพระมดท าใหกจการตางๆ ภายใตโครงสรางพระมดลดการแขงขนระหวางกน สวนรปแบบของการถอหนแบบไขวของกจการในกลมเดยวกนเกดจากเจาของทมอ านาจควบคมกจการตวจรงใหกจการตางๆ ภายในกลมถอหนไขวระหวางกน เพอใหกจการเหลานนสามารถใชสทธในการออกเสยงรวมกนซงท าใหมสดสวนในการออกเสยงมากและสามารถควบคมกจการทอยภายในกลมได

ดงนน ผถอหนทใชรปแบบการถอหนโดยวธการตางๆ เพอใหไดมาซงอ านาจในการควบคมกจการ เชน การถอหนทมสทธออกเสยงพเศษ การถอหนในโครงสรางพระมดและการถอหนแบบไขวจงเปนผถอหนทมอ านาจในการควบคมกจการและเปนผทไดรบประโยชนจากการใชอ านาจในการเขาควบคมกจการนน วทยานพนธนตองการศกษาผลกระทบของผถอหนทมอ านาจควบคมกจการทมตอกจการ ดงรายละเอยดตอไปน

2.8.3.2 ผลกระทบของผถอหนทมอ านาจควบคมกจการทมตอกจการ Shleifer and Vishny (1986), Burkart, Gromb, and Panunzi (1997) และ Denis and

McConnell (2003) แสดงความเหนวา ในกจการทมโครงสรางผถอหนแบบกระจกตวนน ผถอหนทมอ านาจควบคมกจการเปนผทสรางผลประโยชนใหเกดขนแกกจการ เนองจากเปนผทมสทธเรยกรองในกระแสเงนสดในอนาคตของกจการ ดงนน การทผถอหนมสวนไดเสยในกจการเปนจ านวนมากท าใหเกดแรงจงใจตรวจสอบผบรหาร ผลลพธทเกดขน คอ ผถอหนทกๆ รายของกจการไดรบผลประโยชนรวมกน

DPU

42

อยางไรกตาม Shleifer and Vishny (1997) อภปรายวา กจการทมโครงสรางผถอหนแบบกระจกตวมกเกดปญหาความขดแยงทางผลประโยชนระหวางนกลงทนภายนอกและผถอหนทมอ านาจควบคมกจการ เนองจากผถอหนทมสดสวนการถอหนในระดบสงท าใหมอ านาจในการควบคมกจการ ดงนน ผถอหนอาจกระท าการใดๆ เพอเปนการแสวงหาผลประโยชนสวนตวใหแกตนเองและพวกพอง (Denis & McConnell, 2003) งานวจยทผานมาระบวา ผถอหนทมอ านาจควบคมใชวธการในการแสวงหาผลประโยชนสวนตวในหลายวธ เชน Johnson, La Porta, Lopez-de-Silanes, and Shleifer (2000) ระบวา ผถอหนทมอ านาจควบคมใชประโยชนจากการถอหนในโครงสรางพระมดถายโอนสนทรพยหรอผลก าไรจากกจการหนงไปสกจการหนงทอยภายใตโครงสรางพระมด เชน (1) การก าหนดคาตอบแทนจากการเขาบรหารงานในอตราทเกนปกตแกกจการภายในกลม (2) การก าหนดอตราดอกเบยจากการใหกยมเงนโดยไมใชอตราตามทองตลาดแกกจการภายในกลม และ (3) การท าธรกรรมการควบรวมกจการเพอสรางมลคาเพมใหเกดขนแกกจการภายในกลมโดยสงผลกระทบตอผถอหนสวนนอย เปนตน

Barclay and Holderness (1989) พบวา ผถอหนทมการถอครองหนสามญของกจการในสดสวนทสงสามารถสรางผลประโยชนสวนตวจากธรกรรมการซอขายหนสามญในปรมาณทมาก (Block Trades) งานวจยนพบวา ในธรกรรมการซอขายหนสามญในปรมาณทมากนน ผขายสามารถก าหนดราคาซอขายหนไดสงกวาการซอขายหนในปรมาณตามปกต งานวจยนสรปวา ผถอหนในสดสวนทสงไดรบผลประโยชนสวนตวจากการท าธรกรรมนโดยไมแบงปนผลประโยชนทเกดขนใหแกผถอหนรายอนๆ Stulz (1988) พบวา ผถอหนทมอ านาจควบคมกจการซงเปนผถอหนในกลมตระกลมความพยายามใชสทธในการควบคมกจการเพอปกปองไมใหเกดธรกรรมการเขาครอบง ากจการโดยปรปกษ (Hostile Takeover) แกกจการของตนเอง ถงแมวาธรกรรมการเขาครอบง ากจการทอาจเกดขนนสามารถกอใหเกดผลลพธในทางบวกตอกจการ คอ การสรางมลคาเพมใหเกดขนแกกจการกตาม

เนองจากประเทศไทยเปนประเทศทกจการสวนใหญมโครงสรางผถอหนแบบกระจกตว ในประเดนถดไปวทยานพนธนไดศกษาเรองโครงสรางผถอหนและผลกระทบของโครงสรางผถอหนทมตอการก ากบดแลกจการและการบรหารก าไรในประเทศไทย ดงรายละเอยดตอไปน

2.8.3.3 โครงสรางผถอหนและผลกระทบของโครงสรางผถอหนทมตอการก ากบดแลกจการและการบรหารก าไรในประเทศไทย

ประเทศไทยมสภาพแวดลอมและปจจยตางๆ ท เกยวของกบการประกอบธรกจคลายคลงกบประเทศตางๆ ในภมภาคเอเชยตะวนออก Claessens, Djankov, and Lang (2000) ศกษากจการของประเทศตางๆ ในภมภาคเอเชยตะวนออกรวมทงประเทศไทย พบวา โครงสรางผ

DPU

43

ถอหนของกจการตางๆ มลกษณะกระจกตว กจการตางๆ มผถอหนทมอ านาจควบคมกจการ กจการเหลานจงถกครอบง าโดยกลมครอบครวหรอตระกลซงกลมบคคลเหลานมสวนแบงในสทธในการควบคมในสดสวนทสงจนสามารถใชสทธในการออกเสยงเพอควบคมกจการได การไดมาซงสทธควบคมกจการมกใชวธการถอหนในโครงสรางพระมดและการถอหนแบบไขวของกจการในกลมเดยวกน

เนองจากประเทศไทยมโครงสรางการถอหนทมลกษณะกระจกตว Khanthavit, Polsiri, and Wiwattanakantang (2003) พบวา กจการสวนใหญจงตกอยภายใตอทธพลของผถอหนทมอ านาจควบคมกจการ คณะกรรมการของกจการไมเปนตวแทนของผถอหนทกรายแตเปนตวแทนของผถอหนทมอ านาจควบคมกจการเทานน นอกจากนนผวจยพบวา ในคณะกรรมการของกจการมผถอหนทมอ านาจควบคมกจการหรอสมาชกในครอบครวของผถอหนทมอ านาจควบคมกจการเปนองคประกอบทส าคญของคณะกรรมการ ดงนน กลไกการก ากบดแลกจการ คอ กลไกคณะกรรมการจงถกครอบง าโดยผถอหนใหญซงเปนผทมอ านาจควบคมกจการ

Leuz, Nanda, and Wysocki (2003) ศกษาระดบของการบรหารก าไรของกลมประเทศตางๆ ภายใตโครงสรางการถอหนและสภาพแวดลอมทแตกตางกน ผวจยแบงกลมประเทศตางๆ ตามลกษณะทางกฎหมายและลกษณะเชงสถาบน (Legal and Institutional Characteristics) โดยใชงานวจยในอดตของ La Porta, Lopez-de-Silanes, Shleifer, and Vishny (1997) และ Ball, Kothari, and Robin (2000) ผวจยแบงกลมแบงประเทศตางๆ เปนสามกลมเศรษฐกจ ไดแก (1) เศรษฐกจทขนอยกบภายนอก (Outsider Economies) ตลาดทนมขนาดใหญ โครงสรางผถอหนแบบกระจายตว สทธของนกลงทนเขมแขง และการบงคบใชกฎหมายเขมงวด เชน ประเทศสหรฐอเมรกาและประเทศองกฤษ (2) เศรษฐกจทขนอยกบภายใน (Insider Economies) ตลาดทนมพฒนาการนอยกวา โครงสรางผถอหนแบบกระจกตว สทธของนกลงทนไมเขมแขง แตการบงคบใชกฎหมายเขมงวด เชน ประเทศเยอรมนและประเทศญปน (3) เศรษฐกจทขนอยกบภายในและการบงคบใชกฎหมายไมเขมงวด เชน ประเทศอนโดนเซย ประเทศฟลปปนส ประเทศไทย เปนตน ผวจยพบวา กลมเศรษฐกจทขนอยกบภายนอก ตลาดทนมขนาดใหญ โครงสรางผถอหนแบบกระจายตว สทธของนกลงทนเขมแขง และการบงคบใชกฎหมายเขมงวด มระดบของการบรหารก าไรต าทสด ในทางตรงกนขามกลมเศรษฐกจทขนอยกบภายในและมการบงคบใชกฎหมายไมเขมงวด พบวา มระดบของการบรหารก าไรสง

ถงแมวาโครงสรางการถอหนทมลกษณะกระจกตว กจการตกอยภายใตอทธพลของผถอหนทมอ านาจควบคมกจการ อยางไรกตาม ในแนวคดทางทฤษฎ ผถอหนทมอ านาจควบคมกจการท าใหเกดผลกระทบทงในทางบกและทางลบตอการบรหารก าไร ในประเดนถดไป

DPU

44

วทยานพนธนตองการศกษาถงผลกระทบของผถอหนทมอ านาจควบคมกจการทมตอการบรหารก าไร ดงรายละเอยดตอไปน

2.8.3.4 ผลกระทบของผถอหนทมอ านาจควบคมกจการทมตอการบรหารก าไร กจการทมโครงสรางผถอหนแบบกระจกตวมกเกดปญหาความขดแยงทางผลประโยชน

ระหวางผถอหนทมอ านาจควบคมกจการและนกลงทนภายนอก (Shleifer & Vishny, 1997) Leuz, Nanda, and Wysocki (2003) สนบสนนวา ความขดแยงทางผลประโยชนระหวางบคคลภายในและบคคลภายนอกเปนแรงจงใจท าใหเกดการบรหารก าไร บคคลภายใน เชน ผถอหนทมอ านาจควบคมกจการหรอผบรหารของกจการใชอ านาจควบคมกจการเพอประโยชนแกตนเองและผลกภาระใหแกผมสวนไดสวนเสยอนและใชวธการบรหารก าไรเพอตองการปดปงผลการด าเนนงานทแทจรงและผลประโยชนสวนตวทไดรบโดยไมใหบคคลภายนอกรบทราบโดยใชวธการตางๆ เชน การรายงานผลก าไรของกจการใหสงกวาความเปนจรง การปกปดการรบรผลขาดทนของกจการ หรอการสรางส ารองในงวดอนาคตเพอการบรหารระดบและความผนผวนของผลก าไร เปนตน

การใชอ านาจของผถอหนทมอ านาจควบคมกจการเพอแสวงหาผลประโยชนสวนตวจากกจการสรางความเสยหายหรอผลกระทบตางๆ ตอผทมสวนไดสวนเสยอนท เกยวของกบกจการ เชน ผถอหนรายยอยและเจาหน เปนตน Grossman and Hart (1988), Nenova (2003) และ Dyck and Zingales (2004) แสดงความเหนวา ผลประโยชนสวนตวจากอ านาจควบคมกจการขนอยกบระดบของการปกปองนกลงทนของประเทศนนๆ งานวจยดงกลาวรายงานวา การมผลประโยชนสวนตวจากอ านาจควบคมกจการสงมความสมพนธกบประเทศทมระดบของการปกปองนกลงทนทมความออนแอ Leuz, Nanda, and Wysocki (2003) พบวา กลไกการปกปองนกลงทนเปนปจจยทมความส าคญเปนอยางมากตอความแตกตางกนของการบรหารก าไรทแพรหลายอยโดยทวไปในระดบนานาชาต สทธภายนอกทมความเขมแขงและมการบงคบใชอยางมประสทธภาพสามารถลดแรงจงใจในการบรหารก าไร เนองจากเหตผลส าคญ คอ บคคลภายในกจการไมสามารถปดปงการบรหารก าไรตอบคคลภายนอกกจการได งานวจยนสอดคลองกบ Nabar and Boonlert-U-Thai (2007) ซงสรปวา ในประเทศทใหความสนใจตอการปกปองผลงทนภายนอกเปนอยางมาก พบวา ประเทศนนบรหารก าไรต า

แนวคดทางทฤษฎทสามารถอธบายความสมพนธระหวางกจการทมโครงสรางผถอหนแบบกระจกตวและการบรหารก าไรมสองแนวคดส าคญ คอ แนวคดทมมมมองวาผถอหนทมอ านาจควบคมกจการมแรงจงใจในการสรางมลคาเพมใหกจการ (Shleifer & Vishny, 1986; Burkart, Gromb, & Panunzi, 1997; Claessens & Fan, 2002) ซงเปนแนวคดตาม Monitoring / Incentives Alignment Hypothesis เนองจากผถอหนทมอ านาจควบคมกจการเปนผทมสวนไดเสย

DPU

45

ในกระแสเงนสดของกจการและมอ านาจในการควบคมผบรหาร ดงนน ผถอหนทมอ านาจควบคมกจการมแรงจงใจท าหนาทตรวจสอบผบรหาร เพอใหผบรหารสรางมลคากจการและความมงคงของผถอหนใหมากทสดและตองการใหผบรหารจดท าขอมลทางการเงนของกจการใหมความนาเชอถอตอผใชประโยชนจากรายงานทางการเงน

ในทางตรงกนขาม แนวคดทมมมมองวาผถอหนทมอ านาจควบคมกจการมแรงจงใจใชอ านาจทมอยเพอแสวงหาผลประโยชนสวนตว (Shleifer & Vishny, 1997) ซงเปนแนวคดตาม Expropriation / Entrenchment Hypothesis เนองจากผถอหนทมอ านาจควบคมกจการเปนผทสามารถน าทรพยากรของกจการไปใชประโยชนและไมตองจดสรรผลประโยชนทไดรบใหแกผถอหนรายอน ดงนน ผถอหนทมอ านาจควบคมกจการหรอผบรหารซงเปนบคคลภายในจงตองการปดปงผลการด าเนนงานทแทจรงของกจการเพอไมใหบคคลภายนอกรบทราบและเกดแรงจงใจในการบรหารก าไร

นอกจากนน แนวคดของทฤษฎ Positive Accounting สามารถอธบายความสมพนธระหวางกจการทมโครงสรางผถอหนแบบกระจกตวและการบรหารก าไรไดวา ผถอหนทมอ านาจควบคมกจการซงเปนผบรหารมแรงจงใจเลอกใชวธการทางบญชทสงผลใหการรบรผลก าไรในงวดปจจบนเพมสงขนเพอใหไดรบผลตอบแทนในรปโบนสมากขนซงเปนแนวคดตาม Bonus Plan Hypothesis หรอในกรณทกจการอาจไดรบผลกระทบจากการฝาฝนเงอนไขตางๆ ตามทระบไวในสญญาการกยมเงน ผบรหารมแรงจงใจเลอกใชวธการทางบญชทสงผลใหการรบรผลก าไรในงวดปจจบนเพมสงขนเพอลดโอกาสทตองเผชญกบการฝาฝนเงอนไขในสญญาการกยมเงนซงเปนแนวคดตาม Debt / Equity Hypothesis

งานวจยทศกษาความสมพนธระหวางการถอหนของผถอหนทมอ านาจควบคมกจการกบการบรหารก าไร ไดแก Warfield, Wild, and Wild (1995), Ding, Zhang, and Zhang (2007) และ Teshima and Shuto (2008) ใหผลการศกษาวา เมอผถอหนใหญหรอผถอหนทเปนผบรหารมสดสวนการถอหนอยในระดบสงพบความสมพนธในทศทางตรงกนขามกบรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร เนองจากเมอผถอหนใหญเปนผทมสดสวนการถอหนสงจงมสถานะเปนเจาของทแทจรงของกจการ ดงนน ผถอหนใหญจงไมตองการบนทกผลก าไรทเกดขนใหสงเกนความเปนจรง

อยางไรกตาม Sarkar, Sarkar, and Sen (2008) พบวา การมผถอหนทมอ านาจควบคมกจการด ารงต าแหนงกรรมการบรหารอยในคณะกรรมการมความสมพนธในทศทางเดยวกบรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร เนองจากคณะกรรมการตกอยภายใตอทธพลของผทมสวนไดเสยทส าคญของกจการ สวน Kim and Yi (2006) พบวา โครงสรางการ

DPU

46

ถอหนทมสทธในการควบคมสงกวาสทธในกระแสเงนสดมความสมพนธในทศทางเดยวกบรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร เนองจากบคคลภายในมแรงจงใจในการบรหารก าไรเพอสรางผลประโยชนใหเกดขนกบตนเอง ทงนผลการวจยของ Kim and Yi (2006) สอดคลองกบ Haw, Hwang, and Wu (2004) อยางไรกตาม Haw, Hwang, and Wu (2004) พบวา ความสมพนธทเกดขนมคานอยในประเทศทมระดบของการปกปองสทธทางกฎหมายของผถอหนสวนนอยสง

Bushman, Chen, Engel, and Smith (2004) พบวา เมอผถอหนใหญมสดสวนการถอหนอยในระดบสงพบความสมพนธในทศทางตรงกนขามกบคณภาพก าไรซงวดโดย Earning Timeliness สวน Fan and Wong (2002) พบวา โครงสรางการถอหนทมสทธในการควบคมสงกวาสทธในกระแสเงนสดมความสมพนธ ในทศทางตรงกนขามกบคณภาพก าไรซงวดโดย Earnings-return ในขณะท Liu and Sun (2010) รายงานวา กจการทมผมอ านาจควบคมทแทจรงทมสถานะเปนบคคลปรากฏวากจการมคณภาพของการเปดเผยขอมลดอยกวากจการทมผมอ านาจควบคมทแทจรงทมสถานะเปนภาครฐ

โดยสรป กจการทมโครงสรางผถอหนแบบกระจกตว ผถอหนทมอ านาจควบคมกจการแสดงบทบาทเปนทงผสรางผลประโยชนใหเกดขนแกกจการ เนองจากเปนผทมสทธเรยกรองในกระแสเงนสดในอนาคตของกจการท าใหเกดแรงจงใจท าหนาทตรวจสอบผบรหารลดพฤตกรรมการบรหารก าไรซงสอดคลองกบแนวคดตาม Monitoring / Incentives Alignment Hypothesis ในทางตรงขาม ผถอหนทมอ านาจควบคมกจการอาจใชอ านาจกระท าการใดๆ เพอแสวงหาผลประโยชนสวนตวใหแกตนเองแลวใชวธปกปดการกระท าของตนเองโดยใชการบรหารก าไรซงสอดคลองกบแนวคดตาม Expropriation / Entrenchment Hypothesis

นอกจากนน ผถอหนทมอ านาจควบคมกจการซงเปนผบรหารมแรงจงใจเลอกใชวธการทางบญชทสงผลใหการรบรผลก าไรในงวดปจจบนเพมสงขนเพอใหไดรบโบนสมากขนซงเปนแนวคดตาม Bonus Plan Hypothesis หรอผบรหารอาจมแรงจงใจเลอกใชวธการทางบญชทสงผลใหการรบรผลก าไรในงวดปจจบนเพมสงขนเพอลดโอกาสทตองเผชญกบการฝาฝนเงอนไขในสญญาการกยมเงนซงเปนแนวคดตาม Debt / Equity Hypothesis

จากการทบทวนงานวจยทศกษาความสมพนธระหวางการถอหนของผถอหนทมอ านาจควบคมกจการกบการบรหารก าไรพบวา เปนความสมพนธทเกดขนทงในทศทางเดยวกนและในทศทางตรงกนขามซงเปนไปตามแนวคดทางทฤษฎทแตกตางกนดงกลาวขางตน ดงนน ในการศกษาครงนผวจยสามารถพฒนาสมมตฐานการวจยไดดงน

DPU

47

สมมตฐานท 1-1 (H1-1) : สดสวนการถอหนของผถอหนทมอ านาจควบคมกจการมผลกระทบในทางบวกตอรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร

สมมตฐานท 1-2 (H1-2) : สดสวนการถอหนของผถอหนทมอ านาจควบคมกจการมผลกระทบในทางลบตอรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร

2.8.4 ผถอหนทเปนนกลงทนสถาบนกลมแองโกล-อเมรกน ผถอหนทเปนนกลงทนสถาบนกลมแองโกล-อเมรกนเปนผถอหนอกกลมหนงทมอทธพล

ตอการก ากบดแลกจการ นกลงทนกลมนมเครอขายการประกอบธรกจอยในประเทศตางๆ ทวโลกและมบทบาทส าคญตอการก าหนดทศทางการลงทนของประเทศนนๆ วทยานพนธนศกษาเรองผถอหนทเปนนกลงทนสถาบนกลมแองโกล-อเมรกนในประเดนตางๆ คอ (1) ผถอหนทเปนนกลงทนสถาบนกบการก ากบดแลกจการ (2) ผถอหนทเปนนกลงทนกลมแองโกล-อเมรกนกบการก ากบดแลกจการ และ (3) ผลกระทบของผถอหนทเปนนกลงทนสถาบนกลมแองโกล-อเมรกนทมตอการบรหารก าไร ดงรายละเอยดตอไปน

2.8.4.1 ผถอหนทเปนนกลงทนสถาบนกบการก ากบดแลกจการ ผถอหนทเปนนกลงทนสถาบนเปนกลไกหนง ทมความส าคญตอการก ากบดแลกจการ

ของกจการ ผถอหนกลมนมบทบาทส าคญและมสวนผลกดนใหกจการตองมระบบการก ากบดแลกจการทด เนองจากนกลงทนสถาบนเปนนกลงทนทมสวนไดสวนเสยในกจการ ดงนน นกลงทนกลมนจงมแรงจงใจตดตามผลการด าเนนงานของกจการอยางใกลชดและแสดงบทบาทส าคญในการสอดสองดแลการปฏบตหนาทของผบรหารเพอใหผบรหารบรหารจดการโดยค านงถงการสรางมลคาของกจการใหอยในระดบสงสด Prowse (1990) กลาววา ผถอหนประเภทสถาบนมบทบาททส าคญในการตรวจสอบการท างานของผบรหารกจการ นอกจากนน Brickley, Lease, and Smith (1988) แสดงความเหนวา นกลงทนสถาบนมแรงจงใจในการตรวจสอบกจการมากกวาผถอหนสวนนอย

การศกษาบทบาทของผถอหน ทเปนนกลงทนสถาบนทมตอการก ากบดแลกจการนน พบวา มแนวความคดทางทฤษฏท เกยวของกบนกลงทนสถาบนจ านวนสองแนวความคด แนวความคดทงสองมมมมองตอผถอหนทเปนนกลงทนสถาบนตอการก ากบดแลกจการแตกตางกน ไดแก (1) Efficiency Abatement Hypothesis และ (2) Efficiency Augmentation Hypothesis ดงรายละเอยดตอไปน

Hill, Hitt, and Hoskisson (1988) แสดงความเหนวา นกลงทนสถาบนเปนนกลงทนกลมหนงทมลกษณะการลงทนในรปแบบเชงตงรบ (Passive) ดงนน นกลงทนสถาบนจงไมเปนนกลงทนกลมทมบทบาทส าคญในการตรวจสอบการปฏบตงานของผบรหาร นกลงทนสถาบนม

DPU

48

มมมองตอการลงทนในกจการตางๆ ในลกษณะของการก าหนดทศทางการลงทนเพอมงหวงผลตอบแทนในระยะสน (Short-Run Orientation) และมความพยายามทตองการหลกเลยงความเสยง (Risk Avoidance) ทอาจเกดขน ดวยลกษณะของการก าหนดทศทางการลงทนดงกลาวนจงท าใหนกลงทนสถาบนไมไดมบทบาททส าคญในการก าหนดกลยทธตางๆ ของกจการ เชน การสรางนวตกรรม (Innovation) เพอมงหวงผลตอบแทนทเกดขนในระยะยาว บทบาทของนกลงทนสถาบนในลกษณะนสอดคลองกบแนวคดตาม Efficiency Abatement Hypothesis นนคอ ผถอหนทเปนนกลงทนสถาบนไมมผลตอการสรางมลคาใหแกกจการ (Sundaramurthy, Rhoades, & Rechner, 2005)

งานวจยทสนบสนน Efficiency Abatement Hypothesis ไดแก Greaves and Waddock (1990) และ Potter (1992) งานวจยนพบวา ผบรหารของกจการไดรบแรงกดดนจากนกลงทนสถาบนใหพจารณาลงทนในโครงการตางๆ ทสามารถสรางผลตอบแทนใหแกกจการในระยะสนแทนทผบรหารมงใหความส าคญกบการพจารณาลงทนในโครงการลงทนทสามารถสรางผลตอบแทนแกกจการในระยะยาว นอกจากนน Roe (1990) อภปรายวา สาเหตส าคญประการหนงทท าใหนกลงทนสถาบนมลกษณะการลงทนในรปแบบเชงตงรบ เนองจากภาครฐบงคบใชกฎหมายหรอกฎระเบยบตางๆ ทเปนการจ ากดบทบาทของนกลงทนสถาบน

อยางไรกตาม Hansen and Hill (1991), Wahal and McConnell (2000) และ Eng and Shackell (2001) แสดงใหเหนวา นกลงทนสถาบนมบทบาทตอการลงทนในการวจยและพฒนา (Research and Development) ซงถอเปนกจกรรมเพอการสรางมลคาในระยะยาว (Long-Term Value-Maximizing Activity) ใหแกกจการ งานวจยนพบวา สดสวนของผถอหนทเปนนกลงทนสถาบนมผลกระทบในทางบวกตอคาใชจายในการวจยและพฒนาของกจการ คาใชจายดงกลาวท าใหเกดการสรางมลคากจการในระยะยาว นอกจากนน Chaganti and Damanpour (1991) พบวา นกลงทนสถาบนมผลกระทบในทางบวกตอฐานะทางการเงนของกจการ เชน ท าใหกจการมโครงสรางทางการเงน (Capital Structure) ทเขมแขงและมผลการด าเนนงานทด งานวจยน พบวา สดสวนของผถอหนทเปนนกลงทนสถาบนมผลกระทบในทางบวกตออตราสวนหนสนตอทนทต าและอตราผลตอบแทนของสวนของผถอหนทสง บทบาทของนกลงทนสถาบนในลกษณะนสอดคลองกบแนวคดตาม Efficiency Augmentation Hypothesis นนคอ ผถอหนทเปนนกลงทนสถาบนมผลกระทบในทางบวกตอการสรางมลคาแกกจการ (Sundaramurthy, Rhoades, & Rechner, 2005)

Efficiency Augmentation Hypothesis เปนสมมตฐานทมแนวคดในเชงบวกตอผถอหนทเปนนกลงทนสถาบน สมมตฐานนสนบสนนบทบาทของผถอหนกลมนวา ท าใหมลคาของ

DPU

49

กจการเพมขน แนวคดทเปนองคประกอบยอยของสมมตฐานน คอ Superior Investor Hypothesis และ Active Investor Hypothesis แนวคดส าคญตาม Superior Investor Hypothesis ระบวา นกลงทนสถาบนเปนผทมความรและความสามารถเปนอยางดในการประเมนผลการด าเนนงานของกจการ นกลงทนสถาบนมการวาจางบคลากรทเปนมออาชพเพอการประเมนการลงทนดวยการใชดลยพนจตางๆ อยางมความระมดระวง เนองดวยขนาดการลงทนของนกลงทนในกลมนจงท าใหมศกยภาพเพยงพอทดแลเอาใจใสในการประเมนผลและตดตามการลงทนของตนอยางเตมท Lev (1988) และ Shiller and Pound (1989) แสดงความเหนวา นกลงทนสถาบนเปนนกลงทนกลมหนงทมบทบาทส าคญในการลดปญหาความอสมมาตรของขอมลทเกดขนระหวางผบรหารและผมสวนไดเสยภายนอก นอกจากนนนกลงทนกลมนมบทบาททคอยสอดสองการปฏบตงานของผบรหาร ท าใหผบรหารลดโอกาสบรหารก าไร

สวนแนวคดส าคญตาม Active Investor Hypothesis ระบวา นกลงทนสถาบนมความสามารถและมแรงจงใจแสดงบทบาทรวม (Proactive) เพอตรวจสอบการปฏบตหนาทของฝายบรหาร นกลงทนสถาบนมกใชสทธของตนเองอยางเตมทผานชองทางตางๆ ทมโอกาสใหสามารถท าหนาทก ากบดแลผบรหาร เนองดวยขนาดของการลงทนทมขนาดใหญท าใหนกลงทนสถาบนเกดการประหยดตอขนาด (Economies of Scale) ในการท าหนาทตรวจสอบกจการในเชงรก El-Gazzar (1998) พบวา นกลงทนสถาบนสามารถใชศกยภาพของตนเองเขามามอทธพลตอการก าหนดนโยบายตางๆ ของกจการ

โดยสรป จากการศกษาบทบาทของผถอหนทเปนนกลงทนสถาบนทมตอการก ากบดแลกจการ พบวา มแนวความคดทเกยวของสองแนวความคด คอ (1) Efficiency Abatement Hypothesis และ (2) Efficiency Augmentation Hypothesis โดย Efficiency Abatement Hypothesis เหนวา นกลงทนสถาบนมลกษณะการลงทนในเชงตงรบ มมมมองตอการลงทนเพอมงหวงผลตอบแทนในระยะสนและมความพยายามหลกเลยงความเสยงทเกดขน ท าใหผถอหนทเปนนกลงทนสถาบนไมมผลตอการสรางมลคาใหแกกจการ สวน Efficiency Augmentation Hypothesis เหนวา นกลงทนสถาบนมบทบาทในเชงรกโดยมแรงจงใจแสดงบทบาทรวมเพอตรวจสอบการปฏบตหนาทของฝายบรหารและมบทบาทตอการสรางมลคาในระยะยาวใหแกกจการ

2.8.4.2 ผถอหนทเปนนกลงทนกลมแองโกล-อเมรกนกบการก ากบดแลกจการ นกลงทนกลมหนงทมบทบาทส าคญตอการก ากบดแลกจการ คอ นกลงทนตางชาต

โดยเฉพาะอยางยงนกลงทนตางชาตจากประเทศทใชระบบการก ากบดแลกจการแบบแองโกล -อเมรกน (Anglo-American Corporate Governance System) นกลงทนกลมนมเครอขายการ

DPU

50

ประกอบธรกจอยในประเทศตางๆ ทวโลก Oxeheim and Randøy (2003) อภปรายวา ระบบการก ากบดแลกจการแบบแองโกล-อเมรกนเปนระบบการก ากบดแลกจการทมประสทธภาพซงไดรบการยอมรบกนโดยทวไป งานวจยนพบวา กจการทมกรรมการภายนอกจากประเทศทใชระบบการก ากบดแลแบบแองโกล-อเมรกนมความสมพนธในทศทางเดยวกนกบผลการด าเนนงานของกจการ Yoshikawa and Rasheed (2009) สนบสนนวา ความตองการระดมเงนทนของกจการตางๆ ภายใตกระแสโลกาภวฒน เปนแรงผลกดนใหตองมการใชกฎการก ากบดแลกจการทด (Codes of Good Governance) เพอสรางความเชอมนใหกบแหลงเงนทน

Miles (2006) แสดงความเหนวา ในสงคมทมคานยมทางวฒนธรรมแบบแองโกล-อเมรกนเปนสงคมทมงเนนความเปนปจเจกบคคลสง (Highly Individualistic) และเนนพฤตกรรมความนยมความเปนตวของตวเอง (Self-Interested Behavior) Cernat (2004) อภปรายวา กจการตางๆ มวตถประสงคในการจดตงโดยมงเนนความส าคญทการแสวงหาก าไร (Profit-Oriented Behavior) ทงนพฤตกรรมการมงเนนการแสวงหาก าไรและการมงความเปนปจเจกบคคลเปนสงทสงเสรมใหเกดกจการทมประสทธภาพ Murphy and Topyan (2005) ระบวา ระบบการก ากบดแลกจการของประเทศทใชระบบการก ากบดแลกจการแบบแองโกล-อเมรกนใหความส าคญตอมลคาของผถอหน (Shareholder Valve)

Miles (2006) กลาวถงความสมพนธทมตอกนในทางธรกจวาเปนความสมพนธทางการคาปกต (Arm’s-Length Relationships) เมอเกดปญหาความขดแยงระหวางกนขนท าใหบคคลทมสวนเกยวของมกใชกลไกทางกฎหมายเปนเครองมอส าคญในการแกไขปญหาความขดแยง ดงนน ในสงคมทมคานยมทางวฒนธรรมแบบแองโกล-อเมรกน การฟองรองเพอรกษาสทธทางกฎหมายของตนเองจงมสง ในประเดนเรองการรกษาสทธของตนเองนน Cernat (2004) แสดงความเหนวา ประเทศในกลมแองโกล-อเมรกน ผถอหนสวนนอยของกจการพอใจตอการปกปองสทธของตนเองโดยใชมาตรการทางกฎหมาย

Miles (2006) อภปรายวา ระบบการก ากบดแลกจการแบบแองโกล-อเมรกนใหความส าคญกบรปแบบของการคานอ านาจภายในกจการโดยคณะกรรมการซงไมไดมาจากผถอหนใหญ คณะกรรมการของกจการประกอบดวยกรรมการซงสวนใหญเปนกรรมการอสระ ดงนน ในสถานภาพของการเปนกรรมการอสระท าใหสามารถแสดงบทบาทของตนไดอยางเตมทในการก ากบดแลกจการ Cernat (2004) กลาววา ตลาดทนของประเทศในกลมแองโกล-อเมรกนแสดงบทบาทอยางเตมทในการปกปองนกลงทนโดยการก าหนดกฎเกณฑทเขมงวดเพอคมครองผถอหน เชน การก าหนดกฎเกณฑใหกจการตองเปดเผยขอมลตางๆ ทเกยวของอยางเพยงพอและปองกนการใชประโยชนจากขอมลภายใน (Insider Trading) ของผบรหาร

DPU

51

Leuz, Nanda, and Wysocki (2003) สนบสนนวา ประเทศในกลมแองโกล-อเมรกนเปนประเทศทมการรกษาสทธของนกลงทนอยางเขมแขงและมสภาพการบงคบใชกฎหมายทมประสทธภาพ ในสภาพแวดลอมดงกลาวจงสงผลใหนกลงทนสามารถควบคมการปฏบตงานของผบรหารอยางมประสทธภาพ Miles (2006) ระบวา การประกอบธรกจในประเทศตะวนตกใชวธการตดตอสอสารกนอยางตรงไปตรงมาและใชสทธในการด าเนนการทางกฎหมายอยางเครงครด Hail and Leuz (2009) สนบสนนเรองสภาพการบงคบใชกฎหมายทมประสทธภาพวาโดยพบวา ขอก าหนดของหนวยงานก ากบดแลในประเทศสหรฐอเมรกาก าหนดใหกจการตองเปดเผยขอมลอยางเขมงวด ท าใหกจการทจดทะเบยนขามชาตในสหรฐอเมรกามตนทนของเงนทน (Cost of Capital) ต า

โดยสรป จากการศกษาบทบาทของผถอหนทเปนนกลงทนกลมแองโกล -อเมรกนทมตอการก ากบดแลกจการ พบวา นกลงทนกลมแองโกล-อเมรกนมงเนนสงเสรมใหเกดกจการทมประสทธภาพ ใหความส าคญกบรปแบบของการคานอ านาจภายในกจการโดยใชกรรมการอสระ ใชกลไกทางกฎหมายเปนเครองมอส าคญในการแกไขปญหาความขดแยงทเกดขน นอกจากนน นกลงทนกลมนมแนวคดของการรกษาสทธโดยการด าเนนการทางกฎหมายอยางเครงครด

2.8.4.3 ผลกระทบของผถอหนทเปนนกลงทนสถาบนกลมแองโกล-อเมรกนทมตอการบรหารก าไร

Shleifer and Vishny (1986) อภปรายวา ผถอหนทเปนนกลงทนสถาบนมแรงจงใจก ากบดแลการปฏบตหนาทของผบรหารและตดตามวากลไกการก ากบดแลกจการมการปฏบตตามอยางมประสทธภาพ งานวจยทสนบสนนแนวคดดงกลาว เชน Sharma, Naiker, and Lee (2009) พบวา สดสวนการถอหนของนกลงทนสถาบนมความสมพนธในทศทางเดยวกบความถในการประชมของคณะกรรรมการตรวจสอบ เนองจากภารกจส าคญของคณะกรรมการตรวจสอบ คอ การก ากบดแลกระบวนการจดท างบการเงน ดงนน การทคณะกรรมการตรวจสอบมความถในการประชมสงแสดงถงความเอาใจใสตอการปฏบตหนาท

งานวจยทผานมาพบวา ผถอหนทเปนนกลงทนสถาบนพจารณาปจจยหลายประการในการตดสนใจลงทนเพอปกปองผลประโยชนการลงทนของตนเอง เชน การพจารณาฐานะการเงนของกจการทลงทน การพจารณาขนาดของกจการทลงทน รวมทงการพจารณาอ านาจการควบคมของผบรหารของกจการทลงทน Grier and Zychowicz (1994) พบความสมพนธในทศทางตรงกนขามระหวางการถอหนของนกลงทนสถาบนกบระดบหนสนของกจการ Cready (1994) รายงานวา นกลงทนสถาบนใหความส าคญกบการลงทนในกจการทมขนาดใหญ และ

DPU

52

Duggal and Millar (1999) พบความสมพนธในทศทางตรงกนขามระหวางการถอหนของนกลงทนสถาบนกบสดสวนการถอหนของผบรหาร

แนวคดทางทฤษฎทสามารถอธบายความสมพนธระหวางผถอหนทเปนนกลงทนสถาบนและการบรหารก าไรมสองแนวคด ไดแก แนวคดทมมมมองวานกลงทนสถาบนมลกษณะการลงทนเชงตงรบ มการก าหนดทศทางการลงทนเพอมงหวงผลตอบแทนระยะสนและพยายามหลกเลยงความเสยง (Hill, Hitt, & Hoskisson, 1988) ดงนน บทบาทของนกลงทนสถาบนเชนนสอดคลองกบแนวคดตาม Efficiency Abatement Hypothesis นนคอ ผถอหนทเปนนกลงทนสถาบนไมมบทบาทส าคญตอการควบคมการบรหารก าไรของผบรหาร

ในทางตรงกนขาม แนวคดทมมมมองวานกลงทนสถาบนมบทบาทในเชงรกโดยมแรงจงใจแสดงบทบาทรวมเพอตรวจสอบการปฏบตหนาทของฝายบรหารและมบทบาทตอการสรางมลคาในระยะยาวใหแกกจการ (Hansen & Hill, 1991; Wahal & McConnell, 2000; Eng & Shackell, 2001) ดงนน บทบาทของนกลงทนสถาบนเชนนสอดคลองกบแนวคดตาม Efficiency Augmentation Hypothesis นนคอ ผถอหนทเปนนกลงทนสถาบนมบทบาทส าคญตอการควบคมการบรหารก าไรของผบรหาร

งานวจยทศกษาความสมพนธระหวางผถอหนทเปนนกลงทนสถาบนกบการบรหารก าไรไดแก Chung, Firth, and Kim (2002), Mitra and Cready (2005) และ Teshima and Shuto (2008) พบวา การมสดสวนการถอหนทสงของผถอหนทเปนนกลงทนสถาบนมความสมพนธในทศทางตรงกนขามกบรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร ผลการวจยนใหขอสรปวา นกลงทนสถาบนชวยปองกนและขดขวางพฤตกรรมการบรหารก าไรของผบรหาร สอดคลองกบ Bange and De Bondt (1998) พบวา เมอผถอหนทเปนนกลงทนสถาบนถอหนของกจการในสดสวนการถอหนทสง ปรากฏวาคาใชจายในการวจยและพฒนามความสมพนธในทศทางตรงกนขามกบการบรหารก าไร ในขณะท Balsam, Bartov, and Marquardt (2002) แสดงใหเหนวา ผถอหนทเปนนกลงทนสถาบนสามารถรบรการบรหารก าไรของกจการไดดกวาผถอหนทเปนบคคลทวไป

ในทางตรงกนขาม Bradbury, Mak, and Tan (2006) พบวา การมสดสวนการถอหนทสงของผถอหนทเปนนกลงทนสถาบนมความสมพนธในทศทางเดยวกนกบรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร อยางไรกตาม Sakar, Sarkar, and Sen (2008) ไมพบความสมพนธทมนยส าคญระหวางสดสวนการถอหนของผถอหนทเปนนกลงทนสถาบนกบรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร

DPU

53

นอกจากนน เมอพจารณาถงนกลงทนในกลมแองโกล-อเมรกน Othman and Zeghal (2006) แสดงความเหนตอรปแบบการบญชแบบแองโกล-อเมรกน (Anglo-American Accounting Model) สรปวาประเทศในกลมน ตลาดทนมบทบาทส าคญในการระดมเงนทนของกจการ ท าใหโครงสรางการถอหนมลกษณะกระจายตว กจการมการแบงแยกระหวางผเปนเจาของและผบรหาร อยางไรกตาม ผถอหนมบทบาทในการแตงตงและการจายคาตอบแทนคณะกรรมการ รวมทงก ากบดแลกรรมการผานผสอบบญช รปแบบการบญชแบบแองโกล -อเมรกนจงมแนวความคดทมงเนนการปกปองผลประโยชนของผถอหน ดงนน รายงานทางการเงนจงเนนความโปรงใส d’Arcy (2001) และ Glaum and Mandler (1997) อภปรายวา แนวคดของการบญชในรปแบบแองโกล-อเมรกนเนนการใหขอมลตอผทเกยวของในตลาดทน

Alexander and Archer (2000) และ Street and Shaughnessy (1998) ใหขอมลวา ประเทศทใชรปแบบการบญชแบบแองโกล-อเมรกน ประกอบดวยประเทศตางๆ ไดแก ประเทศองกฤษ ประเทศสหรฐอเมรกา รวมทงประเทศทไดรบอทธพลจากประเทศองกฤษ ไดแก ประเทศแคนาดา ประเทศออสเตรเลย ประเทศนวซแลนด Leuz, Nanda, and Wysocki (2003) ระบวา ประเทศในกลมนมลกษณะส าคญ คอ มเศรษฐกจทขนอยกบภายนอก (Outsider Economies) ตลาดทนมขนาดใหญ โครงสรางผถอหนแบบกระจายตว สทธของนกลงทนเขมแขง และการบงคบใชกฎหมายเขมงวด นอกจากนน Leuz, Nanda, and Wysocki (2003) พบวา ประเทศในกลมนมระดบของการบรหารก าไรต า

ประเดนทนาสนใจศกษา คอ ผถอหนทเปนนกลงทนสถาบนกลมแองโกล-อเมรกน ไดแก นกลงทนสถาบนจากประเทศองกฤษ ประเทศสหรฐอเมรกา ประเทศแคนาดา ประเทศออสเตรเลย และ ประเทศนวซแลนด ซงเปนนกลงทนทมเครอขายการประกอบธรกจอยในประเทศตางๆ ทวโลกรวมทงในประเทศไทยเปนนกลงทนกลมทมบทบาทส าคญในการควบคมพฤตกรรมการบรหารก าไรของกจการในประเทศไทยไดหรอไม เนองจากประเทศไทยมบรบททางสงคมแตกตางจากประเทศในกลมแองโกล-อเมรกน เชน มโครงสรางการถอหนแบบกระจกตวท าใหมผถอหนทมอ านาจควบคมกจการ มการคมครองสทธของผลงทน การบงคบใชกฎหมาย การเปดเผยขอมลแกนกลงทนรวมทงความโปรงใสของรายงานทางการเงนต ากวาประทศในกลมแองโกล-อเมรกน (Claessens, Djankov, & Lang, 2000; Leuz, Nanda, & Wysocki, 2003; Khanthavit, Polsiri, & Wiwattanakantang, 2003) ทงน La Porta, Lopez-de-Silanes, Shleifer, and Vishny (1998), La Porta, Lopez-de-Silanes, and Shleifer (1999), Claessens, Djankov, and Lang (2000), Faccio and Lang (2002) และ Shleifer and Wolfenzon (2002) ระบวา ในประเทศทกจการมรปแบบของโครงสรางการถอหนทกระจกตวพบวามการปกปองนกลงทนต า

DPU

54

งานวจยทศกษาบทบาทของนกลงทนกลมแองโกล-อเมรกน ไดแก สรศกด ไชยธนกจ (2549) พบวา สดสวนการถอหนของผถอหนทใชระบบการก ากบดแลแบบแองโกล -อเมรกนมความสมพนธในทศทางเดยวกนกบผลการด าเนนงานของกจการ นอกจากนน Oxeheim and Randøy (2003) พบวา กจการทมกรรมการภายนอกจากประเทศทใชระบบการก ากบดแลแบบแองโกล-อเมรกนมความสมพนธในทศทางเดยวกนกบผลการด าเนนงานของกจการ ผลการวจยดงกลาวสนบสนนบทบาทของนกลงทนกลมแองโกล-อเมรกนวาเปนนกลงทนกลมทมความส าคญตอกลไกการก ากบดแลกจการของประเทศทนกลงทนกลมนเขาไปลงทน Aguilera and Cuervo-Cazurra (2004) สนบสนนวา ประเทศทมนกลงทนสถาบนตางประเทศเปนจ านวนมากมแนวโนมน ากฎการก ากบดแลกจการทดมาใชมากขน

อยางไรกตาม การศกษาบทบาทของนกลงทนกลมแองโกล-อเมรกนยงมอยนอย ผวจยไมพบวา มงานวจยทศกษาในประเดนผถอหนทเปนนกลงทนสถาบนกลมแองโกล -อเมรกนทมตอการบรหารก าไร ดงนน ถาหากมการศกษาในประเดนน ผลการศกษาทไดท าใหสามารถคนพบกลไกการก ากบดแลกจการอนนอกเหนอกลไกจากกลไกการก ากบดแลกจการทคนพบในปจจบน อนจะเปนประโยชนตอการคมครองสทธของนกลงทน ซงประเดนนถอเปนประเดนทเปนจดออนของประเทศก าลงพฒนาทงหลายรวมทงประเทศไทย

โดยสรป นกลงทนสถาบนกลมแอง-โกลอเมรกนเปนนกลงทนทมวฒนธรรมของการลงทนทมการรกษาสทธของตนเองสง มการใชกลไกทางกฎหมายเปนเครองมอส าคญในการแกไขปญหาและความขดแยงทเกดขน คาดหวงตอการเปดเผยขอมลทเพยงพอตอการตดสนใจ ตองการรายงานทางการเงนทมความโปรงใส รวมทงใหความส าคญกบการมกรรมการทเปนอสระในการก ากบดแลกจการ นอกจากนนนกลงทนมแรงจงใจแสดงบทบาทรวมเพอตรวจสอบการปฏบตหนาทของฝายบรหารซงสอดคลองกบแนวคดตาม Efficiency Augmentation Hypothesis โดย Alexander and Archer (2000) และ Street and Shaughnessy (1998) ใหขอมลวา ประเทศทใชรปแบบการบญชแบบแองโกล-อเมรกน ไดแก ประเทศองกฤษ ประเทศสหรฐอเมรกา ประเทศแคนาดา ประเทศออสเตรเลย และ ประเทศนวซแลนด

จากการทบทวนงานวจยทศกษาความสมพนธระหวางการถอหนของนกลงทนสถาบนกบการบรหารก าไรพบความสมพนธ ในทศทางตรงกนขามและมงานวจยจ านวนนอยทพบความสมพนธในทางเดยวกนและทไมพบความสมพนธทมนยส าคญ นอกจากนนพบวา สดสวนการถอหนของผถอหนทเปนนกลงทนสถาบนกลมแองโกล -อเมรกนมความสมพนธในทศทางเดยวกนกบผลการด าเนนงาน ดงนน ในการศกษาครงน ผวจยสามารถพฒนาสมมตฐานการวจยไดดงน

DPU

55

สมมตฐานท 2 (H2) : สดสวนการถอหนของผถอหนทเปนนกลงทนสถาบนกลมแองโกล-อเมรกนมผลกระทบในทางลบตอรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร

d’Arcy (2001) ศกษาการจดประเภทระบบบญชของประเทศตางๆ และอภปรายวา ความแตกตางระหวางการบญชของแตละกลมนนมสาเหตเนองมาจากลกษณะเฉพาะของระบบบญชทมความหลากหลาย d’Arcy (2001) จดประเภทระบบบญชของประเทศตางๆ จ านวน 14 ประเทศและ the IASC. โดยใชการวเคราะหกลมเพอจ าแนกความเหมอนหรอแตกตางกนของระบบบญชของประเทศตางๆ ผลการจดประเภท พบวา ประเทศองกฤษถกจดอยในกลมเดยวกนกบประเทศตางๆ ในภาคพนทวปยโรป (European Group) ประเทศแคนาดาและประเทศสหรฐอเมรกาถกจดอยในกลมเดยวกนซงประเทศในกลมน d’Arcy (2001) เรยกวากลมอเมรกาเหนอ (North American) สวนประเทศออสเตรเลยถกจดอยนอกเหนอจากกลมประเทศตางๆ ขางตน ดงนน ประเดนทนาสนใจ คอ นกลงทนสถาบนกลมอเมรกาเหนอซงประกอบดวยประเทศแคนาดาและประเทศสหรฐอเมรกาเปนนกลงทนกลมทมบทบาทในการควบคมพฤตกรรมการบรหารก าไรของกจการในประเทศไทยไดหรอไม ในการศกษาครงน ผวจยสามารถพฒนาสมมตฐานการวจยไดดงน

สมมตฐานท 3 (H3) : สดสวนการถอหนของผถอหนทเปนนกลงทนสถาบนกลมอเมรกาเหนอมผลกระทบในทางลบตอรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร

ในการศกษาครงน ผวจยตองการศกษาผลกระทบของผถอหนทเปนนกลงทนสถาบนกลมแองโกล-อเมรกนทมตอการบรหารก าไรแลวน าผลทไดมาเปรยบเทยบกบผลกระทบของผถอหนทเปนนกลงทนสถาบนกลมอเมรกาเหนอทมตอการบรหารก าไร

นอกจากนน ผวจยตองการศกษาวา การมนกลงทนสถาบนตางประเทศในกลมแองโกล-อเมรกนและกลมอเมรกาเหนอถอหนในกจการเกนกวารอยละ 25 ซงท าใหควบคมกจการไดสงผลตอการบรหารก าไรหรอไม ดงนน ผวจยสามารถพฒนาสมมตฐานการวจยไดดงน

สมมตฐานท 4 (H4) : การมนกลงทนสถาบนตางประเทศในกลมแองโกล-อเมรกนถอหนในกจการเกนกวารอยละ 25 มผลกระทบในทางลบตอรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร

สมมตฐานท 5 (H5) : การมนกลงทนสถาบนตางประเทศในกลมอเมรกาเหนอถอหนในกจการเกนกวารอยละ 25 มผลกระทบในทางลบตอรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร

นอกจากโครงสรางผถอหนเปนปจจยทมความส าคญและมอทธพลตอก ากบดแลและตดตามการปฏบตหนาทของฝายบรหารแลว กลไกคณะกรรมการและคณะกรรมการตรวจสอบเปน

DPU

56

กลไกการควบคมทอยภายในกจการทมความส าคญอกกลไกหนงตอการก ากบดแลกจการ ดงนน การศกษาในหวขอตอไป ผวจยตองการศกษาผลกระทบของคณะกรรมการและคณะกรรมการตรวจสอบทมตอการบรหารก าไร 2.9 ผลกระทบของคณะกรรมการและคณะกรรมการตรวจสอบทมตอการบรหารก าไร

Lin and Hwang (2010) อภปรายวา การแบงแยกระหวางความเปนเจาของและอ านาจการควบคมออกจากกนกอใหเกดปญหาตวแทนขน กลไกการก ากบดแลกจการจงเปนกลไกทมความจ าเปนเพอใชเปนเครองมอก ากบดแลฝายบรหารอนสงผลใหลดตนทนตวแทนและท าใหผลประโยชนระหวางฝายบรหารและผลงทนเกดความสอดคลองกน กลไกการก ากบดแลกจการทดจงเปนเครองมอส าคญทท าใหเกดความมนใจวาฝายบรหารใชประโยชนจากทรพยากรของกจการดวยความเหมาะสมเพอสรางประโยชนสงสดใหแกผเปนเจาของซงไมไดมสวนรวมในการบรหารงานของกจการและฝายบรหารท าหนาทรายงานฐานะทางการเงนและผลการด าเนนงานของกจการอยางถกตองตามควร

Fama (1980) และ Fama and Jensen (1983) แสดงความเหนวา คณะกรรมการเปนกลไกการก ากบดแลกจการทมความส าคญในการตดตามการปฏบตหนาทของฝายบรหาร รวมทงการปกปองผลประโยชนของผท เกยวของกบกจการอนสงผลใหเกดการลดตนทนจากการใชตวแทน (Agency Cost) Fama and Jensen (1983) อภปรายวา ผถอหนมอบหมายความรบผดชอบใหคณะกรรมการมอ านาจควบคมกจการ อยางไรกตาม ถงแมวาคณะกรรมการมอบหมายอ านาจในการตดสนใจใหแกผบรหารระดบสงแลว คณะกรรมการยงเปนผทมอ านาจทแทจรงในการควบคมผบรหารระดบสงรวมทงเปนผทมอ านาจตดสนใจในเรองตางๆ ทมความส าคญของกจการ นอกจากนนคณะกรรมการมความรบผดชอบในการสรางระบบการควบคมทเหมาะสมขนภายในกจการและมหนาทตรวจสอบใหผบรหารตองปฏบตตามระบบการควบคมทก าหนดไว Brown, Beekes, and Verhoeven (2011) สนบสนนวา คณะกรรมการเปนผรบผดชอบก าหนดวตถประสงค ตดตามดแล และควบคมกจกรรมตางๆ ของกจการ ดงนน คณะกรรมการจงเปนกลไกส าคญทมสวนผลกดนใหการก ากบดแลกจการทดสามารถบงเกดผลในทางปฏบต อนสงผลตอการสรางมลคาของกจการใหสงขนและกระบวนการจดท ารายงานทางการเงนมคณภาพ

ในการปฏบตหนาทของคณะกรรมการเพอใหคณะกรรมการสามารถพจารณาและตดสนใจเรองทมความส าคญไดอยางมประสทธภาพ Lin and Hwang (2010) ระบวาคณะกรรมการไดมอบหมายงานส าคญบางประการใหแกคณะกรรมการตรวจสอบ เชน การ

DPU

57

ตดตามการจดท ารายงานทางการเงน บทบาทของคณะกรรมการตรวจสอบ คอ การสรางความมนใจใหเกดขนแกคณภาพของรายงานทางการเงน ดงนน คณะกรรมการตรวจสอบทมการจดโครงสรางและก าหนดหนาทอยางเหมาะสมจงคาดวาสามารถลดพฤตกรรมการบรหารก าไรของผบรหารได (Klien, 2002)

Lin and Hwang (2010) แสดงความเหนวา บทบาทของกลไกการก ากบดแลกจการในการจดท ารายงานทางการเงน คอ เพอใหเกดความมนใจวางบการเงนไดจดท าขนตามหลกการบญชทรบรองทวไปและเพอรกษาความเชอถอไดของงบการเงน ดงนน กลไกการก ากบดแลกจการทไดก าหนดไวอยางเหมาะสมจงคาดหวงวาสามารถลดการบรหารก าไร (Leuz, Nanda, and Wysocki, 2003) เนองจากในกระบวนการจดท ารายงานทางการเงนของกจการมการสรางกลไกในการตดตามตรวจสอบฝายบรหารไวแลวอยางมประสทธภาพ

ในการทบทวนวรรณกรรมทเกยวของทางดานคณะกรรมการและคณะกรรมการตรวจสอบ วทยานพนธนศกษาตวแปรทางดานคณะกรรมการและคณะกรรมการตรวจสอบทมอทธพลตอการบรหารก าไร ไดแก (1) สดสวนของกรรมการอสระ (2) ขนาดของคณะกรรมการ (3) ความถในการประชมคณะกรรมการ (4) การควบต าแหนงระหวางประธานกรรมการและผบรหารสงสด (5) สดสวนของกรรมการทมความรความเชยวชาญทางดานการเงน (6) สดสวนของกรรมการตรวจสอบทมความรความเชยวชาญทางด านการเงน (7) ความถในการประชมคณะกรรมการตรวจสอบ และ (8) สดสวนของกรรมการตรวจสอบ ดงรายละเอยดตอไปน

2.9.1 สดสวนของกรรมการอสระ กจการใชกลไกคณะกรรมการเปนเครองมอส าคญในการก ากบดแลและควบคมการ

ปฏบตงานของผบรหาร เพอใหบรรลวตถประสงคดงกลาวกจการจ าเปนตองจดองคประกอบของคณะกรรมการใหสามารถปฏบตหนาทไดอยางมประสทธภาพและประสทธผล (Peasnell, Pope, & Young, 2005) องคประกอบของคณะกรรมการทดตองมกลไกการถวงดลอ านาจภายในคณะกรรมการอยางเหมาะสม กจการสามารถสรางกลไกการถวงดลอ านาจทมประสทธภาพไดโดยจดใหมกรรมการอสระจากภายนอกทมความรความสามารถและมสดสวนทมากพอตอการปฏบตหนาท

Fama (1980) และ Fama and Jensen (1983) แสดงความเหนวา กรรมการจากภายนอก (Outside Director) เปนบคคลทเขามาสนบสนนการท างานของคณะกรรมการใหมประสทธภาพในการก ากบดแลการปฏบตงานของผบรหารโดยมเหตผลทส าคญ คอ แรงจงใจของกรรมการจากภายนอกในการก ากบดแลผบรหารนนมาจากความตองการของตลาดส าหรบ

DPU

58

กรรมการจากภายนอก (Market for Outside Directors) กรรมการจากภายนอกมความตองการพฒนาชอเสยงของตนเองใหเปนทยอมรบโดยอางองจากผลงานการก ากบดแลกจการตางๆ

กรรมการจากภายนอกเปนผทสามารถแสดงบทบาทไดโดยไมมสวนเกยวของกบการบรหารงานประจ าของกจการ กรรมการจากภายนอกมบทบาทแตกตางจากกรรมการทเปนผบรหาร (Executive Director) ซงตองแสดงบทบาทเปนทงผก ากบดแลการปฏบตงานของฝายบรหารและเปนผบรหารของกจการควบคกน ในการแสดงบทบาททงสองควบคกนอาจเกดปญหาผลประโยชนทบซอนขนได ดงนน กรรมการจากภายนอกในฐานะทเปนคนกลางจงสามารถแสดงบทบาทการถวงดลอ านาจกบกรรมการทเปนผบรหารไดดกวา นอกจากนนกรรมการจากภายนอกสามารถใชดลยพนจตดสนใจเรองตางๆ อยางเปนอสระโดยค านงถงผลประโยชนสงสดของกจการและผเปนเจาของอยางเตมท Rosenstein and Wyatt (1990), Weisbach (1988), Byrd and Hickman (1992), Cotter, Shivdasani, and Zenner (1997), Brickley, Coles, and Terry (1994) และ Field and Karpoff (2002) สนบสนนแนวความคดวา กรรมการอสระมอทธพลตอการตดสนใจของคณะกรรมการและท าใหคณภาพก ากบดแลกจการของคณะกรรมการเพมสงขน

Beasley (1996) แสดงความเหนวา กรรมการจากภายนอกเปนผมสวนผลกดนใหคณะกรรมการสามารถท าหนาทก ากบดแลผบรหารอยางมประสทธภาพและชวยปองกนการทจรตในรายงานทางการเงน อยางไรกตาม Park and Shin (2004) อภปรายวา ในสภาพแวดลอมภายในกจการทมโครงสรางการถอหนแบบกระจกตว ผบรหารกจการเปนผกอตงบรษทและเปนผถอหนทมอ านาจควบคมกจการยอมสงผลกระทบตอการปฏบตงานของกรรมการจากภายนอก กลาวคอ กรรมการจากภายนอกสามารถตรวจสอบผบรหารอยางมขอบเขตจ ากด

แนวคดของ Fama (1980) และ Fama and Jensen (1983) สามารถอธบายบทบาทของกรรมการอสระทมตอการบรหารก าไรวา เนองจากคณะกรรมการเปนกลไกการก ากบดแลดแลกจการภายในทส าคญ คณะกรรมการสามารถปฏบตงานอยางมประสทธภาพมากขนถาหากมกรรมการจากภายนอกซงเปนอสระเขามาสนบสนนการท างานของคณะกรรมการ การมกรรมการภายนอกชวยลดปญหาตวแทนทเกดขนในกจการ กรรมการจากภายนอกจงตองแสดงบทบาทในฐานะทเปนผเชยวชาญและท าหนาทก ากบดแลกจการใหมผลงานเปนทประจกษ (Brown, Beekes, & Verhoeven, 2011) โดยมแรงจงใจทส าคญ คอ การเปนทยอมรบของตลาดส าหรบกรรมการจากภายนอก กรรมการจากภายนอกตองการพฒนาชอเสยงของตนเองใหเปนทยอมรบในตลาดส าหรบกรรมการจากภายนอกซงเปนตลาดทมการแขงขนกนโดยตลาดมการอางองคณภาพของกรรมการจากภายนอกจากผลงานการก ากบดแลกจการตางๆ ดงนน การทกจการมกรรมการจากภายนอกชวยท าหนาทก ากบดแลกจการและมสดสวนของกรรมการจากภายนอกสงจง เพม

DPU

59

ประสทธภาพการปฏบตหนาทของคณะกรรมการในการตรวจสอบผบรหารท าใหผบรหารลดแรงจงใจบรหารก าไร

งานวจยทศกษาความสมพนธระหวางสดสวนของกรรมการอสระกบการบรหารก าไรไดแก Xie, Davidson, and DaDalt (2003), Klein (2002) และ Chtourou, Bédard, and Courteau (2001) ผลการศกษาพบวา สดสวนของกรรมการจากภายนอก (Independent Director Proportion) มความสมพนธในทศทางตรงกนขามกบรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร ความสมพนธทพบสามารถอธบายวากรรมการจากภายนอกเปนผทมสวนรวมในการสอบทานการปฏบตงานของผบรหารไดอยางเปนอสระและสามารถใหความเหนทเปนประโยชนตอกระบวนการจดท ารายงานทางการเงนของกจการไดอยางมประสทธภาพ

นอกจากนน Beasley (1996) พบวา สดสวนของกรรมการจากภายนอกมความสมพนธในทศทางตรงกนขามกบการทจรตในงบการเงน (Financial Statement Fraud) โดยผวจยก าหนดค านยามของการทจรตในงบการเงนวา คอ การทผบรหารตกแตงงบการเงนใหมขอผดพลาดอยางมสาระส าคญและการยกยอกทรพยสนหรอปฏบตตอทรพยสนของกจการอยางไมเหมาะสม ผลการศกษาพบวา กลมของกจการทไมมการทจรตในงบการเงนมสดสวนของกรรมการจากภายนอกสงกวากลมของกจการทมการทจรตในงบการเงน อยางไรกตาม Bradbury, Mak, and Tan (2006), Park and Shin (2004), Rahman and Ali (2006) และ Sarkar, Sarkar, and Sen (2008) ไมพบความสมพนธทมนยส าคญระหวางสดสวนของกรรมการจากภายนอกกบรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร

โดยสรป องคประกอบของคณะกรรมการทดตองมการสรางกลไกการถวงดลอ านาจภายใน กจการสามารถสรางกลไกการถวงดลอ านาจไดโดยจดใหมจ านวนกรรมการอสระในสดสวนทเหมาะสม กรรมการจากภายนอกสามารถแสดงบทบาทในฐานะทเปนผเชยวชาญและท าหนาทก ากบดแลกจการไดโดยแสดงความเหนอยางเปนอสระจงเปนการเพมประสทธภาพการปฏบตหนาทของคณะกรรมการในการตรวจสอบผบรหารและเปนการลดปญหาตวแทนทเกดขนในกจการท าใหผบรหารลดแรงจงใจบรหารก าไร

จากการทบทวนงานวจยทศกษาความสมพนธระหวางสดสวนของกรรมการอสระและการบรหารก าไร พบวา เปนความสมพนธในทางตรงขาม อยางไรกตาม มงานวจยจ านวนหนงไมพบความสมพนธทมนยส าคญ ดงนน ในการศกษาครงนผวจยสามารถพฒนาสมมตฐานการวจยไดดงน

สมมตฐานท 6 (H6) : สดสวนของกรรมการอสระมผลกระทบในทางลบตอรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร

DPU

60

2.9.2 ขนาดของคณะกรรมการ กจการตองจดองคประกอบของคณะกรรมการใหมจ านวนของกรรมการทมความ

เหมาะสมกบลกษณะของกจการเพอใหคณะกรรมการสามารถปฏบตหนาทอยางมประสทธภาพและประสทธผล ปจจยส าคญทเปนตวก าหนดจ านวนของกรรมการทมความเหมาะสมในแตละกจการมหลายประการ เชน ลกษณะเฉพาะของอตสาหกรรมทกจการประกอบธรกจ ลกษณะเฉพาะและความซบซอนของกจการ ขนาดของกจการ รวมทงภาระหนาทและความรบผดชอบของคณะกรรมการทไดรบมอบหมายจากกจการ เปนตน

Jensen (1993) แสดงความเหนวา คณะกรรมการทมขนาดเลกสามารถแสดงบทบาทในการก ากบดแลไดดกวาคณะกรรมการทมขนาดใหญ คณะกรรมการทเหมาะสมควรมจ านวนกรรมการอยระหวางเจดถงแปดคน เนองจากคณะกรรมการทมขนาดเลกสามารถปฏบตหนาทอยางมประสทธภาพกวา นอกจากนนประธานกรรมการสามารถควบคมการปฏบตงานหนาทของคณะกรรมการทมขนาดเลกไดดกวา ความคดเหนขางตนสอดคลองกบ Lipton and Lorsch (1992) ซงสนบสนนคณะกรรมการทมขนาดเลก เนองจากในการประชมคณะกรรมการ กจการมกประสบปญหาเกยวกบคณะกรรรมการทวพากษวจารณหรออภปรายประเดนตางๆ โดยมมมมองหรอความเหนทมอคต ปญหาดงกลาวมแนวโนมเพมมากขนถาคณะกรรมการของกจการมขนาดใหญขน ผลลพธทตามมา คอ ปญหาตวแทนมโอกาสเพมมากขนตามไปดวย ดงนน คณะกรรมการทมขนาดเลกจงสามารถปฏบตหนาทไดมประสทธภาพกวา Bliss (2011) พบวา คณะกรรมการทมขนาดใหญมผลกระทบในทางเดยวกบผลการด าเนนงานทลดลง นอกจากนน การมคณะกรรมการทมขนาดใหญท าใหการตดสนใจและกลไกการก ากบดแลกจการไมมประสทธภาพ

อยางไรกตาม มงานวจยทสนบสนนวา คณะกรรมการทมขนาดใหญสงผลกระทบในทางบวกตอกจการเชนกน Delton, Daily, Ellstrand, and Johnson (1999) พบวา ขนาดของคณะกรรมการมความสมพนธในทศทางเดยวกนกบผลการด าเนนงานของกจการ และ Anderson, Mansi, and Reeb (2004) รายงานวา การมคณะกรรมการทมขนาดใหญสงผลใหกจการแบกรบตนทนทเกดจากภาระหนของกจการลดนอยลง

ตามแนวคดของทฤษฎตวแทน คณะกรรมการทมขนาดใหญท าใหกจการเกดปญหาตวแทน เนองจากกจการตองประสบกบปญหาดานการตดตอสอสารระหวางกรรมการดวยกนและการปฏบตหนาทรวมกนของกรรมการ (Yermack, 1996) ผลกระทบจากการมกรรมการจ านวนมากท าใหเกดปญหาตวแทนเพมมากขนตามไปดวย นอกจากนนกรรมการแตละรายยงคาดหวงวากรรมการรายอนจะท าหนาทดงกลาวแทนตนจงอาจเกด Free-Rider Problems ดงนน

DPU

61

คณะกรรมการทมขนาดใหญจงไมสามารถปฏบตหนาทตรวจสอบผบรหารไดอยางมประสทธภาพ ผลทตามมา คอ ผบรหารเกดชองทางในการบรหารก าไร

อยางไรกตาม ตามแนวคดของทฤษฎ Resource Dependency อธบายวาคณะกรรมการทมขนาดใหญท าใหกจการสามารถเขาถงทรพยากรตางๆ ทมความจ าเปนตอการประกอบธรกจไดมากกวาคณะกรรมการทมขนาดเลก คณะกรรมการท มขนาดใหญจงสงผลกระทบในทางบวกตอการประกอบธรกจ (Delton, Daily, Ellstrand, & Johnson, 1999) ดงนน กจการทมคณะกรรมการขนาดใหญท าใหกรรมการแตละคนมสวนรวมในการสรางมลคาใหแกกจการและท าใหการก ากบดแลผบรหารมประสทธภาพ สงผลใหกจการลดการบรหารก าไร

งานวจยทศกษาความสมพนธระหวางจ านวนกรรมการกบการบรหารก าไร ไดแก Rahman and Ali (2006) พบวา จ านวนกรรมการมความสมพนธในทางบวกตอรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร เนองจากการมคณะกรรมการทมขนาดใหญท าใหกจการขาดประสทธภาพในการปฏบตงาน และ Dechow, Sloan, and Sweeney (1996) รายงานวา คณะกรรมการทมขนาดเลกสงผลใหกจการถกกลาวหาวาไดละเมดหลกการบญชทรบรองทวไปลดลง

อยางไรกตาม Xie, Davidson, and DaDalt (2003) และ Bradbury, Mak, and Tan (2006) พบวา จ านวนกรรมการมความสมพนธในทางลบตอรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร ซงสอดคลองกบ Chtourou, Bédard, and Courteau (2001) และ Peasnell, Pope, and Young (2005) พบวา คณะกรรมการขนาดใหญมความสมพนธกบการบรหารก าไรทลดลง เนองจากคณะกรรมการทมขนาดใหญมกประกอบไปดวยบคลากรทมประสบการณหลากหลาย เมอกรรมการทงหมดปฏบตหนาทรวมกนท าใหเพมประสทธภาพในการก ากบดแลกจการ

โดยสรป องคประกอบของคณะกรรมการทดตองมจ านวนของกรรมการทเหมาะสมเพอใหสามารถปฏบตหนาทอยางมประสทธภาพและประสทธผล แนวคดของทฤษฎตวแทนอธบายวาคณะกรรมการทมขนาดใหญท าใหปญหาตวแทนเพมขน กรรมการแตละรายยงคาดหวงวากรรมการรายอนจะท าหนาทแทนตนจงอาจเกด Free-Rider Problems สงผลใหคณะกรรมการไมสามารถตรวจสอบกจการอยางมประสทธภาพ อยางไรกตาม แนวคดของทฤษฎ Resource Dependency เหนวาคณะกรรมการทมขนาดใหญท าใหกจการสามารถเขาถงทรพยากรตางๆ ทมความจ าเปนตอการประกอบธรกจไดมากกวาจงสงผลกระทบทางบวกตอการประกอบธรกจและคณะกรรมการสามารถดแลกจการไดทวถง Jensen (1993) แสดงความเหนวา คณะกรรมการทเหมาะสมควรมจ านวนกรรมการอยระหวางเจดถงแปดคน

DPU

62

จากการทบทวนงานวจยทศกษาความสมพนธระหวางจ านวนกรรมการกบการบรหารก าไรพบวา เปนความสมพนธทเกดขนทงในทศทางเดยวกนและในทศทางตรงกนขาม ดงนน ในการศกษาครงนผวจยสามารถพฒนาสมมตฐานการวจยไดดงน

สมมตฐานท 7-1 (H7-1) : จ านวนกรรมการมผลกระทบในทางบวกตอรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร

สมมตฐานท 7-2 (H7-2) : จ านวนกรรมการมผลกระทบในทางลบตอรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร

2.9.3 ความถในการประชมคณะกรรมการ คณะกรรมการมหนาทและความรบผดชอบก าหนดทศทางในการด าเนนธรกจของ

กจการ ก าหนดนโยบายและกลยทธท เหมาะสม รวมทงพจารณาตดสนใจเรองตางๆ ทมความส าคญตอกจการ การปฏบตหนาทดงกลาวใหบรรลผลตามวตถประสงคทก าหนดไว คณะกรรมการตองรบผดชอบตดสนใจรวมกนโดยกระท าผานมตของทประชมคณะกรรมการ Zahra and Pearce (1989) มความเหนวา ในกระบวนการปฏบตงานของคณะกรรมการ (Board Process) การประชมคณะกรรมการทสามารถด าเนนการไดอยางมประสทธภาพถอเปนบทบาทของคณะกรรมการทประสบความส าเรจ ปจจยส าคญทท าใหการประชมคณะกรรมการมประสทธภาพนนมหลายประการ เชน การก าหนดวาระการประชมเพอพจารณาเรองทมความส าคญ การสงขอมลทส าคญประกอบการประชมใหกรรมการพจารณาลวงหนา การจดการประชม เมอมเหตการณส าคญ การอภปรายแลกเปลยนความคดเหนอยางรอบคอบในทประชมคณะกรรมการเพอใหไดขอมลครบถวนประกอบการตดสนใจ การจดสรรเวลาการประชมอยางเหมาะสม รวมทงการจดท ารายงานการประชมและเอกสารทเกยวของเพอใชประโยชนในการตดตามงานตอไป เปนตน

กจการควรจดใหมการประชมคณะกรรมการอยางตอเนอง เพอใหคณะกรรมการสามารถตดตามการปฏบตงานและผลการด าเนนงานของกจการโดยสม าเสมอ การพบปะกนอยางตอเนองท าใหคณะกรรมการสามารถรบทราบปญหาท เกดขนทนตอเหตการณ คณะกรรมการจงสามารถปองกนหรอแกไขปญหาไดกอนทกจการตองประสบกบความเสยหายเปนจ านวนมาก Miller and Norburn (1986) พบวา ความถของการประชมคณะกรรมการอยางตอเนองมอทธพลตอความสามารถในการตดสนใจของคณะกรรมการและสงผลตอผลการด าเนนงานทดของกจการ ในขณะท Vafeas (1999) แสดงใหเหนวา จ านวนครงของการประชมคณะกรรมการมผลกระทบในทางลบตอผลการด าเนนงานของกจการ งานวจยนพบวา จ านวนครงของการประชมคณะกรรมการไดเพมมากขนเฉพาะในสถานการณทกจการตองประสบกบปญหาตางๆ กลาวคอ

DPU

63

ผลการด าเนนงานของกจการลดลงและผวจยพบวาจ านวนครงในการประชมคณะกรรมการทเพมมากขนนไดสงผลใหกจการมผลการด าเนนงานทดขนในปตอมา อยางไรกตาม Jensen (1993) มความเหนวา ในองคกรทมการท าหนาทเปนอยางดแลว (Well-Functioning Organization) คณะกรรมการควรแสดงบทบาทไมมากนก (Inactive) และมความขดแยงเกดขนนอย

แนวคดของทฤษฎ Resource Dependency เปนแนวคดทใชอธบายถงความถของการประชมคณะกรรมการกบการบรหารก าไรวา ในการก ากบดแลกจการทดนนความถในการประชมคณะกรรมการเปนตวชวดทแสดงถงความเอาใจใสในการปฏบตหนาทของคณะกรรมการ (Jackling & Johl, 2009) คณะกรรมการทจดสรรเวลาเพอใหเกดการประชมกรรมการอยางตอเนองแสดงถงความรบผดชอบในการตรวจสอบการท างานของผบรหารอยางสม าเสมอ ดงนน ตามแนวคดนความถของการประชมคณะกรรมการจงชวยลดพฤตกรรมการบรหารก าไรของผบรหาร

อยางไรกตาม ตามแนวคดของ Jensen (1993) นน การประชมคณะกรรมการทบอยครงจนเกนไปท าใหเกดการเบยดบงเวลาของคณะกรรมการทตองใชเวลาในการท าหนาทก ากบดแลการปฏบตงานของผบรหาร คณะกรรมการจงควรแสดงบทบาทในกจการไมมากนก (Inactive) ดงนน ตามแนวคดนความถของการประชมคณะกรรมการไมมผลตอการลดพฤตกรรมการบรหารก าไรของผบรหาร

งานวจยทศกษาความสมพนธระหวางจ านวนครงของการประชมคณะกรรมการกบการบรหารก าไร ไดแก Xie, Davidson, and DaDalt (2003) รายงานวา จ านวนครงของการประชมคณะกรรมการมความสมพนธในทางลบตอรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหารซงสอดคลองกบ Sarkar, Sarkar, and Sen (2008) พบวา คาเฉลยของรอยละการเขารวมประชมคณะกรรมการของกรรมการอสระมความสมพนธในทางลบตอรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร

โดยสรป คณะกรรมการมหนาทตดตามฐานะการเงนและผลการด าเนนงานของกจการโดยสม าเสมอ ตามแนวคดของทฤษฎ Resource Dependency การประชมคณะกรรมการอยางตอเนองท าใหคณะกรรมการสามารถตรวจสอบการปฏบตงานของผบรหารทนตอเหตการณโดยเฉพาะพฤตกรรมการบรหารก าไร จากการทบทวนงานวจยทไดศกษาความสมพนธระหวางจ านวนครงของการประชมคณะกรรมการกบการบรหารก าไร พบวา เปนความสมพนธในทศทางตรงกนขาม ดงนน ในการศกษาครงนผวจยสามารถพฒนาสมมตฐานการวจยไดดงน

สมมตฐานท 8 (H8) : จ านวนครงของการประชมคณะกรรมการมผลกระทบในทางลบตอรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร

DPU

64

2.9.4 การควบต าแหนงระหวางประธานกรรมการและผบรหารสงสด ประธานกรรมการตองปฏบตหนาทก ากบดแลใหคณะกรรมการสามารถปฏบตงาน

อยางมประสทธภาพและประสทธผลเพอสรางมลคากจการใหอยในระดบสงสด ในการบรหารกจการหนาทและความรบผดชอบของประธานกรรมการซงเปนผน าของคณะกรรมการมความแตกตางจากหนาทและความรบผดชอบของผบรหารสงสดขององคกร (Chief Executive Officer) ซงเปนผบงคบบญชาสงสดของฝายจดการ ประธานกรรมการมหนาทผลกดนใหคณะกรรมการสามารถก าหนดกลยทธและนโยบายของกจการและก ากบดแลใหฝายจดการปฏบตตามกลยทธและนโยบายนน ในขณะทผบรหารสงสดขององคกรมหนาทน ากลยทธและนโยบายทคณะกรรมการก าหนดไปปฏบตใหประสบความส าเรจปรากฏผลเปนรปธรรม

เมอเกดการควบต าแหนงของประธานกรรมการและผบรหารสงสดขององคกร (CEO duality) โดยบคคลเดยวกน Fama and Jensen (1983) อภปรายวา ผบรหารสงสดขององคกรเปนผทมอทธพลตอการก าหนดวาระการประชมคณะกรรมการ ควบคมการประชมคณะกรรมการ รวมทงสรรหาผด ารงต าแหนงกรรมการ นอกจากนน Core, Holthausen, and Larcker (1999) สนบสนนวา เมอเกดการควบต าแหนงประธานกรรมการและผบรหารสงสดขององคกรโดยบคคลเดยวกนสงผลใหการตดสนใจของผบรหารสงสดขององคกรม อทธพลเหนอการตดสนใจของคณะกรรมการ Bliss (2011) พบวา เมอเกดการควบต าแหนงประธานกรรมการและผบรหารสงสดขององคกรสงผลกระทบตอความเปนอสระในการปฏบตหนาทของคณะกรรมการ

Fama and Jensen (1983) เสนอวา การแบงแยกหนาทระหวางประธานกรรมการและผบรหารสงสดขององคกรท าใหกจการลดตนทนจากการใชตวแทนและเพมผลการด าเนนงานของกจการ Jensen (1993) สนบสนนแนวคดดงกลาวโดยแสดงความเหนวา ประธานกรรมการไมควรเปนบคคลเดยวกบผบรหารสงสดขององคกร เนองจากประธานกรรมการตองแสดงบทบาทด าเนนการประชมคณะกรรมการและก ากบกระบวนการสรรหา การประเมน การเลกจาง และการก าหนดคาตอบแทนใหแกผบรหารสงสดขององคกร การควบต าแหนงดงกลาวเขาดวยกนท าใหเกดปญหาผลประโยชนทบซอนในการปฏบตหนาท ดงนน การแยกต าแหนงประธานกรรมการและผบรหารสงสดขององคกรออกจากกนยอมสงผลใหกรรมการสามารถก ากบดแลกจการไดอยางมประสทธภาพ

อยางไรกตาม Davis, Schoorman, and Donaldson (1997) อภปรายวา เมอมการควบต าแหนงดงกลาว ผบรหารสงสดขององคกรยอมเปนผทมอ านาจเตมในการบรหารกจการท าใหความขดแยงทเกดขนภายในกจการลดลงซงท าใหเกดผลดตอกจการ สวน Brickley, Coles, and Jarrell (1997) มความเหนวา การควบต าแหนงหรอการแบงแยกต าแหนงนนท าใหเกดทง

DPU

65

ตนทนและประโยชนตอกจการ การควบรวมต าแหนงอาจท าใหเกดผลดตอกจการหนง อยางไรกตาม การแบงแยกต าแหนงกลบสรางผลดใหเกดขนตออกกจการหนงไดเชนกน

แนวคดของทฤษฏตวแทนเปนแนวคดทสามารถใชอธบายผลกระทบของการควบต าแหนงระหวางประธานกรรมการและผบรหารสงสดทมตอการบรหารก าไรไดวา ในการก ากบดแลกจการการทบคคลใดบคคลหนงในกจการมอ านาจตดสนใจในเรองตางๆ ของกจการแทนตวการโดยเดดขาด ท าใหเกดปญหาความขดแยงทางผลประโยชนระหวางตวการและตวแทนและสงผลใหปญหาตวแทนเพมขน (Jensen & Meckling, 1976) บทบาทของประธานกรรมการและผบรหารสงสดขององคกรควรแบงแยกออกจากกน ประธานกรรมการควรเปนอสระจากภารกจตางๆ ของกจการ เนองจากประธานกรรมการตองท าหนาทตรวจสอบการปฏบตงานและแผนงานตางๆ ของผบรหารสงสด (Blackburn, 1994) ดงนน ตามแนวคดนการควบต าแหนงระหวางประธานกรรมการและผบรหารสงสดสงเสรมใหเกดพฤตกรรมการบรหารก าไร

อย างไรกตาม แนวคดของทฤษฏความเปนผ ควบคมดแลจดการทรพยสน (Stewardship Theory) เปนแนวคดทสนบสนนการควบต าแหนงระหวางประธานกรรมการและผบรหารสงสด เนองจากคณะกรรมการและผบรหารสามารถสรางมลคาสงสดใหแกกจการไดกตอเมอผเปนเจาของมอบอ านาจหนาทการตดสนใจอยางเปนอสระใหผบรหาร การควบต าแหนงจงท าใหเกดผลการด าเนนงานทดแกกจการ นอกจากนนคาตอบแทนของฝายบรหารผกตดอยกบผลการด าเนนงานของกจการ ดงนน ตามแนวคดนการควบต าแหนงระหวางประธานกรรมการและผบรหารสงสดชวยลดพฤตกรรมการบรหารก าไร

งานวจยทศกษาความสมพนธระหวางการควบต าแหนงระหวางประธานกรรมการและผบรหารสงสดขององคกรกบการบรหารก าไร ไดแก Dechow, Sloan, and Sweeney (1996) พบวา กจการทมการควบรวมต าแหนงดงกลาวถกกลาวหาวาละเมดหลกการบญชทรบรองทวไป สอดคลองกบ Klein (2002) และ Sarkar, Sarkar, and Sen (2008) พบวา การควบรวมต าแหนงท าใหการบรหารก าไรสงขน เนองจากการควบรวมต าแหนงท าใหโครงสรางการก ากบดแลกจการไมเหมาะสม อยางไรกตาม Bradbury, Mak, and Tan (2006), Chtourou, Bédard, and Courteau (2001), Rahman and Ali (2006) และ Xie, Davidson, and DaDalt (2003) ไมพบความสมพนธทมนยส าคญระหวางการควบรวมต าแหนงกบรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร

โดยสรป ตามแนวคดของทฤษฏตวแทน การควบต าแหนงประธานกรรมการและผบรหารสงสดขององคกรโดยบคคลเดยวกนท าใหเกดปญหาผลประโยชนทบซอนในการปฏบตหนาทและท าใหปญหาตวแทนเพมขน การแยกต าแหนงดงกลาวนท าใหกรรมการสามารถก ากบ

DPU

66

ดแลกจการมประสทธภาพมากกวา จากการทบทวนงานวจยทศกษาความสมพนธระหวางการควบต าแหนงประธานกรรมการและผบรหารสงสดขององคกรกบการบรหารก าไร พบวา เปนความสมพนธทเกดขนในทศทางเดยวกน อยางไรกตาม มงานวจยจ านวนหนงไมพบความสมพนธทมนยส าคญ ดงนนในการศกษาครงนผวจยสามารถพฒนาสมมตฐานการวจยไดดงน

สมมตฐานท 9 (H9) : การควบต าแหนงระหวางประธานกรรมการและผบรหารสงสดขององคกรมผลกระทบในทางบวกตอรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร

2.9.5 สดสวนของกรรมการทมความรความเชยวชาญทางดานการเงน คณะกรรมการควรประกอบดวยกรรมการทมคณสมบตทมความแตกตางและ

หลากหลายเชน ความรความสามารถ ประสบการณ และความสามารถเฉพาะดานทมความแตกตางกน คณะกรรมการจงสามารถน าความรประสบการณและมมมองทแตกตางกนนนมาประกอบการตดสนใจเพอสรางประโยชนสงสดใหเกดขนแกกจการได Zahra and Pearce (1989) แสดงความเหนวา กรรมการตองใชความสามารถจดการกบเหตการณตางๆ ทเกดขนทงภายในและภายนอกกจการ ในการจดการกบเหตการณภายในนน กรรมการถกคาดหวงวาเปนผทมคณสมบตทางดานการศกษา ดานการฝกอบรมและประสบการณทเหมาะสม สวนการจดการกบเหตการณภายนอกนน กรรมการถกคาดหวงวาเปนผทมความสมพนธทางดานการเมอง ดานการเงนหรอการมสวนรวมกบผอนเพอใหสามารถแขงขนไดอยางเหมาะสม

หนาทส าคญประการหนงของคณะกรรมการ คอ การรายงานผลการด าเนนงานและฐานะการเงนของกจการตอผถอหน ในทางปฏบตคณะกรรมการมอบหมายหนาทจดท ารายงานทางการเงนใหแกผบรหารเปนผรบผดชอบ เมอผบรหารด าเนนการจดท ารายงานทางการเงนเรยบรอยแลวจงน าเสนอคณะกรรมการเพอพจารณาอนมตรายงานทางการเงนนน คณะกรรมการควรประกอบดวยกรรมการทมความรความเชยวชาญทางดานการเงนเพอพจารณาและใหขอคดเหนตอคณะกรรมการทงคณะได Park and Shin (2004) และ Lin and Hwang (2010) อภปรายวา ในขณะทกรรมการอสระทมจ านวนมากขนมความตงใจทจะยบยงการบรหารก าไร กรรมการจากภายนอกหรอกรรมการอสระของกจการซงมภมหลงทเหมาะสมเทานนทมความสามารถยบยงการบรหารก าไรได อยางไรกตาม กรรมการทมความเชยวชาญทางดานการเงนอาจมความคนเคยเกยวกบวธการบรหารก าไรมากกวาและสามารถพจารณาตววดทมความจ าเปนเพอขจดการบรหารก าไรได Burgstahler and Dichev (1997) ระบวาผบรหารของกจการมความพยายามหลกเลยงการรายงานผลการด าเนนงานทขาดทนและผลก าไรทลดลง ดงนน กจการจ าเปนตองมกรรมการทมความเชยวชาญทางดานการเงนในการสอบทานรายงานทางการเงนเพอยบยงการบรหารก าไรทอาจเกดขน

DPU

67

Fama (1980) และ Fama and Jensen (1983) อธบายบทบาทของคณะกรรมการวา คอ การตรวจสอบและควบคมพฤตกรรมของผบรหาร อยางไรกตาม การบรหารก าไรเปนวธการซงตองอาศยความรความสามารถและความช านาญเฉพาะดาน การทคณะกรรมการสามารถแสดงบทบาทตรวจสอบและยบยงพฤตกรรมการบรหารก าไรไดนน คณะกรรมการตองมความรความเชยวชาญเฉพาะดานอยางเพยงพอโดยเฉพาะความรความเชยวชาญทางดานการเงน (Financial Expertise) (Xie, Davidson, & DaDalt, 2003) ถาหากกรรมการในคณะกรรมการขาดผทมความรความเชยวชาญเฉพาะดานอยางเพยงพอ ปญหาตวแทนทเกดขนภายในกจการและความไมเทาเทยมกนของขอมลกไมสามารถขจดใหหมดได

งานวจยทศกษาความสมพนธระหวางกรรมการทมความเชยวชาญดานการเงนกบการบรหารก าไร ประเดนนยงมการศกษาอยคอนขางนอย งานวจยในอดตทศกษาไดแก Xie, Davidson, and DaDalt (2003) พบวา สดสวนกรรมการทมความเชยวชาญดานการเงนมความสมพนธในทศทางตรงกนขามทไมมนยส าคญกบรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร อยางไรกตาม Park and Shin (2004) รายงานวากรรมการทมความเชยวชาญดานการเงนมความสมพนธในทศทางตรงกนขามทมนยส าคญกบรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร เนองจากกรรมการทมความรความเชยวชาญทางดานการเงนสามารถปฏบตงานไดอยางมประสทธภาพในการควบคมการบรหารก าไร

โดยสรป คณะกรรมการควรประกอบดวยกรรมการทมความรความเชยวชาญทางดานการเงนเพอพจารณาและใหขอคดเหนเกยวกบรายงานทางการเงนตอคณะกรรมการ การมกรรมการทมความรเฉพาะดานอยางเพยงพอชวยยบยงการบรหารก าไรและท าใหปญหาตวแทนท เกดขนภายในกจการลดลง จากการทบทวนงานวจยทศกษาความสมพนธระหวางสดสวนกรรมการทมความเชยวชาญดานการเงนกบการบรหารก าไร พบวา มการศกษาอยคอนขางนอย อยางไรกตาม งานวจยทศกษาเรองนพบวาความสมพนธระหวางกรรมการทมความเชยวชาญดานการเงนกบการบรหารก าไรเปนความสมพนธในทศทางตรงกนขาม ดงนน ในการศกษาครงนผวจยสามารถพฒนาสมมตฐานการวจยไดดงน

สมมตฐานท 10 (H10) : สดสวนของกรรมการทมความรความเชยวชาญทางดานการเงนมผลกระทบในทางลบตอรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร

2.9.6 สดสวนของกรรมการตรวจสอบทมความรความเชยวชาญทางดานการเงน Carcello, Hermanson, and Neal (2002), Klien (2002), Sharma, Naiker, and Lee

(2009) และ Lin and Hwang (2010) อภปรายวา คณะกรรมการตรวจสอบมหนาทสอบทานรายงานทางการเงนทจดท าขนโดยฝายบรหาร การสอบทานดงกลาวมวตถประสงคเพอใหรายงาน

DPU

68

ทางการเงนมความถกตองและเปดเผยขอมลอยางครบถวน รายงานทางการเงนทมคณภาพท าใหผทเกยวของสามารถน าขอมลทางการเงนและขอมลทเกยวของไปใชประโยชนเพอประกอบการตดสนใจอนสงผลตอการสรางมลคาของกจการ Sommer (1991) แสดงความเหนวา ในการก ากบดแลทมประสทธภาพนน คณะกรรมการตรวจสอบควรเปนบคคลทมประสบการณและมความเชยวชาญทางดานเทคนคในเชงวชาชพ เชนเดยวกบ Kalbers and Fogarty (1993) ระบวา คณะกรรมการตรวจสอบทมประสทธภาพควรประกอบดวยบคลากรทมความเชยวชาญทางดานบญชและการสอบบญช ดงนน คณะกรรมการตรวจสอบซงประกอบดวยบคลากรทมความรความเชยวชาญในเชงวชาชพทมความเหมาะสมยอมสงผลตอการปฏบตงานของคณะกรรมการตรวจสอบทงคณะ ท าใหคณะกรรมการตรวจสอบสามารถสอบทานรายงานทางการเงนของกจการอยางมประสทธภาพ

งานวจยทผานมาพบวา ถาคณะกรรมการตรวจสอบมบคคลทมความรความเชยวชาญทางดานการเงนท าใหปฏบตงานไดมประสทธภาพ เชน Raghunandan, Read, and Rama (2001) พบวา คณะกรรมการตรวจสอบซงประกอบดวยบคคลทมความรความเชยวชาญทางดานการเงนสามารถปฏบตงานรวมกบบคคลทเกยวของ เชน ผตรวจสอบภายในของกจการไดดยงขน DeZoort and Salterio (2001) รายงานวา คณะกรรมการตรวจสอบทมบคคลทมความรความเชยวชาญทางดานการเงนสามารถเพมความเปนไปไดในการตรวจสอบพบความผดพลาดทมสาระส าคญในรายงานทางการเงน

Raghunandan and Rama (2007) พบวา คณะกรรมการตรวจสอบซงประกอบดวยบคคลทมความรความเชยวชาญทางดานบญช ท าใหคณะกรรมการตรวจสอบสามารถปฏบตหนาทไดโดยมความถในการประชมมากขน เนองจากบคคลทมความรความเชยวชาญสามารถตรวจสอบการจดท ารายงานทางการเงนไดอยางมประสทธภาพ DeZoort and Salterio (2001) รายงานวา เมอเกดขอโตแยงขนระหวางผสอบบญชและผบรหารของกจการเก ยวกบประเดนทางดานบญช กรรมการตรวจสอบทมความรทางดานการสอบบญชมผลกระทบในทางบวกตอการใหความสนบสนนแกผสอบบญช อยางไรกตาม ผวจยไมพบความสมพนธดงกลาวกบกรรมการตรวจสอบทมความรทางดานการบญชทงนอาจมสาเหตจากประเดนทางบญชนนไมไดเปนประเดนทางดานเทคนคหรอเปนเพยงประเดนทวๆ ไป

ในกระบวนการจดท ารายงานทางการเงน คณะกรรมการตรวจสอบเปนผทท าหนาทตดตามตรวจสอบทแทจรง (Ultimate Monitor) คณะกรรมการตรวจสอบสามารถลดพฤตกรรมการบรหารก าไรของผบรหารไดโดยใชวธการตางๆ เชน การประเมนความรความสามารถและความเปนอสระของผสอบบญชภายนอก การมสวนรวมในการอภปรายกบผบรหารและผสอบ

DPU

69

บญชภายนอกเกยวกบการใชดลยพนจทางการบญชทส าคญรวมทงการมสวนรวมพจารณาประเดนทางการบญชทเกดขน (Bédard, Chtourou, & Courteau, 2004) ดงนน กรรมการตรวจสอบจ าเปนตองมความรความเชยวชาญทางการเงนเพยงพอเพอควบคมใหผบรหารจดท ารายงานทางการเงนทมคณภาพท าใหกจการสามารถลดปญหาความไมเทาเทยมกนของขอมลรวมทงลดปญหาตวแทนทเกดขนในกจการ

งานวจยทศกษาความสมพนธระหวางสดสวนของกรรมการตรวจสอบทมความรความเชยวชาญทางดานการเงนกบการบรหารก าไร ไดแก Xie, Davidson, and DaDalt (2003) พบวา สดสวนของกรรมการตรวจสอบทมความรความเชยวชาญทางดานการเงนมความสมพนธในทศทางตรงกนขามกบรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหารซงสอดคลองกบ Bédard, Chtourou, and Courteau (2004) พบวา ถากรรมการตรวจสอบอยางนอยหนงคนเปนผสอบบญชรบอนญาต (Certified Public Accountant : CPA) หรอนกวเคราะหทางการเงน (Chartered Financial Analyst : CFA) หรอมประสบการณดานบญชหรอการเงนมความสมพนธในทศทางตรงกนขามกบรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร

นอกจากนน งานวจยดงกลาวสอดคลองกบ Abbott, Parker, and Peters (2004) พบวา การมกรรมการตรวจสอบทมความรความเชยวชาญทางดานการเงนมความสมพนธในทศทางตรงกนขามกบการตองปรบปรงงบการเงนใหม (Financial Restatement) ดงนน คณะกรรมการตรวจสอบทมความรความเชยวชาญเฉพาะดานชวยสงเสรมใหการปฏบตหนาทของคณะกรรมการตรวจสอบมประสทธภาพยงขน

อยางไรกตาม งานวจยทไมพบความสมพนธน เชน Lin, Li, and Yang (2006) ไมพบความสมพนธทมนยส าคญระหวางการมคณะกรรมการตรวจสอบทมความรความเชยวชาญทางดานการเงนกบการตองปรบปรงงบการเงนใหม ในท านองเดยวกน Rahman and Ali (2006) ไมพบความสมพนธทมนยส าคญระหวางกรรมการตรวจสอบทมความรความเชยวชาญทางดานการเงนกบรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร

โดยสรป คณะกรรมการตรวจสอบตองปฏบตหนาททส าคญ คอ การสอบทานรายงานทางการเงนทจดท าขนโดยฝายบรหาร ดงนน คณะกรรมการตรวจสอบซงประกอบดวยบคคลทมความรความเชยวชาญทางดานการเงนในสดสวนทเหมาะสมยอมสงตอคณภาพการสอบทานรายงานทางการเงน ท าใหลดปญหาความไมเทาเทยมกนของขอมลรวมทงลดปญหาตวแทนในกจการ จากการทบทวนงานวจยทศกษาความสมพนธระหวางสดสวนของกรรมการตรวจสอบทมความรความเชยวชาญทางดานการเงนกบการบรหารก าไรพบวา เปนความสมพนธในทศทาง

DPU

70

ตรงกนขาม อยางไรกตาม มงานวจยจ านวนหนงไมพบความสมพนธทมนยส าคญ ดงนน ในการศกษาครงนผวจยสามารถพฒนาสมมตฐานการวจยไดดงน

สมมตฐานท 11 (H11) : สดสวนของกรรมการตรวจสอบทมความรความเชยวชาญทางดานการเงนมผลกระทบในทางลบตอรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร

2.9.7 ความถในการประชมคณะกรรมการตรวจสอบ คณะกรรมการตรวจสอบไดรบมอบหมายจากคณะกรรมการใหรบผดชอบสอบทาน

รายงานทางการเงน นอกเหนอจากภารกจดงกลาว Carcello, Hermanson, and Neal (2002), Klien (2002) และ Sharma, Naiker, and Lee (2009) อภปรายวา คณะกรรมการตรวจสอบตองปฏบตภารกจอนตามทไดรบมอบหมายจากคณะกรรมการ เชน การสอบทานระบบการควบคมภายในและการตรวจสอบภายใน การปฏบตงานรวมกบผสอบบญชภายนอก เปนตน คณะกรรมการตรวจสอบตองน าเสนอผลงานตามภารกจทไดรบมอบหมายใหคณะกรรมการพจารณาหรอตดสนใจอนมตอยางสม าเสมอ

Lin and Hwang (2010) แสดงความเหนวา คณะกรรมการตรวจสอบตองจดสรรเวลาใหเพยงพอส าหรบการปฏบตหนาทตามภารกจทไดรบมอบหมาย โดยเฉพาะอยางยงการก ากบดแลกระบวนการรายงานทางการเงนของกจการ คณะกรรมการตรวจสอบทปฏบตหนาทอยางจรงจงสามารถท าใหเกดความมนใจในคณภาพของการรายงานทางการเงน (Financial Reporting Quality) Menon and Williams (1994) สนบสนนวา การทกจการจดใหมความถในการประชมไมเหมาะสมเปนตวบงชถงการขาดประสทธภาพในการก ากบดแล

งานวจยทผานมาพบวา จ านวนครงของการประชมคณะกรรมการตรวจสอบมผลกระทบตอคณภาพของรายงานทางการเงนของกจการ เชน McMullen and Raghunandan (1996) พบวา จ านวนครงของการประชมคณะกรรมการตรวจสอบมผลกระทบในทางลบตอการปรบปรงงบการเงนใหม DeZoort, Hermanson, Archambeault, and Reed (2002) พบวา จ านวนครงของการประชมคณะกรรมการตรวจสอบสงผลใหระดบของการรายงานทางการเงนทมความผดพลาดลดลง

นอกจากนนมงานวจยทพบวา ความถในการประชมคณะกรรมการตรวจสอบขนอยกบปจจยอนๆ เชน Sharma, Naiker, and Lee (2009) พบวา การมคณะกรรมการตรวจสอบทมความรความเชยวชาญทางดานบญชมความสมพนธในทศทางเดยวกนกบจ านวนครงของการประชมคณะกรรมการตรวจสอบเมอกจการไดน านโยบายการบญชในเชงรกมาปฏบตซงท าใหกจการตองเผชญกบความเสยงทสงขนจากการออกรายงานทางการเงนทผดพลาด Mendez and

DPU

71

Garcia (2007) แสดงใหเหนวา สดสวนการถอหนของผถอหนรายใหญของกจการมผลกระทบในทางลบตอจ านวนครงของการประชมคณะกรรมการตรวจสอบ

แนวคดของทฤษฎ Resource Dependency สามารถน ามาใชอธบายผลกระทบของความถในการประชมคณะกรรมการตรวจสอบทมอทธพลตอการบรหารก าไรไดวา ในการก ากบดแลกจการทดนน ความถในการประชมคณะกรรมการตรวจสอบเปนตวชวดถงความตงใจในการปฏบตหนาทของกรรมการ (Jackling & Johl, 2009) จ านวนการประชมจงใชเปนตวแปรแทนความขยนของคณะกรรมการตรวจสอบ (Lin and Hwang, 2010) คณะกรรมการตรวจสอบทมการจดสรรเวลาเพอใหเกดการประชมกบบคคลทเกยวของ เชน ผตรวจสอบภายในของกจการท าใหคณะกรรมการตรวจสอบรบทราบขอมลขาวสารรวมทงประเดนตางๆ เกยวกบการบญชและการสอบบญชอยางตอเนอง (Raghunandan, Rama, & Scarbrough, 1998) ดงนน คณะกรรมการตรวจสอบทมความถของการประชมสงจงชวยลดพฤตกรรมการบรหารก าไร

งานวจยทศกษาความสมพนธระหวางจ านวนครงของการประชมคณะกรรมการตรวจสอบกบการบรหารก าไร ไดแก Xie, Davidson, and DaDalt (2003) พบวา จ านวนครงของการประชมคณะกรรมการตรวจสอบมความสมพนธในทศทางตรงกนขามกบรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร Chtourou, Bédard, and Courteau (2001) รายงานวา การประชมกรรมการทมากกวาสองครงในหนงปมความสมพนธในทศทางตรงกนขามกบรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร สอดคลองกบ Abbott, Parker, and Peters (2004) พบวา กรรมการตรวจสอบทมจ านวนครงของการประชมสงมความสมพนธในทศทางตรงกนขามกบการตองปรบปรงงบการเงนใหมและสอดคลองกบผลการวจยของ Raghunandan, Rama, and Scarbrough (1998) เนองจากจ านวนครงของการประชมคณะกรรมการตรวจสอบแสดงถงความทม เทในการปฏบต หน าท ของคณะกรรมการตรวจสอบ ท า ใหสามารถควบคมพฤตกรรมการบรหารก าไรได

อยางไรกตาม Bédard, Chtourou, and Courteau (2004) และ Rahman and Ali (2006) ไมพบความสมพนธทมนยส าคญระหวางจ านวนครงของการประชมคณะกรรมการตรวจสอบกบรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหารซงสอดคลองกบ Lin, Li, and Yang (2006) ไมพบความสมพนธทมนยส าคญระหวางกรรมการตรวจสอบทมจ านวนครงของการประชมสงกบการตองปรบปรงงบการเงนใหม

โดยสรป คณะกรรมการตรวจสอบตองปฏบตหนาทส าคญของกจการหลายประการ ความถในการประชมคณะกรรมการตรวจสอบแสดงถงความพยายามปฏบตหนาทอยางทมเทของคณะกรรมการตรวจสอบซงสงผลกระทบตอคณภาพของรายงานทางการเงนดวย จากการทบทวน

DPU

72

งานวจยทศกษาความสมพนธระหวางจ านวนครงของการประชมคณะกรรมการตรวจสอบกบการบรหารก าไร พบวา เปนความสมพนธในทศทางตรงกนขาม อยางไรกตาม มงานวจยจ านวนหนงไมพบความสมพนธทมนยส าคญ ดงนน ในการศกษาครงนผวจยสามารถพฒนาสมมตฐานการวจยไดดงน

สมมตฐานท 12 (H12) : จ านวนครงของการประชมคณะกรรมการตรวจสอบมผลกระทบในทางลบตอรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร

2.9.8 สดสวนของกรรมการตรวจสอบ คณะกรรมการจดตงคณะกรรมการตรวจสอบเปนคณะกรรมการชดยอยเพอชวยใหการ

ปฏบตหนาทของคณะกรรมการมประสทธภาพ ผลงานท เกดจากการปฏบตหนาทของคณะกรรมการตรวจสอบถอเปนงานทอยในความรบผดชอบของคณะกรรมการ บทบาททส าคญของคณะกรรมการตรวจสอบ คอ การสรางความมนใจใหเกดขนแกคณภาพของรายงานทางการเงน (Lin & Hwang, 2010) คณะกรรมการตรวจสอบจงตองปฏบตงานดวยความเปนอสระไมตกอยภายใตการควบคมของผบรหาร (Bédard, Chtourrou, & Courteau, 2004) โดยเฉพาะในสภาพแวดลอมทกจการมโครงสรางการถอหนแบบกระจกตวท าใหกจการมผถอหนทมอ านาจควบคมกจการ คณะกรรมการตรวจสอบชดทมจ านวนกรรมการมากสามารถแสดงบทบาทและถวงดลเพอรกษาผลประโยชนของผมสวนไดสวนเสยในกจการได โดยเฉพาะการคมครองผถอหนรายยอยซงไมสามารถปกปองผลประโยชนของตนได

Lin and Hwang (2010) อภปรายวา คณะกรรมการตรวจสอบชดทมจ านวนกรรมการมากแสดงวา คณะกรรมการชดนนมทรพยากรและศกยภาพมากพอทท าใหเกดความเชอมนวามความสามารถก ากบดแลกระบวนการรายงานทางการเงนไดด Quarles (1994) สนบสนนวา คณะกรรมการตรวจสอบทมศกยภาพชวยสงเสรมใหการปฏบตงานตรวจสอบภายใน (Internal Audit Function) มประสทธภาพมากขนดวย

ตามแนวคดของ Fama (1980) และ Fama and Jensen (1983) กรรมการจากภายนอกชวยลดปญหาตวแทนทเกดขนในกจการท าใหผบรหารลดแรงจงใจบรหารก าไร เนองจากคณะกรรมการตรวจสอบเปนกรรมการจากภายนอกทสามารถปฏบตหนาทตรวจสอบการท างานของผบรหารโดยอสระ นอกจากนน กรรมการจากภายนอกมแรงจงใจแสดงบทบาทในฐานะทเปนผเชยวชาญใหมผลงานเปนทประจกษเปนทยอมรบของตลาดส าหรบกรรมการจากภายนอก (Abbott, Parker, & Peters, 2004) ดงนน การทกจการมกรรมการตรวจสอบซงเปนกรรมการจากภายนอกในสดสวนทสงจงเปนการเพมประสทธภาพการปฏบตหนาทของคณะกรรมการทงคณะและเปนการถวงดลการปฏบตงานกบกรรมการภายในซงสงผลใหผบรหารลดแรงจงใจบรหารก าไร

DPU

73

อยางไรกตาม Broson, Carcello, Hollingsworth, and Neal (2009) พบวา คณะกรรมการตรวจสอบมประโยชนตอกจการอยางจ ากด ถาคณะกรรมการตรวจสอบไมไดประกอบดวยกรรมการอสระเทานน

งานวจยทศกษาความสมพนธระหวางสดสวนของกรรมการตรวจสอบกบการบรหารก าไร ไดแก Piot and Janin (2007) รายงานวา การมกรรมการตรวจสอบอยในคณะกรรมการมความสมพนธในทศทางตรงกนขามกบรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหารซงสอดคลองกบ Lin, Li, and Yang (2006) แสดงใหเหนวา จ านวนของกรรมการตรวจสอบมความสมพนธในทศทางตรงกนขามกบการตองปรบปรงงบการเงนใหม เหตผลทท าใหการบรหารก าไรลดลงเนองจากคณะกรรมการตรวจสอบทมขนาดใหญสามารถปฏบตหนาทก ากบดแลกระบวนการในการจดท ารายงานทางการเงนไดอยางทวถง

อยางไรกตาม Xie, Davidson, and DaDalt (2003) และ Peasnell, Pope, and Young (2005) ไมพบความสมพนธทมนยส าคญระหวางสดสวนกรรมการตรวจสอบทเปนอสระและการมกรรมการตรวจสอบกบรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหารเชนเดยวกบ Abbott, Parker, and Peters (2004) ไมพบความสมพนธทมนยส าคญระหวางการมกรรมการตรวจสอบกบการตองปรบปรงงบการเงนใหม

โดยสรป บทบาททส าคญของคณะกรรมการตรวจสอบ คอ การตรวจสอบรายงานทางการเงนใหมความถกตองและนาเชอถอ เพอใหผท เกยวของน ารายงานทางการเงนไปใชประโยชนเพอตดสนใจ คณะกรรมการตรวจสอบตองปฏบตงานโดยไมอยภายใตการควบคมของผบรหาร ดงนนคณะกรรมการตรวจสอบชดทมจ านวนกรรมการมากจงสามารถถวงดลผบรหารได จากการทบทวนงานวจยทศกษาความสมพนธระหวางสดสวนของกรรมการตรวจสอบกบการบรหารก าไร พบวา เปนความสมพนธในทศทางตรงกนขาม อยางไรกตาม งานวจยจ านวนหนงไมพบความสมพนธทมนยส าคญ ดงนน ในการศกษาครงนผวจยสามารถพฒนาสมมตฐานการวจยไดดงน

สมมตฐานท 13 (H13) : สดสวนของกรรมการตรวจสอบมผลกระทบในทางลบตอรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร 2.10 ตวแปรควบคม

ในการศกษาน วทยานพนธนไดควบคมผลกระทบจากปจจยอนๆ ท เกยวของนอกเหนอจากตวแปรทตองการศกษา ตวแปรเหลานอาจมความสมพนธกบการบรหารก าไร ตว

DPU

74

แปรควบคมทน ามาศกษา ไดแก (1) ขนาดของกจการ (2) ความเสยงทางการเงน (3) ขนาดของส านกงานสอบบญช และ (4) กระแสเงนสดจากการด าเนนงาน ดงรายละเอยดตอไปน

2.10.1 ขนาดของกจการ Bradbury, Mark, and Tan (2006) ระบวา ขนาดของกจการใชเปนตวแปรควบคม

เพอศกษาการบรหารก าไรเนองดวยเหตผลตางๆ กน เชน (1) สาเหตจากตนทนทางการเมองและ (2) สาเหตจากการตดตามผลการด าเนนงานของนกวเคราะหหลกทรพย เปนตน สาเหตจากตนทนทางการเมองนนสามารถเกดขนเนองจากกจการทมขนาดใหญตองเผชญกบกระบวนการทางการเมองซงอาจสงกระทบตอกจการและกอใหเกดตนทนทางการเมองมากกวากจการทมขนาดเลก (Watts & Zimmerman, 1986) ดงนน กจการทมขนาดใหญจงมแนวโนมของบรหารก าไรมากกวากจการทมขนาดเลกเพอตองการหลกเลยงแรงกดดนทางการเมองทอาจสงผลกระทบตอกจการ

สวนสาเหตจากการตดตามผลการด าเนนงานของนกวเคราะหหลกทรพยสามารถเกดขนเนองจากนกวเคราะหหลกทรพยใหความสนใจตดตามผลการด าเนนงานของกจการทมขนาดใหญมากกวากจการทมขนาดเลก นอกจากนนนกลงทนในตลาดทนมแนวโนมใหความสนใจลงทนในหลกทรพยของกจการทมขนาดใหญมากกวากจการทมขนาดเลก ดงนน กจการทมขนาดใหญจงมแนวโนมบรหารก าไรเพอแสดงผลการด าเนนงานของกจการใหอยในระดบทนกลงทนคาดหวงซงแสดงถงประสทธภาพในการบรหารงานของผบรหาร งานวจยโดยสวนใหญจงใชขนาดของกจการเปนตวแปรควบคมโดยใชยอดสนทรพยรวม ณ วนสนปเปนตวแทนวดคาขนาดของกจการและค านวณใหเปนคา Logarithm ของยอดสนทรพยรวม

Becker, DeFond, Jiambalvo, and Subramanyam (1998) และ Kim, Chung, and Firth (2003) พบวา ขนาดของกจการมความสมพนธในทศทางเดยวกนกบรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร อยางไรกตาม Bradbury, Mark, and Tan (2006), Klein (2002) และ Pilot and Janin (2007) ไมพบความสมพนธทมนยส าคญระหวางขนาดของกจการกบรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร

2.10.2 ความเสยงทางการเงน DeFond and Jiambalvo (1994), Davison, Goodwin-Stewart, and Kent (2005)

และ Bradbury, Mark, and Tan (2006) ระบวา กจการทมระดบหนสนสงมากอาจประสบกบสถานการณทไดรบผลกระทบจากการฝาฝนเงอนไขตางๆ ทระบไวในสญญาการกยมเงน ผบรหารของกจการมแรงจงใจเลอกใชวธการบญชเพอตองการใหกจการลดโอกาสทจะตองเผชญกบการฝาฝนเงอนไขในสญญาการกยมเงน ดงนน กจการทมระดบหนสนสงมากจงมแนวโนมใชวธการ

DPU

75

ตางๆ บรหารก าไร งานวจยโดยสวนใหญจงใชความเสยงทางการเงนเปนตวแปรควบคมโดยใชอตราสวนหนสนรวมตอสนทรพยรวมเปนตวแทนวดคาความเสยงทางการเงน

Bradbury, Mark, and Tan (2006) และ Klein (2002) พบวา ความเสยงทางการเงนมความสมพนธในทศทางเดยวกนกบรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร อยางไรกตาม Becker, DeFond, Jiambalvo, and Subramanyam (1998), Piot and Janin (2007) และ Kim, Chung, and Firth (2003) รายงานวา ความเสยงทางการเงนมความสมพนธในทางตรงขามกบรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร

2.10.3 ขนาดของส านกงานสอบบญช ส านกงานสอบบญชทมขนาดใหญเปนส านกงานทมชอเสยง มผลงานเปนทยอมรบใน

ระดบสากลและมมาตรฐานการปฏบตงานเปนไปตามทก าหนดไวในมาตรฐานวชาชพ DeAngelo (1981) ระบวา ส านกงานสอบบญชขนาดใหญสามารถปฏบตงานสอบบญชมคณภาพการสอบบญช (Audit Quality) ดกวาและสามารถปองกนการออกรายงานทางการเงนทผดพลาดของฝายบรหารได เนองจากการเปนส านกงานทมชอเสยงจงตองพยายามรกษาชอเสยงของตนเอง Becker, DeFond, Jiambalvo, and Subramanyam (1998) สนบสนนเชนเดยวกนวาส านกงานสอบบญชทมขนาดใหญเปนส านกงานทปฏบตงานสอบบญชมคณภาพและมาตรฐาน ในขณะท Balsam, Krishman, and Yang (2003) กลาววา ส านกงานสอบบญชทมขนาดใหญมทรพยากรและความเชยวชาญในการปฏบตงานทดกวา การมฐานลกคาทมขนาดใหญท าใหส านกงานสอบบญชทมขนาดใหญมแรงจงใจปฏบตงานใหมมาตรฐานเพอปกปองชอเสยงของตนเอง Dye (1993) อภปรายวา ส านกงานสอบบญชทมขนาดใหญเปนเปาหมายของการถ กฟองรองมากกวาจงจ าเปนตองปฏบตงานใหมประสทธภาพ

Becker, DeFond, Jiambalvo, and Subramanyam (1998), Francis, Maydew, and Sparks (1999) และ Kim, Chung, and Firth (2003) แสดงใหเหนวา ขนาดของส านกงานสอบบญชมความสมพนธในทศทางตรงกนขามกบรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร ในขณะท Bédard, Chtourou, and Courteau (2004) และ Piot and Janin (2007) ไมพบความสมพนธระหวางขนาดของส านกงานสอบบญชกบรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร

2.10.4 กระแสเงนสดจากการด าเนนงาน กระแสเงนสดจากการด าเนนงานเปนตวบงชส าคญทแสดงถงความสามารถของ

ผบรหารในการบรหารเงนทนหมนเวยนใหเพยงพอตอการด าเนนงานของกจการ นอกจากนนเปนตวชวดของการจายคาตอบแทนใหแกผบรหาร Healy (1985) กลาววา ผบรหารของกจการมความ

DPU

76

พยายามชะลอการรบรรายได เมอปรากฏวากจการมผลก าไรไมบรรลผลตามทก าหนดไวในแผนการจายโบนสใหแกผบรหารหรอกจการมกระแสเงนสดจากการด าเนนงานสงเกนกวาทก าหนดไวในแผนการจายโบนสใหแกผบรหาร สถานการณเหลานท าใหผบรหารไมไดรบผลตอบแทนในรปของโบนสเปนการเพมเตม Healy and Wahlen (1999) สนบสนนวา สญญาการจายคาตอบแทนแกผบรหารเปนแรงจงใจใหผบรหารบรหารก าไรเพอแสวงหาประโยชนแกตนเอง ดงนน กระแสเงนสดจากการด าเนนงานจงเปนตวแปรหนงทผบรหารใชเปนขอบงชในการบรหารก าไร งานวจยโดยสวนใหญจงใชกระแสเงนสดจากการด าเนนงานเปนตวแปรควบคมโดยใชกระแสเงนสดจากการด าเนนงาน ณ ปปจจบนตอสนทรพยรวมปกอนเปนตวแทนวดคากระแสเงนสดจากการด าเนนงาน

Peasnell, Pope, and Young (2005) และ Kim, Chung, and Firth (2003) รายงานวา กระแสเงนสดจากการด าเนนงานมความสมพนธในทศทางตรงกนขามกบรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร ในขณะท Klein (2002) ไมพบความสมพนธระหวางกระแสเงนสดจากการด าเนนงานกบรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร 2.11 ตวแบบทใชวดคาการบรหารก าไร

Healy and Wahlen (1999) กลาววา การบรหารก าไรเปนการวดผลกระทบทเกดขนเนองจากการตดสนใจของผบรหารตอรายการคงคางทไมคาดหวงหรออาจเรยกรายการนวารายการคงคางไมปกต ดงนน รายการคงคางทไมคาดหวงหรอรายการคงคางไมปกต คอ รายการคงคางทไมสามารถอธบายไดซงเปนรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร วทยานพนธนจงใชรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหารเปนตวแทนวดคาการบรหารก าไร

รายการคงคางทไมคาดหวงหรอรายการคงคางไมปกตซงเปนรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหารเปนรายการคงคางทผบรหารของกจการสามารถควบคมการเกดขนของรายการไดภายในระยะเวลาอนสน ในขณะทรายการคงคางปกตหรอรายการคงคางทไมไดขนกบดลยพนจของฝายบรหาร (Nondiscretionary Accruals : NDAC) เปนรายการคงคางทเกดขนตามสภาวการณทางเศรษฐกจและอตสาหกรรมนนๆ ดงนน รายการคงคางปกตจงไมมการเปลยนแปลงอยางมากในชวงระยะเวลาอนสน

รายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร (Discretionary Accruals : DAC) ค านวณจากผลตางระหวางรายการคงคางรวม (Total Accrued : TAC) กบรายการคงคางทไมไดขนกบดลยพนจของฝายบรหาร (Nondiscretionary Accruals : NDAC) ของแตละกจการโดยพจารณาเฉพาะคาสมบรณ ดงน

DPU

77

DACt = TACt/At-1-NDACt (1) โดย DACt = รายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร ณ ปท t TACt = รายการคงคางรวม ณ ปท t NDACt = รายการคงคางทไมไดขนกบดลยพนจของฝายบรหาร ณ ปท t At-1 = สนทรพยรวม ณ ปท t-1

2.11.1 ตวแบบทใชวดคารายการคงคางรวม

Hribar and Collins (2002) ศกษาเปรยบเทยบแนวคดทใชวดคารายการคงคางรวมสองแนวคด ไดแก แนวคดงบดล (Balance Sheet Approach) และแนวคดกระแสเงนสด (Cash Flow Approach) ดงรายละเอยดตอไปน

(1) แนวคดงบดล ตามแนวคดงบดล (Balance Sheet Approach) รายการคงคางเปนรายการทเกดจาก

การเปลยนแปลงของยอดสทธระหวางสนทรพยหมนเวยนทมใชกระแสเงนสด (Non-cash Current Assets) กบหนสนหมนเวยน (Current Liabilities) และการปนสวนสนทรพยเปนคาใชจายในรอบระยะเวลาทไดรบประโยชนเชงเศรษฐกจจากการใชสนทรพยนน ไดแก คาเสอมราคาและคาตดจ าหนาย เปนตน ดงนน การหาคารายการคงคางรวมของแตละกจการวดคาได ดงน

TACt = (CAt-Casht)-(CLt-STDt)-Dept (2)

โดย TACt = รายการคงคางรวม ณ ปท t CAt = การเปลยนแปลงของสนทรพยหมนเวยน ณ ปท t กบปท t-1 Casht = การเปลยนแปลงของเงนสดและรายการเทยบเทาเงนสด ณ ปท t กบปท t-1 CLt = การเปลยนแปลงของหนสนหมนเวยน ณ ปท t กบปท t-1 STD = การเปลยนแปลงของหนระยะยาวทรวมอยในหนสนหมนเวยน ณ ปท t กบปท t-1 Dept = คาเสอมราคาและคาตดจ าหนาย ในปท t

DPU

78

(2) แนวคดกระแสเงนสด ตามแนวคดกระแสเงนสด (Cash Flow Approach) รายการคงคางเปนรายการทเกด

จากยอดสทธระหวางก าไรสทธกอนรายการพเศษ (Net Income Before Extraordinary Items) และกระแสเงนสดจากการด าเนนงาน (Cash Flow from Operations) ดงนน การหาคารายการคงคางรวมของแตละกจการวดคาได ดงน

TACt = NIBEt-CFOt (3) โดย TACt = รายการคงคางรวม ณ ปท t NIBEt = ก าไรสทธกอนรายการพเศษ ณ ปท t CFOt = กระแสเงนสดจากการด าเนนงาน ณ ปท t

Hribar and Collins (2002) พบวา การวดคารายการคงคางรวมโดยใชแนวคดกระแสเงนสดสามารถประมาณรายการคงคางรวมไดดกวาแนวคดงบดล เนองจากการวดคาตามแนวคดงบดลนนท าใหเกดความโนมเอยงในการวดคาอยางมนยส าคญ ดงนน งานวจยนจงวดคารายการคงคางรวม โดยใชตวแบบตามแนวคดกระแสเงนสด

2.11.2 ตวแบบทใชวดคารายการคงคางทไมไดขนกบดลยพนจของฝายบรหาร ตวแบบทใชวดคารายการคงคางทไมไดขนกบดลยพนจของฝายบรหารของแตละ

กจการมดงน (1) DeAngelo Model DeAngelo (1986) เสนอตวแบบนเพอวดคารายการคงคางทไมไดขนกบดลยพนจของ

ฝายบรหาร โดยใชรายการคงคางรวม ณ ปท t-1 หารดวยสนทรพยรวม ณ ปท t-2 ดงน NDACt = TACt-1/At-2 (4) โดย NDACt = รายการคงคางทไมไดขนกบดลยพนจของฝายบรหาร ณ ปท t TACt-1 = รายการคงคางรวม ณ ปท t-1 At-2 = สนทรพยรวม ณ สนปท t-2

DPU

79

(2) Healy Model Healy (1985) เสนอตวแบบนเพอวดคารายการคงคางทไมไดขนกบดลยพนจของฝาย

บรหาร โดยใชคาเฉลยของยอดคงคางรวมปปจจบนหารดวยสนทรพยรวมปกอน ดงน

NDACt = [1/n (TACT / At-1)] (5)

โดย NDACt = รายการคงคางทไมไดขนกบดลยพนจของฝายบรหาร ณ ปท t TACt = รายการคงคางรวม ณ ปท t At-1 = สนทรพยรวม ณ สนปท t-1 n = จ านวนปทใชหาคารายการคงคางทไมไดขนกบดลยพนจของฝายบรหาร = ปทใชในการค านวณ (t-n , t-n+1,…, t-1)

(3) The Jones Model Jone (1991) เสนอตวแบบเพอประมาณรายการคงคางทไมไดขนกบดลยพนจของฝาย

บรหาร โดยใชตวแปรทเกยวของดงน (1) ตวแปรรายได เพอควบคมการเปลยนแปลงของรายการคงคางทไมไดขนกบดลยพนจของฝายบรหารซงมความสมพนธกบบญชเงนทนหมนเวยน (Working Capital Accounts) อนเกดจากสภาพแวดลอมทางเศรษฐกจของกจการ และ (2) ตวแปรทดน อาคาร และอปกรณ เพอควบคมการเปลยนแปลงของรายการคงคางทไมไดขนกบดลยพนจของฝายบรหารอนเกดจากการคดคาเสอมราคาและเปนผลมาจากกจกรรมทางธรกจของกจการ ตวแบบนวดคารายการคงคางทไมไดขนกบดลยพนจของฝายบรหารดงน NDACt = 1(1/At-1)+2[REVt/At-1]+ 3(PPEt/At-1) (6) โดย NDACt = รายการคงคางทไมไดขนกบดลยพนจของฝายบรหาร ณ ปท t REVt = การเปลยนแปลงของรายได (รายไดปท t หกรายไดปท t-1) PPEt = ทดน อาคาร และอปกรณกอนหกคาเสอมราคา ณ ปท t At-1 = สนทรพยรวม ณ ปท t-1 1,2,3 = คาสมประสทธความถดถอย ซงไดจากสมการถดถอยดงน

DPU

80

TACt /At-1 = 1(1/At-1)+2[REVt/At-1]+ 3(PPEt/At-1)+ t (7) โดย TACt = รายการคงคางรวม ณ ปท t t = คาความคลาดเคลอน

ตวแปรอนมความหมายเชนเดยวกบสมการท 6 (4) Modified Jones Model Dechow, Sloan, and Sweeney (1995) พฒนาตวแบบนมาจากตวแบบ Jones Model

เนองจากใน Jones Model การวดคารายการคงคางทไมไดขนกบดลยพนจของฝายบรหาร ตวแปรรายไดทน ามาพจารณาเปนรายไดทงสน สวน Modified Jones Model น าตวแปรการเปลยนแปลงของรายไดทงสนหกดวยการเปลยนแปลงของลกหน เนองจากแนวคดวาผบรหารสามารถบรหารก าไรโดยใชดลยพนจผานทางการรบรรายไดจากการขายเชองายกวารายไดจากการขายสด

ดงนน ตวแบบทใชวดคารายการคงคางทไมไดขนกบดลยพนจของฝายบรหารของ Modified Jones Model เปนดงน NDACt = 1(1/At-1)+2[REVt-RECt)/At-1]+ 3(PPEt/At-1) (8) โดย RECt = การเปลยนแปลงของลกหนการคาในปท t และ t-1

ตวแปรอนมความหมายเชนเดยวกบสมการท 6

(5) Industry Model Dechow, Sloan, and Sweeney (1995) ระบวาตวแบบนพฒนามาจากแนวความคด

ทวา กจการในอตสาหกรรมเดยวกนมอทธพลตอรายการคงคางทไมไดขนกบดลยพนจของฝายบรหาร

ตวแบบนวดคารายการคงคางทไมไดขนกบดลยพนจของฝายบรหาร ดงน NDACt = β1+ β2 medianj(TACt / At-1) (9)

DPU

81

โดย NDACt = รายการคงคางทไมไดขนกบดลยพนจของฝายบรหาร ณ ปท t median(TACt/At-1) = คามธยฐานของรายการคงคางรวมของปท t หารดวยสนทรพย รวม ณ ปท t-1 ของกจการทไมใชกลมตวอยางทงหมดใน อตสาหกรรมเดยวกน (industryj) β1,β2 = คาสมประสทธความถดถอยทไดจากสมการถดถอย

Guay, Kothari, and Watts (1996) แสดงใหเหนวา ตวแบบตอไปน คอ (1) De Angelo Model (2) Healy Model และ (3) Industry Model เปนตวแบบทไมมประสทธภาพในการจ าแนกรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหารออกมาได ในขณะท Jones Model และ Modified Jones Model เปนตวแบบทสามารถประมาณรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหารไดนาเชอถอกวา นอกจากนน Dechow, Sloan, and Sweeney (1995) ศกษาเปรยบเทยบความสามารถในการวดรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหารโดยใชตวแบบขางตน ผวจยพบวา Modified Jones Model สามารถตรวจพบการบรหารก าไรไดมากทสด ดงนน ในงานวจยนจงวดคารายการคงคางทไมไดขนกบดลยพนจของฝายบรหารโดยใชตวแบบตาม Modified Jones Model แลวน าผลทไดมาเปรยบเทยบกบตวแบบตาม Jones Model

โดยสรป วทยานพนธนใชรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหารเปนตวแทนในการวดคาการบรหารก าไรโดยค านวณจากผลตางระหวางรายการคงคางรวมกบรายการคงคางทไมไดขนกบดลยพนจของฝายบรหาร

ตวแบบทสามารถใชวดคารายการคงคางรวม ไดแก (1) ตวแบบตามแนวคดงบดล และ (2) ตวแบบตามแนวคดกระแสเงนสด วทยานพนธนวดคารายการคงคางรวมโดยใชตวแบบตามแนวคดกระแสเงนสด

ตวแบบทสามารถใชวดคารายการคงคางทไมไดขนกบดลยพนจของฝายบรหาร ไดแก (1) De Angelo Model (2) Healy Model (3) Jones Model (4) Modified Jones Model และ (5) Industry Model วทยานพนธนวดคารายการคงคางทไมไดขนกบดลยพนจของฝายบรหารโดยใชตวแบบตาม Modified Jones Model แลวน าผลทไดมาเปรยบเทยบกบตวแบบตาม Jones Model จากการศกษาประเดนตางๆ เกยวกบการบรหารก าไร Lo (2008) แสดงความเหนวา การบรหารก าไรสงผลกระทบตอคณภาพก าไร เนองจากการบรหารก าไรทสงขนท าใหคณภาพก าไรลดต าลง Sloan (1996) อภปรายวา ก าไรจากสวนทเปนกระแสเงนสดเปนก าไรทมความสม าเสมอสงกวาก าไรจากสวนทเปนรายการคงคาง ดงนน นกลงทนทตองการน าขอมลทาง

DPU

82

การเงนไปใชตดสนใจลงทนโดยไมไดพจารณาถงคณภาพของขอมลจงสงผลใหการตดสนใจไมถกตอง วทยานพนธนตองการศกษาถงผลกระทบของการบรหารก าไรทมตอผลตอบแทนจากหลกทรพย ดงรายละเอยดตอไปน 2.12 ผลกระทบของการบรหารก าไรทมตอผลตอบแทนจากหลกทรพย

Lambert, Leuz, and Verrecchia (2007) แสดงความเหนวา รายงานทางการเงนทใหขอมลตอนกลงทนอยางมคณภาพสงผลตอความมประสทธภาพในการลงทน Ball and Brown (1968) พบวา ตลาดทนมการตอบสนองตอขอมลก าไรโดยผลตอบแทนจากหลกทรพยมความสมพนธในทางเดยวกนกบขอมลก าไรทางบญช อยางไรกตาม Lo (2008) อภปรายวา การบรหารก าไรสงผลกระทบตอคณภาพก าไร คณภาพก าไรมผลตอการตดสนใจของนกลงทน วทยานพนธนตองการศกษาผลกระทบของการบรหารก าไรทมตอผลตอบแทนจากหลกทรพย โดยใหความสนใจศกษาในประเดนตางๆ คอ (1) สมมตฐานเกยวกบประสทธภาพของตลาดทน (2) สมมตฐานเกยวกบกระบวนการรายการคงคาง (3) ผลกระทบของรายการคงคางทมตอผลตอบแทนจากหลกทรพย ดงรายละเอยดตอไปน

2.12.1 สมมตฐานเกยวกบประสทธภาพของตลาดทน ในกระบวนการตดสนใจลงทนในหลกทรพย นกลงทนยอมตองอาศยขอมลขาวสารท

เกยวของเพอประกอบการพจารณาตดสนใจ Fama (1970) ระบวา ถาราคาของหลกทรพย ณ เวลาใดเวลาหนง เปนผลทสบเนองมาจากการตอบสนองตอขอมลขาวสารตางๆ ท เกยวของทงหมด ตลาดทนในลกษณะเชนนเปนตลาดทนทมประสทธภาพ อยางไรกตาม โดยขอเทจจรงถงแมวาตลาดทนไดตอบสนองตอขอมลขาวสารทเกยวของ แตระดบของการตอบสนองตอขอมลขาวสารของแตละตลาดนนมความแตกตางกน แนวคดทางทฤษฏกลาวถงสมมตฐานเกยวกบประสทธภาพของตลาดทน (Efficient Market Hypothesis) ไววา ตลาดทนมการตอบสนองตอขอมลขาวสารทเกยวของกบการลงทนในระดบทแตกตางกนสามระดบ ดงน

(1) ตลาดทนทมการตอบสนองตอขอมลขาวสารในระดบต า (Weak Form) ตามแนวคดน การเปลยนแปลงของราคาหลกทรพยในปจจบนเปนราคาทอางองมาจาก

ราคาของหลกทรพยทเกดขนแลวในอดต (Historical Prices) นกลงทนสามารถคาดการณการเปลยนแปลงราคาหลกทรพยในปจจบนไดโดยใชราคาทเกดขนแลวในอดตเทานน ดงนน ตลาดทนในลกษณะนจดเปนตลาดทมประสทธภาพอยในระดบต า

(2) ตลาดทนทมการตอบสนองตอขอมลขาวสารในระดบปานกลาง (Semi-Strong Form)

DPU

83

ตามแนวคดน การเปลยนแปลงของราคาหลกทรพยในปจจบนเปนราคาทอางองมาจากราคาของหลกทรพยท เกดขนแลวในอดตรวมทงขอมลอนๆ ท เกยวของตามทไดเผยแพรสสาธารณะ เชน ขอมลทปรากฏในรายงานทางการเงน เปนตน การเปลยนแปลงราคาหลกทรพยในปจจบนมความสมพนธกบขอมลตางๆ ทไดเผยแพรสสาธารณะ ดงนน ตลาดทนในลกษณะนจดเปนตลาดทมประสทธภาพอยในระดบปานกลาง

(3) ตลาดทนทมการตอบสนองตอขอมลขาวสารในระดบสง (Strong Form) ตามแนวคดน การเปลยนแปลงของราคาหลกทรพยในปจจบนเปนผลมาจากการรบร

ขอมลขาวสารท เกยวของทงหมดของนกลงทนทงขอมลทได เผยแพรสสาธารณะ (Public Information) และขอมลภายใน (Inside Information) ของกจการ โดยนกลงทนทงหมดไดรบรขอมลทเกยวของเหลานน นกลงทนจงไมสามารถใชขอมลขาวสารเพอสรางผลตอบแทนเกนปกต (Abnormal Return) ดงนน ตลาดทนในลกษณะนจดเปนตลาดทมประสทธภาพอยในระดบสง อยางไรกตาม ขอมลภายในของกจการมกไมมการเผยแพรสสาธารณะสงผลใหตลาดท มประสทธภาพอยในระดบสงมกเกดขนไดยาก

โดยสรป สมมตฐานเกยวกบประสทธภาพของตลาดทนมแนวคดทส าคญวา ตลาดทนมการตอบสนองตอขอมลขาวสารในระดบทแตกตางกน ไดแก (1) ระดบต า การเปลยนแปลงของราคาหลกทรพยในปจจบนเปนราคาทอางองมาจากราคาของหลกทรพยทเกดขนแลวในอดต (2) ระดบปานกลาง การเปลยนแปลงของราคาหลกทรพยในปจจบนเปนราคาทอางองมาจากราคาของหลกทรพยทเกดขนแลวในอดตรวมทงขอมลอนๆ ทเกยวของซงไดเผยแพรสสาธารณะ และ (3) ระดบสง การเปลยนแปลงของราคาหลกทรพยในปจจบนเปนผลมาจากการรบรขอมลทงหมดของนกลงทนทงขอมลทไดเผยแพรสสาธารณะและขอมลภายในของกจการ ในการศกษาครงนใหความส าคญกบสมมตฐานตลาดทนทมประสทธภาพในระดบปานกลาง เนองจากเปนการศกษาถงการตอบสนองของตลาดทนตอขอมลทางบญช

2.12.2 สมมตฐานเกยวกบกระบวนการรายการคงคาง Guay, Kothari, and Watts (1996) ระบแนวคดทางทฤษฏทกลาวถงสมมตฐาน

เกยวกบกระบวนการรายการคงคาง (Accruals Process) โดยอธบายผลทเกดขนจากการใชดลยพนจของผบรหารจากรายการคงคาง สมมตฐานทเกยวของไดแก (1) สมมตฐานการวดผลการด าเนนงาน (Performance Measure Hypothesis) (2) สมมตฐานการแสวงหาโอกาสจากรายการคงคาง (Opportunistic Accrual Management Hypothesis) และ (3) สมมตฐานการแพรกระจายขาวสาร (Noise Hypothesis) ดงรายละเอยดตอไปน

(1) สมมตฐานการวดผลการด าเนนงาน (Performance Measure Hypothesis)

DPU

84

ภายใตสมมตฐานน รายการคงคางเปนรายการทใชเพอคาดหวงถงกระแสเงนสดในอนาคต ท าใหสามารถสรางความนาเชอถอและวดผลการด าเนนงานของกจการไดทนเวลามากกวากระแสเงนสดแตเพยงอยางเดยว ทงนผบรหารใชประโยชนจากรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหารเพอบนทกผลกระทบตางๆ ทเกดขนจากเหตการณทางเศรษฐกจในปจจบน เชน ในสถานการณทก าไรทไมไดขนกบดลยพนจของฝายบรหาร (Nondiscretionary Earnings) มการตอบสนองทมากเกนไป (Overreaction) ตอผลกระทบทางเศรษฐกจ (Economic Shock) ภายใตแนวคดของสมมตฐานการวดผลการด าเนนงานจงคาดการณวาผบรหารจะน ารายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหารมาใชเพอขจดผลการตอบสนองทมากเกนไปนน

ในทางตรงกนขาม ในสถานการณทก าไรทไมไดขนกบดลยพนจของฝายบรหารมการตอบสนองทนอยเกนไป (Underreaction) ตอผลกระทบทางเศรษฐกจ ผบรหารจะน ารายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหารมาใชเพอปรบผลกระทบจากการตอบสนองทนอยเกนไปนนดวยเชนกน

(2) สมมตฐานการแสวงหาโอกาสจากรายการคงคาง (Opportunistic Accrual Management Hypothesis)

ภายใตสมมตฐานน ผบรหารใชประโยชนจากการบรหารรายการคงคางเพอตองการปดบงผลการด าเนนงานทตกต า (Poor Performance) หรอตองการเลอนการรบรผลการด าเนนงานทไมดบางสวนออกไปในปถดไป เชน ผบรหารใชประโยชนจากรายการคงคางโดยการสรางรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหารในทางบวกเพอตองการน าไปหกลางกบก าไรทไมไดขนกบดลยพนจของฝายบรหารในทางลบ เปนตน

(3) สมมตฐานการแพรกระจายขาวสาร (Noise Hypothesis) ภายใตสมมตฐานน ผบรหารใชประโยชนจากรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝาย

บรหารเพอตองการแพรกระจายขาวสารในผลก าไรทรายงานออกมา ดงนน รายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหารจงไมมความสมพนธกบก าไรทไมไดขนกบดลยพนจของฝายบรหาร

โดยสรป วตถประสงคของการใชประโยชนจากรายการคงคางมหลายประการ ไดแก (1) เพอคาดหวงถงกระแสเงนสดในอนาคต ท าใหสามารถสรางความนาเชอถอและวดผลการด าเนนงานไดทนเวลามากกวากระแสเงนสดซงสอดคลองกบสมมตฐานการวดผลการด าเนนงาน (2) เพอปดปงผลการด าเนนงานทตกต าหรอเลอนการรบรผลการด าเนนงานทไมดบางสวนออกไปในปถดไป ซงสอดคลองกบสมมตฐานการแสวงหาโอกาสจากรายการคงคาง และ (3) เพอตองการแพรกระจายขาวสารในผลก าไรทรายงานออกมา ซงสอดคลองกบสมมตฐานการแพรกระจายขาวสาร

DPU

85

2.12.3 ผลกระทบของรายการคงคางทมตอผลตอบแทนจากหลกทรพย Guay, Kothari, and Watts (1996) แสดงใหเหนวา ภายใตแนวคดทางทฤษฏของ

สมมตฐานเกยวกบกระบวนการรายการคงคางนน สมมตฐานทแตกตางกนท าใหรายการคงคางมความสมพนธกบผลตอบแทนจากหลกทรพยแตกตางกน ดงน

(1) ภายใตสมมตฐานการวดผลการด าเนนงาน ถาก าไรทไมไดขนกบดลยพนจของฝายบรหารมการตอบสนองทมากเกนไปตอผลกระทบทางเศรษฐกจ ผบรหารจะใชรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหารหกลางในทางตรงขามกบผลกระทบนน ดงนน รายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหารจงมความสมพนธในทางตรงขามกบผลกระทบนนและผลตอบแทนจากหลกทรพย

ในทางตรงกนขาม ถาก าไรทไมไดขนกบดลยพนจของฝายบรหารมการตอบสนองทนอยเกนไปตอผลกระทบทางเศรษฐกจ ผบรหารจะใชรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหารเพมขนาดของผลกระทบทนอยเกนไปนน ดงนน รายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหารจงมความสมพนธในทางเดยวกบผลกระทบนนและผลตอบแทนจากหลกทรพย

(2) ภายใตสมมตฐานการแสวงหาโอกาสจากรายการคงคาง ผบรหารใชรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหารมาหกลางกบผลกระทบของก าไรทไมไดขนกบดลยพนจของฝายบรหาร ดงนน รายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหารจงมความสมพนธในทางตรงขามกบผลตอบแทนจากหลกทรพย

(3) ภายใตสมมตฐานการแพรกระจายขาวสาร ผบรหารไดใชรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหารเพอการแพรกระจายขาวสาร ดงนน รายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหารจงไมมความสมพนธกบก าไรทไมไดขนกบดลยพนจของฝายบรหารและผลตอบแทนจากหลกทรพย

งานวจยทศกษาความสมพนธของสวนประกอบของก าไรกบผลตอบแทนจากหลกทรพย (Stock Returns) ไดแก Ball and Brown (1968) ศกษาถงความสมพนธของขอมลก าไรทางบญช (Accounting Income Numbers) กบราคาหลกทรพยบนสมมตฐานตลาดทนทมประสทธภาพอยในระดบปานกลาง เนองจากเปนการศกษาการตอบสนองของตลาดทนตอขอมลทางบญช (Valuation Relevance) ผลการศกษาพบวา ตลาดทนมการตอบสนองตอขอมลก าไรทางบญช โดยผลตอบแทนจากหลกทรพยมความสมพนธในทศทางเดยวกนกบขอมลก าไรทางบญช สอดคลองกบ Bowen, Burgstahler, and Daley (1987) แสดงใหเหนวารายการคงคางและกระแสเงนสดเปนขอมลทมคณคา (Information Content) ตอนกลงทนเพอใชพจารณาตดสนใจลงทนในหลกทรพย โดยรายการคงคางและกระแสเงนสดมความสามารถในการอธบายราคาหลกทรพย

DPU

86

ในขณะท Dechow (1994) พบวา รายการคงคางเปนขอมลทมคณคามากกวา (Incremental Information Content) ขอมลกระแสเงนสด นอกจากนน ในสถานการณตางๆ เชน เมอเกดความผนผวนในการจดหาเงนทนหมนเวยนรวมทงกจกรรมลงทนและจดหาเงน หรอเมอวงจรการด าเนนงาน (Operating Cycle) มระยะเวลายาวนานนน Dechow (1994) พบวา ความสามารถของกระแสเงนสดในการอธบายผลการด าเนนงานยงลดนอยลง

Subramanyam (1996) พบวา กระแสเงนสดจากการด าเนนงานและรายการคงคางมความสมพนธในทศทางเดยวกนกบผลตอบแทนจากหลกทรพย โดยตวแปรกระแสเงนสดจากการด าเนนงานรวมกบรายการคงคางรวมเปนขอมลทใหคณคามากกวา (Incremental Information Content) ตวแปรกระแสเงนสดจากการด าเนนงานเพยงตวแปรเดยวในการอธบายราคาหลกทรพย นอกจากนน ตวแปรกระแสเงนสดจากการด าเนนงานรวมกบรายการคงคางทไมไดขนกบดลยพนจของฝายบรหารและรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหารเปนขอมลทใหคณคามากกวาตวแปรกระแสเงนสดจากการด าเนนงานรวมกบรายการคงคางรวมในการอธบายราคาหลกทรพย อยางไรกตาม งานวจยนพบวาสวนประกอบของรายการทขนกบดลยพนจของฝายบรหารสามารถอธบายผลตอบแทนจากหลกทรพยไดต ากวาสวนประกอบของรายการทไมไดขนกบดลยพนจของฝายบรหาร โดยสรป Subramanyam (1996) อภปรายวา รายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหารเปนขอมลทใหคณคามากขนในการอธบายผลตอบแทนจากหลกทรพย โดยเปนการสงสญญาณเกยวกบขอมลสวนตว (Private Information) ของผบรหาร ซงขอสรปทไดสอดคลองกบผลการศกษาของ Chung, Ho, and Kim (2004)

Sloan (1996) แสดงความเหนวา นกลงทนในตลาดทนไมไดตระหนกวา ระดบความสม าเสมอ (Persistence Levels) ของสวนประกอบของก าไร คอ รายการคงคางกบกระแสเงนสดนนมความแตกตางกน โดยปกตก าไรจากองคประกอบทงสองสวนนนมความสมพนธกน อยางไรกตาม ก าไรจากสวนทเปนกระแสเงนสดนนเปนก าไรทมความสม าเสมอทสงกวาก าไรจากสวนทเปนรายการคงคาง ดงนน เมอนกลงทนใชขอมลก าไรเพอประโยชนในการตดสนใจลงทนโดยไมไดตระหนกถงระดบความสม าเสมอของสวนประกอบของก าไร ยอมสงผลใหนกลงทนมการตดสนใจลงทนอยางไมเหมาะสม

Dechow, Ge, and Schrand (2010) สนบสนนวา กจการทมรายการคงคางทมากเกนไป ยอมสงผลใหก าไรมคณภาพต า เนองจากรายการเหลานถอเปนตวแทนของสวนประกอบของก าไรทมความสม าเสมอนอยกวา Sloan (1996) อภปรายวา นกลงทนควรพจารณาใหความส าคญตอก าไรจากสวนทเปนกระแสเงนสดมากกวาก าไรจากสวนทเปนรายการคงคางรวมทงควรพจารณาใหความส าคญตอคณภาพก าไร นอกจากนน หลกทรพยทแสดงราคาสงเกนกวามลคา

DPU

87

นนไดกลบเขาสราคาทแทจรงกตอเมอกจการแสดงผลก าไรแตกตางจากผลก าไรทนกลงทนคาดหวงไว

โดยสรป ภายใตสมมตฐานทแตกตางกน รายการคงคางมความสมพนธกบผลตอบแทนจากหลกทรพยแตกตางกน ภายใตสมมตฐานการวดผลการด าเนนงาน ถาก าไรทไมไดขนกบดลยพนจของฝายบรหารมการตอบสนองทมากเกนไปตอผลกระทบทางเศรษฐกจ รายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหารเปนรายการทมความสมพนธในทศทางตรงกนขามกบผลกระทบนนและผลตอบแทนจากหลกทรพย ในทางตรงกนขาม ถาก าไรทไมไดขนกบดลยพนจของฝายบรหารมการตอบสนองทนอยเกนไปตอผลกระทบทางเศรษฐกจ รายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหารเปนรายการทมความสมพนธในทศทางเดยวกนกบผลกระทบนนและผลตอบแทนจากหลกทรพย ภายใตสมมตฐานการแสวงหาโอกาสจากรายการคงคาง รายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหารเปนรายการทมความสมพนธในทศทางตรงกนขามกบผลตอบแทนจากหลกทรพย และภายใตสมมตฐานการแพรกระจายขาวสาร รายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหารเปนรายการทไมมความสมพนธกบก าไรทไมไดขนกบดลยพนจของฝายบรหารและผลตอบแทนจากหลกทรพย

จากการทบทวนงานวจยทศกษาความสมพนธของสวนประกอบของก าไรกบผลตอบแทนจากหลกทรพย พบวา กระแสเงนสดจากการด าเนนงาน รายการคงคางรวม รายการคงคางทไมไดขนกบดลยพนจของฝายบรหารและรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหารมความสมพนธในทศทางเดยวกนกบผลตอบแทนจากหลกทรพย Sloan (1996) แสดงความเหนวา เนองจากนกลงทนไมไดตระหนกวา ก าไรจากสวนท เปนกระแสเงนสดเปนก าไรทมความสม าเสมอทสงกวาก าไรจากสวนทเปนรายการคงคาง นกลงทนจงมการตดสนใจลงทนอยางไมเหมาะสม

ดงนน ในการศกษาครงนผวจยสามารถพฒนาสมมตฐานการวจยไดดงน สมมตฐานท 14 (H14) : กระแสเงนสดจากการด าเนนงานมผลกระทบในทางบวกตอ

ผลตอบแทนจากหลกทรพย สมมตฐานท 15 (H15) : รายการคงคางรวมมผลกระทบในทางบวกตอผลตอบแทน

จากหลกทรพย สมมตฐานท 16 (H16) : รายการคงคางทไมไดขนกบดลยพนจของฝายบรหารม

ผลกระทบในทางบวกตอผลตอบแทนจากหลกทรพย สมมตฐานท 17 (H17) : รายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหารมผลกระทบ

ในทางบวกตอผลตอบแทนจากหลกทรพย

DPU

88

2.12.4 ตวแบบทใชวดคาผลตอบแทนจากหลกทรพย Subramanyam (1996) ศกษาความสมพนธระหวางสวนประกอบของก าไรกบ

ผลตอบแทนจากหลกทรพยหนทน ในการศกษาของ Subramanyam (1996) ใชวธการวดคาผลตอบแทนจากหลกทรพยหนทน ดงตอไปน

RETit = [(Pit-Pit-1) + Dit] / Pit-1 (10)

โดย RETit = อตราผลตอบแทนของหลกทรพยหนทน i ในปท t Pit = ราคาของหลกทรพยหนทน i ในปท t Pit-1 = ราคาของหลกทรพยหนทน i ในปท t-1 Dit = เงนปนผลจายของหลกทรพยหนทน i ในปท t

ทงน อตราผลตอบแทนของหลกทรพยหนทนเปนอตราผลตอบแทนตอป โดยเรมนบ ณ วนทครบ 3 เดอนหลงจากวนสนรอบระยะเวลาบญช เนองจากในระยะเวลาดงกลาว งบการเงนของกจการไดถกเผยแพรออกสสาธารณะแลว วทยานพนธนวดคาอตราผลตอบแทนจากหลกทรพยหนทนโดยใชแนวความคดในการวดคาของ Subramanyam (1996)

DPU

89

2.13 กรอบแนวคดการวจย จากการทบทวนวรรณกรรมทเกยวของ ผวจยสามารถสรางกรอบแนวคดการวจยเพอ

ศกษาผลกระทบของโครงสรางผถอหน คณะกรรมการและคณะกรรมการตรวจสอบทมตอการบรหารก าไร และผลกระทบของการบรหารก าไรทมตอผลตอบแทนจากหลกทรพย ดงน

ภาพท 2.1 กรอบแนวคดการวจยเพอศกษาผลกระทบของโครงสรางผถอหน คณะกรรมการ

และคณะกรรมการตรวจสอบทมตอการบรหารก าไร

โครงสรางผถอหน 1. สดสวนการถอหนของผถอหนทมอ านาจควบคมกจการ 2. สดสวนการถอหนของผถอหนทเปนนกลงทนสถาบนกลมแองโกล-อเมรกน

3. สดสวนการถอหนของผถอหนทเปนนกลงทนสถาบนกลมอเมรกาเหนอ 4. การมนกลงทนสถาบนตางประเทศในกลมแองโกล-อเมรกนถอหนในกจการเกนกวารอยละ 25

5. การมนกลงทนสถาบนตางประเทศในกลมอเมรกาเหนอถอหนในกจการเกนกวารอยละ 25

คณะกรรมการ 1. สดสวนของกรรมการอสระ 2. ขนาดของคณะกรรมการ 3. ความถในการประชมคณะกรรมการ 4. การควบต าแหนงระหวางประธานกรรมการและผบรหารสงสด 5. สดสวนของกรรมการทมความรความเชยวชาญทางดานการเงน

คณะกรรมการตรวจสอบ

1. สดสวนของกรรมการตรวจสอบทมความร ความเชยวชาญทางดาน 2. การเงน 3. ความถในการประชมคณะกรรมการตรวจสอบ 4 สดสวนของกรรมการตรวจสอบ

ตวแปรควบคม 1. ขนาดของกจการ 2. ความเสยงทางการเงน 3. ขนาดของส านกงานสอบบญช 4. กระแสเงนสดจากการด าเนนงาน

การบรหารก าไร

DPU

90

ภาพท 2.2 กรอบแนวคดการวจยเพอศกษาผลกระทบของการบรหารก าไรทมตอผลตอบแทน

จากหลกทรพย 2.14 สมมตฐานการวจย

จากการทบทวนวรรณกรรมทเกยวของ ผวจยสามารถพฒนาสมมตฐานการวจยเพอศกษาผลกระทบของโครงสรางผถอหน คณะกรรมการและคณะกรรมการตรวจสอบทมตอการบรหารก าไร และผลกระทบของการบรหารก าไรทมตอผลตอบแทนจากหลกทรพย ไดดงน

ตารางท 2.2 ตารางสรปสมมตฐานการวจยเพอศกษาผลกระทบของโครงสรางผถอหน คณะกรรมการและคณะกรรมการตรวจสอบทมตอการบรหารก าไร สมมตฐานท รายละเอยดของสมมตฐานการวจย

1-1 สดสวนการถอหนของผถอหนทมอ านาจควบคมกจการมผลกระทบในทางบวกตอรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร

1-2 สดสวนการถอหนของผถอหนทมอ านาจควบคมกจการมผลกระทบในทางลบตอรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร

2 สดสวนการถอหนของผถอหนทเปนนกลงทนสถาบนกลมแองโกล -อเมรกนมผลกระทบในทางลบตอรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร

3 สดสวนการถอหนของผถอหนท เปนนกลงทนสถาบนกลมอเมรกาเหนอมผลกระทบในทางลบตอรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร

4 การมนกลงทนสถาบนตางประเทศในกลมแองโกล-อเมรกนถอหนในกจการเกนกวารอยละ 25 มผลกระทบในทางลบตอรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร

การบรหารก าไร 1. กระแสเงนสดจากการด าเนนงาน 2. รายการคงคางรวม 3. รายการคงคางทไมไดขนกบดลยพนจของฝาย บรหาร 4. รายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร

ผลตอบแทนจากหลกทรพย DPU

91

ตารางท 2.2 (ตอ)

สมมตฐานท รายละเอยดของสมมตฐานการวจย 5 การมนกลงทนสถาบนตางประเทศในกลมอเมรกาเหนอถอหนในกจการเกนกวา

รอยละ 25 มผลกระทบในทางลบตอรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร

6 สดสวนของกรรมการอสระมผลกระทบในทางลบตอรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร

7-1 จ านวนกรรมการมผลกระทบในทางบวกตอรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร

7-2 จ านวนกรรมการมผลกระทบในทางลบตอรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร

8 จ านวนครงของการประชมคณะกรรมการมผลกระทบในทางลบตอรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร

9 การควบต าแหนงระหวางประธานกรรมการและผบรหารสงสดขององคกรมผลกระทบในทางบวกตอรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร

10 สดสวนของกรรมการทมความรความเชยวชาญทางดานการเงนมผลกระทบในทางลบตอรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร

11 สดสวนของกรรมการตรวจสอบทมความรความเชยวชาญทางดานการเงนมผลกระทบในทางลบตอรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร

12 จ านวนครงของการประชมคณะกรรมการตรวจสอบมผลกระทบในทางลบตอรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร

13 สดสวนของกรรมการตรวจสอบมผลกระทบในทางลบตอรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร

DPU

92

ตารางท 2.3 ตารางสรปสมมตฐานการวจยเพอศกษาผลกระทบของการบรหารก าไร ทมตอผลตอบแทนจากหลกทรพย สมมตฐานท รายละเอยดของสมมตฐานการวจย

14 กระแสเงนสดจากการด าเนนงานมผลกระทบในทางบวกตอผลตอบแทนจากหลกทรพย

15 รายการคงคางรวมมผลกระทบในทางบวกตอผลตอบแทนจากหลกทรพย 16 รายการคงคางทไมไดขนกบดลยพนจของฝายบรหารมผลกระทบในทางบวกตอ

ผลตอบแทนจากหลกทรพย 17 รายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหารมผลกระทบในทางบวกตอ

ผลตอบแทนจากหลกทรพย 2.15 สรป

การบรหารก าไรเกดขนเมอผบรหารใชดลยพนจในการรายงานทางการเงนและการจดโครงสรางรายการเพอเปลยนแปลงรายงานทางการเงน โดยมวตถประสงคเพอตองการใหผมสวนไดสวนเสยเกดความเขาใจผดเกยวกบผลการด าเนนงานเชงเศรษฐกจของกจการหรอเพอตองการใหเกดอทธพลตอผลตามสญญาใดๆ ซงขนอยกบตวเลขทางบญชทรายงาน

ทฤษฎทเกยวของกบงานวจยน ไดแก ทฤษฎตวแทนซงมแนวคดวาความสมพนธระหวางการเปนตวแทนเปนความสมพนธตามสญญา โดยบคคลฝายหนงเรยกวาตวการและบคคลอกฝายหนงเรยกวาตวแทน ตวการมอบอ านาจใหแกตวแทนเพอใหตวแทนใชอ านาจตดสนใจในเรองตางๆ ของกจการแทนตวการ อยางไรกตาม ถาตวแทนใชอ านาจเพอตกตวงผลประโยชนแกตนเองและพวกพองจงท าใหเกดปญหาตวแทนขน ความขดแยงทเกดขนสามารถแกไขใหลดลงไดโดยการใชกลไกทส าคญ คอ กลไกการสอดสองดแลและกลไกการรกษาสญญา อยางไรกตาม การใชกลไกดงกลาวกอใหเกดคาใชจายขน ไดแก คาใชจายในการสอดสองดแลและคาใชจายในการรกษาสญญา นอกจากนนปญหาตวแทนยงท าใหเกดตนทนจากปญหาตวแทนทยงไมไดรบการแกไข ตนทนทเกดขนเหลาน คอ ตนทนจากการใชตวแทน

ทฤษฏ Positive Accounting เปนทฤษฏทกลาวถงแนวความคดทเปนแรงจงใจใหผบรหารตดสนใจเลอกใชวธการทางบญชทแตกตางกนเพอใชในการจดท าขอมลทางการบญช ไดแก (1) Bonus Plan Hypothesis (2) Debt/Equity Hypothesis และ (3) Political Cost Hypothesis โดยสองสมมตฐานแรกมแนวคดวา ผบรหารตองการใหก าไรทรายงานซงตองบนทก

DPU

93

ในงวดอนาคตเลอนเขามาบนทกในงวดปจจบน เนองจากแรงจงใจทเกดจากแผนการจายผลตอบแทนใหแกผบรหารและผลกระทบทเกดจากสญญาการกยมเงน สวนสมมตฐานหลงมแนวความคดวา ผบรหารตองการใหก าไรทรายงานซงตองบนทกในงวดปจจบนเลอนไปบนทกในงวดอนาคต เนองจากแรงจงใจทเกดจากการเผชญกบกระบวนการทางการเมองซงอาจสงกระทบตอกจการ ผบรหารมกตดสนใจเลอกใชวธการทางบญชทเลงเหนผลวาสามารถกอใหเกดประโยชนสงสดแกตนเอง

เมอผบรหารบรหารก าไร วธการวดคาการบรหารก าไร คอ การใชวธประมาณรายการคงคางทไมคาดหวงหรออาจเรยกรายการนวารายการคงคางไมปกตหรอรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหารซงเปนการวดผลกระทบทเกดขนเนองจากผบรหารตดสนใจทางบญชโดยมระดบของความผดพลาดเกดขน รายการนใชเปนตวแทนวดคาการบรหารก าไร

เมอผทมสวนไดสวนเสยทราบจากวธการวดคาการบรหารก าไรวาผบรหารบรหารก าไร ประเดนทควรพจารณาคอ กลไกการก ากบดแลกจการกลไกใดสามารถลดพฤตกรรมการบรหารก าไรของผบรหาร งานวจยนตองการศกษาผลกระทบของกลไกการก ากบดแลกจการกลไกตางๆ ทมตอการบรหารก าไร ไดแก (1) โครงสรางผถอหน และ (2) คณะกรรมการและคณะกรรมการตรวจสอบ ทงน โครงสรางผถอหนสามารถจ าแนกเปนสองรปแบบคอ (1) โครงสรางผถอหนแบบกระจายตว และ (2) โครงสรางผถอหนแบบกระจกตว ปญหาตวแทนทเกดขนในโครงสรางผถอหนแบบกระจายตวนนเปนความขดแยงระหวางนกลงทนภายนอกและผบรหาร กจการจงควรใหผบรหารสามารถเขาถอหนของกจการในสดสวนทมากพอเพอใหผลประโยชนของตวแทนเปนไปในทศทางเดยวกบผลประโยชนของตวการ อยางไรกตาม เมอผบรหารเขาถอหนของกจการในสดสวนทสงจนถงระดบหนง ผบรหารยอมตองการรกษาผลประโยชนของตนเอง ในทางตรงกนขาม ปญหาตวแทนทเกดขนในโครงสรางผถอหนแบบกระจกตวนนเปนความขดแยงระหวางนกลงทนภายนอกและผถอหนทมอ านาจควบคมกจการ

แนวคดของ Monitoring Hypothesis อธบายวา ผถอหนทมอ านาจควบคมกจการสามารถใชอ านาจตรวจสอบการปฏบตงานของผบรหารอนสงผลใหเกดการสรางมลคาเพมขนแกกจการหรอแนวคดของ Incentives Alignment Hypothesis อธบายวา แรงจงใจเพอตองการใหมลคาหลกทรพยของกจการเพมสงขน ท าใหผถอหนทมอ านาจควบคมกจการค านงถงผลประโยชนของตนเองและผถอหนรายอนรวมกน อยางไรกตาม แนวคดของ Expropriation / Entrenchment Hypothesis อธบายวา ผถอหนทมอ านาจควบคมกจการอาจใชอ านาจเพอแสวงหาผลประโยชนสวนตวสงผลใหมลคากจการลดลงไดเชนกน โดยผถอหนทมอ านาจควบคมกจการสามารถไดมาซงอ านาจเพอควบคมกจการโดยใชวธการตางๆ เชน การถอหนทมสทธออกเสยงพเศษ การถอหน

DPU

94

ในโครงสรางพระมดและการถอหนแบบไขวของกจการในกลมเดยวกน เปนตน งานวจยในอดต พบวา ความสมพนธระหวางสดสวนการถอหนของผถอหนทมอ านาจควบคมกจการกบการบรหารก าไรเปนความสมพนธทเกดขนทงในทศทางเดยวกนและในทศทางตรงกนขาม

ผถอหนทเปนนกลงทนสถาบนเปนผถอหนอกกลมหนงทมความส าคญตอการก ากบดแลกจการ แนวคดของ Efficiency Abatement Hypothesis อธบายวา นกลงทนสถาบนมลกษณะการลงทนเชงตงรบ มงหวงผลตอบแทนในระยะสนและหลก เลยงความเสยง ในทางตรงกนขาม แนวคดของ Efficiency Augmentation Hypothesis อธบายวา นกลงทนสถาบนมบทบาทในเชงรกโดยมแรงจงใจในการแสดงบทบาทรวมเพอท าการตรวจสอบการปฏบตหนาทของฝายบรหารและมบทบาทตอการสรางมลคาในระยะยาวใหแกกจการ

ผถอหนทเปนนกลงทนกลมแองโกล-อเมรกนเปนผถอหนอกกลมหนงทมความส าคญตอการก ากบดแลกจการเชนกน นกลงทนกลมนใหความส าคญกบรปแบบของการคานอ านาจภายในกจการโดยใชกรรมการอสระ มกใชกลไกทางกฎหมายเปนเครองมอในการแกไขปญหาความขดแยงทเกดขน และมแนวคดของการรกษาสทธทางกฎหมายทเครงครด งานวจยในอดตพบวา ความสมพนธระหวางสดสวนการถอหนของนกลงทนสถาบนกบการบรหารก าไรเปนความสมพนธทศทางทางตรงกนขาม นอกจากนนพบวา สดสวนการถอหนของผถอหนทเปนนกลงทนสถาบนกลมแองโกล-อเมรกนมความสมพนธในทศทางเดยวกนกบผลการด าเนนงาน งานวจยในอดตใหขอมลวา ประเทศทใชรปแบบการบญชแบบแองโกล-อเมรกน ไดแก ประเทศองกฤษ สหรฐอเมรกา แคนาดา ออสเตรเลย และนวซแลนด อยางไรกตาม มงานวจยทศกษาการจดประเภทระบบบญชของประเทศตางๆ พบวา ประเทศองกฤษถกจดอยในกลมเดยวกนกบประเทศตางๆ ในภาคพนทวปยโรป สวนประเทศแคนาดาและสหรฐอเมรกาถกจดอยในกลมเดยวกน เรยกวา กลมอเมรกาเหนอ สวนประเทศออสเตรเลยถกจดอยนอกเหนอจากกลมประเทศตางๆ ขางตน ดงนน วทยานพนธนตองการศกษาผลกระทบของผถอหนทเปนนกลงทนสถาบนกลมแองโกล-อเมรกนทมตอการบรหารก าไรแลวน าผลทไดมาเปรยบเทยบกบผลกระทบของผถอหนทเปนนกลงทนสถาบนกลมอเมรกาเหนอทมตอการบรหารก าไร

กลไกคณะกรรมการและคณะกรรมการตรวจสอบเปนกลไกการก ากบดแลกจการทส าคญอกกลไกหนงในการตดตามการปฏบตหนาทของฝายบรหาร กลไกดงกลาวนมสวนผลกดนใหการสรางมลคาของกจการสงขน ชวยลดความขดแยงทางผลประโยชน ควบคมพฤตกรรมทไมพงประสงคของผบรหาร สนบสนนใหกระบวนการจดท ารายงานทางการเงนทมคณภาพและสรางความมนใจใหเกดขนแกคณภาพของรายงานทางการเงน กลไกตางๆ ทางดานคณะกรรมการและคณะกรรมการตรวจสอบทมผลตอการบรหารก าไร ไดแก (1) สดสวนของกรรมการอสระ (2)

DPU

95

ขนาดของคณะกรรมการ (3) ความถในการประชมคณะกรรมการ (4) การควบต าแหนงระหวางประธานกรรมการและผบรหารสงสด (5) สดสวนของกรรมการทมความรความเชยวชาญทางดานการเงน (6) สดสวนของกรรมการตรวจสอบทมความรความเชยวชาญทางดานการเงน (7) ความถในการประชมคณะกรรมการตรวจสอบ และ (8) สดสวนของกรรมการตรวจสอบ จากการศกษางานวจยในอดต วทยานพนธนไดพฒนาสมมตฐานการวจยวา สดสวนของกรรมการทเปนอสระ จ านวนครงของการประชมคณะกรรมการ สดสวนของกรรมการทมความรความเชยวชาญทางดานการเงน สดสวนของกรรมการตรวจสอบทมความรความเชยวชาญทางดานการเงน จ านวนครงของการประชมคณะกรรมการตรวจสอบ และสดสวนของกรรมการตรวจสอบมความสมพนธในทศทางตรงกนขามกบการบรหารก าไร การควบต าแหนงระหวางประธานกรรมการและผบรหารสงสดขององคกรมความสมพนธในทศทางเดยวกนกบการบรหารก าไร อยางไรกตาม จ านวนของคณะกรรมการมความสมพนธทงในทศทางเดยวกนและทศทางตรงกนขามกบการบรหารก าไร

วทยานพนธนไดควบคมผลกระทบจากปจจยอนๆ ทเกยวของนอกเหนอจากตวแปรทตองการศกษาซงอาจมความสมพนธกบการบรหารก าไร ไดแก (1) ขนาดของกจการ (2) ความเสยงทางการเงน (3) ขนาดของส านกงานสอบบญช และ (4) กระแสเงนสดจากการด าเนนงาน

การบรหารก าไรเปนการวดผลกระทบทเกดขนเนองจากการตดสนใจของผบรหารตอรายการคงคางทไมคาดหวงหรอรายการคงคางไมปกตซงเปนรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหารและเปนตวแทนในการวดคาการบรหารก าไร รายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหารค านวณจากผลตางระหวางรายการคงคางรวมกบรายการคงคางทไมไดขนกบดลยพนจของฝายบรหาร

แนวคดทใชวดคารายการคงคางรวมมสองแนวคด ไดแก (1) แนวคดงบดล และ (2) แนวคดกระแสเงนสด ตามแนวคดงบดลนนรายการคงคางเปนรายการทเกดจากการเปลยนแปลงของยอดสทธระหวางสนทรพยหมนเวยนทมใชกระแสเงนสดกบหนสนหมนเวยนและการปนสวนสนทรพยเปนคาใชจายในรอบระยะเวลาทไดรบประโยชนเชงเศรษฐกจจากการใชสนทรพยนน เชน คาเสอมราคาและคาตดจ าหนาย เปนตน สวนแนวคดกระแสเงนสดนนรายการคงคางเปนรายการท เกดจากยอดสทธระหวางก าไรสทธกอนรายการพเศษและกระแสเงนสดจากการด าเนนงาน จากการศกษางานวจยในอดต พบวา แนวคดกระแสเงนสดสามารถประมาณรายการคงคางรวมไดดกวาแนวคดงบดล ดงนน วทยานพนธนวดคารายการคงคางรวมโดยใชแนวคดกระแสเงนสด

DPU

96

ตวแบบทใชวดคารายการคงคางทไมไดขนกบดลยพนจของฝายบรหาร ไดแก (1) De Angelo Model (2) Healy Model (3) Jones Model (4) Modified Jones Model และ (5) Industry Model จากการศกษางานวจยในอดต พบวา De Angelo Model Healy Model และ Industry Model เปนตวแบบทไมมประสทธภาพในการจ าแนกรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหารออกมาได ในขณะท Jones Model และ Modified Jones Model เปนตวแบบทสามารถประมาณรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหารไดนาเชอถอกวา นอกจากนน Modified Jones Model สามารถตรวจพบการบรหารก าไรไดมากทสด ดงนน วทยานพนธนจงวดคารายการคงคางทไมไดขนกบดลยพนจของฝายบรหารโดยใชตวแบบตาม Modified Jones Model แลวน าผลทไดมาเปรยบเทยบกบตวแบบตาม Jones Model

จากตววดคาการบรหารก าไร พบวา การบรหารก าไรสงผลกระทบตอคณภาพก าไร รายการคงคางทมากเกนไปท าใหก าไรมคณภาพต า เพราะรายการคงคางเป นตวแทนของสวนประกอบก าไรทมความสม าเสมอนอยกวารายการเงนสด ดงนน นกลงทนทน าขอมลไปใชในการตดสนใจลงทนในหลกทรพยโดยไมไดพจารณาถงคณภาพของขอมลจงท าใหการตดสนใจไมถกตอง ทงน ในกระบวนการตดสนใจลงทนในหลกทรพยนน ตลาดทนมการตอบสนองตอขอมลขาวสารในระดบทแตกตางกน ไดแก (1) ระดบต า การเปลยนแปลงของราคาหลกทรพยในปจจบนเปนราคาทอางองมาจากราคาของหลกทรพยทเกดขนแลวในอดต (2) ระดบปานกลาง การเปลยนแปลงของราคาหลกทรพยในปจจบนเปนราคาทอางองมาจากราคาของหลกทรพยทเกดขนแลวในอดตรวมทงขอมลอนๆ ทเกยวของซงไดเผยแพรสสาธารณะ และ (3) ระดบสง การเปลยนแปลงของราคาหลกทรพยในปจจบนเปนผลมาจากการรบรขอมลทงหมดของนกลงทนทงขอมลทไดเผยแพรสสาธารณะและขอมลภายในของกจการ การศกษาครงนใหความส าคญกบสมมตฐานตลาดทนทมประสทธภาพในระดบปานกลาง เนองจากเปนการศกษาถงการตอบสนองของตลาดทนตอขอมลทางบญช

แนวคดทางทฤษฎระบถงวตถประสงคของการใชประโยชนจากรายการคงคางวามหลายประการ ไดแก (1) เพอคาดหวงถงกระแสเงนสดในอนาคต ท าใหสามารถสรางความนาเชอถอและวดผลการด าเนนงานไดทนเวลามากกวากระแสเงนสดซงสอดคลองกบสมมตฐานการวดผลการด าเนนงาน (2) เพอปดปงผลการด าเนนงานทตกต าหรอเลอนการรบรผลการด าเนนงานทไมดบางสวนออกไปในปถดไป ซงสอดคลองกบสมมตฐานการแสวงหาโอกาสจากรายการคงคาง และ (3) เพอตองการแพรกระจายขาวสารในผลก าไรทรายงานออกมา ซงสอดคลองกบสมมตฐานการแพรกระจายขาวสาร

DPU

97

ภายใตสมมตฐานทแตกตางกน รายการคงคางมความสมพนธกบผลตอบแทนจากหลกทรพยแตกตางกน ภายใตสมมตฐานการวดผลการด าเนนงาน ถาก าไรทไมไดขนกบดลยพนจของฝายบรหารมการตอบสนองทมากเกนไปตอผลกระทบทางเศรษฐกจ รายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหารเปนรายการทมความสมพนธในทศทางตรงกนขามกบผลกระทบนนและผลตอบแทนจากหลกทรพย ในทางตรงกนขาม ถาก าไรทไมไดขนกบดลยพนจของฝายบรหารมการตอบสนองทนอยเกนไปตอผลกระทบทางเศรษฐกจ รายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหารเปนรายการทมความสมพนธในทศทางเดยวกนกบผลกระทบนนและผลตอบแทนจากหลกทรพย ภายใตสมมตฐานการแสวงหาโอกาสจากรายการคงคาง รายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหารเปนรายการทมความสมพนธในทศทางตรงกนขามกบผลตอบแทนจากหลกทรพย และภายใตสมมตฐานการแพรกระจายขาวสาร รายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหารเปนรายการทไมมความสมพนธกบก าไรทไมไดขนกบดลยพนจของฝายบรหารและผลตอบแทนจากหลกทรพย

จากการศกษางานวจยในอดต พบวา กระแสเงนสดจากการด าเนนงาน รายการคงคางรวม รายการคงคางทไมไดขนกบดลยพนจของฝายบรหารและรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหารมความสมพนธในทศทางเดยวกนกบผลตอบแทนจากหลกทรพย งานวจยในอดตแสดงความเหนวา เนองจากนกลงทนไมไดตระหนกวา ก าไรจากสวนทเปนกระแสเงนสดเปนก าไรทมความสม าเสมอสงกวาก าไรจากสวนทเปนรายการคงคาง ดงนน นกลงทนจงมการตดสนใจลงทนอยางไมเหมาะสม วทยานพนธนตองการศกษาผลกระทบของกระแสเงนสดจากการด าเนนงาน รายการคงคางรวม รายการคงคางทไมไดขนกบดลยพนจของฝายบรหารและรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหารทมตอผลตอบแทนจากหลกทรพยโดยพฒนาสมมตฐานการวจยวา กระแสเงนสดจากการด าเนนงาน รายการคงคางรวม รายการคงคางทไมไดขนกบดลยพนจของฝายบรหารและรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหารมผลกระทบในทางบวกตอผลตอบแทนจากหลกทรพย

บทตอไปจะกลาวถงระเบยบวธวจยของวทยานพนธน ซงประกอบดวย แบบจ าลองทใชในการศกษา ประชากรและเกณฑการคดเลอกตวอยาง มาตรวดตวแปร และ การวเคราะหขอมล

DPU

บทท 3 ระเบยบวธวจย

3.1 บทน ำ

การศกษาผลกระทบของโครงสรางผถอหน คณะกรรมการและคณะกรรมการตรวจสอบทมตอการบรหารก าไรของบรษทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยเปนการศกษาถงการใชประโยชนจากกลไกการสอดสองดแลเพอควบคมพฤตกรรมการบรหารก าไรของผบรหารและศกษาถงผลกระทบของการบรหารก าไรทมผลตอผลตอบแทนจากหลกทรพย ในบทนผวจยก าหนดตวแบบเพอใชในการศกษา ตลอดจนก าหนดระเบยบวธวจยตางๆ ไดแก ก าหนดประชากรและเกณฑการคดเลอกตวอยาง ก าหนดวธการรวบรวมขอมล ก าหนดมาตรวดตวแปรและก าหนดวธการว เคราะหขอมล เพอทดสอบผลกระทบของโครงสรางผถอหน คณะกรรมการและคณะกรรมการตรวจสอบทมตอการบรหารก าไรและผลกระทบของการบรหารก าไรทมตอผลตอบแทนจากหลกทรพยเพอวเคราะหขอมลและน าผลการวเคราะหขอมลทไดมาแปลผลรวมทงน าเสนอผลการวเคราะหขอมลในขนตอนตอไป 3.2 ตวแบบทใชในกำรศกษำ

ในการศกษาน ผวจยก าหนดกรอบแนวคดการวจยเพอใชเปนแนวทางในการศกษาจ านวนสองกรอบแนวคด ไดแก (1) กรอบแนวคดการวจยเพอศกษาผลกระทบของโครงสรางผถอหน คณะกรรมการและคณะกรรมการตรวจสอบทมตอการบรหารก าไร และ (2) กรอบแนวคดการวจยเพอศกษาผลกระทบของการบรหารก าไรทมตอผลตอบแทนจากหลกทรพย ทงน กรอบแนวคดในการศกษาผลกระทบของโครงสรางผถอหน คณะกรรมการและคณะกรรมการตรวจสอบทมตอการบรหารก าไรเปนการศกษาวากจการตองการใชประโยชนจากกลไกการสอดสองดแล (Monitoring Mechanisms) เพอควบคมพฤตกรรมเกยวกบการบรหารก าไรของผบรหาร ผวจยศกษากลไกการสอดสองดแลทส าคญจ านวนสองกลไก ไดแก (1) กลไกโครงสรางผถอหน และ (2) กลไกคณะกรรมการและคณะกรรมการตรวจสอบ ดงนน เพอใหบรรลวตถประสงคของ

DPU

99

การศกษาทงสองประการ คอ (1) เพอศกษาโครงสรางผถอหนทมอทธพลตอการบรหารก าไร และ (2) เพอศกษาคณะกรรมการและคณะกรรมการตรวจสอบทมอทธพลตอการบรหารก าไร ผวจยไดพฒนาตวแบบจากการทบทวนวรรณกรรมเพอใชเปนเครองมอในการตอบค าถามงานวจย ดงรายละเอยดตอไปน

ค าถามงานวจยขอท 1 โครงสรางผถอหนมอทธพลตอการบรหารก าไรหรอไม ในการศกษาโครงสรางผถอหนทมอทธพลตอการบรหารก าไร ตวแบบทใชเปนดงน

DAC = +β1CONOWN+β2CONTYPE+β3ANGOWN+β4SIZE+β5LEV +β6AUDIT+β7CASH+β8INDUS+ (1) DAC = +β1CONOWN+β2CONTYPE+β3NORTHOWN+β4SIZE+β5LEV +β6AUDIT+β7CASH+β8INDUS+ (2) DAC = +β1CONOWN+β2CONTYPE+β3ANGSHARE+β4SIZE+β5LEV +β6AUDIT+β7CASH+β8INDUS+ (3) DAC = +β1CONOWN+β2CONTYPE+β3NORTHSHARE+β4SIZE+β5LEV +β6AUDIT+β7CASH+β8INDUS+ (4) โดย DAC = รายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร CONOWN = สดสวนการถอหนของผถอหนทมอ านาจควบคมกจการ CONTYPE = ประเภทของผถอหนทมอ านาจควบคมกจการ ANGOWN = สดสวนการถอหนของผถอหนทเปนนกลงทนสถาบน ตางประเทศในกลมแองโกล-อเมรกน NORTHOWN = สดสวนการถอหนของผถอหนทเปนนกลงทนสถาบน ตางประเทศในกลมอเมรกาเหนอ ANGSHARE = การมนกลงทนสถาบนตางประเทศในกลมแองโกล-อเมรกน ถอหนในกจการเกนกวารอยละ 25 NORTHSHARE = การมนกลงทนสถาบนตางประเทศในกลมอเมรกาเหนอถอหน ในกจการเกนกวารอยละ 25 SIZE = ขนาดของกจการ LEV = ความเสยงทางการเงน

DPU

100

AUDIT = ขนาดของส านกงานสอบบญช CASH = กระแสเงนสดจากการด าเนนงาน INDUS = กลมอตสาหกรรม , β = คาสมประสทธของตวแปรจากสมการ = คาความคลาดเคลอน

ค าถามงานวจยขอท 2 คณะกรรมการและคณะกรรมการตรวจสอบมอทธพลตอการบรหารก าไรหรอไม

ในการศกษาคณะกรรมการและคณะกรรมการตรวจสอบทมอทธพลตอการบรหารก าไร ตวแบบทใชเปนดงน DAC = +β1BDIND+β2BDSIZE+β3BDMEET+β4DUAL+β5BDEXPT +β6ACEXPT+β7ACMEET+β8ACPROP+β9SIZE+β10LEV

+β11AUDIT+β12CASH+β13INDUS+ (5) โดย DAC = รายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร BDIND = สดสวนของกรรมการอสระ BDSIZE = ขนาดของคณะกรรมการ BDMEET = ความถในการประชมคณะกรรมการ DUAL = การควบต าแหนงระหวางประธานกรรมการและผบรหารสงสด BDEXPT = สดสวนของกรรมการทมความรความเชยวชาญทางดานการเงน ACEXPT = สดสวนของกรรมการตรวจสอบทมความรความเชยวชาญทางดานการเงน ACMEET = ความถในการประชมคณะกรรมการตรวจสอบ ACPROP = สดสวนของคณะกรรมการตรวจสอบ SIZE = ขนาดของกจการ LEV = ความเสยงทางการเงน AUDIT = ขนาดของส านกงานสอบบญช CASH = กระแสเงนสดจากการด าเนนงาน INDUS = กลมอตสาหกรรม

DPU

101

, β = คาสมประสทธของตวแปรจากสมการ = คาความคลาดเคลอน

ผวจยน าโครงสรางผถอหน คณะกรรมการและคณะกรรมการตรวจสอบมาศกษา

รวมกน โดยตวแบบทใชในการศกษาเปนดงน DAC = +β1CONOWN+β2CONTYPE+β3ANGOWN+β4BDIND+β5BDSIZE+β6BDMEET

+β7DUAL+β8BDEXPT+β9ACEXPT+ β10ACMEET+ β11ACPROP

+β12SIZE+β13LEV+ β14AUDIT+ β15CASH+ β16INDUS+ (6) DAC = +β1CONOWN+β2CONTYPE+β3NORTHOWN+β4BDIND+β5BDSIZE+β6BDMEET +β7DUAL+β8BDEXPT+β9ACEXPT+ β10ACMEET+ β11ACPROP

+β12SIZE+β13LEV+ β14AUDIT+ β15CASH+ β16INDUS+ (7)

DAC = +β1CONOWN+β2CONTYPE+β3ANGSHARE+β4BDIND+β5BDSIZE+β6BDMEET +β7DUAL+β8BDEXPT+β9ACEXPT+ β10ACMEET+ β11ACPROP

+β12SIZE+β13LEV+ β14AUDIT+ β15CASH+ β16INDUS+ (8) DAC=+β1CONOWN+β2CONTYPE+β3NORTHSHARE+β4BDIND+β5BDSIZE+β6BDMEET +β7DUAL+β8BDEXPT+β9ACEXPT+ β10ACMEET+ β11ACPROP

+β12SIZE+β13LEV+ β14AUDIT+ β15CASH+ β16INDUS+ (9) โดย DAC = รายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร CONOWN = สดสวนการถอหนของผถอหนทมอ านาจควบคมกจการ CONTYPE = ประเภทของผถอหนทมอ านาจควบคมกจการ ANGOWN = สดสวนการถอหนของผถอหนทเปนนกลงทนสถาบน ตางประเทศในกลมแองโกล-อเมรกน NORTHOWN = สดสวนการถอหนของผถอหนทเปนนกลงทนสถาบน ตางประเทศในกลมอเมรกาเหนอ ANGSHARE = การมนกลงทนสถาบนตางประเทศในกลมแองโกล-อเมรกน ถอหนในกจการเกนกวารอยละ 25

DPU

102

NORTHSHARE = การมนกลงทนสถาบนตางประเทศในกลมอเมรกาเหนอถอหน ในกจการเกนกวารอยละ 25 BDIND = สดสวนของกรรมการอสระ BDSIZE = ขนาดของคณะกรรมการ BDMEET = ความถในการประชมคณะกรรมการ DUAL = การควบต าแหนงระหวางประธานกรรมการและผบรหาร

สงสด BDEXPT = สดสวนของกรรมการทมความรความเชยวชาญทางดาน

การเงน ACEXPT = สดสวนของกรรมการตรวจสอบทมความรความเชยวชาญ

ทางดานการเงน ACMEET = ความถในการประชมคณะกรรมการตรวจสอบ ACPROP = สดสวนของคณะกรรมการตรวจสอบ SIZE = ขนาดของกจการ LEV = ความเสยงทางการเงน AUDIT = ขนาดของส านกงานสอบบญช CASH = กระแสเงนสดจากการด าเนนงาน INDUS = กลมอตสาหกรรม , β = คาสมประสทธของตวแปรจากสมการ = คาความคลาดเคลอน

สวนกรอบแนวคดการวจยเพอศกษาผลกระทบของการบรหารก าไรทมตอผลตอบแทน

จากหลกทรพยนนเปนการศกษาวา กจการตองการใชประโยชนจากรายการคงคาง (Accruals) เพอ ก าหนดผลตอบแทนจากหลกทรพย ดงนน เพอใหบรรลวตถประสงคของการศกษา คอ เพอศกษารายการคงคางทมอทธพลตอผลตอบแทนจากหลกทรพย ผวจยไดพฒนาตวแบบจากการทบทวนวรรณกรรมเพอใชเปนเครองมอในการตอบค าถามงานวจย ดงรายละเอยดตอไปน

ค าถามงานวจยขอท 3 รายการคงคางมอทธพลตอผลตอบแทนจากหลกทรพยหรอไม ในการศกษารายการคงคางทมอทธพลตอผลตอบแทนจากหลกทรพย ตวแบบทใชเปน

ดงน

DPU

103

RET = +β1CASH+β2TAC+ (10) RET = +β1CASH+β2NDAC+β3DAC+ (11)

โดย RET = อตราผลตอบแทนของหลกทรพยหนทน CASH = กระแสเงนสดจากการด าเนนงาน TAC = รายการคงคางรวม NDAC = รายการคงคางทไมไดขนกบดลยพนจของฝายบรหาร DAC = รายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร

จากตวแบบทผวจยก าหนดขนเพอใชในการศกษาและตอบค าถามงานวจยดงกลาวขางตน ผวจยก าหนดประชากรและเกณฑการคดเลอกตวอยาง ดงรายละเอยดตอไปน

3.3 ประชำกรและเกณฑกำรคดเลอกตวอยำง

ผวจยก าหนดประชากรและเกณฑการคดเลอกตวอยางจากประชากรทตองการใชศกษาในงานวจยน ดงตอไปน

3.3.1 ประชากรทใชศกษา ผวจยก าหนดประชากรทใชศกษา คอ บรษทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยแหง

ประเทศไทย 3.3.2 ตวอยางทใชศกษา

ผวจยก าหนดตวอยางทใชศกษา คอ บรษทจดทะเบยนทอยในกลมอตสาหกรรมทวไป โดยงานวจยน ไมไดศกษาบรษทจดทะเบยนทอย ในกลมธรกจการเงนและกองทนรวมอสงหารมทรพย เนองจากกจการประเภทดงกลาวมแนวปฏบตทางบญชของธรก จทแตกตางกบแนวปฏบตของกจการในกลมอตสาหกรรมทวไป

3.3.3 ระยะเวลาทใชศกษา ผวจยก าหนดระยะเวลาทศกษา คอ ป พ.ศ. 2551 เนองจากกจการในประเทศไทย

ไดรบผลกระทบจากสภาวการณทางเศรษฐกจทเกดขนในประเทศสหรฐอเมรกาและกลมประเทศในยโรปเปนอยางมากหลงจากป 2551 หากศกษาขอมลในระยะเวลานนอาจสงผลกระทบตอผลการวจยได เนองจาก สภาวการณทางเศรษฐกจไดสงกระทบตอผลการด าเนนงานและราคาหลกทรพยของบรษทจดทะเบยน ทงน ผวจยเกบรวบรวมขอมลซงเปนตวแปรอสระโดยใชขอมล

DPU

104

ของป 2551 สวนขอมลซงเปนตวแปรตามและตวแปรควบคมนนผวจยใชขอมลของป 2550 และ 2551

นอกจากนน สภาวชาชพบญชก าหนดใหกจการถอปฏบตตามมาตรฐานการบญชบางฉบบในป 2551 และสภาวชาชพบญชไดออกมาตรฐานการบญชฉบบปรบปรงป 2552 ซงสภาวชาชพบญชสนบสนนใหกจการน ามาตรฐานบญชไปใชกอนวนถอปฏบต มาตรฐานการบญชบางเรองไดอนญาตใหใชวธเปลยนทนทเปนตนไป ดงนน หากใชขอมลหลายปอาจไมสามารถเปรยบเทยบขอมลกนได

3.3.4 จ านวนตวอยางทศกษา ผวจยคดเลอกตวอยางทตองการใชเพอการศกษาตามเกณฑการคดเลอกขางตน ดง

รายละเอยดตอไปน ตารางท 3.1 จ านวนตวอยางทศกษา กำรคดเลอกตวอยำงทใชศกษำ จ ำนวน บรษทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย 476 หก กลมสถาบนการเงนและกองทนรวมอสงหารมทรพย 87 หก บรษททมงวดบญชเปรยบเทยบไมเตมป 3 หก บรษททไมสามารถเกบขอมลไดครบถวน 5 รวม 381

ตารางท 3.2 จ านวนตวอยางทศกษาแยกตามกลมอตสาหกรรม

กลมอตสำหกรรม จ ำนวน รอยละ เกษตรและอตสาหกรรมอาหาร 43 11.29 สนคาอปโภคบรโภค 41 10.76 สนคาอตสาหกรรม 68 17.85 อสงหารมทรพยและกอสราง 85 22.31 ทรพยากร 24 6.30 บรการ 83 21.78

เทคโนโลย 37 9.71 รวม 381 100.00

DPU

105

3.4 กำรรวบรวมขอมล ในงานวจยน ผวจยรวบรวมขอมลเพอใชศกษาจากแหลงขอมลทตยภม ลกษณะของ

ขอมลทตองการ คอ ขอมลเชงปรมาณซงเปนขอมลทสอดคลองกบตวชวด (Proxy) ของตวแปรตางๆ ทผวจยก าหนดไว ผวจยรวบรวมขอมลจากแหลงขอมลตางๆ และใชวธการในการรวบรวมขอมล ดงน

3.4.1 แหลงขอมล แหลงขอมลทใชเกบรวบรวมขอมลเพอการศกษา มรายละเอยดดงตอไปน (1) ฐานขอมล SETSMART ของตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (2) ขอมลในแบบ 56-1 ของบรษทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย

ทงนแบบ 56-1 สามารถสบคนไดจากฐานขอมล SETSMART (3) ฐานขอมลของกระทรวงพาณชยทเกยวของกบขอมลการถอหนของผถอหนใน

กจการตางๆ (4) หนงสอ Thai Business Groups จดท าโดย Thai Brooker Group Public

Company Limited (2003) และขอมลทเกยวกบ In-Law Families และ Family Trees จากการอางองแหลงขอมลโดย Khanthavit, Polsiri, and Wiwattanakantang (2003)

(5) ฐานขอมลของส านกงานคณะกรรมการก ากบหลกทรพยและตลาดหลกทรพย (6) รายงานประจ าปของบรษทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (7) เวบไซตทเกยวของเพอสบคนขอมลทเกยวของกบตวแปรตางๆ ทศกษา

3.4.2 วธการในการรวบรวมขอมล ผวจยเกบรวบรวมขอมลเพอศกษาผลกระทบของโครงสรางผถอหน คณะกรรมการ

และคณะกรรมการตรวจสอบทมตอการบรหารก าไรและผลกระทบของการบรหารก าไรทม ตอผลตอบแทนจากหลกทรพย ดงน

3.4.2.1 วธการในการรวบรวมขอมลเพอศกษาผลกระทบของโครงสรางผถอหน คณะกรรมการและคณะกรรมการตรวจสอบทมตอการบรหารก าไร

ผวจยเกบรวบรวมขอมลของตวแปรตางๆ ทใชศกษาผลกระทบของโครงสรางผถอหน คณะกรรมการและคณะกรรมการตรวจสอบทมตอการบรหารก าไร ไดแก ตวแปรตาม ตวแปรอสระ และตวแปรควบคม โดยใชวธการในการรวบรวมขอมล ตามรายละเอยดตอไปน

(1) วธการในการรวบรวมขอมลตวแปรตาม ผวจยใชตวแปรตามในงานวจยน คอ รายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร

ซงเปนรายการทเกดจากการค านวณโดยใชขอมลตามทปรากฏในรายงานทางการเงนของกจการ

DPU

106

ตางๆ ผวจยใชวธการรวบรวมขอมลทตองการจากรายงานทางการเงนของกจการตางๆ ซงขอมลดงกลาวเปนขอมลทเผยแพรอยในเวบไซตของส านกงานคณะกรรมการก ากบหลกทรพยและตลาดหลกทรพยและรายงานประจ าปของกจการตางๆ

(2) วธการในการรวบรวมขอมลตวแปรอสระ ผวจยศกษาตวแปรอสระโดยจ าแนกประเภทของตวแปรอสระเปนสองประเภท ไดแก

ตวแปรอสระทางดานผถอหนและตวแปรอสระทางดานคณะกรรมการและคณะกรรมการตรวจสอบ ตวแปรอสระทางดานผถอหนประกอบดวย สดสวนการถอหนของผถอหนทมอ านาจควบคมกจการ ประเภทของผถอหนทมอ านาจควบคมกจการ สดสวนการถอหนของผถอหนทเปนนกลงทนสถาบนกลมแองโกล-อเมรกน สดสวนการถอหนของผถอหนทเปนนกลงทนสถาบนกลมอเมรกาเหนอ การมนกลงทนสถาบนตางประเทศในกลมแองโกล-อเมรกนถอหนในกจการเกนกวารอยละ 25 และการมนกลงทนสถาบนตางประเทศในกลมอเมรกาเหนอถอหนในกจการเกนกวารอยละ 25 สวนตวแปรอสระทางดานคณะกรรมการและคณะกรรมการตรวจสอบประกอบดวย สดสวนของกรรมการอสระ ขนาดของคณะกรรมการ ความถในการประชมคณะกรรมการ การควบต าแหนงระหวางประธานกรรมการและผบรหารสงสด สดสวนของกรรมการทมความรความเชยวชาญทางดานการเงน สดสวนของกรรมการตรวจสอบทมความรความเชยวชาญทางดานการเงน ความถในการประชมคณะกรรมการตรวจสอบ และสดสวนของกรรมการตรวจสอบ

ผวจยใชวธการรวบรวมขอมล ดงน (ก) สดสวนการถอหนของผถอหนทมอ านาจควบคมกจการ ผวจยรวบรวมขอมลสดสวนการถอหนของผถอหนทมอ านาจควบคมกจการของแตละ

กจการโดยการสบคนขอมลจากฐานขอมล SETSMART ในฐานขอมลนแสดงรายละเอยดเกยวกบสดสวนการถอหนของผถอหน แยกเปนรายบคคลและรายนตบคล ซงเปนผถอหนทางตรงในกจการนนๆ ทงน ฐานขอมล SETSMART แสดงขอมลสดสวนการถอหนของผถอหนตงแตรอยละ 0.5 ขนไป

ในกรณทผถอหนทมอ านาจควบคมกจการถอครองหนทางออมผานกจการอนทไมไดจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยซงเปนการถอหนโดยใชโครงสรางพระมดและ/หรอการถอหนแบบไขว การถอครองหนในลกษณะเชนนจะกระท าโดยกลมครอบครวหรอตระกล ผวจยเกบรวบรวมขอมลการถอหนในกจการเหลานนโดยสบคนขอมลจากกระทรวงพาณชย โดยผวจยตดตอขอขอมลรายชอผถอหนและจ านวนหนทถอของกจการทตองการศกษาโดยตรงจากกระทรวงพาณชย

DPU

107

ผวจยรวบรวมขอมลการถอครองหนของกจการทเปนกลมครอบครวหรอตระกลจากหนงสอ Thai Business Groups โดย Thai Brooker Group Public Company Limited (2003) และขอมลทเกยวกบ In-Law Families และ Family Trees จากการอางองแหลงขอมลโดย Khanthavit, Polsiri, and Wiwattanakantang (2003) หลงจากนนผวจยไดปรบปรงขอมลทศกษาใหมความเปนปจจบนโดยสบคนขอมลจากแหลงอนประกอบ เชน ขอมลในแบบ 56-1 ฐานขอมล SETSMART รายงานประจ าปของบรษทจดทะเบยน รวมทงเวบไซตของกจการทศกษาและเวบไซตอนทเกยวของ ขอมลจากแหลงดงกลาวใหรายละเอยดเกยวกบประวตกจการรวมทงการเปลยนแปลงส าคญทเกดขนและสถานะปจจบนของกจการ

(ข) ประเภทของผถอหนทมอ านาจควบคมกจการ ผวจยสามารถจ าแนกประเภทของผถอหนทมอ านาจควบคมกจการโดยการใชขอมลท

สบคนในขนตอนการรวบรวมขอมลสดสวนการถอหนของผถอหนทมอ านาจควบคมกจการดงแสดงไวตาม (ก)

(ค) สดสวนการถอหนของผถอหนทเปนนกลงทนสถาบนกลมแองโกล-อเมรกนและการมนกลงทนสถาบนตางประเทศในกลมแองโกล-อเมรกนถอหนในกจการเกนกวารอยละ 25

ผวจยรวบรวมขอมลสดสวนการถอหนของผถอหนทเปนนกลงทนสถาบนกลมแองโกล-อเมรกน โดยการสบคนขอมลจากฐานขอมล SETSMART ทงน นกลงทนสถาบนกลมแองโกล-อเมรกน ไดแก นกลงทนจากประเทศองกฤษ ประเทศสหรฐอเมรกา ประเทศแคนาดา ประเทศออสเตรเลย และประเทศนวซแลนด ผวจยก าหนดใหทตงส านกงานใหญของสถาบนนนๆ เปนหลกในการจ าแนกวา นกลงทนสถาบนรายนนๆ เปนนกลงทนสถาบนทอยในกลมแองโกล -อเมรกน

ผวจยตรวจสอบขอมลทสบคนวา รายชอของนกลงทนสถาบนทสบคนเปนนกลงทนจากกลมประเทศแองโกล-อเมรกนหรอไม โดยใชวธการตรวจสอบกบเวบไซตของผถอหนรายนนๆ และเวบไซตอนทเกยวของ ทงน ผวจยไดตรวจสอบทกรายการ

(ง) สดสวนการถอหนของผถอหนทเปนนกลงทนสถาบนกลมอเมรกาเหนอและการมนกลงทนสถาบนตางประเทศในกลมอเมรกาเหนอถอหนในกจการเกนกวารอยละ 25

นกลงทนสถาบนกลมอเมรกาเหนอ ไดแก นกลงทนจากประเทศแคนาดาและประเทศสหรฐอเมรกา ผวจยใชวธรวบรวมการขอมลสดสวนการถอหนของผถอหนทเปนนกลงทนสถาบนกลมอเมรกาเหนอเชนเดยวกบวธรวบรวมการขอมลสดสวนการถอหนของผถอหนทเปนนกลงทนสถาบนกลมแองโกล-อเมรกน

(จ) ตวแปรอสระทเปนตวแปรทางดานคณะกรรมการและคณะกรรมการตรวจสอบ

DPU

108

ผวจยรวบรวมขอมลตวแปรอสระท เปนตวแปรทางดานคณะกรรมการและคณะกรรมการตรวจสอบ โดยใชวธการสบคนขอมลทกรายการจากแบบ 56-1 ซงขอมลทเกยวของจดเกบอยในฐานขอมล SETSMART รวมทงสบคนจากรายงานประจ าปของกจการ

(3) วธการในการรวบรวมขอมลตวแปรควบคม ผวจยควบคมผลกระทบจากปจจยอนนอกเหนอจากตวแปรทตองการศกษา ไดแก

ขนาดของกจการ ความเสยงทางการเงน ขนาดของส านกงานสอบบญช และกระแสเงนสดจากการด าเนนงาน ทงน ผวจยรวบรวมขอมลตวแปรควบคม ไดแก ขนาดของกจการ ความเสยงทางการเงน และกระแสเงนสดจากการด าเนนงาน โดยการสบคนขอมลจากรายงานทางการเงนของกจการ ขอมลดงกลาวจดเกบอยในเวบไซตของส านกงานคณะกรรมการก ากบหลกทรพยและตลาดหลกทรพยและรายงานประจ าปของกจการ สวนตวแปรควบคมอนคอขนาดของส านกงานสอบบญช ผวจยใชรายชอส านกงานสอบบญชเปนตวแทนของขนาดส านกงานสอบบญช โดยผวจยสบคนขอมลจากแบบ 56-1

3.4.2.2 วธการในการรวบรวมขอมลเพอศกษาผลกระทบของการบรหารก าไรทมตอผลตอบแทนจากหลกทรพย

ผวจยเกบรวบรวมขอมลของตวแปรตางๆ ทใชศกษาผลกระทบของการบรหารก าไรทมตอผลตอบแทนจากหลกทรพย ไดแก ตวแปรตามและตวแปรอสระ โดยใชวธการในการรวบรวมขอมล ตามรายละเอยดตอไปน

(1) วธการในการรวบรวมขอมลตวแปรตาม ผวจยก าหนดตวแปรตามในงานวจยน คอ อตราผลตอบแทนของหลกทรพยหนทนซง

เปนรายการทเกดจากการค านวณโดยใชขอมลราคาของหลกทรพยหนทนและเงนปนผลจายของหลกทรพยหนทน โดยใชวธสบคนขอมลจากฐานขอมล SETSMART

(2) วธการในการรวบรวมขอมลตวแปรอสระ ผวจยศกษาตวแปรอสระโดยจ าแนกตวแปรอสระเปนสององคประกอบ คอ (1) ตว

แปรกระแสเงนสดจากการด าเนนงาน และ (2) ตวแปรรายการคงคาง ไดแก รายการคงคางรวม รายการคงคางทไมไดขนกบดลยพนจของฝายบรหาร และรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร

DPU

109

ผวจยใชวธการรวบรวมขอมล ดงน (ก) กระแสเงนสดจากการด าเนนงาน ผวจยรวบรวมขอมลกระแสเงนสดจากการด าเนนงานโดยใชขอมลตามทปรากฏใน

รายงานทางการเงนของกจการตางๆ ซงเผยแพรอยในเวบไซตของส านกงานคณะกรรมการก ากบหลกทรพยและตลาดหลกทรพยและรายงานประจ าปของกจการตางๆ

(ข) รายการคงคาง รายการคงคาง ไดแก รายการคงคางรวม รายการคงคางทไมไดขนกบดลยพนจของ

ฝายบรหาร และรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร รายการดงกลาวไดจากการค านวณโดยใชขอมลตามทปรากฏในรายงานทางการเงนของกจการตางๆ ผวจยรวบรวมขอมลทตองการจากรายงานทางการเงนของกจการตางๆ ซงเผยแพรอยในเวบไซตของส านกงานคณะกรรมการก ากบหลกทรพยและตลาดหลกทรพยและรายงานประจ าปของกจการตางๆ 3.5 มำตรวดตวแปร

ในงานวจยน ผวจยใชมาตรวดตวแปรตางๆ (Variable Measurement) เพอประโยชนในการศกษาผลกระทบของโครงสรางผถอหน คณะกรรมการและคณะกรรมการตรวจสอบทมตอการบรหารก าไรและผลกระทบของการบรหารก าไรทมผลตอผลตอบแทนจากหลกทรพย ดงน

3.5.1 มาตรวดตวแปรเพอศกษาผลกระทบของโครงสรางผถอหน คณะกรรมการและคณะกรรมการตรวจสอบทมตอการบรหารก าไร

ผวจยก าหนดมาตรวดตวแปรตาม ตวแปรอสระ และตวแปรควบคม ตามรายละเอยดตอไปน

3.5.1.1 มาตรวดตวแปรตาม ผวจยใชรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร (Discretionary Accruals)

เปนตวแทน (Proxy) ของการบรหารก าไรซงเปนตวชวดถงพฤตกรรมในการหาโอกาสตกตวงผลประโยชนของผบรหาร ผวจยใชวธการค านวณรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร (Discretionary Accruals : DAC) จากผลตางระหวางรายการคงคางรวม (Total Accrued: TAC) กบรายการคงคางทไมไดขนกบดลยพนจของฝายบรหาร (Nondiscretionary Accruals : NDAC) ของแตละกจการโดยพจารณาเฉพาะคาสมบรณ ดงน

DPU

110

DACt = TACt/At-1-NDACt (12) โดย DACt = รายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร ณ ปท t TACt = รายการคงคางรวม ณ ปท t NDACt = รายการคงคางทไมไดขนกบดลยพนจของฝายบรหาร ณ ปท t At-1 = สนทรพยรวม ณ ปท t-1

วธการค านวณคารายการคงคางรวมและรายการคงคางทไมไดขนกบดลยพนจของฝายบรหาร เปนดงน

(1) วธการค านวณคารายการคงคางรวม ผวจยใชวธการค านวณคารายการคงคางรวมของแตละกจการตามแนวคดกระแสเงนสด

(Cash Flow Approach) Hribar and Collins (2002) สนบสนนวา การวดคารายการคงคางรวมดวยแนวคดกระแสเงนสดสามารถประมาณรายการคงคางรวมไดดกวาแนวคดงบดล งานวจยทใชวธการค านวณคารายการคงคางรวมตามแนวคดกระแสเงนสด เชน Davidson, Goodwin-Stewart, and Kent (2005), Butler, Leone, and Willenborg (2004), Hribar and Collins (2002), Subramanyam (1996) และ DeAngelo, DeAngelo, and Skinner (1994) เปนตน

วธการค านวณคารายการคงคางรวมตามแนวคดกระแสเงนสด เปนดงน TACt = NIBEt-CFOt (13)

โดย TACt = รายการคงคางรวม ณ ปท t NIBEt = ก าไรสทธกอนรายการพเศษ ณ ปท t CFOt = กระแสเงนสดจากการด าเนนงาน ณ ปท t

(2) วธการค านวณคารายการคงคางทไมไดขนกบดลยพนจของฝายบรหาร ผวจยใชวธการค านวณคารายการคงคาง ทไมไดขนกบดลยพนจของฝายบรหารโดยใช

ตวแบบตาม Modified Jones Model แลวน าผลทไดมาเปรยบเทยบกบตวแบบตาม Jones Model เนองจาก Guay, Kothari, and Watts (1996) แสดงใหเหนวา Jones Model และ Modified Jones Model เปนตวแบบทสามารถประมาณรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหารได

DPU

111

นาเชอถอ นอกจากนน Dechow, Sloan, and Sweeney (1995) ศกษาเปรยบเทยบความสามารถในการวดรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหารโดยใชตวแบบตางๆ ผลการศกษาพบวา Modified Jones Model สามารถตรวจพบการบรหารก าไรไดมากทสด งานวจยทใชวธการค านวณคารายการคงคางทไมไดขนกบดลยพนจของฝายบรหารโดยใชตวแบบตาม The Jones Model เชน Bartov, Gul, and Tsui (2001), Jones (1991), และ Sarkar, Sarkar, and Sen (2008) เปนตน สวนงานวจยทตวแบบตาม Modified Jones Model เชน Bartov, Gul, and Tsui (2001), Dechow, Sloan, and Sweeney (1995), และ Guay, Kothari, and Watts (1996) เปนตน

(ก) วธการค านวณคารายการคงคางทไมไดขนกบดลยพนจของฝายบรหารโดยใชตวแบบตาม The Jones Model เปนดงน NDACt = 1(1/At-1)+2[REVt/At-1]+ 3(PPEt/At-1) (14) โดย NDACt = รายการคงคางทไมไดขนกบดลยพนจของฝายบรหาร ณ ปท t REVt = การเปลยนแปลงของรายได (รายไดปท t หกรายไดปท t-1) PPEt = ทดน อาคาร และอปกรณกอนหกคาเสอมราคา ณ ปท t At-1 = สนทรพยรวม ณ ปท t-1 1,2,3 = คาสมประสทธความถดถอย ซงไดจากสมการถดถอยดงน TACt /At-1 = 1(1/At-1)+2[REVt/At-1]+ 3(PPEt/At-1)+ t (15) โดย TACt = รายการคงคางรวม ณ ปท t t = คาความคลาดเคลอน ตวแปรอนมความหมายเชนเดยวกบสมการท 14

DPU

112

(ข) วธการค านวณคารายการคงคางทไมไดขนกบดลยพนจของฝายบรหารโดยใชตวแบบตาม Modified Jones Model เปนดงน NDACt = 1(1/At-1)+2[REVt-RECt)/At-1]+ 3(PPEt/At-1) (16)

โดย RECt = การเปลยนแปลงของลกหนการคาในปท t และ t-1

ตวแปรอนมความหมายเชนเดยวกบสมการท 14

3.5.1.2 มาตรวดตวแปรอสระ ผวจยใชมาตรวดตวแปรอสระ ดงน

(1) สดสวนการถอหนของผถอหนทมอ านาจควบคมกจการ ผถอหนทมอ านาจควบคมกจการในงานวจยน คอ ผถอหนทถอครองหนของกจการใน

สดสวนการถอหนทงทางตรงหรอทางออมเกนกวารอยละ 25 ของจ านวนหนทงหมด การถอหนทางตรง คอ การถอหนโดยผถอหนทมอ านาจควบคมกจการถอภายใตชอของตนเองหรอโดยบรษทสวนตวของผถอหนนน การถอหนทางออม คอ การถอหนโดยผานบรษทมหาชนหรอบรษททอยในกลมเดยวกนกบบรษทมหาชนนนดวยวธการถอหนในโครงสรางพระมดและ /หรอการถอหนแบบไขว (Khanthavit, Polsiri, and Wiwattanakantang, 2003) ผวจยวดคาจากสดสวนการถอหนของผถอหนทถอหนทางตรงหรอทางออมเกนกวารอยละ 25 ของจ านวนหนทงหมดของกจการโดยก าหนดหนวยวดเปนรอยละ ผวจยใชเกณฑการถอหนเกนกวารอยละ 25 เชนเดยวกบ Khanthavit, Polsiri, and Wiwattanakantang (2003) เนองจาก ในการตดสนใจทส าคญของกจการตองมสดสวนของหนอยางนอยรอยละ 75 ดงนน การถอหนเกนกวารอยละ 25 จงท าใหผถอหนมอ านาจควบคมกจการ

(2) ประเภทของผถอหนทมอ านาจควบคมกจการ ผวจยจ าแนกผถอหนทมอ านาจควบคมกจการออกเปน 5 ประเภท ตามลกษณะของผ

ถอหน เชนเดยวกบ Khanthavit, Polsiri, and Wiwattanakantang (2003) ดงตอไปน ก. กลมครอบครวหรอตระกลทงทเปนตระกลทเกยวของกนและตระกลเดยว (A

Group of Related Families or a Single Family) หมายถง บคคล ครอบครว หรอสมาชกในกลมของครอบครวทมความเกยวของกน

ข. รฐ (State) หมายถง รฐบาลรวมถงกระทรวงตางๆ

DPU

113

ค. นกลงทนตางชาต (A Foreign Investor) หมายถง บคคล ครอบครว หรอนตบคคลทเปนผถอหนตางประเทศ

ง. กลมครอบครวหรอตระกลทไมเกยวของกน (A Group of Unrelated Families) หมายถง สมาชกในกลมของครอบครวทไมมความเกยวของกนแตประกอบธรกจรวมกน

จ. ผถอหนทมอ านาจควบคมกจการหลายกลม (Multiple Controlling Shareholder) หมายถง กจการมผถอหนทมอ านาจควบคมกจการมากกวาหนงคนหรอหนงกลม

ผวจยตองการศกษาวา ผถอหนทมอ านาจควบคมกจการแตละประเภทขางตนมอทธพลตอการบรหารก าไรหรอไม ผวจยวดคาโดยใชตวแปรหน ก าหนดให

คาเปน D1 ถาเปนกลมครอบครวหรอตระกลทงทเปนตระกลทเกยวของกนและตระกลเดยว

คาเปน D2 ถาเปนรฐ คาเปน D3 ถาเปนนกลงทนตางชาต คาเปน D4 ถาเปนกลมครอบครวหรอตระกลทไมเกยวของกน คาเปน D5 ถาเปนผถอหนทมอ านาจควบคมกจการหลายกลม คาเปน D6 ถาไมมผถอหนทมอ านาจควบคมกจการ

(3) สดสวนการถอหนของผถอหนทเปนนกลงทนสถาบนตางประเทศในกลมแองโกล-อเมรกนวดคาจากสดสวนการถอหนของผถอหนทเปนนกลงทนสถาบนจากประเทศองกฤษ ประเทศสหรฐอเมรกา ประเทศแคนาดา ประเทศออสเตรเลย และประเทศนวซแลนด โดยก าหนดหนวยวดเปนรอยละ ทงน ประเทศในกลมแองโกล-อเมรกนใชรายชอประเทศเชนเดยวกบ Alexander and Archer (2000) และ Street and Shaughnessy (1998)

(4) สดสวนการถอหนของผถอหนทเปนนกลงทนสถาบนตางประเทศในกลมอเมรกาเหนอวดคาจากสดสวนการถอหนของผถอหนทเปนนกลงทนสถาบนจากประเทศแคนาดาและประเทศสหรฐอเมรกา โดยก าหนดหนวยวดเปนรอยละ ทงน ประเทศในกลมอเมรกาเหนอใชรายชอประเทศเชนเดยวกบ d’Arcy (2001)

(5) การมนกลงทนสถาบนตางประเทศในกลมแองโกล-อเมรกนถอหนในกจการเกนกวารอยละ 25 วดคาโดยใชตวแปรหน ก าหนดใหคาเปน “1” ถากจการมนกลงทนสถาบนตางประเทศในกลมแองโกล-อเมรกนถอหนในกจการเกนกวารอยละ 25 และคาเปน “0” ถาไมมนกลงทนประเภทนถอหนในกจการหรอถอหนในกจการไมเกนรอยละ 25 ทงน ประเทศในกลมแองโกล-อเมรกนใชรายชอประเทศเชนเดยวกบ Alexander and Archer (2000) และ Street and Shaughnessy (1998)

DPU

114

(6) การมนกลงทนสถาบนตางประเทศในกลมอเมรกาเหนอถอหนในกจการเกนกวารอยละ 25 วดคาโดยใชตวแปรหน ก าหนดใหคาเปน “1” ถากจการมนกลงทนสถาบนตางประเทศในกลมอเมรกาเหนอถอหนในกจการเกนกวารอยละ 25 และคาเปน “0” ถาไมมนกลงทนประเภทนถอหนในกจการหรอถอหนในกจการไมเกนรอยละ 25 ทงน ประเทศในกลมอเมรกาเหนอใชรายชอประเทศเชนเดยวกบ d’Arcy (2001)

(7) สดสวนของกรรมการอสระวดคาจากจ านวนกรรมการอสระ (Independent Director) กรรมการทไมเปนผบรหาร (Non-Executive Director) และกรรมการทไมเปนกรรมการภายใน (Non-Inside Director) ตอจ านวนคณะกรรมการทงหมด โดยก าหนดหนวยวดเปนรอยละ เชนเดยวกบ Xie, Davidson, and DaDalt (2003), Klein (2002) และ Chtourou, Bédard, and Courteau (2001) เปนตน

(8) จ านวนกรรมการวดคาจากจ านวนของกรรมการในคณะกรรมการ โดยก าหนดหนวยวดเปนจ านวนคน เชนเดยวกบ Xie, Davidson, and DaDalt (2003), Bradbury, Mak, and Tan (2006) และ Rahman and Ali (2006) เปนตน

(9) จ านวนครงของการประชมคณะกรรมการวดคาจากจ านวนครงของการประชมคณะกรรมการในหนงป โดยก าหนดหนวยวดเปนจ านวนครงของการประชม เชนเดยวกบ Xie, Davidson, and DaDalt (2003) เปนตน

(10) การควบต าแหนงระหวางประธานกรรมการและผบรหารสงสดขององคกร วดคาโดยใชตวแปรหน ก าหนดใหคาเปน “1” ถาประธานกรรมการและผบรหารสงสดเปนบคคลเดยวกน และคาเปน “0” ถาไมเปนบคคลเดยวกน เชนเดยวกบ Klein (2002), Bradbury, Mak, and Tan (2006) และ Xie, Davidson, and DaDalt (2003) เปนตน

(11) สดสวนของกรรมการทมความรความเชยวชาญทางดานการเงน วดคาจากจ านวนกรรมการทเปนผสอบบญชรบอนญาต (Certified Public Accountant: CPA) หรอนกวเคราะหทางการเงน (Chartered Financial Analyst : CFA) หรอส าเรจการศกษาดานบญชหรอการเงนตอจ านวนกรรมการทงหมด โดยก าหนดหนวยวดเปนรอยละ งานวจยนไดปรบมาตรวดตวแปรของ Bédard, Chtourou, and Courteau (2004) ซงใชวดความรความเชยวชาญทางดานการเงนของกรรมการตรวจสอบ คอ การมกรรมการตรวจสอบทมความรความเชยวชาญทางดานการเงนอยางนอยหนงคนมาใชเปนมาตรวดตวแปรของกรรมการ คอ สดสวนของกรรมการทมความรความเชยวชาญทางดานการเงน

(12) สดสวนของกรรมการตรวจสอบทมความรความเชยวชาญทางดานการเงนวดคาจากจ านวนกรรมการทเปนผสอบบญชรบอนญาต (Certified Public Accountant: CPA) หรอ

DPU

115

นกวเคราะหทางการเงน (Chartered Financial Analyst: CFA) หรอส าเรจการศกษาดานบญชหรอการเงนตอจ านวนกรรมการตรวจสอบทงหมด โดยก าหนดหนวยวดเปนรอยละ งานวจยนไดปรบมาตรวดตวแปรของ Bédard, Chtourou, and Courteau (2004) ซงใชตวแปรหน คอ การมกรรมการตรวจสอบทมความรความเชยวชาญทางดานการเงนอยางนอยหนงคนใหเปนสดสวนของกรรมการตรวจสอบทมความรความเชยวชาญทางดานการเงน

(13) จ านวนครงของการประชมคณะกรรมการตรวจสอบวดคาจากจ านวนครงของการประชมคณะกรรมการตรวจสอบในหนงป โดยก าหนดหนวยวดเปนจ านวนครงของการประชม เชนเดยวกบ Xie, Davidson, and DaDalt (2003) และ Rahman and Ali (2006) เปนตน

(14) สดสวนของกรรมการตรวจสอบวดคาจากจ านวนกรรมการตรวจสอบตอจ านวนกรรมการทงหมด โดยก าหนดหนวยวดเปนรอยละ งานวจยนไดปรบมาตรวดตวแปรของ Peasnell, Pope, and Young (2005) ซงใชตวแปรหน คอ การมกรรมการตรวจสอบในกจการใหเปนสดสวนของกรรมการตรวจสอบ

3.5.1.3 มาตรวดตวแปรควบคม ผวจยใชมาตรวดตวแปรควบคม ดงน

(1) ขนาดของกจการวดจากคา Logarithm ของยอดสนทรพยรวม เชนเดยวกบ Bradbury, Mark, and Tan (2006) และ Bédard, Chtourou, and Courteau (2004) เปนตน

(2) ความเสยงทางการเงนวดคาจากอตราสวนหนสนรวมตอสนทรพยรวม โดยก าหนดหนวยวดเปนรอยละ เชนเดยวกบ Bradbury, Mark, and Tan (2006) และ Peasnell, Pope, and Young (2005) เปนตน

(3) ขนาดของส านกงานสอบบญชวดคาโดยตวแปรหนก าหนดใหคาเปน “1” ถาเปนส านกงานสอบบญชขนาดใหญและคาเปน “0” ถาเปนส านกงานสอบบญชอน โดยส านกงานสอบบญชทจดเปนส านกงานสอบบญชขนาดใหญ คอ ส านกงานสอบบญช BIG4 ไดแก (1) บรษท ไพรซวอเตอรเฮาส เอบเอเอส จ ากด (2) บรษท ส านกงาน เอนสท แอน ยง จ ากด (3) บรษท เคพเอมจ ออดท (ประเทศไทย) จ ากด และ (4) บรษท ดลอยท ทช โธมทส ไชยยศ สอบบญช จ ากด เชนเดยวกบ Bédard, Chtourou, and Courteau (2004) และ Piot and Janin (2007) เปนตน

(4) กระแสเงนสดจากการด าเนนงานวดคาจากอตราสวนกระแสเงนสดจากการด าเนนงาน ณ ปปจจบนตอสนทรพยรวมปกอน โดยก าหนดหนวยวดเปนรอยละ เชนเดยวกบ Klein (2002) และ Peasnell, Pope, and Young (2005) เปนตน

DPU

116

(5) กลมอตสาหกรรม ผวจยจ าแนกกจการตางๆ ออกเปน 7 กลมอตสาหกรรมตามกลมอตสาหกรรมทตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยก าหนด ไดแก (ก) กลมเกษตรและอตสาหกรรมอาหาร (ข) กลมสนคาอปโภคบรโภค (ค) กลมสนคาอตสาหกรรม (ง) กลมอสงหารมทรพยและกอสราง (จ) กลมทรพยากร (ฉ) กลมเทคโนโลย และ (ช) กลมบรการ โดยผวจยวดคาโดยใชตวแปรหน ก าหนดให

คาเปน DD1 ถาเปนกลมเกษตรและอตสาหกรรมอาหาร คาเปน DD2 ถาเปนกลมสนคาอปโภคบรโภค คาเปน DD3 ถาเปนกลมสนคาอตสาหกรรม คาเปน DD4 ถาเปนกลมอสงหารมทรพยและกอสราง คาเปน DD5 ถาเปนกลมทรพยากร คาเปน DD6 ถาเปนกลมเทคโนโลย คาเปน DD7 ถาเปนกลมบรการ

3.5.2 มาตรวดตวแปรเพอศกษาผลกระทบของการบรหารก าไรทมตอผลตอบแทนจากหลกทรพย

ผวจยใชมาตรวดตวแปรตามและตวแปรอสระ ตามรายละเอยดตอไปน 3.5.2.1 มาตรวดตวแปรตาม ผวจยใชวธการวดคาผลตอบแทนจากหลกทรพยหนทน ดงน

RETit = [(Pit-Pit-1) + Dit] / Pit-1 (17)

โดย RETit = อตราผลตอบแทนของหลกทรพยหนทน i ในปท t Pit = ราคาของหลกทรพยหนทน i ในปท t Pit-1 = ราคาของหลกทรพยหนทน i ในปท t-1 Dit = เงนปนผลจายของหลกทรพยหนทน i ในปท t

อตราผลตอบแทนของหลกทรพยหนทนเปนอตราผลตอบแทนตอป โดยเรมนบ ณ วนทครบ 3 เดอนหลงจากวนสนรอบระยะเวลาบญช เชนเดยวกบงานวจยของ Subramanyam (1996)

DPU

117

3.5.2.2 มาตรวดตวแปรอสระ ผวจยใชมาตรวดตวแปรอสระ ดงน

(1) กระแสเงนสดจากการด าเนนงานวดคาจากอตราสวนกระแสเงนสดจากการด าเนนงาน ณ ปปจจบนตอสนทรพยรวมปกอน โดยก าหนดหนวยวดเปนรอยละ เชนเดยวกบงานวจยของ Subramanyam (1996)

(2) รายการคงคาง รายการคงคาง ไดแก รายการคงคางรวม รายการคงคางทไมไดขนกบดลยพนจของ

ฝายบรหาร และรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร ผวจยใชมาตรวดตวแปรอสระ ดงน

ก. รายการคงคางรวมวดคาโดยใชแนวคดกระแสเงนสด เชนเดยวกบงานวจยของ Subramanyam (1996)

ข. รายการคงคางทไมไดขนกบดลยพนจของฝายบรหารวดคาโดยใชตวแบบตาม Jones Model เชนเดยวกบงานวจยของ Subramanyam (1996) และเปรยบเทยบกบการวดคาโดยใชตวแบบตาม Modified Jones Model เชนเดยวกบงานวจยของ Chung, Ho, and Kim (2004)

ค. รายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหารวดคาโดยใชคาสมบรณของรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร เชนเดยวกบงานวจยของ Subramanyam (1996)

ผวจยสรปรายละเอยดเกยวกบตวแปรทใชศกษาตามทก าหนดไวในแบบจ าลอง มาตรวดตวแปร และผลทคาดหมาย ดงตารางตอไปน

DPU

118

ตารางท 3.3 สรปตวแปรทใชในการศกษาผลกระทบของโครงสรางผถอหน คณะกรรมการและ คณะกรรมการตรวจสอบทมตอการบรหารก าไร

ตวแปร (Variables)

ตวชวด (Proxied By)

สญลกษณ (Symbol)

ผลทคำดหมำย (Expected

Sign)

ตวแปรตำม รายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร

คาสมบรณของรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร

DAC

ตวแปรอสระ (ตวแปรดำนโครงสรำงผถอหน) สดสวนการถอหนของผถอหนทมอ านาจควบคมกจการ

สดสวนการถอหนของผถอหนทมอ านาจควบคมกจการ

CONOWN +/-

ประเภทของผถอหนทมอ านาจควบคมกจการ

ตวแปรหน D1 กลมครอบครวหรอตระกลทงทเปนตระกลทเกยวของกนและตระกลเดยว D2 รฐ D3 นกลงทนตางชาต D4 กลมครอบครวหรอตระกลทไมเกยวของกน D5 ผถอหนทมอ านาจควบคมกจการหลายกลม D6 ไมมผถอหนทมอ านาจควบคมกจการ

CONTYPE

สดสวนการถอหนของผถอหนทเปนนกลงทนสถาบนตางประเทศในกลมแองโกล-อเมรกน

สดสวนการถอหนของผถอหนทเปนนกลงทนสถาบนตางประเทศในกลมแองโกล-อเมรกน ไดแก องกฤษ อเมรกา แคนาดา ออสเตรเลย และนวซแลนด

ANGOWN -

DPU

119

ตารางท 3.3 (ตอ)

ตวแปร (Variables)

ตวชวด (Proxied By)

สญลกษณ (Symbol)

ผลทคำดหมำย (Expected

Sign) สดสวนการถอหนของผถอหนทเปนนกลงทนสถาบนตางประเทศในกลมอเมรกาเหนอ

สดสวนการถอหนของผถอหนทเปนนกลงทนสถาบนตางประเทศในกลมอเมรกาเหนอ ไดแก แคนาดา และอเมรกา

NORTHOWN -

การมนกลงทนสถาบนตางประเทศในกลมแองโกล-อเมรกนถอหนในกจการเกนกวารอยละ 25

ตวแปรหน “1” ถามนกลงทนสถาบนตางประเทศในกลมแองโกล-อเมรกนถอหนในกจการเกนกวารอยละ 25 และ “0” ถาไมมหรอมไมเกนกวารอยละ 25

ANGSHARE -

การมนกลงทนสถาบนตางประเทศในกลมอเมรกาเหนอถอหนในกจการเกนกวารอยละ 25

ตวแปรหน “1” ถามนกลงทนสถาบนตางประเทศในกลมอเมรกาเหนอถอหนในกจการเกนกวารอยละ 25 และ “0” ถาไมมหรอมไมเกนกวารอยละ 25

NORTHSHARE

-

ตวแปรอสระ (ตวแปรดำนคณะกรรมกำร) สดสวนของกรรมการอสระ

จ านวนกรรมการอสระ กรรมการทไมเปนผบรหาร และกรรมการทไมเปนกรรมการภายในตอจ านวนคณะกรรมการทงหมด

BDIND -

ขนาดของคณะกรรมการ จ านวนของกรรมการในคณะกรรมการ BDSIZE +/- ความถในการประชมคณะกรรมการ

จ านวนครงของการประชมคณะกรรมการใน 1 ป

BDMEET -

DPU

120

ตารางท 3.3 (ตอ)

ตวแปร (Variables)

ตวชวด (Proxied By)

สญลกษณ (Symbol)

ผลทคำดหมำย (Expected

Sign) การควบต าแหนงระหวางประธานกรรมการและผบรหารสงสด

ตวแปรหน “1” ถาประธานกรรมการและผบรหารสงสดเปนคนเดยวกน และ “0” ถาไมไดเปนคนเดยวกน

DUAL +

สดสวนของกรรมการทมความรความเชยวชาญทางดานการเงน

จ านวนของกรรมการทเปนผสอบบญชรบอนญาต (CPA) หรอนกวเคราะหทางการเงน (CFA) หรอส าเรจการศกษาดานบญชหรอการเงนตอจ านวนกรรมการทงหมด

BDEXPT -

สดสวนของกรรมการตรวจสอบทมความรความเชยวชาญทางดานการเงน

จ านวนของกรรมการตรวจสอบทเปนผสอบบญชรบอนญาต (CPA) หรอนกวเคราะหทางการเงน (CFA) หรอส าเรจการศกษาดานบญชหรอการเงนตอจ านวนกรรมการตรวจสอบทงหมด

ACEXPT -

ความถในการประชมคณะกรรมการตรวจสอบ

จ านวนครงของการประชมคณะกรรมการตรวจสอบใน 1 ป

ACMEET

-

สดสวนของคณะกรรมการตรวจสอบ

จ านวนของกรรมการตรวจสอบตอจ านวนกรรมการทงหมด

ACPROP -

ตวแปรควบคม ขนาดของกจการ คา Logarithm ของยอดสนทรพยรวม SIZE ความเสยงทางการเงน อตราสวนหนสนรวมตอสนทรพยรวม LEV ขนาดของส านกงานสอบบญช

ตวแปรหน “1” ถาเปนส านกงานสอบบญชขนาดใหญ และ “0” ถาเปนส านกงานสอบบญชอน

AUDIT

DPU

121

ตารางท 3.3 (ตอ)

ตวแปร (Variables)

ตวชวด (Proxied By)

สญลกษณ (Symbol)

ผลทคำดหมำย (Expected

Sign) กระแสเงนสดจากการด าเนนงาน

อตราสวนกระแสเงนสดจากการด าเนนงาน ณ ปปจจบนตอสนทรพยรวมปกอน

CASH

กลมอตสาหกรรม ตวแปรหน DD1 เกษตรและอตสาหกรรมอาหาร DD2 สนคาอปโภคบรโภค DD3 สนคาอตสาหกรรม DD4 อสงหารมทรพยและกอสราง DD5 ทรพยากร DD6 เทคโนโลย DD7 บรการ

INDUS

DPU

122

ตารางท 3.4 สรปตวแปรทใชในการศกษาผลกระทบของการบรหารก าไรทมผลตอผลตอบแทน จากหลกทรพย

ตวแปร (Variables)

ตวชวด (Proxied By)

สญลกษณ (Symbol)

ผลทคำดหมำย (Expected

Sign)

ตวแปรตำม ผลตอบแทนจากหลกทรพยหนทน

อตราผลตอบแทนตอป เรมนบ ณ วนทครบ 3 เดอนหลงจากวนสนรอบระยะเวลาบญช

RET

ตวแปรอสระ กระแสเงนสดจากการด าเนนงาน

อตราสวนกระแสเงนสดจากการด าเนนงาน ณ ปปจจบนตอสนทรพยรวมปกอน

CASH +

รายการคงคางรวม ใชแนวคดกระแสเงนสด TAC + รายการคงคางทไมไดขนกบดลยพนจของฝายบรหาร

ใช Jones Model และ Modified Jones Model

NDAC +

รายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร

รายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร

DAC +

3.6 กำรวเครำะหขอมล

ในการศกษาน ผ วจย เกบรวบรวมขอมลทมคณสมบต เปนขอมล เชงปรมาณ (Quantitative Data) เพอทดสอบผลกระทบของโครงสรางผถอหน คณะกรรมการและคณะกรรมการตรวจสอบทมตอการบรหารและผลกระทบของการบรหารก าไรทมตอผลตอบแทนจากหลกทรพย ดงนน ผวจยจงใชวธการทางสถตทสอดคลองกบการศกษาดงกลาว ไดแก วธวเคราะหการถดถอยพหคณ (Multiple Regression Analysis)

ในการวเคราะหขอมล ผวจยใชการวเคราะหขอมลสถตในสองลกษณะคอ (1) การวเคราะหขอมลสถตเชงพรรณนา (Descriptive Statistics) และ (2) การวเคราะหขอมลสถตเชง

DPU

123

อนมาน (Inferential Statistics) ผวจยใชการวเคราะหขอมลสถตเชงพรรณนาเพอสรปลกษณะของตวแปรตางๆ ทศกษา ไดแก การวดแนวโนมเขาสสวนกลาง (Central Tendency Analysis) การวดการกระจายของขอมล (Variation Analysis) และใชการวเคราะหขอมลสถตเชงอนมาน ไดแก การวเคราะหถดถอยพหคณ นอกจากน ผวจยไดตรวจสอบขอก าหนดของการวเคราะหถดถอยโดยการตรวจสอบขอก าหนดเกยวกบการเปนอสระกนของคาความคลาดเคล อนและการวเคราะหสหสมพนธ

3.7 สรป

การศกษาผลกระทบของโครงสรางผถอหน คณะกรรมการและคณะกรรมการตรวจสอบทมตอการบรหารก าไรของบรษทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ผวจยก าหนดกรอบแนวคดการวจยเพอใชเปนแนวทางในการศกษา ไดแก (1) กรอบแนวคดการวจยเพอศกษาผลกระทบของโครงสรางผถอหน คณะกรรมการและคณะกรรมการตรวจสอบทมตอการบรหารก าไร และ (2) กรอบแนวคดการวจยเพอศกษาผลกระทบของการบรหารก าไรทมตอผลตอบแทนจากหลกทรพย กรอบแนวคดแรกเปนการศกษาการใชประโยชนจากกลไกการสอดสองดแลทส าคญ ไดแก โครงสรางผถอหน คณะกรรมการและคณะกรรมการตรวจสอบเพอควบคมพฤตกรรมการบรหารก าไรของผบรหาร กรอบแนวคดทสองเปนการศกษาการใชประโยชนจากรายการคงคางเพอก าหนดผลตอบแทนจากหลกทรพย

ผวจยพฒนาตวแบบเพอศกษาโครงสรางผถอหน คณะกรรมการและคณะกรรมการตรวจสอบทมอทธพลตอการบรหารก าไร ตวแปรตาม คอ รายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร ตวแปรอสระทางดานผถอหน ไดแก สดสวนการถอหนของผถอหนทมอ านาจควบคมกจการ ประเภทของผถอหนทมอ านาจควบคมกจการ สดสวนการถอหนของผถอหนทเปนนกลงทนสถาบนตางประเทศในกลมแองโกล-อเมรกน สดสวนการถอหนของผถอหนทเปนนกลงทนสถาบนตางประเทศในกลมอเมรกาเหนอ การมนกลงทนสถาบนตางประเทศในกลมแองโกล-อเมรกนถอหนในกจการเกนกวารอยละ 25 และการมนกลงทนสถาบนตางประเทศในกลมอเมรกาเหนอถอหนในกจการเกนกวารอยละ 25 ตวแปรอสระทางดานคณะกรรมการและคณะกรรมการตรวจสอบ ไดแก สดสวนของกรรมการอสระ ขนาดของคณะกรรมการ ความถในการประชมคณะกรรมการ การควบต าแหนงระหวางประธานกรรมการและผบรหารสงสด สดสวนของกรรมการทมความรความเชยวชาญทางดานการเงน สดสวนของกรรมการตรวจสอบทมความรความเชยวชาญทางดานการเงน ความถในการประชมคณะกรรมการตรวจสอบ และสดสวนของ

DPU

124

คณะกรรมการตรวจสอบ และตวแปรควบคม ไดแก ขนาดของกจการ ความเสยงทางการเงน ขนาดของส านกงานสอบบญช กระแสเงนสดจากการด าเนนงาน และกลมอตสาหกรรม

ตวแบบเพอศกษารายการคงคางทมอทธพลตอผลตอบแทนจากหลกทรพย ตวแปรตาม คอ อตราผลตอบแทนของหลกทรพยหนทน ตวแปรอสระ ไดแก กระแสเงนสดจากการด าเนนงาน รายการคงคางรวม รายการคงคางทไมไดขนกบดลยพนจของฝายบรหาร และรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร

ผวจยก าหนดประชากรและเกณฑการคดเลอกตวอยาง ดงน กจการทศกษา คอ บรษทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยและศกษาเฉพาะกลมอตสาหกรรมทวไป โดยไมศกษาบรษททอยในกลมธรกจการเงนและกองทนรวมอสงหารมทรพย เนองจากแนวปฏบตทางบญชของกจการในกลมดงกลาวแตกตางกบกลมอตสาหกรรมทวไป ระยะเวลาทศกษา คอ ป พ.ศ. 2551

ผวจยรวบรวมขอมลจากแหลงขอมลทตยภม ไดแก ฐานขอมลของตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ฐานขอมลของกระทรวงพาณชย ฐานขอมลของส านกงานคณะกรรมการก ากบหลกทรพยและตลาดหลกทรพย เวบไซตและเอกสารตางๆ ทเกยวของ เชน รายงานประจ าปของบรษทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย หนงสอแสดงรายละเอยดเกยวกบการประกอบธรกจของตระกลตางๆ ในประเทศไทย สมาชกของตระกลและกจการทอยภายใตการควบคมของตระกลนนๆ เปนตน

ในการวเคราะหขอมล ผวจยใชวธการทางสถต คอ วธวเคราะหการถดถอยพหคณเพอทดสอบผลกระทบของโครงสรางผถอหน คณะกรรมการและคณะกรรมการตรวจสอบทมตอการบรหารก าไรและผลกระทบของการบรหารก าไรทมตอผลตอบแทนจากหลกทรพย ผวจยใชการวเคราะหขอมลในสองลกษณะคอ (1) การวเคราะหขอมลสถตเชงพรรณนา ไดแก การวดแนวโนมเขาสสวนกลางและการวดการกระจายของขอมลเพอสรปลกษณะของตวแปรตางๆ ทศกษา และ (2) การวเคราะหขอมลสถตเชงอนมาน ไดแก การวเคราะหถดถอย นอกจากน ผวจยไดตรวจสอบขอก าหนดของการวเคราะหถดถอยโดยการตรวจสอบขอก าหนดเกยวกบการเปนอสระกนของคาความคลาดเคลอนและการวเคราะหสหสมพนธ

DPU

บทท 4 ผลการวเคราะหขอมล

4.1 บทน า

การศกษาผลกระทบของโครงสรางผถอหน คณะกรรมการและคณะกรรมการตรวจสอบทมตอการบรหารก าไรของบรษทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยมวตถประสงคเพอศกษาโครงสรางผถอหน คณะกรรมการและคณะกรรมการตรวจสอบทมอทธพลตอการบรหารก าไร และผลกระทบของรายการคงคางทมตอผลตอบแทนจากหลกทรพย ผวจยใชการวเคราะหขอมลในสองลกษณะ คอ (1) การวเคราะหสถตเชงพรรณนา ไดแก การวดแนวโนมเขาสสวนกลางและการวดการกระจายของขอมล และ (2) การวเคราะหสถตขอมลเชงอนมาน ไดแก การวเคราะหถดถอย

ในการศกษาผลกระทบของโครงสรางผถอหน คณะกรรมการและคณะกรรมการตรวจสอบทมตอการบรหารก าไร ผวจยก าหนดมาตรวดตวแปรตาม คอ รายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหารจากผลตางระหวางรายการคงคางรวมกบรายการคงคางทไมไดขนกบดลยพนจของฝายบรหารของแตละกจการและพจารณาเฉพาะคาสมบรณ การค านวณรายการคงคางรวมใชวธการตามแนวคดกระแสเงนสด และการค านวณรายการคงคางทไมไดขนกบดลยพนจของฝายบรหารใชตวแบบตาม Modified Jones Model และทดสอบยนยนโดยใชตวแบบตาม Jones Model สวนการศกษาผลกระทบของรายการคงคางทมตอผลตอบแทนจากหลกทรพย การค านวณรายการคงคางทไมไดขนกบดลยพนจของฝายบรหารใชตวแบบตาม Jones Model และทดสอบยนยนโดยใชตวแบบตาม Modified Jones Model

ในบทน ผวจยน าเสนอผลการวเคราะหขอมลเพอตอบวตถประสงคของการศกษา ดงน (1) ลกษณะเบองตนของกลมตวอยาง (2) ผลการวเคราะหขอมลเชงพรรณนา (3) ผลการวเคราะหถดถอย (4) ผลการตรวจสอบขอก าหนดของการวเคราะหถดถอย (5) ผลการทดสอบยนยน และ (6) สรปผลการศกษา

DPU

126

4.2 ลกษณะเบองตนของกลมตวอยาง ผวจยก าหนดตวอยางทใชศกษา คอ บรษทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศ

ไทยทอยในกลมอตสาหกรรมทวไปโดยงานวจยนไมไดศกษาบรษทจดทะเบยนทอยในกลมธรกจการเงนและกองทนรวมอสงหารมทรพย ระยะเวลาทใชศกษา คอ ป พ.ศ. 2551 ทงน ผวจยเกบรวบรวมขอมลซงเปนตวแปรอสระโดยใชขอมลของป 2551 สวนขอมลซงเปนตวแปรตามและตวแปรควบคมนน ผวจยใชขอมลของป 2550 และ 2551

ผวจยคดเลอกตวอยางทใชศกษาตามเกณฑการคดเลอกขางตน โดยแสดงรายละเอยดในตารางท 4.1 ดงน

ตารางท 4.1 จ านวนตวอยางทศกษา

การคดเลอกตวอยางทใชศกษา จ านวน บรษทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย 476 หก กลมสถาบนการเงนและกองทนรวมอสงหารมทรพย 87 หก บรษททมงวดบญชเปรยบเทยบไมเตมป 3 หก บรษททไมสามารถเกบขอมลไดครบถวน 5 รวม 381

จ านวนตวอยางทใชศกษาตามตารางขางตนสามารถจ าแนกตามกลมอตสาหกรรมโดย

แสดงรายละเอยดในตารางท 4.2 ดงน

DPU

127

ตารางท 4.2 จ านวนตวอยางทศกษาจ าแนกตามกลมอตสาหกรรม กลมอตสาหกรรม จ านวน รอยละ

เกษตรและอตสาหกรรมอาหาร 43 11.29 สนคาอปโภคบรโภค 41 10.76 สนคาอตสาหกรรม 68 17.85 อสงหารมทรพยและกอสราง 85 22.31 ทรพยากร 24 6.30 บรการ 83 21.78

เทคโนโลย 37 9.71 รวม 381 100.00

โดยสรป จากการคดเลอกตวอยางจากบรษทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยแหง

ประเทศไทยตามเกณฑการคดเลอกทก าหนดไวขางตน สามารถสรปเปนขอสงเกตไดวา จ านวนกจการทเลอกเปนตวอยางอยในกลมอตสาหกรรมการผลตรวมทงกลมอสงหารมทรพยและกอสรางมากกวากลมอตสาหกรรมการบรการ

ในหวขอตอไป ผวจยน าเสนอผลการวเคราะหขอมลโดยจ าแนกเปน (1) ผลการวเคราะหขอมลเชงพรรณนา และ (2) ผลการวเคราะหถดถอย ดงรายละเอยดตอไปน

4.3 ผลการวเคราะหขอมลเชงพรรณนา

ผวจยวเคราะหขอมลเชงพรรณนาเพอตองการทราบคณลกษณะทวไปของตวแปรทศกษา ผวจยใชสถตตางๆ ประกอบดวย คาต าสด (Minimum) คาสงสด (Maximum) สถตส าหรบการวดคากลางของขอมล คอ คาเฉลย (Mean) คามธยฐาน (Median) สถตส าหรบการวดการกระจายของขอมล คอ คาเบยงเบนมาตรฐาน (Standard Deviation) คาความเบ (Skewness) และคาความโดง (Kurtosis) ผลการวเคราะหขอมลแสดงรายละเอยดในตารางท 4.3 ดงตอไปน

DPU

128

ตารางท 4.3 คาสถตเชงพรรณนา

ตวแปร Mean Median Min Max Std. Dev Skewness Kurtosis DAC* 0.566 0.539 0.000 3.585 0.389 2.049 11.067 DAC** 0.564 0.546 0.001 3.589 0.398 2.249 12.072 TAC -0.026 -0.039 -1.935 3.883 0.260 7.893 141.233 NDAC* 0.506 0.494 -0.292 2.586 0.331 0.881 3.585 NDAC** 0.505 0.494 -0.278 2.610 0.334 0.910 3.663 CONOWN 47.985 48.600 3.610 96.580 20.678 -0.143 -0.754 ANGOWN 4.504 1.000 0.000 73.670 7.652 3.308 19.001 NORTHOWN 3.057 0.000 0.000 69.900 6.012 4.799 41.260 ANGSHARE 0.030 0 0 1 0.175 5.386 27.153 NORTHSHARE 0.016 0 0 1 0.125 7.810 59.307 BDIND 0.373 0.364 .0177 0.800 0.18 0.866 0.789 BDSIZE 10.650 10.000 5.000 22.000 2.712 0.618 0.440 BDMEET 7.770 7.000 4.000 24.000 3.681 1.287 1.980 DUAL 0.140 0 0 1 0.344 2.126 2.534 BDEXPT 0.199 0.167 0.000 0.625 0.133 0.692 0.096 ACEXPT 0.325 0.313 0.000 1.000 0.236 0.467 0.193 ACMEET 5.83 5.000 0 16 2.732 1.443 1.509 ACPROP 0.307 0.300 0.136 0.600 0.079 0.774 0.902 D1 0.550 1 0 1 0.049 -0.185 -1.976 D2 0.030 0 0 1 0.175 5.386 27.153 D3 0.140 0 0 1 0.366 2.924 11.070 D4 0.100 0 0 1 0.297 2.732 5.492 D5 0.050 0 0 1 0.212 4.285 4.285 SIZE 22.014 21.779 19.314 27.509 1.427 0.796 0.522 LEV 0.443 0.444 0.005 2.348 0.248 1.299 8.085 AUDIT 0.540 1 0 1 0.499 -0.164 -1.984 CASH 0.070 0.071 -0.628 1.142 0.155 1.264 13.542 RET -0.331 -0.363 -0.971 0.562 0.304 0.282 -0.485

DPU

129

ตารางนแสดงคาสถตเชงพรรณนาของตวแปรทศกษา กลมตวอยางเปนบรษทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยทอยในกลมอตสาหกรรมทวไปจ านวน 381 บรษทโดยไมรวมกลมธรกจการเงนและกองทนรวมอสงหารมทรพย ปทศกษา คอ พ.ศ. 2551 DAC* คอ คาสมบรณของรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหารโดยค านวณรายการคงคางทไมขนกบดลยพนจของฝายบรหารตาม Modified Jones Model DAC** คอ คาสมบรณของรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหารโดยค านวณรายการคงคางทไมขนกบดลยพนจของฝายบรหารตาม Jones Model TAC คอ รายการคงคางรวมโดยใชแนวคดกระแสเงนสด NDAC* คอ รายการคงคางทไมขนกบดลยพนจของฝายบรหารตาม Modified Jones Model NDAC** คอ รายการคงคางทไมขนกบดลยพนจของฝายบรหารตาม Jones Model CONOWN คอ สดสวนการถอหนของผถอหนทมอ านาจควบคมกจการ ANGOWN คอ สดสวนการถอหนของผถอหนทเปนนกลงทนสถาบนกลมแองโกล-อเมรกน NORTHOWN คอ สดสวนการถอหนของผถอหนทเปนนกลงทนสถาบนกลมอเมรกาเหนอ ANGSHARE คอ การมนกลงทนสถาบนตางประเทศในกลมแองโกล-อเมรกนถอหนในกจการเกนกวารอยละ 25 NORTHSHARE คอ การมนกลงทนสถาบนตางประเทศในกลมอเมรกาเหนอถอหนในกจการเกนกวารอยละ25 BDIND คอ สดสวนของกรรมการอสระ BDSIZE คอ ขนาดของคณะกรรมการ BDMEET คอ ความถในการประชมคณะกรรมการ DUAL คอ การควบต าแหนงระหวางประธานกรรมการและผบรหารสงสด BDEXPT คอ สดสวนของกรรมการทมความรความเชยวชาญทางดานการเงน ACEXPT คอ สดสวนของกรรมการตรวจสอบทมความรความเชยวชาญทางดานการเงน ACMEET คอ ความถในการประชมคณะกรรมการตรวจสอบ ACPROP คอ สดสวนของกรรมการตรวจสอบ D1 คอ ผถอหนทมอ านาจควบคมกจการทเปนกลมครอบครวหรอตระกลทงทเปนตระกลทเกยวของกนหรอตระกลเดยว D2 คอ ผถอหนทมอ านาจควบคมกจการทเปนภาครฐ D3 คอ ผถอหนทมอ านาจควบคมกจการทเปนนกลงทนตางชาต D4 คอ ผถอหนทมอ านาจควบคมกจการทเปนกลมครอบครวหรอตระกลทไมเกยวของกน D5 คอ ผถอหนทมอ านาจควบคมกจการหลายกลม SIZE คอ ขนาดของกจการ LEV คอ ความเสยงทางการเงน AUDIT คอ ขนาดของส านกงานสอบบญช CASH คอ กระแสเงนสดจากการด าเนนงาน และ RET คอ ผลตอบแทนจากหลกทรพยหนทน

จากการวเคราะหขอมลในตารางท 4.3 พบวา (1) คาสมบรณของรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหารโดยค านวณรายการ

คงคางทไมขนกบดลยพนจของฝายบรหารตาม Modified Jones Model (DAC*) และ Jones Model (DAC**) พบวา คาเฉลยใกลเคยงกน คอ 0.57 และ 0.56 ตามล าดบ และคาเฉลยเขาใกลคาต าสด คอ 0.00 จากลกษณะการแจกแจงขอมล พบวา ขอมลมการแจกแจงแบบโคงเบขวา

DPU

130

เนองจาก คาสมประสทธความเบเปนบวก แสดงวา ขอมลของตวแปรมคาสวนใหญต ากวาคาเฉลย และขอมลมการกระจายนอย เนองจากคาความโดงเปนบวก

(2) รายการคงคางรวม (TAC) มคาเฉลย -0.03 เนองจาก ผลการด าเนนงานของกจการสวนใหญทเปนบรษทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยลดลงเมอเปรยบเทยบกบปกอนหนา รายการคงคางทไมขนกบดลยพนจของฝายบรหารตาม Modified Jones Model (NDAC*) และรายการคงคางทไมขนกบดลยพนจของฝายบรหารตาม Jones Model (NDAC**) มคาเฉลยเทากน คอ 0.51 จากลกษณะการแจกแจงขอมลของทกตวแปร พบวา ขอมลมการแจกแจงแบบโคงเบขวา เนองจาก คาสมประสทธความเบเปนบวก แสดงวา ขอมลของตวแปรมคาสวนใหญต ากวาคาเฉลย และขอมลมการกระจายนอย เนองจาก คาความโดงเปนบวก

(3) สดสวนการถอหนของผถอหนทมอ านาจควบคมกจการ (CONOWN) มคาเฉลยสงถงรอยละ 47.99 แสดงใหเหนวา กจการทเปนบรษทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยสวนใหญมโครงสรางการถอหนแบบกระจกตว ดงนน กจการจงถกควบคมโดยผถอหนทมอ านาจควบคมกจการ จากลกษณะการแจกแจงขอมลของตวแปร พบวา ขอมลมการแจกแจงแบบโคงเบซาย เนองจากคาสมประสทธความเบเปนลบ แสดงวา ขอมลของตวแปรมคาสวนใหญสงกวาคาเฉลย นอกจากนน ผลทางสถตแสดงวา ขอมลมการกระจายมากเนองจากคาความโดงเปนลบ

(4) ผถอหนทมอ านาจควบคมกจการสวนใหญเปนผถอหนกลมครอบครวหรอตระกลทงทเปนตระกลทเกยวของกนหรอตระกลเดยว (D1) โดยผถอหนกลมนมคาเฉลยสงถง 0.55 จากลกษณะการแจกแจงขอมลของตวแปร พบวา ขอมลมการแจกแจงแบบโคงเบซาย เน องจาก คาสมประสทธความเบเปนลบ แสดงวา ขอมลของตวแปรมคาสวนใหญสงกวาคาเฉลย นอกจากนน ผลทางสถตแสดงวา ขอมลมการกระจายมากเนองจากคาความโดงเปนลบ

(5) สดสวนการถอหนของผถอหนทเปนนกลงทนสถาบนตางประเทศในกลมแองโกล-อเมรกน (ANGOWN) และกลมอเมรกาเหนอ (NORTHOWN) มคาเฉลยรอยละ 4.50 และ 3.06 ตามล าดบ แสดงใหเหนวา กจการสวนใหญมนกลงทนสถาบนตางประเทศในกลมแองโกล -อเมรกนและกลมอเมรกาเหนอถอหนในกจการในอตราสวนคอนขางต า จากลกษณะการแจกแจงขอมลของตวแปร พบวา ขอมลมการแจกแจงแบบโคงเบขวา เนองจากคาสมประสทธความเบเปนบวก แสดงวา ขอมลของตวแปรมคาสวนใหญต ากวาคาเฉลย นอกจากนน จากลกษณะของขอมลแสดงวา ขอมลมการกระจายนอย เนองจากคาความโดงเปนบวก อยางไรกตาม คาความเบและคาความโดงของตวแปรนกลงทนสถาบนตางประเทศในกลมอเมรกาเหนอสงกวาในกลมแองโกล -อเมรกน แสดงวา ขอมลของตวแปรนกลงทนสถาบนตางประเทศในกลมอเมรกาเหนอมคาสวน

DPU

131

ใหญต ากวาคาเฉลยของกลมแองโกล-อเมรกน และขอมลของนกลงทนสถาบนตางประเทศในกลมอเมรกาเหนอมการกระจายนอยกวากลมแองโกล-อเมรกน

(6) กจการสวนใหญมนกลงทนสถาบนตางประเทศในกลมแองโกล-อเมรกนและกลมอเมรกาเหนอถอหนในกจการเกนกวารอยละ 25 (ANGSHARE และ NORTHSHARE) คอนขางนอย คอ มคาเฉลย 0.03 และ 0.02 ตามล าดบ

(7) กจการสวนใหญมคณะกรรมการทมขนาดใหญ (BDSIZE) คอ มคาเฉลย 10.65 อยางไรกตาม ประธานกรรมการไมไดควบต าแหนงโดยบคคลเดยวกนกบผบรหารสงสดของกจการ (DUAL) คอ มคาเฉลย 0.14 กจการสวนใหญมจ านวนกรรมการอสระในสดสวนนอยเมอเปรยบเทยบกบจ านวนกรรมการทงสน (BDIND) คอ มคาเฉลย 0.37 คณะกรรมการมการประชมคอนขางสม าเสมอ (BDMEET) คอ มคาเฉลย 7.77 ครงตอป และกจการสวนใหญมจ านวนกรรมการทมความรความเชยวชาญทางการดานการเงนในสดสวนนอยเมอเปรยบเทยบกบจ านวนกรรมการทงสน (BDEXPT) คอ มคาเฉลย 0.20

(8) กจการสวนใหญมคณะกรรมการตรวจสอบในสดสวนนอยเมอเปรยบเทยบกบจ านวนกรรมการทงสน (ACPROP) คอ มคาเฉลย 0.31 คณะกรรมการตรวจสอบมการประชมคอนขางสม าเสมอ (ACMEET) คอ มคาเฉลย 5.83 ครงตอป อยางไรกตาม กจการสวนใหญมจ านวนกรรมการตรวจสอบทมความรความเชยวชาญทางการดานการเงนในสดสวนนอยเมอเปรยบเทยบกบจ านวนกรรมการตรวจสอบทงสน (ACEXPT) คอ มคาเฉลย 0.33

(9) กจการสวนใหญมขนาดของกจการอยในระดบกลาง (SIZE) คอ มคาเฉลย 22.01 จากคาต าสดและคาสงสด คอ 19.31 และ 27.51 ตามล าดบ มอตราสวนกระแสเงนสดจากการด าเนนงานตอสนทรพยรวมปกอนอยในระดบกลาง (CASH) คอ มคาเฉลย 0.07 จากคาต าสดและคาสงสด คอ -0.63 และ 1.14 ตามล าดบ มอตราสวนหนสนรวมตอสนทรพยรวมอยในระดบกลาง (LEV) คอ มคาเฉลย 0.44 จากคาต าสดและคาสงสด คอ 0.01 และ 2.35 ตามล าดบ และงบการเงนของกจการจ านวนกงหนงตรวจสอบโดยส านกงานสอบบญชขนาดใหญ (AUDIT) คอ มคาเฉลย 0.54

(10) ผลตอบแทนจากหลกทรพยหนทน (RET) มคาเฉลย -0.33 เนองจาก ราคาของหลกทรพยหนทนของกจการสวนใหญทเปนบรษทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยลดลงเมอเปรยบเทยบกบปกอนหนา

DPU

132

4.4 ผลการวเคราะหถดถอย ผว จยใชการว เคราะหถดถอย เพ อตองการทราบความสมพนธและรปแบบ

ความสมพนธระหวางตวแปรทศกษาโดยเสนอผลการวเคราะห ดงน (1) ผลการวเคราะหผลกระทบของโครงสรางผถอหนทมตอการบรหารก าไร (2) ผลการวเคราะหผลกระทบของคณะกรรมการและคณะกรรมการตรวจสอบทมตอการบรหารก าไร (3) ผลการวเคราะหผลกระทบของโครงสรางผถอหน คณะกรรมการและคณะกรรมการตรวจสอบทมตอการบรหารก าไร (4) ผลการวเคราะหตวแปรควบคมในการศกษาผลกระทบของโครงสรางผถอหน คณะกรรมการและคณะกรรมการตรวจสอบทมตอการบรหารก าไร (5) ผลการวเคราะหผลกระทบของรายการคงคางทมตอผลตอบแทนจากหลกทรพย (6) ผลการตรวจสอบขอก าหนดของการวเคราะหถดถอย และ (7) ผลการทดสอบยนยน ดงรายละเอยดตอไปน

4.4.1 ผลการวเคราะหผลกระทบของโครงสรางผถอหนทมตอการบรหารก าไร ผวจยตองการตอบค าถามการวจยวา โครงสรางผถอหนมอทธพลตอการบรหารก าไร

หรอไม ผวจยก าหนดสมมตฐานการวจยเพอศกษาผลกระทบของโครงสรางผถอหนทมอ านาจควบคมกจการทมตอการบรหารก าไร ดงน ตารางท 4.4 ตารางสรปสมมตฐานการวจยเพอศกษาผลกระทบของโครงสรางผถอหน

ทมตอการบรหารก าไร

สมมตฐานท รายละเอยดของสมมตฐานการวจย 1-1 สดสวนการถอหนของผถอหนทมอ านาจควบคมกจการมผลกระทบในทางบวกตอ

รายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร 1-2 สดสวนการถอหนของผถอหนทมอ านาจควบคมกจการมผลกระทบในทางลบตอ

รายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร 2 สดสวนการถอหนของผถอหนท เปนนกลงทนสถาบนกลมแองโกล -อเมรกนม

ผลกระทบในทางลบตอรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร 3 สดสวนการถอหนของผถอหนทเปนนกลงทนสถาบนกลมอเมรกาเหนอมผลกระทบ

ในทางลบตอรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร 4 การมนกลงทนสถาบนตางประเทศในกลมแองโกล-อเมรกนถอหนในกจการเกนกวา

รอยละ 25 มผลกระทบในทางลบตอรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร 5 การมนกลงทนสถาบนตางประเทศในกลมอเมรกาเหนอถอหนในกจการเกนกวารอยละ

25 มผลกระทบในทางลบตอรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร

DPU

133

ตวแบบทใชในการศกษาผลกระทบของโครงสรางผถอหนทมตอการบรหารก าไร คอ ตวแบบท 1 ถงตวแบบท 4 ดงตอไปน DAC = +β1CONOWN+β2CONTYPE+β3ANGOWN+β4SIZE+β5LEV +β6AUDIT+β7CASH+β8INDUS+ (1) DAC = +β1CONOWN+β2CONTYPE+β3NORTHOWN+β4SIZE+β5LEV +β6AUDIT+β7CASH+β8INDUS+ (2) DAC = +β1CONOWN+β2CONTYPE+β3ANGSHARE+β4SIZE+β5LEV +β6AUDIT+β7CASH+β8INDUS+ (3) DAC = +β1CONOWN+β2CONTYPE+β3NORTHSHARE+β4SIZE+β5LEV

+β6AUDIT+β7CASH+β8INDUS+ (4)

ผลการทดสอบสามารถแสดงรายละเอยดตามตารางท 4.5 ตารางท 4.5 ผลกระทบของโครงสรางผถอหนทมตอรายการคงคางทขนกบดลยพนจ

ของฝายบรหาร

ตวแปร (Variables)

ผลทคาดหมาย (Expected Sign)

ตวแบบท 1

(Model 1)

ตวแบบท 2

(Model 2)

ตวแบบท 3

(Model 3)

ตวแบบท 4

(Model 4) Intercept 1.056***

(0.002) 1.185***

(0.001) 1.379***

(0.000) 1.403***

(0.000) CONOWN +/- -0.002**

(0.035) -0.002*

(0.054) -0.002*

(0.078) -0.002*

(0.095) ANGOWN - -0.008***

(0.004)

NORTHOWN - -0.007**

(0.029)

ANGSHARE - -0.217**

(0.035)

DPU

134

ตารางท 4.5 (ตอ)

ตวแปร (Variables)

ผลทคาดหมาย (Expected Sign)

ตวแบบท 1

(Model 1)

ตวแบบท 2

(Model 2)

ตวแบบท 3

(Model 3)

ตวแบบท 4

(Model 4) NORTHSHARE - -0.285**

(0.046) D1 0.107*

(0.087) 0.113*

(0.075) 0.110*

(0.081) 0.117*

(0.065) D2 0.265**

(0.039) 0.273**

(0.034) 0.287**

(0.026) 0.297**

(0.021) D3 0.114*

(0.100) 0.119*

(0.088) 0.115*

(0.098) 0.121*

(0.084) D4 0.052

(0.511) 0.053

(0.508) 0.052

(0.516) 0.062

(0.443) D5 0.151

(0.149) 0.150

(0.153) 0.145

(0.168) 0.156

(0.140) SIZE -0.027

(0.106) -0.034**

(0.037) -0.044***

(0.004) -0.046***

(0.002) LEV 0.231***

(0.002) 0.233***

(0.002) 0.242***

(0.001) 0.250***

(0.001) AUDIT 0.103***

(0.009) 0.101**

(0.011) 0.099**

(0.012) 0.099**

(0.012) CASH 1.055***

(0.000) 1.031***

(0.000) 1.031***

(0.000) 1.014***

(0.000) Industry Dummies

Yes Yes Yes Yes

F 8.812 8.534 8.507 8.472 Prob. F 0.000 0.000 0.000 0.000 Adjusted R2 0.259 0.252 0.251 0.251

DPU

135

กลมตวอยางเปนบรษทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ทอยในกลมอตสาหกรรมทวไปจ านวน 381 บรษท โดยไมรวมกลมธรกจการเงนและกองทนรวมอสงหารมทรพย ปทศกษา คอ พ.ศ. 2551 ตวแปรตาม คอ คาสมบรณของรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร CONOWN คอ สดสวนการถอหนของผถอหนทมอ านาจควบคมกจการ ANGOWN คอ สดสวนการถอหนของผถอหนทเปนนกลงทนสถาบนกลมแองโกล -อเมรกน NORTHOWN คอ สดสวนการถอหนของผถอหนทเปนนกลงทนสถาบนกลมอเมรกาเหนอ ANGSHARE คอ การมนกลงทนสถาบนตางประเทศในกลมแองโกล-อเมรกนถอหนในกจการเกนกวารอยละ 25 NORTHSHARE คอ การมนกลงทนสถาบนตางประเทศในกลมอเมรกาเหนอถอหนในกจการเกนกวารอยละ 25 D1 คอ ผถอหนทมอ านาจควบคมกจการทเปนกลมครอบครวหรอตระกลทงทเปนตระกลทเกยวของกนหรอตระกลเดยว D2 คอ ผถอหนทมอ านาจควบคมกจการทเปนภาครฐ D3 คอ ผถอหนทมอ านาจควบคมกจการทเปนนกลงทนตางชาต D4 คอ ผถอหนทมอ านาจควบคมกจการทเปนกลมครอบครวหรอตระกลทไมเกยวของกน D5 คอ ผถอหนทมอ านาจควบคมกจการหลายกลม SIZE คอ ขนาดของกจการ LEV คอ ความเสยงทางการเงน AUDIT คอ ขนาดของส านกงานสอบบญชและ CASH คอ กระแสเงนสดจากการด าเนนงาน งานวจยนใชตวแปรหนแทนกลมของอตสาหกรรม ตวเลขในวงเลบ คอ คา p-value ***,**,* คอ ระดบนยส าคญทางสถต ณ 0.01 0.05 และ 0.10 ตามล าดบ

จากตารางท 4.5 โครงสรางผถอหนมผลกระทบตอรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร ดงน

(1) ในการทดสอบความสมพนธระหวางสดสวนการถอหนของผถอหนทมอ านาจควบคมกจการทมตอรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร ผลการวเคราะห เปนดงน

จากตวแบบท 1 พบวา สดสวนการถอหนของผถอหนทมอ านาจควบคมกจการมผลกระทบในทางลบตอรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหารอยางมนยส าคญทางสถตทระดบ 0.05 และจากตวแบบท 2 ถงตวแบบท 4 พบวา มผลกระทบในทางลบอยางมนยส าคญทางสถตทระดบ 0.1 ดงนน จงยอมรบสมมตฐานการวจยท 1-2 และปฏเสธสมมตฐานการวจยท 1-1 โดยสรป ผลการวเคราะหแสดงวา กจการทมผถอหนทมอ านาจควบคมกจการถอหนในสดสวนทสงสงผลใหกจการบรหารก าไรลดลง

นอกจากนน จากตวแบบท 1 ถงตวแบบท 4 พบวา ผถอหนทมอ านาจควบคมกจการทเปนกลมครอบครวหรอตระกลทงทเปนตระกลทเกยวของกนและตระกลเดยว ผถอหนทมอ านาจควบคมกจการทเปนภาครฐ และผถอหนทมอ านาจควบคมกจการทเปนนกลงทนตางชาตม

DPU

136

ผลกระทบในทางบวกตอรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหารมากกวากรณทกจการไมมผถอหนทมอ านาจควบคมกจการ

(2) ในการทดสอบความสมพนธระหวางสดสวนการถอหนของผถอหนทเปนนกลงทนสถาบนกลมแองโกล-อเมรกนและกลมอเมรกาเหนอทมตอรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร ผลการวเคราะห เปนดงน

จากตวแบบท 1 พบวา สดสวนการถอหนของผถอหนทเปนนกลงทนสถาบนกลมแองโกล-อเมรกนมผลกระทบในทางลบตอรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหารอยางมนยส าคญทางสถตทระดบ 0.01 ดงนน จงยอมรบสมมตฐานการวจยท 2 ผลการวเคราะหแสดงวา กจการทมผถอหนทเปนนกลงทนสถาบนกลมแองโกล-อเมรกนในสดสวนทสงสงผลใหกจการบรหารก าไรลดลง

จากตวแบบท 2 พบวา สอดคลองกบผลการวเคราะหจากตวแบบท 1 คอ สดสวนการถอหนของผถอหนทเปนนกลงทนสถาบนกลมอเมรกาเหนอมผลกระทบในทางลบตอรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหารอยางมนยส าคญทางสถตทระดบ 0.05 ดงนน จงยอมรบสมมตฐานการวจยท 3 โดยสรป ผลการวเคราะหแสดงวา กจการทมผถอหนเปนนกลงทนสถาบนกลมอเมรกาเหนอถอหนในสดสวนทสงสงผลใหกจการบรหารก าไรลดลงเชนเดยวกนกบกจการทมผถอหนเปนนกลงทนสถาบนกลมแองโกล-อเมรกนถอหนในสดสวนทสง

(3) ในการทดสอบความสมพนธ ระหวางการมนกลงทนสถาบนตางประเทศในกลมแองโกล-อเมรกนถอหนในกจการเกนกวารอยละ 25 และกลมอเมรกาเหนอถอหนในกจการเกนกวารอยละ 25 ทมตอรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร ผลการวเคราะห เปนดงน

จากตวแบบท 3 พบวา การมนกลงทนสถาบนตางประเทศในกลมแองโกล-อเมรกนถอหนในกจการเกนกวารอยละ 25 มผลกระทบในทางลบตอรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหารอยางมนยส าคญทางสถตทระดบ 0.05 ดงนน จงยอมรบสมมตฐานการวจยท 4 ผลการวเคราะหแสดงวา การมนกลงทนสถาบนตางประเทศในกลมแองโกล-อเมรกนถอหนในกจการเกนกวารอยละ 25 ท าใหนกลงทนกลมนมสดสวนการถอหนทมนยส าคญตอการควบคมกจการสงผลใหกจการบรหารก าไรลดลง

จากตวแบบท 4 พบวา การมนกลงทนสถาบนตางประเทศในกลมอเมรกาเหนอถอหนในกจการเกนกวารอยละ 25 มผลกระทบในทางลบตอรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหารอยางมนยส าคญทางสถตทระดบ 0.05 ดงนน จงยอมรบสมมตฐานการวจยท 5 ผลการวเคราะหแสดงวา การมนกลงทนสถาบนตางประเทศในกลมอเมรกาเหนอถอหนในกจการเกนกวา

DPU

137

รอยละ 25 ท าใหนกลงทนกลมนมสดสวนการถอหนทมนยส าคญตอการควบคมกจการสงผลใหกจการบรหารก าไรลดลง

โดยสรป ผลการวเคราะหแสดงวา การมนกลงทนสถาบนตางประเทศในกลมแองโกล-อเมรกนถอหนในกจการเกนกวารอยละ 25 สงผลใหกจการบรหารก าไรลดลงเชนเดยวกนกบการมนกลงทนสถาบนตางประเทศในกลมอเมรกาเหนอถอหนในกจการเกนกวารอยละ 25 นอกจากนน คาสมประสทธของตวแปรนกลงทนสถาบนตางประเทศในตวแบบท 3 และตวแบบท 4 มคาสงกวาคาสมประสทธของตวแปรนกลงทนสถาบนตางประเทศในตวแบบท 1 และตวแบบท 2 แสดงวา กจการทมนกลงทนสถาบนตางประเทศในกลมแองโกล-อเมรกนและกลมอเมรกาเหนอถอหนในกจการในสดสวนสง สงผลใหกจการบรหารก าไรลดลงมากกวา ดงนน ผวจยสามารถสรปวา นกลงทนสถาบนกลมแองโกล-อเมรกนและกลมอเมรกาเหนอสงผลใหกจการบรหารก าไรลดลงสอดคลองกบสมมตฐานการวจยท 2 ถงสมมตฐานการวจยท 5 ทก าหนดไว

การตรวจสอบความเหมาะสมของตวแบบ ผวจยตรวจสอบความเหมาะสมของตวแบบท 1 ถงตวแบบท 4 โดยตงสมมตฐานวา

รายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหารขนอยกบตวแปรอสระอยางนอยหนงตวแปร ผลการวเคราะห พบวา ตวแบบทกตวแบบมคา p-value เทากบ 0.00 ดงนน จงยอมรบสมมตฐานการวจย

นอกจากนน ผลการวเคราะห พบวา ตวแบบท 1 ถงตวแบบท 4 คา Adjusted R-square มคาเทากบ 0.259 0.252 0.251 และ 0.251 ตามล าดบ ดงนน สรปไดวา ตวแปรอสระในตวแบบท 1 ถงตวแบบท 4 สามารถอธบายรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหารเทากบ รอยละ 25.9 25.2 25.1 และ 25.1 ตามล าดบ

4.4.2 ผลการวเคราะหผลกระทบของคณะกรรมการและคณะกรรมการตรวจสอบทมตอการบรหารก าไร

ผวจยตองการตอบค าถามการวจยวา คณะกรรมการและคณะกรรมการตรวจสอบมอทธพลตอการบรหารก าไรหรอไม ผวจยก าหนดสมมตฐานการวจยเพอศกษาผลกระทบของคณะกรรมการและคณะกรรมการตรวจสอบทมตอการบรหารก าไร ดงน

DPU

138

ตารางท 4.6 ตารางสรปสมมตฐานการวจยเพอศกษาผลกระทบของคณะกรรมการ และคณะกรรมการตรวจสอบทมตอการบรหารก าไร

สมมตฐานท รายละเอยดของสมมตฐานการวจย 6 สดสวนของกรรมการอสระมผลกระทบในทางลบตอรายการคงคางทขนกบดลย

พนจของฝายบรหาร 7-1 จ านวนกรรมการมผลกระทบในทางบวกตอรายการคงคางทขนกบดลยพนจของ

ฝายบรหาร 7-2 จ านวนกรรมการมผลกระทบในทางลบตอรายการคงคางทขนกบดลยพนจของ

ฝายบรหาร 8 จ านวนครงของการประชมคณะกรรมการมผลกระทบในทางลบตอรายการคงคาง

ทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร 9 การควบต าแหนงระหวางประธานกรรมการและผบรหารสงสดขององคกรม

ผลกระทบในทางบวกตอรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร 10 สดสวนของกรรมการทมความรความเชยวชาญทางดานการเงนมผลกระทบ

ในทางลบตอรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร 11 สดสวนของกรรมการตรวจสอบทมความรความเชยวชาญทางดานการเงนม

ผลกระทบในทางลบตอรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร 12 จ านวนครงของการประชมคณะกรรมการตรวจสอบมผลกระทบในทางลบตอ

รายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร 13 สดสวนของกรรมการตรวจสอบมผลกระทบในทางลบตอรายการคงคางทขนกบ

ดลยพนจของฝายบรหาร

ตวแบบทใชในการศกษาผลกระทบของคณะกรรมการและคณะกรรมการตรวจสอบทมตอการบรหารก าไร คอ ตวแบบท 5 ดงตอไปน

DAC = +β1BDIND+β2BDSIZE+β3BDMEET+β4DUAL+β5BDEXPT +β6ACEXPT+β7ACMEET+β8ACPROP+β9SIZE+β10LEV

+β11AUDIT+β12CASH+β13INDUS+ (5)

ผลการทดสอบการศกษาสามารถแสดงรายละเอยดตามตารางท 4.7

DPU

139

ตารางท 4.7 ผลกระทบของคณะกรรมการและคณะกรรมการตรวจสอบทมตอรายการคงคาง ทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร

ตวแปร (Variables)

ผลทคาดหมาย (Expected Sign)

ตวแบบท 5 (Model 5)

INTERCEPT 0.900**

(0.026) BDIND - 0.329

(0.110) BDSIZE +/- 0.047***

(0.001) BDMEET - -0.005

(0.322) DUAL + -0.026

(0.619) BDEXPT - 0.145

(0.414) ACEXPT - 0.014

(0.883) ACMEET - -0.006

(0.382) ACPROP - 0.466

(0.329) SIZE -0.56***

(0.001) LEV .274***

(0.000) AUDIT 0.071*

(0.070) CASH 1.007***

(0.000) Industry Dummies Yes F 8.721 Prob. F 0.000 Adjusted R2 0.268

DPU

140

กลมตวอยาง เปนบรษทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ทอยในกลมอตสาหกรรมทวไปจ านวน 381 บรษท โดยไมรวมกลมธรกจการเงนและกองทนรวมอสงหารมทรพย ปทศกษา คอ พ.ศ. 2551 ตวแปรตาม คอ คาสมบรณของรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร BDIND คอ สดสวนของกรรมการอสระ BDSIZE คอ ขนาดของคณะกรรมการ BDMEET คอ ความถในการประชมคณะกรรมการ DUAL คอ การควบต าแหนงระหวางประธานกรรมการและผบรหารสงสด BDEXPT คอ สดสวนของกรรมการทมความรความเชยวชาญทางดานการเงน ACEXPT คอ สดสวนของกรรมการตรวจสอบทมความรความเชยวชาญทางดานการเงน ACMEET คอ ความถในการประชมคณะกรรมการตรวจสอบ ACPROP คอ สดสวนของกรรมการตรวจสอบ SIZE คอ ขนาดของกจการ LEV คอ ความเสยงทางการเงน AUDIT คอ ขนาดของส านกงานสอบบญช และ CASH คอ กระแสเงนสดจากการด าเนนงาน งานวจยนใชตวแปรหนแทนกลมของอตสาหกรรม ตวเลขในวงเลบ คอ คา p-value ***,**,* คอ ระดบนยส าคญทางสถต ณ 0.01 0.05 และ 0.10 ตามล าดบ

จากตารางท 4.7 คณะกรรมการและคณะกรรมการตรวจสอบมผลกระทบตอรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร ดงน

(1) จ านวนกรรมการมผลกระทบในทางบวกตอรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหารอยางมนยส าคญทางสถตทระดบ 0.01 ดงนน จงยอมรบสมมตฐานการวจยท 7-1 และปฏเสธสมมตฐานการวจยท 7-2 ผลการวเคราะหแสดงวา กจการทมคณะกรรมการขนาดใหญสงผลใหกจการบรหารก าไรเพมขน

(2) เมอพจารณาตวแปรอนดานคณะกรรมการและคณะกรรมการตรวจสอบ พบวา จ านวนครงในการประชมคณะกรรมการและจ านวนครงในการประชมคณะกรรมการตรวจสอบมผลกระทบในทางลบตอรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหารซงเปนไปตามสมมตฐานการวจยแตไมมนยส าคญทางสถต ดงนน จงปฏเสธสมมตฐานการวจยท 8 และ 12 ตามล าดบ

ตวแปรอนๆ ไดแก สดสวนของกรรมการอสระ การควบต าแหนงระหวางประธานกรรมการและผบรหารสงสด สดสวนของกรรมการทมความรความเชย วชาญทางดานการเงน สดสวนของกรรมการตรวจสอบทมความรความเชยวชาญทางดานการเงน และสดสวนของกรรมการตรวจสอบ ผลการวเคราะหพบวา ไมเปนไปตามสมมตฐานการวจยและไมมนยส าคญทางสถต ดงนน จงปฏเสธสมมตฐานการวจยท 6 สมมตฐานการวจยท 9 ถง 11 และสมมตฐานการวจยท 13 ตามล าดบ

DPU

141

การตรวจสอบความเหมาะสมของตวแบบ ผวจยตรวจสอบความเหมาะสมของตวแบบท 5 โดยตงสมมตฐานวา รายการคงคางท

ขนกบดลยพนจของฝายบรหารขนอยกบตวแปรอสระอยางนอยหนงตวแปร ผลการวเคราะห พบวา ตวแบบมคา p-value เทากบ 0.00 ดงนน จงยอมรบสมมตฐานการวจย นอกจากนน ผลการวเคราะหพบวา ตวแบบมคา Adjusted R-square มคาเทากบ 0.268 สรปไดวา ตวแปรอสระในตวแบบสามารถอธบายรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหารไดเทากบ รอยละ 26.8

4.4.3 ผลการวเคราะหผลกระทบของโครงสรางผถอหน คณะกรรมการและคณะกรรมการตรวจสอบทมตอการบรหารก าไร

ตวแบบทใชในการศกษาผลกระทบของโครงสรางผถอหน คณะกรรมการและคณะกรรมการตรวจสอบทมตอการบรหารก าไร คอ ตวแบบท 6 ถงตวแบบท 9 ดงตอไปน DAC = +β1CONOWN+β2CONTYPE+β3ANGOWN+β4BDIND+β5BDSIZE+β6BDMEET

+β7DUAL+β8BDEXPT+β9ACEXPT+ β10ACMEET+ β11ACPROP

+β12SIZE+β13LEV+ β14AUDIT+ β15CASH+ β16INDUS+ (6) DAC = +β1CONOWN+β2CONTYPE+β3NORTHOWN+β4BDIND+β5BDSIZE+β6BDMEET +β7DUAL+β8BDEXPT+β9ACEXPT+ β10ACMEET+ β11ACPROP

+β12SIZE+β13LEV+ β14AUDIT+ β15CASH+ β16INDUS+ (7)

DAC = +β1CONOWN+β2CONTYPE+β3ANGSHARE+β4BDIND+β5BDSIZE+β6BDMEET +β7DUAL+β8BDEXPT+β9ACEXPT+ β10ACMEET+ β11ACPROP

+β12SIZE+β13LEV+ β14AUDIT+ β15CASH+ β16INDUS+ (8) DAC=+β1CONOWN+β2CONTYPE+β3NORTHSHARE+β4BDIND+β5BDSIZE+β6BDMEET +β7DUAL+β8BDEXPT+β9ACEXPT+ β10ACMEET+ β11ACPROP

+β12SIZE+β13LEV+ β14AUDIT+ β15CASH+ β16INDUS+ (9)

ผลการทดสอบสามารถแสดงรายละเอยดตามตารางท 4.8

DPU

142

ตารางท 4.8 ผลกระทบของโครงสรางผถอหน คณะกรรมการและคณะกรรมการตรวจสอบ ทมตอรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร

ตวแปร (Variables)

ผลทคาดหมาย (Expected Sign)

ตวแบบท 6 (Model 6)

ตวแบบท 7 (Model 7)

ตวแบบท 8 (Model 8)

ตวแบบท 9 (Model 9)

Intercept 0.767*

(0.078) 0.876**

(0.043) 1.023**

(0.015) 1.048**

(0.013) CONOWN +/- -0.002

(0.110) -0.002 (0.162)

-0.001 (0.211)

-0.001 (0.251)

ANGOWN - -0.007**

(0.012)

NORTHOWN - -0.006*

(0.070)

ANGSHARE - -0.206**

(0.047)

NORTHSHARE - -0.248*

(0.081) BDIND - 0.283

(0.173) 0.270

(0.194) 0.303

(0.147) 0.293

(0.161) BDSIZE +/- 0.038***

(0.007) 0.040***

(0.004) 0.042***

(0.003) 0.042***

(0.003) BDMEET - -0.007

(0.213) -0.006 (0.244)

-0.006 (0.234)

-0.006 (0.266)

DUAL + -0.030 (0.563)

-0.029 (0.576)

-0.027 (0.608)

-0.022 (0.670)

BDEXPT - 0.103 (0.563)

0.107 (0.550)

0.129 (0.469)

0.135 (0.449)

ACEXPT - 0.049 (0.606)

0.047 (0.627)

0.035 (0.714)

0.034 (0.725)

ACMEET - -0.007 (0.302)

-0.007 (0.321)

-0.007 (0.345)

-0.006 (0.371)

DPU

143

ตารางท 4.8 (ตอ)

ตวแปร (Variables)

ผลทคาดหมาย (Expected Sign)

ตวแบบท 6 (Model 6)

ตวแบบท 7 (Model 7)

ตวแบบท 8 (Model 8)

ตวแบบท 9 (Model 9)

ACPROP - 0.343 (0.474)

0.398 (0.407)

0.399 (0.405)

0.410 (0.394)

D1 0.102 (0.103)

0.105*

(0.095) 0.103

(0.103) 0.108*

(0.088) D2 0.207

(0.120) 0.212

(0.113) 0.215

(0.108) 0.223*

(0.095) D3 0.100

(0.151) 0.104

(0.138) 0.100

(0.152) 0.105

(0.135) D4 0.036

(0.654) 0.034

(0.674) 0.033

(0.684) 0.040

(0.624) D5 0.121

(0.252) 0.118

(0.269) 0.114

(0.283) 0.121

(0.256) SIZE -0.040**

(0.030) -0.048***

(0.008) -0.058***

(0.001) -0.060***

(0.000) LEV 0.253***

(0.001) 0.259***

(0.001) 0.266***

(0.000) 0.275***

(0.000) AUDIT 0.086**

(0.033) 0.084**

(0.039) 0.083**

(0.041) 0.083**

(0.042) CASH 1.046***

(0.000) 1.027***

(0.000) 1.029***

(0.000) 1.015***

(0.000) Industry Dummies

Yes Yes Yes Yes

F 6.806 6.629 6.668 6.615 Prob. F 0.000 0.000 0.000 0.000 Adjusted R2 0.276 0.270 0.272 0.270

กลมตวอยางเปนบรษทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยทอยในกลม

อตสาหกรรมทวไปจ านวน 381 บรษท โดยไมรวมกลมธรกจการเงนและกองทนรวม

DPU

144

อสงหารมทรพย ปทศกษา คอ พ.ศ. 2551 ตวแปรตาม คอ คาสมบรณของรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร CONOWN คอ สดสวนการถอหนของผถอหนทมอ านาจควบคมกจการ ANGOWN คอ สดสวนการถอหนของผถอหนทเปนนกลงทนสถาบนกลมแองโกล -อเมรกน NORTHOWN คอ สดสวนการถอหนของผถอหนทเปนนกลงทนสถาบนกลมอเมรกาเหนอ ANGSHARE คอ การมนกลงทนสถาบนตางประเทศในกลมแองโกล-อเมรกนถอหนในกจการเกนกวารอยละ 25 NORTHSHARE คอ การมนกลงทนสถาบนตางประเทศในกลมอเมรกาเหนอถอหนในกจการเกนกวารอยละ 25 BDIND คอ สดสวนของกรรมการอสระ BDSIZE คอ ขนาดของคณะกรรมการ BDMEET คอ ความถในการประชมคณะกรรมการ DUAL คอ การควบต าแหนงระหวางประธานกรรมการและผบรหารสงสด BDEXPT คอ สดสวนของกรรมการทมความรความเชยวชาญทางดานการเงน ACEXPT คอ สดสวนของกรรมการตรวจสอบทมความรความเชยวชาญทางดานการเงน ACMEET คอ ความถในการประชมคณะกรรมการตรวจสอบ ACPROP คอ สดสวนของกรรมการตรวจสอบ D1 คอ ผถอหนทมอ านาจควบคมกจการทเปนกลมครอบครวหรอตระกลทงทเปนตระกลทเกยวของกนหรอตระกลเดยว D2 คอ ผถอหนทมอ านาจควบคมกจการทเปนภาครฐ D3 คอ ผถอหนทมอ านาจควบคมกจการทเปนนกลงทนตางชาต D4 คอ ผถอหนทมอ านาจควบคมกจการทเปนกลมครอบครวหรอตระกลทไมเกยวของกน D5 คอ ผถอหนทมอ านาจควบคมกจการหลายกลม SIZE คอ ขนาดของกจการ LEV คอ ความเสยงทางการเงน AUDIT คอ ขนาดของส านกงานสอบบญช และ CASH คอ กระแสเงนสดจากการด าเนนงาน งานวจยนใชตวแปรหนแทนกลมของอตสาหกรรม ตวเลขในวงเลบ คอ คา p-value ***,**,* คอ ระดบนยส าคญทางสถต ณ 0.01 0.05 และ 0.10 ตามล าดบ

จากตารางท 4.8 โครงสรางผถอหนมผลกระทบตอรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร ดงน จากตวแบบท 6 ถงตวแบบท 9 พบวา สดสวนการถอหนของผถอหนทมอ านาจควบคมกจการมผลกระทบในทางลบตอรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหารอยางไมมนยส าคญทางสถต แตในตวแบบท 1 ถงตวแบบท 4 พบวา มผลกระทบในทางลบอยางมนยส าคญทางสถต

จากตวแบบท 6 ถงตวแบบท 7 พบวา สดสวนการถอหนของผถอหนทเปนนกลงทนสถาบนกลมแองโกล-อเมรกนและสดสวนการถอหนของผถอหนทเปนนกลงทนสถาบนกลมอเมรกาเหนอมผลกระทบในทางลบตอรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหารอยางมนยส าคญทางสถตเชนเดยวกบตวแบบท 1 ถงตวแบบท 2

จากตวแบบท 8 ถงตวแบบท 9 พบวา การมนกลงทนสถาบนตางประเทศในกลมแองโกล-อเมรกนถอหนในกจการเกนกวารอยละ 25 และการมนกลงทนสถาบนตางประเทศในกลม

DPU

145

อเมรกาเหนอถอหนในกจการเกนกวารอยละ 25 มผลกระทบในทางลบตอรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหารอยางมนยส าคญทางสถตเชนเดยวกบตวแบบท 3 ถงตวแบบท 4

คณะกรรมการและคณะกรรมการตรวจสอบมผลกระทบตอรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร ดงน จากตวแบบท 6 ถงตวแบบท 9 พบวา ตวแปรดานคณะกรรมการและคณะกรรมการตรวจสอบ ผลการศกษาเปนไปในทศทางเดยวกบตวแบบท 5 คอ จ านวนของคณะกรรมการมผลกระทบในทางลบตอรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหารอยางมนยส าคญทางสถต ความถในการประชมคณะกรรมการและความถในการประชมคณะกรรมการตรวจสอบมผลกระทบในทางลบตอรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหารแตไมมนยส าคญทางสถต สวนตวแปรอน ไดแก สดสวนของกรรมการอสระ การควบต าแหนงระหวางประธานกรรมการและผบรหารสงสด สดสวนของกรรมการทมความรความเชยวชาญทางดานการเงน สดสวนของกรรมการตรวจสอบทมความรความเชยวชาญทางดานการเงน และสดสวนของกรรมการตรวจสอบ พบวา ไมมนยส าคญทางสถต

การตรวจสอบความเหมาะสมของตวแบบ ผวจยตรวจสอบความเหมาะสมของตวแบบท 6 ถงตวแบบท 9 โดยตงสมมตฐานวา

รายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหารขนอยกบตวแปรอสระอยางนอยหนงตวแปร ผลการวเคราะห พบวา ตวแบบทกตวแบบมคา p-value เทากบ 0.00 ดงนน จงยอมรบสมมตฐานการวจย นอกจากนน ผลการวเคราะหพบวา ตวแบบท 6 ถงตวแบบท 9 คา Adjusted R-square มคาเทากบ 0.276 0.270 0.272 และ 0.270 ตามล าดบ ดงนน สรปไดวา ตวแปรอสระในตวแบบท 6 ถงตวแบบท 9 สามารถอธบายรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหารเทากบ รอยละ 27.6 27.0 27.2 และ 27.0 ตามล าดบ

4.4.4 ผลการว เคราะหตวแปรควบคมในการศกษาผลกระทบของโครงสรางผถอหน คณะกรรมการและคณะกรรมการตรวจสอบทมตอการบรหารก าไร

จากตวแบบท 1 ถงตวแบบท 4 (ตารางท 4.5) ตวแบบท 5 (ตารางท 4.7) และตวแบบท 6 ถงตวแบบท 9 (ตารางท 4.8) พบวา ตวแปรควบคมมผลกระทบตอรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร ดงน

(1) ขนาดของกจการ ในตวแบบท 2 ถงตวแบบท 9 พบวา ขนาดของกจการมผลกระทบในทางลบตอ

รายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหารอยางมนยส าคญทางสถต อยางไรกตาม ในตวแบบท 1 พบวา มผลกระทบในทางลบอยางไมมนยส าคญทางสถต ผลการวเคราะหแสดงวา กจการทมขนาดใหญสงผลใหกจการบรหารก าไรลดลง

DPU

146

(2) ความเสยงทางการเงน ในตวแบบท 1 ถงตวแบบท 9 พบวา ความเสยงทางการเงนมผลกระทบในทางบวก

ตอรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหารอยางมนยส าคญทางสถต ผลการวเคราะหแสดงวา กจการทมความเสยงทางการเงนสงสงผลใหกจการบรหารก าไรเพมมากขน

(3) ขนาดของส านกงานสอบบญช ในตวแบบท 1 ถงตวแบบท 9 พบวา ขนาดของส านกงานสอบบญชมผลกระทบใน

ทางบวกตอรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหารอยางมนยส าคญทางสถต ผลการวเคราะหแสดงวา ขนาดของส านกงานสอบบญชมผลกระทบทางเดยวกนกบการบรหารก าไร

(4) กระแสเงนสดจากการด าเนนงาน ในตวแบบท 1 ถงตวแบบท 9 พบวา กระแสเงนสดจากการด าเนนงานมผลกระทบ

ในทางบวกตอรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหารอยางมนยส าคญทางสถต ผลการวเคราะหแสดงวา กจการทมกระแสเงนสดจากการด าเนนงานมากมการบรหารก าไรเพมขน

นอกจากนน ผลการวเคราะหของตวแปรหนแทนกลมของอตสาหกรรมในตวแบบท 1 ถงตวแบบท 9 พบวา กลมอตสาหกรรมอสงหารมทรพยและกอสรางและกลมอตสาหกรรมเทคโนโลยมผลกระทบในทางลบตอรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหารมากกวากลมอตสาหกรรมบรการอยางมนยส าคญทางสถต

4.4.5 ผลการวเคราะหผลกระทบของรายการคงคางทมตอผลตอบแทนจากหลกทรพย ผวจยตองการตอบค าถามการวจยวา รายการคงคางมอทธพลตอผลตอบแทนจาก

หลกทรพยหรอไม ผวจยก าหนดสมมตฐานการวจยเพอศกษาผลกระทบของรายการคงคางทมตอผลตอบแทนจากหลกทรพย ดงน

ตารางท 4.9 ตารางสรปสมมตฐานการวจยเพอศกษาผลกระทบของรายการคงคาง ทมตอผลตอบแทนจากหลกทรพย

สมมตฐานท รายละเอยดของสมมตฐานการวจย 14 กระแสเงนสดจากการด าเนนงานมผลกระทบในทางบวกตอผลตอบแทนจากหลกทรพย 15 รายการคงคางรวมมผลกระทบในทางบวกตอผลตอบแทนจากหลกทรพย 16 รายการคงคางทไมไดขนกบดลยพนจของฝายบรหารมผลกระทบในทางบวกตอผลตอบแทน

จากหลกทรพย 17 รายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหารมผลกระทบในทางบวกตอผลตอบแทนจาก

หลกทรพย

DPU

147

ตวแบบทใชในการศกษาผลกระทบของรายการคงคางทมตอผลตอบแทนจากหลกทรพย คอ ตวแบบท 10 และตวแบบท 11 ดงตอไปน

RET = +β1CASH+β2TAC+ (10) RET = +β1CASH+β2NDAC+β3DAC+ (11)

ผลการทดสอบการศกษาสามารถแสดงรายละเอยดตามตารางท 4.10 ตารางท 4.10 ผลกระทบของรายการคงคางทมตอผลตอบแทนจากหลกทรพย

ตวแปร (Variables)

ผลทคาดหมาย (Expected Sign)

ตวแบบท 10 (Model 10)

ตวแบบท 11 (Model 11)

Intercept -0.365***

(0.000) -0.434***

(0.000) CASH + 0.556***

(0.000) 0.478***

(0.000) TAC + 0.192***

(0.002)

NDAC + 0.341***

(0.000) DAC + 0.194***

(0.002) F 15.090 13.790 Prob. F 0.000 0.000 Adjusted R2 0.069 0.099

กลมตวอยางเปนบรษทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยทอยในกลม

อตสาหกรรมทวไปจ านวน 381 บรษท โดยไมรวมกลมธรกจการเงนและกองทนรวมอสงหารมทรพย ปทศกษา คอ พ.ศ. 2551 ตวแปรตาม คอ ผลตอบแทนจากหลกทรพยหนทน CASH คอ กระแสเงนสดจากการด าเนนงาน TAC คอ รายการคงคางรวม NDAC คอ รายการคง

DPU

148

คางทไมขนกบดลยพนจของฝายบรหารและ DAC คอ รายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร ตวเลขในวงเลบ คอ คา p-value *** คอ ระดบนยส าคญทางสถต ณ 0.01

จากตารางท 4.10 ผลการวเคราะหจากตวแบบท 10 และตวแบบท 11 สรปวากระแสเงนสดจากการด าเนนงานมผลกระทบในทางบวกตอผลตอบแทนจากหลกทรพยอยางมนยส าคญทางสถตทระดบ 0.01 ดงนน จงยอมรบสมมตฐานการวจยท 14 นอกจากนน รายการคงคางรวม รายการคงคางทไมไดขนกบดลยพนจของฝายบรหารและรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหารมผลกระทบในทางบวกตอผลตอบแทนจากหลกทรพยอยางมนยส าคญทางสถตทระดบ 0.01 ดงนน จงยอมรบสมมตฐานการวจยท 15 ถงสมมตฐานการวจยท 17 ตามล าดบ แสดงวา นกลงทนใหความส าคญกบกระแสเงนสดจากการด าเนนงาน รายการคงคางรวม รายการคงคางทไมไดขนกบดลยพนจของฝายบรหารและรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหารในการตดสนใจลงทนในหลกทรพยหนทนของกจการทเปนบรษทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย

การตรวจสอบความเหมาะสมของตวแบบ ผวจยตรวจสอบความเหมาะสมของตวแบบท 10 และตวแบบท 11 โดยตงสมมตฐานวา

ผลตอบแทนจากหลกทรพยขนอยกบตวแปรอสระอยางนอยหนงตวแปร ผลการวเคราะห พบวา ตวแบบทกตวแบบมคา p-value เทากบ 0.00 ดงนน จงยอมรบสมมตฐานการวจย นอกจากนน ผลการวเคราะห พบวา ตวแบบท 10 ถงตวแบบท 11 คา Adjusted R-square มคาเทากบ 0.069 และ 0.099 ตามล าดบ ดงนน จงสรปวา ตวแปรอสระในตวแบบท 10 ถงตวแบบท 11 สามารถอธบายผลตอบแทนจากหลกทรพยไดเทากบ รอยละ 6.9 และ 9.9 ตามล าดบ 4.5 ผลการตรวจสอบขอก าหนดของการวเคราะหถดถอย

ผวจยตรวจสอบขอก าหนดของการวเคราะหถดถอยโดยใชการตรวจสอบขอก าหนดเกยวกบการเปนอสระกนของคาความคลาดเคลอนและการวเคราะหสหสมพนธ ดงน

4.5.1 ผลการตรวจสอบขอก าหนดเกยวกบการเปนอสระกนของคาความคลาดเคลอน ผวจยตรวจสอบการเปนอสระกนของคาความคลาดเคลอนโดยใชสถตทดสอบ คอ คา

Durbin Watson ผลการทดสอบสามารถแสดงรายละเอยดตามตารางท 4.11

DPU

149

ตารางท 4.11 ตารางสรปคา Durbin Watson

ตวแบบท คา Durbin Watson 1 1.953 2 1.932 3 1.943 4 1.942 5 1.977 6 1.960 7 1.945 8 1.960 9 1.964 10 1.785 11 1.833

ตารางแสดงคา Durbin Watson ของการศกษาผลกระทบของโครงสรางผถอหน

คณะกรรมการและคณะกรรมการตรวจสอบทมตอรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหารในตวแบบท 1 ถงตวแบบท 9 และผลกระทบของรายการคงคางทมตอผลตอบแทนจากหลกทรพยในตวแบบท 10 ถงตวแบบท 11

จากการทดสอบคา Durbin Watson ของตวแบบทใชในการศกษาผลกระทบของโครงสรางผถอหน คณะกรรมการและคณะกรรมการตรวจสอบทมตอการบรหารก าไรและการศกษาผลกระทบของการบรหารก าไรทมตอผลตอบแทนจากหลกทรพย พบวา คา Durbin Watson ของตวแบบทกตวแบบมคาเขาใกล 2 ดงนน จงสรปวา ตวแบบทกตวแบบมคาความคลาดเคลอนแตละคาเปนอสระตอกน

4.5.2 การวเคราะหสหสมพนธ ผวจยตรวจสอบระดบความสมพนธกนของตวแปรอสระโดยใชคาสถตทดสอบคอ คา

Pearson Correlation นอกจากนน ผวจยพจารณาจากคาสถตทดสอบ คอ คา Tolerance และคา Variance Inflation Factor (VIF) ควบคกนดวย (Bowerman, O’Connell, Orris, and Murphree, 2010)

DPU

150

จากการทดสอบคา Pearson Correlation ของตวแบบทใชในการศกษาผลกระทบของโครงสรางผถอหนทมตอการบรหารก าไร (ตวแบบท 1 ถงตวแบบท 4) ตามทไดแสดงไวใน ตารางท 4.12 ถงตารางท 4.15 พบวา ตวแปรอสระไมมความสมพนธกนอยางมนยส าคญทางสถต และเมอพจารณาจากคา Tolerance และคา VIF ตามทไดแสดงไวในตารางท 4.19 พบวา ตวแปรอสระทใชในการศกษามคา Tolerance ไมเขาใกล 0 และคา VIF มคาต า แสดงวา ตวแปรอสระเหลานมความสมพนธกนเองต า

จากการทดสอบคา Pearson Correlation ของตวแบบทใชศกษาผลกระทบของคณะกรรมการและคณะกรรมการตรวจสอบทมตอการบรหารก าไร (ตวแบบท 5) ตามทแสดงไวในตาราง 4.16 พบวา ตวแปรขนาดของคณะกรรมการ (BDSIZE) และตวแปรจ านวนของคณะกรรมการตรวจสอบตอจ านวนกรรมการทงหมด (ACPROP) มคาสมประสทธสหสมพนธ เทากบ -0.871 อยางมนยส าคญทางสถตท 0.01 และเมอพจารณาจากคา Tolerance และคา VIF ตามทแสดงไวในตารางท 4.19 พบวา ตวแปรขนาดของคณะกรรมการ (BDSIZE) และตวแปรจ านวนของคณะกรรมการตรวจสอบตอจ านวนกรรมการทงหมด (ACPROP) มคา Tolerance เทากบ 0.210 และ 0.207 ตามล าดบ ซงมคาเขาใกล 0 มากเมอเปรยบเทยบกบตวแปรอสระตวแปรอน อยางไรกตาม เมอพจารณาจากคา VIF ตามทไดแสดงไวในตารางท 4.19 พบวา ตวแปรขนาดของคณะกรรมการ (BDSIZE) และตวแปรจ านวนของคณะกรรมการตรวจสอบตอจ านวนกรรมการทงหมด (ACPROP) มคา VIF เทากบ 4.756 และ 4.826 ตามล าดบ ซงคา VIF มคามากเมอเปรยบเทยบกบตวแปรอสระตวแปรอน แตไมถอวาคาทไดสงมาก เนองจากคา VIF มคาอยระหวาง 1 ถง ∞ ดงนน ผวจยจงยงคงตวแปรอสระทงสองตวแปรอยในตวแบบทศกษา

จากการทดสอบคา Pearson Correlation ของตวแบบทใชศกษาผลกระทบของรายการคงคางทมตอผลตอบแทนจากหลกทรพย (ตวแบบท 10) ตามทแสดงไวในตาราง 4.17 พบวา ตวแปรอสระไมมความสมพนธกนอยางมนยส าคญทางสถต และเมอพจารณาจากคา Tolerance และคา VIF ตามทไดแสดงไวในตารางท 4.20 พบวา ตวแปรอสระทใชในการศกษาในตวแบบท 10 มคา Tolerance ไมเขาใกล 0 และคา VIF มคาต า แสดงวาตวแปรอสระเหลานมความสมพนธกนเองต า อยางไรกตาม ตวแบบทใชศกษาผลกระทบของรายการคงคางทมตอผลตอบแทนจากหลกทรพย (ตวแบบท 11) ตามทแสดงไวในตาราง 4.18 พบวา ตวแปรรายการคงคางทไมขนกบดลยพนจของฝายบรหาร (NDAC) และตวแปรรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร (DAC) มคาสมประสทธสหสมพนธเทากบ 0.809 อยางมนยส าคญทางสถตท 0.01 และเมอพจารณาจากคา Tolerance และคา VIF ตามทแสดงไวในตารางท 4.20 พบวา ตวแปรรายการคงคางทไมขนกบดลยพนจของฝายบรหาร (NDAC) และตวแปรรายการคงคางทขนกบดลยพนจของ

DPU

151

ฝายบรหาร (DAC) มคา Tolerance เทากบ 0.339 และ 0.304 ตามล าดบ ซงมคาเขาใกล 0 มากโดยเปรยบเทยบกบตวแปรอสระอน อยางไรกตาม เมอพจารณาจากคา VIF ตามทแสดงไวในตารางท 4.20 พบวา ตวแปรรายการคงคางทไมขนกบดลยพนจของฝายบรหาร (NDAC) และตวแปรรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร (DAC) มคา VIF เทากบ 2.951 และ 3.291 ตามล าดบ ซงคา VIF มคามากโดยเปรยบเทยบกบตวแปรอสระอนแตไมถอวาคาทไดสงมาก เนองจากคา VIF มคาอยระหวาง 1 ถง ∞ ดงนน ผวจยจงยงคงตวแปรอสระทงสองตวแปรอยในตวแบบทศกษา DPU

152

ตารางท 4.12 ตารางแสดงคาสมประสทธสหสมพนธแบบ Pearson ของตวแปรในตวแบบท 1

1. DAC 2. CONOWN 3. ANGOWN 4. D1 5. D2 6. D3 7. D4 8. D5 9. SIZE 1. DAC 1 2. CONOWN 0.033

(0.522) 1

3. ANGOWN -0.102* (0.046)

-0.208** (0.000)

1

4. D1 0.033 (0.522)

0.270** (0.000)

-0.130* (0.011)

1

5. D2 0.055 (0.281)

0.027 (0.594)

0.075 (0.145)

-0.198** (0.000)

1

6. D3 0.017 (0.738)

0.098 (0.055)

0.059 (0.254)

-0.409** (0.000)

-0.067 (0.190)

1

7. D4 -0.028 (0.584)

0.032 (0.529)

-0.047 (0.359)

-0.360** (0.000)

-0.059 (0.249)

-0.122* (0.017)

1

8. D5 0.011 (0.831)

0.189** (0.000)

0.012 (0.809)

-0.244** (0.000)

-0.040 (0.434)

-0.083 (0.105)

-0.073 (0.155)

1

DPU

153

ตารางท 4.12 (ตอ)

1. DAC 2. CONOWN 3. ANGOWN 4. D1 5. D2 6. D3 7. D4 8. D5 9. SIZE 9. SIZE -0.059

(0.254) -0.011 (0.838)

0.476** (0.000)

-0.107* (0.037)

0.377** (0.000)

0.122* (0.017)

-0.124* (0.016)

-0.022 (0.670)

1

10. LEV 0.006 (0.915)

-0.151** (0.003)

0.039 (0.444)

-0.039 (0.450)

0.011 (0.828)

0.000 (0.998)

0.019 (0.717)

-0.008 (0.876)

0.182** (0.000)

11. AUDIT 0.095 (0.063)

0.076 (0.140)

0.248** (0.000)

-0.079 (0.124)

0.015 (0.764)

0.243** (0.000)

-0.089 (0.083)

-0.043 (0.403)

0.359** (0.000)

12. CASH 0.412** (0.000)

0.087 (0.089)

0.154** (0.003)

0.008 (0.876)

0.016 (0.759)

0.009 (0.859)

-0.033 (0.522)

0.038 (0.464)

0.092 (0.072)

13. DD1 0.104* (0.043)

0.096 (0.062)

-0.082 (0.110)

0.209** (0.000)

-0.064 (0.210)

-0.088 (0.087)

-0.089 (0.083)

-0.001 (0.981)

-0.041 (0.421)

14. DD2 0.052 (0.307)

0.137** (0.007)

-0.084 (0.102)

0.028 (0.593)

-0.063 (0.223)

0.009 (0.855)

0.058 (0.261)

0.003 (0.961)

-0.187** (0.000)

15. DD3 0.081 (0.113)

0.075 (0.143)

-0.114* (0.026)

-0.015 (0.763)

-0.045 (0.383)

0.088 (0.085)

-0.037 (0.470)

0.025 (0.621)

-0.93 (0.070)

16. DD4 -0.241** (0.000)

-0.155** (0.002)

0.098 (0.055)

-0.005 (0.921)

-0.097 (0.059)

-0.114* (0.026)

0.058 (0.255)

0.059 (0.251)

0.097 (0.059)

DPU

154

ตารางท 4.12 (ตอ)

1. DAC 2. CONOWN 3. ANGOWN 4. D1 5. D2 6. D3 7. D4 8. D5 9. SIZE 17. DD5 0.060

(0.246) -0.083 (0.107)

0.065 (0.204)

-0.154** (0.003)

0.448** (0.000)

-0.038 (0.463)

-0.085 (0.097)

-0.007 (0.895)

0.246** (0.000)

18. DD6 -0.152** (0.003)

-0.024 (0.635)

0.056 (0.279)

-0.093 (0.071)

-0.008 (0.870)

0.217** (0.000)

-0.108* (0.036)

-0.031 (0.543)

0.080 (0.120)

DPU

155

ตารางท 4.12 (ตอ)

10. LEV 11. AUDIT 12. CASH 13. DD1 14. DD2 15. DD3 16. DD4 17. DD5 18. DD6 10. LEV 1 11. AUDIT 0.040

(0.433) 1

12. CASH -0.195** (0.000)

0.135** (0.008)

1

13. DD1 -0.026 (0.612)

0.129* (0.012)

0.126* (0.014)

1

14. DD2 -0.145** (0.005)

-0.088 (0.087)

-0.004 (0.934)

-0.124* (0.016)

1

15. DD3 -0.048 (0.351)

-0.024 (0.636)

-0.017 (0.738)

-0.166** (0.001)

-0.162** (0.002)

1

16. DD4 0.170** (0.001)

0.013 (0.798)

-0.191** (0.000)

-0.191** (0.000)

-0.186** (0.000)

-0.250** (0.000)

1

17. DD5 0.042 (0.412)

0.022 (0.666)

0.036 (0.489)

-0.092 (0.071)

-0.090 (0.079)

-0.121* (0.018)

-0.139** (0.007)

1

DPU

156

ตารางท 4.12 (ตอ)

10. LEV 11. AUDIT 12. CASH 13. DD1 14. DD2 15. DD3 16. DD4 17. DD5 18. DD6 18. DD6 0.103*

(0.044) 0.089 (0.083)

-0.028 (0.582)

-0.117* (0.022)

-0.114* (0.026)

-0.153** (0.003)

-0.176** (0.001)

-0.085 (0.097)

1

ตารางน DAC คอ คาสมบรณของรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร CONOWN คอ สดสวนการถอหนของผถอหนทมอ านาจ

ควบคมกจการ ANGOWN คอ สดสวนการถอหนของผถอหนทเปนนกลงทนสถาบนกลมแองโกล-อเมรกน D1 คอ ผถอหนทมอ านาจควบคมกจการทเปนกลมครอบครวหรอตระกลทงทเปนตระกลทเกยวของกนหรอตระกลเดยว D2 คอ ผถอหนทมอ านาจควบคมกจการทเปนภาครฐ D3 คอ ผถอหนทมอ านาจควบคมกจการทเปนนกลงทนตางชาต D4 คอ ผถอหนทมอ านาจควบคมกจการทเปนกลมครอบครวหรอตระกลทไมเกยวของกน D5 คอ ผถอหนทมอ านาจควบคมกจการหลายกลม SIZE คอ ขนาดของกจการ LEV คอ ความเสยงทางการเงน AUDIT คอ ขนาดของส านกงานสอบบญช CASH คอ กระแสเงนสดจากการด าเนนงาน DD1 คอ กลมอตสาหกรรมเกษตร DD2 คอ กลมอตสาหกรรมอปโภคบรโภค DD3 คอ กลมอตสาหกรรมสนคาอตสาหกรรม DD4 คอ กลมอตสาหกรรมอสงหารมทรพยและกอสราง DD5 คอ กลมอตสาหกรรมทรพยากร DD6 คอ กลมอตสาหกรรมเทคโนโลย ตวเลขในวงเลบ คอ คา p-value **,* คอ ระดบนยส าคญทางสถต ณ 0.01 และ 0.05 ตามล าดบ

DPU

157

ตารางท 4.13 ตารางแสดงคาสมประสทธสหสมพนธแบบ Pearson ของตวแปรในตวแบบท 2

1. DAC 2. CONOWN 3. NORTHOWN 4. D1 5. D2 6. D3 7. D4 8. D5 9. SIZE 1. DAC 1 2. CONOWN 0.033

(0.522) 1

3. NORTHOWN -0.081 (0.114)

-0.168** (0.001)

1

4. D1 0.033 (0.522)

0.270** (0.000)

-0.095 (0.063)

1

5. D2 0.055 (0.281)

0.027 (0.594)

0.052 (0.315)

-0.198** (0.000)

1

6. D3 0.017 (0.738)

0.098 (0.055)

0.077 (0.132)

-0.409** (0.000)

-0.067 (0.190)

1

7. D4 -0.028 (0.584)

0.032 (0.529)

-0.059 (0.251)

-0.360** (0.000)

-0.059 (0.249)

-0.122* (0.017)

1

8. D5 0.011 (0.831)

0.189** (0.000)

0.012 (0.820)

-0.244** (0.000)

-0.040 (0.434)

-0.083 (0.105)

-0.073 (0.155)

1

DPU

158

ตารางท 4.13 (ตอ)

1. DAC 2. CONOWN 3. NORTHOWN 4. D1 5. D2 6. D3 7. D4 8. D5 9. SIZE 9. SIZE -0.059

(0.254) -0.011 (0.838)

0.419** (0.000)

-0.107* (0.037)

0.377** (0.000)

0.122* (0.017)

-0.124* (0.016)

-0.022 (0.670)

1

10. LEV 0.006 (0.915)

-0.151** (0.003)

0.017 (0.735)

-0.039 (0.450)

0.011 (0.828)

0.000 (0.998)

0.019 (0.717)

-0.008 (0.876)

0.182** (0.000)

11. AUDIT 0.095 (0.063)

0.076 (0.140)

0.241** (0.000)

-0.079 (0.124)

0.015 (0.764)

0.243** (0.000)

-0.089 (0.083)

-0.043 (0.403)

0.359** (0.000)

12. CASH 0.412** (0.000)

0.087 (0.089)

0.120** (0.020)

0.008 (0.876)

0.016 (0.759)

0.009 (0.859)

-0.033 (0.522)

0.038 (0.464)

0.092 (0.072)

13. DD1 0.104* (0.043)

0.096 (0.062)

-0.088 (0.087)

0.209** (0.000)

-0.064 (0.210)

-0.088 (0.087)

-0.089 (0.083)

-0.001 (0.981)

-0.041 (0.421)

14. DD2 0.052 (0.307)

0.137** (0.007)

-0.057 (0.264)

0.028 (0.593)

-0.063 (0.223)

0.009 (0.855)

0.058 (0.261)

0.003 (0.961)

-0.187** (0.000)

15. DD3 0.081 (0.113)

0.075 (0.143)

-0.093 (0.071)

-0.015 (0.763)

-0.045 (0.383)

0.088 (0.085)

-0.037 (0.470)

0.025 (0.621)

-0.93 (0.070)

16. DD4 -0.241** (0.000)

-0.155** (0.002)

0.046 (0.376)

-0.005 (0.921)

-0.097 (0.059)

-0.114* (0.026)

0.058 (0.255)

0.059 (0.251)

0.097 (0.059)

DPU

159

ตารางท 4.13 (ตอ)

1. DAC 2. CONOWN 3. NORTHOWN 4. D1 5. D2 6. D3 7. D4 8. D5 9. SIZE 17. DD5 0.060

(0.246) -0.083 (0.107)

0.056 (0.272)

-0.154** (0.003)

0.448** (0.000)

-0.038 (0.463)

-0.085 (0.097)

-0.007 (0.895)

0.246** (0.000)

18. DD6 -0.152** (0.003)

-0.024 (0.635)

0.064 (0.214)

-0.093 (0.071)

-0.008 (0.870)

0.217** (0.000)

-0.108* (0.036)

-0.031 (0.543)

0.080 (0.120)

DPU

160

ตารางท 4.13 (ตอ) 10. LEV 11. AUDIT 12. CASH 13. DD1 14. DD2 15. DD3 16. DD4 17. DD5 18. DD6 10. LEV 1 11. AUDIT 0.040

(0.433) 1

12. CASH -0.195** (0.000)

0.135** (0.008)

1

13. DD1 -0.026 (0.612)

0.129* (0.012)

0.126* (0.014)

1

14. DD2 -0.145** (0.005)

-0.088 (0.087)

-0.004 (0.934)

-0.124* (0.016)

1

15. DD3 -0.048 (0.351)

-0.024 (0.636)

-0.017 (0.738)

-0.166** (0.001)

-0.162** (0.002)

1

16. DD4 0.170** (0.001)

0.013 (0.798)

-0.191** (0.000)

-0.191** (0.000)

-0.186** (0.000)

-0.250** (0.000)

1

17. DD5 0.042 (0.412)

0.022 (0.666)

0.036 (0.489)

-0.092 (0.071)

-0.090 (0.079)

-0.121* (0.018)

-0.139** (0.007)

1

DPU

161

ตารางท 4.13 (ตอ)

10. LEV 11. AUDIT 12. CASH 13. DD1 14. DD2 15. DD3 16. DD4 17. DD5 18. DD6 18. DD6 0.103*

(0.044) 0.089 (0.083)

-0.028 (0.582)

-0.117* (0.022)

-0.114* (0.026)

-0.153** (0.003)

-0.176** (0.001)

-0.085 (0.097)

1

ตารางน DAC คอ คาสมบรณของรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร CONOWN คอ สดสวนการถอหนของผถอหนทมอ านาจ

ควบคมกจการ NORTHOWN คอ สดสวนการถอหนของผถอหนทเปนนกลงทนสถาบนกลมอเมรกาเหนอ D1 คอ ผถอหนทมอ านาจควบคมกจการทเปนกลมครอบครวหรอตระกลทงทเปนตระกลทเกยวของกนหรอตระกลเดยว D2 คอ ผถอหนทมอ านาจควบคมกจการทเปนภาครฐ D3 คอ ผถอหนทมอ านาจควบคมกจการทเปนนกลงทนตางชาต D4 คอ ผถอหนทมอ านาจควบคมกจการทเปนกลมครอบครวหรอตระกลทไมเกยวของกน D5 คอ ผถอหนทมอ านาจควบคมกจการหลายกลม SIZE คอ ขนาดของกจการ LEV คอ ความเสยงทางการเงน AUDIT คอ ขนาดของส านกงานสอบบญช CASH คอ กระแสเงนสดจากการด าเนนงาน DD1 คอ กลมอตสาหกรรมเกษตร DD2 คอ กลมอตสาหกรรมอปโภคบรโภค DD3 คอ กลมอตสาหกรรมสนคาอตสาหกรรม DD4 คอ กลมอตสาหกรรมอสงหารมทรพยและกอสราง DD5 คอ กลมอตสาหกรรมทรพยากร DD6 คอ กลมอตสาหกรรมเทคโนโลย ตวเลขในวงเลบ คอ คา p-value **,* คอ ระดบนยส าคญทางสถต ณ 0.01 และ 0.05 ตามล าดบ

DPU

162

ตารางท 4.14 ตารางแสดงคาสมประสทธสหสมพนธแบบ Pearson ของตวแปรในตวแบบท 3

1. DAC 2. CONOWN 3. ANGSHARE 4. D1 5. D2 6. D3 7. D4 8. D5 9. SIZE 1. DAC 1 2. CONOWN 0.033

(0.522) 1

3. ANGSHARE -0.092 (0.074)

-0.115** (0.025)

1

4. D1 0.033 (0.522)

0.270** (0.000)

-0.047 (0.362)

1

5. D2 0.055 (0.281)

0.027 (0.595)

0.033 (0.527)

-0.198** (0.000)

1

6. D3 0.017 (0.738)

0.099 (0.055)

0.015 (0.772)

-0.409** (0.000)

-0.067 (0.190)

1

7. D4 -0.028 (0.584)

0.032 (0.530)

-0.008 (0.870)

-0.360** (0.000)

-0.059 (0.249)

-0.122* (0.017)

1

8. D5 0.011 (0.831)

0.189** (0.000)

0.031 (0.551)

-0.244** (0.000)

-0.040 (0.434)

-0.083 (0.105)

-0.073 (0.155)

1

DPU

163

ตารางท 4.14 (ตอ)

1. DAC 2. CONOWN 3. ANGSHARE 4. D1 5. D2 6. D3 7. D4 8. D5 9. SIZE 9. SIZE -0.059

(0.254) -0.011 (0.836)

0.138** (0.007)

-0.107* (0.037)

0.377** (0.000)

0.122* (0.017)

-0.124* (0.016)

-0.022 (0.670)

1

10. LEV 0.006 (0.915)

-0.151** (0.003)

0.021 (0.685)

-0.039 (0.450)

0.011 (0.828)

0.000 (0.998)

0.019 (0.717)

-0.008 (0.876)

0.182** (0.000)

11. AUDIT 0.095 (0.063)

0.076 (0.140)

0.136** (0.008)

-0.079 (0.124)

0.015 (0.764)

0.243** (0.000)

-0.089 (0.083)

-0.043 (0.403)

0.359** (0.000)

12. CASH 0.412** (0.000)

0.087 (0.089)

0.078 (0.131)

0.008 (0.876)

0.016 (0.759)

0.009 (0.859)

-0.033 (0.522)

0.038 (0.464)

0.092 (0.072)

13. DD1 0.104* (0.043)

0.096 (0.062)

-0.064 (0.210)

0.209** (0.000)

-0.064 (0.210)

-0.088 (0.087)

-0.089 (0.083)

-0.001 (0.981)

-0.041 (0.421)

14. DD2 0.052 (0.307)

0.137** (0.007)

-0.063 (0.223)

0.028 (0.593)

-0.063 (0.223)

0.009 (0.855)

0.058 (0.261)

0.003 (0.961)

-0.187** (0.000)

15. DD3 0.081 (0.113)

0.075 (0.144)

-0.084 (0.101)

-0.015 (0.763)

-0.045 (0.383)

0.088 (0.085)

-0.037 (0.470)

0.025 (0.621)

-0.93 (0.070)

16. DD4 -0.241** (0.000)

-0.155** (0.002)

0.120* (0.019)

-0.005 (0.921)

-0.097 (0.059)

-0.114* (0.026)

0.058 (0.255)

0.059 (0.251)

0.097 (0.059)

DPU

164

ตารางท 4.14 (ตอ)

1. DAC 2. CONOWN 3. ANGSHARE 4. D1 5. D2 6. D3 7. D4 8. D5 9. SIZE 17. DD5 0.060

(0.246) -0.083 (0.107)

0.047 (0.363)

-0.154** (0.003)

0.448** (0.000)

-0.038 (0.463)

-0.085 (0.097)

-0.007 (0.895)

0.246** (0.000)

18. DD6 -0.152** (0.003)

-0.024 (0.635)

0.042 (0.410)

-0.093 (0.071)

-0.008 (0.870)

0.217** (0.000)

-0.108* (0.036)

-0.031 (0.543)

0.080 (0.120)

DPU

165

ตารางท 4.14 (ตอ)

10. LEV 11. AUDIT 12. CASH 13. DD1 14. DD2 15. DD3 16. DD4 17. DD5 18. DD6 10. LEV 1 11. AUDIT 0.040

(0.433) 1

12. CASH -0.195** (0.000)

0.135** (0.008)

1

13. DD1 -0.026 (0.612)

0.129* (0.012)

0.126* (0.014)

1

14. DD2 -0.145** (0.005)

-0.088 (0.087)

-0.004 (0.934)

-0.124* (0.016)

1

15. DD3 -0.048 (0.351)

-0.024 (0.636)

-0.017 (0.738)

-0.166** (0.001)

-0.162** (0.002)

1

16. DD4 0.170** (0.001)

0.013 (0.798)

-0.191** (0.000)

-0.191** (0.000)

-0.186** (0.000)

-0.250** (0.000)

1

17. DD5 0.042 (0.412)

0.022 (0.666)

0.036 (0.489)

-0.092 (0.071)

-0.090 (0.079)

-0.121* (0.018)

-0.139** (0.007)

1

DPU

166

ตารางท 4.14 (ตอ)

10. LEV 11. AUDIT 12. CASH 13. DD1 14. DD2 15. DD3 16. DD4 17. DD5 18. DD6 18. DD6 0.103*

(0.044) 0.089 (0.083)

-0.028 (0.582)

-0.117* (0.022)

-0.114* (0.026)

-0.153** (0.003)

-0.176** (0.001)

-0.085 (0.097)

1

ตารางน DAC คอ คาสมบรณของรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร CONOWN คอ สดสวนการถอหนของผถอหนทมอ านาจ

ควบคมกจการ ANGSHARE คอ การมนกลงทนสถาบนตางประเทศในกลมแองโกล-อเมรกนถอหนในกจการเกนกวารอยละ 25 D1 คอ ผถอหนทมอ านาจควบคมกจการทเปนกลมครอบครวหรอตระกลทงทเปนตระกลทเกยวของกนหรอตระกลเดยว D2 คอ ผถอหนทมอ านาจควบคมกจการทเปนภาครฐ D3 คอ ผถอหนทมอ านาจควบคมกจการทเปนนกลงทนตางชาต D4 คอ ผถอหนทมอ านาจควบคมกจการทเปนกลมครอบครวหรอตระกลทไมเกยวของกน D5 คอ ผถอหนทมอ านาจควบคมกจการหลายกลม SIZE คอ ขนาดของกจการ LEV คอ ความเสยงทางการเงน AUDIT คอ ขนาดของส านกงานสอบบญช CASH คอ กระแสเงนสดจากการด าเนนงาน DD1 คอ กลมอตสาหกรรมเกษตร DD2 คอ กลมอตสาหกรรมอปโภคบรโภค DD3 คอ กลมอตสาหกรรมสนคาอตสาหกรรม DD4 คอ กลมอตสาหกรรมอสงหารมทรพยและกอสราง DD5 คอ กลมอตสาหกรรมทรพยากร DD6 คอ กลมอตสาหกรรมเทคโนโลย ตวเลขในวงเลบ คอ คา p-value **,* คอ ระดบนยส าคญทางสถต ณ 0.01 และ 0.05 ตามล าดบ

DPU

167

ตารางท 4.15 ตารางแสดงคาสมประสทธสหสมพนธแบบ Pearson ของตวแปรในตวแบบท 4

1. DAC 2. CONOWN 3. NORTHSHARE 4. D1 5. D2 6. D3 7. D4 8. D5 9. SIZE 1. DAC 1 2. CONOWN 0.033

(0.522) 1

3. NORTHSHARE -0.092 (0.072)

-0.21 (0.678)

1

4. D1 0.033 (0.522)

0.270** (0.000)

-0.012 (0.820)

1

5. D2 0.055 (0.281)

0.027 (0.595)

0.023 (0.657)

-0.198** (0.000)

1

6. D3 0.017 (0.738)

0.099 (0.055)

0.010 (0.839)

-0.409** (0.000)

-0.067 (0.190)

1

7. D4 -0.028 (0.584)

0.032 (0.530)

0.030 (0.563)

-0.360** (0.000)

-0.059 (0.249)

-0.122* (0.017)

1

8. D5 0.011 (0.831)

0.189** (0.000)

0.071 (0.165)

-0.244** (0.000)

-0.040 (0.434)

-0.083 (0.105)

-0.073 (0.155)

1

DPU

168

ตารางท 4.15 (ตอ)

1. DAC 2. CONOWN 3. NORTHSHARE 4. D1 5. D2 6. D3 7. D4 8. D5 9. SIZE 9. SIZE -0.059

(0.254) -0.011 (0.836)

0.083 (0.105)

-0.107* (0.037)

0.377** (0.000)

0.122* (0.017)

-0.124* (0.016)

-0.022 (0.670)

1

10. LEV 0.006 (0.915)

-0.151** (0.003)

0.057 (0.264)

-0.039 (0.450)

0.011 (0.828)

0.000 (0.998)

0.019 (0.717)

-0.008 (0.876)

0.182** (0.000)

11. AUDIT 0.095 (0.063)

0.076 (0.140)

0.117* (0.023)

-0.079 (0.124)

0.015 (0.764)

0.243** (0.000)

-0.089 (0.083)

-0.043 (0.403)

0.359** (0.000)

12. CASH 0.412** (0.000)

0.087 (0.089)

0.010 (0.847)

0.008 (0.876)

0.016 (0.759)

0.009 (0.859)

-0.033 (0.522)

0.038 (0.464)

0.092 (0.072)

13. DD1 0.104* (0.043)

0.096 (0.062)

-0.045 (0.380)

0.209** (0.000)

-0.064 (0.210)

-0.088 (0.087)

-0.089 (0.083)

-0.001 (0.981)

-0.041 (0.421)

14. DD2 0.052 (0.307)

0.137** (0.007)

-0.044 (0.393)

0.028 (0.593)

-0.063 (0.223)

0.009 (0.855)

0.058 (0.261)

0.003 (0.961)

-0.187** (0.000)

15. DD3 0.081 (0.113)

0.075 (0.144)

-0.059 (0.251)

-0.015 (0.763)

-0.045 (0.383)

0.088 (0.085)

-0.037 (0.470)

0.025 (0.621)

-0.93 (0.070)

16. DD4 -0.241** (0.000)

-0.155** (0.002)

0.084 (0.101)

-0.005 (0.921)

-0.097 (0.059)

-0.114* (0.026)

0.058 (0.255)

0.059 (0.251)

0.097 (0.059)

DPU

169

ตารางท 4.15 (ตอ)

1. DAC 2. CONOWN 3. NORTHSHARE 4. D1 5. D2 6. D3 7. D4 8. D5 9. SIZE 17. DD5 0.060

(0.246) -0.083 (0.107)

0.033 (0.523)

-0.154** (0.003)

0.448** (0.000)

-0.038 (0.463)

-0.085 (0.097)

-0.007 (0.895)

0.246** (0.000)

18. DD6 -0.152** (0.003)

-0.024 (0.635)

0.030 (0.563)

-0.093 (0.071)

-0.008 (0.870)

0.217** (0.000)

-0.108* (0.036)

-0.031 (0.543)

0.080 (0.120)

DPU

170

ตารางท 4.15 (ตอ)

10. LEV 11. AUDIT 12. CASH 13. DD1 14. DD2 15. DD3 16. DD4 17. DD5 18. DD6 10. LEV 1 11. AUDIT 0.040

(0.433) 1

12. CASH -0.195** (0.000)

0.135** (0.008)

1

13. DD1 -0.026 (0.612)

0.129* (0.012)

0.126* (0.014)

1

14. DD2 -0.145** (0.005)

-0.088 (0.087)

-0.004 (0.934)

-0.124* (0.016)

1

15. DD3 -0.048 (0.351)

-0.024 (0.636)

-0.017 (0.738)

-0.166** (0.001)

-0.162** (0.002)

1

16. DD4 0.170** (0.001)

0.013 (0.798)

-0.191** (0.000)

-0.191** (0.000)

-0.186** (0.000)

-0.250** (0.000)

1

17. DD5 0.042 (0.412)

0.022 (0.666)

0.036 (0.489)

-0.092 (0.071)

-0.090 (0.079)

-0.121* (0.018)

-0.139** (0.007)

1

DPU

171

ตารางท 4.15 (ตอ)

10. LEV 11. AUDIT 12. CASH 13. DD1 14. DD2 15. DD3 16. DD4 17. DD5 18. DD6 18. DD6 0.103*

(0.044) 0.089 (0.083)

-0.028 (0.582)

-0.117* (0.022)

-0.114* (0.026)

-0.153** (0.003)

-0.176** (0.001)

-0.085 (0.097)

1

ตารางน DAC คอ คาสมบรณของรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร CONOWN คอ สดสวนการถอหนของผถอหนทมอ านาจ

ควบคมกจการ NORTHSHARE คอ การมนกลงทนสถาบนตางประเทศในกลมอเมรกาเหนอถอหนในกจการเกนกวารอยละ 25 D1 คอ ผถอหนทมอ านาจควบคมกจการทเปนกลมครอบครวหรอตระกลทงทเปนตระกลทเกยวของกนหรอตระกลเดยว D2 คอ ผถอหนทมอ านาจควบคมกจการทเปนภาครฐ D3 คอ ผถอหนทมอ านาจควบคมกจการทเปนนกลงทนตางชาต D4 คอ ผถอหนทมอ านาจควบคมกจการทเปนกลมครอบครวหรอตระกลทไมเกยวของกน D5 คอ ผถอหนทมอ านาจควบคมกจการหลายกลม SIZE คอ ขนาดของกจการ LEV คอ ความเสยงทางการเงน AUDIT คอ ขนาดของส านกงานสอบบญชและ CASH คอ กระแสเงนสดจากการด าเนนงาน DD1 คอ กลมอตสาหกรรมเกษตร DD2 คอ กลมอตสาหกรรมอปโภคบรโภค DD3 คอ กลมอตสาหกรรมสนคาอตสาหกรรม DD4 คอ กลมอตสาหกรรมอสงหารมทรพยและกอสราง DD5 คอ กลมอตสาหกรรมทรพยากร DD6 คอ กลมอตสาหกรรมเทคโนโลย ตวเลขในวงเลบ คอ คา p-value **,* คอ ระดบนยส าคญทางสถต ณ 0.01 และ 0.05 ตามล าดบ

DPU

172

ตารางท 4.16 ตารางแสดงคาสมประสทธสหสมพนธแบบ Pearson ของตวแปรในตวแบบท 5

1. DAC 2. BDIND 3. BDSIZE 4. BDMEET 5. DUAL 6. EDEXPT 7. ACEXPT 8. ACMEET 9. ACPROP 10. SIZE 1. DAC 1 2. BDIND -0.032

(0.540) 1

3. BDSIZE -0.161** (0.002)

-0.451** (0.000)

1

4. BDMEET -0.127* (0.013)

0.148** (0.004)

0.105* (0.041)

1

5. DUAL -0.043 (0.400)

-0.029 (0.576)

-0.126* (0.014)

-0.035 (0.492)

1

6. EDEXPT 0.017 (0.742)

0.096 (0.061)

-0.234** (0.000)

0.013 (0.795)

0.020 (0.699)

1

7. ACEXPT 0.041 (0.430)

-0.016 (0.754)

-0.078 (0.131)

-0.035 (0.495)

0.011 (0.834)

0.627** (0.000)

1

8. ACMEET -0.065 (0.206)

0.030 (0.566)

0.180** (0.000)

0.347** (0.000)

-0.102* (0.047)

0.042 (0.413)

0.023 (0.652)

1

DPU

173

ตารางท 4.16 (ตอ)

1. DAC 2. BDIND 3. BDSIZE 4. BDMEET 5. DUAL 6. EDEXPT 7. ACEXPT 8. ACMEET 9. ACPROP 10. SIZE 9. ACPROP -0.120*

(0.020) 0.521** (0.000)

-0.871** (0.000)

-0.047 (0.364)

0.113* (0.028)

0.184** (0.000)

0.006 (0.907)

-0.113* (0.027)

1

10. SIZE -0.059 (0.254)

0.045 (0.385)

0.358** (0.000)

0.210** (0.000)

-0.049 (0.337)

-0.052 (0.314)

-0.074 (0.148)

0.316** (0.000)

-0.295** (0.000)

1

11. LEV 0.006 (0.915)

0.164** (0.001)

-0.119* (0.020)

-0.003 (0.950)

0.004 (0.941)

0.025 (0.632)

-0.011 (0.827)

-0.023 (0.659)

0.086 (0.096)

0.182** (0.000)

12. AUDIT 0.095 (0.063)

-0.128* (0.013)

0.173** (0.001)

-0.088 (0.086)

-0.078 (0.126)

0.099 (0.052)

0.042 (0.409)

0.126* (0.014)

-0.194** (0.000)

0.359** (0.000)

13. CASH 0.412** (0.000)

0.001 (0.988)

0.010 (0.846)

-0.125* (0.015)

-0.022 (0.674)

0.049 (0.337)

0.043 (.0400)

0.010 (0.844)

0.015 (0.774)

0.092 (0.072)

14. DD1 0.104* (0.043)

-0.148** (0.004)

0.044 (0.396)

-0.052 (0.311)

0.027 (0.595)

0.079 (0.123)

0.056 (0.275)

0.003 (0.948)

-0.076 (0.136)

-0.041 (0.421)

15. DD2 0.052 (0.307)

-0.150** (0.003)

0.120* (0.019)

-0.010 (0.839)

0.109* (0.034)

-0.191** (0.000)

-0.059 (0.252)

-0.038 (0.460)

-0.088 (0.085)

-0.187** (0.000)

16. DD3 0.081 (0.113)

0.004 (0.940)

-0.010 (0.848)

-0.180** (0.000)

-0.026 (0.619)

-0.127* (0.013)

-0.062 (0.230)

-0.110* (0.032)

0.014 (0.792)

-0.093 (0.070)

DPU

174

ตารางท 4.16 (ตอ)

1. DAC 2. BDIND 3. BDSIZE 4. BDMEET 5. DUAL 6. EDEXPT 7. ACEXPT 8. ACMEET 9. ACPROP 10. SIZE 17. DD4 -0.241**

(0.000) 0.157** (0.002)

-0.158** (0.002)

0.058 (0.261)

-0.029 (0.567)

0.097 (0.058)

0.076 (0.138)

0.005 (0.926)

0.152** (0.003)

0.097 (0.059)

18. DD5 0.060 (0.246)

0.097 (0.057)

0.102* (0.047)

0.149** (0.004)

-0.072 (0.163)

-0.022 (0.667)

-0.037 (0.471)

0.134** (0.009)

-0.055 (0.282)

0.246** (0.000)

19. DD6 -0.152** (0.003)

0.047 (0.363)

-0.180** (0.000)

-0.013 (0.798)

-0.053 (0.303)

0.069 (0.181)

-0.052 (0.316)

0.056 (0.279)

0.192** (0.000)

0.080 (0.120)

DPU

175

ตารางท 4.16 (ตอ)

11. LEV 12. AUDIT 13. CASH 14. DD1 15. DD2 16. DD3 17. DD4 18. DD5 19. DD6 11. LEV 1 12. AUDIT 0.040

(0.433) 1

13. CASH -0.195** (0.000)

0.135** (0.008)

1

14. DD1 -0.026 (0.612)

0.129* (0.012)

0.126* (0.014)

1

15. DD2 -0.145** (0.005)

-0.088 (0.087)

-0.004 (0.934)

-0.124* (0.016)

1

16. DD3 -0.048 (0.351)

-0.024 (0.636)

-0.017 (0.738)

-0.166** (0.001)

-0.162** (0.002)

1

17. DD4 0.170** (0.001)

0.013 (0.798)

-0.191** (0.000)

-0.191** (0.000)

-0.186** (0.000)

-0.250** (0.000)

1

18. DD5 0.042 (0.412)

0.022 (0.666)

0.036 (0.489)

-0.092 (0.071)

-0.090 (0.079)

-0.121* (0.018)

-0.139** (0.007)

1

DPU

176

ตารางท 4.16 (ตอ)

11. LEV 12. AUDIT 13. CASH 14. DD1 15. DD2 16. DD3 17. DD4 18. DD5 19. DD6 19. DD6 0.103*

(0.044) 0.089 (0.083)

-0.028 (0.582)

-0.117* (0.022)

-0.114* (0.026)

-0.153** (0.003)

-0.176** (0.001)

-0.085 (0.097)

1

ตารางน DAC คอ คาสมบรณของรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร CONOWN คอ สดสวนการถอหนของผถอหนทมอ านาจ

ควบคมกจการ BDIND คอ สดสวนของกรรมการอสระ BDSIZE คอ ขนาดของคณะกรรมการ BDMEET คอ ความถในการประชมคณะกรรมการ DUAL คอ การควบต าแหนงระหวางประธานกรรมการและผบรหารสงสด BDEXPT คอ สดสวนของกรรมการทมความรความเชยวชาญทางดานการเงน ACEXPT คอ สดสวนของกรรมการตรวจสอบทมความรความเชยวชาญทางดานการเงน ACMEET คอ ความถในการประชมคณะกรรมการตรวจสอบ ACPROP คอ สดสวนของกรรมการตรวจสอบ SIZE คอ ขนาดของกจการ LEV คอ ความเสยงทางการเงน AUDIT คอ ขนาดของส านกงานสอบบญช CASH คอ กระแสเงนสดจากการด าเนนงาน DD1 คอ กลมอตสาหกรรมเกษตร DD2 คอ กลมอตสาหกรรมอปโภคบรโภค DD3 คอ กลมอตสาหกรรมสนคาอตสาหกรรม DD4 คอ กลมอตสาหกรรมอสงหารมทรพยและกอสราง DD5 คอ กลมอตสาหกรรมทรพยากร DD6 คอ กลมอตสาหกรรมเทคโนโลย ตวเลขในวงเลบ คอ คา p-value **,* คอ ระดบนยส าคญทางสถต ณ 0.01 และ 0.05 ตามล าดบ

DPU

177

ตารางท 4.17 ตารางแสดงคาสมประสทธสหสมพนธแบบ Pearson ของตวแปรในตวแบบท 10

RET CASH TAC RET 1 CASH 0.224** (0.000) 1 TAC 0.063 (0.217) -0.356** (0.000) 1

ตารางน RET คอ ผลตอบแทนจากหลกทรพยหนทน CASH คอ กระแสเงนสดจาก

การด าเนนงาน TAC คอ รายการคงคางรวม ตวเลขในวงเลบ คอ คา p-value ** คอ ระดบนยส าคญทางสถต ณ 0.01 ตารางท 4.18 ตารางแสดงคาสมประสทธสหสมพนธแบบ Pearson ของตวแปรในตวแบบท 11

RET CASH NDAC DAC RET 1 CASH 0.224** (0.000) 1 NDAC 0.207** (0.000) 0.249** (0.000) 1 DAC 0.118* (0.023) 0.399** (0.000) 0.809** (0.000) 1

ตารางน RET คอ ผลตอบแทนจากหลกทรพยหนทน CASH คอ กระแสเงนสดจาก

การด าเนนงาน NDAC คอ รายการคงคางทไมขนกบดลยพนจของฝายบรหารและ DAC คอ รายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร ตวเลขในวงเลบ คอ คา p-value **,* คอ ระดบนยส าคญทางสถต ณ 0.01 และ 0.05 ตามล าดบ

DPU

178

ตารางท 4.19 ตารางแสดงคา Tolerance และ Variance Inflation Factor (VIF) ของตวแปรในตวแบบท 1 ถงตวแบบท 5

ตวแปร (Variables)

ตวแบบท 1 (Model 1)

ตวแบบท 2 (Model 2)

ตวแบบท 3 (Model 3)

ตวแบบท 4 (Model 4)

ตวแบบท 5 (Model 5)

Tolerance VIF Tolerance VIF Tolerance VIF Tolerance VIF Tolerance VIF CONOWN 0.544 1.840 0.548 1.826 0.562 1.781 0.566 1.768 ANGOWN 0.678 1.474 NORTHOWN 0.744 1.344 ANGSHARE 0.922 1.085 NORTHSHARE 0.955 1.048 BDIND 0.624 1.602 BDSIZE 0.210 4.756 BDMEET 0.773 1.294 DUAL 0.930 1.075 BDEXPT 0.526 1.901 ACEXPT 0.576 1.736 ACMEET 0.790 1.266 ACPROP 0.207 4.826

DPU

179

ตารางท 4.19 (ตอ)

ตวแปร (Variables)

ตวแบบท 1 (Model 1)

ตวแบบท 2 (Model 2)

ตวแบบท 3 (Model 3)

ตวแบบท 4 (Model 4)

ตวแบบท 5 (Model 5)

Tolerance VIF Tolerance VIF Tolerance VIF Tolerance VIF Tolerance VIF D1 0.303 3.299 0.303 3.304 0.303 3.301 0.301 3.319 D2 0.590 1.695 0.590 1.694 0.593 1.686 0.593 1.685 D3 0.462 2.165 0.461 2.167 0.462 2.166 0.461 2.170 D4 0.529 1.892 0.528 1.893 0.528 1.892 0.525 1.903 D5 0.601 1.663 0.600 1.667 0.602 1.662 0.596 1.678 SIZE 0.537 1.864 0.565 1.769 0.650 1.538 0.655 1.527 0.552 1.810 LEV 0.865 1.156 0.864 1.157 0.869 1.150 0.869 1.151 0.850 1.177 AUDIT 0.766 1.306 0.764 1.309 0.767 1.304 0.766 1.306 0.772 1.296 CASH 0.870 1.149 0.879 1.137 0.879 1.138 0.884 1.131 0.844 1.185 DD1 0.683 1.463 0.680 1.470 0.685 1.460 0.687 1.456 0.708 1.412 DD2 0.719 1.390 0.719 1.390 0.718 1.393 0.718 1.393 0.686 1.459 DD3 0.640 1.564 0.639 1.564 0.641 1.561 0.642 1.557 0.617 1.621 DD4 0.579 1.728 0.576 1.736 0.578 1.729 0.579 1.728 0.547 1.827 DD5 0.661 1.512 0.662 1.511 0.660 1.515 0.663 1.509 0.760 1.316

DPU

180

ตารางท 4.19 (ตอ)

ตวแปร (Variables)

ตวแบบท 1 (Model 1)

ตวแบบท 2 (Model 2)

ตวแบบท 3 (Model 3)

ตวแบบท 4 (Model 4)

ตวแบบท 5 (Model 5)

Tolerance VIF Tolerance VIF Tolerance VIF Tolerance VIF Tolerance VIF DD6 0.702 1.425 0.702 1.425 0.702 1.425 0.702 1.425 0.654 1.529

ตารางน CONOWN คอ สดสวนการถอหนของผถอหนทมอ านาจควบคมกจการ ANGOWN คอ สดสวนการถอหนของผถอหนทเปนนกลงทน

สถาบนกลมแองโกล-อเมรกน NORTHOWN คอ สดสวนการถอหนของผถอหนทเปนนกลงทนสถาบนกลมอเมรกาเหนอ ANGSHARE คอ การมนกลงทนสถาบนตางประเทศในกลมแองโกล-อเมรกนถอหนในกจการเกนกวารอยละ 25 NORTHSHARE คอ การมนกลงทนสถาบนตางประเทศในกลมอเมรกาเหนอถอหนในกจการเกนกวารอยละ 25 BDIND คอ สดสวนของกรรมการอสระ BDSIZE คอ ขนาดของคณะกรรมการ BDMEET คอ ความถในการประชมคณะกรรมการ DUAL คอ การควบต าแหนงระหวางประธานกรรมการและผบรหารสงสด BDEXPT คอ สดสวนของกรรมการทมความรความเชยวชาญทางดานการเงน ACEXPT คอ สดสวนของกรรมการตรวจสอบทมความรความเชยวชาญทางดานการเงน ACMEET คอ ความถในการประชมคณะกรรมการตรวจสอบ ACPROP คอ สดสวนของกรรมการตรวจสอบ D1 คอ ผถอหนทมอ านาจควบคมกจการทเปนกลมครอบครวหรอตระกลทงทเปนตระกลทเกยวของกนหรอตระกลเดยว D2 คอ ผถอหนทมอ านาจควบคมกจการทเปนภาครฐ D3 คอ ผถอหนทมอ านาจควบคมกจการทเปนนกลงทนตางชาต D4 คอ ผถอหนทมอ านาจควบคมกจการทเปนกลมครอบครวหรอตระกลทไมเกยวของกน D5 คอ ผถอหนทมอ านาจควบคมกจการหลายกลม SIZE คอ ขนาดของกจการ LEV คอ ความเสยงทางการเงน AUDIT คอ ขนาดของส านกงานสอบบญช CASH คอ กระแสเงนสดจากการด าเนนงาน DD1 คอ กลมอตสาหกรรมเกษตร DD2 คอ กลมอตสาหกรรมอปโภคบรโภค DD3 คอ กลมอตสาหกรรมสนคาอตสาหกรรม DD4 คอ กลมอตสาหกรรมอสงหารมทรพยและกอสราง DD5 คอ กลมอตสาหกรรมทรพยากร DD6 คอ กลมอตสาหกรรมเทคโนโลย

DPU

181

ตารางท 4.20 ตารางแสดงคา Tolerance และคา Variance Inflation Factor (VIF) ของตวแปร ในตวแบบท 10 และ 11

ตวแปร (Variables)

ตวแบบท 10 (Model 10)

ตวแบบท 11 (Model 11)

Tolerance VIF Tolerance VIF CASH 0.873 1.145 0.825 1.212 TAC 0.873 1.145 NDAC 0.339 2.951 DAC 0.304 3.291

ตารางน CASH คอ กระแสเงนสดจากการด าเนนงาน TAC คอ รายการคงคางรวม

NDAC คอ รายการคงคางทไมขนกบดลยพนจของฝายบรหารและ DAC คอ รายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร 4.6 ผลการทดสอบยนยน

ผว จยทดสอบยนยนผลกระทบของโครงสรางผ ถอหน คณะกรรมการและคณะกรรมการตรวจสอบทมตอการบรหารก าไร และผลกระทบของรายการคงคางทมตอผลตอบแทนจากหลกทรพย โดยค านวณรายการคงคางทไมไดขนกบดลยพนจของฝายบรหารตาม Jones Model เนองจาก Jones Model ประมาณรายการคงคางทไมไดขนกบดลยพนจของฝายบรหารโดยใชตวแปรรายไดซงเปนตวแปรทมความสมพนธกบบญชเงนทนหมนเวยนอนเปนผลมาจากสภาพแวดลอมทางเศรษฐกจและตวแปรทดน อาคาร และอปกรณซงเปนตวแปรทมความสมพนธกบคาเสอมราคาและกจกรรมทางธรกจของกจการ ดงนน Jones Model จงสามารถประมาณรายการคงคางทไมไดขนกบดลยพนจของฝายบรหารไดเชนกน

ผวจยน าเสนอผลการทดสอบดงน (1) ผลการทดสอบยนยนผลกระทบของโครงสรางผถอหนทมตอการบรหารก าไร (2) ผลการทดสอบยนยนผลกระทบของคณะกรรมการและคณะกรรมการตรวจสอบทมตอการบรหารก าไร (3) ผลการทดสอบยนยนผลกระทบของโครงสรางผถอหน คณะกรรมการและคณะกรรมการตรวจสอบทมตอการบรหารก าไร (4) ผลการทดสอบยนยนตวแปรควบคมในการศกษาผลกระทบของโครงสรางผถอหน คณะกรรมการและ

DPU

182

คณะกรรมการตรวจสอบทมตอการบรหารก าไร และ (5) ผลการทดสอบยนยนผลกระทบของรายการคงคางทมตอผลตอบแทนจากหลกทรพย ตามรายละเอยดดงน

4.6.1 ผลการทดสอบยนยนผลกระทบของโครงสรางผถอหนทมตอการบรหารก าไร ตวแบบทใชในการศกษาผลกระทบของโครงสรางผถอหนทมตอการบรหารก าไร คอ

ตวแบบท 12 ถงตวแบบท 15 ดงตอไปน DAC = +β1CONOWN+β2CONTYPE+β3ANGOWN+β4SIZE+β5LEV +β6AUDIT+β7CASH+β8INDUS+ (12) DAC = +β1CONOWN+β2CONTYPE+β3NORTHOWN+β4SIZE+β5LEV +β6AUDIT+β7CASH+β8INDUS+ (13) DAC = +β1CONOWN+β2CONTYPE+β3ANGSHARE+β4SIZE+β5LEV +β6AUDIT+β7CASH+β8INDUS+ (14) DAC = +β1CONOWN+β2CONTYPE+β3NORTHSHARE+β4SIZE+β5LEV +β6AUDIT+β7CASH+β8INDUS+ (15)

ผลการทดสอบการศกษาสามารถแสดงรายละเอยดตามตารางท 4.21

DPU

183

ตารางท 4.21 ผลกระทบของโครงสรางผถอหนทมตอรายการคงคางทขนกบดลยพนจ ของฝายบรหารตาม Jones Model

ตวแปร (Variables)

ผลทคาดหมาย (Expected

Sign)

ตวแบบท 12

(Model 12)

ตวแบบท 13

(Model 13)

ตวแบบท 14

(Model 14)

ตวแบบท 15

(Model 15) Intercept 1.458***

(0.000) 1.226***

(0.001) 1.425***

(0.000) 1.449***

(0.000) CONOWN +/- -0.002*

(0.086) -0.002**

(0.047) -0.002*

(0.069) -0.002*

(0.084) ANGOWN - -0.002

(0.501)

NORTHOWN - -0.007**

(0.031)

ANGSHARE - -0.219**

(0.041)

NORTHSHARE - -0.288*

(0.051) D1 +/- 0.114*

(0.082) 0.115*

(0.079) 0.112*

(0.086) 0.119*

(0.069) D2 +/- 0.293**

(0.029) 0.268**

(0.045) 0.282**

(0.034) 0.292**

(0.029) D3 +/- 0.119*

(0.099) 0.122*

(0.090) 0.118*

(0.100) 0.124*

(0.086) D4 +/- 0.043

(0.607) 0.041

(0.617) 0.040

(0.626) 0.050

(0.547) D5 +/- 0.171

(0.125) 0.154

(0.156) 0.149

(0.171) 0.160

(0.144) SIZE -0.047***

(0.003) -0.035**

(0.036) -0.045***

(0.004) -0.047***

(0.002)

DPU

184

ตารางท 4.21 (ตอ)

ตวแปร (Variables)

ผลทคาดหมาย (Expected

Sign)

ตวแบบท 12

(Model 12)

ตวแบบท 13

(Model 13)

ตวแบบท 14

(Model 14)

ตวแบบท 15

(Model 15) LEV 0.249***

(0.001) 0.232***

(0.003) 0.242***

(0.002) 0.249***

(0.001) AUDIT 0.101**

(0.014) 0.107***

(0.009) 0.105**

(0.011) 0.105**

(0.011) CASH 0.988***

(0.000) 1.010***

(0.000) 1.010***

(0.000) 0.993***

(0.000) Industry Dummies

Yes Yes Yes Yes

F 7.604 7.952 7.915 7.885 Prob. F 0.000 0.000 0.000 0.000 Adjusted R2 0.229 0.237 0.236 0.235 Durbin Watson 1.963 1.949 1.960 1.958

กลมตวอยางเปนบรษทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ทอยในกลม

อตสาหกรรมทวไปจ านวน 381 บรษท โดยไมรวมกลมธรกจการเงนและกองทนรวมอสงหารมทรพย ปทศกษา คอ พ.ศ. 2551 ตวแปรตาม คอ คาสมบรณของรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร CONOWN คอ สดสวนการถอหนของผถอหนทมอ านาจควบคมกจการ ANGOWN คอ สดสวนการถอหนของผถอหนทเปนนกลงทนสถาบนกลมแองโกล -อเมรกน NORTHOWN คอ สดสวนการถอหนของผถอหนทเปนนกลงทนสถาบนกลมอเมรกาเหนอ ANGSHARE คอ การมนกลงทนสถาบนตางประเทศในกลมแองโกล-อเมรกนถอหนในกจการเกนกวารอยละ 25 NORTHSHARE คอ การมนกลงทนสถาบนตางประเทศในกลมอเมรกาเหนอถอหนในกจการเกนกวารอยละ 25 D1 คอ ผถอหนทมอ านาจควบคมกจการทเปนกลมครอบครวหรอตระกลทงทเปนตระกลทเกยวของกนหรอตระกลเดยว D2 คอ ผถอหนทมอ านาจควบคมกจการทเปนภาครฐ D3 คอ ผถอหนทมอ านาจควบคมกจการทเปนนกลงทนตางชาต D4 คอ ผถอหนทมอ านาจควบคมกจการทเปนกลมครอบครวหรอตระกลทไมเกยวของกน D5 คอ ผถอหน

DPU

185

ทมอ านาจควบคมกจการหลายกลม SIZE คอ ขนาดของกจการ LEV คอ ความเสยงทางการเงน AUDIT คอ ขนาดของส านกงานสอบบญชและ CASH คอ กระแสเงนสดจากการด าเนนงาน งานวจยนใชตวแปรหนแทนกลมของอตสาหกรรม ตวเลขในวงเลบ คอ คา p-value ***,**,* คอ ระดบนยส าคญทางสถต ณ 0.01 0.05 และ 0.10 ตามล าดบ

จากตารางท 4.21 ผวจยพบวา ผลกระทบของโครงสรางผถอหนทมตอการบรหารก าไร เปนดงน

ในตวแบบท 12 ถงตวแบบท 15 จากการใชตวแบบตาม Jones Model สดสวนการถอหนของผถอหนทมอ านาจควบคมกจการมผลกระทบในทางลบตอรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหารอยางมนยส าคญทางสถตสอดคลองกบการใชตวแบบตาม Modified Jones Model

ในตวแบบท 12 จากการใชตวแบบตาม Jones Model สดสวนการถอหนของผถอหนทเปนนกลงทนสถาบนกลมแองโกล-อเมรกามผลกระทบในทางลบตอรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหารอยางไมมนยส าคญทางสถต อยางไรกตาม จากการใชตวแบบตาม Modified Jones Model พบวา มผลกระทบในทางลบอยางมนยส าคญทางสถต

ในตวแบบท 13 จากการใชตวแบบตาม Jones Model สดสวนการถอหนของผถอหนทเปนนกลงทนสถาบนกลมอเมรกาเหนอมผลกระทบในทางลบตอรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหารอยางมนยส าคญทางสถต สอดคลองกบการใชตวแบบตาม Modified Jones Model

ในตวแบบท 14 จากการใชตวแบบตาม Jones Model การมนกลงทนสถาบนตางประเทศในกลมแองโกล-อเมรกาถอหนในกจการเกนกวารอยละ 25 มผลกระทบในทางลบตอรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหารอยางมนยส าคญทางสถต สอดคลองกบการใชตวแบบตาม Modified Jones Model

ในตวแบบท 15 จากการใชตวแบบตาม Jones Model การมนกลงทนสถาบนตางประเทศในกลมอเมรกาเหนอถอหนในกจการเกนกวารอยละ 25 มผลกระทบในทางลบตอรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหารอยางมนยส าคญทางสถต สอดคลองกบการใชตวแบบตาม Modified Jones Model

4.6.2 ผลการทดสอบยนยนผลกระทบของคณะกรรมการและคณะกรรมการตรวจสอบทมตอการบรหารก าไร

ตวแบบทใชในการศกษาผลกระทบของคณะกรรมการและคณะกรรมการตรวจสอบทมตอการบรหารก าไร คอ ตวแบบท 16 ดงตอไปน

DPU

186

DAC = +β1BDIND+β2BDSIZE+β3BDMEET+β4DUAL+β5BDEXPT +β6ACEXPT+β7ACMEET+β8ACPROP+β9SIZE+β10LEV

+β11AUDIT+β12CASH+β13INDUS+ (16)

ผลการทดสอบการศกษาสามารถแสดงรายละเอยดตามตารางท 4.22

ตารางท 4.22 ผลกระทบของคณะกรรมการและคณะกรรมการตรวจสอบทมตอรายการคงคาง ทขนกบดลยพนจของฝายบรหารตาม Jones Model

ตวแปร (Variables)

ผลทคาดหมาย (Expected Sign)

ตวแบบท 16 (Model 16)

INTERCEPT 0.922**

(0.028) BDIND - 0.325

(0.116) BDSIZE +/- 0.047***

(0.001) BDMEET - -0.005

(0.361) DUAL + -0.031

(0.565) BDEXPT - 0.172

(0.349) ACEXPT - 0.004

(0.967) ACMEET - -0.006

(0.383) ACPROP - 0.489

(0.321)

DPU

187

ตารางท 4.22 (ตอ)

ตวแปร (Variables)

ผลทคาดหมาย (Expected Sign)

ตวแบบท 16 (Model 16)

LEV 0.274***

(0.000) AUDIT 0.076*

(0.059) CASH 0.986***

(0.000) Industry Dummies Yes F 8.085 Prob. F 0.000 Adjusted R2 0.287 Durbin Watson 1.990

กลมตวอยางเปนบรษทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ทอยในกลม

อตสาหกรรมทวไปจ านวน 381 บรษท โดยไมรวมกลมธรกจการเงนและกองทนรวมอสงหารมทรพย ปทศกษา คอ พ.ศ. 2551 ตวแปรตาม คอ คาสมบรณของรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร BDIND คอ สดสวนของกรรมการอสระ BDSIZE คอ ขนาดของคณะกรรมการ BDMEET คอ ความถในการประชมคณะกรรมการ DUAL คอ การควบต าแหนงระหวางประธานกรรมการและผบรหารสงสด BDEXPT คอ สดสวนของกรรมการทมความรความเชยวชาญทางดานการเงน ACEXPT คอ สดสวนของกรรมการตรวจสอบทมความรความเชยวชาญทางดานการเงน ACMEET คอ ความถในการประชมคณะกรรมการตรวจสอบ ACPROP คอ สดสวนของกรรมการตรวจสอบ SIZE คอ ขนาดของกจการ LEV คอ ความเสยงทางการเงน AUDIT คอ ขนาดของส านกงานสอบบญช และ CASH คอ กระแสเงนสดจากการด าเนนงาน งานวจยนใชตวแปรหนแทนกลมของอตสาหกรรม ตวเลขในวงเลบ คอ คา p-value ***,**,* คอ ระดบนยส าคญทางสถต ณ 0.01 0.05 และ 0.10 ตามล าดบ

จากตารางท 4.22 ผวจยพบวา ผลกระทบของคณะกรรมการและคณะกรรมการตรวจสอบทมตอการบรหารก าไร เปนดงน

DPU

188

จากการใชตวแบบตาม Jones Model จ านวนกรรมการมผลกระทบในทางบวกตอรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหารอยางมนยส าคญทางสถต สอดคลองกบการใชตวแบบตาม Modified Jones

เมอพจารณาตวแปรดานคณะกรรมการและคณะกรรมการตรวจสอบตวแปรอนๆ พบวา จากการใชตวแบบตาม Jones Model ผลทไดไมมนยส าคญทางสถตสอดคลองกบการใชตวแบบตาม Modified Jones Model

4.6.3 ผลการทดสอบยนยนผลกระทบของโครงสรางผ ถอหน คณะกรรมการและคณะกรรมการตรวจสอบทมตอการบรหารก าไร

ตวแบบทใชในการศกษาผลกระทบของโครงสรางผถอหน คณะกรรมการและคณะกรรมการตรวจสอบทมตอการบรหารก าไร คอ ตวแบบท 17 ถงตวแบบท 20 ดงตอไปน DAC = +β1CONOWN+β2CONTYPE+β3ANGOWN+β4BDIND+β5BDSIZE+β6BDMEET

+β7DUAL+β8BDEXPT+β9ACEXPT+ β10ACMEET+ β11ACPROP

+β12SIZE+β13LEV+ β14AUDIT+ β15CASH+ β16INDUS+ (17) DAC = +β1CONOWN+β2CONTYPE+β3NORTHOWN+β4BDIND+β5BDSIZE+β6BDMEET +β7DUAL+β8BDEXPT+β9ACEXPT+ β10ACMEET+ β11ACPROP

+β12SIZE+β13LEV+ β14AUDIT+ β15CASH+ β16INDUS+ (18)

DAC = +β1CONOWN+β2CONTYPE+β3ANGSHARE+β4BDIND+β5BDSIZE+β6BDMEET +β7DUAL+β8BDEXPT+β9ACEXPT+ β10ACMEET+ β11ACPROP

+β12SIZE+β13LEV+ β14AUDIT+ β15CASH+ β16INDUS+ (19) DAC=+β1CONOWN+β2CONTYPE+β3NORTHSHARE+β4BDIND+β5BDSIZE+β6BDMEET +β7DUAL+β8BDEXPT+β9ACEXPT+ β10ACMEET+ β11ACPROP

+β12SIZE+β13LEV+ β14AUDIT+ β15CASH+ β16INDUS+ (20)

ผลการทดสอบการศกษาสามารถแสดงรายละเอยดตามตารางท 4.23

DPU

189

ตารางท 4.23 ผลกระทบของโครงสรางผถอหน คณะกรรมการและคณะกรรมการตรวจสอบ ทมตอรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหารตาม Jones Model

ตวแปร (Variables)

ผลทคาดหมาย (Expected

Sign)

ตวแบบท 17

(Model 17)

ตวแบบท 18 (Model 18)

ตวแบบท 19

(Model 19)

ตวแบบท 20

(Model 20)

Intercept 0.797*

(0.077) 0.901**

(0.044) 1.051**

(0.016) 1.076**

(0.014) CONOWN +/- -0.002*

(0.099) -0.002 (0.142)

-0.002 (0.187)

-0.001 (0.222)

ANGOWN - -0.007**

(0.016)

NORTHOWN - -0.006*

(0.076)

ANGSHARE - -0.205*

(0.055)

NORTHSHARE - -0.249*

(0.091) BDIND - 0.276

(0.198) 0.264

(0.221) 0.296

(0.170) 0.286

(0.186) BDSIZE +/- 0.039***

(0.008) 0.041***

(0.005) 0.043***

(0.004) 0.043***

(0.003) BDMEET - -0.006

(0.258) -0.006 (0.289)

-0.006 (0.280)

-0.006 (0.315)

DUAL + -0.035 (0.516)

-0.034 (0.528)

-0.032 (0.558)

-0.027 (0.616)

BDEXPT - 0.129 (0.481)

0.133 (0.473)

0.155 (0.399)

0.161 (0.382)

ACEXPT - 0.040 (0.688)

0.037 (0.708)

0.025 (0.797)

0.024 (0.808)

DPU

190

ตารางท 4.23 (ตอ)

ตวแปร (Variables)

ผลทคาดหมาย (Expected

Sign)

ตวแบบท 17

(Model 17)

ตวแบบท 18 (Model 18)

ตวแบบท 19

(Model 19)

ตวแบบท 20

(Model 20)

ACPROP - 0.371 (0.454)

0.425 (0.392)

0.427 (0.390)

0.437 (0.379)

D1 +/- 0.104 (0.109)

0.107 (0.101)

0.104 (0.109)

0.109*

(0.095) D2 +/- 0.201

(0.145) 0.206

(0.137) 0.209

(0.131) 0.217

(0.117) D3 +/- 0.104

(0.150) 0.108

(0.137) 0.104

(0.151) 0.108

(0.134) D4 +/- 0.024

(0.770) 0.023

(0.788) 0.021

(0.799) 0.028

(0.738) D5 +/- 0.126

(0.250) 0.123

(0.265) 0.119

(0.279) 0.127

(0.252) SIZE -0.042**

(0.029) -0.050***

(0.008) -0.059***

(0.001) -0.061***

(0.000) LEV 0.253***

(0.001) 0.259***

(0.001) 0.267***

(0.001) 0.275***

(0.000) AUDIT 0.091**

(0.029) 0.089**

(0.034) 0.088**

(0.036) 0.088**

(0.037) CASH 1.025***

(0.000) 1.006***

(0.000) 1.008***

(0.000) 0.995***

(0.000) Industry Dummies

Yes Yes Yes Yes

F 6.324 6.171 6.201 6.154 Prob. F 0.000 0.000 0.000 0.000 Adjusted R2 0.259 0.254 0.255 0.253 Durbin Watson 1.974 1.959 1.973 1.975

DPU

191

กลมตวอยาง เปนบรษทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ทอยในกลมอตสาหกรรมทวไปจ านวน 381 บรษท โดยไมรวมกลมธรกจการเงนและกองทนรวมอสงหารมทรพย ปทศกษา คอ พ.ศ. 2551 ตวแปรตาม คอ คาสมบรณของรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร CONOWN คอ สดสวนการถอหนของผถอหนทมอ านาจควบคมกจการ ANGOWN คอ สดสวนการถอหนของผถอหนทเปนนกลงทนสถาบนกลมแองโกล -อเมรกน NORTHOWN คอ สดสวนการถอหนของผถอหนทเปนนกลงทนสถาบนกลมอเมรกาเหนอ ANGSHARE คอ การมนกลงทนสถาบนตางประเทศในกลมแองโกล-อเมรกนถอหนในกจการเกนกวารอยละ 25 NORTHSHARE คอ การมนกลงทนสถาบนตางประเทศในกลมอเมรกาเหนอถอหนในกจการเกนกวารอยละ 25 BDIND คอ สดสวนของกรรมการอสระ BDSIZE คอ ขนาดของคณะกรรมการ BDMEET คอ ความถในการประชมคณะกรรมการ DUAL คอ การควบต าแหนงระหวางประธานกรรมการและผบรหารสงสด BDEXPT คอ สดสวนของกรรมการทมความรความเชยวชาญทางดานการเงน ACEXPT คอ สดสวนของกรรมการตรวจสอบทมความรความเชยวชาญทางดานการเงน ACMEET คอ ความถในการประชมคณะกรรมการตรวจสอบ ACPROP คอ สดสวนของกรรมการตรวจสอบ D1 คอ ผถอหนทมอ านาจควบคมกจการทเปนกลมครอบครวหรอตระกลทงทเปนตระกลทเกยวของกนหรอตระกลเดยว D2 คอ ผถอหนทมอ านาจควบคมกจการทเปนภาครฐ D3 คอ ผถอหนทมอ านาจควบคมกจการทเปนนกลงทนตางชาต D4 คอ ผถอหนทมอ านาจควบคมกจการทเปนกลมครอบครวหรอตระกลทไมเกยวของกน D5 คอ ผถอหนทมอ านาจควบคมกจการหลายกลม SIZE คอ ขนาดของกจการ LEV คอ ความเสยงทางการเงน AUDIT คอ ขนาดของส านกงานสอบบญช และ CASH คอ กระแสเงนสดจากการด าเนนงาน งานวจยนใชตวแปรหนแทนกลมของอตสาหกรรม ตวเลขในวงเลบ คอ คา p-value ***,**,* คอ ระดบนยส าคญทางสถต ณ 0.01 0.05 และ 0.10 ตามล าดบ

จากตารางท 4.23 โครงสรางผถอหนมผลกระทบตอรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร ดงน ในตวแบบท 18 ถงตวแบบท 20 จากการใชตวแบบตาม Jones Model พบวา สดสวนการถอหนของผถอหนทมอ านาจควบคมกจการมผลกระทบในทางลบตอรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหารอยางไมมนยส าคญทางสถต สอดคลองกบการใชตวแบบตาม Modified Jones Model อยางไรกตาม ในตวแบบท 17 ตาม Jones Model พบวา มผลกระทบในทางลบอยางมนยส าคญทางสถต แตในตวแบบท 6 ตาม Modified Jones Model มผลกระทบในทางลบอยางไมมนยส าคญทางสถต

ในตวแบบท 17 ถงตวแบบท 18 จากการใชตวแบบตาม Jones Model พบวา สดสวนการถอหนของผถอหนทเปนนกลงทนสถาบนกลมแองโกล-อเมรกนและสดสวนการถอหน

DPU

192

ของผถอหนทเปนนกลงทนสถาบนกลมอเมรกาเหนอมผลกระทบในทางลบตอรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหารอยางมนยส าคญทางสถตสอดคลองกบการใชตวแบบตาม Modified Jones Model

ในตวแบบท 19 ถงตวแบบท 20 จากการใชตวแบบตาม Jones Model พบวา การมนกลงทนสถาบนตางประเทศในกลมแองโกล-อเมรกนถอหนในกจการเกนกวารอยละ 25 และการมนกลงทนสถาบนตางประเทศในกลมอเมรกาเหนอถอหนในกจการเกนกวารอยละ 25 มผลกระทบในทางลบตอรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหารอยางมนยส าคญทางสถตสอดคลองกบการใชตวแบบตาม Modified Jones Model

คณะกรรมการและคณะกรรมการตรวจสอบมผลกระทบตอรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร ดงน ในตวแบบท 17 ถงตวแบบท 20 จากการใชตวแบบตาม Jones Model พบวา ตวแปรดานคณะกรรมการและคณะกรรมการตรวจสอบ คอ จ านวนของคณะกรรมการมผลกระทบในทางบวกตอรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหารอยางมนยส าคญทางสถต ความถในการประชมคณะกรรมการและความถในการประชมคณะกรรมการตรวจสอบมผลกระทบในทางลบตอรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหารแตไมมนยส าคญทางสถต สวนตวแปรอน ไดแก สดสวนของกรรมการอสระ การควบต าแหนงระหวางประธานกรรมการและผบรหารสงสด สดสวนของกรรมการทมความรความเชยวชาญทางดานการเงน สดสวนของกรรมการตรวจสอบทมความรความเชยวชาญทางดานการเงน และสดสวนของกรรมการตรวจสอบ พบวา ไมมนยส าคญทางสถตสอดคลองกบการใชตวแบบตาม Modified Jones Model

4.6.4 ผลการทดสอบยนยนตวแปรควบคมในการศกษาผลกระทบของโครงสรางผถอหน คณะกรรมการและคณะกรรมการตรวจสอบทมตอการบรหารก าไร

จากตวแบบท 12 ถงตวแบบท 15 (ตารางท 4.21) ตวแบบท 16 (ตารางท 4.22) และตวแบบท 17 ถงตวแบบท 20 (ตารางท 4.23) พบวา ตวแปรควบคมมผลกระทบตอรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร ดงน

ในตวแบบท 12 ถงตวแบบท 15 จากการใชตวแบบตาม Jones Model ตวแปรขนาดของกจการมผลกระทบในทางลบตอรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร สวนตวแปรความเสยงทางการเงน ขนาดของส านกงานสอบบญช และกระแสเงนสดจากการด าเนนงานมผลกระทบในทางบวกตอรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหารสอดคลองกบการใชตวแบบตาม Modified Jones Model

DPU

193

โดยสรป การศกษาผลกระทบของโครงสรางผถอหน คณะกรรมการและคณะกรรมการตรวจสอบทมตอการบรหารก าไร โดยค านวณรายการคงคางทไมไดขนกบดลยพนจของฝายบรหารตาม Modified Jones Model และ Jones Model ใหผลการศกษาทสอดคลองกน

4.6.5 ผลการทดสอบยนยนผลกระทบของรายการคงคางทมตอผลตอบแทนจากหลกทรพย ตวแบบทใชในการศกษาผลกระทบของรายการคงคางทม ตอผลตอบแทนจาก

หลกทรพย คอ ตวแบบท 21 ดงตอไปน

RET = +β1CASH+β2NDAC+β3DAC+ (21)

ผลการทดสอบการศกษาสามารถแสดงรายละเอยดตามตารางท 4.24 ตารางท 4.24 ผลกระทบของรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร ตาม Modified Jones Model ทมตอผลตอบแทนจากหลกทรพย

ตวแปร (Variables)

ผลทคาดหมาย (Expected Sign)

ตวแบบท 21 (Model 21)

Intercept -0.431***

(0.000) CASH + 0.477***

(0.000) NDAC + 0.330***

(0.000) DAC + 0.189***

(0.002) F 13.452 Prob. F 0.000 Adjusted R2 0.090 Durbin Watson 1.804

DPU

194

กลมตวอยาง เปนบรษทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ทอยในกลมอตสาหกรรมทวไปจ านวน 381 บรษท โดยไมรวมกลมธรกจการเงนและกองทนรวมอสงหารมทรพย ปทศกษา คอ พ.ศ. 2551 ตวแปรตาม คอ ผลตอบแทนจากหลกทรพยหนทน CASH คอ กระแสเงนสดจากการด าเนนงาน NDAC คอ รายการคงคางทไมขนกบดลยพนจของฝายบรหารและ DAC คอ รายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร ตวเลขในวงเลบ คอ คา p-value *** คอ ระดบนยส าคญทางสถต ณ 0.01

จากตารางท 4.24 ผลการทดสอบยนยน พบวา จากการใชตวแบบตาม Modified Jones Model กระแสเงนสดจากการด าเนนงาน รายการคงคางทไมไดขนกบดลยพนจของฝายบรหารและรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหารมผลกระทบในทางบวกตอผลตอบแทนจากหลกทรพยสอดคลองกบการใชตวแบบตาม Jones Model

โดยสรป การศกษาผลกระทบของรายการคงคางทมตอผลตอบแทนจากหลกทรพยโดยค านวณรายการคงคางทไมไดขนกบดลยพนจของฝายบรหารตาม Jones Model และ Modified Jones Model ใหผลการศกษาทสอดคลองกน 4.7 สรปผลการศกษา

การศกษาผลกระทบของโครงสรางผถอหน คณะกรรมการและคณะกรรมการตรวจสอบทมตอการบรหารก าไรของบรษทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ผวจยใชวธการวเคราะหขอมล ไดแก (1) การวเคราะหสถตเชงพรรณนา ไดแก การวดแนวโนมเขาสสวนกลาง และการวดการกระจายของขอมล และ (2) การวเคราะหสถตขอมลเชงอนมาน ไดแก การวเคราะหถดถอย

ผลการวเคราะหสถตเชงพรรณนา พบวา บรษทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยมโครงสรางผถอหนแบบกระจกตว โดยผถอหนทมอ านาจควบคมกจการสวนใหญเปนผถอหนทเปนกลมครอบครวหรอตระกล กจการสวนใหญมนกลงทนสถาบนตางประเทศในกลมแองโกล-อเมรกนและกลมอเมรกาเหนอถอหนในกจการในอตราสวนคอนขางต า กจการมคณะกรรมการทมขนาดใหญ อยางไรกตาม ประธานกรรมการไมไดควบต าแหนงโดยบคคลเดยวกนกบผบรหารสงสดของกจการ กจการมจ านวนกรรมการทเปนอสระในสดสวนนอยเมอเปรยบเทยบกบจ านวนกรรมการทงสน คณะกรรมการมการประชมคอนขางสม าเสมอและมจ านวนกรรมการทมความรความเชยวชาญทางการดานการเงนในสดสวนนอยเมอเปรยบเทยบกบจ านวนกรรมการทงสน นอกจากนน กจการมคณะกรรมการตรวจสอบในสดสวนนอยเมอเปรยบเทยบกบจ านวนกรรมการทงสน คณะกรรมการตรวจสอบมการประชมคอนขางสม าเสมอ อยางไรกตาม

DPU

195

จ านวนกรรมการตรวจสอบทมความรความเชยวชาญทางการดานการเงนในสดสวนนอยเมอเปรยบเทยบกบจ านวนกรรมการตรวจสอบทงสน ผลการศกษายงพบวา กจการสวนใหญมขนาดของกจการ อตราสวนกระแสเงนสดจากการด าเนนงานตอสนทรพยรวมปกอน และอตราสวนหนสนรวมตอสนทรพยรวมอยในระดบกลาง และงบการเงนจ านวนกงหนงตรวจสอบโดยส านกงานสอบบญชขนาดใหญ

ผลการวเคราะหถดถอย พบวา ปจจยดานโครงสรางผถอหนมอทธพลตอการบรหารก าไร คอ สดสวนการถอหนของผถอหนทมอ านาจควบคมกจการมผลกระทบในทศทางตรงกนขามกบการบรหารก าไร นกลงทนสถาบนกลมแองโกล -อเมรกนและกลมอเมรกาเหนอเปนนกลงทนอกกลมหนงทมอทธพลตอการบรหารก าไรเชนกน โดยพบวา สดสวนการถอหนของผถอหนทเปนนกลงทนสถาบนกลมแองโกล-อเมรกนและกลมอเมรกาเหนอมผลกระทบในทศทางตรงกนขามกบการบรหารก าไร นอกจากนน การมนกลงทนสถาบนตางประเทศในกลมแองโกล -อเมรกนและกลมอเมรกาเหนอถอหนในกจการเกนกวารอยละ 25 มผลกระทบในทศทางตรงขามกนกบการบรหารก าไร ผลการศกษาแสดงวา กจการทมผถอหนทเปนนกลงทนสถาบนกลมแองโกล-อเมรกนและกลมอเมรกาเหนอสงผลใหการบรหารก าไรลดลง

การศกษาปจจยดานคณะกรรมการและคณะกรรมการตรวจสอบทมอทธพลตอการบรหารก าไร พบวา จ านวนกรรมการมผลกระทบในทศทางเดยวกนกบการบรหารก าไร ผลการศกษาแสดงวา กจการทมคณะกรรมการขนาดใหญมการบรหารก าไรเพมขน เมอพจารณาตวแปรอนทางดานคณะกรรมการและคณะกรรมการตรวจสอบ พบวา ผลการวเคราะหทไดไมมนยส าคญทางสถต

การศกษาตวแปรควบคมในการศกษาผลกระทบของโครงสรางผถอหน คณะกรรมการและคณะกรรมการตรวจสอบทมตอการบรหารก าไร พบวา ขนาดของกจการมผลกระทบในทางลบตอการบรหารก าไร ในทางตรงกนขามความเสยงทางการเงน ขนาดของส านกงานสอบบญชและกระแสเงนสดจากการด าเนนงานมผลกระทบในทางบวกตอการบรหารก าไร

การศกษาผลกระทบของรายการคงคางทมตอผลตอบแทนจากหลกทรพย พบวา กระแสเงนสดจากการด าเนนงาน รายการคงคางรวม รายการคงคางทไมไดขนกบดลยพนจของฝายบรหารและรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหารมผลกระทบในทางบวกตอผลตอบแทนจากหลกทรพย แสดงวา นกลงทนใหความส าคญกบขอมลดงกลาวในการตดสนใจลงทน

การทดสอบยนยนการศกษาผลกระทบของโครงสรางผถอหน คณะกรรมการและคณะกรรมการตรวจสอบทมตอการบรหารก าไรดวยการค านวณรายการคงคางทไมไดขนกบดลย

DPU

196

พนจของฝายบรหารโดยใชตวแบบตาม Jones Model พบวา ผลการศกษาสอดคลองกบการใชตวแบบตาม Modified Jones Model และการทดสอบยนยนการศกษาผลกระทบของรายการคงคางทมตอผลตอบแทนจากหลกทรพยดวยการค านวณรายการคงคางทไมไดขนกบดลยพนจของฝายบรหารโดยใชตวแบบตาม Modified Jones Model พบวา ผลการศกษาสอดคลองกบการใชตวแบบตาม Jones Model

ในบทท 5 ผวจยน าเสนอประเดนตางๆ ดงน การสรปผลการวจยทงหมดในภาพรวม การอภปรายผลการวจย ขอจ ากดของงานวจย ขอเสนอแนะจากงานวจยน และขอเสนอแนะส าหรบงานวจยในอนาคต DPU

บทท 5 สรปผลการวจย อภปรายผลการวจย และขอเสนอแนะ

5.1 บทน า

การศกษาผลกระทบของโครงสรางผถอหน คณะกรรมการและคณะกรรมการตรวจสอบทมตอการบรหารก าไรของบรษทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย เปนการศกษาเพอตอบค าถามการวจยวาในประเทศทมการปกปองสทธของนกลงทนในระดบต า เชน กรณของประเทศไทย กลไกการก ากบดแลกจการทส าคญ ไดแก โครงสรางผถอหน คณะกรรมการและคณะกรรมการตรวจสอบมอทธพลตอการบรหารก าไรหรอไมและรายการคงคางมอทธพลตอผลตอบแทนจากหลกทรพยหรอไม

วทยานพนธนก าหนดวตถประสงคการวจยวาเพอศกษาปจจยดานโครงสรางผถอหน คณะกรรมการและคณะกรรมการตรวจสอบทมอทธพลตอการบรหารก าไรและปจจยดานรายการคงคางทมอทธพลตอผลตอบแทนจากหลกทรพย โดยก าหนดขอบเขตการศกษาครอบคลมบรษทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยทกกลมอตสาหกรรม ยกเวนกลมธรกจการเงนและกองทนรวมอสงหารมทรพย ก าหนดระยะเวลาทศกษา คอ ป พ .ศ. 2551 และใชการวเคราะหขอมลในสองลกษณะ คอ การวเคราะหสถตเชงพรรณนาและการวเคราะหสถตขอมลเชงอนมานโดยการวเคราะหถดถอย

วทยานพนธนน าเสนอเนอหาในบทนดงตอไปน (1) สรปผลการวจย (2) อภปรายผลการวจย (3) ขอจ ากดของงานวจย (4) ขอเสนอแนะจากงานวจยน และ (5) ขอเสนอแนะส าหรบงานวจยในอนาคต 5.2 สรปผลการวจย

การศกษาผลกระทบของโครงสรางผถอหน คณะกรรมการและคณะกรรมการตรวจสอบทมตอการบรหารก าไรของบรษทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย วทยานพนธนสรปผลการวจย ดงน (1) คณลกษณะทวไปของตวแปรทศกษา (2) ผลกระทบของโครงสรางผถอหนทมตอการบรหารก าไร (3) ผลกระทบของคณะกรรมการและคณะกรรมการ

DPU

198

ตรวจสอบทมตอการบรหารก าไร (4) ผลกระทบของตวแปรควบคมทมตอการบรหารก าไร (5) ผลกระทบของรายการคงคางทมตอผลตอบแทนจากหลกทรพย ดงรายละเอยดตอไปน

5.2.1 คณลกษณะทวไปของตวแปรทศกษา กจการทเปนบรษทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยมลกษณะของ

โครงสรางผถอหนแบบกระจกตว กจการสวนใหญมผถอหนทมอ านาจควบคมกจการในสดสวนการถอหนทสง ผถอหนทมอ านาจควบคมกจการสามารถจ าแนกเปนหลายประเภท ไดแก (1) กลมครอบครวหรอตระกลทงทเปนตระกลทเกยวของกนหรอตระกล เดยว (2) รฐ (3) นกลงทนตางชาต (4) กลมครอบครวหรอตระกลทไมเกยวของกน (5) ผถอหนทมอ านาจควบคมกจการหลายกลม อยางไรกตาม กจการบางกจการไมมผถอหนทมอ านาจควบคมกจการ นอกจากนน ผถอหนทมอ านาจควบคมกจการของบรษทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยสวนใหญเปนกลมครอบครวหรอตระกลทงทเปนตระกลทเกยวของกนหรอตระกลเดยว

ผถอหนทเปนนกลงทนสถาบนตางประเทศเปนผถอหนอกกลมหนงทมบทบาทส าคญในกจการ โดยเฉพาะนกลงทนสถาบนตางประเทศในกลมแองโกล-อเมรกนและกลมอเมรกาเหนอ อยางไรกตาม บรษทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยมสดสวนการถอหนของผถอหนทเปนนกลงทนสถาบนตางประเทศในกลมแองโกล-อเมรกนและกลมอเมรกาเหนอในสดสวนคอนขางต า นอกจากนน บรษทจดทะเบยนมนกลงทนสถาบนตางประเทศในกลมแองโกล -อเมรกนและกลมอเมรกาเหนอถอหนของกจการในสดสวนการถอหนเกนกวารอยละ 25 คอนขางต าเชนกน

คณะกรรมการเปนกลไกการควบคมทอยภายในกจการทมความส าคญ ผลการศกษา พบวา กจการทเปนบรษทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยมคณะกรรมการทมขนาดใหญ อยางไรกตาม ประธานกรรมการไมไดควบต าแหนงโดยบคคลเดยวกนกบผบ รหารสงสด กจการมจ านวนกรรมการอสระในสดสวนนอยเมอเปรยบเทยบกบจ านวนกรรมการทงสน คณะกรรมการมการประชมคอนขางสม าเสมอและกจการมจ านวนกรรมการทมความรความเชยวชาญทางการดานการเงนในสดสวนนอยเมอเปรยบเทยบกบจ านวนกรรมการทงสน นอกจากน กจการมคณะกรรมการตรวจสอบในสดสวนนอยเมอเปรยบเทยบกบจ านวนกรรมการทงสน คณะกรรมการตรวจสอบมการประชมคอนขางสม าเสมอ อยางไรกตาม กจการมจ านวนกรรมการตรวจสอบทมความรความเชยวชาญทางการดานการเงนในสดสวนนอยเมอเปรยบเทยบกบจ านวนกรรมการตรวจสอบทงสน ผลการศกษายงพบวา กจการสวนใหญมขนาดของกจการ อตราสวนกระแสเงนสดจากการด าเนนงานตอสนทรพยรวมปกอน และอตราสวนหนสนรวมตอสนทรพย

DPU

199

รวมอยในระดบกลาง และงบการเงนจ านวนกงหนงไดรบการตรวจสอบโดยส านกงานสอบบญชขนาดใหญ

5.2.2 ผลกระทบของโครงสรางผถอหนทมตอการบรหารก าไร ปจจยดานโครงสรางผถอหนมผลกระทบตอรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝาย

บรหาร ดงน 1) สดสวนการถอหนของผถอหนทมอ านาจควบคมกจการมผลกระทบในทางลบตอ

รายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหารอยางมนยส าคญทางสถต ซงเปนไปตามสมมตฐานการวจย นอกจากนน ผลการศกษาพบวา ผถอหนทมอ านาจควบคมกจการทเปนกลมครอบครวหรอตระกลทงทเปนตระกลทเกยวของกนและตระกลเดยว ผถอหนทมอ านาจควบคมกจการทเปนภาครฐและผถอหนทมอ านาจควบคมกจการทเปนนกลงทนตางชาตมผลกระทบในทางบวกตอรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหารมากกวากรณทกจการไมมผถอหนทมอ านาจควบคมกจการ

2) สดสวนการถอหนของผถอหนทเปนนกลงทนสถาบนกลมแองโกล -อเมรกนมผลกระทบทางตรงขามกบรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหารอยางมนยส าคญทางสถต ซงเปนไปตามสมมตฐานการวจย ผลการศกษาสอดคลองกบสดสวนการถอหนของผถอหนทเปนนกลงทนสถาบนกลมอเมรกาเหนอมผลกระทบทางตรงขามกบรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหารอยางมนยส าคญทางสถต ซงเปนไปตามสมมตฐานการวจยเชนเดยวกน

3) การมนกลงทนสถาบนตางประเทศในกลมแองโกล-อเมรกนถอหนในกจการเกนกวารอยละ 25 มผลกระทบในทางลบตอรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหารอยางมนยส าคญทางสถต ซงเปนไปตามสมมตฐานการวจย ผลการศกษาสอดคลองกบการมนกลงทนสถาบนตางประเทศในกลมอเมรกาเหนอถอหนในกจการเกนกวารอยละ 25 มผลกระทบในทางลบตอรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหารอยางมนยส าคญทางสถต ซงเปนไปตามสมมตฐานการวจยเชนเดยวกน

5.2.3 ผลกระทบของคณะกรรมการและคณะกรรมการตรวจสอบทมตอการบรหารก าไร ปจจยดานคณะกรรมการและคณะกรรมการตรวจสอบมผลกระทบตอรายการคงคางท

ขนกบดลยพนจของฝายบรหาร ดงน 1) จ านวนกรรมการมผลกระทบในทางบวกตอรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝาย

บรหารอยางมนยส าคญทางสถต ซงเปนไปตามสมมตฐานการวจย 2) เมอพจารณาตวแปรอนดานคณะกรรมการและคณะกรรมการตรวจสอบ พบวา

จ านวนครงในการประชมคณะกรรมการและจ านวนครงในการประชมคณะกรรมการตรวจสอบม

DPU

200

ผลกระทบในทางลบตอรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหารซงเปนไปตามสมมตฐานการวจยแตไมมนยส าคญทางสถต ดงนน จงปฏเสธสมมตฐานการวจย สวนตวแปรอนๆ ไดแก สดสวนของกรรมการอสระ การควบต าแหนงระหวางประธานกรรมการและผบรหารสงสด สดสวนของกรรมการทมความรความเชยวชาญทางดานการเงน สดสวนของกรรมการตรวจสอบทมความรความเชยวชาญทางดานการเงน และสดสวนของกรรมการตรวจสอบ ผลการศกษาพบวา ไมเปนไปตามสมมตฐานการวจยและไมมนยส าคญทางสถต ดงนน จงปฏเสธสมมตฐานการวจย

5.2.4 ผลกระทบของตวแปรควบคมทมตอการบรหารก าไร ตวแปรควบคมมผลกระทบตอรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร ดงน 1) ขนาดของกจการมผลกระทบในทางลบตอรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝาย

บรหารอยางมนยส าคญทางสถต 2) ความเสยงทางการเงน ขนาดของส านกงานสอบบญช และกระแสเงนสดจากการ

ด าเนนงานมผลกระทบในทางบวกตอรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหารอยางมนยส าคญทางสถต

นอกจากน ผลการศกษาพบวา กลมอตสาหกรรมอสงหารมทรพยและกอสรางและกลมอตสาหกรรมเทคโนโลยมผลกระทบในทางลบตอรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหารมากกวากลมอตสาหกรรมบรการอยางมนยส าคญทางสถต

5.2.5 ผลกระทบของรายการคงคางทมตอผลตอบแทนจากหลกทรพย รายการคงคางมผลกระทบตอผลตอบแทนจากหลกทรพย ดงน 1) กระแสเงนสดจากการด าเนนงานมผลกระทบในทางบวกตอผลตอบแทนจาก

หลกทรพยอยางมนยส าคญทางสถต 2) รายการคงคางรวม รายการคงคางทไมไดขนกบดลยพนจของฝายบรหารและ

รายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหารมผลกระทบในทางบวกตอผลตอบแทนจากหลกทรพยอยางมนยส าคญทางสถต

จากการศกษาผลกระทบของโครงสรางผถอหน คณะกรรมการและคณะกรรมการตรวจสอบทมตอการบรหารก าไร และผลกระทบของการบรหารก าไรทมตอผลตอบแทนจากหลกทรพยสามารถสรปผลการทดสอบสมมตฐาน ไดดงน

DPU

201

ตารางท 5.1 ตารางสรปผลการทดสอบสมมตฐานการวจยเพอศกษาผลกระทบของโครงสราง ผถอหน คณะกรรมการและคณะกรรมการตรวจสอบทมตอการบรหารก าไร

สมมตฐานท รายละเอยดของสมมตฐานการวจย ผลการวจย 1-1 สดสวนการถอหนของผถอหนทมอ านาจควบคมกจการมผลกระทบ

ในทางบวกตอรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร ปฏเสธ

สมมตฐาน 1-2 สดสวนการถอหนของผถอหนทมอ านาจควบคมกจการมผลกระทบ

ในทางลบตอรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร ยอมรบ

สมมตฐาน 2 สดสวนการถอหนของผถอหนทเปนนกลงทนสถาบนกลมแอง

โกล-อเมรกนมผลกระทบในทางลบตอรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร

ยอมรบสมมตฐาน

3 สดสวนการถอหนของผถอหนทเปนนกลงทนสถาบนกลมอเมรกาเหนอมผลกระทบในทางลบตอรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร

ยอมรบสมมตฐาน

4 การมนกลงทนสถาบนตางประเทศในกลมแองโกล-อเมรกนถอหนในกจการเกนกวารอยละ 25 มผลกระทบในทางลบตอรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร

ยอมรบสมมตฐาน

5 การมนกลงทนสถาบนตางประเทศในกลมอเมรกาเหนอถอหนในกจการเกนกวารอยละ 25 มผลกระทบในทางลบตอรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร

ยอมรบสมมตฐาน

6 สดสวนของกรรมการอสระมผลกระทบในทางลบตอรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร

ปฏเสธสมมตฐาน

7-1 จ านวนกรรมการมผลกระทบในทางบวกตอรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร

ยอมรบสมมตฐาน

7-2 จ านวนกรรมการมผลกระทบในทางลบตอรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร

ปฏเสธสมมตฐาน

8 จ านวนครงของการประชมคณะกรรมการมผลกระทบในทางลบตอรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร

ปฏเสธสมมตฐาน

DPU

202

ตารางท 5.1 (ตอ)

สมมตฐานท รายละเอยดของสมมตฐานการวจย ผลการวจย 9 การควบต าแหนงระหวางประธานกรรมการและผบรหารสงสดของ

องคกรมผลกระทบในทางบวกตอรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร

ปฏเสธสมมตฐาน

10 สดสวนของกรรมการทมความรความเชยวชาญทางดานการเงนมผลกระทบในทางลบตอรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร

ปฏเสธสมมตฐาน

11 สดสวนของกรรมการตรวจสอบทมความรความเชยวชาญทางดานการเงนมผลกระทบในทางลบตอรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร

ปฏเสธสมมตฐาน

12 จ านวนครงของการประชมคณะกรรมการตรวจสอบมผลกระทบในทางลบตอรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร

ปฏเสธสมมตฐาน

13 สดสวนของกรรมการตรวจสอบมผลกระทบในทางลบตอรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร

ปฏเสธสมมตฐาน

ตารางท 5.2 ตารางสรปผลการทดสอบสมมตฐานการวจยเพอศกษาผลกระทบของการบรหารก าไร ทมตอผลตอบแทนจากหลกทรพย สมมตฐานท รายละเอยดของสมมตฐานการวจย ผลการวจย

14 กระแสเงนสดจากการด าเนนงานมผลกระทบในทางบวกตอผลตอบแทนจากหลกทรพย

ยอมรบสมมตฐาน

15 รายการคงคางรวมมผลกระทบในทางบวกตอผลตอบแทนจากหลกทรพย

ยอมรบสมมตฐาน

16 รายการคงคางทไมไดขนกบดลยพนจของฝายบรหารมผลกระทบในทางบวกตอผลตอบแทนจากหลกทรพย

ยอมรบสมมตฐาน

17 รายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหารมผลกระทบในทางบวกตอผลตอบแทนจากหลกทรพย

ยอมรบสมมตฐาน

DPU

203

5.3 อภปรายผลการวจย วทยานพนธนอภปรายผลการวจยในประเดนตางๆ ดงน (1) ผลกระทบของโครงสราง

ผถอหนทมตอการบรหารก าไร (2) ผลกระทบของคณะกรรมการและคณะกรรมการตรวจสอบทมตอการบรหารก าไร (3) ผลกระทบของตวแปรควบคมทมตอการบรหารก าไร (4) ผลกระทบของรายการคงคางทมตอผลตอบแทนจากหลกทรพย ดงรายละเอยดตอไปน

5.3.1 ผลกระทบของโครงสรางผถอหนทมตอการบรหารก าไร การศกษาเพอตอบค าถามการวจยวา โครงสรางผถอหนมอทธพลตอการบรหารก าไร

หรอไม จากผลการศกษาทพบสามารถอภปรายผลดงน 1) สดสวนการถอหนของผถอหนทมอ านาจควบคมกจการ มผลกระทบในทางลบตอ

รายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหารอยางมนยส าคญทางสถต ดงนน จงยอมรบสมมตฐานการวจยท 1-2 และปฏเสธสมมตฐานการวจยท 1-1 ผลการศกษาทพบสอดคลองกบ Warfield, Wild, and Wild (1995), Ding, Zhang, and Zhang (2007) และ Teshima and Shuto (2008) คอ เมอผถอหนใหญหรอผถอหนทเปนผบรหารมสดสวนการถอหนในระดบสงพบความสมพนธในทศทางตรงขามกบรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร เนองจากเมอผถอหนใหญมสดสวนการถอหนสงจะเปนผทมสถานะเปนเจาของทแทจรงของกจการ ดงนน ผถอหนใหญจงไมตองการบนทกผลก าไรท เกดขนใหสงเกนความเปนจรง และผลการศกษาทพบสอดคลองกบแนวคดตาม Monitoring / Incentives Alignment Hypothesis คอ ผถอหนทมอ านาจควบคมกจการเปนผทมสทธเรยกรองในกระแสเงนสดในอนาคตของกจการ ดงนน ผถอหนทมอ านาจควบคมกจการจงมแรงจงใจท าหนาทตรวจสอบผบรหารเพอใหผบรหารสรางมลคากจการและความมงคงของผถอหนใหมากทสดสงผลใหผบรหารลดพฤตกรรมการบรหารก าไร

2) ผถอหนทมอ านาจควบคมกจการ ทเปนกลมครอบครวหรอตระกลทงทเปนตระกลทเกยวของกนและตระกลเดยว ผถอหนทมอ านาจควบคมกจการทเปนภาครฐ และผถอหนทมอ านาจควบคมกจการทเปนนกลงทนตางชาตมผลกระทบในทางบวกตอรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหารมากกวากรณทกจการไมมผถอหนทมอ านาจควบคมกจการ สามารถอธบายวา เนองจากผถอหนทมอ านาจควบคมกจการทเปนกลมครอบครวหรอตระกลเปนนกลงทนทมสดสวนการถอครองหนของกจการในสดสวนการถอหนทงทางตรงและทางออมสงกวากรณทกจการไมมผถอหนทมอ านาจควบคมกจการ ดงนน ผถอหนทมอ านาจควบคมกจการทเปนกลมครอบครวหรอตระกลจงมอ านาจแสวงหาประโยชนจากกจการไดมากกวาในกรณทกจการไมมผถอหนทมอ านาจควบคมกจการ

DPU

204

กจการทมผถอหนทมอ านาจควบคมกจการเปนภาครฐมความรบผดชอบตองจดท ารายงานทางการเงนเสนอตอผทมสวนไดสวนเสยเชนดยวกบบรษทจดทะเบยนโดยทวไป ดงนนผบรหารของกจการจ าเปนตองจดท ารายงานทางการเงนเพอแสดงผลการด าเนนงานใหอยในระดบทผทมสวนไดสวนเสยคาดหวงเพอแสดงถงประสทธภาพในการบรหารงานของกจการ ดงนน ผถอหนทมอ านาจควบคมกจการทเปนภาครฐจงมอทธพลตอการใชดลยพนจในการจดท ารายงานทางการเงนของผบรหารมากกวาในกรณทกจการไมมผถอหนทมอ านาจควบคมกจการ

ผถอหนทมอ านาจควบคมกจการท เปนนกลงทนตางชาต เปนผถอหนทคาดหวงผลตอบแทนจากการลงทนเชนเดยวกบนกลงทนโดยทวไป ผบรหารจงตองจดท ารายงานทางการเงนเพอแสดงผลการด าเนนงานใหอยในระดบทผถอหนกลมนคาดหวง ดงนน ผบรหารของกจการทมผถอหนทมอ านาจควบคมกจการเปนนกลงทนตางชาตจงตองใชดลยพนจในการจดท ารายงานทางการเงนเพอใหรายงานทางการเงนแสดงผลการด าเนนงานในระดบทผถอหนกลมนคาดหวง

3) สดสวนการถอหนของผถอหนทเปนนกลงทนสถาบนกลมแองโกล-อเมรกนและสดสวนการถอหนของผถอหนทเปนนกลงทนสถาบนกลมอเมรกาเหนอมผลกระทบในทางลบตอรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหารอยางมนยส าคญทางสถต ดงนน จงยอมรบสมมตฐานการวจยท 2 และ 3 ตามล าดบ ผลการศกษาทพบสอดคลองกบ Chung, Firth, and Kim (2002), Mitra and Cready (2005) และ Teshima and Shuto (2008) คอ การมสดสวนการถอหนทสงของผถอหนทเปนนกลงทนสถาบนมความสมพนธในทศทางตรงขามกบรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร และผลการศกษาทพบสอดคลองกบแนวคดตาม Efficiency Augmentation Hypothesis คอ นกลงทนสถาบนมบทบาทในเชงรกโดยมแรงจงใจแสดงบทบาทรวม เพอตรวจสอบการปฏบตหนาทของฝายบรหาร และมบทบาทตอการสรางมลคาในระยะยาวของกจการ ท าใหผถอหนทเปนนกลงทนสถาบนมบทบาทส าคญตอการควบคมการบรหารก าไร Leuz, Nanda, and Wysocki (2003) อภปรายวา ประเทศตางๆ ทมรายชออยในกลมแองโกล-อเมรกนและกลมอเมรกาเหนอเปนประเทศทมระดบของการบรหารก าไรต า เนองจากประเทศในกลมดงกลาวมการรกษาสทธของนกลงทนอยางเขมแขงและมสภาพการบงคบใชกฎหมายทมประสทธภาพ นกลงทนจงอยในสภาพแวดลอมทสามารถควบคมการปฏบตงานของผบรหารไดอยางมประสทธภาพ Cernat (2004) สนบสนนวา ตลาดทนของประเทศในกลมนแสดงบทบาทอยางเตมทในการปกปองนกลงทนโดยก าหนดกฎเกณฑทเขมงวดเพอการคมครองผถอหน เชน ก าหนดใหกจการตองเปดเผยขอมลทเกยวของอยางเพยงพอและปองกนการใชประโยชนจากขอมลภายใน จากเหตผลสนบสนนดงกลาว ผถอหนของกจการในกลมประเทศเหลานจงพอใจตอการ

DPU

205

ปกปองสทธของตนเองโดยการใชมาตรการทางกฎหมาย ดงนน ผถอหนทเปนนกลงทนสถาบนกลมแองโกล-อเมรกนและกลมอเมรกาเหนอจงมบทบาทส าคญตอการควบคมการบรหารก าไร

5.3.2 ผลกระทบของคณะกรรมการและคณะกรรมการตรวจสอบทมตอการบรหารก าไร การศกษาเพอตอบค าถามการวจยวา ปจจยดานคณะกรรมการและคณะกรรมการ

ตรวจสอบมอทธพลตอการบรหารก าไรหรอไม จากผลการศกษาทพบสามารถอภปรายผลดงน 1) สดสวนของกรรมการอสระ ผลการศกษา ไมพบความสมพนธทมนยส าคญระหวางสดสวนของกรรมการอสระกบ

รายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร ดงนน จงปฏเสธสมมตฐานการวจยท 6 ผลการศกษาไมสอดคลองกบ Xie, Davidson, and DaDalt (2003), Klein (2002) และ Chtourou, Bédard, and Courteau (2001) ซงรายงานวา สดสวนของกรรมการจากภายนอกมความสมพนธในทศทางตรงกนขามกบรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร อยางไรกตาม สอดคลองกบ Bradbury, Mak, and Tan (2006), Park and Shin (2004), Rahman and Ali (2006) และ Sarkar, Sarkar, and Sen (2008) ซงไมพบความสมพนธทมนยส าคญระหวางสดสวนของกรรมการจากภายนอกกบรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร ผลการศกษาสามารถอธบายวา ประเทศไทยมโครงสรางการถอหนลกษณะกระจกตว กจการสวนใหญตกอยภายใตอทธพลของผถอหนทมอ านาจควบคมกจการ คณะกรรมการไมเปนตวแทนของผถอหนทกรายแตเปนตวแทนของผถอหนทมอ านาจควบคมกจการ ดงนน คณะกรรมการจงถกครอบง าโดยผถอหนทมอ านาจควบคมกจการ (Khanthavit, Polsiri, & Wiwattanakantang, 2003)

2) ขนาดของคณะกรรมการ จ านวนกรรมการ มผลกระทบในทางบวกตอรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝาย

บรหารอยางมนยส าคญทางสถต ดงนน จงยอมรบสมมตฐานการวจยท 7-1 และปฏเสธสมมตฐานการวจยท 7-2 ผลการศกษาสอดคลองกบ Rahman and Ali (2006) แสดงวา กจการทมคณะกรรมการขนาดใหญสงผลใหกจการบรหารก าไรเพมขน สามารถอธบายดวยแนวคดของทฤษฎตวแทนวาคณะกรรมการทมขนาดใหญท าใหกจการเกดปญหาตวแทน เนองจากกจการตองประสบกบปญหาดานการตดตอสอสารระหวางกรรมการดวยกนและการปฏบตหนาทรวมกนของกรรมการ (Yermack, 1996) ผลกระทบจากการมกรรมการจ านวนมากท าใหกจการเกดปญหาตวแทนเพมมากขน นอกจากนนกรรมการแตละรายคาดหวงวากรรมการรายอนๆ จะปฏบตหนาทแทนตนท าใหเกด Free-Rider Problems เมอคณะกรรมการทมขนาดใหญไมสามารถปฏบตหนาทอยางมประสทธภาพ ผบรหารจงเกดชองทางบรหารก าไร

DPU

206

3) ความถในการประชมคณะกรรมการ จ านวนครงของการประชมคณะกรรมการ มผลกระทบในทางลบตอรายการคงคางท

ขนกบดลยพนจของฝายบรหารซงเปนไปตามสมมตฐานการวจยแตไมมนยส าคญทางสถต ดงนน จงปฏเสธสมมตฐานการวจยท 8 ผลการศกษาทพบไมสอดคลองกบ Xie, Davidson, and DaDalt (2003) และ Sarkar, Sarkar, and Sen (2008) ซงรายงานวา จ านวนครงของการประชมคณะกรรมการมผลกระทบในทางลบตอรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร ผลการศกษาสามารถอธบายดวยแนวคดของ Jensen (1993) วาการประชมคณะกรรมการทบอยครงจนเกนไปท าใหเบยดบงเวลาของกรรมการทตองก ากบดแลการปฏบตงานของผบรหาร ดงนน ความถของการประชมคณะกรรมการไมลดการบรหารก าไร

4) การควบต าแหนงระหวางประธานกรรมการและผบรหารสงสด ผลการศกษา ไมพบความสมพนธทมนยส าคญระหวางการควบต าแหนงระหวาง

ประธานกรรมการและผบรหารสงสดขององคกรกบรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร ดงนน จงปฏเสธสมมตฐานการวจยท 9 ผลการศกษาไมสอดคลองกบ Klein (2002) และ Sarkar, Sarkar, and Sen (2008) พบวา การควบรวมต าแหนงท าใหการบรหารก าไรสงขน อยางไรกตาม สอดคลองกบ Bradbury, Mak, and Tan (2006), Chtourou, Bédard, and Courteau (2001), Rahman and Ali (2006) และ Xie, Davidson, and DaDalt (2003) ไมพบความสมพนธทมนยส าคญระหวางการควบรวมต าแหนงกบรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร ผลการศกษาสามารถอธบายดวยแนวคดของทฤษฏความเปนผควบคมดแลจดการทรพยสนวาคณะกรรมการและผบรหารสามารถสรางมลคาสงสดใหแกกจการไดกตอเมอผเปนเจาของมอบอ านาจหนาทการตดสนใจอยางเปนอสระใหผบรหาร ดงนน การควบต าแหนงท าใหเกดผลดตอกจการ

5) สดสวนของกรรมการทมความรความเชยวชาญทางดานการเงน ผลการศกษา ไมพบความสมพนธทมนยส าคญระหวางสดสวนของกรรมการทมความร

ความเชยวชาญทางดานการเงนกบรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร ดงนน จงปฏเสธสมมตฐานการวจยท 10 ผลการศกษาไมสอดคลองกบ Park and Shin (2004) ซงรายงานวากรรมการทมความเชยวชาญดานการเงนมความสมพนธในทศทางตรงกนขามทมนยส าคญกบรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร อยางไรกตามสอดคลองกบ Xie, Davidson, & DaDalt (2003) ซงไมพบความสมพนธทมนยส าคญระหวางสดสวนของกรรมการทมความรความเชยวชาญทางดานการเงนกบรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร ผลการศกษาสามารถ

DPU

207

อธบายวา คณะกรรมการอาจถกครอบง าโดยผถอหนทมอ านาจควบคมกจการ (Khanthavit, Polsiri, and Wiwattanakantang, 2003)

6) สดสวนของกรรมการตรวจสอบทมความรความเชยวชาญทางดานการเงน ผลการศกษา ไมพบความสมพนธทมนยส าคญระหวางสดสวนของกรรมการตรวจสอบ

ทมความรความเชยวชาญทางดานการเงนกบรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร ดงนน จงปฏเสธสมมตฐานการวจยท 11 ผลการศกษาไมสอดคลองกบ Xie, Davidson, and DaDalt (2003) และ Bédard, Chtourou, and Courteau (2004) ทรายงานวา สดสวนของกรรมการตรวจสอบทมความรความเชยวชาญทางดานการเงนมความสมพนธในทศทางตรงกนขามกบรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร อยางไรกตามสอดคลองกบ Rahman and Ali (2006) ไมพบความสมพนธทมนยส าคญระหวางการมกรรมการตรวจสอบทมความรความเชยวชาญทางดานการเงนกบรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร ผลการศกษาสามารถอธบายวา กรรมการตรวจสอบอาจมประสบการณหรอความรเกยวกบธรกจไมเหมาะสม (Rahman and Ali, 2006) และกรณประเทศไทยบรษทจดทะเบยนสวนใหญมจ านวนกรรมการตรวจสอบทมความรความเชยวชาญทางดานการเงนตามเกณฑขนต าทหนวยงานก ากบดแลก าหนดเทานน

7) ความถในการประชมคณะกรรมการตรวจสอบ จ านวนครงของการประชมคณะกรรมการตรวจสอบ มผลกระทบในทางลบตอรายการ

คงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหารซงเปนไปตามสมมตฐานการวจยแตไมมนยส าคญทางสถต ดงนน จงปฏเสธสมมตฐานการวจยท 12 ผลการศกษาไมสอดคลองกบ Xie, Davidson, and DaDalt (2003) และ Chtourou, Bédard, and Courteau (2001) ทรายงานจ านวนครงของการประชมคณะกรรมการตรวจสอบมความสมพนธในทศทางตรงกนขามกบรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร อยางไรกตามสอดคลองกบ Bédard, Chtourou, and Courteau (2004) และ Rahman and Ali (2006) ไมพบความสมพนธทมนยส าคญระหวางจ านวนครงของการประชมคณะกรรมการตรวจสอบกบรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร ผลการศกษาสามารถอธบายวา การปฏบตงานของคณะกรรมการตรวจสอบอาจถกครอบง าโดยผถอหนทมอ านาจควบคมกจการ เชน Mendez and Garcia (2007) รายงานวาสดสวนการถอหนของผถอหนรายใหญของกจการมผลกระทบในทางลบตอจ านวนครงของการประชมคณะกรรมการตรวจสอบ

8) สดสวนของกรรมการตรวจสอบ ผลการศกษา ไมพบความสมพนธทมนยส าคญระหวางสดสวนของกรรมการตรวจสอบ

กบรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร ดงนน จงปฏเสธสมมตฐานการวจยท 13 ผลการศกษาไมสอดคลองกบ Piot and Janin (2007) รายงานวา การมกรรมการตรวจสอบอยใน

DPU

208

คณะกรรมการมความสมพนธในทศทางตรงกนขามกบรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร อยางไรกตามสอดคลองกบ Xie, Davidson, and DaDalt (2003) และ Peasnell, Pope, and Young (2005) ไมพบความสมพนธทมนยส าคญระหวางการมกรรมการตรวจสอบกบรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหารบรหาร ผลการศกษาสามารถอธบายวา การปฏบตงานของคณะกรรมการตรวจสอบอาจถกครอบง าโดยผถอหนทมอ านาจควบคมกจการ (Khanthavit, Polsiri, and Wiwattanakantang, 2003)

5.3.3 ผลกระทบของตวแปรควบคมทมตอการบรหารก าไร จากผลการศกษาผลกระทบของตวแปรควบคมทมตอการบรหารก าไรสามารถอภปราย

ผลดงน 1) ขนาดของกจการมผลกระทบในทางลบตอรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝาย

บรหารอยางมนยส าคญทางสถต ผลการศกษาแสดงวา กจการทมขนาดใหญสงผลใหกจการบรหารก าไรลดลง สามารถอธบายวา กจการทมขนาดใหญมบคลากรทมความรความเชยวชาญทางดานการเงนอยางเพยงพอในการยบยงการบรหารก าไรทอาจเกดขน ผลการศกษาทพบไมสอดคลองกบ Becker, DeFond, Jiambalvo, and Subramanyam (1998) และ Kim, Chung, and Firth (2003) ซงรายงานวา ขนาดของกจการมความสมพนธทางเดยวกบรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร

2) ความเสยงทางการเงนมผลกระทบในทางบวกตอรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหารอยางมนยส าคญทางสถต ผลการศกษาแสดงวา กจการทมความเสยงทางการเงนสงสงผลใหกจการบรหารก าไรเพมมากขน สามารถอธบายวา กจการทมระดบหนสนสงมาก ผบรหารของกจการมแรงจงใจเลอกใชวธการบญชเพอตองการใหกจการลดโอกาสทตองเผชญกบการฝาฝนเงอนไขในสญญาการกยมเงน ดงนน กจการจงมแนวโนมใชวธการตางๆ ในการบรหารก าไร (DeFond & Jiambalvo, 1994; Davison, Goodwin-Stewart, & Kent, 2005; Bradbury, Mark, & Tan, 2006) ผลการศกษาทพบสอดคลองกบ Bradbury, Mark, and Tan (2006) และ Klein (2002)

3) ขนาดของส านกงานสอบบญชมผลกระทบในทางบวกตอรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหารอยางมนยส าคญทางสถต ผลการศกษาแสดงวา ขนาดของส านกงานสอบบญชมความสมพนธในทศทางเดยวกนกบการบรหารก าไร สามารถอธบายวา ปจจยอนๆ อาจมผลกระทบตอคณภาพตองบการเงนนอกเหนอจากปจจยดานขนาดของส านกงานสอบบญช เชน ดลยพนจของผสอบบญช (Individual Auditor’s Judgment) เปนปจจยทมผลกระทบสวนเพมตอคณภาพของงบการเงนเหนอปจจยระดบองคกร (Audit Firm Level Factors) เชน ขนาดของ

DPU

209

ส านกงานสอบบญช (Techamontrikul, 2006) ผลการศกษาทพบไมสอดคลองกบ Becker, DeFond, Jiambalvo, and Subramanyam (1998), Francis, Maydew, and Sparks (1999) และ Kim, Chung, and Firth (2003) ซงรายงานวา ขนาดของส านกงานสอบบญชมความสมพนธในทศทางตรงกนขามกบรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร

4) กระแสเงนสดจากการด าเนนงาน มผลกระทบในทางบวกตอรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหารอยางมนยส าคญทางสถต ผลการศกษาแสดงวา กจการทมกระแสเงนสดจากการด าเนนงานมากปรากฎวามการบรหารก าไรเพมขน สามารถอธบายวา ผบรหารของกจการอาจมความพยายามชะลอการรบรรายได เมอปรากฏวา กจการมกระแสเงนสดจากการด าเนนงานสงเกนกวาทก าหนดไวในแผนการจายโบนสแกผบรหารซงท าใหผบรหารไมไดรบผลตอบแทนในรปของโบนสเปนการเพมเตม (Healy, 1985) ผลการศกษาทพบไมสอดคลองกบ Peasnell, Pope, and Young (2005) และ Kim, Chung, and Firth (2003) ซงรายงานวา กระแสเงนสดจากการด าเนนงานมความสมพนธในทศทางตรงกนขามกบรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร

5.3.4 ผลกระทบของรายการคงคางทมตอผลตอบแทนจากหลกทรพย การศกษาเพอตอบค าถามการวจยวา ปจจยดานรายการคงคางมอทธพลตอผลตอบแทน

จากหลกทรพยหรอไม จากผลการศกษาทพบสามารถอภปรายผลดงน 1) กระแสเงนสดจากการด าเนนงานมผลกระทบในทางบวกตอผลตอบแทนจากหลกทรพย

อยางมนยส าคญทางสถต ผลการศกษาแสดงวา กระแสเงนสดเปนขอมลทมคณคา (Information Content) ตอนกลงทน นกลงทนใชขอมลดงกลาวเพอพจารณาตดสนใจลงทนในหลกทรพย (Bowen, Burgstahler, and Daley, 1987) ผลการศกษาทพบสอดคลองกบ Subramanyam (1996)

2) รายการคงคางรวม รายการคงคางทไมไดขนกบดลยพนจของฝายบรหารและรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหารมผลกระทบในทางบวกตอผลตอบแทนจากหลกทรพยอยางมนยส าคญทางสถต ผลการศกษาแสดงวา รายการคงคาง เปนขอมลทมคณคา (Information Content) ตอนกลงทน นกลงทนใชประโยชนจากขอมลดงกลาวเพอพจารณาตดสนใจลงทนในหลกทรพยเชนกน (Bowen, Burgstahler, & Daley, 1987) นอกจากนน Dechow (1994) อภปรายวา รายการคงคางเปนขอมลทมคณคามากกวา (Incremental Information Content) รายการกระแสเงนสด

อยางไรกตาม Sloan (1996) แสดงความเหนวา ก าไรจากสวนทเปนกระแสเงนสดเปนก าไรทมความสม าเสมอสงกวาก าไรจากสวนทเปนรายการคงคาง Dechow, Ge, and Schrand (2010) สนบสนนวา กจการทมรายการคงคางมากเกนไป ยอมสงผลใหก าไรมคณภาพต า เนองจากรายการเหลานเปนตวแทนของสวนประกอบของก าไรทมความสม าเสมอนอยกวา

DPU

210

5.4 ขอจ ากดของงานวจย ขอจ ากดของงานวจยเรองผลกระทบของโครงสรางผถอหน คณะกรรมการและ

คณะกรรมการตรวจสอบทมตอการบรหารก าไรของบรษทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย มดงน

1) ปญหาตวแปรทเกยวของแตไมไดน ามาศกษา การศกษาโครงสรางผถอหน คณะกรรมการและคณะกรรมการตรวจสอบทมตอการ

บรหารก าไร วทยานพนธนใชแนวความคดในการเลอกตวแปรตางๆ ทน ามาศกษาโดยพจารณาจากงานวจยในอดต อยางไรกตาม ตวแปรทอาจเกยวของแตวทยานพนธนไมไดน ามาศกษาอาจมผลกระทบตอการบรหารก าไรเชนกน เชน ผลตอบแทนของกรรมการทเปนผถอหนทมอ านาจควบคมกจการและผลตอบแทนของกรรมการผจดการทเปนผถอหนทมอ านาจควบคมกจการ เปนตน ตวแปรเหลานเปนขอมลภายในของกจการและเปนขอมลทกจการไมเปดเผยตอสาธารณชน ดงนน วทยานพนธนจงไมสามารถเกบขอมลและตรวจสอบผลกระทบจากตวแปรดงกลาวได

2) ภาวะตลาดทนทมความผนผวน การศกษารายการคงคาง ทมอทธพลตอผลตอบแทนจากหลกทรพยอาจไดรบผลกระทบ

จากความผนผวนของภาวะการณทางเศรษฐกจ ทงในประเทศและตางประเทศ รวมทงสภาวการณทางการเมอง ความผนผวนเหลานอาจสงผลกระทบตอการเปลยนแปลงของระดบราคาหลกทรพยของบรษทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยซงเปนขอมลส าคญทงานวจยนใชเพอการศกษา

นอกจากน กจการในประเทศไทยไดรบผลกระทบเปนอยางมากจากสภาวการณทางเศรษฐกจทเกดขนในประเทศสหรฐอเมรกาและกลมประเทศในยโรปหลงจากป 2551 ดงนน งานวจยนศกษาขอมลเฉพาะป พ.ศ. 2551 หากศกษาโดยใชขอมลของระยะเวลาหลงจากนอาจสงผลกระทบตอผลการวจยได เนองจาก สภาวการณทางเศรษฐกจสงผลกระทบตอราคาหลกทรพยของบรษทจดทะเบยน งานวจยในอนาคตจงอาจศกษาในชวงระยะเวลาทสภาวการณทางเศรษฐกจไมมความผนผวนและระยะเวลายาวนานกวาน

DPU

211

5.5 ขอเสนอแนะจากงานวจยน การศกษาเรองผลกระทบของโครงสรางผถอหน คณะกรรมการและคณะกรรมการ

ตรวจสอบทมตอการบรหารก าไรของบรษทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย มขอเสนอแนะดงน

5.5.1 หนวยงานทมสวนในการพฒนาตลาดทนและหนวยงานก ากบดแลกจการ วทยานพนธนพบวา ผถอหนทเปนนกลงทนสถาบนกลมแองโกล-อเมรกนและกลม

อเมรกาเหนอมผลกระทบในทางลบตอการบรหารก าไร เนองจากนกลงทนกลมนมบทบาทเชงรกในการตรวจสอบฝายบรหาร ดงนน หนวยงานทมสวนในการพฒนาตลาดทนควรสนบสนนการลงทนของนกลงทนสถาบนกลมแองโกล-อเมรกนและกลมอเมรกาเหนอใหมากขน เชน การใชมาตรการจงใจทางดานภาษ เปนตน

หนวยงานก ากบดแลควรแสดงบทบาททเขมงวดในการตรวจสอบบรษทจดทะเบยนโดยเฉพาะในเรองการบรหารก าไร เชน การใหความส าคญกบการตรวจสอบกจการซงมสวนประกอบของก าไรทเปนรายการคงคางมากกวาสวนประกอบของก าไรทเปนกระแสเงนสด เปนตน เนองจาก รายการคงคางไมปกตเปนตววดการบดเบอนทเกดขนจากการใชกฎเกณฑทางบญชหรอการบรหารก าไร (Dechow, Ge, & Schrand, 2010)

นอกจากน หนวยงานก ากบดแลควรสงเสรมใหนกลงทนตระหนกถงการใชประโยชนของขอมลทางบญชเพอการลงทน เชน การเผยแพรความรใหนกลงทนพจารณาถงคณภาพก าไรเพอประกอบการตดสนใจลงทน เนองจากการบรหารก าไรสงผลกระทบตอคณภาพก าไร เพราะการบรหารก าไรทสงขนท าใหคณภาพก าไรต าลง (Lo, 2008) โดยตวแปรแทนทสามารถบงชถงคณภาพก าไร คอ รายการคงคาง แนวคดทางทฤษฏระบวา กจการทมรายการคงคางทมากเกนไปท าใหก าไรมคณภาพต า (Dechow, Ge, & Schrand, 2010)

5.5.2 กจการ วทยานพนธนพบวา นกลงทนสถาบนกลมแองโกล-อเมรกนและกลมอเมรกาเหนอให

ความส าคญตอการลงทนในกจการทมคณภาพก าไรสง ดงนน บรษทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยควรพจารณาใหความส าคญในการจดท าและเปดเผยขอมลในรายงานทางการเงนใหมคณภาพเพอใหขอมลทเปนประโยชนตอนกลงทน

วทยานพนธนพบวาในกรณของบรษทจดทะเบยนในประเทศไทย คณะกรรมการขนาดเลกสามารถปฏบตหนาทไดดกวา เนองจากจ านวนกรรมการมผลกระทบในทางบวกตอการบรหารก าไร แสดงวาคณะกรรมการขนาดใหญมประสทธภาพนอยในการปฏบตหนาทและเพมปญหาตวแทน

DPU

212

5.5.3 ผใชประโยชนจากรายงานทางการเงน วทยานพนธนพบวา ขอมลจากรายงานทางการเงน คอ กระแสเงนสดจากการ

ด าเนนงานและรายการคงคางมผลกระทบตอการตดสนใจลงทนในหลกทรพยของนกลงทน ดงนน ผใชประโยชนจากรายงานทางการเงนควรตระหนกถงการใชขอมลทางบญชใหเหมาะสมเพอประกอบการตดสนใจลงทน

5.5.3 ประโยชนในเชงวชาการ วทยานพนธนคนพบหลกฐานเพมเตมเกยวกบกลไกการก ากบดแลกจการ คอ ผถอหนท

เปนนกลงทนสถาบนกลมแองโกล-อเมรกนและกลมอเมรกาเหนอเปนกลไกการก ากบดแลกจการทส าคญอกกลไกหนงในการควบคมการบรหารก าไร ดงนน กลไกการก ากบดแลกจการนเปนกลไกทมผลตอการคมครองนกลงทนในประเทศไทย 5.6 ขอเสนอแนะส าหรบงานวจยในอนาคต

ผลการศกษาผลกระทบของโครงสรางผถอหน คณะกรรมการและคณะกรรมการตรวจสอบทมตอการบรหารก าไรของบรษทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย มขอเสนอแนะส าหรบงานวจยในอนาคตดงน

5.6.1 จากการศกษา พบวา สดสวนการถอหนของผถอหนทเปนนกลงทนสถาบนกลมแองโกล-อเมรกนและกลมอเมรกาเหนอมผลกระทบในทางลบตอรายการคงคางทขนกบดลยพนจของฝายบรหาร ดงนน ประเดนทนาสนใจศกษาตอไปคอ กจการทมผถอหนเปนนกลงทนสถาบนกลมแองโกล-อเมรกนและกลมอเมรกาเหนออาจมนโยบายการบญชเกยวกบการรบรรายไดและการคดคาเสอมราคาซงเปนรายการบญชทใชในการบรหารก าไรแตกตางจากกจการโดยทวไปทไมมนกลงทนสถาบนกลมแองโกล-อเมรกนและกลมอเมรกาเหนอเปนผถอหน งานวจยในอนาคตจะเปนประโยชนเพอหาขอสรปวา กจการโดยทวไปบรหารก าไรดวยรายการบญชใดและใชนโยบายการบญชอยางไร

5.6.2 จากการศกษา พบวา ผถอหนทเปนนกลงทนสถาบนกลมแองโกล -อเมรกนและกลมอ เม รก า เหนอ เปนกลไกการก าก บด แลก จการท ส าคญอกกลไกหน ง ในการควบคม พฤตกรรมการบรหารก าไรของผบรหาร ดงนน คณะผวจยในอนาคตอาจศกษาผลกระทบของผถอหนทเปนนกลงทนสถาบนกลมแองโกล-อเมรกนและกลมอเมรกาเหนอทมตอการบรหารก าไรของกจการทอยระหวางการปรบโครงสรางหนทมปญหาหรอกจการทอ ยระหวางการปรบปรงโครงสรางกจการ ผลการศกษาทไดจะท าใหสามารถคนพบหลกฐานเพมเตมวาผถอหนทเปนนกลงทนสถาบนกลมแองโกล-อเมรกนและกลมอเมรกาเหนอเปนกลไกการก ากบดแลกจการในการ

DPU

213

ควบคมพฤตกรรมการบรหารก าไรของผบรหารของกจการทอยระหวางการปรบโครงสรางหนทมปญหาหรอกจการทอยระหวางการปรบปรงโครงสรางกจการหรอไม

5.6.3 จากการศกษารายการคงคางทมอทธพลตอผลตอบแทนจากหลกทรพย พบวา กจการในประเทศไทยไดรบผลกระทบเปนอยางมากจากสภาวการณทางเศรษฐกจทเกดขนในประเทศสหรฐอเมรกาและกลมประเทศในยโรปหลงจากป 2551 ดงนน งานวจยนศกษาขอมลเฉพาะป พ.ศ. 2551 เพราะหากศกษาโดยใชขอมลของระยะเวลาหลงจากนอาจสงผลกระทบตอผลการวจยได เนองจาก สภาวการณทางเศรษฐกจสงผลกระทบตอราคาหลกทรพยของบรษทจดทะเบยน งานวจยในอนาคตจงอาจศกษาในชวงระยะเวลาทสภาวการณทางเศรษฐกจไมมความผนผวนและระยะเวลายาวนานกวาน

DPU

บรรณานกรม

DPU

215

บรรณานกรม

ภาษาไทย

วทยานพนธ สรศกด ไชยธนกจ. (2549). วเคราะหปจจยความส าเรจและลมเหลวของระบบธรรมาภบาลบรษท ไทยผานกรอบทฤษฎตรมต (ปรญญานพนธปรญญาดษฎบณฑต). กรงเทพมหานคร: มหาวทยาลยธรรมศาสตร. ภาษาตางประเทศ

BOOKS Berle, A., & Means, G. (1932). The modern corporation and private property. New York: Macmillan. Bowerman, B., O’Connell, R., Orris, J., & Murphree, E. (2010). Essentials of business statistics. New York: McGraw-Hill. Khanthavit, A., Polsiri, P., & Wiwattanakantang, Y. (2003). Did families lose or gain control after the East Asian financial crisis?. In J. Fan, M. Hanazaki, & J. Teranishi. Designing financial systems in East Asia and Japan. London: Routledge. Thai Brooker Group Public Company Limited. (2003). Thai Business Groups (5th ed.). Bangkok: Candor Graphics & Printing. Watts, R., & Zimmerman, J. (1986). Positive accounting theory. New Jersey: Prentice-Hall.

ARTICLES Abbott, L. J., Parker, S., & Peters, G. F. (2004). Audit committee characteristics and restatements. Auditing: A Journal of Practice & Theory, 23, 69-87.

DPU

216

Aguilera, R. V., & Cuervo-Cazurra, A. (2004). Codes of good governance worldwide: What is the trigger? Organization Studies, 25, 415-443. Alexander, D., & Archer, S. (2000). On the myth of “Anglo-Saxon” financial accounting. The International Journal of Accounting, 35, 539-557. Allen, F. (2001). Do financial institutions matter? The Journal of Finance, 56, 1165-1175. Anderson, R. C., Mansi, S. A., & Reed, D. M. (2004). Board characteristics, accounting report integrity, and the cost of debt. Journal of Accounting and Economics, 37, 315-342. Ayers, B. C., Jiang, J., & Yeung, P. E. (2006). Discretionary accruals and earnings management: An analysis of pseudo earnings targets. The Accounting Review, 81, 617-652. Ball, R., & Brown, P. (1968). An empirical evaluation of accounting income numbers. Journal of Accounting Research, 6, 159-178. Ball, R., Kothari, S. P., & Robin, A. (2000). The effect of international institutional factors on properties of accounting earning. Journal of Accounting and Economics, 29, 1-51. Balsam, S., Bartov, E., & Marquardt, C. (2002). Accruals management, investor sophistication, and equity valuation: Evidence from 10Q filings. Journal of Accounting Research, 40, 987-1012. Balsam, S., Krishnan, J., & Yang, J. S. (2003). Auditor industry specialization and earnings quality. Auditing: A Journal of Practice & Theory, 22, 71-97. Bange, M., & De Bondt, W. (1998). R&D budgets and corporate earnings targets. Journal of Corporate Finance, 4, 153-184. Bao, B.-H., & Bao, D.-H. (2004). Income smoothing, earnings quality and firm valuation. Journal of Business Finance & Accounting, 31, 1525-1557. Barclay, M. J., & Holderness, C. G. (1989). Private benefits from control of public corporations. Journal of Financial Economics, 25, 371-395. Bartov, E., Gul, F. A., & Tsui, J. S. L. (2001). Discretionary-accruals models and audit qualifications. Journal of Accounting and Economics, 30, 421-452. Beasley, M. S. (1996). An empirical analysis of the relation between the board of director composition and financial statement fraud. The Accounting Review, 7, 443-465. Becker, C. L., DeFond, M. L., Jiambalvo, J., & Subramanyam, K. R. (1998). The effect of audit quality on earnings management. Contemporary Accounting Research, 15, 1-24.

DPU

217

Bédard, J., Chtourou, S. M., & Courteau, L. (2004). The effect of audit committee expertise, independence, and activity on aggressive earnings management. Auditing: A Journal of Practice & Theory, 23, 13-35. Beneish, M. D. (2001). Earnings management: A perspective. Managerial Finance, 27, 3-17. Biddle, G. C., Hilary, G., & Verdi, R. S. (2009). How does financial reporting quality relate to investment efficiency? Journal of Accounting and Economics, 48, 112-131. Blackburn, V. L. (1994). The effectiveness of corporate control in the U.S. Corporate Governance: An International Review, 2, 196-202. Bliss. (2011). Does CEO duality constrain board independence? Some evidence from audit pricing. Accounting and Finance, 51, 361-380. Bowen, R. M., Burgstahler, D., & Daley, L. (1987). The incremental information content of accrual versus cash flows. The Accounting Review, 62, 723-747. Bradbury, M. E., Mak, Y. T., & Tan, S. M. (2006). Board characteristics, audit committee characteristics and abnormal accruals. Pacific Accounting Review, 18, 47-68. Bradshaw, M. T., Richardson, S. A., & Sloan, R. G. (2001). Do analysts and auditors use information in accruals? Journal of Accounting Research, 39, 45-74. Brickley, J. A., Coles, J. L., & Jarrell, G. (1997). Leadership structure: Separating the CEO and chairman of the board. Journal of Corporate Finance, 3, 189-220. Brickley, J. A., Coles, J. L., & Terry, R. L. (1994). Outside directors and the adoption of poison pills. Journal of Financial Economics, 35, 371-390. Brickley, J. A., Lease, R. C., & Smith, C. W. (1988). Ownership structure and voting on antitakeover amendments. Journal of Financial Economics, 20, 267-291. Bronson, S. N., Carcello, J. V., Hollingsworth, C. W., & Neal, T. L. (2009). Are fully Independent audit committees really necessary? Journal of Accounting and Public Policy, 28, 265-280. Brown, P., Beekes, W., & Verhoeven, P. (2011). Corporate governance, accounting and finance: A review. Accounting & Finance, 51, 96-172. Burgstahler, D., & Dichev, I. (1997). Earning management to avoid earnings decreases and losses. Journal of Accounting and Economics, 24, 99-126.

DPU

218

Burgstahler, D., Hail, L., & Leuz, C. (2006). The importance of reporting incentives: Earnings management in European private and public firms. The Accounting Review, 81, 983- 1016. Burkart, M., Gromb, D. & Panunzi, F. (1997). Large shareholders, monitoring, and the value of the firm. Quarterly Journal of Economics, 112, 693-728. Bushman, R., Chen, Q., Engel, E., & Smith, A. (2004). Financial accounting information, organizational complexity and corporate governance systems. Journal of Accounting and Economics, 37, 167-201. Bushman, R., Piotroski, J., & Smith, A. (2004). What determines corporate transparency? Journal of Accounting Research, 42, 207-268. Bushman, R., & Smith, A. (2001). Financial accounting information and corporate governance. Journal of Accounting and Economics, 32, 237-333. Butler, M., Leone, A. J., & Willenborg, M. (2004). An empirical analysis of auditor reporting and its association with abnormal accruals. Journal of Accounting and Economics, 37, 139-165. Byrd, J. W., & Hickman, K. A. (1992). Do outside directors monitor managers? Evidence from tender offer bids. Journal of Financial Economics, 32, 195-222. Cahan, S. F. (1992). The effect of anti-trust investigations on discretionary accruals: A refined test of the political-cost hypothesis. The Accounting Review, 67, 77-95. Carcello, J. V., Hermanson, D. R., & Neal, T. L. (2002). Disclosures in audit committee charters and reports. Accounting Horizons, 16, 291-304. Cernat, L. (2004). The emerging European corporate governance model: Anglo-Sexon, continental, or still the century of diversity? Journal of European Public Policy, 11, 147-166. Chaganti, R., & Damanpour, F. (1991). Institutional ownership, capital structure, and firm performance. Strategic Management Journal, 12, 479-491. Chan, K., Chan, L. K. C., Jegadeesh, N., & Lakonishok, J. (2006). Earning quality and stock return. The Journal of Business, 79, 1041-1082. Chtourou, S. M., Bédard, J., & Courteau, L. (2001). Corporate governance and earnings management. Working paper. University of Laval Canada.

DPU

219

Chung, R. M., Firth, M., & Kim, J. B. (2002). Institutional monitoring and opportunistic earnings management. Journal of Corporate Finance, 8, 29-48. Chung, R., Ho, S., & Kim, J.-B. (2004). Ownership structure and the pricing of discretionary accruals in Japan. Journal of International Accounting, 13, 1-20. Claessens, S., Djankov, S., & Lang, L. H. P. (2000). The separation of ownership and control in East Asian corporations. Journal of Financial Economics, 58, 81-112. Claessens, S., & Fan, J. P. H. (2002). Corporate governance in Asia: A survey. International Review of Finance, 3, 71-103. Cohen, J., Krishnamoorthy, G., & Wright, A. (2004). The corporate governance mosaic and financial reporting quality. Journal of Accounting Literature, 23, 87-152. Core, J. E., Holthausen, R. W., & Larcker, D. F. (1999). Corporate governance, chief executive officer compensation, and firm performance. Journal of Financial Economics, 51, 371-406. Cotter, J. F., Shivdasani, A., & Zenner, M. (1997). Do independent directors enhance target shareholder wealth during tender offers? Journal of Financial Economics, 43, 195- 218. Cready, W. M. (1994). Determinants of relative investor demand for common stocks. Journal of Accounting, Auditing and Finance, 10, 487-507. Dalton, D. R., Daily, C. M., Johnson, J. L., & Ellstrand, A. E. (1999). Number of directors and financial performance: A meta-analysis. Academy of Management Journal, 42, 674- 686. D’Arcy, A. (2001). Accounting classification and the international harmonization debate-an empirical investigation. Accounting, Organizations and Society, 26, 327-349. Davis, J., Schoorman, D., & Donaldson, L. (1997). Toward a stewardship theory of management. Academy of Management Review, 22, 20-47. Davison, R., Goodwin-Stewart, J., & Kent, P. (2005). Internal governance structures and earning management. Accounting and Finance, 45, 241-267. DeAngelo, H., & DeAngelo, L. (1985). Managerial ownership of voting right: A study of public corporations with dual classes of common stock. Journal of Financial Economices, 14, 33-69.

DPU

220

DeAngelo, H., DeAngelo, L., & Skinner, D. L. (1994). Accounting choice in troubled companies. Journal of Accounting and Economics, 17, 113-143. DeAngelo, L. E. (1981). Auditor size and audit quality. Journal of Accounting and Economic, 3, 183-199. DeAngelo, L. E. (1986). Accounting numbers as market valuation substitutes: A study of management buyouts of public stockholders. The Accounting Review, 61, 400-420. Dechow, P. M. (1994). Accounting earnings and cash flows as measures of firm performance: The role of accounting accruals. Journal of Accounting and Economics, 18, 3-42. Dechow, P. M., Ge, W., & Schrand, C. M. (2010). Understanding earnings quality: A review of the proxies, their determinants and their consequences. Journal of Accounting and Economics, 50, 344-401. Dechow, P. M., Sloan, R. G., & Sweeney, A. P. (1995). Detecting earnings management. The Accounting Review, 70, 193-225. Dechow, P. M., Sloan, R. G., & Sweeney, A. P. (1996). Causes and consequences of earnings manipulation: An analysis of firms subject to enforcement actions by the SEC. Contemporary Accounting Research, 13, 1-36. DeFond, M. L., & Jiambalvo, J. (1994). Debt covenant violation and manipulation of accruals. Journal of Accounting Economics, 17, 145-176. Delton, D. R., Daily, C. M., Ellstrand, A. E., & Johnson, J. L. (1999). Number of directors and financial performance: A meta-analysis. Academy of Management Journal, 42, 29- 47. Demsetz, H. (1983). The structure of ownership and theory of the firm. Journal of Law and Economics, 26, 375-390. Denis, D. K., & McConnell, J. J. (2003). International corporate governance. Journal of Financial and Quantitative Analysis, 38, 1-36. DeZoort, F. T., Hermanson, D. R., Archambeault, D. S., & Reed, S. A. (2002). Audit committee effectiveness: A synthesis of the empirical audit committee literature. Journal of Accounting Literature, 21, 38-75.

DPU

221

DeZoort, F. T., & Salterio, S. (2001). The effects of corporate governance experience and financial reporting and audit knowledge on audit committee members’ judgments. Auditing: A Journal of Practice & Theory, 21, 31-47. Ding, Y., Zhang, H., & Zhang, J. (2007). Private VS state ownership and earnings management: Evidence from Chinese listed companies. Corporate Governance, 15, 223-238. Djankov, S., La Porta, R., Lopez-de-Silanes, F., & Shleifer, A. (2008). The law and economics of self-dealing. Journal of Financial Economics, 88, 430-465. Duggal, R., & Millar, J. A. (1999). Institutional ownership and firm performance: The case for bidder returns. Journal of Corporate Finance, 5, 103-117. Dyck, A., & Zingales, L. (2004). Private benefits of control: An international comparison. The Journal of Finance, 59, 537-600. Dye, R. A. (1993). Auditing standards, legal liability and auditor wealth. The Journal of Political Economy, 101, 887-914. El-Gazzar, S. M. (1998). Predisclosure information and institutional ownership: A cross- examination of market revaluations during earning announcement period. The Accounting Review, 73, 119-129. Eng, L. I., & Shackell, M. (2001). The emplications of long-term performance plans and institutional ownership for firms’ research and development expertise. Journal of Accounting, Auditing and Finance, 16, 117-139. Ewert, R., & Wagenhofer, A. (2005). Economic effects of tightening accounting standards to restrict earnings management. The Accounting Review, 80, 1101-1124. Faccio, M., & Lang, L. H. P. (2002). The ultimate ownership of western European corporations. Journal of Financial Economics, 65, 365-396. Fama, E. F. (1970). Efficient capital markets: A review of theory and empirical work. The Journal of Finance, 25, 383-417. Fama, E. F. (1980). Agency problems and the theory of the firm. Journal of Political Economy, 88, 288-307. Fama, E. F., & Jensen, M. C. (1983). Separation of ownership and control. Journal of Law and Economics, 26, 301-325.

DPU

222

Fan, J. P. H., & Wong, T. J. (2002). Corporate ownership structure and the informativeness of accounting earnings in East Asia. Journal of Accounting and Economics, 33, 401- 425. Field, L., & Karpoff, J. (2002). Take-over defences of IPO firms. The Journal of Finance, 57, 1857-1889. Francis, J. R., Maydew, E. L., & Sparks, H. C. (1999). The role of big6 auditors in the credible reporting of accruals. Auditing: A Journal of Practice & Theory, 18, 17-34. Franks, J., & Mayer, C. (2001). Ownership and control of German corporations. The Review of Financial Studies, 14, 943-977. Franks, J., Mayer, C., & Rossi, S. (2009). Ownership: Evolution and regulation. The Review of Financial Studies, 22, 4009-4056. Franks, J., Mayer, C., & Wagner, H. F. (2006). The origins of the German corporation-finance, ownership and control. Review of Finance, 10, 537-585. Gaio, C., & Raposo, C. (2011). Earnings quality and firm valuation: International evidence. Accounting & Finance, 51, 467-499. Gaver, J. J., Gaver, K. M., & Austin, J. R. (1995). Additional evidence on bonus plans and Income management. Journal of Accounting and Economics, 19, 3-28. Glaum, M., & Mandler, U. (1997). German managers’ attitudes towards Anglo-American accounting: Results from an empirical study on global accounting harmonization. The International Journal of Accounting, 32, 463-485. Greaves, S., & Waddock, S. (1990). Institutional ownership and control: Implications for long- term corporate strategy. Academy of Management Executives, 4, 75-83. Grier, P., & Zychowicz, E. J. (1994). Institutional investors, corporate discipline and the role of debt. Journal of Economics and Business, 46, 1-11. Grossman, S. J., & Hart, O. (1980). Takeover bids, the free-rider problem, and the theory of the corporation. Bell Journal of Economics, 11, 42-64. Grossman, S. J., & Hart, O. (1988). One share/one vote and the market for corporate control. Journal of Financial Economics, 20, 175-202. Guay, W. R., Kothari, S. P., & Watts, R. L. (1996). A market-based evaluation of discretionary accrual methods. Journal of Accounting Research, 34 (Supplement), 83-105.

DPU

223

Gul, F. A., Chen, C. J. P., & Tsui, J. S. L. (2003). Discretionary accounting accruals, managers’ incentives, and audit fees. Contemporary Accounting Research, 20, 441-464. Hail, L., & Leuz, C. (2009). Cost of capital effects and changes in growth expectations around US cross-listings. Journal of Financial Economics, 93, 428-454. Han, J. C., & Wang, S. (1998). Political costs and earnings management of oil companies during the 1990 Persian Golf crisis. The Accounting Review, 73, 103-117. Hansen, G. S., & Hill, C. W. C. (1991). Are institutional investors myopic? A time-series study of four technology driven industries. Strategic Management Journal, 12, 1-16. Harris, M., & Raviv, A. (1988). Corporate governance: Voting rights and majority rules. Journal of Financial Economics, 20, 203-235. Haw, I. M., Hu, B. B., Hwang, L. S., & Wu, W. (2004). Ultimate ownership, income management, and legal and extra-legal institutions. Journal of Accounting Research, 42, 423-462. Healy, P. M. (1985). The effect of bonus schemes on accounting decisions. Journal of Accounting and Economics, 7, 85-107. Healy, P. M., & Wahlen, J. M. (1999). A review of earnings management literature and its implications for standard setting. Accounting Horizons, 13, 365-383. Hill, C. W. C., Hitt, M. A., & Hoskisson, R. E. (1988). Declining U. S. competitiveness: Reflections on a crisis. Academy of Management Executive, 2, 51-60. Hribar, P., & Collins, D. W. (2002). Errors in estimating accruals: Implications for empirical research. Journal of Accounting Research, 40, 105-134. Jackling, B., & Johl, S. (2009). Board structure and firm performance: Evidence from India’s top companies. Corporate Governance: An International Review, 17, 492-509. Jensen, M. C. (1993). The modern industrial revolution, exit and the failure of internal control system. Journal of Finance, 48, 831-880. Jensen, M. C., & Meckling, W. H. (1976). Theory of the firm: Managerial behavior, agency costs, and ownership structure. Journal of Financial Economics, 3, 305-360. Jiang, W., Lee, P., & Anandarajan, A. (2008). The association between corporate governance and earnings quality: Further evidence using the GOV-Score. Advances in Accounting, 24, 191-201.

DPU

224

Johnson, S., La Porta, R., Lopez-de-Silanes, F., & Shleifer, A. (2000). Tunneling. American Economic Review, 90, 22-27. Jones, J. J. (1991). Earnings management durning import relief investigations. Journal of Accounting Research, 29, 193-228. Kalbers, L. P., & Fogarty, T. J. (1993). Audit committee effectiveness: An empirical investigation of the contribution of power. Auditing: A Journal of Practice & Theory, 12, 24-49. Kim, J.-B., Chung, R., & Firth, M. (2003). Auditor conservatism, asymmetric monitoring and earning management. Contemporary Accounting Research, 20, 323-359. Kim, J.-B., & Yi, C. H. (2006). Ownership structure, business group affiliation, listing status, and earnings management: Evidence from Korea. Contemporary Accounting Research, 23, 427-464. Klein, A. (2002). Audit committee, board of directors’ characteristics, and earnings management. Journal of Accounting and Economics, 33, 375-400. La Porta, R., Lopez-de-Silanes, F., Shleifer, A., & Vishny, R. W. (1997). Legal determinants of external finance. The Journal of Finance, 52, 1131-1150. La Porta, R., Lopez-de-Silanes, F., Shleifer, A., & Vishny, R. W. (1998). Law and finance. Journal of Political Economy, 106, 1113-1155. La Porta, R., Lopez-de-Silanes, F., Shleifer, A., & Vishny, R. W. (1999). Corporate ownership around the world. The Journal of Finance, 54, 471-517. La Porta, R., Lopez-de-Silanes, F., Shleifer, A., & Vishny, R. W. (2000). Investor protection and corporate governance. Journal of Financial Economics, 58, 3-27. Lambert, R., Leuz, C., & Verrecchia, R. (2007). Accounting information, disclosure, and the cost of capital. Journal of Accounting Research, 45, 385-420. Leuz, C. (2010). Different approaches to corporate reporting regulation: How jurisdictions differ and why. Accounting and Business Research, 40, 229-256. Leuz, C., Nanda, D., & Wysocki, P. D. (2003). Earnings management and investor protection: An international comparison. Journal of Financial Economics, 69, 505-527. Lev, B. (1988). Toward a theory of equitable and efficient accounting policy. The Accounting Review, 63, 1-21.

DPU

225

Lin, J. W., & Hwang, M. I. (2010). Audit quality, corporate governance, and earnings management: A meta-analysis. International Journal of Auditing, 14, 57-77. Lin, J. W., Li, J. F., & Yang, J. S. (2006). The effect of audit committee performance on earnings quality. Managerial Auditing Journal, 21, 921-933. Lins, K. V. (2003). Equity ownership and firm value in emerging markets. Journal of Financial and Quantitative Analysis, 38, 159-184. Lipton, M., & Lorsch, J. W. (1992). A modest proposal for improved corporate governance. The Business Lawyer, 48, 59-77. Liu, G., & Sun, J. (2010). Ultimate ownership structure and corporate disclosure quality: Evidence from China. Managerial Finance, 36, 452-467. Lo, K. (2008). Earnings management and earnings quality. Journal of Accounting Economics, 45, 350-357. McMullen, D. A., & Raghunandan. (1996). Enhancing audit committee effectiveness. Journal of Accountancy, 182, 79-81. Mendez, C. F., & Garcia, A. (2007). The effect of ownership structure and board composition on the audit committee meeting frequency: Spanish evidence. Corporate Governance: An International Review, 15, 909-922. Menon, K., & Williams, J. O. (1994). The use of audit committees for monitoring. Journal of Accounting and Public Policy, 13, 121-139. Miles, L. (2006). The application of Anglo-American corporate practices in societies influenced by Confucian values. Business and Society Review, 111, 305-321. Miller, P., & Norburn, D. (1986). Directors in strategic crisis. Advances in Strategic Management, 4, 95-110. Mitra, S., & Cready, W. (2005). Institutional stock ownership, accrual management, and information environment. Journal of Accounting, Auditing and Finance, 20, 257- 286. Morck, R., Shleifer, A., & Vishny, R. W. (1988). Management ownership and market valuation: An empirical analysis. Journal of Financial Economics, 20, 293-315.

DPU

226

Murphy, A., & Topyan, K. (2005). Corporate governance: A critical survey of key concepts, issues, and recent reforms in the US. Employee Responsibilities and Rights Journal, 17, 75-89. Nabar, S., & Boonlert-U-Thai, K. K. (2007). Earnings management, investor protection, and national culture. Journal of International Accounting Research, 6, 35-54. Nenova, T. (2003). The value of voting rights and control benefits: A cross-country analysis. Journal of Financial Economics, 68, 325-351. Othman, H. B., & Zeghal, D. (2006). A study of earnings-management motives in the Anglo- American and Euro-Continental accounting models: The Canadian and French cases. The International Journal of Accounting, 41, 406-435. Oxelheim, L., & Randøy, T. (2003). The impact of foreign board membership on firm value. Journal of Banking and Finance, 27, 2369-2392. Park, Y. W., & Shin, H.-H. (2004). Board composition and earnings management in Canada. Journal of Corporate Finance, 10, 431-457. Peasnell, K. V., Pope, P. F., & Young, S. (2005). Board monitoring and earnings management: Do outside directors influence abnormal accruals? Journal of Business Finance and Accounting, 32, 1311-1346. Piot, C., & Janin, R. (2007). External auditors, audit committees and earnings management in France. European Accounting Review, 16, 429-454. Potter, G. (1992). Accounting earnings announcements, institutional investor concentration, and common stock returns. Journal of Accounting Research, 30, 146-155. Prowse, S. D. (1990). Institutional investment patterns and corporate behavior in the United States and Japan. Journal of Financial Economics, 27, 43-66. Prowse, S. D. (1992). The Structure of corporate ownership in Japan. The Journal of Finance, 47, 1121-1140. Quarles, N. R. (1994). An examination of promotion opportunities and evaluation criteria as mechanisms for affecting internal auditor commitment, job satisfaction and turnover intentions. Journal of Managerial Issues, 2, 176-194. Raghunandan, K. R., & Rama, D. V. (2007). Determinants of audit committee diligence. Accounting Horizons, 21, 265-297.

DPU

227

Raghunandan, K. R., Rama, D. V., & Scarbrough, D. P. (1998). Accounting and auditing knowledge level of Canada audit committees: Some empirical evidence. Journal of International Accounting, Auditing and Taxation, 7, 181-194. Raghunandan, K. R., Read, W. J., & Rama, D. V. (2001). Audit committee composition, ‘gray directors’ and interaction with internal auditing. Accounting Horizons, 15, 105-118. Rahman, R. A., & Ali, F. H. M. (2006). Board, audit committee, culture and earnings management: Malaysian evidence. Managerial Auditing Journal, 21, 783-804. Rajan, R. G., & Zingales, L. (1998). Financial dependence and growth. The American Economic Review, 88, 559-586. Roe, M. J. (1990). Political and legal restrains on ownership and control of public companies. Journal of Financial Economics, 27, 7-41. Rosenstein, S., & Wyatt, J. G. (1990). Outside directors, board independence, and shareholder wealth. Journal of Financial Economics, 26, 175-191. Sarkar, J., Sarkar, S., & Sen, K. (2008). Board of directors and opportunistic earnings management: Evidence from India. Journal of Accounting, Auditing & Finance, 23, 517-551. Schipper, K. (1989). Commentary on earnings management. Accounting Horizons, 3, 91-102. Schipper, K., & Vincent, L. (2003). Earnings quality. Accounting Horizons, 17, 97-110. Sharma, V., Naiker, V., & Lee, B. (2009). Determinants of audit committee meeting frequency: Evidence from a voluntary governance system. Accounting Horizons, 23, 245-263. Shiller, R. J., & Pound, J. (1989). Survey evidence on diffusion of interest and information among invertors. Journal of Economic Behavior and Organization, 12, 44-66. Shleifer, A., & Vishny, R. W. (1986). Large shareholders and corporate control. Journal of Political Economy, 94, 461-488. Shleifer, A., & Vishny, R. W. (1997). A survey of corporate governance. The Journal of Finance, 52, 737-783. Shleifer A., & Wolfenzon, D. (2002). Investor protection and equity markets. Journal of Financial Economics, 66, 3-27. Sloan, R. G. (1996). Do stock prices fully reflect information in accruals and cash flows about future earnings? The Accounting Review, 71, 289-315.

DPU

228

Sommer, A. A. (1991). Auditing audit committees: An educational opportunity for auditors. Accounting Horizons, 5, 91-93. Street, D. L., & Shaughnessy, K. A. (1998). The quest for international accounting harmonization: A review of the standard setting agendas of the IASC, US, UK Canada, and Australia, 1973-1997. The International Journal of Accounting, 33, 179- 209. Stulz, R. M. (1988). Managerial control of voting rights: Financing policies and the market for corporate control. Journal of Financial Economic, 20, 25-54. Subramanyam, K. R. (1996). The pricing of discretionary accruals. Journal of Accounting Economics, 22, 249-281. Sundaramurthy, C., Rhoades, D. L., & Rechner, P. L. (2005). A meta-analysis of the effects of executive and institutional ownership on firm performance. Journal of Managerial issues, 17, 494-510. Sweeney, A. P. (1994). Debt-covenant violations and managers’ accounting responses. Journal of Accounting and Economics, 17, 281-308. Teshima, N., & Shuto, A. (2008). Managerial ownership and earnings management: Theory and empirical evidence from Japan. Journal of International Financial Management and Accounting, 19, 107-132. Vafeas, N. (1999). Board meeting frequency and firm performance. Journal of Financial Economics, 53, 113-142. Wahal, S., & McConnell, J. J. (2000). Do institutional investors exacerbate managerial myopia? Journal of Accounting and Economics, 6, 307-325. Warfield, T. D., Wild, J. J., & Wild, K. L. (1995). Managerial ownership, accounting choices, and informativeness of earnings. Journal of Accounting and Economics, 20, 61-91. Wayne, H. M., & Megan, P. M. (1997). The decline of takeovers and disciplinary managerial. Journal of Financial Economics, 44, 205-228. Weisbach, M. S. (1988). Outside directors and CEO turnover. Journal of Financial Economics, 20, 431-460.

DPU

229

Xie, B., Davidson, W. N., & DaDalt, P. J. (2003). Earnings management and corporate governance: The role of the board and the audit committee. Journal of Corporate Finance, 9, 295-316. Xu, R. Z., Taylor, G. K., & Dugan, M. T. (2007). Review of real earnings management literature. Journal of accounting literature, 26, 195-228. Yermack, D. (1996). Higher market valuation of a companies with a small board of directors. Journal of Financial Economics, 40, 185-212. Yoshikawa, T., & Rasheed, A. A. (2009). Convergence of corporate governance: Critical review and future directions. Corporate Governance: An International Review, 17, 388-404. Zahra, S. A., & Pearce, J. A. II. (1989). Boards of directors and corporate financial performance: A review and integrative model. Journal of Management, 15, 291-334. Zingales, L. (1995). What determines the vale of corporate votes? Quarterly Journal of Economics, 110, 1075-1110.

DISSERTATIONS Techamontrikul, J. (2006). Quality of audited financial statements/ individual judgement/ individual factors/ firm factors (Doctoral dissertation). Bangkok: Chulalongkorn University.

DPU

230

ประวตผเขยน

ชอ-สกล นายนพฒน โพธวจตร ประวตการศกษา บญชบณฑต สาขาการสอบบญช พ.ศ. 2532

มหาวทยาลยหอการคาไทย บรหารธรกจมหาบณฑต สาขาการบญช พ.ศ. 2540 มหาวทยาลยหอการคาไทย เศรษฐศาสตรมหาบณฑต สาขาเศรษฐศาสตรธรกจ พ.ศ. 2543 มหาวทยาลยหอการคาไทย

ต าแหนงและสถานทท างานปจจบน อาจารยประจ าสาขาการบญช คณะพาณชยศาสตรและการจดการ มหาวทยาลยสงขลานครนทร วทยาเขตตรง

DPU