This page was intentionally left blank · 3 KBank THB NEER Index KBank USD/THB model KBank THB...

0

1

Key Parameters & Forecasts at Year-end

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017E

GDP, % YoY -0.7 7.5 0.8 7.3 2.8 0.9 2.8 3.2 3.3

Consumption, % YoY -1.3 5.0 1.8 6.3 0.8 0.6 2.1 3.3 2.2

Government spending, %YoY 10.3 9.3 3.4 7.5 4.7 1.7 2.2 1.0 3.2

Investment Spending, % YoY -10.9 11.6 4.9 10.2 -0.8 -2.6 4.7 3.0 4.4

Export (USD term), % YoY -13.9 27.1 14.3 3.0 -0.1 -0.3 -5.8 0.5 2.0

Import (USD term), % YoY -25.1 37.0 24.9 8.4 -0.1 -8.5 -11.0 -3.9 5.0

Current Account (USD bn) 20.7 10.0 8.9 -1.5 -5.2 15.4 34.8 46.8 33.3

CPI % YoY, average -0.9 3.3 3.8 3.0 2.2 1.9 -0.9 0.2 1.5

Fed Funds, % year-end 0.0-0.25 0.0-0.25 0.0-0.25 0.0-0.25 0.0-0.25 0.0-0.25 0.25-0.50 0.50-0.75 1.00-1.25

BOT repo, % year-end 1.25 2.00 3.25 2.75 2.25 2.00 1.50 1.50 1.50

Bond Yields

2yr, % year-end 2.17 2.35 3.10 2.88 2.62 2.11 1.57 1.60 1.80

5yr, % year-end 3.6 2.75 3.15 3.15 3.41 2.48 1.96 2.30 2.40

10yr, % year-end 4.3 3.25 3.30 3.52 3.98 2.83 2.50 2.75 3.00

USD/THB 33.3 31.4 31.54 30.60 32.68 32.91 36.03 35.80 35.70

USD/JPY 93.0 82.0 76.9 85.8 104.9 119.7 120.2 116.96 117.0

EUR/USD 1.43 1.40 1.29 1.32 1.38 1.21 1.09 1.05 1.08

SET Index 734.5 1,032.8 1,025.3 1,391.9 1,299.0 1,498 1,288 1,543 1,570

Source: Bloomberg, CEIC, KBank, KResearch, KSecurities

Kobsidthi Silpachai, CFA –Kasikornbank [email protected] KResearch

[email protected]

ดวยภาพทเฟดยงคงเชอมนในเศรษฐกจสหรฐฯ ท าใหนกลงทนมองวาเฟดยงคงอยในทศทางการขนดอกเบยในปนอย

เฟดมองวาการชะลอตวของเศรษฐกจในไตรมาสแรกเปนเรองชวคราว โดยยงมองวาเศรษฐกจสหรฐฯ ยงคงสามารถขยายตวไดตาทประเมนไว

เรามองวาคาเงน USD/THB จะคอยๆ ปรบตวสงขนจากระดบปจจบนจากผลของฤดกาล

(seasonality effect) ทท าใหคาเงนบาทแขงคาลงมาต าสดในชวงเดอนเมษายน

นอกจากประเดนเรองผลของฤดกาลแลว ปจจยทจะดน USD/THB ใหสงขนจะมาจาก 1)

การปฏรปภาษของทรมป 2) ความเปนไปไดททางเฟดจะเรมลดสนทรพยลงในปน

ทงน เรายงคงเปาหมาย USD/THB ณ ปลายป 2017 ไวทเดมท 35.70 โดยมองวาปจจยทท า

ใหบาทออนคาลงรนแรงและเกดเงนทนไหลออกจากประเทศจ านวนมากนนเรมมนอยลง

ศนยวจยกสกรไทย คาดวา เศรษฐกจไทยในชวงครงปแรก จะขยายตวไดทระดบประมาณ 3.0%

YoY เชนเดยวกบในไตรมาสท 4 ป 2559 โดยไดรบแรงสนบสนนจากภาคการสงออกทขยายตว

ดกวาทคาด

KBank Multi Asset Strategies

เฟดคงไมเปนเดกเลยงแกะในปน? Strategies

Macro / Multi Asset

May 2017

Volume 114

“KBank Multi Asset

Strategies”

can now be accessed on

Bloomberg: KBCM <GO>

Disclaimer: This report

must be read with the

Disclaimer on page 36

that forms part of it

2

This page was intentionally left blank

3

KBank THB NEER Index

KBank USD/THB model

KBank THB Trade Weighted Index

109.9

75

80

85

90

95

100

105

110

115

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17

Jan 1995 = 100

+ 1 std dev

-1 std dev

average

35.7

0

35.4

0

35.7

0

28

30

32

34

36

38

Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17

actual model -2SE +2SE

KBank USD/THB model

Source: Bloomberg, KBank Source: Bloomberg, KBank

FX reserves – USD/THB model

DXY – USD/THB model

y = -6.1066Ln(x) + 64.095

R2 = 0.8637

27

29

31

33

35

37

39

41

43

45

47

25 50 75 100 125 150 175 200 225

FX reserves to USD/THB mapping current 1Q17 est. 4Q17 est.

USD/THB

FX reserves, USD bn

y = 28.706Ln(x) - 92.531

R2 = 0.6048

27

29

31

33

35

37

39

41

43

45

47

70 75 80 85 90 95 100 105 110 115 120 125

DXY to USD/THB mapping current

USD/THB

DXY

since 2001


KBank BOT repo model

SET forward dividend yield vs. bond yields

0.0

0.7

1.4

2.1

2.8

3.5

4.2

4.9

5.6

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17

actual model

%

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

10 11 12 13 14 15 16 17

10yr yields SET forward dividend yields

%


Thailand’s GDP in 3Q16

KBond Index

-0.7

0.8 0.9 10.5 0.5

0.9 0.61.1 1

0.4 0.4

-0.5

1.0 1.1

2.1

3.1 2.9 3.0 2.73.1

3.63.2 3.0

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

7

8

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16

Real GDP (%QoQ SA) Real GDP (%YoY)

% QoQ SA, % YoY

130.7

100

105

110

115

120

125

130

135

140

10 11 12 13 14 15 16 17 18

KBond index, Jan 2010 = 100

Source: NESDB, KBank Source: Bloomberg, CEIC, KBank

4

Thai inflation parameters

Thai government bond, yield to duration ratio

-2

0

2

4

6

11 12 13 14 15 16 17

Headline Inflation Core Inflation

Upper Bound Policy Target Lower Bound Policy Target

%YoY

20

30

40

50

60

70

14 15 16 17

y ield to duration, bps -1sd average since 2014 +1sd

Source: Bloomberg, KBank Source: CEIC, KBank

Implied forward curve: TGBs Implied forward curve: USTs

1.431.57

1.72

1.98

2.16

2.352.48

2.582.67

2.79

1.62 1.63

1.83

2.15

2.34

2.55

2.77 2.84 2.812.96

3.06

1.501.48

1.64

1.15

1.65

2.15

2.65

3.15

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

05/05/2017

next 3 months

next 6 months

next 12 months

tenor, yrs

%

0.891.001.091.32

1.51

1.882.16

2.351.54 1.56 1.55

1.75

2.242.42

2.61

1.53

0.00

0.50

1.00

1.50

2.00

2.50

3.00

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

08/05/2017

next 3 months

next 6 months

next 12 months

%


Foreign holding of Thai fixed income and stock

Mapping BOT repo vs. 2-10 spreads

603 629 631

266

14371

-62.5

-200

-100

0

100

200

300

400

500

600

700

10 11 12 13 14 15 16 17

Thai government bonds, THB bn BOT bonds Thai stocks, est since 1999

1.5, 122.2

y = -51.92x + 257.17

R2 = 0.3695

-50

40

130

220

310

400

1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00 4.50 5.00

BOT repo - policy rate, %

2 - 10 spreads, bps

Source: Bloomberg,ThaiBMA, KBank Source: Bloomberg, KBank

5

KBank EUR/THB model

KBank JPY/THB model

34

36

38

40

42

44

46

11 12 13 14 15 16 17

actual model

EUR/THB

25

27

29

31

33

35

37

39

41

43

11 12 13 14 15 16 17

actual model

JPY/THB


KBank GBP/THB model

KBank CNY/THB model

40

42

44

46

48

50

52

54

56

58

11 12 13 14 15 16 17

actual model

GBP/THB

4.4

4.6

4.8

5.0

5.2

5.4

5.6

5.8

11 12 13 14 15 16 17

actual model

CNY/THB


KBank SGD/THB model

KBank AUD/THB model

23.0

23.5

24.0

24.5

25.0

25.5

26.0

26.5

11 12 13 14 15 16 17

actual model

SGD/THB

24.0

25.5

27.0

28.5

30.0

31.5

33.0

11 12 13 14 15 16 17

actual model

AUD/THB


6

เฟดคงไมเปนเดกเลยงแกะในปน?

เฟดมมตคงอตราดอกเบยนโยบายไวท 0.75-1.00% ในการประชมเดอนพฤษภาคม

ตามทตลาดคาดการณ

เฟดมองวาการชะลอตวของเศรษฐกจในไตรมาสแรกเปนเรองชวคราว โดยยงมองวา

เศรษฐกจสหรฐฯ ยงคงสามารถขยายตวไดตาทประเมนไว

ดวยภาพทเฟดยงคงเชอมนในเศรษฐกจสหรฐฯ ท าใหนกลงทนมองวาเฟดยงคงอยในทศ

ทางการขนดอกเบยในปนอย

ดชนคาเงนดอลลารและผลตอบแทนพนธบตรรฐบาลสหรฐฯ ปรบเพมขนหลงจาก

โอกาสการขนดอกเบยของเฟดในเดอนมถนายนปรบมากขน

เรามองวาคาเงน USD/THB จะคอยๆ ปรบตวสงขนจากระดบปจจบนจากผลของฤดกาล

(seasonality effect) ทท าใหคาเงนบาทแขงคาลงมาต าสดในชวงเดอนเมษายน

นอกจากประเดนเรองผลของฤดกาลแลว ปจจยทจะดน USD/THB ใหสงขนจะมาจาก 1)

การปฏรปภาษของทรมป 2) ความเปนไปไดททางเฟดจะเรมลดสนทรพยลงในปน

เราคาดวาการเกนดลบญชเดนสะพดของไทยจะชวยกดดนบาทไมใหออนคาลงรนแรง

ทงน เรายงคงเปาหมาย USD/THB ณ ปลายป 2017 ไวทเดมท 35.70 โดยมองวาปจจยท

ท าใหบาทออนคาลงรนแรงและเกดเงนทนไหลออกจากประเทศจ านวนมากนนเรมม

นอยลง

เฟดคงอตราดอกเบยนโยบายไวทระดบในการประชมเดอนพฤษภา

คณะกรรมการก าหนดนโยบายการเงนของเฟดมมตเปนเอกฉนทใหคงอตราดอกเบยนโยบายไวทระดบเดมท 0.75-1.00% ตามการคาดการณของตลาด โดยจากแถลงการณประชมทางคณะกรรมการก าหนดนโยบายของเฟดมองวาดอกเบยในระดบปจจบนเหมาะสมทจะสนบสนนมหตลาดแรงงานตงตวตอเนองและผลกใหอตราเงนเฟอ (วดจากดชนราคาการใชจายสวนบคคล : Personal Consumption Expenditure) ขนมายนเหนอระดบ 2% ไดอยางยงยน ทงน เฟดแสดงความเชอมนในทศทางเศรษฐกจปจจบน ถงแมวาขอมลในไตรมาสแรกจะชวาเศรษฐกจสหรฐฯ มทศทางชะลอลงกตาม โดยในค าแถลงการณบอกวาเฟดยงคงมองวาตลาดแรงงานของสหรฐฯ ยงแขงแกรง ถงแมวาจะชะลอลงในไตรมาสแรก นอกจากนอตราเงนเฟอของสหรฐฯ กเรมขยบเขาใกลเปาหมายท 2.0% มากขน ซงสงสญญาณวาทางเฟดยงคงทศทางการขนดอกเบยในปนตามเดม เฟดมองการชะลอตวของเศรษฐกจในไตรมาสแรกเปนปจจยช วคราว โดยยงมองวาเศรษฐกจสหรฐฯแขงแกรง

Kobsidthi Silpachai, CFA [email protected] Anchali Singh – Kasikornbank [email protected] Vorada Tantisunthorn - Kasikornbank [email protected]

7

จดพไตรมาสแรกของสหรฐฯ ออกมานอยกวาทตลาดคาดการณ โดยเพมขนเพยง 0.7%QoQ (เทยบกบทตลาดคาดท 1.0%QoQ) ซงแรงฉดมาจากการชะลอตวของการใชจายผบรโภค โดยการใชจายผบรโภคทมสดสวนตอจดพทราว 70% ขยายตวเพยง 0.3%QoQ ชะลอลงมาจากไตรมาสกอนหนาทเพมขนกวา 3.5%QoQ อยางไรกตาม แรงสงส าคญของจดพไตรมาสแรกมาจากการลงทนของภาคเอกชนและภาคธรกจ โดยเฉพาะการเพมการลงทนในกลมเหมองแร ทงน ถงแมวาเศรษฐกจในไตรมาสแรกจะชะลอลงแตตลาดและเฟดมองวาเปนเพยงปจจยชวคราวเทานน โดยในชวง 6 ปทผานมา คาเฉลยการเตบโตของจดพไตรมาสแรกอยแคประมาณ 1.0%QoQ เทานน นอกจากน ดานตลาดแรงงานกใหภาพทคลายกนโดยการจางงานนอกภาคเกษตรในเดอนมนาคมกลบท าไดต ากวาทตลาดคาด ซงมการจางงานเพมขนเพยง 98,000 ต าแหนง (ตลาดคาดท 180,000 ต าแหนง) โดยการจางงานทชะลอลงรนแรงในมนาคมกมาจากปจจยชวคราวโดยเปนการจางงานทนอยลงในภาคคาปลกและกอสราง ทไดรบผลกระทบจากพายหมะทท าใหกจกรรมทางเศรษฐกจในชวงเดอนมนาคมตางชะลอลง

รปท 1. จดพของสหรฐฯ รปท 2. การจางงานนอกภาคเกษตร

0.7

-2.0

-1.0

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

Mar

-10

Jul-1

0

Nov

-10

Mar

-11

Jul-1

1

Nov

-11

Mar

-12

Jul-1

2

Nov

-12

Mar

-13

Jul-1

3

Nov

-13

Mar

-14

Jul-1

4

Nov

-14

Mar

-15

Jul-1

5

Nov

-15

Mar

-16

Jul-1

6

Nov

-16

Mar

-17

USD GDP (%QoQ) average 1Q growth since 2010

0

100

200

300

400

Jan-11 Oct-11 Jul-12 Apr-13 Jan-14 Oct-14 Jul-15 Apr-16 Jan-17

,000 persons

Change in Non Farm Payroll 4mn moving average


เฟดยงมมมมองท เปนบวกตอภาพเศรษฐกจสหรฐฯ โดยอตราเงนเฟอเรมเขาใกลเปาหมายของเฟดท 2.0% มากขน คาเฉลยอตราเงนเฟอในไตรมาสแรกทวนจากดชนราคา PCE ขนมาอยท 1.9% จากทเฉลยอยท 1.4% ในไตรมาส 4 ป2016 โดยเฟดไดประเมนวาอตราเงนเฟอโดยรวมเรมมทศทางปรบเพมขน ดานอตราเงนเฟอพนฐาน (core PCE) ยงอยในระดบทแขงแกรงเหนอระดบ 1.50% สงสญญาณวาการบรโภคในประเทศยงคงแขงแกรง ทงน ตลาดแรงงานของสหรฐฯ ทเรมตงตวจะชวยเพมคาจางงานแรงงานเพอมาชวยสนบสนนการบรโภคในประเทศตอไป ดวยภาพทเฟดมความมนใจตอเศรษฐกจสหรฐฯ ในปจจบน ท าใหนกลงทนมองวาเฟดพรอมทจะด าเนนนโยบายการเงนแบบตงตวมากขนในปน โดยนกลงทนปรบความนาจะเปนของการขนอตราดอกเบยนโยบายในการประชมเดอนมถนายนขนจาก 67% กอนการประชมเดอนพฤษภาคมมาท 90% หลงการประชม ในเรองของการลด balance sheet ค าแถลงของเฟดในการประชมเดอนพฤษภาคมไมไดพดถงการเปลยนแปลงในการด าเนนนโยบายการเขาซอสนทรพย อยางไรกตาม สมาชกเฟดหลายคนกอนหนาไดออกมาพดวาตองการทจะออกแผนการลด balance sheet มลคา 4.5 ลานลานดอลลารแกตลาด

8

ภายในปนและมโอกาสทจะเรมการลด balance sheet ไดภายในปน อยางไรกตาม เฟดยงคงมประเดนทตองถกอกมากถงวธทจะลดสนทรพยลง ซงปจจบนสนทรพยของเฟดประกอบไปดวยพนธบตรรฐบาลสหรฐฯ และ Mortgage Backed Securities (MBS) โดยเฟดตองตดสนใจวาจะลดการซอสนทรพยอนไหนกอนหรอหยดซอพรอมกน

รปท 3. มลคาสนทรพยของเฟด รปท 4. สนทรพยของเฟดแบงตามชนด

996

4,458

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

5,000

97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18

Fed balance sheet, USD bn

MBS Holdings (USD trillion),

1.77Treasury Holdings (USD

trillion), 2.46


รปท 5. ดชนราคาจากการใชจายของผบรโภค รปท 6. ความเปนไปไดในการขนดอกเบยของเฟดในแตละการประชม

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

Jan-

14

Mar

-14

May

-14

Jul-1

4

Sep

-14

Nov

-14

Jan-

15

Mar

-15

May

-15

Jul-1

5

Sep

-15

Nov

-15

Jan-

16

Mar

-16

May

-16

Jul-1

6

Sep

-16

Nov

-16

Jan-

17

Mar

-17

PCE inflation (%YoY) Core PCE inflation (%YoY) Fed's target

50.2% 55.3%

74.9%67.1% 70.0%

81.4%

90.0% 88.2%93.3%

0.0%

10.0%

20.0%

30.0%

40.0%

50.0%

60.0%

70.0%

80.0%

90.0%

100.0%

June July Sep

Probability of hike in each FOMC meeting - end of March

Probability of hike in each FOMC meeting - before May FOMC

Probability of hike in each FOMC meeting - after May FOMC

%

r Source: Bloomberg, KBank ce: Bloomberg, KBank Source: Bloomberg, KBank

หลงจากการประชมนโยบายการเงนเดอนพฤษภาดชนคาเงนดอลลารและผลตอบแทนพนธบตรปรบสงขน ดชนคาเงนดอลลารปรบขน 0.2% วานนมาอยท 99.21 จากระดบท 98.97 กอนหนาน โดยดอลลารปรบแขงคาขนมาเมอเทยบกบหลายสกล หลงจากผลการประชมนโยบายการเงนเปนไปตามทคาด โดยเฟดไดเนนวาเศรษฐกจทชะลอลงในไตรมาสแรกมาจากปจจยชวคราวเทานน โดยเฟดยงคงมองเศรษฐกจสหรฐฯ ยงเตบโตไดดซงสะทอนใหตลาดมองวาเฟดจะยงคงเดนหนาปรบอตราดอกเบยนโยบายขนอยซงเปนผลบวกตอดอลลาร โดยปจจบนตลาดคาดการณการขนดอกเบยของเฟดเด อนมถนายนเอาไวเกอบหมดแลว ดานผลตอบแทนพนธบตรสหรฐฯ 2ปปรบขน 4bps มาท 1.30% และ 10ป เพมขน 4bps มาท 2.32%

9

มมมองของเรา เราคาดวาเฟดจะปรบอตราดอกเบยนโยบายขน 25bps ในการประชมเดอนมถนายน หลงจากทตลาดมองความนาจะเปนของการปรบอตราดอกเบยขนมาอยท 100% ทงน แถลงการณการประชมเฟดเดอนพฤษภาคมไดแสดงใหเหนวาในครงนเฟดมความตงใจมากขนทจะด าเนนนโยบายตามทใหไวผาน Dot plot โดยการชะลอลงของเศรษฐกจในไตรมาสแรกไมไดสงผลกระทบตอการขนดอกเบย ท าใหเรามองวาครงนเฟดมความตงใจมากขนทจะขนดอกเบยใหไดตามทมองไว ซงท าใหเรามองวาเฟดจะขนดอกเบยนโยบายในการประชมมถนายนน อยางไรกตาม เราขอด Dot Plot อนใหมทเฟดจะใหหลงการประชมเดอนมถนายนน กอนทจะตดสนใจวาจะเพมการขนดอกเบยอกกครงในครงหลงของปน

ส าหรบมมมองคาเงน USD/THB นนเรามองวาจะคอยๆ ปรบกลบมาออนคาลงจากระดบปจจบน โดยเหตผลแรกมาจากตว seasonality effect หรอผลของฤดกาลทกดดนใหบาทออนคาลงในชวงกอนหนาน หากเราดในรปท 7 เราจะเหนไดวาโดยเฉลยแลว USD/THB จะอยในระดบต าสดในเดอนเมษายนกอนทจะคอยๆ กลบมาออนคาลงในชวงเดอนพฤษภาคมซงหนงในเหตผลหลกมาจากการจายเงนปนผลของบรษทไทยไปยงนกลงทนตางประเทศทท าใหเกนกระแสเงนไหลออกจากไทยในชวงน โดยในชวงพฤษภาคมมเงนปนผลทตองจายไปยงนกลงทนตางชาตทราว 7.215 หมนลานบาท รปท 7. การเคลอนไหวของ USD/THB ปรบผลของฤดกาล

Dec-27

Apr-19

96.15

95

96

97

98

99

100

101

102

103

1-

Jan

1-

Feb

1-

Mar

1-

Apr

1-

May

1-

Jun

1-

Jul

1-

Aug

1-

Sep

1-

Oct

1-

Nov

1-

Dec

USD/THB seasonality index, average of 2012 to 2016 2017

USD/THB seasonality index, Jan = 100

Source: Bloomberg, KBank

นอกจากผลของฤดกาลแลวปจจยทจะชวยดน USD/THB ใหสงขนมาจาก 1) การปฏรปภาษของทรมป และ 2) โอกาสทเฟดจะลดสนทรพยในงบดล (balance sheet) ลงในปน ในประเดนแรกนนเรามงวาทรมปจะสามารถออกกฏหมายภาษอนใหมไดภายในปน เพอปองกนไมใหคะแนนเสยงของเขาตกลงไปมากกวานและสรางผลงานไดในปแรกของการเปนประธานาธบด โดยแผนปฏรปภาษของทรมปททางรฐมนตรการคลง สตเวน มนชน ไดใหรายละเอยดประกอบไปดวยการ

10

ลดอตราภาษใหทงภาคธรกจและบคคลธรรมดา โดยใตภาษใหมของทรมปนน 1) จะมการลดการเกบภาษรายไดบรษทลงมาอยท 15% จากเดมท 35% ส าหรบทกขนาดบรษท 2) จะมการเกบภาษส าหรบเงนรายไดสงกลบมายงของบรษทสหรฐฯ ทด าเนนการอยตางประเทศทจะสงกลบมาทบรษทแม แตจะเปนการเกบเพยงครงเดยว 3) เปลยนจากการเกบภาษบรษททคดจากรายไดทมาจากทลโลก “worldwide” มาเปนเพยงเกบภาษทรายไดทเกดขนในประเทศแทน “territorial” ส าหรบบคคลธรรมดานน 1) จะมการลดการเกบภาษแบบขนบนไดจาก 7 กลมมาอยทเพยง 3 กลม ดวยอตราภาษท 35%, 25%, และ 10% ตามล าดบ และ 2) จะมการยกเลกการเกบภาษรายไดสทธจากการลงทนส าหรบคนทมรายไดมากกวา 200 ,000 ดอลลารตอปจากเดมทเกบท 3.8% อยางไรกตาม ใตแผนภาษใหมทรมปกลดรายการทสามารถน ามาลดหยอนภาษลงเหลอแคเพยง ดอกเบยจากการกซอบาน และเงนท าบญ อยางไรกตามใตแผนปฏรปนจะท าใหรฐขาดรายไดจ านวนมาก ซงทางรฐบาลยงไมสามารถหาทางออกในเรองนไดวาจะน าเงนสวนไหนมาชวยสนบสนนการลดภาษครงน โดยทาง รฐมนตรคลง มนชน ไดกลาววาการลดภาษครงใหญนจะท าใหเศรษฐกจสหรฐฯ กลบมาขยายตวไดมากขนซงจะมาชวงชดเชยรายไดของภาครฐฯ ส าหรบเรานน มองวาหากทรมปสามารถประกาศใชระบบภาษใหมไดทนในปนจะสงดตอความคาดหวงของตลาดและท าใหดอลลารกลบมาแขงคาไดอกครง นอกจากน ความเปนไปไดในการลดสนทรพยในงบดลของเฟดภายในปนนนกจะชวงสงผลใหดอลลารปรบแขงคาขนได อยางไรกตามเราคาดวาเฟดจะยงคงมทาทท ระมดระวงในการด าเนนการลดสนทรพยในปน โดยอาจเปนแคการประกาศแผนและแนวทางในการลดออกมากอนในปน เพอดการตอบรบของตลาดกอนทจะตดสนใจด าเนนการ ซงอาจท าในปหนา ทงน ทเรามองวาเฟดคงจะระมดระวงในการลดสนทรพยกเพราะวาเฟดไดรบบทเรยนจากตอนทอซบลดสนทรพยไปแลวเมอป 2012 -2014 โดยในปจจบนมลคาสนทรพยของเฟดอยท 4.5 ลานลานดอลลาร ขณะทของทางอซบอยท 4.0 ลานลานดอลลาร อยางไรกตาม ชวงป 2012-2014 มลคาของสนทพยเฟดเคยอยมากกวาของทางอซบอยมาก เนองจากทเฟดนนไดท า QE อยางตอเนองท าใหตองเขาไปซอพนธบตรรฐบาลสหรฐฯ ตลอดแตดานของอซบนนไดยกเลกโปรแกรม LTROs (Longer-Term Refinancing Operations) ทเปนมาตรการททางอซบใหสนเชอกบทางธนาคารพาณชยเพอไปปลอยตอในระบบเศรษฐกจ แตเมอธนาคารพาณชยไมไปปลอยตอ ท าใหอซบเรยกใหทางทางธนาคารพาณชยคนเงนกนน ซงเหมอนเปนการลดสภาพคลองของเงนยโรในระบบ สงผลใหในชวงนนยโรปรบแขงคาขนมากเมอเทยบกบดอลลาร เนองจากเมอเฟดท า QE ท าใหมดอลลารเขามาในระบบมากขน โดยเมอยโรปรบแขงคาขนมาเมอเทยบกบดอลลารท าใหราคาน าเขาของยโรถกลงซงถกสงผานตอมายงอตราเงนเฟอของยโรโซนทปรบลดลงตอเนอง เหมอนเปนการทยโรน าเขาเงนฝดจากสหรฐฯ และท าใหยโรโซนตองเจอกบวกฤตรอบใหม ซงเรองนเฟดเองกกงวลวาดอลลารจะแขงคาเกนและอาจจะเปนการน าเขาเงนฝดอกครงในสหรฐฯ

รปท 8. สนทรพยของเฟดและอซบ รปท 9. สดสวนสนทรพยของเฟดและอซบ เทยบกบการเคลอนไหว

ของ EUR/USD

11

996

4,458

4,025

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

5,000

97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18

Fed balance sheet, USD bn ECB

1.251.261.271.281.291.301.311.321.331.341.351.361.371.381.391.40

0.80

1.00

1.20

1.40

1.60

1.80

2.00

2.20

Mar-13 Jun-13 Sep-13 Dec-13 Mar-14

Fed / ECB balance sheet ratio, left EURUSD, right Source: Bloomberg, KBank Source: Bloomberg, KBank

ส าหรบวธการลดงบดลของเฟดนนหากหยดการเขาซอสนทรพยทจะหมดอายกอน (หยดการ roll-over) กจะมผลเทากบการขนดอกเบยนโยบายซงเปนดอกเบยระยะสน ซงการทเฟดจะหยดการ roll-over front end และยงคงการขนดอกเบยนโยบายอยจะท าใหอตราดอกเบยระยะสนพงขนเรวเกนไป สงผลใหสนอตราผลตอบแทนของสหรฐฯ ชนนอยลง (เนองจากดอกเบยระยะสนเพมขนเรวกวาระยะยาวทเพม) ผลกระทบทจะตามมาเมออตราผลตอบแทนชนนอยลงคอจะท าใหระบบธนาคารไมอยากปลอยก เนองจากธนาคารมผลก าไรจากการกสนและปลอยกระยะยาวเปนหลก โดยหากดรปท 10 และ 11 นน เราจะเหนไดวาราคาตอมลคาทางบญช (price to book value) ของธนาคารสหรฐฯ เคลอนไหวไปในทศทางเดยวกนกบอตราดอกเบยระยะยาวอยางผลตอบแทนพนธบตรรฐบาลสหรฐฯ 10 ปเปนตน เนองจากรายไดหลกของธนาคารมาจากการปลอยก ระยะยาวและ spread โดยรายไดทมากขนกท าใหราคาตอมลคาทางบญชเพมขนเชนกน

รปท 10. P/B ของหนธนาคารสหรฐฯ กบยวดพนธบตร 10 ป รปท 11. ความสมพนธ P/B ของหนธนาคารสหรฐฯ กบยวดพนธบตร

10 ป

1.29192.3487

0.80

0.90

1.00

1.10

1.20

1.30

1.40

1.50

Jan-

15

Apr-

15

Jul-

15

Oct-

15

Jan-

16

Apr-

16

Jul-

16

Oct-

16

Jan-

17

Apr-

17

Jul-

17

Oct-

17

1.20

1.401.60

1.80

2.002.20

2.40

2.602.80

3.00

KBW Bank index (US banks) 10yr UST yields, % , right

2.35, 1.29y = 0.3645x + 0.3602

R2 = 0.7487

0.80

0.90

1.00

1.10

1.20

1.30

1.40

1.50

1.20 1.30 1.40 1.50 1.60 1.70 1.80 1.90 2.00 2.10 2.20 2.30 2.40 2.50 2.60 2.70

UST 10yr, %

KBW US bank index, price to book, X

Source: Bloomberg, CEIC, Reuters Eikon, KBank Source: Bloomberg, CEIC, Reuters Eikon, KBank

เราจงคาดวาวธทเฟดจะลด balance sheet นาจะเปนการท าแบบทางธนาคารกลางญป นอยางการ target yield curve (คงเสนอตราผลตอบแทน) เปนตน โดยทางธนาคารกลางญป นคงอตราดอกเบยระยะสนไวท -10bps และอตราดอกเบยระยะสน 10ป อยทใกล 0% ซงท าใหเราคาดวาเฟดนาจะท าในลกษณะทคลายกน โดยอาจเปนการลด duration ลงซงปจจบน duration ของสนทรพยเฟดอยท 8 ป

12

รปท 12. Fed’s QEs + Op. Twist เทยบกบ 10ป ยวดพนธบตรรฐบาล รปท 13. อายเฉลยของสนทรพยของเฟด

2000

2500

3000

3500

4000

4500

5000

Jan-

10

Jul-

10

Jan-

11

Jul-

11

Jan-

12

Jul-

12

Jan-

13

Jul-

13

Jan-

14

Jul-

14

Jan-

15

Jul-

15

Jan-

16

Jul-

16

Jan-

17

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

Fed balance sheet QE 2 Op. Twist QE 3 10yr UST, inverted, left

USD bn %

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44

Fed asset, USD bn year of maturity

Source: Bloomberg, CEIC, Reuters Eikon, KBank Source: Bloomberg, CEIC, Reuters Eikon, KBank

มองเหนโอกาสท USD/THB จะไมไดออนคาลงมารนแรงในปน เราคาดวาการเกนดลบญชเดนสะพดของไทยจ านวนมากจะเปนปจจยส าคญทท าใหบาทแขงแกรงโดยเฉพาะเมอเทยบกบคาเงนในสกลกลมประเทศเอเซยอนๆ ประเทศไทยยงคงมการเกนดลบญชเดนสะพดในระดบสงในปน เนองจากมการเกนดลการคาตอเนองหลงการน าเขาลดลง ขณะทการสงออกเรมฟนตว โดยการสงออกไทยในปนไดรบแรงหนนจากราคาน ามนโลกทสงขน อยางไรกตามการน าเขาของไทยนนยงชะลอลงเนองจากการลงทนในประเทศยงคงอยในระดบต าโดยเฉพาะจากภาคเอกชน โดยสวนตางการออมกบการลงทนนนมกวางขนตอเนองในไทย ซงจะน าไปสการเกนดลบญชเดนสะพดทเพมขน โดยการเกนดลบญชเดนสะพดทอยในระดบสงของไทยจะท าใหธนาคารแหงประเทศไทยมปรมาณดอลลารในทนส ารองจ านวนมากซงจะเพยงพอตอการดแลหากเกดกระแสเงนทนไหลออกอยางรวดเรวในตลาดพนธบตรไทย รปท 14. การลงทนของไทยตอจดพ รปท 15. ความหางการลงทนและการออมเทยบกบดลบญชเดนสะพด

32.2%29.5% 28.8%

22.0%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16

savings / GDP investments / GDP

10.2%12.0%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17

saving - investment / GDP current account / GDP

ดวยแนวโนมท USD/THB จะเอยงไปทางแขงคามากกวาจากการเกนดลบญชเดนสะพดทสง ท าใหเราใหประมาณการเปาหมาย USD/THB 2Q17 ท 35.40 และสนป 2017 อยท 35.70 รปท 16. เปาหมาย USD/THB

13

35.4

0

35.7

0

282930313233343536373839

Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17

actual model -2SE +2SE

KBank USD/THB model


14

กลยทธลงทนพนธบตร: ซอ 236A และขาย 21DA

ในเดอนเมษายนอตราดอกเบยพนธบตรรฐบาลอายสนมทศทางปรบตวลงในขณะทอตรา

ดอกเบยพนธบตรรฐบาลอายยาวปรบขน

อตราดอกเบยพนธบตรรฐบาลไทย 2 ป ปรบลง 3bps และอตราดอกเบยพนธบตรรฐบาล

ไทย 10 ป ปรบขน 1bps

อตราผลตอบแทนพนธบตรรฐบาลอายสนมแนวโนมปรบตวลงตามการคาดหวงของนก

ลงทนเกยวกบโครงการ bond switching

อตราผลตอบแทนพนธบตรรฐบาลสหรฐฯ เราเหนวาอตราผลตอบแทนพนธบตรรฐบาล

สหรฐฯ ปรบลงเนองจากทความเชอมนของนกลงทนใน inflation trade ชะลอตวลง

ส าหรบกลยทธลงทนเดอนนเราดโมเดล rich cheap ของเราและเราเหนวา LB21DA แพง

และ LB236A ถก ดงนนเราแนะน าซอ LB236A และขาย LB21DA

การเคลอนไหวของพนธบตรรฐบาล

ในเดอนเมษายนอตราดอกเบยพนธบตรรฐบาลอายสนมทศทางปรบตวลงในขณะทอตราดอกเบยพนธบตรรฐบาลอายยาวปรบขน อยางเชนอตราดอกเบยพนธบตรรฐบาลไทย 2 ป ปรบลง 3bps และอตราดอกเบยพนธบตรรฐบาลไทย 10 ป ปรบขน 1bps สวนใหญอตราผลตอบแทนพนธบตรรฐบาลไทย 10 ป จะเคลอนไหวตามอตราผลตอบแทนพนธบตรรฐบาลสหรฐฯ แตในเดอนเมษายนอตราผลตอบแทนพนธบตรรฐบาลไทย 10 ป ไมไดเคลอนไหวตามอตราผลตอบแทนพนธบตรรฐบาลสหรฐฯ มากนก รปท 17. การเคลอนไหวของพนธบตรรฐบาลไทย รปท 18. การเคลอนไหวของพนธบตรรฐบาลไทย

1.50 1.571.72

1.972.13

2.352.48

2.58 2.662.77

3.25 3.343.53

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

1y 2y 3y 4y 5y 6y 7y 8y 9y 10y 15y 20y 30y

tenor

Max 2016 Min 2016

28-Apr 31-Mar

%

-4.64-3.48 -1.70 -1.59 -0.41

8.525.66

1.93 3.89 1.63

-8

-5

-2

1

4

7

10

1y 2y 3y 4y 5y 6y 7y 8y 9y 10y

tenorChange from 31 Mar - 28 Apr (bps)


อตราผลตอบแทนพนธบตรรฐบาลอายสนมแนวโนมปรบตวลงตามการคาดหวงของนกลงทนเกยวกบโครงการ bond switching โดยนกลงทนในตลาดซอพนธบตรรฐบาลอายสนตามการคาดการณวาพนธบตรเหลานจะเปน source bonds ในโครงการ bond switching อยางไรกด ในปจจบนเรายงไมไดรบรายละเอยดอยางเปนทางการเรองโครงการน โดยทางส านกงานบรหารหนสาธารณะ (สบน.) ไดกลาววา

15

เขาจะ switch พนธบตรรฐบาลทมมลคา 9 หมนลานบาท (THB90bn) ปน ในโครงการ bond switching ครงนเราจะมหลายพนธบตรทจะเปน source และ destination bond หากเราดจ านวน outstanding ของแตละพนธบตรในตลาดเราคาดวา LB183B LB191A และ LB196A จะเปน source bond ในโครงการครงน ดานสบน. ยงไมไดก าหนดวนส าหรบโครงการนแตเราคาดวาโครงการนอาจจะเกดขนไดในสนเดอนพฤษภาคมหรอในเดอนมถนายน เนองจากการคาดการณเรองนท าใหนกลงทนในตลาดไดขายออกพนธบตรรฐบาลอายยาว

รปท 19. จ านวน outstanding ของพนธบตรรฐบาลไทยในตลาด

0

50

100

150

200

250

300

350

LB

17

5A

LB

17

6A

LB

17

OA

LB

18

3A

LB

18

3B

LB

19

1A

LB

19

3A

LB

19

6A

LB

19

8A

LB

19

DA

LB

20

6A

LB

21

3A

LB

21

4A

ILB

21

7A

LB

21

DA

LB

22

6A

LB

22

NA

LB

23

3A

LB

23

6A

LB

24

4A

LB

24

DA

LB

25

DA

LB

26

7A

LB

26

DA

LB

27

DA

ILB

28

3A

LB

28

3A

LB

29

6A

LB

31

6A

LB

32

6A

LB

36

6A

LB

A3

7D

A

LB

38

3A

LB

39

6A

LB

40

6A

LB

41

6A

LB

44

6A

LB

46

6A

LB

61

6A

LB

66

6A

Amount outstanding (THB mn)


ส าหรบอตราผลตอบแทนพนธบตรรฐบาลสหรฐฯ เราเหนวาอตราผลตอบแทนพนธบตรรฐบาลสหรฐฯ ปรบลงเนองจากทความเชอมนของนกลงทนใน inflation trade (ซอขายตามการคาดวาอตราเงนเฟอจะกลบมารวดเรว) ชะลอตวลง หลงจากทรฐสภาคองเกรสไมสามารถผานกฎหมายประกนสขภาพของ Republican ได ตลาดเรมมมมมองวาทรมปอาจจะไมสามารถใชนโยบายกระตนเศรษฐกจของเขาไดเทากบทหาเสยงเนองจากคองเกรสจะไมสนบสนนแผนเขา นอกจากนความกงวลนเพมขนหลงจากททรมปไมไดใหรายละเอยดเรองแผนการปฏรปภาษของเขา โดยรฐบาล ทรมปใหเพยงแครายละเอยดเหลานเรองแผนการปฏรปภาษ – 1) ลดขนอตราการเกบภาษบคคลจาก 7 มาอยท 3 (10% 25% และ 35% โดยไมมรายละเอยดเรองกลมรายได) 2) ลดอตราภาษนตบคคลจาก 35% มาอยท 15% นอกจากนสนทรพจนของ คณ เยลเลนไมไดชวยหนนอตราผลตอบแทนพนธบตรรฐบาลสหรฐฯ มากนก โดย คณ เยลเลนไดกลาววาถงแมวาเศรษฐกจสหรฐฯ มแนวโนมปรบดขนเฟดควรจะปรบขนอตราดอกเบยอยางคอยเปนคอยไป

16

ในขณะทความตงเครยดทางการเมองระหวางเกาหลเหนอและสหรฐฯ เพมความตองการสนทรพยปลอดภยและกดดนอตราผลตอบแทนพนธบตรรฐบาลสหรฐฯ ดวย ในทสดอตราผลตอบแทนพนธบตรรฐบาลสหรฐฯ ปรบตวลงในเดอนเมษายน

รปท 20. การเคลอนไหวของพนธบตรรฐบาลสหรฐฯ รปท 21. การเคลอนไหวของพนธบตรรฐบาลสหรฐฯ

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

Jan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-15 Jan-16 Apr-16 Jul-16 Oct-16 Jan-17 Apr-17

%

Fed fund rate(upper bound) 2y 5y 10y

4.40 0.80

-4.60

-10.70 -11.60 -10.70

-5.80

-15

-12

-9

-6

-3

0

3

6

1y 2y 3y 5y 7y 10y 20y

tenorChange from 31 Mar - 28 Apr, bps


กลยทธลงทน : ซอ 236A และขาย 21DA

ส าหรบปนเราคาดวาเฟดจะยงปรบขนอตราดอกเบยอยในขณะทแบงกชาตจะยงคงอตราดอกเบยนโยบาย โดยการปรบขนของการจางงานและอตราเงนเฟอทสหรฐฯ จะยงท าใหเฟดปรบขนอตราดอกเบยไดอยางตอเนอง ในขณะทอตราเงนเฟอในไทยยงไมมแนวโนมปรบขนอยางชดเจนซงจะยงท าใหแบงกชาตคงดอกเบยนโยบายไวอย ดงนนความแตกตางนจะชวยท าให yield curve ไทยเปนแบบ bear steepening ในปน ส าหรบกลยทธลงทนเดอนนเราดโมเดล rich cheap ของเราและเราเหนวา LB21DA แพงและ LB236A ถก ดงนนเราแนะน าซอ LB236A และขาย LB21DA โดยเราเหนวา spread ระหวาง LB236A และ LB21DA อยท 31bps ในปจจบน ซงเปนระดบสงกวาคาเฉลยสามเดอนท 26 bps ดงนนเราคดวา spread นเปนโอกาสทดส าหรบการซอ LB236A และขาย LB21DA โดยเราแนะน า stop loss เมอ spread นปรบขนมาอยทระดบ 37 bps

17

รปท 22. KBank Rich/Cheap model

0

-17-18

-12

-6

4

10 10

-1 -1 -1-2

-1

-7-5

3

-7-5

3

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

LB18

3B

LB19

6A

LB20

6A

LB21

DA

LB22

6A

LB23

6A

LB29

6A

LB31

6A

LB36

6A

LB39

6A

LB40

6A

LB41

6A

LB44

6A

LB46

6A

LB61

6A

LB66

6A

LB44

6A

LB46

6A

LB61

6A

LB66

6A

3 mth avg Nowbps (actual YTM vs. model)


รปท 23. การเคลอนไหวของอตราผลตอบแทนพนธบตร LB21DA และ LB236A

รปท 24. Spread ระหวาง LB236A และ LB21DA

1.3

1.6

1.9

2.2

2.5

2.8

Jan-16 Mar-16 May-16 Jul-16 Sep-16 Nov-16 Jan-17 Mar-17 May-17

%

LB21DA y ield LB236A y ield

0

5

10

15

20

25

30

35

40

Mar-16 May-16 Jul-16 Sep-16 Nov-16 Jan-17 Mar-17 May-17

bps

Spread between LB236A and LB21DA Average spread in the last 3 months


18

ภาพรวมและแนวโนมเศรษฐกจโลกและไทย

กจกรรมทางเศรษฐกจสวนใหญในเดอน ม.ค. 2560 ยงใหภาพทปะปน โดยการใชจายภาคเอกชนยงออนแอ ขณะท มสญญาณบวกในภาคการสงออกและการทองเทยว

อตราเงนเฟอท วไปในเดอน เม.ย. 2560 ต าสดในรอบ 6 เดอน ท 0.38% YoY (เทยบกบ 0.76% YoY ในเดอนม.ค.) จากผลของฐานเปรยบเทยบทสง โดยเฉพาะอยางยงจากราคาอาหารสด

ศนยวจยกสกรไทย คาดวา เศรษฐกจไทยในชวงครงปแรก จะขยายตวไดทระดบประมาณ 3.0% YoY เชนเดยวกบในไตรมาสท 4 ป 2559 โดยไดรบแรงสนบสนนจากภาคการสงออกทขยายตวดกวาทคาด ขณะท ภาพรวมทงป 2560 ยงคงตวเลขคาดการณเศรษฐกจไทยไวท 3.3%.

ความเส ยงเศรษฐกจโลกในระยะกลางท ผอนคลายลงบางสวน ชวยใหการฟนตวของเศรษฐกจโลกเรมปรบตวดขน

2015 2016

Units: YoY %, or indicated otherwise 4Q-16 1Q-17 Dec-16 Jan-17 Feb-17 Mar-17 Apr-17

Private Consumption Index (PCI) 1.3 3.3 2.8 2.9 2.7 1.4 4.5 3.0

Non-durables Index 3.1 2.1 0.3 -0.7 1.1 -1.0 -1.7 0.3

Durables Index -6.7 -1.2 -4.5 11.1 -6.9 3.8 17.0 12.5

Service Index 6.8 7.2 5.1 5.8 5.5 6.3 6.5 4.7

Passenger Car Sales -19.1 -6.5 -10.6 38.7 -15.4 23.5 49.8 40.9

Motorcycle Sales -3.7 4.6 7.0 6.0 1.6 -4.8 19.6 5.7

Private Investment Index (PII) 1.0 -0.1 -1.0 -2.2 -1.0 -2.0 -1.3 -2.2

Domestic Sales Volume of Cement -0.9 -1.6 -0.8 -5.1 4.4 0.4 -6.1 -8.9

Imports of Capital Goods at constant prices 10.0 4.6 2.9 -5.1 -2.0 -4.0 -4.9 -6.2

Commercial Car Sales -1.2 -1.7 -2.8 -1.3 5.7 -6.6 -1.8 4.4

Domestic Machinery Sales at constant prices -2.3 -2.3 -15.3 5.3 -13.9 4.5 6.3 5.0

Manufacturing Production Index 0.0 1.6 1.6 0.1 0.5 2.2 -1.1 -0.5

Capacity Utilization 60.0 60.0 59.5 62.6 57.9 60.7 60.0 67.1

Agriculture Production Index -4.4 -2.2 2.4 7.1 1.7 -3.9 8.5 20.1

Agriculture Price Index -5.9 3.6 3.5 12.1 9.1 15.7 12.7 8.1

No. of Tourists 20.6 8.9 -0.9 1.7 1.1 6.5 -3.2 2.0

Exports (Custom basis) -5.8 0.5 3.8 4.9 6.2 8.8 -2.8 9.2

Price -4.1 -0.4 2.1 3.8 2.8 3.7 4.2 3.3

Volume -1.8 0.8 1.7 1.1 3.3 5.0 -6.7 5.7

Imports (Custom basis) -11.0 -3.9 6.5 14.8 10.3 5.2 20.4 19.3

Price -10.8 -2.7 3.3 8.1 5.4 8.3 8.9 7.0

Volume -0.2 -1.4 3.1 6.3 4.6 -2.9 10.5 11.4

Trade Balance ($ millions) (Custom basis) 11,699 20,659 2,730 4,053 938 826 1,610 1,617

Current Account ($ millions) 32,149 46,828 9,695 13,319 3,688 5,008 5,735 2,576

Broad Money 4.4 4.2 4.2 3.2 4.2 4.0 3.8 3.2

Headline CPI -0.9 0.2 0.69 1.25 1.13 1.55 1.44 0.76 0.38

USD/THB (Reference Rate) 34.252 35.298 35.399 35.117 35.808 35.433 35.017 34.902 34.453

Sources: BOT, MOC, OAE, and OIE

Kangana Chockpisansin - KResearch [email protected] Warat Niamsa-ing - KResearch [email protected]

19

สถานการณเศรษฐกจไทย กจกรรมทางเศรษฐกจสวนใหญในเดอน ม.ค. 2560 ยงใหภาพทปะปน การใชจายภาคเอกชนในเดอน ม.ค. 2560 (ทปรบผลของฤดกาล) ยงคงออนแอ อยางไรกด มสญญาณบวกจากภาคการสงออกและการทองเทยว โดยดชนการบรโภคภาคเอกชน (PCI) ในเดอน ม.ค. ขยบขนเพยง 0.1% จากเดอนกอน (เทยบกบทเพมขน 2.3% ในเดอนก.พ.) ทามกลางการใชจายทชะลอตวลง ทงในหมวดสนคาไมคงทน สนคาคงทน และหมวดบรการ ซงสอดคลองกบความกงวลของครวเรอนเกยวกบรายไดและการมงานท า ขณะเดยวกน ดชนการลงทนภาคเอกชน (PII) ยงคงลดลงอยางตอเนองตดตอกนเปนเดอนท 3 อยางไรกด การสงออกทไมรวมทองค า ขยายตวอยางตอเนอง สอดคลองกบสญญาณบวกในการผลตภาคอตสาหกรรมของโลก นอกจากน จ านวนนกทองเทยวตางชาตพลกฟนตวขน 3.3% เทยบกบทลดลง 4.0% ในเดอนกอนหนา รปท 1. เครองชเศรษฐกจหลก

2.3

-0.2-0.6

0.1

-1.2

0.7

-4

-2

0

2

4

Dec-16 Jan-17

Feb-17 Mar-17

Private

ConsumptionPrivate

InvestmentManufacturing

Production

% MoM, s.a.

-4.0

6.2

3.3 3.2

-15

-10

-5

0

5

10

15

No. of

Tourists

Agricultural

Production

% MoM, s.a.

Source: BOT, OIE, KResearch

เมอเทยบกบระยะเดยวกนปกอน การลงทนของรฐบาล ผลผลตในภาคเกษตร และการสงออก ในเดอน ม.ค. 2560 สะทอนภาพทดขนเมอเทยบกบสถานการณเดอน ก.พ. 2560

ภาพรวมการเบกจายงบประมาณของรฐในเดอน ม.ค. ปรบตวเพมขน โดย การลงทนภาครฐ ทไมรวมเงนอดหนน/เงนโอน และคาใชจายเบดเตลด เพมขน 11.9% YoY น าโดย การใชจายดานการลงทนในโครงการกอสรางของกรมทางหลวง อยางไรกด งบรายจายประจ าชะลอตวลงจากระยะเดยวกนปกอน ดวยปจจยดานฐานเปรยบเทยบทสงจากมาตรการกระตนเศรษฐกจในชวงเดยวกนปทแลว ดานภาคการเกษตร รายไดเกษตรกรในเดอน ม.ค. ปรบตวเพมขนดวยเลขสองหลกท 29.9% YoY (เทยบกบ 22.3% YoY ในเดอน ก.พ.) แมวาราคาสนคาเกษตรจะเพมขนในอตราทชะลอลงมาท 8.5% YoY เนองจากผลผลตในภาคเกษตรขยายตวอยางแขงแกรงท 20.1% YoY ในเดอน ม.ค. เทยบกบทเพมขน 8.5% ในเดอน ก.พ. จากผลของฐานเปรยบเทยบทต าในเดอน ม.ค. 2559 ซงมผลกระทบจากภาวะภยแลง

20

ราคาและปรมาณการสงออก ปรบตวเพมขนในเดอน ม.ค. 2560 โดยมลคาการสงออกขยบขนแตะระดบสงสดในรอบเกอบ 5 ป ท 20.89 พนลานดอลลารฯ เพมขน 9.2% YoY ดขนจากทหดตว 2.8% YoY ในเดอน ก.พ. น าโดย สนคาทมความเกยวเนองกบราคาน ามนในตลาดโลก อาท ยางและผลตภณฑยาง เคมภณฑ และผลตภณฑปโตรเลยม รวมถงน ามนส าเรจรป ขณะเดยวกน ชนสวนยานยนต เครองใชไฟฟา และแผงวงจรพมพ ขยายตวเปนบวกตามอปสงคโลกทเพมขน ทงน เปนทนาสงเกตวา ปรมาณการสงออกมทศทางการฟนตวอยางแขงแกรงอกครงในเดอน ม.ค. น าโดย สนคาในหมวดเกษตรและอตสาหกรรม ขณะท ตลาดสงออกทส าคญสวนใหญขยายตวสงเปนอตราตวเลขสองหลก โดยเฉพาะอยางยง จน ยโรป และญป น ขณะท การสงออกไปสหรฐฯ ยงรกษาทศทางการขยายตวตอเนองตดตอกนเปนเดอนท 5 ส าหรบเศรษฐกจในประเทศ ความเชอมนของภาคเอกชนยงออนแอ โดยการบรโภคภาคเอกชน ปรบตวเพมขน 3.0% YoY ในเดอน ม.ค. ชะลอลงเทยบกบทเพมขน 4.5% YoY ในเดอน ก.พ. ตามการชะลอการใชจายในหมวดสนคาคงทนและบรการ ขณะเดยวกน การลงทนภาคเอกชนยงไมฟนตวทามกลางสญญาณทแผวตวลง ทงดานการกอสราง และการลงทนในเครองจกรและอปกรณ ในสวนเงนเฟอ อตราเงนเฟอทวไป ในเดอน เม.ย. 2560 แตะระดบต าสดในรอบ 6 เดอนท 0.38% YoY เทยบกบ 0.76% YoY ในเดอน ม.ค. จากผลของฐานเปรยบเทยบทสง โดยเฉพาะราคาอาหารสด ขณะเดยวกน อตราเงนเฟอพนฐาน ในเดอน เม.ย. ชะลอลงมาท 0.50% YoY จาก 0.62% ในเดอน ม.ค. ตามภาพการใชจายของครวเรอนทออนแอ

รปท 2. การสงออกเพมขนทงในเชงปรมาณและราคา รปท 3. เงนเฟอเม.ย. แตะระดบต าสดในรอบ 6 เดอน

8.8

3.75.0

-2.8

4.2

-6.7

9.2

3.3

5.7

-8

-4

0

4

8

12

Export Value Export Volume Export Price

% YoY Dec-16 Jan-17 Feb-17 Mar-17

1.551.44

0.76

0.38

-1.5

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

Apr-16 Jun-16 Aug-16 Oct-16 Dec-16 Feb-17 Apr-17

%YoY Energy Raw Food

Core CPI Headline CPI

Source: MOC, KResearch Source: MOC, KResearch

สถานการณเศรษฐกจโลก เศรษฐกจโลกยงคงมภาพฟนตวตอเนอง หลงปจจยเสยงคลคลายลงบางสวน ในชวงเดอนทผานมา ปจจยเสยงดานการเมองของประเทศแกนหลกมพฒนาการในทางทดขน ซงชวยลดความเสยงทการฟนตวของเศรษฐกจโลกจะเผชญกบภาวะชะงกงนไปไดมาก โดยการเขารบต าแหนง 100 วนแรกของประธานาธบดทรมปผานไป โดยไมไดมการเปลยนแปลงทส าคญตอแนวคดการคาเสรของ

21

สหรฐฯ มากนก ทงน ในรายงานกระทรวงการคลงสหรฐฯ เดอน เม.ย. 2560 สหรฐฯ ไมไดใสรายชอประเทศจนลงไปในรายชอประเทศทมการบดเบอนอตราแลกเปลยน (Currency Manipulation) อนเปนการกลบล าจดยนของประธานาธบดทรมป นอกจากน การเตรยมเจรจาเพอแกไขขอตกลงการคาเสรอเมรกาเหนอ (NAFTA) ของสหรฐฯ (ไมไดถอนตวในทนท) กสะทอนทาททออนลงดวยเชนกน

ส าหรบสถานการณการเมองในประเทศของสหรฐฯ นน ปจจยเสยงตอการปดตวของรฐบาล (Shutdown) กปรบลดลงไปชวคราว หลงสภาคองเกรสผานกฎหมายงบประมาณเพอใหรฐบาลสามารถใชจายไปไดจนสนปงบประมาณ ในวนท 30 ก.ย. 2560 โดยกฎหมายงบประมาณดงกลาว ไดเพมเงนสนบสนนแกกองทนประกนสขภาพ รวมทงเพมงบการทหาร และการดแลความมนคงดานชายแดน แตไมมการจดสรรงบประมาณใหกบโครงการสรางก าแพงกนสหรฐฯ และเมกซโกแตอยางใด ทงน การผานกฎหมายงบประมาณดงกลาวชวยลดความเสยงทอาจจะสงผลกระทบตอภาพรวมการฟนตวเศรษฐกจไปไดมาก

ส าหรบสหภาพยโรป ตวแปรทางการเมองทมพฒนาการไปในทางดขน กชวยลดความเสยงตอการลมสลายของสหภาพยโรปไปไดมาก โดยการเลอกตงของเนเธอรแลนดและฝรงเศสสนสดลง ไปดวยผลทพรรคฝายขวาจดในเนเธอรแลนดและฝรงเศสไมสามารถเขามาเปนพรรครฐบาลได ขณะท ปจจยการเลอกตงครงใหมของสหราชอาณาจกร คงชวยสรางเสถยรภาพใหกบนายกรฐมนตรองกฤษในการเจรจาเงอนไขในการออกจากสหภาพยโรป แตคงไมไดเปลยนแปลงสถานะในการเจรจาอยางมนยส าคญ

ในสวนของเศรษฐกจจน เครองชเศรษฐกจมเสถยรภาพมากขน โดยดชน PMI ภาคการผลตสามารถยนเหนอระดบ 50 ไดตอเนอง 10 เดอนตดตอกน อนบงชถงระดบทกจกรรมภาพการผลตทประคองแนวโนมขยายตวในระยะตอไป ขณะท ทางการจนประสบความส าเรจในการยบยงการลดลงของระดบเงนส ารองระหวางประเทศ รวมทงสามารถดแลใหคาเงนหยวนกลบมามเสถยรภาพ ในสวนของภาคธนาคาร ขอมลผลประกอบการบงชวา งบดลของภาคธนาคารจนเรมมสญญาณบวกมากขน ซงปจจยเหลานชวยลดโอกาสของการเกดภาวะ Hard-Landing ของเศรษฐกจจนในปนไปไดมาก

โดยรวมแลว ภาพการฟนตวในวงกวางของเศรษฐกจโลก ยงด าเนนไปอยางตอเนอง ขณะทผลประกอบการบรษท รวมทงแนวโนมการท าก าไรประคองทศทางบวกไดดขน ซงอาจสงผลใหมโอกาสทเศรษฐกจโลก จะขยายตวไดสงกวาตวเลขทนกวเคราะหไดเคยคาดการณไว

มองไปขางหนา การฟนตวของเศรษฐกจโลกอยางย งยน ยงมโอกาสถกทาทายดวยบททดสอบส าคญ โดยเฉพาะหากแรงสงจากการปรบขนของราคาสนคาโภคภณฑ ตลอดจนมาตรการผอนคลายการเงนอยางมาก ก าลงหมดลง คงตองยอมรบวา การฟนตวของการคาและราคาสนคาโภคภณฑเปนปจจยหนนการฟนตวของเศรษฐกจโลก เนองจากการปรบขนของราคาน ามน สงผลใหก าลงซอของประเทศทสงออกน ามน หรอ สนคาโภค

22

ภณฑปรบเพมขน อยางไรกด การฟนตวของการสงออกอาจเผชญกบปจจยลบจากมาตรการลดการขาดดลของสหรฐฯ รวมทงแรงสงของราคาสนคาโภคภณฑทคงจะลดลง หลงผลบวกจากฐานทต าในปกอนหมดลง

นอกจากน แรงสงจากมาตรการทางการเงนทผอนคลายอยางมากของธนาคารกลางหลายแหงอาจก าลงจะสนสด สวนทางแรงกดดนเงนเฟอทเรมกอตวขน และเขาใกลระดบเงนเฟอเปาหมายของธนาคารกลางขนาดใหญทระดบ 2.0% ซงท าใหธนาคารกลางบางแหงเรมมการวพากษถงแนวทางในการด าเนนนโยบายการเงนใหเปนปกตมากขน โดยธนาคารกลางสหรฐฯ ก าลงเตรยมความพรอมในการปรบลดขนาดงบดล ขณะท ธนาคารกลางยโรปก าลงอยในระหวางการพจารณาปรบลดขนาดมาตรการ QE (หลงจากวงเงนซอสนทรพยท 6.0 หมนลานยโรตอเดอนจะสนสดลงในสนปน) ทงน การถอยออกของมาตรการการเงนผอนคลาย อาจสงผลใหเกดความผนผวนตามมา หากภาพการฟนตวของเศรษฐกจไมดตามทคาด

ความตงเครยดเชงภมรฐศาสตร เปนอกปจจยทอาจสงผลใหการฟนตวของเศรษฐกจโลกเผชญกบความอนตราย โดยความตงเครยดระหวางสหรฐฯ และเกาหลเหนอ ทยงไมมสญญาณสนสดลงในเรวๆ น อาจสงผลใหเกดภาวะการขาดแคลนวตถดบส าคญ ในอตสาหกรรมการผลตรถยนต และเซมคอนดกเตอร ทฮบการผลตตงอยในประเทศเกาหลใตและญป น

แนวโนมเศรษฐกจไทยในป 2560 ภาพรวมของเศรษฐกจไทยนบตงแตตนป 2560 เปนตนมา บงชวา หากปราศจากมาตรการกระต นเศรษฐกจเพมเตมแลว การใชจายภาคเอกชนในประเทศ ทงการบรโภคและการลงทน จะยงมสญญาณทออนแอตอเนอง อยางไรกด ศนยวจยกสกรไทย คาดวา เศรษฐกจไทยในครงปแรกจะสามารถประคองทศทางการเตบโตไดตอเนองทระดบประมาณ 3.0% YoY เทากบในไตรมาสท 4/2559 เนองจากมแรงหนนชดเชยกลบเขามาจากภาคการสงออกทขยายตวแขงแกรงกวาทคาด ซงเปนไปตามผลของราคาสนคาออกทดขน และการขยายตวตอเนองในการผลตภาคอตสาหกรรมของโลก ส าหรบภาพรวมทงป 2560 ศนยวจยกสกรไทย ยงคงตวเลขคาดการณการเตบโตของเศรษฐกจไทยไวท 3.0-3.6% (กรณฐาน 3.3%) โดยจะจบตาสถานการณการสงออกในชวง 2-3 เดอนขางหนาอยางใกลชด กอนทจะทบทวนตวเลขประมาณการอกครง

Units: %YoY or otherwise indicated 2015 2016

BaseForecast

Range

Thai GDP Growth 2.9 3.2 3.3 3.0-3.6

Avg. Dubai Crude ($/barrel) 51.3 41.3 50.0 48.0-53.0

Private Consumption 2.2 3.1 2.2 2.0-2.4

Government Consumption 3.0 1.6 3.2 3.0-3.4

Total Investment 4.4 2.8 3.0 1.3-4.6

Private -2.2 0.4 1.5 0.0-3.0

Public 29.3 9.9 8.5 6.5-10.5

Export Growth (Customs Basis) -5.8 0.5 2.0 0.0-4.0

Import Growth (Customs Basis) -11.0 -3.9 5.0 2.0-7.0

Headline CPI -0.9 0.2 1.5 0.8-2.0

2017 f*

Source: NESDB, MOC, Bloomberg and KResearch forecast as of March 30, 2017

23

Fund Flow ไหลออก ไรเยอใย

คาดวาเงนบาทจะถกขาย และเกดภาพ Fund Flow ไหลออกในชวงเดอน พ.ค.60 โดยมปจจยหลกคอ การแขงคาของ US Dollar จาก Trump’ s Trade Policy ทกลบมาอกครง

รวมไปถงความกงวลตอการสงสญญาณขนดอกเบยของ Fed ในการประชม FOMC 2-3 พ.ค.60 ประกอบกบการเมองในยโรปทจะมเสถยรภาพมากขนหาก Emmanuel Macron ชนะการเลอกตงประธานาธบดฝรงเศส จะท าใหกระแสเงนไหลเขายง Developed Market มากขน

กลยทธการลงทนเนน Very Selective Buy เลอกหนทมปจจยบวกหนนรบมอความผนผวนของตลาด PTTEP BANPU STEC KCE MEGA

Key Highlights

เดอนพฤษภาคมคาดวาจะเกดเหตการณ Unwinding Bath บบ Fund Flow ไหลออก : ประเดนเรอง Trump’s trade policy ทกลบมาอกครง และความกงวลวาการประชม FOMC ในวนท 2-3 พ.ค.60 Fed จะมการเปดสญญาณการขนดอกเบยในเดอน ม.ย.60 ลวนเปนปจจยทจะท าให US Dollar แขงคา นอกจากนน ปญหาความเสยงทางภมศาสตร ยงไมมเหตการณบานปลาย กระแสเงนไหลออกจากสนทรพยปลอดภย ซงรวมถงพนธบตรของไทย และการทบาทอยในระดบทแขงคามากทสดในรอบ 21 เดอน ขณะทไมมปจจยใหมๆทจะท าใหแขงคาตอได หากความกงวลเกยวกบ Geopolitical Risk ลดลง จะเปนเปดชองท าใหมโอกาสทจะถก Take profit ตอเนอง ซงจะเปนการบบให Fund Flow ตองไหลออก

การเลอกตงของฝรงเศสท าใหเสถยรภาพการเมองยโรปดขน คาดจะท าใหกระแสเงนไหลเขา Developed Market : การเลอกตงประธานาธบดฝรงเศสในรอบท 2 เมอดจากคะแนนในรอบแรกแลว จะเหนไดวาคะแนนทอยในฝงของกลมผสมครทมนโยบายยงองอยกบ EU มากกวาฝงกลมผสมครทมแนวคดสดโตงไมเอา EU ท าให Emmanuel Macron นาจะชนะการเลอกตงในทายทสด ซงจะท าใหตลาดตอบรบเชงบวก เนองจากภาพของการเมองในยโรปจะนงมากขน และจะเปนเหตใหกระแสเงนไหลเขาหา Developed Market ตรงกนขามกบการไหลออกจาก Emerging Market

มความเส ยงท Consensus จะปรบลดคาดการณก าไรตลาดลง หลงการประกาศผลประกอบการงวด 1Q60 เสรจสน หลงจบฤดกาลการรายงานผลประกอบการงวด 1Q60 ในชวงกลาง พ.ค.60 แลว คาดวาผลประกอบการของตลาดโดยรวมจะสรางความผดหวงใหตลาด และนาจะท าใหเกดความเสยงท Consensus จะตองมการปรบลดประมาณการณก าไรตลาด ซงจะกลายเปนแรงกดดนทฉดใหดชนตองแกวงตวในเชงลบตอเนอง ทงนปจจบน Bloomberg Consensus คาดการณ EPS ป 2560 ไวท 102.20 บาทตอหน ในขณะทคาดการณ EPS Growth ในป 2560 ของ KS Research ไดปรบลงมาเหลอ 3.3% จาก 5.3% ในบทวเคราะประจ าไตรมาส 2/2560 (ตพมวนท

Prakit Sirivattanaket - KSecurities [email protected] Premsuk Chonlatanvanich - KSecurities [email protected] Warasiree Kengradomying - KSecurities [email protected]

24

27 ม.ค.) อยางไรกด เรายงคงเปาหมาย SET Index สนป 2560 ท 1,570 จด โดยเปาหมายดงกลาวองจากตวคณ 14.5 เทา

กลยทธการลงทน SET มโอกาสทจะปรบลงทดสอบ 1,530 จด กลยทธการลงทนเนน Very Selective Buy เลอกหนพลงงานสายตนน า PTTEP BANPU กลมรบเหมาฯทจะไดประโยชนจากการเรงเปดประมลโครงการขนาดใหญของรฐบาล STEC และหนผลประกอบการงวด 1Q60 โดเดนและไดประโยชนจากเงนบาทออนคา KCE MEGA

Price (Bt) Target price Upside

27-Apr-17 (Bt.) (%) 2017E 2018E 2017E 2018E 2017E 2018E 2017E 2018E 2017E 2018E

PTTEP OP 97.75 115.00 17.6 11.6 10.8 0.9 0.9 159.3 7.7 3.6 3.8 7.9 8.1

BANPU OP 19.50 22.90 17.4 8.9 8.4 1.1 1.0 571.6 6.1 4.5 4.7 12.6 12.4

STEC OP 24.40 29.50 20.9 37.8 25.2 3.4 3.1 -28.8 50.1 1.2 1.7 9.0 12.4

KCE OP 105.00 132.00 25.7 15.9 13.0 5.1 4.2 27.6 21.9 3.0 3.4 32.2 32.1

MEGA OP 25.25 30.00 18.8 21.4 19.4 4.3 3.8 28.3 11.7 2.3 2.6 19.9 19.5

P/E (x) P/BV (x) Net profit grth (%) Div. yield (%) ROE (%)Stock Rating

เดอนพฤษภาคมคาดวาจะเกดเหตการณ Unwinding Bath บบ Fund Flow ไหลออก ตงแตจบการประชม FOMC เมอ 14-15 ม.ค.60 ถงแมวา Fed จะมการปรบอตราดอกเบยนโยบายขน 0.25% เปน 0.75 – 1.00% แตกไมไดมการสงสญญาณการขนดอกเบยทรนแรงกวาตลาดคาดไวเดม โดยการคาดการณดอกเบยของกรรมการ Fed (Dot Plot) ยงคงคาดอตราดอกเบยป 2560 ไวท 1.375% เทากบวา Fed ยงคงแผนขนดอกเบยในปนไวท 3 ครง ไดกอใหกระแสเงนไหลเขา Emerging market รวมไปถงการไหลกลบมายงไทยอกครง โดยนกลงทนตางประเทศเขาซอสทธในตลาดทน 17 ม.ค. – 12 เม.ย.60 กวา 2.22 หมนลานบาท ซอในตราสารหน 4.77 หมนลานบาท และยงท าการ Rollover สถานะ Long ใน SET50 Futures ทมคางอย 1.90 แสนสญญา แตพอถงชวงเทศกาลสงกรานต เมอเกดปญหาดานภมศาสตร ความตงเครยดของสถานการณระหวาง สหรฐ ซเรย และเกาหลเหนอ ไดท าใหกระแสเงนเรมไหลยอนกลบไปยงสนทรพยปลอดภยตางๆ (Safe haven) ซงในสวนของตลาดหนไทย ยงไมพบสญญาณการไหลออกของ Fund Flow ทรนแรง 17-21 เม.ย.60 นกลงทนตางประเทศขายสทธไมมากโดยขายสทธเพยง 4.20 พนลานบาท สวนตราสารหนนกลงทนตางประเทศยงเขาซอสทธ 2.65 พนลานบาท การทกระแสเงนบางสวนยงคงเขามาในตราสารหนของไทย เปนเพราะในยามทเกดปญหาทกระทบความเชอมนของนกลงทน เงนบาทในปจจบนทถกมองวาเปน safe haven เมอเทยบกบสกลอนๆในภมภาค จะมกระแสเงนไหลเขามาพกหรอเกงก าไรในบาทโดยผานการเขาซอตราสารหน (มกจะเปนตราสารหนระยะสน) มองวาการท Fund Flow ยงไมไหลออกอยางชดเจน เปนเพราะยงไดการแขงคาของเงนบาทเปนตวชวย (ปจจบนอยในบรเวณแขงคาทสดในรอบ 21 เดอนท 34.33 บาทตอดอลลาร) แตหากเงนบาทถก Take

25

profit และพลกไปออนคา Fund Flow ทไรแรงดงรงไว กจะเรมไหลออก นกลงทนตางประเทศจะขายสทธอยางมนยส าคญ และกดดน SET Index ตอเนองได ปญหาความเสยงทางภมศาสตร (Geopolitical Risk) ระหวาง สหรฐ กบ ซเรยและเกาหลเหนอ แมจะยงมความตงเครยด แตยงไมมเหตการณบานปลาย ขณะทการเลอกตงในฝรงเศสมความเปนไปไดสงท Emmanuel Macron จะชนะการเลอกตงในทายทสด ท าใหนกลงทนยอมรบทจะลงทนในสนทรพยเสยงเพมมากขน กระแสเงนไหลออกจากสนทรพยปลอดภยอยางพนธบตรรฐบาลหลกๆของโลก (US JP และ TH 10Y Bond Yield ลวนปรบเพมขน) ซงรวมถงพนธบตรของไทย และการทบาทอยในระดบทแขงคามากทสดในรอบ 21 เดอน ขณะทไมมปจจยใหมๆ ทจะท าใหแขงคาตอได หากความกงวลเกยวกบ Geopolitical Risk ลดลง จะเปนเปดชองท าใหมโอกาสทจะถก Take profit ตอเนอง ซงจะเปนการบบให Fund Flow ตองไหลออก US Dollar Index คาดวาจะเรมถกซอคน จากประเดนเรอง Trump’s trade policy ทกลบมาอกครง หลงประธานาธบด โดนลด ทรมป เตรยมทจะปดแผนลดภาษครงใหญ และความกงวลวาการประชม FOMC ในวนท 2-3 พ.ค.60 Fed จะมการเปดสญญาณการขนดอกเบยอกครง ในเดอน ม.ย.60 รวมไปถงความกงวลตอการลดขนาดงบดล 4.50 ลานลานเหรยญสหรฐ ซงนาจะมการพดถงกนมากขนในการประชม FOMC ทจะถงน และจะเปนอกหนงแรงกดดนทจะท าใหเงนบาทออนคาได รปท 1. ความสมพนธระหวางจ านวนซอและขายสทธของนกลงทนตางชาตและคาเงนบาท

82,460

34.38

32.5

33.0

33.5

34.0

34.5

35.0

35.5

36.0

36.5

37.0

50,000

55,000

60,000

65,000

70,000

75,000

80,000

85,000

90,000

95,000

100,000

4-J

an-1

7

11-J

an-1

7

18-J

an-1

7

25-J

an-1

7

1-F

eb-1

7

8-F

eb-1

7

15-F

eb-1

7

22-F

eb-1

7

1-M

ar-

17

8-M

ar-

17

15-M

ar-

17

22-M

ar-

17

29-M

ar-

17

5-A

pr-

17

12-A

pr-

17

19-A

pr-

17

26-A

pr-

17

3-M

ay-1

7

Foreign cummulative net buy/sell THB/USD

(Bt mn) (Bt/USD)(Mar 14-15) FOMC Meeting(The market was bracing for a much more hawkish

tone from the Fed)

(Mar 26) Trump heathcarelegislation failure Current

(Jan 31-Feb 1) FOMC Meeting

1. Trump Trade 2. Fed FOMC Meeting 3. Profit taking in THB

Factors which will affect THB and Fundflow in May

Source: Bloomberg, KS research

26

การเลอกตงของฝรงเศสท าใหเสถยรภาพการเมองยโรปดขน คาดจะท าใหกระแสเงนไหลเขา Developed Market ผลการเลอกตงประธานาธบดของฝรงเศสรอบแรกเปน Emmanuel Macron และ Marine Le Pen ทไดคะแนนน าผสมครอนๆ 3 คน โดย Macron ไดคะแนน 23.87% สวน Le Pen ได 21.43% ซงยงไมมใครไดเกน 50% สงผลใหทงสองคนตองไปเลอกตงในรอบท 2 ในวนท 7 พ.ค.60 ตลาดจะตอบรบเชงบวกหาก Emmanuel Macron สามารถชนะการเลอกตงได เนองดวย Macron ซงเปนอดตรฐมนตรเศรษฐกจ มลกษณะสายกลาง เปนเสรนยมดานเศรษฐกจ และสนบสนนการอยใน Euro Zone ขณะทคแขงส าคญคอนกการเมองฝายขวาจดอยาง Marine Le Pen มความตองการใหท าประชามตออกจาก Euro Zone (FREXIT) หากเปนคณ Le Pen ชนะตลาดอาจเกดความกงวลตอเสถยรภาพของกลม Euro Zone ทจะเกดปญหา ซงอาจท าใหตลาดหนทวโลกเกด Panic Sell อยางรนแรง รปท 2. ผลของการเลอกตงรอบแรกฝรงเศส

23.90%

21.40%19.90% 19.60%

15.20%

Macron Le Pen Fillon Melenchon Other

French Election (First Round) Support France remaining in EU

Support Frexit

Others


กอนทจะถงวนท 7 พ.ค.60 คาดวาสกลยโรจะแขงคาตามแรงซอเพอเกงก าไรผลการเลอกตง นอกจากนนกอนการเลอกตงทวไปขององกฤษในวนท 8 ม.ย.60 เงนปอนดนาจะมการแขงคาเชนกน ทงหมดจะเปนปจจยหลกทคอยยงไมใหกระแสเงนไหลเขา US Dollar ไดเรวมากนก ซงจะเปนการบรรเทาอาการการออนคาของสกลอนๆโดยเฉพาะเงนบาท อยางไรกตามภาพของการเมองในยโรปทจะนงมากขน จะเปนเหตใหกระแสเงนไหลเขาหา Developed Market ตรงกนขามกบการไหลออกจาก Emerging Market ซงภาพนจะชดมากขนเรอยๆ โดยเฉพาะในชวงครงหลงของป 2560 เมอตลาดไดเหนความแตกตางของ GDP Growth ครงแรกของป 2560 ทกลมประเทศ

27

พฒนาแลวมอตราการขยายตวทางเศรษฐกจทดขน ในขณะทกลมประเทศทก าลงพฒนาเรมชะลอลง ซงจะท าใหชองวางระหวาง GDP Growth นนแคบลง

รปท 3. เงนยโรปรบแขงคาขนหลงจากการเลอกตงรอบแรกของฝรงเศส รปท 4. เงนปอนดปรบแขงคาขนหลงจาก คณ Theresa May ก าหนดวน

เลอกตง

0.98

1.00

1.02

1.04

1.06

1.08

1.10

1.12

Jan-17 Feb-17 Mar-17 Apr-17

EUR/USD April 23 - Macron and Le Pen won French

Election (First Round)

1.15

1.20

1.25

1.30

1.35

Jan-17 Feb-17 Mar-17 Apr-17

GBP/USDApril 17 - Theresa May

calls for General Election

Source: Bloomberg, KS research Source: Bloomberg, KS research

ส าหรบการเลอกตงประธานาธบดฝรงเศสในรอบท 2 เมอดจากคะแนนในรอบแรกแลว จะเหนไดวาคะแนนทอยในฝงของกลมผสมครทมนโยบายยงองอยกบ EU มากกวาฝงกลมผสมครทมแนวคดสดโตงไมเอา EU ทงขวาจดอยาง Le Pen และฝายซายจดอยาง Mélenchon ทมแนวความคดคลาย Le Pen ท าใหตลาดเชอวาเมอถงเวลาเลอกตงรอบสอง เมอคะแนนของผสมครทไมผานรอบแรกและไมมแนวคดสดโตงจะเทมายง Macron และท าใหเขาสามารถชนะการเลอกตงได

28

รปท 5. นกการเมอง Pro-EU และ Euroskeptic นโยบายสายกลาง 50.10% นโยบายสดโตง 41.00%

1. Emmanuel Macron 23.90% 2. Marine Le Pen 21.40%

พรรคอองมารช พรรคแนวหนาแหงชาต

สายกลาง ฝายขวาจด

มนโยบายแนวเสรนยม แตยงเนนสงเสรมเศรษฐกจ

และสนบสนนการเปนสมาชกสหภาพยโรป เขายง

ตองการเพมงบประมาณรายจายของฝายกลาโหม

และต ารวจ รวมถงเพมเงนเดอนครดวย

ตองการพาฝรงเศสออกจากการเปนสมาชกสหภาพ

ยโรป เหมอนทสหราชอาณาจกรท ามาแลว, ออก

จากความตกลงเชงเกน ใหฝรงเศสกลบมาควบคม

พรมแดนของตวเองอกครงหนง และผลกดนเรองการ

ออกจากการเปนสมาชกองคการสนธสญญา

แอตแลนตกเหนอ หรอ นาโต ดวย เธอยงตองการ

หยดรบผอพยพชวคราว และจ ากดจ านวนการรบผ

อพยพเขาเมองไวท 10,000 คนตอป รวมทง

ประณามกระแสโลกาภวตน และใหค ามนวาจะตอส

กบพวกอสลามหวรนแรง

3. François Fillon 19.90% 4. Jean-Luc Mélenchon 19.60%

พรรค รพบลกน พรรคสงคมนยม

สายกลางขวา ฝายซายจด

ตองการแกกฎหมายทงของฝรงเศสและยโรปซงจ ากด

เวลาท างานไวท 35 ชวโมงตอสปดาห, ลดการใช

งบประมาณ 1 แสนลานยโร และลดการจางเจาหนาท

รฐลง 6 แสนต าแหนง, ยกเลกภาษคนรวยและลดการ

รบผอพยพเปนตน

ตองการผลกดนใหฝรงเศสออกจากการเปนสมาชกนา

โต และกองทนการเงนระหวางประเทศ (ไอเอมเอฟ)

เขายงตองการเจรจาเรองกฎหมายของสหภาพยโรป

ใหม และเรยกรองใหมการจดการลงคะแนนเสยง

ประชามตถามประชาชนวาฝรงเศสความออกจากอย

หรอไม หากไมมการเปลยนแปลงกฎขอบงคบ

ขณะทนโยบายอนๆ ของเขารวมไปถง การเพม

รายไดขนต า, เพมการเกบภาษคนรวย ลดเวลา

ท างานตอสปดาหไวท 32 ชวโมง และชวยเหลอชาว

ฝรงเศสกลมลางมากขน

5. Benoît Hamon 6.30% Source: Bloomberg, KS research

มความเสยงท Consensus จะปรบลดคาดการณก าไรตลาดลง หลงการประกาศผลประกอบการงวด 1Q60 เสรจสน หลงจากกลมธนาคารฯไดท าการรายงานผลประกอบการงวด 1Q60 กนครบทกแหงแลว โดยธนาคารฯ 8 แหงท KS Research ออกบทวเคราะห ไดรายงานก าไรสทธรวม 4.07 หมนลบ. โตขน 10% YoY และ 2% QoQ ซงเปนตามท KS Research คาด ทงน การเตบโตของก าไร YoY นนมแรงหนนมาจากรายไดดอกเบยสทธ (NII) (อตราสวนตางดอกเบย (NIM) ปรบสงขน) และรายไดคาธรรมเนยม ขณะทการเตบโตเพยงเลกนอยในเชง QoQ นนมาจากรายไดททรงตว ขณะทการตงส ารองทสงขน กไดรบการชดเชยจากคาใชจายการด าเนนงาน (OPEX) ทลดลง ทงน ธนาคารเชาซอรายงานการเตบโตของก าไรทแขงแกรงทสด YoY จากการตงส ารองทลดลง สบเนองจากคณภาพสนทรพยทดขนและดกวากลมธนาคารขนาดใหญ ส าหรบ

29

ประมาณการการเตบโตของก าไรโดยรวมของกลมป 2560 KS Research ไดปรบลดลงจาก 8% มาอยท 4% รปท 6. ผลประกอบการของบรษทตางๆ ใน 1Q17

Stock (Bt Mn) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 1Q17E %YoY %QoQ Vs KS

BBL 8,317 7,170 8,061 8,268 8,304 8,805 -0.1% 0.4% Below

SCB 10,546 12,818 11,533 12,715 11,912 12,055 13.0% -6.3% In line

KTB 7,540 8,678 8,620 7,440 8,532 8,004 13.1% 14.7% Beat

BAY 5,151 5,269 5,830 5,155 5,645 5,330 9.6% 9.5% Beat

TCAP 1,351 1,467 1,502 1,693 1,603 1,528 18.7% -5.3% In line

TMB 2,092 2,151 1,844 2,138 2,096 2,299 0.2% -2.0% Below

TISCO 1,255 1,208 1,250 1,293 1,491 1,427 18.8% 15.3% In line

KKP 1,108 1,298 1,692 1,450 1,524 1,251 37.6% 5.1% Beat

Total 37,359 40,057 40,333 40,152 41,107 40,699 10.0% 2.4% In line Source: Bloomberg, KS research

ถดจากการประกาศงบของกลมธนาคารฯ จะเปนภาคการผลต (Real Sector) ซงชวงแรกจะเปนวสดกอสราง พลงงาน และปโตรเคม สวนใหญหน Big Cap ทองกบราคาสนคาโภคภณฑ จะมผลประกอบการทดขน YoY เนองจากไดอนสงคจากการเพมขนของ ราคาน ามน Spread ปดตรเคม และไมมรายการพเศษมากดดน เชน SCC PTT PTTEP PTTGC เปนตน แตในสวนของกลมหนทองกบการอปโภคบรโภค หรอองกบเศรษฐกจในประเทศ (Domestic Consumption) คาดวาผลประกอบการจะออกมานาผดหวง จากสญญาณดชนการอปโภคบรโภคภาคเอกชนฟนตวชาในชวง ม.ค.-ก.พ.60 ซงผดไปจากทตลาดไวกอนหนาวา 1Q60 ควรจะตองมการฟนตวแรงจาก 4Q59 ทอยในบรรยากาศการไวอาลยฯ นอกจากนนรายไดนอกภาคเกษตรยงตดลบตอเนอง 2 เดอนตดตอกน (ตดลบทง ม.ค. และ ก.พ.60) จะสงผลตอเนองไปถงก าลงซอของประชาชนทจะลดต าลงในงวด 1Q60 กระทบตรงไปถงกลมหนทองกบการจบจายใชสอยของคนในประเทศ รปท 7. การบรโภคในประเทศไทย รปท 8. คาจางนอกภาคเกษตร

-15.0

-10.0

-5.0

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

Feb-16 Apr-16 Jun-16 Aug-16 Oct-16 Dec-16 Feb-17

(YoY, %) HL PCI

Non-durables

Services

Durables

-4.0

-2.0

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

Feb-15 Jun-15 Oct-15 Feb-16 Jun-16 Oct-16 Feb-17

(YoY, %) Non-farm wage growth

Headline wage

Private sector

Public sector


30

ผลประกอบการของกลม Domestic Consumption ในภาพรวมเรมเหนสญญาณเชงลบ จากการรายงานผลประกอบการของ HMPRO แมจะก าไรสทธท 1.05 พนลบ. เตบโต 20.8% YoY แตลดลง 20.7% QoQ ตรงกบท KS Research คาด แตต ากวา Bloomberg’s consensus ท 8.6% เปนผลมาจาก SSSG ทตดลบ บงบอกวาก าลงซอในประเทศยงไมฟนตวดขนจากไตรมาส 4 ทผานมา หลงจบฤดกาลการรายงานผลประกอบการงวด 1Q60 ในชวงกลาง พ.ค.60 แลว คาดวาผลประกอบการของตลาดโดยรวมจะสรางความผดหวงใหตลาด และนาจะท าใหเกดความเสยงท Consensus จะตองมการปรบประมาณการณก าไรตลาด ซงจะกลายเปนแรงกดดนฉดใหดชนตองแกวงตวในเชงลบตอเนอง ทงน ปจจบน Bloomberg Consensus คาดการณ EPS ป 2560 ไวท 102.20 บาทตอหน (ขอมลจากวนท 21 เม.ย.) ในขณะทคาดการณ EPS Growth ในป 2560 ของ KS Research ไดปรบลงมาเหลอ 3.3% จาก 5.3% ในบทวเคราะประจ าไตรมาส 2/2560 (ตพมวนท 27 ม.ค.) อยางไรกด เรายงคงเปาหมาย SET Index สนป 2560 ท 1,570 จด โดยเปาหมายดงกลาวองจากตวคณ 14.5 เทา รปท 9. SET 2017 EPS Consensus forecast รปท 10. SET 2018 EPS Consensus forecast

101.59 101.65102.04 102.10 102.20

8.5% 8.5%

8.9%9.0%

9.1%

8.0%

8.5%

9.0%

9.5%

10.0%

101

102

103

-4W -3W -2W -1W 21-Apr

EPS GrowthEPS 2017

EPS EPS Growth

113.26113.60

114.20 114.30 114.3910.8%

11.2%

11.7%11.8% 11.9%

10%

11%

12%

13%

112

113

114

115

-4W -3W -2W -1W 21-Apr

EPS GrowthEPS 2018

EPS EPS Growth


แมผลประกอบการโดยรวมจะดไมดอยางทคาดหวง แตยงมหลกทรพยบางตวทนาจะมการรายงานผลประกอบการออกมาโดดเดน และนาจะเปนโอกาสในการเลอกเขาสะสมเพอเกงก าไรการประกาศงบได จากการคาดการณของ KS Research ในเบองตน จะมกลมหนทนาสนใจคอ KCE SAWAD LH AP GLOBAL MEGA TPCH RJH JWD

31

รปท 11. ผลประกอบการของบรษทตางๆ ใน 1Q17 และประมาณการณ KS

Grow QoQ and YoY Grow QoQ, Down YoY Down QoQ and YoY Down QoQ, Grow YoY

BankTISCO* KTB* BAY*

KKP* BBL*TCAP* SCB* TMB*

Commerce COL CPALL GLOBAL KAMART BIGC

HMPRO* BEAUTY MEGA

BJC ROBINS MAKRO CPN

COM7 BIG

Construction Material TASCO DCC* SCC* SCCC

Construction Services CK TTCL STPI TRC STEC ITD

Consumer Product TNR

Electronics KCE DELTA* HANA SVI

Energy PTTEP* PTT BANPU BCP SCN PTG IRPC TOP SPRC

Finance KTC SAWAD MTLS

Food CPF TU CBG TKN

Hospital BH* RJH BCH CHG BDMS

Hotel CENTEL ERW MINT

ICTDTAC* ADVANC*

INTUCH THCOM TRUE JAS

Industrial Estate TICON AMATA

Petrochemical PTTGC IVL

Property LH SC LPN QH SPALI AP PSH SIRI ORI

Property Fund IMPACT

Renewable TPCH GUNKUL EA GPSC BCPG SPCG DEMCO

Transportation JWD BEM BTS AAV AOT BA THAI

Utility EGCO BPP GLOW* CKP RATCH

1Q17 KS Earnings forecast


จากสถต 7 ปทผานมา SET มกจะเกดเหตการณ Sell in May เขาสเดอนพฤษภาคม มารอดกนวาจะเกดปรากฎการณ Sell in May and Go Away หรอไม ซงปรากฎการณดงกลาว มกจะท าใหตลาดหนทวโลกมการปรบฐานในชวงเดอน พ.ค. สาเหตหลกใหญๆ คอ ผจดการกองทนมกจะท าการขายหนลดความเสยงกอนทจะลาพกรอนในชวง พ.ค. – ก.ค. (เปนชวงทโรงเรยนในตางประเทศสวนใหญปดเทอม) จากสถตขอมล 7 ปยอนหลง (ตงแตวกฤต Subprime) จะพบวาตลาดหนตางประเทศสวนใหญมกจะปรบลดลงในชวงเดอน พ.ค. เกอบทกป ทง ตลาดหนยโรป สหรฐ ตดลบเฉลย 2.40% และ 1.30% ตามล าดบ เชนเดยวกบตลาดหนเอเชยโดยเฉพาะตลาดสงคโปร ญป น ไทย เกาหล ปรบลงกนมากกวา 1.50%

32

รปท 12. คาเฉลยของ returns ในเดอนพฤษภาคม (2010-2016) และความเปนไปไดของ negative return

-1.9%

0.4%-0.6% -0.9%

-1.5%-2.4%

-0.7%

-1.8% -1.9%-2.9%

-0.3%

-1.8%-2.4%

-1.3%

71%

43%

86%

43% 43%

57% 57%

71%

57%

86%

57% 57% 57%

43%

Thai

India

Phili

ppin

e

Mala

ysi

a

Indonesi

a

Vie

tnam

Taiw

an

S. Kore

a

Japan

Sin

gapore

Germ

an

Fra

nce

Euro

pe

USA

Average return (May 2010-16) Probability of negative return

Asian Emerging Markets Asian Developed Markets Western Developed MarketsSET


ในสวนของ SET Index จะมการปรบลดลงในเดอน พ.ค. ถง 5 จาก 7 ปลาสด โดยใหผลตอบแทนตดลบถง 1.9% โดยจะเปนการปรบลดลงในชวงครงแรกของเดอน 0.6% และลงตอเนองในชวงครงหลงอก 1.3% ทงนนกลงทนตางประเทศจะเปนผ ขายสทธในชวงครงเดอนแรก (ขาย 6 จาก 7 ปหลงสด) เฉลย 4.66 พนลานบาท และขายตอเนองในครงหลง (5 จาก 7 ปหลงสด) เฉลย 1.29 หมนลานบาท ทงนเนอหาขางตนเปนสถตยอนหลง และไมสามารถน ามายนยนไดวาจะเกดขนซ าอกใน พ.ค.60 น รปท 13. คาเฉลยของ returns ในเดอนพฤษภาคม (2010-2016) และความเปนไปไดของ negative return

รปท 14. คาเฉลยของ returns ในเดอนพฤษภาคม (2010-2016) และความเปนไปไดของ negative return

-0.6%

-1.3%

71.4% 71.4%

1H May 2H May

Avg Return in May Probability of negative return in May

(4,657)

(12,946)

87.5%

75.0%

1H May 2H May

Avg Net Buy/Sell (Bt mn) Probability of foreign net selling in May


33

กลยทธเนน Very Selective Buy รบมอ Fund Flow ไหลออก ภายใตความเสยงท SET Index อาจปรบลดลงมาทดสอบระดบ 1,530 จดในเดอน พ.ค.60 ตามการไหลออกของ Fund Flow รวมไปถงแรงกดดนจากการปรบลดประมาณการณ EPS ป 2560 ของ Consensus กลยทธการลงทนใหเนน Very Selective Buy เลอกหนทม ปจจยบวกเฉพาะตวทแขงแกรงมากเพยงพอทจะตานทานความผนผวนของตลาด โดยแบงเปนกลมตางๆดงน กลมพลงงานสายตนน า PTTEP BANPU : คาดวาราคาน ามนดบ WTI ในเดอน พ.ค.60 จะมโอกาสพลกฟนกลบขนมาอกครง โดยมปจจยสนบสนนคอแรงซอเกงก าไรกอนการประชมระหวาง OPEC และ Non OPEC ในวนท 25 พ.ค.60 ซงอาจมการขยายเวลาความรวมมอในการลดก าลงการผลตไปจนถงสนป นอกจากราคาน ามนทจะปรบเพมขนแลว คาดวาสนคา Commodity อนๆนาจะมการฟนตวขนตาม โดยเฉพาะราคาถานหนทคาดวาจะทรงตวไดระหวาง 75-85 เหรยญตอตน PTTEP (ราคาเปาหมาย 115.00 บาท) เราคาดวาบรษทจะมการเตบโตเฉลยตอป (CAGR) ในระดบ 44% ในชวงป 2560-62 ขณะเดยวกนกมโอกาสถกปรบเพมมลคา ( rerating) เพราะคาดวาอตราผลตอบแทนผ ถอหน (ROE) จะปรบเพมมากกวาเทาตว ทงน เราไดปรบเพมประมาณการก าไรป 2560-62 ขน 63%/6%/6% เพอสะทอนสมมตฐานปรมาณการขายและตนทนการผลตใหม รวมถงก าไรทอาจมเขามาจากประโยชนดานภาษรอตดบญช (deferred tax) ในป 2560 นอกจากน คาดวาจะมแรงหนนจากจตวทยาตลาดน ามนทดขน สบเนองจากปรมาณสตอกน ามนโลกทลดลง และโอกาสทจะประกาศดลเขาซอกจการ (M&A) ในชวงไมกเดอนทจะมาถง BANPU (ราคาเปาหมาย 22.90 บาท) นอกเหนอจากประมาณการทคาดวาก าไรสทธของ BANPU จะทะยอยปรบตวเพมขนตงแตไตรมาส 4/2559 ถงไตรมาส 2/2560 ประกอบกบ มการปรบราคาขายของสญญาขายถานหนในประเทศออสเตรเลยในชวงกลางป 2560 (ราคาขายส าหรบปรมาณถาน 2.5 ลานตน ทขายในประเทศจะเพมขนประมาณ 60%) ราคาถานหนทเพมขนอยางมากในชวงนนาจะเปนปจจยทชวยหนนใหราคาหน BANPU สงขนในระยะสนรวมทงชวยลด downside ส าหรบประมาณการก าไรสทธในป 2560 ของเราท 11.3 พนลบ. ดวย กลมรบเหมากอสรางทจะไดประโยชนจากการเรงเปดประมลโครงการกอนสรางขนาดใหญ STEC : หลงจากทมการเลอนประมลรถไฟทางค และท าใหกลมรบเหมาฯปรบลดลงมาตอเนองในชวง ม.ค. – ม.ค.60 แตนบจากนคาดวารฐบาลนาจะเรมเรงเครองเดนหนาการประมลโครงการขนาดใหญออกมา ซงจะเปนประโยชนโดยตรงกลมรบเหมาฯ เลอก STEC เปนตวเดนในกลม STEC (ราคาเปาหมาย 29.50 บาท) เราประเมนวาก าไรสทธไตรมาส 1/2560 ของ STEC จะอยท 237 ลบ. ปรบตวลดลง 8.9% YoY และ 64.7% QoQ โดยคาดวาสาเหตทท าใหก าไรปรบลดลง YoY นนมาจาก

34

อตราก าไรขนตน (GPM) ทหดตวลง สวนการปรบตวลดลงในเชง QoQ คาดวาเปนผลมาจาก 1) การไมมรายการก าไรพเศษจากการปรบมลคาสนทรพย 596 ลบ. ทบนทกในไตรมาส 4/2559 และจากไมมคาใชจายพเศษครงเดยว ทเกยวของกบการปรบตนทนในโครงการรวมทน (JV) และการช าระเงนทลาชาของลกคาราย กลมคาดวาจะมผลประกอบการในงวด 1Q60 โดดเดน และไดประโยชนจากการออนคาของเงนบาท KCE MEGA : แมวาการเกงก าไรในกลมหนคาดวาจะมการรายงานงบโดดเดน อาจมความเสยงทจะถกขายท าก าไรในชวงประกาศงบเสรจ แตส าหรบกลมทจะไดประโยชนจากเงนบาทออนคา (คาดวาบาทจะออนในชวง พ.ค.60) นาจะมแรงซอเขาหนนตอเนอง เลอก KCE และ MEGA เปนตวเดน KCE (ราคาเปาหมาย 132.00 บาท) เราคาดก าไรสทธในไตรมาส 1/2560 ท 770 ลบ. เพมขน 2.5% YoY และ 11.6% QoQ ปจจยหนนเชง YoY มาจาก 1) ก าลงการผลตของโรงงานทจ. อยธยาทเพมขน 200,000 ตารางฟต/เดอน ตงแตไตรมาส 4/2559 และ 2) อตราก าไรขนตนทสงขนจากประสทธภาพในการผลตของโรงงานผลตทลาดกระบงทมากขน ขณะทการโต QoQ มาจากผลกระทบตามฤดกาล โดยไตรมาส 4 มกเปน low season MEGA (ราคาเปาหมาย 30.00 บาท) เราคาดก าไรสทธในไตรมาส 1/2560 ท 170 ลบ. เพมขน 49.5% YoY จาก 1) อตราก าไรจากการด าเนนงานทสงขนตามสดสวนยอดขายของ MegaWecare ทสงขน 2) ผลขาดทนจากอตราแลกเปลยนท 26.5 ลบ. ในไตรมาส 1/2559 เทยบกบทคาดรบรก าไรจากอตราแลกเปลยนท 5 ลบ. ในไตรมาส 1/2560 และ 3) การรวมผลประกอบการเตมไตรมาสจาก Bio-Life ทเขาซอกจการเมอเดอน พ.ย.2559 อยางไรกด เราคาดวาก าไรสทธของ MEGA จะออนตวลง QoQ ในไตรมาส 1/2560 ดวยสาเหตหลกจากผลกระทบตามฤดกาล รปท 15. Top picks key fundamental data

Price (Bt) Target price Upside

27-Apr-17 (Bt.) (%) 2017E 2018E 2017E 2018E 2017E 2018E 2017E 2018E 2017E 2018E

PTTEP OP 97.75 115.00 17.6 11.6 10.8 0.9 0.9 159.3 7.7 3.6 3.8 7.9 8.1

BANPU OP 19.50 22.90 17.4 8.9 8.4 1.1 1.0 571.6 6.1 4.5 4.7 12.6 12.4

STEC OP 24.40 29.50 20.9 37.8 25.2 3.4 3.1 -28.8 50.1 1.2 1.7 9.0 12.4

KCE OP 105.00 132.00 25.7 15.9 13.0 5.1 4.2 27.6 21.9 3.0 3.4 32.2 32.1

MEGA OP 25.25 30.00 18.8 21.4 19.4 4.3 3.8 28.3 11.7 2.3 2.6 19.9 19.5

P/E (x) P/BV (x) Net profit grth (%) Div. yield (%) ROE (%)Stock Rating


35

Top Picks performance ผลตอบแทน SET ตงแตตนป อยท 1.62% อตราผลตอบแทนหน Top Picks เดอน เมษายน เฉลย อยท 0.58% Top pick ในเดอนเม.ย. ของเราไดผลตอบแทนท 0.58% สงกวาผลตอบแทนของ SET Index ท -0.76% โดยหนแนะน าในเดอนเม.ย. 2560 ไดแก CBG PTTEP CK KCE และ GLOBAL ซงใหผลตอบแทนเฉลยอยท 0.58% สงกวาตลาดทใหผลตอบแทนท -0.76%: โดยหนรายตวใหผลตอบแทนดงน CBG (+5.18%) PTTEP (+4.30%) CK (+0.92%) อยางไรกตาม หนสองตวใหผลตอนแทนตดลบ โดย KCE (-3.29%) และ GLOBAL (-4.19%) รปท 16. ประสทธภาพ Top pick ในเดอนเมษายน2017

5.18%

4.30%

0.92%

-3.29%

-4.19%

0.58%

-0.76%

1.62%

-5% 0% 5% 10%

CBG

PTTEP

CK

KCE

GLOBAL

Monthly Portfolio return

Monthly SET return

SET return (YTD)


36

Disclaimer “This document is intended to provide material information relating to investment or product in discussion and for reference during discussion, presentation or seminar only. It does not represent or constitute an advice, offer, contract, recommendation or solicitation and should not be relied on as such. In preparation of this document, KASIKORNBANK Public Company Limited (“KBank”) has made several crucial assumptions and relied heavily on the financial and other information made available from public sources, and thus KBank assumes no responsibility and makes no representations with respect to accuracy and/or completeness of the information described herein. Before making your own independent decision to invest or enter into transaction, the recipient of the information (the "Recipient") shall review information relating to service or products of KBank including economic and market situation and other factors pertaining to the transaction as posted in KBank’s website at URL http://www.kasikornbankgroup.com and in other websites including to review all other information, documents prepared by other institutions and consult financial, legal or tax advisors each time. The Recipient understands and acknowledges that the investment or execution of the transaction is the transaction with low liquidity and that KBank shall assume no liability for any loss or damage incurred by the Recipient arising out of such investment or execution of the transaction. Each Recipient including its employee or officer who receives this document or a copy of the document represents and agrees not to reproduce, distribute or provide it in whole or in part to any other person and agrees to keep confidential all information contained therein. In the case of derivative products, where the Recipient provides incomplete or inaccurate information to KBank, KBank may not be capable of delivering information relating to investment or derivative products appropriate to the genuine need of the Recipient. The Recipient also acknowledges and understands that the information so provided by KBank does not represent the expected yield or consideration to be received by the Recipient arising out of the execution of the transaction. Further the Recipient should be aware that the transaction can be highly risky as the markets are unpredictable and there may be inadequate regulations and safeguards available to the Recipient. The Recipient acknowledges that there may be conflict of interest under the KBank’s services, whether directly or indirectly and should further consider the character, risk and investment return of each KBank’s product by reading details from relevant documents provided by KBank. KBank reserves the rights to amend either in whole or in part of information so provided herein at any time as it deems fit and the Recipient acknowledges and agrees with such amendment. Where there is any inquiry, the Recipient may seek further information from KBank or in case of making complaint; the Recipient can contact KBank at (662) 888-8822.”

Date post:	12-Oct-2020
Category:	Documents
Upload:	others
View:	6 times
Download:	0 times

This page was intentionally left blank · 3 KBank THB NEER Index KBank USD/THB model KBank THB...

Documents